完善證券監(jiān)管引導(dǎo)理性投資培訓(xùn)資料課件

完善證券監(jiān)管引導(dǎo)理性投資

11講座提綱一、案例引入-----光大烏龍指事件二、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者行為分析三、基于個(gè)體投資者保護(hù)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制2講座提綱2

作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)資源配置的重要平臺(tái),證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用不可小視,尤其在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化格局基本形成的今天,由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩更讓人清晰的看到證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要性。中國(guó)證券市場(chǎng)是在政府力量的推動(dòng)下建立起來(lái),并在短短20年的時(shí)間里經(jīng)歷了發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)幾十年甚至幾百年的發(fā)展歷程。截至今年年底,中國(guó)上市公司總數(shù)2342家,市值22.48萬(wàn)億元,位居全球第三位,中國(guó)證券市場(chǎng)的承載能力不斷提升,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的影響也日益加深。3作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)資源配置的重要平臺(tái),證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用

雖然中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了股權(quán)分置改革、促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量、實(shí)施證券公司綜合治理、深化發(fā)行體制改革、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、完善資本市場(chǎng)法制建設(shè)等方面的發(fā)展和變革,但中國(guó)證券市場(chǎng)仍存在諸多問(wèn)題,迫切需要相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)管理，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，切實(shí)維護(hù)投資者利益，保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定良性運(yùn)行。4雖然中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了股權(quán)分置改革、促進(jìn)提高上市公司一、案例引入：光大烏龍指事件5一、案例引入：光大烏龍指事件56677889910101111121213131414面對(duì)突然而至的暴漲，投資者的表情是復(fù)雜的。有的投資者一下子驚呆了，不知所措，當(dāng)然也不乏有投資者紛紛追漲殺入。而成熟一些的投資者則趁大漲賣出股票。市場(chǎng)人士的反應(yīng)也不相同。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是典型的市場(chǎng)操縱行為，呼吁證監(jiān)會(huì)對(duì)此加強(qiáng)監(jiān)管。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，權(quán)重股如此暴力，可能代表的是國(guó)家資金的一種躁動(dòng)，背后意圖絕對(duì)不簡(jiǎn)單，真正的大行情一觸即發(fā)。“這肯定不是烏龍指，也不是拉高出貨”，是一種刻意試探攻擊動(dòng)作，它代表了國(guó)家資金的一種意圖，要好好把握機(jī)會(huì)。15面對(duì)突然而至的暴漲，投資者的表情是復(fù)雜的。有的投資者不管證券市場(chǎng)如何劇變，最重要的是投資者要有理性。面對(duì)權(quán)重股的暴動(dòng)，市場(chǎng)傳聞不少，如藍(lán)籌股T+0，如引入優(yōu)先股制度，將大市值藍(lán)籌股的絕大部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。投資者如果理性分析一下，這都是不可能的。因此如果投資者能夠用自己的腦袋來(lái)思考問(wèn)題的話，那么今天的烏龍指事件是一個(gè)很好的減倉(cāng)機(jī)會(huì)，而不是追高買(mǎi)進(jìn)。雖然光大證券考慮討論賠償問(wèn)題，但作為個(gè)體來(lái)說(shuō)，投資者的損失是否屬于賠償范圍，恐怕還很難界定，不排除投資者為自己的沖動(dòng)付出代價(jià)，而這樣的投資者實(shí)際上占據(jù)著最大多數(shù)。16不管證券市場(chǎng)如何劇變，最重要的是投資者要有理性。面對(duì)權(quán)重此次8.16事件雖是一起極端事件，但對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，暴露的問(wèn)題已經(jīng)引起社會(huì)各界的重視。如何進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制？如何切實(shí)保護(hù)投資者的權(quán)益？如何讓A股成為投資者而不是投機(jī)者的樂(lè)園？

這些問(wèn)題都亟待解決，管理層應(yīng)正視這些問(wèn)題，完善制度，加強(qiáng)監(jiān)管，堵塞漏洞，增強(qiáng)活力，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正原則，促使中國(guó)證券市場(chǎng)走向良性的運(yùn)行軌道。17此次8.16事件雖是一起極端事件，但對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)將二、我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投資者行為分析18二、我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投資者行為分析18通過(guò)光大烏龍指事件可以看出：由于單個(gè)投資者總是根據(jù)其他同類投資者的行動(dòng)而行動(dòng)，盲目跟進(jìn)買(mǎi)入，導(dǎo)致自己遭受了巨大經(jīng)濟(jì)損失，損害了自身利益。在對(duì)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn):投資者在進(jìn)行具體的投資決策時(shí)，以股評(píng)推薦、親友引薦、小道消息為依據(jù)的高達(dá)62.3%，具有明顯的羊群效應(yīng)。

19通過(guò)光大烏龍指事件可以看出：由于單個(gè)投資者總是根在一群羊前面橫放一根木棍，第一只羊跳了過(guò)去，第二只、第三只也會(huì)跟著跳過(guò)去；這時(shí)，把那根棍子撤走，后面的羊，走到這里，仍然像前面的羊一樣，向上跳一下，盡管攔路的棍子已經(jīng)不在了，這就是所謂的“羊群效應(yīng)”，也稱“從眾心理”。

20在一群羊前面橫放一根木棍，第一只羊跳了過(guò)去，第二它是指由于對(duì)信息不充分的和缺乏了解，投資者很難對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的不確定性作出合理的預(yù)期，往往是通過(guò)觀察周圍人群的行為而提取信息，在這種信息的不斷傳遞中，許多人的信息將大致相同且彼此強(qiáng)化，從而產(chǎn)生的從眾行為。21它是指由于對(duì)信息不充分的和缺乏了解，投資者很難對(duì)市

證券市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)行為金融理論認(rèn)為羊群效應(yīng)是出于歸屬感、安全感和信息成本的考慮，對(duì)于處于從眾行為中的個(gè)體投資者來(lái)說(shuō)，羊群效應(yīng)無(wú)疑是證券市場(chǎng)上的一種主流意識(shí)，逆流而動(dòng)無(wú)疑要承擔(dān)巨大的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

22 證券市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)行為金融理論認(rèn)為羊群效應(yīng)就大學(xué)生股民而言，和其他股民一樣，他們面對(duì)的情況是：不確定性的強(qiáng)大政策市之下，股市的流動(dòng)信息結(jié)構(gòu)，被大量的信息充盈時(shí)，在股市中，大學(xué)生股民這個(gè)群體因?yàn)樵谫Y本和消費(fèi)能力上有所缺乏，被排除在專家系統(tǒng)的核心層以外，因此有著不可見(jiàn)的信息和知識(shí)限制。因此，從眾心理可能更為普遍。23就大學(xué)生股民而言，和其他股民一樣，他們面對(duì)的情況是：羊群效應(yīng)存在的原因（1）自信心缺失因素在中小投資者中,僅有少部分人對(duì)自我投資能力有較高的評(píng)價(jià)。而多數(shù)中小投資者因缺乏專業(yè)知識(shí)和訓(xùn)練,對(duì)自我投資決策能力缺乏信心。他們?cè)诟唢L(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動(dòng)中,迫切需要專業(yè)投資者的認(rèn)知與判斷作為自己投資決策的依據(jù),其結(jié)果往往是盲目遵從專業(yè)人士的意見(jiàn)。24羊群效應(yīng)存在的原因（1）自信心缺失因素24

大量實(shí)證研究證實(shí),人們?cè)诿媾R高度不確定性時(shí),容易以他人的認(rèn)識(shí)和判斷作為自己決策的“錨定”。在股票市場(chǎng)上,中小投資者處于信息的高度不確定性之中,難以自行判斷和決策,而采取與他人趨同的投資行為。在此情況下:專業(yè)人士和相關(guān)機(jī)構(gòu)扮演著“頭羊”的角色,廣大中小投資者順理成章的成為“羊群”。2525(2)信息不對(duì)稱因素

在證券市場(chǎng)中,投資者之間信息不對(duì)稱是一種常態(tài),許多有效信息并沒(méi)有在市場(chǎng)上及時(shí)公開(kāi)和證實(shí)。信息的獲取需要支付相應(yīng)的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本,因此,投資者之間在有效信息的獲取上具有極大的差異。

26(2)信息不對(duì)稱因素26通常,機(jī)構(gòu)投資者由于擁有雄厚的資金、專業(yè)的技術(shù)以及人才方面的優(yōu)勢(shì),往往能夠及時(shí)獲取有效信息。而中小投資者作為證券市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體,在信息成本的支付上與機(jī)構(gòu)投資者不能相提并論,他們處在一個(gè)相對(duì)不利的地位。在沒(méi)有獲得有效信息的情況下,中小投資者無(wú)法優(yōu)化投資決策,不得不承受極大的投資風(fēng)險(xiǎn)。27通常,機(jī)構(gòu)投資者由于擁有雄厚的資金、專業(yè)的技術(shù)以及

(3)投機(jī)因素事實(shí)上,證券市場(chǎng)是一個(gè)投資與投機(jī)兩相宜的場(chǎng)所。在一個(gè)不成熟不規(guī)范的證券市場(chǎng)中,投資者難以獲得應(yīng)有的投資回報(bào),做投資需要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的市場(chǎng)里,彌漫著濃厚的投機(jī)氛圍,眾多參與者只重視股票差價(jià)帶來(lái)的收益,而不重視對(duì)上市公司經(jīng)濟(jì)效益的分析和研究?？?jī)優(yōu)股少人問(wèn)津,垃圾股卻被眾人追捧,投資者少,投機(jī)者眾。過(guò)度投機(jī)必然導(dǎo)致大量的非理性羊群行為。

2828不可否認(rèn)的是,滬深股票市場(chǎng)中的投機(jī)成分比較大。如何減少股票市場(chǎng)中的投機(jī)成分,使滬深股市成為一個(gè)良好的價(jià)值投資場(chǎng)所,是擺在證券監(jiān)管者們面前的一個(gè)重要課題。29不可否認(rèn)的是,滬深股票市場(chǎng)中的投機(jī)成分比較大。如何(4)博弈格局因素

中國(guó)證券市場(chǎng),中小投資者雖然人數(shù)眾多,絕對(duì)資金量大,但投資分散,不能形成同向合力。在缺乏有效信息和投資經(jīng)驗(yàn)的情況下,中小投資者的投資行為具有相當(dāng)?shù)拿つ啃浴?/p>

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在光大事件中,我們不難看到,機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈并沒(méi)有全面展開(kāi),中小投資者成為機(jī)構(gòu)投資者共同博弈的對(duì)象。機(jī)構(gòu)投資者借助各類消息、傳聞?wù)T導(dǎo)大量中小投資者跟風(fēng)。這種博弈格局,必然是機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng),中小投資者盲目投資。如果不對(duì)這種格局進(jìn)行有效調(diào)控,將會(huì)引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng),有可能導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)股價(jià)體系的紊亂,甚至?xí)璧K證券市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。31在光大事件中,我們不難看到,機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈三、基于個(gè)體投資者保護(hù)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制32三、基于個(gè)體投資者保護(hù)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制32米勒曾經(jīng)以簡(jiǎn)單明了的語(yǔ)言闡述證券交易的特點(diǎn):“交易所是一個(gè)舞廳，管理者提供音樂(lè)，投資者在這里跳舞?！敝袊?guó)的投資者之所以在股票市場(chǎng)上有氣無(wú)力雜亂無(wú)章地跳舞，基本原因就在于管理者所提供的“音樂(lè)”。

33米勒曾經(jīng)以簡(jiǎn)單明了的語(yǔ)言闡述證券交易的特點(diǎn):“交易所投資者保護(hù)機(jī)制低效源于法律制度的殘缺、市場(chǎng)機(jī)制的幼稚、中介機(jī)構(gòu)自律意識(shí)的淡薄、公司治理結(jié)構(gòu)中的內(nèi)部人控制和有限的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐所帶來(lái)的誠(chéng)信文化先天不足、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的賭徒心理等。34投資者保護(hù)機(jī)制低效源于法律制度的殘缺、市場(chǎng)機(jī)制的幼稚我國(guó)中小投資者保護(hù)現(xiàn)狀

截至2013年11月，我國(guó)證券市場(chǎng)上投資者開(kāi)戶總數(shù)為17019.33萬(wàn)戶。根據(jù)搜狐網(wǎng)在網(wǎng)上做的一份投資者調(diào)查顯示如下，由此可以看出我國(guó)證券市場(chǎng)上投資者以中小散戶為主：35我國(guó)中小投資者保護(hù)現(xiàn)狀截至2013年11月，我國(guó)調(diào)查表明在我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的近四年里，88.18%的投資者都是虧損的，而且有76.38%的投資者表示不會(huì)再向股市投入新的資金?？梢?jiàn)，投資者信心受到了極大打擊，這對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的改革和持續(xù)發(fā)展是極為不利的。

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對(duì)于監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，保持市場(chǎng)的良勝、穩(wěn)定的運(yùn)作發(fā)展，應(yīng)該從更微觀的“人”的因素做起，在把握微觀主體的投資心理和行為規(guī)律的基礎(chǔ)上，實(shí)施更有效的引導(dǎo)和監(jiān)管策略，推動(dòng)證券監(jiān)管體制的完善。

證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及不同利益主體間多方行為博弈的復(fù)雜系統(tǒng)，只有在具體的行為分析基礎(chǔ)上進(jìn)行有效的監(jiān)管，才能保證市場(chǎng)的效率和均衡。這種監(jiān)管至少應(yīng)該從三個(gè)方面入手：

3737首先重塑理念，把保護(hù)投資者利益放在首位展開(kāi)行之有效的投資者教育，增強(qiáng)投資者的理性。再次平衡政府監(jiān)管與市場(chǎng)自律的關(guān)系，增強(qiáng)監(jiān)管政策的前瞻性和延續(xù)性，讓投資者對(duì)市場(chǎng)前景有一定的預(yù)見(jiàn)性，減少其非理性投資行為。最后培育市場(chǎng)契約精神和信用機(jī)制，減少對(duì)市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)，恢復(fù)證券市場(chǎng)本質(zhì)功能，建立市場(chǎng)自適應(yīng)機(jī)制。38首先重塑理念，把保護(hù)投資者利益放在首位展開(kāi)行之有效的投資相關(guān)政策建議

完善的證券投資者保護(hù)機(jī)制是成熟證券市場(chǎng)的重要標(biāo)志。強(qiáng)有力的投資者保護(hù)措施有助于維護(hù)投資者利益、增強(qiáng)其對(duì)證券市場(chǎng)的信心，可以在很大程度上強(qiáng)化和完善金融體系?；诖?，提出幾下幾點(diǎn)可行的相關(guān)建議：

39相關(guān)政策建議完善的證券投資者保護(hù)機(jī)制是成熟證券一、內(nèi)外兼治，完善投資者教育機(jī)制內(nèi)外兼治完善投資者教育機(jī)制，增強(qiáng)投資者自我保護(hù)意識(shí)正在成為過(guò)去的金融危機(jī)在一定程度上講是投資者對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展信心的危機(jī)。作為一個(gè)正處于轉(zhuǎn)軌之中的新興市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者教育任重而道遠(yuǎn)。

40一、內(nèi)外兼治，完善投資者教育機(jī)制內(nèi)外兼治完善投資者教1.大力加強(qiáng)公益性投資者教育為公共機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的投資者教育活動(dòng)提供更多的經(jīng)費(fèi)和人力支持倡導(dǎo)和培育民間化的投資者教育基金與公共組織，給予稅收和政策上的扶持側(cè)重進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與理性投資、投資信息處理、權(quán)益保障與維護(hù)等方面的教育加強(qiáng)對(duì)青少年投資理財(cái)?shù)脑缙诮逃?，加大投資者教育的普及面411.大力加強(qiáng)公益性投資者教育為公共機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的投資者教育活動(dòng)倡2.完善會(huì)員等中介機(jī)構(gòu)的商業(yè)性投資者教育按照適當(dāng)性要求，完善客戶分類管理制度加強(qiáng)對(duì)客服人員的監(jiān)督管理422.完善會(huì)員等中介機(jī)構(gòu)按照適當(dāng)性要求，加強(qiáng)對(duì)客服人員的監(jiān)督管二、加強(qiáng)對(duì)證券公司的評(píng)價(jià)和監(jiān)管隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，證券公司經(jīng)營(yíng)管理遇到了一些新情況、新問(wèn)題、新動(dòng)向以及突發(fā)性事件，需要建立一種機(jī)制加以專業(yè)分析和判斷并提出應(yīng)對(duì)措施：43二、加強(qiáng)對(duì)證券公司的評(píng)價(jià)和監(jiān)管隨著證券市場(chǎng)的迅速一是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管，規(guī)范行為，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。二是認(rèn)真篩選專業(yè)評(píng)價(jià)事項(xiàng)，積極與業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)、聯(lián)席會(huì)議成員單位、監(jiān)管部門(mén)共同篩選證券公司自主申請(qǐng)的專業(yè)評(píng)價(jià)事項(xiàng)。三是在實(shí)踐中不斷探索創(chuàng)新專業(yè)評(píng)價(jià)的思路和方法，提高專業(yè)評(píng)價(jià)工作的嚴(yán)肅性和質(zhì)量。44一是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管，規(guī)范行為，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)三、對(duì)證券投資者保護(hù)進(jìn)行專門(mén)立法我國(guó)至今沒(méi)有專門(mén)的投資者權(quán)益保護(hù)法律，現(xiàn)在引用的法理散見(jiàn)于《公司法》、《證券法》及其他民事法律和行政法規(guī)的具體條款中，多數(shù)條款規(guī)定過(guò)于原則和籠統(tǒng)，缺少可操作性，在整體的投資者權(quán)益保護(hù)法規(guī)體系中，做不到無(wú)縫銜接。保護(hù)證券投資者利益應(yīng)首先從法制完善和基本制度建設(shè)著眼,因?yàn)橹贫热笔Щ蛑贫却嬖诟救毕?，穩(wěn)定的市場(chǎng)秩序就難以建立，也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的有效保護(hù)。因此，相關(guān)投資者保護(hù)法應(yīng)盡快出臺(tái)。45三、對(duì)證券投資者保護(hù)進(jìn)行專門(mén)立法我國(guó)至今沒(méi)有專門(mén)的投四、提高執(zhí)法效能，探索新途徑隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)大、市場(chǎng)層次的不斷增多和對(duì)外開(kāi)放水平的提高，證券違法形式也越來(lái)越多，傳統(tǒng)違法行為花樣翻新，新型犯罪形式還不斷出現(xiàn)，維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定、保護(hù)投資者利益的壓力日益增大。因此，下一步應(yīng)重點(diǎn)考慮提高執(zhí)法效能，加強(qiáng)分析研判和探索保護(hù)投資者合法權(quán)益的新途徑。46四、提高執(zhí)法效能，探索新途徑隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的快提高執(zhí)法效能保證整個(gè)市場(chǎng)良好運(yùn)行研究借鑒相應(yīng)的機(jī)制，建立適合我國(guó)國(guó)情的對(duì)受害投資人的補(bǔ)償模式加強(qiáng)分析研判47提高執(zhí)法效能研究借鑒相應(yīng)的機(jī)制，建立適合我國(guó)國(guó)情的對(duì)受害投資五、培育市場(chǎng)契約精神和信用機(jī)制證券市場(chǎng)中僅僅依靠法律制度來(lái)維系市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮顯然是不夠的，法律只是道德的最低標(biāo)準(zhǔn)。契約精神的培育以及信用機(jī)制的建立完善是證券監(jiān)管不可忽視的重要組成部分。

48五、培育市場(chǎng)契約精神和信用機(jī)制證券市場(chǎng)中僅僅依靠法律證券市場(chǎng)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，當(dāng)契約上升至契約精神，人們訂立契約出于彼此信任而非不信任，當(dāng)契約精神的核心理念—信守成為市場(chǎng)中約定俗成的主流是，契約的價(jià)值才真正體現(xiàn)出來(lái)，市場(chǎng)的信用機(jī)制才得以建立。

中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，法律法規(guī)還健全，根植于商品市場(chǎng)土壤之上的契約精神還很匱乏，到處彌漫著“欺詐+暴富”的海盜文化，像“銀廣夏（00057）”和“綠大地（002200）”等公司欺詐上市等信用缺失現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。49證券市場(chǎng)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，當(dāng)契約上升至中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該大力培育市場(chǎng)契約精神，把平等救濟(jì)的契約精神貫徹到證券立法中，推進(jìn)司法公正、媒體和社會(huì)輿論監(jiān)督等方面。強(qiáng)化行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)券商、會(huì)計(jì)師、律師等的自律監(jiān)管，規(guī)范其服務(wù)行為，即保持中立、獨(dú)立與誠(chéng)信，從而起到保護(hù)投資者利益的目的。5050六、完善信息披露制度保障投資者公平獲取證券信息，保護(hù)投資者合法權(quán)益需要市場(chǎng)各方的共同努力，合理評(píng)估和披露各類市場(chǎng)主體的投資者保護(hù)狀況，是投資者保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。只有信息充分披露，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為才能接受公眾的監(jiān)督，公眾才能主動(dòng)地維護(hù)自身利益。51六、完善信息披露制度保障投資者公平獲取證券信息，保護(hù)投資者合七、完善追償和事后賠償機(jī)制及時(shí)有效地彌補(bǔ)投資人損失投資者保護(hù)的最基本要求是侵權(quán)后的補(bǔ)償機(jī)制，但目前我國(guó)對(duì)權(quán)益遭到侵犯的投資者的保護(hù)手段不夠，個(gè)人投資者相比于上市公司或證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)處于弱勢(shì)地位，中小投資者尤為明顯。需要建立和完善行業(yè)內(nèi)的對(duì)投資者的救濟(jì)機(jī)制以及多元化的糾紛解決機(jī)制，從而保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。52七、完善追償和事后賠償機(jī)制及時(shí)有效地彌補(bǔ)投資人損失投資者保護(hù)我們要進(jìn)一步加大監(jiān)管力度和效率，繼續(xù)強(qiáng)化投資者教育和服務(wù)工作，改進(jìn)投資者保護(hù)制度，逐步完善投資者權(quán)益保護(hù)的途徑和方式，以此建立健全適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展要求的投資者保護(hù)長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。53我們要進(jìn)一步加大監(jiān)管力度和效率，繼續(xù)強(qiáng)化投資者教育和謝謝聆聽(tīng)54謝謝聆聽(tīng)54完善證券監(jiān)管引導(dǎo)理性投資

551講座提綱一、案例引入-----光大烏龍指事件二、我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者行為分析三、基于個(gè)體投資者保護(hù)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制56講座提綱2

作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)資源配置的重要平臺(tái),證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用不可小視,尤其在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化格局基本形成的今天,由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩更讓人清晰的看到證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要性。中國(guó)證券市場(chǎng)是在政府力量的推動(dòng)下建立起來(lái),并在短短20年的時(shí)間里經(jīng)歷了發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)幾十年甚至幾百年的發(fā)展歷程。截至今年年底,中國(guó)上市公司總數(shù)2342家,市值22.48萬(wàn)億元,位居全球第三位,中國(guó)證券市場(chǎng)的承載能力不斷提升,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的影響也日益加深。57作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)資源配置的重要平臺(tái),證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用

雖然中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了股權(quán)分置改革、促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量、實(shí)施證券公司綜合治理、深化發(fā)行體制改革、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、完善資本市場(chǎng)法制建設(shè)等方面的發(fā)展和變革,但中國(guó)證券市場(chǎng)仍存在諸多問(wèn)題,迫切需要相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)管理，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，切實(shí)維護(hù)投資者利益，保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定良性運(yùn)行。58雖然中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了股權(quán)分置改革、促進(jìn)提高上市公司一、案例引入：光大烏龍指事件59一、案例引入：光大烏龍指事件560661762863964106511661267136814面對(duì)突然而至的暴漲，投資者的表情是復(fù)雜的。有的投資者一下子驚呆了，不知所措，當(dāng)然也不乏有投資者紛紛追漲殺入。而成熟一些的投資者則趁大漲賣出股票。市場(chǎng)人士的反應(yīng)也不相同。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是典型的市場(chǎng)操縱行為，呼吁證監(jiān)會(huì)對(duì)此加強(qiáng)監(jiān)管。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，權(quán)重股如此暴力，可能代表的是國(guó)家資金的一種躁動(dòng)，背后意圖絕對(duì)不簡(jiǎn)單，真正的大行情一觸即發(fā)。“這肯定不是烏龍指，也不是拉高出貨”，是一種刻意試探攻擊動(dòng)作，它代表了國(guó)家資金的一種意圖，要好好把握機(jī)會(huì)。69面對(duì)突然而至的暴漲，投資者的表情是復(fù)雜的。有的投資者不管證券市場(chǎng)如何劇變，最重要的是投資者要有理性。面對(duì)權(quán)重股的暴動(dòng)，市場(chǎng)傳聞不少，如藍(lán)籌股T+0，如引入優(yōu)先股制度，將大市值藍(lán)籌股的絕大部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。投資者如果理性分析一下，這都是不可能的。因此如果投資者能夠用自己的腦袋來(lái)思考問(wèn)題的話，那么今天的烏龍指事件是一個(gè)很好的減倉(cāng)機(jī)會(huì)，而不是追高買(mǎi)進(jìn)。雖然光大證券考慮討論賠償問(wèn)題，但作為個(gè)體來(lái)說(shuō)，投資者的損失是否屬于賠償范圍，恐怕還很難界定，不排除投資者為自己的沖動(dòng)付出代價(jià)，而這樣的投資者實(shí)際上占據(jù)著最大多數(shù)。70不管證券市場(chǎng)如何劇變，最重要的是投資者要有理性。面對(duì)權(quán)重此次8.16事件雖是一起極端事件，但對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，暴露的問(wèn)題已經(jīng)引起社會(huì)各界的重視。如何進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制？如何切實(shí)保護(hù)投資者的權(quán)益？如何讓A股成為投資者而不是投機(jī)者的樂(lè)園？

這些問(wèn)題都亟待解決，管理層應(yīng)正視這些問(wèn)題，完善制度，加強(qiáng)監(jiān)管，堵塞漏洞，增強(qiáng)活力，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正原則，促使中國(guó)證券市場(chǎng)走向良性的運(yùn)行軌道。71此次8.16事件雖是一起極端事件，但對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)將二、我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投資者行為分析72二、我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投資者行為分析18通過(guò)光大烏龍指事件可以看出：由于單個(gè)投資者總是根據(jù)其他同類投資者的行動(dòng)而行動(dòng)，盲目跟進(jìn)買(mǎi)入，導(dǎo)致自己遭受了巨大經(jīng)濟(jì)損失，損害了自身利益。在對(duì)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn):投資者在進(jìn)行具體的投資決策時(shí)，以股評(píng)推薦、親友引薦、小道消息為依據(jù)的高達(dá)62.3%，具有明顯的羊群效應(yīng)。

73通過(guò)光大烏龍指事件可以看出：由于單個(gè)投資者總是根在一群羊前面橫放一根木棍，第一只羊跳了過(guò)去，第二只、第三只也會(huì)跟著跳過(guò)去；這時(shí)，把那根棍子撤走，后面的羊，走到這里，仍然像前面的羊一樣，向上跳一下，盡管攔路的棍子已經(jīng)不在了，這就是所謂的“羊群效應(yīng)”，也稱“從眾心理”。

74在一群羊前面橫放一根木棍，第一只羊跳了過(guò)去，第二它是指由于對(duì)信息不充分的和缺乏了解，投資者很難對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的不確定性作出合理的預(yù)期，往往是通過(guò)觀察周圍人群的行為而提取信息，在這種信息的不斷傳遞中，許多人的信息將大致相同且彼此強(qiáng)化，從而產(chǎn)生的從眾行為。75它是指由于對(duì)信息不充分的和缺乏了解，投資者很難對(duì)市

證券市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)行為金融理論認(rèn)為羊群效應(yīng)是出于歸屬感、安全感和信息成本的考慮，對(duì)于處于從眾行為中的個(gè)體投資者來(lái)說(shuō)，羊群效應(yīng)無(wú)疑是證券市場(chǎng)上的一種主流意識(shí)，逆流而動(dòng)無(wú)疑要承擔(dān)巨大的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

76 證券市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)行為金融理論認(rèn)為羊群效應(yīng)就大學(xué)生股民而言，和其他股民一樣，他們面對(duì)的情況是：不確定性的強(qiáng)大政策市之下，股市的流動(dòng)信息結(jié)構(gòu)，被大量的信息充盈時(shí)，在股市中，大學(xué)生股民這個(gè)群體因?yàn)樵谫Y本和消費(fèi)能力上有所缺乏，被排除在專家系統(tǒng)的核心層以外，因此有著不可見(jiàn)的信息和知識(shí)限制。因此，從眾心理可能更為普遍。77就大學(xué)生股民而言，和其他股民一樣，他們面對(duì)的情況是：羊群效應(yīng)存在的原因（1）自信心缺失因素在中小投資者中,僅有少部分人對(duì)自我投資能力有較高的評(píng)價(jià)。而多數(shù)中小投資者因缺乏專業(yè)知識(shí)和訓(xùn)練,對(duì)自我投資決策能力缺乏信心。他們?cè)诟唢L(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動(dòng)中,迫切需要專業(yè)投資者的認(rèn)知與判斷作為自己投資決策的依據(jù),其結(jié)果往往是盲目遵從專業(yè)人士的意見(jiàn)。78羊群效應(yīng)存在的原因（1）自信心缺失因素24

大量實(shí)證研究證實(shí),人們?cè)诿媾R高度不確定性時(shí),容易以他人的認(rèn)識(shí)和判斷作為自己決策的“錨定”。在股票市場(chǎng)上,中小投資者處于信息的高度不確定性之中,難以自行判斷和決策,而采取與他人趨同的投資行為。在此情況下:專業(yè)人士和相關(guān)機(jī)構(gòu)扮演著“頭羊”的角色,廣大中小投資者順理成章的成為“羊群”。7925(2)信息不對(duì)稱因素

在證券市場(chǎng)中,投資者之間信息不對(duì)稱是一種常態(tài),許多有效信息并沒(méi)有在市場(chǎng)上及時(shí)公開(kāi)和證實(shí)。信息的獲取需要支付相應(yīng)的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本,因此,投資者之間在有效信息的獲取上具有極大的差異。

80(2)信息不對(duì)稱因素26通常,機(jī)構(gòu)投資者由于擁有雄厚的資金、專業(yè)的技術(shù)以及人才方面的優(yōu)勢(shì),往往能夠及時(shí)獲取有效信息。而中小投資者作為證券市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體,在信息成本的支付上與機(jī)構(gòu)投資者不能相提并論,他們處在一個(gè)相對(duì)不利的地位。在沒(méi)有獲得有效信息的情況下,中小投資者無(wú)法優(yōu)化投資決策,不得不承受極大的投資風(fēng)險(xiǎn)。81通常,機(jī)構(gòu)投資者由于擁有雄厚的資金、專業(yè)的技術(shù)以及

(3)投機(jī)因素事實(shí)上,證券市場(chǎng)是一個(gè)投資與投機(jī)兩相宜的場(chǎng)所。在一個(gè)不成熟不規(guī)范的證券市場(chǎng)中,投資者難以獲得應(yīng)有的投資回報(bào),做投資需要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的市場(chǎng)里,彌漫著濃厚的投機(jī)氛圍,眾多參與者只重視股票差價(jià)帶來(lái)的收益,而不重視對(duì)上市公司經(jīng)濟(jì)效益的分析和研究。績(jī)優(yōu)股少人問(wèn)津,垃圾股卻被眾人追捧,投資者少,投機(jī)者眾。過(guò)度投機(jī)必然導(dǎo)致大量的非理性羊群行為。

8228不可否認(rèn)的是,滬深股票市場(chǎng)中的投機(jī)成分比較大。如何減少股票市場(chǎng)中的投機(jī)成分,使滬深股市成為一個(gè)良好的價(jià)值投資場(chǎng)所,是擺在證券監(jiān)管者們面前的一個(gè)重要課題。83不可否認(rèn)的是,滬深股票市場(chǎng)中的投機(jī)成分比較大。如何(4)博弈格局因素

中國(guó)證券市場(chǎng),中小投資者雖然人數(shù)眾多,絕對(duì)資金量大,但投資分散,不能形成同向合力。在缺乏有效信息和投資經(jīng)驗(yàn)的情況下,中小投資者的投資行為具有相當(dāng)?shù)拿つ啃浴?/p>

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在光大事件中,我們不難看到,機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈并沒(méi)有全面展開(kāi),中小投資者成為機(jī)構(gòu)投資者共同博弈的對(duì)象。機(jī)構(gòu)投資者借助各類消息、傳聞?wù)T導(dǎo)大量中小投資者跟風(fēng)。這種博弈格局,必然是機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng),中小投資者盲目投資。如果不對(duì)這種格局進(jìn)行有效調(diào)控,將會(huì)引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng),有可能導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)股價(jià)體系的紊亂,甚至?xí)璧K證券市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮。85在光大事件中,我們不難看到,機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈三、基于個(gè)體投資者保護(hù)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制86三、基于個(gè)體投資者保護(hù)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制32米勒曾經(jīng)以簡(jiǎn)單明了的語(yǔ)言闡述證券交易的特點(diǎn):“交易所是一個(gè)舞廳，管理者提供音樂(lè)，投資者在這里跳舞?！敝袊?guó)的投資者之所以在股票市場(chǎng)上有氣無(wú)力雜亂無(wú)章地跳舞，基本原因就在于管理者所提供的“音樂(lè)”。

87米勒曾經(jīng)以簡(jiǎn)單明了的語(yǔ)言闡述證券交易的特點(diǎn):“交易所投資者保護(hù)機(jī)制低效源于法律制度的殘缺、市場(chǎng)機(jī)制的幼稚、中介機(jī)構(gòu)自律意識(shí)的淡薄、公司治理結(jié)構(gòu)中的內(nèi)部人控制和有限的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐所帶來(lái)的誠(chéng)信文化先天不足、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的賭徒心理等。88投資者保護(hù)機(jī)制低效源于法律制度的殘缺、市場(chǎng)機(jī)制的幼稚我國(guó)中小投資者保護(hù)現(xiàn)狀

截至2013年11月，我國(guó)證券市場(chǎng)上投資者開(kāi)戶總數(shù)為17019.33萬(wàn)戶。根據(jù)搜狐網(wǎng)在網(wǎng)上做的一份投資者調(diào)查顯示如下，由此可以看出我國(guó)證券市場(chǎng)上投資者以中小散戶為主：89我國(guó)中小投資者保護(hù)現(xiàn)狀截至2013年11月，我國(guó)調(diào)查表明在我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的近四年里，88.18%的投資者都是虧損的，而且有76.38%的投資者表示不會(huì)再向股市投入新的資金?？梢?jiàn)，投資者信心受到了極大打擊，這對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的改革和持續(xù)發(fā)展是極為不利的。

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對(duì)于監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，保持市場(chǎng)的良勝、穩(wěn)定的運(yùn)作發(fā)展，應(yīng)該從更微觀的“人”的因素做起，在把握微觀主體的投資心理和行為規(guī)律的基礎(chǔ)上，實(shí)施更有效的引導(dǎo)和監(jiān)管策略，推動(dòng)證券監(jiān)管體制的完善。

證券市場(chǎng)是一個(gè)涉及不同利益主體間多方行為博弈的復(fù)雜系統(tǒng)，只有在具體的行為分析基礎(chǔ)上進(jìn)行有效的監(jiān)管，才能保證市場(chǎng)的效率和均衡。這種監(jiān)管至少應(yīng)該從三個(gè)方面入手：

9137首先重塑理念，把保護(hù)投資者利益放在首位展開(kāi)行之有效的投資者教育，增強(qiáng)投資者的理性。再次平衡政府監(jiān)管與市場(chǎng)自律的關(guān)系，增強(qiáng)監(jiān)管政策的前瞻性和延續(xù)性，讓投資者對(duì)市場(chǎng)前景有一定的預(yù)見(jiàn)性，減少其非理性投資行為。最后培育市場(chǎng)契約精神和信用機(jī)制，減少對(duì)市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)，恢復(fù)證券市場(chǎng)本質(zhì)功能，建立市場(chǎng)自適應(yīng)機(jī)制。92首先重塑理念，把保護(hù)投資者利益放在首位展開(kāi)行之有效的投資相關(guān)政策建議

完善的證券投資者保護(hù)機(jī)制是成熟證券市場(chǎng)的重要標(biāo)志。強(qiáng)有力的投資者保護(hù)措施有助于維護(hù)投資者利益、增強(qiáng)其對(duì)證券市場(chǎng)的信心，可以在很大程度上強(qiáng)化和完善金融體系?；诖?，提出幾下幾點(diǎn)可行的相關(guān)建議：

93相關(guān)政策建議完善的證券投資者保護(hù)機(jī)制是成熟證券一、內(nèi)外兼治，完善投資者教育機(jī)制內(nèi)外兼治完善投資者教育機(jī)制，增強(qiáng)投資者自我保護(hù)意識(shí)正在成為過(guò)去的金融危機(jī)在一定程度上講是投資者對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展信心的危機(jī)。作為一個(gè)正處于轉(zhuǎn)軌之中的新興市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者教育任重而道遠(yuǎn)。

94一、內(nèi)外兼治，完善投資者教育機(jī)制內(nèi)外兼治完善投資者教1.大力加強(qiáng)公益性投資者教育為公共機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的投資者教育活動(dòng)提供更多的經(jīng)費(fèi)和人力支持倡導(dǎo)和培育民間化的投資者教育基金與公共組織，給予稅收和政策上的扶持側(cè)重進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與理性投資、投資信息處理、權(quán)益保障與維護(hù)等方面的教育加強(qiáng)對(duì)青少年投資理財(cái)?shù)脑缙诮逃哟笸顿Y者教育的普及面951.大力加強(qiáng)公益性投資者教育為公共機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的投資者教育活動(dòng)倡2.完善會(huì)員等中介機(jī)構(gòu)的商業(yè)性投資者教育按照適當(dāng)性要求，完善客戶分類管理制度加強(qiáng)對(duì)客服人員的監(jiān)督管理962.完善會(huì)員等中介機(jī)構(gòu)按照適當(dāng)性要求，加強(qiáng)對(duì)客服人員的監(jiān)督管二、加強(qiáng)對(duì)證券公司的評(píng)價(jià)和監(jiān)管隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，證券公司經(jīng)營(yíng)管理遇到了一些新情況、新問(wèn)題、新動(dòng)向以及突發(fā)性事件，需要建立一種機(jī)制加以專業(yè)分析和判斷并提出應(yīng)對(duì)措施：97二、加強(qiáng)對(duì)證券公司的評(píng)價(jià)和監(jiān)管隨著證券市場(chǎng)的迅速一是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管，規(guī)范行為，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。二是認(rèn)真篩選專業(yè)評(píng)價(jià)事項(xiàng)，積極與業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)、聯(lián)席會(huì)議成員單位、監(jiān)管部門(mén)共同篩選證券公司自主申請(qǐng)的專業(yè)評(píng)價(jià)事項(xiàng)。三是在實(shí)踐中不斷探索創(chuàng)新專業(yè)評(píng)價(jià)的思路和方法，提高專業(yè)評(píng)價(jià)工作的嚴(yán)肅性和質(zhì)量。98一是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券公司的監(jiān)管，規(guī)范行為，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)三、對(duì)證券投資者保護(hù)進(jìn)行專門(mén)立法我國(guó)至今沒(méi)有專門(mén)的投資者權(quán)益保護(hù)法律，現(xiàn)在引用的法理散見(jiàn)于《公司法》、《證券法》及其他民事法律和行政法規(guī)的具體條款中，多數(shù)條款規(guī)定過(guò)于原則和籠統(tǒng)，缺少可操作性，在整體的投資者權(quán)益保護(hù)法規(guī)體系中，做不到無(wú)縫銜接。保護(hù)證券投資者利益應(yīng)首先從法制完善和基本制度建設(shè)著眼,因?yàn)橹贫热笔Щ蛑贫却嬖诟救毕?，穩(wěn)定的市場(chǎng)秩序就難以建