《金融專業(yè)英語(yǔ)（第二版）》chapter 10-13 Sub-prime crisis and Fed's action

Sub-primecrisisandFed'sactionsOutlinesChapter10-13可算是一個(gè)系列，讀者可以首先理解美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表與傳統(tǒng)貨幣政策工具。進(jìn)而在次貸危機(jī)的背景下，了解美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)而推出的一系列新貨幣政策工具。本節(jié)課主要目的是介紹金融危機(jī)中出現(xiàn)的金融專有名詞。Fed’sBalanceSheet首先介紹美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表（中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表與之大同小異），以及央行如何通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表完成公開(kāi)市場(chǎng)操作Liabilities:CurrencyandReservesAssets:SecuritiesHoldings,Loans,andForeignExchangeReservesOpenMarketOperationsandDiscountRatesLiabilities:CurrencyandReserves負(fù)債主要可以分為三個(gè)部分：聯(lián)儲(chǔ)票據(jù)（就是美元）、商業(yè)銀行放在央行的儲(chǔ)備金、國(guó)外央行或政府存于美聯(lián)儲(chǔ)的存款。流通中的現(xiàn)金代表了央行的信用，如同商業(yè)銀行開(kāi)出的承兌匯票一樣，在金本位的時(shí)代可以以此兌換現(xiàn)金。而進(jìn)入了“生產(chǎn)力本位”的時(shí)代，持有者可以憑此票據(jù)在發(fā)行國(guó)購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)，這以法律強(qiáng)制力作為保證。因此，本國(guó)的生產(chǎn)能力越強(qiáng)，發(fā)行貨幣兌換為產(chǎn)成品的能力也越強(qiáng)，這也是美元和歐元能夠在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中占有主導(dǎo)地位的重要原因。文中說(shuō)明了商業(yè)銀行在央行存放儲(chǔ)備金的三個(gè)原因，以及外國(guó)政府與央行在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)設(shè)賬戶、存放存款的原因。Assets:SecuritiesHoldings,Loans,andForeignExchangeReserves美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)同樣分為三個(gè)部分：持有證券、貸款和持有外匯儲(chǔ)備。聯(lián)儲(chǔ)持有證券既包括其自身購(gòu)買(mǎi)的，還包括商業(yè)銀行回購(gòu)中的抵押證券。商業(yè)銀行（實(shí)質(zhì)上參與的是主要做市商）與央行簽訂回購(gòu)協(xié)議，將證券抵押給美聯(lián)儲(chǔ)，以此獲得流動(dòng)性，并在未來(lái)某個(gè)約定時(shí)間將證券購(gòu)回?？蛇M(jìn)行抵押的證券包括：U.S.TreasurySecurities,U.S.agencysecurities(issuedbyentitieslikeFannieMaeandtheSmallBusinessAdministration),AAA-ratedandinsuredmortgage-backedsecurities通過(guò)紐約的公開(kāi)市場(chǎng)操作，聯(lián)儲(chǔ)可以控制流動(dòng)性，并與主要做市商保持密切溝通。Assets:LoansandForeignReserve商業(yè)銀行可以通過(guò)貼現(xiàn)渠道向美聯(lián)儲(chǔ)貸款，然而大多數(shù)商業(yè)銀行在本次金融危機(jī)前都不喜歡使用這種方式獲得流動(dòng)性，因?yàn)槌３１蝗藗冋J(rèn)為該銀行的流動(dòng)性緊張。美聯(lián)儲(chǔ)持有半數(shù)的美國(guó)外匯儲(chǔ)備（大部分是日元和歐元資產(chǎn)），而美國(guó)財(cái)政部成立的外匯平準(zhǔn)基金則持有另外一半，為了應(yīng)對(duì)外匯市場(chǎng)可能出現(xiàn)的突發(fā)情況。其他資產(chǎn)包括：美聯(lián)儲(chǔ)的土地、固定資產(chǎn)、黃金儲(chǔ)備、擁有的特別提款權(quán)、財(cái)政部鑄造的硬幣、以及持有證券的應(yīng)計(jì)利息等。OpenMarketOperationsandDiscountRates傳統(tǒng)的央行貨幣政策工具，包括三方面：openmarketoperations,balancesheetsize,andthefederalfundsinterestratetargetlendingtocommercialbanks,thefractionofassetsheldasloans,andthediscountratethelevelofcommercialbankreserves,thecompositionofliabilities,andthereserverequirementOpenMarketOperationsandDiscountRatesFederalfundratetarget:FOMC（美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）setsatargetforthefederalfundsrate—theratebankschargeeachotherforovernightloansoftheexcessreservestheyholdattheFed.聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作（即dailyadjustmentofthesecuritiesholdingsandrepurchase）來(lái)影響此基準(zhǔn)利率。而商業(yè)銀行在聯(lián)儲(chǔ)的借貸是按照primarylendingrate(或稱discountrate)來(lái)借貸的。聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作與聯(lián)儲(chǔ)貸款都是常見(jiàn)貨幣政策工具，二者均會(huì)帶來(lái)聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的改變，然而，二者有兩點(diǎn)不同：只有19個(gè)主要做市商能參與聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作（即證券回購(gòu)協(xié)議）；聯(lián)儲(chǔ)貸款的抵押物范圍更廣泛。TermAuctionFacility簡(jiǎn)寫(xiě)做TAF，是美聯(lián)儲(chǔ)在2007年12月開(kāi)始推出的一項(xiàng)旨在為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的機(jī)制，目的是為了降低當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)上居高不下的短期貸款利率與隔夜利率間的利差（thespreadbetweenTermLoanrateandOISrate）.

美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用這種機(jī)制定期發(fā)放確定數(shù)額的短期貸款（所有貸款的償還期均為28天），而金融機(jī)構(gòu)則對(duì)這些貸款的利率進(jìn)行競(jìng)標(biāo)。從12月17日開(kāi)始第一次拍賣(mài)，一般間隔為2周，這一機(jī)制一直持續(xù)到08年下半年，而單次貸款額度也從最初的200億美元上升到最后的700億美元。競(jìng)標(biāo)產(chǎn)生的利率是使得拍賣(mài)額全部成交的最高利率。

美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)這種方式為聯(lián)邦基金市場(chǎng)提供流動(dòng)性，并回避了貼現(xiàn)窗口的不足（貼現(xiàn)窗口就是中國(guó)央行的再貼現(xiàn)機(jī)制，與中國(guó)不同的是，美國(guó)的銀行使用貼現(xiàn)窗口會(huì)被認(rèn)為是本身流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題，從而導(dǎo)致公眾疑慮與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注目，因而這一機(jī)制很少被使用）TermAsset-backedsecuritiesLoanFacility釋義：定期ABS貸款機(jī)制。

簡(jiǎn)寫(xiě)為T(mén)ALF。背景介紹：08年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)資產(chǎn)抵押證券的發(fā)行量在9月份陡降，并在10月份期間陷入停頓。同時(shí)，同時(shí)美國(guó)資產(chǎn)抵押證券AAA級(jí)的發(fā)行利率超過(guò)了歷史最高記錄，融資利率極高。美國(guó)資產(chǎn)抵押證券主要由個(gè)人信用消費(fèi)以及美國(guó)小企業(yè)管委會(huì)（SBA）擔(dān)保的小企業(yè)貸款作為標(biāo)的。如果美國(guó)資產(chǎn)抵押證券市場(chǎng)繼續(xù)萎縮將嚴(yán)重影響到個(gè)人消費(fèi)以及小企業(yè)的融資情況，進(jìn)而進(jìn)一步削弱美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)推出了美國(guó)長(zhǎng)期資產(chǎn)抵押證券貸款工具。旨在為個(gè)人以及小企業(yè)貸款提供擔(dān)保，使其衍生的資產(chǎn)抵押證券能在常規(guī)利率下發(fā)行。

運(yùn)作機(jī)制：由美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行向AAA級(jí)ABS的持有人以及發(fā)行人發(fā)放的總額為10000億美元的貸款。該貸款以上述ABS為抵押，利率僅比同期的國(guó)債利率略高（由于當(dāng)時(shí)避險(xiǎn)情緒濃厚，國(guó)債實(shí)際利率極低，該貸款甚至被一部分學(xué)者認(rèn)為是無(wú)息貸款）。

通過(guò)該機(jī)制，有效加強(qiáng)了ABS的流動(dòng)性并降低了其發(fā)行實(shí)際利率。TroubledAssetReliefProgram

釋義：簡(jiǎn)寫(xiě)做Tarp。

背景介紹：在2008年雷曼倒閉之后，美國(guó)政府宣布的7000億美元救市計(jì)劃中，2500億美元用于向9家具備“系統(tǒng)重要性”的銀行注資，4500用于購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題資產(chǎn)，從而希望防止危機(jī)擴(kuò)散。其主要目標(biāo)是在2007年發(fā)售的難以變現(xiàn)流動(dòng)、難以估值的組合化債權(quán)（CDO）。Tarp并非本次金融危機(jī)中新創(chuàng)立的機(jī)制，早在1930s“大蕭條”時(shí)期，羅斯福政府就曾對(duì)銀行進(jìn)行問(wèn)題資產(chǎn)救助。該機(jī)制類(lèi)似我國(guó)一些專門(mén)處理壞賬的資產(chǎn)管理公司，因而美國(guó)的Tarp也被業(yè)界成為保爾森·蓋特納資產(chǎn)管理公司。SubprimeMortgageLoans

釋義：次級(jí)抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在前幾年美國(guó)住房市場(chǎng)高度繁榮時(shí)，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。但隨著美國(guó)住房市場(chǎng)大幅降溫，加上利率上升，很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無(wú)法按期償還借款，導(dǎo)致一些放貸機(jī)構(gòu)遭受?chē)?yán)重?fù)p失甚至破產(chǎn)。

美國(guó)的信用評(píng)級(jí)公司(FICO)將個(gè)人信用評(píng)級(jí)分為五等：優(yōu)(750～850分)，良(660～749分)，一般(620～659分)，差(350～619分)，不確定(350分以下)。次級(jí)貸款的借款人信用評(píng)分多在620分以下，在金融膨脹（financialboom）之前除非個(gè)人可支付高比例的首付款，否則根本不符合常規(guī)抵押貸款的借貸條件。SubprimeMortgage-BackedSecurities釋義：首先需要理解MBS，即抵押貸款支持證券。下面用一個(gè)例子解釋：

A生活在加州，B生活于佛羅里達(dá)州，A和B均從當(dāng)?shù)氐你y行借款買(mǎi)房，當(dāng)?shù)劂y行對(duì)A、B具有房貸債券。此時(shí)房地美從兩家銀行將這兩份債權(quán)買(mǎi)走，由于其中存在未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)（prepaymentrisk）以及違約風(fēng)險(xiǎn)，因此房地美買(mǎi)走的價(jià)格會(huì)較低。

接著，房地美希望將這兩份債權(quán)再出售給投資者，但若是直接將債權(quán)過(guò)手（passthrough），投資者同樣會(huì)要求較高的收益率(yield)以補(bǔ)償上述風(fēng)險(xiǎn)，而較高的yield會(huì)令價(jià)格較低，即賣(mài)不出高價(jià)。

此時(shí)房地美將一些相似的債券進(jìn)行分組組合，比如它如果認(rèn)為A和B具備相同的信譽(yù)等級(jí)，差不多的收入，還款年限也相同等等特征，就可以將A與B的債券進(jìn)行組合，成了MBS。而根據(jù)多元化理論（diversify），A與B兩個(gè)人的債權(quán)資產(chǎn)收益變動(dòng)顯然不完全同步，因此分散了風(fēng)險(xiǎn)。從而再賣(mài)給投資者時(shí)，投資者要求的yield就變低了，再加上房地美對(duì)該貸款進(jìn)行擔(dān)保，因此就具有很高的投資評(píng)級(jí)，從而可以將MBS賣(mài)出高價(jià)，獲得差價(jià)利潤(rùn)。

以上的過(guò)程稱為房產(chǎn)抵押貸款的證券化（securitization），原本這一過(guò)程只針對(duì)primeloan（優(yōu)級(jí)貸款），而后隨著金融的非理性繁榮，次級(jí)貸款也被納入證券化過(guò)程，因?yàn)榇渭?jí)貸款所帶來(lái)的差價(jià)利潤(rùn)更高。

而隨著“兩房”認(rèn)識(shí)到他們擔(dān)保的違約風(fēng)險(xiǎn)逐步增大，他們開(kāi)始尋找其他金融機(jī)構(gòu)，例如AIG對(duì)他們發(fā)行的MBS（或者更復(fù)雜的CDO）提供擔(dān)保，即購(gòu)買(mǎi)違約風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)（就是CDS），從而進(jìn)一步提高了金融杠桿，加速了風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。moralhazard道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)是指契約的甲方利用其擁有的信息優(yōu)勢(shì)采取契約的乙方所無(wú)法觀測(cè)和監(jiān)督的隱藏性行動(dòng)或不行動(dòng)，從而導(dǎo)致的損失的情況。

例如某個(gè)企業(yè)利用銀行貸款進(jìn)行了經(jīng)營(yíng)范圍之外的投資，而該筆投資會(huì)加大貸款損失的可能性，并不被當(dāng)初的協(xié)議所允許。畢竟銀行無(wú)法時(shí)時(shí)刻刻了解企業(yè)的行為，這就是一種信息不對(duì)稱下的道德風(fēng)險(xiǎn)。

ETF:exchangetradedfund釋義：交易所交易基金。是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開(kāi)放式基金。它綜合了封閉式基金和開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購(gòu)或贖回基金份額，同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在證券市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)ETF份額，不過(guò)，申購(gòu)贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。由于同時(shí)存在證券市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在ETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在，使得ETF避免了封閉式基金普遍存在的折價(jià)問(wèn)題。FannieMaeandFreddieMac即“兩房”，均是美國(guó)三大住房貸款證券化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之一，其性質(zhì)為社會(huì)公眾擁有，美國(guó)政府資助。他們從房產(chǎn)抵押貸款（mortgageloan）的債權(quán)人（主要是商業(yè)銀行）手中將這些債權(quán)買(mǎi)過(guò)來(lái)，然后將這些住房抵押貸款按期限、利率進(jìn)行組合，變成房產(chǎn)貸款支持證券（MBS），在金融市場(chǎng)上出售，再以收入資金購(gòu)買(mǎi)新的債權(quán)，從而激活商業(yè)銀行的長(zhǎng)期貸款流動(dòng)性。三大住房貸款證券化機(jī)構(gòu)（另一個(gè)是“基尼美”GinneMae）同時(shí)還對(duì)發(fā)行的住房抵押貸款證券品種提供擔(dān)保。

截至到2008年底，房利美和房地美持有大約占整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模的44％的房產(chǎn)抵押貸款債權(quán)，且公眾相信“兩房”的擔(dān)保實(shí)質(zhì)上包含了政府的隱性擔(dān)保。QuantitativeEasing釋義：量化寬松，簡(jiǎn)記作QE。指一國(guó)貨幣當(dāng)局通過(guò)大量印鈔，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或企業(yè)債券等方式，向市場(chǎng)注入超額資金，旨在降低市場(chǎng)利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。該政策通常是往常規(guī)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激無(wú)效的情況下才被貨幣當(dāng)局采用，即存在流動(dòng)性陷阱的情況下實(shí)施的非常規(guī)的貨幣政策。

量化寬松政策在刺激經(jīng)濟(jì)走出通縮方面的作用可以從兩個(gè)方面來(lái)體現(xiàn)：一是低利率有利于企業(yè)將成本維持在低位，也有利