資產(chǎn)證券化八大論題課件

資產(chǎn)證券化金雪軍教授資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化八大論題資產(chǎn)證券化的含義資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議案例分析資產(chǎn)證券化八大論題資產(chǎn)證券化的含義2一、資產(chǎn)證券化的含義廣義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化一、資產(chǎn)證券化的含義廣義的資產(chǎn)證券化3

1、廣義的資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)的證券化信貸資產(chǎn)的證券化證券資產(chǎn)的證券化現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化

1、廣義的資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)的證券化42、狹義的資產(chǎn)證券化

即指信貸資產(chǎn)的證券化，也是我們下文所講的資產(chǎn)證券化。其含義是指原始權(quán)益人將缺乏流動(dòng)性但是有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)集中起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，交由特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SPV）將其轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)出售和流通的證券，據(jù)此融通資金的過(guò)程。2、狹義的資產(chǎn)證券化即指信貸資產(chǎn)的證券化，也是我5

2、狹義的資產(chǎn)證券化兩大特征：

1、發(fā)行的證券是由特定資產(chǎn)支撐的；

2、必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設(shè)計(jì)。

2、狹義的資產(chǎn)證券化62、狹義的資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)：

將原資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益通過(guò)結(jié)構(gòu)性分離與重組，其未來(lái)現(xiàn)金收益權(quán)由融資者轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價(jià)和重新配置更為有效，使參與融資各方均有收益。2、狹義的資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)：7

3、資產(chǎn)證券化的種類抵押支撐證券

(Mortgage-BackedSecuritization，MBS)

住宅抵押支撐的證券化資產(chǎn)支撐證券

(Asset-BackedSecuritization，ABS)

除住宅抵押支持之外的一切債權(quán)支撐的證券化。ABS是目前國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展最快、最具活力的證券化形式。

3、資產(chǎn)證券化的種類抵押支撐證券8

3、資產(chǎn)證券化的種類3、資產(chǎn)證券化的種類92002年美國(guó)ABS資產(chǎn)類型分類

2002年美國(guó)ABS資產(chǎn)類型分類

102002年歐洲ABS資產(chǎn)類型分類

2002年歐洲ABS資產(chǎn)類型分類

11二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理一個(gè)核心原理：

基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩方內(nèi)容：1、資產(chǎn)的估價(jià)；2、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析，其在現(xiàn)金流分析中的作用是用來(lái)確定證券化資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理12三大基本原理：

1、資產(chǎn)重組原理；

2、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理；

3、信用增級(jí)原理。二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理三大基本原理：二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理131、資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的發(fā)起人對(duì)自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成資產(chǎn)池；重要內(nèi)容是資產(chǎn)的選擇；從資產(chǎn)收益的角度來(lái)進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，核心思想是通過(guò)資產(chǎn)的重新組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過(guò)程達(dá)到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。1、資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的發(fā)起人對(duì)自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流142、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理；核心內(nèi)容是使證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)。在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”；風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)。2、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理；153、信用增級(jí)原理證券發(fā)行前的重要步驟；對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，獲得信用和流動(dòng)性的支持，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本；手段：外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)。3、信用增級(jí)原理證券發(fā)行前的重要步驟；16三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能

發(fā)起人：

即資產(chǎn)的原始權(quán)益人。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實(shí)銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般來(lái)講，發(fā)起人通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能發(fā)起人：17三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能特殊目的載體(SpecialPurposeVehicle)

SPV是指購(gòu)買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。SPV的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的資金來(lái)源。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能18三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能服務(wù)商（Servicer）

服務(wù)商是從事管理標(biāo)的資產(chǎn)、歸集標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流等相關(guān)活動(dòng)的服務(wù)中介。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能19三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能信用增級(jí)機(jī)構(gòu)（CreditEnhancer）

一般是指資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者（CreditProvider）。一般是在內(nèi)部信用增級(jí)無(wú)法達(dá)到所需的發(fā)行評(píng)級(jí)時(shí)才需要外部信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提供信用支持。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能20三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能支付代理機(jī)構(gòu)（PayingAgent）

一般由大型商業(yè)銀行擔(dān)任。有時(shí)受托人可以直接擔(dān)任支付代理機(jī)構(gòu)。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能21三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能投資者

購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)交易者。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能22三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能投資銀行

協(xié)助發(fā)行人包裝資產(chǎn)支持證券，并以私募或公募方式出售其包銷或代銷的資產(chǎn)支持證券的金融機(jī)構(gòu)。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能23三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能中介機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、交易結(jié)構(gòu)管理人等。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能24四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程

八個(gè)步驟：準(zhǔn)備階段：2個(gè)組建；核心階段：發(fā)行3步驟；償付階段：3步驟。四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程25四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程準(zhǔn)備階段：

1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程261、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)池中的每項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入流大于對(duì)資產(chǎn)支撐證券的預(yù)期還本付息額。

1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券271、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池資產(chǎn)需要滿足下列條件：可理解的信用特征；明確界定的支付模式/可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為1年；拖欠率和違約率低；能夠均勻地分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期；多樣化的借款者；清算值高。1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池資產(chǎn)需要滿足下列條281、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池關(guān)鍵？該資產(chǎn)具有可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流！1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池關(guān)鍵？該資產(chǎn)具有可預(yù)292、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售SPV作為資產(chǎn)證券化過(guò)程中的核心機(jī)構(gòu)，發(fā)揮著“破產(chǎn)隔離”的重要作用：

（1）SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離；（2）SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離；（3）SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售SPV作為資產(chǎn)證券化過(guò)程中302、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售設(shè)立SPV時(shí)需要考慮以下因素：

（1）法律對(duì)SPV稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)定；（2）SPV設(shè)立的手續(xù)繁簡(jiǎn)、成本大小以及是否便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行；（3）考慮SPV的設(shè)立主體。2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售設(shè)立SPV時(shí)需要考慮以下因31四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券

3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)；4、劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保，也即信用增級(jí)；5、進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售；

四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券32四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程資產(chǎn)支撐證券的償付階段：

6、獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格；7、實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；8、按期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程資產(chǎn)支撐證券的償付階段：33四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程資產(chǎn)證券化的剩余收入原始權(quán)益人資產(chǎn)池SPV托管行證券承銷商投資者形成購(gòu)買價(jià)格真實(shí)出售全部收入積累金信用增級(jí)信用評(píng)級(jí)通過(guò)發(fā)售證券發(fā)行價(jià)格支付本息表示基本交易結(jié)構(gòu)

表示現(xiàn)金流向發(fā)行收入四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程資產(chǎn)證券化的剩余收入原始資產(chǎn)池SPV34五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開(kāi)拓工作,這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利件。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)35五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)為國(guó)內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)信托計(jì)劃在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的作用資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)為國(guó)內(nèi)的36五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀下面的內(nèi)容從離岸資產(chǎn)證券化和在岸資產(chǎn)證券化兩個(gè)方面回顧了中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀下面的內(nèi)容從離岸資產(chǎn)證券化和在岸資產(chǎn)37五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：1996年8月：珠海高速公路有限公司（2億美元）1997年：中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司與BancBoston合作將北美分公司的航運(yùn)收入進(jìn)行證券化，私募發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：38五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2000年3月：中集集團(tuán)的應(yīng)收款出售給荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司（TAPCO），通過(guò)建立SPV發(fā)行ABCP。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：39五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

中國(guó)工商銀行與中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司（COSCO）啟動(dòng)6億美元的ABS融資項(xiàng)目，由工商銀行為中遠(yuǎn)集團(tuán)安排外匯融資，用于置換其美國(guó)商業(yè)票據(jù)和北美地區(qū)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。這是首例國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行的境外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：40五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

1992年，三亞丹洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物，地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來(lái)源，發(fā)行2億元的地產(chǎn)投資券。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：41五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2000年9月、10月：中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：42五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年初：中國(guó)人民銀行選擇中國(guó)建設(shè)銀行的方案，報(bào)國(guó)務(wù)院審批。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：43五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年3月：國(guó)際金融公司、荷蘭發(fā)展金融公司和香港惠澤服務(wù)控股有限公司公司共同投資成立惠澤中國(guó)控股有限公司，這是第一家為國(guó)內(nèi)銀行提供住房抵押貸款的發(fā)起、借款人信用評(píng)估等服務(wù)的專業(yè)公司。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：44五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年3月：澳大利亞麥格理銀行（MacquarieBank）在上海成立了麥格理管理咨詢（上海）有限公司，是中國(guó)首家提供房屋抵押貸款結(jié)算前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記的外國(guó)獨(dú)資公司。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：45五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年9月：新華信托購(gòu)買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán)，設(shè)立信托計(jì)劃，將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者（信托受益人）。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：46五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年12月：北京國(guó)際信托投資有限公司宣布與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行合作，利用信托的方式處置國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的不良資產(chǎn)。2003年1月：信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，處理不良資產(chǎn)。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：47五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年1月：伊斯蘭信托與人?？萍嫉男磐袠I(yè)務(wù)合作，人福科技將其子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司與伊斯蘭信托開(kāi)展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)和其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會(huì)融資。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：48五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年6月：中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司與中信信托投資有限責(zé)任公司，將132.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，作為信托財(cái)產(chǎn)，中信信托公司作為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，信托期限3年。信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級(jí)受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓給投資者。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：49六、中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題1.法律制度的障礙

資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。法律制度在這過(guò)程中具有決定性的意義。

六、中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題1.法律制度的障礙501、法律制度的障礙

（1）債權(quán)轉(zhuǎn)讓：

當(dāng)發(fā)起人將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方(特殊目的載體SPV)時(shí)，征得債務(wù)人的同意？國(guó)外？國(guó)內(nèi)？1、法律制度的障礙（1）債權(quán)轉(zhuǎn)讓：國(guó)外？511、法律制度的障礙

（2）對(duì)“真實(shí)出售”的界定

真實(shí)出售，是指資產(chǎn)發(fā)起人與特設(shè)交易主體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特設(shè)交易主體，從而實(shí)現(xiàn)所謂的“破產(chǎn)隔離”。

1、法律制度的障礙（2）對(duì)“真實(shí)出售”的界定521、法律制度的障礙

（2）對(duì)“真實(shí)出售”的界定

國(guó)外：相關(guān)法律對(duì)于資產(chǎn)出售是否構(gòu)成“真實(shí)出售”都有嚴(yán)格的法定條件。

國(guó)內(nèi)：一片空白。1、法律制度的障礙（2）對(duì)“真實(shí)出售”的界定531、法律制度的障礙（3）SPV的設(shè)立

要求：獨(dú)立于其他金融機(jī)構(gòu)的專門機(jī)構(gòu)，避免關(guān)聯(lián)交易；組建初期有一定的政府背景。

性質(zhì)：中介機(jī)構(gòu)----特殊的非銀行金融機(jī)構(gòu)----不破產(chǎn)實(shí)體。1、法律制度的障礙（3）SPV的設(shè)立541、法律制度的障礙

（3）SPV的設(shè)立

國(guó)外：設(shè)立條件嚴(yán)格。

國(guó)內(nèi)：存在設(shè)立的法律障礙。

1、法律制度的障礙551、法律制度的障礙

（4）投資者范圍的界定

國(guó)外：機(jī)構(gòu)投資者為主；

國(guó)內(nèi)：個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)格準(zhǔn)入。1、法律制度的障礙561、法律制度的障礙

（5）信用提高方面

擔(dān)保法律制度不夠完善，至今沒(méi)有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)。1、法律制度的障礙（5）信用提高方面571、法律制度的障礙（6）會(huì)計(jì)制度和稅收制度

會(huì)計(jì)處理涉及出售或融資的確定、合并問(wèn)題及剩余權(quán)益投資，進(jìn)而牽涉到被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是按表外處理還是按表內(nèi)處理、SPV是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題等。

1、法律制度的障礙（6）會(huì)計(jì)制度和稅收制度581、法律制度的障礙（6）會(huì)計(jì)制度和稅收制度

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及的稅種有所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅、預(yù)提稅等。1、法律制度的障礙（6）會(huì)計(jì)制度和稅收制度59六、中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題2.實(shí)施環(huán)境的障礙

資產(chǎn)證券化的實(shí)施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運(yùn)作所必需、除了法律制度以外的實(shí)施條件。

六、中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題2.實(shí)施環(huán)境的障礙602.實(shí)施環(huán)境的障礙標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量問(wèn)題資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記問(wèn)題證券化產(chǎn)品的金融服務(wù)問(wèn)題二級(jí)市場(chǎng)和流動(dòng)性問(wèn)題

2.實(shí)施環(huán)境的障礙標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量問(wèn)題61七、對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議完善法律制度建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)建立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易服務(wù)平臺(tái)選擇適合提供交易服務(wù)的證券化產(chǎn)品七、對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議完善法律制度62八、案例分析中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處理案例分析八、案例分析中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司63八、案例分析2003年6月26日，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司與中信信托投資有限責(zé)任公司在北京簽署《財(cái)產(chǎn)信托合同》和《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，華融以《信托法》為依據(jù)，將132.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，作為信托財(cái)產(chǎn)，選擇中信信托公司作為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，信托期限3年。信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級(jí)受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓給投資者。八、案例分析2003年6月26日，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司64八、案例分析標(biāo)的資產(chǎn)：由華融公司所有的全國(guó)22個(gè)省市256戶債務(wù)企業(yè)，價(jià)值32.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包。八、案例分析標(biāo)的資產(chǎn)：由華融公司所有的全國(guó)22個(gè)省市25665八、案例分析結(jié)構(gòu)：華融公司將標(biāo)的資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)，選擇中信信托公司作為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，信托期限3年。根據(jù)《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，中信信托公司委托華融公司管理處置包內(nèi)資產(chǎn)，回收現(xiàn)金將首先用于支付優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的信托利益。八、案例分析結(jié)構(gòu)：華融公司將標(biāo)的資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)，選擇中信信66八、案例分析信用增級(jí)：采用優(yōu)先/次級(jí)債券的內(nèi)部信用增級(jí)機(jī)制：信托合同約定優(yōu)先享有信托利益分配的受益權(quán)。次級(jí)受益權(quán)在優(yōu)先級(jí)受益權(quán)受益范圍內(nèi)的利益全部實(shí)現(xiàn)后，參與信托利益分配或信托財(cái)產(chǎn)分配，其受益范圍為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)利益全部實(shí)現(xiàn)后的剩余信托利益。八、案例分析信用增級(jí)：采用優(yōu)先/次級(jí)債券的內(nèi)部信用增級(jí)機(jī)制：67八、案例分析

現(xiàn)金流機(jī)制：預(yù)測(cè)包內(nèi)資產(chǎn)未來(lái)處置產(chǎn)生的AAA級(jí)現(xiàn)金流為12.07億元，其余現(xiàn)金流收入的信用等級(jí)在AAA級(jí)以下。優(yōu)先級(jí)受益權(quán)為10億元。華融所持有的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，委托中信信托投資公司依據(jù)信托法與合同法向投資者轉(zhuǎn)讓。這一次主要向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓。合同約定優(yōu)先級(jí)受益權(quán)預(yù)期年收益率為4.17％。八、案例分析現(xiàn)金流機(jī)制：預(yù)測(cè)包內(nèi)資產(chǎn)未來(lái)處置產(chǎn)生的AAA68八、案例分析操作原理：華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目是依據(jù)資產(chǎn)證券化和信托的基本原理。交易基本結(jié)構(gòu)為，華融公司與中信信托依照信托法將擬處置的資產(chǎn)包設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，從而獲得優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)。華融公司將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，獲得轉(zhuǎn)讓收入并繼續(xù)持有次級(jí)受益權(quán)。八、案例分析操作原理：華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目是依據(jù)資產(chǎn)證券化和69八、案例分析點(diǎn)評(píng)分析：華融公司與中信信托的合作盡管是不良資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目，而不是完全一資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，但無(wú)疑是向資產(chǎn)證券化方向邁出了重要一步。值得注意的是：八、案例分析點(diǎn)評(píng)分析：華融公司與中信信托的合作盡管是不良資產(chǎn)70八、案例分析在目前的法律制度下，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)不是證券，因此有關(guān)優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的公開(kāi)發(fā)行和交易存在相當(dāng)大的障礙；八、案例分析在目前的法律制度下，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)不是證券，因此有71八、案例分析盡管華融公司與中信信托的合作的合作不是“真實(shí)銷售”，但根據(jù)《關(guān)于審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)、管理、處置國(guó)有銀行不良資產(chǎn)形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》，四大資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益（債權(quán)）的轉(zhuǎn)讓可以采取登記，而不須逐一通知債務(wù)人。八、案例分析盡管華融公司與中信信托的合作的合作不是“真實(shí)銷售72謝謝大家！謝謝大家！資產(chǎn)證券化金雪軍教授資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化八大論題資產(chǎn)證券化的含義資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議案例分析資產(chǎn)證券化八大論題資產(chǎn)證券化的含義75一、資產(chǎn)證券化的含義廣義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化一、資產(chǎn)證券化的含義廣義的資產(chǎn)證券化76

1、廣義的資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)的證券化信貸資產(chǎn)的證券化證券資產(chǎn)的證券化現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化

1、廣義的資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)的證券化772、狹義的資產(chǎn)證券化

即指信貸資產(chǎn)的證券化，也是我們下文所講的資產(chǎn)證券化。其含義是指原始權(quán)益人將缺乏流動(dòng)性但是有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)集中起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，交由特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SPV）將其轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)出售和流通的證券，據(jù)此融通資金的過(guò)程。2、狹義的資產(chǎn)證券化即指信貸資產(chǎn)的證券化，也是我78

2、狹義的資產(chǎn)證券化兩大特征：

1、發(fā)行的證券是由特定資產(chǎn)支撐的；

2、必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設(shè)計(jì)。

2、狹義的資產(chǎn)證券化792、狹義的資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)：

將原資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益通過(guò)結(jié)構(gòu)性分離與重組，其未來(lái)現(xiàn)金收益權(quán)由融資者轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價(jià)和重新配置更為有效，使參與融資各方均有收益。2、狹義的資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)：80

3、資產(chǎn)證券化的種類抵押支撐證券

(Mortgage-BackedSecuritization，MBS)

住宅抵押支撐的證券化資產(chǎn)支撐證券

(Asset-BackedSecuritization，ABS)

除住宅抵押支持之外的一切債權(quán)支撐的證券化。ABS是目前國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展最快、最具活力的證券化形式。

3、資產(chǎn)證券化的種類抵押支撐證券81

3、資產(chǎn)證券化的種類3、資產(chǎn)證券化的種類822002年美國(guó)ABS資產(chǎn)類型分類

2002年美國(guó)ABS資產(chǎn)類型分類

832002年歐洲ABS資產(chǎn)類型分類

2002年歐洲ABS資產(chǎn)類型分類

84二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理一個(gè)核心原理：

基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩方內(nèi)容：1、資產(chǎn)的估價(jià)；2、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)／收益分析，其在現(xiàn)金流分析中的作用是用來(lái)確定證券化資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理85三大基本原理：

1、資產(chǎn)重組原理；

2、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理；

3、信用增級(jí)原理。二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理三大基本原理：二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理861、資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的發(fā)起人對(duì)自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成資產(chǎn)池；重要內(nèi)容是資產(chǎn)的選擇；從資產(chǎn)收益的角度來(lái)進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，核心思想是通過(guò)資產(chǎn)的重新組合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過(guò)程達(dá)到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。1、資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的發(fā)起人對(duì)自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流872、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理；核心內(nèi)容是使證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)。在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”；風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)。2、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)重新分割和組合的原理；883、信用增級(jí)原理證券發(fā)行前的重要步驟；對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行整體的信用增級(jí)，獲得信用和流動(dòng)性的支持，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別，從而增加該證券對(duì)投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本；手段：外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)。3、信用增級(jí)原理證券發(fā)行前的重要步驟；89三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能

發(fā)起人：

即資產(chǎn)的原始權(quán)益人。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實(shí)銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般來(lái)講，發(fā)起人通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能發(fā)起人：90三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能特殊目的載體(SpecialPurposeVehicle)

SPV是指購(gòu)買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。SPV的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的資金來(lái)源。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能91三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能服務(wù)商（Servicer）

服務(wù)商是從事管理標(biāo)的資產(chǎn)、歸集標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流等相關(guān)活動(dòng)的服務(wù)中介。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能92三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能信用增級(jí)機(jī)構(gòu)（CreditEnhancer）

一般是指資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者（CreditProvider）。一般是在內(nèi)部信用增級(jí)無(wú)法達(dá)到所需的發(fā)行評(píng)級(jí)時(shí)才需要外部信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提供信用支持。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能93三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能支付代理機(jī)構(gòu)（PayingAgent）

一般由大型商業(yè)銀行擔(dān)任。有時(shí)受托人可以直接擔(dān)任支付代理機(jī)構(gòu)。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能94三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能投資者

購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)交易者。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能95三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能投資銀行

協(xié)助發(fā)行人包裝資產(chǎn)支持證券，并以私募或公募方式出售其包銷或代銷的資產(chǎn)支持證券的金融機(jī)構(gòu)。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能96三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能中介機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、交易結(jié)構(gòu)管理人等。

三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能97四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程

八個(gè)步驟：準(zhǔn)備階段：2個(gè)組建；核心階段：發(fā)行3步驟；償付階段：3步驟。四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程98四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程準(zhǔn)備階段：

1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程991、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)池中的每項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入流大于對(duì)資產(chǎn)支撐證券的預(yù)期還本付息額。

1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券1001、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池資產(chǎn)需要滿足下列條件：可理解的信用特征；明確界定的支付模式/可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為1年；拖欠率和違約率低；能夠均勻地分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期；多樣化的借款者；清算值高。1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池資產(chǎn)需要滿足下列條1011、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池關(guān)鍵？該資產(chǎn)具有可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流！1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池關(guān)鍵？該資產(chǎn)具有可預(yù)1022、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售SPV作為資產(chǎn)證券化過(guò)程中的核心機(jī)構(gòu)，發(fā)揮著“破產(chǎn)隔離”的重要作用：

（1）SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離；（2）SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離；（3）SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離。2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售SPV作為資產(chǎn)證券化過(guò)程中1032、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售設(shè)立SPV時(shí)需要考慮以下因素：

（1）法律對(duì)SPV稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)定；（2）SPV設(shè)立的手續(xù)繁簡(jiǎn)、成本大小以及是否便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行；（3）考慮SPV的設(shè)立主體。2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售設(shè)立SPV時(shí)需要考慮以下因104四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券

3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)；4、劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，辦理金融擔(dān)保，也即信用增級(jí)；5、進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)，安排證券銷售；

四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券105四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程資產(chǎn)支撐證券的償付階段：

6、獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格；7、實(shí)施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；8、按期還本付息，對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程資產(chǎn)支撐證券的償付階段：106四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程資產(chǎn)證券化的剩余收入原始權(quán)益人資產(chǎn)池SPV托管行證券承銷商投資者形成購(gòu)買價(jià)格真實(shí)出售全部收入積累金信用增級(jí)信用評(píng)級(jí)通過(guò)發(fā)售證券發(fā)行價(jià)格支付本息表示基本交易結(jié)構(gòu)

表示現(xiàn)金流向發(fā)行收入四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程資產(chǎn)證券化的剩余收入原始資產(chǎn)池SPV107五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開(kāi)拓工作,這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利件。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)108五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)為國(guó)內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)信托計(jì)劃在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的作用資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)為國(guó)內(nèi)的109五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀下面的內(nèi)容從離岸資產(chǎn)證券化和在岸資產(chǎn)證券化兩個(gè)方面回顧了中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀下面的內(nèi)容從離岸資產(chǎn)證券化和在岸資產(chǎn)110五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：1996年8月：珠海高速公路有限公司（2億美元）1997年：中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司與BancBoston合作將北美分公司的航運(yùn)收入進(jìn)行證券化，私募發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：111五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2000年3月：中集集團(tuán)的應(yīng)收款出售給荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司（TAPCO），通過(guò)建立SPV發(fā)行ABCP。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：112五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

中國(guó)工商銀行與中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司（COSCO）啟動(dòng)6億美元的ABS融資項(xiàng)目，由工商銀行為中遠(yuǎn)集團(tuán)安排外匯融資，用于置換其美國(guó)商業(yè)票據(jù)和北美地區(qū)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。這是首例國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行的境外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運(yùn)作：113五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

1992年，三亞丹洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物，地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來(lái)源，發(fā)行2億元的地產(chǎn)投資券。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：114五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2000年9月、10月：中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：115五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年初：中國(guó)人民銀行選擇中國(guó)建設(shè)銀行的方案，報(bào)國(guó)務(wù)院審批。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：116五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年3月：國(guó)際金融公司、荷蘭發(fā)展金融公司和香港惠澤服務(wù)控股有限公司公司共同投資成立惠澤中國(guó)控股有限公司，這是第一家為國(guó)內(nèi)銀行提供住房抵押貸款的發(fā)起、借款人信用評(píng)估等服務(wù)的專業(yè)公司。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：117五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年3月：澳大利亞麥格理銀行（MacquarieBank）在上海成立了麥格理管理咨詢（上海）有限公司，是中國(guó)首家提供房屋抵押貸款結(jié)算前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記的外國(guó)獨(dú)資公司。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備。

五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：118五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年9月：新華信托購(gòu)買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán)，設(shè)立信托計(jì)劃，將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者（信托受益人）。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：119五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2002年12月：北京國(guó)際信托投資有限公司宣布與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行合作，利用信托的方式處置國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的不良資產(chǎn)。2003年1月：信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，處理不良資產(chǎn)。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：120五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年1月：伊斯蘭信托與人福科技的信托業(yè)務(wù)合作，人?？萍紝⑵渥庸灸虾?dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司與伊斯蘭信托開(kāi)展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)和其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會(huì)融資。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：121五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：

2003年6月：中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司與中信信托投資有限責(zé)任公司，將132.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個(gè)資產(chǎn)包，作為信托財(cái)產(chǎn)，中信信托公司作為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，信托期限3年。信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級(jí)受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓給投資者。五、中國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運(yùn)作：122六、中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題1.法律制度的障礙

資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。法律制度在這過(guò)程中具有決定性的意義。

六、中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題1.法律制度的障礙1231、法律制度的障礙

（1）債權(quán)轉(zhuǎn)讓：

當(dāng)發(fā)起人將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方(特殊目的載體SPV)時(shí)，征得債務(wù)人的同意？國(guó)外？國(guó)內(nèi)？1、法律制度的障礙（1）債權(quán)轉(zhuǎn)讓：國(guó)外？1241、法律制度的障礙

（2）對(duì)“真實(shí)出售”的界定

真實(shí)出售，是指資產(chǎn)發(fā)起人與特設(shè)交易主體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特設(shè)交易主體，從而實(shí)現(xiàn)所謂的“破產(chǎn)隔離”。

1、法律制度的障礙（2）對(duì)“真實(shí)出售”的界定1251、法律制度的障礙

（2）對(duì)“真實(shí)出售”的界定

國(guó)外：相關(guān)法律對(duì)于資產(chǎn)出售是否構(gòu)成“真實(shí)出售”都有嚴(yán)格的法定條件。

國(guó)內(nèi)：一片空白。1、法律制度的障礙（2）對(duì)“真實(shí)出售”的界定1261、法律制度的障礙（3）SPV的設(shè)立

要求：獨(dú)立于其他金融機(jī)構(gòu)的專門機(jī)構(gòu)，避免關(guān)聯(lián)交易；組建初期有一定的政府背景。

性質(zhì)：中介機(jī)構(gòu)----特殊的非銀行金融機(jī)構(gòu)----不破產(chǎn)實(shí)體。1、法律制度的障礙（3）SPV的設(shè)立1271、法律制度的障礙

（3）SPV的設(shè)立

國(guó)外：設(shè)立條件嚴(yán)格。

國(guó)內(nèi)：存在設(shè)立的法律障礙。

1、法律制度的障礙1281、法律制度的障礙

（4）投資者范圍的界定

國(guó)外：機(jī)構(gòu)投資者為主；

國(guó)內(nèi)：個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)格準(zhǔn)入。1、法律制度的障礙1291、法律制度的障礙

（5）信用提高方面

擔(dān)保法律制度不夠完善，至今沒(méi)有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)。1、法律制度的障礙（5）信用提高方面1301、法律制度的障礙（6）會(huì)計(jì)制度和稅收制度

會(huì)計(jì)處理涉及出售或融資的確定、合并問(wèn)題及剩余權(quán)益投資，進(jìn)而牽涉到被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是按表外處理還是按表內(nèi)處理、SPV是否需要和證券化發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題等。

1、法律制度的障礙（6）會(huì)計(jì)制度和稅收制度