財(cái)務(wù)估價(jià)培訓(xùn) 課件

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財(cái)務(wù)管理

主講人：黃豪杰1財(cái)務(wù)管理2第四章財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理第二節(jié)債券估價(jià)第三節(jié)股票估價(jià)第四節(jié)企業(yè)估價(jià)2第四章財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理

本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求掌握（1）財(cái)務(wù)估價(jià)的幾組概念（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（3）債券價(jià)值評(píng)估（4）股票價(jià)值評(píng)估（5）企業(yè)價(jià)值評(píng)估3本章學(xué)習(xí)目標(biāo)3第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理財(cái)務(wù)估價(jià)是財(cái)務(wù)管理的核心問(wèn)題，財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。

4資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值又稱，內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)值投資類別股票投資債券投資實(shí)體投資金融投資第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理財(cái)務(wù)估價(jià)是財(cái)務(wù)管理的核心1、財(cái)務(wù)估價(jià)中的幾組概念（1）內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（2）賬面價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值，以交易為基礎(chǔ)，以歷史成本計(jì)量，決策性較差。51、財(cái)務(wù)估價(jià)中的幾組概念5（3）市場(chǎng)價(jià)值

一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，是買賣雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。（當(dāng)市場(chǎng)有效時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值）（4）清算價(jià)值

企業(yè)清算時(shí)對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。在“迫售”狀態(tài)下預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，通常低于正常交易的價(jià)格。6（3）市場(chǎng)價(jià)值62、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（財(cái)務(wù)估價(jià)的主要方法）71、確定現(xiàn)金流量債券現(xiàn)金流：①每期利息；②到期票面價(jià)值股票現(xiàn)金流：①每期現(xiàn)金股利；②出售時(shí)價(jià)格收入2、確定折現(xiàn)率債券：考慮投資者主觀預(yù)期，與外在“均衡收益率”股票：資本資產(chǎn)定價(jià)模型求得的必要收益率3、確定資產(chǎn)價(jià)值未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（財(cái)務(wù)估價(jià)的主要方法）71、確定現(xiàn)金流量債第二節(jié)債券估價(jià)債券是企業(yè)或政府為了籌集資金而發(fā)行的到期還本付息的有價(jià)證券，它表明了發(fā)行人與持券人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。8第二節(jié)債券估價(jià)債券是企業(yè)或政府為了籌集資金1、債券的基本要素（1）面值

發(fā)行債券時(shí)設(shè)定的票面金額，是債務(wù)人在債券到期后所應(yīng)償還本金的數(shù)額。包括幣種和票面金額兩個(gè)基本內(nèi)容。（2）票面利率也稱票息率，指票面載明的年利息率。是計(jì)算各期利息的利率。91、債券的基本要素9（3）到期日

規(guī)定債務(wù)人償還本金的日期。（4）付息方式付息方式有：到期一次性支付；也可在債券償還期內(nèi)分期支付；計(jì)息可單利，也可復(fù)利。10（3）到期日102、債券的價(jià)值評(píng)估

債券估價(jià)的基本原理是將債券的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以其貼現(xiàn)值作為債券的理論價(jià)格。

（1）估價(jià)模型112、債券的價(jià)值評(píng)估11例4-1：某公司擬發(fā)行5年期，面值為1000元，票面利率為8%，每年年末計(jì)算并支付一次利息，到期一次還本的債券。如果投資者要求的最低報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為多少？答：12例4-1：某公司擬發(fā)行5年期，面值為1000元，票面12（2）影響債券估價(jià)的因素1、必要收益率（折現(xiàn)率）2、到期時(shí)間3、利息支付頻率4、計(jì)息方式13（2）影響債券估價(jià)的因素13①必要收益率（折現(xiàn)率）對(duì)債券價(jià)值的影響

14①必要收益率（折現(xiàn)率）對(duì)債券價(jià)值的影響

14必要收益率（折現(xiàn)率）對(duì)估價(jià)影響總結(jié)（1）債券價(jià)值與必要收益率有著密切的關(guān)系。折現(xiàn)率越小，債券價(jià)值越大。（2）當(dāng)必要收益率>票面利率時(shí)，債券價(jià)值<票面價(jià)值；

當(dāng)必要收益率=票面利率時(shí)，債券價(jià)值=票面價(jià)值；

當(dāng)必要收益率<票面利率時(shí)，債券價(jià)值>票面價(jià)值。15必要收益率（折現(xiàn)率）對(duì)估價(jià)影響總結(jié)15②到期時(shí)間對(duì)債券價(jià)值的影響16②到期時(shí)間對(duì)債券價(jià)值的影響16到期日對(duì)估價(jià)影響總結(jié)（1）當(dāng)必要收益率>票面利率時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸提高，最終等于債券面值。（2）當(dāng)必要收益率等于票面利率時(shí)，到期時(shí)間的縮短對(duì)債券價(jià)值沒(méi)有影響。（3）當(dāng)必要收益率低于票面利率時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸下降，最終等于債券面值。17到期日對(duì)估價(jià)影響總結(jié)171818③利息支付頻率對(duì)債券價(jià)值的影響19③利息支付頻率對(duì)債券價(jià)值的影響192020利息支付頻率對(duì)估價(jià)影響總結(jié)（1）票面利率=必要報(bào)酬率（平價(jià)）時(shí)，債券的價(jià)值不變；（2）票面利率>必要報(bào)酬率（溢價(jià)）時(shí)，債券的價(jià)值上升；（3）票面利率<必要報(bào)酬率（折價(jià)）時(shí)，債券的價(jià)值下降。

注意：在債券折價(jià)出售時(shí)，債券價(jià)值隨付息頻率的加快而下降；在債券溢價(jià)價(jià)出售時(shí)，債券價(jià)值隨付息頻率的加快而上升。21利息支付頻率對(duì)估價(jià)影響總結(jié)21④計(jì)息方式對(duì)債券價(jià)值的影響22④計(jì)息方式對(duì)債券價(jià)值的影響223、債券估價(jià)的其他模型①永久債券估價(jià)模型②零息債券估價(jià)模型233、債券估價(jià)的其他模型23①永久債券估價(jià)模型永久債券是一種沒(méi)有到期日的債券。估價(jià)模型例4-8：某公司發(fā)行的優(yōu)先股，承諾每年每股優(yōu)先股支付股息40元。如果投資者要求的必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為多少？答：PV

=40/10%=400（元）24①永久債券估價(jià)模型24估價(jià)模型：

25零息債券：又稱純貼現(xiàn)債券，指在到期前各個(gè)期間都不向持有人支付利息，只承諾到期日支付本金的債券。②零息債券估價(jià)模型估價(jià)模型：26例4-9：面值為$1,000，到期收益率為6％的30年期零息債券的估價(jià)為多少？

答：26例4-9：面值為$1,000，到期收益率為6％的30年4、債券收益率的測(cè)算指以特定的價(jià)格購(gòu)買債券并持有到期日所能獲得的收益率，它是使債券未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。方法：插值法274、債券收益率的測(cè)算272828債券估價(jià)模型小結(jié)29債券估價(jià)模型小結(jié)29第三節(jié)股票估價(jià)一、股票的有關(guān)概念二、股票估價(jià)模型三、股票收益率的測(cè)算30第三節(jié)股票估價(jià)一、股票的有關(guān)概念30股票是股份有限公司發(fā)行的，用以證明股東身份的有價(jià)證券。股票持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司凈資產(chǎn)有要求權(quán)。31普通股最基本的股票，代表投資者對(duì)公司的最終所有權(quán)優(yōu)先股股份有限公司發(fā)行，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股票股票是股份有限公司發(fā)行的，用以證明股東1、股票估價(jià)模型（1）普通股估價(jià)一般模型①永久性投資的股票：321、股票估價(jià)模型32②股票持有一段時(shí)間，再出售：33②股票持有一段時(shí)間，再出售：33（2）零增長(zhǎng)模型34假設(shè)未來(lái)股利保持不變，其支付過(guò)程是永續(xù)年金，因此，零增長(zhǎng)股票價(jià)值就相當(dāng)于永續(xù)年金現(xiàn)值。（2）零增長(zhǎng)模型34（3）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型或勻速增長(zhǎng)模型一般來(lái)說(shuō)股利不是固定不變的，而是不斷增長(zhǎng)的。假設(shè)按固定成長(zhǎng)率g增長(zhǎng),股票價(jià)值為：35.（3）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型或勻速增長(zhǎng)模型35.36如果Rs＜g，則股票的價(jià)值趨于無(wú)窮大，如果Rs＞g，則上式的極值會(huì)收斂于：36如果Rs＜g，則股票的價(jià)值趨于無(wú)窮大，如果Rs＞g，則上

例4-11：某公司每股股利2元，股利增長(zhǎng)率為12%，投資者要求的必要報(bào)酬率為16%，則第一年年初股票的價(jià)值為多少？答：37例4-11：某公司每股股利2元，股利增長(zhǎng)率為12%，37（4）多元增長(zhǎng)模型①非固定成長(zhǎng)后的零增長(zhǎng)模型如果普通股股利在前面一段時(shí)間內(nèi)不固定，或是高速增長(zhǎng)階段，隨后進(jìn)入固定增長(zhǎng)階段，則普通股價(jià)值是不固定股利的現(xiàn)值或高速增長(zhǎng)階段股利的現(xiàn)值與固定股利階段現(xiàn)值的和。38（4）多元增長(zhǎng)模型3839例4-12:希誠(chéng)公司股票前2年股利高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為第一年25%，第二年20%，此后股利預(yù)計(jì)保持不變，最近一次支付的股利為3元，投資者投資該股票所要求的最低收益率15%，問(wèn)普通股的內(nèi)在價(jià)值是多少？

答：39例4-12:希誠(chéng)公司股票前2年股利高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)②非固定成長(zhǎng)后的固定增長(zhǎng)模型如果普通股股利在前面一段時(shí)間內(nèi)不固定，或是高速增長(zhǎng)階段，隨后進(jìn)入固定增長(zhǎng)階段，則普通股價(jià)值是不固定股利的現(xiàn)值或高速增長(zhǎng)階段股利的現(xiàn)值與股利固定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值的和。40②非固定成長(zhǎng)后的固定增長(zhǎng)模型4041412、股票收益率測(cè)算

股票收益水平通常用期望收益率來(lái)衡量，在股票市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，股票的期望收益率等于必要收益率。

股票期望收益率=必要收益率=股利收益率+股利增長(zhǎng)率422、股票收益率測(cè)算42例4-14：某公司股票目前價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期股利為2元，該股票現(xiàn)金股利預(yù)計(jì)將以10%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，試問(wèn)投資該公司股票的期望收益率為多少？

答：43例4-14：某公司股票目前價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期股股票估價(jià)模型小結(jié)44股票估價(jià)模型小結(jié)44第四節(jié)企業(yè)估價(jià)

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量以恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值來(lái)計(jì)算。股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型45企業(yè)估價(jià)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法第四節(jié)企業(yè)估價(jià)企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值或股利現(xiàn)金流量模型中預(yù)期現(xiàn)金流為股利股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型中預(yù)期現(xiàn)金流為股權(quán)自由現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型中預(yù)期現(xiàn)金流為公司自由現(xiàn)金流量這三種貼現(xiàn)模型均有單階段、兩階段和三階段。46股利現(xiàn)金流量模型中預(yù)期現(xiàn)金流為股利461、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

股權(quán)現(xiàn)金流量是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，是在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流量。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法三要素：①預(yù)測(cè)期年數(shù)；②預(yù)期現(xiàn)金

流量；③貼現(xiàn)率471、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本性支出-

營(yíng)運(yùn)資本追加額-償還債務(wù)本金+新發(fā)行債務(wù)=凈利潤(rùn)-（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本追加額-折舊

與攤銷）+（新發(fā)行債務(wù)-償還債務(wù)本金)=凈利潤(rùn)-凈投資+債務(wù)凈增加=凈利潤(rùn)-凈投資+凈投資*負(fù)債率=凈利潤(rùn)-凈投資*（1-負(fù)債率）48股權(quán)凈投資股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本性支出-48股權(quán)股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率股權(quán)資本成本計(jì)算公式：49指股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率股權(quán)資本成本49指（1）單階段模型也稱永續(xù)增長(zhǎng)模型，它建立在企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)假設(shè)基礎(chǔ)之上。計(jì)算公式：50（1）單階段模型50例4-15：某上市公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期。2014年，該公司股票分紅0.2元，每股收益為0.6元；每股資本性支出為0.4元，營(yíng)運(yùn)增加額為0.2元，每股折舊為0.35元；負(fù)債率為30%，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為8%，公司股票貝塔值1.5，同期國(guó)債利率為3%，市場(chǎng)平均股票收益率為10%，則該公司每股價(jià)值為多少？

答：股權(quán)資本成本Rs=1.5*（10%-3%）=10.5%

股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-凈投資*（1-負(fù)債率）=0.6-（0.4+0.2-0.35）*(1-30%)=0.425

每股股權(quán)價(jià)值=0.425*（1+8%）/(10.5%-8%)=18.36(元)51例4-15：某上市公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期（2）兩階段模型兩階段模型適用于那些預(yù)計(jì)在一定時(shí)間段內(nèi)快速增長(zhǎng)，然后在進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。即包括①超常增長(zhǎng)期折現(xiàn)現(xiàn)值；②穩(wěn)定增長(zhǎng)階段價(jià)值的現(xiàn)值計(jì)算公式：52（2）兩階段模型52

例4-16：翠芬公司2010年每股銷售收入20元，預(yù)計(jì)2011~2015年的銷售收入增長(zhǎng)率維持在20%的水平，到2016年增長(zhǎng)率下滑到3%。目前該公司營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的40%，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本與銷售收入同步增長(zhǎng)。目前每股資本支出3.7元，每股折舊與攤銷1.7元，每股資本支出和每股折舊與銷售收入同比增長(zhǎng)。負(fù)債率為10%,銷售增長(zhǎng)時(shí)保持該負(fù)債比率不變。目前每股凈利潤(rùn)4元，預(yù)計(jì)與銷售收入同步增長(zhǎng)。2010年翠芬公司貝塔值為1.375，預(yù)計(jì)公司從2016年進(jìn)入穩(wěn)定階段，貝塔值降為0.875，短期國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為12%。求該公司目前的股權(quán)價(jià)值。53例4-16：翠芬公司2010年每股銷售收入20元，預(yù)答：（1）2011~2015年，股權(quán)資本成本Rs=1.375*(12%-4%)=15%

（2）2016年以后的股權(quán)資本成本Rs=0.875*(12%-4%)=15%2010年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=20*40%=8（元）2010年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額=8*[1-1/(1+20%)]=1.332011~2015年，銷售增長(zhǎng)率=營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率=折舊

與攤銷增長(zhǎng)率=20%

54答：（1）2011~2015年，股權(quán)資本成本5455年份20102011201220132014201520161、每股收入202428.834.5641.4749.7751.262、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本89.611.5213.8216.5919.9120.503、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加1.331.61.922.32.763.320.594、資本支出3.74.445.336.397.679.219.495、折舊與攤銷1.72.042.452.943.534.234.366、（1-負(fù)債率）90%90%90%90%90%90%90%7、（3+4-5）*633.64.325.186.227.465.158、每股凈利潤(rùn)44.85.766.918.299.9510.259、每股現(xiàn)金流量=(8-7)11.21.441.732.072.495.1010、股權(quán)資本成本15%15%15%15%15%11%11、折現(xiàn)系數(shù)(P/F,15%,1)(P/F,15%,2)(P/F,15%,3)(P/F,15%,4)(P/F,15%,5)12、預(yù)測(cè)期價(jià)值5.691.041.091.141.191.2413、后續(xù)期價(jià)值31.763.7514、每股股權(quán)價(jià)值37.3955年份20102011201220132014201520（3）三階段增長(zhǎng)模型三階段模型包括①高速增長(zhǎng)期（n年）；②增長(zhǎng)量遞減轉(zhuǎn)換期（m年）；③永續(xù)增長(zhǎng)穩(wěn)定期計(jì)算公式：56（3）三階段增長(zhǎng)模型562、公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

公司現(xiàn)金流量是在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向公司所有權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。57股權(quán)資本投資者、債券持有者、優(yōu)先股股東2、公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型公司現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債券自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先

股自由現(xiàn)金流量或：公司自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)*（1-稅率）+折舊與攤銷-資本性

支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額=息稅前利潤(rùn)*（1-稅率）-凈投資注：息稅前利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)+利息=凈利潤(rùn)+所得稅+利息58公司自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債券自由現(xiàn)金流量+優(yōu)先5公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式：59指企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值。包括股權(quán)價(jià)值、債券價(jià)值、優(yōu)先股價(jià)值公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本5（1）單階段模型也稱永續(xù)增長(zhǎng)模型，它建立在企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)假設(shè)基礎(chǔ)之上。計(jì)算公式：60（1）單階段模型60（2）兩階段模型兩階段模型適用于那些預(yù)計(jì)在一定時(shí)間段內(nèi)快速增長(zhǎng)，然后在進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。即包括①超常增長(zhǎng)期折現(xiàn)現(xiàn)值；②穩(wěn)定增長(zhǎng)階段價(jià)值的現(xiàn)值計(jì)算公式：61（2）兩階段模型61（3）三階段增長(zhǎng)模型三階段模型包括①高速增長(zhǎng)期（n年）；②增長(zhǎng)量遞減轉(zhuǎn)換期（m年）；③永續(xù)增長(zhǎng)穩(wěn)定期計(jì)算公式：62（3）三階段增長(zhǎng)模型62本章小結(jié)63本章小結(jié)6364

財(cái)務(wù)管理

主講人：黃豪杰1財(cái)務(wù)管理65第四章財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理第二節(jié)債券估價(jià)第三節(jié)股票估價(jià)第四節(jié)企業(yè)估價(jià)2第四章財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理

本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求掌握（1）財(cái)務(wù)估價(jià)的幾組概念（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（3）債券價(jià)值評(píng)估（4）股票價(jià)值評(píng)估（5）企業(yè)價(jià)值評(píng)估66本章學(xué)習(xí)目標(biāo)3第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理財(cái)務(wù)估價(jià)是財(cái)務(wù)管理的核心問(wèn)題，財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。

67資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值又稱，內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)值投資類別股票投資債券投資實(shí)體投資金融投資第一節(jié)財(cái)務(wù)估價(jià)原理財(cái)務(wù)估價(jià)是財(cái)務(wù)管理的核心1、財(cái)務(wù)估價(jià)中的幾組概念（1）內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（2）賬面價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值，以交易為基礎(chǔ)，以歷史成本計(jì)量，決策性較差。681、財(cái)務(wù)估價(jià)中的幾組概念5（3）市場(chǎng)價(jià)值

一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，是買賣雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。（當(dāng)市場(chǎng)有效時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值）（4）清算價(jià)值

企業(yè)清算時(shí)對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。在“迫售”狀態(tài)下預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，通常低于正常交易的價(jià)格。69（3）市場(chǎng)價(jià)值62、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（財(cái)務(wù)估價(jià)的主要方法）701、確定現(xiàn)金流量債券現(xiàn)金流：①每期利息；②到期票面價(jià)值股票現(xiàn)金流：①每期現(xiàn)金股利；②出售時(shí)價(jià)格收入2、確定折現(xiàn)率債券：考慮投資者主觀預(yù)期，與外在“均衡收益率”股票：資本資產(chǎn)定價(jià)模型求得的必要收益率3、確定資產(chǎn)價(jià)值未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（財(cái)務(wù)估價(jià)的主要方法）71、確定現(xiàn)金流量債第二節(jié)債券估價(jià)債券是企業(yè)或政府為了籌集資金而發(fā)行的到期還本付息的有價(jià)證券，它表明了發(fā)行人與持券人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。71第二節(jié)債券估價(jià)債券是企業(yè)或政府為了籌集資金1、債券的基本要素（1）面值

發(fā)行債券時(shí)設(shè)定的票面金額，是債務(wù)人在債券到期后所應(yīng)償還本金的數(shù)額。包括幣種和票面金額兩個(gè)基本內(nèi)容。（2）票面利率也稱票息率，指票面載明的年利息率。是計(jì)算各期利息的利率。721、債券的基本要素9（3）到期日

規(guī)定債務(wù)人償還本金的日期。（4）付息方式付息方式有：到期一次性支付；也可在債券償還期內(nèi)分期支付；計(jì)息可單利，也可復(fù)利。73（3）到期日102、債券的價(jià)值評(píng)估

債券估價(jià)的基本原理是將債券的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以其貼現(xiàn)值作為債券的理論價(jià)格。

（1）估價(jià)模型742、債券的價(jià)值評(píng)估11例4-1：某公司擬發(fā)行5年期，面值為1000元，票面利率為8%，每年年末計(jì)算并支付一次利息，到期一次還本的債券。如果投資者要求的最低報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為多少？答：75例4-1：某公司擬發(fā)行5年期，面值為1000元，票面12（2）影響債券估價(jià)的因素1、必要收益率（折現(xiàn)率）2、到期時(shí)間3、利息支付頻率4、計(jì)息方式76（2）影響債券估價(jià)的因素13①必要收益率（折現(xiàn)率）對(duì)債券價(jià)值的影響

77①必要收益率（折現(xiàn)率）對(duì)債券價(jià)值的影響

14必要收益率（折現(xiàn)率）對(duì)估價(jià)影響總結(jié)（1）債券價(jià)值與必要收益率有著密切的關(guān)系。折現(xiàn)率越小，債券價(jià)值越大。（2）當(dāng)必要收益率>票面利率時(shí)，債券價(jià)值<票面價(jià)值；

當(dāng)必要收益率=票面利率時(shí)，債券價(jià)值=票面價(jià)值；

當(dāng)必要收益率<票面利率時(shí)，債券價(jià)值>票面價(jià)值。78必要收益率（折現(xiàn)率）對(duì)估價(jià)影響總結(jié)15②到期時(shí)間對(duì)債券價(jià)值的影響79②到期時(shí)間對(duì)債券價(jià)值的影響16到期日對(duì)估價(jià)影響總結(jié)（1）當(dāng)必要收益率>票面利率時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸提高，最終等于債券面值。（2）當(dāng)必要收益率等于票面利率時(shí)，到期時(shí)間的縮短對(duì)債券價(jià)值沒(méi)有影響。（3）當(dāng)必要收益率低于票面利率時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸下降，最終等于債券面值。80到期日對(duì)估價(jià)影響總結(jié)178118③利息支付頻率對(duì)債券價(jià)值的影響82③利息支付頻率對(duì)債券價(jià)值的影響198320利息支付頻率對(duì)估價(jià)影響總結(jié)（1）票面利率=必要報(bào)酬率（平價(jià)）時(shí)，債券的價(jià)值不變；（2）票面利率>必要報(bào)酬率（溢價(jià)）時(shí)，債券的價(jià)值上升；（3）票面利率<必要報(bào)酬率（折價(jià)）時(shí)，債券的價(jià)值下降。

注意：在債券折價(jià)出售時(shí)，債券價(jià)值隨付息頻率的加快而下降；在債券溢價(jià)價(jià)出售時(shí)，債券價(jià)值隨付息頻率的加快而上升。84利息支付頻率對(duì)估價(jià)影響總結(jié)21④計(jì)息方式對(duì)債券價(jià)值的影響85④計(jì)息方式對(duì)債券價(jià)值的影響223、債券估價(jià)的其他模型①永久債券估價(jià)模型②零息債券估價(jià)模型863、債券估價(jià)的其他模型23①永久債券估價(jià)模型永久債券是一種沒(méi)有到期日的債券。估價(jià)模型例4-8：某公司發(fā)行的優(yōu)先股，承諾每年每股優(yōu)先股支付股息40元。如果投資者要求的必要報(bào)酬率為10%，則其價(jià)值為多少？答：PV

=40/10%=400（元）87①永久債券估價(jià)模型24估價(jià)模型：

88零息債券：又稱純貼現(xiàn)債券，指在到期前各個(gè)期間都不向持有人支付利息，只承諾到期日支付本金的債券。②零息債券估價(jià)模型估價(jià)模型：89例4-9：面值為$1,000，到期收益率為6％的30年期零息債券的估價(jià)為多少？

答：26例4-9：面值為$1,000，到期收益率為6％的30年4、債券收益率的測(cè)算指以特定的價(jià)格購(gòu)買債券并持有到期日所能獲得的收益率，它是使債券未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。方法：插值法904、債券收益率的測(cè)算279128債券估價(jià)模型小結(jié)92債券估價(jià)模型小結(jié)29第三節(jié)股票估價(jià)一、股票的有關(guān)概念二、股票估價(jià)模型三、股票收益率的測(cè)算93第三節(jié)股票估價(jià)一、股票的有關(guān)概念30股票是股份有限公司發(fā)行的，用以證明股東身份的有價(jià)證券。股票持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司凈資產(chǎn)有要求權(quán)。94普通股最基本的股票，代表投資者對(duì)公司的最終所有權(quán)優(yōu)先股股份有限公司發(fā)行，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股票股票是股份有限公司發(fā)行的，用以證明股東1、股票估價(jià)模型（1）普通股估價(jià)一般模型①永久性投資的股票：951、股票估價(jià)模型32②股票持有一段時(shí)間，再出售：96②股票持有一段時(shí)間，再出售：33（2）零增長(zhǎng)模型97假設(shè)未來(lái)股利保持不變，其支付過(guò)程是永續(xù)年金，因此，零增長(zhǎng)股票價(jià)值就相當(dāng)于永續(xù)年金現(xiàn)值。（2）零增長(zhǎng)模型34（3）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型或勻速增長(zhǎng)模型一般來(lái)說(shuō)股利不是固定不變的，而是不斷增長(zhǎng)的。假設(shè)按固定成長(zhǎng)率g增長(zhǎng),股票價(jià)值為：98.（3）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型或勻速增長(zhǎng)模型35.99如果Rs＜g，則股票的價(jià)值趨于無(wú)窮大，如果Rs＞g，則上式的極值會(huì)收斂于：36如果Rs＜g，則股票的價(jià)值趨于無(wú)窮大，如果Rs＞g，則上

例4-11：某公司每股股利2元，股利增長(zhǎng)率為12%，投資者要求的必要報(bào)酬率為16%，則第一年年初股票的價(jià)值為多少？答：100例4-11：某公司每股股利2元，股利增長(zhǎng)率為12%，37（4）多元增長(zhǎng)模型①非固定成長(zhǎng)后的零增長(zhǎng)模型如果普通股股利在前面一段時(shí)間內(nèi)不固定，或是高速增長(zhǎng)階段，隨后進(jìn)入固定增長(zhǎng)階段，則普通股價(jià)值是不固定股利的現(xiàn)值或高速增長(zhǎng)階段股利的現(xiàn)值與固定股利階段現(xiàn)值的和。101（4）多元增長(zhǎng)模型38102例4-12:希誠(chéng)公司股票前2年股利高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為第一年25%，第二年20%，此后股利預(yù)計(jì)保持不變，最近一次支付的股利為3元，投資者投資該股票所要求的最低收益率15%，問(wèn)普通股的內(nèi)在價(jià)值是多少？

答：39例4-12:希誠(chéng)公司股票前2年股利高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)②非固定成長(zhǎng)后的固定增長(zhǎng)模型如果普通股股利在前面一段時(shí)間內(nèi)不固定，或是高速增長(zhǎng)階段，隨后進(jìn)入固定增長(zhǎng)階段，則普通股價(jià)值是不固定股利的現(xiàn)值或高速增長(zhǎng)階段股利的現(xiàn)值與股利固定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值的和。103②非固定成長(zhǎng)后的固定增長(zhǎng)模型40104412、股票收益率測(cè)算

股票收益水平通常用期望收益率來(lái)衡量，在股票市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，股票的期望收益率等于必要收益率。

股票期望收益率=必要收益率=股利收益率+股利增長(zhǎng)率1052、股票收益率測(cè)算42例4-14：某公司股票目前價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期股利為2元，該股票現(xiàn)金股利預(yù)計(jì)將以10%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，試問(wèn)投資該公司股票的期望收益率為多少？

答：106例4-14：某公司股票目前價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期股股票估價(jià)模型小結(jié)107股票估價(jià)模型小結(jié)44第四節(jié)企業(yè)估價(jià)

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量以恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值來(lái)計(jì)算。股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型108企業(yè)估價(jià)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法第四節(jié)企業(yè)估價(jià)企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值或股利現(xiàn)金流量模型中預(yù)期現(xiàn)金流為股利股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型中預(yù)期現(xiàn)金流為股權(quán)自由現(xiàn)金流量公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型中預(yù)期現(xiàn)金流為公司自由現(xiàn)金流量這三種貼現(xiàn)模型均有單階段、兩階段和三階段。109股利現(xiàn)金流量模型中預(yù)期現(xiàn)金流為股利461、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型

股權(quán)現(xiàn)金流量是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，是在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流量。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法三要素：①預(yù)測(cè)期年數(shù)；②預(yù)期現(xiàn)金

流量；③貼現(xiàn)率1101、股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本性支出-

營(yíng)運(yùn)資本追加額-償還債務(wù)本金+新發(fā)行債務(wù)=凈利潤(rùn)-（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本追加額-折舊

與攤銷）+（新發(fā)行債務(wù)-償還債務(wù)本金)=凈利潤(rùn)-凈投資+債務(wù)凈增加=凈利潤(rùn)-凈投資+凈投資*負(fù)債率=凈利潤(rùn)-凈投資*（1-負(fù)債率）111股權(quán)凈投資股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊與攤銷-資本性支出-48股權(quán)股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率股權(quán)資本成本計(jì)算公式：112指股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率股權(quán)資本成本49指（1）單階段模型也稱永續(xù)增長(zhǎng)模型，它建立在企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)假設(shè)基礎(chǔ)之上。計(jì)算公式：113（1）單階段模型50例4-15：某上市公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期。2014年，該公司股票分紅0.2元，每股收益為0.6元；每股資本性支出為0.4元，營(yíng)運(yùn)增加額為0.2元，每股折舊為0.35元；負(fù)債率為30%，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為8%，公司股票貝塔值1.5，同期國(guó)債利率為3%，市場(chǎng)平均股票收益率為10%，則該公司每股價(jià)值為多少？

答：股權(quán)資本成本Rs=1.5*（10%-3%）=10.5%

股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-凈投資*（1-負(fù)債率）=0.6-（0.4+0.2-0.35）*(1-30%)=0.425

每股股權(quán)價(jià)值=0.425*（1+8%）/(10.5%-8%)=18.36(元)114例4-15：某上市公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期（2）兩階段模型兩階段模型適用于那些預(yù)計(jì)在一定時(shí)間段內(nèi)快速增長(zhǎng)，然后在進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司。即包括①超常增長(zhǎng)期折現(xiàn)現(xiàn)值；②穩(wěn)定增長(zhǎng)階段價(jià)值的現(xiàn)值計(jì)算公式：115（2）兩階段模型52

例4-16：翠芬公司2010年每股銷售收入20元，預(yù)計(jì)2011~2015年的銷售收入增長(zhǎng)率維持在20%的水平，到2016年增長(zhǎng)率下滑到3%。目前該公司營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的40%，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本與銷售收入同步增長(zhǎng)。目前每股資本支出3.7元，每股折舊與攤銷1.7元，每股資本支出和每股折舊與銷售收入同比增長(zhǎng)。負(fù)債率為10%,銷售增長(zhǎng)時(shí)保持該負(fù)債比率不變。目前每股凈利潤(rùn)4元，預(yù)計(jì)與銷售收入同步增長(zhǎng)。2010年翠芬公司貝塔值為1.375，預(yù)計(jì)公司從2016年進(jìn)入穩(wěn)定階段，貝塔值降為0.875，短期國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為12%。求該公司目前的股權(quán)價(jià)值。116例4-16：翠芬公司2010年每股銷售收入20元，預(yù)答：（1）2011~2015年，股權(quán)資本成本Rs=1.375*(12%-4%)=15%

（2）2016年以后的股權(quán)資本成本Rs=0.875*(12%-4%)=15%2010年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=20*40%=8（元）2010年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額=8*[1-1/(1+20%)]=1.3320