財務管理-股利理論與政策培訓課件

2022/12/9財務管理學第11章股利理論與政策2022/12/7財務管理學第11章股利理論與政策第1節(jié)股利及其分配第2節(jié)股利理論第3節(jié)股利政策及其選擇第4節(jié)股票分割與股票回購第1節(jié)股利及其分配第1節(jié)股利及其分配一、利潤分配程序二、股利的種類三、股利的發(fā)放程序第1節(jié)股利及其分配一、利潤分配程序一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損5年內稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補2.提取法定公積金稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉增股本后留存公積金不得低于轉增前注冊資本的25%。4.向股東分配股利回購后暫未轉讓或注銷的股份不參與利潤分配。一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損二、股利的種類現金股利是股份有限公司以現金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權益結構發(fā)生了變化。二、股利的種類現金股利三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權日，是指從股價中除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。三、股利的發(fā)放程序宣布日例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數，向全體股東每10股派發(fā)現金紅利200元(含稅)，代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現金紅利180元，共計派發(fā)股利267703754元。(4)實施日期：股權登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現金股利發(fā)放日為2008年7月1日。例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現金紅利委托中國證券登記結算有限責任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領取現金紅利。有限售條件的流通股股東的現金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關鍵日期。(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現金紅利委托中國證券第2節(jié)股利理論一、股利無關理論二、股利相關理論第2節(jié)股利理論一、股利無關理論一、股利無關理論1.股利無關理論的基本內容公司的股利政策不會對公司價值產生任何影響。2.股利無關理論的假設條件假設存在完美資本市場。假設公司的投資決策不受股利政策影響。3.股利無關理論的數學證明一、股利無關理論1.股利無關理論的基本內容1.股利無關理論的基本內容在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結構保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股利政策不相關。1.股利無關理論的基本內容在完美的資本市場條件下，如果公司的宏達公司股利分配方案（表11-1）宏達公司股利分配方案（表11-1）2.股利無關理論的假設條件假設存在完美資本市場沒有妨礙潛在的資本供應者和使用者進入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產無限可分；沒有交易成本和破產成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務危機成本和破產成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票的現金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設公司的投資決策不受股利政策影響2.股利無關理論的假設條件假設存在完美資本市場3.股利無關理論的數學證明公司的價值3.股利無關理論的數學證明公司的價值二、股利相關理論1.“一鳥在手”理論2.稅收差別理論3.信號傳遞理論4.代理理論二、股利相關理論1.“一鳥在手”理論1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現金股利，因此，出于對風險的回避，股東更喜歡確定的現金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關的。當公司支付較少的現金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導致公司價值和股票價格下降；當公司支付較多的現金股利而留存收益較少時，就會降低投資風險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。

1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經營2.稅收差別理論稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財富產生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導致股票價格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產生顧客效應。2.稅收差別理論稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅率通常圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較（單位：元3.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含了公司經營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關性。3.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱4.代理理論代理理論的含義與股利政策有關的代理問題股東與經理之間的代理問題股東與債權人之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題代理理論主張高股利支付率政策，認為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價值。4.代理理論代理理論的含義第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內容二、股利政策的評價指標三、股利政策的影響因素四、股利政策的類型五、股利政策制定的程序第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內容一、股利政策的內容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利政策的主要內容股利分配的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的時間一、股利政策的內容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和二、股利政策的評價指標1.股利支付率2.股利收益率二、股利政策的評價指標1.股利支付率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994圖11-6美國標準普爾500公司1960-1994年的股利收益率圖11-6美國標準普爾500公司1960-1994年的股三、股利政策的影響因素1.法律因素2.債務契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素三、股利政策的影響因素1.法律因素1.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束1.法律因素資本保全的約束2.債務契約因素債權人為了防止公司過多發(fā)放現金股利，影響其償債能力，增加債務風險，會在債務契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現金股利的條款。2.債務契約因素債權人為了防止公司過多發(fā)放現金股利，影響其償3.公司自身因素現金流量籌資能力投資機會資金成本盈利狀況公司所處的生命周期3.公司自身因素現金流量4.股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險的需要擔心控制權的稀釋規(guī)避所得稅4.股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險的需要5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。四、股利政策的類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策四、股利政策的類型1.剩余股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，稅后凈利潤首先要滿足項目投資所需要的股權資本，然后若有剩余才用于分配現金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：根據選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數額；按照公司的目標資本結構，測算投資所需要增加的股東權益資本的數額；稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權益資本的數額；在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。2008年該公司普通股股數為10000萬股，實現稅后凈利潤為6800萬元，目前的資本結構為：負債資本40%，股東權益資本60%。該資本結構也是其下一年度的目標資本結構（即最佳資本結構）。2009年該公司有一個很好的投資項目，需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資來解決。試計算海虹公司應該如何融資？如何分配的股利？剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產家用電器的公司，表11-5海虹公司股利分配方案表11-5海虹公司股利分配方案2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定的股利額的股利政策。實施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投資者傳遞公司經營狀況穩(wěn)定的信息。固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于股票價格的穩(wěn)定。

2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長的股利政策。穩(wěn)定增長股利政策適合于處于成長或成熟發(fā)展階段的公司。3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內保持公4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關，不會給公司造成較大財務負擔。股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動的5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當企業(yè)盈利較多時，再根據實際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結構達到目標資本結構，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結合。5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現金量2.確定目標股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現金量表11-6慶余堂公司股利政策的選擇表11-6慶余堂公司股利政策的選擇第4節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割二、股票回購的概念三、股票回購的動機四、股票回購的方式第4節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割一、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較一、股票分割1.股票分割的概念1.股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。公司進行股票分割主要動機：通過股票分割使股票價格降低。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。

1.股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股數為5000萬股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價不斷上漲，已由3年前上市時的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價較高且股票數量較少，已經影響到股票在市場上的流動性，因此公司董事會決定進行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數增加到10000萬股，這樣就可吸引更多的投資者購買公司股票。通過這樣的股票分割，股價會相應地降低到29元/股，而股東所持有的股票數量會增加1倍。例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。會計處理上不同：股票分割不會影響到資產負債表中股東權益各項金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應將股東權益中的留用利潤的金額按照發(fā)放股票股利面值總數轉為股本，因而股本的金額相應增加，而留用利潤相應減少。

2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股表11-7

A公司資產負債表表11-7

A公司資產負債表表11-8

方案一實施后A公司資產負債表表11-8

方案一實施后A公司資產負債表表11-8

方案二實施后A公司資產負債表表11-8

方案二實施后A公司資產負債表二、股票回購的概念股票回購是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫藏股或進行注銷的行為。我國2005年發(fā)布的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》規(guī)定，上市公司回購股票只能是為了減少注冊資本而進行注銷，不允許作為庫藏股由公司持有。

股票回購常被看作是對股東的一種特殊回報方式。二、股票回購的概念股票回購是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的三、股票回購的動機1.傳遞股價被低估信號的動機2.為股東避稅的動機3.減少公司自由現金流量的動機4.反收購的動機

三、股票回購的動機1.傳遞股價被低估信號的動機四、股票回購的方式1.公開市場回購是指上市公司在證券市場上按照股票市場價格回購本公司的股票。2.要約回購是指公司通過公開向股東發(fā)出回購股票的要約來實現股票回購計劃。3.協(xié)議回購是指公司與特定的股東私下簽訂購買協(xié)議回購其持有的股票。4.轉換回購是指公司用債券或者優(yōu)先股代替現金回購普通股的股票回購方式。四、股票回購的方式1.公開市場回購思考題1為什么在完善資本市場條件下，股利政策與股價無關？2結合我國上市公司的實際情況，分析公司在確定股利分配政策時是否存在代理問題。如果存在，主要表現在哪些方面？3你認為公司的股利政策是否必須保持穩(wěn)定？如何評價股利政策是否合理？4結合我國資本市場的實際情況，分析我國上市公司股利分配政策的特點，并分析股利分配與股票價格之間是否存在相關性。思考題1為什么在完善資本市場條件下，股利政策與股價無關？思考題52008年10月9日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改上市公司現金分紅若干規(guī)定的決定》將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第(五)項"最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的20%"修改為"最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%"。該項內容的修改提高了公司發(fā)行股票的現金分紅標準，其目的在于鼓勵上市公司現金分紅。請分析：證監(jiān)會為什么要作出鼓勵現金分紅的規(guī)定？現金分紅的多少對公司和股東有什么影響？思考題52008年10月9日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于修改上思考題6股份公司在選擇采用股票股利進行股利分配時，應考慮哪些因素？這種股利形式對公司會產生怎樣的影響？對股東有何影響？7中國證監(jiān)會2005年發(fā)布的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》規(guī)定，上市公司回購股份可以采取證券交易所集中競價交易方式或要約方式進行。請分析這兩種方式對回購公司和股票價格有何不同影響。思考題6股份公司在選擇采用股票股利進行股利分配時，應考慮哪2022/12/92022/12/72022/12/9財務管理學第11章股利理論與政策2022/12/7財務管理學第11章股利理論與政策第1節(jié)股利及其分配第2節(jié)股利理論第3節(jié)股利政策及其選擇第4節(jié)股票分割與股票回購第1節(jié)股利及其分配第1節(jié)股利及其分配一、利潤分配程序二、股利的種類三、股利的發(fā)放程序第1節(jié)股利及其分配一、利潤分配程序一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損5年內稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補2.提取法定公積金稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉增股本后留存公積金不得低于轉增前注冊資本的25%。4.向股東分配股利回購后暫未轉讓或注銷的股份不參與利潤分配。一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損二、股利的種類現金股利是股份有限公司以現金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權益結構發(fā)生了變化。二、股利的種類現金股利三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權日，是指從股價中除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。三、股利的發(fā)放程序宣布日例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數，向全體股東每10股派發(fā)現金紅利200元(含稅)，代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現金紅利180元，共計派發(fā)股利267703754元。(4)實施日期：股權登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現金股利發(fā)放日為2008年7月1日。例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現金紅利委托中國證券登記結算有限責任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領取現金紅利。有限售條件的流通股股東的現金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關鍵日期。(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現金紅利委托中國證券第2節(jié)股利理論一、股利無關理論二、股利相關理論第2節(jié)股利理論一、股利無關理論一、股利無關理論1.股利無關理論的基本內容公司的股利政策不會對公司價值產生任何影響。2.股利無關理論的假設條件假設存在完美資本市場。假設公司的投資決策不受股利政策影響。3.股利無關理論的數學證明一、股利無關理論1.股利無關理論的基本內容1.股利無關理論的基本內容在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結構保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股利政策不相關。1.股利無關理論的基本內容在完美的資本市場條件下，如果公司的宏達公司股利分配方案（表11-1）宏達公司股利分配方案（表11-1）2.股利無關理論的假設條件假設存在完美資本市場沒有妨礙潛在的資本供應者和使用者進入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產無限可分；沒有交易成本和破產成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務危機成本和破產成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票的現金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設公司的投資決策不受股利政策影響2.股利無關理論的假設條件假設存在完美資本市場3.股利無關理論的數學證明公司的價值3.股利無關理論的數學證明公司的價值二、股利相關理論1.“一鳥在手”理論2.稅收差別理論3.信號傳遞理論4.代理理論二、股利相關理論1.“一鳥在手”理論1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現金股利，因此，出于對風險的回避，股東更喜歡確定的現金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關的。當公司支付較少的現金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導致公司價值和股票價格下降；當公司支付較多的現金股利而留存收益較少時，就會降低投資風險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。

1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經營2.稅收差別理論稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會對股東財富產生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導致股票價格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產生顧客效應。2.稅收差別理論稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅率通常圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較（單位：元3.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含了公司經營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，從而引起股票價格的變化。因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關性。3.信號傳遞理論信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱4.代理理論代理理論的含義與股利政策有關的代理問題股東與經理之間的代理問題股東與債權人之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題代理理論主張高股利支付率政策，認為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價值。4.代理理論代理理論的含義第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內容二、股利政策的評價指標三、股利政策的影響因素四、股利政策的類型五、股利政策制定的程序第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內容一、股利政策的內容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。股利政策的主要內容股利分配的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的時間一、股利政策的內容股利政策是確定公司的凈利潤如何分配的方針和二、股利政策的評價指標1.股利支付率2.股利收益率二、股利政策的評價指標1.股利支付率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994圖11-6美國標準普爾500公司1960-1994年的股利收益率圖11-6美國標準普爾500公司1960-1994年的股三、股利政策的影響因素1.法律因素2.債務契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素三、股利政策的影響因素1.法律因素1.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤的約束償債能力的約束1.法律因素資本保全的約束2.債務契約因素債權人為了防止公司過多發(fā)放現金股利，影響其償債能力，增加債務風險，會在債務契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現金股利的條款。2.債務契約因素債權人為了防止公司過多發(fā)放現金股利，影響其償3.公司自身因素現金流量籌資能力投資機會資金成本盈利狀況公司所處的生命周期3.公司自身因素現金流量4.股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險的需要擔心控制權的稀釋規(guī)避所得稅4.股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險的需要5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。四、股利政策的類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策四、股利政策的類型1.剩余股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，稅后凈利潤首先要滿足項目投資所需要的股權資本，然后若有剩余才用于分配現金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：根據選定的最佳投資方案，測算投資所需的資本數額；按照公司的目標資本結構，測算投資所需要增加的股東權益資本的數額；稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要增加的股東權益資本的數額；在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結構下，剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產家用電器的公司，近年來一直處于快速成長時期。2008年該公司普通股股數為10000萬股，實現稅后凈利潤為6800萬元，目前的資本結構為：負債資本40%，股東權益資本60%。該資本結構也是其下一年度的目標資本結構（即最佳資本結構）。2009年該公司有一個很好的投資項目，需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤來滿足投資所需股權資本額，留用利潤不能滿足的由外部籌資來解決。試計算海虹公司應該如何融資？如何分配的股利？剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產家用電器的公司，表11-5海虹公司股利分配方案表11-5海虹公司股利分配方案2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定的股利額的股利政策。實施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投資者傳遞公司經營狀況穩(wěn)定的信息。固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于股票價格的穩(wěn)定。

2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長時期內每股支付固定3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長的股利政策。穩(wěn)定增長股利政策適合于處于成長或成熟發(fā)展階段的公司。3.穩(wěn)定增長股利政策穩(wěn)定增長股利政策是指在一定的時期內保持公4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關，不會給公司造成較大財務負擔。股利水平可能變動較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產生較大波動，不利于樹立良好的公司形象。4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動的5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當企業(yè)盈利較多時，再根據實際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結構達到目標資本結構，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結合。5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現金量2.確定目標股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現金量表11-6慶余堂公司股利政策的選擇表11-6慶余堂公司股利政策的選擇第4節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割二、股票回購的概念三、股票回購的動機四、股票回購的方式第4節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割一、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較一、股票分割1.股票分割的概念1.股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。公司進行股票分割主要動機：通過股票分割使股票價格降低。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。

1.股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股數為5000萬股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價不斷上漲，已由3年前上市時的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價較高且股票數量較少，已經影響到股票在市場上的流動性，因此公司董事會決定進行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數增加到10000萬股，這樣就可吸引更多的投資者購買公司股票。通過這樣的股票分割，股價會相應地降低到29元/股，而股東所持有的股票數量會增加1倍。例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而