電力設(shè)備與新能源行業(yè)年度策略

新能源車：需求保持韌性，關(guān)注新技術(shù)阿爾法機會我們預(yù)計中美需求延續(xù)強勢，期待歐洲市場復(fù)蘇政策退坡影響有限優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動增長國內(nèi)新能源車滲透率保持提升根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)2年10月國內(nèi)新能源車銷量4萬輛同比%滲透率2%同比pct-月新能源車累計銷量1萬輛同比%滲透率達到%2年至今國內(nèi)新能源車銷量同比實現(xiàn)大幅增長銷量及滲透率持續(xù)穩(wěn)步提升2年對于續(xù)航超0千米的普通純電動車購置補貼為6萬元插電式混動車型補貼為0元該補貼將于2年后正式取消，購置稅免征政策則延續(xù)至明年底。我們認為國內(nèi)市場已進入內(nèi)生增長階段，主要由供給驅(qū)動，政策補貼對于中端及高端車型影響較小，預(yù)計政策面對需求影響有限。新能源車產(chǎn)品力提升，中端車型有望成為主要增量來源。根據(jù)乘聯(lián)會，2國內(nèi)、B級乘用車占銷量%，但作為國內(nèi)汽車市場主體的、B級車型，新能源車滲透率目前仍較低2年-0月0C級以上新能源車滲透率分別為%%、%、2.2%、3.6%，呈“中間低，兩端高的特點明年傳統(tǒng)車企以及新勢力車企仍將推出一系列以中端為主的新車型，比亞迪海洋、軍艦、騰勢及全新高端車型仰望汽車均有新品開啟交付，小鵬Hg-powerchrgngBE、中高端車型，蔚來8新版、新版、C6轎跑版等新車型也計劃于明年上市，推動新能源車滲透率進一步提升。圖表：2年國內(nèi)新能源乘用車補貼準及退坡情況項目純電動乘用車插電式混合動力乘用車（含增程式）續(xù)航里程（km）R<300≤R<400≥0≥0補貼額度（萬元）0.91.26.482年補貼退坡額度（%）0年起取消補貼%工信部，圖表：M2國內(nèi)新能源車月度銷量與滲透率 圖表：M2新能源車車型檔次結(jié)構(gòu)占比及滲透率變化萬輛 09 00

A0 A0 A01滲透率（右軸）02B C01滲透率（右軸）020% A滲透率 A滲透率 B滲透率C及以上滲透率0月月月月月月月月月月月月

5%0%5%0%

0%0%0%0%0%

08 09 00 01

2%0%0%0%0%0%資料來源：中汽協(xié)， 資料來源：乘聯(lián)會，圖表：M2國內(nèi)乘用車不同檔次型銷量占

BBA0AA0資料來源：乘聯(lián)會，美國市場政策助力有望成為新增長極。根據(jù)Mkns數(shù)據(jù)，美國2.10保2年8至32免2年1，鍵鋰電產(chǎn)業(yè)鏈仍短期內(nèi)不足以滿足本土需求我們認為A海。歐洲市場暫時承壓期待明年復(fù)蘇根據(jù)Mkns數(shù)據(jù)歐洲9202新能源車銷量萬輛，同比%。2年上半年歐洲新能源車銷量承壓，主要系高通脹影響整體消費需求及222量.2率.7比2中V量81.率，滲380月至至國0./75/0趨。圖表：M2歐洲新能源車銷量、同比增速及滲透率 圖表：M2歐洲七國V和V月度銷量及同比增速萬輛 銷量 同比增速（右軸） 滲透率（右軸50

4%

輛 BEV銷量 PHEV銷量BEV同比增速（右軸） PHEV同比增速（右軸）005000

2%0%0%0%0%0%

4,002,000,000,000,000,000,00

0%0%0%0%0%2%0 07 08 09 00 01 02M9

0月月月月月月月月月

4%klis， CCA，KDA，ANAC，Bilswedn，UNRAE，OV，圖表：M2歐洲七國新能源車月銷量、同比增速及滲透率輛 銷量 同比增速（右軸） 滲透率（右軸5,00

0%0,00

0%5,000,000,00

0%0%1%0月

月 月 月

月

月

2%CCA，KDAANAC，Bilswed，UNRAE，OV，我們預(yù)計全球-5年新能源車銷量CGR達到%，動力電池裝機量CGR為?？紤]中國市場新能源車滲透率保持較快提升速度我們預(yù)計5年中國新能源車銷量將達到2萬輛滲透率達%，2-225年CGR45%?？紤]美《減少通貨膨脹法案》（IR）等政策支持，預(yù)計5年美國新能源車銷量將達到8萬輛，滲透率達%，-5年CGR5%考慮歐洲高通脹及供應(yīng)鏈短缺問題我們略下修-5年歐洲新能源車銷量至28/09/370萬輛-5年CGR1%受益于下游市場拉動我們預(yù)計5年全球動力電池裝機量有望達到18Wh，-205年CGR50%。圖表：全球新能源車銷量與滲透率預(yù)測表單位：萬輛19A20A21A2E2E2E2E全球新能源車銷量467294oY中國9092oY乘用車4743商用車86589專用車76海外oY歐洲oY美國oY其他全球滲透率.%.%.%.%.%.%.%中國.%.%.%.%.%.%.%歐洲.%.%.%.%.%.%.%美國.%.%.%.%.%.%.%其他.%.%.%.%.%.%.%kli，中汽協(xié)，乘聯(lián)會，預(yù)測圖表：全球動力電池裝機量拆分預(yù)測表裝機量（GW）17A18A19A20A21A2E2E2E2E全球裝機8986全球YoY國內(nèi)乘用車商用車專用車海外歐洲0.84.57.93.8美國.94.47.94.4其他地區(qū).7.4.6.0SNEResac，中汽協(xié)，乘聯(lián)會，高工鋰電，預(yù)測圖表：全球新能源車銷量及滲透率預(yù)測 圖表：全球動力電池裝機量預(yù)測萬輛,00,00,00,0000

2%全球新能源車銷量全球新能源車銷量 滲透率（右軸） （右軸）0%0%0%0%

Wh,00,00,00,0000000000

2%動力電池裝機量 動力電池裝機量 （右軸）0%0%0%0%0 09A00A01A02E03E04E05E

0 09A00A01A02E03E04E05Ekli，中汽協(xié)，乘聯(lián)會，預(yù)測 SNEResach，中汽協(xié)，乘聯(lián)會，高工鋰電預(yù)測材料供需矛盾緩和，電池盈利修復(fù)隔膜預(yù)計維持緊平衡，其他材料供需矛盾趨緩材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐漸釋放，多數(shù)環(huán)節(jié)價格已自高點回落。鋰電材料受去年起需求快速提升影響，各環(huán)節(jié)基本都經(jīng)歷了供需緊張，價格快速上漲。高利潤吸引資金進入，隨著產(chǎn)能逐漸釋放，材料端供需關(guān)系或?qū)⑴まD(zhuǎn)，目前大多數(shù)材料已自高點回落。正極價格自1年起一路高漲今年4月開始回調(diào)于下游新能源車需求高增而上游碳酸鋰等資源開發(fā)存在時滯，1年以來正極材料價格隨原料價格一路高升，4月后產(chǎn)品價格開始出現(xiàn)下調(diào)，2年0月，三元材料5系6系8系/磷酸鐵鋰的均價分別為3.19/6.7/3.9/16.65萬元噸相較于4月價格高位分別-6.%/-3.2%/-7.43%/1.0%。目前碳酸鋰價格維持高位，我們預(yù)計鋰礦資源釋放周期較長，需求持續(xù)攀升，明年鋰價預(yù)計仍將高位運行。圖表：三元材料價格走勢 圖表：磷酸鐵鋰價格走勢萬 萬元/噸 磷酸鐵鋰（動力型）元/噸 三元材料元/噸 三元材料型 三元材料系（動力型）三元材料系（常規(guī)型三元材料系（型）3 8 3 8 868 43 200/0800/1000/1201/02000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/0402/0602/0802/1000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/04020602080210資料來源：鑫欏鋰電， 資料來源：鑫欏鋰電，Q3石墨化以及原材料價格回落帶動人造石墨負極價格下降預(yù)計后續(xù)隨石墨化價格下降逐漸降價。今年石墨化價格持續(xù)走高推動人造石墨負極價格上漲。今年8月，石墨化價格開始松動下行月均價從年內(nèi)高點28萬元噸降至0月的5萬元噸按1噸負極成品對應(yīng)1噸石墨化需求計算，-0月石墨化價格變動使負極成本下降0元噸。同時，低硫石油焦價格8月以來也開始下行使得人造石墨負極價格0月均價略有下調(diào)展望年，石墨化釋放增加，預(yù)計石墨化價格或?qū)⒊掷m(xù)走低，帶動負極價格下降。圖表：負極與石墨化價格走勢 圖表：低硫石油焦價格走勢萬元噸

萬元噸人造石墨負極（中端） 天然石墨負極（中端）

元噸出廠價石油焦A大慶石化出廠價石油焦A大慶石化6 石墨化（右軸）54321001/01010201/0301/0401/0501/0601/0701/0801/0901/1001/1101/1202/0102/0202/0302/04020502/0602/0702/0802/0902/10

.0.5.0.5.0.5.0

,00,00,00,00,00,00,00,00,00000/0100/0300/0500/0700/0900/1101/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/0902/11資料來源：鑫欏鋰電， 資料來源：鑫欏鋰電，電解液價格同步傳導原材料成本未來或?qū)⒊掷m(xù)下探六氟磷酸鋰主導1年至今電解液價格波動。2年-6月，六氟磷酸鋰開始跌價，疊加溶劑、添加劑等原材料價格下降，電解液價格開始大幅回落3至今六氟磷酸鋰與電解液價格企穩(wěn)考慮明年六氟磷酸鋰增產(chǎn)能釋放，尤其是成本較低的液體六氟磷酸鋰產(chǎn)能增加，預(yù)計其價格仍有下降空間，帶動電解液價格逐漸下行。圖表：1年1月2年0月電解液環(huán)節(jié)價格走勢萬元噸 電解液（磷酸鐵鋰） 六氟磷酸鋰（右軸8642

噸01/0101/0201/030101/0101/0201/0301/0401/0501/0601/0701/0801/0901/1001/1101/1202/0102/0202/0302/0402/0502/0602/0702/0802/0902/10資料來源：鑫欏鋰電，銅箔加工費Q2開始回落，鋁箔加工費維持高位。國產(chǎn)陰極輥導入促進產(chǎn)能釋放以及銅箔新增產(chǎn)能較多使得年內(nèi)銅箔供需關(guān)系轉(zhuǎn)松銅箔加工費自2Q22出現(xiàn)松動2繼續(xù)下降2年0月μmμm銅箔加工費分別為5萬元噸相較于今年價格高點分別-2.3%/-2.3%銅箔新增產(chǎn)能明年進一步釋放疊加標準銅箔轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)計明年銅箔加工費或維持低位運行。傳統(tǒng)鋁箔轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔速度較慢，新建產(chǎn)能受制于設(shè)備交付周期交期，今年鋁箔供需保持緊張，今年加工費維持高位運行，我們預(yù)計明年上半年供需仍偏緊，預(yù)計加工費或?qū)⒕S持高位，下半年隨著新增產(chǎn)能釋放，或?qū)⑦M入下行通道。圖表：銅箔加工費走勢 圖表：μm鋁箔加工費走勢萬元噸 銅箔加工費（電池級m)

萬元噸.05 銅箔加工費（電池級m)4302/0102/0102/0202/0302/0402/0502/0602/07

.8.6.4.2.0.8.6.4.200/0800/10000/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/0402/0602/0802/1002/0802/09002/0802/0902/10展望明年濕法隔膜預(yù)計維持緊平衡隨著其他材料產(chǎn)能逐漸過剩低端產(chǎn)能或逐步出清，格局或?qū)?yōu)化。隔膜價格主要由供需驅(qū)動，年內(nèi)濕法隔膜供需偏緊，價格相對穩(wěn)定，干法隔膜供需較為寬松Q3以來價格有所回落截至2年0月底μm濕法μm濕法6μm干法價格分別相較于今年最高價-5%-2%-%濕法隔膜預(yù)計明年雖名義產(chǎn)能釋放較多，供需關(guān)系較今年有所寬松，但考慮到受制于設(shè)備交付及調(diào)試時間較長，預(yù)計維持緊平衡。展望明年，濕法隔膜供需保持緊平衡，鋁箔供需緊張程度次之，其他多數(shù)材料隨著新增產(chǎn)能釋放，供需矛盾將持續(xù)改善，預(yù)計或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向供過于求，價格或?qū)⑾滦?。隨著多數(shù)材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能走向過剩，價格下行，低生產(chǎn)成本的廠商將具備競爭優(yōu)勢，有望實現(xiàn)產(chǎn)能出清，我們預(yù)計未來材料環(huán)節(jié)格局或?qū)?yōu)化。圖表：隔膜價格走勢元/平元/平m濕法基膜m濕法基膜6m干法基膜.0.5.0.5.001/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/09資料來源：鑫欏鋰電，圖表：隔膜供需平衡單位：億平Q22Q22Q22Q2EQ2EQ2EQ2EQ2E濕法供給1.2.7.6.5.2.1.4.2濕法需求.2.6.9.2.6.1.7.6濕法供給需求1.59.41.77.63.6.0.8.26濕法供給2.2.7.3.2.6.5.8.6濕法供給需求2.59.41.6.0.60.14.72.10注：濕法供給1為全行業(yè)供給；濕法供給2僅考慮恩捷股份、星源材質(zhì)、中材科技、美聯(lián)新材等四家與設(shè)備廠商深度合作的隔企業(yè)與海外廠商GGI，預(yù)測電池環(huán)節(jié)盈利能力有望修復(fù)明年材料成本下降，或?qū)⒋龠M電池企業(yè)盈利能力修復(fù)。今年電池材料價格處于高位，導致電池廠商盈利能力承壓雖然Q2通過價格聯(lián)動傳導碳酸鋰等正極原材料成本但多數(shù)材成本傳導有限電池企業(yè)盈利能力較低隨著3年材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能持續(xù)釋放我們預(yù)計多環(huán)節(jié)價格或?qū)⑾陆?，疊加各大電池廠商供應(yīng)鏈一體化布局，電池環(huán)節(jié)盈利有望提升。圖表：QQ3主要電池廠商毛利率變化趨勢% 寧德時代 欣旺達 國軒高科 億緯鋰能5001Q1 01Q2 01Q3 01Q4 02Q1 02Q2 02Q3資料來源Win，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化加速復(fù)合箔材兼具安全性與成本優(yōu)勢復(fù)合箔材具有安全性以及降本雙重優(yōu)勢，即將量產(chǎn)應(yīng)用。復(fù)合箔材中間采用塑料基膜，電池熱失控時可及時熔斷切斷電路，防止熱失控蔓延，能有效提升電池安全性。另外復(fù)合銅箔能顯著減少銅用量，而銅成本約占傳統(tǒng)鋰電銅箔成本八成左右，復(fù)合銅箔未來量產(chǎn)后經(jīng)濟性預(yù)計優(yōu)于傳統(tǒng)銅箔。我們預(yù)計復(fù)合銅箔降本能力較強，有望在磷酸鐵鋰電池體系中廣泛應(yīng)用，復(fù)合鋁箔安全性能更優(yōu)，有望在高鎳三元等三元體系中提升滲透率。目前重慶金美已經(jīng)實現(xiàn)復(fù)合箔材量產(chǎn)，寶明科技產(chǎn)業(yè)化進度也較快，目前已向下游客戶廣泛送樣，一期規(guī)劃產(chǎn)能-8億平，我們預(yù)計明年復(fù)合箔材或?qū)?yīng)用于電動車等下游場景。圖表：復(fù)合箔材企業(yè)進展類型代表企業(yè)進展情況基膜廠商重慶金美復(fù)合銅箔鋁箔已量產(chǎn)。重慶金美項目一期總投資5億元，一期全部產(chǎn)線滿產(chǎn)后可達到年產(chǎn)能.5億平米，年產(chǎn)值.5億元。雙星新材完成復(fù)合銅箔開發(fā)，成品已送樣客戶測試，反饋良好英聯(lián)股份勝利精密設(shè)立子公司用于PETPPPI等材料復(fù)合銅箔及相關(guān)材料的研發(fā)生產(chǎn)和銷售分二期投資復(fù)合銅箔產(chǎn)線，總設(shè)計年產(chǎn)能2億平方米元琛科技內(nèi)部測試階段，預(yù)計明年元旦左右向客戶送樣傳統(tǒng)箔材廠商諾德股份同步研發(fā)復(fù)合銅箔、復(fù)合鋁箔，均小量送樣給下游客戶中一科技擬設(shè)立子公司從事新型復(fù)合材料的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售面板/PCB廠商寶明科技復(fù)合銅箔產(chǎn)品已送樣多家客戶部分客戶已下達小批量訂單投資0億元建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，其中一期達產(chǎn)后年產(chǎn)約1.-.8億平米鋰電復(fù)合銅箔萬順新材擁有磁控濺射設(shè)備、電子束鍍膜設(shè)備、精密涂布線等進口尖端設(shè)備，覆蓋多類功能性薄膜產(chǎn)品工藝。已開發(fā)出應(yīng)用于電池負極的載體銅膜樣品送下游電池企業(yè)驗證，正在配合下游的需求優(yōu)化產(chǎn)品工藝方邦股份正在進行客戶認證，已基本通過物性、工藝測試，產(chǎn)品送樣品質(zhì)較為穩(wěn)定電池廠商廈門海辰規(guī)劃布局6條極薄高導電性復(fù)合鋁膜（鋁箔）生產(chǎn)線和8條極薄高導電性復(fù)合銅膜（銅箔）生產(chǎn)線資料來源：公司公告，鈉電池具有戰(zhàn)略價值以及經(jīng)濟性優(yōu)勢鋰價高企體現(xiàn)鈉電池成本優(yōu)勢，戰(zhàn)略價值凸顯。鈉元素分布廣泛，成本遠低于鋰，目前碳酸鋰價格處于高位下，鈉電池成本優(yōu)勢更加明顯。同時，中國鋰資源自給率較低，而各國出于保護國家利益加強鋰礦投資監(jiān)管，中國鋰資源供給存在一定的政治風險。1月初，拿大工業(yè)部“國家安全為由要求中礦香港稀有金屬資源有限公司盛澤鋰業(yè)國際限公司以及ZageMnngIvestmet(Chegu)CoLtd等三家中國公司剝離其在加拿大關(guān)鍵礦產(chǎn)公司的投資。鈉資源分布廣泛，資源自主可控，可成為鋰電的有效補充，具有較強的戰(zhàn)略價值。鈉電有望率先應(yīng)用于電動兩輪車等市場，長期儲能、低速乘用車有望打開空間。根據(jù)中科海鈉官網(wǎng)其鈉電池能量密度為1Whk大幅領(lǐng)先鉛酸電池接近磷酸鐵鋰電池我們認為隨著鈉電池產(chǎn)能釋放，明年或?qū)⒙氏葢?yīng)用于對循環(huán)性能要求較低的電動兩輪車、電動工具等市場。未來隨著鈉電池循環(huán)性能提升，電池材料產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)進一步降本，經(jīng)濟性凸顯，有望應(yīng)用于大型儲能、低速乘用車等更廣闊市場。圖表：鈉電池與鋰電池成本對比資料來源：中科海鈉官網(wǎng)，圖表：全球鋰產(chǎn)量分布（1年） 圖表：全球鋰資源儲量分布智利巴西

中

葡萄牙 津巴布韋% 美國阿根廷

中智利智利玻利維亞澳大利亞加拿大剛果

其

阿根廷澳大利亞USGS， USGS，

% 圖表：鈉電企業(yè)布局情況公司機構(gòu) 最新進展寧德時代 1年7月9日發(fā)布鈉離子電池各性能指標接近磷酸鐵鋰定位與鋰電池互補與磷酸鐵鋰一同整合進動力電池系統(tǒng)。將于203年基本建成產(chǎn)業(yè)鏈中科海鈉 與三峽能源、三峽資本及安徽省阜陽市人民政府共同建設(shè)全球首條鈉離子電池規(guī)?；烤€，規(guī)劃產(chǎn)能W，一期Wh將于2年正式投產(chǎn)星空鈉電 建成首個鈉離子電池生產(chǎn)線，已經(jīng)量產(chǎn)鈉創(chuàng)新能源 建成全球首套噸級鐵酸鈉基層狀氧化物正極材料生產(chǎn)示范線完成了年產(chǎn)30噸正極材料、0噸電解液的生產(chǎn)工藝包設(shè)計傳藝科技 鈉電池中試線設(shè)備安裝調(diào)試完成并投產(chǎn)，一期產(chǎn)能規(guī)劃4.Wh維科技術(shù) 與鈉創(chuàng)合作，初期擬建2Wh鈉電池生產(chǎn)線，23年6月實現(xiàn)全面量產(chǎn)鵬輝能源 鈉電池已小批量生產(chǎn)，采取層狀氧化物、聚陰離子體系等正極路公司官網(wǎng)，公司公告，0大圓柱與磷酸錳鐵鋰方興未艾特斯拉推動下，0大圓柱電池量產(chǎn)在即。0大圓柱電池一致性好，生產(chǎn)成本較低，且散熱性能較好，是搭載高鎳三元與硅基負極以提升能量密度的最佳方案之一。我們認為大圓柱電池未來更適配追求高能量密度，單車帶電量大的高端車型，特斯拉積極推動大圓柱電池應(yīng)用普及Q3月裝車量達到0輛周隨著德州工廠新生產(chǎn)設(shè)備投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計進一步爬升，松下與億緯鋰能也有大圓柱電池產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計隨著生產(chǎn)工藝進一步成熟，大圓柱電池將在高端車型快速推廣。磷酸錳鐵鋰能夠在提高電壓的同時保持低原料成本明年有望推向市場磷酸錳鐵鋰(LF)是在磷酸鐵鋰中加入錳元素以提高電壓，其晶體具有橄欖石型結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定性高。磷酸錳鐵鋰不僅具有磷酸鐵鋰低成本、高安全、長壽命的特性，同時通過改變錳鐵比能夠改善磷酸鐵鋰的能量密度缺陷能量密度能夠達到接近5系NCM的水平但是材料充放電能力受限，目前已有許多新的工藝合成路線能夠有效解決磷酸錳鐵鋰電導率較低的問題。通過采用減小顆粒尺寸、導電物質(zhì)包覆、體相離子摻雜、材料結(jié)構(gòu)設(shè)計與形貌調(diào)控等單一措施或者利用多種措施的協(xié)同作用能夠?qū)FMP進行有效的性能改良。隨著技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，未來其應(yīng)用范圍有望實現(xiàn)大幅拓寬。目前寧德時代為代表的電池企業(yè)正積極推動磷酸錳鐵鋰商業(yè)化應(yīng)用，寧德時代已量產(chǎn)P電池，預(yù)計最快將于明年推向市場應(yīng)用。圖表：橄欖石型iFe.Mn.PO4的結(jié)構(gòu)示意圖 圖表：MP與M、P性能對比資料來源：《磷酸錳鐵鋰基正極材料的組成調(diào)控、制備優(yōu)化與電化學性能研究》（莊慧），

資料來源：《高性能磷酸鐵錳鋰正極材料的制備及其性能研究》（黃勇平），板塊具備配置價值，關(guān)注新技術(shù)阿爾法機會我們認為板塊E估值處于底部區(qū)間，具備配置價值。板塊E處于底部區(qū)間，S新能車指數(shù)E處于0年以來的低點按照Wnd一致預(yù)期下的盈利預(yù)測3年E估值電池公司0-X材料公司大部分-X隔膜X短期消費復(fù)蘇的預(yù)期或是主要矛盾，鋰電板塊有配置價值，配置思路：首選壁壘高、盈利能力好轉(zhuǎn)的電池：寧德時代、億緯鋰能，其次是3年盈利下滑壓力小的濕法隔膜環(huán)節(jié)。新技術(shù)有阿爾法關(guān)注鈉電池復(fù)合箔材、0大圓柱電池、磷酸錳鐵鋰等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)會。新技術(shù)是產(chǎn)業(yè)鏈有阿爾法的方向，因為量方面有滲透率提升的邏輯，盈利方面有新產(chǎn)品降本增效盈利更好的的邏輯。圖表：新能源車板塊主要公司3年E估值水平電池公司代碼050CH公司寧德時代3年Wid一致預(yù)測凈利潤7.02PE.4014CH億緯鋰能.8.5274CH國軒高科.3.7867CH孚能科技.0.8038CH鵬輝能源.1.1007CH欣旺達.5.1三元正極073CH當升科技.2.1805CH容百科技.5.0878CH廈鎢新能.7.3807CH振華新材.4.2879CH長遠鋰科.7.0019CH中偉股份.3.3磷酸鐵鋰正極069CH德方納米.7.7032CH富臨精工.4.9306CH龍蟠科技.62.4負極材料359CH璞泰來.2.9035CH中科電氣.8.7084CH杉杉股份.0.6585CH貝特瑞.5.5090CH翔豐華.04.8電解液209CH天賜材料.2.4037CH新宙邦.5.7隔膜068CH星源材質(zhì).1.1212CH恩捷股份.6.5銅箔888CH嘉元科技.3.0010CH諾德股份.4.0150CH中一科技.67.4結(jié)構(gòu)件250CH科達利.4.9053CH震?？萍?68.1224CH和勝股份.92.4Win，光伏：需求旺盛原材料瓶頸緩解，3年裝機有望高增3年裝機有望高增建議配置顆粒硅硅片頭部廠商輔材板塊一體化組件及逆變器板塊。根據(jù)能源局數(shù)據(jù)，2年-9月，中國新增光伏裝機5.6W，同比增長0%；中國光伏組件出口11.W，同比增長%。在全球雙碳大背景與地緣政治導致的能源危機下，光伏海外需求旺盛。而國內(nèi)則受限于高供應(yīng)鏈價格，壓制了下游裝機需求，導致前三季度裝機節(jié)奏較緩，隨著Q4硅料供應(yīng)瓶頸逐漸緩解，下游裝機有望放量。往3年看上游原材料新增產(chǎn)能持續(xù)釋放為終端放量打開空間我們認為3年光伏新增裝機增速有望達4%以上建議配置顆粒硅硅片領(lǐng)先廠商輔材一體化組件和逆變器板塊粒硅成本領(lǐng)先于棒狀硅滲透率提升推薦協(xié)鑫科（0H。、硅片硅料價格下跌非硅成本差異凸顯海外砂保供技術(shù)領(lǐng)先的成本曲線左側(cè)廠商盈利領(lǐng)先推薦上機數(shù)控（6385CH。、輔材：建議關(guān)注具有新技術(shù)看點以及熱場價格戰(zhàn)結(jié)束后具有第二長曲線的公司一體化組件下游高景氣需求延續(xù)上游供應(yīng)瓶頸環(huán)節(jié)后盈利修復(fù)頭部組件廠商一體化率不斷提升，推薦隆基綠能（2CH。、逆變器：光伏需求持續(xù)旺盛，儲能開啟第二增長曲線，逆變器龍頭直接受益，推薦陽光電源（4CH年海外需求旺盛，國內(nèi)裝機則受制于硅料價格高企，3年看裝機高增根據(jù)能源局數(shù)據(jù)，2年-9月，中國新增光伏裝機5.6W，同比增長%，主要系硅料價格供應(yīng)不足且價格處于高位，終端接受度不足導致裝機量較少。中國光伏組件出口11.5W同比增長%主要系受到能源危機與電價飆升影響海外市場持續(xù)景氣歐洲地區(qū)最為旺盛，同時新興國家如巴西、印度等需求上升。圖表：3國內(nèi)光伏裝機 圖表：2國內(nèi)組件出口量W）010W）0102.6.2.0.5.8.3

01 02501

.6.6.8.8.6.5.8503 1 2 資料來源：能源局， 資料來源：蓋錫咨詢，年硅料供給瓶頸消除下游需求有望迎來恢復(fù)3年硅料產(chǎn)能釋放預(yù)計全年有效供給超0萬噸可支撐裝機超40W硅料環(huán)節(jié)瓶頸消除價格步入下行區(qū)間下游需求回暖。隨著硅料價格回落，部分被抑制的國內(nèi)地面電站需求啟動，其他景氣市場如國內(nèi)分布式保持快速增長，歐洲戰(zhàn)爭因素或緩和，但能源危機影響延續(xù)，疊加美國政策邊際放松有望帶來裝機規(guī)?？焖僭鲩L，我們預(yù)計3年全球光伏裝機規(guī)模達到30W光伏行業(yè)高景氣延續(xù)。圖表：全球光伏新增裝（W）00

中國 歐洲 美國 印度 日本 越南 澳大利亞 ROW0000000000000

01

02E

03E

04E

05EPVinflik，預(yù)測硅料：022年硅料處于景氣高位，223年供給增加帶動價格回落2年硅料供求緊張延續(xù)全年呈現(xiàn)溫和漲價態(tài)勢1年2月在下游需求放緩和價格下行預(yù)期的催化下，硅料價格從7萬元噸回落至3萬元噸。進入2年，春節(jié)假期后硅片企業(yè)的生產(chǎn)稼動水平的快速提升，導致硅料需求增加，硅料價格止跌反彈至萬元噸，一季度溫和上漲%；進入四月份，國內(nèi)疫情有所擾動，物流通行效率下降，貨物交付受影響疊加俄烏沖突帶來歐洲光伏需求提升硅料價格持續(xù)上漲至8萬元噸二季度價格漲幅達%；6月中旬以來，硅料頭部廠商東方希望發(fā)生事故停產(chǎn)檢修，同時部分硅料企業(yè)也面臨檢修或安全排查，硅料供應(yīng)受沖擊，受8月份高溫氣候影響，電力供應(yīng)趨緊四川等多地的工業(yè)用電限制引起產(chǎn)量損失供需仍然偏緊9月底單晶致密料價格跳漲至7萬元噸單三季度硅料價格漲幅接近%進入0月硅料產(chǎn)能加速釋放料有效產(chǎn)量上升明顯，價格增幅收窄。但受西北地區(qū)疫情導致的物流運輸延遲影響，供需仍較緊張展望2月硅片廠生產(chǎn)用料的剛性需求預(yù)期明顯硅料價格松動的概率在逐步增加，硅料供需關(guān)系有望在年底迎來臨界點。圖表：..1至今硅料價（元）30109070503010907001/101/1/102/1/102/2/102/3/1

單晶致密料價格02/4/102/5/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/102/1/102/1/1頭部廠家積極擴產(chǎn)，2年產(chǎn)能釋放集中于Q。2年新增的產(chǎn)能分別有通威樂山二期5萬噸2年Q1投產(chǎn)，保山一期5萬噸Q2投產(chǎn)，包頭二期5萬噸Q3投產(chǎn)。協(xié)鑫：徐州第三次擴建3萬噸2年Q2完工樂山一期0萬噸Q3投產(chǎn)包頭一期0萬噸預(yù)計2年Q4投產(chǎn)大全九原擴產(chǎn)5萬噸2年Q1完工新特技改2萬噸2年Q2投產(chǎn)，包頭一期0萬噸2年Q3投產(chǎn)。東方希望：準東三期6萬噸22年Q3投產(chǎn)。亞洲硅業(yè)：青海二期3萬噸2年Q2投產(chǎn)，青海三期4萬噸2年Q3投產(chǎn)。新疆晶諾：新疆一期5萬噸預(yù)計2年Q4投產(chǎn)。青海麗豪：青海一期5萬噸2年Q3投產(chǎn)。南玻：新產(chǎn)能1萬噸2年Q2完工。綜合來看，預(yù)計2年行業(yè)有效硅料供給可達1萬噸左右，以.8W硅耗2倍容配比測算對應(yīng)裝機需求約W年來看產(chǎn)能釋放主要集中于第三季度，第四季度預(yù)計會有少量產(chǎn)能投產(chǎn)。圖表：2年硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏單位：萬噸22硅料企業(yè)E通威股協(xié)鑫科大全能新特能東方希亞洲硅新疆晶青海麗南玻集團樂山二期5萬噸包頭九原擴產(chǎn).5萬噸保山一期5萬噸徐州第三次擴建3萬噸技改2萬噸青海二期3萬噸新產(chǎn)能1萬噸包頭二期5萬噸樂山一期0萬噸包頭一期0萬噸準東三期6萬噸青海三期4萬噸青海一期5萬噸包頭一期0萬噸新疆一期5萬噸資料來源：公司公告，預(yù)測隨著23年硅料新增產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計3全年硅料價格前高后低。從Q4往3年看我們預(yù)計硅料端新增供給分別有通威樂山三期2萬噸預(yù)計3年Q3完工協(xié)鑫：包頭一期0萬噸預(yù)計2年Q4投產(chǎn)徐州四次擴建4萬噸預(yù)計3年Q3完工呼和浩特0萬噸預(yù)計3年Q4投產(chǎn)新特準東一期0萬噸預(yù)計3年Q2投產(chǎn)新疆一期0萬噸預(yù)計3年Q3投產(chǎn)；大全：包頭一期0萬噸預(yù)計3年Q2投產(chǎn)，高純硅基材料0萬噸預(yù)計3年Q4投產(chǎn)。東方希望：寧夏一期5萬噸預(yù)計3年Q2完工，烏海5萬噸預(yù)計23年Q3投產(chǎn)；新疆景諾：新疆一期5萬噸預(yù)計2年Q4投產(chǎn)，新疆二期5萬噸預(yù)計3年Q3完工；寧夏潤陽：石嘴山5萬噸預(yù)計3年Q1投產(chǎn)；青海麗豪：青海二期5萬噸預(yù)計3年Q1投產(chǎn)綜合來看預(yù)計3年行業(yè)有效硅料供給超0萬噸以gW硅耗1.2倍容配比測算可支撐裝機超0W新增產(chǎn)能集中于3年下半年預(yù)計上半年供需仍偏緊，下半年隨著產(chǎn)能釋放疊加疫情好轉(zhuǎn)，硅料價格有望松動下調(diào)。圖表：E硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏單位：萬噸2E硅料企業(yè)通威股份樂山三期2萬噸協(xié)鑫科技徐州四次擴建4萬噸呼和浩特0萬噸大全能源包頭一期0萬噸新特能源準東一期0萬噸新疆一期0萬噸東方希望寧夏一期1.5萬噸烏海.5萬噸新疆晶諾新疆二期5萬噸寧夏潤陽石嘴山5萬噸青海麗豪青海二期5萬噸陽光集團新產(chǎn)能0萬噸天合光能0萬噸工業(yè)硅、5萬噸多晶硅投產(chǎn)合盛硅業(yè)烏魯木齊一期0萬噸寶豐硅材料甘肅酒泉一期5萬噸上機數(shù)控包頭一期5萬噸內(nèi)蒙東立內(nèi)蒙古烏拉特二期.8萬噸清電能源哈密一期0萬噸其亞硅業(yè)高純晶硅0萬噸宏翎硅材料一期5萬噸資料來源：公司公告，預(yù)測硅片：技術(shù)迭代進行時，行業(yè)領(lǐng)先廠商優(yōu)勢將愈發(fā)明顯硅片價格方面，從1年至今價格持續(xù)上漲。以單晶2硅片為例，假設(shè)其單片功率為.W則價格已達9元W主要系下游景氣下硅料短缺導致價格上漲2H1隆基與中環(huán)的出貨國內(nèi)市占率達%競爭格局集中帶來強順價能力硅片環(huán)節(jié)價格傳導較為順暢價格隨著硅料價格持續(xù)上升。硅片產(chǎn)量方面2年1月起開工率提升帶動硅片產(chǎn)量上行2年1月國內(nèi)硅片產(chǎn)量0.W，環(huán)增1%。受益于下游高景氣和產(chǎn)能釋放，硅片產(chǎn)量3月達25W。之后由于疫情影響部分企業(yè)產(chǎn)量減少硅片產(chǎn)量4月為4.W之后生產(chǎn)節(jié)奏逐步恢復(fù)進入Q4后隨著硅料產(chǎn)能釋放，硅料產(chǎn)量上升供應(yīng)瓶頸緩解，導致硅片開工率提升，0月硅片產(chǎn)量達0./3.5W，環(huán)增%。圖表：硅片價格 圖表：硅片月產(chǎn)量單晶硅片單晶硅片單晶硅片（元單晶硅片單晶硅片單晶硅片8642001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/1022102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/102/1/102/1/1

（W）5001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/102/4/102/5/102/6/1027102/8/102/9/10211

0%5%0%5%0%5%1%1%PVinflik、 資料來源：索比光伏、PViflik、技術(shù)迭代增高硅片技術(shù)壁壘，技術(shù)領(lǐng)先廠商成本優(yōu)勢凸顯。硅片環(huán)節(jié)進入新一輪技術(shù)迭代周期，大尺寸、薄片化、N型化提高了硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘，龍頭與二線廠商在拉晶工藝、減薄進度切片碎片率良率等指標差距增大導致行業(yè)內(nèi)不同廠商的成本出現(xiàn)分化領(lǐng)先廠商憑借薄片化高切片良率攤薄拉棒端非硅降低單瓦硅耗，預(yù)計較二線廠商擁有約5分w的成本優(yōu)勢通過更多的出片數(shù)攤薄拉棒端非硅領(lǐng)先廠商在拉棒端較二線廠商有接近1分w成本差距（圖表中8藍色部分s灰色部分；通過降低單瓦硅耗降低硅成本公司單瓦硅耗較二線廠商領(lǐng)先接近（圖中8藍色部分s灰色部分以當前硅料價格0元kg測算，領(lǐng)先廠商在硅成本端有接近5分w的領(lǐng)先優(yōu)勢。圖表：拉棒非硅成本敏感性分析（元）硅片厚（m/切片良率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.09.06.02.09.05.02.09.05.02.05.02.08.05.01.08.05.01.08.02.08.05.01.07.04.00.07.04.08.05.01.07.04.00.06.03.09.05.01.07.03.00.06.02.09.05注：以210尺寸硅片測算SOAROOM、預(yù)測圖表：切片單瓦硅耗敏感性分析（）硅片厚度/切片良率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.31.30.28.27.26.25.24.23.21.36.35.34.33.32.30.29.28.27.42.41.40.38.37.36.35.34.32.48.47.45.44.43.41.40.39.38.53.52.51.50.48.47.46.44.43注：以210尺寸硅片測算SOAROOM、預(yù)測硅片環(huán)節(jié)成本差距將會進一步拉開成本曲線左側(cè)的領(lǐng)先廠商有望保持較高盈利高價硅料掩蓋各家非硅成本差異，硅料降價后，技術(shù)差異帶來的成本差異將成為競爭的核心要素；）大尺寸薄片化N型化下硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘顯著提升，領(lǐng)先廠商在單爐產(chǎn)出片良率等指標上均明顯領(lǐng)先二線技術(shù)差異拉大將導致成本差距拉大海外高純石英短缺助攻，缺砂廠商被迫高比例摻雜國產(chǎn)砂，承擔拉晶成本上升和質(zhì)量下降的代價，成本上可能進一步落后于保供強的龍頭廠商。電池片：大尺寸電池盈利修復(fù)，新型電池技術(shù)百花齊放電池片價格方面，從1年6月至今價格經(jīng)歷兩次上漲趨勢，從1年6月持續(xù)至1年2月，以單晶2電池片為例，其價格由6元W上升至6元W，主要系下游持續(xù)景氣。而2年1月電池片價格有所回落，主要系電池片產(chǎn)量大幅增加，產(chǎn)能放量導致。2年2月起價格再度上漲，主要受益于下游裝機景氣和電池片技術(shù)迭代下大尺寸電池的缺。圖表：電池片價格（元） 單晶電池片 單晶電池片 單晶電池片.6.4.2.0.8.6.4.2011101/2/101/3/10011101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/1018101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/1022102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/1029102/1/102/1/1PVinflik、盈利方面，大尺寸電池盈利持續(xù)修復(fù)。愛旭Q1/Q2/Q3毛利率分別為%/1.05%/143%，大尺寸電池供不應(yīng)求下盈利持續(xù)修復(fù)。電池片緊缺原因包括：1）受上游原料漲價擠壓電池片過去盈利較差故廠商擴產(chǎn)意愿較低電池片面臨從P型到N型的技術(shù)迭代，N型技術(shù)目前各有千秋，尚未出現(xiàn)絕對主導的技術(shù)路線，廠商擴產(chǎn)較為謹慎目前提效降本下電池片正在大尺寸化部分產(chǎn)線仍在轉(zhuǎn)換導致大尺寸電池片仍無法滿足下游的旺盛需求。新型電池技術(shù)百花齊放，OCon進入密集落地期，BC、HT如箭在弦。OCn技術(shù)路線性價比高產(chǎn)能投資額低且可直接由RC升級改造而成故OCn進展較快滲透率快速提升根據(jù)nfolnk數(shù)據(jù)2年OCon國內(nèi)出貨有望接近2W滲透率達%3年OCon滲透率將達%C電池包括HCBC分別為隆基綠能、愛旭股份針對分布式市場的專利技術(shù)我們預(yù)計HC/C產(chǎn)能2年底將達9/.5W，明年產(chǎn)能將進一步投放HT短期內(nèi)仍受經(jīng)濟性限制產(chǎn)能實際落地較小我們預(yù)計2年底僅20W左右，但降本路徑已經(jīng)明晰，待經(jīng)濟性凸顯后大量規(guī)劃產(chǎn)能或?qū)⒙涞?。圖表：不同電池滲透0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

PERC TOPCON PIC HJT 其他N型 薄膜01 02E 03E 04E 05EPVinflik、圖表：不同電池技術(shù)成本對比技術(shù)參數(shù)PERCOPCHJ（當前）2年底HJT4年HJT降本理由電池片尺寸 mm6.06.06.06.06.0硅片厚度 μm5.00.00.00.00.0HJT更適合薄片化，預(yù)計減薄極限00m切片良率 %.%.%.%.%.%目前碎片率較高，導入半棒切割后良率提升電池片效率 %.%.%.%.%.%單面微晶提效.%2年底雙面微晶實驗室到.%，3年雙面微晶量產(chǎn)單片功率 W.48.83.83.94.16組件電池片數(shù)量 片.0.0.0.0.0電池良率 %.%.%.%.%.%CTM %.%.%.%.%.%低溫工藝和激光切割不兼容后續(xù)通過切割流程前置（半棒）提高電池成本測算硅片成本 元.69.66.66.63.48N型硅片雖有溢價，但薄片化攤薄硅片成本銀漿 元.06.08.14.10.06銀漿耗量 m片2年鋼板印刷等印刷工藝降低銀漿耗量，Q1導入BB驗證價格 元/kg0000000000銀漿國產(chǎn)化靶材 元00.03.02.00靶材耗量 m片0002年導入背面AZ（00元/kg24年銦耗量低于mg//甚至無銦價格 元/kg0000000000折舊 元.03.03.08.08.07設(shè)備投資額 億元/W.3.54.8.5折舊年限 年55555電力 元.02.02.02.02.02電耗 W/W電價 元/Wh.4.4.4.4.4人工 元.02.02.02.02.02其他化學試劑 元.03.03.03.03.03非硅成本合計（考慮良率） 元.16.19.33.27.20電池成本合計（考慮良率） 元.87.89.03.91.69組件非硅成本 元.59.55.55.54.51組件成本 元.46.44.57.45.202年底一體化成本基本打平SOAROO，預(yù)測一體化組件：海外需求刺激出口放量，上游降價后有望盈利修復(fù)2年1在8W到2至8W。至22年6為93W入7也在7至7W在8W2價在198W。圖表：組件價格變化（元） 單晶組件 單晶組件.5.0.5.0.501/1/101/2/101/3/101/01/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/101/9/101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/102/4/102/5/102/6/102/7/102/8/1029102/1/102/1/1PVinflik、我們預(yù)計明年光伏行業(yè)需求高景氣仍將延續(xù)，組件需求無憂。國內(nèi)受制于今年上游供應(yīng)瓶頸隨著硅料產(chǎn)能釋放產(chǎn)業(yè)鏈價格下降國內(nèi)今年被壓制的需求有望在明年釋放海外看歐洲受地緣政治因素影響，天然氣漲價刺激光伏需求高漲，根據(jù)nfolnk數(shù)據(jù)，022年-9月歐洲的組件出口規(guī)模達到5.W同增%明年看歐洲電價預(yù)計仍維持高位，居民裝機需求強烈，預(yù)計歐洲需求將延續(xù)。美國RA法案的提出及東南亞組件關(guān)稅免，潛在光伏需求被激發(fā)且短期內(nèi)美國仍要依靠進口組件，國內(nèi)布局東南亞產(chǎn)能的廠商或?qū)⒃诿绹杂幸幌?。上游供?yīng)瓶頸逐步緩解，我們判斷組件將步入盈利修復(fù)通道。今年硅料供需緊張，價格一路飆漲，推高整體產(chǎn)業(yè)鏈價格，使得下游裝機在面臨高價組件時裝機意愿減弱，需求被壓制。目前硅料價格仍處高位，但隨著產(chǎn)能的逐步釋放，明年硅料緊缺將有所改善，硅料價格下降帶動整體產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，下游裝機需求或?qū)⒂兴尫?。同時組件今年受到上游漲價的擠壓盈利能力下滑，往明年看，旺盛的終端需求將在某個價位對組件價格形成支撐，明年上游價格下跌后組件端盈利能力預(yù)計將逐步恢復(fù)。逆變器：光伏景氣延續(xù)，儲能打造第二成長曲線受光伏行業(yè)需求驅(qū)動，光伏逆變器維持高景氣。國產(chǎn)光伏逆變器得益于國內(nèi)企業(yè)穩(wěn)定的成本控制能力帶來的顯著成本優(yōu)勢，在全球市場上具有強大競爭力。根據(jù)HSMkt數(shù)據(jù)1年光伏逆變器CR10約%中國企業(yè)包攬在前十占站六個席位占據(jù)總計約%的市場份額，其中陽光電源取代華為，成為全球出貨量第一的光伏逆變器制造商。明年光伏需求旺盛背景下，逆變器有望直接受益于光伏需求放量，量增確定性強。海內(nèi)外儲能發(fā)展迅速，儲能逆變器進入快速增長通道，打開逆變器企業(yè)第二成長空間。戶用儲能可提高自發(fā)自用電的效率和降低經(jīng)濟成本在全球能源通脹與東歐地緣沖突推動下全球戶儲需求快速增長其中歐洲增速最高美國儲能行業(yè)同樣高速增長主要歸因于）政策驅(qū)動：9年起儲能政策的大量出臺，強勢助力美國儲能行業(yè)的發(fā)展。）需求快速增長：電價飛漲、電網(wǎng)可靠性差導致美國對儲能需求日益旺盛。相比于歐美而言，國內(nèi)主要側(cè)重點是大型儲能，當前主要由各省制定的強制配儲的要求推動。儲能逆變器與并網(wǎng)逆變器技術(shù)同源，國內(nèi)逆變器企業(yè)積極拓展儲能逆變器業(yè)務(wù)，有望乘全球儲能發(fā)展之風，打開第二成長曲線。膠膜：粒子供給緊缺是主旋律，N型時代帶來POE相關(guān)投資機會回顧：2年膠膜價格波動較大，受粒子、硅料、組件排產(chǎn)等因素影響受多方面因素影響2年膠膜價格季度間波動較大2Q由于龍頭企業(yè)主動降價其他膠膜廠跟進，一季度A膠膜從年初0元平米下降至最低0元平米，膠膜企業(yè)利潤受損。二季度以來，俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)的歐洲能源危機，來自歐洲的光伏需求提升，下游需求旺盛帶動膠膜價格上漲A膠膜從0元平米漲至最高0元平三季度以來，硅料價格持續(xù)高位，下游需求增長乏力，疊加非光伏級A粒子需求旺季不旺，帶跌光級粒子價格，膠膜漲價動力不足，跟隨粒子降價而回落。圖表：EVA及PE膠膜價格走勢（元平米） EVA膠膜價格 POE膠膜價501/1/6012601/3/601/1/6012601/3/601/4/601/5/601/6/601/7/601/8/601/9/6011601/1/601/1/602/1/602/2/602/3/602/4/602/5/602/6/602/7/602/8/602/9/602/1/6SOAROO，2年光伏級A粒子價格前升后降與下游景氣共振。一季度光伏級A粒子價格運行平穩(wěn)，春節(jié)過后需求啟動，粒子價格小幅上調(diào)，季度末漲至5萬元噸。進入二季度，光伏級A粒子價格持續(xù)上漲，主要受下游需求提升所致，季度末漲至5萬元噸的高位。三季度以來，受到非光伏料降價，以及光伏需求環(huán)比提升較弱的影響，光伏級A粒子價格開始回落，季度末降至3萬元噸。圖表：光伏級VA價格走（元噸）5,000,005,000,005,000,00,0002/102/1/102/1/502/1/902/2/202/2/6

光伏級EVA粒子價格02/3/202/3/6002/3/202/3/6024902/4/302/5/702/5/102/6/402/6/802/7/202/7/602/7/002/8/302/8/702/9/002/9/4展望：A粒子緊缺持續(xù)到3年，OE粒子滲透率上升3年光伏級A粒子仍將處于緊缺狀態(tài)在3年全球光伏新增裝機量30W容配比單W組件對應(yīng)01億平米膠膜需求以及膠膜克重/平米的假設(shè)下我們預(yù)計全球光伏級A粒子總需求約1萬噸3年全球光伏級A粒子供給預(yù)計54萬噸，光伏級A粒子供需缺口約4萬噸，A粒子供需緊張有望延續(xù)至3年。圖表：全球光伏級膠膜粒子需求預(yù)測全球光伏級膠膜粒子需求測算2E2E2E2E2E全球光伏裝機規(guī)模（W）容配比.2.2.2.2.2全球光伏組件需求（W）膠膜需求（億平）膠膜克重（/平）EVA占比POE占比EVA粒子需求（萬噸）oYPOE粒子需求（萬噸）oY膠膜粒子總需求（萬噸）資料來源：預(yù)測圖表：全球光伏級A粒子供給預(yù)測全球光伏級EVA粒子供給預(yù)測（萬噸）2E2E2E2E2E國內(nèi)光伏級EVA粒子總供給預(yù)計生產(chǎn)工藝.62.40.09.00.1國內(nèi)光伏級EVA企業(yè)總產(chǎn)能2.27.27.27.27.2東方盛虹（斯爾邦）管式+釜式中煤榆林能化管式聯(lián)泓新科釜式燕山石化管式臺塑寧波釜式.2.2.2.2.2揚子石化管式中化泉州釜式浙石化管式中科煉化釜式新疆天利高新管式0古雷煉化管式0寶豐能源管式0揚子巴斯夫管式項目開工率東方盛虹（斯爾邦）中煤榆林能化聯(lián)泓新科燕山石化臺塑寧波揚子石化中化泉州浙石化中科煉化新疆天利高新古雷煉化寶豐能源揚子巴斯夫光伏EVA占總產(chǎn)能比東方盛虹（斯爾邦）中煤榆林能化聯(lián)泓新科燕山石化臺塑寧波全球光伏級EVA粒子供給預(yù)測（萬噸）2E2E2E2E2E揚子石化中化泉州浙石化中科煉化新疆天利高新古雷煉化寶豐能源揚子巴斯夫國內(nèi)光伏EVA粒子有效產(chǎn)能.62.40.09.00.1東方盛虹（斯爾邦）.2.0.5.0.0中煤榆林能化.6.2.2.2.2聯(lián)泓新科.8.3.3.3.3燕山石化.0.9.9.9.9臺塑寧波.3.7.7.7.7揚子石化.1.8.8.8.8中化泉州.4.7.7.7.7浙石化.0.4.4.4.5中科煉化.5.6.0.0.0新疆天利高新.0.2.4.4.4古雷煉化.0.9.1.6.6寶豐能源.0.0.3.3.3揚子巴斯夫.8.8.8.8.8海外光伏級EVA粒子總供給預(yù)計.3.5.5.5.5韓華道達爾管式臺灣臺聚TPC釜式66666G化學.5.5.5.5.5韓國樂天管式.8.8.8.8.8TPI管式.8.8.8.8.8東洋曹達.81111韓華石油化學.4.4.4.4.4韓國樂天現(xiàn)代05全球光伏級EVA總供給預(yù)測0.93.96.55.56.6全球光伏EVA粒子供給缺口.6.40.0.8資料來源：預(yù)測展望3年N型時代到來帶動OE膠膜滲透率提升N型電池對環(huán)境耐受性弱于RC電池，其ID效應(yīng)在受光面更為敏感，需要膠膜提供更多保護。醋酸乙烯親水性的特點使得A膠膜的水汽阻隔性能較弱水汽沿組件邊緣進入電池產(chǎn)生ID效應(yīng)最終導致組件功率下降。而OE膠膜為非極性材料，有良好的阻水性和強抗ID性，是N行電池首封裝膠膜3年隨著N型OCon電池大量放量我們認為OE膠膜需求有望得到快速提升。223年OE粒子供應(yīng)緊缺趨勢確定膠膜廠推出多種封裝方式滿足N型組件要求在年全球光伏新增裝機量為5W的假設(shè)下以2容配比單W組件對應(yīng)1億平米膠膜需求，以及膠膜克重平米的假設(shè)下，我們預(yù)計全球光伏級OE粒子總需求約萬噸總供給約5萬噸供需缺口約8萬噸OE粒子主要由陶氏三井化學AIC、G以及K五家海外企業(yè)供應(yīng)，短期內(nèi)尚無新增產(chǎn)能投入，只能從非光伏OE產(chǎn)能中有限地轉(zhuǎn)化部分產(chǎn)能給光伏O，且國內(nèi)光伏OE國產(chǎn)化仍需二至三年，3年OE粒子仍將處于短缺狀態(tài)。因此組件廠商或?qū)⒉捎靡訣膠膜替代純OE膠膜封裝的方式，以緩解OE供應(yīng)短缺的情況。目前部分膠膜企業(yè)已在推進E膠膜的測試。圖表：全球光伏級E粒子供給預(yù)測全球光伏級POE供給預(yù)測（萬噸）2E2E2E2E2E國內(nèi)光伏POE粒子供給預(yù)測000衛(wèi)星化學000萬華化學000浙石化000東方盛虹（斯爾邦）00000岳陽興長00000海外光伏POE粒子供給預(yù)測.5陶氏SKSABC050.5222光伏級POE粒子總供給預(yù)測.5全球光伏級POE供需缺口.5.8.4.3.6資料來源：預(yù)測當下N型用OE膠膜仍在驗證階段國產(chǎn)OE粒子預(yù)計在5年看到放量當下N型組件用的膠膜品類仍未有定論，、純OE膠膜的適用性仍處在下游組件廠認證階段對于膠膜企業(yè)的投資機會，主要關(guān)注其上游粒子鎖定與下游組件驗證情況，對于粒子廠的投資機會，主要關(guān)注其自身研發(fā)進展，以及與下游膠膜廠驗證情況。碳碳熱場：滲透率接近瓶頸后，步入市占率比拼階段回顧：2供需格局反轉(zhuǎn)，供給快速擴張帶來產(chǎn)品大幅降價碳碳熱場的需求在2022年主要受硅片稼動率下調(diào)的影響增速放緩光伏熱場作為硅片制作環(huán)節(jié)的耗材其需求量與下游硅片企業(yè)開工率直接掛鉤與光伏行業(yè)總體需求間接相關(guān)。2年受到光伏環(huán)節(jié)上游原材料硅料價格高企的影響硅片環(huán)節(jié)稼動率下滑熱場作為平均使用壽命在6個月以上的耗材具有庫存消耗周期2年以來下游硅片廠對于熱場的采購需求相對較弱根據(jù)我們測算在2年全球光伏新增裝機量5W的設(shè)下預(yù)計對于碳碳熱場的需求在28噸，同比增長%。222年熱場供給快速擴張，行業(yè)內(nèi)競爭加劇?；仡?2年，龍頭大幅擴產(chǎn)，我們預(yù)計行業(yè)供給在0噸金博股份1年出貨3噸2Q2轉(zhuǎn)債項目產(chǎn)能持續(xù)釋放我們預(yù)計2Q4釋放定增產(chǎn)能一期0噸，預(yù)計2全年出貨約0噸；天宜上佳1年一期100噸產(chǎn)能投產(chǎn)，2年二期0噸完全投產(chǎn)，我們預(yù)計2全年出貨1-0噸；隆基股份及TCL中環(huán)各自保有碳碳熱場產(chǎn)能在0噸以上，擴產(chǎn)相對緩慢；同時，我們預(yù)計2年其他熱場廠家出貨合計在0噸以上。2022年碳碳熱場的成本持續(xù)下降主要原材料碳纖維價格在22H2進入降價通道碳碳熱場的主要原材料為碳纖維、天然氣及電力等。在原材料價格方面，碳纖維降價對碳碳熱場降本貢獻較大2年1月小絲束T702k碳纖維材料均價約0萬元噸由于碳纖維材料廠商持續(xù)擴產(chǎn)，碳纖維價格在2H2步入下降通道，Q3價格已降至約2萬噸，2H2至2Q3下降幅度達%；天然氣與電力價格由國家調(diào)控，相對較穩(wěn)定，對于熱場降本貢獻有限在原材料耗量方面當下碳碳熱場的單噸碳纖維耗量約為5噸噸隨著技術(shù)進步，我們認為碳纖維耗量仍有約%的下降空間。為順應(yīng)光伏行業(yè)整體對于降本的需求，碳碳熱場仍需進一步優(yōu)化成本，未來降本空間主要在于碳纖維預(yù)制體與增密技術(shù)的改進。圖表：碳纖維價格走（元）00

碳纖維價格走勢5000500001/1/101/2/101/3/1001/1/101/2/101/3/101/4/101/5/101/6/101/7/101/8/1019101/1/101/1/101/1/102/1/102/2/102/3/1024102/5/102/6/102/7/102/8/102/9/1021102/1/1資料來源：百川盈孚，在行業(yè)供給加速的背景下2年光伏熱場價格出現(xiàn)快速下降碳碳熱場行業(yè)從供不應(yīng)求向供大于求的轉(zhuǎn)變中，價格快速下降，進入成本及市占率的比拼階段，龍頭企業(yè)依靠預(yù)制體自制及規(guī)模效應(yīng)占據(jù)競爭優(yōu)勢。目前熱場價格已由2Q3的50萬噸左右降至-0萬/噸，熱場價格逐漸步入企穩(wěn)區(qū)間。圖表：1年來熱場價格走勢（萬元）.2.5.2.5.33.6.20

單噸價格1Q1 1Q4 2Q3資料來源：百川盈孚，展望：3年熱場降價接近尾聲，具備成本優(yōu)勢的龍頭有望提升市占率展望3年，我們預(yù)計光伏碳碳熱場需求增速在，-5年年均復(fù)合增速在。按照2容配比，及單W需要5-0臺單晶爐的假設(shè)，預(yù)計-5年單晶爐需求量為2./3.74.55.6萬臺?？紤]到坩堝、保溫筒、導流筒、加熱器各自的單位重量及使用壽命，預(yù)計2-5年每年每臺單晶爐的碳碳熱場需求在222k展望3年隨著硅料新增產(chǎn)能的釋放，硅片稼動率逐漸提升，硅片企業(yè)的熱場補庫需求增加，碳碳熱場的市場需求有望回升，我們預(yù)計3年行業(yè)總需求達780噸，增速達%。圖表：1-E光伏用碳碳熱場需求測

21A 2E 2E 2E 2E光伏用碳碳熱場需求量（噸）光伏用碳碳熱場需求（噸光伏新增裝機量（W）容配比對應(yīng)硅片需求（W）對應(yīng)單晶爐需求（臺W單晶爐需求（臺）每年每臺單晶爐碳碳熱場需求（k臺坩堝——碳碳滲透率（%）——更換次數(shù)（次年）——單位重量（k/只）保溫筒——碳碳滲透率（%）——更換次數(shù)（次年）——單位重量（k/只）導流筒——碳碳滲透率（%）——更換次數(shù)（次年）——單位重量（k/只）加熱器——碳碳滲透率（%）——更換次數(shù)（次年）——單位重量（k/只）異型件及其他——單位重量（k/只7708805589.2.2.2.2.2307050107122222.67.67.67.67.67.5.5.5.5.533333熱場價格（萬元噸）光伏用碳碳熱場價格（萬元/噸）市場空間（億元）光伏用碳碳熱場市場空間（億元）資料來源：金博股份招股書，預(yù)測隨著行業(yè)內(nèi)主要廠商之間的價格戰(zhàn)結(jié)束預(yù)計明年市場供給格局基本保持穩(wěn)定望年行業(yè)總供給預(yù)計在0噸同比增長%預(yù)計金博股份定增項目二期0噸在3年中投放，3出貨預(yù)計300噸以上；天宜上佳三期000噸熱場產(chǎn)能預(yù)計在3H1投產(chǎn)，3出貨預(yù)計-0噸楚江新材子公司蕪湖天鳥預(yù)計在2Q1新投一期0噸熱場產(chǎn)能，二期0噸熱場產(chǎn)能視情況進行建設(shè)，3年全年出貨接近0噸；預(yù)計隆基、中環(huán)、美蘭德西安超碼擴產(chǎn)節(jié)奏放緩在202年供求關(guān)系反轉(zhuǎn)價格快速下降的形勢下碳碳熱場價格預(yù)計已經(jīng)觸底，明年隨著需求好轉(zhuǎn)、供需關(guān)系緩和，價格有望企穩(wěn)。熱場行業(yè)步入成本比拼階段，龍頭具備成本及規(guī)模競爭優(yōu)勢。在熱場價格快速回落的背景下，熱場廠商的利潤主要取決于成本端的下降，受到預(yù)制體自供率、技術(shù)路徑選擇、產(chǎn)能規(guī)模等因素的影響。相比其他外購預(yù)制體的廠商，金博股份具備預(yù)制體完全自供優(yōu)勢；天宜上佳2Q3自供率提升至%，公司預(yù)計明年年初形成成熟的預(yù)制體工藝，達到預(yù)制體%自供楚江新材的蕪湖天鳥公司具備自制預(yù)制體經(jīng)驗競爭優(yōu)勢同樣顯著隨著熱場廠商規(guī)劃的降本路徑逐步實現(xiàn)，如提高預(yù)制體自供率、升級生產(chǎn)線減少損耗等，疊加明年熱場價格企穩(wěn)、硅片稼動率提升等因素，碳碳熱場的利潤空間有望進一步擴大。從量和盈利能力尋找阿爾法機會關(guān)注新技術(shù)滲透帶來的量利方面的阿爾法機會隨著硅料產(chǎn)能釋放供應(yīng)瓶頸逐步緩解硅料價格將有所下降我們認為：隨著硅料廠商的大量產(chǎn)能的投放，硅料環(huán)節(jié)最終很可能產(chǎn)能過剩。在此過程中硅料定價將由需求定價轉(zhuǎn)為邊際成本定價成本曲線最左側(cè)的顆粒硅優(yōu)勢顯著降本提效是光伏行業(yè)永遠的主題，硅料環(huán)節(jié)目前使用的改良西門子法降本空間有限，而顆粒硅技術(shù)成本領(lǐng)先改良西門子法6元k，且擁有應(yīng)用優(yōu)勢和碳排放優(yōu)勢，顆粒硅滲透率將提升。）顆粒硅技術(shù)復(fù)雜，擴散周期長，將在硅料成本曲線愈加陡峭的時代勝出。推薦協(xié)鑫科技。關(guān)注技術(shù)迭代周期中成本曲線陡峭環(huán)節(jié)上游硅料放量疊加明年大量硅片新產(chǎn)能投放，市場擔憂硅片盈利普遍大幅下降，但我們認為硅片領(lǐng)先廠商將保持較好盈利能力，并拉大與二三線廠商的成本差距，原因包括：）硅片成本包含硅成本和非硅成本，硅料降價后非硅成本將逐步凸顯，而決定非硅成本的為廠商自身的技術(shù)水平和供應(yīng)鏈實力等供應(yīng)鏈方面目前海外高純石英砂緊缺缺砂商拉晶難度和成本將升高開工率下降而保供良好的硅片企業(yè)將拉大差距技術(shù)方面目前硅片環(huán)節(jié)大尺寸薄片化N型化的技術(shù)迭代下技術(shù)領(lǐng)先者競爭力將更加顯著成本勢進一步擴大，行業(yè)成本曲線趨于陡峭，位于成本曲線最左側(cè)的領(lǐng)先廠商有望獲取壁壘利潤。推薦上機數(shù)控。關(guān)注硅料產(chǎn)能釋放后盈利回升和放量確定性高板塊我們認為海內(nèi)外需求共振，明年光伏需求無憂。國內(nèi)今年上游漲價推高整體產(chǎn)業(yè)鏈價格，裝機意愿被壓制，待明年上游供應(yīng)瓶頸緩解降價后帶來整體產(chǎn)業(yè)鏈價格的下降，被壓制的裝機量或?qū)⑨尫湃夥a(chǎn)業(yè)有望進入高增長通道旺盛終端需求將對組件價格形成支撐硅料降價后組件環(huán)節(jié)有望迎來盈利修復(fù)，量利齊升。推薦隆基綠能。國產(chǎn)光伏逆變器得益于國內(nèi)企業(yè)穩(wěn)定的成本控制能力帶來的顯著成本優(yōu)勢，在全球市場上具有強大競爭力。根據(jù)HSMrkt數(shù)據(jù)，1年光伏逆變器CR10約%，中國企業(yè)包攬O4，在前十占六個席位，占據(jù)總計約%的市場份額，其中陽光電源取代華為，成為全球出貨量第一的光伏逆變器制造商。明年光伏需求旺盛背景下，逆變器將直接受益于光伏需求放量，量增確定性強。此外，全球儲能需求火熱，海內(nèi)外儲能行業(yè)受到政策和需求雙重刺激，儲能逆變器進入快速增長通道，有望打開逆變器公司第二增長極。逆變器龍頭將直接受益于高景氣需求，推薦陽光電源。風電：3年或為裝機大年，平價趨勢下海風有望實現(xiàn)高增長陸風當前經(jīng)濟性較光伏和海風更好風光大基地項目支撐下有望穩(wěn)定增長據(jù)國際可再生能源署RNA發(fā)布的《1年可再生能源發(fā)電成本》顯示，目前全球陸上風電度電成本已降至3美元千瓦時，同比0年下降%；海上風電度電成本降至5美元千瓦時降幅3%當前時點看陸上風電已具備性價比成本低于水（美元千瓦時）和光伏（8美元千瓦時。圖表：陸上風電較光伏和海上風電已有本優(yōu)勢RENA，風光大基地項目順利推進2年2月國家能源局和發(fā)改委公《以沙漠戈壁荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地規(guī)劃布局方案，提出到0年規(guī)劃建設(shè)風光大基地總裝機5W，其中“十四五”期間建設(shè)W“十五五”期間建設(shè)W，模較第一批的5W增加38.3W根據(jù)1月4日國家能源局召開的四季度網(wǎng)上新聞發(fā)布會，第一批風光大基地已全部開工，第二批項目正在陸續(xù)開工，目前正在抓緊推進第三批風光大基地項目審查。圖表：國內(nèi)兩批風光大基地規(guī)劃布局 圖表：國內(nèi)風光大基地規(guī)劃裝機量（W） 規(guī)劃裝機規(guī)模5004003002001000第一批 第二批資料來源：明陽智能演示材料， 資料來源：明陽智能演示材料，海風：風機價格下降疊加規(guī)劃出臺，有望步入高速增長期海上風電整機價格快速下行2年Q3價格較0年已降至一半9年海風中標價格約0元/W，0年因搶裝上漲至0元/W，到2年-9月海上風機中標價格普遍已降至元/W根據(jù)華東勘測設(shè)計研究院測算按資本金收益率測算福建、廣東等資源較好和煤電標桿電價較高的省份已具備平價建設(shè)條件，江蘇、上海距離平價約有、6元/Wh差距。圖表：2年8月9月海上風電中標情況統(tǒng)計項目名稱裝機容（M）中標候選人單價（元KW）地區(qū)日期國電電力象山#1海上風電場（二期）工程運達股份0.24浙江//0國家電投廣東湛江徐聞海上風電場擴容項目明陽智能6.00廣東//9國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域一1遠景能源7.22福建//9國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域一2中國海裝6.00廣東國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域一3明陽智能1.00廣西國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域一4電氣風電5.67海南國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域一5哈電風能5.00國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域二1明陽智能4.00江蘇//9國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域二2中國海裝3.00上海國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域二3遠景能源6.35浙江國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域二4金風科技0.00國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域二5電氣風電4.00國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域三1明陽智能3.00遼寧//9國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域三2遠景能源5.36天津國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域三3中國海裝3.00河北國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域三4金風科技0.00山東國家電投第三十四批海上風電機組集采區(qū)域三5東方電氣8.67國華投資山東渤中B2場址海上風電項目電氣風電1.40山東//7中國電建山東能源渤中海上風電B場址工程9.5電氣風電/山東//5國華投資山東海上風電項目金風科技/山東//8注：加粗項目為含塔筒中標資料來源：北極星電力網(wǎng)，國內(nèi)海風新增裝機規(guī)劃超預(yù)期2年1月-2日2全球海上風電大會在?？谑信e辦，其《2全球海上風電大會倡議文件提出到5年末國內(nèi)海風累計裝機將達到10W，0年末超過30W。我們此前統(tǒng)計，截至2年0月底，國內(nèi)主要海風大省已明確“十四五期間海上風電裝機規(guī)劃合計約7W其中1年海上風電新增裝機1.9W，-5年剩余目標約5W從近期看截至1年底國內(nèi)海風累計裝機約2W根據(jù)《倡議，-5年剩余目標約W，已顯著高于此前我們統(tǒng)計的各省發(fā)布的“十四五”海風規(guī)劃從遠期看根《倡議中“十四五期間海風將完成9W新增裝機“五五”期間約20W，望實現(xiàn)翻倍增長。圖表：各省“十四五”規(guī)劃海上風電新裝機容量（）省份“十四五”新增規(guī)劃省份“十四五”新增規(guī)劃浙江.5上海山東.0福建.3海南.3廣西江蘇.1遼寧廣東.0資料來源：省人民政府，省發(fā)改委，廣東、山東、浙江均出臺海風補貼政策，有望推動規(guī)劃落地。目前廣東、山東、浙江均出臺海上風電相關(guān)補貼政策，覆蓋2-4年，有望增加規(guī)劃目標落地的可實現(xiàn)性。圖表：國內(nèi)海上風電補貼部分政策統(tǒng)計省份 文件 政策廣東 《促進海上風電有序開發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可續(xù)發(fā)展的實施方案》山東 山東省政府新聞發(fā)布會《山東省22“穩(wěn)中求進高質(zhì)量發(fā)政策清單（第二批）》浙江 《02年風電光伏項目開發(fā)建設(shè)有關(guān)項的通知》

補貼對象為08年底前已完成核準、在2年至04年全容量并網(wǎng)的省管海域項目；對22/22/24年全容量并網(wǎng)項目給予5/0/0元每千瓦補貼。對2-4年建成并網(wǎng)“十四五”海上風電項目，省財政分別按照每千瓦0元50元30元的標準給予補貼補貼規(guī)模分別不超過200、0萬千瓦03年底前建成并網(wǎng)的海上風電項目免于配建或租賃儲能設(shè)施。2-03年全省享受海上風電省級補貼標準分別為0.0.15元/千瓦時。資料來源：省能源局，省政府，市人民政府，從開工規(guī)劃看，據(jù)華東勘測設(shè)計研究院統(tǒng)計，我國“十四五”期間新增開工目標合計1.65W其中省管海域4.85W國管海域6.8W已超“十四五期間海風新增裝機規(guī)劃，說明實際裝機量仍有上浮空間。圖表：國內(nèi)各省“十四五”新增海上風開工目標省份國管海域（W）省管海域（W）遼寧.25.10山東.40.60江蘇.00.0上海.90.60浙江.00.0福建.00.80廣東.0.0廣西.80.70海南.50.00合計.5.0資料來源：華東勘測設(shè)計研究院，從企業(yè)落地層面來看海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園和基地可以充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢實現(xiàn)風電主機、葉片、塔筒、樁基、海纜等關(guān)鍵設(shè)備和零部件的就近配套，沿海港口也可以為海上風電提供更快速的運維服務(wù)，在降低運輸成本的同時可以進一步保障供貨速度。據(jù)WA統(tǒng)計國內(nèi)目前主要海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園/基地年產(chǎn)值目標合計已超過7億元。圖表：國內(nèi)主要海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園基地分布情況資料來源：WEA，圖表：國內(nèi)主要海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園基地年產(chǎn)值目標名稱年產(chǎn)值目標東營（東營經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)）海上風電裝備產(chǎn)業(yè)園超0億元廣東（陽江）海上風電裝備制造產(chǎn)業(yè)基地超0億元廣西防城港海上風電裝備制造產(chǎn)業(yè)園超0億元蓬萊風電裝備制造產(chǎn)業(yè)園超0億元汕尾海洋工程基地超0億元象山大型海上風電智能化裝備產(chǎn)業(yè)園約7億元大連太平灣風電產(chǎn)業(yè)園超0億元上海電氣風電裝備產(chǎn)業(yè)園超0億元合計超7億元WEA，核心驅(qū)動力：風機大型化趨勢下，022年風電招標量高增風機大型化可減少單位容量材料用量，進而降低單位容量的風機造價。1年陸上新增風機平均單臺容量由W提升至W，海上新增風機單機容量由W提升至W2年新增裝機平均單機容量尚未出爐但據(jù)風芒能源統(tǒng)計前三季度陸上已有7W風機參與投標，海上已有-1W海上風機參與投標。風電招標價格受益大型化降本明顯，2年9月相比0年初風機招標價格下降超%每W風機招標價格區(qū)間由0-400元下降至-1900元。預(yù)計未來行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)通過大型化降低風機成本。圖表：1國內(nèi)風電新增裝機平均單機容量變化趨勢 圖表：2年9月風機月度招標價格（W） 9.299.29.6.8.7.8.1.6.7.8.9.4.6.1.1.5.5.688.9.7543210001000010203040506070809

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（元/KW） .W風機招標價,00 W風機招標價格 W風機招標價格全市場投標均價W風機招標價格,00,00,00,00,000001000100/0100/0300/0500/070009001101/0101/0301/0501/0701/0901/1102/0102/0302/0502/0702/09資料來源：WEA， 注：公司自1年9月起月度招標價格口徑變資料來源：金風科技演示材料，風機大型化實現(xiàn)降本增效，助推2年行業(yè)招標量提升。據(jù)金風科技披露，截至2年9月末，國內(nèi)公開招標市場新增招標量7.3W，同比增長%；其中陸上、海上新增招標量分別為6.9W、1.W，同比增長%、104.0%，我們認為或?qū)?年風電新增裝機景氣奠定基礎(chǔ)。根據(jù)今年前三季度風電裝機量和0-2021年風電裝機節(jié)奏，我們預(yù)計2全年風電新增裝機量約有望實現(xiàn)5W其中陸上風電約4W海上風電約5W。據(jù)WA秘書長在首屆新能源資產(chǎn)管理大會表示，3-05年國內(nèi)年均風電新增裝機-7W結(jié)合各省市出臺“十四五規(guī)劃和2年招標量我們認為年國內(nèi)新增裝機量有望達1W，其中陸上風電5GW海上風電1W。圖表：M2國內(nèi)風電公開招標量（W）公開招標公開招標容量yoy007 08 09 00 01

2%0%0%0%0%0%2%4%6%資料來源：金風科技演示材料，看好塔筒/鑄鍛件/主軸等毛利率修復(fù)、海纜樁基等單位價值量增加環(huán)節(jié)受益于鋼價下滑，塔筒鑄鍛件主軸等環(huán)節(jié)毛利率有望修復(fù)。2年4月以來，不同種類鋼價均有走弱跡象0月底中厚板和螺紋鋼含稅價為6元噸較4月初下降%、2.59%。鋼鐵價格與風電企業(yè)毛利率呈負相關(guān)關(guān)系，隨著鋼價不斷下跌，預(yù)計原材料占比較高的風電企業(yè)如鑄鍛（日月股份塔（海力風電、大金重工等環(huán)節(jié)企業(yè)明年毛利率有望修復(fù)。圖表：9年1月2年0月底中厚板和螺紋鋼價格走勢）含稅價中厚板）含稅價中厚板:0含稅價:螺紋鋼,00,00,00,00,00,00,00,00091091-9091-7000-4000-8000-7000-4000-2000-9000-7000-4000-1001-6001-3001-1010-8010-5010-2010-9010-7010-4010-2010-0010-7010-4011-9011-6011-4020-1020-5020-5020-2020-7020-4020-2020-9020-6021-1ii，看好樁基、海纜等大型化、遠?；厔菹聠挝粌r值量增長環(huán)節(jié)：大型化趨勢下海風樁基基（含導管架用量不降反升主要是因為大兆瓦風機要求樁基做得更大更厚）導管架樁基的噸數(shù)大于單樁噸數(shù)隨著開發(fā)海域越來越深導管架占比越來越高使得總噸數(shù)增加。同時，海纜單W價值量將隨離岸距離和電壓等級增加而增加。此外，受益于海風快速發(fā)展，我們預(yù)計明年樁基、海纜環(huán)節(jié)企業(yè)（東方電纜）業(yè)績或?qū)崿F(xiàn)高增長。圖表：大型化趨勢下單套樁基重量增加（噸） 單噸樁基產(chǎn)品重量,00000000000000000000008 09 00 01H1注：該重量為法蘭和鋼板重量之和資料來源：海力風電招股書，圖表：國內(nèi)2年部分海纜中標項目纜單位價值量對比項目 中標公司 是否含敷設(shè)離岸距離（m風電場規(guī)模（M）電壓等級（V）價（億元W）華潤電力蒼南#海上風電項目海纜采購及敷設(shè)項目東方電纜漢纜股份是+20.0國家電投掲陽神泉二海上風電亨通光電是-+20.8項目海纜供貨、敷設(shè)及附件安裝工程粵電陽江青洲一、二海上風場項目EPC總承包工程海纜及敷設(shè)工程（A標段）明陽陽江青洲四海上風電場項東方電纜東方電纜是是-00+50+20.8.1目海纜采購及敷設(shè)工程資料來源：各電力集團中標公告，儲能：支撐能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，量利有望快速釋放中國：配儲提供基本盤，盈利模式有望理順地方強制配儲政策紛紛出爐，帶動儲能需求快速釋放。在《國家清潔能源消納三年行動計劃任務(wù)（-22》帶動下，國內(nèi)調(diào)度系統(tǒng)大力保障清潔能源消納，國內(nèi)清潔能源利用率逐年提升根據(jù)0年國網(wǎng)社會責任報告0年風電光伏發(fā)電利用率均達到%，1年國網(wǎng)承諾加強清潔能源并網(wǎng)消納，與往年年初設(shè)定風電光伏利用率目標不同，今年并未限定具體利用率指標，消納責任逐步轉(zhuǎn)向電網(wǎng)與社會共擔。從項目準備上看，電網(wǎng)每年參考自身調(diào)節(jié)能力，設(shè)置保障性并網(wǎng)項目規(guī)模，超出保障性并網(wǎng)規(guī)模的項目進入市場化并網(wǎng)項目，需要自建更多的儲能項目。我們認為保障性并網(wǎng)項目將會貢獻國內(nèi)儲能需求的基本盤；市場化并網(wǎng)項目配儲要求更高，后續(xù)儲能裝機增速預(yù)計將高于新能源裝機增速。圖表：各地保障性并網(wǎng)項目配儲要求資料來源：北極星儲能網(wǎng)，政策給予傾斜配儲要求加嚴支撐整體需求1年7月國家發(fā)展改革委國家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見，“大力推進發(fā)電側(cè)儲能“積極推進電網(wǎng)側(cè)儲能“積極支持用戶側(cè)儲能發(fā)電儲能核心地位不變意見中針對新能源配儲目，在項目核準備案、并網(wǎng)以及運營中調(diào)度、保障利用小時數(shù)和輔助服務(wù)補償上均給與政策傾斜，激發(fā)發(fā)電側(cè)自發(fā)性配置需求。我們預(yù)計隨著地方細則逐步落地，發(fā)電側(cè)和共享儲能方均將受益，國內(nèi)商業(yè)模式有望理順。新能源配儲考核力度加強，有望減少行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。中國市場在保守理想情景下，-6年新增裝機規(guī)模CGR分別有望達到/4。CNEA《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2中預(yù)測未來中國新型儲能市場在保守情況下，預(yù)測23年新增裝機規(guī)模為.8W/57W，預(yù)計2年累計裝機規(guī)模為W，在6年累計裝機規(guī)模將達到8.W預(yù)測-6年新增裝機量CGR為7%在理想情況下預(yù)測3年新增裝機規(guī)模為5.W7.W預(yù)計