財務(wù)管理學(xué)-籌資管理課件

課前調(diào)查假如你是老板，你何時需要籌資?財務(wù)決策時先投資，還是先籌資？你認為攢錢做生意好還是借錢做生意好?

第三章籌資管理

課前調(diào)查假如你是老板，你何時需要籌資?第三章籌1本章主要介紹籌資方式和籌資決策。本章重點內(nèi)容有：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需資金從何而來——融資渠道；怎樣取得——融資方式；各種籌資方式的優(yōu)缺點；財務(wù)杠桿理論。本章難點問題是：股權(quán)籌資與債權(quán)籌資對企業(yè)的不同影響；資本結(jié)構(gòu)理論的理解與應(yīng)用。

第三章籌資管理

本章主要介紹籌資方式和籌資決策。第三章籌資管理2§3-1籌資概述一、籌資的含義及其分類籌資即籌集資金，是指企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過一定的資金籌集渠道，采用適當(dāng)?shù)馁Y金籌集方式，從而獲取所需資金的一種行為（理財活動）?；I資活動是資金運動的起點，是企業(yè)財務(wù)管理的重要環(huán)節(jié)。籌資管理涉及籌資的數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩個方面。§3-1籌資概述一、籌資的含義及其分類3§3-1籌資概述企業(yè)籌集的資金可以按不同的標(biāo)志分類：（一）按資金的權(quán)益性質(zhì)不同，可將籌資分為權(quán)益性籌資和負債性籌資金。（二）按照所籌資金使用期限的長短，企業(yè)籌得的資金可以分為短期資金籌集和長期資金籌集。（三）按照取得資金是否以銀行等金融機構(gòu)為中介，企業(yè)資金分為直接資金與間接資金。（四）按照資金的取得來源，企業(yè)資金分為內(nèi)部資金與外部資金?！?-1籌資概述企業(yè)籌集的資金可以按不同的標(biāo)志分類：4二、籌資的動機（一）擴張性動機維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動擴大規(guī)模（二）償債性動機（三）混合性動機應(yīng)付突然的際遇或挑戰(zhàn)獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)稅收籌劃二、籌資的動機（一）擴張性動機5（三）籌資的可能性外部環(huán)境:（政策、法律、資本市場、競爭、金融工具）內(nèi)部環(huán)境:（財務(wù)狀況、競爭能力、發(fā)展?jié)摿?、資信程度）（三）籌資的可能性外部環(huán)境:（政策、法律、資本市場6四、籌資的原則（一）效益性原則企業(yè)使用資金是要付出代價的，包括籌集時的費用和使用時的成本。資金成本的高低會直接影響企業(yè)的經(jīng)濟效益，因此，籌資時必須遵循效益性原則。認真比較分析資金投資收益率的高低，確定合理的資金需要量和資金結(jié)構(gòu)，降低綜合資金成本，減少財務(wù)風(fēng)險。有的教材也稱為規(guī)模適當(dāng)遠則。四、籌資的原則（一）效益性原則7四、籌資的原則（二）比例性原則/來源合理原則現(xiàn)實中，受各種不確定性因素的影響，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)很難確定，但是，通過各種方法尋求比較合理的資本結(jié)構(gòu)卻是可能的，即在籌資管理中要合理安排幾種比例關(guān)系，主要包括負債資金和權(quán)益資金的比例，短期負債資本和長期負債資本的比例以及普通股和優(yōu)先股的比例。只有各種比例恰當(dāng)，才能充分利用財務(wù)杠桿作用，緩解還債壓力，減輕企業(yè)財務(wù)負擔(dān)。四、籌資的原則（二）比例性原則/來源合理原則8四、籌資的原則（三）合法性原則企業(yè)的籌資活動，涉及到股東、債權(quán)人、管理者等各種財務(wù)關(guān)系的經(jīng)濟利益，國家通過有關(guān)法律如《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《個人獨資企業(yè)法》等法律對籌資活動進行規(guī)范。企業(yè)在籌資活動中必須依法履行約定的責(zé)任，維護各方合法權(quán)益。四、籌資的原則（三）合法性原則9案例項目行次ABC負債比率0%50%80%資本總額①100010001000其中：負債②＝①×負債比率0500800權(quán)益資本③＝①－②1000500200息稅前利潤④150150150利息費用⑤＝②×10%05080稅前利潤⑥＝④－⑤15010070所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③9.75%13%22.75%案例項目行次ABC負債比率0%50%80%資本總10續(xù)案例假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他條件不變，則權(quán)益資本凈利潤率會發(fā)生什么變化?你會投資于A、B、C哪個公司?（即：哪個公司更易獲得資金？）

續(xù)案例假定企業(yè)沒有獲得預(yù)期的經(jīng)營效益，息稅前利潤僅為9011項目行次ABC負債比率0%50%80%資本總額①100010001000其中：負債②＝①×負債比率0500800權(quán)益資本③＝①－②1000500200息稅前利潤④909090利息費用⑤＝②×10%05080稅前利潤⑥＝④－⑤904010所得稅⑦＝⑥×35%31.5143.5稅后凈利⑧＝⑥－⑦59.5267.5權(quán)益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③5.95%5.2%3.75%項目行次ABC負債比率0%50%80%資本總額①1000112五、籌資渠道與籌資方式

（一）籌資渠道籌資渠道是指籌措資金的來源的方向與通道，反映可供企業(yè)選擇的資金來源與流量?；I資渠道受一國金融市場的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和完善狀態(tài)的影響，由社會資本供給者的數(shù)量和結(jié)構(gòu)所決定。目前，我國企業(yè)的籌資渠道有以下幾種：五、籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道13籌資渠道——資金來源國家財政資金商業(yè)銀行信貸資金

工行、農(nóng)行、建行、交行、投資銀行等非銀行金融機構(gòu)資金

信托投資公司、租賃公司、保險公司、城鄉(xiāng)信用社等社會閑散資金其他企業(yè)資金、居民個人資金企業(yè)內(nèi)部積累——即企業(yè)自留資金境外資金主要是國家投資，包括國家直接撥款、稅前還貸、減免稅款。主要包括外國銀行信貸、外國政府信貸、發(fā)行國際債券、國際金融機構(gòu)貸款、外國企業(yè)及我國港澳臺地區(qū)投資者投入的資金籌資渠道——資金來源國家財政資金主要是國家投資，包括國家直接14（二）籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式。目前，我國企業(yè)常用的籌資方式主要有：1、吸收直接投資2、發(fā)行股票3、利潤留存4、融資租賃5、發(fā)行債券6、銀行借款長期借款短期借款7、商業(yè)信用長期籌資方式短期籌資方式股權(quán)籌資方式債權(quán)籌資方式（二）籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式。長期15（三）籌資渠道與籌資方式的關(guān)系籌資渠道解決的是資金來源問題，籌資方式則解決通過何種形式取得資金的問題，它們之間存在一定的對應(yīng)關(guān)系。一定的籌資方式可能只適用于某一特定的籌資渠道，但是，同一渠道的資金往往可采用不同的方式去取得，同一籌資方式又往往適用于不同的籌資渠道。因此，企業(yè)在籌資時，應(yīng)實現(xiàn)兩者的合理配合。它們之間配合的對應(yīng)關(guān)系如下表所示：（三）籌資渠道與籌資方式的關(guān)系籌資渠道解決的是資金來源問題，16籌資方式與籌資渠道的配合表

籌資方式籌資渠道

直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券商業(yè)信用融資租賃國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機構(gòu)資金其它企業(yè)資金企業(yè)自留資金居民個人資金外商資本籌資方式與籌資渠道的配合表17§3-2

短期負債融資

——Short-TermFinancing短期負債融資所籌集資金的可使用時間較短，一般不超過一年。短期負債融資主要形式：

商業(yè)信用銀行短期借款§3-2短期負債融資

——Short-TermF18

短期負債融資的特點：

1.融資速度快，容易取得；2.融資富有彈性；3.融資成本較低；4.融資風(fēng)險高。短期負債融資的特點：19一、短期借款短期借款是指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。短期借款籌資的特點：短期借款可以隨企業(yè)的需要安排，便于靈活使用，且取得亦較簡便。但其突出的缺點是短期需要歸還，特別是在帶諸多附加條件的情況下更使風(fēng)險加大。在短期負債籌資中，短期借款的重要性僅次于商業(yè)信用。一、短期借款短期借款是指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構(gòu)借入的20（一）短期借款的種類按目的和用途分類：生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款、結(jié)算借款等；按償還方式不同分類：一次性償還借款和分期償還借款；依有無擔(dān)保分類：抵押貸款和信用貸款。（一）短期借款的種類按目的和用途分類：生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款21（二）借款的信用條件按照國際通行的做法，銀行發(fā)放短期借款往往帶有一些信用條件，主要有：1、信貸限額：是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高限額。（二）借款的信用條件按照國際通行的做法，銀行發(fā)放短期借款往往222、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要就貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費（CommitmentFee）【例3-1】某周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了600萬元，余額400萬元，借款企業(yè)該年度就要向銀行支付承諾費2萬元（400×0.5%）。這是銀行向企業(yè)提供此項貸款的一項附加條件。2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高233、補償性余額：補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保留相當(dāng)于借款額一定比例（10%~20%）的最低存款余額。從銀行角度講，補償性余額可降低貸款風(fēng)險；從企業(yè)角度講，補償性余額提高了借款的實際利率。【例3-2】某企業(yè)借款20萬元，年利率6%，銀行要求維持20%的補償性余額，則該筆借款的實際利率為：3、補償性余額：補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保留相當(dāng)244、借款抵押：抵押品一般是借款企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨、股票和債券等，貸款額一般為抵押品面值的30%~90%.5、償還條件：到期一次償還和定期等額償還。6、其他承諾：如及時提供財務(wù)報表、保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)水平（如特定的流動比率）等等。4、借款抵押：抵押品一般是借款企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨、股票和債25（四）借款利息的支付辦法1、收款法：借款到期時向銀行支付利息的方法；2、貼現(xiàn)法：銀行向企業(yè)發(fā)放借款時，先從本金扣除利息部分、而到期時借款企業(yè)要償還全部本金的一種計息方法；3、加息法：銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。（四）借款利息的支付辦法1、收款法：借款到期時向銀行支付利息26例題【例3-3】某企業(yè)從銀行取得為期1年的借款10萬元，名義利率7%，按照貼現(xiàn)法，這筆貸款的實際利率為：例題【例3-3】某企業(yè)從銀行取得為期1年的借款10萬元，名27（五）銀行短期借款融資的評價1、優(yōu)點

（1）方便——銀行資金充實，能隨時為公司提供更多的借款；（2）彈性好——可在資金需求增加時借入，在資金需求減少時歸還

2、缺點

（1）資金成本高（2）限制條件多（五）銀行短期借款融資的評價1、優(yōu)點28二、商業(yè)信用商業(yè)信用是指商品交易過程中由于延期付款或預(yù)收貨款所形式成的企業(yè)間的借貨關(guān)系。商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交換之中，是所謂的“自發(fā)性籌資”。商業(yè)信用運用廣泛，在短期負債籌資中占有相當(dāng)大的比重。商業(yè)信用的具體形式有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。二、商業(yè)信用商業(yè)信用是指商品交易過程中由于延期付款或預(yù)收貨款29（一）應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款是企業(yè)購買貨物暫時未付款而欠對方的賬項，即賣方允許買方在購貨后一定時期內(nèi)支付貨款的一種形式。賣方利用這種方式促銷，而對買方來說則是等于通過利用延期付款結(jié)算方式向賣方借用資金購進商品，可以滿足短期的資金需要。與應(yīng)收賬款相對應(yīng)，應(yīng)付賬款也有付款期、折扣等信用條件。（一）應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款是企業(yè)購買貨物暫時未付款而欠對方的賬項30應(yīng)付賬款的成本如果買方企業(yè)購買貨物后在賣方規(guī)定的折扣期內(nèi)付款，便可以享受免費信用，在這種情況下，企業(yè)沒有因為享受信用而付出代價?！纠?-4】某企業(yè)按“2/10，n/30”的條件購入10萬元商品。如果企業(yè)10天內(nèi)付款，便享受了10天的免費信用期，并獲得折扣0.2萬元，免費信用額：9.8萬元。應(yīng)付賬款的成本31倘若買方企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，在11-30天付款，有代價信用：9.8+0.2萬元。此時企業(yè)便要承擔(dān)因放棄折扣而造成的隱含利息成本，即一種機會成本。其計算公式為：運用上式，該企業(yè)放棄折扣所負擔(dān)的成本那么，當(dāng)供應(yīng)商給你提供這種折扣時，你如何決策呢？倘若買方企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，在11-30天付款，有代價信用：932利用現(xiàn)金折扣的決策①如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（實質(zhì)上是一種機會成本）的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。②如果折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。利用現(xiàn)金折扣的決策①如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（實質(zhì)33③如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，則需在降低了的放棄折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。④如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。③如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，則需在降低了的放棄折扣成34（二）預(yù)收賬款預(yù)收賬款是公司在交付貨物之前向買方預(yù)先收取部分或全部貨款的信用形式。對賣方來講，預(yù)收賬款相當(dāng)于向買方借用資金后用貨物抵償。（二）預(yù)收賬款預(yù)收賬款是公司在交付貨物之前向買方預(yù)先收取部分35（三）應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)是公司進行延期付款商品交易時開具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。根據(jù)承兌人的不同，應(yīng)付票據(jù)分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。（三）應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)是公司進行延期付款商品交易時開具的反映36（四）商業(yè)信用融資的評價1、優(yōu)點

（1）非常方便；（2）如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用籌資不負擔(dān)成本。（3）限制少2、缺點期限較短，在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高。（四）商業(yè)信用融資的評價1、優(yōu)點37§3-3長期籌資方式

——Long-termFinancing按照資金使用期限的長短，將使用期限超過1年的資金稱為長期資金。長期資金包括長期負債資金和權(quán)益資金。一、長期負債籌集方式

----發(fā)行債券、長期借款、融資租賃二、權(quán)益資金籌集方式

----發(fā)行股票、吸收直接投資、利潤留存每種長期資金的籌集方式不同本節(jié)介紹幾種常見的籌資方式§3-3長期籌資方式

——Long-termFi38一、長期負債籌集方式

——Long-TermDebt負債籌資是指通過負債籌集資金。負債籌資的特點表現(xiàn)為：籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)的固定負擔(dān)；但其資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。負債籌資分為短期負債籌資與長期負債籌資。長期負債籌資主要有長期借款、發(fā)行債券和融資租賃三種方式。一、長期負債籌集方式

——Long-TermDebt負債籌39（一）發(fā)行債券1．債券及其分類債券（Bond）是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。對投資者而言，債券是一種固定收益證券（Fixed-IncomeSecurity）。公司債券是債務(wù)憑證，債權(quán)人收益基本是固定的，公司承擔(dān)風(fēng)險較小，但到期必須還本付息。債券的要素：

----票面金額（ParValue）----票面利率（CouponRate）----償還期限（MaturityDate）（一）發(fā)行債券1．債券及其分類債券的要素：40債券的分類根據(jù)不同的標(biāo)準，可對債券進行以下分類：（1）按發(fā)行的主體，分為政府債券、金融債券、公司債券和國際債券。（2）按是否記名，分為記名債券和無記名債券。（3）按能否轉(zhuǎn)換為公司股票，分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。（4）按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保，分為抵押債權(quán)和信用債券。（5）按利率的不同，分為固定利率債券和浮動利率債券。（6）按照其他特征，分為收益公司債券、附認股權(quán)債券和附屬信用債券。債券的分類根據(jù)不同的標(biāo)準，可對債券進行以下分類：（1）按發(fā)行412、債券的發(fā)行方式（1）公開發(fā)行優(yōu)點：籌集資金較多、影響大、利率較低、流動性高。缺點：發(fā)行費用較高、發(fā)行周期長、限制多（2）私下募集發(fā)行優(yōu)點：節(jié)約發(fā)行費用、發(fā)行時間短、限制較少缺點：利率高、缺乏流動性、影響經(jīng)營管理。2、債券的發(fā)行方式（1）公開發(fā)行423．公司債券的發(fā)行價格公司債券的發(fā)行價格是指債券發(fā)行時使用的價格，即投資者購買債券時所支付的價格。影響公司債券發(fā)行價格的因素很多，票面利率與市場利率的一致程度是其中的重要原因。債券的票面金額、票面利率在債券發(fā)行前即已參照市場利率和發(fā)行公司的具體情況確定下來，并載明于債券之上。但在發(fā)行債券時已確定的票面利率不一定與當(dāng)時的市場利率一致。為了協(xié)調(diào)債券購銷雙方在債券利息上的利益，就要調(diào)整發(fā)行價格。3．公司債券的發(fā)行價格公司債券的發(fā)行價格是指債券發(fā)行時使用的43．公司債券的發(fā)行價格債券發(fā)行價格可按以下公式計算：式中：n——債券期限；t——付息期數(shù)；

由于債券每年利息相同，所以：．公司債券的發(fā)行價格債券發(fā)行價格可按以下公式計算：由于44例題

【例3-5】有一張票面價格為1000元、10年期10％息票的債券，假設(shè)其必要收益率為12％，它的發(fā)行價格應(yīng)為多少?

假如該債券的必要收益率分別下降到8％和10%，債券的價格將會出現(xiàn)什么樣的變化？例題【例3-5】有一張票面價格為1000元、10年期45當(dāng)必要收益率為12％，發(fā)行價格應(yīng)為即：當(dāng)票面利率低于市場利率時，債券的發(fā)行價格=887元，低于債券的票面金額1000元。也即折價發(fā)行。

當(dāng)必要收益率為12％，發(fā)行價格應(yīng)為即：當(dāng)票面利率低于市場利46當(dāng)必要收益率為10％，發(fā)行價格應(yīng)為即：當(dāng)票面利率等于市場利率時，債券的發(fā)行價格=1000元，等于債券的票面金額1000元。也即平價發(fā)行。當(dāng)必要收益率為10％，發(fā)行價格應(yīng)為即：當(dāng)票面利率等于市場利47當(dāng)必要收益率為8％，發(fā)行價格應(yīng)為即：當(dāng)票面利率高于市場利率時，債券的發(fā)行價格=1134.2元，高于債券的票面金額1000元。也即溢價發(fā)行。當(dāng)必要收益率為8％，發(fā)行價格應(yīng)為即：當(dāng)票面利率高于市場利率48結(jié)論由以上三種情況我們可以得出以下結(jié)論：當(dāng)一張債券的必要收益率高于發(fā)行人將要支付的利率（票面利率），債券將以相對于面值貼水的價格交易（折價發(fā)行）；反之，則以升水的價格交易（溢價發(fā)行）；當(dāng)必要收益率等于票面利率時，將以面值平價交易（平價發(fā)行）。結(jié)論由以上三種情況我們可以得出以下結(jié)論：494、債券的信用等級債券等級是債券風(fēng)險的指示器。債券評級（BondRatings）解決對債券違約風(fēng)險的估計問題，對公司籌資成本和投資者的利益都有直接關(guān)系。標(biāo)準與普爾公司評級：AAA、AA、ABBB、BB、BCCC、CC、C投資型債券、投機型債券/垃圾債券（JunkBonds）。4、債券的信用等級債券等級是債券風(fēng)險的指示器。標(biāo)準與普爾公司505、債券融資的評價（1）債券融資的優(yōu)點——資金成本較低——保證普通股的控制權(quán)——財務(wù)杠桿作用（2）債券融資的缺點——風(fēng)險高——限制多——籌資金額有限（如我國《公司法》規(guī)定，累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%）

5、債券融資的評價（1）債券融資的優(yōu)點51（二）長期借款

—Long-TermBankLoan1．長期借款的定義及分類長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。（二）長期借款

—Long-TermBankLoan152根據(jù)不同的標(biāo)準，可對長期借款進行以下分類：（1）按照長期借款用途，分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等等。（2）按照提供貸款的機構(gòu)，分為政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸款和其他金融機構(gòu)貸款。（3）按照有無擔(dān)保，分為信用貸款和抵押貸款。根據(jù)不同的標(biāo)準，可對長期借款進行以下分類：532、取得長期借款的條件獨立核算、自負盈虧、有法人資格經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策,借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍借款公司具有一定的物資和財務(wù)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟實力具有償還貸款的能方經(jīng)濟效益良好2、取得長期借款的條件獨立核算、自負盈虧、有法人資格543、長期借款的保護性條款由于長期借款的期限長、風(fēng)險大，按照國際慣例，銀行通常對借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時足額償還的條件。這些條件寫進貸款合同中，形成了合同的保護性條款。歸納起來，保護性條款大致有三類：

一般保護性條款例行保護性條款特殊性保護性條款3、長期借款的保護性條款由于長期借款的期限長、風(fēng)險大，按照國554、長期借款的成本

借款利息其他費用長期借款的利息率通常高于短期借款。但信譽好或抵押品流動性強的借款企業(yè)，仍然可以爭取到較低的長期借款利率。長期借款利率有固定利率和浮動利率兩種。浮動利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明確。對于借款企業(yè)來說，若預(yù)測市場利率上升，應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同，反之，則應(yīng)簽訂浮動利率合同。長期借款的資金成本除了利息之外，還包括銀行向借款企業(yè)收取其他費用，如實行周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定所收取的承諾費。4、長期借款的成本借款利息565、長期借款的償還方式定期付息，到期一次還本定期等額償還平時小額償還，到期一次償還余額借款企業(yè)具體采用哪種，根據(jù)自身情況選擇。5、長期借款的償還方式定期付息，到期一次還本576、長期借款融資的評價（1）長期借款融資的優(yōu)點--融資速度快--融資成本低--借款的彈性大（2）長期借款融資的缺點--風(fēng)險大（有固定的利息負擔(dān)和償付期限）

--限制條件多--籌資數(shù)額有限6、長期借款融資的評價（1）長期借款融資的優(yōu)點58（三）融資租賃

——FinancialLeases

租賃是指出租人（lessor）在承租人給予一定收益的條件下，授予承租人（lessee）在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行為。租賃行為中涉及的承租人和出租人實質(zhì)上是一種借貸關(guān)系。租賃融資是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，是企業(yè)融資的一種重要補充方式。

（三）融資租賃

——FinancialLeases租賃59根據(jù)租賃的性質(zhì)，一般將租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃是指在一定期限內(nèi)出租人向承租人提供租賃物質(zhì)的同時，提供資產(chǎn)維護和人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)，承租企業(yè)向出租人提供租金的一種租賃活動。租賃期滿后，出租資產(chǎn)歸出租人所有。從雙方契約關(guān)系來看，經(jīng)營租賃是一種短期的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。根據(jù)租賃的性質(zhì)，一般將租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。60融資租賃又稱資本租賃或財務(wù)租賃，是由出租公司按照承租企業(yè)的要求購買某種資產(chǎn)，在較長時間內(nèi)資產(chǎn)的使用權(quán)歸承租人擁有，一般情況下，資產(chǎn)的最終所有權(quán)歸承租企業(yè)。在租賃期間，出租方不提供資產(chǎn)的維護等服務(wù)，承租企業(yè)負責(zé)設(shè)備的維護和保養(yǎng)。融資租賃又稱資本租賃或財務(wù)租賃，是由出租公司按照承租企業(yè)的要611.融資租賃的特點承租人、出租人、銀行的關(guān)系租賃的期限長租賃的合同穩(wěn)定租賃期滿后的財產(chǎn)處理在租賃期內(nèi)，出租人一般不提供設(shè)備維修和保養(yǎng)方面的服務(wù)。注意：與經(jīng)營租賃和分期付款的區(qū)別1.融資租賃的特點承租人、出租人、銀行的關(guān)系622．融資租賃的形式

根據(jù)融資租賃的特點，將其分為三種形式：

售后租回（SaleandLease-Back）直接租賃（DirectLeases）杠桿租賃（LeveragedLeases）2．融資租賃的形式根據(jù)融資租賃的特點，將其分為三種形式：63（三）融資租賃融資的評價1、融資租賃的優(yōu)點（1）快速獲得資產(chǎn)（2）提供一種新的資金來源（3）保存公司的借款能力（4）限制較少（5）減少設(shè)備過時風(fēng)險（6）不會一次性出現(xiàn)大額資金的支付（7）抵稅作用2、融資租賃的缺點--資金成本較高--不能享有設(shè)備殘值（三）融資租賃融資的評價1、融資租賃的優(yōu)點2、融資租賃的缺點64二、權(quán)益資金籌集方式（一）權(quán)益資金的構(gòu)成權(quán)益資金又稱自有資金，是指企業(yè)依法籌集并擁有長期使用權(quán)的資金，包括投資者投入的資本金和企業(yè)經(jīng)營過程中的積累資金。權(quán)益資金具體主要包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤。二、權(quán)益資金籌集方式（一）權(quán)益資金的構(gòu)成65（二）權(quán)益資金的籌集方式

1.吸收直接投資2.發(fā)行股票3.利潤留存（二）權(quán)益資金的籌集方式1.吸收直接投資661.吸收直接投資吸收直接投資是指企業(yè)按照共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資是非股份制企業(yè)在籌集自有資金時常采用的方式。

1.吸收直接投資吸收直接投資是指企業(yè)按照共同投資、共同經(jīng)營67（1）吸收直接投資的種類國家投資、法人投資、個人投資、外商投資（2）直接投資中的出資方式現(xiàn)金投資、實物投資、無形資產(chǎn)投資（3）吸收直接投資融資的評價

優(yōu)點：自有資金，直接獲得資源、財務(wù)風(fēng)險小

缺點：資金成本高，分散公司的控制權(quán)（1）吸收直接投資的種類682.發(fā)行股票（1）股票（stock）及其分類股份有限公司的資本金，是通過認購股票的方式籌集的。股票是股份有限公司為籌集資本金而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。股票作為一種籌資工具，具有法定性、收益性、風(fēng)險性、參與性、無限期性、可轉(zhuǎn)讓性和價格波動性等特點。2.發(fā)行股票（1）股票（stock）及其分類69股票代表股份有限公司的所有權(quán)。股票作為一種所有權(quán)憑證，代表著對一定經(jīng)濟利益分配和支配權(quán)，公司股東作為出資人按投入公司的資本額享有所有者的權(quán)利，并以其所持股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任。股票持有者為企業(yè)的股東，股東按照公司章程，參與或監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營管理，分享紅利，并依法承擔(dān)以購股額為限的公司經(jīng)營虧損的責(zé)任。股票代表股份有限公司的所有權(quán)。70股份有限公司可以采取發(fā)起方式或募集方式設(shè)立。采取發(fā)起方式設(shè)立的，公司全部股份由發(fā)起人認購，不向發(fā)起人以外的任何人募集股份。采取募集方式設(shè)立的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總額的35%，其余股份應(yīng)當(dāng)向社會公開募集。股份有限公司可以采取發(fā)起方式或募集方式設(shè)立。71（1）股票的分類A、按股東的權(quán)利和義務(wù)：分為普通股和優(yōu)先股—CommonandPreferredStockB、按是否記名：分為記名股票和無記名股票C、按是否標(biāo)明金額：分為有面值股票和無面值股票—ParandNo-ParstockD、按投資主體：分為國家股、法人股、個人股、外資股E、按發(fā)行對象和地區(qū)：分為A股、B股、H股、N股等（1）股票的分類A、按股東的權(quán)利和義務(wù)：分為普通股和優(yōu)先72（2）普通股

——Commonstock普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，也是最基本、標(biāo)準的股份。通常情況下，股份有限公司只發(fā)行普通股。普通股籌資具有資金使用永久性，無到期日，無需歸還，沒有固定的股利負擔(dān)的優(yōu)點，這對保證公司對資本的最低需要、維持公司長期穩(wěn)定發(fā)展極為有益。

（2）普通股

——Commonstock普通股是股份有限公73普通股股東的權(quán)利普通股股東擁有企業(yè)剩余的最終要求權(quán)，是企業(yè)風(fēng)險的最終承擔(dān)者。其一般權(quán)利包括：

A、對公司的管理權(quán)，包括投票權(quán)、查賬權(quán)、阻止越權(quán)的權(quán)利

B、分享盈余的權(quán)利C、出售或轉(zhuǎn)讓股份的權(quán)利D、優(yōu)先認股權(quán)E、剩余財產(chǎn)的要求權(quán)F、公司章程規(guī)定的其他權(quán)利普通股股東的權(quán)利普通股股東擁有企業(yè)剩余的最終要求權(quán)，是企業(yè)風(fēng)74普通股股東的義務(wù)同時，普通股股東也基于其資格，對公司負有義務(wù)。我國公司法規(guī)定股東具有遵守公司章程、繳納股款、對公司負有有限責(zé)任、不得退款等義務(wù)。普通股股東的義務(wù)同時，普通股股東也基于其資格，對公司負有義務(wù)75普通股融資的優(yōu)點不構(gòu)成固定融資費用：發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負擔(dān)。無固定的到期日，不用償還：發(fā)行普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還可增加公司信用:發(fā)行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來源，反映公司的實力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強公司的舉債能力。比債券發(fā)行的快:由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，因此普通股籌資容易吸收資金。風(fēng)險小:普通股籌資沒有固定的到期還本付息的壓力。普通股融資的優(yōu)點不構(gòu)成固定融資費用：發(fā)行普通股籌資沒有固定的76普通股融資的缺點分散控制權(quán):

以普通股籌資會增加新股東，這可能分散公司的控制權(quán)。此外，新股東分享公司未發(fā)行新股前累積的盈余，會降低普通股每股凈收益，從而可能引起股價的下跌。資金成本較高:

首先，從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報酬率。其次，對籌資公司來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用。此外，普通股的發(fā)行費用一般也高于其他證券。普通股融資的缺點分散控制權(quán):以普通股籌資會增加新股東，這77（3）優(yōu)先股

——PreferredStock優(yōu)先股是公司發(fā)行的具有某些優(yōu)先于普通股股東權(quán)利的股票。優(yōu)先股的“優(yōu)先性”體現(xiàn)在優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)。當(dāng)公司解散、破產(chǎn)等進行清算時，優(yōu)先股股東優(yōu)先于普通股股東分配公司的剩余財產(chǎn)。但是，優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)，無權(quán)過問公司的經(jīng)營管理，僅在涉及優(yōu)先股股東權(quán)益問題時享有表決權(quán)。

優(yōu)先股與普通股具有某些共性，如優(yōu)先股亦無到期日，不用償付本金，且具有可贖回性。但是，優(yōu)先股要求支付固定股利，且不能在稅前扣除，當(dāng)盈利下降時，優(yōu)先股的股利可能會成為公司一項較重的財務(wù)負擔(dān)，有時不得不延期支付，會影響公司的形象，它又具有公司債券的某些特征，因此，優(yōu)先股被視為一種混合性籌資方式。（3）優(yōu)先股

——PreferredStock優(yōu)先股是公司78優(yōu)先股股東的權(quán)利優(yōu)先分配股利的權(quán)利對剩余財產(chǎn)的優(yōu)先要求權(quán)部分管理權(quán)優(yōu)先股股東的權(quán)利優(yōu)先分配股利的權(quán)利79優(yōu)先股融資的優(yōu)點防止公司股權(quán)分散。由于優(yōu)先股股東一般沒有表決權(quán)，發(fā)行優(yōu)先股就可以避免公司股權(quán)分散，保障原有股東對公司的控股權(quán)。調(diào)劑現(xiàn)金余缺。優(yōu)先股沒有固定的到期日，公司可以根據(jù)資本需求狀況來決定發(fā)行優(yōu)先股和贖回優(yōu)先股。在公司需要現(xiàn)金時，可以發(fā)行優(yōu)先股籌集資本，當(dāng)公司現(xiàn)金充足時，可以贖回優(yōu)先股，從而調(diào)整現(xiàn)金余缺。改善公司資本結(jié)構(gòu)。發(fā)行優(yōu)先股所籌集的資金屬于權(quán)益資金，但優(yōu)先股可以規(guī)定可贖回條款。公司可以利用優(yōu)先股這一特性來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。降低資本成本，控制財務(wù)風(fēng)險。優(yōu)先股的資金成本低于普通股，財務(wù)風(fēng)險沒有負債高，可以兼顧降低資本成本和控制財務(wù)風(fēng)險的雙重要求。優(yōu)先股融資的優(yōu)點防止公司股權(quán)分散。由于優(yōu)先股股東一般沒有表決80優(yōu)先股融資的缺點融資的成本高。利用優(yōu)先股籌資，資金成本雖低于普通股，但一般高于債券；

融資的限制較多。優(yōu)先股股利固定，可能形成較重的財務(wù)負擔(dān)。優(yōu)先股融資的缺點融資的成本高。利用優(yōu)先股籌資，資金成本雖低于81（4）股票發(fā)行股份有限公司在設(shè)立時要發(fā)行股票。公司設(shè)立之后，為了擴大經(jīng)營、改善資本結(jié)構(gòu)，也會增資發(fā)行新股。股份的發(fā)行，實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權(quán)、同股同利。同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相同。股票發(fā)行具體應(yīng)執(zhí)行的管理規(guī)定，主要包括股票發(fā)行條件、發(fā)行方式、銷售方式等。（4）股票發(fā)行股份有限公司在設(shè)立時要發(fā)行股票。82股票發(fā)行方式，指的是公司通過何種途徑發(fā)行股票。股票的發(fā)行方式可分為以下兩類：

公開間接發(fā)行不公開直接發(fā)行股票的銷售方式，指的是股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時所采取的股票銷售方法。股票的銷售方式有兩類：

自銷方式承銷方式——包銷、代銷股票發(fā)行方式，指的是公司通過何種途徑發(fā)行股票。股票的發(fā)行方式83股票發(fā)行價格股票的發(fā)行價格是股票發(fā)行時所使用的價格，也就是投資者認購股票時所支付的價格。股票發(fā)行價格通常由發(fā)行公司根據(jù)股票面額、股市行情和其他有關(guān)因素決定。股票的發(fā)行價格可以和股票的面額一致，但多數(shù)情況下不一致。股票的發(fā)行價格一般有以下三種：股票發(fā)行價格股票的發(fā)行價格是股票發(fā)行時所使用的價格，也就是投84等價。等價就是以股票的面額為發(fā)行價格，也稱為平價發(fā)行。這種發(fā)行價格，一般在股票的初次發(fā)行或在股東內(nèi)部分攤增資的情況下采用。等價發(fā)行股票容易推銷，但無從取得股票溢價收入。時價。時價就是以本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基準確定的股票發(fā)行價格。其原因是股票在第二次發(fā)行時已經(jīng)增殖，收益率已經(jīng)變化。選用時價發(fā)行股票，考慮了股票的現(xiàn)行市場價值，對投資者也有較大的吸引力。等價。等價就是以股票的面額為發(fā)行價格，也稱為平價發(fā)行。這種發(fā)85中間價。中間價就是以時價和等價的中間值確定的股票發(fā)行價格。注意：按時價或中間價發(fā)行股票，股票發(fā)行價格會高于或低于其面額。前者稱溢價發(fā)行，后者稱折價發(fā)行。如屬溢價發(fā)行，發(fā)行公司所獲得的溢價收入記入資本公積。我國《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價格可以等于票面金額（等價），也可以超過票面金額（溢價），但不得低于票面金額。中間價。中間價就是以時價和等價的中間值確定的股票發(fā)行價格。86（5）股票上市股票上市，指的是股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易。經(jīng)批準在交易所上市交易的股票稱為上市股票（ListedStock），該公司則稱為上市公司（ListedCompany）。（5）股票上市股票上市，指的是股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批87股票上市的目的股份公司申請股票上市，一般出自于以下目的：

資本大眾化，分散風(fēng)險提高股票的變現(xiàn)力便于籌措新資金提高公司知名度確認公司價值但股票上市也有對公司不利的一面。主要指：

公司將負擔(dān)較高的信息披露成本；各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；可能會分散公司控制權(quán)，造成管理上的困難。股票上市的目的股份公司申請股票上市，一般出自于以下目的：88股票上市的條件公司已經(jīng)公開發(fā)行股票：股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行。不允許公司在設(shè)立時直接申請股票上市。公司股本總額不少于5000萬元。公司開業(yè)三年以上，最近連續(xù)三年盈利。持面值1000元以上的股東不少于1000人，公開發(fā)行的股票達到25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元時，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15％以上。公司最近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。國務(wù)院規(guī)定的其他條件。股票上市的條件公司已經(jīng)公開發(fā)行股票：股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門89股票上市的暫停與終止股票上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市：

資本變動使得其不再具備上市條件公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)報告做虛假記載公司有重大違法行為連續(xù)虧損三年另外，公司決定解散、被行政主管部門依法責(zé)令關(guān)閉或者宣告破產(chǎn)的，由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。股票上市的暫停與終止股票上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證903.利潤留存利潤留存是指對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動取得的利潤進行分配時，通過公司留存一部分利潤用于擴大公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。這部分積累稱為公積金，公積金可以按規(guī)定轉(zhuǎn)作資本金。作為投資者向公司的投資，它是公司增加資本金的重要來源。3.利潤留存利潤留存是指對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動取得的利91一些國家的融資資料內(nèi)部融資占長期融資的60%以上；融資優(yōu)序為：先內(nèi)部融資，再外部融資；在外部融資中，先債務(wù)融資，再發(fā)行股票為什么？一些國家的融資資料內(nèi)部融資占長期融資的60%以上；為什么？92美國的內(nèi)源融資分析：①1930-1939，由于嚴重的經(jīng)濟危機，金融體系陷于崩潰狀態(tài)，債務(wù)為負增長，內(nèi)源融資為114%；②1946-1979，戰(zhàn)后債務(wù)比例逐漸提高，通貨膨脹日益嚴重，實際利率倒掛，③1901-1979，內(nèi)源融資一直在52%以上；④1980-1989，由于杠桿收購，企業(yè)債務(wù)急劇增加；⑤90年代以后，在政府的干預(yù)下，債務(wù)才有所下降，內(nèi)源融資才逐漸上升。美國的內(nèi)源融資分析：93日本的內(nèi)源融資分析：①1955-1973，經(jīng)濟高速增長期，資金籌措以銀行借款為中心。這一階段，內(nèi)源融資占25.6~37.7%，借款則在40%左右。原因是一方面經(jīng)濟高速增長，內(nèi)源融資滿足不了，同時當(dāng)時證券市場未同步發(fā)展；另一方面是低利率政策。②1973年第一次石油危機，經(jīng)濟轉(zhuǎn)向低速增長。石油危機過后，企業(yè)利潤大降，經(jīng)營不穩(wěn)定，因此債務(wù)大降，而內(nèi)源融資和證券融資上升；③80年代以后，上述趨勢繼續(xù)。日本進行經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整，大量的對外投資和高科技產(chǎn)業(yè)的投資，伴隨著匯率風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。為降低風(fēng)險，降低了財務(wù)杠桿，內(nèi)源融資占59.5%。日本的內(nèi)源融資分析：94§3-4資本成本一、資本成本的定義和意義（一）資本成本的定義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，也稱長期資金成本。資本成本包括資金籌集費和資金使用費。以上兩項構(gòu)成資本成本的主要內(nèi)容。此外，從內(nèi)容上看，資本成本還應(yīng)包括損失成本和資金機會成本?！?-4資本成本一、資本成本的定義和意義95資金成本可用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示。但一般采用相對數(shù)即資金成本率來表示。資金成本率是指資金使用費與有效籌資額之間的比率，計算公式如下：資金成本可用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示。但一般采用相對數(shù)即96經(jīng)濟系統(tǒng)中資金供求狀況通貨膨脹無風(fēng)險收益率公司證券流動性經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險項目投資所需的融資數(shù)額風(fēng)險溢價資本成本資本成本的決定因素經(jīng)濟系統(tǒng)中資金供求狀況通貨膨脹無風(fēng)險收益率公司證券流動性經(jīng)營97資本成本的性質(zhì)補償性：“為獲得一定利益而發(fā)生且需獲得價值補償?shù)慕?jīng)濟代價”。不確定性：計量----預(yù)測值（非會計核算的結(jié)果）結(jié)構(gòu)性：加權(quán)平均值導(dǎo)向性：調(diào)節(jié)社會資金流向資本成本的性質(zhì)補償性：“為獲得一定利益而發(fā)生且需獲得價值補償98資本成本有多種形式。在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本，如長期借款成本、債券成本、股票成本等；在企業(yè)全部資本結(jié)構(gòu)決策時，使用綜合資金成本；在追加籌資決策時，還可以使用邊際資金成本。資本成本有多種形式。99（二）資金成本的意義對于公司籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，公司力求選擇資本成本最低的籌資方式。對于公司投資來講，資本成本是評價投資項目、決定項目取舍的重要標(biāo)準，投資項目只有在其投資收益率高于資金成本時才是可接受的，否則將無利可圖。資本成本還可用作衡量公司經(jīng)營成果的尺度，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資金成本，否則表明經(jīng)營不利，業(yè)績欠佳。資本成本是企業(yè)投資者對投入企業(yè)的資本所要求的最低收益率；是投資項目的機會成本。（二）資金成本的意義對于公司籌資來講，資本成本是選擇資金來源100二、資金成本的計算資本成本的計算分為三種情形：（一）個別資金成本的計算（二）綜合資金成本的計算（三）邊際資金成本的計算二、資金成本的計算資本成本的計算分為三種情形：101（一）個別資金成本的計算個別資金成本是指各種長期資金的成本。企業(yè)的長期資金一般有長期借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤等，其中前兩者可統(tǒng)稱債務(wù)資本或簡稱債務(wù)，后三者可統(tǒng)稱權(quán)益資本簡稱權(quán)益。個別資金成本相應(yīng)地有長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤成本等。前兩者統(tǒng)稱為債務(wù)成本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益成本。（一）個別資金成本的計算個別資金成本是指各種長期資金的成本。1021．債務(wù)成本按照國際慣例和各國所得稅法的規(guī)定，債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實際負擔(dān)的利息為：利息×（1－企業(yè)所得稅稅率）。1．債務(wù)成本按照國際慣例和各國所得稅法的規(guī)定，債務(wù)的利息一103（1）長期借款成本企業(yè)長期借款的成本可按下列公式計算：式中：Kl——長期借款成本；

I

——長期借款年利息；

L——長期借款籌資額，即借款本金；

f——長期借款籌資費用率。

（1）長期借款成本企業(yè)長期借款的成本可按下列公式計算：104例題【例3-6】某公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費用率為0.1%。企業(yè)所得稅稅率33%。該項長期借款的成本計算如下：

例題【例3-6】某公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬105長期借款的籌資費用主要是借款手續(xù)費，一般數(shù)額很小，有時可以忽略不計。這時，長期借款成本可按下列公式計算：公式中r為長期借款的年利率仍用上例資料，長期借款成本為：長期借款的籌資費用主要是借款手續(xù)費，一般數(shù)額很小，有時可以忽106（2）債券成本債券成本主要利息費用和籌資費用，其中利息費用在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費用一般較高，應(yīng)予以考慮。債券的籌資費用即債券發(fā)行費用，包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費以及推銷費用等。其中有些費用按一定的標(biāo)準（定額或定率）支付，有的并無固定的標(biāo)準。（2）債券成本債券成本主要利息費用和籌資費用，其中利息費用在107債券的發(fā)行價格有等價、溢價和折價三種。債券利息按面額（即本金）和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價格計算。債券成本的計算公式為：債券的發(fā)行價格有等價、溢價和折價三種。債券利息按面額（即本金108例題【例3-7】某公司等價發(fā)行總面額為500萬元的3年期債券，票面利率8%，發(fā)行費用率為5%，企業(yè)所得稅稅率為33%。該債券的資金成本為：注意：債券成本一般高于長期借款成本。

當(dāng)債券發(fā)行價格為600萬元時，資金成本是多少？

例題【例3-7】某公司等價發(fā)行總面額為500萬元的3年期債1092．權(quán)益成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅。（1）優(yōu)先股成本優(yōu)先股股利通常是固定的，企業(yè)利用優(yōu)先股籌資需支付發(fā)行費用。因此，優(yōu)先股成本可按下列公式計算：其中，優(yōu)先股籌資額應(yīng)按優(yōu)先股的發(fā)行價格確定。2．權(quán)益成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會減少企業(yè)應(yīng)110例題【例3-8】某公司按面值發(fā)行優(yōu)先股，總面值為100萬元，發(fā)行費用率6%，規(guī)定年股息率為10%。則優(yōu)先股成本計算如下：

例題【例3-8】某公司按面值發(fā)行優(yōu)先股，總面值為100萬元111（2）普通股成本普通股的資金使用費是向股東分配的股利，在所得稅稅后支付，沒有抵稅的作用。而且發(fā)行費用相對較高，計算時必須考慮。普通股資金成本的計算方法一般有股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型。（2）普通股成本普通股的資金使用費是向股東分配的股利，在所得112①股利折現(xiàn)模型

股利折現(xiàn)模型的基本形式為：式中：P0——普通股籌資額；

Dt——普通股第t年的股利；

Kc——普通股投資必要報酬率，即普通股成本。①股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的基本形式為：113

運用上述模型測算普通股成本，在不同的股利分配政策下，普通股成本的計算略有不同。第一種情況：如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則普通股成本可按下式計算：運用上述模型測算普通股成本，在不同的股利分配政策下，普通股114例題【例3-9】某公司發(fā)行普通股總價格5000萬元，發(fā)行費用率為6%，預(yù)定每年股利率為12%，并且保持不變。則該普通股成本為：例題【例3-9】某公司發(fā)行普通股總價格5000萬元，發(fā)行115第二種情況：如果公司采用固定增長股利的政策。普通股的股利一般不是固定的，通常是逐年增長的。如果每年以固定比率g增長，第一年股利為Dc，則第二年股利為Dc(1+g)，第三年Dc(1+g)2，……，第n年為Dc(1+g)n-1。因此，普通股成本的計算公式可推導(dǎo)如下：第二種情況：如果公司采用固定增長股利的政策。普通股的股利一般116例題【例3-10】某公司發(fā)行普通股總價格5000萬元，發(fā)行費用率為6%，預(yù)定第一年股利率為12%，以后每年增長5%。普通股成本為：例題【例3-10】某公司發(fā)行普通股總價格5000萬元，發(fā)117

②資本資產(chǎn)定價模型

根據(jù)資金資產(chǎn)定價模型確定普通股成本的公式如下：Kc=Rf+β(Rm-Rf)式中：Kc——普通股成本；

Rf——無風(fēng)險報酬率；Rm——股票平均風(fēng)險必要報酬率;

β——股票的貝搭系數(shù).②資本資產(chǎn)定價模型根據(jù)資金資產(chǎn)定價模型確定普通股成本的公118例題【例3-11】在市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為14%的情況下，大地公司普通股β值為1.2。大地公司普通股成本為：Kc＝10%+1.2×（14%-10%）＝14.8%例題【例3-11】在市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票119（3）留用利潤成本表面看，企業(yè)留用利潤并不存在資本成本。但實際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。因此，留用利潤成本實質(zhì)是一種機會成本。其計算方法與普通股基本相同，只是一般不考慮籌資費用。計算公式為：式中：Kr——留用利潤成本（3）留用利潤成本表面看，企業(yè)留用利潤并不存在資本成本。但實120（二）綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成本，通常是以各種長期資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資金成本。綜合資金成本----主要用于評價資本結(jié)構(gòu)。因此，綜合資金成本是由個別資金成本和各種個別資金權(quán)數(shù)這兩個因素所決定的，計算公式為：（二）綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總121式中：Kw——綜合資金成本，即加權(quán)平均資金成本

Kj——第j種個別資金成本

Wj——第j種個別資金占全部資金的比重即第j種個別資金的權(quán)數(shù)其中：財務(wù)管理學(xué)-籌資管理課件122例題【例3-12】某公司賬面共長期資金（賬面價值）1000萬元，其中：長期借款150萬元，長期債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留用利潤250萬元，其個別資金成本分別為5.64%、6.25%、10.5%、15.7%、15%。試計算該公司的綜合資金成本。

例題【例3-12】某公司賬面共長期資金（賬面價值）100123則該公司的綜合資金成本可分兩步計算如下：第一步：計算各種資金占全部資金的比重。長期借款：長期債券：優(yōu)先股：普通股：留用利潤：則該公司的綜合資金成本可分兩步計算如下：124第二步：計算加權(quán)平均資金成本。Kw=5.64%×15%+6.25%×20%+10.5%×10%+15.7%×30%+15%×25%=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.61%上述計算過程見表3-5。第二步：計算加權(quán)平均資金成本。上述計算過程見表3-5。125126表3-5綜合資金成本計算表資金種類賬面價值(萬元)所占比重個別資金成本加權(quán)平均資金成本長期借款15015%5.64%0.85%長期債券20020%6.25%1.25%優(yōu)先股10010%10.5%1.05%普通股30030%15.7%4.71%留用利潤25025%15%3.75%合計1,000100%—11.61%126表3-5綜合資金成本計算表資金種類賬面價值(萬元)126127上述加權(quán)平均資金成本中的權(quán)數(shù)是按賬面價值確定的。使用賬面價值權(quán)數(shù)易于從資產(chǎn)負債表上取得這種資料；但如果債券和股票的市場價值已脫離賬面價值許多，就會誤估加權(quán)平均資金成本，不利于投資決策。實際中，加權(quán)平均資金成本的權(quán)數(shù)還有兩種選擇：市場價值權(quán)數(shù)目標(biāo)價值權(quán)數(shù)127上述加權(quán)平均資金成本中的權(quán)數(shù)是按賬面價值確定的。使用賬127128（1）市場價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù):是指債券、股票等以現(xiàn)行市場價格確定權(quán)數(shù)，從而計算加權(quán)平均資金成本。見表3-6。128（1）市場價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù):是指債券、股票等以現(xiàn)行128129表3-6基于市場價值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資金成本資金種類市場價值(萬元)所占比重個別資金成本加權(quán)平均資金成本長期借款15010%5.64%0.56%長期債券18012%6.25%0.75%優(yōu)先股755%10.5%0.53%普通股64543%15.7%6.75%留用利潤45030%15%4.5%合計1500100%—13.09%129表3-6基于市場價值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資金成本資金種類129130將表3-5和表3-6比較，該公司債券和優(yōu)先股的市場價值實際上低于其賬面價值，而普通股及留用利潤的市場價值高于其賬面價值，綜合資本成本為13.09%。這反映了該公司目前實際的資金成本水平，有利于籌資決策。市場價值權(quán)數(shù)的不足之處是證券的市場價格處于經(jīng)常變動之中，因而不易于選用。為彌補這一不足，可以選用平均價格。另外，市場價值權(quán)數(shù)和賬面價值權(quán)數(shù)，反映的是現(xiàn)在和過去的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)以確定的資金成本不一定適于未來籌資決策。130將表3-5和表3-6比較，該公司債券和優(yōu)先股的市場價值130131目標(biāo)價值權(quán)數(shù)：是指債券、股票等以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)，從而估計加權(quán)平均資金成本。它適用于公司籌資新資。（2）目標(biāo)價值權(quán)數(shù)131目標(biāo)價值權(quán)數(shù)：是指債券、股票等以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值131132續(xù)例3-12

假定上例中公司籌措新資后的資本結(jié)構(gòu)是：長期借款20%，債券25%，優(yōu)先股15%，普通股30%，留用利潤10%，據(jù)以確定的加權(quán)平均資金成本計算如表3-7所示。132續(xù)例3-12假定上例中公司籌措新資后的資本結(jié)構(gòu)是：長132133表3-7基于目標(biāo)價值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資金成本資金種類所占比重個別資金成本加權(quán)平均資金成本長期借款20%5.64%1.13%長期債券25%6.25%1.56%優(yōu)先股15%10.5%1.58%普通股30%15.7%4.71%留用利潤10%15%1.50%合計100%-10.48%133表3-7基于目標(biāo)價值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資金成本資金種類133134一般來說，使用目標(biāo)價值做權(quán)數(shù)，能夠體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，但目標(biāo)價值難以客觀合理地確定。因此，通常應(yīng)選擇市場價值作為權(quán)數(shù)，在實務(wù)中，雖然目標(biāo)價值和市場價值權(quán)數(shù)優(yōu)于賬面價值權(quán)數(shù)，但仍有不少公司堅持賬面價值權(quán)數(shù)，因其易于確定。134一般來說，使用目標(biāo)價值做權(quán)數(shù)，能夠體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，134（三）邊際資金成本的計算企業(yè)無法以某一固定資金成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時，原來的資金成本就會增加。在企業(yè)追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資金成本的高低。邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本需要按加權(quán)平均法來計算。邊際資本成本的計算步驟如下：1、確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)2、確定各種籌資方式的資金成本3、計算籌資總額分界點（即籌資突破點）4、計算資金的邊際成本下面舉例說明邊際資金成本的計算和應(yīng)用。（三）邊際資金成本的計算企業(yè)無法以某一固定資金成本來籌措無限135例題【例3-13】某公司目前擁有長期資金100萬元，其中長期借款20萬元，長期債券5萬元，普通股75萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌措新資金，經(jīng)分析籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款20%，長期債券5%，普通股75%，并測算了隨籌資的增加，各種資金成本的變化如下表。例題【例3-13】某公司目前擁有長期資金100萬元，其中長136資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資金成本長期借款

20%10000元以內(nèi)10000~40000元40000元以上

6%7%8%

長期債券

5%2500元以內(nèi)2500元以上

10%12%

普通股

75%22500元以內(nèi)22500~75000元75000元以上

14%15%16%

資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資金成本10000元以1371．計算籌資突破點因為花費一定的資金成本率只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度的資金就要多花費資金成本，引起原資本成本率的變化，于是就把在保持某資金成本率的條件下可以籌集到的資金總限度稱為籌資突破點。在籌資突破點范圍內(nèi)籌資，原來的資金成本率不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會增加。1．計算籌資突破點因為花費一定的資金成本率只能籌集到一定限度138籌資突破點的計算公式為：式中：BPj——籌資突破點；

TFj——可用某一特定成本率籌集到的第j種資金額；

Wj——目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資金所占的比重。根據(jù)籌資突破點的計算公式，對該公司的籌資突破點計算如下表?；I資突破點的計算公式為：139資金種類資本結(jié)構(gòu)資金成本新籌資額籌資突破點長期借款

20%

6%7%8%

10000元以內(nèi)10000~40000元40000元以上

長期債券

5%

10%12%

2500元以內(nèi)2500元以上

普通股

75%

14%15%16%

22500元以內(nèi)22500~75000元75000元以上

資金種類資本結(jié)構(gòu)資金成本新籌資額籌資突破點6%101402．計算邊際資金成本根據(jù)上一步計算出的分界點，可以得出下列五個新的籌資范圍：（1）30000元以內(nèi)；（2）30000~50000元；（3）50000~100000元；（4）100000~200000元；（5）200000元以上。對上列五個籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。見下表。2．計算邊際資金成本根據(jù)上一步計算出的分界點，可以得出下列五141籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)（1）資金成本（2）邊際資金成本（3）=（1）×（2）30000以內(nèi)長期借款長期債券普通股20%5%75%6%10%14%1.2%0.5%10.5%12.2%

30000~50000元長期借款長期債券普通股20%5%75%6%10%15%1.2%0.5%11.25%12.95%

籌資總額資金種類資本結(jié)構(gòu)（1）資金成本邊際資金成本30014250000~100000元長期借款長期債券普通股20%5%75%7%12%15%1.4%0.6%11.25%13.25%

100000~200000元長期借款長期債券普通股20%5%75%7％12％16％1.4%0.6%12%14%

200000元以上長期借款長期債券普通股20%5%75%8％12％16％1.6%0.6%12%14.2%

50000長期借款20%7%1.4%100000長期借款143§3-5資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概念及影響因素1、資本結(jié)構(gòu)（CapitalStructure）概念資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。有廣義和狹義之分，廣義的資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成和比例關(guān)系，包括負債資金和權(quán)益資金的構(gòu)成和比例關(guān)系，短期負債和長期負債的比例關(guān)系等。而狹義的資金結(jié)構(gòu)僅指各類長期資金籌集來源的構(gòu)成和例關(guān)系，即企業(yè)長期債務(wù)資金和自有資金間的比例關(guān)系，又稱為資本結(jié)構(gòu)?！?-5資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概念及影響因素1442.資本結(jié)構(gòu)的作用資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長期籌資決策的核心問題，最佳資本結(jié)構(gòu)會直接對企業(yè)資金使用效率產(chǎn)生影響。其中關(guān)鍵是解決長期負債資金在總資金中的比例問題，一定程度的債務(wù)資金可以獲取財務(wù)杠桿利益，但由于債務(wù)資金有固定的利息負擔(dān)，同時會加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。因此：（1）降低公司資本成本（2）利用財務(wù)杠桿效應(yīng)（3）合理擴大公司財務(wù)風(fēng)險2.資本結(jié)構(gòu)的作用資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長期籌資決策的核心問題，最1453．資本結(jié)構(gòu)的影響因素（1）公司銷售的增長情況（2）公司所有者和管理人員的態(tài)度（3）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響（4）行業(yè)因素（5）公司的財務(wù)狀況（6）其他因素其他因素包括：①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)②所得稅稅率的高低③利率水平的變動趨勢3．資本結(jié)構(gòu)的影響因素（1）公司銷售的增長情況其他因素包括：146二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法從前面的分析可知，公司有其最佳資本結(jié)構(gòu)。但在實際工作中，確定最佳資本結(jié)構(gòu)卻十分困難。所謂最佳資金結(jié)構(gòu)是指能夠使公司綜合資金成本最低，公司價值最大的資金結(jié)構(gòu)。兩個標(biāo)準：

----1、每股收益（EPS）----2、資本成本二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法從前面的分析可知，公司有其最佳資本147（一）融資的每股收益分析判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，其一般方法是以分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的。每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響，處理以上三者的關(guān)系，可以運用融資的每股收益的分析方法。（一）融資的每股收益分析判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，其一般方法是148每股收益分析是利用每股收益無差別點進行的。每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適合于采用何種資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析是利用每股收益無差別點進行的。每股收益無差別點是149每股盈余無差別點S0銷售額s每股盈余EPS2負債籌資EPS1股票籌資每股盈余無差別點S0銷售額s每股盈余EPS2EPS1150根據(jù)其基本原理，使用該方法的進行籌資決策時可依照以下標(biāo)準：（1）當(dāng)息稅前利潤等于每股利潤無差別點時，普通股籌資和債務(wù)籌資均可；（2）當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點時，采用負債籌資為佳；（3）當(dāng)息稅前利潤小于每股利潤無差別點時，采用普通股籌資為佳。根據(jù)其基本原理，使用該方法的進行籌資決策時可依照以下標(biāo)準：151例題【例3-14】某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（年利率12%），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務(wù)，需要追加投資300萬元，其籌資方式有二：

一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%。公司的變動成本率為60%，固定成本180萬元，所得稅率為33%。例題【例3-14】某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本2152令EPS1=EPS2

則：S=750萬元

此時：令EPS1=EPS2則：S=750萬元

此153（二）資本成本比較法

（方案對比優(yōu)選法）在作出籌資決策之前，先擬定若干備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均成本，然后確定籌資方案和資本結(jié)構(gòu)的方法叫做方案對比優(yōu)選法。（二）資本成本比較法

（方案對比優(yōu)選法）在作出籌資決策之前154例題【例3-15】某公司原來的資本結(jié)構(gòu)為普通股800萬元（80萬股，市價每股10元），債券800萬元（年利率10%）。今年期望股利為1元/每股，預(yù)計以后每年增加股利5%。假設(shè)公司所得稅稅率為30%，發(fā)行多種證券均無籌資費。該公司現(xiàn)擬增資400萬元，以擴大生產(chǎn)規(guī)模，現(xiàn)有以下三個方案可供選擇：例題【例3-15】某公司原來的資本結(jié)構(gòu)為普通股800155甲方案：增加發(fā)行400萬元債券，年利率為12%，預(yù)計普通股股利不變，但由于風(fēng)險加大，普通股市價降為8元/每股；乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，每股10元，預(yù)計普通股股利不變；丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，每股市價11元。甲方案：增加發(fā)行400萬元債券，年利率為12%，預(yù)計普通股股156分別計算各個方案的加權(quán)平均資金成本：（1）計劃年初的加權(quán)平均資金成本：債券的資金成本

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