第三章-貨幣市場(二)拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識課件

第三章貨幣市場（二）拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識第三章貨幣市場（二）拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識1本章要求掌握內(nèi)容短期國債市場含義與特征回購協(xié)議市場概念貨幣市場共同基金市場特征與局限性金融市場學(xué)本章要求掌握內(nèi)容短期國債市場含義與特征金融市場學(xué)2

一、短期國債市場

1、短期國債：是一國政府為彌補國庫資金臨時不足而發(fā)行的，期限在一年以內(nèi)的短期債務(wù)憑證，也稱國庫券。（最早產(chǎn)生于英國）

2、短期國債市場：國庫券發(fā)行和流通的場所。

金融市場學(xué)一、短期國債市場1、短期國債：是一國政府為彌補國3二、國庫券市場的特點市場風(fēng)險小：由于國庫券是國家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險的。流動性強：這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風(fēng)險較低的情況下迅速變現(xiàn)。收入免稅：免稅主要是指免交所得稅或資本利得稅。金融市場學(xué)二、國庫券市場的特點市場風(fēng)險?。河捎趪鴰烊菄业膫鶆?wù)，因而4三、國庫券市場的功能滿足國家經(jīng)濟發(fā)展中臨時性資金需求；成為中央銀行貫徹貨幣政策的重要場所；為廣大投資者提供短期資金投資的重要場所。（我國國庫券市場的發(fā)展）金融市場學(xué)三、國庫券市場的功能滿足國家經(jīng)濟發(fā)展中臨時性資金需求；金融市5四、回購協(xié)議市場

1、回購：是指交易雙方進行的以有價證券為抵押品的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，包括正回購和逆回購。

2、回購協(xié)議：指資金融入方在賣出證券的同時和證券購買者簽訂的在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券的協(xié)議。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款協(xié)議，其抵押品為有價證券。

3、回購協(xié)議市場：指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的場所。

金融市場學(xué)四、回購協(xié)議市場1、回購：是指交易雙方進行的以有價證6五、回購協(xié)議市場的要素參與者：中央銀行商業(yè)銀行企業(yè)地方政府交易對象：國債商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票可轉(zhuǎn)讓大額定期存單金融市場學(xué)五、回購協(xié)議市場的要素參與者：交易對象：金融市場學(xué)7六、回購協(xié)議交易圖示回購協(xié)議簽定時：是指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額證券臨時性地售予買方，并承諾在日后將該證券如數(shù)買回；同時買方也承諾在日后將買入的證券售回給賣方?；刭弲f(xié)議到期時：資金獲得者債券資金資金供應(yīng)者資金獲得者資金債券資金供應(yīng)者金融市場學(xué)六、回購協(xié)議交易圖示回購協(xié)議簽定時：是指按照交易雙方的協(xié)議，8七、貨幣市場共同基金

1、共同基金：是將小額投資者眾多分散的資金集中起來，由專門的經(jīng)理人進行市場運作，賺取收益后按投資者持有的份額及期限進行分配的一種金融組織形式。

2、貨幣市場共同基金：是管理者利用這些集中起來的資金在貨幣市場上進行運作，主要投資于國庫券和商業(yè)票據(jù)等短期市場金融工具。貨幣市場共同基金是20世紀(jì)70年代以來在美國出現(xiàn)的一種新型投資理財工具。在國外，貨幣市場基金的目標(biāo)客戶就是活期存款的替代品，貨幣市場基金幾乎完全取代了人們的活期存款，成為家庭現(xiàn)金配置的不二法門了。

“與活期存款一樣方便，比定期存款收益更高”。－－這是貨幣市場共同基金的宣傳標(biāo)語。金融市場學(xué)七、貨幣市場共同基金1、共同基金：是將小額投資者眾多分9八、貨幣市場共同基金特征貨幣市場共同基金均為開放式基金。貨幣市場共同基金資產(chǎn)安全性高，相比于其他投資工具更適于偏好低風(fēng)險的投資者。從共同基金的流動性和投資的收益角度來看：一是貨幣市場共同基金提供一種有限制的存款帳戶，投資者可以簽發(fā)以自己基金帳戶為基礎(chǔ)的支票來取現(xiàn)或進行支付，這樣，貨幣市場共同基金的基金份額實際上發(fā)揮了能獲得短期證券市場利率的支票存款的作用。二是貨幣市場共同基金投資的對象是一些期限較短、流動性較高、風(fēng)險相對較小的貨幣市場工具，因而雖然基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生的資本利得可能沒有股票或債券基金大，但其風(fēng)險較低，收益相對穩(wěn)定或高于商業(yè)銀行等存款金融機構(gòu)收益的市場利率水平。三是許多基金公司提供客戶通過電報電傳方式隨時購買基金份額或取現(xiàn)等的方便。貨幣市場共同基金所受到的法規(guī)限制相對較少。金融市場學(xué)八、貨幣市場共同基金特征貨幣市場共同基金均為開放式基金。金10九、貨幣市場共同基金局限性貨幣市場共同基金沒有獲得政府有關(guān)金融保險機構(gòu)提供的支付保證。投資于貨幣市場共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場存款帳戶之間的收益差距正在消失。返回金融市場學(xué)九、貨幣市場共同基金局限性貨幣市場共同基金沒有獲得政府有關(guān)金11一、短期國債市場的發(fā)行與流通1、發(fā)行者：各國中央政府，發(fā)行目的主要是為了彌補財政季節(jié)性不平衡。2、認(rèn)購人（除了盈利之外）：（1）中央銀行：持有國債是為了公開市場操作（2）商業(yè)銀行：調(diào)節(jié)流動資產(chǎn)儲備（3）證券承銷商：進行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營性買賣（4）本國居民（5）國外機構(gòu)和居民3、期限：一年（含）以內(nèi)，有3、6、9個月和1年等。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通1、發(fā)行者：各國中央政府，發(fā)行目12一、短期國債市場的發(fā)行與流通4、發(fā)行：過去，政府短期債券一般以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購買價與證券面額之間的差額。新國庫券則根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)劃分，發(fā)行方式可分為以下2種：（1）按發(fā)行時間劃分定期發(fā)行：指發(fā)行時間是固定的，預(yù)先知道的，發(fā)行目的主要用來彌補財政的常年性赤字。不定期發(fā)行：更為靈活，需要時可以連續(xù)數(shù)天發(fā)行，發(fā)行目的是預(yù)收稅款或緩解稅收的矛盾。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通4、發(fā)行：金融市場學(xué)13一、短期國債市場的發(fā)行與流通（2）按實際發(fā)行方法劃分公開招標(biāo)發(fā)行：每次發(fā)行前，由政府發(fā)行部門向社會公開發(fā)出通知，告之國庫券發(fā)行規(guī)模、期限等情況，然后由投資者按照自己的需要，對國庫券的價格或利率進行竟標(biāo)，發(fā)行人按照一定的順序（價格從高到低或收益率從低到高）將投資者的竟標(biāo)進行排列和選擇，直至售完為止。是大多數(shù)西方國家所采取的國庫券發(fā)行方式。投標(biāo)分為競爭性方式和非競爭性方式兩種：在眾多投標(biāo)人中，所有競標(biāo)根據(jù)價格從高到低（或收益率從低到高）順序依次排列，出價最高者優(yōu)先中標(biāo)的方式被稱為競爭性方式。由投資者報出認(rèn)購數(shù)量，以中標(biāo)最高價和最低價的平均數(shù)購買則是非競爭性方式，一般參與投標(biāo)的人人有份，有利于小公司與居民。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通（2）按實際發(fā)行方法劃分金融市場14一、短期國債市場的發(fā)行與流通

競爭性招標(biāo)又可以分為單一價格（即“荷蘭式”）招標(biāo)方式和多種價格（即“美國式”）招標(biāo)方式?！昂商m式招標(biāo)”是當(dāng)前世界流行的市場化國債發(fā)行方式，其特點是以募足發(fā)行額為止所有投標(biāo)人的最低價格（或最高收益率）作為最后中標(biāo)價格，也就是國債的發(fā)行價格，所有中標(biāo)人均以此價格認(rèn)購國債。按多種價格招標(biāo)（“美國式”）時，若標(biāo)的為利率，則全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，各中標(biāo)機構(gòu)依各自及全場加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價格；若標(biāo)的為價格時，則各中標(biāo)機構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價格承銷當(dāng)期國債。在多種價格投標(biāo)方式中，競爭性投標(biāo)者競價過高要冒認(rèn)購價過高的風(fēng)險，競價過低又要冒認(rèn)購不到的風(fēng)險，從而可以約束投標(biāo)者合理報價。而在單一價格招標(biāo)方式中，所有中標(biāo)者均按最低中標(biāo)價格（或最高中標(biāo)收益率）中標(biāo)，各投標(biāo)者就有可能抬高報價，從而抬高最后中標(biāo)價。如在一場招標(biāo)中，有三個投標(biāo)人A、B、C，他們投標(biāo)價格分別是95元、90元、85元，照“荷蘭式”招標(biāo)，中標(biāo)價格為85元。若按照“美國式”招標(biāo)，則A、B、C三者的中標(biāo)價分別是95元、90元和85元。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通競爭性招標(biāo)又可以分為單一價格15一、短期國債市場的發(fā)行與流通（2）按實際發(fā)行方法劃分承購包銷方式：由承銷商先將要發(fā)行的全部國庫券認(rèn)購下來，然后再在二級市場按市場條件轉(zhuǎn)售給投資者的發(fā)行方式。隨時出售方式：也稱連續(xù)發(fā)行方式，是發(fā)行人不預(yù)先確定發(fā)行條件，而由代理機構(gòu)或銷售網(wǎng)點根據(jù)市場情況的變化，隨時改變發(fā)行條件的一種發(fā)行方式。直接發(fā)行方式：是發(fā)行人單方面確定國庫券的發(fā)行條件，再通過銀行、證券公司的柜臺等渠道向投資者直接出售國庫券的方式。

金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通（2）按實際發(fā)行方法劃分金融市場16一、短期國債市場的發(fā)行與流通5、流通：國庫券的流通是指投資者買賣已發(fā)行而尚未到期的國庫券。主要是通過場外和柜臺市場進行。國庫券的轉(zhuǎn)讓交易主要采用委托與自營交易的方式。所謂委托交易，是指國庫券的買賣雙方委托各自的經(jīng)紀(jì)人代理進行買賣。自營買賣，則是交易商先用自己的資金買入國庫券，然后再以略高于買入時的價格賣出，從中賺取差價。國庫券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率表示。計算公式：YBD=[D/F]×360/t×100%

其中：YBD為銀行貼現(xiàn)收益率，D為貼現(xiàn)額（面值與價格間的差額），F(xiàn)為國庫券票面價格，t為距到期日的天數(shù)。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通5、流通：金融市場學(xué)17二、回購協(xié)議市場的交易對象與期限

交易對象有價證券，如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等，種類很多。但從目前來看，基本以國債為主，包括國庫券和政府中長期國債。期限

1日---數(shù)月，1日的稱為隔夜回購，大于1日的為期限回購。金融市場學(xué)二、回購協(xié)議市場的交易對象與期限交易對象金融市場學(xué)18三、回購協(xié)議證券的價格與交易保證金比例1、價格清潔定價---僅包括證券的市場價格骯臟定價---包括證券的市場價格和期間利息兩種定價法都以交易開始日的證券市場價格為基礎(chǔ)，所不同的是對交易期間證券利息的處理。2、保證金比例1%--10%，視風(fēng)險和期限而定證券購買者要在證券市場價格的基礎(chǔ)上，減去幾個點后或削減一部分后，再將資金交給證券的出售者，被削減的部分就是證券的出售者向購買者交納的“保證金”，保證無論證券在回購期限內(nèi)是升值還是貶值，證券出售方都必須在協(xié)議到期日按約定價格加一定利息購回該證券。金融市場學(xué)三、回購協(xié)議證券的價格與交易保證金比例1、價格金融市場學(xué)19四、回購協(xié)議利率

回購協(xié)議利率是衡量回購協(xié)議交易中借款人（證券出售者）向貸款人（證券購買者）所支付報酬的比例。由于回購協(xié)議利率反映了回購交易活動中的證券購買者所承擔(dān)的各種風(fēng)險，所以，它取決于多種因素，這些因素主要有：用于回購的證券質(zhì)地。一般證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否則，利率就會相對來說高一些。回購期限的長短。一般來說，期限越長，不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是絕對的，實際上利率是可以隨時調(diào)整的。交割的條件。如果采用實物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其它交割方式，則利率就會相對高一些。貨幣市場中其它子市場的利率水平。作為一種重要的貨幣市場工具，回購協(xié)議利率的變動與其他貨幣市場利率緊密地聯(lián)系在一起。金融市場學(xué)四、回購協(xié)議利率回購協(xié)議利率是衡量回購協(xié)議交易中借20五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險

１、回購協(xié)議的收益回購協(xié)議的利率一般低于同業(yè)拆借利率，因為回購協(xié)議有政府證券作為抵押品。投資者的收益為：

回購收益＝投資金額*利率*（天數(shù)/360）例如，投資者買入證券100萬美元，隔夜賣回，利率為4.5％，其收益為：

１000000＊4.5％＊1／360＝125美元

金融市場學(xué)五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險１、回購協(xié)議的收益金融市場學(xué)21五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險

2、回購交易的風(fēng)險盡管回購交易是一種高質(zhì)量的抵押借款，但仍然具有一定的信用風(fēng)險和利率風(fēng)險。信用風(fēng)險是指由于回購協(xié)議的賣方到期不履行按價購回的協(xié)定，或買方到期不愿將證券賣回給賣方而給對方帶來損失的可能性。利率風(fēng)險則是指由于市場利率的變動而導(dǎo)致所持有的抵押晶的市值發(fā)生變動的可能性?；刭弲f(xié)議的期限越長，這種風(fēng)險就越大。金融市場學(xué)五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險2、回購交易的風(fēng)險金融市場學(xué)22五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險

3、減少風(fēng)險的辦法要求抵押的證券市值大于借款額，這就會使回購協(xié)議的風(fēng)險大大降低。抵押品價值與借款額之間的差額大小一般為借款額的1％一3％，當(dāng)借款者信用較低或抵押品流動性較差時，這一比率要求也可高達10％，甚至更高。根據(jù)證券抵押品的市值隨時調(diào)整。如，交易商用市值2040萬元的證券作抵押借了2000萬元，差額面值為2％。假定抵押證券的市值降到2010萬元時，就有兩種選擇：一是要求交易商補充30萬元抵押品，以保持40萬元保證金的水平；二是重定回購協(xié)議的價格，回購協(xié)議的本金由2000萬減至1970萬元(2010÷1．02＝1970)，交易商應(yīng)還顧客30萬元。金融市場學(xué)五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險3、減少風(fēng)險的辦法金融市場學(xué)23六、中央銀行參與回購協(xié)議交易原因

中央銀行在回購市場上扮演的是一個特殊角色。它參與交易不是為了利用閑置的短期資金賺取收益，也不是為了獲得臨時的資金支持，而是利用回購協(xié)議和反回購協(xié)議來貫徹貨幣政策，實施公開市場操作，調(diào)控貨幣供給量，特別是市場中的短期資金。例如，當(dāng)中央銀行發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金有大量剩余，預(yù)計一天或幾天后會趨于正常時，就可以進行回購交易，出售其持有的政府證券給商業(yè)銀行，簽訂協(xié)議約好一天或幾天后再買回，從而吸收了過剩的存款準(zhǔn)備金；反之，當(dāng)央行發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金大量緊缺時，就可以利用反向回購協(xié)議，先買人金融機構(gòu)持有的政府證券，同時向商業(yè)銀行提供大量的資金支持，從而緩解各商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的緊缺狀況。

金融市場學(xué)六、中央銀行參與回購協(xié)議交易原因24七、貨幣市場共同基金的優(yōu)點收益穩(wěn)定（去年我國的收益為2.3%）流動性強（有的基金甚至可以到ATM上取款）購買限額低資本安全性高可以簽發(fā)支票、支付消費賬單；免稅、費用低。貨幣市場基金通常不收取贖回費用，并且其管理費用也較低，貨幣市場基金的年管理費用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25%~1%，比傳統(tǒng)的基金年管理費率1%~2.5%低很多。有效鏈接貨幣市場與資本市場金融市場學(xué)七、貨幣市場共同基金的優(yōu)點收益穩(wěn)定（去年我國的收益為2.3%25八、美國貨幣市場共同基金的分類

在美國，貨幣市場共同基金按風(fēng)險大小主要分為三類：一是國庫券貨幣市場基金，主要投資于國庫券、由政府擔(dān)保的有價證券等。這些證券的到期時間一般在一年以內(nèi)，平均到期期限為120天。二是多樣化貨幣市場基金，主要投資于商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌票據(jù)等各種有價證券，到期時間一般也在一年以內(nèi)。三是免稅貨幣基金，主要投資于高質(zhì)量的短期、中長期市政證券。其優(yōu)點是可以稅收減免，風(fēng)險小，但通常仍比一般的貨幣市場基金收益率低。

返回金融市場學(xué)八、美國貨幣市場共同基金的分類在美國，貨幣市場共同26案例一：投資基金收益的計算

一封閉式基金年初資產(chǎn)凈值為1.2元，年末時資產(chǎn)凈值為1.21元。在年初時基金按資產(chǎn)凈值的2%溢價售出，年末時按資產(chǎn)凈值的7%折價售出，基金支付年終收入分配和資本利得0.15元，問：（1）該年度基金投資者的收益率是多少？（2）在該年度持有與該基金經(jīng)理相同證券的投資者的收益率是多少？金融市場學(xué)案例一：投資基金收益的計算一封閉式基金年初資產(chǎn)27案例一：投資基金收益的計算答：（1）年初價格=1.2*1.02=1.224元年末價格=1.21*0.97=1.125

盡管資產(chǎn)凈值上升，基金的價格下跌了0.099元。收益率=（收益分配+價格）∕年初價格

=(0.15-0.099)∕1.224=0.042=4.2%（2）一個持有與該基金經(jīng)理相同的資產(chǎn)組合的投資者的收益率取決于該資產(chǎn)組合的資產(chǎn)凈值的增長：收益率=（收益分配+資產(chǎn)凈增殖）∕年初資產(chǎn)凈值

=（0.15+(1.21-1.2)）∕1.2=0.133=13.3%金融市場學(xué)案例一：投資基金收益的計算答：（1）年初價格=1.2*1.028案例二：“327”國債期貨風(fēng)波

1992年12月28日，上海證券交易所推出國債期貨，此時只是證券商自營交易，尚未對公眾開放，交投清淡，并未引起投資者的興趣。1993年10月25日，上證所宣布國債期貨向公眾開放，與此同時，北京商品交易所也推出國債期貨交易。

1994年至1995年春節(jié)前，國債期貨交易飛速發(fā)展，全國開設(shè)國債期貨的交易所從原來的兩家陡然增加到14家，(包括兩個證券交易所、兩個證券交易中心、及十個商品交易所)。由于股票市場的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國債市場，尤其是上海證券交易所。1994年全國國債期貨市場總成交量達28萬億元。金融市場學(xué)案例二：“327”國債期貨風(fēng)波1992年1229案例二：“327”國債期貨風(fēng)波

在“327”風(fēng)波暴發(fā)前的幾個月中，上證所的“314”國債合約上已出現(xiàn)數(shù)家機構(gòu)聯(lián)合操縱市場現(xiàn)象，日價格波幅達3元的異常行情。1995年2月23日，國家財政部公布的1995年新債發(fā)行量被市場人士視為利多，加之“327”國債合約本身的貼息消息日趨明朗，致使全國各地的國債期貨行情均出現(xiàn)向上突破。這時，做空的一方雖然在某個“一代梟雄”的帶領(lǐng)下奮力抵抗，但都已顯得騎虎難下，大量空頭頭寸無法脫手。空方為了僥幸挽回敗局，當(dāng)上證所的“327”合約空方主力在148.50價位封盤失敗、行情飆升后，竟然蓄意違規(guī)，于當(dāng)天16點22分后大量透支交易，以千萬手的巨量空單將價位打壓至147.50元收盤，使“327”合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭頭寸全線爆倉。這一事件被當(dāng)時媒體稱為“中國的巴林事件”。金融市場學(xué)案例二：“327”國債期貨風(fēng)波在“327”風(fēng)30案例二：“327”國債期貨風(fēng)波

當(dāng)然，肇事者因此而身敗名裂、鋃鐺入獄，而跟隨這瘋狂行情炒作的大中散戶們，許多人都虧得傾家蕩產(chǎn)。

“327”風(fēng)波之后，中國證監(jiān)會鑒于當(dāng)時尚不具備開展國債期貨的基本條件，做出了暫停國債期貨試點的決定。至此，中國第一個金融期貨品種宣告夭折。思考:我國金融衍生品交易的重新開放可以從“327”國債期貨風(fēng)波中吸取哪些教訓(xùn)？金融市場學(xué)案例二：“327”國債期貨風(fēng)波當(dāng)然，肇事者31案例二：“327”國債期貨風(fēng)波

在市場不規(guī)范的情況下，形成這種結(jié)果是必然的，有大量的文章對此進行了總結(jié)。投資者應(yīng)該吸取幾點最基本的教訓(xùn)是：1、當(dāng)你感到市場混亂不清時，最好不要參與，特別是行情出現(xiàn)大幅波動或那種“神仙打仗”時。2、要牢記政策風(fēng)險的威力，特別是做金融期貨更是如此。作為一般投資者，在市場中一定是信息最不對稱的，我們要在這個市場生存，那么風(fēng)險第一、保守策略是壓倒一切的重點。金融市場學(xué)案例二：“327”國債期貨風(fēng)波在市場不規(guī)范的情32案例二：“327”國債期貨風(fēng)波

3、時刻記住，當(dāng)行情瘋狂地單向走時，或者來回巨幅震蕩時，投資者最好立即退出觀望，如果靠僥幸賺來暴利那么遲早要加倍償還的。4、“327”風(fēng)波中那個跌入地獄的“肇事者”的人生格言是“不撞南墻不回頭”。在期貨市場上，這個格言只能反過來用。金融市場學(xué)返回案例二：“327”國債期貨風(fēng)波3、時刻記住，當(dāng)行情瘋狂地單33第三章貨幣市場（二）拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識第三章貨幣市場（二）拓展內(nèi)容案例分析基礎(chǔ)知識34本章要求掌握內(nèi)容短期國債市場含義與特征回購協(xié)議市場概念貨幣市場共同基金市場特征與局限性金融市場學(xué)本章要求掌握內(nèi)容短期國債市場含義與特征金融市場學(xué)35

一、短期國債市場

1、短期國債：是一國政府為彌補國庫資金臨時不足而發(fā)行的，期限在一年以內(nèi)的短期債務(wù)憑證，也稱國庫券。（最早產(chǎn)生于英國）

2、短期國債市場：國庫券發(fā)行和流通的場所。

金融市場學(xué)一、短期國債市場1、短期國債：是一國政府為彌補國36二、國庫券市場的特點市場風(fēng)險?。河捎趪鴰烊菄业膫鶆?wù)，因而它被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險的。流動性強：這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風(fēng)險較低的情況下迅速變現(xiàn)。收入免稅：免稅主要是指免交所得稅或資本利得稅。金融市場學(xué)二、國庫券市場的特點市場風(fēng)險?。河捎趪鴰烊菄业膫鶆?wù)，因而37三、國庫券市場的功能滿足國家經(jīng)濟發(fā)展中臨時性資金需求；成為中央銀行貫徹貨幣政策的重要場所；為廣大投資者提供短期資金投資的重要場所。（我國國庫券市場的發(fā)展）金融市場學(xué)三、國庫券市場的功能滿足國家經(jīng)濟發(fā)展中臨時性資金需求；金融市38四、回購協(xié)議市場

1、回購：是指交易雙方進行的以有價證券為抵押品的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，包括正回購和逆回購。

2、回購協(xié)議：指資金融入方在賣出證券的同時和證券購買者簽訂的在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券的協(xié)議。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款協(xié)議，其抵押品為有價證券。

3、回購協(xié)議市場：指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的場所。

金融市場學(xué)四、回購協(xié)議市場1、回購：是指交易雙方進行的以有價證39五、回購協(xié)議市場的要素參與者：中央銀行商業(yè)銀行企業(yè)地方政府交易對象：國債商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票可轉(zhuǎn)讓大額定期存單金融市場學(xué)五、回購協(xié)議市場的要素參與者：交易對象：金融市場學(xué)40六、回購協(xié)議交易圖示回購協(xié)議簽定時：是指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額證券臨時性地售予買方，并承諾在日后將該證券如數(shù)買回；同時買方也承諾在日后將買入的證券售回給賣方?；刭弲f(xié)議到期時：資金獲得者債券資金資金供應(yīng)者資金獲得者資金債券資金供應(yīng)者金融市場學(xué)六、回購協(xié)議交易圖示回購協(xié)議簽定時：是指按照交易雙方的協(xié)議，41七、貨幣市場共同基金

1、共同基金：是將小額投資者眾多分散的資金集中起來，由專門的經(jīng)理人進行市場運作，賺取收益后按投資者持有的份額及期限進行分配的一種金融組織形式。

2、貨幣市場共同基金：是管理者利用這些集中起來的資金在貨幣市場上進行運作，主要投資于國庫券和商業(yè)票據(jù)等短期市場金融工具。貨幣市場共同基金是20世紀(jì)70年代以來在美國出現(xiàn)的一種新型投資理財工具。在國外，貨幣市場基金的目標(biāo)客戶就是活期存款的替代品，貨幣市場基金幾乎完全取代了人們的活期存款，成為家庭現(xiàn)金配置的不二法門了。

“與活期存款一樣方便，比定期存款收益更高”。－－這是貨幣市場共同基金的宣傳標(biāo)語。金融市場學(xué)七、貨幣市場共同基金1、共同基金：是將小額投資者眾多分42八、貨幣市場共同基金特征貨幣市場共同基金均為開放式基金。貨幣市場共同基金資產(chǎn)安全性高，相比于其他投資工具更適于偏好低風(fēng)險的投資者。從共同基金的流動性和投資的收益角度來看：一是貨幣市場共同基金提供一種有限制的存款帳戶，投資者可以簽發(fā)以自己基金帳戶為基礎(chǔ)的支票來取現(xiàn)或進行支付，這樣，貨幣市場共同基金的基金份額實際上發(fā)揮了能獲得短期證券市場利率的支票存款的作用。二是貨幣市場共同基金投資的對象是一些期限較短、流動性較高、風(fēng)險相對較小的貨幣市場工具，因而雖然基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生的資本利得可能沒有股票或債券基金大，但其風(fēng)險較低，收益相對穩(wěn)定或高于商業(yè)銀行等存款金融機構(gòu)收益的市場利率水平。三是許多基金公司提供客戶通過電報電傳方式隨時購買基金份額或取現(xiàn)等的方便。貨幣市場共同基金所受到的法規(guī)限制相對較少。金融市場學(xué)八、貨幣市場共同基金特征貨幣市場共同基金均為開放式基金。金43九、貨幣市場共同基金局限性貨幣市場共同基金沒有獲得政府有關(guān)金融保險機構(gòu)提供的支付保證。投資于貨幣市場共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場存款帳戶之間的收益差距正在消失。返回金融市場學(xué)九、貨幣市場共同基金局限性貨幣市場共同基金沒有獲得政府有關(guān)金44一、短期國債市場的發(fā)行與流通1、發(fā)行者：各國中央政府，發(fā)行目的主要是為了彌補財政季節(jié)性不平衡。2、認(rèn)購人（除了盈利之外）：（1）中央銀行：持有國債是為了公開市場操作（2）商業(yè)銀行：調(diào)節(jié)流動資產(chǎn)儲備（3）證券承銷商：進行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營性買賣（4）本國居民（5）國外機構(gòu)和居民3、期限：一年（含）以內(nèi)，有3、6、9個月和1年等。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通1、發(fā)行者：各國中央政府，發(fā)行目45一、短期國債市場的發(fā)行與流通4、發(fā)行：過去，政府短期債券一般以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購買價與證券面額之間的差額。新國庫券則根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)劃分，發(fā)行方式可分為以下2種：（1）按發(fā)行時間劃分定期發(fā)行：指發(fā)行時間是固定的，預(yù)先知道的，發(fā)行目的主要用來彌補財政的常年性赤字。不定期發(fā)行：更為靈活，需要時可以連續(xù)數(shù)天發(fā)行，發(fā)行目的是預(yù)收稅款或緩解稅收的矛盾。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通4、發(fā)行：金融市場學(xué)46一、短期國債市場的發(fā)行與流通（2）按實際發(fā)行方法劃分公開招標(biāo)發(fā)行：每次發(fā)行前，由政府發(fā)行部門向社會公開發(fā)出通知，告之國庫券發(fā)行規(guī)模、期限等情況，然后由投資者按照自己的需要，對國庫券的價格或利率進行竟標(biāo)，發(fā)行人按照一定的順序（價格從高到低或收益率從低到高）將投資者的竟標(biāo)進行排列和選擇，直至售完為止。是大多數(shù)西方國家所采取的國庫券發(fā)行方式。投標(biāo)分為競爭性方式和非競爭性方式兩種：在眾多投標(biāo)人中，所有競標(biāo)根據(jù)價格從高到低（或收益率從低到高）順序依次排列，出價最高者優(yōu)先中標(biāo)的方式被稱為競爭性方式。由投資者報出認(rèn)購數(shù)量，以中標(biāo)最高價和最低價的平均數(shù)購買則是非競爭性方式，一般參與投標(biāo)的人人有份，有利于小公司與居民。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通（2）按實際發(fā)行方法劃分金融市場47一、短期國債市場的發(fā)行與流通

競爭性招標(biāo)又可以分為單一價格（即“荷蘭式”）招標(biāo)方式和多種價格（即“美國式”）招標(biāo)方式?！昂商m式招標(biāo)”是當(dāng)前世界流行的市場化國債發(fā)行方式，其特點是以募足發(fā)行額為止所有投標(biāo)人的最低價格（或最高收益率）作為最后中標(biāo)價格，也就是國債的發(fā)行價格，所有中標(biāo)人均以此價格認(rèn)購國債。按多種價格招標(biāo)（“美國式”）時，若標(biāo)的為利率，則全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，各中標(biāo)機構(gòu)依各自及全場加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價格；若標(biāo)的為價格時，則各中標(biāo)機構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價格承銷當(dāng)期國債。在多種價格投標(biāo)方式中，競爭性投標(biāo)者競價過高要冒認(rèn)購價過高的風(fēng)險，競價過低又要冒認(rèn)購不到的風(fēng)險，從而可以約束投標(biāo)者合理報價。而在單一價格招標(biāo)方式中，所有中標(biāo)者均按最低中標(biāo)價格（或最高中標(biāo)收益率）中標(biāo)，各投標(biāo)者就有可能抬高報價，從而抬高最后中標(biāo)價。如在一場招標(biāo)中，有三個投標(biāo)人A、B、C，他們投標(biāo)價格分別是95元、90元、85元，照“荷蘭式”招標(biāo)，中標(biāo)價格為85元。若按照“美國式”招標(biāo)，則A、B、C三者的中標(biāo)價分別是95元、90元和85元。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通競爭性招標(biāo)又可以分為單一價格48一、短期國債市場的發(fā)行與流通（2）按實際發(fā)行方法劃分承購包銷方式：由承銷商先將要發(fā)行的全部國庫券認(rèn)購下來，然后再在二級市場按市場條件轉(zhuǎn)售給投資者的發(fā)行方式。隨時出售方式：也稱連續(xù)發(fā)行方式，是發(fā)行人不預(yù)先確定發(fā)行條件，而由代理機構(gòu)或銷售網(wǎng)點根據(jù)市場情況的變化，隨時改變發(fā)行條件的一種發(fā)行方式。直接發(fā)行方式：是發(fā)行人單方面確定國庫券的發(fā)行條件，再通過銀行、證券公司的柜臺等渠道向投資者直接出售國庫券的方式。

金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通（2）按實際發(fā)行方法劃分金融市場49一、短期國債市場的發(fā)行與流通5、流通：國庫券的流通是指投資者買賣已發(fā)行而尚未到期的國庫券。主要是通過場外和柜臺市場進行。國庫券的轉(zhuǎn)讓交易主要采用委托與自營交易的方式。所謂委托交易，是指國庫券的買賣雙方委托各自的經(jīng)紀(jì)人代理進行買賣。自營買賣，則是交易商先用自己的資金買入國庫券，然后再以略高于買入時的價格賣出，從中賺取差價。國庫券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率表示。計算公式：YBD=[D/F]×360/t×100%

其中：YBD為銀行貼現(xiàn)收益率，D為貼現(xiàn)額（面值與價格間的差額），F(xiàn)為國庫券票面價格，t為距到期日的天數(shù)。金融市場學(xué)一、短期國債市場的發(fā)行與流通5、流通：金融市場學(xué)50二、回購協(xié)議市場的交易對象與期限

交易對象有價證券，如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等，種類很多。但從目前來看，基本以國債為主，包括國庫券和政府中長期國債。期限

1日---數(shù)月，1日的稱為隔夜回購，大于1日的為期限回購。金融市場學(xué)二、回購協(xié)議市場的交易對象與期限交易對象金融市場學(xué)51三、回購協(xié)議證券的價格與交易保證金比例1、價格清潔定價---僅包括證券的市場價格骯臟定價---包括證券的市場價格和期間利息兩種定價法都以交易開始日的證券市場價格為基礎(chǔ)，所不同的是對交易期間證券利息的處理。2、保證金比例1%--10%，視風(fēng)險和期限而定證券購買者要在證券市場價格的基礎(chǔ)上，減去幾個點后或削減一部分后，再將資金交給證券的出售者，被削減的部分就是證券的出售者向購買者交納的“保證金”，保證無論證券在回購期限內(nèi)是升值還是貶值，證券出售方都必須在協(xié)議到期日按約定價格加一定利息購回該證券。金融市場學(xué)三、回購協(xié)議證券的價格與交易保證金比例1、價格金融市場學(xué)52四、回購協(xié)議利率

回購協(xié)議利率是衡量回購協(xié)議交易中借款人（證券出售者）向貸款人（證券購買者）所支付報酬的比例。由于回購協(xié)議利率反映了回購交易活動中的證券購買者所承擔(dān)的各種風(fēng)險，所以，它取決于多種因素，這些因素主要有：用于回購的證券質(zhì)地。一般證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否則，利率就會相對來說高一些。回購期限的長短。一般來說，期限越長，不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是絕對的，實際上利率是可以隨時調(diào)整的。交割的條件。如果采用實物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其它交割方式，則利率就會相對高一些。貨幣市場中其它子市場的利率水平。作為一種重要的貨幣市場工具，回購協(xié)議利率的變動與其他貨幣市場利率緊密地聯(lián)系在一起。金融市場學(xué)四、回購協(xié)議利率回購協(xié)議利率是衡量回購協(xié)議交易中借53五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險

１、回購協(xié)議的收益回購協(xié)議的利率一般低于同業(yè)拆借利率，因為回購協(xié)議有政府證券作為抵押品。投資者的收益為：

回購收益＝投資金額*利率*（天數(shù)/360）例如，投資者買入證券100萬美元，隔夜賣回，利率為4.5％，其收益為：

１000000＊4.5％＊1／360＝125美元

金融市場學(xué)五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險１、回購協(xié)議的收益金融市場學(xué)54五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險

2、回購交易的風(fēng)險盡管回購交易是一種高質(zhì)量的抵押借款，但仍然具有一定的信用風(fēng)險和利率風(fēng)險。信用風(fēng)險是指由于回購協(xié)議的賣方到期不履行按價購回的協(xié)定，或買方到期不愿將證券賣回給賣方而給對方帶來損失的可能性。利率風(fēng)險則是指由于市場利率的變動而導(dǎo)致所持有的抵押晶的市值發(fā)生變動的可能性?；刭弲f(xié)議的期限越長，這種風(fēng)險就越大。金融市場學(xué)五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險2、回購交易的風(fēng)險金融市場學(xué)55五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險

3、減少風(fēng)險的辦法要求抵押的證券市值大于借款額，這就會使回購協(xié)議的風(fēng)險大大降低。抵押品價值與借款額之間的差額大小一般為借款額的1％一3％，當(dāng)借款者信用較低或抵押品流動性較差時，這一比率要求也可高達10％，甚至更高。根據(jù)證券抵押品的市值隨時調(diào)整。如，交易商用市值2040萬元的證券作抵押借了2000萬元，差額面值為2％。假定抵押證券的市值降到2010萬元時，就有兩種選擇：一是要求交易商補充30萬元抵押品，以保持40萬元保證金的水平；二是重定回購協(xié)議的價格，回購協(xié)議的本金由2000萬減至1970萬元(2010÷1．02＝1970)，交易商應(yīng)還顧客30萬元。金融市場學(xué)五、回購協(xié)議的收益與風(fēng)險3、減少風(fēng)險的辦法金融市場學(xué)56六、中央銀行參與回購協(xié)議交易原因

中央銀行在回購市場上扮演的是一個特殊角色。它參與交易不是為了利用閑置的短期資金賺取收益，也不是為了獲得臨時的資金支持，而是利用回購協(xié)議和反回購協(xié)議來貫徹貨幣政策，實施公開市場操作，調(diào)控貨幣供給量，特別是市場中的短期資金。例如，當(dāng)中央銀行發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金有大量剩余，預(yù)計一天或幾天后會趨于正常時，就可以進行回購交易，出售其持有的政府證券給商業(yè)銀行，簽訂協(xié)議約好一天或幾天后再買回，從而吸收了過剩的存款準(zhǔn)備金；反之，當(dāng)央行發(fā)現(xiàn)各商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金大量緊缺時，就可以利用反向回購協(xié)議，先買人金融機構(gòu)持有的政府證券，同時向商業(yè)銀行提供大量的資金支持，從而緩解各商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的緊缺狀況。

金融市場學(xué)六、中央銀行參與回購協(xié)議交易原因57七、貨幣市場共同基金的優(yōu)點收益穩(wěn)定（去年我國的收益為2.3%）流動性強（有的基金甚至可以到ATM上取款）購買限額低資本安全性高可以簽發(fā)支票、支付消費賬單；免稅、費用低。貨幣市場基金通常不收取贖回費用，并且其管理費用也較低，貨幣市場基金的年管理費用大約為基金資產(chǎn)凈值的0.25%~1%，比傳統(tǒng)的基金年管理費率1%~2.5%低很多。有效鏈接貨幣市場與資本市場金融市場學(xué)七、貨幣市場共同基金的優(yōu)點收益穩(wěn)定（去年我國的收益為2.3%58八、美國貨幣市場共同基金的分類

在美國，貨幣市場共同基金按風(fēng)險大小主要分為三類：一是國庫券貨幣市場基金，主要投資于國庫券、由政府擔(dān)保的有價證券等。這些證券的到期時間一般在一年以內(nèi)，平均到期期限為120天。二是多樣化貨幣市場基金，主要投資于商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌票據(jù)等各種有價證券，到期時間一般也在一年以內(nèi)。三是免稅貨幣基金，主要投資于高質(zhì)量的短期、中長期市政證券。其優(yōu)點是可以稅收減免，風(fēng)險小，但通常仍比一般的貨幣市場基金收益率低。

返回金融市場學(xué)八、美國貨幣市場共同基金的分類在美國，貨幣市場共同59案例一：投資基金收益的計算

一封閉式基金年初資產(chǎn)凈值為1.2元，年末時資產(chǎn)凈值為1.21元。在年初時基金按資產(chǎn)凈值的2%溢價售出，年末時按資產(chǎn)凈值的7%折價售出，基金支付年終收入分配和資本利得0.15元，問：（1）該年度基金投資者的收益率是多少？（2）在該年度持有與該基金經(jīng)理相同證券的投資者的收益率是多少？金融市場學(xué)案例一：投資基金收益的計算一封閉式基金年初資產(chǎn)60案例一：投資基金收益的計算答：（1）年初價格=1.2*1.02=1.224元年末價格=1.21*0.97=1.125

盡管資產(chǎn)凈值上升，基金的價格下跌了0.099元。收益率=（收益分配+價格）∕年初價格

=(0.15-0.099)∕1.224=0.042=4.2%（