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文檔簡介
關(guān)于貨幣需求理論第一頁,共82頁幻燈片第一節(jié)費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論一、貨幣交易方程式二、從費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論到貨幣需求理論第二頁,共82頁幻燈片一、貨幣交易方程式(一)貨幣交易方程式的建立貨幣交易方程式給出了在信息對稱條件下,貨幣與收入之間的各種組合關(guān)系(此處是指交易型交易方程式)。
M=貨幣存量;PTT
=有貨幣參加的全部商品和服務(wù)的交易數(shù)量;VT=貨幣交易流通速度?!拔飪r水平的變動與(1)流通中的貨幣量(M)的變動和(2)貨幣的流通速度(VT)的變動成正比,而與(3)商品交易量(T)的變動成反比。這三個關(guān)系中值得強(qiáng)調(diào)的是第一個關(guān)系,它構(gòu)成了所謂‘貨幣數(shù)量說’?!钡谌?,共82頁幻燈片(二)貨幣交易方程式討論1.交易量T與國民產(chǎn)出Y之間的關(guān)系。
費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論將交易活動區(qū)分為兩個部分:(1)與國民收入有關(guān)的貨幣交易。(2)與金融資產(chǎn)買賣有關(guān)的貨幣交易。
Y=國民收入,F(xiàn)=金融資產(chǎn)交易規(guī)模,PY=商品和服務(wù)的價格水平;PF
=金融資產(chǎn)的價格水平。
在金融交易僅是為了追逐實際財富的條件下,我們能夠得到T由實際部門決定且與M毫不相干的結(jié)論。第四頁,共82頁幻燈片貨幣交易方程式就可以寫成名義收入、貨幣數(shù)量及貨幣收入流通速度之間的關(guān)系(即收入型交易方程式)。在工資和價格完全富有彈性時,正常年份中由整個經(jīng)濟(jì)活動生產(chǎn)出來的總產(chǎn)出總是維持在充分就業(yè)的水平上。在短期,貨幣交易方程式中Y的保持不變,價格水平的變動僅源于貨幣數(shù)量的變動。第五頁,共82頁幻燈片2.關(guān)于貨幣流通速度V的影響因素影響貨幣流通速度的因素有四個方面:(1)獲得收入的頻率。(2)經(jīng)濟(jì)行為主體選擇的支出方式和支出時間。(3)產(chǎn)業(yè)垂直一體化程度。(4)信用普及程度。第六頁,共82頁幻燈片(三)貨幣交易方程式的不足收入型交易方程式用收入變量代替交易變量,忽略了金融資產(chǎn)交易,違背了貨幣數(shù)量理論的最初宗旨。無法解釋人們將真實財富的一部分以貨幣的形式持有這一現(xiàn)象。第七頁,共82頁幻燈片中央銀行如何決定貨幣成長目標(biāo)?很多國家的中央銀行逐年訂定貨幣供給成長率的參考值:例如將廣義貨幣供給額M2的年成長率訂定在一定區(qū)間內(nèi)(比方在6%至8%)。中央銀行如何得出貨幣供給的成長率目標(biāo)?可以從收入型交易方程式得到答案:收入型交易方程式為:MV=PY以變動率的方式表示,費(fèi)雪的交換方程式可以寫成:第八頁,共82頁幻燈片中央銀行先評估未來一年的實質(zhì)經(jīng)濟(jì)成長率()與貨幣流通速度的變動率(),并設(shè)定通貨膨脹率()的目標(biāo),然后將這三個數(shù)據(jù)代入以變動率表示的交易方程式便可以得到貨幣供給的成長率()目標(biāo)。以歐洲央行為例,歐洲央行假設(shè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)成長率介于2%~2.5%之間、貨幣流通速度的變動率介于-0.5%~-1%之間,并希望將通貨膨脹率控制在1%~2%之間,試問貨幣供給成長率的目標(biāo)應(yīng)為多少?第九頁,共82頁幻燈片貨幣供給成長率目標(biāo)值為
4.5%(2.25%+1.5%+0.75%=4.5%)上限為:5.5%(2.5%+2%+1%=5.5%)下限為:
3.5%(2%+1%+0.5%=3.5%)第十頁,共82頁幻燈片二、從費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論到貨幣需求理論
費(fèi)雪的貨幣數(shù)量理論揭示了既定數(shù)量的總收入與經(jīng)濟(jì)活動中的貨幣數(shù)量關(guān)系。用Md代替等式中的M,再用k代替1/V。貨幣需求決定于:(1)名義收入水平PY引致的交易水平變化。(2)經(jīng)濟(jì)活動中影響人們交易方式和決定貨幣流通速度V的有關(guān)因素。第十一頁,共82頁幻燈片第二節(jié)現(xiàn)金余額貨幣數(shù)量理論一、貨幣的價值貯藏功能與貨幣需求二、現(xiàn)金交易說與現(xiàn)金余額說的比較劍橋?qū)W派的貨幣需求理論試圖將貨幣數(shù)量理論推廣到同時包括貨幣需求與貨幣供給的綜合分析形式,被稱為劍橋現(xiàn)金余額貨幣數(shù)量理論。劍橋現(xiàn)金余額貨幣數(shù)量理論認(rèn)為,貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化時,貨幣需求也會發(fā)生變化。貨幣供應(yīng)量增加時會破壞貨幣市場均衡,并引起貨幣需求增加,直到貨幣需求與貨幣供給相等時為止。第十二頁,共82頁幻燈片一、貨幣的價值貯藏功能與貨幣需求劍橋?qū)W派現(xiàn)金余額貨幣數(shù)量理論認(rèn)為,人們總是希望將他們真實資源的一部分以貨幣的形式持有,并將貨幣需求函數(shù)寫成如下形式。
Md=貨幣需求,W=真實資源(財富)。k=劍橋k,表示貨幣存量與資源存量之間的關(guān)系,P=物價水平。單個經(jīng)濟(jì)主體對貨幣的需求取決于:(1)持有貨幣的便利和安全感。由于持有貨幣的便利來自于貨幣的交易媒介功能和價值貯藏功能。(2)經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期與資源總量水平。(3)持有貨幣的機(jī)會成本。第十三頁,共82頁幻燈片劍橋k可以被看作是一個常數(shù),經(jīng)過變換以后可以得到與費(fèi)雪貨幣數(shù)量理論中同樣的政策含義。我們假設(shè)存量資源占交易活動的比率為c且保持不變。第十四頁,共82頁幻燈片由于c和k為常數(shù),因此可將ck的倒數(shù)定義為費(fèi)雪貨幣數(shù)量理論中的貨幣流通速度,即=1/ck,再假設(shè)貨幣市場處于均衡狀態(tài),即Ms=Md,則有:劍橋?qū)W派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,人們之所以持有貨幣,是由于貨幣具有以下兩種功能:第一,可作為交易媒介。第二,可用于財富貯藏。個人持有的貨幣數(shù)量不僅受其是否使用信用卡購物等因素影響,也受利率等其它因素影響。第十五頁,共82頁幻燈片
馬歇爾的例子:
假定一國居民愿意以財產(chǎn)的五十分之一、收入的十分之一用貨幣來持有。又假定財產(chǎn)相當(dāng)于2500萬夸特小麥的價值,年收入相當(dāng)于500萬夸特小麥的價值,則人們愿意持有的貨幣(現(xiàn)金余額)就相當(dāng)于100萬夸特小麥的價值。如果貨幣供應(yīng)量為100萬單位,則單位貨幣的價值等于1夸特小麥的價值;而如果貨幣供應(yīng)量為200萬單位,則單位貨幣的價值就等于0.5夸特小麥的價值。
——馬歇爾:《貨幣、信用與商業(yè)》第十六頁,共82頁幻燈片二、現(xiàn)金交易說與現(xiàn)金余額說的比較1、貨幣數(shù)量的含義不同費(fèi)雪所謂的貨幣是流通中的貨幣,這種貨幣是一定時期的貨幣的流量。劍橋?qū)W派所謂的貨幣是處于停息狀態(tài)的、被人們所持有的貨幣,這種貨幣是一定時點上的貨幣的存量。2、對經(jīng)濟(jì)主體的意志在決定貨幣需求中的作用的認(rèn)識不同費(fèi)雪的數(shù)量說是機(jī)械的數(shù)量說,認(rèn)為貨幣的需求只是被動地適應(yīng)貨幣的供給現(xiàn)金余額說強(qiáng)調(diào)人們主觀意志的作用(K)第十七頁,共82頁幻燈片3、對貨幣職能的認(rèn)識不同費(fèi)雪認(rèn)為貨幣只有流通手段和支付手段職能。劍橋?qū)W派認(rèn)為貨幣不僅有流通手段和支付手段職能,而且還有價值貯藏職能4、宏觀貨幣需求與微觀貨幣需求的不同費(fèi)雪所考察的是宏觀的貨幣需求總量。劍橋?qū)W派所考察的是微觀經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求,因而重視人們持有貨幣的動機(jī)。相同或相似之處:1、基本結(jié)論相同:都認(rèn)為貨幣數(shù)量的變動將導(dǎo)致一般物價水平同方向、等比例的變動;2、方程式的實質(zhì)相同:V與k互為倒數(shù),流量與存量可相互轉(zhuǎn)化。第十八頁,共82頁幻燈片第三節(jié)流動性偏好理論與貨幣需求一、貨幣需求動機(jī)二、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)三、對凱恩斯貨幣需求理論的評價第十九頁,共82頁幻燈片凱恩斯于1936年在《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中,放棄了古典學(xué)派將貨幣流通速度看作為常量的觀點,發(fā)展了一種突出強(qiáng)調(diào)利率重要性的貨幣需求理論。凱恩斯的貨幣需求理論也被稱為流動性偏好理論。流動性偏好理論認(rèn)為,人們對貨幣的需求出于三個動機(jī):(1)交易動機(jī);(2)謹(jǐn)慎動機(jī)或預(yù)防動機(jī);(3)投機(jī)動機(jī)。凱恩斯在對貨幣需求作分析時涉及到的金融資產(chǎn)包括兩種:貨幣和無限期的固定利率債券(公債,consol)。在凱恩斯的貨幣需求模型,既包括家庭部門,也包括企業(yè)部門。第二十頁,共82頁幻燈片一、貨幣需求動機(jī)(一)交易動機(jī)與預(yù)防動機(jī)交易動機(jī)的貨幣需求是指個人或企業(yè)為應(yīng)付日常交易的需要而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求決定于收入的數(shù)量以及兩次收入之間的時間間隔,但主要決定于收入的數(shù)量,且與收入的數(shù)量成正比。預(yù)防動機(jī)(也譯“謹(jǐn)慎動機(jī))的貨幣需求是指人們?yōu)榱藨?yīng)付意外發(fā)生的支出、為了不錯過意外的有利的購買機(jī)會以及為了償付未來債務(wù)而持有一定數(shù)量的貨幣。這部分貨幣需求也主要決定于收入的數(shù)量,且與收入的數(shù)量成正比。第二十一頁,共82頁幻燈片貨幣預(yù)防需求和貨幣交易需求都與收入水平Y(jié)正向相關(guān)。
L1=與交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)有關(guān)的貨幣需求(積極貨幣余額,active
money
balance),Y=名義收入;k=常數(shù),表示實際貨幣余額與名義收入水平之間的關(guān)系。第二十二頁,共82頁幻燈片圖1交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求第二十三頁,共82頁幻燈片(二)投機(jī)動機(jī)投機(jī)動機(jī)的貨幣需求是指人們?yōu)榱嗽谖磥淼哪骋贿m當(dāng)時機(jī)從事以債券的買賣為典型的投機(jī)活動而持有一定數(shù)量的貨幣。這種貨幣需求決定于市場利率,且與市場利率成反比??紤]家庭在貨幣與債券之間的選擇問題:貨幣沒有利息支付也沒有風(fēng)險,債券則完全相反。對于一個永遠(yuǎn)沒有到期的債券來說,家庭對債券的是否持有完全取決于債券當(dāng)期支付的利率與未來新發(fā)行的新債券預(yù)期支付的利率水平之間的比較。當(dāng)期市場利率與正常(normal)利率。第二十四頁,共82頁幻燈片第二十五頁,共82頁幻燈片貨幣的投機(jī)需求L2與利率i
負(fù)向相關(guān)。圖2利率與貨幣的投機(jī)需求第二十六頁,共82頁幻燈片
貨幣的投機(jī)需求很不穩(wěn)定。(1)在貨幣供應(yīng)量沒有變化時。如果很多人認(rèn)為利率將上升,債券拋售就會增加,貨幣需求增加,導(dǎo)致貨幣流通速度上升或商品交易規(guī)模下降。(2)貨幣供應(yīng)量增加時。貨幣供應(yīng)量增加會引起利率下降,使得當(dāng)前利率低于正常的利率水平(向低于正常利率的方向變化),進(jìn)而引起貨幣的投機(jī)需求增加。第二十七頁,共82頁幻燈片二、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)包括貨幣交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)的凱恩斯貨幣需求等式,被稱為流動性偏好函數(shù)。流動性偏好函數(shù)表明,人們需要持有的是一定數(shù)量的實際貨幣余額Md/P(以不變價格表示的貨幣數(shù)量),這一數(shù)額與實際收入Y和利率i有關(guān)。在上式中,用M代替Md,重新整理后可得到貨幣流通速度:第二十八頁,共82頁幻燈片貨幣流通速度等式表明,當(dāng)利率上升時,貨幣流通速度加快;利率的劇烈波動會引起貨幣流通速度的劇烈波動。我們由此可以得到經(jīng)過修正的貨幣交易方程式。
VY=貨幣流通速度,=貨幣當(dāng)局事先控制的貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量增加會引起利率下降,進(jìn)而導(dǎo)致貨幣的投機(jī)需求增加和貨幣流通速度出現(xiàn)下降。這會弱化貨幣供應(yīng)量增加所產(chǎn)生的影響。第二十九頁,共82頁幻燈片
三、對凱恩斯貨幣需求理論的評價凱恩斯的“流動性偏好”的貨幣需求理論同傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的主要區(qū)別在于,前者強(qiáng)調(diào)利率變動對貨幣需求的影響,并由此推論出貨幣流通速度V或為其倒數(shù)的K的不穩(wěn)定性,從而否定了后者關(guān)于物價與貨幣量作同比例變動的結(jié)論,特別是在出現(xiàn)“流動性陷阱”的極端情況下,貨幣數(shù)量無論怎樣增加,都將為M2之所吸收,而不會對物價產(chǎn)生影響。第三十頁,共82頁幻燈片對凱恩斯貨幣需求理論的批評有以下幾個方面:(1)投資者對有價證券的選擇問題第一,對利率的預(yù)期變化會引起人們?nèi)砍钟胸泿呕蛉砍钟袀?,這會產(chǎn)生資產(chǎn)選擇的結(jié)構(gòu)悖論。第二,流動性陷阱并不存在。(2)回歸預(yù)期假設(shè)回歸預(yù)期假設(shè)缺少微觀基礎(chǔ)。比如,人們對通貨膨脹的發(fā)散預(yù)期。(3)兩種資產(chǎn)和一種利率假設(shè)在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中,存在有大量有價值的資產(chǎn),這些資產(chǎn)的價值多與利率變動無關(guān)。人們在不希望持有債券時,可能會持有這些資產(chǎn),而不是貨幣。第三十一頁,共82頁幻燈片
對凱恩斯貨幣需求理論的批評引起貨幣需求理論有了多個方面的發(fā)展,其中包括:鮑莫爾(Baumol)和托賓(Tobin)關(guān)于貨幣交易需求的平方根理論?;輦悾╓halen)關(guān)于貨幣預(yù)防需求的立方根理論。托賓(Tobin)建立在資產(chǎn)需求理論基礎(chǔ)上的貨幣投機(jī)需求理論。第三十二頁,共82頁幻燈片第四節(jié)利率與交易性貨幣需求一、市場主體的現(xiàn)金持有決策二、鮑莫爾和托賓的交易性貨幣需求模型第三十三頁,共82頁幻燈片在發(fā)展凱恩斯的貨幣需求理論時,利率被認(rèn)為是一個關(guān)鍵因素,在凱恩斯以后,許多貨幣需求理論的焦點也因此集中在更好地理解利率對貨幣需求的作用方面。鮑莫爾和托賓運(yùn)用存貨理論模型(Baumol,1952;Tobin,1956)研究發(fā)現(xiàn),即使是用于交易目的的貨幣需求對利率的變化也很敏感。在關(guān)于貨幣交易需求的存貨理論模型中,用于交易目的的貨幣余額被暫時以證券形式持有,這些證券在購買商品和勞務(wù)時可以很快轉(zhuǎn)換成貨幣。貨幣交易性需求與短期證券能夠支付的利率水平負(fù)相關(guān),與貨幣和債券之間相互轉(zhuǎn)換的交易成本正相關(guān)。第三十四頁,共82頁幻燈片
一、市場主體的現(xiàn)金持有決策假設(shè)某居民(李某)在一個月里將月初收到的1000元收入,全部花費(fèi)到確定發(fā)生的一系列交易上,且這些交易的規(guī)??扇我鈩澐帧5谌屙?,共82頁幻燈片(一)期初居民將收入全部以現(xiàn)金形式持有的安排假設(shè)該居民在月初將1000元收入以現(xiàn)金的形式持有。則在該月里,他的平均貨幣持有額為500元(月初余額1000元加月末余額0元除以2)。在下一個月初,該居民又將收到另外1000元并以現(xiàn)金形式持有,貨幣余額的減少以同樣的形式進(jìn)行。這一過程每月重復(fù)一次,在這一年里他所持有的平均貨幣余額為500元。因為他的年名義收入為12000元,平均貨幣持有額為500元,所以,貨幣流通速度(V=PY/M)為12000元/500元=24。第三十六頁,共82頁幻燈片圖3在月初將月收入全部以現(xiàn)金形式持有第三十七頁,共82頁幻燈片(二)期初居民將收入的一半以現(xiàn)金形式持有的安排假設(shè)該居民在月初持有現(xiàn)金500元,其余以債券形式持有,則在月中該居民需要將債券變成現(xiàn)金。該居民月平均持有貨幣250元(=(500+0)/2=250),貨幣流通速度為12×1000元/250=48,翻了1倍。如果債券月息為1%,則該居民每月可獲得2.5元的利息收入(=1/2×500元×1%=2.5元)。第三十八頁,共82頁幻燈片圖4在月初將月收入的一半以現(xiàn)金形式持有另一半以債券形式持有第三十九頁,共82頁幻燈片(三)期初居民將收入的1/3以現(xiàn)金形式持有的安排假設(shè)該居民在月初持有現(xiàn)金333.33元,其余收入以債券形式持有,則該月的第二個10天他必須將333.33元的債券變現(xiàn),同時繼續(xù)持有333.33元的債券,在在該月過完2/3時再將剩余的債券變現(xiàn)。在此情形下,該居民的平均貨幣持有量為333.33元/2=166.67元,貨幣流通速度進(jìn)一步加快。該居民每月可以獲得利息1/3×666.67×1%+1/3×333.34元×1%=3.33元。第四十頁,共82頁幻燈片居民持有債券的交易成本(1)買賣債券時他必須支付傭金,隨著其所持有的平均現(xiàn)金余額不斷減少,他需要更加頻繁地買賣證券,傭金等證券交易費(fèi)用支出會不斷增加。(2)由于持有的現(xiàn)金不斷減少,每出售一部分債券,他就不得不多跑幾趟銀行去提取現(xiàn)金,花費(fèi)的時間等交易成本也在增加。該居民具體持有的現(xiàn)金數(shù)量取決于購買債券的投資回報與持有債券的交易成本之間的權(quán)衡關(guān)系。當(dāng)利率提高時,其債券持有量會有增加。第四十一頁,共82頁幻燈片
二、鮑莫爾和托賓的交易性貨幣需求模型前提假設(shè)1、人們收入的數(shù)量已定,間隔一定;支出的數(shù)量事先可知且速度均勻。2、人們將現(xiàn)金換成生息資產(chǎn)采用購買短期債券的形式,它們具有容易變現(xiàn)、安全性強(qiáng)的特征。3、每次變現(xiàn)(出售債券)與前一次的時間間隔及變現(xiàn)數(shù)量都相等。第四十二頁,共82頁幻燈片假設(shè)李某每月買賣債券的次數(shù)為n,則其債券持有量月平均為:Y(n‐1)/2n李某持有債券的月度收益(R)為:考慮交易費(fèi)用。n次債券交易的總費(fèi)用為na,則李某持有債券資產(chǎn)的月度凈收益(π)為:第四十三頁,共82頁幻燈片求解債券最價交易次數(shù):求解李某最優(yōu)現(xiàn)金持有余額(MT)。假設(shè)每月支出是平滑發(fā)生的,則每天平均持有的貨幣余額為每次變現(xiàn)時所持貨幣余額的一半(Y/(2n))。第四十四頁,共82頁幻燈片對上式兩邊取對數(shù)并求導(dǎo),得第四十五頁,共82頁幻燈片(1)貨幣交易需求與利率水平負(fù)相關(guān),與收入水平正相關(guān)。交易動機(jī)貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為正1/2和負(fù)1/2。也就是說,若交易量增加1%,則交易動機(jī)的貨幣需求就增加0.5%;而若利率上升1%,則交易動機(jī)的貨幣需求就減少0.5%。(2)在收入Y增加時,貨幣交易需求的增加幅度要小于Y的增加幅度,貨幣在交易過程中有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。結(jié)論第四十六頁,共82頁幻燈片論證了最基本的貨幣需求——交易性貨幣需求也在很大程度上受到利率變動的影響。根據(jù)平方根公式,假定利率和物價不變,增加一定比例的貨幣存量,將導(dǎo)致收入的更高比例的增加。鮑莫爾模型的影響第四十七頁,共82頁幻燈片鮑莫爾模型對利率變動及交易量變動與交易性貨幣需求變動的數(shù)量關(guān)系不一定描述得準(zhǔn)確。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對它的批評和修正大多也是圍繞著這些數(shù)量關(guān)系進(jìn)行的。造成鮑莫爾模型的失誤的主要原因恐怕在于:第一,模型假設(shè)任何企業(yè)和個人的收支都是已知的、可預(yù)料的和完全有規(guī)律的。第二,模型假設(shè)企業(yè)只能通過借款或通過出賣金融資產(chǎn)獲取現(xiàn)金,而不能通過出賣產(chǎn)品來獲得。第三,模型沒能區(qū)分交易性現(xiàn)金需求對于不同收入的家庭和不同規(guī)模的企業(yè)所具有的不同的利率彈性。第四十八頁,共82頁幻燈片第五節(jié)不確定性與預(yù)防性貨幣需求一、預(yù)防性貨幣需求的影響因素二、惠倫的預(yù)防性貨幣需求模型惠倫論證了凱恩斯關(guān)于預(yù)防性貨幣需求與利率之間的關(guān)系,提出了關(guān)于預(yù)防性貨幣需求的立方根理論。利率上升時,持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會成本增加,貨幣持有余額下降。預(yù)防性貨幣需求與利率水平負(fù)相關(guān)。第四十九頁,共82頁幻燈片一、預(yù)防性貨幣需求的影響因素預(yù)防性貨幣需求主要取決于持有貨幣的成本,以及收入和支出狀況。為預(yù)防性需求而持有貨幣的成本包括兩個方面:(1)非流動性成本。(2)持有預(yù)防性貨幣需求的機(jī)會成本。人們只有在收入和支出的差額(凈支出)超過持有的預(yù)防性貨幣余額時,才需要把非貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣。第五十頁,共82頁幻燈片二、惠倫的預(yù)防性貨幣需求模型假設(shè)前提(1)流動性持有不足導(dǎo)致的損失為b。(2)李某在期初持有貨幣M元作為預(yù)防性貨幣需求。(3)市場利率為i。(4)未來一段時間內(nèi)李某的凈支出(支出減去收入)為X。X是一個隨機(jī)變量,均值為0,方差為σ2。Tchebycheff不等式未來一段時間內(nèi)的凈支出X與其均值0之間的偏差大于預(yù)防性貨幣余額M的概率P滿足:第五十一頁,共82頁幻燈片將預(yù)防性貨幣持有不足的概率(即P{X>M})估計為。因持有預(yù)防性貨幣不足而遭受的非流動性損失為。李某需要選擇一個M,使得預(yù)防性貨幣需求持有成本最小。求dTC/dM并令其等于0,得到:第五十二頁,共82頁幻燈片由于所以,最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求水平為:第五十三頁,共82頁幻燈片結(jié)論:(1)最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求與凈支出方差及出現(xiàn)流動性不足時變賣非流動性資產(chǎn)可能遭受的損失的立方根同向變動。(2)預(yù)防性貨幣需求與利率反向變動。預(yù)防性貨幣需求的利率彈性為‐1/3。第六節(jié)資產(chǎn)組合行為與投機(jī)性貨幣需求一、資產(chǎn)選擇理論二、托賓的投機(jī)性貨幣需求模型第五十四頁,共82頁幻燈片凱恩斯的投機(jī)性貨幣需求實際上排除了人們同時持有債券和貨幣等多樣化資產(chǎn)作為財富貯藏的可能性。托賓認(rèn)為:(1)在作資產(chǎn)選擇決策時,人們不僅會考慮一種資產(chǎn)相對于另一種資產(chǎn)的預(yù)期回報率,而且還會考慮來自每種資產(chǎn)回報上的風(fēng)險水平。(2)即使債券的預(yù)期回報率超過貨幣的預(yù)期回報率,在貨幣的持有風(fēng)險小于債券時,人們?nèi)耘f愿意將貨幣作為財富貯藏手段進(jìn)行持有。(3)貨幣通過引起利率變化來影響名義收入水平,而不是直接影響名義收入水平。托賓給出的投機(jī)性貨幣需求函數(shù)很穩(wěn)定。第五十五頁,共82頁幻燈片資產(chǎn)組合理論的基本方法均值—方差分析是資產(chǎn)選擇理論的基本方法。所謂“均值”,是指以預(yù)期平均收益率來衡量各種證券或證券組合的收益;所謂“方差”,是指以預(yù)期收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量各種證券或證券組合的風(fēng)險。第五十六頁,共82頁幻燈片三類投資者的效用曲線
U表示效用;R表示預(yù)期收益。
I為風(fēng)險中立者的效用曲線,其邊際效用不變;
II為風(fēng)險回避者的效用曲線,其邊際效用遞減;
III為風(fēng)險愛好者的效用曲線,其邊際效用遞增。
第五十七頁,共82頁幻燈片三類投資者的無差異曲線R表示預(yù)期平均收益;表示標(biāo)準(zhǔn)差。第五十八頁,共82頁幻燈片一、資產(chǎn)選擇理論(一)資產(chǎn)需求的決定因素第一,財富規(guī)模。資產(chǎn)需求的財富彈性表示在其它條件保持不變時,財富規(guī)模每變動一個百分點所引起的資產(chǎn)需求數(shù)量變動的百分比。貨幣是必需品資產(chǎn)。普通股股票和債券屬于奢侈品資產(chǎn)。第二,預(yù)期回報率。第三,資產(chǎn)風(fēng)險。風(fēng)險規(guī)避型的投資者屬于大多數(shù)。第四,資產(chǎn)的流動性。第五十九頁,共82頁幻燈片(二)資產(chǎn)需求理論(1)某項資產(chǎn)的需求量與投資者擁有的財富水平正向相關(guān),奢侈品資產(chǎn)的投資需求對財富的反應(yīng)較必需品資產(chǎn)更為強(qiáng)烈。(2)投資者對某項資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的投資回報率預(yù)期正向相關(guān)。(3)投資者對某項資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的投資風(fēng)險反向相關(guān)。(4)投資者對某項資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的可流動程度正向相關(guān)。第六十頁,共82頁幻燈片(三)資產(chǎn)多樣化的好處投資者的全部資產(chǎn)由1和2兩種資產(chǎn)構(gòu)成。(1)a1和a2分別為1和2兩種資產(chǎn)在投資者所持有的全部資產(chǎn)中所占的比重。(2)σp為投資者所持有的全部資產(chǎn)的投資回報率方差。σ1和σ2分別為資產(chǎn)1和資產(chǎn)2的投資回報率標(biāo)準(zhǔn)差。(3)ρ12為資產(chǎn)1和資產(chǎn)2的投資回報率之間的相關(guān)系數(shù)。由于σp,σ1和σ2均大于0,且‐1≤ρ12≤1為資產(chǎn)1和資產(chǎn)2的投資回報率之間的相關(guān)系數(shù),所以,持有多種資產(chǎn)時可以在一定程度上降低整體投資風(fēng)險,且ρ12越小時,同時持有多種資產(chǎn)對降低整體投資風(fēng)險水平的效果越明顯。第六十一頁,共82頁幻燈片(四)系統(tǒng)性風(fēng)險資產(chǎn)持有風(fēng)險=系統(tǒng)性風(fēng)險+非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險為某項資產(chǎn)本身所特有,可以通過持有多樣化資產(chǎn)予以消除。某項資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險可用貝塔值(β)來衡量。當(dāng)市場上由所有資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的價值平均上升1%,某項資產(chǎn)的價值上升了2%時,該項資產(chǎn)的貝塔值就是2%/1%=2。貝塔值較大的資產(chǎn)其系統(tǒng)性風(fēng)險也比較大。因為系統(tǒng)性風(fēng)險不能靠持有資產(chǎn)的多樣化來消除,貝塔值較高的資產(chǎn)其需求量也會比較小。第六十二頁,共82頁幻燈片(五)風(fēng)險升水CAPM給出的風(fēng)險升水。其中:Re=該項資產(chǎn)的預(yù)期回報率;Rf=無風(fēng)險利率;β=該項資產(chǎn)的貝塔系數(shù);Rme=
由市場上所有資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的預(yù)期回報率。第六十三頁,共82頁幻燈片二、托賓的投機(jī)性貨幣需求模型(1)為了考察投資者資產(chǎn)組合行為對貨幣需求的影響,我們需要集中討論人們對貨幣和債券的選擇問題。(2)假設(shè):貨幣被認(rèn)為具有完全的流動性,沒有利息收入;投資者為風(fēng)險厭惡。(3)通過給定財富,我們來計算利率變化對利息收入,以及持有不同的債券和貨幣組合時對資本利得的影響。分析思路第六十四頁,共82頁幻燈片圖5資產(chǎn)組合選擇第六十五頁,共82頁幻燈片在圖5中:(1)RK=投資者所持資產(chǎn)的風(fēng)險水平(2)OB1=投資者持有的債券數(shù)量(3)OW=投資者擁有的財富總量(4)ib=由債券和貨幣共同組成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益(5)I=投資者無差異曲線第六十六頁,共82頁幻燈片在圖5的下半部分:投資者所持有的資產(chǎn)組合的全部價值OW為一固定值,債券持有比例從原點沿縱軸向下逐漸增加。在原點,投資者全部持有貨幣;在W點,投資者全部持有債券,對應(yīng)的風(fēng)險水平分別為0和RK1。在圖5的上半部分:利率為i1時,全部有債券組成的資產(chǎn)組合的預(yù)期收益為ib1;一個同時包含B1W貨幣和OB1債券的資產(chǎn)組合的風(fēng)險為RK2,預(yù)期收益為ib2。當(dāng)利率上升到i2時,與資產(chǎn)組合有關(guān)的風(fēng)險保持不變,但預(yù)期收益上升到ib3。無差異曲線與預(yù)算線的切點,決定了與資產(chǎn)組合有關(guān)的風(fēng)險選擇,也決定了投資者全部資產(chǎn)在債券(OB1)與貨幣(B1W)之間的配置比例。第六十七頁,共82頁幻燈片貨幣存量外生增加對投資者資產(chǎn)選擇的影響(1)貨幣供應(yīng)量增加以后,投資者會使用超額持有的貨幣余額購買債券,引起債券價格上升,利率下降:即給定債券數(shù)量時預(yù)期收入水平下降。(2)利率下降的收入效應(yīng)。利率下降時,在每一個風(fēng)險水平上,收入水平明顯下降,為了維持原有的收入水平,投資者需要持有更多的債券。(3)利率下降的替代效應(yīng)。利率下降以后,接受一定數(shù)量的額外風(fēng)險時,預(yù)期的投資收益只有很小的增加,這使得選擇高風(fēng)險的債券進(jìn)行投資很不值得。(4)當(dāng)替代效應(yīng)超過收入效應(yīng)時,貨幣供應(yīng)外生增加引起利率下降以后,債券需求減少,貨幣需求增加。第六十八頁,共82頁幻燈片圖6利率下降對投資者資產(chǎn)選擇的影響第六十九頁,共82頁幻燈片根據(jù)托賓的資產(chǎn)選擇理論,人們對貨幣的需求不僅取決于利率的高低以及造成此利率高低的貨幣的供需狀況,也不僅取決于各種金融資產(chǎn)的收益率、供需狀況和風(fēng)險性,而且取決于包括金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)在內(nèi)的各種資產(chǎn)的相對收益率及造成這些相對收益率的各種資產(chǎn)的供需狀況和各種資產(chǎn)的相對風(fēng)險性。這樣,資產(chǎn)選擇理論就闡明了為凱恩斯的流動性偏好理論所無法說明的人們同時持有貨幣、債券及其他多種資產(chǎn)的現(xiàn)象。第七十頁,共82頁幻燈片第七節(jié)現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論的前提二、弗里德曼的貨幣需求函數(shù)現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論不再具體分析人們持有貨幣的動機(jī),而是籠統(tǒng)地認(rèn)為影響其他資產(chǎn)需求的因素也必然會影響貨幣需求。第七十一頁,共82頁幻燈片一、現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論的前提貨幣需求者的類型:(1)持有財富的家庭。(2)商業(yè)企業(yè)?,F(xiàn)代貨幣數(shù)量理論集中討論的是家庭的財富持有行為,并按照投資者資產(chǎn)選擇方法來分析貨幣需求問題。這里的財富包括由人力資本和非人力資本構(gòu)成的財富之和。人力資本的流動性比非人力資本的流動性要差。第七十二頁,共82頁幻燈片影響貨幣需求的因素(1)家庭部門的預(yù)算約束。(2)商品的價格及其替代品和互補(bǔ)品的價格。(3)其他決定貨幣效用的變量。這些效用決定于貨幣交易過程,屬于貨幣本身特有的職能。(4)家庭成員的品位和偏好。第七十三頁,共82頁幻燈片二、弗里德曼的貨幣需求函數(shù)弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中:(1)P=物價水平,Md=貨幣需求。(2)Yp=永久性收入。(3)w=非人力財富與人力財富的比值。(4)im=貨幣本身的收益率。(5)ib=債券收益率。(6)ie=股票收益率。(7)(1/P)*(dPe/dt)=通貨膨脹預(yù)期。(8)μ=其他影響貨幣效用的變量集合。第七十四頁,共82頁幻燈片對上式兩邊同時乘以1/Yp,得到:
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