投資者的個(gè)體心理分析課件

1第五講投資者的個(gè)體心理分析（一）1第五講投資者的個(gè)體心理分析（一）一、過(guò)度自信的基本內(nèi)涵和表現(xiàn)過(guò)度自信是指由于受到諸如信念、情緒、偏見(jiàn)和感覺(jué)等主觀心理因素的影響，人們常常過(guò)度相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率和私人信息的準(zhǔn)確性。是人們獨(dú)斷性的意志品質(zhì)，是一種認(rèn)知偏差，是一般人的通病。你是一個(gè)好司機(jī)嗎？與路上你所碰到的司機(jī)相比，你的駕駛技術(shù)超出一般水平、屬于一般水平還是低于一般水平呢？如果沒(méi)有過(guò)分自信的話(huà)，應(yīng)該是大約1/3的人認(rèn)為自己超過(guò)一般水平，1/3認(rèn)為自己是一般水平，1/3認(rèn)為自己低于一般水平。然而研究表明，80%接受調(diào)查的大學(xué)生認(rèn)為他們的駕駛能力超出平均水平，顯然他們中大多數(shù)人犯了錯(cuò)誤。一、過(guò)度自信的基本內(nèi)涵和表現(xiàn)過(guò)度自信是指由于受到諸如信念、情許多心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，在和別人比較或自己做決定時(shí)，人們常常會(huì)對(duì)自己的知識(shí)和能力過(guò)于自信。過(guò)度自信的決策者總是會(huì)過(guò)于相信自己判斷的正確性。過(guò)度自信在許多職業(yè)領(lǐng)域中都有表現(xiàn)，諸如外科醫(yī)生和護(hù)士、心理學(xué)家、投資銀行家、工程師、律師、談判專(zhuān)家和經(jīng)理等，在判斷和決策中會(huì)存在過(guò)度自信特征。

過(guò)度自信主要表現(xiàn)為以下三方面的心理特征：一是覺(jué)得自己“高人一籌”（betterthanaverage）；二是過(guò)高估計(jì)高概率事件的發(fā)生概率，過(guò)低估計(jì)低概率事件的發(fā)生概率；三是人們用于估計(jì)數(shù)值的置信區(qū)間過(guò)于狹窄。許多心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，在和別人比較或自己做決定時(shí)，人們常常會(huì)二、導(dǎo)致過(guò)度自信的原因分析（一）知識(shí)幻覺(jué)會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信知識(shí)幻覺(jué)指的是人們通常會(huì)相信，隨著信息量的增加，他們對(duì)某種信息的認(rèn)識(shí)也會(huì)增強(qiáng)，從而會(huì)改進(jìn)他們的決策。比如，如果我擲一枚均勻分布的骰子，你認(rèn)為哪個(gè)數(shù)字會(huì)出現(xiàn)？顯然，你可以選擇1到6的任何一個(gè)數(shù)字，每個(gè)數(shù)字都有1/6的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在，如果我告訴你前三次擲出的都是數(shù)字4，我再擲一次，你現(xiàn)在認(rèn)為什么數(shù)字會(huì)出現(xiàn)呢？此時(shí)，許多人會(huì)認(rèn)為數(shù)字4可能會(huì)有更大的機(jī)會(huì)，也就是其概率超過(guò)1/6，也有許多人認(rèn)為4再次出現(xiàn)可能性要低一些。這些人都認(rèn)為他們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性高一些。所以新的信息會(huì)影響人們的決策，而且會(huì)使人們對(duì)自己的預(yù)測(cè)更加自信，盡管他們預(yù)測(cè)正確的概率沒(méi)有發(fā)生變化。二、導(dǎo)致過(guò)度自信的原因分析（一）知識(shí)幻覺(jué)會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信（二）控制幻覺(jué)會(huì)使人們過(guò)度自信控制幻覺(jué)是指人們經(jīng)常會(huì)相信他們對(duì)某件無(wú)法控制的事情有影響力。比如，據(jù)研究，在人們通過(guò)投擲硬幣對(duì)正反面下賭注時(shí)，硬幣沒(méi)有扔出時(shí)下的賭注要比硬幣已經(jīng)扔出時(shí)下的賭注要大。這就是說(shuō)，如果硬幣已經(jīng)扔出，結(jié)果還沒(méi)有顯示時(shí)，人們只會(huì)下較少的賭注。相反，在扔出硬幣之前就要求下注的話(huà)，人們通常會(huì)下更大的賭注。人們之所以會(huì)有不同反應(yīng)在于他們認(rèn)為這樣似乎可以影響投擲的結(jié)果。在這種情況下，對(duì)結(jié)果的控制顯然是一種幻覺(jué)。這種情況在投資時(shí)也會(huì)出現(xiàn)。即使在沒(méi)有任何信息的情況下，人們也會(huì)認(rèn)為他們所持有的股票會(huì)比那些他們沒(méi)有買(mǎi)入的股票表現(xiàn)好。然而，事實(shí)上，持有一只股票并不會(huì)對(duì)這只股票未來(lái)的表現(xiàn)有任何控制，那僅僅是幻覺(jué)而已。（二）控制幻覺(jué)會(huì)使人們過(guò)度自信造成這種幻覺(jué)的因素有：（1）選擇性。做出主動(dòng)的選擇會(huì)使人們認(rèn)為自己有控制力。（2）過(guò)去的結(jié)果。過(guò)去出現(xiàn)的結(jié)果及順序會(huì)影響人們的控制幻覺(jué)。（3）任務(wù)的熟悉程度。人們對(duì)一項(xiàng)任務(wù)越熟悉，他們就越能感受到自己對(duì)任務(wù)的控制力。（4）信息。獲得大量的信息，也會(huì)增強(qiáng)控制幻覺(jué)。（5）參與程度。一個(gè)人參與一項(xiàng)任務(wù)程度越深，他具有控制力就越明顯。（6）自我歸因傾向。人們總是將過(guò)去的成功歸因于自己的能力強(qiáng)，而將失敗歸因于運(yùn)氣差。造成這種幻覺(jué)的因素有：（三）證實(shí)偏見(jiàn)也是導(dǎo)致過(guò)度自信的原因之一人們只關(guān)注與自己的觀點(diǎn)相一致的證據(jù)，而不關(guān)注也不收集和自己觀點(diǎn)相抵觸的證據(jù)，這種行為就是證實(shí)偏見(jiàn)，即人們總是傾向于尋找和自己一致的意見(jiàn)和證據(jù)。這種信息抑制行為的后果導(dǎo)致了過(guò)度自信，因?yàn)槿藗冎豢吹搅藢?duì)自己有利的信息，就非常樂(lè)觀地相信自己的判斷，越來(lái)越覺(jué)得自己的判斷是對(duì)的，并不知道真相到底是什么。證實(shí)偏差不僅導(dǎo)致個(gè)體過(guò)分相信自己判斷的準(zhǔn)確性，而且評(píng)價(jià)一旦形成，便不輕易改變。（三）證實(shí)偏見(jiàn)也是導(dǎo)致過(guò)度自信的原因之一（四）生理上的原因也會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信成功往往會(huì)使得人身心舒暢而產(chǎn)生一種優(yōu)越感，這種優(yōu)越感不僅是認(rèn)知上的一種心理狀態(tài)，也具有生理基礎(chǔ)，即人的身體受到強(qiáng)烈的情感刺激后，會(huì)產(chǎn)生腎上腺素，腎上腺素會(huì)讓人感到喜悅興奮，從而導(dǎo)致過(guò)度自信。例如，你是一名廣告創(chuàng)意人員，當(dāng)你想到一個(gè)新鮮的廣告創(chuàng)意的時(shí)候，你會(huì)感到非常歡欣鼓舞，恨不得馬上把這個(gè)點(diǎn)子向上級(jí)匯報(bào)。但是，新鮮的廣告創(chuàng)意帶給你的興奮感也許會(huì)使你對(duì)這個(gè)點(diǎn)子過(guò)度自信，這時(shí)候，你應(yīng)該先冷靜下來(lái)仔細(xì)想想，全面考慮一下你的新想法的可行性，諸如成本費(fèi)用等方面的問(wèn)題。（四）生理上的原因也會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信三、投資決策中的過(guò)度自信（一）過(guò)度自信的行為表現(xiàn)在金融市場(chǎng)上，投資者的過(guò)度自信可歸納為以下三種表現(xiàn)形式：一是高估自身對(duì)證券價(jià)值的估價(jià)能力，而低估了估價(jià)過(guò)程中的預(yù)測(cè)誤差；二是投資者過(guò)度自信導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估，從而愿意持有較高風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象；三是投資者高估了私人信息產(chǎn)生的信號(hào)的準(zhǔn)確性，即錯(cuò)誤地認(rèn)為私人信息產(chǎn)生的信號(hào)要比公共信息產(chǎn)生的信號(hào)更準(zhǔn)確。三、投資決策中的過(guò)度自信（一）過(guò)度自信的行為表現(xiàn)（二）過(guò)度自信與頻繁交易現(xiàn)象過(guò)度自信使得投資者對(duì)自身的判斷能力確信無(wú)疑，過(guò)分相信自己能夠獲得高于平均水平的投資回報(bào)率，從而傾向于頻繁交易。心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，男性比女性會(huì)有更高程度的過(guò)分自信。于是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴伯和歐登研究了單身和已婚的男性和女性所持有的賬戶(hù)的交易頻率（用來(lái)衡量交易頻率的指標(biāo)是周轉(zhuǎn)率，即一年內(nèi)投資組合中股票變化的百分比。）。他們?cè)?991-1997年中，將年交易量作為過(guò)度自信的指標(biāo)，研究了38000名投資者的投資行為。結(jié)果顯示，男性交易更加頻繁，單身男性賬戶(hù)的年周轉(zhuǎn)率為85%，已婚男性賬戶(hù)的年周轉(zhuǎn)率為73%，而已婚女性和單身女性賬戶(hù)分別為53%和51%?？梢?jiàn)，由于男性投資者比女性投資者更加自信，從而導(dǎo)致更加頻繁的交易。（二）過(guò)度自信與頻繁交易現(xiàn)象過(guò)度自信的投資者在市場(chǎng)上會(huì)頻繁交易，總體表現(xiàn)為年成交量的放大，但由于過(guò)度自信而頻繁進(jìn)行的交易并不能讓投資者獲得更高的收益。巴伯和歐登對(duì)這一問(wèn)題也進(jìn)行了研究。他們利用78000個(gè)樣本賬戶(hù)從1991年到1996年的交易記錄，分析了周轉(zhuǎn)率與投資組合回報(bào)之間的關(guān)系。他們將樣本按照交易頻繁程度進(jìn)行劃分為為五個(gè)組。周轉(zhuǎn)率最低一組僅為20%，周轉(zhuǎn)率最高一組超過(guò)250%。結(jié)果顯示，扣除手續(xù)費(fèi)成本后，交易最不頻繁的那一組投資者的平均凈回報(bào)率為18.5%，而交易最頻繁的那一組投資者的平均凈回報(bào)率只有11.4%，差距有7%左右，較為顯著。過(guò)度自信投資者的頻繁交易之所以降低投資者的回報(bào)，是因?yàn)檫^(guò)度交易會(huì)帶來(lái)大量的傭金支出，并且會(huì)導(dǎo)致非理性的交易使得投資者賣(mài)出好股票買(mǎi)入差股票。過(guò)度自信的投資者在市場(chǎng)上會(huì)頻繁交易，總體表現(xiàn)為年成交量的放大（三）投資中的事后聰明偏差過(guò)度自信是導(dǎo)致“事后聰明偏差”的心理因素。事后聰明偏差也叫“后見(jiàn)之明”，是指人們?cè)谑潞罂偙憩F(xiàn)出自己在事前就預(yù)測(cè)到結(jié)果的傾向，描述了一種人們?cè)诿鎸?duì)結(jié)果時(shí)會(huì)產(chǎn)生的“我一直知道會(huì)這樣（Iknewitallalong）”的感覺(jué)，即人們經(jīng)常認(rèn)為自己具有“先知先覺(jué)”的能力。拿考試選擇題來(lái)說(shuō)。試題的4個(gè)答案，每個(gè)答案考生肯定都琢磨過(guò)，琢磨了答案的哪些部分是對(duì)的，哪些地方存在瑕疵，沒(méi)有考慮某某情況，最后選擇放棄。一旦知道正確答案了，再回頭回憶自己的思考過(guò)程，那么考慮正確的過(guò)程會(huì)被強(qiáng)化——“我就是這樣想的”，與之相關(guān)的知識(shí)，也從腦海中被鮮明喚醒，愈加驗(yàn)證了自己的正確；錯(cuò)誤的部分，因?yàn)闆](méi)有被錯(cuò)誤答案提示，因此沒(méi)有想起來(lái)。于是這些考慮過(guò)程，被一句“不可能這么想”就打發(fā)了，甚至有人親眼看到自己寫(xiě)下的答案都會(huì)感到不可思議“奇怪，我當(dāng)時(shí)怎么想的？”

（三）投資中的事后聰明偏差在證券市場(chǎng)上，投資者普遍有著后見(jiàn)之明的特征，這種行為的偏差沒(méi)有任何的事實(shí)根據(jù)，僅是一種情感上的自我安慰，是過(guò)度自信的一種典型表現(xiàn)。而這種典型的事后諸葛亮心理會(huì)使得投資者不重視對(duì)自己行為的反省，忽視對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，增加了投資行為的不確定性。在證券市場(chǎng)上，投資者普遍有著后見(jiàn)之明的特征，這種行為的偏差沒(méi)（四）過(guò)度自信與愛(ài)冒風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度自信還會(huì)影響投資者的冒險(xiǎn)行為。理性的投資者會(huì)在最大化收益的同時(shí)最小化所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，過(guò)度自信的投資者會(huì)錯(cuò)誤地判斷他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。這樣，如果一個(gè)投資者深信自己所挑選的股票會(huì)有很高的回報(bào)率，他就不會(huì)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)了。過(guò)度自信的投資者的投資組合會(huì)有較高的風(fēng)險(xiǎn)，這里有兩個(gè)方面的原因：一方面是他們傾向于買(mǎi)入高風(fēng)險(xiǎn)的股票。高風(fēng)險(xiǎn)的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票。過(guò)度自信的投資者傾向于認(rèn)為他們的投資風(fēng)險(xiǎn)很低。另一方面則是他們沒(méi)有充分地進(jìn)行分散化投資。過(guò)度自信的投資者總是采取“熟悉偏好理論”的做法，即選擇其熟悉的證券進(jìn)行交易，這會(huì)令他們心安理得。（四）過(guò)度自信與愛(ài)冒風(fēng)險(xiǎn)（五）賭場(chǎng)資金效應(yīng)股票市場(chǎng)的繁榮往往導(dǎo)致更多的過(guò)度自信，人們會(huì)認(rèn)為自己是很精明的，“驕傲”情緒會(huì)對(duì)個(gè)人的投資行為產(chǎn)生很大的影響作用，并在他獲得一連串的成功之后，人民傾向于接受他們以前通常不接受的賭博，這種現(xiàn)象被稱(chēng)作“賭場(chǎng)資金效應(yīng)”，也就是人們獲得盈利后，導(dǎo)致過(guò)度自信，就愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，賭博者把這種感覺(jué)稱(chēng)為“玩別人的錢(qián)”。例如，假設(shè)你賺了15美元，現(xiàn)在你有機(jī)會(huì)對(duì)一枚硬幣正反面下注4.5美元，你會(huì)下注嗎？研究表明，77%的人選擇了下注?？梢?jiàn)，在剛剛收到15美元的意外之財(cái)后，大多數(shù)人是愿意冒險(xiǎn)的。而沒(méi)有收到15美元意外之財(cái)?shù)娜吮粏?wèn)及是否參與下注時(shí)，只有41%的人下注。可見(jiàn)，人們?cè)讷@得意外之財(cái)后，更自信，更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。（五）賭場(chǎng)資金效應(yīng)過(guò)長(zhǎng)的牛市可能會(huì)引起賭場(chǎng)資金效應(yīng)，即投資者在獲得收益后會(huì)不斷提高其投資的意愿，這是因?yàn)椋阂皇且呀?jīng)獲得收益的投資者在未來(lái)決策中過(guò)度自信；二是已經(jīng)獲得收益的投資者在損失時(shí)痛苦比較小，因?yàn)橘€本來(lái)自于賭場(chǎng)，是“別人的錢(qián)”；三是投資者在實(shí)現(xiàn)了收益后，有更多的資金用于投資，從而不再注意回避風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)長(zhǎng)的牛市可能會(huì)引起賭場(chǎng)資金效應(yīng)，即投資者在獲得收益后會(huì)不斷（六）一月效應(yīng)過(guò)度自信還可以有效解釋處在跌勢(shì)中的股票市場(chǎng)在一月份的價(jià)格反彈的現(xiàn)象：當(dāng)人們進(jìn)入新的一年，他們感到面前還有整整12個(gè)月，如果你去賭上一把，即使輸了，還有足夠的時(shí)間去贏回來(lái)，而隨著時(shí)間的推進(jìn)，這種自信心便會(huì)逐漸減弱。證券市場(chǎng)的一月效應(yīng)（單位：%）交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差異紐約證券交易所1904-19281.300.440.861929-19406.63-0.607.231941-19743.910.703.211904-19743.480.423.06東京證券交易所1952-19804.51.23.3（六）一月效應(yīng)交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差異結(jié)語(yǔ)：過(guò)度自信就像一個(gè)美麗的陷阱，它使得投資者誤以為自己的投資策略是最優(yōu)的，而事實(shí)上他僅掌握著有限的信息和個(gè)人經(jīng)驗(yàn)。結(jié)語(yǔ)：過(guò)度自信就像一個(gè)美麗的陷阱，它使得投資者誤以為自己的投一、傾向性效應(yīng)的含義要正確認(rèn)識(shí)傾向性效應(yīng)，首先要認(rèn)識(shí)遺憾和自豪這兩種心理現(xiàn)象。遺憾是一種當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到以前的一項(xiàng)決定被證明是錯(cuò)誤的決定時(shí)造成的情感上的痛苦。自豪是一種當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到以前的一項(xiàng)決定被證明是正確的決定時(shí)而引發(fā)的情感上的愉悅。趨利避害是人們必然的行為選擇。從情感上放棄和避開(kāi)導(dǎo)致遺憾的行為，選擇和追求引以自豪的行為，其產(chǎn)生的結(jié)果和作用就是傾向性效應(yīng)(趨向性效應(yīng)）。一、傾向性效應(yīng)的含義要正確認(rèn)識(shí)傾向性效應(yīng)，首先要認(rèn)識(shí)遺憾和自二、傾向性效應(yīng)的表現(xiàn)（處置效應(yīng)）避免遺憾和尋求自豪會(huì)影響人們的行為，但是它是怎么樣影響投資決策的呢？?jī)晌唤?jīng)濟(jì)學(xué)家謝夫林和斯塔特曼用心理行為來(lái)分析投資者行為。他們發(fā)現(xiàn)，尋求自豪和害怕遺憾更容易導(dǎo)致投資者傾向于賣(mài)出當(dāng)前盈利的股票而繼續(xù)持有當(dāng)前虧損的股票，即為通常所說(shuō)的“持虧售盈心理”。他們稱(chēng)這種狀況為傾向性效應(yīng)，也被稱(chēng)為處置效應(yīng)。假定你經(jīng)過(guò)觀察和分析，看好和準(zhǔn)備投資某只股票，但你手中沒(méi)有現(xiàn)金，又不愿意去借錢(qián)，要買(mǎi)新股必須賣(mài)掉你手中持有的舊股票，又假定你手中持有A股和B股，其中A股你已經(jīng)賺了10%，B股你虧10%，你會(huì)賣(mài)掉哪一只呢？如你選擇賣(mài)掉A股，它會(huì)證明你當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)它的決定是正確，從而感覺(jué)快樂(lè)并引以自豪；如你選擇賣(mài)掉B股，它會(huì)證明當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)它的決定是錯(cuò)誤的，從而產(chǎn)生痛苦，引發(fā)遺憾。受傾向性效應(yīng)的驅(qū)使，人們一般會(huì)選擇賣(mài)掉A股，而不是B股。二、傾向性效應(yīng)的表現(xiàn)（處置效應(yīng)）避免遺憾和尋求自豪會(huì)影響人們?nèi)?、?duì)傾向性效應(yīng)的解釋?zhuān)ㄔ颍┨幹眯?yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差,表現(xiàn)為投資者對(duì)投資贏利的“確定性心理”（享受盈利）和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”（厭惡損失）。投資者對(duì)贏利和虧損的心理態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不對(duì)稱(chēng)的。當(dāng)投資者處于贏利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者或厭惡者，即對(duì)待自己的財(cái)富收益不愿意冒大風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生損失，所以會(huì)較早賣(mài)出股票以鎖定利潤(rùn)；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者又變成風(fēng)險(xiǎn)偏好者，即愿意冒更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)試圖挽回?fù)p失，所以一般會(huì)繼續(xù)持有股票。三、對(duì)傾向性效應(yīng)的解釋?zhuān)ㄔ颍┨幹眯?yīng)是一種比較典型的投資者投資者的價(jià)值效用函數(shù)（S型函數(shù)）“前景理論”由丹尼爾·卡尼曼教授提出，并獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。前景理論認(rèn)為投資者是非理性的，受到各種心理因素的影響，并且運(yùn)用“價(jià)值函數(shù)”模型對(duì)期望進(jìn)行估值。

無(wú)論是贏利還是虧損，“得失”都表現(xiàn)出一種“敏感性遞減”的規(guī)律。虧損曲線(xiàn)的斜率大于盈利曲線(xiàn)的斜率，即虧損曲線(xiàn)的下降速度更快。說(shuō)明人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲利的快樂(lè)，相關(guān)研究表明預(yù)期損失的痛苦兩倍于等同預(yù)期收益的喜悅。損失獲利主觀價(jià)值﹣X﹢XV(﹢

X）V(﹣

X）AB投資者的價(jià)值效用函數(shù)（S型函數(shù)）“前景理論”由丹尼爾·卡尼曼忽略的遺憾VS行動(dòng)的遺憾考慮一下彩票的例子。你幾個(gè)月來(lái)每周都選擇同樣的彩票號(hào)碼，沒(méi)有中獎(jiǎng)。一個(gè)朋友建議你選擇另外一組號(hào)碼，你會(huì)改變嗎？這個(gè)例子中可能引發(fā)兩種遺憾。如果你堅(jiān)持原有的號(hào)碼，而新的一組號(hào)碼中獎(jiǎng)了你會(huì)遺憾，這稱(chēng)作是忽略的遺憾（沒(méi)有采取行動(dòng)）；如果你換成新的一組號(hào)碼，而原有的號(hào)碼中獎(jiǎng)了你也會(huì)遺憾，這種因?yàn)椴扇⌒袆?dòng)而導(dǎo)致的遺憾稱(chēng)為行動(dòng)的遺憾。在哪種情況下遺憾的痛苦會(huì)更強(qiáng)烈一些呢？通常情況下，轉(zhuǎn)換為新的一組號(hào)碼所造成的遺憾會(huì)更強(qiáng)烈些，即行動(dòng)的遺憾要比忽略的遺憾造成更大的痛苦。忽略的遺憾VS行動(dòng)的遺憾有趣的是面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，傾向性的選擇是不一樣的。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買(mǎi)一只股票，如果市場(chǎng)整體上漲它的價(jià)格卻在下跌，一般投資者會(huì)歸因自己決策失誤，痛苦和遺憾的感覺(jué)會(huì)非常強(qiáng)烈，一般會(huì)繼續(xù)持有差股票，其投資行為與傾向性效應(yīng)是一致的。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)持有的股票價(jià)格隨市場(chǎng)整體下跌而下跌時(shí)，此時(shí)投資者會(huì)把這一虧損歸因于他們控制范圍之外的其他原因，其遺憾的痛苦會(huì)減輕很多，其投資行為往往與傾向性效應(yīng)不一致。有趣的是面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，傾向性的選擇是不一樣的四、傾向性效應(yīng)給投資者帶來(lái)的損害使投資者過(guò)早賣(mài)掉好股票，過(guò)久持有差股票。這樣的行為會(huì)從兩個(gè)方面損害投資者的財(cái)富。一是由于賣(mài)出盈利股票而支付更多的資本利得稅，增加投資成本和費(fèi)用；二是獲得的是較低的投資組合回報(bào)。如果投資者過(guò)早賣(mài)掉的好股票在今后的一段時(shí)間可能會(huì)繼續(xù)有好的表現(xiàn)，更高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)失去了；而過(guò)久持有差股票，意味著這些股票可能會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)不佳，已經(jīng)產(chǎn)生的投資虧損可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。四、傾向性效應(yīng)給投資者帶來(lái)的損害使投資者過(guò)早賣(mài)掉好股票，過(guò)久五、糾偏的對(duì)策（一）要學(xué)會(huì)應(yīng)用趨勢(shì)投資策略如果買(mǎi)進(jìn)的股票開(kāi)始上漲，由于價(jià)格的慣性和人們對(duì)信息的反應(yīng)速度較慢，該股票可能會(huì)在一定的時(shí)間內(nèi)持續(xù)上漲；如果手中的股票開(kāi)始下跌，由于同樣的原因，可能會(huì)持續(xù)下跌，所以我們應(yīng)該持有開(kāi)始表現(xiàn)好的股票，而賣(mài)掉開(kāi)始表現(xiàn)差的股票。這里一個(gè)重要的觀察點(diǎn)就是成交量。經(jīng)驗(yàn)表明如果以周和旬為單位，交易量較低的股票往往會(huì)表現(xiàn)出價(jià)格慣性現(xiàn)象，而一旦成交放量，則可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格反轉(zhuǎn)。所以結(jié)合成交量的變化，利用趨勢(shì)投資進(jìn)行正確的操作是可能的。五、糾偏的對(duì)策（一）要學(xué)會(huì)應(yīng)用趨勢(shì)投資策略五、糾偏的對(duì)策（二）選擇好止損點(diǎn)，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)操作傾向性效應(yīng)可能導(dǎo)致投資者長(zhǎng)期地持有虧損股票，所以選擇好止損點(diǎn)，并作為鐵的紀(jì)律執(zhí)行是避免更大虧損的重要原則。一般投資者會(huì)選擇虧損10%作為止損點(diǎn)。這里參照點(diǎn)的選擇就非常重要：是以買(mǎi)入價(jià)格作為參照點(diǎn)，還是前幾個(gè)月的均價(jià)或者以最近的價(jià)格表現(xiàn)作為參照點(diǎn)？選擇不同的參照點(diǎn)，操作的結(jié)果是不同的。經(jīng)驗(yàn)表明，以最近的價(jià)格為參照點(diǎn)，對(duì)止損點(diǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整可能是一個(gè)明智的選擇。五、糾偏的對(duì)策（二）選擇好止損點(diǎn)，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)操作五、糾偏的對(duì)策（三）加強(qiáng)投資的計(jì)劃性和自我控制管理為了克服傾向性效應(yīng)的負(fù)面影響，投資者在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，可事先制定一個(gè)計(jì)劃，并按照預(yù)定的計(jì)劃在不同的時(shí)間，以不同的價(jià)格分批買(mǎi)進(jìn)，以投資的計(jì)劃性來(lái)加強(qiáng)自我控制，以備情緒沖動(dòng)時(shí)，作出錯(cuò)誤的選擇，并分散風(fēng)險(xiǎn)、增加盈利、減少損失。五、糾偏的對(duì)策（三）加強(qiáng)投資的計(jì)劃性和自我控制管理29第五講投資者的個(gè)體心理分析（一）1第五講投資者的個(gè)體心理分析（一）一、過(guò)度自信的基本內(nèi)涵和表現(xiàn)過(guò)度自信是指由于受到諸如信念、情緒、偏見(jiàn)和感覺(jué)等主觀心理因素的影響，人們常常過(guò)度相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率和私人信息的準(zhǔn)確性。是人們獨(dú)斷性的意志品質(zhì)，是一種認(rèn)知偏差，是一般人的通病。你是一個(gè)好司機(jī)嗎？與路上你所碰到的司機(jī)相比，你的駕駛技術(shù)超出一般水平、屬于一般水平還是低于一般水平呢？如果沒(méi)有過(guò)分自信的話(huà)，應(yīng)該是大約1/3的人認(rèn)為自己超過(guò)一般水平，1/3認(rèn)為自己是一般水平，1/3認(rèn)為自己低于一般水平。然而研究表明，80%接受調(diào)查的大學(xué)生認(rèn)為他們的駕駛能力超出平均水平，顯然他們中大多數(shù)人犯了錯(cuò)誤。一、過(guò)度自信的基本內(nèi)涵和表現(xiàn)過(guò)度自信是指由于受到諸如信念、情許多心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，在和別人比較或自己做決定時(shí)，人們常常會(huì)對(duì)自己的知識(shí)和能力過(guò)于自信。過(guò)度自信的決策者總是會(huì)過(guò)于相信自己判斷的正確性。過(guò)度自信在許多職業(yè)領(lǐng)域中都有表現(xiàn)，諸如外科醫(yī)生和護(hù)士、心理學(xué)家、投資銀行家、工程師、律師、談判專(zhuān)家和經(jīng)理等，在判斷和決策中會(huì)存在過(guò)度自信特征。

過(guò)度自信主要表現(xiàn)為以下三方面的心理特征：一是覺(jué)得自己“高人一籌”（betterthanaverage）；二是過(guò)高估計(jì)高概率事件的發(fā)生概率，過(guò)低估計(jì)低概率事件的發(fā)生概率；三是人們用于估計(jì)數(shù)值的置信區(qū)間過(guò)于狹窄。許多心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，在和別人比較或自己做決定時(shí)，人們常常會(huì)二、導(dǎo)致過(guò)度自信的原因分析（一）知識(shí)幻覺(jué)會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信知識(shí)幻覺(jué)指的是人們通常會(huì)相信，隨著信息量的增加，他們對(duì)某種信息的認(rèn)識(shí)也會(huì)增強(qiáng)，從而會(huì)改進(jìn)他們的決策。比如，如果我擲一枚均勻分布的骰子，你認(rèn)為哪個(gè)數(shù)字會(huì)出現(xiàn)？顯然，你可以選擇1到6的任何一個(gè)數(shù)字，每個(gè)數(shù)字都有1/6的機(jī)會(huì)。現(xiàn)在，如果我告訴你前三次擲出的都是數(shù)字4，我再擲一次，你現(xiàn)在認(rèn)為什么數(shù)字會(huì)出現(xiàn)呢？此時(shí)，許多人會(huì)認(rèn)為數(shù)字4可能會(huì)有更大的機(jī)會(huì)，也就是其概率超過(guò)1/6，也有許多人認(rèn)為4再次出現(xiàn)可能性要低一些。這些人都認(rèn)為他們預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性高一些。所以新的信息會(huì)影響人們的決策，而且會(huì)使人們對(duì)自己的預(yù)測(cè)更加自信，盡管他們預(yù)測(cè)正確的概率沒(méi)有發(fā)生變化。二、導(dǎo)致過(guò)度自信的原因分析（一）知識(shí)幻覺(jué)會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信（二）控制幻覺(jué)會(huì)使人們過(guò)度自信控制幻覺(jué)是指人們經(jīng)常會(huì)相信他們對(duì)某件無(wú)法控制的事情有影響力。比如，據(jù)研究，在人們通過(guò)投擲硬幣對(duì)正反面下賭注時(shí)，硬幣沒(méi)有扔出時(shí)下的賭注要比硬幣已經(jīng)扔出時(shí)下的賭注要大。這就是說(shuō)，如果硬幣已經(jīng)扔出，結(jié)果還沒(méi)有顯示時(shí)，人們只會(huì)下較少的賭注。相反，在扔出硬幣之前就要求下注的話(huà)，人們通常會(huì)下更大的賭注。人們之所以會(huì)有不同反應(yīng)在于他們認(rèn)為這樣似乎可以影響投擲的結(jié)果。在這種情況下，對(duì)結(jié)果的控制顯然是一種幻覺(jué)。這種情況在投資時(shí)也會(huì)出現(xiàn)。即使在沒(méi)有任何信息的情況下，人們也會(huì)認(rèn)為他們所持有的股票會(huì)比那些他們沒(méi)有買(mǎi)入的股票表現(xiàn)好。然而，事實(shí)上，持有一只股票并不會(huì)對(duì)這只股票未來(lái)的表現(xiàn)有任何控制，那僅僅是幻覺(jué)而已。（二）控制幻覺(jué)會(huì)使人們過(guò)度自信造成這種幻覺(jué)的因素有：（1）選擇性。做出主動(dòng)的選擇會(huì)使人們認(rèn)為自己有控制力。（2）過(guò)去的結(jié)果。過(guò)去出現(xiàn)的結(jié)果及順序會(huì)影響人們的控制幻覺(jué)。（3）任務(wù)的熟悉程度。人們對(duì)一項(xiàng)任務(wù)越熟悉，他們就越能感受到自己對(duì)任務(wù)的控制力。（4）信息。獲得大量的信息，也會(huì)增強(qiáng)控制幻覺(jué)。（5）參與程度。一個(gè)人參與一項(xiàng)任務(wù)程度越深，他具有控制力就越明顯。（6）自我歸因傾向。人們總是將過(guò)去的成功歸因于自己的能力強(qiáng)，而將失敗歸因于運(yùn)氣差。造成這種幻覺(jué)的因素有：（三）證實(shí)偏見(jiàn)也是導(dǎo)致過(guò)度自信的原因之一人們只關(guān)注與自己的觀點(diǎn)相一致的證據(jù)，而不關(guān)注也不收集和自己觀點(diǎn)相抵觸的證據(jù)，這種行為就是證實(shí)偏見(jiàn)，即人們總是傾向于尋找和自己一致的意見(jiàn)和證據(jù)。這種信息抑制行為的后果導(dǎo)致了過(guò)度自信，因?yàn)槿藗冎豢吹搅藢?duì)自己有利的信息，就非常樂(lè)觀地相信自己的判斷，越來(lái)越覺(jué)得自己的判斷是對(duì)的，并不知道真相到底是什么。證實(shí)偏差不僅導(dǎo)致個(gè)體過(guò)分相信自己判斷的準(zhǔn)確性，而且評(píng)價(jià)一旦形成，便不輕易改變。（三）證實(shí)偏見(jiàn)也是導(dǎo)致過(guò)度自信的原因之一（四）生理上的原因也會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信成功往往會(huì)使得人身心舒暢而產(chǎn)生一種優(yōu)越感，這種優(yōu)越感不僅是認(rèn)知上的一種心理狀態(tài)，也具有生理基礎(chǔ)，即人的身體受到強(qiáng)烈的情感刺激后，會(huì)產(chǎn)生腎上腺素，腎上腺素會(huì)讓人感到喜悅興奮，從而導(dǎo)致過(guò)度自信。例如，你是一名廣告創(chuàng)意人員，當(dāng)你想到一個(gè)新鮮的廣告創(chuàng)意的時(shí)候，你會(huì)感到非常歡欣鼓舞，恨不得馬上把這個(gè)點(diǎn)子向上級(jí)匯報(bào)。但是，新鮮的廣告創(chuàng)意帶給你的興奮感也許會(huì)使你對(duì)這個(gè)點(diǎn)子過(guò)度自信，這時(shí)候，你應(yīng)該先冷靜下來(lái)仔細(xì)想想，全面考慮一下你的新想法的可行性，諸如成本費(fèi)用等方面的問(wèn)題。（四）生理上的原因也會(huì)導(dǎo)致過(guò)度自信三、投資決策中的過(guò)度自信（一）過(guò)度自信的行為表現(xiàn)在金融市場(chǎng)上，投資者的過(guò)度自信可歸納為以下三種表現(xiàn)形式：一是高估自身對(duì)證券價(jià)值的估價(jià)能力，而低估了估價(jià)過(guò)程中的預(yù)測(cè)誤差；二是投資者過(guò)度自信導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估，從而愿意持有較高風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象；三是投資者高估了私人信息產(chǎn)生的信號(hào)的準(zhǔn)確性，即錯(cuò)誤地認(rèn)為私人信息產(chǎn)生的信號(hào)要比公共信息產(chǎn)生的信號(hào)更準(zhǔn)確。三、投資決策中的過(guò)度自信（一）過(guò)度自信的行為表現(xiàn)（二）過(guò)度自信與頻繁交易現(xiàn)象過(guò)度自信使得投資者對(duì)自身的判斷能力確信無(wú)疑，過(guò)分相信自己能夠獲得高于平均水平的投資回報(bào)率，從而傾向于頻繁交易。心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，男性比女性會(huì)有更高程度的過(guò)分自信。于是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴伯和歐登研究了單身和已婚的男性和女性所持有的賬戶(hù)的交易頻率（用來(lái)衡量交易頻率的指標(biāo)是周轉(zhuǎn)率，即一年內(nèi)投資組合中股票變化的百分比。）。他們?cè)?991-1997年中，將年交易量作為過(guò)度自信的指標(biāo)，研究了38000名投資者的投資行為。結(jié)果顯示，男性交易更加頻繁，單身男性賬戶(hù)的年周轉(zhuǎn)率為85%，已婚男性賬戶(hù)的年周轉(zhuǎn)率為73%，而已婚女性和單身女性賬戶(hù)分別為53%和51%。可見(jiàn)，由于男性投資者比女性投資者更加自信，從而導(dǎo)致更加頻繁的交易。（二）過(guò)度自信與頻繁交易現(xiàn)象過(guò)度自信的投資者在市場(chǎng)上會(huì)頻繁交易，總體表現(xiàn)為年成交量的放大，但由于過(guò)度自信而頻繁進(jìn)行的交易并不能讓投資者獲得更高的收益。巴伯和歐登對(duì)這一問(wèn)題也進(jìn)行了研究。他們利用78000個(gè)樣本賬戶(hù)從1991年到1996年的交易記錄，分析了周轉(zhuǎn)率與投資組合回報(bào)之間的關(guān)系。他們將樣本按照交易頻繁程度進(jìn)行劃分為為五個(gè)組。周轉(zhuǎn)率最低一組僅為20%，周轉(zhuǎn)率最高一組超過(guò)250%。結(jié)果顯示，扣除手續(xù)費(fèi)成本后，交易最不頻繁的那一組投資者的平均凈回報(bào)率為18.5%，而交易最頻繁的那一組投資者的平均凈回報(bào)率只有11.4%，差距有7%左右，較為顯著。過(guò)度自信投資者的頻繁交易之所以降低投資者的回報(bào)，是因?yàn)檫^(guò)度交易會(huì)帶來(lái)大量的傭金支出，并且會(huì)導(dǎo)致非理性的交易使得投資者賣(mài)出好股票買(mǎi)入差股票。過(guò)度自信的投資者在市場(chǎng)上會(huì)頻繁交易，總體表現(xiàn)為年成交量的放大（三）投資中的事后聰明偏差過(guò)度自信是導(dǎo)致“事后聰明偏差”的心理因素。事后聰明偏差也叫“后見(jiàn)之明”，是指人們?cè)谑潞罂偙憩F(xiàn)出自己在事前就預(yù)測(cè)到結(jié)果的傾向，描述了一種人們?cè)诿鎸?duì)結(jié)果時(shí)會(huì)產(chǎn)生的“我一直知道會(huì)這樣（Iknewitallalong）”的感覺(jué)，即人們經(jīng)常認(rèn)為自己具有“先知先覺(jué)”的能力。拿考試選擇題來(lái)說(shuō)。試題的4個(gè)答案，每個(gè)答案考生肯定都琢磨過(guò)，琢磨了答案的哪些部分是對(duì)的，哪些地方存在瑕疵，沒(méi)有考慮某某情況，最后選擇放棄。一旦知道正確答案了，再回頭回憶自己的思考過(guò)程，那么考慮正確的過(guò)程會(huì)被強(qiáng)化——“我就是這樣想的”，與之相關(guān)的知識(shí)，也從腦海中被鮮明喚醒，愈加驗(yàn)證了自己的正確；錯(cuò)誤的部分，因?yàn)闆](méi)有被錯(cuò)誤答案提示，因此沒(méi)有想起來(lái)。于是這些考慮過(guò)程，被一句“不可能這么想”就打發(fā)了，甚至有人親眼看到自己寫(xiě)下的答案都會(huì)感到不可思議“奇怪，我當(dāng)時(shí)怎么想的？”

（三）投資中的事后聰明偏差在證券市場(chǎng)上，投資者普遍有著后見(jiàn)之明的特征，這種行為的偏差沒(méi)有任何的事實(shí)根據(jù)，僅是一種情感上的自我安慰，是過(guò)度自信的一種典型表現(xiàn)。而這種典型的事后諸葛亮心理會(huì)使得投資者不重視對(duì)自己行為的反省，忽視對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，增加了投資行為的不確定性。在證券市場(chǎng)上，投資者普遍有著后見(jiàn)之明的特征，這種行為的偏差沒(méi)（四）過(guò)度自信與愛(ài)冒風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度自信還會(huì)影響投資者的冒險(xiǎn)行為。理性的投資者會(huì)在最大化收益的同時(shí)最小化所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，過(guò)度自信的投資者會(huì)錯(cuò)誤地判斷他們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。這樣，如果一個(gè)投資者深信自己所挑選的股票會(huì)有很高的回報(bào)率，他就不會(huì)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)了。過(guò)度自信的投資者的投資組合會(huì)有較高的風(fēng)險(xiǎn)，這里有兩個(gè)方面的原因：一方面是他們傾向于買(mǎi)入高風(fēng)險(xiǎn)的股票。高風(fēng)險(xiǎn)的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票。過(guò)度自信的投資者傾向于認(rèn)為他們的投資風(fēng)險(xiǎn)很低。另一方面則是他們沒(méi)有充分地進(jìn)行分散化投資。過(guò)度自信的投資者總是采取“熟悉偏好理論”的做法，即選擇其熟悉的證券進(jìn)行交易，這會(huì)令他們心安理得。（四）過(guò)度自信與愛(ài)冒風(fēng)險(xiǎn)（五）賭場(chǎng)資金效應(yīng)股票市場(chǎng)的繁榮往往導(dǎo)致更多的過(guò)度自信，人們會(huì)認(rèn)為自己是很精明的，“驕傲”情緒會(huì)對(duì)個(gè)人的投資行為產(chǎn)生很大的影響作用，并在他獲得一連串的成功之后，人民傾向于接受他們以前通常不接受的賭博，這種現(xiàn)象被稱(chēng)作“賭場(chǎng)資金效應(yīng)”，也就是人們獲得盈利后，導(dǎo)致過(guò)度自信，就愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，賭博者把這種感覺(jué)稱(chēng)為“玩別人的錢(qián)”。例如，假設(shè)你賺了15美元，現(xiàn)在你有機(jī)會(huì)對(duì)一枚硬幣正反面下注4.5美元，你會(huì)下注嗎？研究表明，77%的人選擇了下注?？梢?jiàn)，在剛剛收到15美元的意外之財(cái)后，大多數(shù)人是愿意冒險(xiǎn)的。而沒(méi)有收到15美元意外之財(cái)?shù)娜吮粏?wèn)及是否參與下注時(shí)，只有41%的人下注?？梢?jiàn)，人們?cè)讷@得意外之財(cái)后，更自信，更愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。（五）賭場(chǎng)資金效應(yīng)過(guò)長(zhǎng)的牛市可能會(huì)引起賭場(chǎng)資金效應(yīng)，即投資者在獲得收益后會(huì)不斷提高其投資的意愿，這是因?yàn)椋阂皇且呀?jīng)獲得收益的投資者在未來(lái)決策中過(guò)度自信；二是已經(jīng)獲得收益的投資者在損失時(shí)痛苦比較小，因?yàn)橘€本來(lái)自于賭場(chǎng)，是“別人的錢(qián)”；三是投資者在實(shí)現(xiàn)了收益后，有更多的資金用于投資，從而不再注意回避風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)長(zhǎng)的牛市可能會(huì)引起賭場(chǎng)資金效應(yīng)，即投資者在獲得收益后會(huì)不斷（六）一月效應(yīng)過(guò)度自信還可以有效解釋處在跌勢(shì)中的股票市場(chǎng)在一月份的價(jià)格反彈的現(xiàn)象：當(dāng)人們進(jìn)入新的一年，他們感到面前還有整整12個(gè)月，如果你去賭上一把，即使輸了，還有足夠的時(shí)間去贏回來(lái)，而隨著時(shí)間的推進(jìn)，這種自信心便會(huì)逐漸減弱。證券市場(chǎng)的一月效應(yīng)（單位：%）交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差異紐約證券交易所1904-19281.300.440.861929-19406.63-0.607.231941-19743.910.703.211904-19743.480.423.06東京證券交易所1952-19804.51.23.3（六）一月效應(yīng)交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差異結(jié)語(yǔ)：過(guò)度自信就像一個(gè)美麗的陷阱，它使得投資者誤以為自己的投資策略是最優(yōu)的，而事實(shí)上他僅掌握著有限的信息和個(gè)人經(jīng)驗(yàn)。結(jié)語(yǔ)：過(guò)度自信就像一個(gè)美麗的陷阱，它使得投資者誤以為自己的投一、傾向性效應(yīng)的含義要正確認(rèn)識(shí)傾向性效應(yīng)，首先要認(rèn)識(shí)遺憾和自豪這兩種心理現(xiàn)象。遺憾是一種當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到以前的一項(xiàng)決定被證明是錯(cuò)誤的決定時(shí)造成的情感上的痛苦。自豪是一種當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到以前的一項(xiàng)決定被證明是正確的決定時(shí)而引發(fā)的情感上的愉悅。趨利避害是人們必然的行為選擇。從情感上放棄和避開(kāi)導(dǎo)致遺憾的行為，選擇和追求引以自豪的行為，其產(chǎn)生的結(jié)果和作用就是傾向性效應(yīng)(趨向性效應(yīng)）。一、傾向性效應(yīng)的含義要正確認(rèn)識(shí)傾向性效應(yīng)，首先要認(rèn)識(shí)遺憾和自二、傾向性效應(yīng)的表現(xiàn)（處置效應(yīng)）避免遺憾和尋求自豪會(huì)影響人們的行為，但是它是怎么樣影響投資決策的呢？?jī)晌唤?jīng)濟(jì)學(xué)家謝夫林和斯塔特曼用心理行為來(lái)分析投資者行為。他們發(fā)現(xiàn)，尋求自豪和害怕遺憾更容易導(dǎo)致投資者傾向于賣(mài)出當(dāng)前盈利的股票而繼續(xù)持有當(dāng)前虧損的股票，即為通常所說(shuō)的“持虧售盈心理”。他們稱(chēng)這種狀況為傾向性效應(yīng)，也被稱(chēng)為處置效應(yīng)。假定你經(jīng)過(guò)觀察和分析，看好和準(zhǔn)備投資某只股票，但你手中沒(méi)有現(xiàn)金，又不愿意去借錢(qián)，要買(mǎi)新股必須賣(mài)掉你手中持有的舊股票，又假定你手中持有A股和B股，其中A股你已經(jīng)賺了10%，B股你虧10%，你會(huì)賣(mài)掉哪一只呢？如你選擇賣(mài)掉A股，它會(huì)證明你當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)它的決定是正確，從而感覺(jué)快樂(lè)并引以自豪；如你選擇賣(mài)掉B股，它會(huì)證明當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)它的決定是錯(cuò)誤的，從而產(chǎn)生痛苦，引發(fā)遺憾。受傾向性效應(yīng)的驅(qū)使，人們一般會(huì)選擇賣(mài)掉A股，而不是B股。二、傾向性效應(yīng)的表現(xiàn)（處置效應(yīng)）避免遺憾和尋求自豪會(huì)影響人們?nèi)?、?duì)傾向性效應(yīng)的解釋?zhuān)ㄔ颍┨幹眯?yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差,表現(xiàn)為投資者對(duì)投資贏利的“確定性心理”（享受盈利）和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”（厭惡損失）。投資者對(duì)贏利和虧損的心理態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不對(duì)稱(chēng)的。當(dāng)投資者處于贏利狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者或厭惡者，即對(duì)待自己的財(cái)富收益不愿意冒大風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生損失，所以會(huì)較早賣(mài)出股票以鎖定利潤(rùn)；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者又變成風(fēng)險(xiǎn)偏好者，即愿意冒更大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)試圖挽回?fù)p失，所以一般會(huì)繼續(xù)持有股票。三、對(duì)傾向性效應(yīng)的解釋?zhuān)ㄔ颍┨幹眯?yīng)是一種比較典型的投資者投資者的價(jià)值效用函數(shù)（S型函數(shù)）“前景理論”由丹尼爾·卡尼曼教授提出，并獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。前景理論認(rèn)為投資者是非理性的，受到各種心理因素的影響，并且運(yùn)用“價(jià)值函數(shù)”模型對(duì)期望進(jìn)行估值。

無(wú)論是贏利還是虧損，“得失”都表現(xiàn)出一種“敏感性遞減”的規(guī)律。虧損曲線(xiàn)的斜率大于盈利曲線(xiàn)的斜率，即虧損曲線(xiàn)的下降速度更快。說(shuō)明人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲利