財(cái)務(wù)管理第六章 課件

6.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法及其應(yīng)用

一．貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法及其應(yīng)用

貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。

6.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法及其應(yīng)用

一．貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)1（一）凈現(xiàn)值法（用NPV表示）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來(lái)現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。（一）凈現(xiàn)值法（用NPV表示）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定2計(jì)算凈現(xiàn)值的公式：

式中：——經(jīng)營(yíng)期限

——經(jīng)營(yíng)期第t年的現(xiàn)金凈流量

——建設(shè)期限——建設(shè)期第t年的原始投資額

i——預(yù)定的貼現(xiàn)率或者NPV=(原始投資額是在初始投資時(shí)一次性投入)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式：3

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無(wú)所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若凈現(xiàn)值大于或等于零，方案可??；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選凈現(xiàn)值大于零且金額最大的為最優(yōu)方案。

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年4例題：仍以前面大華公司的資料為例，假設(shè)資本成本為10%。解：NPV甲=NCF×(P/A,i,n)-C=3340×(P/A,10%,5)-10000=3340×3.791-10000=2661.94(元)

NPV乙=

=4010×（P/S,10%,1）+3742×(P/S,10%,2)+3474×(P/S,10%,3)+3206×(P/S,10%,4)+7938×（P/S,10%,5）-15000=1464.15(元)因?yàn)镹PV甲＞NPV乙，所以應(yīng)選擇甲方案。例題：仍以前面大華公司的資料為例，假設(shè)資本成本為10%。5凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了時(shí)間價(jià)值；考慮項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。缺點(diǎn)是不能從動(dòng)態(tài)角度直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；不適宜于投資額不等的項(xiàng)目間比較；計(jì)算較麻煩；現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的確定較困難。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問(wèn)題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來(lái)確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來(lái)確定。前一種辦法，由于計(jì)算資金成本比較困難，故限制了其應(yīng)用范圍。后一種辦法根據(jù)資金的機(jī)會(huì)成本，即一般情況下可以獲得的報(bào)酬來(lái)確定，比較容易解決。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了時(shí)間價(jià)值；考慮項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量6（二）現(xiàn)值指數(shù)法（用PI表示）這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，方案可?。环粗?，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則現(xiàn)值指數(shù)大于1且金額最大的為最優(yōu)方案。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（用PI表示）7例題：仍以大華公司的資料為例來(lái)說(shuō)明獲利指數(shù)的應(yīng)用。解：PI甲=PI乙=因?yàn)镻I甲＞PI乙，所以應(yīng)選擇甲方案。

例題：仍以大華公司的資料為例來(lái)說(shuō)明獲利指數(shù)的應(yīng)用。8

現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。與凈現(xiàn)值相比，現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，因此克服了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問(wèn)題。因此，可以作為評(píng)價(jià)方案的一個(gè)指標(biāo)。缺點(diǎn)是仍然無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算起來(lái)比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜，計(jì)算口徑也不一致。現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲9（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（用IRR表示）

所謂內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，亦稱內(nèi)部報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算出的，是方案本身的投資報(bào)酬率。計(jì)算公式為：

NPV=或NPV==0(原始投資額是在初始投資時(shí)一次性投入)

（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（用IRR表示）

所謂內(nèi)含10

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，然后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。首先11決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要的報(bào)酬率，方案可??；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要的報(bào)酬率最多的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)是非常注重資金時(shí)間價(jià)值；能從動(dòng)態(tài)角度直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率水平的影響，比較客觀。缺點(diǎn)是計(jì)算過(guò)程麻煩；當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致多個(gè)IRR的出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資12例題：仍以前面大華公司資料為例來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率法的應(yīng)用。解：甲方案依題意有年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,5）=10000÷3340=2.994查年金現(xiàn)值系數(shù)表得:（P/A,19%,5）=3.058(P/A,20%,5)=2.991根據(jù)插值法原理可得：

解得：i=19.96%乙方案依題意有4010×(P/S,i,1)+3742×(P/S,i,2)+3474×(P/S,i,3)+3206×(P/S,i,4)+7938×(P/S,i,5)-15000=0因?yàn)榻?jīng)營(yíng)期每年的NCF不相等，因此需要進(jìn)行逐次測(cè)試。測(cè)試結(jié)果為：當(dāng)i=13%等式左邊（NPV）=161.93i=14%等式左邊（NPV）=-242.91根據(jù)插值法的原理可得：

解得：i=13.4%因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率，所以應(yīng)選擇甲方案。

例題：仍以前面大華公司資料為例來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率法的應(yīng)用。13（四）平均年成本法固定資產(chǎn)更新決策主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一個(gè)是決定是否更新；另一個(gè)是決定選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新。

1．更新決策的現(xiàn)金流量分析

更新決策不同于一般的投資決策，一般說(shuō)來(lái)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，主要是現(xiàn)金流出，就給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來(lái)了困難。因此，唯一的普遍的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案。（四）平均年成本法142．固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。在使用平均年成本法時(shí)要注意以下兩點(diǎn)：

（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。2．固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本15（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。[例]某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料見表：（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的16項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)稅法規(guī)定殘值(10%)稅法規(guī)定使用年限(年)已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年后大修成本最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000(直線法)9000900090000500005000404500010000(年數(shù)總和法)180001350090004500項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)600005000017假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來(lái)可使用年限相同，因此我們可通過(guò)比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣(見表)。

繼續(xù)用舊設(shè)備：項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間系數(shù)(10%)現(xiàn)值舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年付現(xiàn)操作成本(稅后)每年折舊抵稅兩年后大修成本(稅后)殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計(jì)(10000)(10000-33000)×0.4=(9200)8600×(1-0.4)=(5160)9000×0.4=360028000×(1-0.4)=(16800)7000(7000-6000)×0.4=(400)001-41-3244113.1702.4870.8260.6830.683(10000)(9200)(16357)8953(13877)4781(273)(35973)假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來(lái)可使用年限相同，因此我們18更換新設(shè)備：項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間系數(shù)(10%)現(xiàn)值設(shè)備投資每年付現(xiàn)操作成本(稅后)每年折舊抵稅：第一年第二年第三年第四年殘值收入殘值凈收入納稅合計(jì)(50000)5000×(1-0.4)=(3000)18000×0.4=720013500×0.4=54009000×0.4=36004500×0.4=180010000(10000-5000)×0.4=(2000)01-412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683(50000)(9510)65454460270412296830(1366)(39108)更換新設(shè)備：項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間系數(shù)現(xiàn)值設(shè)備投資(519

更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39108元,比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元多出3135元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來(lái)的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較。如：使用舊設(shè)備的平均年成本：35973÷(P/A,10%,4)=11348.31(元)使用新設(shè)備的平均年成本：39108÷(P/A,10%,4)=12337.23(元)更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39108元,比繼續(xù)使用20二非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法及其應(yīng)用

非貼現(xiàn)的方法不考慮時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的。這些方法在選擇方案時(shí)起輔助作用。（一）回收期法投資回收期是指回收原始投資所需的時(shí)間?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。

在原始投資一次支出，經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：

二非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法及其應(yīng)用

非貼現(xiàn)的方法不21

如果經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金凈流入量不等或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n1不包含建設(shè)期的回收期：

如果經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金凈流入量不等或原始投資是分幾22例題:仍以前面大華公司資料為例來(lái)說(shuō)明回收期法的應(yīng)用。解：甲方案的回收期=10000÷3340≈3（年）乙方案的回收期=4+（15000-4010-3742-3474-3206）÷7938≈4（年）因?yàn)榧追桨傅幕厥掌谛∮谝曳桨傅幕厥掌?，所以選擇甲方案?；厥掌谟?jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所正確理解。它的缺點(diǎn)不僅在于忽視時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期以后的收益。例題:仍以前面大華公司資料為例來(lái)說(shuō)明回收期法的應(yīng)用。23（二）會(huì)計(jì)收益率法

這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍很廣，它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。會(huì)計(jì)收益率法與回收期法相比，雖然考慮了回收期后的收益，但它仍然忽略了資金時(shí)間價(jià)值。這種方法的主要優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用廣泛。（二）會(huì)計(jì)收益率法

這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍24作業(yè)：某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩個(gè)備選的互斥投資方案,資料如下：（1）甲方案原始投資150萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)，流動(dòng)資金50萬(wàn)，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，沒(méi)有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)期為5年，到期殘值收入5萬(wàn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入100萬(wàn)，年總成本（包括折舊）60萬(wàn)。（2）乙方案原始投資額200萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)120萬(wàn)，流動(dòng)資金投資80萬(wàn)。建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期5年，建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)，流動(dòng)資金于建設(shè)期結(jié)束時(shí)投入，固定資產(chǎn)殘值收入8萬(wàn)，到期投產(chǎn)后，年收入170萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)成本80萬(wàn)/年。固定資產(chǎn)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)收回。該企業(yè)所得稅稅率為25%，資本成本為10%。要求：（1）計(jì)算甲乙兩方案各年的現(xiàn)金流量；（2）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲、乙兩方案的優(yōu)劣。作業(yè)：某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩個(gè)備選的互斥投資25附：差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法、年等額凈回額收法

當(dāng)備選方案的投資總額或壽命期不相同時(shí)，決策的目的是要保證投資年收益最大。這時(shí)，可以采用差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法或年等額凈回收額法進(jìn)行決策，后一種方法尤其適用于項(xiàng)目壽命期不同的多方案比較決策。1．差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法差額投資內(nèi)部報(bào)酬率法是指在兩個(gè)原始投資額不同的方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量ΔNCF的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)含報(bào)酬率法（即ΔIRR），并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。采用該方法時(shí)，當(dāng)差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)報(bào)酬率或設(shè)定的貼現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。

ΔIRR的計(jì)算過(guò)程同IRR一樣，只是所依據(jù)的是ΔNCF。附：差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法、年等額凈回額收法26

例題：某更新改造項(xiàng)目的差量?jī)衄F(xiàn)金流量如表一所示：表一投資項(xiàng)目差量現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元如行業(yè)基準(zhǔn)投資報(bào)酬率為10％，要求就是否更新改造做出決策。解：依題意，（P/A，i，5）=1000÷303=3.300查年金現(xiàn)值系數(shù)表得：（P/A，16％，5）=3.274<3.300（P/A，15％，5）=3.352>3.300由于15％?ΔIRR?16％，因而采用插值法計(jì)算ΔIRR：ΔIRR=15％+×1%=15.667%由于更新改造項(xiàng)目的差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)為15.667％,高于行業(yè)基準(zhǔn)投資報(bào)酬率，因而應(yīng)采用更新設(shè)備的方案。年012345ΔNCF-1000303303303303303例題：某更新改造項(xiàng)目的差量?jī)衄F(xiàn)金流量如表一所示：年01234272．年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的決策方案。某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）乘積。若某方案凈現(xiàn)值為NPV，設(shè)定貼現(xiàn)率或基準(zhǔn)報(bào)酬率為i，項(xiàng)目壽命期為n，則年等額凈回收額可按下式計(jì)算：A=NPV÷（P/A，i，n）式中，A為方案的年等額凈回收額；（P/A，i，n）期數(shù)為n年，貼現(xiàn)率為i的年金現(xiàn)值系數(shù)。采用該種方法時(shí)，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。2．年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資方案28例題：某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線。現(xiàn)有A、B、C三個(gè)方案可供選擇：A方案的原始投資為243萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期為18年，凈現(xiàn)值為1086萬(wàn)元；B方案的原始投資為145萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期為10年，凈現(xiàn)值為845萬(wàn)元；C方案的原始投資為364萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期為11年，凈現(xiàn)值為875萬(wàn)元。如果行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10％，按年等額凈回收額法進(jìn)行A、B、C三個(gè)方案的決策分析如下（計(jì)算結(jié)果保留三位小數(shù)）：Aa=NPVA×[1÷（P/A，10％，18）]=1086×(1÷8.201)=132.423(萬(wàn)元)Ab=NPVB×[1÷（P/A，10％，10）]=845×(1÷6.145)=137.510(萬(wàn)元)Ac=NPVC×[1÷（P/A，10％，11）]=875×(1÷6.495)=134.719(萬(wàn)元)通過(guò)上述計(jì)算可知：盡管A方案的凈現(xiàn)值大于B、C兩個(gè)方案，但其年等額凈回收額最小，因而不可??；由于B方案的年等額凈回收額最大，因而B方案為最優(yōu)方案。例題：某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線?，F(xiàn)有A、B、C三個(gè)方案可供296.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法及其應(yīng)用

一．貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法及其應(yīng)用

貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。

6.3投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法及其應(yīng)用

一．貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)30（一）凈現(xiàn)值法（用NPV表示）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來(lái)現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。（一）凈現(xiàn)值法（用NPV表示）

所謂凈現(xiàn)值，是指特定31計(jì)算凈現(xiàn)值的公式：

式中：——經(jīng)營(yíng)期限

——經(jīng)營(yíng)期第t年的現(xiàn)金凈流量

——建設(shè)期限——建設(shè)期第t年的原始投資額

i——預(yù)定的貼現(xiàn)率或者NPV=(原始投資額是在初始投資時(shí)一次性投入)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式：32

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無(wú)所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若凈現(xiàn)值大于或等于零，方案可?。环粗?，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選凈現(xiàn)值大于零且金額最大的為最優(yōu)方案。

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理是：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年33例題：仍以前面大華公司的資料為例，假設(shè)資本成本為10%。解：NPV甲=NCF×(P/A,i,n)-C=3340×(P/A,10%,5)-10000=3340×3.791-10000=2661.94(元)

NPV乙=

=4010×（P/S,10%,1）+3742×(P/S,10%,2)+3474×(P/S,10%,3)+3206×(P/S,10%,4)+7938×（P/S,10%,5）-15000=1464.15(元)因?yàn)镹PV甲＞NPV乙，所以應(yīng)選擇甲方案。例題：仍以前面大華公司的資料為例，假設(shè)資本成本為10%。34凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了時(shí)間價(jià)值；考慮項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。缺點(diǎn)是不能從動(dòng)態(tài)角度直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；不適宜于投資額不等的項(xiàng)目間比較；計(jì)算較麻煩；現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的確定較困難。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問(wèn)題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來(lái)確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來(lái)確定。前一種辦法，由于計(jì)算資金成本比較困難，故限制了其應(yīng)用范圍。后一種辦法根據(jù)資金的機(jī)會(huì)成本，即一般情況下可以獲得的報(bào)酬來(lái)確定，比較容易解決。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了時(shí)間價(jià)值；考慮項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量35（二）現(xiàn)值指數(shù)法（用PI表示）這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益—成本比率等。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，方案可??；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則現(xiàn)值指數(shù)大于1且金額最大的為最優(yōu)方案。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（用PI表示）36例題：仍以大華公司的資料為例來(lái)說(shuō)明獲利指數(shù)的應(yīng)用。解：PI甲=PI乙=因?yàn)镻I甲＞PI乙，所以應(yīng)選擇甲方案。

例題：仍以大華公司的資料為例來(lái)說(shuō)明獲利指數(shù)的應(yīng)用。37

現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。與凈現(xiàn)值相比，現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，因此克服了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問(wèn)題。因此，可以作為評(píng)價(jià)方案的一個(gè)指標(biāo)。缺點(diǎn)是仍然無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算起來(lái)比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜，計(jì)算口徑也不一致?，F(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲38（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（用IRR表示）

所謂內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，亦稱內(nèi)部報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算出的，是方案本身的投資報(bào)酬率。計(jì)算公式為：

NPV=或NPV==0(原始投資額是在初始投資時(shí)一次性投入)

（三）內(nèi)含報(bào)酬率法（用IRR表示）

所謂內(nèi)含39

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，然后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。首先40決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要的報(bào)酬率，方案可?。环粗?，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要的報(bào)酬率最多的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)是非常注重資金時(shí)間價(jià)值；能從動(dòng)態(tài)角度直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率水平的影響，比較客觀。缺點(diǎn)是計(jì)算過(guò)程麻煩；當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致多個(gè)IRR的出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義。

決策規(guī)則：在采納與否的決策中，若內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資41例題：仍以前面大華公司資料為例來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率法的應(yīng)用。解：甲方案依題意有年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,5）=10000÷3340=2.994查年金現(xiàn)值系數(shù)表得:（P/A,19%,5）=3.058(P/A,20%,5)=2.991根據(jù)插值法原理可得：

解得：i=19.96%乙方案依題意有4010×(P/S,i,1)+3742×(P/S,i,2)+3474×(P/S,i,3)+3206×(P/S,i,4)+7938×(P/S,i,5)-15000=0因?yàn)榻?jīng)營(yíng)期每年的NCF不相等，因此需要進(jìn)行逐次測(cè)試。測(cè)試結(jié)果為：當(dāng)i=13%等式左邊（NPV）=161.93i=14%等式左邊（NPV）=-242.91根據(jù)插值法的原理可得：

解得：i=13.4%因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率，所以應(yīng)選擇甲方案。

例題：仍以前面大華公司資料為例來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率法的應(yīng)用。42（四）平均年成本法固定資產(chǎn)更新決策主要研究?jī)蓚€(gè)問(wèn)題：一個(gè)是決定是否更新；另一個(gè)是決定選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新。

1．更新決策的現(xiàn)金流量分析

更新決策不同于一般的投資決策，一般說(shuō)來(lái)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，主要是現(xiàn)金流出，就給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來(lái)了困難。因此，唯一的普遍的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低的作為好方案。（四）平均年成本法432．固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。在使用平均年成本法時(shí)要注意以下兩點(diǎn)：

（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。2．固定資產(chǎn)的平均年成本

固定資產(chǎn)的平均年成本44（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。[例]某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料見表：（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的45項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)稅法規(guī)定殘值(10%)稅法規(guī)定使用年限(年)已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年后大修成本最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年折舊額：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000(直線法)9000900090000500005000404500010000(年數(shù)總和法)180001350090004500項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)600005000046假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來(lái)可使用年限相同，因此我們可通過(guò)比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣(見表)。

繼續(xù)用舊設(shè)備：項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間系數(shù)(10%)現(xiàn)值舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年付現(xiàn)操作成本(稅后)每年折舊抵稅兩年后大修成本(稅后)殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計(jì)(10000)(10000-33000)×0.4=(9200)8600×(1-0.4)=(5160)9000×0.4=360028000×(1-0.4)=(16800)7000(7000-6000)×0.4=(400)001-41-3244113.1702.4870.8260.6830.683(10000)(9200)(16357)8953(13877)4781(273)(35973)假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來(lái)可使用年限相同，因此我們47更換新設(shè)備：項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間系數(shù)(10%)現(xiàn)值設(shè)備投資每年付現(xiàn)操作成本(稅后)每年折舊抵稅：第一年第二年第三年第四年殘值收入殘值凈收入納稅合計(jì)(50000)5000×(1-0.4)=(3000)18000×0.4=720013500×0.4=54009000×0.4=36004500×0.4=180010000(10000-5000)×0.4=(2000)01-412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683(50000)(9510)65454460270412296830(1366)(39108)更換新設(shè)備：項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間系數(shù)現(xiàn)值設(shè)備投資(548

更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39108元,比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元多出3135元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來(lái)的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較。如：使用舊設(shè)備的平均年成本：35973÷(P/A,10%,4)=11348.31(元)使用新設(shè)備的平均年成本：39108÷(P/A,10%,4)=12337.23(元)更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39108元,比繼續(xù)使用49二非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法及其應(yīng)用

非貼現(xiàn)的方法不考慮時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的。這些方法在選擇方案時(shí)起輔助作用。（一）回收期法投資回收期是指回收原始投資所需的時(shí)間?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。

在原始投資一次支出，經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：

二非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法及其應(yīng)用

非貼現(xiàn)的方法不50

如果經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金凈流入量不等或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n1不包含建設(shè)期的回收期：

如果經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金凈流入量不等或原始投資是分幾51例題:仍以前面大華公司資料為例來(lái)說(shuō)明回收期法的應(yīng)用。解：甲方案的回收期=10000÷3340≈3（年）乙方案的回收期=4+（15000-4010-3742-3474-3206）÷7938≈4（年）因?yàn)榧追桨傅幕厥掌谛∮谝曳桨傅幕厥掌?，所以選擇甲方案?；厥掌谟?jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所正確理解。它的缺點(diǎn)不僅在于忽視時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期以后的收益。例題:仍以前面大華公司資料為例來(lái)說(shuō)明回收期法的應(yīng)用。52（二）會(huì)計(jì)收益率法

這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍很廣，它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。會(huì)計(jì)收益率法與回收期法相比，雖然考慮了回收期后的收益，但它仍然忽略了資金時(shí)間價(jià)值。這種方法的主要優(yōu)點(diǎn)在于計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用廣泛。（二）會(huì)計(jì)收益率法

這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍53作業(yè)：某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩個(gè)備選的互斥投資方案,資料如下：（1）甲方案原始投資150萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)，流動(dòng)資金50萬(wàn)，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，沒(méi)有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)期為5年，到期殘值收入5萬(wàn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入100萬(wàn)，年總成本（包括折舊）60萬(wàn)。（2）乙方案原始投資額200萬(wàn)，其中固定資產(chǎn)120萬(wàn)，流動(dòng)資金投資80萬(wàn)。建設(shè)期2年，經(jīng)營(yíng)期5年，建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)，流動(dòng)資金于建設(shè)期結(jié)束時(shí)投入，固定資產(chǎn)殘值收入8萬(wàn)，到期投產(chǎn)后，年收入170萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)成本80萬(wàn)/年。固定資產(chǎn)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)收回。該企業(yè)所得稅稅率為25%，資本成本為10%。要求：（1）計(jì)算甲乙兩方案各年的現(xiàn)金流量；（2）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲、乙兩方案的優(yōu)劣。作業(yè)