股票價(jià)值估計(jì)課件

股票價(jià)值的估計(jì)1清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授股票價(jià)值的估計(jì)1清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系一、制作公司上市以來歷年的業(yè)績表格（到2001年），業(yè)績包括：主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、主營業(yè)務(wù)收益率、凈利潤、資產(chǎn)總額、公司

作業(yè)的要求2清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授一、制作公司上市以來歷年的業(yè)績表格（到2001年），業(yè)績包括影響股價(jià)的主要因素：公司的利潤水平——具體公司的股價(jià)市場(chǎng)的利率水平——整個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)紅利折價(jià)模型的提出——威廉姆斯1938年《投資價(jià)值理論》一、紅利折現(xiàn)模型3清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授影響股價(jià)的主要因素：一、紅利折現(xiàn)模型3清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修數(shù)學(xué)和化學(xué)。1923年畢業(yè)轉(zhuǎn)入哈佛商學(xué)院讀MBA，畢業(yè)后他進(jìn)入證券公司作證券分析師的工作。，他認(rèn)為要想成為好的證券分析師就必須首先是一位好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。因此，1932年他又回到哈佛攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。熊彼特建議他研究股票的內(nèi)在價(jià)值。論文在答辯之前印刷出版，即《投資價(jià)值理論》。投資價(jià)值分析時(shí)應(yīng)運(yùn)用數(shù)學(xué)，他的觀點(diǎn)與格雷厄姆的看法很相似，認(rèn)為投資者應(yīng)進(jìn)行基本面的分析，根據(jù)股票發(fā)行公司的業(yè)績及公司未來預(yù)期的收益來決定購買什么股票。投資者購買股票是期盼著股價(jià)上漲，但更是由于股票會(huì)給他帶來股息。因?yàn)轭A(yù)測(cè)股票會(huì)帶來股息比預(yù)測(cè)股價(jià)會(huì)上漲要有把握些。他用了大量篇幅說明估計(jì)未來股利的方法。他認(rèn)為投資者在選擇股票時(shí)應(yīng)先對(duì)公司未來的股利支付作長期的預(yù)測(cè)，并對(duì)預(yù)測(cè)的正確性進(jìn)行檢定，據(jù)此判斷出股票的內(nèi)在價(jià)值，然后與股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，再作出投資的決策。本書在理論界被認(rèn)為是評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)的權(quán)威著作，至今還有巨大的影響。4清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主持有一期：V0=股價(jià)D1=紅利P1=期末的股價(jià)K為市場(chǎng)對(duì)該股票收益率的估計(jì)，稱為市場(chǎng)資本率

V0=(D1+P1)/(1+k)持有兩期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2持有N期:V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N無限持有：V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+……紅利不變時(shí)：V0=D/k這就是紅利折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodel,DDM)二、紅利折現(xiàn)模型的推導(dǎo)5清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授持有一期：V0=股價(jià)D1=紅利P1=期末的股價(jià)二根據(jù)這個(gè)模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個(gè)股票就沒有價(jià)值。中國股市有許多上市公司就是不分紅，虧損不分紅，贏利了也不分紅，只是一味地配股、圈錢，在這樣的市場(chǎng)中，投資者很容易都成為投機(jī)者。長期持有對(duì)他們來說沒有什么意義，只有正值的資本利得才是追求的目標(biāo)。二、紅利折現(xiàn)模型的含義6清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授根據(jù)這個(gè)模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個(gè)股票就沒有價(jià)值紅利固定增長的折現(xiàn)模型(constant-growthDDM)：g=固定增長比率DN=DN-1(1+g)V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/(1+k)3+……V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)同方的k值為18.6%，D1為4元，g值為6%，V0=4元/(0.186?0.06)=31.75元

三、紅利固定增長模型的推導(dǎo)7清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授紅利固定增長的折現(xiàn)模型(constant-growthDD當(dāng)紅利增長比率不變，股價(jià)增長率等于紅利增長率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值，預(yù)期持有期收益率為：E(r)=紅利收益率+資本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g這個(gè)公式提供了一種推斷市場(chǎng)資本化率的方法：股票以內(nèi)在價(jià)值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通過觀察紅利收益率，估計(jì)資本利得率計(jì)算出k西方國家的政府在確定公用事業(yè)價(jià)格時(shí)常常運(yùn)用這個(gè)公式

四、紅利固定增長模型的推廣8清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授當(dāng)紅利增長比率不變，股價(jià)增長率等于紅利增長率：四、紅利固定增公司增長前景與分紅比率[例]兩公司資產(chǎn)都為5億元，各有1000萬股，市場(chǎng)資本率k=4%平均收益公司（股權(quán)收益為4%）將全部收益作為紅利，股價(jià)為P0=D1/k=2元/0.04=50元如果將50%的收益用于再投資，則g=0.040.50=0.02，而股價(jià)仍然等于P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.02)=50元高收益公司（股權(quán)收益為6%）如果將收益的50%用于再投資，則g=0.060.50=0.03，股價(jià)為P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.03)=100元五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（1）9清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授公司增長前景與分紅比率五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（1）9清華大學(xué)公司增長前景與分紅比率可將預(yù)期股價(jià)表達(dá)為零增長下的價(jià)值加上增長機(jī)會(huì)的折現(xiàn)值：P0=E1/k+PVGO公司的股本增長并不重要，重要的是公司要有高收益的項(xiàng)目。只有這時(shí)公司的價(jià)值才會(huì)提高?！艾F(xiàn)金?！保哼@些公司產(chǎn)生的現(xiàn)金應(yīng)全部分配給股東，讓股東去尋找更好的投資機(jī)會(huì)。五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（2）10清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授公司增長前景與分紅比率五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（2）10清華大不同階段的模型選擇在不同的周期階段，公司的紅利增長率是不同的，從而紅利政策應(yīng)有區(qū)別。在公司處于創(chuàng)業(yè)和成長的高增長階段，運(yùn)用紅利折現(xiàn)模型來預(yù)測(cè)股票的價(jià)格；在公司處于成熟的穩(wěn)定增長階段，運(yùn)用紅利固定增長模型來預(yù)測(cè)股票的價(jià)格

創(chuàng)業(yè)階段和成長階段，增長率較高，紅利的分派率應(yīng)較低成熟階段，增長率穩(wěn)定，紅利分派比率應(yīng)提高，也可以全部分掉。五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（3）11清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授不同階段的模型選擇五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（3）11清華大學(xué)市盈率(price-earningsratio,P/E)每股價(jià)格占每股盈利的百分比，也就是每股價(jià)格除以每股盈利所得的商，如果P為股價(jià)，E為每股盈利，市盈率則等于P/E。六、股價(jià)估計(jì)的市盈率方法12清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授市盈率(price-earningsratio,P/E)P0=E1/k+PVGOP0/E1=1/k[1+PVGO/(E1/k)]如果股票收益的增長率為零，市盈率是該股票市場(chǎng)資本率的倒數(shù)。如果股票收益的增長率較高或很高時(shí)，市盈率就會(huì)陡然上升。可以說，高市盈率看上去表示公司有廣闊的增長前景。七、市盈率與增長前景（1）13清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授P0=E1/k+PVGO七、市盈率與增長前景（1）13清華大將D1=E1(1-b)，g=股權(quán)收益率(ROE)再投資比率(b)，代入模型P0=D1/(k-g)，有：P0=[E1(1-b)]/(k-ROEb)即P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)表明市盈率隨股權(quán)收益率的增長而增長。因?yàn)楣蓹?quán)收益率高就意味著有利于市場(chǎng)資本率的再投資，從而會(huì)帶來更高的紅利，因此，會(huì)有更高的市盈率。當(dāng)股權(quán)收益率超過k時(shí)，市盈率將隨b的增加而增加。當(dāng)公司有好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，如果將更多的盈利用于再投資，市場(chǎng)將回報(bào)給它更高的市盈率。七、市盈率與增長前景（2）14清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授將D1=E1(1-b)，g=股權(quán)收益率(ROE)再投資比率再投資率對(duì)增長率和市盈率的效應(yīng)（假定市場(chǎng)資本率為9%）再投資率越高，公司收益的增長率就越高。而高再投資率并不意味著高市盈率。只有當(dāng)公司收益率比市場(chǎng)資本率更高時(shí)，高再投資率才會(huì)增加市盈率。這時(shí)提高投資率才會(huì)增加投資者的收益。如果公司收益率低于市場(chǎng)資本率時(shí)，再投資率越高越損害投資者的利益，因?yàn)槟且馕吨嗟馁Y金被投入到收益率較低的項(xiàng)目上。七、市盈率與增長前景（3）15清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授再投資率對(duì)增長率和市盈率的效應(yīng)（假定市場(chǎng)資本率為9%）七、P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)P/E=(1-b)/(k-g)如果公司的風(fēng)險(xiǎn)很高，其應(yīng)得收益率也會(huì)高，因此k值會(huì)較大，市盈率就會(huì)較小。但是，市盈率過高，往往也是風(fēng)險(xiǎn)較大的標(biāo)志。因?yàn)?，可能投資者過高地估計(jì)了股票未來的收益增長率，實(shí)際上公司達(dá)不到這樣的增長率。八、市盈率方法的應(yīng)用16清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)八、市盈率方法的應(yīng)八、市盈率方法的應(yīng)用追加投資是否可以提高市盈率，取決于公司收益增長率g與公司的市場(chǎng)資本率k之間的關(guān)系

17清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授八、市盈率方法的應(yīng)用追加投資是否可以提高市盈率，取決于公司收由于市盈率的分母是會(huì)計(jì)收益，因此，它在某種程度上會(huì)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。市盈率水平與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。市盈率概念隱含地假設(shè)了盈利以固定速度上升，一定要認(rèn)真考慮公司的長期增長前景。不同行業(yè)的市盈率會(huì)有很大的差別。九、市盈率的準(zhǔn)確應(yīng)用18清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授由于市盈率的分母是會(huì)計(jì)收益，因此，它在某種程度上會(huì)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則九、一些國家市盈率水平19清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授九、一些國家市盈率水平19清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金這是一種簡單的股票估價(jià)方法，它認(rèn)為股票的理論價(jià)格應(yīng)該是每股的帳面價(jià)值。其計(jì)算方法為公司的凈資產(chǎn)除以公司的股份數(shù)。帳面價(jià)值沒有考慮公司的歷史、商譽(yù)、增長的前景，又因?yàn)楣居袝r(shí)會(huì)維持著早已發(fā)生無形損耗的設(shè)備和毫無價(jià)值的存貨，一般不等于其股價(jià)。十、賬面價(jià)值估價(jià)法20清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授這是一種簡單的股票估價(jià)方法，它認(rèn)為股票的理論價(jià)格應(yīng)該是每股的一般認(rèn)為這是一種計(jì)算公司股價(jià)底線的方法。清算價(jià)值是指公司破產(chǎn)、出售資產(chǎn)、清償債務(wù)后用于分配給股東的剩余資金的價(jià)值。這是公司最后實(shí)際擁有的價(jià)值，如果股價(jià)低于清算價(jià)值，就會(huì)出現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。用公司資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)減去負(fù)債得到的值稱為重置成本(replacementcost)。理論上說，公司的價(jià)值應(yīng)為重置成本。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)讓公司的市值在重置成本上下波動(dòng)。公司的市值與重置成本的比率稱為托賓q(Tobin’sq)，市值對(duì)重置成本的這一比率會(huì)趨于1。實(shí)證研究表明多數(shù)時(shí)期這個(gè)比率顯然不等于1，也許是因?yàn)橹刂贸杀镜挠^點(diǎn)沒有考慮投資者對(duì)股票未來前景的預(yù)期。十一、清算價(jià)值估價(jià)法21清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授一般認(rèn)為這是一種計(jì)算公司股價(jià)底線的方法。清算價(jià)值是指公司破產(chǎn)由CAPM模型，當(dāng)股價(jià)處于均衡時(shí)，預(yù)期收益率為rf+[E{rM}-rf]。可以運(yùn)用這個(gè)模型計(jì)算出股票的理論收益率。用k表示應(yīng)得的收益率，如果股票定價(jià)準(zhǔn)確，其預(yù)期收益率將等于應(yīng)得收益率k。十二、CAPM估價(jià)法22清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授由CAPM模型，當(dāng)股價(jià)處于均衡時(shí)，預(yù)期收益率為rf+[E{內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)指的是投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報(bào)(包括紅利和最終售出股票時(shí)的損益)用正確反映了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的利率k折現(xiàn)所得的現(xiàn)值。如果股票的內(nèi)在價(jià)值高于市價(jià)，就認(rèn)為這個(gè)股票被低估了，因而具有投資價(jià)值；如果股票的內(nèi)在價(jià)值低于市價(jià)，就認(rèn)為這個(gè)股票沒有被低估，如果投資者沒有這種股票，不應(yīng)投資購買它，如果投資者已持有這種股票，應(yīng)考慮適時(shí)售出。十三、內(nèi)在價(jià)值估價(jià)法23清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)指的是投資者從股票MM理論：在MM條件下公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。根據(jù)MM理論，紅利折現(xiàn)方法和市盈率方法，還有自由現(xiàn)金流方法的效用都相同。自由現(xiàn)金流是指公司股東擁有的不算新投資的稅后營業(yè)現(xiàn)金流，即公司在作了各項(xiàng)扣除后擁有自由支配權(quán)的現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流估價(jià)法是在自由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，運(yùn)用紅利折現(xiàn)模型來計(jì)算公司股權(quán)的現(xiàn)值：V0=C/(k-g)十四、自由現(xiàn)金流估價(jià)法24清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授MM理論：在MM條件下公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。十四、自由現(xiàn)金股票價(jià)值的估計(jì)25清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授股票價(jià)值的估計(jì)1清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系一、制作公司上市以來歷年的業(yè)績表格（到2001年），業(yè)績包括：主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、主營業(yè)務(wù)收益率、凈利潤、資產(chǎn)總額、公司

作業(yè)的要求26清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授一、制作公司上市以來歷年的業(yè)績表格（到2001年），業(yè)績包括影響股價(jià)的主要因素：公司的利潤水平——具體公司的股價(jià)市場(chǎng)的利率水平——整個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)紅利折價(jià)模型的提出——威廉姆斯1938年《投資價(jià)值理論》一、紅利折現(xiàn)模型27清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授影響股價(jià)的主要因素：一、紅利折現(xiàn)模型3清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修數(shù)學(xué)和化學(xué)。1923年畢業(yè)轉(zhuǎn)入哈佛商學(xué)院讀MBA，畢業(yè)后他進(jìn)入證券公司作證券分析師的工作。，他認(rèn)為要想成為好的證券分析師就必須首先是一位好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。因此，1932年他又回到哈佛攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。熊彼特建議他研究股票的內(nèi)在價(jià)值。論文在答辯之前印刷出版，即《投資價(jià)值理論》。投資價(jià)值分析時(shí)應(yīng)運(yùn)用數(shù)學(xué)，他的觀點(diǎn)與格雷厄姆的看法很相似，認(rèn)為投資者應(yīng)進(jìn)行基本面的分析，根據(jù)股票發(fā)行公司的業(yè)績及公司未來預(yù)期的收益來決定購買什么股票。投資者購買股票是期盼著股價(jià)上漲，但更是由于股票會(huì)給他帶來股息。因?yàn)轭A(yù)測(cè)股票會(huì)帶來股息比預(yù)測(cè)股價(jià)會(huì)上漲要有把握些。他用了大量篇幅說明估計(jì)未來股利的方法。他認(rèn)為投資者在選擇股票時(shí)應(yīng)先對(duì)公司未來的股利支付作長期的預(yù)測(cè)，并對(duì)預(yù)測(cè)的正確性進(jìn)行檢定，據(jù)此判斷出股票的內(nèi)在價(jià)值，然后與股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比較，再作出投資的決策。本書在理論界被認(rèn)為是評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)的權(quán)威著作，至今還有巨大的影響。28清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授威廉姆斯的投資理論威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主持有一期：V0=股價(jià)D1=紅利P1=期末的股價(jià)K為市場(chǎng)對(duì)該股票收益率的估計(jì)，稱為市場(chǎng)資本率

V0=(D1+P1)/(1+k)持有兩期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2持有N期:V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N無限持有：V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+……紅利不變時(shí)：V0=D/k這就是紅利折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodel,DDM)二、紅利折現(xiàn)模型的推導(dǎo)29清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授持有一期：V0=股價(jià)D1=紅利P1=期末的股價(jià)二根據(jù)這個(gè)模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個(gè)股票就沒有價(jià)值。中國股市有許多上市公司就是不分紅，虧損不分紅，贏利了也不分紅，只是一味地配股、圈錢，在這樣的市場(chǎng)中，投資者很容易都成為投機(jī)者。長期持有對(duì)他們來說沒有什么意義，只有正值的資本利得才是追求的目標(biāo)。二、紅利折現(xiàn)模型的含義30清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授根據(jù)這個(gè)模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個(gè)股票就沒有價(jià)值紅利固定增長的折現(xiàn)模型(constant-growthDDM)：g=固定增長比率DN=DN-1(1+g)V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/(1+k)3+……V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)同方的k值為18.6%，D1為4元，g值為6%，V0=4元/(0.186?0.06)=31.75元

三、紅利固定增長模型的推導(dǎo)31清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授紅利固定增長的折現(xiàn)模型(constant-growthDD當(dāng)紅利增長比率不變，股價(jià)增長率等于紅利增長率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值，預(yù)期持有期收益率為：E(r)=紅利收益率+資本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g這個(gè)公式提供了一種推斷市場(chǎng)資本化率的方法：股票以內(nèi)在價(jià)值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通過觀察紅利收益率，估計(jì)資本利得率計(jì)算出k西方國家的政府在確定公用事業(yè)價(jià)格時(shí)常常運(yùn)用這個(gè)公式

四、紅利固定增長模型的推廣32清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授當(dāng)紅利增長比率不變，股價(jià)增長率等于紅利增長率：四、紅利固定增公司增長前景與分紅比率[例]兩公司資產(chǎn)都為5億元，各有1000萬股，市場(chǎng)資本率k=4%平均收益公司（股權(quán)收益為4%）將全部收益作為紅利，股價(jià)為P0=D1/k=2元/0.04=50元如果將50%的收益用于再投資，則g=0.040.50=0.02，而股價(jià)仍然等于P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.02)=50元高收益公司（股權(quán)收益為6%）如果將收益的50%用于再投資，則g=0.060.50=0.03，股價(jià)為P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.03)=100元五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（1）33清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授公司增長前景與分紅比率五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（1）9清華大學(xué)公司增長前景與分紅比率可將預(yù)期股價(jià)表達(dá)為零增長下的價(jià)值加上增長機(jī)會(huì)的折現(xiàn)值：P0=E1/k+PVGO公司的股本增長并不重要，重要的是公司要有高收益的項(xiàng)目。只有這時(shí)公司的價(jià)值才會(huì)提高?！艾F(xiàn)金?！保哼@些公司產(chǎn)生的現(xiàn)金應(yīng)全部分配給股東，讓股東去尋找更好的投資機(jī)會(huì)。五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（2）34清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授公司增長前景與分紅比率五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（2）10清華大不同階段的模型選擇在不同的周期階段，公司的紅利增長率是不同的，從而紅利政策應(yīng)有區(qū)別。在公司處于創(chuàng)業(yè)和成長的高增長階段，運(yùn)用紅利折現(xiàn)模型來預(yù)測(cè)股票的價(jià)格；在公司處于成熟的穩(wěn)定增長階段，運(yùn)用紅利固定增長模型來預(yù)測(cè)股票的價(jià)格

創(chuàng)業(yè)階段和成長階段，增長率較高，紅利的分派率應(yīng)較低成熟階段，增長率穩(wěn)定，紅利分派比率應(yīng)提高，也可以全部分掉。五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（3）35清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授不同階段的模型選擇五、紅利折現(xiàn)模型的應(yīng)用（3）11清華大學(xué)市盈率(price-earningsratio,P/E)每股價(jià)格占每股盈利的百分比，也就是每股價(jià)格除以每股盈利所得的商，如果P為股價(jià)，E為每股盈利，市盈率則等于P/E。六、股價(jià)估計(jì)的市盈率方法36清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授市盈率(price-earningsratio,P/E)P0=E1/k+PVGOP0/E1=1/k[1+PVGO/(E1/k)]如果股票收益的增長率為零，市盈率是該股票市場(chǎng)資本率的倒數(shù)。如果股票收益的增長率較高或很高時(shí)，市盈率就會(huì)陡然上升?？梢哉f，高市盈率看上去表示公司有廣闊的增長前景。七、市盈率與增長前景（1）37清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授P0=E1/k+PVGO七、市盈率與增長前景（1）13清華大將D1=E1(1-b)，g=股權(quán)收益率(ROE)再投資比率(b)，代入模型P0=D1/(k-g)，有：P0=[E1(1-b)]/(k-ROEb)即P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)表明市盈率隨股權(quán)收益率的增長而增長。因?yàn)楣蓹?quán)收益率高就意味著有利于市場(chǎng)資本率的再投資，從而會(huì)帶來更高的紅利，因此，會(huì)有更高的市盈率。當(dāng)股權(quán)收益率超過k時(shí)，市盈率將隨b的增加而增加。當(dāng)公司有好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，如果將更多的盈利用于再投資，市場(chǎng)將回報(bào)給它更高的市盈率。七、市盈率與增長前景（2）38清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授將D1=E1(1-b)，g=股權(quán)收益率(ROE)再投資比率再投資率對(duì)增長率和市盈率的效應(yīng)（假定市場(chǎng)資本率為9%）再投資率越高，公司收益的增長率就越高。而高再投資率并不意味著高市盈率。只有當(dāng)公司收益率比市場(chǎng)資本率更高時(shí)，高再投資率才會(huì)增加市盈率。這時(shí)提高投資率才會(huì)增加投資者的收益。如果公司收益率低于市場(chǎng)資本率時(shí)，再投資率越高越損害投資者的利益，因?yàn)槟且馕吨嗟馁Y金被投入到收益率較低的項(xiàng)目上。七、市盈率與增長前景（3）39清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授再投資率對(duì)增長率和市盈率的效應(yīng)（假定市場(chǎng)資本率為9%）七、P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)P/E=(1-b)/(k-g)如果公司的風(fēng)險(xiǎn)很高，其應(yīng)得收益率也會(huì)高，因此k值會(huì)較大，市盈率就會(huì)較小。但是，市盈率過高，往往也是風(fēng)險(xiǎn)較大的標(biāo)志。因?yàn)?，可能投資者過高地估計(jì)了股票未來的收益增長率，實(shí)際上公司達(dá)不到這樣的增長率。八、市盈率方法的應(yīng)用40清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授P0/E1=(1-b)/(k-ROEb)八、市盈率方法的應(yīng)八、市盈率方法的應(yīng)用追加投資是否可以提高市盈率，取決于公司收益增長率g與公司的市場(chǎng)資本率k之間的關(guān)系

41清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授八、市盈率方法的應(yīng)用追加投資是否可以提高市盈率，取決于公司收由于市盈率的分母是會(huì)計(jì)收益，因此，它在某種程度上會(huì)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。市盈率水平與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。市盈率概念隱含地假設(shè)了盈利以固定速度上升，一定要認(rèn)真考慮公司的長期增長前景。不同行業(yè)的市盈率會(huì)有很大的差別。九、市盈率的準(zhǔn)確應(yīng)用42清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授由于市盈率的分母是會(huì)計(jì)收益，因此，它在某種程度上會(huì)受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則九、一些國家市盈率水平43清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金融與貿(mào)易系朱寶憲副教授九、一些國家市盈率水平19清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院國際金這是一種簡單的股票估價(jià)方法，它認(rèn)為股票的理論價(jià)格應(yīng)該是每股的帳面價(jià)值。其計(jì)算方法為公司的凈資產(chǎn)除以公司的股份數(shù)。帳面價(jià)值沒有考慮公司的歷史、商譽(yù)、增長的前景，又因?yàn)楣居袝r(shí)會(huì)維持著早已發(fā)生無形損耗