盈利操縱分析課件

§9盈余操縱分析主講教師：王京芳2009－7－171財務(wù)報表分析§9盈余操縱分析主講教師：王京芳2009－7－171財務(wù)報章節(jié)議題與目的盈余操縱問題概述盈余操縱的基本手段與發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法以增加收入為目的之操縱以減少費用為目的之操縱以增加費用為目的之操縱綜合案例本章小結(jié)目的；學(xué)會觀察企業(yè)損益之變化，檢查企業(yè)是否存在盈余操縱問題2009－7－172財務(wù)報表分析章節(jié)議題與目的盈余操縱問題概述目的；學(xué)會觀察企業(yè)2009－7§9－1盈余操縱問題概述由朱總理題詞看會計誠信問題盈余操作導(dǎo)致會計信息失真的結(jié)果為什么企業(yè)要操作利潤利益沖突：引發(fā)企業(yè)盈余操縱動機預(yù)測企業(yè)利潤/評估企業(yè)價值前的工作2009－7－173財務(wù)報表分析§9－1盈余操縱問題概述由朱總理題詞看會計誠信問題2009－§9－1盈余操縱問題概述朱镕基總理為北京國家會計學(xué)院題詞“誠信為本，操守為重，堅持原則，不做假賬”WHY?我國對投資者保護的重視企業(yè)在提供會計信息過程中存在問題會計誠信問題，在各個國家都是一個很嚴重的問題由朱總理題詞看會計誠信問題2009－7－174財務(wù)報表分析§9－1盈余操縱問題概述朱镕基總理為北京國家會計學(xué)院題詞WH二、盈余操縱導(dǎo)致會計信息失真的結(jié)果股東受損利益相關(guān)者受損/員工最受傷害的利益群體國家經(jīng)濟受損以美國為例2009－7－175財務(wù)報表分析二、盈余操縱導(dǎo)致會計信息失真的結(jié)果股東受損2009－7－17美國經(jīng)濟上的“9.11”

安然公司、世通公司的會計做假丑聞公司半年前一月前前一個交易日后一個交易日一月后安然（2000年10月16日爆發(fā)）41523025024067世通（2002年6月26日爆發(fā)）42054251.85.6表9.1會計丑聞爆發(fā)前后公司股票市場價值對比(單位：$億)2009－7－176財務(wù)報表分析美國經(jīng)濟上的“9.11”

安然公司、世通公司美國境內(nèi)的反恐戰(zhàn)爭：“薩-奧法案”

——要求提高公司治理與內(nèi)部控制影響股東債權(quán)人員工投資銀行審計事務(wù)所證券市場經(jīng)理層財富損失（表9.1）無法收回貸款（如加拿大皇家銀行）失業(yè)、再就業(yè)難、退休金喪失、聲譽損聲譽嚴重受損、賠償投資者審計師安達信公司倒閉投資者信心受到重創(chuàng)、股市進入熊市董事長等高管被判入獄、副董自殺2009－7－177財務(wù)報表分析美國境內(nèi)的反恐戰(zhàn)爭：“薩-奧法案”

——要求提高公司治理與內(nèi)三、企業(yè)為什么要操縱利潤？分析動機此多彼少,利益沖突分享財富利益網(wǎng)絡(luò)考慮損益表企業(yè)財富的分配順序？第一優(yōu)先權(quán)：員工材料或服務(wù)的供應(yīng)商第二優(yōu)先權(quán)銀行等企業(yè)債權(quán)人第三優(yōu)先權(quán)政府最后獲得者股東現(xiàn)代企業(yè)治理制度授予股東對企業(yè)的所有權(quán)，其不得不犧牲財富分配順序上的優(yōu)先等級——剩余索取者。收入不足以支付時，股東要以累積財富支付。股東有可能有操縱企業(yè)財務(wù)信息，以利于自身取得更多財富的動機。2009－7－178財務(wù)報表分析三、企業(yè)為什么要操縱利潤？分析動機此多彼少,利益沖突分享財富§9－1盈余操縱問題概述事實：現(xiàn)代經(jīng)濟中，股東實際上是企業(yè)盈余操縱的最大受害者，而不只是害人者Why？企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)（控制權(quán)）的分離。現(xiàn)代上市企業(yè)股東群體基本分散，不存在一個有能力監(jiān)督控制經(jīng)理層的大股東，經(jīng)理層實質(zhì)上取得了企業(yè)的控制權(quán)。傳統(tǒng)企業(yè)往往存在1－若干個大股東——可任命企業(yè)的經(jīng)理層，還可監(jiān)督其日常運作，甚或直接參與其經(jīng)營——所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)是一體的，股東與經(jīng)理層利益也是不分離的2009－7－179財務(wù)報表分析§9－1盈余操縱問題概述事實：現(xiàn)代經(jīng)濟中，股東實際上是企業(yè)盈四.利益沖突：引發(fā)企業(yè)操縱利潤動機股東和員工利益分配中的沖突低報利潤股東與債權(quán)人之間的沖突選高風(fēng)險項目股東與政府之間的沖突制造低利假象股東與經(jīng)理層薪酬的沖突虛報利潤大股東與中小股東間沖突關(guān)聯(lián)交易/占款——盤剝其他股東在企業(yè)的利益2009－7－1710財務(wù)報表分析四.利益沖突：引發(fā)企業(yè)操縱利潤動機股東和員工利益分配中的沖突五、預(yù)測企業(yè)利潤/評估企業(yè)價值前的工作

發(fā)現(xiàn)報表中的盈余操縱影響及虛假信息適當(dāng)調(diào)整其披露的信息：還其經(jīng)營真面目盈余預(yù)測和價值評估2009－7－1711財務(wù)報表分析五、預(yù)測企業(yè)利潤/評估企業(yè)價值前的工作

發(fā)現(xiàn)報表中的盈余操縱§9－2盈余操縱的基本手段與

發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法概述股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余盈余操縱的定義盈余操縱的基本手段發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法2009－7－1712財務(wù)報表分析§9－2盈余操縱的基本手段與

發(fā)現(xiàn)盈余操縱一、股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余

內(nèi)在價值某時點上企業(yè)股東權(quán)益的內(nèi)在價值=市場價值經(jīng)濟盈余一個會計期間內(nèi)（兩個時點之間）股東權(quán)益內(nèi)在價值的變化問題：⑴非上市公司無市價；⑵股市不充分有效，市值≠內(nèi)在價值解決辦法：發(fā)展出一套會計計量和回報體系——會計準則體系，近似計量和回報企業(yè)的內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余。新問題：會計賬面價值和盈余與其要衡量值間有差異需要價值評估。2009－7－1713財務(wù)報表分析一、股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余

內(nèi)在價值2009－7－一、股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余會計準則體系準則盈余要求企業(yè)以會計準則規(guī)定的方法確認會計要素。盡管其不是準確的計量，但它在顧及會計信息的價值相關(guān)性的同時，還兼顧到了會計信息的可靠性，避免企業(yè)隨意匯報會計信息。一種人為制造的匯報方法，只是可能的匯報方法的一種，但是公認的和政府強制的。2009－7－1714財務(wù)報表分析一、股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余會計準則體系準則盈余2二、盈余操縱的定義：兩個層面⑴企業(yè)實際匯報盈余不同于準則盈余——其對會計要素的確認未完全執(zhí)行準則的規(guī)定絕大多數(shù)的盈余操縱。世通公司將設(shè)備維護支出資產(chǎn)化，虛增利潤屬此類。“山還是那座山”式的操縱⑵企業(yè)盈余計量和匯報符合會計準則的規(guī)定，但在當(dāng)時的特定情況下，其會計盈余嚴重違背了匯報經(jīng)濟盈余的目標(biāo)——表面上嚴格執(zhí)行了準則，事實上虛假匯報業(yè)績。安然公司的特殊目的實體安排符合會計準則規(guī)定，不用合并其會計報表。但隱藏了高額負債，虛增了利潤。“山已不是那座山”式的操縱2009－7－1715財務(wù)報表分析二、盈余操縱的定義：兩個層面⑴企業(yè)實際匯報盈余不同于準則盈余二、盈余操縱的定義：判斷要求結(jié)合動機（如：車禍）無謀害動機：交通事故有謀害動機：故意傷害2009－7－1716財務(wù)報表分析二、盈余操縱的定義：判斷要求結(jié)合動機無謀害動機：交通事故有謀二、盈余操縱的定義：現(xiàn)象解析習(xí)慣稱盈余操縱操縱會計信息代名詞投資者關(guān)注損益表不止操縱損益表操縱資產(chǎn)負債表結(jié)果影響損益表,如安然2009－7－1717財務(wù)報表分析二、盈余操縱的定義：現(xiàn)象解析習(xí)慣稱盈余操縱操縱會計信息代名三、盈余操縱的基本手段選擇和會計準則規(guī)定不一致的方法會計期間內(nèi)預(yù)設(shè)出一些原本不需要的業(yè)務(wù)如：會計準則未規(guī)定企業(yè)應(yīng)該提取多少應(yīng)收賬款多少百分點作為壞帳費用，企業(yè)可在一定范圍內(nèi)選擇。企業(yè)故意少提，則為盈余操縱。需估計的科目很多，其應(yīng)用十分普遍。世通屬于此類。如：手段1達不到目的時，刻意制造本來不會發(fā)生的業(yè)務(wù)或事件：本期收入大幅下滑——改變銷售政策，降低銷售標(biāo)準，賣產(chǎn)品給很可能發(fā)生壞賬的客戶；或找親朋買產(chǎn)品，會計期間結(jié)束后允許退貨：基于實際業(yè)務(wù)的操縱。安然屬于此類。2009－7－1718財務(wù)報表分析三、盈余操縱的基本手段選擇和會計準則規(guī)定不一致的方法如：會計四、發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法為什么？基于報表數(shù)據(jù)的基本分析：低成本投入更多的人力與資源深入分析投資者提前預(yù)測盈余操縱，很可能影響企業(yè)內(nèi)在價值。尤其操縱手段2基本原理：會計信息間有正常關(guān)系，非常態(tài)如人體疾病，有操縱之嫌*如警察在調(diào)查案件的時候不可能對每一個人都進行深入調(diào)查，而是要先判斷罪犯的典型特征，然后對具有這些特征的人進行深入調(diào)查——涉及警力。證券分析師也不可能對每一家上市公司都深入分析其是否操縱了利潤，而是通過簡單的分析，先判斷其是否有操縱特征，然后進行深入分析。2009－7－1719財務(wù)報表分析四、發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法為什么？投資者提前預(yù)測盈余操縱，很§9－3以增加收入為目的之操縱案例分析CA公司施樂公司結(jié)論盈余操縱在任何時候都會導(dǎo)致誤導(dǎo)投資者，虛增股票價格。其效應(yīng)在市場有泡沫的時候被大幅度放大，給操縱者帶來的好處也遠大于其他時候。泡沫與操縱是火種與火藥的關(guān)系。2009－7－1720財務(wù)報表分析§9－3以增加收入為目的之操縱案例分析2009－7－1720CA公司案例簡介曾經(jīng)是全球四大軟件供應(yīng)商，IC企業(yè)成功的代表客戶使用其軟件產(chǎn)品有一定授權(quán)使用期，如3年，期間提供產(chǎn)品支持服務(wù)。假定其客戶付款方式：⑴第一年確認$360萬元，其中$300萬第一年付，隨后2－3年各付款$30萬。⑵每年平均確認$120萬元.一般選⑵，因其制造成本幾乎是零，后續(xù)支持服務(wù)才是產(chǎn)品義務(wù)的核心。CA選⑴，但其現(xiàn)金流的增加卻小于收入和利潤的增加。此外，其每年新增客戶>上年，加之第一種收入確認方式，進一步推動了其收入的增長率。但2000年-2002年出現(xiàn)問題。美國證監(jiān)會對其進行了調(diào)查。2002年王嘉廉被迫辭職SanjiayKumar被判刑12年，罰款800萬美元?，F(xiàn)該公司尚存。2009－7－1721財務(wù)報表分析CA公司案例簡介曾經(jīng)是全球四大軟件供應(yīng)商，IC企業(yè)成功的代表CA公司財務(wù)指標(biāo)變化：圖9.1％2009－7－1722財務(wù)報表分析CA公司財務(wù)指標(biāo)變化：圖9.1％2009－7－1722財務(wù)報圖9-1延伸：收入下降2009－7－1723財務(wù)報表分析圖9-1延伸：收入下降2009－7－1723財務(wù)報表分析CA公司可比股票價格變化：圖9.22009－7－1724財務(wù)報表分析CA公司可比股票價格變化：圖9.22009－7－1724財務(wù)CA公司可比股票價格變化：圖9.2隨著股價的大幅度上升，CA公司的股票成了十分有價值的收購手段。CA公司開始收購其他軟件公司，然后把收購到的軟件公司的客戶作為自己的新客戶處理。維持其收入繼續(xù)高增長的局面，隨之推動股價上漲，可支持更多的收購。收入－利潤－股價間建立了“良性循環(huán)。”但2000年后則無法再施2009－7－1725財務(wù)報表分析CA公司可比股票價格變化：圖9.2隨著股價的大幅度上升，CA施樂公司案例簡介施樂公司（Xerox）全球具有行業(yè)領(lǐng)先地位辦公用品提供商。2007年在財富500強里排名145位，公司規(guī)模165億美元。2002年美證監(jiān)會對其會計政策調(diào)查。其匯報了過去5年的財務(wù)報告，原報告高報收入60億。被罰1000萬美元。誘因：努力達到或超過分析師的收益預(yù)測2009－7－1726財務(wù)報表分析施樂公司案例簡介施樂公司（Xerox）全球具有行業(yè)領(lǐng)先地位辦施樂1997年-1999年操縱每股凈收益調(diào)整額每股收益的實際匯報分析師的預(yù)測1997$1.65$2.02$1.9919981.72$2.33$2.331999↓$0.5比分析師$>1$<1比匯報2009－7－1727財務(wù)報表分析施樂1997年-1999年操縱每股凈收益調(diào)整額每股收益的實際施樂公司操縱收入與利潤的手段出租大型打印設(shè)備，將經(jīng)營租賃改為融資租賃。如租期5年，每年租金500萬美元，當(dāng)年確認收入500萬。當(dāng)滿足一定條件時改為融資租賃，視同銷售，在租期第一年即確認未來所有的現(xiàn)金流作為收入，即2500萬美元，即高報收入2000萬美元任何收入的確認，都要以實際交易和銷售合同為依據(jù)，虛假收入容易被識破而受到懲罰2009－7－1728財務(wù)報表分析施樂公司操縱收入與利潤的手段出租大型打印設(shè)備，將經(jīng)營租賃改為圖9.3施樂公司1990-2006可比股價變化該公司股價一直上升，97年騰飛至$26.66，99年股價升至$58.26,翻了一番多。90年代末期的盈余操縱，使股價虛增兩倍，$20美元左右應(yīng)該是合理的估計。在該價格區(qū)間購入者損失慘重。

結(jié)論：泡沫（火種）與操縱（火藥）交互作用。操縱效應(yīng)在泡沫時被大幅度放大，給其帶來的好處也大于其他時候。2009－7－1729財務(wù)報表分析圖9.3施樂公司1990-2006可比股價變化§9－4以減少費用為目的之操縱為什么低報成本操縱現(xiàn)象更普遍？以我國提取應(yīng)收賬款壞賬費用為例成本費用的確認在會計準則允許的范圍內(nèi)需要企業(yè)本身做出估計——必然存在不確定性。審計師和監(jiān)管機構(gòu)因此掌握的信息不如企業(yè)充分，較難挑戰(zhàn)企業(yè)所做估計，為企業(yè)低報成本費用創(chuàng)造了逃避懲罰的條件。操縱行為解析我國2000-2002年上市公司提取壞賬情況的統(tǒng)計數(shù)據(jù)長期壞賬給上市公司造成的損失及其對投資者的影響由某上市公司壞賬費用計提歷史看其操縱行為2009－7－1730財務(wù)報表分析§9－4以減少費用為目的之操縱為什么低報成本操縱現(xiàn)象更普遍？舉例：應(yīng)收賬款提取壞賬費用的操縱慣例：企業(yè)賒銷當(dāng)期應(yīng)估計可能發(fā)生的壞賬，并提取壞賬費用。操縱：出于提高利潤的動機，可能低估壞賬費用，虛增當(dāng)期利潤。國外：對1年以上應(yīng)收賬款基本上都全部注銷即提取100%的壞賬費用我國：存在大量超過1年以上的應(yīng)收賬款，甚至5年以上2009－7－1731財務(wù)報表分析舉例：應(yīng)收賬款提取壞賬費用的操縱慣例：企業(yè)賒銷當(dāng)期應(yīng)估計可能我國2000-2002年2416家上市公司提取壞賬的數(shù)據(jù)一年以內(nèi)到期的占69%，1-2年內(nèi)到期占12%，2-3年占6%，3年以上到期占12%。一年以內(nèi)壞賬提費用12%,一年以上提27%，2年以上提38%，3年以上提48%。顯然低報費用2009－7－1732財務(wù)報表分析我國2000-2002年2416家上市公司提取壞賬的數(shù)據(jù)一表9-4平均應(yīng)收賬款179.43百萬元，乘以相應(yīng)年份壞賬費用提取比例后的面值為第三列，折線率8%應(yīng)收賬款面值（假設(shè)最后全部收回）是54.73百萬元，長期拖欠，其現(xiàn)值是43.51百萬元已損失1100萬元。在樣本期間內(nèi)，上市公司的平均總資產(chǎn)1089百萬元，平均股東權(quán)益1002百萬元。因長期持有應(yīng)收賬款，即使全部收回，保守估計，企業(yè)因此損失的資產(chǎn)回報率0.54%,損失的股東權(quán)益匯報率1.12%.而2002年我國上市公司平均資產(chǎn)匯報率2.4%,平均股東權(quán)益回報率2.2%被高估。2009－7－1733財務(wù)報表分析表9-4平均應(yīng)收賬款179.43百萬元，乘以相應(yīng)年份壞賬費表9.5上市公司低報壞賬費用對投資者的影響該表按2年以上應(yīng)收賬款壞賬提取占應(yīng)收賬款余額的比率把上市公司分成10組，觀察這些組合之間盈利能力和股票回報率之間的關(guān)系。提取比率越低，當(dāng)年費用越低，利潤率越高。反之亦然。提取最低組與最高組ROA相差-2.5%ROE相差-2.9%。投資者依此估計未來利潤，很可能高估其盈利能力。在未來3年中，壞賬提取低的公司回報率比提取高的公司回報率低6.7%、7.7%、2.3%2009－7－1734財務(wù)報表分析表9.5上市公司低報壞賬費用對投資者的影響表9.6某國內(nèi)上市公司應(yīng)收賬款壞賬費用計提歷史（單位：千元）2003年以前基本未提壞賬費用，2003年增至1.94%。2004年突然提取54.44%巨額壞賬費用——導(dǎo)致巨虧。05-06年又盈利2009－7－1735財務(wù)報表分析2003年以前基本未提壞賬費用，2003年增§9－5以增加費用為目的之操縱（洗大澡）什么是“洗大澡”基本原理案例：美國希爾斯百貨公司CFO的行為將未來費用提前至本期確認，涉及科目：應(yīng)收賬款、長期資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、存貨等匯報減值2009－7－1736財務(wù)報表分析§9－5以增加費用為目的之操縱（洗大澡）什么是“洗大澡”將未二、“洗大澡”操作原理

盈余水平原本是直線發(fā)展，中間操縱，巨虧后盈余增長良好2009－7－1737財務(wù)報表分析二、“洗大澡”操作原理

盈余水平原本是直線發(fā)展，中間操縱，巨案例：希爾斯百貨公司簡介美國著名的百貨連鎖店,有聲望1988年-1991年經(jīng)營業(yè)績下滑。總資產(chǎn)凈利率由1.86降至1.20%;總資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流由10.89%降至7.31%.原CFO被提升為董事長兼總經(jīng)理，92年巨虧，93年扭虧為盈，3年后該公司總資產(chǎn)凈利率提升至5.44%.可疑嗎？2009－7－1738財務(wù)報表分析案例：希爾斯百貨公司簡介美國著名的百貨連鎖店,有聲望2009圖9.4新任者在位的業(yè)績變化可疑之處（1）92年公司大幅度虧損39億美元。（2）改善的只是盈余，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為改善，繼續(xù)下滑繼續(xù)2009－7－1739財務(wù)報表分析圖9.4新任者在位的業(yè)績變化可疑之處（1）92年案例原因解析該百貨公司收入和盈余的大部分不是來自百貨。95年分析師分析，72%的經(jīng)營利潤和55%的凈利潤來自信用卡業(yè)務(wù)。又不是金融機構(gòu)。其信用卡部形成的應(yīng)收賬款構(gòu)成其資產(chǎn)的很大一部分。1996年高達238億。新領(lǐng)導(dǎo)92年新增壞賬準備20億和其他類似會計處理一起共同形成39億的虧損91年底股價$37.8/股;93年底增至$52.8/股;95年底回落至$39/股2009－7－1740財務(wù)報表分析案例原因解析該百貨公司收入和盈余的大部分不是來自百貨。95年§9－6綜合案例“美國在線”操縱財務(wù)回報的經(jīng)典案例低報收入+洗大澡+高報費用相關(guān)公司及其收購合并簡介相關(guān)會計數(shù)據(jù)對照——Why？相關(guān)公司市值比較結(jié)果分析操縱者的結(jié)局與手段美國在線每股盈余實際與預(yù)測之比較2009－7－1741財務(wù)報表分析§9－6綜合案例“美國在線”操縱財務(wù)回報的經(jīng)典案例“美國在線”簡介創(chuàng)辦于1985年，其主要業(yè)務(wù)是為成員提供網(wǎng)上互動交流服務(wù)及相關(guān)服務(wù)和技術(shù)，主要收入來源是注冊成員（客戶）月費和廣告收入。其操縱盈余的行為使公司業(yè)績增長了多年，并帶動股價超長增長，并最終利用高價股票收購了時代華納公司。2009－7－1742財務(wù)報表分析“美國在線”簡介創(chuàng)辦于1985年，其主要業(yè)務(wù)是為成員提供網(wǎng)上“時代華納”簡介前身是創(chuàng)建于1922年的時代公司。1923年，時代雜志創(chuàng)刊；1927年，華納兄弟公司行了第一步同聲電影；30年代又創(chuàng)辦了《財富》雜志（Fortune）和《生活雜志》（Life）。隨后的幾十年通過發(fā)展和收購，演變成時代華納。90年代末成為世界最大媒體、娛樂及信息傳輸公司之一業(yè)務(wù)包含：影視制作、電視傳播級網(wǎng)絡(luò)、雜志與圖書出版、音樂制作與發(fā)行和有線電視傳輸。2009－7－1743財務(wù)報表分析“時代華納”簡介前身是創(chuàng)建于1922年的時代公司。1923年“美國在線”&“時代華納”收購合并介紹美國在線2000年1月10日宣布收購時代華納，是美國歷史上最大的收購之一。一個還不到15歲的“新經(jīng)濟”企業(yè)收購了一個存活近80年的巨大的“舊經(jīng)濟”企業(yè)帝國。其是以股票進行的非現(xiàn)金收購，涉及的股票市值高達1560億。收購后組建新公司屬于合并，原在線股東占55%，后者為45%。收購達成一致僅用了71天。2001年1月11日，獲美國聯(lián)邦通訊委員會批準，雙方正式合并為“美國在線-時代華納”（AOLTimeWarnerInc.）2009－7－1744財務(wù)報表分析“美國在線”&“時代華納”收購合并介紹美國在線2000年1圖9.7時代華納與美國在線1999年會計數(shù)據(jù)比較

解析：時代華納的報表數(shù)據(jù)與指標(biāo)均占優(yōu)勢，總資產(chǎn)是美國在線的5倍；所有者權(quán)益是1.5倍；負債比率雖高出其5.7倍，但假使有相同的負債比率，其總資產(chǎn)也只有334億美元。同時兩者負債比率的差別不代表風(fēng)險更大，因兩家公司所在行業(yè)的負債比率的平均水平與其接近。總收入是4.8倍，調(diào)整后也高出2.8倍。EBITDA是其5.5倍，營業(yè)現(xiàn)金流是2.4倍；自由現(xiàn)金流后者為負值；籌資活動后者融入，前者分配?；I資活動無形資產(chǎn)攤銷前的盈余2009－7－1745財務(wù)報表分析圖9.7時代華納與美國在線1999年會計數(shù)據(jù)比較解析：時Why？

業(yè)績差的公司反而收購了業(yè)績好的公司相關(guān)公司市值比較答案：業(yè)績雖差，但股市表現(xiàn)好！利用了高昂的股價和龐大市值。美國在線2009－7－1746財務(wù)報表分析Why？

業(yè)績差的公司反而收購了業(yè)績好的公司相關(guān)公司市值比較二、結(jié)果分析市場泡沫與盈余操縱共同運作的結(jié)果操縱者的結(jié)局收購協(xié)議簽署不久，時代華納經(jīng)理層3人辭職1年后原時代華納總裁辭職3年后原美國在線創(chuàng)辦者及領(lǐng)導(dǎo)人辭去董事局主席。操縱者的手段1996年前將招攬注冊客戶的大量支出資產(chǎn)化，增加了利潤。其EPS=$0.47/每股；如果費用化，則虧損-$0.90/每股。1997年變更會計政策。將資產(chǎn)負債表上與招攬客戶有關(guān)的長期資產(chǎn)$3.8億作為減值注銷掉，并開始費用化支出。2009－7－1747財務(wù)報表分析二、結(jié)果分析市場泡沫與盈余操縱共同運作的結(jié)果2009－7－1二、結(jié)果分析操縱行為的結(jié)果：一舉兩得將未來期間要承擔(dān)的大量折舊費沖銷，減輕了成本壓力未來費用化的支出小于本應(yīng)計提的折舊費，凈效果是提高了盈余2009－7－1748財務(wù)報表分析二、結(jié)果分析操縱行為的結(jié)果：一舉兩得2009－7－1748財綜合案例：

表9.8每股盈余預(yù)測與匯報的比較除93年與97年之外，美國在線總是達到或超過分析師的預(yù)測。93年網(wǎng)絡(luò)泡沫剛剛興起，未達到分析師預(yù)測影響較小，97年是會計政策變更年度可以不考慮，由此示其沒有經(jīng)營問題。投資者一般也順此思路考慮問題，對一次性損失不予重大懲罰，2009－7－1749財務(wù)報表分析綜合案例：

表9.8每股盈余預(yù)測與匯報的§9－7企業(yè)盈余操縱小結(jié)一、盈余操縱知識歸納動機：利益沖突5個方面后果：股東及其利益相關(guān)者受損基本方法：與準則不一致；設(shè)定不需要的活動識別盈余操縱的基本方法：發(fā)現(xiàn)疑點，還原信息二、注意問題三、引發(fā)的思考2009－7－1750財務(wù)報表分析§9－7企業(yè)盈余操縱小結(jié)一、盈余操縱知識歸納2009－7二、注意問題識別盈余操縱方法——關(guān)鍵是低成本發(fā)現(xiàn)疑點，有的放矢的避免重大損失。雖很難確定操縱的影響額度并精確調(diào)整數(shù)據(jù)。投資者只有基于自己對被分析企業(yè)的深入了解，考慮盈余操縱的具體情況來判斷其影響后調(diào)整會計信息，并采取措施。2009－7－1751財務(wù)報表分析二、注意問題識別盈余操縱方法——關(guān)鍵是低成本發(fā)現(xiàn)疑點，有的放三、引發(fā)的思考盈余操縱比較嚴重影響我國證券市場的發(fā)展、對投資者群體、對公司股東造成很大傷害。Why股市歷史短、發(fā)展快，制度建設(shè)和監(jiān)管措施在不斷建立和完善之中，因此對利潤操縱者的懲罰力度較薄弱上市公司與投資者保護投資者利益的意識都較弱，同時，一些制度性的原因也導(dǎo)致上市公司有盈余操縱的動機。2009－7－1752財務(wù)報表分析三、引發(fā)的思考盈余操縱2009－7－1752財務(wù)報表分析制度原因?qū)е碌牟倏v動機特殊處理政策（ST）直接原因：最近兩個會計年度的審計結(jié)果顯示的凈利潤為負值后果：被ST期間，股價的驲跌漲幅限制在5％，下年度不能取得盈利，其股票將面臨被退市的風(fēng)險，且不能從市場融資給公司與股東都帶來巨大損失公司行為：為不被ST，可能操縱利潤避免虧損1%現(xiàn)象。此外，為取得增發(fā)、配股等再融資利潤水平要求而進行盈余操縱6%/10%現(xiàn)象；更甚者，通過關(guān)聯(lián)交易的操縱，包括資產(chǎn)收購、出售、置換，股權(quán)收購、出售、置換，債務(wù)重組等操縱盈余。對此應(yīng)高度警惕。2009－7－1753財務(wù)報表分析制度原因?qū)е碌牟倏v動機特殊處理政策（ST）2009－7－17中美公司ROE的比較由股東權(quán)益概率分布圖的比較可以看出，美國公司也存在追求微利、避免虧損的傾向。盈利水平的分布在從虧損到利潤的臨界點附近由一個跳躍。其樣本中有0.8%左右的微虧公司（零點左側(cè)第一個柱狀圖），而微利公司年度有1.4%.左右。以前研究表明這些公司主要是看重利潤對于虧損的名譽效應(yīng)故若能避免微虧，也會盡力做到，包括用操縱手段。因此微利公司顯著大于微虧公司年度數(shù)目。我國不僅存在類似的臨界點附近的跳躍，且其幅度遠大于美國，是10倍以上。其樣本中左側(cè)有0.4%左右的微虧公司年度，而微利公司年度則有6.8%左右接近于正態(tài)分布與正態(tài)分布的預(yù)期相差甚遠2009－7－1754財務(wù)報表分析中美公司ROE的比較由股東權(quán)益概率分布圖的比中美公司ROE的比較結(jié)論我國公司有更強的動機操縱盈余，從而達到微利兩國盈利水平分布模式差別在于中國公司虧損面對被ST處理，而美國公司不意味著有重大后果.臨界點左側(cè)任何一個區(qū)間段我國都少于美國表明不僅微虧公司，且虧損較嚴重的公司：－5％左右，都可能操縱盈余。2009－7－1755財務(wù)報表分析中美公司ROE的比較結(jié)論我國公司有更強的動機操縱盈余，從而達作業(yè)：P157EXCEL作業(yè)章節(jié)報告作業(yè)2009－7－1756財務(wù)報表分析作業(yè)：P157EXCEL作業(yè)2009－7－1756財務(wù)報表分§9盈余操縱分析主講教師：王京芳2009－7－1757財務(wù)報表分析§9盈余操縱分析主講教師：王京芳2009－7－171財務(wù)報章節(jié)議題與目的盈余操縱問題概述盈余操縱的基本手段與發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法以增加收入為目的之操縱以減少費用為目的之操縱以增加費用為目的之操縱綜合案例本章小結(jié)目的；學(xué)會觀察企業(yè)損益之變化，檢查企業(yè)是否存在盈余操縱問題2009－7－1758財務(wù)報表分析章節(jié)議題與目的盈余操縱問題概述目的；學(xué)會觀察企業(yè)2009－7§9－1盈余操縱問題概述由朱總理題詞看會計誠信問題盈余操作導(dǎo)致會計信息失真的結(jié)果為什么企業(yè)要操作利潤利益沖突：引發(fā)企業(yè)盈余操縱動機預(yù)測企業(yè)利潤/評估企業(yè)價值前的工作2009－7－1759財務(wù)報表分析§9－1盈余操縱問題概述由朱總理題詞看會計誠信問題2009－§9－1盈余操縱問題概述朱镕基總理為北京國家會計學(xué)院題詞“誠信為本，操守為重，堅持原則，不做假賬”WHY?我國對投資者保護的重視企業(yè)在提供會計信息過程中存在問題會計誠信問題，在各個國家都是一個很嚴重的問題由朱總理題詞看會計誠信問題2009－7－1760財務(wù)報表分析§9－1盈余操縱問題概述朱镕基總理為北京國家會計學(xué)院題詞WH二、盈余操縱導(dǎo)致會計信息失真的結(jié)果股東受損利益相關(guān)者受損/員工最受傷害的利益群體國家經(jīng)濟受損以美國為例2009－7－1761財務(wù)報表分析二、盈余操縱導(dǎo)致會計信息失真的結(jié)果股東受損2009－7－17美國經(jīng)濟上的“9.11”

安然公司、世通公司的會計做假丑聞公司半年前一月前前一個交易日后一個交易日一月后安然（2000年10月16日爆發(fā)）41523025024067世通（2002年6月26日爆發(fā)）42054251.85.6表9.1會計丑聞爆發(fā)前后公司股票市場價值對比(單位：$億)2009－7－1762財務(wù)報表分析美國經(jīng)濟上的“9.11”

安然公司、世通公司美國境內(nèi)的反恐戰(zhàn)爭：“薩-奧法案”

——要求提高公司治理與內(nèi)部控制影響股東債權(quán)人員工投資銀行審計事務(wù)所證券市場經(jīng)理層財富損失（表9.1）無法收回貸款（如加拿大皇家銀行）失業(yè)、再就業(yè)難、退休金喪失、聲譽損聲譽嚴重受損、賠償投資者審計師安達信公司倒閉投資者信心受到重創(chuàng)、股市進入熊市董事長等高管被判入獄、副董自殺2009－7－1763財務(wù)報表分析美國境內(nèi)的反恐戰(zhàn)爭：“薩-奧法案”

——要求提高公司治理與內(nèi)三、企業(yè)為什么要操縱利潤？分析動機此多彼少,利益沖突分享財富利益網(wǎng)絡(luò)考慮損益表企業(yè)財富的分配順序？第一優(yōu)先權(quán)：員工材料或服務(wù)的供應(yīng)商第二優(yōu)先權(quán)銀行等企業(yè)債權(quán)人第三優(yōu)先權(quán)政府最后獲得者股東現(xiàn)代企業(yè)治理制度授予股東對企業(yè)的所有權(quán)，其不得不犧牲財富分配順序上的優(yōu)先等級——剩余索取者。收入不足以支付時，股東要以累積財富支付。股東有可能有操縱企業(yè)財務(wù)信息，以利于自身取得更多財富的動機。2009－7－1764財務(wù)報表分析三、企業(yè)為什么要操縱利潤？分析動機此多彼少,利益沖突分享財富§9－1盈余操縱問題概述事實：現(xiàn)代經(jīng)濟中，股東實際上是企業(yè)盈余操縱的最大受害者，而不只是害人者Why？企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)（控制權(quán)）的分離?，F(xiàn)代上市企業(yè)股東群體基本分散，不存在一個有能力監(jiān)督控制經(jīng)理層的大股東，經(jīng)理層實質(zhì)上取得了企業(yè)的控制權(quán)。傳統(tǒng)企業(yè)往往存在1－若干個大股東——可任命企業(yè)的經(jīng)理層，還可監(jiān)督其日常運作，甚或直接參與其經(jīng)營——所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)是一體的，股東與經(jīng)理層利益也是不分離的2009－7－1765財務(wù)報表分析§9－1盈余操縱問題概述事實：現(xiàn)代經(jīng)濟中，股東實際上是企業(yè)盈四.利益沖突：引發(fā)企業(yè)操縱利潤動機股東和員工利益分配中的沖突低報利潤股東與債權(quán)人之間的沖突選高風(fēng)險項目股東與政府之間的沖突制造低利假象股東與經(jīng)理層薪酬的沖突虛報利潤大股東與中小股東間沖突關(guān)聯(lián)交易/占款——盤剝其他股東在企業(yè)的利益2009－7－1766財務(wù)報表分析四.利益沖突：引發(fā)企業(yè)操縱利潤動機股東和員工利益分配中的沖突五、預(yù)測企業(yè)利潤/評估企業(yè)價值前的工作

發(fā)現(xiàn)報表中的盈余操縱影響及虛假信息適當(dāng)調(diào)整其披露的信息：還其經(jīng)營真面目盈余預(yù)測和價值評估2009－7－1767財務(wù)報表分析五、預(yù)測企業(yè)利潤/評估企業(yè)價值前的工作

發(fā)現(xiàn)報表中的盈余操縱§9－2盈余操縱的基本手段與

發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法概述股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余盈余操縱的定義盈余操縱的基本手段發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法2009－7－1768財務(wù)報表分析§9－2盈余操縱的基本手段與

發(fā)現(xiàn)盈余操縱一、股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余

內(nèi)在價值某時點上企業(yè)股東權(quán)益的內(nèi)在價值=市場價值經(jīng)濟盈余一個會計期間內(nèi)（兩個時點之間）股東權(quán)益內(nèi)在價值的變化問題：⑴非上市公司無市價；⑵股市不充分有效，市值≠內(nèi)在價值解決辦法：發(fā)展出一套會計計量和回報體系——會計準則體系，近似計量和回報企業(yè)的內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余。新問題：會計賬面價值和盈余與其要衡量值間有差異需要價值評估。2009－7－1769財務(wù)報表分析一、股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余

內(nèi)在價值2009－7－一、股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余會計準則體系準則盈余要求企業(yè)以會計準則規(guī)定的方法確認會計要素。盡管其不是準確的計量，但它在顧及會計信息的價值相關(guān)性的同時，還兼顧到了會計信息的可靠性，避免企業(yè)隨意匯報會計信息。一種人為制造的匯報方法，只是可能的匯報方法的一種，但是公認的和政府強制的。2009－7－1770財務(wù)報表分析一、股東關(guān)心：企業(yè)內(nèi)在價值與經(jīng)濟盈余會計準則體系準則盈余2二、盈余操縱的定義：兩個層面⑴企業(yè)實際匯報盈余不同于準則盈余——其對會計要素的確認未完全執(zhí)行準則的規(guī)定絕大多數(shù)的盈余操縱。世通公司將設(shè)備維護支出資產(chǎn)化，虛增利潤屬此類。“山還是那座山”式的操縱⑵企業(yè)盈余計量和匯報符合會計準則的規(guī)定，但在當(dāng)時的特定情況下，其會計盈余嚴重違背了匯報經(jīng)濟盈余的目標(biāo)——表面上嚴格執(zhí)行了準則，事實上虛假匯報業(yè)績。安然公司的特殊目的實體安排符合會計準則規(guī)定，不用合并其會計報表。但隱藏了高額負債，虛增了利潤?！吧揭巡皇悄亲健笔降牟倏v2009－7－1771財務(wù)報表分析二、盈余操縱的定義：兩個層面⑴企業(yè)實際匯報盈余不同于準則盈余二、盈余操縱的定義：判斷要求結(jié)合動機（如：車禍）無謀害動機：交通事故有謀害動機：故意傷害2009－7－1772財務(wù)報表分析二、盈余操縱的定義：判斷要求結(jié)合動機無謀害動機：交通事故有謀二、盈余操縱的定義：現(xiàn)象解析習(xí)慣稱盈余操縱操縱會計信息代名詞投資者關(guān)注損益表不止操縱損益表操縱資產(chǎn)負債表結(jié)果影響損益表,如安然2009－7－1773財務(wù)報表分析二、盈余操縱的定義：現(xiàn)象解析習(xí)慣稱盈余操縱操縱會計信息代名三、盈余操縱的基本手段選擇和會計準則規(guī)定不一致的方法會計期間內(nèi)預(yù)設(shè)出一些原本不需要的業(yè)務(wù)如：會計準則未規(guī)定企業(yè)應(yīng)該提取多少應(yīng)收賬款多少百分點作為壞帳費用，企業(yè)可在一定范圍內(nèi)選擇。企業(yè)故意少提，則為盈余操縱。需估計的科目很多，其應(yīng)用十分普遍。世通屬于此類。如：手段1達不到目的時，刻意制造本來不會發(fā)生的業(yè)務(wù)或事件：本期收入大幅下滑——改變銷售政策，降低銷售標(biāo)準，賣產(chǎn)品給很可能發(fā)生壞賬的客戶；或找親朋買產(chǎn)品，會計期間結(jié)束后允許退貨：基于實際業(yè)務(wù)的操縱。安然屬于此類。2009－7－1774財務(wù)報表分析三、盈余操縱的基本手段選擇和會計準則規(guī)定不一致的方法如：會計四、發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法為什么？基于報表數(shù)據(jù)的基本分析：低成本投入更多的人力與資源深入分析投資者提前預(yù)測盈余操縱，很可能影響企業(yè)內(nèi)在價值。尤其操縱手段2基本原理：會計信息間有正常關(guān)系，非常態(tài)如人體疾病，有操縱之嫌*如警察在調(diào)查案件的時候不可能對每一個人都進行深入調(diào)查，而是要先判斷罪犯的典型特征，然后對具有這些特征的人進行深入調(diào)查——涉及警力。證券分析師也不可能對每一家上市公司都深入分析其是否操縱了利潤，而是通過簡單的分析，先判斷其是否有操縱特征，然后進行深入分析。2009－7－1775財務(wù)報表分析四、發(fā)現(xiàn)盈余操縱的基本方法為什么？投資者提前預(yù)測盈余操縱，很§9－3以增加收入為目的之操縱案例分析CA公司施樂公司結(jié)論盈余操縱在任何時候都會導(dǎo)致誤導(dǎo)投資者，虛增股票價格。其效應(yīng)在市場有泡沫的時候被大幅度放大，給操縱者帶來的好處也遠大于其他時候。泡沫與操縱是火種與火藥的關(guān)系。2009－7－1776財務(wù)報表分析§9－3以增加收入為目的之操縱案例分析2009－7－1720CA公司案例簡介曾經(jīng)是全球四大軟件供應(yīng)商，IC企業(yè)成功的代表客戶使用其軟件產(chǎn)品有一定授權(quán)使用期，如3年，期間提供產(chǎn)品支持服務(wù)。假定其客戶付款方式：⑴第一年確認$360萬元，其中$300萬第一年付，隨后2－3年各付款$30萬。⑵每年平均確認$120萬元.一般選⑵，因其制造成本幾乎是零，后續(xù)支持服務(wù)才是產(chǎn)品義務(wù)的核心。CA選⑴，但其現(xiàn)金流的增加卻小于收入和利潤的增加。此外，其每年新增客戶>上年，加之第一種收入確認方式，進一步推動了其收入的增長率。但2000年-2002年出現(xiàn)問題。美國證監(jiān)會對其進行了調(diào)查。2002年王嘉廉被迫辭職SanjiayKumar被判刑12年，罰款800萬美元?，F(xiàn)該公司尚存。2009－7－1777財務(wù)報表分析CA公司案例簡介曾經(jīng)是全球四大軟件供應(yīng)商，IC企業(yè)成功的代表CA公司財務(wù)指標(biāo)變化：圖9.1％2009－7－1778財務(wù)報表分析CA公司財務(wù)指標(biāo)變化：圖9.1％2009－7－1722財務(wù)報圖9-1延伸：收入下降2009－7－1779財務(wù)報表分析圖9-1延伸：收入下降2009－7－1723財務(wù)報表分析CA公司可比股票價格變化：圖9.22009－7－1780財務(wù)報表分析CA公司可比股票價格變化：圖9.22009－7－1724財務(wù)CA公司可比股票價格變化：圖9.2隨著股價的大幅度上升，CA公司的股票成了十分有價值的收購手段。CA公司開始收購其他軟件公司，然后把收購到的軟件公司的客戶作為自己的新客戶處理。維持其收入繼續(xù)高增長的局面，隨之推動股價上漲，可支持更多的收購。收入－利潤－股價間建立了“良性循環(huán)?！钡?000年后則無法再施2009－7－1781財務(wù)報表分析CA公司可比股票價格變化：圖9.2隨著股價的大幅度上升，CA施樂公司案例簡介施樂公司（Xerox）全球具有行業(yè)領(lǐng)先地位辦公用品提供商。2007年在財富500強里排名145位，公司規(guī)模165億美元。2002年美證監(jiān)會對其會計政策調(diào)查。其匯報了過去5年的財務(wù)報告，原報告高報收入60億。被罰1000萬美元。誘因：努力達到或超過分析師的收益預(yù)測2009－7－1782財務(wù)報表分析施樂公司案例簡介施樂公司（Xerox）全球具有行業(yè)領(lǐng)先地位辦施樂1997年-1999年操縱每股凈收益調(diào)整額每股收益的實際匯報分析師的預(yù)測1997$1.65$2.02$1.9919981.72$2.33$2.331999↓$0.5比分析師$>1$<1比匯報2009－7－1783財務(wù)報表分析施樂1997年-1999年操縱每股凈收益調(diào)整額每股收益的實際施樂公司操縱收入與利潤的手段出租大型打印設(shè)備，將經(jīng)營租賃改為融資租賃。如租期5年，每年租金500萬美元，當(dāng)年確認收入500萬。當(dāng)滿足一定條件時改為融資租賃，視同銷售，在租期第一年即確認未來所有的現(xiàn)金流作為收入，即2500萬美元，即高報收入2000萬美元任何收入的確認，都要以實際交易和銷售合同為依據(jù)，虛假收入容易被識破而受到懲罰2009－7－1784財務(wù)報表分析施樂公司操縱收入與利潤的手段出租大型打印設(shè)備，將經(jīng)營租賃改為圖9.3施樂公司1990-2006可比股價變化該公司股價一直上升，97年騰飛至$26.66，99年股價升至$58.26,翻了一番多。90年代末期的盈余操縱，使股價虛增兩倍，$20美元左右應(yīng)該是合理的估計。在該價格區(qū)間購入者損失慘重。

結(jié)論：泡沫（火種）與操縱（火藥）交互作用。操縱效應(yīng)在泡沫時被大幅度放大，給其帶來的好處也大于其他時候。2009－7－1785財務(wù)報表分析圖9.3施樂公司1990-2006可比股價變化§9－4以減少費用為目的之操縱為什么低報成本操縱現(xiàn)象更普遍？以我國提取應(yīng)收賬款壞賬費用為例成本費用的確認在會計準則允許的范圍內(nèi)需要企業(yè)本身做出估計——必然存在不確定性。審計師和監(jiān)管機構(gòu)因此掌握的信息不如企業(yè)充分，較難挑戰(zhàn)企業(yè)所做估計，為企業(yè)低報成本費用創(chuàng)造了逃避懲罰的條件。操縱行為解析我國2000-2002年上市公司提取壞賬情況的統(tǒng)計數(shù)據(jù)長期壞賬給上市公司造成的損失及其對投資者的影響由某上市公司壞賬費用計提歷史看其操縱行為2009－7－1786財務(wù)報表分析§9－4以減少費用為目的之操縱為什么低報成本操縱現(xiàn)象更普遍？舉例：應(yīng)收賬款提取壞賬費用的操縱慣例：企業(yè)賒銷當(dāng)期應(yīng)估計可能發(fā)生的壞賬，并提取壞賬費用。操縱：出于提高利潤的動機，可能低估壞賬費用，虛增當(dāng)期利潤。國外：對1年以上應(yīng)收賬款基本上都全部注銷即提取100%的壞賬費用我國：存在大量超過1年以上的應(yīng)收賬款，甚至5年以上2009－7－1787財務(wù)報表分析舉例：應(yīng)收賬款提取壞賬費用的操縱慣例：企業(yè)賒銷當(dāng)期應(yīng)估計可能我國2000-2002年2416家上市公司提取壞賬的數(shù)據(jù)一年以內(nèi)到期的占69%，1-2年內(nèi)到期占12%，2-3年占6%，3年以上到期占12%。一年以內(nèi)壞賬提費用12%,一年以上提27%，2年以上提38%，3年以上提48%。顯然低報費用2009－7－1788財務(wù)報表分析我國2000-2002年2416家上市公司提取壞賬的數(shù)據(jù)一表9-4平均應(yīng)收賬款179.43百萬元，乘以相應(yīng)年份壞賬費用提取比例后的面值為第三列，折線率8%應(yīng)收賬款面值（假設(shè)最后全部收回）是54.73百萬元，長期拖欠，其現(xiàn)值是43.51百萬元已損失1100萬元。在樣本期間內(nèi)，上市公司的平均總資產(chǎn)1089百萬元，平均股東權(quán)益1002百萬元。因長期持有應(yīng)收賬款，即使全部收回，保守估計，企業(yè)因此損失的資產(chǎn)回報率0.54%,損失的股東權(quán)益匯報率1.12%.而2002年我國上市公司平均資產(chǎn)匯報率2.4%,平均股東權(quán)益回報率2.2%被高估。2009－7－1789財務(wù)報表分析表9-4平均應(yīng)收賬款179.43百萬元，乘以相應(yīng)年份壞賬費表9.5上市公司低報壞賬費用對投資者的影響該表按2年以上應(yīng)收賬款壞賬提取占應(yīng)收賬款余額的比率把上市公司分成10組，觀察這些組合之間盈利能力和股票回報率之間的關(guān)系。提取比率越低，當(dāng)年費用越低，利潤率越高。反之亦然。提取最低組與最高組ROA相差-2.5%ROE相差-2.9%。投資者依此估計未來利潤，很可能高估其盈利能力。在未來3年中，壞賬提取低的公司回報率比提取高的公司回報率低6.7%、7.7%、2.3%2009－7－1790財務(wù)報表分析表9.5上市公司低報壞賬費用對投資者的影響表9.6某國內(nèi)上市公司應(yīng)收賬款壞賬費用計提歷史（單位：千元）2003年以前基本未提壞賬費用，2003年增至1.94%。2004年突然提取54.44%巨額壞賬費用——導(dǎo)致巨虧。05-06年又盈利2009－7－1791財務(wù)報表分析2003年以前基本未提壞賬費用，2003年增§9－5以增加費用為目的之操縱（洗大澡）什么是“洗大澡”基本原理案例：美國希爾斯百貨公司CFO的行為將未來費用提前至本期確認，涉及科目：應(yīng)收賬款、長期資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、存貨等匯報減值2009－7－1792財務(wù)報表分析§9－5以增加費用為目的之操縱（洗大澡）什么是“洗大澡”將未二、“洗大澡”操作原理

盈余水平原本是直線發(fā)展，中間操縱，巨虧后盈余增長良好2009－7－1793財務(wù)報表分析二、“洗大澡”操作原理

盈余水平原本是直線發(fā)展，中間操縱，巨案例：希爾斯百貨公司簡介美國著名的百貨連鎖店,有聲望1988年-1991年經(jīng)營業(yè)績下滑?？傎Y產(chǎn)凈利率由1.86降至1.20%;總資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流由10.89%降至7.31%.原CFO被提升為董事長兼總經(jīng)理，92年巨虧，93年扭虧為盈，3年后該公司總資產(chǎn)凈利率提升至5.44%.可疑嗎？2009－7－1794財務(wù)報表分析案例：希爾斯百貨公司簡介美國著名的百貨連鎖店,有聲望2009圖9.4新任者在位的業(yè)績變化可疑之處（1）92年公司大幅度虧損39億美元。（2）改善的只是盈余，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為改善，繼續(xù)下滑繼續(xù)2009－7－1795財務(wù)報表分析圖9.4新任者在位的業(yè)績變化可疑之處（1）92年案例原因解析該百貨公司收入和盈余的大部分不是來自百貨。95年分析師分析，72%的經(jīng)營利潤和55%的凈利潤來自信用卡業(yè)務(wù)。又不是金融機構(gòu)。其信用卡部形成的應(yīng)收賬款構(gòu)成其資產(chǎn)的很大一部分。1996年高達238億。新領(lǐng)導(dǎo)92年新增壞賬準備20億和其他類似會計處理一起共同形成39億的虧損91年底股價$37.8/股;93年底增至$52.8/股;95年底回落至$39/股2009－7－1796財務(wù)報表分析案例原因解析該百貨公司收入和盈余的大部分不是來自百貨。95年§9－6綜合案例“美國在線”操縱財務(wù)回報的經(jīng)典案例低報收入+洗大澡+高報費用相關(guān)公司及其收購合并簡介相關(guān)會計數(shù)據(jù)對照——Why？相關(guān)公司市值比較結(jié)果分析操縱者的結(jié)局與手段美國在線每股盈余實際與預(yù)測之比較2009－7－1797財務(wù)報表分析§9－6綜合案例“美國在線”操縱財務(wù)回報的經(jīng)典案例“美國在線”簡介創(chuàng)辦于1985年，其主要業(yè)務(wù)是為成員提供網(wǎng)上互動交流服務(wù)及相關(guān)服務(wù)和技術(shù)，主要收入來源是注冊成員（客戶）月費和廣告收入。其操縱盈余的行為使公司業(yè)績增長了多年，并帶動股價超長增長，并最終利用高價股票收購了時代華納公司。2009－7－1798財務(wù)報表分析“美國在線”簡介創(chuàng)辦于1985年，其主要業(yè)務(wù)是為成員提供網(wǎng)上“時代華納”簡介前身是創(chuàng)建于1922年的時代公司。1923年，時代雜志創(chuàng)刊；1927年，華納兄弟公司行了第一步同聲電影；30年代又創(chuàng)辦了《財富》雜志（Fortune）和《生活雜志》（Life）。隨后的幾十年通過發(fā)展和收購，演變成時代華納。90年代末成為世界最大媒體、娛樂及信息傳輸公司之一業(yè)務(wù)包含：影視制作、電視傳播級網(wǎng)絡(luò)、雜志與圖書出版、音樂制作與發(fā)行和有線電視傳輸。2009－7－1799財務(wù)報表分析“時代華納”簡介前身是創(chuàng)建于1922年的時代公司。1923年“美國在線”&“時代華納”收購合并介紹美國在線2000年1月10日宣布收購時代華納，是美國歷史上最大的收購之一。一個還不到15歲的“新經(jīng)濟”企業(yè)收購了一個存活近80年的巨大的“舊經(jīng)濟”企業(yè)帝國。其是以股票進行的非現(xiàn)金收購，涉及的股票市值高達1560億。收購后組建新公司屬于合并，原在線股東占55%，后者為45%。收購達成一致僅用了71天。2001年1月11日，獲美國聯(lián)邦通訊委員會批準，雙方正式合并為“美國在線-時代華納”（AOLTimeWarnerInc.）2009－7－17100財務(wù)報表分析“美國在線”&“時代華納”收購合并介紹美國在線2000年1圖9.7時代華納與美國在線1999年會計數(shù)據(jù)比較

解析：時代華納的報表數(shù)據(jù)與指標(biāo)均占優(yōu)勢，總資產(chǎn)是美國在線的5倍；所有者權(quán)益是1.5倍；負債比率雖高出其5.7倍，但假使有相同的負債比率，其總資產(chǎn)也只有334億美元。同時兩者負債比率的差別不代表風(fēng)險更大，因兩家公司所在行業(yè)的負債比率的平均水平與其接近。總收入是4.8倍，調(diào)整后也高出2.8倍。EBITDA是其5.5倍，營業(yè)現(xiàn)金流是2.4倍；自由現(xiàn)金流后者為負值；籌資活動后者融入，前者分配?；I資活動無形資產(chǎn)攤銷前的盈余2009－7－17101財務(wù)報表分析圖9.7時代華