ST上海華源股份有限公司財務管理分析-舉步維艱的集團企業(yè)課件

*ST上海華源股份有限公司——舉步維艱的集團企業(yè)

photo*ST上海華源股份有限公司photo1目錄公司基本概況財務報表定性分析財務報表定量分析目錄公司基本概況財務報表定性分析財務報表定量分析21.公司介紹2.經營范圍3.華源集團2003-2007年財務數(shù)據(jù)公司基本概況1.公司介紹2.經營范圍3.華源集團2003-2003

公司基本概況上海華源股份有限公司(簡稱“華源股份”)是中國華源股份實施建設“中國華源長江工業(yè)走廊”宏偉戰(zhàn)略，通過資產重組改制上市，以募集方式設立，發(fā)行境內上市外資股(B股)和人民幣普通股(A股)的上市公司。公司創(chuàng)立于1996年7月18日，注冊于上海浦東新區(qū)。公司介紹◆華源股份上市以來，以從單一的“大化纖一條龍”發(fā)展成為以高新技術新材料為主體，化纖、化工、新型建材、生物醫(yī)藥、高新技術纖維及其制品的一條龍開發(fā)，具有巨大的增值潛力和良好的發(fā)展前景。公司基本概況上海華源股份有限公司(簡稱“華源股份”4

公司基本概況經營范圍華源依托藥品分銷、物流配送與連鎖零售藥店相結合的完整業(yè)態(tài)，構筑起國內經營規(guī)模最大、營銷網絡最廣、市場開發(fā)能力最強的藥品流通網絡，醫(yī)藥流通收入2003年達165億元。研究開發(fā)的同時和國內外高等院校、科研機構和生物技術企業(yè)合作，發(fā)展高科技等生物醫(yī)藥產品，提升改造傳統(tǒng)的制藥。

大生命產業(yè)

紡織產業(yè)是華源的基礎產業(yè)。華源從構建完整的產業(yè)體系出發(fā)，在紡織行業(yè)多個領域先后組建購并了一批優(yōu)勢企業(yè)，華源目前已形成衣著類紡織品、裝飾類紡織品、產業(yè)類紡織品三大類完整的研發(fā)、生產、經營體系，具有絲、毛紡、棉紡、麻紡、印染等國際先進的裝備、技術和管理水平，并依托高分子化學纖維和大服飾產業(yè)鏈進入國內外資本市場。大紡織產業(yè)公司基本概況經營范圍華源依托藥品分銷、物流5

公司基本概況華源2003-2007年財務數(shù)據(jù)公司基本概況華源2003-2007年財務數(shù)據(jù)6公司基本概況◆如此具有發(fā)展前途的企業(yè)卻沒有按照理想的軌跡走下去。在經歷了連續(xù)三年的嚴重虧損后，*ST華源自2008年5月19日被暫停上市，并遭受一波三折的資產重組，直到2011年9月才更名為“大名城”重新上市，但這僅僅是上市公司的虛殼，華源原來的業(yè)務已不復存在。是什么原因導致悲劇的發(fā)生呢，華源股份到底存在怎樣的財務問題？又能給我們怎樣的啟示呢？公司基本概況◆如此具有發(fā)展前途的企業(yè)卻沒有按照理想的軌跡走下7財務報表初步分析（定性分析）1.經濟、政治相關政策及企業(yè)重大變革2.資產負債表分析3.利潤表分析4.現(xiàn)金流量表分析5.總結財務報表初步分析（定性分析）1.經濟、政治相關政策及企業(yè)8財務報表初步分析（定性分析）經濟、政治相關政策及企業(yè)重大變革

2004年國家宏觀調控，包括紡織業(yè)在內的九大行業(yè)被定為調控產業(yè)。隨后，銀行開始緊縮銀根，對紡織業(yè)不看好，同時對醫(yī)藥行業(yè)的無序競爭也表示擔憂。這對紡織和醫(yī)藥企業(yè)華源來說，無疑是“當頭一棒”。2005年，上海華源的母公司每個月到期需償還的銀行債務達3億～4億元,上海華源也受到牽連。在2005年9月16日到9月20日，不到一周的時間內，華源系遭到上海銀行和浦東發(fā)展銀行10.65億元和1.64億元的債務起訴；9月22日，華源股份，所持的股權被法院凍結，一直流傳中的華源系資金鏈危機浮出水面。2006年2月16日，上海華源的母公司華源集團在上海召開二屆董事會第十四次會議及股東大會議一致同意由華潤集團對華源集團實行戰(zhàn)略性重組，上海華源也開始進行重大變革。財務報表初步分析（定性分析）經濟、政治相關政策及企業(yè)重大變革9

財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析10財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從圖中我們可以得出華源公司從2003年-2007年的總資產呈下降趨勢，但是2003年至2005年出現(xiàn)微弱的上升，2005年-2006年總資產大幅減少，2006年-2007年總資產仍呈現(xiàn)下降趨勢；財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從圖中我們可以11財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析

從圖中可以看出，從2003-2005年，華源公司流動資產處于緩慢增長態(tài)勢，而在05年-06年急劇減少，07年下降趨勢放緩，但總額仍在下降。經分析發(fā)現(xiàn)，05年華源公司出現(xiàn)資金鏈嚴重危機，先后遭受上海銀行和浦東發(fā)展銀行債務起訴，這是導致流動資產急劇下滑的直接原因。06,07年企業(yè)整體發(fā)展仍未轉好，因此流動資產總額仍處于下降趨勢。財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從圖中12財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從表中我們可以得出本公司從2003年-2007年的總負債呈波動趨勢，華源公司在02~04年間實施多元化戰(zhàn)略，向銀行大規(guī)模舉債，負債總額達到最高值，在2005年9月16日到9月20日，不到一周的時間內，接連遭受兩家銀行債務起訴，華源公司被迫放緩多元化經營步調，轉而籌資還款。因此，06、07年度負債總額有所下降。財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從表中我們13財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從表中我們可以得出本公司從2003年-2007年的所有者權益呈下降趨勢，但是2003年到2005年所有者權益變動不大，但是2005年到2006年所有者權益迅速下滑，而且2006年到2007年所有者權益依然下滑且2007年呈現(xiàn)負值。所有者權益為負，表明華源公司處于典型的“資不抵債”窘境，應通過發(fā)行股票進行增資。財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從表中我們可以14財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析15財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析從表中我們可以看出華源公司在2003-2007年度凈利潤總體上呈下降趨勢。其中2005-2006年度有大幅下降，下降額為717307643元。導致連續(xù)下降的原因在于：（1）主營業(yè)務收入在2005-2006年度有大幅度的下降，下降額為38819051元，在2006-2007年度下降額為160580523元。下降幅度小于在2005-2006年度的下降幅度；財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析從表中我們可以16財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析（2）主營業(yè)務利潤在2005-2006年度大幅下降，下降額為241,697,002元，2006-2007下降額為26781594元。說明企業(yè)的主營業(yè)務收入虧損嚴重，從而導致主營業(yè)務利潤在2005-2007年度企業(yè)經營狀況每況愈下，營業(yè)收入的下降幅度始終大于主營成本的增長幅度。（3）營業(yè)利潤和利潤總額在2005-2007年度大幅減少。從利潤表中我們得出的凈利潤在2003年后一直呈下降趨勢，且2005年后有大幅的減少。原因在于：華源在迅速耗用銀行貸款的同時，新并購企業(yè)卻并未迅速為華源“生血供血”，致使總負債超過400億元，財務危機纏上了華源。財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析（2）主營業(yè)務17財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析18財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析19財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析

從現(xiàn)金流量表及現(xiàn)金流量變化趨勢圖中可以看出，本公司在2003-2007年間經營活動中產生的現(xiàn)金流總體趨勢先上升再驟減，直至06年底小幅回升，在2005-2006年度巨額減少，2005-2006年減少量為362278062元，而2006-2007年則有小幅回升，增長量為62785834元。本公司在2003-2007年間投資活動一直處于虧損狀態(tài)，但總體呈好轉趨勢。說明企業(yè)管理層的投資方針政策可能出現(xiàn)失誤，但同時也在不斷調整改善。本公司在2003-2007年間籌資活動中產生的現(xiàn)金流總體趨勢先下降再小幅提升。華源公司在03,04年通過大手筆的兼并收購及產業(yè)鏈的重組，通過發(fā)行股票和大規(guī)模銀行借款實現(xiàn)企業(yè)整體的籌資，但在05年，國家宏觀調控和銀行緊縮銀根這兩大政策之下，使得華源公司以債籌資路線受阻。05年籌資活動產生現(xiàn)金流量一直為負，可見新的資金鏈無法形成。由于前期影響，導致06,07年銀行和公眾對公司的發(fā)展前景預期較低，不愿投入資金。財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析從現(xiàn)金20財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析從華源06,07年現(xiàn)金流量各部分流入流出可以看出，華源每年各部分流入流出基本處于持平狀態(tài)，而現(xiàn)金流出部分已經呈小幅下降趨勢，說明華源決策層在投資活動上采取謹慎態(tài)度，不再盲目進行多元化和擴張。經營投資籌資籌資投資經營財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析從華21財務報表初步分析（定性分析）總結

通過對財務報表的定性分析，華源03,04年還處于盈利階段，然而盲目的擴張和多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，成為企業(yè)一大硬傷，從05年開始，企業(yè)資金鏈斷裂，成本費用居高不下。與此同時，國家進行宏觀調控采取財政緊縮政策，及華源自身管理層的失誤，使得華源每況愈下，一蹶不振，最終導致07,08年企業(yè)戰(zhàn)略重組和暫停上市的局面。財務報表初步分析（定性分析）總結通過對財務報表的定性221.盈利能力分析2.償債能力分析3.運營能力分析財務報表定量分析4.杜邦分析5.總結與建議1.盈利能力分析2.償債能力分析3.運營能力分析財務23

盈利能力分析1）主要盈利指標財務報表定量分析盈利能力分析1）主要盈利指標財務報表定量分析24

盈利能力分析分析：（1）2003-2006年度毛利率呈逐年遞減趨勢，表明企業(yè)的盈利能力有大幅的減弱，然而2006-2007年度毛利率有小幅的增長，表明企業(yè)的盈利能力有了一定程度的恢復，但恢復程度遠不如上一年度的下降程度。財務報表定量分析盈利能力分析分析：（1）2003-2006年度毛利率呈逐年25

盈利能力分析分析（2）:2003-2005年度凈資產收益率大幅度下降，且在2006年與07年度由于凈資產出現(xiàn)負值，主要是未分配利潤在05年變?yōu)樨撝?，?6年更是下跌了9倍之多，因此導致了06年度所有者權益為負值。財務報表定量分析盈利能力分析分析（2）:2003-2005年度凈資產收益率26

盈利能力分析分析：(3）2003-2007年度銷售凈利率呈現(xiàn)大幅度下降，尤其是在05年期中出現(xiàn)急劇下降，從利潤表中可以得出企業(yè)在05年銷售收入保持穩(wěn)步增長的同時其凈利潤卻出現(xiàn)負值。主要是在投資決策方面出現(xiàn)重大失誤，導致企業(yè)收入增長緩慢的情況下，成本費用的突增，入不敷出，出現(xiàn)重大虧損。財務報表定量分析盈利能力分析分析：(3）2003-2007年度銷售凈利率呈27

盈利能力分析財務報表定量分析2）營業(yè)收入結構

華源股份營業(yè)收入以制藥，紡織，化工和貿易為主。以下是華源股份03-07年按行業(yè)劃分的主營業(yè)務收入。由上表可知，華源股份主營業(yè)務收入03年至05年逐年遞增，在05年達到556億，且呈現(xiàn)收入多樣化的現(xiàn)象。06年以后該公司主營業(yè)務收入急劇縮水，到07年年底只有90億，可能與05年下半年爆發(fā)的財務危機有關。其次，從2003年到2005年，華源股份制藥業(yè)和與醫(yī)藥相關的化工業(yè)所帶來的主營業(yè)務收入逐年增加，并在05年達到頂峰。但是從2006年開始，華源股份有限公司將醫(yī)藥類業(yè)務全部轉讓出去，這也是其06、07兩年制藥和化工業(yè)營業(yè)收入急劇下降的原因。同時，化纖、織造和貿易類業(yè)務產生的主營業(yè)務收入也在05年之后有大幅下降的趨勢。盈利能力分析財務報表定量分析2）營業(yè)收入結構華源股份營28

盈利能力分析財務報表定量分析3）華源股份03-07年成本費用對比

從成本費用對比圖我們可以看出：華源股份03-07年營業(yè)成本占營業(yè)收入比居高不下且逐年增加，一直以來我國的紡織、化纖行業(yè)都處于高成本低利潤的狀態(tài)，原材料價格和人工成本的增加都是不可忽略的因素，華源的營業(yè)成本居然達到90%以上，這無疑給該企業(yè)的盈利帶來很大地影響。從銷售費用占營業(yè)收入的比例來看，企業(yè)從03年到05銷售費用有所增長，但是06、07年費用銳減，分析猜測和華源將制藥這一大業(yè)務轉讓，致使投入的廣告費用和相關的銷售費用大大減少有關。而從管理費用來看，企業(yè)的管理費用整體呈上升趨勢，可能存在管理人員工資虛高。至于財務費用，在04、05、06年費用較高，分析的原因是企業(yè)在03年以后增加短期借款以緩解財務危機，從另一方面也增大了償債風險。盈利能力分析財務報表定量分析3）華源股份03-07年成本費29

盈利能力分析財務報表定量分析4）利潤結構與質量分析

上表是將華源公司利潤表內項目按照具體業(yè)務類型進行了細化，并按照業(yè)務類型對利潤的穩(wěn)定性由大到小排序。

盈利能力分析財務報表定量分析4）利潤結構與質量分析30

盈利能力分析財務報表定量分析

03年到04年，主營業(yè)務利潤對利潤的貢獻最大，利潤來源比較穩(wěn)定，且04年比03年比重有所增加。其他業(yè)務利潤對利潤的貢獻比較小。投資收益在這兩年對利潤的貢獻逐漸變大，說明公司的投資收益發(fā)展迅速。值得注意的是，營業(yè)利潤在03年到04年這兩年間減少了95.65%，且對利潤總額的貢獻小于投資收益，表明企業(yè)應盡快調整經營策略，專注行業(yè)發(fā)展。盈利能力分析財務報表定量分析03年到04年，31

盈利能力分析財務報表定量分析04年到05年，公司的利潤水平發(fā)生巨大改變，利潤總額變?yōu)樨撝担鳡I業(yè)務利潤、其他業(yè)務利潤，營業(yè)利潤和投資收益都大幅度下降，特別是原來占利潤主要構成部分的主營業(yè)務利潤的大幅下降和與其相關的營業(yè)利潤劇烈的由盈轉虧。這兩年間，公司的利潤形勢極為惡劣，虧損相當嚴重。盈利能力分析財務報表定量分析04年到05年，32

盈利能力分析財務報表定量分析06年主營業(yè)務利潤比重極低，反而是投資收益有所增長，這對于以制造業(yè)為主的企業(yè)來說無疑是一個重創(chuàng)，說明華源利潤水平進一步惡化，盈利能力低，企業(yè)在業(yè)務經營和業(yè)務發(fā)展方面存在重大問題。

盈利能力分析財務報表定量分析06年主營業(yè)務利33

償債能力分析財務報表定量分析1）短期償債能力短期償債能力指標

反映短期償債能力的指標主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。由數(shù)據(jù)可以看出華源公司03~07年的流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率較低，且整體呈下降趨勢。而2006年現(xiàn)金比率銳減是由于05年華源公司投資凈收益大幅減少至負值，這可能由于05年向上海鴻儀投資發(fā)展有限公司關聯(lián)企業(yè)收購湖南亞大新材料科技股份有限公司752.2萬股權，消耗了大量現(xiàn)金，使得05~07年現(xiàn)金比率銳減，說明企業(yè)遇到了短期債務不能及時清償?shù)娘L險。償債能力分析財務報表定量分析1）短期償債能力短期償債能力指34

償債能力分析財務報表定量分析2）長期償債能力（1）2003-2007年度資產負債率呈遞增趨勢。一般情況下，紡織制造企業(yè)將資產負債率控制在50%左右比較穩(wěn)妥，但從上面的資產負債率變化趨勢可以得出，負債比率逐年遞增，且最低點仍在60%以上，所以可能面臨較大的長期償債風險。（2）2003-2006年度產權比率大幅上升。產權比率反映的是企業(yè)所有者權益對債權人權益的保障程度，比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，反之，越低。上圖中的產權比率從03年的194.17上升到06年的760.95，說明企業(yè)的所有者權益對債權人權益的保障程度保障越來越低，出現(xiàn)高風險，低報酬的局面。而06~07年產權比率突然低至負值是由于公司采取以資本公積金定向轉增股本方式進行股權分置改革，股份總數(shù)由491,754,000股增加至629,445,120股，導致產權比率迅速下降，雖然比率下降但實際上并未提高所有者權益對債權人權益的保障程度，依然面臨重大的長期償債風險。償債能力分析財務報表定量分析2）長期償債能力（1）200335

償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析由表可知，*ST華源的資產負債率從2003年的66%上升到了2007年的153%，可見其奉行的是激進的資本結構政策。在這種政策下，公司同期毛利率卻由19%下降到3%，凈資產報酬率從2003年的3%下降到2005年的-2%，2006、2007年公司已經資不抵債，凈資產為負值。資產負債率的節(jié)節(jié)上升與盈利能力指標的逐年下降形成了鮮明的對比。償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析由表可知，36

償債能力分析財務報表定量分析根據(jù)資本結構權衡理論，在公司盈利和有所得稅稅負的情況下，資產負債率在一定區(qū)間內上升會提高公司的價值，當資產負債率達到最優(yōu)點之后，如果進一步提高，會增大公司的破產成本，此時公司的價值將折損。*ST華源作為一家紡織類上市公司，屬于勞動密集型行業(yè)，行業(yè)平均利潤率并不是很高，其最高資產負債率應控制在45%~55%之間比較合理，而該公司自2003年起，資產負債率已高達66%以上。這或許與其股東決策有關，因為高負債會大大降低經營者可支配的自由現(xiàn)金流量，從而降低所有者與經營者之間的代理成本。*ST華源的控股股東為華源集團，而華源集團直接控股四家上市公司、間接控股三家上市公司，具有超強的資本市場融資能力?；蛟S正因如此，*ST華源的控股股東才敢于將資產負債率提高到55%以上。但最終還是由于集團公司并購擴張速度太快，資金需求量太大，造成集團公司資金鏈斷裂，釀成華源集團及*ST華源瀕臨破產。3）綜合償債能力分析償債能力分析財務報表定量分析根據(jù)資本結構權衡理論，37

償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析通過表流動資產與流動負債的對比發(fā)現(xiàn)，公司的流動負債都高于流動資產，特別是2004年和2005年。2004年公司的流動負債規(guī)模達39億元以上，2005年達41億元以上，而同期流動資產只有流動負債的50%左右，截至2007年年底，公司的流動負債是流動資產的6.9倍，公司財務風險充分暴露出來。從表面上看，這種政策安排有利于降低企業(yè)的資金成本，但由于短期負債的期限短，公司還本付息的壓力大，因此公司不能支付到期債務的潛在風險很大。償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析通38

償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析負債規(guī)模只能反映公司的負債水平，而負債期限結構可以反映公司集中到期還本付息壓力的大小。如果大批負債集中在某一個時期到期，將使公司承受巨大的償付壓力，如操作不當甚至會導致公司破產。從*ST華源2003~2007年度的流動負債與長期負債數(shù)據(jù)（見表）來看，公司的負債結構中以流動負債為主，長期負債為輔。2003~2005年公司的流動負債呈逐年上升趨勢，占負債總額的比例也逐漸提高。這種嚴重畸形的負債結構所帶來的風險在2006年和2007年逐漸顯現(xiàn)出來，由于債務集中到期和銀行逼債，公司的生產經營受阻，再融資能力喪失殆盡，生存岌岌可危。償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析負39華源公司資產規(guī)模及其變化情況分析表財務報表定量分析運營能力分析華源公司資產規(guī)模及其變化情況分析表財務報表定量分析運營能力分40財務報表定量分析運營能力分析1、期末規(guī)?？偭勘容^分析從表可以看出華源公司2007年末資產總額為239331萬元，比2003年總資產額減少了322289萬元，減少幅度為57.38%。資產規(guī)模減少主要是因為貨幣資金、存貨、固定資產、在建工程、長期股權投資等出現(xiàn)了較大幅度的減少，導致企業(yè)的短期償債和長期償債能力降低。從資產內部結構來看，2007年流動資產所占比重81%比2003年流動資產占的比重67%增加了，而相應的非流動資產比重降低了。財務報表定量分析運營能力分析1、期末規(guī)?？偭勘容^分析41財務報表定量分析2、華源期末資產規(guī)模合理性分析：華源公司平均總資產、凈利潤、平均資產利潤率及平均總資產周轉率2007年較2003年都呈下降趨勢。這就意味著可能存在以下兩種情況：（1）華源公司2007年資產總量規(guī)模不合理，資產占用量大但運營效率低；（2）華源公司2007年資產總量規(guī)模與經營規(guī)模是合理，但資產內部結構不合理或是不協(xié)調，比如固定資產存量與流動資產存量之間的比例不合理。若固定資產存量過大，則正常的生產能力不能充分發(fā)揮，造成部分固定資產閑置和生產能力利用不足；若流動資產存量過大，又會造成流動資產閑置，影響企業(yè)的盈利能力，因為這時固定資產存量必然是不足的。運營能力分析財務報表定量分析2、華源期末資產規(guī)模合理性分析：運營能力分析42財務報表定量分析3、華源公司資產規(guī)模（總量）類別結構分析表分析：從表中看出華源公司流動資產比率和長期資產比率都在下降，過高的流動資產意味著盈利性較低的資產占用了大量資金，加之機會成本的存在會影響企業(yè)的盈利能力。這同時表明資產規(guī)模變動是由長期資產增加而導致的。運營能力分析財務報表定量分析3、華源公司資產規(guī)模（總量）類別結構分析表分43財務報表定量分析運營能力分析4、應收賬款現(xiàn)金流量分析表中數(shù)據(jù)表明，07年的應收賬款較03年在數(shù)量上出現(xiàn)了好轉，且應收賬款所占資產比重較低，對企業(yè)的回款壓力不是很大，因此從應收賬款比重角度來分析其管理水平還是可以接受的。財務報表定量分析運營能力分析4、應收賬款現(xiàn)金流量分析44財務報表定量分析5、華源公司流動資產項目類別周轉率分析表分析：從表中可以看出03年的各項指標都優(yōu)于07年的各項指標，07年流動性較弱的存貨下降，而流動性較強的速動資產同樣在下降，這說明企業(yè)沒有很好的提升流動資產的整體流動性，這表明流動資產的運營狀況存在問題。流動資產周轉質量決定了企業(yè)真實的短期償債能力，而07年流動資產周轉情況明顯在下降，所以企業(yè)應加強資產的周轉能力。運營能力分析財務報表定量分析5、華源公司流動資產項目類別周轉率分析表分析45財務報表定量分析運營能力分析6、資產結構彈性分析從表中可以看出華源公司07年金融資產比重較03年降低幅度較大，且每年的比重除04、05年發(fā)生了增長，到07年一直在下跌，下降了12.98%，結合公司04、05年重大事項可以得出其金融資產比重增加的原因是發(fā)生了資產出售，主要有2004-09-16，轉讓上海華締房地產有限公司60%的股權；2004-10-27，公司所屬格林威出讓所持格林威出讓所持華源家紡5.35%股權；2005-11-30，轉讓安徽華源生物藥業(yè)有限公司全部股權以及轉讓上海華源復合新材料有限公司60%的股權。財務報表定量分析運營能力分析6、資產結構彈性分析46財務報表定量分析運營能力分析7、華源公司匯總現(xiàn)金流量表和流入流出趨勢分析表分析財務報表定量分析運營能力分析7、華源公司匯總現(xiàn)金流量表和流入47財務報表定量分析運營能力分析財務報表定量分析運營能力分析48財務報表定量分析7、華源公司匯總現(xiàn)金流量表和流入流出趨勢分析表分析：（1）華源公司的現(xiàn)金收入呈現(xiàn)下降趨勢，07年與03年相比下降了51.05%，其中，經營活動現(xiàn)金流入和投資活動現(xiàn)金流入下降快于總現(xiàn)金流入下降，分別達到51.50%和59.59%，表明企業(yè)可能處于規(guī)模擴張階段；籌資活動現(xiàn)金呈現(xiàn)逐步下降趨勢，說明企業(yè)對外部籌資依賴性有所下降，以部分經營活動現(xiàn)金流入或自有資本在支持投資活動。（2）現(xiàn)金流出也呈現(xiàn)下降的趨勢，07年比04年下降了47.74%，其中經營活動現(xiàn)金流出下降48.95%，稍快于總現(xiàn)金流出的下降速度，但慢于經營活動現(xiàn)金流入的下降速度，說明企業(yè)在現(xiàn)金流量管理上存在薄弱環(huán)節(jié)；投資活動現(xiàn)金支出下降了22.23%，表明企業(yè)減低了投資力度；籌資活動現(xiàn)金流出也減低了較大幅度，達到了52.88%，說明企業(yè)沒有再歸還債務籌資的本利和現(xiàn)金股利支付。運營能力分析財務報表定量分析7、華源公司匯總現(xiàn)金流量表和流入流出趨勢分析49財務報表定量分析杜邦分析x-+-+//2006年

杜邦分析

財務報表定量分析杜邦分析x-+-+//2006年

杜邦分析50財務報表定量分析杜邦分析分析：（1）主營業(yè)務利潤率是反映企業(yè)利潤及銷售收入的關系，它的高低取決于銷售收入與成本總額的高低。2003年到2007年這五年來華源公司主營業(yè)務利潤率在下降說明成本費用在提高或是總資產周轉率下降。公司主營業(yè)務利潤率在下降說明企業(yè)的主營業(yè)務不突出，要想提高銷售凈利率，一是擴大銷售收入，二是降低成本費用。擴大銷售收入具有重要意義，它既有利于提高銷售凈利率，又可提高總資產周轉率。降低成本費用是提高銷售凈利率的一個重要因素，從杜邦分析圖可以看出成本費用的基本結構不合理，從公司的歷年情況來看，企業(yè)財務費用支出過高，負債比率過高，管理費用過高，資產周轉情況變差，還有提高銷售凈利率的另一條途徑是提高其他利潤，企業(yè)就要想辦法增加其他利潤，這是企業(yè)高層就要制定決策進行投資取得收益，千方百計降低營業(yè)支出。（2）影響資產周轉率的一個重要因素是資產總額。它由流動資產與長期資產組成。資產周轉率=銷售收入/資產總額；從圖中可以看出企業(yè)的資產周轉率在下降，而且銷售收入，資產總額也是在下降的，而且可以看出銷售收入下降的力度明顯快于資產總額，這可能與企業(yè)近幾年做出的重大決策有關：1）2003-04-22收購股份,資產出售或剝離公司所屬安徽華源生物藥業(yè)有限公司出資3200萬元參股上海華源長富藥業(yè)(集團)有限公司及以3324.86萬元價格向該公司轉讓大輸液等醫(yī)藥業(yè)務相關資產及負債；2）2004-11-10股權置換將"華源生命"13.08%的股權和"華源北美"42%的股權與"泰國實業(yè)"100%的股權、"泰國國際"100%的股權以及"安徽華皖"44%的股權進行置換。（3）權益乘數(shù)主要是受資產負債率指標的影響。2003年到2007年這五年來華源公司的權益乘數(shù)在增加說明企業(yè)的負債比率在增加，企業(yè)的負債程度在增大，給企業(yè)帶來了較多的杠桿利益，同時，也帶來了較多的風險。對公司的分析知道企業(yè)的流動資產周轉情況及企業(yè)資產的變現(xiàn)能力在下降，說明企業(yè)的流動償債能力在下降，說明企業(yè)的資產的使用情況不合理，企業(yè)的流動償債能力在下降必然需要長期資產來變現(xiàn)償還流動負債，03年到07年權益乘數(shù)一直在下降，若想提高權益乘數(shù)可以再資產總額不變的情況下，適當開展負債經營，可以減少所有者權益所占的份額，從而達到提高所有者權益凈利率的目的。（4）權益凈利率是一個綜合性很強的財務分析指標，是杜邦分析體系的核心。2003年到2007年這五年來華源公司的權益凈利率處于下降的趨勢，說明企業(yè)所有者投入資本的獲利能力在下降，說明企業(yè)籌資、投資、資產營運等各項財務及管理活動的效率在下降。權益凈利率一直處于下降的趨勢反映了企業(yè)經營出現(xiàn)很大問題。（5）2003年到2007年這五年來華源公司ROE是逐年下降的，主要因為主營業(yè)務利潤率和資本周轉速度，說明企業(yè)銷售能力下降，盈利能力也在降低。ROE的因素分解結果表明：銷售下降、資金短缺、借款增加，華源的整體財務狀況迅速惡化。企業(yè)高層應提高警惕商討制定出對公司發(fā)展有利的決策是公司走出整體財務狀況迅速惡化的狀態(tài)不然公司的情況會很不樂觀。財務報表定量分析杜邦分析分析：（1）主營業(yè)務利潤率是反映企業(yè)511．財務政策選擇必須與周期性因素相適應。財務政策選擇必須考慮企業(yè)生命周期、行業(yè)景氣周期、宏觀經濟周期所處的階段。在周期的上升階段，企業(yè)的盈利能力不斷增強，現(xiàn)金周轉循環(huán)較快，此時將財務政策由保守向中庸、激進方向調整有利于企業(yè)把握市場時機、及時擴張。在周期的下降階段，企業(yè)盈利能力逐漸下降，現(xiàn)金周轉循環(huán)速度放慢，此時財務政策由激進向中庸、保守方向調整有利于企業(yè)規(guī)避資產損失。2．對企業(yè)資金采取集中管理模式。企業(yè)選擇激進的財務政策意味著要承受巨大的風險，如果操作不當，就有可能全盤皆輸。因此，為了充分、有效地利用資金，企業(yè)必須對資金實行集中管理模式。在這種模式下，企業(yè)可以對現(xiàn)金流實施實時監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)其中可能存在的問題，并采取措施將財務風險控制在萌芽狀態(tài)。3．投資項目要“見效快、回收期短”。負債是激進財務政策的主要融資方式，這種融資方式要求企業(yè)短期內具有很強的償債能力。因此，短期債務資金應主要投向于“短、平、快”的項目，從而滿足企業(yè)負債的償付要求。而*ST華源是短債長投且投資額度巨大，當債務到期時，企業(yè)很難籌措資金償還債務。綜上分析，我們小組對華源的總結：財務報表定量分析總結與建議1．財務政策選擇必須與周期性因素相適應。2．對企業(yè)資金采取集52謝謝觀看，敬請大家批評指正！謝謝觀看，敬請大家批評指正！53*ST上海華源股份有限公司——舉步維艱的集團企業(yè)

photo*ST上海華源股份有限公司photo54目錄公司基本概況財務報表定性分析財務報表定量分析目錄公司基本概況財務報表定性分析財務報表定量分析551.公司介紹2.經營范圍3.華源集團2003-2007年財務數(shù)據(jù)公司基本概況1.公司介紹2.經營范圍3.華源集團2003-20056

公司基本概況上海華源股份有限公司(簡稱“華源股份”)是中國華源股份實施建設“中國華源長江工業(yè)走廊”宏偉戰(zhàn)略，通過資產重組改制上市，以募集方式設立，發(fā)行境內上市外資股(B股)和人民幣普通股(A股)的上市公司。公司創(chuàng)立于1996年7月18日，注冊于上海浦東新區(qū)。公司介紹◆華源股份上市以來，以從單一的“大化纖一條龍”發(fā)展成為以高新技術新材料為主體，化纖、化工、新型建材、生物醫(yī)藥、高新技術纖維及其制品的一條龍開發(fā)，具有巨大的增值潛力和良好的發(fā)展前景。公司基本概況上海華源股份有限公司(簡稱“華源股份”57

公司基本概況經營范圍華源依托藥品分銷、物流配送與連鎖零售藥店相結合的完整業(yè)態(tài)，構筑起國內經營規(guī)模最大、營銷網絡最廣、市場開發(fā)能力最強的藥品流通網絡，醫(yī)藥流通收入2003年達165億元。研究開發(fā)的同時和國內外高等院校、科研機構和生物技術企業(yè)合作，發(fā)展高科技等生物醫(yī)藥產品，提升改造傳統(tǒng)的制藥。

大生命產業(yè)

紡織產業(yè)是華源的基礎產業(yè)。華源從構建完整的產業(yè)體系出發(fā)，在紡織行業(yè)多個領域先后組建購并了一批優(yōu)勢企業(yè)，華源目前已形成衣著類紡織品、裝飾類紡織品、產業(yè)類紡織品三大類完整的研發(fā)、生產、經營體系，具有絲、毛紡、棉紡、麻紡、印染等國際先進的裝備、技術和管理水平，并依托高分子化學纖維和大服飾產業(yè)鏈進入國內外資本市場。大紡織產業(yè)公司基本概況經營范圍華源依托藥品分銷、物流58

公司基本概況華源2003-2007年財務數(shù)據(jù)公司基本概況華源2003-2007年財務數(shù)據(jù)59公司基本概況◆如此具有發(fā)展前途的企業(yè)卻沒有按照理想的軌跡走下去。在經歷了連續(xù)三年的嚴重虧損后，*ST華源自2008年5月19日被暫停上市，并遭受一波三折的資產重組，直到2011年9月才更名為“大名城”重新上市，但這僅僅是上市公司的虛殼，華源原來的業(yè)務已不復存在。是什么原因導致悲劇的發(fā)生呢，華源股份到底存在怎樣的財務問題？又能給我們怎樣的啟示呢？公司基本概況◆如此具有發(fā)展前途的企業(yè)卻沒有按照理想的軌跡走下60財務報表初步分析（定性分析）1.經濟、政治相關政策及企業(yè)重大變革2.資產負債表分析3.利潤表分析4.現(xiàn)金流量表分析5.總結財務報表初步分析（定性分析）1.經濟、政治相關政策及企業(yè)61財務報表初步分析（定性分析）經濟、政治相關政策及企業(yè)重大變革

2004年國家宏觀調控，包括紡織業(yè)在內的九大行業(yè)被定為調控產業(yè)。隨后，銀行開始緊縮銀根，對紡織業(yè)不看好，同時對醫(yī)藥行業(yè)的無序競爭也表示擔憂。這對紡織和醫(yī)藥企業(yè)華源來說，無疑是“當頭一棒”。2005年，上海華源的母公司每個月到期需償還的銀行債務達3億～4億元,上海華源也受到牽連。在2005年9月16日到9月20日，不到一周的時間內，華源系遭到上海銀行和浦東發(fā)展銀行10.65億元和1.64億元的債務起訴；9月22日，華源股份，所持的股權被法院凍結，一直流傳中的華源系資金鏈危機浮出水面。2006年2月16日，上海華源的母公司華源集團在上海召開二屆董事會第十四次會議及股東大會議一致同意由華潤集團對華源集團實行戰(zhàn)略性重組，上海華源也開始進行重大變革。財務報表初步分析（定性分析）經濟、政治相關政策及企業(yè)重大變革62

財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析63財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從圖中我們可以得出華源公司從2003年-2007年的總資產呈下降趨勢，但是2003年至2005年出現(xiàn)微弱的上升，2005年-2006年總資產大幅減少，2006年-2007年總資產仍呈現(xiàn)下降趨勢；財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從圖中我們可以64財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析

從圖中可以看出，從2003-2005年，華源公司流動資產處于緩慢增長態(tài)勢，而在05年-06年急劇減少，07年下降趨勢放緩，但總額仍在下降。經分析發(fā)現(xiàn)，05年華源公司出現(xiàn)資金鏈嚴重危機，先后遭受上海銀行和浦東發(fā)展銀行債務起訴，這是導致流動資產急劇下滑的直接原因。06,07年企業(yè)整體發(fā)展仍未轉好，因此流動資產總額仍處于下降趨勢。財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從圖中65財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從表中我們可以得出本公司從2003年-2007年的總負債呈波動趨勢，華源公司在02~04年間實施多元化戰(zhàn)略，向銀行大規(guī)模舉債，負債總額達到最高值，在2005年9月16日到9月20日，不到一周的時間內，接連遭受兩家銀行債務起訴，華源公司被迫放緩多元化經營步調，轉而籌資還款。因此，06、07年度負債總額有所下降。財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從表中我們66財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從表中我們可以得出本公司從2003年-2007年的所有者權益呈下降趨勢，但是2003年到2005年所有者權益變動不大，但是2005年到2006年所有者權益迅速下滑，而且2006年到2007年所有者權益依然下滑且2007年呈現(xiàn)負值。所有者權益為負，表明華源公司處于典型的“資不抵債”窘境，應通過發(fā)行股票進行增資。財務報表初步分析（定性分析）資產負債表分析從表中我們可以67財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析68財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析從表中我們可以看出華源公司在2003-2007年度凈利潤總體上呈下降趨勢。其中2005-2006年度有大幅下降，下降額為717307643元。導致連續(xù)下降的原因在于：（1）主營業(yè)務收入在2005-2006年度有大幅度的下降，下降額為38819051元，在2006-2007年度下降額為160580523元。下降幅度小于在2005-2006年度的下降幅度；財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析從表中我們可以69財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析（2）主營業(yè)務利潤在2005-2006年度大幅下降，下降額為241,697,002元，2006-2007下降額為26781594元。說明企業(yè)的主營業(yè)務收入虧損嚴重，從而導致主營業(yè)務利潤在2005-2007年度企業(yè)經營狀況每況愈下，營業(yè)收入的下降幅度始終大于主營成本的增長幅度。（3）營業(yè)利潤和利潤總額在2005-2007年度大幅減少。從利潤表中我們得出的凈利潤在2003年后一直呈下降趨勢，且2005年后有大幅的減少。原因在于：華源在迅速耗用銀行貸款的同時，新并購企業(yè)卻并未迅速為華源“生血供血”，致使總負債超過400億元，財務危機纏上了華源。財務報表初步分析（定性分析）利潤表分析（2）主營業(yè)務70財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析71財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析72財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析

從現(xiàn)金流量表及現(xiàn)金流量變化趨勢圖中可以看出，本公司在2003-2007年間經營活動中產生的現(xiàn)金流總體趨勢先上升再驟減，直至06年底小幅回升，在2005-2006年度巨額減少，2005-2006年減少量為362278062元，而2006-2007年則有小幅回升，增長量為62785834元。本公司在2003-2007年間投資活動一直處于虧損狀態(tài)，但總體呈好轉趨勢。說明企業(yè)管理層的投資方針政策可能出現(xiàn)失誤，但同時也在不斷調整改善。本公司在2003-2007年間籌資活動中產生的現(xiàn)金流總體趨勢先下降再小幅提升。華源公司在03,04年通過大手筆的兼并收購及產業(yè)鏈的重組，通過發(fā)行股票和大規(guī)模銀行借款實現(xiàn)企業(yè)整體的籌資，但在05年，國家宏觀調控和銀行緊縮銀根這兩大政策之下，使得華源公司以債籌資路線受阻。05年籌資活動產生現(xiàn)金流量一直為負，可見新的資金鏈無法形成。由于前期影響，導致06,07年銀行和公眾對公司的發(fā)展前景預期較低，不愿投入資金。財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析從現(xiàn)金73財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析從華源06,07年現(xiàn)金流量各部分流入流出可以看出，華源每年各部分流入流出基本處于持平狀態(tài)，而現(xiàn)金流出部分已經呈小幅下降趨勢，說明華源決策層在投資活動上采取謹慎態(tài)度，不再盲目進行多元化和擴張。經營投資籌資籌資投資經營財務報表初步分析（定性分析）現(xiàn)金流量表分析從華74財務報表初步分析（定性分析）總結

通過對財務報表的定性分析，華源03,04年還處于盈利階段，然而盲目的擴張和多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，成為企業(yè)一大硬傷，從05年開始，企業(yè)資金鏈斷裂，成本費用居高不下。與此同時，國家進行宏觀調控采取財政緊縮政策，及華源自身管理層的失誤，使得華源每況愈下，一蹶不振，最終導致07,08年企業(yè)戰(zhàn)略重組和暫停上市的局面。財務報表初步分析（定性分析）總結通過對財務報表的定性751.盈利能力分析2.償債能力分析3.運營能力分析財務報表定量分析4.杜邦分析5.總結與建議1.盈利能力分析2.償債能力分析3.運營能力分析財務76

盈利能力分析1）主要盈利指標財務報表定量分析盈利能力分析1）主要盈利指標財務報表定量分析77

盈利能力分析分析：（1）2003-2006年度毛利率呈逐年遞減趨勢，表明企業(yè)的盈利能力有大幅的減弱，然而2006-2007年度毛利率有小幅的增長，表明企業(yè)的盈利能力有了一定程度的恢復，但恢復程度遠不如上一年度的下降程度。財務報表定量分析盈利能力分析分析：（1）2003-2006年度毛利率呈逐年78

盈利能力分析分析（2）:2003-2005年度凈資產收益率大幅度下降，且在2006年與07年度由于凈資產出現(xiàn)負值，主要是未分配利潤在05年變?yōu)樨撝担?6年更是下跌了9倍之多，因此導致了06年度所有者權益為負值。財務報表定量分析盈利能力分析分析（2）:2003-2005年度凈資產收益率79

盈利能力分析分析：(3）2003-2007年度銷售凈利率呈現(xiàn)大幅度下降，尤其是在05年期中出現(xiàn)急劇下降，從利潤表中可以得出企業(yè)在05年銷售收入保持穩(wěn)步增長的同時其凈利潤卻出現(xiàn)負值。主要是在投資決策方面出現(xiàn)重大失誤，導致企業(yè)收入增長緩慢的情況下，成本費用的突增，入不敷出，出現(xiàn)重大虧損。財務報表定量分析盈利能力分析分析：(3）2003-2007年度銷售凈利率呈80

盈利能力分析財務報表定量分析2）營業(yè)收入結構

華源股份營業(yè)收入以制藥，紡織，化工和貿易為主。以下是華源股份03-07年按行業(yè)劃分的主營業(yè)務收入。由上表可知，華源股份主營業(yè)務收入03年至05年逐年遞增，在05年達到556億，且呈現(xiàn)收入多樣化的現(xiàn)象。06年以后該公司主營業(yè)務收入急劇縮水，到07年年底只有90億，可能與05年下半年爆發(fā)的財務危機有關。其次，從2003年到2005年，華源股份制藥業(yè)和與醫(yī)藥相關的化工業(yè)所帶來的主營業(yè)務收入逐年增加，并在05年達到頂峰。但是從2006年開始，華源股份有限公司將醫(yī)藥類業(yè)務全部轉讓出去，這也是其06、07兩年制藥和化工業(yè)營業(yè)收入急劇下降的原因。同時，化纖、織造和貿易類業(yè)務產生的主營業(yè)務收入也在05年之后有大幅下降的趨勢。盈利能力分析財務報表定量分析2）營業(yè)收入結構華源股份營81

盈利能力分析財務報表定量分析3）華源股份03-07年成本費用對比

從成本費用對比圖我們可以看出：華源股份03-07年營業(yè)成本占營業(yè)收入比居高不下且逐年增加，一直以來我國的紡織、化纖行業(yè)都處于高成本低利潤的狀態(tài)，原材料價格和人工成本的增加都是不可忽略的因素，華源的營業(yè)成本居然達到90%以上，這無疑給該企業(yè)的盈利帶來很大地影響。從銷售費用占營業(yè)收入的比例來看，企業(yè)從03年到05銷售費用有所增長，但是06、07年費用銳減，分析猜測和華源將制藥這一大業(yè)務轉讓，致使投入的廣告費用和相關的銷售費用大大減少有關。而從管理費用來看，企業(yè)的管理費用整體呈上升趨勢，可能存在管理人員工資虛高。至于財務費用，在04、05、06年費用較高，分析的原因是企業(yè)在03年以后增加短期借款以緩解財務危機，從另一方面也增大了償債風險。盈利能力分析財務報表定量分析3）華源股份03-07年成本費82

盈利能力分析財務報表定量分析4）利潤結構與質量分析

上表是將華源公司利潤表內項目按照具體業(yè)務類型進行了細化，并按照業(yè)務類型對利潤的穩(wěn)定性由大到小排序。

盈利能力分析財務報表定量分析4）利潤結構與質量分析83

盈利能力分析財務報表定量分析

03年到04年，主營業(yè)務利潤對利潤的貢獻最大，利潤來源比較穩(wěn)定，且04年比03年比重有所增加。其他業(yè)務利潤對利潤的貢獻比較小。投資收益在這兩年對利潤的貢獻逐漸變大，說明公司的投資收益發(fā)展迅速。值得注意的是，營業(yè)利潤在03年到04年這兩年間減少了95.65%，且對利潤總額的貢獻小于投資收益，表明企業(yè)應盡快調整經營策略，專注行業(yè)發(fā)展。盈利能力分析財務報表定量分析03年到04年，84

盈利能力分析財務報表定量分析04年到05年，公司的利潤水平發(fā)生巨大改變，利潤總額變?yōu)樨撝?，主營業(yè)務利潤、其他業(yè)務利潤，營業(yè)利潤和投資收益都大幅度下降，特別是原來占利潤主要構成部分的主營業(yè)務利潤的大幅下降和與其相關的營業(yè)利潤劇烈的由盈轉虧。這兩年間，公司的利潤形勢極為惡劣，虧損相當嚴重。盈利能力分析財務報表定量分析04年到05年，85

盈利能力分析財務報表定量分析06年主營業(yè)務利潤比重極低，反而是投資收益有所增長，這對于以制造業(yè)為主的企業(yè)來說無疑是一個重創(chuàng)，說明華源利潤水平進一步惡化，盈利能力低，企業(yè)在業(yè)務經營和業(yè)務發(fā)展方面存在重大問題。

盈利能力分析財務報表定量分析06年主營業(yè)務利86

償債能力分析財務報表定量分析1）短期償債能力短期償債能力指標

反映短期償債能力的指標主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。由數(shù)據(jù)可以看出華源公司03~07年的流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率較低，且整體呈下降趨勢。而2006年現(xiàn)金比率銳減是由于05年華源公司投資凈收益大幅減少至負值，這可能由于05年向上海鴻儀投資發(fā)展有限公司關聯(lián)企業(yè)收購湖南亞大新材料科技股份有限公司752.2萬股權，消耗了大量現(xiàn)金，使得05~07年現(xiàn)金比率銳減，說明企業(yè)遇到了短期債務不能及時清償?shù)娘L險。償債能力分析財務報表定量分析1）短期償債能力短期償債能力指87

償債能力分析財務報表定量分析2）長期償債能力（1）2003-2007年度資產負債率呈遞增趨勢。一般情況下，紡織制造企業(yè)將資產負債率控制在50%左右比較穩(wěn)妥，但從上面的資產負債率變化趨勢可以得出，負債比率逐年遞增，且最低點仍在60%以上，所以可能面臨較大的長期償債風險。（2）2003-2006年度產權比率大幅上升。產權比率反映的是企業(yè)所有者權益對債權人權益的保障程度，比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，反之，越低。上圖中的產權比率從03年的194.17上升到06年的760.95，說明企業(yè)的所有者權益對債權人權益的保障程度保障越來越低，出現(xiàn)高風險，低報酬的局面。而06~07年產權比率突然低至負值是由于公司采取以資本公積金定向轉增股本方式進行股權分置改革，股份總數(shù)由491,754,000股增加至629,445,120股，導致產權比率迅速下降，雖然比率下降但實際上并未提高所有者權益對債權人權益的保障程度，依然面臨重大的長期償債風險。償債能力分析財務報表定量分析2）長期償債能力（1）200388

償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析由表可知，*ST華源的資產負債率從2003年的66%上升到了2007年的153%，可見其奉行的是激進的資本結構政策。在這種政策下，公司同期毛利率卻由19%下降到3%，凈資產報酬率從2003年的3%下降到2005年的-2%，2006、2007年公司已經資不抵債，凈資產為負值。資產負債率的節(jié)節(jié)上升與盈利能力指標的逐年下降形成了鮮明的對比。償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析由表可知，89

償債能力分析財務報表定量分析根據(jù)資本結構權衡理論，在公司盈利和有所得稅稅負的情況下，資產負債率在一定區(qū)間內上升會提高公司的價值，當資產負債率達到最優(yōu)點之后，如果進一步提高，會增大公司的破產成本，此時公司的價值將折損。*ST華源作為一家紡織類上市公司，屬于勞動密集型行業(yè)，行業(yè)平均利潤率并不是很高，其最高資產負債率應控制在45%~55%之間比較合理，而該公司自2003年起，資產負債率已高達66%以上。這或許與其股東決策有關，因為高負債會大大降低經營者可支配的自由現(xiàn)金流量，從而降低所有者與經營者之間的代理成本。*ST華源的控股股東為華源集團，而華源集團直接控股四家上市公司、間接控股三家上市公司，具有超強的資本市場融資能力?；蛟S正因如此，*ST華源的控股股東才敢于將資產負債率提高到55%以上。但最終還是由于集團公司并購擴張速度太快，資金需求量太大，造成集團公司資金鏈斷裂，釀成華源集團及*ST華源瀕臨破產。3）綜合償債能力分析償債能力分析財務報表定量分析根據(jù)資本結構權衡理論，90

償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析通過表流動資產與流動負債的對比發(fā)現(xiàn)，公司的流動負債都高于流動資產，特別是2004年和2005年。2004年公司的流動負債規(guī)模達39億元以上，2005年達41億元以上，而同期流動資產只有流動負債的50%左右，截至2007年年底，公司的流動負債是流動資產的6.9倍，公司財務風險充分暴露出來。從表面上看，這種政策安排有利于降低企業(yè)的資金成本，但由于短期負債的期限短，公司還本付息的壓力大，因此公司不能支付到期債務的潛在風險很大。償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析通91

償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析負債規(guī)模只能反映公司的負債水平，而負債期限結構可以反映公司集中到期還本付息壓力的大小。如果大批負債集中在某一個時期到期，將使公司承受巨大的償付壓力，如操作不當甚至會導致公司破產。從*ST華源2003~2007年度的流動負債與長期負債數(shù)據(jù)（見表）來看，公司的負債結構中以流動負債為主，長期負債為輔。2003~2005年公司的流動負債呈逐年上升趨勢，占負債總額的比例也逐漸提高。這種嚴重畸形的負債結構所帶來的風險在2006年和2007年逐漸顯現(xiàn)出來，由于債務集中到期和銀行逼債，公司的生產經營受阻，再融資能力喪失殆盡，生存岌岌可危。償債能力分析財務報表定量分析3）綜合償債能力分析負92華源公司資產規(guī)模及其變化情況分析表財務報表定量分析運營能力分析華源公司資產規(guī)模及其變化情況分析表財務報表定量分析運營能力分93財務報表定量分析運營能力分析1、期末規(guī)模總量比較分析從表可以看出華源公司2007年末資產總額為239331萬元，比2003年總資產額減少了322289萬元，減少幅度為57.38%。資產規(guī)模減少主要是因為貨幣資金、存貨、固定資產、在建工程、長期股權投資等出現(xiàn)了較大幅度的減少，導致企業(yè)的短期償債和長期償債能力降低。從資產內部結構來看，2007年流動資產所占比重81%比2003年流動資產占的比重67%增加了，而相應的非流動資產比重降低了。財務報表定量分析運營能力分析1、期末規(guī)?？偭勘容^分析94財務報表定量分析2、華源期末資產規(guī)模合理性分析：華源公司平均總資產、凈利潤、平均資產利潤率及平均總資產周轉率2007年較2003年都呈下降趨勢。這就意味著可能存在以下兩種情況：（1）華源公司2007年資產總量規(guī)模不合理，資產占用量大但運營效率低；（2）華源公司2007年資產總量規(guī)模與經營規(guī)模是合理，但資產內部結構不合理或是不協(xié)調，比如固定資產存量與流動資產存量之間的比例不合理。若固定資產存量過大，則正常的生產能力不能充分發(fā)揮，造成部分固定資產閑置和生產能力利用不足；若流動資產存量過大，又會造成流動資產閑置，影響企業(yè)的盈利能力，因為這時固定資產存量必然是不足的。運營能力分析財務報表定量分析2、華源期末資產規(guī)模合理性分析：運營能力分析95財務報表定量分析3、華源公司資產規(guī)模（總量）類別結構分析表分析：從表中看出華源公司流動資產比率和長期資產比率都在下降，過高的流動資產意味著盈利性較低的資產占用了大量資金，加之機會成本的存在會影響企業(yè)的盈利能力。這同時表明資產規(guī)模變動是由長期資產增加而導致的。運營能力分析財務報表定量分析3、華源公司資產規(guī)模（總量）類別結構分析表分96財務報表定量分析運營能力分析4、應收賬款現(xiàn)金流量分析表中數(shù)據(jù)表明，07年的應收賬款較03年在數(shù)量上出現(xiàn)了好轉，且應收賬款所占資產比重較低，對企業(yè)的回款壓力不是很大，因此從應收賬款比重角度來分析其管理水平還是可以接受的。財務報表定量分析運營能力分析4、應收賬款現(xiàn)金流量分析97財務報表定量分析5、華源公司流動資產項目類別周轉率分析表分析：從表中可以看出03年的各項指標都優(yōu)于07年的各項指標，07年流動性較弱的存貨下降，而流動性較強的速動資產同樣在下降，這說明企業(yè)沒有很好的提升流動資產的整體流動性，這表明流動資產的運營狀況存在問題。流動資產周轉質量決定了企業(yè)真實的短期償債能力，而07年流動資產周轉情況明顯在下降，所以企業(yè)應加強資產的周轉能力。運營能力分析財務報表定量分析5、華源公司流動資產項目類別周轉率分析表分析98財務報表定量分析運營能力分析6、資產結構彈性分析從表中可以看出華源公司07年金融資產比重較03年降低幅度較大，且每年的比重除04、05年發(fā)生了增長，到07年一直在下跌，下降了12.98%，結合公司04、05年重大事項可以得出其金融資產比重增加的原因是發(fā)生了資產出售，主要有2004-09-16，轉讓上海華締房地產有限公司60%的股權；2004-10-27，公司所屬格林威出讓所持格林威出讓所持華源家紡5.35%股權；2005-11-30，轉讓安徽華源生物藥業(yè)有限公司全部股權以及轉讓上海華源復合新材料有限公司60%的股權。財務報表定量分析運營能力分析6、資產結構彈性分析99財務報表定量分析運營能力分析7、華源公司匯總現(xiàn)金流量表和流入流出趨勢分析表分析財務報