海外投資培訓(xùn)講義課件

資主講人：博士海外投資主講人：博士海外投1美國股市簡介香港股市簡介美國投資型保險(xiǎn)美國股市簡介香港股市簡介美國投資型保險(xiǎn)2Partone美國股市簡介Partone3海外投資培訓(xùn)講義課件4中美股市在運(yùn)行格局上的最大區(qū)別就是：中國A股市場的牛熊交替一般表現(xiàn)為“快牛慢熊”美國股市的牛熊交替則大多表現(xiàn)為“慢牛短熊”中美股市在運(yùn)行格局上的最大區(qū)別就是：5（一）投融資平臺架構(gòu)1，美國擁有世界規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最完善的多層次資本市場，從現(xiàn)貨到遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)，從場內(nèi)市場到場外市場，從國內(nèi)市場到國際市場，它不但為企業(yè)提供了一個(gè)多層次、多元化的融資渠道，同時(shí)也為投資者提供了一個(gè)組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資平臺。2，中國資本市場體系卻是不健全、不完善的，我們有現(xiàn)貨市場，但衍生市場十分欠缺；我們有相對發(fā)展較快的場內(nèi)市場，但場外市場規(guī)模狹?。淮送?，與擁有150萬億總資產(chǎn)的銀行業(yè)相比，中國股市、債市、基市規(guī)模仍很狹小。（一）投融資平臺架構(gòu)1，美國擁有世界規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最完善的多6（二）國民投資心態(tài)1，美國擁有全國統(tǒng)籌、全民覆蓋、全國統(tǒng)一、以稅代費(fèi)的社保體系，以及雇主設(shè)立的補(bǔ)充養(yǎng)老、補(bǔ)充醫(yī)保福利，使得國民從搖籃到墳?zāi)谷叹凶銐虮Ｕ?，再加上美國民眾在家庭理?cái)上十分看重養(yǎng)老需求，并將養(yǎng)老作為家庭理財(cái)?shù)慕K極目標(biāo)，因此，其投資目標(biāo)更長遠(yuǎn)，投資行為更理性、更從容、更快樂！2，中國現(xiàn)代社保制度建立的時(shí)間較短，除了城鎮(zhèn)職工社保外，農(nóng)民社保及城鎮(zhèn)居民社保只是象征性地覆蓋、保障程度很低，而且大多數(shù)雇主均不提供補(bǔ)充養(yǎng)老和補(bǔ)充醫(yī)保，因此，除了機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工及城鎮(zhèn)職工以外，大多數(shù)中國人仍然依靠養(yǎng)子防老或是個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老。在國民保障不足的前提下，投資者缺乏安全感，投資心態(tài)更加浮躁、急功近利，希望通過短炒賺快錢、發(fā)大財(cái)，甚至一夜暴富，這是一種比較普遍的投機(jī)心態(tài)。這種心態(tài)也造成了中國股市“投資不足、投機(jī)有余”的格局。（二）國民投資心態(tài)1，美國擁有全國統(tǒng)籌、全民覆蓋、全國統(tǒng)一、7（三）上市公司質(zhì)與量上市公司是股市的生命線。1，美國股市是一個(gè)開放的國際市場，美國不僅擁有世界大批一流的跨國公司，例如，可口可樂、麥當(dāng)勞、IBM、微軟、蘋果等，而且有來自世界各地的優(yōu)秀企業(yè)為其提供保質(zhì)足量的上市資源。2，我國A股市場只是一個(gè)封閉的市場，國內(nèi)缺乏世界一流的知名企業(yè)，而且也不允許外國企業(yè)來上市，市場甚至非常害怕聽到“國際板”的聲音。（三）上市公司質(zhì)與量上市公司是股市的生命線。8（四）投資者結(jié)構(gòu)1，美國股市是一個(gè)典型的“機(jī)構(gòu)市”，作為機(jī)構(gòu)市的兩大支撐，美國共同基金凈資產(chǎn)高達(dá)14萬億美元，美國私人養(yǎng)老金總資產(chǎn)高達(dá)21萬億美元，后者超過美國股市總市值。更何況，美國股市作為一個(gè)開放的國際市場，它還擁有大量來自國外的投行及機(jī)構(gòu)投資者。2，中國股市是一個(gè)典型的“散戶市”。中國證券投資基金凈資產(chǎn)僅有3萬億人民幣，中國企業(yè)年金總資產(chǎn)僅有0.5萬億人民幣，與20多萬億的A股總市值相比，相差甚遠(yuǎn)。我們雖有QFII，但總規(guī)模小得可憐。機(jī)構(gòu)市多空雙邊博弈主要在機(jī)構(gòu)之間展開，比較容易達(dá)成一種“均衡市”，相反，散戶市的機(jī)構(gòu)則大多將散戶作為博弈對象，更容易形成機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，獵殺散戶，而且市場更容易劇烈振蕩。（四）投資者結(jié)構(gòu)1，美國股市是一個(gè)典型的“機(jī)構(gòu)市”，作為機(jī)構(gòu)9（五）IPO體制1，美國的注冊制充分發(fā)揮市場決定作用，IPO成敗主要在發(fā)行人與投資者之間進(jìn)行博弈，政府絕對不會(huì)干預(yù)IPO定價(jià)和IPO節(jié)奏，而且高效率、低成本的IPO注冊制，極大地降低了IPO身價(jià)，并充分滿足了企業(yè)的IPO需求以及投資者的投資需求。2，中國A股的核準(zhǔn)制過份強(qiáng)調(diào)行政審批與行政干預(yù)，并代替投資者判斷IPO公司的投資價(jià)值，而且直接干預(yù)IPO節(jié)奏，政府大包大攬不僅使得權(quán)力尋租與道德風(fēng)險(xiǎn)增大，IPO身價(jià)暴漲，而且使得市場投機(jī)更加猖獗，投資者似乎從不懂得何為用腳投票。3，美國公司對待IPO的態(tài)度十分謹(jǐn)慎，一個(gè)公司從私人公司變成公眾公司，是否值得，能否經(jīng)得住投資者考驗(yàn)？因此，美國公司將IPO看成是開學(xué)典禮，相反，中國企業(yè)則將IPO看成是畢業(yè)典禮。（五）IPO體制1，美國的注冊制充分發(fā)揮市場決定作用，IPO10（六）退市機(jī)制1，美國退市制度的市場化程度極高，退市效率更高，尤其是1美元退市法則，它將誰該退市的“裁決權(quán)”完全交由市場及投資者。1995年至2002年之間，美國三大股市總計(jì)退市7000多家，其中，主動(dòng)退市（比方私有化）約占一半，另一半退市則屬于不能滿足持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)而退市的，在這一類退市中，有超過一半是被1美元退市法則“判決”退市的。2，中國，A股退市制度只有凈利潤退市標(biāo)準(zhǔn)一項(xiàng)，由于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，而且凈利潤可操縱，因此，現(xiàn)行A股退市制度形同虛設(shè)，不僅導(dǎo)致垃圾股死不退市，而且垃圾股炒作成風(fēng)，嚴(yán)重扭曲股價(jià)信號。如果說，美國股市是“大進(jìn)大出”的，那么，中國股市則處在“上市難、退市更難”的尷尬境地。（六）退市機(jī)制1，美國退市制度的市場化程度極高，退市效率更高11（七）公司分紅1，在美國，無論是普通股或是優(yōu)先股，上市公司主要以現(xiàn)金分紅為主，而且分紅的主流模式都是“按季分紅”，即一年分紅四次，每次分紅的時(shí)間間隔及分紅水平基本相等。只有少數(shù)公司一年分紅一次或兩次，當(dāng)然也有公司不分紅的。2，在中國，上市公司從來不會(huì)按季分紅，甚至一年分紅兩次也只是個(gè)案，大多數(shù)上市公司一年分紅一次，而且分紅水平不高，帶有很強(qiáng)的“象征性”.當(dāng)然，不少公司甚至多年不分紅。相比之下，美國公司重回報(bào)，中國公司重圈錢，這就是上市公司對待股東的態(tài)度差異。（七）公司分紅1，在美國，無論是普通股或是優(yōu)先股，上市公司主12（八）監(jiān)管模式1，美國證券監(jiān)管模式是三位一體（行政手段、經(jīng)濟(jì)手段、法律手段）的全方位監(jiān)管。美國證監(jiān)會(huì)（SEC）的監(jiān)管重心在二級市場，主要強(qiáng)調(diào)事后監(jiān)管，其監(jiān)管之嚴(yán)厲、監(jiān)管之高效，世界知名，令上市公司、證券中介及其高管們不得不小心謹(jǐn)慎、嚴(yán)格自律。此外，美國還有集體（集團(tuán)）訴訟機(jī)制及強(qiáng)大的市場做空機(jī)制，這讓上市公司及證券中介更不敢越雷池半步。2，中國的證券監(jiān)管模式是單一的行政監(jiān)管，而證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重心主要放在IPO前端，主要精力是IPO審查和審批，因此，相應(yīng)淡化了IPO之后的監(jiān)管，或者出現(xiàn)IPO之后的監(jiān)管乏力、低效的現(xiàn)象。3，在美國，IPO容易，但上市后難受；在中國，則是IPO艱難，上市后就萬事大吉。相比之下，美國的監(jiān)管模式更能震懾證券犯罪，并能有效打擊犯罪；中國的監(jiān)管模式則無法有效威懾并打擊欺詐上市、信息造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等證券犯罪行為。此外，美國有薩班斯法案（Sarbanes-OxleyAct），它可以讓證券犯罪分子“牢底坐穿”、“傾家蕩產(chǎn)”，而中國卻沒有如此嚴(yán)峻立法，犯罪成本較低，缺乏法律威懾力。（八）監(jiān)管模式1，美國證券監(jiān)管模式是三位一體（行政手段、經(jīng)濟(jì)13（九）牛熊交替周期正是由于中美兩國股市存在的上述重大差異，才直接導(dǎo)致了中美兩國股市牛熊交替的周期性差異之巨大：1，美國股市的運(yùn)行周期一般表現(xiàn)為“慢牛短熊”；中國股市的運(yùn)行格局則一般表現(xiàn)為“快牛慢熊”。2，美國的慢牛一般可以維持5至7年以上，其熊市一般為1至3年。相反，中國股市的牛市短則不足1年，長則不超過3年，而熊市則長達(dá)5至7年。從本質(zhì)上講，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量好壞，是決定股市長期趨勢的“基本面”，它對股市牛熊交替的周期性特征也具有決定性的影響（九）牛熊交替周期正是由于中美兩國股市存在的上述重大差異，才14Parttwo香港股市簡介Parttwo151，交易時(shí)間開盤和收盤時(shí)間為：上午9：30-12：00；下午1：00-4：002，重要指數(shù)恒生指數(shù)，恒生國企指數(shù)，紅籌指數(shù)3，證券及衍生品-股票模式：主板，創(chuàng)業(yè)板-期貨產(chǎn)品：股指期貨，股票期貨，利率期貨，外匯基金期貨-期權(quán)產(chǎn)品：窩輪，牛熊證一，香港股市概述-11，交易時(shí)間一，香港股市概述-116香港股市概述-24，交易費(fèi)用--交易傭金：0.15%-0.35%--證監(jiān)會(huì)對交易所征費(fèi)0.005%--印花稅0.1%--期權(quán)交易不交印花稅--交易單位：手--T+0交易--周一到周五為交易日香港股市概述-24，交易費(fèi)用17二，香港股市概述--香港股市的參與者二，香港股市概述--香港股市的參與者18三，港股與A股全景對比（1）（1）在市場結(jié)構(gòu)上，A股在中上游行業(yè)（包括能源、原材料等）市值占比高于港股，而港股在金融、電信、信息科技行業(yè)的占比高于A股。（2）在股票種類上，港股市場投資標(biāo)的品種遠(yuǎn)多于A股市場。（3）在交易制度上，A股交易制度是T+1且有漲跌幅限制；而港股現(xiàn)行漲跌幅均無限制的T+0交易制度。三，港股與A股全景對比（1）（1）在市場結(jié)構(gòu)上，A股在中上游19三，港股與A股全景對比（2）（4）在交收制度上，A股實(shí)行的是T+1交收制度，在資金管理方面，由銀行進(jìn)行第三方托管；港股市場現(xiàn)行為T+2交收制度（5）在投資理念上，兩個(gè)市場的投資理念在市場投資主基調(diào)、消費(fèi)者偏好、投資者關(guān)注重心、投資期限和操作頻率等方面的理念都存在不同。（6）在投資者結(jié)構(gòu)上，A股市場主要以散戶為主，而港股主要以機(jī)構(gòu)投資者為主。三，港股與A股全景對比（2）（4）在交收制度上，A股實(shí)行的是20三，港股與A股全景對比（3）（7）在市場投資風(fēng)險(xiǎn)上，港股主要的風(fēng)險(xiǎn)來自于做空機(jī)制帶來的風(fēng)險(xiǎn)和回購?fù)耸械娘L(fēng)險(xiǎn)。（8）在盈利方式上，港股可以通過做多、做空、衍生品和一些特殊交易手法獲利，而A股市場主要還是靠做多盈利，盈利模式較為單一。（9）在打新制度上，在上市方式、中簽率等方面差異明顯。三，港股與A股全景對比（3）（7）在市場投資風(fēng)險(xiǎn)上，港股主要21四，香港股市與大陸股市的比較（1）四，香港股市與大陸股市的比較（1）22四，香港股市與大陸股市的比較（2）1，香港股市是T+0交易，無漲跌幅限制2，可以融資購買，某些標(biāo)的可以做空3，股票增發(fā)再融資比A股容易4，香港股市有大量“殼公司”及“仙股”四，香港股市與大陸股市的比較（2）1，香港股市是T+0交易，23四，香港股市與大陸股市的比較（3）截止2015年5月底：一，滬深兩市共有A股上市公司2733家，傳統(tǒng)行業(yè)占比較高，近年來新經(jīng)濟(jì)市值占比在逐漸擴(kuò)大，中上游行業(yè)（包括能源、原材料等）市值占比高于港股。二，港股主板和創(chuàng)業(yè)板共有上市股票1780只，同樣是傳統(tǒng)行業(yè)占比較高，新經(jīng)濟(jì)市值在逐步增加，在金融、電信、信息科技行業(yè)的占比高于A股。四，香港股市與大陸股市的比較（3）截止2015年5月底：24Partthree美國投資型保險(xiǎn)Partthree25投資

回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)美國指數(shù)型萬能險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)美國指數(shù)型萬能險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)26美國壽險(xiǎn)的演變和進(jìn)化TermProtection50s’

WholeLife+CashValue~3-4%70s’UL+Flexibility~4-5%80s’VUL

+Growth~9-10%90s’IUL

+Guarantee~7-8%DeathBenefit(101.a)Living

Benefit(7702)中國美國壽險(xiǎn)的演變和進(jìn)化Term50s’

WholeLife727什么是指數(shù)型萬能險(xiǎn)IUL指數(shù)型萬能險(xiǎn)（IUL,IndexUniversalLife）

投資收益掛鉤市場主要指數(shù)，由客戶自由選擇，比如美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P500，美國500大型公司股），歐洲STOXX50指數(shù)(歐洲藍(lán)籌股中50個(gè)大型公司），香港恒生指數(shù)等，指數(shù)變化有正有負(fù)，但在IUL中，保險(xiǎn)公司保證收益不低于最低保證利率。有隨市場增長潛力，又避免市場下跌風(fēng)險(xiǎn)什么是指數(shù)型萬能險(xiǎn)IUL指數(shù)型萬能險(xiǎn)（IUL,Inde28IULvs.S&P500Index+3.81%+6.60%9802,7271,782S&P500fromJan,1998toJan,2014IULvs.S&P500Index+3.81%+6.29壽險(xiǎn)的功能-家庭保護(hù)的基礎(chǔ)家庭收入保障（防止意外發(fā)生）長期護(hù)理保障（LongTermCare）法律保護(hù)（免于因訴訟案或者負(fù)債被拿走）財(cái)富傳承（繼承人免交收入稅，在不可撤銷信托中還可避開遺產(chǎn)稅）壽險(xiǎn)的功能-家庭保護(hù)的基礎(chǔ)家庭收入保障（防止意外發(fā)生）30投資型壽險(xiǎn)的功能-投資小投入，大回報(bào)：以小搏大，具有杠桿效應(yīng)。既有增長潛力，又有最低保證：投資回報(bào)可追隨市場增長，并避免市場風(fēng)險(xiǎn)稅收優(yōu)勢：免稅增長；免稅使用現(xiàn)金價(jià)值的90%，取用自由；免稅傳承（繼承人免收入稅，在不可撤銷信托中還可避遺產(chǎn)稅）投資型壽險(xiǎn)的功能-投資小投入，大回報(bào)：以小搏大，具有杠桿效應(yīng)31終身壽險(xiǎn)作為富人合法避稅工具shiftWealthier.pdf保險(xiǎn)行業(yè)享受稅的好處已經(jīng)近一個(gè)世紀(jì)。每當(dāng)國會(huì)試圖對這一現(xiàn)象作出改變，保險(xiǎn)行業(yè)總是以“我們保護(hù)孤兒寡婦”為由，使得國會(huì)無法作出改變保險(xiǎn)享受雙重稅的好處:保險(xiǎn)的死亡賠償不交聯(lián)邦收入稅；另外，保險(xiǎn)帳戶里的投資增長免稅終身壽險(xiǎn)已經(jīng)成為富人的避稅工具終身壽險(xiǎn)作為富人合法避稅工具shiftWealthier.p32財(cái)富效應(yīng)10%最富有的美國人擁有超過50%的終身人壽保險(xiǎn)，以此打造免稅投資增長的財(cái)富Top10%Own55.1%FamiliesaboveaverageOwn38.5%Note:Asof2007Source:FederalReserve*Familiesinbottomhalfof

net-worthpercentilesown6.5%財(cái)富效應(yīng)10%最富有的美國人擁有超過50%的終身人壽保險(xiǎn)，以33中國人買美國終身壽險(xiǎn)好處保費(fèi)低（大約中國保險(xiǎn)的1/5-1/8），全世界最便宜市場成熟，世界同行業(yè)領(lǐng)先的大公司，信譽(yù)好保險(xiǎn)種類先進(jìn)，投資功能強(qiáng)，收益可隨市場增值，風(fēng)險(xiǎn)低可分散投資（中美分散，人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)分散），進(jìn)入美國市場免稅投資投保人自己可靈活取用高達(dá)現(xiàn)金價(jià)值的90%，來去自由法律保護(hù)優(yōu)（兩年后保險(xiǎn)公司不得追究條款）理賠快（死亡證明即可）中國人買美國終身壽險(xiǎn)好處保費(fèi)低（大約中國保險(xiǎn)的1/5-1/834THEEND.謝謝.THEEND.35資主講人：博士海外投資主講人：博士海外投36美國股市簡介香港股市簡介美國投資型保險(xiǎn)美國股市簡介香港股市簡介美國投資型保險(xiǎn)37Partone美國股市簡介Partone38海外投資培訓(xùn)講義課件39中美股市在運(yùn)行格局上的最大區(qū)別就是：中國A股市場的牛熊交替一般表現(xiàn)為“快牛慢熊”美國股市的牛熊交替則大多表現(xiàn)為“慢牛短熊”中美股市在運(yùn)行格局上的最大區(qū)別就是：40（一）投融資平臺架構(gòu)1，美國擁有世界規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最完善的多層次資本市場，從現(xiàn)貨到遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)，從場內(nèi)市場到場外市場，從國內(nèi)市場到國際市場，它不但為企業(yè)提供了一個(gè)多層次、多元化的融資渠道，同時(shí)也為投資者提供了一個(gè)組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資平臺。2，中國資本市場體系卻是不健全、不完善的，我們有現(xiàn)貨市場，但衍生市場十分欠缺；我們有相對發(fā)展較快的場內(nèi)市場，但場外市場規(guī)模狹小；此外，與擁有150萬億總資產(chǎn)的銀行業(yè)相比，中國股市、債市、基市規(guī)模仍很狹小。（一）投融資平臺架構(gòu)1，美國擁有世界規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最完善的多41（二）國民投資心態(tài)1，美國擁有全國統(tǒng)籌、全民覆蓋、全國統(tǒng)一、以稅代費(fèi)的社保體系，以及雇主設(shè)立的補(bǔ)充養(yǎng)老、補(bǔ)充醫(yī)保福利，使得國民從搖籃到墳?zāi)谷叹凶銐虮Ｕ希偌由厦绹癖娫诩彝ダ碡?cái)上十分看重養(yǎng)老需求，并將養(yǎng)老作為家庭理財(cái)?shù)慕K極目標(biāo)，因此，其投資目標(biāo)更長遠(yuǎn)，投資行為更理性、更從容、更快樂！2，中國現(xiàn)代社保制度建立的時(shí)間較短，除了城鎮(zhèn)職工社保外，農(nóng)民社保及城鎮(zhèn)居民社保只是象征性地覆蓋、保障程度很低，而且大多數(shù)雇主均不提供補(bǔ)充養(yǎng)老和補(bǔ)充醫(yī)保，因此，除了機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工及城鎮(zhèn)職工以外，大多數(shù)中國人仍然依靠養(yǎng)子防老或是個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老。在國民保障不足的前提下，投資者缺乏安全感，投資心態(tài)更加浮躁、急功近利，希望通過短炒賺快錢、發(fā)大財(cái)，甚至一夜暴富，這是一種比較普遍的投機(jī)心態(tài)。這種心態(tài)也造成了中國股市“投資不足、投機(jī)有余”的格局。（二）國民投資心態(tài)1，美國擁有全國統(tǒng)籌、全民覆蓋、全國統(tǒng)一、42（三）上市公司質(zhì)與量上市公司是股市的生命線。1，美國股市是一個(gè)開放的國際市場，美國不僅擁有世界大批一流的跨國公司，例如，可口可樂、麥當(dāng)勞、IBM、微軟、蘋果等，而且有來自世界各地的優(yōu)秀企業(yè)為其提供保質(zhì)足量的上市資源。2，我國A股市場只是一個(gè)封閉的市場，國內(nèi)缺乏世界一流的知名企業(yè)，而且也不允許外國企業(yè)來上市，市場甚至非常害怕聽到“國際板”的聲音。（三）上市公司質(zhì)與量上市公司是股市的生命線。43（四）投資者結(jié)構(gòu)1，美國股市是一個(gè)典型的“機(jī)構(gòu)市”，作為機(jī)構(gòu)市的兩大支撐，美國共同基金凈資產(chǎn)高達(dá)14萬億美元，美國私人養(yǎng)老金總資產(chǎn)高達(dá)21萬億美元，后者超過美國股市總市值。更何況，美國股市作為一個(gè)開放的國際市場，它還擁有大量來自國外的投行及機(jī)構(gòu)投資者。2，中國股市是一個(gè)典型的“散戶市”。中國證券投資基金凈資產(chǎn)僅有3萬億人民幣，中國企業(yè)年金總資產(chǎn)僅有0.5萬億人民幣，與20多萬億的A股總市值相比，相差甚遠(yuǎn)。我們雖有QFII，但總規(guī)模小得可憐。機(jī)構(gòu)市多空雙邊博弈主要在機(jī)構(gòu)之間展開，比較容易達(dá)成一種“均衡市”，相反，散戶市的機(jī)構(gòu)則大多將散戶作為博弈對象，更容易形成機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，獵殺散戶，而且市場更容易劇烈振蕩。（四）投資者結(jié)構(gòu)1，美國股市是一個(gè)典型的“機(jī)構(gòu)市”，作為機(jī)構(gòu)44（五）IPO體制1，美國的注冊制充分發(fā)揮市場決定作用，IPO成敗主要在發(fā)行人與投資者之間進(jìn)行博弈，政府絕對不會(huì)干預(yù)IPO定價(jià)和IPO節(jié)奏，而且高效率、低成本的IPO注冊制，極大地降低了IPO身價(jià)，并充分滿足了企業(yè)的IPO需求以及投資者的投資需求。2，中國A股的核準(zhǔn)制過份強(qiáng)調(diào)行政審批與行政干預(yù)，并代替投資者判斷IPO公司的投資價(jià)值，而且直接干預(yù)IPO節(jié)奏，政府大包大攬不僅使得權(quán)力尋租與道德風(fēng)險(xiǎn)增大，IPO身價(jià)暴漲，而且使得市場投機(jī)更加猖獗，投資者似乎從不懂得何為用腳投票。3，美國公司對待IPO的態(tài)度十分謹(jǐn)慎，一個(gè)公司從私人公司變成公眾公司，是否值得，能否經(jīng)得住投資者考驗(yàn)？因此，美國公司將IPO看成是開學(xué)典禮，相反，中國企業(yè)則將IPO看成是畢業(yè)典禮。（五）IPO體制1，美國的注冊制充分發(fā)揮市場決定作用，IPO45（六）退市機(jī)制1，美國退市制度的市場化程度極高，退市效率更高，尤其是1美元退市法則，它將誰該退市的“裁決權(quán)”完全交由市場及投資者。1995年至2002年之間，美國三大股市總計(jì)退市7000多家，其中，主動(dòng)退市（比方私有化）約占一半，另一半退市則屬于不能滿足持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)而退市的，在這一類退市中，有超過一半是被1美元退市法則“判決”退市的。2，中國，A股退市制度只有凈利潤退市標(biāo)準(zhǔn)一項(xiàng)，由于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，而且凈利潤可操縱，因此，現(xiàn)行A股退市制度形同虛設(shè)，不僅導(dǎo)致垃圾股死不退市，而且垃圾股炒作成風(fēng)，嚴(yán)重扭曲股價(jià)信號。如果說，美國股市是“大進(jìn)大出”的，那么，中國股市則處在“上市難、退市更難”的尷尬境地。（六）退市機(jī)制1，美國退市制度的市場化程度極高，退市效率更高46（七）公司分紅1，在美國，無論是普通股或是優(yōu)先股，上市公司主要以現(xiàn)金分紅為主，而且分紅的主流模式都是“按季分紅”，即一年分紅四次，每次分紅的時(shí)間間隔及分紅水平基本相等。只有少數(shù)公司一年分紅一次或兩次，當(dāng)然也有公司不分紅的。2，在中國，上市公司從來不會(huì)按季分紅，甚至一年分紅兩次也只是個(gè)案，大多數(shù)上市公司一年分紅一次，而且分紅水平不高，帶有很強(qiáng)的“象征性”.當(dāng)然，不少公司甚至多年不分紅。相比之下，美國公司重回報(bào)，中國公司重圈錢，這就是上市公司對待股東的態(tài)度差異。（七）公司分紅1，在美國，無論是普通股或是優(yōu)先股，上市公司主47（八）監(jiān)管模式1，美國證券監(jiān)管模式是三位一體（行政手段、經(jīng)濟(jì)手段、法律手段）的全方位監(jiān)管。美國證監(jiān)會(huì)（SEC）的監(jiān)管重心在二級市場，主要強(qiáng)調(diào)事后監(jiān)管，其監(jiān)管之嚴(yán)厲、監(jiān)管之高效，世界知名，令上市公司、證券中介及其高管們不得不小心謹(jǐn)慎、嚴(yán)格自律。此外，美國還有集體（集團(tuán)）訴訟機(jī)制及強(qiáng)大的市場做空機(jī)制，這讓上市公司及證券中介更不敢越雷池半步。2，中國的證券監(jiān)管模式是單一的行政監(jiān)管，而證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重心主要放在IPO前端，主要精力是IPO審查和審批，因此，相應(yīng)淡化了IPO之后的監(jiān)管，或者出現(xiàn)IPO之后的監(jiān)管乏力、低效的現(xiàn)象。3，在美國，IPO容易，但上市后難受；在中國，則是IPO艱難，上市后就萬事大吉。相比之下，美國的監(jiān)管模式更能震懾證券犯罪，并能有效打擊犯罪；中國的監(jiān)管模式則無法有效威懾并打擊欺詐上市、信息造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等證券犯罪行為。此外，美國有薩班斯法案（Sarbanes-OxleyAct），它可以讓證券犯罪分子“牢底坐穿”、“傾家蕩產(chǎn)”，而中國卻沒有如此嚴(yán)峻立法，犯罪成本較低，缺乏法律威懾力。（八）監(jiān)管模式1，美國證券監(jiān)管模式是三位一體（行政手段、經(jīng)濟(jì)48（九）牛熊交替周期正是由于中美兩國股市存在的上述重大差異，才直接導(dǎo)致了中美兩國股市牛熊交替的周期性差異之巨大：1，美國股市的運(yùn)行周期一般表現(xiàn)為“慢牛短熊”；中國股市的運(yùn)行格局則一般表現(xiàn)為“快牛慢熊”。2，美國的慢牛一般可以維持5至7年以上，其熊市一般為1至3年。相反，中國股市的牛市短則不足1年，長則不超過3年，而熊市則長達(dá)5至7年。從本質(zhì)上講，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量好壞，是決定股市長期趨勢的“基本面”，它對股市牛熊交替的周期性特征也具有決定性的影響（九）牛熊交替周期正是由于中美兩國股市存在的上述重大差異，才49Parttwo香港股市簡介Parttwo501，交易時(shí)間開盤和收盤時(shí)間為：上午9：30-12：00；下午1：00-4：002，重要指數(shù)恒生指數(shù)，恒生國企指數(shù)，紅籌指數(shù)3，證券及衍生品-股票模式：主板，創(chuàng)業(yè)板-期貨產(chǎn)品：股指期貨，股票期貨，利率期貨，外匯基金期貨-期權(quán)產(chǎn)品：窩輪，牛熊證一，香港股市概述-11，交易時(shí)間一，香港股市概述-151香港股市概述-24，交易費(fèi)用--交易傭金：0.15%-0.35%--證監(jiān)會(huì)對交易所征費(fèi)0.005%--印花稅0.1%--期權(quán)交易不交印花稅--交易單位：手--T+0交易--周一到周五為交易日香港股市概述-24，交易費(fèi)用52二，香港股市概述--香港股市的參與者二，香港股市概述--香港股市的參與者53三，港股與A股全景對比（1）（1）在市場結(jié)構(gòu)上，A股在中上游行業(yè)（包括能源、原材料等）市值占比高于港股，而港股在金融、電信、信息科技行業(yè)的占比高于A股。（2）在股票種類上，港股市場投資標(biāo)的品種遠(yuǎn)多于A股市場。（3）在交易制度上，A股交易制度是T+1且有漲跌幅限制；而港股現(xiàn)行漲跌幅均無限制的T+0交易制度。三，港股與A股全景對比（1）（1）在市場結(jié)構(gòu)上，A股在中上游54三，港股與A股全景對比（2）（4）在交收制度上，A股實(shí)行的是T+1交收制度，在資金管理方面，由銀行進(jìn)行第三方托管；港股市場現(xiàn)行為T+2交收制度（5）在投資理念上，兩個(gè)市場的投資理念在市場投資主基調(diào)、消費(fèi)者偏好、投資者關(guān)注重心、投資期限和操作頻率等方面的理念都存在不同。（6）在投資者結(jié)構(gòu)上，A股市場主要以散戶為主，而港股主要以機(jī)構(gòu)投資者為主。三，港股與A股全景對比（2）（4）在交收制度上，A股實(shí)行的是55三，港股與A股全景對比（3）（7）在市場投資風(fēng)險(xiǎn)上，港股主要的風(fēng)險(xiǎn)來自于做空機(jī)制帶來的風(fēng)險(xiǎn)和回購?fù)耸械娘L(fēng)險(xiǎn)。（8）在盈利方式上，港股可以通過做多、做空、衍生品和一些特殊交易手法獲利，而A股市場主要還是靠做多盈利，盈利模式較為單一。（9）在打新制度上，在上市方式、中簽率等方面差異明顯。三，港股與A股全景對比（3）（7）在市場投資風(fēng)險(xiǎn)上，港股主要56四，香港股市與大陸股市的比較（1）四，香港股市與大陸股市的比較（1）57四，香港股市與大陸股市的比較（2）1，香港股市是T+0交易，無漲跌幅限制2，可以融資購買，某些標(biāo)的可以做空3，股票增發(fā)再融資比A股容易4，香港股市有大量“殼公司”及“仙股”四，香港股市與大陸股市的比較（2）1，香港股市是T+0交易，58四，香港股市與大陸股市的比較（3）截止2015年5月底：一，滬深兩市共有A股上市公司2733家，傳統(tǒng)行業(yè)占比較高，近年來新經(jīng)濟(jì)市值占比在逐漸擴(kuò)大，中上游行業(yè)（包括能源、原材料等）市值占比高于港股。二，港股主板和創(chuàng)業(yè)板共有上市股票1780只，同樣是傳統(tǒng)行業(yè)占比較高，新經(jīng)濟(jì)市值在逐步增加，在金融、電信、信息科技行業(yè)的占比高于A股。四，香港股市與大陸股市的比較（3）截止2015年5月底：59Partthree美國投資型保險(xiǎn)Partthree60投資

回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)美國指數(shù)型萬能險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)美國指數(shù)型萬能險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)61美國壽險(xiǎn)的演變和進(jìn)化TermProtection50s’

WholeLife+CashValue~3-4%70s’UL+Flexibility~4-5%80s’VUL

+Growth~9-10%90s’IUL

+Guarantee~7-8%DeathBenefit(101.a)Living

Benefit(7702)中國美國壽險(xiǎn)的演變和進(jìn)化Term50s’

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投資收益掛鉤市場主要指數(shù)，由客戶自由選擇