財(cái)務(wù)分析的企業(yè)價(jià)值評(píng)估課件

第14章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的與內(nèi)容第二節(jié)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估第三節(jié)以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估第四節(jié)以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估12/8/20221第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第14章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的與內(nèi)容12第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的與內(nèi)容一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與方法（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容（二）價(jià)值評(píng)估的方法（三）財(cái)務(wù)分析在價(jià)值評(píng)估中的作用12/8/20222第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的與內(nèi)容一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的12/一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1．現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重要性2．價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最佳標(biāo)準(zhǔn)3．價(jià)值增加有利于企業(yè)各利益主體4．價(jià)值評(píng)估是企業(yè)各種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本行為準(zhǔn)則12/8/20223第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1．現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與方法

（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容1.企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值12/8/20224第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與方法

（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容1.企業(yè)（二）價(jià)值評(píng)估的方法1.以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估2.以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估3.以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估12/8/20225第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）價(jià)值評(píng)估的方法1.以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估12/7（三）財(cái)務(wù)分析在價(jià)值評(píng)估中的作用

價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與方法決定了價(jià)值評(píng)估中財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用因?yàn)檫M(jìn)行價(jià)值評(píng)估，無論是對(duì)未來利潤(rùn)的預(yù)測(cè)還是對(duì)未來現(xiàn)金流量等的預(yù)測(cè)，都必須以歷史和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果狀況為依據(jù)。而歷史的或現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果狀況的可靠性、相關(guān)性程度又與財(cái)務(wù)分析質(zhì)量緊密相關(guān)12/8/20226第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）財(cái)務(wù)分析在價(jià)值評(píng)估中的作用價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與第二節(jié)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估概述（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估意義（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估程序（二）有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值12/8/20227第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二節(jié)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估概述

（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估意義1．凈現(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利及利潤(rùn)指標(biāo)相比，更能全面、精確反映所有價(jià)值因素例：以長(zhǎng)壽公司的預(yù)計(jì)凈收益與預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量比較為例說明（見教材P346）2．以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)的評(píng)估方法更科學(xué)它考慮了資本支出時(shí)間不同對(duì)資本收益的影響12/8/20228第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估概述

（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式1．僅對(duì)公司股東資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)未來現(xiàn)金流量→所有者的現(xiàn)金流量則，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=企業(yè)股東價(jià)值2．對(duì)公司全部資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)未來現(xiàn)金流量→所有資本提供者（包括所有者和債權(quán)者）的現(xiàn)金流量12/8/20229第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式1．僅對(duì)公司股東資本價(jià)值企業(yè)價(jià)值、債務(wù)價(jià)值及股本價(jià)值的關(guān)系企業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值股本價(jià)值債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量股東的現(xiàn)金凈流量12/8/202210第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值、債務(wù)價(jià)值及股本價(jià)值的關(guān)系企業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值股本價(jià)值債二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法

（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估程序以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的基本程序和公式：企業(yè)價(jià)值＝企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值＋非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值股東價(jià)值＝企業(yè)價(jià)值－債務(wù)價(jià)值12/8/202211第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法

（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的例：下面以AAA公司為例說明企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值12/8/202212第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估例：下面以AAA公司為例說明企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值12/7/20續(xù)上表12/8/202213第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估續(xù)上表12/7/202213第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算

1．確定預(yù)測(cè)期2．預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量3．確定折現(xiàn)率4．估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值12/8/202214第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算1．確定預(yù)測(cè)期12/71．確定預(yù)測(cè)期

所謂有明確預(yù)測(cè)期是指預(yù)測(cè)期是有限的，而不是無限的。從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、必要性角度考慮，通常預(yù)測(cè)期為5—10年。12/8/202215第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估1．確定預(yù)測(cè)期所謂有明確預(yù)測(cè)期是指預(yù)測(cè)期是有限的2．預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩種基本方法：（1）現(xiàn)金凈流量＝息前稅后利潤(rùn)－凈投資（2）現(xiàn)金凈流量＝毛現(xiàn)金流量－總投資其中：毛現(xiàn)金流量＝息前稅后利潤(rùn)＋折舊12/8/202216第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估2．預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩種基本方法：1現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的步驟：（1）進(jìn)行歷史績(jī)效分析（2）預(yù)測(cè)企業(yè)未來績(jī)效（3）形成預(yù)測(cè)報(bào)表（4）得出預(yù)測(cè)現(xiàn)金凈流量12/8/202217第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的步驟：（1）進(jìn)行歷史績(jī)效分析12/7/20223．確定折現(xiàn)率企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企業(yè)資本成本的水平企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式是：12/8/202218第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估3．確定折現(xiàn)率企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企確定進(jìn)行價(jià)值評(píng)估公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的三種方法：（1）盡量估算以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu)（2）考慮可比公司的資本結(jié)構(gòu)（3）考慮管理層籌資方針及其對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響12/8/202219第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估確定進(jìn)行價(jià)值評(píng)估公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的三種方法：（1）盡量估算以4．估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值12/8/202220第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估4．估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值12/7/202220第十四章應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意：保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配例如：加權(quán)平均資金成本股權(quán)資金成本貼現(xiàn)貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量公司價(jià)值偏低公司現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值偏高導(dǎo)致導(dǎo)致12/8/202221第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意：保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配加權(quán)平均應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的條件：（1）如果被估價(jià)的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正（2）并且可以比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間（3）同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率12/8/202222第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的條件：（1）如果被估價(jià)的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算

有明確預(yù)測(cè)期以后公司預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算亦稱連續(xù)價(jià)值估算。可供選擇的常用方法有：1．現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法2．價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法12/8/202223第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算有明確預(yù)測(cè)期1．現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法注意：（1）假定企業(yè)現(xiàn)金凈流流量在連續(xù)價(jià)值期間內(nèi)的增長(zhǎng)率不變（2）現(xiàn)金金流量與其增長(zhǎng)率恒值應(yīng)小于加權(quán)平均資本成本（3）必須正確估算預(yù)測(cè)期后第一年的現(xiàn)金凈流量正常水平12/8/202224第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估1．現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法注意：12/7/202224第十2．價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法12/8/202225第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估2．價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法12/7/202225第十四章例題：

某企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為330萬元，息前稅后正常水平為660萬元，以后每年的增長(zhǎng)率均為6%，新投資凈額的預(yù)期回報(bào)率為12%，該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為11%12/8/202226第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估例題：某企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水例題：采用第一種方法計(jì)算如下：采用第二種方法計(jì)算如下若將企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量折現(xiàn)為預(yù)測(cè)期初的現(xiàn)值，則12/8/202227第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估例題：采用第一種方法計(jì)算如下：采用第二種方法計(jì)算如下若將企業(yè)各種方法的比較（1）無論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測(cè)期、估計(jì)明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量或利潤(rùn)水平及其增長(zhǎng)率、加權(quán)平均資本成本估算及折現(xiàn)三個(gè)問題（2）關(guān)于預(yù)測(cè)期的選擇，取決于有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)選擇的期限12/8/202228第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估各種方法的比較（1）無論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測(cè)期、估計(jì)各種方法的比較（3）關(guān)于息前稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額預(yù)期回報(bào)率、息前稅后利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率的確定，是涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要參數(shù)，應(yīng)結(jié)合各自特點(diǎn)，采取相應(yīng)方法進(jìn)行預(yù)測(cè)（4）加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行連續(xù)價(jià)值折現(xiàn)的基礎(chǔ)12/8/202229第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估各種方法的比較（3）關(guān)于息前稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值1．非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值的確定方法（1）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值=非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)（2）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值=非經(jīng)營(yíng)投資額12/8/202230第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)投資（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值2．債務(wù)價(jià)值的確定方法債務(wù)價(jià)值=對(duì)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)評(píng)估債務(wù)價(jià)值關(guān)鍵：一要確定債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量二要確定債權(quán)人的資本成本或折現(xiàn)率12/8/202231第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值2．債務(wù)價(jià)值的確定方法12/7第三節(jié)以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA預(yù)測(cè)（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)（三）投資資本確定（四）企業(yè)價(jià)值確定12/8/202232第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第三節(jié)以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)（一）基本公式企業(yè)價(jià)值＝投資資本＋預(yù)計(jì)創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝息前稅后利潤(rùn)－資本費(fèi)用12/8/202233第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)（一）基本公式12/（二）優(yōu)點(diǎn)1．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可以了解公司在單一時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值2．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)能反映全部資本成本的扣除12/8/202234第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）優(yōu)點(diǎn)1．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可以了解公司在單一時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值1二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法

（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA預(yù)測(cè)1．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA一般計(jì)算公式站在企業(yè)角度考慮：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝息前稅后利潤(rùn)－資本費(fèi)用或＝息前稅后利潤(rùn)－(投資資本×加權(quán)平均的資本成本)或＝投資資本×(投資資本回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本)12/8/202235第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法

（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA預(yù)站在所有者角度考慮EVA：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝稅后利潤(rùn)－股權(quán)資本費(fèi)用或＝稅后利潤(rùn)－（所有者權(quán)益×股權(quán)資本成本）或＝所有者權(quán)益×(凈資產(chǎn)收益率－股權(quán)資本成本)12/8/202236第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估站在所有者角度考慮EVA：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝稅后利潤(rùn)－股權(quán)資本費(fèi)用1經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)：

（1）如果有明確預(yù)測(cè)期較長(zhǎng)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可直接運(yùn)用上述公式，逐年預(yù)測(cè)（2）如果考慮有明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和明確預(yù)測(cè)期以后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)兩個(gè)階段，則前者可逐年采用上述公式測(cè)算，后者可采用簡(jiǎn)化公式確定明確預(yù)測(cè)期后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值總額。確定方法為：12/8/202237第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)：（1）如果有明確預(yù)測(cè)期較長(zhǎng)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可直2．對(duì)EVA計(jì)算的探討EVA＝扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(稅后利潤(rùn))－資本費(fèi)用其中：扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－所得稅額資本費(fèi)用＝總資本×平均資本成本12/8/202238第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估2．對(duì)EVA計(jì)算的探討EVA12/7/202238第十四章EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：

（1）上式扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去所得稅額后的余額；而我國(guó)現(xiàn)行制度中的稅后利潤(rùn)則是指利潤(rùn)總額減去應(yīng)交所得稅后的余額。（2）上式中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指息稅前利潤(rùn)，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中包括利息費(fèi)用在內(nèi)，而我國(guó)現(xiàn)行制度中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻不包括利息費(fèi)用在內(nèi)，利潤(rùn)總額中也不含利息。因此，扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上是息前稅后利潤(rùn)。12/8/202239第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：（1）上式扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：（3）上式中的總資本是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資本含義，相當(dāng)于我們通常所說的總資產(chǎn)，而不是會(huì)計(jì)平衡公式(資產(chǎn)=負(fù)債+資本)中的資本含義。（4）上式中的平均資本成本是以股本成本和負(fù)債成本為基數(shù)、以資本構(gòu)成率和負(fù)債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個(gè)加權(quán)平均數(shù)，正確確定股本成本及負(fù)債成本是計(jì)算平均資本成本的關(guān)鍵。12/8/202240第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：（3）上式中的總資本是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中EVA計(jì)算公式的簡(jiǎn)化EVA＝稅后利潤(rùn)－股本成本－借貸成本

12/8/202241第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA計(jì)算公式的簡(jiǎn)化EVA＝稅后利潤(rùn)－股本成本－借貸成本1（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值計(jì)算的一般公式

對(duì)于明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)可直接用以下公式

12/8/202242第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值計(jì)算的一般公式對(duì)于明確預(yù)測(cè)期（三）投資資本確定投資資本=預(yù)測(cè)期初的投資資本12/8/202243第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）投資資本確定投資資本=預(yù)測(cè)期初的投資資本12/7/20（四）企業(yè)價(jià)值確定在上述三個(gè)步驟基礎(chǔ)上，運(yùn)用下式可確定企業(yè)價(jià)值：12/8/202244第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（四）企業(yè)價(jià)值確定在上述三個(gè)步驟基礎(chǔ)上，運(yùn)用下式可確定企業(yè)價(jià)第四節(jié)以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估原理（一）價(jià)格比的形式（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)二、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估步驟（一）選擇價(jià)格比（二）選擇該價(jià)格比的可比或類似公司（三）確定價(jià)格比值（四）預(yù)測(cè)價(jià)格比基數(shù)12/8/202245第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第四節(jié)以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估原理企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比×相關(guān)價(jià)格比基數(shù)（一）價(jià)格比的形式（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)12/8/202246第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估原理企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比×相關(guān)價(jià)格比（一）價(jià)格比的形式市盈率（價(jià)格與收益比）＝每股市價(jià)/每股收益市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值比＝每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)價(jià)格與銷售額比＝每股價(jià)格/每股銷售額12/8/202247第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（一）價(jià)格比的形式市盈率（價(jià)格與收益比）12/7/20224（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)相關(guān)價(jià)格比基數(shù)=價(jià)格比的分母進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，必須保證價(jià)格比的分母和相關(guān)價(jià)格比基數(shù)的一致性12/8/202248第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)相關(guān)價(jià)格比基數(shù)=價(jià)格比的分母12/7二、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估步驟

（一）選擇價(jià)格比選擇價(jià)格比時(shí)應(yīng)考慮：1．相關(guān)性程度2．相關(guān)價(jià)格比基數(shù)信息的可靠性12/8/202249第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估步驟

（一）選擇價(jià)格比選擇價(jià)格比（二）選擇該價(jià)格比的可比或類似公司在選擇類似公司中通常有兩種選擇方法：（1）將同行業(yè)中所有企業(yè)的該價(jià)格比進(jìn)行平均（2）選擇行業(yè)中最相似的企業(yè)，但什么構(gòu)成相似性是根據(jù)運(yùn)用的價(jià)格比的不同而不同的12/8/202250第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）選擇該價(jià)格比的可比或類似公司在選擇類似公司中通常有兩種（三）確定價(jià)格比值1．以歷史狀況為標(biāo)準(zhǔn)→前提是歷史數(shù)據(jù)能準(zhǔn)確反映未來價(jià)格比狀況2．以預(yù)期未來狀況為標(biāo)準(zhǔn)12/8/202251第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）確定價(jià)格比值1．以歷史狀況為標(biāo)準(zhǔn)1確定價(jià)格比值應(yīng)注意另外，價(jià)格比的確定或計(jì)算應(yīng)保持分子與分母的一致性例如：價(jià)格與銷售比的分子，在存在債務(wù)情況下，應(yīng)做如下調(diào)整12/8/202252第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估確定價(jià)格比值應(yīng)注意另外，價(jià)格比的確定或計(jì)算應(yīng)保持分子與分母的（四）預(yù)測(cè)價(jià)格比基數(shù)應(yīng)選擇的價(jià)格收益比類型不同而不同：1．對(duì)企業(yè)的未來凈收益進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)2．對(duì)企業(yè)的未來銷售額進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)3．對(duì)企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)12/8/202253第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（四）預(yù)測(cè)價(jià)格比基數(shù)應(yīng)選擇的價(jià)格收益比類型不同而不同：12/（五）評(píng)估企業(yè)價(jià)值在上述各步驟的基礎(chǔ)上，評(píng)估企業(yè)價(jià)值可用下式進(jìn)行：企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)價(jià)格比×預(yù)測(cè)相關(guān)價(jià)格比基數(shù)12/8/202254第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（五）評(píng)估企業(yè)價(jià)值在上述各步驟的基礎(chǔ)上，評(píng)估企業(yè)價(jià)值可用下式思考題企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值選擇有哪些種類？企業(yè)價(jià)值評(píng)估與資產(chǎn)評(píng)估、績(jī)效評(píng)價(jià)的比較12/8/202255第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估思考題企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值選擇有哪些種類？12/7/20225作業(yè)題與練習(xí)題《習(xí)題與案例》相關(guān)部分12/8/202256第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估作業(yè)題與練習(xí)題《習(xí)題與案例》相關(guān)部分12/7/202256第第14章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的與內(nèi)容第二節(jié)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估第三節(jié)以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估第四節(jié)以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估12/8/202257第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第14章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的與內(nèi)容12第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的與內(nèi)容一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與方法（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容（二）價(jià)值評(píng)估的方法（三）財(cái)務(wù)分析在價(jià)值評(píng)估中的作用12/8/202258第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的與內(nèi)容一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的12/一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1．現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重要性2．價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最佳標(biāo)準(zhǔn)3．價(jià)值增加有利于企業(yè)各利益主體4．價(jià)值評(píng)估是企業(yè)各種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本行為準(zhǔn)則12/8/202259第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1．現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與方法

（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容1.企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值12/8/202260第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與方法

（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容1.企業(yè)（二）價(jià)值評(píng)估的方法1.以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估2.以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估3.以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估12/8/202261第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）價(jià)值評(píng)估的方法1.以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估12/7（三）財(cái)務(wù)分析在價(jià)值評(píng)估中的作用

價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與方法決定了價(jià)值評(píng)估中財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用因?yàn)檫M(jìn)行價(jià)值評(píng)估，無論是對(duì)未來利潤(rùn)的預(yù)測(cè)還是對(duì)未來現(xiàn)金流量等的預(yù)測(cè)，都必須以歷史和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果狀況為依據(jù)。而歷史的或現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果狀況的可靠性、相關(guān)性程度又與財(cái)務(wù)分析質(zhì)量緊密相關(guān)12/8/202262第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）財(cái)務(wù)分析在價(jià)值評(píng)估中的作用價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與第二節(jié)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估概述（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估意義（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估程序（二）有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值12/8/202263第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第二節(jié)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估概述

（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估意義1．凈現(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利及利潤(rùn)指標(biāo)相比，更能全面、精確反映所有價(jià)值因素例：以長(zhǎng)壽公司的預(yù)計(jì)凈收益與預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量比較為例說明（見教材P346）2．以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)的評(píng)估方法更科學(xué)它考慮了資本支出時(shí)間不同對(duì)資本收益的影響12/8/202264第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估概述

（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式1．僅對(duì)公司股東資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)未來現(xiàn)金流量→所有者的現(xiàn)金流量則，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=企業(yè)股東價(jià)值2．對(duì)公司全部資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)未來現(xiàn)金流量→所有資本提供者（包括所有者和債權(quán)者）的現(xiàn)金流量12/8/202265第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式1．僅對(duì)公司股東資本價(jià)值企業(yè)價(jià)值、債務(wù)價(jià)值及股本價(jià)值的關(guān)系企業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值股本價(jià)值債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量股東的現(xiàn)金凈流量12/8/202266第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值、債務(wù)價(jià)值及股本價(jià)值的關(guān)系企業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值股本價(jià)值債二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法

（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估程序以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的基本程序和公式：企業(yè)價(jià)值＝企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值＋非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值股東價(jià)值＝企業(yè)價(jià)值－債務(wù)價(jià)值12/8/202267第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法

（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的例：下面以AAA公司為例說明企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值12/8/202268第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估例：下面以AAA公司為例說明企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值12/7/20續(xù)上表12/8/202269第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估續(xù)上表12/7/202213第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算

1．確定預(yù)測(cè)期2．預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量3．確定折現(xiàn)率4．估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值12/8/202270第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算1．確定預(yù)測(cè)期12/71．確定預(yù)測(cè)期

所謂有明確預(yù)測(cè)期是指預(yù)測(cè)期是有限的，而不是無限的。從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、必要性角度考慮，通常預(yù)測(cè)期為5—10年。12/8/202271第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估1．確定預(yù)測(cè)期所謂有明確預(yù)測(cè)期是指預(yù)測(cè)期是有限的2．預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩種基本方法：（1）現(xiàn)金凈流量＝息前稅后利潤(rùn)－凈投資（2）現(xiàn)金凈流量＝毛現(xiàn)金流量－總投資其中：毛現(xiàn)金流量＝息前稅后利潤(rùn)＋折舊12/8/202272第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估2．預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩種基本方法：1現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的步驟：（1）進(jìn)行歷史績(jī)效分析（2）預(yù)測(cè)企業(yè)未來績(jī)效（3）形成預(yù)測(cè)報(bào)表（4）得出預(yù)測(cè)現(xiàn)金凈流量12/8/202273第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的步驟：（1）進(jìn)行歷史績(jī)效分析12/7/20223．確定折現(xiàn)率企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企業(yè)資本成本的水平企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式是：12/8/202274第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估3．確定折現(xiàn)率企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企確定進(jìn)行價(jià)值評(píng)估公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的三種方法：（1）盡量估算以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu)（2）考慮可比公司的資本結(jié)構(gòu)（3）考慮管理層籌資方針及其對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響12/8/202275第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估確定進(jìn)行價(jià)值評(píng)估公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的三種方法：（1）盡量估算以4．估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值12/8/202276第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估4．估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值12/7/202220第十四章應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意：保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配例如：加權(quán)平均資金成本股權(quán)資金成本貼現(xiàn)貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量公司價(jià)值偏低公司現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值偏高導(dǎo)致導(dǎo)致12/8/202277第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意：保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配加權(quán)平均應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的條件：（1）如果被估價(jià)的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正（2）并且可以比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間（3）同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率12/8/202278第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的條件：（1）如果被估價(jià)的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算

有明確預(yù)測(cè)期以后公司預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算亦稱連續(xù)價(jià)值估算?？晒┻x擇的常用方法有：1．現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法2．價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法12/8/202279第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算有明確預(yù)測(cè)期1．現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法注意：（1）假定企業(yè)現(xiàn)金凈流流量在連續(xù)價(jià)值期間內(nèi)的增長(zhǎng)率不變（2）現(xiàn)金金流量與其增長(zhǎng)率恒值應(yīng)小于加權(quán)平均資本成本（3）必須正確估算預(yù)測(cè)期后第一年的現(xiàn)金凈流量正常水平12/8/202280第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估1．現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法注意：12/7/202224第十2．價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法12/8/202281第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估2．價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法12/7/202225第十四章例題：

某企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為330萬元，息前稅后正常水平為660萬元，以后每年的增長(zhǎng)率均為6%，新投資凈額的預(yù)期回報(bào)率為12%，該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為11%12/8/202282第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估例題：某企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水例題：采用第一種方法計(jì)算如下：采用第二種方法計(jì)算如下若將企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量折現(xiàn)為預(yù)測(cè)期初的現(xiàn)值，則12/8/202283第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估例題：采用第一種方法計(jì)算如下：采用第二種方法計(jì)算如下若將企業(yè)各種方法的比較（1）無論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測(cè)期、估計(jì)明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量或利潤(rùn)水平及其增長(zhǎng)率、加權(quán)平均資本成本估算及折現(xiàn)三個(gè)問題（2）關(guān)于預(yù)測(cè)期的選擇，取決于有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)選擇的期限12/8/202284第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估各種方法的比較（1）無論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測(cè)期、估計(jì)各種方法的比較（3）關(guān)于息前稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額預(yù)期回報(bào)率、息前稅后利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率的確定，是涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要參數(shù)，應(yīng)結(jié)合各自特點(diǎn)，采取相應(yīng)方法進(jìn)行預(yù)測(cè)（4）加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行連續(xù)價(jià)值折現(xiàn)的基礎(chǔ)12/8/202285第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估各種方法的比較（3）關(guān)于息前稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值1．非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值的確定方法（1）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值=非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)（2）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值=非經(jīng)營(yíng)投資額12/8/202286第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)投資（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值2．債務(wù)價(jià)值的確定方法債務(wù)價(jià)值=對(duì)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)評(píng)估債務(wù)價(jià)值關(guān)鍵：一要確定債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量二要確定債權(quán)人的資本成本或折現(xiàn)率12/8/202287第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值2．債務(wù)價(jià)值的確定方法12/7第三節(jié)以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA預(yù)測(cè)（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)（三）投資資本確定（四）企業(yè)價(jià)值確定12/8/202288第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第三節(jié)以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)（一）基本公式企業(yè)價(jià)值＝投資資本＋預(yù)計(jì)創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝息前稅后利潤(rùn)－資本費(fèi)用12/8/202289第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)（一）基本公式12/（二）優(yōu)點(diǎn)1．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可以了解公司在單一時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值2．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)能反映全部資本成本的扣除12/8/202290第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）優(yōu)點(diǎn)1．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可以了解公司在單一時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值1二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法

（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA預(yù)測(cè)1．經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA一般計(jì)算公式站在企業(yè)角度考慮：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝息前稅后利潤(rùn)－資本費(fèi)用或＝息前稅后利潤(rùn)－(投資資本×加權(quán)平均的資本成本)或＝投資資本×(投資資本回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本)12/8/202291第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法

（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA預(yù)站在所有者角度考慮EVA：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝稅后利潤(rùn)－股權(quán)資本費(fèi)用或＝稅后利潤(rùn)－（所有者權(quán)益×股權(quán)資本成本）或＝所有者權(quán)益×(凈資產(chǎn)收益率－股權(quán)資本成本)12/8/202292第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估站在所有者角度考慮EVA：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)＝稅后利潤(rùn)－股權(quán)資本費(fèi)用1經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)：

（1）如果有明確預(yù)測(cè)期較長(zhǎng)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可直接運(yùn)用上述公式，逐年預(yù)測(cè)（2）如果考慮有明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和明確預(yù)測(cè)期以后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)兩個(gè)階段，則前者可逐年采用上述公式測(cè)算，后者可采用簡(jiǎn)化公式確定明確預(yù)測(cè)期后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值總額。確定方法為：12/8/202293第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)：（1）如果有明確預(yù)測(cè)期較長(zhǎng)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可直2．對(duì)EVA計(jì)算的探討EVA＝扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(稅后利潤(rùn))－資本費(fèi)用其中：扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－所得稅額資本費(fèi)用＝總資本×平均資本成本12/8/202294第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估2．對(duì)EVA計(jì)算的探討EVA12/7/202238第十四章EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：

（1）上式扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去所得稅額后的余額；而我國(guó)現(xiàn)行制度中的稅后利潤(rùn)則是指利潤(rùn)總額減去應(yīng)交所得稅后的余額。（2）上式中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指息稅前利潤(rùn)，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中包括利息費(fèi)用在內(nèi)，而我國(guó)現(xiàn)行制度中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻不包括利息費(fèi)用在內(nèi)，利潤(rùn)總額中也不含利息。因此，扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上是息前稅后利潤(rùn)。12/8/202295第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：（1）上式扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：（3）上式中的總資本是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資本含義，相當(dāng)于我們通常所說的總資產(chǎn)，而不是會(huì)計(jì)平衡公式(資產(chǎn)=負(fù)債+資本)中的資本含義。（4）上式中的平均資本成本是以股本成本和負(fù)債成本為基數(shù)、以資本構(gòu)成率和負(fù)債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個(gè)加權(quán)平均數(shù)，正確確定股本成本及負(fù)債成本是計(jì)算平均資本成本的關(guān)鍵。12/8/202296第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：（3）上式中的總資本是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中EVA計(jì)算公式的簡(jiǎn)化EVA＝稅后利潤(rùn)－股本成本－借貸成本

12/8/202297第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估EVA計(jì)算公式的簡(jiǎn)化EVA＝稅后利潤(rùn)－股本成本－借貸成本1（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值計(jì)算的一般公式

對(duì)于明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)可直接用以下公式

12/8/202298第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值計(jì)算的一般公式對(duì)于明確預(yù)測(cè)期（三）投資資本確定投資資本=預(yù)測(cè)期初的投資資本12/8/202299第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）投資資本確定投資資本=預(yù)測(cè)期初的投資資本12/7/20（四）企業(yè)價(jià)值確定在上述三個(gè)步驟基礎(chǔ)上，運(yùn)用下式可確定企業(yè)價(jià)值：12/8/2022100第十四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估（四）