財務管理領域的新問題課件

主講人：上海財經(jīng)大學會計學院王蔚松財務戰(zhàn)略

財務管理領域的新問題主講人：上海財經(jīng)大學會計學院財務戰(zhàn)略財務管理領域的新問題1一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形資產(chǎn)的總價值:股東權(quán)益流動負債長期負債企業(yè)對投資者的總價值:一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理固定資產(chǎn)資產(chǎn)的總價值:流動負債長2一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形股東權(quán)益流動負債長期負債什么是公司應從事的長期投資?資本預算決策（1）期望未來現(xiàn)金流量的大??；（2）未來現(xiàn)金流量發(fā)生的時間；（3）所伴隨的風險。一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理固定資產(chǎn)流動負債長期負債什么是公3一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理企業(yè)應如何籌集投資所需的資金?資本籌資決策流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形股東權(quán)益流動負債長期負債（1）確定負債和股東權(quán)益籌資的最佳比重；（2）確定各種長期籌資的最佳來源。一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理企業(yè)應如何籌集投資所需的資金?資4一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理公司需要多少短期現(xiàn)金流量來支付其帳單？凈營運資本投資決策凈營運資本股東權(quán)益流動負債長期負債流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形（1）企業(yè)應持有多少現(xiàn)金和存貨？（2）企業(yè)是否采用賒銷？（3）如何獲取所需的短期資金？一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理公司需要多少短期現(xiàn)金流量來支付其5二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀初，財務管理作為一項獨立的企業(yè)職能開始出現(xiàn)，當時主要關(guān)注公司的設立、合并、證券和金融市場的制度等。20世紀30年代，經(jīng)濟大蕭條導致大量企業(yè)破產(chǎn)，這時財務管理更多地卷入與破產(chǎn)、清算、重組等程序和政府法規(guī)有關(guān)的法律事務。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀初，財務管理作為一項獨立的620世紀40年代，雖然財務管理已開始從公司的擴張轉(zhuǎn)向公司的生存，但在很大程度上還停留在定性和描述性階段。20世紀50年代，1951年Dean發(fā)表了“資本預算”，這對于公司運用決策分析技術(shù)合理配置公司的各種資產(chǎn)具有重大影響。幾乎與此同時，Markowitz引入了組合理論的基本概念。折現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析在資本成本度量和金融資產(chǎn)評估中得到了應用，并且逐漸推廣至財務管理的各個領域。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀40年代，雖然財務管理已開始從公司的擴張轉(zhuǎn)向公司的生720世紀60年代，Modigliani和Miller作為資本預算、資本成本和財務結(jié)構(gòu)的奠基人于1958年發(fā)表了關(guān)于公司籌資成本和籌資結(jié)構(gòu)的論文，提出了著名的不相關(guān)理論，把財務管理擴展至資產(chǎn)負債表左側(cè)，或者說包括公司的投資管理。在Sharpe和Lintner等人的努力下，產(chǎn)生了提供期望收益和風險之間關(guān)系的資本資產(chǎn)定價理論。大量統(tǒng)計和最優(yōu)化數(shù)學模型在資產(chǎn)運作上得到了廣泛的應用。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀60年代，Modigliani和Miller作為資本8資本結(jié)構(gòu)圓餅圖有助于理解公司價值。經(jīng)理的目標是增加圓餅的規(guī)模和質(zhì)量。資本結(jié)構(gòu)決策可視為分割圓餅。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種（長期）資金來源的構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)圓餅圖有助于理解公司價值。經(jīng)理的目標是增加圓餅的規(guī)模9最佳資本結(jié)構(gòu)是指現(xiàn)金流現(xiàn)值最大時的結(jié)構(gòu)債權(quán)人股東資產(chǎn)最佳資本結(jié)構(gòu)是指現(xiàn)金流現(xiàn)值最大時的結(jié)構(gòu)債權(quán)人股東資產(chǎn)1020世紀70年代，Black和Scholes對風險、收益和價值之間的關(guān)系深入研究提出了期權(quán)定價理論。Ross在1976年提出了套利定價理論。20世紀80年代，越來越強調(diào)計算機輔助的財務決策。財務經(jīng)理在面臨以利率動蕩為特征的經(jīng)濟環(huán)境中比以往更為積極主動地進行公司資產(chǎn)的管理。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀70年代，Black和Scholes對風險、收益和價11在20世紀80年代末至90年代，重新強調(diào)股東財富最大化及其有助于實現(xiàn)這一目標的公司治理結(jié)構(gòu)，作為財務研究新領域的代理理論的出現(xiàn)引起了廣泛的注意。隨著公司股票回購的水平上升，公司重組、兼并和收購日趨活躍，市場價值增值和經(jīng)濟價值增值等一系列方法在評估公司經(jīng)理是否從長遠的觀點為股東利益方面起著重要的作用。資本預算等方法越來越多地融入戰(zhàn)略思想。二、財務管理理論的發(fā)展過程在20世紀80年代末至90年代，重新強調(diào)股東財富最大化及其有1220世紀末和21世紀初，迅速發(fā)展的經(jīng)濟全球化為財務管理注入了新的內(nèi)含。計算機和通信技術(shù)的迅猛發(fā)展將改變財務管理的決策方式。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀末和21世紀初，二、財務管理理論的發(fā)展過程13母公司子公司A子公司B財務流實物流決策變量股利股權(quán)投資貸款等固定資產(chǎn)技術(shù)管理等股利轉(zhuǎn)移價格提前或拖后類似于A與母公司的關(guān)系母公司子公司A子公司B財務流實物流決策變量股利固定資產(chǎn)股利類14財務管理理論基礎1、完備資本市場的概念2、折現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析3、ＭＭ的資本結(jié)構(gòu)理論和股利政策理論4、組合理論和資本資產(chǎn)定價模型5、期權(quán)定價理論6、市場有效率假說7、委托－代理理論8、市場價值增值和經(jīng)濟價值增值9、不對稱信息理論財務管理理論基礎1、完備資本市場的概念15三、用凈現(xiàn)值測算價值創(chuàng)造一項經(jīng)營計劃——例如一項新的投資項目，收購另一家公司，或者重新制定一項計劃——只有在其預期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。凈現(xiàn)值=-初始現(xiàn)金支出+未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值三、用凈現(xiàn)值測算價值創(chuàng)造一項經(jīng)營計劃——例如一項新的投資項目16-100時間01初始投資折現(xiàn)率10%109.1120NPV=9.01三、用凈現(xiàn)值測算價值創(chuàng)造-100時間01初始投資折現(xiàn)率10%109.1120NPV=17時間01初始投資折現(xiàn)率10%100110NPV=0三、用凈現(xiàn)值測算價值創(chuàng)造-100時間01初始投資折現(xiàn)率10%100110NPV=18投資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行投資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行19競爭優(yōu)勢---凈現(xiàn)值大于零的源泉（1）產(chǎn)品在消費者心目中有著較高的聲譽；（2）項目控制著獨特的銷售系統(tǒng)或網(wǎng)絡；（3）擁有領先的專利和技術(shù)；（4）控制稀缺的自然資源；（5）掌握了其他新企業(yè)無法獲得的必要的生產(chǎn)要素，如管理人員、設備、勞動力等；（6）能夠獲得資本成本更低的資金來源；（7）營造了市場的進入壁壘；競爭優(yōu)勢---凈現(xiàn)值大于零的源泉（1）產(chǎn)品在消費者心目中有著20進入障礙20世紀90年代初期,一家英國制藥公司Glaxo,擁有世界上銷量最好的胃潰瘍藥的專利權(quán)(Zantac)。這種藥年銷售額為30億美元，為股東創(chuàng)造了大量價值。可口可樂公司在銷售和廣告上的優(yōu)勢使銷售額增加從而創(chuàng)造了價值。Dell通過電話和因特網(wǎng)把計算機直接賣給顧客。設法成為市場中產(chǎn)品成本最低的生產(chǎn)者和服務最廉價的提供者。進入障礙20世紀90年代初期,一家英國制藥公司Glaxo,擁21四、用內(nèi)部收益率測算價值創(chuàng)造內(nèi)部收益率（Internalrateofreturn）是使項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。如果項目的內(nèi)部收益率（IRR）大于或等于項目資本成本，企業(yè)應接受這一項目；反之，當項目的內(nèi)部收益率（IRR）小于項目資本成本（k），企業(yè)應拒絕該項目。四、用內(nèi)部收益率測算價值創(chuàng)造內(nèi)部收益率（Internalr2270010004003702402204002002201000（1+10%）=1100770440IRR=10%70010004003702402204002002201023時間01折現(xiàn)率20%100110NPV=8.33五、用凈現(xiàn)值測算籌資方案價值創(chuàng)造-91.67100時間01折現(xiàn)率20%100110NPV=8.3324籌資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行20%8.33籌資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行20%8.3325六、現(xiàn)金流量與利息處理經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前利潤（EBIT）–稅+折舊六、現(xiàn)金流量與利息處理經(jīng)營現(xiàn)金流量26關(guān)于利息的處理關(guān)于利息的處理27財務管理領域的新問題課件28財務管理領域的新問題課件29股東權(quán)益收益率總資產(chǎn)收益率利息率負債股東權(quán)益股東權(quán)益收益率總資產(chǎn)收益率利息率負債股東權(quán)益30財務管理領域的新問題課件31-201009080706001020304050-40200-604060股價($)期權(quán)收益($)買入

看漲期權(quán)行使價格=$50七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402032-201009080706001020304050-40200-604060股價($)期權(quán)收益($)出售看漲期權(quán)行使價格=$50七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402033-201009080706001020304050-40200-604060Stockprice($)期權(quán)收益($)WriteacallBuyacall行使價格=$50;期權(quán)費=$10七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402034-201009080706001020304050-40200-604060股價($)期權(quán)收益($)買入看跌期權(quán)行使價格=$50七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402035-201009080706001020304050-40200-604060期權(quán)收益($)出售看跌期權(quán)行使價格=$50股價($)七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402036-201009080706001020304050-40200-604060股價($)期權(quán)收益($)買入aput出售aput行使價格=$50;期權(quán)費=$1010-10七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402037購入行使價格為$50的看跌期權(quán)買入股票防御性看跌期權(quán)戰(zhàn)略有潛在的上升機會和下跌的保底作用。$50$0$50到期時價值到期時的股票價值七、期權(quán)與金融工程購入行使價格為$50的看跌期權(quán)買入股票防御性看跌期權(quán)戰(zhàn)略有潛38八、實物期權(quán)：案例設我們挖一口油井，現(xiàn)在所耗費的挖井設備成本為$300，一年后油井要么成功要么失敗。兩種結(jié)果發(fā)生相同概率。折現(xiàn)率為10%.第1期期末成功收益的現(xiàn)值為$575.第1期期末失敗收益的現(xiàn)值為$0.八、實物期權(quán)：案例設我們挖一口油井，現(xiàn)在所耗費的挖井設備成39傳統(tǒng)NPV分析指出應拒絕該項目。八、實物期權(quán)：案例傳統(tǒng)NPV分析指出應拒絕該項目。八、實物期權(quán)：案例40公司有兩個決策:鉆或不鉆,拋棄或等待.不鉆鉆失敗成功:PV=$575出售設備;殘值=$250坐在油井上，注視著空井:PV=$0.傳統(tǒng)NPV分析忽視了拋棄的期權(quán).八、實物期權(quán)：案例公司有兩個決策:鉆或不鉆,拋棄或等待.不鉆鉆失敗成功:P41當我們包括拋棄的期權(quán)價值,挖井項目應產(chǎn)生：八、實物期權(quán)：案例當我們包括拋棄的期權(quán)價值,挖井項目應產(chǎn)生：八、實物期權(quán)：案42八、實物期權(quán)：案例八、實物期權(quán)：案例43通用電器公司（GE）于1月1日得到德國漢莎航空公司有關(guān)航空發(fā)動機零部件的合同。12月31日GE公司將得到漢莎航空公司的付款€1000萬?，F(xiàn)設目前即期匯率為$1.00/€,一年后的遠期匯率為$0.957/€。12月31日GE公司的資產(chǎn)負債表(百萬元)應收賬款€10.00九、遠期合約---套期保值和對沖通用電器公司（GE）于1月1日得到德國漢莎航空公司有關(guān)航空發(fā)4412月31日GE公司的資產(chǎn)負債表(百萬元)應收賬款€10.00遠期合約支付€10.00遠期合約收入$9.57即期匯率原應收賬款價值($)遠期合約得失總現(xiàn)金流€1=$1.0010,000,000($430,000)$9,570,000€1=$0.9579,570,0000$9,570,000€1=$0.909,000,000570,000$9,570,00012月31日GE公司的資產(chǎn)負債表(百萬元)應收賬款4512月31日GE公司的資產(chǎn)負債表(百萬元)應收賬款€10.00貸款支付€10.00(包括利息)投資收入$9.57(包括利息)即期匯率原應收賬款價值貨幣市場對沖得(失)總現(xiàn)金流€1=$1.0010,000,000(430,000)$9,570,000€1=$0.9579,570,0000$9,570,000€1=$0.909,000,000570,000$9,570,00012月31日GE公司的資產(chǎn)負債表(百萬元)應收賬款46十、貨幣市場---套期保值和對沖通過兩種貨幣同時借貸來鎖定未來外匯現(xiàn)金流量的本幣值歐元利率15%美元利率10%借歐元€（10/1.15）=€870萬€870萬$1/€=$870萬$870萬1.1=$957萬自制遠期合約,利率平價條件成立。十、貨幣市場---套期保值和對沖通過兩種貨幣同時借貸來鎖定未47十一、無稅條件下MM定理的解釋MM告訴我們，在完善市場中，企業(yè)管理層將無法通過改變其資本結(jié)構(gòu)來影響企業(yè)的價值，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。MM定理的意義——企業(yè)應該做投資者所不能做的事情.只要投資者可以按與企業(yè)相同的條件借款，他們既不必感謝企業(yè)代表他們借款，也不必責備企業(yè)代表他們負債。企業(yè)借款并沒有什么特殊意義，因為投資者本身也可以借貸。十一、無稅條件下MM定理的解釋MM告訴我們，在完善市場中，企48投資者利用金融市場和自制財務杠桿調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的過程設企業(yè)所經(jīng)營利潤是不確定的，預測其年經(jīng)營利潤可能為600萬元、1,000萬元、1,400萬元或1,800萬元。投資者利用金融市場和自制財務杠桿調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的過程設企業(yè)所經(jīng)49無負債方案的每股收益和股本收益率負債方案的每股收益和股本收益率無負債方案的每股收益和股本收益率負債方案的每股收益和股本收益50投資者自制財務杠桿——（1）從銀行借入10元加上自有資金10元；（2）花20元購入2股不負債企業(yè)股票。投資者自制財務杠桿——51投資者試圖消除企業(yè)借款方案的影響——(1)購入一股負債企業(yè)的股票；(2)投資10元于該企業(yè)債券。投資者試圖消除企業(yè)借款方案的影響——(1)購入一股負債企業(yè)52影響籌資方案選擇的主要因素影響因素成本風險控制資產(chǎn)性質(zhì)靈活性影響籌資方案選擇的主要因素影響因素成本風險控制資產(chǎn)性質(zhì)靈活性53主講人：上海財經(jīng)大學會計學院王蔚松財務戰(zhàn)略

財務管理領域的新問題主講人：上海財經(jīng)大學會計學院財務戰(zhàn)略財務管理領域的新問題54一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形資產(chǎn)的總價值:股東權(quán)益流動負債長期負債企業(yè)對投資者的總價值:一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理固定資產(chǎn)資產(chǎn)的總價值:流動負債長55一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形股東權(quán)益流動負債長期負債什么是公司應從事的長期投資?資本預算決策（1）期望未來現(xiàn)金流量的大小；（2）未來現(xiàn)金流量發(fā)生的時間；（3）所伴隨的風險。一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理固定資產(chǎn)流動負債長期負債什么是公56一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理企業(yè)應如何籌集投資所需的資金?資本籌資決策流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形股東權(quán)益流動負債長期負債（1）確定負債和股東權(quán)益籌資的最佳比重；（2）確定各種長期籌資的最佳來源。一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理企業(yè)應如何籌集投資所需的資金?資57一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理公司需要多少短期現(xiàn)金流量來支付其帳單？凈營運資本投資決策凈營運資本股東權(quán)益流動負債長期負債流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形（1）企業(yè)應持有多少現(xiàn)金和存貨？（2）企業(yè)是否采用賒銷？（3）如何獲取所需的短期資金？一、從資產(chǎn)負債表理解財務管理公司需要多少短期現(xiàn)金流量來支付其58二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀初，財務管理作為一項獨立的企業(yè)職能開始出現(xiàn)，當時主要關(guān)注公司的設立、合并、證券和金融市場的制度等。20世紀30年代，經(jīng)濟大蕭條導致大量企業(yè)破產(chǎn)，這時財務管理更多地卷入與破產(chǎn)、清算、重組等程序和政府法規(guī)有關(guān)的法律事務。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀初，財務管理作為一項獨立的5920世紀40年代，雖然財務管理已開始從公司的擴張轉(zhuǎn)向公司的生存，但在很大程度上還停留在定性和描述性階段。20世紀50年代，1951年Dean發(fā)表了“資本預算”，這對于公司運用決策分析技術(shù)合理配置公司的各種資產(chǎn)具有重大影響。幾乎與此同時，Markowitz引入了組合理論的基本概念。折現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析在資本成本度量和金融資產(chǎn)評估中得到了應用，并且逐漸推廣至財務管理的各個領域。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀40年代，雖然財務管理已開始從公司的擴張轉(zhuǎn)向公司的生6020世紀60年代，Modigliani和Miller作為資本預算、資本成本和財務結(jié)構(gòu)的奠基人于1958年發(fā)表了關(guān)于公司籌資成本和籌資結(jié)構(gòu)的論文，提出了著名的不相關(guān)理論，把財務管理擴展至資產(chǎn)負債表左側(cè)，或者說包括公司的投資管理。在Sharpe和Lintner等人的努力下，產(chǎn)生了提供期望收益和風險之間關(guān)系的資本資產(chǎn)定價理論。大量統(tǒng)計和最優(yōu)化數(shù)學模型在資產(chǎn)運作上得到了廣泛的應用。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀60年代，Modigliani和Miller作為資本61資本結(jié)構(gòu)圓餅圖有助于理解公司價值。經(jīng)理的目標是增加圓餅的規(guī)模和質(zhì)量。資本結(jié)構(gòu)決策可視為分割圓餅。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種（長期）資金來源的構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)圓餅圖有助于理解公司價值。經(jīng)理的目標是增加圓餅的規(guī)模62最佳資本結(jié)構(gòu)是指現(xiàn)金流現(xiàn)值最大時的結(jié)構(gòu)債權(quán)人股東資產(chǎn)最佳資本結(jié)構(gòu)是指現(xiàn)金流現(xiàn)值最大時的結(jié)構(gòu)債權(quán)人股東資產(chǎn)6320世紀70年代，Black和Scholes對風險、收益和價值之間的關(guān)系深入研究提出了期權(quán)定價理論。Ross在1976年提出了套利定價理論。20世紀80年代，越來越強調(diào)計算機輔助的財務決策。財務經(jīng)理在面臨以利率動蕩為特征的經(jīng)濟環(huán)境中比以往更為積極主動地進行公司資產(chǎn)的管理。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀70年代，Black和Scholes對風險、收益和價64在20世紀80年代末至90年代，重新強調(diào)股東財富最大化及其有助于實現(xiàn)這一目標的公司治理結(jié)構(gòu)，作為財務研究新領域的代理理論的出現(xiàn)引起了廣泛的注意。隨著公司股票回購的水平上升，公司重組、兼并和收購日趨活躍，市場價值增值和經(jīng)濟價值增值等一系列方法在評估公司經(jīng)理是否從長遠的觀點為股東利益方面起著重要的作用。資本預算等方法越來越多地融入戰(zhàn)略思想。二、財務管理理論的發(fā)展過程在20世紀80年代末至90年代，重新強調(diào)股東財富最大化及其有6520世紀末和21世紀初，迅速發(fā)展的經(jīng)濟全球化為財務管理注入了新的內(nèi)含。計算機和通信技術(shù)的迅猛發(fā)展將改變財務管理的決策方式。二、財務管理理論的發(fā)展過程20世紀末和21世紀初，二、財務管理理論的發(fā)展過程66母公司子公司A子公司B財務流實物流決策變量股利股權(quán)投資貸款等固定資產(chǎn)技術(shù)管理等股利轉(zhuǎn)移價格提前或拖后類似于A與母公司的關(guān)系母公司子公司A子公司B財務流實物流決策變量股利固定資產(chǎn)股利類67財務管理理論基礎1、完備資本市場的概念2、折現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析3、ＭＭ的資本結(jié)構(gòu)理論和股利政策理論4、組合理論和資本資產(chǎn)定價模型5、期權(quán)定價理論6、市場有效率假說7、委托－代理理論8、市場價值增值和經(jīng)濟價值增值9、不對稱信息理論財務管理理論基礎1、完備資本市場的概念68三、用凈現(xiàn)值測算價值創(chuàng)造一項經(jīng)營計劃——例如一項新的投資項目，收購另一家公司，或者重新制定一項計劃——只有在其預期產(chǎn)生的未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。凈現(xiàn)值=-初始現(xiàn)金支出+未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值三、用凈現(xiàn)值測算價值創(chuàng)造一項經(jīng)營計劃——例如一項新的投資項目69-100時間01初始投資折現(xiàn)率10%109.1120NPV=9.01三、用凈現(xiàn)值測算價值創(chuàng)造-100時間01初始投資折現(xiàn)率10%109.1120NPV=70時間01初始投資折現(xiàn)率10%100110NPV=0三、用凈現(xiàn)值測算價值創(chuàng)造-100時間01初始投資折現(xiàn)率10%100110NPV=71投資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行投資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行72競爭優(yōu)勢---凈現(xiàn)值大于零的源泉（1）產(chǎn)品在消費者心目中有著較高的聲譽；（2）項目控制著獨特的銷售系統(tǒng)或網(wǎng)絡；（3）擁有領先的專利和技術(shù)；（4）控制稀缺的自然資源；（5）掌握了其他新企業(yè)無法獲得的必要的生產(chǎn)要素，如管理人員、設備、勞動力等；（6）能夠獲得資本成本更低的資金來源；（7）營造了市場的進入壁壘；競爭優(yōu)勢---凈現(xiàn)值大于零的源泉（1）產(chǎn)品在消費者心目中有著73進入障礙20世紀90年代初期,一家英國制藥公司Glaxo,擁有世界上銷量最好的胃潰瘍藥的專利權(quán)(Zantac)。這種藥年銷售額為30億美元，為股東創(chuàng)造了大量價值?？煽诳蓸饭驹阡N售和廣告上的優(yōu)勢使銷售額增加從而創(chuàng)造了價值。Dell通過電話和因特網(wǎng)把計算機直接賣給顧客。設法成為市場中產(chǎn)品成本最低的生產(chǎn)者和服務最廉價的提供者。進入障礙20世紀90年代初期,一家英國制藥公司Glaxo,擁74四、用內(nèi)部收益率測算價值創(chuàng)造內(nèi)部收益率（Internalrateofreturn）是使項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。如果項目的內(nèi)部收益率（IRR）大于或等于項目資本成本，企業(yè)應接受這一項目；反之，當項目的內(nèi)部收益率（IRR）小于項目資本成本（k），企業(yè)應拒絕該項目。四、用內(nèi)部收益率測算價值創(chuàng)造內(nèi)部收益率（Internalr7570010004003702402204002002201000（1+10%）=1100770440IRR=10%70010004003702402204002002201076時間01折現(xiàn)率20%100110NPV=8.33五、用凈現(xiàn)值測算籌資方案價值創(chuàng)造-91.67100時間01折現(xiàn)率20%100110NPV=8.3377籌資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行20%8.33籌資凈現(xiàn)值圖1010%5%可行不可行20%8.3378六、現(xiàn)金流量與利息處理經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前利潤（EBIT）–稅+折舊六、現(xiàn)金流量與利息處理經(jīng)營現(xiàn)金流量79關(guān)于利息的處理關(guān)于利息的處理80財務管理領域的新問題課件81財務管理領域的新問題課件82股東權(quán)益收益率總資產(chǎn)收益率利息率負債股東權(quán)益股東權(quán)益收益率總資產(chǎn)收益率利息率負債股東權(quán)益83財務管理領域的新問題課件84-201009080706001020304050-40200-604060股價($)期權(quán)收益($)買入

看漲期權(quán)行使價格=$50七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402085-201009080706001020304050-40200-604060股價($)期權(quán)收益($)出售看漲期權(quán)行使價格=$50七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402086-201009080706001020304050-40200-604060Stockprice($)期權(quán)收益($)WriteacallBuyacall行使價格=$50;期權(quán)費=$10七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402087-201009080706001020304050-40200-604060股價($)期權(quán)收益($)買入看跌期權(quán)行使價格=$50七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402088-201009080706001020304050-40200-604060期權(quán)收益($)出售看跌期權(quán)行使價格=$50股價($)七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402089-201009080706001020304050-40200-604060股價($)期權(quán)收益($)買入aput出售aput行使價格=$50;期權(quán)費=$1010-10七、期權(quán)與金融工程-201009080706001020304050-402090購入行使價格為$50的看跌期權(quán)買入股票防御性看跌期權(quán)戰(zhàn)略有潛在的上升機會和下跌的保底作用。$50$0$50到期時價值到期時的股票價值七、期權(quán)與金融工程購入行使價格為$50的看跌期權(quán)買入股票防御性看跌期權(quán)戰(zhàn)略有潛91八、實物期權(quán)：案例設我們挖一口油井，現(xiàn)在所耗費的挖井設備成本為$300，一年后油井要么成功要么失敗。兩種結(jié)果發(fā)生相同概率。折現(xiàn)率為10%.第1期期末成功收益的現(xiàn)值為$575.第1期期末失敗收益的現(xiàn)值為$0.八、實物期權(quán)：案例設我們挖一口油井，現(xiàn)在所耗費的挖井設備成92傳統(tǒng)NPV分析指出應拒絕該項目。八、實物期權(quán)：案例傳統(tǒng)NPV分析指出應拒絕該項目。八、實物期權(quán)：案例93公司有兩個決策:鉆或不鉆,拋棄或等待.不鉆鉆失敗成功:PV=$575出售設備;殘值=$250坐在油井上，注視著空井:PV=$0.傳統(tǒng)NPV分析忽視了拋棄的期權(quán).八、實物期權(quán)：案例公司有兩個決策:鉆或不鉆,拋棄或等待.不鉆鉆失敗成功:P94當我們包括拋棄的期權(quán)價值,挖井項目應產(chǎn)生：八、實物期權(quán)：案例當我們包括拋棄的期權(quán)價值,挖井項目應產(chǎn)生：八、實物期權(quán)：案95八、實物期權(quán)：案例八、實物期權(quán)：案例96通用電器公司（GE）于1月1日得到德國漢莎航空公司有關(guān)航空發(fā)動機零部件的合同。12月31日GE公司將得到漢莎航空公司的付款€1000萬?，F(xiàn)設目前即期匯率為$1.00/€,一年后的遠期匯率為$0.957/€。12月31日GE公司的資產(chǎn)負債表(百萬元)應收賬款€10.00九、遠期合約---套期保值和對沖通用電器公司（GE）于1月1日得到德國漢莎航空公司有關(guān)航空發(fā)9712月31日GE公