財(cái)務(wù)管理教案-課件

第6章長期籌資決策

(參見教材P267-274P384-445）6.1所有權(quán)籌資6.1.1吸收直接投資1.資本金制度(1)資本金及其意義：資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金。它是企業(yè)從事正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的物質(zhì)基礎(chǔ)，是企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中向債權(quán)人提供的基本財(cái)務(wù)擔(dān)保。(2)資本金的籌集：籌集方式、籌集期限、資本金驗(yàn)證、違約責(zé)任。(3)資本金的管理2022/12/91山大管理學(xué)院楊婷蓉第6章長期籌資決策

2.吸收直接投資吸收直接投資是以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個(gè)人、外商等直接投入資本，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。適用于非股份企業(yè)。(1)吸收直接投資的種類(2)吸收直接投資的條件(3)吸收直接投資的程序確定數(shù)量；選擇具體形式；簽署決定、合同或協(xié)議；取得資金來源。(4)吸收直接投資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：能提高企業(yè)的資信和借款能力；能直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)能力；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較抵。缺點(diǎn)：資本成本高；不便于產(chǎn)權(quán)交易。2022/12/92山大管理學(xué)院楊婷蓉2.吸收直接投資2022/12/72山大管理學(xué)院楊婷蓉6.1.2普通股與優(yōu)先股籌資1.股票的特點(diǎn)與種類股票的特點(diǎn)：永久性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性、參與性。股票的種類：普通股與優(yōu)先股；記名股票與無記名股票；有面額股票與無面額股票。2.股票的發(fā)行(1)股票發(fā)行的動(dòng)機(jī)：籌集資本、擴(kuò)大影響、分散風(fēng)險(xiǎn)、將資本公積轉(zhuǎn)化為資本、兼并與反兼并、股票分割等。(2)股票發(fā)行的條件與程序(3)股票發(fā)行的方式(4)股票推銷方式(5)股票發(fā)行價(jià)格2022/12/93山大管理學(xué)院楊婷蓉6.1.2普通股與優(yōu)先股籌資2022/12/73山大管理學(xué)院3.股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，符合規(guī)定條件，經(jīng)過申請批準(zhǔn)后在證券交易所作為交易的對象。(1)股票上市的意義提高股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，便于投資者認(rèn)購、交易；促進(jìn)公司股權(quán)的社會化，防止股權(quán)過于集中；提高公司的知名度；便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化目標(biāo)；有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。(2)股票上市的條件(3)股票上市的程序(4)股票上市的決策(5)股票上市的暫停與終止2022/12/94山大管理學(xué)院楊婷蓉3.股票上市2022/12/74山大管理學(xué)院楊婷蓉4.普通股籌資評價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；股本沒有固定的到期日，無需償還，成為公司永久性資本；利用普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)??；發(fā)行普通股籌集自有資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。（2）缺點(diǎn)：資本成本較高；可能會因分散公司的控制權(quán)而遭到現(xiàn)有股東的反對；公司過度依賴普通股籌資，會被投資者視為消極的信號，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌，進(jìn)而影響公司的其他融資手段的使用；財(cái)務(wù)狀況公開，一旦出現(xiàn)困難，有被他人收購的風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/95山大管理學(xué)院楊婷蓉4.普通股籌資評價(jià)2022/12/75山大管理學(xué)院楊婷蓉5、優(yōu)先股（1）優(yōu)先股的特征優(yōu)先股股票是指由股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。是介于股票與債券之間的一種有價(jià)證券。（2）優(yōu)先股的種類累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股；全部參與優(yōu)先股、部分參與優(yōu)先股和不參與優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、有投票權(quán)優(yōu)先股和股息率可調(diào)整優(yōu)先股。（3）發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī)與促銷策略動(dòng)機(jī)：防止公司股權(quán)分散化；調(diào)劑現(xiàn)金余缺；改善公司的資本結(jié)構(gòu)；維持舉債能力。2022/12/96山大管理學(xué)院楊婷蓉5、優(yōu)先股2022/12/76山大管理學(xué)院楊婷蓉（4）優(yōu)先股籌資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)先股的股息率一般為固定比率，從而優(yōu)先股籌資有財(cái)務(wù)杠桿作用；可以避免固定的支付負(fù)擔(dān)；優(yōu)先股一般沒有到期日，實(shí)際上可將優(yōu)先股看成一種永久性負(fù)債，但不需要償還本金；優(yōu)先股股東也是公司的所有者，不能強(qiáng)迫公司破產(chǎn)；優(yōu)先股籌資不會導(dǎo)致普通股股東控制權(quán)的稀釋，其籌資能夠順利進(jìn)行。缺點(diǎn)：資本成本較高；優(yōu)先股籌資后對公司的限制較多；由于優(yōu)先股在股息分配、資產(chǎn)清算等方面擁有優(yōu)先權(quán)，使得普通股股東在公司經(jīng)營不穩(wěn)定時(shí)收益受到影響。2022/12/97山大管理學(xué)院楊婷蓉（4）優(yōu)先股籌資評價(jià)2022/12/77山大管理學(xué)院楊婷6、收益留用籌資（1）收益分配與籌資（2）收益留用籌資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：不發(fā)生取得成本；可使所有者獲得稅收上的收益；可提高償債能力。缺點(diǎn)：保留盈余的數(shù)量常常會受到某些股東的限制；2022/12/98山大管理學(xué)院楊婷蓉6、收益留用籌資2022/12/78山大管理學(xué)院楊婷蓉6.1.3優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)證籌資1.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（P393-397）(1)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)及其價(jià)值優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是普通股股東擁有的權(quán)力之一，它可以使原股東在一定期限內(nèi)以低于市價(jià)的統(tǒng)一規(guī)定的認(rèn)購價(jià)格購買新股。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的存續(xù)期分為附權(quán)期和除權(quán)期兩部分。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是一種買入期權(quán)，可單獨(dú)形成自己的價(jià)格，而且其價(jià)格會隨股票價(jià)格的變化而變化，因而具有投機(jī)價(jià)值。公司董事會應(yīng)決定優(yōu)先認(rèn)股價(jià)格和認(rèn)股權(quán)數(shù)。優(yōu)先認(rèn)股價(jià)格應(yīng)低于股票的現(xiàn)行市場價(jià)格。認(rèn)股權(quán)數(shù)=原有股數(shù)/新增股數(shù)2022/12/99山大管理學(xué)院楊婷蓉6.1.3優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)證籌資2022/12/79山大管附權(quán)期內(nèi)，每股所含認(rèn)股權(quán)的價(jià)值=除權(quán)期內(nèi)，每股所含認(rèn)股權(quán)的價(jià)值=(2)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：為公司募集大量急需的資本；附權(quán)發(fā)行普通股比公開發(fā)行的成本低；附權(quán)發(fā)行新股在某種程度上起到股票分割的作用。難度：認(rèn)股價(jià)格的確定附權(quán)的股票市價(jià)-認(rèn)股價(jià)格認(rèn)購一新股所需權(quán)數(shù)+1除權(quán)的股票市價(jià)-認(rèn)股價(jià)格認(rèn)購一新股所需權(quán)數(shù)2022/12/910山大管理學(xué)院楊婷蓉附權(quán)期內(nèi)，附權(quán)的股票市價(jià)-認(rèn)股價(jià)格認(rèn)購一新股所需權(quán)數(shù)+1除權(quán)2.認(rèn)股權(quán)證（P489-494）(1)認(rèn)股權(quán)的概念認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證，通常是公司在發(fā)行債券或優(yōu)先股籌資時(shí)為了促銷而附有的一種權(quán)力。認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)股數(shù)量、認(rèn)股價(jià)格、認(rèn)股期限、贖回條款。(2)認(rèn)股權(quán)的發(fā)行(3)認(rèn)股權(quán)的價(jià)值理論價(jià)值=（普通股市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）×認(rèn)股權(quán)證一權(quán)所能認(rèn)購的普通股股數(shù)實(shí)際價(jià)值=理論價(jià)值+超理論價(jià)值溢價(jià)(4)認(rèn)股權(quán)籌資的評價(jià)2022/12/911山大管理學(xué)院楊婷蓉2.認(rèn)股權(quán)證（P489-494）2022/12/711山大管6.2長期負(fù)債籌資6.2.1長期借款1、長期借款的種類（1）按用途不同的分類（2）按貸款提供者不同的分類（3）按有無抵押品作擔(dān)保分類2、長期借款的程序提出申請、銀行審批、簽訂合同、取得借款、歸還借款。3、長期借款的保護(hù)性條款（1）一般性保護(hù)條款（2）例行性保護(hù)條款（3）特殊性保護(hù)條款2022/12/912山大管理學(xué)院楊婷蓉6.2長期負(fù)債籌資2022/12/712山大管理學(xué)院楊婷4、長期借款的成本（1）固定利率（2）變動(dòng)利率分期調(diào)整利率浮動(dòng)利率期貨利率5、長期借款的償還6、長期借款評價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；成本較低；靈活性強(qiáng)；便于利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；限制條款多；籌資數(shù)額有限。2022/12/913山大管理學(xué)院楊婷蓉4、長期借款的成本2022/12/713山大管理學(xué)院楊婷6.2.2長期債券1、債券性質(zhì)與分類債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券?？煞譃椋河浢麄c不記名債券；有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券；一次到期債券與分期到期債券；固定利率債券與浮動(dòng)利率債券；可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券。2、利用債券籌資的動(dòng)因作為銀行信貸資金的替代物；利用債券籌資的特殊機(jī)制；其他動(dòng)因。2022/12/914山大管理學(xué)院楊婷蓉6.2.2長期債券2022/12/714山大管理學(xué)院楊婷3、發(fā)行債券的條件（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；（2）累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。2022/12/915山大管理學(xué)院楊婷蓉3、發(fā)行債券的條件2022/12/715山大管理學(xué)院楊婷4、債券發(fā)行的程序（1）作出決議（2）提出申請（3）公告募集辦法（4）委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售（5）交付債券，收繳款項(xiàng)，登記債券存根簿5、債券發(fā)行的價(jià)格影響債券票面利率的因素：政府的限制、債券的期限、發(fā)行公司的信用級別、付息頻率。6、債券的償還7、債券的信用評級（P413-414）2022/12/916山大管理學(xué)院楊婷蓉4、債券發(fā)行的程序2022/12/716山大管理學(xué)院楊婷8、可轉(zhuǎn)換債券（P494-499）（1）可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性金融產(chǎn)品，可以被看作普通公司債券與期權(quán)的組合體。它兼具了債務(wù)性證券與所有權(quán)證券的雙重功能。（2）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素標(biāo)的股票、票面利率、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條款、回售條款、轉(zhuǎn)換調(diào)整條款與保護(hù)條款。（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件（4）可轉(zhuǎn)換債券籌資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：可節(jié)約利息支出；穩(wěn)定股票市價(jià)；增強(qiáng)籌資靈活性。缺點(diǎn)：增加了對管理層的壓力、回售風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)大幅度上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/917山大管理學(xué)院楊婷蓉8、可轉(zhuǎn)換債券（P494-499）2022/12/717山大9、債券籌資的評價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：資本成本較低；可利用財(cái)務(wù)杠桿；保障公司控制權(quán)。（2）缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；限制條件多；籌資規(guī)模受制約。2022/12/918山大管理學(xué)院楊婷蓉9、債券籌資的評價(jià)2022/12/718山大管理學(xué)院楊婷6.2.3租賃（P425）1、租賃及其種類（1）租賃的概念租賃是指通過簽訂合同的方式，出讓財(cái)產(chǎn)的一方收取貨幣補(bǔ)償（租金），使用財(cái)產(chǎn)的一方支付使用費(fèi)（租金）而融通資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。租賃具有以下特征：所有權(quán)與使用權(quán)相分離；融資與融物相結(jié)合；租金的分期歸流。（2）租賃的分類經(jīng)營租賃融資租賃融資租賃的特點(diǎn)：交易涉及三方；雙合同關(guān)聯(lián)；承租方對設(shè)備和供應(yīng)商具有選擇的權(quán)利和驗(yàn)貨責(zé)任；合同不可撤消；租賃期限比較長；期滿時(shí)承租方對設(shè)備的處置有選擇權(quán)；在租賃期內(nèi)，設(shè)備的保養(yǎng)、維修、保險(xiǎn)費(fèi)用和設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)由承租方承擔(dān)2022/12/919山大管理學(xué)院楊婷蓉6.2.3租賃（P425）2022/12/719山大管理學(xué)院2、融資租賃的程序（1）選擇租賃公司，提出租賃申請；（2）承租方與出租方接觸；（3）出租方對租賃項(xiàng)目的審查；（4）簽訂相關(guān)的租賃合同；（5）設(shè)備的交接與貨款的支付；（6）支付租金；（7）出租方向貸款銀行歸還借款；（8）租賃期滿租賃資產(chǎn)的處置。3、融資租賃與貸款購買的決策2022/12/920山大管理學(xué)院楊婷蓉2、融資租賃的程序2022/12/720山大管理學(xué)院楊婷第7章資本結(jié)構(gòu)決策（P281）7.1資本成本7.1.1資本成本的性質(zhì)1、資本成本是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占有成本。2、資本成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果，具有特定的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)：資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用；資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收益來補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系；資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。2022/12/921山大管理學(xué)院楊婷蓉第7章資本結(jié)構(gòu)決策（P281）7.1資本成本20

3、資本成本的種類資本成本按用途，可分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價(jià)各種籌資方式。綜合資本成本是對各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，一般用于追加籌資決策。4、資本成本的意義資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；資本成本是評價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。2022/12/922山大管理學(xué)院楊婷蓉3、資本成本的種類2022/12/722山大管7.1.2資本成本的計(jì)量

1、一般約定與通用模型

資本成本率=資本成本率=

2、個(gè)別資本成本債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通股成本收益留用成本資本占用成本籌資總額—資本取得成本資本占用成本率1—資本取得成本率2022/12/923山大管理學(xué)院楊婷蓉7.1.2資本成本的計(jì)量資本占用成本籌資總額—資本取得成本資

3、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）4、邊際資本成本資本的邊際成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。其計(jì)算步驟如下：（1）確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；（2）確定各種籌資方式的資本成本；（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)；籌資總額分界點(diǎn)=（4）計(jì)算資本的邊際成本?？捎媚骋惶囟ǔ杀韭驶I集到某種資本最大數(shù)額該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重2022/12/924山大管理學(xué)院楊婷蓉3、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）可用某一特定成本率7.2杠桿原理7.2.1成本按習(xí)性的分類

1、固定成本凡總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本，叫固定成本。它可進(jìn)一步分為約束性固定成本和酌量性固定成本。約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。酌量性固定成本是屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期（通常為一年）的成本。

2、變動(dòng)成本凡總額同業(yè)務(wù)量的總量成同比例增減變動(dòng)的成本，叫變動(dòng)成本。2022/12/925山大管理學(xué)院楊婷蓉7.2杠桿原理2022/12/725山大管理學(xué)院楊婷蓉3、混合成本有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單的歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。（1）半變動(dòng)成本這是混合成本的基本類型。它通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量增長而增長，又類似于變動(dòng)成本。（2）半固定成本這類成本隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平。2022/12/926山大管理學(xué)院楊婷蓉3、混合成本2022/12/726山大管理學(xué)院楊婷蓉4、總成本習(xí)性模型

y＝a＋vx

式中：ｙ——總成本；ａ——固定成本；

v——單位變動(dòng)成本；x——產(chǎn)量。

5、邊際貢獻(xiàn)和利潤的計(jì)算（1）邊際貢獻(xiàn)成本按習(xí)性分類后，有引出一個(gè)新的概念——邊際貢獻(xiàn)。邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為：

M＝S－V式中：M——邊際貢獻(xiàn)總額；＝（P－ｖ）QS——銷售收入總額；＝mQV——變動(dòng)成本總額；

P——銷售單價(jià)；ｖ——單位變動(dòng)成本；

Q——產(chǎn)銷數(shù)量；

m——單位邊際貢獻(xiàn)。

2022/12/927山大管理學(xué)院楊婷蓉4、總成本習(xí)性模型y＝a＋vx（2）利潤

EBIT＝S－V－a＝（P－v）Q－a＝M－a

式中：EBIT——息稅前盈余；a——固定成本；

Q——產(chǎn)銷數(shù)量；P——銷售單價(jià)；

v——單位變動(dòng)成本；V——變動(dòng)成本總額；

S——銷售收入總額。7.2.2經(jīng)營杠桿

1、經(jīng)營杠桿的概念由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。

2022/12/928山大管理學(xué)院楊婷蓉（2）利潤2022/12/728山大管理學(xué)院楊婷蓉2、經(jīng)營杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL），是指息稅前盈余變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前盈余變動(dòng)率／產(chǎn)銷量變動(dòng)率經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)／基期息稅前盈余

3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷量加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少?？梢姡?jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。2022/12/929山大管理學(xué)院楊婷蓉2、經(jīng)營杠桿的計(jì)量2022/12/729山大7.2.3財(cái)務(wù)杠桿

1、財(cái)務(wù)杠桿的概念

由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿。

2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝普通股每股盈余變動(dòng)率／息稅前盈變動(dòng)率

＝基期息稅前盈余/[基期息稅前盈余－債務(wù)利息－優(yōu)先股股利/（1－所得稅率）]

公司息稅前盈余較多，增長幅度較大時(shí)，適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債性資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，可增加每股盈余，使股票價(jià)格上漲，增加企業(yè)價(jià)值。

3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股贏余大幅度變動(dòng)的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2022/12/930山大管理學(xué)院楊婷蓉7.2.3財(cái)務(wù)杠桿2022/12/730山大管理學(xué)院楊婷7.2.4聯(lián)合杠桿

1、聯(lián)合杠桿的概念因存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，使息稅前盈余的變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；同樣，因存在固定的財(cái)務(wù)成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，使企業(yè)每股盈余的變動(dòng)率大于息稅前盈余的變動(dòng)率。從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個(gè)過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財(cái)務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫聯(lián)合杠桿。

2、聯(lián)合杠桿的計(jì)量聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股盈余變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2022/12/931山大管理學(xué)院楊婷蓉7.2.4聯(lián)合杠桿2022/12/731山大管理學(xué)院楊3、聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在聯(lián)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股盈余會大幅度上升；當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股盈余會大幅度下降。企業(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，每股盈余的波動(dòng)幅度越大。由聯(lián)合杠桿作用使每股盈余大幅波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)越小。2022/12/932山大管理學(xué)院楊婷蓉3、聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)2022/12/732山大管理學(xué)院7.3資本結(jié)構(gòu)決策7.3.1資本結(jié)構(gòu)概述1、資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債，對企業(yè)具有重大影響，表現(xiàn)為：（1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本；（2）負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿的作用；（3）負(fù)債資本會加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。2022/12/933山大管理學(xué)院楊婷蓉7.3資本結(jié)構(gòu)決策2022/12/733山大管理學(xué)院楊7.3.2資本結(jié)構(gòu)決策的方法1、比較資本成本法企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本成本法。2、因素分析法1、企業(yè)銷售的增長情況；2、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；3、貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響；4、行業(yè)因素；5、企業(yè)規(guī)模；6、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；7、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；8、所得稅率的高低；9、利率水平的變動(dòng)趨勢。2022/12/934山大管理學(xué)院楊婷蓉7.3.2資本結(jié)構(gòu)決策的方法2022/12/734山大管理學(xué)3、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)用方法（1）債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；（2）從外部取得增量資金；（3）調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；（4）調(diào)整自有資本結(jié)構(gòu)；（5）兼并其他企業(yè)。7.3.3西方資本結(jié)構(gòu)理論1、早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴蘭德于1952年提出的，他認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)可以按凈利理論、經(jīng)營利潤理論和傳統(tǒng)理論來建立。2022/12/935山大管理學(xué)院楊婷蓉3、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)用方法2022/12/735山大管理學(xué)院（1）凈利理論這種理論認(rèn)為，企業(yè)利用債務(wù)，即加大財(cái)務(wù)杠桿程度，可以降低其資本成本，并且會提高企業(yè)價(jià)值。因此，舉債越多，資本成本越低，倘若舉債100%，則公司價(jià)值越大。該理論的缺陷是，沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對資本成本和公司價(jià)值的影響。（2）經(jīng)營利潤理論該理論認(rèn)為，無論財(cái)務(wù)杠桿如何變動(dòng)，綜合成本和公司價(jià)值都是固定的。其假設(shè)是，資本成本越低的債務(wù)成本增加，會增大權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，從而使權(quán)益資本成本上升。因此，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和公司價(jià)值無關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的選擇也毫無意義。該理論的缺陷是，過分夸大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用，并忽略了資本成本與資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在聯(lián)系。2022/12/936山大管理學(xué)院楊婷蓉（1）凈利理論2022/12/736山大管理學(xué)院楊婷蓉（3）傳統(tǒng)理論該理論認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿的利用伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而伴隨著債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的提高；同時(shí)，綜合資本成本與負(fù)債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。具體地說，當(dāng)公司的負(fù)債在一定范圍之內(nèi)，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本不會顯著增加，并且相對穩(wěn)定；一旦超過該范圍，則開始上升。所以，最佳資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本那一點(diǎn)上。2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論

MM理論是由莫迪里亞尼（FrancoModigliani)和米勒(MertoMiller)于1958年在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表題為“資本成本、公司理財(cái)和投資理論”一文中提出的，后又以兩篇論文豐富該理論。該理論被認(rèn)為是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的開端和最有影響的資本結(jié)構(gòu)理論。他們兩人分別于1985年和1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。2022/12/937山大管理學(xué)院楊婷蓉（3）傳統(tǒng)理論2022/12/737山大管理學(xué)院楊婷蓉

MM理論包括無公司稅的MM理論和有公司稅的MM理論。它們都具有以下假設(shè)：A、風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)處于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級；B、投資者對企業(yè)未來收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期相同；C、股票和債券在完全的資本市場上交易；D、負(fù)債的利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率；E、投資者預(yù)期的息稅前利潤不變。無公司稅的MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。有公司稅的MM理論的結(jié)論是：負(fù)債會因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，權(quán)益資本的所有者獲得的收益也越大。

（2）權(quán)衡理論。MM理論沒有考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。權(quán)衡理論的貢獻(xiàn)在于，它是在MM理論的基礎(chǔ)上，充分考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本兩個(gè)因素來研究資本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)因財(cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生的成本。2022/12/938山大管理學(xué)院楊婷蓉MM理論包括無公司稅的MM理論和有公司稅的MM理論。例如，企業(yè)因經(jīng)營效益達(dá)不到預(yù)期水平，但仍然需要按期還本付息，經(jīng)理為緩解燃眉之急而采取推遲機(jī)器大修、降價(jià)拍賣資產(chǎn)而使企業(yè)蒙受的損失，企業(yè)客戶和供應(yīng)商不再提供信用而使企業(yè)蒙受的損失，等等。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本發(fā)生在有負(fù)債的企業(yè)里，而且，負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降的概率從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的概率就越高。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本越高勢必提高企業(yè)的資本成本，降低企業(yè)價(jià)值。代理成本是指為處理股東和經(jīng)理之間、債券持有者與經(jīng)理之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。它實(shí)際上是一種監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會提高負(fù)債成本從而降低負(fù)債利益。權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平衡點(diǎn)上。2022/12/939山大管理學(xué)院楊婷蓉例如，企業(yè)因經(jīng)營效益達(dá)不到預(yù)期水平，但仍然需要按期還本付息，第6章長期籌資決策

(參見教材P267-274P384-445）6.1所有權(quán)籌資6.1.1吸收直接投資1.資本金制度(1)資本金及其意義：資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金。它是企業(yè)從事正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的物質(zhì)基礎(chǔ)，是企業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中向債權(quán)人提供的基本財(cái)務(wù)擔(dān)保。(2)資本金的籌集：籌集方式、籌集期限、資本金驗(yàn)證、違約責(zé)任。(3)資本金的管理2022/12/940山大管理學(xué)院楊婷蓉第6章長期籌資決策

2.吸收直接投資吸收直接投資是以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個(gè)人、外商等直接投入資本，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。適用于非股份企業(yè)。(1)吸收直接投資的種類(2)吸收直接投資的條件(3)吸收直接投資的程序確定數(shù)量；選擇具體形式；簽署決定、合同或協(xié)議；取得資金來源。(4)吸收直接投資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：能提高企業(yè)的資信和借款能力；能直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)能力；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較抵。缺點(diǎn)：資本成本高；不便于產(chǎn)權(quán)交易。2022/12/941山大管理學(xué)院楊婷蓉2.吸收直接投資2022/12/72山大管理學(xué)院楊婷蓉6.1.2普通股與優(yōu)先股籌資1.股票的特點(diǎn)與種類股票的特點(diǎn)：永久性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性、參與性。股票的種類：普通股與優(yōu)先股；記名股票與無記名股票；有面額股票與無面額股票。2.股票的發(fā)行(1)股票發(fā)行的動(dòng)機(jī)：籌集資本、擴(kuò)大影響、分散風(fēng)險(xiǎn)、將資本公積轉(zhuǎn)化為資本、兼并與反兼并、股票分割等。(2)股票發(fā)行的條件與程序(3)股票發(fā)行的方式(4)股票推銷方式(5)股票發(fā)行價(jià)格2022/12/942山大管理學(xué)院楊婷蓉6.1.2普通股與優(yōu)先股籌資2022/12/73山大管理學(xué)院3.股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，符合規(guī)定條件，經(jīng)過申請批準(zhǔn)后在證券交易所作為交易的對象。(1)股票上市的意義提高股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，便于投資者認(rèn)購、交易；促進(jìn)公司股權(quán)的社會化，防止股權(quán)過于集中；提高公司的知名度；便于確定公司的價(jià)值，以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化目標(biāo)；有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。(2)股票上市的條件(3)股票上市的程序(4)股票上市的決策(5)股票上市的暫停與終止2022/12/943山大管理學(xué)院楊婷蓉3.股票上市2022/12/74山大管理學(xué)院楊婷蓉4.普通股籌資評價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；股本沒有固定的到期日，無需償還，成為公司永久性資本；利用普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)?。话l(fā)行普通股籌集自有資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。（2）缺點(diǎn)：資本成本較高；可能會因分散公司的控制權(quán)而遭到現(xiàn)有股東的反對；公司過度依賴普通股籌資，會被投資者視為消極的信號，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌，進(jìn)而影響公司的其他融資手段的使用；財(cái)務(wù)狀況公開，一旦出現(xiàn)困難，有被他人收購的風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/944山大管理學(xué)院楊婷蓉4.普通股籌資評價(jià)2022/12/75山大管理學(xué)院楊婷蓉5、優(yōu)先股（1）優(yōu)先股的特征優(yōu)先股股票是指由股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財(cái)產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。是介于股票與債券之間的一種有價(jià)證券。（2）優(yōu)先股的種類累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股；全部參與優(yōu)先股、部分參與優(yōu)先股和不參與優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股、有投票權(quán)優(yōu)先股和股息率可調(diào)整優(yōu)先股。（3）發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)機(jī)與促銷策略動(dòng)機(jī)：防止公司股權(quán)分散化；調(diào)劑現(xiàn)金余缺；改善公司的資本結(jié)構(gòu)；維持舉債能力。2022/12/945山大管理學(xué)院楊婷蓉5、優(yōu)先股2022/12/76山大管理學(xué)院楊婷蓉（4）優(yōu)先股籌資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)先股的股息率一般為固定比率，從而優(yōu)先股籌資有財(cái)務(wù)杠桿作用；可以避免固定的支付負(fù)擔(dān)；優(yōu)先股一般沒有到期日，實(shí)際上可將優(yōu)先股看成一種永久性負(fù)債，但不需要償還本金；優(yōu)先股股東也是公司的所有者，不能強(qiáng)迫公司破產(chǎn)；優(yōu)先股籌資不會導(dǎo)致普通股股東控制權(quán)的稀釋，其籌資能夠順利進(jìn)行。缺點(diǎn)：資本成本較高；優(yōu)先股籌資后對公司的限制較多；由于優(yōu)先股在股息分配、資產(chǎn)清算等方面擁有優(yōu)先權(quán)，使得普通股股東在公司經(jīng)營不穩(wěn)定時(shí)收益受到影響。2022/12/946山大管理學(xué)院楊婷蓉（4）優(yōu)先股籌資評價(jià)2022/12/77山大管理學(xué)院楊婷6、收益留用籌資（1）收益分配與籌資（2）收益留用籌資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：不發(fā)生取得成本；可使所有者獲得稅收上的收益；可提高償債能力。缺點(diǎn)：保留盈余的數(shù)量常常會受到某些股東的限制；2022/12/947山大管理學(xué)院楊婷蓉6、收益留用籌資2022/12/78山大管理學(xué)院楊婷蓉6.1.3優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)證籌資1.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（P393-397）(1)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)及其價(jià)值優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是普通股股東擁有的權(quán)力之一，它可以使原股東在一定期限內(nèi)以低于市價(jià)的統(tǒng)一規(guī)定的認(rèn)購價(jià)格購買新股。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的存續(xù)期分為附權(quán)期和除權(quán)期兩部分。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是一種買入期權(quán)，可單獨(dú)形成自己的價(jià)格，而且其價(jià)格會隨股票價(jià)格的變化而變化，因而具有投機(jī)價(jià)值。公司董事會應(yīng)決定優(yōu)先認(rèn)股價(jià)格和認(rèn)股權(quán)數(shù)。優(yōu)先認(rèn)股價(jià)格應(yīng)低于股票的現(xiàn)行市場價(jià)格。認(rèn)股權(quán)數(shù)=原有股數(shù)/新增股數(shù)2022/12/948山大管理學(xué)院楊婷蓉6.1.3優(yōu)先認(rèn)股權(quán)與認(rèn)股權(quán)證籌資2022/12/79山大管附權(quán)期內(nèi)，每股所含認(rèn)股權(quán)的價(jià)值=除權(quán)期內(nèi)，每股所含認(rèn)股權(quán)的價(jià)值=(2)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：為公司募集大量急需的資本；附權(quán)發(fā)行普通股比公開發(fā)行的成本低；附權(quán)發(fā)行新股在某種程度上起到股票分割的作用。難度：認(rèn)股價(jià)格的確定附權(quán)的股票市價(jià)-認(rèn)股價(jià)格認(rèn)購一新股所需權(quán)數(shù)+1除權(quán)的股票市價(jià)-認(rèn)股價(jià)格認(rèn)購一新股所需權(quán)數(shù)2022/12/949山大管理學(xué)院楊婷蓉附權(quán)期內(nèi)，附權(quán)的股票市價(jià)-認(rèn)股價(jià)格認(rèn)購一新股所需權(quán)數(shù)+1除權(quán)2.認(rèn)股權(quán)證（P489-494）(1)認(rèn)股權(quán)的概念認(rèn)股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證，通常是公司在發(fā)行債券或優(yōu)先股籌資時(shí)為了促銷而附有的一種權(quán)力。認(rèn)股權(quán)證的基本要素：認(rèn)股數(shù)量、認(rèn)股價(jià)格、認(rèn)股期限、贖回條款。(2)認(rèn)股權(quán)的發(fā)行(3)認(rèn)股權(quán)的價(jià)值理論價(jià)值=（普通股市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）×認(rèn)股權(quán)證一權(quán)所能認(rèn)購的普通股股數(shù)實(shí)際價(jià)值=理論價(jià)值+超理論價(jià)值溢價(jià)(4)認(rèn)股權(quán)籌資的評價(jià)2022/12/950山大管理學(xué)院楊婷蓉2.認(rèn)股權(quán)證（P489-494）2022/12/711山大管6.2長期負(fù)債籌資6.2.1長期借款1、長期借款的種類（1）按用途不同的分類（2）按貸款提供者不同的分類（3）按有無抵押品作擔(dān)保分類2、長期借款的程序提出申請、銀行審批、簽訂合同、取得借款、歸還借款。3、長期借款的保護(hù)性條款（1）一般性保護(hù)條款（2）例行性保護(hù)條款（3）特殊性保護(hù)條款2022/12/951山大管理學(xué)院楊婷蓉6.2長期負(fù)債籌資2022/12/712山大管理學(xué)院楊婷4、長期借款的成本（1）固定利率（2）變動(dòng)利率分期調(diào)整利率浮動(dòng)利率期貨利率5、長期借款的償還6、長期借款評價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快；成本較低；靈活性強(qiáng)；便于利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；限制條款多；籌資數(shù)額有限。2022/12/952山大管理學(xué)院楊婷蓉4、長期借款的成本2022/12/713山大管理學(xué)院楊婷6.2.2長期債券1、債券性質(zhì)與分類債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券?？煞譃椋河浢麄c不記名債券；有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券；一次到期債券與分期到期債券；固定利率債券與浮動(dòng)利率債券；可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券。2、利用債券籌資的動(dòng)因作為銀行信貸資金的替代物；利用債券籌資的特殊機(jī)制；其他動(dòng)因。2022/12/953山大管理學(xué)院楊婷蓉6.2.2長期債券2022/12/714山大管理學(xué)院楊婷3、發(fā)行債券的條件（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；（2）累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。2022/12/954山大管理學(xué)院楊婷蓉3、發(fā)行債券的條件2022/12/715山大管理學(xué)院楊婷4、債券發(fā)行的程序（1）作出決議（2）提出申請（3）公告募集辦法（4）委托證券機(jī)構(gòu)發(fā)售（5）交付債券，收繳款項(xiàng)，登記債券存根簿5、債券發(fā)行的價(jià)格影響債券票面利率的因素：政府的限制、債券的期限、發(fā)行公司的信用級別、付息頻率。6、債券的償還7、債券的信用評級（P413-414）2022/12/955山大管理學(xué)院楊婷蓉4、債券發(fā)行的程序2022/12/716山大管理學(xué)院楊婷8、可轉(zhuǎn)換債券（P494-499）（1）可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性金融產(chǎn)品，可以被看作普通公司債券與期權(quán)的組合體。它兼具了債務(wù)性證券與所有權(quán)證券的雙重功能。（2）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素標(biāo)的股票、票面利率、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條款、回售條款、轉(zhuǎn)換調(diào)整條款與保護(hù)條款。（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件（4）可轉(zhuǎn)換債券籌資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：可節(jié)約利息支出；穩(wěn)定股票市價(jià)；增強(qiáng)籌資靈活性。缺點(diǎn)：增加了對管理層的壓力、回售風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)大幅度上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)。2022/12/956山大管理學(xué)院楊婷蓉8、可轉(zhuǎn)換債券（P494-499）2022/12/717山大9、債券籌資的評價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)：資本成本較低；可利用財(cái)務(wù)杠桿；保障公司控制權(quán)。（2）缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；限制條件多；籌資規(guī)模受制約。2022/12/957山大管理學(xué)院楊婷蓉9、債券籌資的評價(jià)2022/12/718山大管理學(xué)院楊婷6.2.3租賃（P425）1、租賃及其種類（1）租賃的概念租賃是指通過簽訂合同的方式，出讓財(cái)產(chǎn)的一方收取貨幣補(bǔ)償（租金），使用財(cái)產(chǎn)的一方支付使用費(fèi)（租金）而融通資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。租賃具有以下特征：所有權(quán)與使用權(quán)相分離；融資與融物相結(jié)合；租金的分期歸流。（2）租賃的分類經(jīng)營租賃融資租賃融資租賃的特點(diǎn)：交易涉及三方；雙合同關(guān)聯(lián)；承租方對設(shè)備和供應(yīng)商具有選擇的權(quán)利和驗(yàn)貨責(zé)任；合同不可撤消；租賃期限比較長；期滿時(shí)承租方對設(shè)備的處置有選擇權(quán)；在租賃期內(nèi)，設(shè)備的保養(yǎng)、維修、保險(xiǎn)費(fèi)用和設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)由承租方承擔(dān)2022/12/958山大管理學(xué)院楊婷蓉6.2.3租賃（P425）2022/12/719山大管理學(xué)院2、融資租賃的程序（1）選擇租賃公司，提出租賃申請；（2）承租方與出租方接觸；（3）出租方對租賃項(xiàng)目的審查；（4）簽訂相關(guān)的租賃合同；（5）設(shè)備的交接與貨款的支付；（6）支付租金；（7）出租方向貸款銀行歸還借款；（8）租賃期滿租賃資產(chǎn)的處置。3、融資租賃與貸款購買的決策2022/12/959山大管理學(xué)院楊婷蓉2、融資租賃的程序2022/12/720山大管理學(xué)院楊婷第7章資本結(jié)構(gòu)決策（P281）7.1資本成本7.1.1資本成本的性質(zhì)1、資本成本是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占有成本。2、資本成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果，具有特定的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)：資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用；資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收益來補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系；資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。2022/12/960山大管理學(xué)院楊婷蓉第7章資本結(jié)構(gòu)決策（P281）7.1資本成本20

3、資本成本的種類資本成本按用途，可分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價(jià)各種籌資方式。綜合資本成本是對各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，一般用于追加籌資決策。4、資本成本的意義資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；資本成本是評價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。2022/12/961山大管理學(xué)院楊婷蓉3、資本成本的種類2022/12/722山大管7.1.2資本成本的計(jì)量

1、一般約定與通用模型

資本成本率=資本成本率=

2、個(gè)別資本成本債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通股成本收益留用成本資本占用成本籌資總額—資本取得成本資本占用成本率1—資本取得成本率2022/12/962山大管理學(xué)院楊婷蓉7.1.2資本成本的計(jì)量資本占用成本籌資總額—資本取得成本資

3、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）4、邊際資本成本資本的邊際成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。其計(jì)算步驟如下：（1）確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；（2）確定各種籌資方式的資本成本；（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)；籌資總額分界點(diǎn)=（4）計(jì)算資本的邊際成本?？捎媚骋惶囟ǔ杀韭驶I集到某種資本最大數(shù)額該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重2022/12/963山大管理學(xué)院楊婷蓉3、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）可用某一特定成本率7.2杠桿原理7.2.1成本按習(xí)性的分類

1、固定成本凡總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本，叫固定成本。它可進(jìn)一步分為約束性固定成本和酌量性固定成本。約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。酌量性固定成本是屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期（通常為一年）的成本。

2、變動(dòng)成本凡總額同業(yè)務(wù)量的總量成同比例增減變動(dòng)的成本，叫變動(dòng)成本。2022/12/964山大管理學(xué)院楊婷蓉7.2杠桿原理2022/12/725山大管理學(xué)院楊婷蓉3、混合成本有些成本雖然也是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單的歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。（1）半變動(dòng)成本這是混合成本的基本類型。它通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量增長而增長，又類似于變動(dòng)成本。（2）半固定成本這類成本隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平。2022/12/965山大管理學(xué)院楊婷蓉3、混合成本2022/12/726山大管理學(xué)院楊婷蓉4、總成本習(xí)性模型

y＝a＋vx

式中：ｙ——總成本；ａ——固定成本；

v——單位變動(dòng)成本；x——產(chǎn)量。

5、邊際貢獻(xiàn)和利潤的計(jì)算（1）邊際貢獻(xiàn)成本按習(xí)性分類后，有引出一個(gè)新的概念——邊際貢獻(xiàn)。邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為：

M＝S－V式中：M——邊際貢獻(xiàn)總額；＝（P－ｖ）QS——銷售收入總額；＝mQV——變動(dòng)成本總額；

P——銷售單價(jià)；ｖ——單位變動(dòng)成本；

Q——產(chǎn)銷數(shù)量；

m——單位邊際貢獻(xiàn)。

2022/12/966山大管理學(xué)院楊婷蓉4、總成本習(xí)性模型y＝a＋vx（2）利潤

EBIT＝S－V－a＝（P－v）Q－a＝M－a

式中：EBIT——息稅前盈余；a——固定成本；

Q——產(chǎn)銷數(shù)量；P——銷售單價(jià)；

v——單位變動(dòng)成本；V——變動(dòng)成本總額；

S——銷售收入總額。7.2.2經(jīng)營杠桿

1、經(jīng)營杠桿的概念由于存在固定成本而造成的息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。

2022/12/967山大管理學(xué)院楊婷蓉（2）利潤2022/12/728山大管理學(xué)院楊婷蓉2、經(jīng)營杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL），是指息稅前盈余變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前盈余變動(dòng)率／產(chǎn)銷量變動(dòng)率經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)／基期息稅前盈余

3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷量加時(shí)，息稅前盈余將以DOL倍的幅度增加；而產(chǎn)銷量減少時(shí)，息稅前盈余又將以DOL倍的幅度減少?？梢?，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。2022/12/968山大管理學(xué)院楊婷蓉2、經(jīng)營杠桿的計(jì)量2022/12/729山大7.2.3財(cái)務(wù)杠桿

1、財(cái)務(wù)杠桿的概念

由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿。

2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝普通股每股盈余變動(dòng)率／息稅前盈變動(dòng)率

＝基期息稅前盈余/[基期息稅前盈余－債務(wù)利息－優(yōu)先股股利/（1－所得稅率）]

公司息稅前盈余較多，增長幅度較大時(shí)，適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債性資金，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，可增加每股盈余，使股票價(jià)格上漲，增加企業(yè)價(jià)值。

3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股贏余大幅度變動(dòng)的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2022/12/969山大管理學(xué)院楊婷蓉7.2.3財(cái)務(wù)杠桿2022/12/730山大管理學(xué)院楊婷7.2.4聯(lián)合杠桿

1、聯(lián)合杠桿的概念因存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，使息稅前盈余的變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率；同樣，因存在固定的財(cái)務(wù)成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，使企業(yè)每股盈余的變動(dòng)率大于息稅前盈余的變動(dòng)率。從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個(gè)過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財(cái)務(wù)成本，這便使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫聯(lián)合杠桿。

2、聯(lián)合杠桿的計(jì)量聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股盈余變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2022/12/970山大管理學(xué)院楊婷蓉7.2.4聯(lián)合杠桿2022/12/731山大管理學(xué)院楊3、聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在聯(lián)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股盈余會大幅度上升；當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股盈余會大幅度下降。企業(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，每股盈余的波動(dòng)幅度越大。由聯(lián)合杠桿作用使每股盈余大幅波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)越小。2022/12/971山大管理學(xué)院楊婷蓉3、聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)2022/12/732山大管理學(xué)院7.3資本結(jié)構(gòu)決策7.3.1資本結(jié)構(gòu)概述1、資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債，對企業(yè)具有重大影響，表現(xiàn)為：（1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本；