銀行業(yè)2023年投資策略報(bào)告：堅(jiān)守績(jī)優(yōu)搶抓修復(fù)布局未來(lái)

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究|銀行核心結(jié)論動(dòng)之外，其余三次均是貨幣政策寬松背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸改善，銀行股估值修復(fù)帶來(lái)的大漲行情，且相較于滬深300指數(shù)都獲得了超額收策的不同，市場(chǎng)對(duì)各類型銀行業(yè)績(jī)預(yù)期不同，因此不同類型的銀行股價(jià)表政策導(dǎo)向：“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼，支持實(shí)體，維穩(wěn)地產(chǎn)。2022年以來(lái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)加碼，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)銀行支持實(shí)體和維穩(wěn)地產(chǎn)。一方面監(jiān)管引導(dǎo)信貸資源向基建、制造業(yè)、普惠小微、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，前三季果或?qū)⒅饾u體現(xiàn)，銀行涉房信用業(yè)務(wù)或?qū)⒒嘏?，三季度末房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸已銀行經(jīng)營(yíng)：穩(wěn)健增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行業(yè)績(jī)靚麗。前三季度上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比22H1提高0.5pct，部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行延續(xù)上半年強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其中杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行和張家港行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2)價(jià)：重定價(jià)壓力或?qū)Ⅲw現(xiàn)，息差仍有一定收窄壓力；3)中收：財(cái)富管理根基扎實(shí)，中收有望修復(fù)；4)撥備：撥備計(jì)提充足，伴隨資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)如何破解銀行股低估值之謎？截至11月25日，銀行股估值僅為0.53xPB，伴隨銀行股投資逐漸由β轉(zhuǎn)向α，銀行股估值也呈現(xiàn)明顯分寧波和常熟；2)具備較高的業(yè)績(jī)確定性，如杭州和成都；3)美國(guó)銀行業(yè)估值長(zhǎng)期維持在1倍以上，可借鑒美國(guó)商業(yè)銀行輕型化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)，以減少伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策成效逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望逐漸好轉(zhuǎn)，銀行股迎來(lái)建議關(guān)注：江蘇、成都、杭州、蘇州。2)主線二：前期地產(chǎn)沖擊影響較大，綜合化經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)的股份行，有望率先迎來(lái)估值修復(fù)，建議關(guān)注招不及預(yù)期等。證券研究報(bào)告超配超配超配一年行業(yè)走勢(shì)-07現(xiàn)9雒雅梅S0800518080002luoyamei@系iuchengxianghangxiaohui@究銀行：銀行業(yè)周度高頻數(shù)據(jù)跟蹤(11.21-2022-11-27銀行：年末降準(zhǔn)及時(shí)落地，影響幾何？—11-26銀行：資管新規(guī)元年，理財(cái)公司投資風(fēng)格如何演繹？—銀行理財(cái)行業(yè)系列深度報(bào)告之一1-252|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 1.1十年復(fù)盤(pán)，銀行板塊表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期強(qiáng)相關(guān) 5 2.1“穩(wěn)增長(zhǎng)”：加碼實(shí)體信貸投放 112.2“穩(wěn)地產(chǎn)”：涉房信用或?qū)⒒嘏?132.3“穩(wěn)貨幣”：流動(dòng)性維持合理充裕 152.4“讓實(shí)體”：為銀行負(fù)債成本“減負(fù)” 16 3.1業(yè)績(jī)：營(yíng)收增長(zhǎng)略放緩，歸母凈利增速回升 17模：存貸高增，大行擴(kuò)表強(qiáng)勁 20差：降幅趨緩，靜待企穩(wěn)回升 21 .6資本：壓力邊際緩解，關(guān)注《新巴Ⅲ》落地 26 2 圖1：銀行股十年行情復(fù)盤(pán)(%) 5 圖3：2012年連續(xù)降準(zhǔn)降息(%) 6 款情況 12 3|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖19：2022年前三季度涉房貸款增量遠(yuǎn)低于往年同期 13 圖22：年初以來(lái)DR007處于下行通道(%) 15圖23：年初以來(lái)同業(yè)存單到期收益率處于下行通道(%) 15 圖25：各類貸款加權(quán)平均利率均維持下降態(tài)勢(shì) 16 上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比提升 17 上市銀行歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)因子拆分 19 圖32：大行及城商行信貸投放較快，股份行偏弱 2033：1-8月新增本外幣貸款同比增速熱力圖分布 20 圖35：Q3部分行凈息差企穩(wěn)回升(期初期末口徑測(cè)算值) 22 圖38：部分上市銀行不良生成率(年化)環(huán)比下降 25圖39：招商銀行涉房資產(chǎn)情況(截至22Q3，億元) 25圖40：平安銀行涉房資產(chǎn)情況(截至22Q3，億元) 2541：22年前三季度上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速 26Q 圖43：考慮D-SIBs附加監(jiān)管要求后上市銀行資本緩沖空間一覽表 27 圖47：招商銀行、寧波銀行和常熟銀行PB高于上市銀行整體 31B 圖49：杭州銀行和成都銀行歸母凈利潤(rùn)增速高于同業(yè) 32續(xù)費(fèi)收入占營(yíng)收比例 32 Q業(yè)中長(zhǎng)期、普惠小微、綠色貸款增速高 33圖53：上市銀行貸款期限結(jié)構(gòu)情況(22H1) 33圖54：22Q3部分上市銀行零售AUM維持高增(億元) 34 34圖57：22Q3主動(dòng)配置型公募基金持倉(cāng)銀行股比例環(huán)比上行 35Q基金持倉(cāng)各類型銀行股比例 35 圖61：常熟銀行貸款結(jié)構(gòu)(22H1) 36 37圖64：普惠小微戶均余額及新發(fā)放收益率(2021) 37 4|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2-2022年銀行股漲幅前五名個(gè)股統(tǒng)計(jì) 10 款利率下行 17 表7：上市銀行不良率和關(guān)注率邊際改善 23表8：上市銀行估值隱含不良率測(cè)算 295|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明0105010509010509010509010509010509010509010509010509010509010509010509010509一、行情篇：步入新時(shí)代，開(kāi)啟新分化1十年復(fù)盤(pán)，銀行板塊表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期強(qiáng)相關(guān)銀行股作為周期股，其行情演繹與貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期密切相關(guān)?；厮萁?10-2022.11)銀行板塊行情表現(xiàn)，2012年以來(lái)，銀行股主要出現(xiàn)四次大漲行情，除貨幣政策持續(xù)寬松的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸改善，銀行股估值修復(fù)帶來(lái)的大漲行情，相對(duì)收益：銀行(申萬(wàn))-滬深300的差值絕對(duì)收益：銀行(申萬(wàn))絕對(duì)收益：滬深3002012.10-2013.02：寬貨幣→經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善2012.10-2013.02：寬貨幣→經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善→寬信用→經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，期間銀行股絕對(duì)收益為58%，相對(duì)收益為31%。2014.-2015.06：寬貨幣釋放流動(dòng)性，增量資金入市。期間銀行股絕對(duì)收益為92%。2020.07-2021.02：疫后復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)。期間銀行股絕對(duì)收益為28.3%，相對(duì)收益為2.1%。0寬貨幣+地產(chǎn)回溫，0善。期間銀行股絕對(duì)收益為48.1%，相對(duì)收益為3.8%。0大漲行情。2012年2月以來(lái)，受外部宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、溫州民間借貸危機(jī)額累計(jì)同比增速開(kāi)始回升，Q4經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)烈。從信用環(huán)境來(lái)看，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)順暢，社融增速在8月小幅回落勢(shì)，彼時(shí)銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)、表外非標(biāo)等渠道為基建、地產(chǎn)提供融資，社融增速高于總，6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-03-06-09-03-06-09-03-06-09-01-02-03-04-03-06-09-03-06-09-03-06-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心 人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)-04-05-06-07-02-05-06-07資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心的貨幣政策并沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)改善，GDP單季同比增速在14Q4階段性回升整體呈波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)，本輪行情主要為增量資金入市推動(dòng)。一方面，寬松的貨幣政策為銀行間市場(chǎng)釋放了大量的流動(dòng)性，伴隨監(jiān)管鼓勵(lì)資本日，滬港通正式開(kāi)通，市場(chǎng)預(yù)期盤(pán)子大、低估值、高股息的銀行股將受到港股投資者的。7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-03-06-09-03-06-09-01-02-03-04-05-06-07-08-03-06-09-03-06-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-05-06-08-09-03-04-07-02-03-04-05-06-08-09 人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)-07-02-03-04-05-06-08-09資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖6：2014年以來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行.50.00-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-06-07-08-09資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心6.5%資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心銀行央行進(jìn)行兩次降準(zhǔn)和三次降息操作，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)加大去庫(kù)存力度，房地產(chǎn)市場(chǎng)回溫 人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心00000 -02-04-06-08-03-05-07-09-02-04-06-08-03-05資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心銀行資產(chǎn)質(zhì)量于2016年進(jìn)入改善通道，對(duì)行情起到催化作用。從信用環(huán)境來(lái)看，20168|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明以及風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)強(qiáng)化，銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)入改善通道，2016Q2之后上市銀行不良率波動(dòng)下行。銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的改善對(duì)期間銀行股行情亦起到重要催化作50-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖12：2014年以來(lái)社融增速波動(dòng)下行-02-04-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08比98資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心%不良貸款率(老16家上市銀行口徑)伴隨我國(guó)疫情率先得到有效管控，全國(guó)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，監(jiān)管層出臺(tái)一系列政策刺激居民深9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明50-09-03-06-09-03-06-09資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖15：社零和固定資產(chǎn)投資增速在2020年8月由負(fù)轉(zhuǎn)正%30%20%10% 9-02%30%20%10% 9-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能切換，不同經(jīng)濟(jì)階段不同類型銀行的股價(jià)表現(xiàn)亦有明顯分化趨勢(shì)。的不同，市場(chǎng)對(duì)不同類型銀行的業(yè)績(jī)預(yù)期不同，從而催化了在不同的經(jīng)濟(jì)階段漲幅靠前在寬松貨幣政策的驅(qū)動(dòng)下，銀行股出現(xiàn)一輪大漲行情。彼時(shí)非標(biāo)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，銀行通過(guò)表外非標(biāo)為基建和地產(chǎn)融資驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張，股份行機(jī)制機(jī)制靈活，同時(shí)涉房業(yè)務(wù)開(kāi)展較多，受表外非標(biāo)業(yè)務(wù)擴(kuò)張紅利催化，期間民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行等股份行漲較高。第二階段(2015-2016年)：資產(chǎn)質(zhì)量改善驅(qū)動(dòng)，高成長(zhǎng)城商行股價(jià)領(lǐng)漲。2015年后，江浙地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期強(qiáng)烈，其中南京銀行和寧波銀行不良率維持在1%以下，低于其他城商行。同時(shí)兩家銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，2015-2016年期間，寧波銀行和南京銀行歸母凈利潤(rùn)增速分別維持在15%以上和20%以上，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異疊加業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，南京銀行和寧波銀行等優(yōu)質(zhì)城商行漲幅靠前。第三階段(2017-2018年)：金融監(jiān)管趨嚴(yán)，受監(jiān)管影響較小的大行股價(jià)領(lǐng)漲。2017年以來(lái)金融監(jiān)管趨嚴(yán)，打擊影子銀行，嚴(yán)查同業(yè)、理財(cái)、表外等業(yè)務(wù)違規(guī)加杠桿和監(jiān)管套大行業(yè)務(wù)更為規(guī)范，同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)占比相對(duì)較低，市場(chǎng)預(yù)期中大型銀行受到監(jiān)管范的影響更小，期間五大行和招商銀行漲幅領(lǐng)先。第四階段(2020年至今)：新冠疫情時(shí)代，銀行面臨“資產(chǎn)荒”壓力，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行股價(jià)領(lǐng)漲。2020年后新冠疫情爆發(fā)以及后續(xù)兩年不間斷超預(yù)期反撲，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力上行。在經(jīng)濟(jì)不確定因素增多的背景下，企業(yè)和居民加杠桿意愿疲弱，在資產(chǎn)端商業(yè)銀行面臨實(shí)體融資需求不足問(wèn)題，而在負(fù)債端，伴隨居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，銀行普遍攬儲(chǔ)壓力不大，銀行經(jīng)營(yíng)的核心矛盾為資產(chǎn)投不出去。因此，信貸需求景氣度較高“蘇浙成”的地區(qū)，由于當(dāng)?shù)夭糠謨?yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行資產(chǎn)投放維持強(qiáng)勢(shì)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，受到市場(chǎng)青板塊。10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表1：2012-2022年銀行股漲幅前五名個(gè)股統(tǒng)計(jì)上市銀行23201456銀行7行8銀行90杭州銀行行1行2行資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：2022年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截至2022年11月25日繹回顧期有所增強(qiáng)；疊加“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼，銀行業(yè)績(jī)展望非常樂(lè)觀，銀行股迎來(lái)一波上漲為5.25%，跑贏滬深300指數(shù)11.24個(gè)受俄烏沖突升級(jí)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大，A股市場(chǎng)受投資者避險(xiǎn)情緒影響亦產(chǎn)生較大波動(dòng)，期間(02.24-03.29)銀行股漲跌幅為-4.88%，跑贏滬深300第三階段(3月底-4月中旬)：業(yè)績(jī)催化，估值企穩(wěn)。3月底上市銀行2021年年度報(bào)告時(shí)歸母凈利潤(rùn)增速>20%，靚麗業(yè)績(jī)對(duì)行情起到一定催化作用，銀行估值有所企穩(wěn)，期間 第四階段(4月中旬-6月初)：上海疫情超預(yù)期反撲，資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂上行，銀行股下跌。業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)承壓，同時(shí)小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力上行，市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂第五階段(6月初-6月底)：上海解除靜態(tài)管理，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，銀行股上漲。6月初，全面封城兩個(gè)月之久的上海宣布解除靜態(tài)管理，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸消退，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇銀行股價(jià)走低。7月以來(lái)，各地停貸事件|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-01-02-03-04-05-06-07-08-09頻出，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所傳導(dǎo)至按揭端，再度銀行市場(chǎng)對(duì)銀行涉房資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，銀行股價(jià)下跌，期間(07.01-08.10)銀行股漲跌幅為-10.21%，跑輸滬深300指數(shù)4.09個(gè)百分-01-02-03-04-05-06-07-08-09第七階段(8月中旬-9月中旬)：中報(bào)業(yè)績(jī)催化，銀行估值邊際修復(fù)。8月中旬以來(lái)，銀行中報(bào)業(yè)績(jī)披露，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量并未受到上半年疫情擾動(dòng)影響，銀行估值得以邊際修復(fù)。期間(08.11-09.15)銀行股漲跌幅為2.39%，跑贏滬深300指數(shù)第八階段(9月中旬-11月中旬)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，銀行股下跌。9月中旬央行披露8月社融數(shù)據(jù)，社融增速再次回落，此外，在地產(chǎn)政策持續(xù)松動(dòng)的背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未見(jiàn)明顯起色，經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱。期間(09.16-11.10)銀行股漲跌幅為-8.71%，跑輸滬深。11月13日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工同時(shí)發(fā)力維穩(wěn)房地產(chǎn)市場(chǎng)，諸多政策首次落實(shí)到文件制度層面。11月14日，銀保監(jiān)會(huì)、住建部、央行發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置預(yù)期加碼，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期強(qiáng)化，銀行股股價(jià)回溫。期間(11.11-11.25)銀行股銀行(申萬(wàn))-滬深300相對(duì)收益銀行(申萬(wàn))：絕對(duì)收益滬深300：絕對(duì)收益階段九(11.11-11.25)：“穩(wěn)地產(chǎn)”階段九(11.11-11.25)：“穩(wěn)地產(chǎn)”加碼，銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善，期間漲跌幅為4.53%階段一(01.04-02.23)：寬貨幣催化寬信用預(yù)期，期間漲跌幅 %階段三 (03.30-04.15)催化，期間漲階段二(02.24-03.29)：俄烏沖突升溫，期間漲跌幅為-4.88%階段五(06.02-06.30)：上海解除靜態(tài)管理，期間漲跌幅為3.43%階段六(07.01-風(fēng)波擾動(dòng)，期間漲跌幅為-10.21%階段八(09.16-11.10)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期幅為-8.71%階段四(04.16-06.01)：上海疫情超預(yù)期反撲，期間漲跌幅為-6.95%。-09.15)：銀行中報(bào)業(yè)績(jī)催化以邊際修復(fù)，期間漲跌幅為2.39% 4.21%二、政策篇：穩(wěn)而有力，實(shí)而不虛“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”重任在身，銀行信貸資源向基建、制造、小微傾斜。今年以來(lái)監(jiān)管層面多措并舉著力穩(wěn)宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的背景下，監(jiān)管層面引導(dǎo)信貸資源向12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明/1/1將普惠小微企業(yè)貸款延期支持為普惠小微貸款支持/6/9基建、制造業(yè)、普惠小微、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，指導(dǎo)政策性銀行用好開(kāi)發(fā)性金融工具小微企業(yè)貸款延期還本付息支持力度等。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露，前三季度制造業(yè)貸款、基礎(chǔ)/1/1將普惠小微企業(yè)貸款延期支持為普惠小微貸款支持/6/9資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：以生息資產(chǎn)期初和期末余額平均值作為分母進(jìn)行測(cè)算得出表2：“穩(wěn)信貸”重點(diǎn)領(lǐng)域政策梳理類型政策/會(huì)議科技創(chuàng)新再貸款/4/28家開(kāi)發(fā)銀行、政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行、股份制商業(yè)銀行資科技創(chuàng)新再貸款/4/28大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、信用貸款規(guī)模，重點(diǎn)支持高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制展的通知》/7/11/9/13職業(yè)院校和實(shí)訓(xùn)基地、醫(yī)院、地下綜合管理、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字/9/13延長(zhǎng)緩繳稅費(fèi)期限/9/14立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造提供再貸款。據(jù)介紹，設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款額度人民銀行實(shí)施兩項(xiàng)直達(dá)工具接業(yè)支持/1/1人民銀行實(shí)施兩項(xiàng)直達(dá)工具接業(yè)支持/1/113|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明/11/14《關(guān)于進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)貸款延期還本付息支持力度的2022年第四季度到期的、因新冠肺炎疫情影響暫時(shí)遇困的小微企業(yè)貸款(含個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款)，還本付息日期原則上最長(zhǎng)可延至2023年/5/4煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款開(kāi)發(fā)使用和增強(qiáng)煤炭?jī)?chǔ)備能力。新增額度支持領(lǐng)域包括煤炭安全生產(chǎn)和儲(chǔ)備，及煤電企業(yè)電煤保供。綠色金融2022/6/1《關(guān)于印發(fā)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引的通知》理、政策制度及能力建設(shè)、投融資流程管理、內(nèi)控管理與信息披露、監(jiān)等五個(gè)方面，強(qiáng)化綠色金融政策的指導(dǎo)性、拓寬綠色金融政策的覆蓋面并升綠色金融政策的有效性。資、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。/8/10/6/1息。/6/30 用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額。受前期融資政策收緊影響，涉房貸款增量有限。此前在監(jiān)管定調(diào)“房住不炒”的大背景2021年下半年房企現(xiàn)金流壓力逐漸體現(xiàn)，違約事件頻出。政策壓力疊加房企信用風(fēng)險(xiǎn)上款受經(jīng)濟(jì)下行期居民加杠桿意愿減弱影響，前三季度新增僅0.66萬(wàn)億元，較去年同期少同比增速(右軸)房地產(chǎn)貸款(同比增速(右軸) 占總貸款比例(右軸)000008%-03000008%-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖19：2022年前三季度涉房貸款增量遠(yuǎn)低于往年同期6543210資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款(億元)同比增速(右軸)0000000000-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖21：個(gè)人住房貸款增速延續(xù)下行態(tài)勢(shì)個(gè)人購(gòu)房貸款(億元)同比增速(右軸)0000000000000000-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09-03-06-09資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心年以來(lái)，伴隨經(jīng)濟(jì)下行壓有序推進(jìn)“保交樓”，重啟PSL等地產(chǎn)寬松政策頻出。在“穩(wěn)地產(chǎn)”政策組合發(fā)力之下，作的通知》，出臺(tái)16條措施在供需兩端同時(shí)保函置換預(yù)售監(jiān)管資金，有望極大程度緩解房企短期流動(dòng)性壓力。展望下階段，“穩(wěn)地產(chǎn)”政策組合拳的效果將逐漸體現(xiàn)，銀行涉房信用業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)擴(kuò)張，房地產(chǎn)市場(chǎng)疲乏態(tài)勢(shì)表3：2022年以來(lái)房地產(chǎn)寬松政策梳理會(huì)議/政策會(huì)議/政策文件/1/20-/2/1責(zé)人就《關(guān)于銀行保險(xiǎn)持保障性租賃住房發(fā)展的指金來(lái)源。二是保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度/3/16人就房地產(chǎn)稅改革答記者問(wèn)各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件。/4/19金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)座談會(huì)要執(zhí)行好房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理制度，區(qū)分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)，不盲目抽貸、斷房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。/5/15《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知》執(zhí)行。/5/20-探討探討通過(guò)中債增進(jìn)公司增信支持的方式支持民營(yíng)房企發(fā)債融資。推動(dòng)“保交樓”專項(xiàng)借款加快落地使用，并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。-會(huì)《關(guān)于階段性調(diào)整差別化住房信貸通知》/8/198/209/29/9/2915|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明/9/30/9/30《中國(guó)人民銀行決定下調(diào)首套個(gè)人房公積金貸款利率》/10/8-地產(chǎn)貸款以及投資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的債券。/11/8-繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的11/13《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》內(nèi)資金達(dá)到住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部門(mén)規(guī)定的監(jiān)管額度后，房地產(chǎn)企業(yè)可向商業(yè)銀行申請(qǐng)《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售關(guān)工作的通知》11/14來(lái)，央行總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策雙重發(fā)力，通過(guò)降準(zhǔn)、MLF降息、各類再貸款等結(jié)充裕，前三季度DR007和同業(yè)存單到期收益率均處于下行通道，反映銀行負(fù)債端壓力并不大。寬貨幣是寬信用的基礎(chǔ)，整體來(lái)看，今年以來(lái)貨幣環(huán)境整體維持寬松，流動(dòng)性維持合理充裕，但銀行資產(chǎn)端面臨-01-01-02-03-03-04-05-01-01-02-03-03-04-05-05-06-07-08-08-09DR001DR007資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心導(dǎo)致寬貨幣在向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)過(guò)程中頻頻受阻。-2-3-3-4-5-5-6-7-8-8-9中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):1個(gè)月中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個(gè)月 中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心表4：2022年央行貨幣政策梳理具體內(nèi)容下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))，對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城1204結(jié)構(gòu)性貨幣政策2022.04清潔高效利用增炭?jī)?chǔ)備能力。專項(xiàng)再貸款采取“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制,按月發(fā)放，貸款利率與發(fā)再貸款資金支持。16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明0404科技創(chuàng)新再貸款新中小企業(yè)”、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)供04款目，初期選擇浙江、江蘇、河南、河北、江西等五個(gè)省期暫05款支持道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)者和中小微物流(含快遞)企業(yè)。對(duì)于符合要求的貸款，按貸款09造專項(xiàng)“讓利實(shí)體”+提振樓市銷(xiāo)售，貸款定價(jià)持續(xù)下移。2022年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行壓力抬升背BP。目前企業(yè)貸款利率已處于歷史低位，2022Q3金融機(jī)構(gòu)一般企業(yè)貸R.6%.2%08-2002-2005-2008-2002-2005-2008-2002-2105-2008-2002-2105-2008-22資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖25：各類貸款加權(quán)平均利率均維持下降態(tài)勢(shì) 金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:企業(yè)貸款6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%-03-07-03-07-03-03-07-03-07-03-07-03-07-03-07-03-07資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心“讓利實(shí)體”并非為銀行單邊讓利，主要通過(guò)為負(fù)債端減負(fù)支撐。監(jiān)管引導(dǎo)商業(yè)銀行降低企業(yè)綜合融資成本，主要是通過(guò)支持銀行負(fù)債端成本的下降來(lái)實(shí)現(xiàn)，年初以來(lái)，監(jiān)管月銀行新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.32%，較4月下降12BP，存款價(jià)格壓降成效初步款成本率較年初上行，負(fù)債端成本減負(fù)仍任重道遠(yuǎn)。預(yù)期伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民避險(xiǎn)情緒緩解，存款結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，疊加存款利率上限改革紅利持續(xù)釋放，銀行負(fù)債成本仍有較大改善空間。17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表5：監(jiān)管著力引導(dǎo)銀行存款利率下行會(huì)議/事件06自律機(jī)制會(huì)議人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，由存款04下調(diào)報(bào)道，利率定價(jià)自律機(jī)制鼓勵(lì)部分中小銀行將存款定價(jià)上限下04率市場(chǎng)化調(diào)理調(diào)整存款利率水平。款09三、經(jīng)營(yíng)篇：營(yíng)收重?cái)U(kuò)表，盈利穩(wěn)健增2H下不足較大制約的同時(shí)，行業(yè)息差仍然面臨著較大收窄壓力，據(jù)測(cè)算2022Q3單季凈息差22H的0.45%進(jìn)一步下滑至-1.34%，主要是資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，對(duì)代理代銷(xiāo)為主的財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入造成沖擊。其他非息收入(投資收益、匯兌損益及公允價(jià)值變動(dòng))中，投資收益主要受市場(chǎng)利率階段性波動(dòng)，增速出現(xiàn)較明顯下降(22H：23.6%→22Q1-Q3:11.5%)。機(jī)構(gòu)表現(xiàn)上，前三季度國(guó)有行/股份行/城商行/農(nóng)商行營(yíng)收增速分別為1.9%/9.8%/4.1%，增速分別環(huán)比-2.9pct/-0.9pct/+0.3pct/-1.3pct。國(guó)有行農(nóng)商行國(guó)有行農(nóng)商行 城商行上市銀行8.0%6.0%4.0%2.0%20202021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H122Q1-Q3資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖27：上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比提升國(guó)有行農(nóng)商行 國(guó)有行農(nóng)商行 城商行上市銀行0%20202021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H122Q1-Q30%資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心據(jù)統(tǒng)計(jì)，營(yíng)收增速10%以上，同時(shí)環(huán)比提升的上市行有杭州(16.5%,+0.2pct)、江蘇(10.2%,+1.5%)。2)歸母凈利潤(rùn)：增速環(huán)比回升，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。前三季度上市銀行歸母凈利Hpctpct0.5pct/-1.4pct，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。其中，前三季度歸母凈利潤(rùn)增速30%+的銀行有杭州18|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明優(yōu)質(zhì)區(qū)域行延續(xù)高景氣。2022年銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)格局延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，國(guó)有大行穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)責(zé)任重大，在“讓利實(shí)體”背景下或損失一定定價(jià)訴求，營(yíng)收增速下滑較大；全國(guó)性股份壓力較大；優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行相對(duì)旺盛的融資需求保障高擴(kuò)表，客群更加下沉加之撥備抵較高景氣度，部分銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)逐漸步入上行周期。銀行類型銀行名稱工商銀行建設(shè)銀行營(yíng)收同比增速4.9%4.9%環(huán)比變動(dòng)(pct)22H122環(huán)比變動(dòng)(pct)22H1ROE(年化)22Q1-Q3環(huán)比變動(dòng)(pct)0.00.222Q1-Q3環(huán)比變動(dòng)(pct)國(guó)有行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行.6%4.8% 11.8% 11.2% 股份行招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行平安銀行光大銀行華夏銀行浙商銀行%%-1-1.-1-1.-2-2.-1-1.824204158%4.3%6%48.7%7.2%9.6%0.20.2城商行北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長(zhǎng)沙銀行貴陽(yáng)銀行成都銀行鄭州銀行重慶銀行青島銀行蘭州銀行蘇州銀行西安銀行廈門(mén)銀行齊魯銀行%1.50.71.51.022.8.9%%4.7%2%3%%4.2%9%0.40.81.15.6%8.7%-0.5.8-0.5.8-0.7-0.30.80.56.0%0.4無(wú)錫銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行瑞豐銀行9% 7%7%6%4%3%9%4%8.7%9.0%農(nóng)商行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行紫金銀行張家港行.0% .4%2%0%8% .92.8 .30.21.00.2資料來(lái)源：Wind，公司公告，西部證券研發(fā)中心19|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明解上市銀行前三季度利潤(rùn)貢獻(xiàn)因子，生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張(+10.97pct)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度最高，融投資及同業(yè)資產(chǎn)收益率也有所下移，加之負(fù)債端存款成本相對(duì)剛性，使得上市行凈息差仍有較大收窄壓力，前三季度凈息差對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度(-6.78pct)較22H的(-4.85pct)進(jìn)一步加劇拖累。規(guī)模凈息差非息成本減值稅收%%2021Q12021H121Q1-Q320212022Q12022H122Q1-Q33)非息收入轉(zhuǎn)為負(fù)貢獻(xiàn)。權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)低迷使得銀行代理代銷(xiāo)業(yè)務(wù)拓展難度加大，同時(shí)疫情的擾動(dòng)使得銀行卡貢獻(xiàn)手續(xù)費(fèi)相對(duì)乏力，加之8月以來(lái)資金利率有所波動(dòng)，投資業(yè)務(wù)兌現(xiàn)收益弱于上半年。多重因素影響下，非息收入貢獻(xiàn)度有所下行并轉(zhuǎn)為負(fù)向貢獻(xiàn)(-空間。前三季度撥備對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度(+4.38pct)較22H(+1.88pct)大幅抬升，是。25%20%15%10% 2022H122Q1-Q3份行2022H122Q1-Q3規(guī)模凈息差非息成本減值2022H122Q1-Q3份行2022H122Q1-Q32022H122Q1-Q3商行2022H122Q1-Q3資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心20|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行2與22H相比十分明Q則明顯減弱，這或說(shuō)明強(qiáng)政撥備反哺力度股份行>城商行>農(nóng)商行>國(guó)有行。國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行2上市銀行前三季度資產(chǎn)增速環(huán)比提升，國(guó)有大行擴(kuò)表積極。三季度末，上市銀行整體資HH11.22%)。今年以來(lái)，疫情反復(fù)使得宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能承壓，銀行信貸投放面臨實(shí)體需求疲弱、區(qū)域分化顯著、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)等多重因素影響。分機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，國(guó)有行與城商行信貸仍維持較高增速，反映出穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼下國(guó)有大行及部分信貸景氣度較高的區(qū)域行是寬信用的主渠道，股份行投放則相對(duì)疲弱。四季度我們認(rèn)為信貸投放仍將維持快于往年同期。8%6%4%總資產(chǎn)yoy2022-03總資產(chǎn)yoy2022-032農(nóng)商行城商行股份行國(guó)有行資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心貸款總額yoy2022-06貸款總額貸款總額yoy2022-06貸款總額yoy2022-09 %家資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心比22H提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，存款總體維持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這與擴(kuò)表加速下信貸派生存21|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明款加快有關(guān)，同時(shí)今年資本市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，部分理財(cái)資金向存款分流也加劇了這一趨勢(shì)。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，城商行存款增速仍保持高位(Q3:12.8%，22H:12.7%)，國(guó)有大行提速明顯(Q3:11.7%，22H:9.3%)。%2022-032022-062022-09份行份行家資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心著較大的收窄壓力，主要是幾方面的共同作用：普惠、綠色信貸等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持力度，減費(fèi)讓利使得貸款收益率有所下降；2)LPR使得新發(fā)生貸款收益率有所降低，而存款成本相對(duì)剛性，綜合作用使得息大，供需失衡引導(dǎo)貸款收益率下移；4)前三季度金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金利率處而金融投資收益率和同業(yè)資產(chǎn)收益率有所下降。測(cè)算，42家上市銀行息差降幅有所收窄。前三季度上市銀行凈息差環(huán)比1)資產(chǎn)端：對(duì)公一般性貸款投放加速，零售信貸需求有所恢復(fù)。除了生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貸貸款增速邊際上行，而沖量性質(zhì)的低定價(jià)票據(jù)貼現(xiàn)同比增速明顯下降。同時(shí)零售信貸也表現(xiàn)出一定的需求回暖，城商行零售信貸投放加速(Q3:YoY10.2%，Q2:YoY9.9%)，2)負(fù)債端：存款增長(zhǎng)較快，定期化或使存款成本相對(duì)剛性。前三季度上市銀行總體攬儲(chǔ)期存款占比環(huán)比上行，仍存在較為明顯的存款定期化現(xiàn)象，使得存款成本保持相對(duì)剛性22|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明生息資產(chǎn)平均收益率計(jì)息負(fù)債平均成本率凈息生息資產(chǎn)平均收益率計(jì)息負(fù)債平均成本率銀行類型環(huán)比變動(dòng)(BP銀行類型環(huán)比變動(dòng)(BP)環(huán)比變動(dòng)(BP)環(huán)比變動(dòng)(BP)6524154473-14-14013-1-142-12-130-11442-1-1322Q1-Q322Q1-Q322Q1-Q3%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%12-101-11201336034-1303504-120114191-1010-145506437014073-1533362630-10005-1321-12建設(shè)銀行國(guó)有行農(nóng)國(guó)有行中國(guó)銀行郵儲(chǔ)銀行交通銀行股份行招股份行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行平安銀行光大銀行華夏銀行浙商銀行城商行北城商行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行長(zhǎng)沙銀行貴陽(yáng)銀行成都銀行鄭州銀行重慶銀行青島銀行蘭州銀行蘇州銀行西安銀行廈門(mén)銀行齊魯銀行農(nóng)商行無(wú)錫銀行農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行江陰銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行常熟銀行紫金銀行張家港行國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行上市行資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心注：以生息資產(chǎn)期初和期末余額平均值作為分母進(jìn)行測(cè)算得出定價(jià)因素：1)貸款收益率已處歷史較低水平，進(jìn)一步下行空間有限。隨著LPR改革的行空間有限，加之零售信貸需求有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)貸款收益率持續(xù)下行的壓力將有所緩解。2)存款利率下調(diào)有助存款成本保持平穩(wěn)。年初以來(lái)，監(jiān)管一直引導(dǎo)銀行負(fù)債端成本“減端成本改善。表6：9月以來(lái)多家銀行下調(diào)存款掛牌利率稱期(BP)期(BP)期(BP)期(BP)工商銀行0.25%-51.25%-101.45%-101.65%-102.15%-102.60%-152.65%-1022.9.15 農(nóng)業(yè)銀行0.25%-51.25%-101.45%-101.65%-102.15%-102.60%-152.65%-1022.9.1523|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明動(dòng)(BP)2Q32H12H12Q3.9.2710.10行--30份行中國(guó)銀行0.25%-51.25%-101.45%-101.65%-102.15%-102.60%-152.65%-1022.9.15動(dòng)(BP)2Q32H12H12Q3.9.2710.10行--30份行 建設(shè)銀行0.25%-51.25%-101.45%-101.65%-102.15%-102.60%-152.65%-1022.9.15交通銀行0.25%-51.25%-101.45%-101.65%-102.15%-102.60%-152.65%-1022.9.150%5%5%5%0%5%5%5%5%5%0%0%0%5%0%0%0%0%0%0%5%0%0%0%5%9.159.169.169.169.159.219.16份行份行0%5%5%0%5%0%5%5%0%5%5%5%0%5%5%5%0%0%5%5%0%5%5%5%5%5%0%5%0%5%0%0%5%0%0%0%5%0%5%2%0%5%5%2%5%0%0%0%0%5%5%0%5%0%5%5%0%0%5%0%0%0%0%0%.9.2410.24-10.24-.9.28-.9.28-.9.3010.15杭州銀行.9.29-.9.29-.0.9.21-.9.30-.0.9.21-.9.30---.9.30-行 青農(nóng)商行0.25%-51.27%-111.52%-111.77%-112.42%-103.05%-153.00%-2022.9.24渝農(nóng)商行0.25%-51.25%-101.45%-111.65%-112.15%-102.60%-152.65%-1022.9.23----45%--.8.01--00%-30%70%85%.9.2010.0940%3.4資產(chǎn)質(zhì)量：穩(wěn)中向優(yōu)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清1.資產(chǎn)質(zhì)量改善，潛在風(fēng)險(xiǎn)下行企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和運(yùn)輸鏈修復(fù)，企業(yè)現(xiàn)金流情況改善，疊加地產(chǎn)寬松政策頻出，涉房資產(chǎn)風(fēng)不良BP的銀行中有15家上市銀行實(shí)現(xiàn)了不良率和關(guān)注率的環(huán)比雙降。分銀行類型來(lái)看，國(guó)有行、股份行和城商行不良率環(huán)比上半年均下質(zhì)區(qū)域性銀行不良率低位再降，其中江蘇銀行(0.96%)、杭州銀行(0.77%)、成都銀行(0.81%)、蘇州銀行(0.88%)、常熟銀行(0.78%)不良自年初以來(lái)持續(xù)維持下降趨勢(shì)。表7：上市銀行不良率和關(guān)注率邊際改善型稱動(dòng) (BP)063%--銀行----0424|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明--??169%83%0--186%73%99%--商行????????0001杭州銀行0行99%--陽(yáng)銀行61%033%0060%41%29%廈門(mén)銀行0--???071%0005國(guó)有銀行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行QQ不良認(rèn)定維持審慎，潛在風(fēng)險(xiǎn)可控。從不良認(rèn)定的力度來(lái)看，近年來(lái)上市銀行不良認(rèn)定0然維持在較低水平，不良認(rèn)定維持嚴(yán)格審慎。在不良認(rèn)定力度趨嚴(yán)背景下，新增風(fēng)險(xiǎn)依25|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明然可控，經(jīng)加回核銷(xiāo)測(cè)算，22Q3披露數(shù)據(jù)的上市銀行不良生成率環(huán)比持平或維持下降趨基建、高端制造、綠色領(lǐng)域，以及零售信貸占比持續(xù)提升，新增信用風(fēng)險(xiǎn)可控。80%60%40%20%圖38：部分上市銀行不良生成率(年化)環(huán)比下降2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%杭州銀行杭州銀行 注：招商銀行和郵儲(chǔ)銀行為財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)，其他銀行為期初期末口徑測(cè)算值2.加碼“穩(wěn)”地產(chǎn)，涉房風(fēng)險(xiǎn)緩釋銀行加大房企融資支持力度，疊加樓市銷(xiāo)售端政策加碼提振居民購(gòu)房意愿，房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流有望回暖，利好銀行風(fēng)險(xiǎn)緩釋；另一方面，上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷收同時(shí)銀行自身嚴(yán)格地產(chǎn)項(xiàng)目準(zhǔn)入，強(qiáng)化貸后管理跟蹤以及合理預(yù)判和處置涉房不良資產(chǎn)，預(yù)期涉房風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)緩釋。資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心3.5中收：財(cái)富收入承壓，下階段有望回暖資本市場(chǎng)波動(dòng)使財(cái)富管理收入承壓，前三季度上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降代銷(xiāo)基金、理財(cái)?shù)蓉?cái)富管理類收入同比下滑所致。同時(shí)疫情的反復(fù)擾動(dòng)使得消費(fèi)場(chǎng)景受城商行/農(nóng)商行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別同比增長(zhǎng)0.3%/-2.9%/2.3%/-13.1%，增速環(huán)比22H分別-0.9pct/-2.0pct/-2.1pct/+3.8pct，農(nóng)商行降幅最大但環(huán)比收窄，主要受常熟銀行 (-97%)收入確認(rèn)節(jié)奏影響。投資收益方面，Q3對(duì)收入貢獻(xiàn)低于上半年，可能與8月以來(lái)資金利率有所波動(dòng)，投資業(yè)務(wù)兌現(xiàn)收益較差有關(guān)。下階段中收增速有望在三大要素26|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明的企穩(wěn)帶動(dòng)下筑底回升：權(quán)益市場(chǎng)有望企穩(wěn)、金融市場(chǎng)利率有望企穩(wěn)、人民幣匯率有望看好中收占比較高的股份行下階段的業(yè)績(jī)提振。 商行QHQQQHQQQHQQ.0%.0%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖42：22Q3上市銀行投資收益貢獻(xiàn)弱于上半年 商行QHQQQHQQQHQQ.0%.0%.0%.0%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心3.6資本：壓力邊際緩解，關(guān)注《新巴Ⅲ》落地Q市銀行資本結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然突出，即總資本充足率尚存較大緩沖空間但核心一級(jí)資本充足率壓力較大，特別是疊加國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管要求(D-SIBs)后，據(jù)22Q3訂版本的征求意見(jiàn)稿可能出臺(tái)。新《辦法》的落地將標(biāo)志著我國(guó)銀行業(yè)的資本監(jiān)管步入新時(shí)代，部分銀行或已未雨綢繆提前調(diào)整業(yè)務(wù)及客群結(jié)構(gòu)，未來(lái)銀行盈利模式的“規(guī)模27|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明謎？銀行股長(zhǎng)期運(yùn)行在估值走廊下限，反映的是市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期。自2020x資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特征而言，銀行我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)承壓，而銀行經(jīng)營(yíng)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行壓力28|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明02-1503-2204-2605-3107-0508-0909-1202-1503-2204-2605-3107-0508-0909-1202-0703-1304-1705-2206-2407-3109-0401-2202-2604-0205-0706-1107-1608-2009-2401-0702-1803-2504-2906-0207-0808-1209-16市凈率(LF)1.00上海中國(guó)長(zhǎng)沙西安紫金上海中國(guó)長(zhǎng)沙西安紫金瑞豐興業(yè)江陰平安廈門(mén)青農(nóng)華夏華夏鄭州浦發(fā)北京浦發(fā)北京貴陽(yáng)浙商交通農(nóng)業(yè)建設(shè)工商光大中信重慶青島齊魯滬農(nóng)滬農(nóng)無(wú)錫蘇農(nóng)江蘇郵儲(chǔ)0.350.450.550.650.75張張家港蘇州蘭州南京杭州南京杭州招商招商成都寧波常常熟1.151.251.35PB(LF)面不良率不能反映真實(shí)的壞賬情況，凈資產(chǎn)可能會(huì)被隱藏的或即將生成的不良所侵蝕，從而銀行股估值有一定的不確定性折價(jià)。但目前銀行股估值反映的銀行不良率是否過(guò)于29|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表8：上市銀行估值隱含不良率測(cè)算稱PBLF)(22Q3)行0.66%銀行0.63%交通銀行1.41%15.19%21.27%.60%2.90%5.45%1.44%3.07%份行.41%7.74%6.62%杭州銀行1.03%陽(yáng)銀行3.48%8%6.48%0.93%廈門(mén)銀行商行%2.74%2.31%3%2.47%.04%.54%估值分化，銀行股投資從β走向α。伴隨我國(guó)銀行業(yè)結(jié)束了一味依靠規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)盈利的粗放式經(jīng)營(yíng)時(shí)代，開(kāi)啟精耕細(xì)作的輕型化轉(zhuǎn)型時(shí)代，銀行個(gè)股的差距被進(jìn)一步拉大，30|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明銀行股投資也從β逐漸轉(zhuǎn)向α，在行業(yè)估值持續(xù)低迷的背景下，具有經(jīng)營(yíng)模式壁壘和較ROE19.0%.0%%成都招商成都 江蘇 江蘇南京杭州興業(yè)長(zhǎng)沙郵儲(chǔ)平安貴陽(yáng)上海中國(guó)建設(shè)重慶無(wú)錫渝農(nóng)興業(yè)長(zhǎng)沙郵儲(chǔ)平安貴陽(yáng)上海中國(guó)建設(shè)重慶無(wú)錫渝農(nóng)農(nóng)業(yè)滬農(nóng)常熟蘇州張家港光大鄭州青島北京中信工農(nóng)蘇農(nóng)廈門(mén)齊魯交通浙商紫金瑞豐浦發(fā)西安江陰蘭州250.350.450.550.650.750.850.951.051.151.251.35PB(LF)F如何破解低估值之謎：1)打造領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)模式。2015年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速增長(zhǎng)切換為高質(zhì)量發(fā)展，利率市場(chǎng)化改革的完成，金融脫媒的加劇等外部環(huán)境的變化倒逼商業(yè)銀行開(kāi)啟市場(chǎng)化的創(chuàng)新發(fā)展時(shí)期，也拉開(kāi)了行業(yè)分化的帷幕，機(jī)制體制靈活，打造了具有競(jìng)爭(zhēng)壁壘經(jīng)營(yíng)模式的①招商銀行：“輕型銀行”先驅(qū)，零售業(yè)務(wù)護(hù)城河日益穩(wěn)固。2015年招商銀行在“一體兩翼”的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，零售轉(zhuǎn)型成效初步顯現(xiàn)，開(kāi)啟了我國(guó)銀行“輕型轉(zhuǎn)型”時(shí)代，隨后逐漸發(fā)展成為零售業(yè)務(wù)和財(cái)富管理賽道的標(biāo)桿銀行，其零售模式護(hù)城河的日益穩(wěn)固推②寧波銀行：市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)體制難以復(fù)制。寧波銀行管理體制優(yōu)秀，市場(chǎng)化基因突出，對(duì)公和零售業(yè)務(wù)模式清晰，在高度市場(chǎng)化的管理體制下，寧波銀行業(yè)績(jī)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗周期屬性，在2012-2014年期間江浙區(qū)域性銀行不良集中暴露的時(shí)期，寧波銀行不良率仍維持在1%以下。寧波銀行作為獨(dú)具市場(chǎng)化基因的區(qū)域性銀行，靚麗業(yè)績(jī)穿越周期，IPC，戶均30-40萬(wàn)的小微31|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-06-01-08-03-05-07-02-09-04-06-01-08-032)具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性。2020年后在疫情影響下我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”訴求下基建加碼，杭州銀行和成都銀行作為基建優(yōu)勢(shì)行，又地處融資需求旺盛的浙江省和四川省，跟當(dāng)?shù)卣献麝P(guān)系密切，基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，信貸投放延續(xù)較高景氣度，杭州銀行杭州銀行32|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明30%25%20%15%10% -15%20192020H120202021H120212022H13)海外鏡鑒：輕型化轉(zhuǎn)型，減少資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂產(chǎn)生的銀行估值折價(jià)。從美國(guó)銀行業(yè)的以上。主要是源于美國(guó)金融行業(yè)在20世紀(jì)90年代逐漸走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)之后，美國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)逐漸擺脫了“重資產(chǎn)”驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)更加綜合化，開(kāi)拓投行、資銀行估值影響下降，銀行股估值折價(jià)減少。從美國(guó)四大行手續(xù)費(fèi)凈收入占營(yíng)收比例來(lái)看，美國(guó)銀行/富國(guó)銀行/摩根大通/花旗集團(tuán)占比分別為51.2%/40.4%/37.1%/23.3%，遠(yuǎn)高于%%%%%%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心030711030711030307110307110307110307110307110307資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心五、展望篇：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，先行資金已加配實(shí)體”息差承壓，權(quán)益市場(chǎng)低迷中收疲弱，規(guī)模擴(kuò)張成為業(yè)績(jī)的核心支撐，信貸需求旺1)量：政策驅(qū)動(dòng)力度延續(xù)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行有望維持信貸景氣度。2022年以來(lái)，上市33|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09銀行擴(kuò)表主要受政策驅(qū)動(dòng)影響較大，基建、制造業(yè)、小微、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸維持高-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09%%%%%%%% .40%0%LPR-5Y已大幅下降35BP，2023年初存量中長(zhǎng)期貸款將迎來(lái)集中重定價(jià)，其貸款價(jià)格將隨LPR-5Y的下降而同步下調(diào)，中長(zhǎng)期貸款占比較大同時(shí)負(fù)債端優(yōu)勢(shì)不明顯的銀行息差將承受一定的壓力。%%%%%%%%%不計(jì)息5年以上1-5年3個(gè)月到1年3個(gè)月內(nèi)銀行銀行行份行杭州銀行廈門(mén)銀行陽(yáng)銀行行廈門(mén)銀行陽(yáng)銀行行商行上市銀行中收持續(xù)承壓，手續(xù)費(fèi)收入占比較高的股份行業(yè)績(jī)受到一定拖累。但上市銀行34|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明銀行行杭州銀行行廈門(mén)銀行陽(yáng)銀行高凈值客戶銀行行杭州銀行行廈門(mén)銀行陽(yáng)銀行政策加碼，經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸改善，00000零售AUM(22Q3)較年初增速(右軸)%杭州銀行資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心及上市銀行財(cái)富管理策略更加成平安私行客戶數(shù)(萬(wàn)戶)招商私行客戶數(shù)(萬(wàn)戶) 平安增速(右軸)招行增速(右軸)86420%%%%%%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心上市銀行風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)不斷強(qiáng)化，不良核銷(xiāo)和撥備計(jì)提均維持較大力度，2022年三季度末已低不良”特征，三季度末成都銀行撥備覆蓋率為498%，杭州銀行、蘇州銀行、寧波銀行、常熟銀行、張家港行、無(wú)錫銀行撥備覆蓋率>500%，不良率<1%，撥備釋放空間充足，未來(lái)信用成本有望下行促進(jìn)業(yè)績(jī)釋放。0%%撥備覆蓋率(22Q3)環(huán)比變動(dòng)(pct，右軸).0.0.02先行資金配置比例回升Q下滑的態(tài)勢(shì)，但仍處于持倉(cāng)低位。分銀行類型來(lái)看，除股份行受到疫情壓制零售信貸需求，權(quán)益市場(chǎng)低迷手續(xù)費(fèi)收入承壓，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量的三重壓力下持倉(cāng)比例延續(xù)回落趨勢(shì)，其他三類銀行的持倉(cāng)比例均環(huán)比回升，城商行增倉(cāng)幅度最大，其持倉(cāng)占比環(huán)35|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明全部上市銀行全部上市銀行%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖58：22Q3主動(dòng)配置型公募基金持倉(cāng)各類型銀行股比例00%%%%%%%%%資料來(lái)源：公司公告，西部證券研發(fā)中心六、投資建議：堅(jiān)守績(jī)優(yōu)、搶抓修復(fù)、布局未來(lái)2022年前三季度，銀行板塊受到經(jīng)濟(jì)增速下行、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件、信貸需求疲乏等多重碼信貸投放，息差降幅收窄，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)夯實(shí)。下階段伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)、涉房風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期有望修正，行業(yè)或迎來(lái)估值修復(fù)行情。主線一：全年相對(duì)確定主線，堅(jiān)守績(jī)優(yōu)高景氣城商行。優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行立足客群更優(yōu)、信貸需求更旺盛的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其全年“高擴(kuò)張”無(wú)憂的同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量上佳，疊加部分銀行具有轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股訴求，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力較強(qiáng)?？春闷鋵?duì)公信貸“涉政+制造業(yè)+普惠”多重主線二：前期地產(chǎn)沖擊影響較大，綜合化經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)的股份行，有望率先迎來(lái)估值修主線三：預(yù)測(cè)未來(lái)的好方法也許就是創(chuàng)造未來(lái)，優(yōu)質(zhì)銀行的模式優(yōu)勢(shì)有望長(zhǎng)期跑贏，建議關(guān)注寧波、常熟、郵儲(chǔ)。OE先發(fā)優(yōu)勢(shì)大+戰(zhàn)略堅(jiān)定+管理層穩(wěn)定。寧波銀行起步于小微經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江省，較早確立深耕小微業(yè)務(wù)的定位，業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)深厚；高管持股比例大、高層任期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略連續(xù)性提早布局異地分支，利潤(rùn)中心“多點(diǎn)開(kāi)花”。12個(gè)利潤(rùn)中心條線清晰，為發(fā)力財(cái)富管理。獲客，打通G+B+C端，小微貸款持續(xù)高增，資產(chǎn)獲取能力強(qiáng)。消費(fèi)貸占比居上市銀行36|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明第一，打造“白領(lǐng)通”等拳頭產(chǎn)品，推出時(shí)間早+品牌知名度高，國(guó)家戰(zhàn)略支撐消費(fèi)貸成高成長(zhǎng)城商行穿越周期。2022Q3營(yíng)收增速(15.21%)、歸母凈利潤(rùn)增速(20.16%)均市銀行前列，顯示了極高的成長(zhǎng)性。寧波銀行是唯一一家連續(xù)10年ROE持續(xù)高于寧波銀行ROE在上市銀行中排名(右軸)053535QQ002)常熟銀行：差異化定位下沉小微市場(chǎng)，打造“高息差-低不良”常熟微貸模式已成行客群深度下沉，常熟銀行小微賽道具有進(jìn)入壁壘。22H1常熟銀行40%以上的貸款發(fā)放給貸款金額在100萬(wàn)(含)以下的客戶，戶均貸款維持維持在45萬(wàn)/戶以下。如此下沉攻，常熟銀行定位的小微下沉賽道具有一定的進(jìn)入壁壘。55%100萬(wàn)(含)以下100萬(wàn)-1000萬(wàn)(含)1000萬(wàn)-5000萬(wàn)(含)0萬(wàn)以上貸款戶數(shù)(萬(wàn)戶)戶均貸款(萬(wàn)元/戶)55113939050201819H1201920H1202021H1202122H1資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心“IPC+信貸工廠”模