中級財務管理課程講義課件

中級財務管理主講：朱清貞E-mail:zqz9696@中級財務管理1

《中級財務管理》

參考書目現(xiàn)代財務管理基礎（第七版）ArthurJ.Keown等著公司理財基礎斯蒂芬·A.羅斯等著，東北財大出版財務管理與政策詹姆斯·C.范霍恩著，東北財大出版公司財務管理道格拉斯·R·愛默瑞著，中國人大出版財務管理基礎（第11版）JamesC.VanHorne等著清華大學出版社財務管理分析羅伯特·C·希金斯著，北京大學出版財務成本管理注冊會計師考試委員會辦公室編財務管理學魏平秀主編,中國財經(jīng)出版社2003年版《中級財務管理》參考書目現(xiàn)代財務管理基礎（第七版2教學要求：

一、考試形式：閉卷二、教學形式1、課堂講授2、課堂討論

三、作業(yè)1、練習題2、案例分析教學要求：3公司最大的危機是什么？——財務！公司最值得重視的是什么？——財務！公司最需要控制的是什么？——還是財務！為什么許多公司財務總監(jiān)的年薪常常超過公司總裁？——答案是財務管理在公司管理中至關重要！公司最大的危機是什么？——財務！公司最值得重視的是什么？——4第一章

導論是根據(jù)財經(jīng)法規(guī)制度，按照財務管理原則，對企業(yè)經(jīng)營過程中的財務活動進行預測、組織、協(xié)調、分析和控制，處理其財務關系的一項經(jīng)濟管理工作。

第一節(jié)什么是財務管理財務管理財務管理與經(jīng)濟價值或財富的保值增值有關，是有關創(chuàng)造財富的決策。第一章導論是根據(jù)財經(jīng)法規(guī)制度，按照財務管5財務管理應研究、回答：※你應該采取何種長期投資？※你將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？※你將如何管理公司日常的財務活動？財務管理應研究、回答：6財務管理的職能※財務預測——是財務決策的基礎?！攧諞Q策——現(xiàn)代財務管理的核心?！攧沼媱潯秦攧諞Q策的具體化?！攧湛刂啤菍ω攧栈顒訉嵤┱{控的具體行為。財務管理的職能※財務預測——是財務決策的基礎。7制定財務決策制定預算及標準進行預測經(jīng)濟活動記錄實際數(shù)據(jù)計算應達工作水平實際與標準對比采取措施調查、分析差異提出控制報告獎勵與懲罰評價與考核財務管理循環(huán)圖：制定財務決策制定預算及標準進行預測經(jīng)濟活動記錄實際數(shù)據(jù)計算應8第二節(jié)企業(yè)財務活動※融資理財活動——最原始、最基本的職能。必須在風險和成本之間進行衡量?！顿Y理財活動——必須衡量投資成本、風險和報酬?！?jīng)營理財活動——對營運資本的管理，考慮成本效益。※分配理財活動——對收益的分配，必須處理好各方的利益關系。第二節(jié)企業(yè)財務活動9第三節(jié)企業(yè)的財務目標300條鯨魚突然死亡了，為什么？第三節(jié)企業(yè)的財務目標300條鯨魚突然死亡了，為10一、企業(yè)目標1、生存——基本條件：（1）以收抵支（2）到期償還債務。2、發(fā)展——表現(xiàn)：擴大收入3、獲利——是生存的根本目的二、企業(yè)財務目標1、利潤最大化注意：利潤最大化目標可能就是

“吸引鯨魚的沙丁魚”一、企業(yè)目標注意：利潤最大化目標可能就是11通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。2、股東財富最大化我們只為一個原因而存在，那就是不斷將股東價值最大化——可口可樂公司1995年年度報告通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。2、股東財富最大123、企業(yè)價值最大化V=3、企業(yè)價值最大化V=13第四節(jié)企業(yè)財務關系一、與政府之間的財務關系——國家的雙重身份決定：（1）依法納稅；（2）參加稅后收益分配二、與投資者之間的財務關系

——經(jīng)營權與所有權的關系三、與債權人之間的財務關系

——債務與債權關系四、企業(yè)內部各部門、單位之間的財務關系

——內部經(jīng)濟利益關系五、與職員之間的財務關系

——勞動成果分配關系第四節(jié)企業(yè)財務關系14第五節(jié)代理問題詹森和麥克林（Jensen&Meckling）最早提出了綜合的公司代理理論（agencytheory）。

他們認為，只有給予代理人適當?shù)募?，只有代理人受到監(jiān)控，委托人（principals）——即股東，才能確保代理人（管理層）做出最優(yōu)決策。一、代理關系與代理問題代理關系：即股東與管理當局之間的關系。代理問題：委托人和代理人的利益沖突問題。第五節(jié)代理問題詹森和麥克林（Jensen15二、代理成本代理成本：股東與管理當局之間利益沖突的成本。1、直接代理成本：

（1）有利于管理當局、但耗費股東成本的公司支出。（2）因監(jiān)督管理當局行動的需要而發(fā)生的費用。2、間接代理成本：考慮投資風險將會損害自身利益，管理當局不顧股東利益而喪失有價值的機會。二、代理成本16三、股東與經(jīng)營者的矛盾沖突與協(xié)調1、股東的目標——股東財富最大化2、經(jīng)營者的目標（1）增加報酬（2）避免風險（3）增加休息時間3、經(jīng)營者對股東目標的背離（1）逆向選擇（2）道德風險4、防止經(jīng)營者背離股東目標的方法（1）監(jiān)督（2）激勵三、股東與經(jīng)營者的矛盾沖突與協(xié)調17第六節(jié)財務基本原則一、風險收益的衡量——對額外的風險需要有額外的收益來補償預期收益對延遲消費的預期收益對承受額外風險所要求的收益補償風險風險與收益的關系圖第六節(jié)財務基本原則預期收益對延遲消費的預期收益對承受額18二、貨幣的時間價值——今天的一元錢比未來的一元錢更值錢三、價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤四、增量現(xiàn)金流——只有增量是相關的五、在競爭市場上沒有利潤特別高的項目

——在競爭市場上，極高的利潤不可能長時間存在。六、有效的資本市場——市場是靈敏的，價格合理的二、貨幣的時間價值——今天的一元錢19七、代理問題——管理人員與所有者的利益不一致

（代理問題的產生源自所有權和經(jīng)營權的分離）八、納稅影響業(yè)務決策——稅收會影響投資決策、財務結構。九、風險分為不同的類型——有些可以分散化消除，有些則不能。資產A資產B資產A和資產B組合收益時間收益20%10%0%通過分散投資降低風險圖七、代理問題資產A資產B資產A和資產B組合收益時間收益20%20

第二章財務環(huán)境第一節(jié)經(jīng)濟環(huán)境一、經(jīng)濟、技術發(fā)展狀況二、通貨膨脹三、政府經(jīng)濟政策四、競爭第二節(jié)法律環(huán)境一、企業(yè)組織法規(guī)——公司法、外資企業(yè)法、合伙企業(yè)法中外合作經(jīng)營企業(yè)法、私營企業(yè)條例等二、稅務法規(guī)三、財務法規(guī)——企業(yè)財務通則、行業(yè)財務制度第二章財務環(huán)境21第三節(jié)金融環(huán)境一、金融市場1、什么是金融市場金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過某種形式融通資金，達成交易的場所。2、為什么會存在金融市場（1）為了將經(jīng)濟系統(tǒng)中多余的儲蓄分配給資金需求者（2）有利于資本高效率地形成第三節(jié)金融環(huán)境221、直接轉移2、通過投資銀行間接轉移3、通過儲蓄與信貸機構間接轉移非金融公司（儲蓄赤字部門）非金融公司（儲蓄赤字部門）非金融公司（儲蓄赤字部門）資金提供者（儲蓄盈余部門）資金提供者（儲蓄盈余部門）資金提供者（儲蓄盈余部門）企業(yè)證券儲蓄資金投資銀行儲蓄與信貸機構企業(yè)證券資金企業(yè)證券企業(yè)證券資金資金儲蓄信貸機構證券資金經(jīng)濟系統(tǒng)中轉移金融資本的三種途徑：金融市場中的三種轉移機制都會使經(jīng)濟系統(tǒng)受益，資本形成和經(jīng)濟財富規(guī)模會比沒有這一金融市場體系時要大得多。1、直接轉移2、通過投資銀行間接轉移3、通過儲蓄與信貸機構間233、金融市場體系（1）初級市場與次級市場次級市場：※拍賣市場（證券交易所）——紐約股票交易所（NYSE）、美國證券交易所（AMEX）、太平洋股票交易所；東京股票交易所；倫敦股票交易所※自營商市場（店頭市場OTC）：微軟、英特爾——全國證券自營商協(xié)會自動報價系統(tǒng)

音譯為：納斯達克（NASDAQ）（2）貨幣市場與資本市場（3）現(xiàn)貨市場與期貨市場3、金融市場體系24二、金融工具1、什么是金融工具

金融工具是金融資產的具體形式，是書面形式的金融權責關系文件。2、金融工具的基本特性（1）流動性（2）收益性（3）風險性3、原生金融工具與衍生金融工具原生金融工具——如股票、債券衍生金融工具——如期貨、期權。他們也是一種和約，即給其持有者在某種條件下買賣某種金融資產的義務或選擇的權利。又叫派生工具。二、金融工具25三、金融市場上的收益率

利息率簡稱利率，是指資金的增值額同投入資金額的比值，它是衡量資金增值量的基本單位。1、利息率的構成利息率通常指的是名義利息率，它由三部分構成：無風險利率，風險報酬（率）和通貨膨脹貼水。名義利息率的計算公式為：

K=K0+DP+IP式中：K——名義利息率

K0——無風險利率

DP——風險報酬率（DefaultRiskPremium）IP——通貨膨脹貼水（InflationPremium）三、金融市場上的收益率利息率簡稱利率，是指資金的增262、通貨膨脹對收益率的影響和費雪效應報價利率：即固定收入證券的利率，它一般是名義利率。實際利率：是指通貨膨脹調整后購買力的實際增長率。用Kr表示名義利率，IP表示預期通貨膨脹率，K表示實際利率，則三者之間的關系可以表示為：1+Kr=(1+K)(1+IP)或：Kr=K+IP+K×IP

費雪效應（Fishereffect）：名義利率、實際利率和通貨膨脹率之間的關系?！越?jīng)濟學家IrvingFisher名字命名2、通貨膨脹對收益率的影響和費雪效應27例：假設有一筆資金10000元以11%的年名義利率貸出1年，經(jīng)預測未來1年內物價水平將上升4%，則該筆資金的實際利率為：

11%=

K+4%+4%×KK=6.73%也就是說，該筆資金盡管獲得了1100元的利息，但實際購買力只提高了6.73%。例：假設有一筆資金10000元以11%的年名義利率貸283、決定利息率高低的基本因素決定利息率高低的最基本因素——資金的供應和需求。利率、投資收益率資金需要量K1K2A’B’利率、投資收益率資金需要量ABD投資機會報酬率S資金供應的利率K1K2資金需求與利率資金供應與利率3、決定利息率高低的基本因素利率、投資收益率資金需要量K1K29Q均衡資金量利率、投資收益率資金量K均衡利率水平DS利率資金量SS’DD’K’K’’K資金供求與利率資金供求變化對利率的影響Q均衡資金量利率、投資收益率資金量K均衡利率水平DS利率資金30歡迎討論：1、公司經(jīng)理人員是否應該擁有該公司數(shù)量可觀的股票？2、作為一個投資者，你是否認為某些經(jīng)理人員的報酬過多？歡迎討論：31此外，決定利息率高低的因素還包括：經(jīng)濟周期、通貨膨脹、貨幣政策、財政政策、國家利率管制程度、國際政治經(jīng)濟關系。等等此外，決定利息率高低的因素還包括：32

第三章

貨幣時間價值第三章貨幣時間價值33第一節(jié)貨幣時間價值概述一、貨幣時間價值概念的不同表述（1）西方傳統(tǒng)的表述：即使在沒有風險和通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值大于一年以后1元錢的價值。（2）英國經(jīng)濟學家凱恩斯的表述：在任何時候，利息即為放棄周轉靈活性之報酬，利率則為衡量持有貨幣而不愿意放棄對此貨幣之靈活控制權的程度。（3）現(xiàn)代西方的表述：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給予報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正比。（4）我國一般表述：是貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。第一節(jié)貨幣時間價值概述34二、貨幣時間價值計算的有關假設假設之一：現(xiàn)金流量發(fā)生在期末。假設之二：現(xiàn)金流出為負值假設之三：決策時點為t=0假設之四：復利計息頻數(shù)與付款頻數(shù)相同三、與時間價值有關的三個報酬率概念1．必要報酬率：是指準確反映期望未來現(xiàn)金流量風險的報酬率。2．期望報酬率：是指投資者如果進行投資，估計所能賺到的報酬率。3．實際報酬率：是在特定時期實際賺得的報酬率。二、貨幣時間價值計算的有關假設35(1+i)n又稱復利終值系數(shù)，可簡寫成FVIFi,n第二節(jié)時間價值的計算1、單利與復利（即利滾利）2、復利終值(1+i)n又稱復利終值系數(shù)，可簡寫成FVIFi,36稱為復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)----PVIFi,n3、復利現(xiàn)值因為則稱為復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)----PVIFi,n3、復利現(xiàn)值37[例1]現(xiàn)將10000元存入銀行，設年利率為3%，三年后的終值為：[例2]若計劃在三年后從銀行取出20000元，設年利率為3%，則現(xiàn)在應存入多少？[例1]現(xiàn)將10000元存入銀行，設年利率為3%，三年后的終38當計息期數(shù)短于1年，而給出的利率又是年利率時，則應按期利率復利，期利率和計息期數(shù)可按下式換算：i：期利率r：年利率m：每年的計息期數(shù)n：年數(shù)t：換算后的計息期數(shù)4、計息期短于一年的復利當計息期短于一年時，實際得到的利率k和名義利率r之間的關系為：當計息期數(shù)短于1年，而給出的利率又是年利率時，i：期利率4、39例：北方公司向銀行借入10000萬元，年利率8%，按季復利，則其實際利率為：5年后的復利終值為：或：R=8%/4=2%t=4×5=20例：北方公司向銀行借入10000萬元，年利率8%，按5年后的405、年金終值與現(xiàn)值年金——一定時期內每期相等金額的系列收支（1）普通年金：各期期末收付的年金，又稱后付年金。普通年金終值：年金終值系數(shù)：5、年金終值與現(xiàn)值（1）普通年金：各期期末收付的年金，又稱后41

[例3]以零存整取形式每年年末存入銀行1000元，設年利率為5%，求第五年年末的終值(本利和)。[例3]以零存整取形式每年年末存入銀行1000元，設年42普通年金現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值系數(shù)：普通年金現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值系數(shù)：43[例4]某公司需用一臺設備，買價為150000元，使用壽命為10年；如果租入，則每年年末需付租金20000元，其他條件相同。假設貼現(xiàn)率為8%，試問該公司是購買設備好還是租用設備好？

故租用設備更經(jīng)濟。每年末支付租金的現(xiàn)值為：

[例4]某公司需用一臺設備，買價為150000元，使用壽命44（2）先付年金：在每期期初收付的年金先付年金終值：或：（2）先付年金：在每期期初收付的年金先付年金終值：或：45

[例5]某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款利率為8%，問第10年年末的本利和應為多少？[例5]某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款利率為46先付年金現(xiàn)值：或：先付年金現(xiàn)值：或：47[例6]六年分期付款購物，標價300000元，每年年初付款50000元，設利率為10%，該項分期付款相當一次現(xiàn)金支付的購價是多少？[例6]六年分期付款購物，標價300000元，每年年初付48（3）遞延年金：在最初若干期沒有年金收付，以后若干期期末有等額系列收付款項?；颍哼f延年金現(xiàn)值：（3）遞延年金：在最初若干期沒有年金收付，以后或：遞延年金現(xiàn)49[例7]世界銀行向華美公司提供200000元，15年期，年利率為4%的低息貸款，要求從第六年起每年年末等額償還這筆貸款的本息，則每年應償還多少？[例7]世界銀行向華美公司提供200000元，15年期，50當n→∞時，故：（4）永續(xù)年金：無限期支付的年金。永續(xù)年金現(xiàn)值：

[例8]擬設立一筆永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金，若年利率為10%，現(xiàn)在應存入多少錢？當n→∞時，故：（4）永續(xù)年金：無限期支付的年金。永續(xù)年金現(xiàn)51（5）償債基金：為使年金終值達到既定金額，而每年應支付的見金數(shù)額。由于：則：且即是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)（5）償債基金：為使年金終值達到既定金額，而由于：則：且即是52第四章風險與報酬第四章風險與報酬53第一節(jié)風險及其衡量一、什么是風險風險：是事件本身的不確定性，或者說，是某一不利事件發(fā)生的可能性。從財務角度看，風險就是實際收益無法達到預期收益的可能性。從理論上嚴格來說，風險和不確定性有一定的區(qū)別。但在處理實際問題時，兩者實際上很難區(qū)分。第一節(jié)風險及其衡量54二、風險的衡量1、期望收益率R：期望收益率Rj：第j種可能結果的收益率Pj：第j種可能結果的概率N：可能結果的數(shù)目—通常，預期收益變動越大，則意味著收益風險越大。預期收益的變動則可用預期收益率概率分布的離散程度來說明。二、風險的衡量1、期望收益率R：期望收益率—通常，預期收益變552、標準離差標準離差提供了一種資產風險的量化方法。通常，收益率的標準差越大，則收益率的分散程度越大，投資的風險也越大。2、標準離差標準離差提供了一種資產風險的量化方法。563、標準離差率一般而言，標準離差率越小，則風險也越小。4、風險報酬投資者由于冒風險進行投資而獲取的超過時間價值的額外報酬，又稱風險溢價。見參考案例3、標準離差率一般而言，標準離差率越小，則風險也越小。4、風57第二節(jié)投資組合的報酬與風險：權數(shù)，即投資于j資產的資金占總投資的比例：資產j的期望報酬率：投資組合中不同資產的總數(shù)一、投資組合的報酬第二節(jié)投資組合的報酬與風險：權數(shù)，即投資于j資產的資金58二、投資組合的風險在一個投資組合中，如果某種證券的報酬率呈上升趨勢，其他證券的報酬率可能上升，下降，或不變。任意兩種資產報酬率之間的這種相關程度，可以用相關系數(shù)r來反映。在大多數(shù)情況下，相關系數(shù)r介于-1.0～+1.0之間。實際上，大多數(shù)證券都是正相關，但不是完全正相關。通常，絕大多數(shù)兩種證券相關系數(shù)將在+0.5～+0.7之間。也就是說，把兩種證券組合成證券組合能夠降低風險，但不能全部消除風險。二、投資組合的風險在一個投資組合中，如果某種證券的報59RARB0r=+1.0RBRA0r=-1.0························0RBRAr=0RARB0r=+1.0RBRA0r=-1.0······60三、投資風險的分散化1、市場風險——由于某些因素的變化，給市場上所有公司都帶來經(jīng)濟損失的可能性，如戰(zhàn)爭、通貨膨脹等。這類風險涉及所有投資對象，因此，不能通過多角化投資來分散。故又稱系統(tǒng)風險或不可分散風險。但，這種風險對不同公司的影響程度會有所不同。三、投資風險的分散化61投資收益率時間時間時間證券A證券BA和B的組合2、公司特有風險——發(fā)生于個別公司的特有事件，并只對個別公司帶來經(jīng)濟損失的可能性。這類風險可通過多角化投資來分散。故又稱非系統(tǒng)風險或可分散風險。對大多數(shù)股票而言，非系統(tǒng)風險占總風險或總標準差的60%—70%左右。但通過分散投資，非系統(tǒng)性風險能夠被降低，這也是組合投資的目的之一。投資收益率時間時間時間證券A證券BA和B的組合2、公司特有風62投資組合中的股票數(shù)量不可分散風險可分散風險年標準差投資組合中不可分散風險可分散風險年標準差63Y—證券收益率X—市場平均收益率—與Y軸的交點—回歸直線的斜率—隨機因素產生的剩余收益第三節(jié)資本資產定價模型一、系數(shù)1、系數(shù)——是衡量系統(tǒng)性風險的指數(shù)。它揭示了某種證券報酬率相對于市場投資組合報酬率變動的敏感度。系數(shù)可以用直線回歸方程求得：Y—證券收益率第三節(jié)資本資產定價模型64YX（股市綜合報酬率%）（個股報酬率%）···········如果某種證券的：=1.0，它的報酬率就等同于市場投資組合的報酬率=0.5，它的報酬率變動就等于市場報酬率變動的一半一般，大多數(shù)股票的系數(shù)在0.75—1.50之間。YX（股市綜合報酬率%）（個股報酬率%）········65如果某種證券的：=1.0，它的報酬率就等同于市場投資組合的報酬率=0.5，它的報酬率變動就等于市場報酬率變動的一半一般，大多數(shù)股票的系數(shù)在0.75—1.50之間。2、投資組合的系數(shù)必須注意：

反映的不是某種證券的全部風險，而只是與市場有關的一部分風險。另一部分（+）只與企業(yè)本身的經(jīng)營活動有關。如果某種證券的：2、投資組合的系數(shù)必須注意：反映的不是66：第j種證券或證券組合的期望報酬率：第j種證券或證券組合的系數(shù)：證券市場平均報酬率：無風險報酬率二、資本資產定價模型（CAPM)主要內容可概括為：投資者對系統(tǒng)風險高（由證券的系數(shù)確定）的證券相應會要求高的收益。即高值意味著股票投資的高收益。：第j種證券或證券組合的期望報酬率：第j種證券或證券組合的67有關CAPM的爭議（1）值的差異不能解釋股票收益率的差異。（2）股票的帳面價值與其市場價值之比，比用值能更好地解釋更長時期內的股票平均收益的變化。CAPM的缺陷（1）它是一個抽象的概念，其假設條件并不完全符合現(xiàn)實世界。（2）并未完全解釋風險補償?shù)臐撛跈C制，忽略了一些無法計算的風險（而這些風險在投資者評估證券時占很大比重）。有關CAPM的爭議CAPM的缺陷68CAPM的實用性（1）強調了分散投資的必要性，指出了市場對風險的補償來源于證券的系統(tǒng)風險。（2）在使用值估計股票收益的市場風險補償時應該小心謹慎。（3）在評價投資者要求的收益率方面，目前還沒有公認更合適的方法。CAPM的實用性69第四節(jié)套利定價模型（APT——ArbitragePricingTheory）套利定價模型為：式中：Ri——預期收益率

Rf——無風險收益率k——影響資產報酬率的因素的數(shù)量βjk——該資產對于因素1，2，…，k的各自敏感系數(shù)Rjk——因素1，2，…，k各自的期望報酬率第四節(jié)套利定價模型（APT——ArbitragePric70可見，套利定價模型看起來極其類似一種擴展的資本資產定價模型。實際上，APT僅僅是CAPM之外的另一個描述股票實際報酬率的可選模型。在套利定價模型中，如果只考慮市場資產組合這一個因素，那么套利定價模型就很容易轉換成CAPM模型，亦即，CAPM模型實際上是APT模型的一個特例。可見，套利定價模型看起來極其類似一種擴展的71第五章

資本預算第五章資本預算72

第一節(jié)、現(xiàn)金流量

——包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量一、現(xiàn)金流量的構成1、建設期現(xiàn)金流量（1）固定資產投資（2）凈流動資產投資（3）其他投資（4）原有固定資產變價收入第一節(jié)、現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的構成73某年營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅或某年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤＋折舊2、經(jīng)營期現(xiàn)金流量3、終結期現(xiàn)金流量（1）固定資產殘值收入（或變價收入）（2）回收原墊支的流動資金投資額（3）停止使用的土地的變價收入某年營業(yè)=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅或某年營業(yè)74（3）自由現(xiàn)金流量——支付有價值的投資后能向股東和債權人派發(fā)的現(xiàn)金總量（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)金流量=未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值（1）凈現(xiàn)金流量——用于衡量一項業(yè)務產生現(xiàn)金的能力，投資界稱作“現(xiàn)金盈利”凈現(xiàn)金流量=凈收益+折舊+遞延所得稅（2）來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的不同定義（3）自由現(xiàn)金流量——支付有價值的投資后能向（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流75二、現(xiàn)金流量與利潤1、現(xiàn)金流量與利潤的數(shù)量差異（1）購置固定資產的現(xiàn)金流出，不計入成本（2）固定資產折舊額計入成本，但卻沒有現(xiàn)金流出（3）計算利潤時，不考慮墊支的流動資金數(shù)量及其回收的時間（4）利潤以權責發(fā)生制為基礎，現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎二、現(xiàn)金流量與利潤762、以現(xiàn)金流量為基礎評價投資項目經(jīng)濟效益的理由（1）采用現(xiàn)金流量指標可以保證評價的客觀性（2）在投資決策分析中，現(xiàn)金流量往往比盈虧狀況更重要（3）利用現(xiàn)金流量指標，使得應用時間價值進行動態(tài)投資效果的綜合評價成為可能（4）可以取代利潤作為評價凈收益的指標2、以現(xiàn)金流量為基礎評價投資項目經(jīng)濟效益的理由77第二節(jié)現(xiàn)金流量指標一、投資回收期1、普通回收期法（1）每年現(xiàn)金凈流量相等（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等第二節(jié)現(xiàn)金流量指標一、投資回收期（1）每年現(xiàn)金凈流量相782、貼現(xiàn)回收期——從貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流入中收回項目初始所需要的年限。3、回收期法的缺點（1）沒有考慮項目在回收期以后年份所產生的現(xiàn)金流量。（2）面臨設置回收期標準的問題?；厥掌跇藴视绊戫椖康娜∩?，但其設定通常比較武斷。2、貼現(xiàn)回收期——從貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流入中收回3、回收期法的缺793、回收期法的優(yōu)點（1）它關心的是現(xiàn)金流量，而不是會計收益（2）強調了距投資支出比較近的現(xiàn)金流量，這些現(xiàn)金流量相對容易確定，并能為公司提供流動性需要。（3）它可作為其他貼現(xiàn)指標分析方法的輔助或風險控制手段，用于排除那些不能收回投資的項目。3、回收期法的優(yōu)點80NPV：凈現(xiàn)值NCFt：第t年的現(xiàn)金凈流量k：貼現(xiàn)率（資本成本或必要貼現(xiàn)率）

n：項目預計使用年限C：初始投資額的現(xiàn)值二、凈現(xiàn)值法1、凈現(xiàn)值的計算2、凈現(xiàn)值的決策準則NPV≥0接受方案NPV<0拒絕方案NPV：凈現(xiàn)值二、凈現(xiàn)值法1、凈現(xiàn)值的計算2、凈現(xiàn)值的決策準81凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：（1）它關心的是現(xiàn)金流量而不是會計收益（2）它對項目帶來的未來預期收益的實際時間反映敏感。（3）考慮了資金的時間價值，使收益和支出在邏輯上具有可比性。（4）與股東財富最大化目標一致凈現(xiàn)值法的缺點：它必須先估計項目未來的現(xiàn)金流量，但準確地預測項目未來長期現(xiàn)金流量是非常困難的。然而，從理論上看，凈現(xiàn)值法是資本預算各種方法中最為有效的方法。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：82或獲利指數(shù)的決策規(guī)則PI≥1接受項目PI<1拒絕項目三、獲利指數(shù)法獲利指數(shù)的優(yōu)缺點——與凈現(xiàn)值類似獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法的思想是一致的，但兩者是從不同的角度來平價項目?；颢@利指數(shù)的決策規(guī)則三、獲利指數(shù)法獲利指數(shù)的優(yōu)缺83四、內部報酬率法——IRR內部報酬率法的決策準則：IRR≥公司要求的收益率，接受項目IRR<公司要求的收益率，拒絕項目四、內部報酬率法——IRR內部報酬率法的決策準則：841．如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則按下列步驟計算：第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內部報酬率。內部報酬率的計算方法：1．如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則按下列步驟計算：內部報酬85

2．如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則需用逐步測試法來計算。計算步驟如下：（1）先估計一個初始貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值（2）如果計算出的凈現(xiàn)值>0，應提高貼現(xiàn)率，再進行測試（3）如果計算出的凈現(xiàn)值<0，應降低貼現(xiàn)率，再進行測試。（4）經(jīng)過如此多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案的內部報酬率。為使結果更精確，也可使用插值法來改善。2．如果每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則需用逐步測試法來計算86五、凈現(xiàn)值法與內部報酬率法的比較1、共同點——作為項目評價標準方法的思想都是一致的，并且通常會得出相似的評價結果。2、差異（1）與凈現(xiàn)值法相比，內部報酬率在隱含的再投資收益率假設上有明顯缺陷凈現(xiàn)值法假設——在項目預期年限內獲得的現(xiàn)金流量以公司對項目所要求的收益率進行再投資。內部報酬率假設——在項目預期年限內獲得的現(xiàn)金流量在以后的年限內的再投資收益率就等于其內部報酬率。五、凈現(xiàn)值法與內部報酬率法的比較870510152025貼現(xiàn)率（%）凈現(xiàn)值（萬元）內部報酬率=18%凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關系圖-5

05101588（2）內部收益率的計算比較復雜（3）可能出現(xiàn)多個內部收益率——每個項目都只有一個凈現(xiàn)值及獲利指數(shù)，但在特定情況下，內部報酬率可能不止一個。如當現(xiàn)金流量中有多個負值時，內部報酬率通常有多個解，此時，內部報酬率的常規(guī)經(jīng)濟意義失效。（2）內部收益率的計算比較復雜89第三節(jié)資本預算實際應用一、資本限量下的項目決策決策規(guī)則：選擇在資金約束下凈現(xiàn)值最大的項目組合。決策步驟：1、按各項目的獲利指數(shù)的大小排列（放棄獲利指數(shù)小于1的項目）。2、根據(jù)資本限量選擇累計凈現(xiàn)值最大的項目組合（按照獲利指數(shù)從大到小順序選擇，直至資本限額用完或最大限度利用為止）。第三節(jié)資本預算實際應用90例：某公司有A、B、C、D、E、F、G七個互相獨立的投資項目，其投資額、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)等資料如下表所示。上述七個項目的凈現(xiàn)值均大于零，獲利指數(shù)均大于1，在經(jīng)濟上都是可行的，投資總額為109萬元。但假如該公司的投資規(guī)模限定在80萬元以內，則必須舍棄一些項目。哪些項目當選呢？項目ABCDEFG投資額（萬元）201517.5101612.518凈現(xiàn)值（萬元）51.52.81.91.441.753.6獲利指數(shù)1.251.111.161.191.091.141.20例：某公司有A、B、C、D、E、F、G七個互相獨立上述七個項91分析：1、先將各項目按獲利指數(shù)大小排序如下：

A>G>D>C>F>B>E。2、在資本限量80萬元以內，再按照獲利指數(shù)下降的順序選擇投資項目直到資本限額用完或得到最大限度利用為止。因此，該公司可接受A、G、D、C、F五個項目，其投資總額為78萬元，獲得累計凈現(xiàn)值15.05萬元，（剩下的2萬元資金可投資于有價證券，其獲利指數(shù)假定為1）

分析：92二、不同壽命期的項目決策決策規(guī)則：選擇年均凈現(xiàn)值最大的項目。年均凈現(xiàn)值的計算公式：注意：此項決策不能單純采用凈現(xiàn)值指標進行比較決策。二、不同壽命期的項目決策注意：93例：某公司有兩個互相排斥的投資項目，項目A的投資額為150000元，壽命期為5年，5年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為58000元；項目B的投資額為200000元，壽命期為8年，8年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為55000元，假設資本成本為15%。該公司應如何進行決策？先看兩個項目的凈現(xiàn)值指標：A項目的凈現(xiàn)值=58000×PVIFA15%，5-150000=58000×3.3522-150000=44427.6（元）B項目的凈現(xiàn)值=55000×PVIFA15%,8-200000=55000×4.4873-200000=46801.5（元）例：某公司有兩個互相排斥的投資項目，項目A的投資94根據(jù)年均凈現(xiàn)值，則：從凈現(xiàn)值指標看，B項目的凈現(xiàn)值要大于A項目的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值決策規(guī)則，應選用B項目。但這種分析是不全面的，而應根據(jù)年均凈現(xiàn)值的大小選擇，很明顯，上述兩項目，應選擇A項目投資。根據(jù)年均凈現(xiàn)值，則：從凈現(xiàn)值指標看，B項目的凈現(xiàn)值要大于A項95第四節(jié)風險投資決策一、風險調整貼現(xiàn)率法1、用風險報酬率模型來調整貼現(xiàn)率2、用資本資產定價模型來調整貼現(xiàn)率：項目j按風險調整的貼現(xiàn)率或必要報酬率：項目j的不可分散風險的大小：所有項目平均的必要報酬率第四節(jié)風險投資決策一、風險調整貼現(xiàn)率法2、用資本資產定963、風險調整貼現(xiàn)率法采用風險調整貼現(xiàn)率法，意味著如果項目的風險水平與公司典型項目的風險水平不同，則在決策分析中必須考慮股東對此項目風險可能的反應。即，如果新項目的風險水平高于公司典型項目的風險水平，則對此項目就應采用較高的收益率標準。注意：3、風險調整貼現(xiàn)率法采用風險調整貼現(xiàn)率法，意味著如97風險和收益之間的關系見下圖：要求的收益率%風險延遲消費的補償風險補償風險和收益之間的關系見下圖：要求的收益率%風險延遲消費的補償98二、按風險調整現(xiàn)金流量法（肯定當量法）dt----第t年現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)CFATt----第t年的現(xiàn)金流量肯定當量系數(shù)是一個經(jīng)驗數(shù)據(jù)，它與標準離差率之間存在著經(jīng)驗對照關系。二、按風險調整現(xiàn)金流量法（肯定當量法）dt----第t年現(xiàn)金99例：某玩具制造商考慮引進一條釣魚用具生產線，預期壽命為5年。該公司過去在新產品投資方面比較保守。公司管理人員認為，對這個項目來說，以公司通常要求的收益率10%來貼現(xiàn)是不夠的，至少要達到15%才行。項目初始投資為110000美圓，預期現(xiàn)金流人如下：年份12345預期現(xiàn)金流$3000030000300003000030000

如果貼現(xiàn)率=10%，則凈現(xiàn)值=3730可行但如果貼現(xiàn)率=15%，則凈現(xiàn)值=100560—110000=-9440不能采納例：某玩具制造商考慮引進一條釣魚用具生產線，預期年份1234100例：某公司所要求的收益率為10%，無風險收益率為6%公司計劃建造一個預期壽命為5年的項目，初始投入為＄120000，預期現(xiàn)金收入和dt如下：年份預期現(xiàn)金流（＄）dt1100000.952200000.903400000.854800000.755800000.65要求：用凈現(xiàn)值法分析該項目的可行性。例：某公司所要求的收益率為10%，無風險收益率為6%年份預期101分析：1、把預期現(xiàn)金流乘以相應的dt，得到等價的無風險現(xiàn)金流。年份預期現(xiàn)金流（＄）dt無風險現(xiàn)金流＄1100000.9595002200000.90180003400000.85340004800000.75600005800000.6552000分析：年份預期現(xiàn)金流（＄）dt無風險現(xiàn)金流＄11000001022、用無風險收益率貼現(xiàn)等價的無風險現(xiàn)金流。年份無風險現(xiàn)金流＄i=6%現(xiàn)值（＄）195000.9438959.502180000.890160203340000.840285604600000.792475205520000.74738844NPV=-12000+8959.5+16020+28560+47520+38844=＄19902.50因為該項目凈現(xiàn)值大于零，因此，此項目有利可圖。2、用無風險收益率貼現(xiàn)等價的無風險現(xiàn)金流。年份無風險現(xiàn)金流＄103三、肯定當量法與風險調整貼現(xiàn)率法的比較1、二者在分析過程中根據(jù)項目風險調整計算的位置不同。肯定當量法直接調低現(xiàn)金流量；而風險調整貼現(xiàn)率法則調高所要求的收益率。2、風險調整貼現(xiàn)率法還暗示風險隨著時間的推移而增大，未來較遠時期的現(xiàn)金流量采用更高的貼現(xiàn)率。三、肯定當量法與風險調整貼現(xiàn)率法的比較104第六章證券投資第六章證券投資105第一節(jié)證券投資的種類與目的一、證券投資的種類證券：票面載有一定金額，代表財產所有權或債權，可以有償轉讓的憑證。1、國庫券：——政府為解決先支后收、資金臨時性短缺而發(fā)行的有價證券。特征：安全、流動性好、有多種期限可供選擇。第一節(jié)證券投資的種類與目的一、證券投資的種類證券：1062、企業(yè)債券和股票——它們均屬于長期證券，但也可以用于短期投資。它們是企業(yè)證券投資的主要對象3、可轉讓存單——可以在市場上轉讓（出售），在商業(yè)銀行存放特定數(shù)額、有特定期限的存款證明。始于20世紀60年代特征：其利率一般高于國庫券利率，有比較活躍的交易市場，流動性較好。2、企業(yè)債券和股票——它們均屬于長期證券，但也可以用于短期投1074、短期融資券——由財務公司等金融機構及工商企業(yè)所發(fā)行的短期無擔保本票。其前身是商業(yè)票據(jù)，20世紀60年代開始在美國及歐洲形成市場。80年代中后期，我國有些企業(yè)開始采用。特征：期限在一年以內，通常以折現(xiàn)方法出售，利率較低，但流動性較弱，一般要保持至到期日。4、短期融資券——由財務公司等金融機構及工商企業(yè)所發(fā)行的108二、證券投資的目的1、暫時存置閑置資金2、與籌集長期資金相配合3、滿足未來的財務需求4、滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求5、獲得對相關企業(yè)的控制權二、證券投資的目的1、暫時存置閑置資金2、與籌集長期資金相配109第二節(jié)債券投資一、債券及其特征債券：發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并到期償還本金的一種有價證券。特征：1、債券面值2、債券票面利率3、債券到期日第二節(jié)債券投資一、債券及其特征債券：發(fā)行者為籌集資金110式中：P---債券價格

I---每年利息

F---債券面值

K---投資者要求的必要報酬率

n---債券到期前的年數(shù)1、債券價值的計算二、債券投資收益的評價（1）基本模型式中：P---債券價格1、債券價值的計算二、債券投資收益的評111例1：某種債券面值為100元，期限為3年，票面利率為8%，現(xiàn)有一投資者想要投資這種債券，目前市場利率為10%，則當債券價格為多少時該投資者才能進行投資。根據(jù)公式得：=100×8%×+100×=8×2.4869+100×0.7513=95.03（元）即該投資者如果能以低于95.03元的價格買到這種債券，對他來說是一項正凈現(xiàn)值的投資，債券的價值比他支付的價格高。例1：某種債券面值為100元，期限為3年，票面利率112（2）利隨本清債券價值的計算例2：某投資者準備購買一家公司發(fā)行的利隨本清的公司債券，該債券面值1000元，期限3年，票面利率8%，不計復利。目前市場利率為6%，則該債券價格為多少時，投資者才能購買。根據(jù)公式得：=(1000+1000×8%×3)×=1240×0.8396=1037.76(元)即當該債券價格低于1037.76元時，投資者買入可以獲得正的凈現(xiàn)值。（2）利隨本清債券價值的計算例2：某投資者準備購買一家公司發(fā)113（3）零息債券價值的計算——以貼現(xiàn)方式發(fā)行的例3：某種零息債券面值為1000元，期限5年，現(xiàn)有一投資者想要投資這種債券，目前市場利率為10%，則當債券價格為多少時該投資者才能進行投資。根據(jù)公式得：=1000×=1000×0.6209=620.9(元)即當該債券價格低于620.9元時，投資者買入比較有利。（3）零息債券價值的計算——以貼現(xiàn)方式發(fā)行的例3：某種零息1142、債券到期收益率的計算債券到期收益率：使債券市場價格等于其約定未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的年利率?？梢杂卯斍暗膫袌鰞r格替代債券估價公式中的價值計算出來的貼現(xiàn)率，即為到期收益率。亦可用簡化式計算：2、債券到期收益率的計算亦可用簡化式計算：115例4：某公司于1998年5月10日以912.50元購入當天發(fā)行的面值為1000元一公司債券，其票面利率為6%，期限為6年，每年5月1日計算并支付利息。則該公司到期收益率是多少？根據(jù)債券價值計算的基本模型得：912.50=1000×6%×PVIFAK,6

+1000×PVIFK,6

（1）先用試誤法測試：當K=7%時=1000×6%×PVIFA7%,,6

+1000×PVIF7%,6

=60×4.7665+1000×0.6663=952.29(元)由于952.29元大于912.50元，說明收益率應大于7%。例4：某公司于1998年5月10日以912.50元購入當天116再用K=8%試算=60×PVIFA8%,6

+1000×PVIF8%,6

=60×4.6229+1000×0.6302=907.57(元)由于907.57元小于912.50元，說明收益率應小于8%，即應在7%—8%之間。（2）用內插法計算收益率K=7%+0.89%=7.89%或：再用K=8%試算（2）用內插法計算收益率K=7%+0.89117三、債券投資的優(yōu)缺點：優(yōu)點：1、本金安全性高2、收入穩(wěn)定3、流動性好缺點：1、購買力風險大2、沒有經(jīng)營管理權三、債券投資的優(yōu)缺點：優(yōu)點：1、本金安全性高2、收入穩(wěn)定3、118第三節(jié)股票投資一、股票及其基本類型股票：股份公司發(fā)行的，用以證明投資者所有權的證明。普通股：代表股東在公司里的剩余所有權利益。優(yōu)先股：有比普通股高但比公司債券低的優(yōu)先要求權。第三節(jié)股票投資一、股票及其基本類型股票：股份公司發(fā)行119（1）股票價值計算的基本模型式中：P----股票現(xiàn)在的價值

Dt---第t期的預計股利

K----貼現(xiàn)率，即投資者要求的必要報酬率二、股票投資收益的計算1、股票價值的計算（1）股票價值計算的基本模型式中：P----股票現(xiàn)在的價120（2）短期持有，未來準備出售的股票價值的計算式中：P----股票現(xiàn)在的價值

Dt---第t期的預計股利

Pn---未來出售時預計的股票價格

n----預計持有股票的期數(shù)（2）短期持有，未來準備出售的股票價值的計算式中：P--121例5：某投資者準備購入某一公司股票，該股票預計最近三年的股利分別為每股2元、2.5元和2.8元，三年后該股票的市價預計可達20元，目前市場利率為8%，則當該股票的現(xiàn)行市價為多少時，該投資者才能購買？P=[2×PVIF8%,1+2.5×PVIF8%,2

+2.8×PVIF8%,3]+20×PVIF8%,3=2×0.9259+2.5×0.8573+2.8×0.7938+20×0.7938=22.09(元)即當該股票價格在每股22.09元以下時，投資者購買比較有利。例5：某投資者準備購入某一公司股票，該股票即當該股票價格在122（3）零成長股票價值的計算例6：假設S公司未來永續(xù)每年支付普通股股利每股5元。該公司普通股的必要報酬率是12%，則該股票價值多少？

P=5/12%=41.67（元）即該股票價值每股41.67元。（3）零成長股票價值的計算例6：假設S公司未來永續(xù)每年支付123（4）固定成長股票價值的計算假定用未來買主的觀點來確定任何時點股票的價值，只要能預期從Dt+1

起的股利，及預計g從t+1期開始是穩(wěn)定的，則Pt可以寫成：可見，當股利從第t+1期按g增長，股票的價格將從第t期起以g的速度增長。（4）固定成長股票價值的計算假定用未來買主的觀點來124例7：假定某公司明年普通股每股股利預計為3元，必要報酬率為10%，預計股利以每年2%的速度永續(xù)增長，則該公司股票的價格應該是多少？

=37.5（元）即該公司股票價格應該為每股37.5元例7：假定某公司明年普通股每股股利預計為3元，1252、股票投資收益率的計算——采用試誤法和插值法確定K2、股票投資收益率的計算——采用試誤法和插值法確定K126例8：某公司投資500萬元購買某一公司股票100萬股，連續(xù)三年每股分得現(xiàn)金股利分別為：0.20元，0.40元和0.50元，并于第三年后以每股7.00元的價格將股票全部售出，則該項股票投資的投資收益率是多少？

現(xiàn)采用試誤法和內插法計算。當K=20%時，該股票價格為：=20×PVIF20%,1+40×PVIF20%,2+50×PVIF20%,3

+700×PVIF20%,3=20×0.8333+40×0.6944+(50+700)×0.5787=478.47因為478.47萬元小于500萬元，說明實際投資收益率應低于20%，再進行第二次測試。例8：某公司投資500萬元購買某一公司股票100萬股，127當K=18%時，該股票價格為：=20×PVIF18%,1+40×PVIF18%,2+50×PVIF18%,3

+700×PVIF18%,3=20×0.8475+40×0.7182+(50+700)×0.6086=502.13因為502.13萬元大于500萬元，說明實際投資收益率應高于18%，即實際投資收益率應在18%—20%之間，然后，用內插法計算。

K=18%+0.18%=18.18%當K=18%時，該股票價格為：128（1）使用任何模型的一個主要限制就是估計參數(shù)的能力，股票估價模型也不例外。（2）獲得信息的成本，即任何答案的值必須與使用這一模型的成本權衡。3、股票估價模型的局限性（1）使用任何模型的一個主要限制就是估計參數(shù)（2）獲得信息的129（5）財務管理失誤，無法及時清償?shù)狡趥鶆盏谌?jié)正確投資的策略與方法一、證券投資風險1、違約風險造成企業(yè)證券違約的原因主要有：（1）政治、經(jīng)濟形勢發(fā)生重點變化（2）發(fā)生自然災害（3）企業(yè)經(jīng)營管理不善（4）企業(yè)在市場競爭中失?。?）財務管理失誤，無法及時清償?shù)狡趥鶆盏谌?jié)正確投資1302、利息率風險——由于利率的變動而引起的證券價格變動，使投資者遭受損失的風險。3、購買力風險——由于通貨膨脹使證券到期或出售時所獲得貨幣的購買力降低的風險。4、流動性風險——在投資人想出售證券獲取現(xiàn)金時，證券不能立即出售的風險。5、期限性風險——由于證券期限長而給投資者帶來的風險。2、利息率風險——由于利率的變動而引起的證券價格變動，使投資131二、分散證券投資風險的策略1、保守型策略認為，最佳證券投資組合策略就是要盡量模擬市場現(xiàn)狀，將盡可能多的證券包括進來，以便分散掉可分散風險，得到與市場所有證券的平均收益相同的收益。好處：（1）能分散掉全部可分散風險（2）不需要高深的證券投資專業(yè)知識（3）證券投資的管理費比較低但，這種組合獲得的收益，不會高于證券市場上所有證券的平均收益。二、分散證券投資風險的策略1322、冒險型策略認為，與市場完全一樣的組合不是最佳組合，只要投資組合做得好，就能取得遠遠高于平均水平的收益。3、適中型策略認為，證券的價格，特別是股票價格，是由特定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來決定的。（三）證券投資組合的方法1、選擇足夠數(shù)量的證券進行組合2、按證券的風險等級組合——可采用1/3法3、把投資收益呈負相關的證券放在一起組合2、冒險型策略133第七章

財務預測第七章財務預測134財務預測：就是財務人員以企業(yè)過去一段時期財務活動的趨勢性變化資料為依據(jù)，結合企業(yè)現(xiàn)在面臨和即將面臨的各種微觀和宏觀變化因素，運用統(tǒng)計和數(shù)學的定量分析方法，以及預測人員的主觀判斷，對企業(yè)財務方面的未來發(fā)展趨勢及變化結果進行預計推斷。第一節(jié)財務預測及財務預測方法財務預測：就是財務人員以企業(yè)過去一段時期財務活動第一節(jié)135財務預測的方法：1、定性預測法：由熟悉業(yè)務，并有一定理論知識和綜合判斷能力的專家和專業(yè)人員，根據(jù)自己的經(jīng)驗和掌握的情況，對預測目標將來的發(fā)展趨勢和發(fā)展結果所進行的預測。2、定量預測法：如銷售百分比法、線性規(guī)劃法等。財務預測的方法：136第二節(jié)預測企業(yè)融資需求一、進行銷售預測：1、預測期的銷售趨勢；2、各因素對銷售的影響。二、預測銷售對公司資產、負債、費用的影響第二節(jié)預測企業(yè)融資需求137三、選擇預測模型，進行資金預測1、銷售百分比預測模型（1）分析資產負債表各項目與銷售收入總額之間的關系（2）計算確定基期資產負債表與銷售收入有關的各項目與基期銷售收入的比例（3）預測留存收益的增加額=預計銷售額×銷售凈利率×（1-股利支付率）三、選擇預測模型，進行資金預測138（4）按下列公司計算確定預測期所需要追加的資金數(shù)額融資需求量=預計總資產-預計總負債-預計股東權益=預計資產變化額-預計負債變化額-預計股東權益變化額或：（4）按下列公司計算確定預測期所需要追加的資金數(shù)額融資需求量139例：2000年某企業(yè)簡化了的資產負債表如下：2000年資產負債表單位：萬元資產負債及所有者權益貨幣資金20短期借款20應收賬款180應付賬款80存貨400其他流動負債100流動資產小計600流動負債小計200長期投資150長期負債300固定資產凈額600投入資本300無形資產50盈余公積600資產總計1400權益合計1400例：2000年某企業(yè)簡化了的資產負債表如下：資產負1402000年該企業(yè)銷售收入4000萬元，2001年預計可達4200萬元。根據(jù)預測，2001年度稅后銷售利潤率為5%，董事會討論決定的股利分配比例為40%。另外，銷售收入增加后，原有的生產能力已不夠使用，預計追加固定資產投資200萬元，為保證原料供應，與原料供應商合資，擬投資100萬元，固定資產按原有模式折舊，預計2001年度可提折舊80萬元；2001年度即將到期的長期負債50萬元。根據(jù)上述資料，采用銷售百分比，按以下步驟預測2001年該企業(yè)所需資金數(shù)。2000年該企業(yè)銷售收入4000萬元，2001年141第一步：分析確定與銷售收入成正比變化的資產負債表項目。這些項目有流動資產和流動負債全部項目，而固定資產、長期投資、留存收益屬間接相關，無形資產、長期負債、投入資本則完全無關。第二步：計算與銷售收入成正比例變化的各項目比例。資產負債及所有者權益貨幣資金20/4000=0.5%短期負債20/4000=0.5%應收賬款180/4000=4.5%應付賬款80/4000=2%存貨400/4000=10%其他流動負債100/4000=2.5%長期投資間接相關長期負債無關固定資產間接相關投入資本無關無形資產無關留存收益間接相關合計15%合計5%第一步：分析確定與銷售收入成正比變化的資產負債資產負債及所142第三步：按公式預測2001年該公司需要增加的資金量：需追加的資金額==(15%－5%)×(4200－4000)－80－4200×5%×(1－40%)+200+100+50=214（萬元）

根據(jù)預測該企業(yè)2001年度需要追加資金214萬元。

追加的資金數(shù)一旦確定，企業(yè)就可根據(jù)最佳資金結構去籌措資金。第三步：按公式預測2001年該公司需要增加的資金量：需追加143銷售百分比預測法的局限性：只有在資產需求和融資來源與銷售收入具有固定的百分比關系時，銷售百分比法才能給出融資需求的合理估計。但實際中，很多因素導致資產項目與銷售額之間不存在線性關系。最典型的因素包括：1、存在規(guī)模經(jīng)濟。即資產并不直接隨銷售額的增長而增長。2、資產往往是分批購置的。即公司購置一批資產后，通常會形成一部分過剩的生產力。生產能力銷售收入設備等投資存貨銷售收入銷售百分比預測法的局限性：2、資產往往是分批購置的。即公司購1442、資金習性預測模型按照資金占用量與業(yè)務量的依存關系，可以表示為：

Y=a+bX其中：a為不變資金總額b為單位產品所需變動資金a、b的確定方法可以采用高低點法和回歸分析法。2、資金習性預測模型按照資金占用量與業(yè)務量的依存關系，可以表145（1）高低點法——通過將相關范圍內業(yè)務量的最高、最低點之差和資金需要量的最高、最低之差的比例來推算不變資金和可變資金（1）高低點法——通過將相關范圍內業(yè)務量的最高、146(2)回歸分析法——以建立回歸方程為基礎，采用統(tǒng)計分析方法來求出回歸直線應該注意：無論是采用高低點法，還是回歸分析法，都只有在相關范圍內才會有效。(2)回歸分析法——以建立回歸方程為基礎，采用統(tǒng)計應該注意：147第三節(jié)資金不足時的應對決策1．降低其增長率。即可以通過不完全滿足外界對其產品的需求來降低資金需要量。比如提高產品售價2．出售閑置資產。3．減少或停止發(fā)放現(xiàn)金股利。4．籌措新的資金。即公司可以發(fā)行新的證券、安排貸款、租賃資產等方式來籌集資金。但必須注意要考慮公司的資本結構政策，并與之相符。第三節(jié)資金不足時的應對決策148第四節(jié)可持續(xù)增長

一、內涵增長率內涵增長率：就是指僅僅依靠自然增長的應付款項和留存收益資金所能產生的最大增長率，亦即不使用外部籌資時的最大增長率。即：可見，內涵增長率與銷售利潤率呈正相關，與股利支付率呈負相關，即銷售利潤率越高，其內涵增長率越高；股利支付率越高，其內涵增長率則越低。第四節(jié)可持續(xù)增長

可見，內涵增長率與銷售利潤率呈正相149例：M公司每年的銷售收入為2000萬元，公司資產銷售百分比及短期負債銷售百分比分別為70%和10%，該公司的銷售凈利潤率為12%，股利支付率為30%，則該公司在不籌措外部資金的情況下最大的增長率是多少？=16.28%例：M公司每年的銷售收入為2000萬元，公司資產銷售=16150二、持續(xù)增長率持續(xù)增長率就是指公司在保持財務杠桿不變、不發(fā)行新股的情況下，運用內部和外部資金所能支持的最大增長比率。該比率通常會高于內涵增長率。即：二、持續(xù)增長率即：151例：假設上例中，M公司2001年負債權益比為50%，該公司要求保持這一資本結構。銷售收入、銷售凈利潤率及股利支付率仍然分別為2000萬元、12%、30%，該公司總資產周轉率為1.43。則該公司可持續(xù)增長率是多少？根據(jù)公式可得：=18.02%即，M公司的可持續(xù)增長率為18.02%，如果增長率超過這一水平，該公司就需要額外的權益資金或提高公司的杠桿比率。例：假設上例中，M公司2001年負債權益比為50%，152案例：Harris電器公司的財務數(shù)據(jù)如下：（單位：＄）19951994199319921991銷售收入稅后利潤現(xiàn)金股利股東權益負債負債及股東權益股東權益報酬率（ROE）利潤留存比例（1-b）負債比率新普通股持續(xù)增長率[=ROE（1-b）]銷售收入實際增長[=⊿S/S0]15007530725625135010.34%60%46.3%—6.21%NA14507329.2680625130510.74%60%47.89%—6.44%3.45%14007028637623126010.99%60%49.44%—6.59%3.57%11505823.259544010359.75%60%42.51%—5.85%21.74%109055225604219819.82%6.%42.92%—5.89%5.5%案例：Harris電器公司的財務數(shù)據(jù)如下：（單位：＄）19153Harris公司將其負債比率從1992年的42.56%提高到1993年的49.48%，但同期卻沒有發(fā)行任何新的普通股，顯然，該公司的對外融資需求是通過發(fā)行債券實現(xiàn)的。Harris公司保持了穩(wěn)定的持續(xù)增長率（1992年最低為5.85%，1993年最高為6.59%），其原因：公司的普通股權益資本收益率（ROE）在這段期間內變化很?。◤淖畹偷?992年9.75%變化到最高的1993年10.99%）。期間，留存比率保持在稅后利潤的60%。該公司1993年銷售收入的實際增長率為：g=（＄1400－＄1150）/＄1150=21.74%而同期計算的持續(xù)增長率為：

g=9.75%×(1－40%)=5.85%Harris公司將其負債比率從1992年的42154第八章

資本成本與資本結構第八章資本成本與資本結構155第一節(jié)盈虧臨界分析固定成本——在相關范圍內，不受業(yè)務量影響的成本。變動成本——在相關范圍內，隨業(yè)務量增長而正比例增長的成本。盈虧臨界點：企業(yè)收入與成本相等的經(jīng)營狀況。即邊際貢獻等于固定成本時企業(yè)所處的不盈不虧狀態(tài)。第一節(jié)盈虧臨界分析盈虧臨界點：企業(yè)收入與成本相等的經(jīng)營156一、盈虧臨界點銷售量（額）當利潤=0時，即：（1）盈虧臨界點銷售量（2）盈虧臨界點銷售額一、盈虧臨界點銷售量（額）（2）盈虧臨界點銷售額157二、盈虧臨界分析圖銷售量（件）金額（元）P修正EBIT初始EBITSVF初始保本點修