期權(quán)知識手冊

期權(quán)相關(guān)知識手冊單位：瑞達期貨研究院日期：2013年6月期權(quán)相關(guān)知識手冊一、期權(quán)的認知（一）、期權(quán)概述期權(quán)（Option），是一種選擇權(quán)，指是一種能在未來某特定時間擁有以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。它是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具，給予買方（或持有者）購買或出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進行定價，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時，購買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣方；買方可以在該項期權(quán)規(guī)定的時間內(nèi)選擇買或不買、賣或不賣的權(quán)利，他可以實施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人。（二）、期權(quán)市場的發(fā)展歷史18世紀,在工業(yè)革命和運輸貿(mào)易的刺激下,歐洲出現(xiàn)了有組織的期權(quán)交易,標的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。由于制度不健全等因素影響，期權(quán)交易的發(fā)展一直受到抑制,1733年的巴納德法宣布期權(quán)為非法。但一直到1860年該法被撤消期間,期權(quán)交易也從未停止過,只是交易量很小。18世紀末美國出現(xiàn)了股票期權(quán)。由于當時還不存在期權(quán)的中心交易市場，期權(quán)都是在場外進行交易，市場依靠那些為買方和賣方尋求配對方的經(jīng)濟商才得以運行。十九世紀二十年代早期,看跌期權(quán)/看漲期權(quán)自營商都是些職業(yè)期權(quán)交易者，他們在交易過程中，并不會連續(xù)不斷地提出報價，而是僅當價格變化明顯有利于他們時，才提出報價。這樣的期權(quán)交易不具有普遍性，不便于轉(zhuǎn)讓，市場的流動性受到了很大限制，這種交易體制也因此受挫。1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）開張，進行統(tǒng)一化和標準化的期權(quán)合約買賣，上述問題才得到解決。期權(quán)合約的有關(guān)條款，包括合約量、到期日、敲定價等都逐漸標準化。起初，只開出16只股票的看漲期權(quán)，很快，這個數(shù)字就成倍地增加，股票的看跌期權(quán)不久也掛牌交易，迄今，全美所有交易所內(nèi)有2500多只股票和60余種股票指數(shù)開設(shè)相應(yīng)的期權(quán)交易。之后，美國商品期貨交易委員會放松了對期權(quán)交易的限制，有意識地推出商品期權(quán)交易和金融期權(quán)交易。由于期權(quán)合約的標準化，期權(quán)合約可以方便的在交易所里轉(zhuǎn)讓給第三人，并且交易過程也變得非常簡單，最后的履約也得到了交易所的擔保，這樣不但提高了交易效率，也降低了交易成本。1983年1月，芝加哥商業(yè)交易所提出了S&P500股票指數(shù)期權(quán)，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數(shù)期貨期權(quán)交易，隨著股票指數(shù)期貨期權(quán)交易的成功，各交易所將期權(quán)交易迅速擴展至其它金融期貨上。目前，期權(quán)交易所現(xiàn)在已經(jīng)遍布全世界，其中芝加哥期權(quán)交易所是世界上最大的期權(quán)交易所。20世紀80年代至90年代，期權(quán)柜臺交易市場（或稱場外交易）也得到了長足的發(fā)展。柜臺期權(quán)交易是指在交易所外進行的期權(quán)交易。期權(quán)柜臺交易中的期權(quán)賣方一般是銀行，而期權(quán)買方一般是銀行的客戶。銀行根據(jù)客戶的需要，設(shè)計出相關(guān)品種，因而柜臺交易的品種在到期期限、執(zhí)行價格、合約數(shù)量等方面具有較大的靈活性。外匯期權(quán)出現(xiàn)的時間較晚，現(xiàn)在最主要的貨幣期權(quán)交易所是費城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亞元、英鎊、加拿大元、歐元、日元、瑞士法郎這幾種貨幣的歐式期權(quán)和美式期權(quán)合約。目前的外匯期權(quán)交易中大部分的交易是柜臺交易，中國銀行部分分行已經(jīng)開辦的“期權(quán)寶”業(yè)務(wù)采用的是期權(quán)柜臺交易方式。（三）、期權(quán)的特點1、買方要想獲得權(quán)利必須向賣方支付一定數(shù)量的費用(指權(quán)利金)。2、期權(quán)買方取得的權(quán)利是在未來的。或在未來一段時間內(nèi)(指美式期權(quán))，或在未來某一特定日期(指歐式期權(quán))。3、期權(quán)買方在未來的買賣標的物是特定的。4、期權(quán)買方在未來買賣標的物的價格是事先規(guī)定好的(指履約價格)。5、期權(quán)買方可以買進標的物(指買進看漲期權(quán)的履約)，也可以賣出標的物(指買進看跌期權(quán)的履約)。6、期權(quán)買方取得的是買賣的權(quán)利，而不負有必須買進或賣出的義務(wù)。買方有執(zhí)行的權(quán)利，也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。（四）、期權(quán)的分類根據(jù)期權(quán)交易方式、方向、標的物等方面的不同，可以將期權(quán)劃分為不同的類型。1、按期權(quán)的權(quán)利劃分，有看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和百慕大期權(quán)三種類型。看漲期權(quán)（CallOptions）是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的特定商品的權(quán)利，但不負有必須買進的義務(wù)。而期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價格賣出期權(quán)合約規(guī)定的特定商品?？吹跈?quán)（PutOptions）是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的特定商品的權(quán)利，但不負有必須賣出的義務(wù)。而期權(quán)賣方有義務(wù)在期權(quán)規(guī)定的有效期內(nèi)，應(yīng)期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價格買入期權(quán)合約規(guī)定的特定商品。百慕大期權(quán)（Bermudaoption）一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時間行權(quán)的期權(quán)。界定百慕大期權(quán)、美式期權(quán)和歐式期權(quán)的主要區(qū)別在于行權(quán)時間的不同，百慕大期權(quán)可以被視為美式期權(quán)與歐式期權(quán)的混合體，如同百慕大群島混合了美國文化和英國文化一樣。2、按期權(quán)的交割時間劃分，有美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種類型。美式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的有效期內(nèi)任何時候都可以行使權(quán)利。歐式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的到期日方可行使權(quán)利，期權(quán)的買方在合約到期日之前不能行使權(quán)利，過了期限，合約則自動作廢。3、按期權(quán)合約上的標的劃分，有股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、商品期權(quán)以及外匯期權(quán)等種類。股票期權(quán)一般是指經(jīng)理股票期權(quán)，即企業(yè)在與經(jīng)理人簽訂合同時，授予經(jīng)理人未來以簽訂合同時約定的價格購買一定數(shù)量公司普通股的選擇權(quán)，經(jīng)理人有權(quán)在一定時期后出售這些股票，獲得股票市價和行權(quán)價之間的差價，但在合同期內(nèi)，期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓，也不能得到股息。在這種情況下，經(jīng)理人的個人利益就同公司股價表現(xiàn)緊密地聯(lián)系起來。股票期權(quán)制度是上市公司的股東以股票期權(quán)方式來激勵公司經(jīng)理人員實現(xiàn)預定經(jīng)營目標的一套制度。股指期權(quán)是在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。期權(quán)購買者付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費，以取得在未來某個時間或該時間之前，以某種價格水平，即股指水平買進或賣出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)。第一份普通股指期權(quán)合約于1983年3月在芝加哥期權(quán)交易所出現(xiàn)。該期權(quán)的標的物是標準·普爾100種股票指數(shù)。利率期權(quán)是一項關(guān)于利率變化的權(quán)利。買方支付一定金額的期權(quán)費后，就可以獲得這項權(quán)利：在到期日按預先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。這樣當市場利率向不利方向變化時，買方可固定其利率水平；當市場利率向有利方向變化時，買方可獲得利率變化的好處。利率期權(quán)的賣方向買方收取期權(quán)費，同時承擔相應(yīng)的責任。商品期權(quán)是指標的物為實物的期權(quán)，如農(nóng)產(chǎn)品中的小麥大豆、金屬中的銅等。外匯期權(quán)又稱貨幣期權(quán)是一種選擇契約，其持有人即期權(quán)買方享有在契約屆期或之前以規(guī)定的價格購買或銷售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利，而期權(quán)賣方收取期權(quán)費，則有義務(wù)在買方要求執(zhí)行時賣出（或買進）期權(quán)買方買進（或賣出）的該種外匯資產(chǎn)。按期權(quán)合約的內(nèi)在價值劃分，可將期權(quán)劃分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)。實值期權(quán)（IntheMoney）：指內(nèi)在價值為正的期權(quán)。虛值期權(quán)（OutoftheMoney）：指內(nèi)在價值為負的期權(quán)。平價期權(quán)（AttheMoney）：指內(nèi)在價值為零的期權(quán)。內(nèi)在價值：指期權(quán)買方行使期權(quán)時可以獲得的收益現(xiàn)值。（五）、期權(quán)合約的構(gòu)成要素期權(quán)合約是一種標準化合約。所謂標準化合約就是說，除了期權(quán)的價格是在市場上公開競價形成的，合約的其他條款都是事先規(guī)定好的，具有普遍性和統(tǒng)一性。期權(quán)合約主要有三項要素：權(quán)利金、執(zhí)行價格和合約到期日。1、權(quán)利金權(quán)利金（premium）又稱期權(quán)費、期權(quán)金，是期權(quán)的價格。權(quán)利金是期權(quán)合約中唯一的變量，是由買賣雙方在國際期權(quán)市場公開競價形成的，是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費用。對于期權(quán)的買方來說，權(quán)利金是其損失的最高限度。對于期權(quán)賣方來說，賣出期權(quán)即可得到一筆權(quán)利金收入，而不用立即交割。2、執(zhí)行價格執(zhí)行價格是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的買賣價格。執(zhí)行價格確定后，在期權(quán)合約規(guī)定的期限內(nèi)，無論價格怎樣波動，只要期權(quán)的買方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)的賣方就必須以此價格履行義務(wù)。如：期權(quán)買方買入了看漲期權(quán)，在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，若價格上漲，并且高于執(zhí)行價格，則期權(quán)買方就有權(quán)以較低的執(zhí)行價格買入期權(quán)合約規(guī)定數(shù)量的特定商品。而期權(quán)賣方也必須無條件的以較低的執(zhí)行價格履行賣出義務(wù)。對于外匯期權(quán)來說，執(zhí)行價格就是外匯期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的匯率。3、合約到期日合約到期日是指期權(quán)合約必須履行的最后日期。歐式期權(quán)規(guī)定只有在合約到期日方可執(zhí)行期權(quán)。美式期權(quán)規(guī)定在合約到期日之前的任何一個交易日（含合約到期日）均可執(zhí)行期權(quán)。同一品種的期權(quán)合約的在有效期時間長短上不盡相同，按周、季度、年以及連續(xù)月等不同時間期限劃分。4、外匯期權(quán)和外匯實盤交易的價格差異對于外匯實盤來說，在某一個時點某一個品種只有一個價格；但是對于外匯期權(quán)來說，在某一時點某一品種，由于期權(quán)面值、執(zhí)行價格不同、到期日不同，往往有許多個期權(quán)價格。（六）、期權(quán)的價格(MarketPriceofOption)有期權(quán)的買賣就會有期權(quán)的價格，通常將期權(quán)的價格稱為“權(quán)利金”或者“期權(quán)費”。權(quán)利金是期權(quán)合約中的唯一變量，期權(quán)合約上的其他要素，如：執(zhí)行價格、合約到期日、交易品種、交易金額、交易時間、交易地點等要素都是在合約中事先規(guī)定好的，是標準化的，而期權(quán)的價格是是由交易者在交易所里競價得出的。期權(quán)價格主要由內(nèi)涵價值、時間價值兩部分組成1、內(nèi)涵價值：（IntrinsicValue)內(nèi)涵價值指立即履行合約時可獲取的總利潤。具體來說，可以分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和兩平期權(quán)。（1）實值期權(quán)當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格低于當時的實際價格時，或者當看跌期權(quán)的執(zhí)行價格高于當時的實際價格時，該期權(quán)為實值期權(quán)。（2）虛值期權(quán)當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格高于當時的實際價格時，或者當看跌期權(quán)的執(zhí)行價格低于當時的實際價格時，該期權(quán)為虛值期權(quán)。當期權(quán)為虛值期權(quán)時，內(nèi)涵價值為零。（3）兩平期權(quán)當看漲期權(quán)的執(zhí)行價格等于當時的實際價格時，或者當看跌期權(quán)的執(zhí)行價格等于當時的實際價格時，該期權(quán)為兩平期權(quán)。當期權(quán)為兩平期權(quán)時，內(nèi)涵價值為零。看漲期權(quán)看跌期權(quán)實值期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價格<實際價格期權(quán)執(zhí)行價格>實際價格虛值期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價格>實際價格期權(quán)執(zhí)行價格<實際價格兩平期權(quán)期權(quán)執(zhí)行價格=實際價格期權(quán)執(zhí)行價格=實際價格2、時間價值(TimeValue)期權(quán)距到期日時間越長，大幅度價格變動的可能性越大，期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)獲利的機會也越大。與較短期的期權(quán)相比，期權(quán)買方對較長時間的期權(quán)的應(yīng)付出更高的權(quán)利金。值得注意的是，權(quán)利金與到期時間的關(guān)系如上圖所示，是一種非線性的關(guān)系，而不是簡單的倍數(shù)關(guān)系。期權(quán)的時間價值隨著到期日的臨近而減少，期權(quán)到期日的時間價值為零。期權(quán)的時間價值反映了期權(quán)交易期間時間風險和價格波動風險，當合約0%或100%履約時，期權(quán)的時間價值為零。期權(quán)的時間價值=期權(quán)價格-內(nèi)涵價值3、實值期權(quán)、虛值期權(quán)以及兩平期權(quán)的價格差別虛值期權(quán)和兩平期權(quán)的內(nèi)涵價值為零。到期日的時間價值為零。期權(quán)價格（未到期）期權(quán)價格（到期）實值期權(quán)內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)涵價值虛值期權(quán)時間價值零兩平價值時間價值零4、實例中國銀行期權(quán)寶7月11日報價標的匯率期權(quán)類別協(xié)定價格到期日期權(quán)費率（%）澳元/美元看跌0.68202003-7-234.34澳元/美元看漲0.68202003-7-230.30以上是澳元從7月5日0.6845大幅下跌至0.6486后的中國銀行“期權(quán)寶”報價。由于澳元出現(xiàn)了大幅下挫，7月11日執(zhí)行價格為0.6820、到期日為7月23日的澳元/美元看跌期權(quán)，由于離到期日只有12天，而期權(quán)實值非常大，因而其期權(quán)費報價達到4.34%的高價；而同樣執(zhí)行價格和到期日的看漲期權(quán)，由于其內(nèi)涵價值為虛值，期權(quán)費報價卻只有0.30%。從另一個角度來看，澳元/美元在大幅下跌后，市場普遍認為在短期內(nèi)澳元/美元回到0.6820的可能性非常低，因此到期日非常近、執(zhí)行價格較高的看跌期權(quán)的期權(quán)費自然高，而看漲期權(quán)的期權(quán)費則較低。（七）、期權(quán)價格的影響因素1、標的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時，其收益等于標的資產(chǎn)當時的市價與協(xié)議價格之差。因此，標的資產(chǎn)的價格越高、協(xié)議價格越低，看漲期權(quán)的價格就越高。對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時其收益等于協(xié)議價格與標的資產(chǎn)市價的差額，因此，標的資產(chǎn)的價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高。2、期權(quán)的有效期對于美式期權(quán)，由于期限較長的期權(quán)包含了期限較短的期權(quán)的所有執(zhí)行機會，因此有效期越長，期權(quán)價格越高。對歐式期權(quán)，上述結(jié)論不一定成立。但在一般情況下(即剔除標的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況)，由于有效期越長，標的資產(chǎn)的風險就越大，空頭虧損的風險也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價格也越高，即期權(quán)的邊際時間價值(MarginalTimeValue)為正值。3、標的資產(chǎn)價格的波動率由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標的資產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。4、無風險利率利率上升時，由于高利率水平降低了執(zhí)行價格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價值增加，看跌期權(quán)價值下降。5、紅利支付由于標的資產(chǎn)分紅付息等將減少標的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期權(quán)價格上升。（八）、期權(quán)交易1、期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)以事先規(guī)定的價格買進或賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)權(quán)利的合約。期權(quán)合約的內(nèi)容包括：合約名稱、交易單位、報價單位、最小變動價位、每日價格最大波動限制、執(zhí)行價格、執(zhí)行價格間距、合約月份、交易時間、最后交易日、合約到期日、交易手續(xù)費、交易代碼、上市交易所。2、交易機制期權(quán)交易所的交易機制主要有兩種：公開喊價機制（OpenOutcry）：在有形的交易大廳內(nèi)使用喊價和手勢等方式進行報價和交易電子交易系統(tǒng)（ElectronicTradingSystem）。3、期權(quán)交易指令頭寸限額（PositionLimit）和執(zhí)行限額（ExerciseLimit）：交易所為每種期權(quán)都規(guī)定了期權(quán)交易的頭寸限額，即每個投資者在市場的一方中所能持有的期權(quán)頭寸的最大限額。期權(quán)的執(zhí)行限額，即一個期權(quán)買方在規(guī)定的一段時間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額。一般來說，在連續(xù)五個交易日內(nèi)的執(zhí)行限額大小往往等于頭寸限額。4、期權(quán)買賣指令（1）買入建倉（OpenaPositionwithaPurchase）：即買入一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個新頭寸；（2）賣出建倉（OpenaPositionwithaSale）：即賣出一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個新頭寸；（3）買入平倉（CloseaPositionwithaPurchase）：即買入一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對沖原有的空頭頭寸；（4）賣出平倉（CloseaPositionwithaSale）：即賣出一個期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對沖原有的多頭頭寸；5、交易所的清算制度（1）期權(quán)清算公司與期貨交易類似，期權(quán)交易所內(nèi)完成的期權(quán)交易都必須通過期權(quán)清算公司（theOptionClearingCorporation，OCC）進行清算和交割。OCC是由一定數(shù)量的會員組成的，一般來說，清算會員必須滿足資本的最低限額要求，并且必須提供特種基金，若有任一會員在清算時無法提供需要的資金，則可使用該基金。（2）保證金制度除了通過零的凈頭寸來防止價格風險之外，期權(quán)清算公司采用和期貨交易相似的保證金制度來預防期權(quán)賣方的違約風險。即在開始期權(quán)交易的時候需要一個初始保證金，之后隨著市場價格的變化規(guī)定維持保證金的水平，在價格出現(xiàn)不利變化時，投資者需要追加保證金。期權(quán)保證金的收取方法是由清算所直接向各清算成員收取，再由清算成員向自己所代表的經(jīng)紀公司收取，最后經(jīng)紀公司再向具體投資者收取。（九）、期權(quán)的風險指標在對期權(quán)價格的影響因素進行定性分析的基礎(chǔ)上，通過期權(quán)風險指標，在假定其他影響因素不變的情況下，可以量化單一因素對期權(quán)價格的動態(tài)影響。期權(quán)的風險指標通常用希臘字母來表示，包括：delta值、gamma、theta、vega、rho等。對于期權(quán)交易者來說，了解這些指標，更容易掌握期權(quán)價格的變動，有助于衡量和管理部位風險。Delta值：衡量標的資產(chǎn)價格變動時，期權(quán)價格的變化幅度Gamma：衡量標的資產(chǎn)價格變動時，期權(quán)Delta值的變化幅度Theta：衡量隨著時間的消逝，期權(quán)價格的變化幅度Vega：衡量標的資產(chǎn)價格波動率變動時，期權(quán)價格的變化幅度Rho：衡量利率變動時，期權(quán)價格的變化幅度（十）、期貨與期權(quán)的區(qū)別1、標的物不同期貨交易的標的物是商品或期貨合約，而期權(quán)交易的標的物則是一種商品或期貨合約選擇權(quán)的買賣權(quán)利。2、投資者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同期權(quán)是單向合約，期權(quán)的買方在支付保險金后即取得履行或不履行買賣期權(quán)合約的權(quán)利，而不必承擔義務(wù)；期貨合同則是雙向合約，交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務(wù)。如果不愿實際交割，則必須在有效期內(nèi)對沖。3、履約保證不同期貨合約的買賣雙方都要交納一定數(shù)額的履約保證金；而在期權(quán)交易中，買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金，以表明他具有相應(yīng)的履行期權(quán)合約的財力。4、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同在期權(quán)交易中，買方要向賣方支付保險費，這是期權(quán)的價格，大約為交易商品或期貨合約價格的5％～10％；期權(quán)合約可以流通，其保險費則要根據(jù)交易商品或期貨合約市場價格的變化而變化。在期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值5％～10%的初始保證金，在交易期間還要根據(jù)價格變動對虧損方收取追加保證金；盈利方則可提取多余保證金。5、盈虧的特點不同期權(quán)買方的收益隨市場價格的變化而波動，是不固定的，其虧損則只限于購買期權(quán)的保險費；賣方的收益只是出售期權(quán)的保險費，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方則都面臨著無限的盈利和無止境的虧損。6、套期保值的作用與效果不同期貨的套期保值不是對期貨而是對期貨合約的標的金融工具的實物（現(xiàn)貨）進行保值，由于期貨和現(xiàn)貨價格的運動方向會最終趨同，故套期保值能收到保護現(xiàn)貨價格和邊際利潤的效果。期權(quán)也能套期保值，對買方來說，即使放棄履約，也只損失保險費，對其購買資金保了值；對賣方來說，要么按原價出售商品，要么得到保險費也同樣保了值。操作上國內(nèi)沒有期貨期權(quán)，可以參照一下權(quán)證，他是一種簡單的股票期權(quán)。期貨的操作就像目前國內(nèi)3個交易多是品種一樣，世界上各個交易所的交易規(guī)則沒有完全相同，但原理是一樣的，你要看你做什么品種，然后具體學習這個交易的所的規(guī)則。二、期權(quán)的交易流程（一）、期權(quán)交易指令期權(quán)交易指令內(nèi)容主要項目包括：

(1)開倉或平倉；(2)買進或賣出；(3)執(zhí)行價格；(4)合約月份；(5)交易代碼；(6)看漲期權(quán)或看跌期權(quán)；(7)合約數(shù)量；(8)權(quán)利金；（9）指令種類，指令種類分為市價指令、限價指令和取消指令等。

當某客戶發(fā)出交易指令，買進或賣出一份期權(quán)合約，經(jīng)紀公司接受指令，并將其傳送到交易所。交易者發(fā)出交易指令時，很重要的一點是選擇執(zhí)行價格。選擇執(zhí)行價格的一個重要方面是交易者對后市的判斷。對于買進看漲期權(quán)來說，執(zhí)行價格越高，看漲預期越大。對于買進看跌期權(quán)來說，執(zhí)行價格越低，看跌預期越大。（二）、下單與成交（1）交易者向其經(jīng)紀公司發(fā)出下單指令，說明要求買進或賣出期權(quán)數(shù)量，看漲期權(quán)或看跌期權(quán)以及向經(jīng)紀公司明確所需小麥期權(quán)的執(zhí)行價格、到期月份、交易指令種類、開倉或平倉等。

（2）交易指令通過計算機按照成交原則撮合成交。權(quán)利金競價原則同期貨合約的競價原則，即價格優(yōu)先，時間優(yōu)先的競價原則。計算機撮合系統(tǒng)首先按照競價原則分買入和賣出指令進行排序，當買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價、賣出價和前一成交價三者中居中的一個價格。

（3）會員經(jīng)紀公司將成交回報告知交易者。（三）、期權(quán)部位的了結(jié)方式1、對沖平倉

（1）對沖平倉方法

期權(quán)的對沖平倉方法與期貨基本相同，都是將先前買進（賣出）的合約賣出（買進）只不過，期權(quán)的報價是權(quán)利金。

如果買進看漲期權(quán)，賣出同執(zhí)行價格、同到期日的看漲期權(quán)對沖平倉。如果賣出看漲期權(quán)，買進同執(zhí)行價格、同到期日的看漲期權(quán)對沖平倉。如果買進看跌期權(quán)，賣出同執(zhí)行價格、同到期日的看跌期權(quán)對沖平倉。如果賣出看跌期權(quán)，買進同執(zhí)行價格、同到期日的看跌期權(quán)對沖平倉。例如，某客戶以20元/噸買進10手3月份到期執(zhí)行價格為1200元/噸的小麥看漲期權(quán)。如果小麥期貨價格上漲到1250元/噸，那么權(quán)利金也上漲，比如上漲到30元/手，那么該客戶發(fā)出如下指令：以30元/噸賣出（平倉）10手3月份到期、執(zhí)行價格為1200元/噸的小麥看漲期權(quán)。

（2）、平倉盈虧計算

期權(quán)的平倉盈虧與期貨類似，是買賣期權(quán)的權(quán)利金差價，賣出價減去買入價只要是正數(shù)就賺錢，是負數(shù)就虧錢，是零就不盈不虧（不考慮交易手續(xù)費）。

比如買進時是權(quán)利金20元/噸（不管買權(quán)還是賣權(quán)），賣出平倉時是30元/噸，則賺取10元/噸。

2、執(zhí)行與履約

期權(quán)的買方（客戶通過其開戶的期貨經(jīng)紀公司）在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任一交易日閉市前均可通過交易下單系統(tǒng)下達執(zhí)行期權(quán)指令，交易所按照持倉時間最長原則指派并通知期權(quán)賣方（客戶由其開戶的期貨經(jīng)紀公司通知），期權(quán)買賣雙方的期權(quán)部位在當日收市后轉(zhuǎn)換成期貨部位。

對于看漲期權(quán)多頭，按照執(zhí)行價格獲得多頭期貨部位；對于賣出看漲期權(quán)，按照執(zhí)行價格，賣方被指派，獲得空頭期貨部位。

對于買進看跌期權(quán)，按照執(zhí)行價格，買方獲得空頭期貨部位；對于賣出看跌期權(quán)，按照執(zhí)行價格，賣方被指派，獲得多頭期貨部位。

例如，執(zhí)行價格為1200元/噸的11月小麥看漲期權(quán)執(zhí)行后，買方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨多頭部位；賣方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨空頭部位。如果期權(quán)買方已經(jīng)持有開倉價格為1260元/噸的11月小麥空頭期貨合約，也可用執(zhí)行買權(quán)獲得的多頭期貨部位與已經(jīng)持有的空頭期貨部位平倉，獲利60元/噸。 3、期權(quán)到期如果到期時，期權(quán)沒有對沖平倉，也沒有提出執(zhí)行，在當日結(jié)算時，投資者的期權(quán)持倉就會被自動了結(jié)。按照慣例，在期權(quán)到期時，實值期權(quán)會被自動執(zhí)行。因此，買方放任到期的一般為虛值期權(quán)。根據(jù)需要，期權(quán)買方可以不執(zhí)行期權(quán)，讓期權(quán)到期。而期權(quán)賣方除對沖平倉和應(yīng)買方要求履約外，只能等待期權(quán)到期。

隨著到期日的臨近，期權(quán)的時間價值呈加速衰減。在到期日，期權(quán)的時間價值為0。因此，時間是期權(quán)賣方的“朋友”，是期權(quán)買方的“敵人”。對于期權(quán)的買方，應(yīng)盡量避免看對了方向、看錯了時間，當期貨價格向有利方向變動時，期權(quán)已經(jīng)到期了。三、期權(quán)的套期保值期貨套期保值能夠回避現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營風險已經(jīng)為參與過期貨的投資者所感受，但是最大的問題是容易被套，有時保證金追加不足（也就是被拉爆了）還被強行平倉，使本來交割可以獲取的期貨、現(xiàn)貨之間的價差得不到，這使不少套期保值者著實對期貨產(chǎn)生恐懼，更對期貨產(chǎn)生抱怨。有時，即便拉不爆，但不斷的保證金追加也使企業(yè)領(lǐng)導睡不好覺。其實，這個問題，如果有了期權(quán)就可避免。假若您手頭有小麥或棉花，如果做期貨保值，需要賣出期貨；如果做期權(quán)，則是買進看跌期權(quán)（您也別管什么是看跌期權(quán)，反正買進看跌期權(quán)與賣出期貨一樣屬于賣期保值）。買進看跌期權(quán)（需要交權(quán)利金，相當于現(xiàn)貨上交一點定金）的好處是，如果價格下跌了，您還按事先確定的價格賣出小麥或棉花；如果價格上漲了，超過您支付的權(quán)利金，則權(quán)利金不要了，轉(zhuǎn)而以更高的價格賣出，則賣價更高。下面我們比較一下用期貨套期保值和用期權(quán)套期保值，看看有什么區(qū)別？（一）賣期保值擔心現(xiàn)貨價格下跌對自己不利，則賣出期貨或買入看跌期權(quán)。比如，在1700元/噸時，您賣出了5000噸小麥期貨。假若同時買了5000噸看跌期權(quán)，執(zhí)行價格也是1700元/噸，支付權(quán)利金30元。如果期貨價格上漲到1800，則期貨虧(1800-1700)×5000＝50萬元。而此時，期權(quán)的處理有兩種方式，一種是不管它，讓期權(quán)到期作廢，損失30元/噸×5000噸＝15萬元權(quán)利金。然后，按1800元賣出期貨，這樣您做期權(quán)比期貨多賺（1800－1700）元/噸×5000噸－15萬元＝35萬元。期權(quán)的另一種處理方式是，只要能平倉，就把期權(quán)平倉，因為平倉還能得到收回一部分權(quán)利金。平倉后，仍然要按期貨市價賣出期貨。期貨期權(quán)起初賣價，價格1700，交保證金＝1700×8％×5000＝68萬元。賣價1700，支付權(quán)利金＝30元/噸×5000＝15萬元（成本比期貨低）期末1800，被套。追加保證金共50萬元，如果沒錢，則強行平倉不存在被套（因為最大損失只有權(quán)利金）。權(quán)利金可不要，也可還手。再以1800賣出期貨結(jié)論期貨存在被套風險；交易成本是保證金期權(quán)從開始交易到最后都不存在被套風險，最大風險是權(quán)利金完全損失；交易成本是權(quán)利金1、用期貨賣期保值從下圖我們看看期貨套期保值的情況：在①的位置賣出期貨，到②的位置本來可以平倉，但沒有平倉，到③的位置又被套，如果有錢追加，則可以堅持到④的位置，一直到交割月交割。如果③的位置已經(jīng)沒有錢了，則要被平倉，但④的位置價格又下跌了，又可賺錢了，而您已經(jīng)被平倉了，行情與您無關(guān)了，您哭也沒用了。說明：圖中的位置舉例是隨便舉出的，您可以針對任何行情分析。用期貨賣期保值賣出期貨賺錢，但沒平倉用期貨賣期保值賣出期貨賺錢，但沒平倉如果之前被平倉了，這時又下跌了，豈不冤枉1234被套。如果錢不足，會被強行平倉2、用期權(quán)賣期保值同樣的行情，我們看看做期權(quán)的情況：在①的位置買入看跌期權(quán)，支付權(quán)利金，您最大的風險就是權(quán)利金，您一成交就知道最大風險。在②的位置，您想平倉就平倉，不平倉也無所謂。到③的位置行情也不存在被套，交易所不對您每日結(jié)算，您別操那么多心，只管啥時間到期或想執(zhí)行您就執(zhí)行。到④的位置，您可以執(zhí)行權(quán)利。其實，即便是做期貨，您只要能堅持到④，就一樣OK了。用期權(quán)賣期保值買入看跌期權(quán)。支付權(quán)利金。一成交您就知道最大風險。不存在被套。也不會追加保證金，因為您最大的風險就是成交時交的權(quán)利金。用期權(quán)賣期保值買入看跌期權(quán)。支付權(quán)利金。一成交您就知道最大風險。不存在被套。也不會追加保證金，因為您最大的風險就是成交時交的權(quán)利金。賺錢，但沒平倉價格下跌，您可以執(zhí)行權(quán)利1234期權(quán)與期貨比的好處：1.不存在被套；2.成本低（權(quán)利金比保證金低）；3.可以更高價格賣出。如果期貨在③的位置到期，則可以放棄期權(quán)，按③的價格賣出。而做期貨，最終得到的貨款只能是①的價格。這就是說，期權(quán)不僅能保值，還能增值。做期權(quán)的壞處：如果您在③的位置做期貨和期權(quán)，由于到④的位置一路下跌，行情判斷得非常對，則這時做期權(quán)就比期貨多損失了權(quán)利金。如果您對行情看得很準，則做期貨比期權(quán)好，雖然做期權(quán)成本比期貨低；如果您不能保證自己是在最高價入市，則存在被套風險。如果您有錢不怕套，則做期貨；如果怕套，則做期權(quán)。（二）買期保值擔心現(xiàn)貨價格上漲對自己不利，則買入期貨或買入看漲期權(quán)。同樣的行情，我們看看買期保值的情況：1、期貨買期保值在①的位置買入期貨，在②的位置沒平倉，在③的位置又被套了。用期貨買期保值43買入期貨賺錢沒出用期貨買期保值43買入期貨賺錢沒出被套，追加錢12在④的位置，即便比①的價格還低，您也得不到，除非買入更多。但這時您以前買的期貨已經(jīng)被套。2、期權(quán)買期保值在①的位置買入看漲期權(quán)，交權(quán)利金。最大成本是權(quán)利金，最大風險也是權(quán)利金，至于權(quán)利金交多少視當時的行情而定，但不會太多，只要您覺得用期權(quán)比期貨好，用就是了。在②的位置沒平倉，在③的位置不管價格如何下跌，都與您沒關(guān)系。您甚至可以在④的位置再買入看漲期權(quán)或者期貨，讓原來在①買的期權(quán)過期作廢就是了。反正每人會因為您買了雙份期權(quán)而讓您交割雙份，因為交割多少或執(zhí)行不執(zhí)行期權(quán)，由您自己作主。用期權(quán)買期保值4不存在追加錢之說3買看漲期權(quán)21賺錢沒出用期權(quán)買期保值4不存在追加錢之說3買看漲期權(quán)21賺錢沒出（三）關(guān)于看漲期權(quán)與看跌期權(quán)在以上您看到了一些期權(quán)觀念，其實您懂不懂都無所謂，只要知道期權(quán)與期貨的不同就行了。如果您想風險小一點，不想受每日價格波動的心跳，就用期權(quán)。您想買期保值，做期權(quán)就買入看漲期權(quán)；賣期保值，做期權(quán)就買入看跌期權(quán)。您獲得了權(quán)利，就要付出權(quán)利金。如果您（將）有小麥或棉花，擔心現(xiàn)貨價格下跌，就買入看跌期權(quán)；如果您（將）需要小麥或棉花，擔心現(xiàn)貨價格上漲，就買入看漲期權(quán)。買了之后，您不用擔心價格如何變化。反正，對您有利，您就執(zhí)行權(quán)利；不利，就放棄權(quán)利，損失的是權(quán)利金。至于權(quán)利金的高低，則由您做期權(quán)時的市場情況決定。至于執(zhí)行價格，則是您將來獲得貨款或支付貨款的價格，您買了期權(quán)，交付的權(quán)利金也是成本。四、期權(quán)的交易策略（一）買權(quán)交易策略1、買進買權(quán)（1）買權(quán)特性買權(quán)，即在到期日之前，按照執(zhí)行價格，買進期貨合約的期權(quán)。交易者在預期小麥期貨價格上漲時，才會持有這種期權(quán)合約。例如，在5月份，某交易者預計小麥7月份期貨合約價格將上漲，因此，買進一手7月份小麥買權(quán)合約，執(zhí)行價格為1180元/噸。該交易者即獲得在期權(quán)合約到期時，以1180元/噸的價格買進小麥期貨合約的權(quán)利。如果在到期日，小麥期貨價格上漲超過1180元/噸，即可實現(xiàn)盈利；如果價格下跌低于1180元/噸，即可讓期權(quán)到期。（2）買進買權(quán)盈虧買權(quán)平倉盈虧＝賣出買權(quán)權(quán)利金－買進買權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價位＝買權(quán)執(zhí)行價格+買進買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大盈利＝期貨價格－買權(quán)執(zhí)行價格－買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大虧損＝支出的買權(quán)權(quán)利金例如，某日，11月份小麥期貨合約價格為1070元/噸，交易者買進執(zhí)行價格為1070元/噸的買權(quán)，權(quán)利金為15元/噸，這意味著，期貨價格上漲到1085元/噸（＝1070＋15）時才不虧損（見圖4-1）。盈虧平衡價位盈虧平衡價位期貨價格盈虧圖4-1買進1070買權(quán)@15盈虧圖表4-1買入買權(quán)表買入買權(quán)市場預期買方希望期貨價格上升，尋求收益或避免損失，牛市觀點波動性預期預期上升風險限制在權(quán)利金范圍內(nèi)回報在上升市場中，到期時有無限的收益潛力盈虧平衡價位執(zhí)行價格+權(quán)利金Delta隨期貨價格上漲而增加交易選擇預期期貨價格上漲得越高，買進買權(quán)的虛值程度越深。即，買入執(zhí)行價格更高的買權(quán)舉例某小麥經(jīng)銷商擔心小麥的價格可能上漲，因此，該小麥經(jīng)銷商買入執(zhí)行價格為1200，權(quán)利金為15的小麥買權(quán)（3）買進買權(quán)投機投機性的買權(quán)買方主要利用期權(quán)的杠桿作用。其興趣在于，如果期貨價格上漲的話，即可獲得很高的投資收益比。買方還要認識到，如果市場價格沒有向其預期的那樣的話，那么，很有可能失去其部分或全部權(quán)利金價值。市場預期：交易者預期相關(guān)期貨價格將較大幅度上漲，則可以支付一定數(shù)額的權(quán)利金，買進買權(quán)。期貨價格上漲，則期權(quán)價格也上漲，交易者可以以更高的權(quán)利金價格賣出該期權(quán)合約，獲取期權(quán)價差收益。當期貨價格上漲幅度超過支付的權(quán)利金和執(zhí)行價格之和的時候，也可通過執(zhí)行期權(quán)獲得相應(yīng)期貨部位，或與期貨部位配合，獲取更多利潤。當期貨價格小幅上漲，買方可執(zhí)行期權(quán)或?qū)_平倉，或獲取利潤，或彌補權(quán)利金損失。如果期貨價格下跌至執(zhí)行價格以下，買方則不執(zhí)行期權(quán)，其最大損失是支出的權(quán)利金。例如，交易者以權(quán)利金15元/噸的價格買進執(zhí)行價格為1090元/噸的小麥買權(quán)合約之后，小麥期貨價格上漲，因此，小麥買權(quán)權(quán)利金也開始上漲，比如漲到20元/噸。如果該交易者按此價格平倉，收益為5元/噸（＝20－15），1手10噸小麥期權(quán)合約利潤=5×10＝50元（手續(xù)費未計）。（4）買進保護性買權(quán)持倉狀況：投資者持有期貨空頭，可以買進買權(quán)，鎖定期貨空頭風險。這時，交易者可以在賣出期貨的同時或在賣出期貨后，期貨價格稍微有些上升的情況下，買進買權(quán)，鎖定期貨價格上升可能產(chǎn)生的虧損。同時，保留在期貨價格下跌時，該交易組合盈利的機會。一旦期貨價格下跌，該交易組合將逐漸成為盈利部位。例如，交易者持有1手小麥期貨空頭合約，建倉價格為1075元/噸。當小麥期貨價格上漲到1080元/噸時，該交易者認為期貨價格下跌的可能性較大，所以不愿虧損平倉，但又擔心價格繼續(xù)上漲導致期貨合約虧損加大。這時，交易者可以買進執(zhí)行價格1080的買權(quán)，權(quán)利金20元/噸。鎖定交易組合部位的最大虧損為25元/噸。（每噸期貨方虧損5元+權(quán)利金20元）同時，如果期貨價格跌破1055元/噸，交易組合部位到期將盈利。而期貨價1055元/噸是該組合的盈虧平衡點。1025103510451025103510451055106510751085109511051115盈虧組合部位空頭期貨部位買進買權(quán)期貨價格-25-20-15-10-50510152025圖4-2持有1075空頭期貨，買進1080買權(quán)@202、賣出買權(quán)（1）賣出買權(quán)預期賣出買權(quán)之后，如果到期日期貨價格低于執(zhí)行價格，那么該期權(quán)就實現(xiàn)其最大利潤。然而，賣出買權(quán)對市場的預期并不一定是看跌。在期權(quán)市場上，看漲交易的對方并不一定是看跌，而是不看漲。其只要賣出的買權(quán)無價值到期，實現(xiàn)最大利潤，而達到這一目的并不需要期貨價格一直下跌。（2）賣出買權(quán)動機賣出買權(quán)看上去風險大而利潤潛力小，那么，為什么有人賣出買權(quán)呢？主要原因是，買權(quán)的賣方預測，在期權(quán)有效期內(nèi)，期貨價格潛在的價格變動不大于權(quán)利金隱含的價值。（3）賣出買權(quán)盈虧買權(quán)平倉盈虧＝賣出買權(quán)權(quán)利金－買進買權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價位＝買權(quán)執(zhí)行價格+買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大盈利＝收取的買權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大虧損＝期貨價格－買權(quán)執(zhí)行價格+買權(quán)權(quán)利金例如，交易者賣出1070執(zhí)行價格的買權(quán)，收取權(quán)利金15元/噸。買權(quán)賣方的盈虧兩平價位是1085元/噸。如果期貨價格超過1085元/噸，賣方就會虧損，低于1085元/噸就會盈利（見圖4-3）。-25-20-15-10-25-20-15-10-505101520251030104010501060107010801090110011101120盈虧平衡價位期貨價格盈虧圖4-3賣出1070買權(quán)@15表4-2賣出買權(quán)表賣出買權(quán)市場預期賣方希望期貨價格不上漲，中性/輕度熊市的市場預期波動性預期預期下降風險在上升的市場中，到期時有無限的潛在損失回報限制在權(quán)利金范圍內(nèi)盈虧平衡價位執(zhí)行價格+權(quán)利金Delta隨期貨價格上升增加至-1交易選擇市場的熊市預期越強，該買權(quán)賣出時的實值程度越深。即，該買權(quán)的執(zhí)行價格越低舉例交易者持有多頭期貨部位。交易者認為未來幾個月小麥期貨價格將保持穩(wěn)定或略有下降。當前小麥期貨價格為1100元/噸，因此，該交易者賣出執(zhí)行價格1100的買權(quán)，并收取15元/噸的權(quán)利金。如果該期權(quán)被指派，獲得的空頭部位將與原持有的多頭部位對沖，收到的權(quán)利金將增加其收益（4）賣出買權(quán)投機市場預期：投資者預期相關(guān)期貨價格到期時不會上漲超過盈虧兩平點，可以賣出買權(quán)，獲取權(quán)利金收益。上例中，賣出買權(quán)，期貨價格低于1070時，不僅可以收取一定數(shù)額的權(quán)利金，而且，隨著期貨價格下跌，期權(quán)價格也下跌，交易者可以平倉獲取價差收益。如果買權(quán)到期，即使期貨價格有小幅度上漲，致使遭受一點損失，但是，只要損失小于權(quán)利金收入，賣出買權(quán)都是有收益的。例如，交易者開倉賣出小麥買權(quán)，價格為76元/噸。當權(quán)利金下跌到50元/噸時，平倉獲利26元/噸，即1張合約獲利260元。（5）賣出風險性買權(quán)如果一投資者已經(jīng)買進小麥期貨合約，則賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金等于降低了買價。如果小麥期貨價格上漲，期權(quán)買方執(zhí)行權(quán)利，則交易者可以用已有的小麥期貨合約履約。如果小麥期貨價格不變，交易者凈收權(quán)利金。如果小麥期貨價格下跌，則所獲得的權(quán)利金部分彌補小麥期貨的損失。期貨價格期貨價格多頭期貨部位組合部位-25-20-15-10-505101520251025103510451055106510751085109511051115賣出買權(quán)盈虧圖4-4持有1060多頭期貨，賣出1060買權(quán)@15（二）賣權(quán)交易策略1、、買進賣權(quán)（1）賣權(quán)特性例如，當預測7月份小麥期貨合約可能跌破1180元/噸時，交易者可買進7月份執(zhí)行價格為1180元/噸的小麥賣權(quán)合約，該合約就賦予其以1180元/噸的價格賣出小麥期貨的權(quán)利。（2）買進賣權(quán)預期單（3）買進賣權(quán)盈虧賣權(quán)平倉盈虧＝賣出賣權(quán)權(quán)利金－買進賣權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價位＝執(zhí)行價格－賣權(quán)權(quán)利金賣權(quán)最大盈利＝賣權(quán)執(zhí)行價格－期貨價格－賣權(quán)權(quán)利金賣權(quán)最大虧損＝支出的賣權(quán)權(quán)利金盈虧盈虧期貨價格盈虧平衡價位-25-20-15-10-505101520251020103010401050106010701080109011001110圖4-5買進1060賣權(quán)@15表4-3買入賣權(quán)表買入賣權(quán)市場預期買方希望期貨價格下跌，尋求收益或避免損失，熊市觀點波動性預期預期上升風險限制在權(quán)利金范圍內(nèi)回報在下跌市場中，到期時有無限的收益潛力盈虧平衡點執(zhí)行價格-權(quán)利金Delta隨期貨價格上漲下跌增加至-1交易選擇預期期貨價格下跌得越低，買進賣權(quán)的虛值程度越深。即，買入執(zhí)行價格更低的賣權(quán)舉例某（4）買進賣權(quán)投機如果交易者判斷相關(guān)期貨市場價格較大幅度下跌的可能性大時，可以支付一定數(shù)額的權(quán)利金買進賣權(quán)。一旦相關(guān)期貨市場價格大幅度下跌，權(quán)利金將上漲，交易者可以平倉獲取價差收益。也可以執(zhí)行賣權(quán)獲取收益。如果期貨價格上漲，權(quán)利金下降，賣權(quán)失去價值，可以不執(zhí)行賣權(quán)，最大損失是買進賣權(quán)支付的權(quán)利金。當期貨價格大幅上漲而且趨勢明顯的時候，權(quán)利金下跌，交易者也可以將期權(quán)提前平倉，損失將小于全部權(quán)利金損失。例如，交易者支付15元/噸的權(quán)利金買進賣權(quán)后，如果權(quán)利金上漲到20元/噸，則平倉獲利5元/噸，一手期權(quán)合約獲利50元。（5）買進保護性賣權(quán)交易者持有多頭期貨頭寸，為防止期貨價格下跌，可買進賣權(quán)，鎖定期貨價格下跌的風險。如果期貨價格下跌，雖然買進的期貨合約虧損，但是，買進賣權(quán)將獲利，對持有的期貨是一種保護，能夠鎖定期貨價格下跌可能產(chǎn)生的虧損，并將虧損限制在能夠承受的范圍內(nèi)。同時，還保留期貨價格上升，使該交易組合盈利的機會。一旦期貨價格上升，該交易組合將逐漸成為盈利部位。例如，某交易者已持有多頭小麥11月份期貨合約，價格為1075元/噸，為防止小麥期貨價格下跌，又買進執(zhí)行價格為1080元/噸的賣權(quán)，權(quán)利金為15元/噸。之后，如果小麥期貨價格下跌破1080元/噸，該組合部位的最大虧損為10元/噸。如果小麥賣權(quán)價格上漲超過1090元/噸，則該組合部位將實現(xiàn)盈利。盈盈虧組合部位多頭期貨部位期貨價格買進賣權(quán)買進賣權(quán)圖4-6持有1075多頭期貨，買進1080賣權(quán)@152、賣出賣權(quán)（1）賣出賣權(quán)動機單獨持有賣出賣權(quán)的目的一是為了獲得權(quán)利金，但同時需要去接受相關(guān)期貨價格下跌的風險；另一個目的則可能是需要多頭期貨部位。（2）賣出賣權(quán)盈虧賣權(quán)平倉盈虧＝賣出賣權(quán)權(quán)利金－買進賣權(quán)權(quán)利金盈虧兩平價位＝賣權(quán)執(zhí)行價格－賣權(quán)權(quán)利金賣權(quán)最大盈利＝收取的賣權(quán)權(quán)利金賣權(quán)最大虧損＝賣權(quán)執(zhí)行價格－期貨價格＋賣權(quán)權(quán)利金例如，某交易者賣出12月份小麥賣權(quán)，執(zhí)行價格為1060元/噸，權(quán)利金為15元/噸，則盈虧平衡價位為1045元/噸。期貨價格高于1045元/噸，則盈利。最大盈利為15元/噸；低于1045元/噸，則虧損。期貨價格期貨價格盈虧平衡價位盈虧圖4-7賣出1060賣權(quán)@15表4-4賣出賣權(quán)表賣出賣權(quán)市場預期賣方希望期貨價格不下跌，中性/輕度牛市的市場預期波動性預期預期下降風險在下降的市場中，到期時有無限的潛在損失回報限制在權(quán)利金范圍內(nèi)盈虧平衡點執(zhí)行價格-權(quán)利金Delta隨期貨價格上升增加至+1交易選擇市場的熊市預期越強，該賣出期權(quán)賣出時的實值程度應(yīng)越深。即，該賣權(quán)的執(zhí)行價格越高舉例交易者持有空頭小麥期貨合約，價格為1075元/噸。為了鎖定期貨價格上漲的損失，該交易者賣出執(zhí)行價格為1075元/噸的小麥賣權(quán)，收取權(quán)利金為15。（3）賣出賣權(quán)投機如果交易者認為相關(guān)期貨價格將會上漲，賣權(quán)價格將下跌，這時，可以以較高價格賣出賣權(quán)，待權(quán)利金下跌后，買進賣權(quán)平倉即可以獲得價差收益。即使相關(guān)期貨價格有小幅度下跌，買方執(zhí)行賣權(quán)會造成賣方履約損失，但只要損失低于收取的權(quán)利金，該頭寸都是有收益的。如果期貨價格下跌趨勢明顯，賣權(quán)價格上漲趨勢一定，可以及時將賣權(quán)持倉對沖，減少損失擴大。例如，交易者賣出權(quán)利金為15元/噸的小麥賣權(quán)后，小麥賣權(quán)的權(quán)利金跌為10元/噸。交易者可以買進期權(quán)平倉，每張合約盈利為：（15－10）元×10張＝50元/張。（4）賣出風險性賣權(quán)條件：如果交易者已經(jīng)持有空頭期貨合約，則賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金等于提高了賣價，可以抵御期貨空頭部位的部分風險。如果交易者已經(jīng)賣出小麥期貨合約，則賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金等于提高了賣價。如果期貨價格下跌，期權(quán)買方執(zhí)行權(quán)利，則交易者將被指派買進期貨合約，與持有的空頭期貨合約平倉。如果小麥期貨價格不變，交易者凈收權(quán)利金。如果小麥期貨價格上漲，則所獲得的權(quán)利金部分彌補小麥期貨的損失。例如，交易者持有空頭小麥期貨合約，價格為1075元/噸。為了回避期貨價格上漲的損失，該交易者賣出執(zhí)行價格為1075元/噸的小麥賣權(quán)，權(quán)利金為15。如果到期期貨價格上漲超過1090，則該組合部位發(fā)生虧損。如果到期期貨價格低于1075，則該組合部位實現(xiàn)最大盈利15。組合部位組合部位賣出賣權(quán)空頭期貨部位盈虧（三）牛市交易策略1、買入買權(quán)（longCalls）買權(quán)，又譯作看漲期權(quán)。買入執(zhí)行價格為某一價位的買權(quán)，意味著買方在支付了一定數(shù)額的權(quán)利金之后，就獲得了在合約有效期內(nèi)執(zhí)行該期權(quán)合約、并以該執(zhí)行價格獲得期貨多頭部位的權(quán)利。如果買入的合約為歐式期權(quán)，買方只能夠在合約規(guī)定的日期提出執(zhí)行指令，如果買入的合約為美式期權(quán)，那么買方可以在合約到期前的任一交易日（含到期日）提出執(zhí)行指令，以此要求賣出買權(quán)的一方履行按照事先約定的價格（執(zhí)行價格）向買入買權(quán)的一方賣出期貨的義務(wù)。買入買權(quán)之后，如果未來期貨價格上漲，那么買方就可以執(zhí)行買權(quán)，以低價購買期貨合約，然后以市價賣出，獲得差價利潤。如果未來期貨價格下跌，那么買方可以不提出執(zhí)行，而是任由期權(quán)到期作廢。也就是說，買方擁有在期貨價格上漲、市場價格對自己有利時提出執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，而沒有在期貨價格下跌時必須提出執(zhí)行、承擔損失的義務(wù)。買權(quán)的買方在期貨價格下跌時是僅承擔有限風險的，他所可能遭受的最大損失只是在購買期權(quán)時所支付的權(quán)利金。由于這種風險與收益的不對稱性，買入買權(quán)的損益圖形為一底部水平、右端上揚的折線，折線與坐標橫軸的交點即為買入買權(quán)的損益平衡點。買入買權(quán)的損益平衡點的計算公式為：損益平衡點=執(zhí)行價格+權(quán)利金為了不損失權(quán)利金，單獨的買入買權(quán)策略一般在對期貨未來走勢看漲的情況下使用，因此為牛市交易策略。買入買權(quán)的損益公式為：買入買權(quán)損益=MAX（期貨價格–執(zhí)行價格–權(quán)利金，–權(quán)利金）誰適合做買權(quán)的買方？確信某一期貨合約的價格在未來會有較大漲幅的投資者希望能夠利用期權(quán)的杠桿作用以小搏大的投資者判斷某一期貨合約價格在未來上漲卻又不愿意承擔太大交易風險的投資者使用時機：圖5-1買入買權(quán)例1：小麥期貨價格為1600元/噸（設(shè)期貨保證金5%，投資者可以80元/噸的保證金購買一手期貨合約），期權(quán)投資者以32元/噸的價格買入一手執(zhí)行價格為1620元/噸的小麥期權(quán)買權(quán)合約。則損益平衡點=執(zhí)行價格+權(quán)利金=1620+32=1652，當小麥期貨價格上漲到1652元/噸之上時，該投資者開始獲利。當期貨價格下跌，期權(quán)投資者最多損失32元/噸的權(quán)利金。(注：文中例題涉及的期權(quán)價格均采用理論價格，以距到期期限36天，波動率20%，利率1.98%為參數(shù)計算得出，不考慮交易費用。下同)損益損益期貨期貨期權(quán)0期貨價格0期貨價格1600160016201652-32圖5-2買入期貨損益圖圖5-3買入買權(quán)損益圖2、賣出賣權(quán)（sellPuts）賣權(quán)，又譯做看跌期權(quán)，買入賣權(quán)即獲得了在期權(quán)的有效期內(nèi)（美式期權(quán)）或者在期權(quán)的到期日（歐式期權(quán)）以某一事先確定的執(zhí)行價格賣出一定數(shù)量期貨合約的權(quán)利。與之相反，賣出賣權(quán)則意味著在期權(quán)有效期內(nèi)可能要承擔按照期權(quán)的執(zhí)行價格從賣權(quán)的買方手里買入期貨的義務(wù)。因為該策略的采用者認為未來市場的走勢不會下跌，并且不介意在未來履約——按照事先選定的執(zhí)行價格買入期貨——所以賣出賣權(quán)被劃分為牛市操作策略。賣權(quán)賣出之后，如果期貨價格上漲或保持不變，賣權(quán)在到期前成為虛值或平值期權(quán)，那么買入賣權(quán)的一方就會放棄自己執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利、不提出執(zhí)行，而賣出賣權(quán)的一方則會因此賺取期權(quán)的權(quán)利金。但是所獲的權(quán)利金收入即為賣出賣權(quán)的最大盈利。賣出賣權(quán)的損益平衡點公式為：損益平衡點=執(zhí)行價格–權(quán)利金賣出賣權(quán)的損益公式為：賣出賣權(quán)損益=MIN（期貨價格–執(zhí)行價格+權(quán)利金，權(quán)利金）采取此策略的意義：如果未來期貨價格低于期權(quán)執(zhí)行價格，則賣權(quán)買方極有可能行使權(quán)利提出執(zhí)行賣權(quán)、按該執(zhí)行價格賣出期貨，那么賣權(quán)的賣方就可以用已經(jīng)預備好的資金如愿以償?shù)卦谶@個由他預先所選定的價位買入所需要的資產(chǎn)，同時，他還賺取了一筆額外的權(quán)利金收入。如使用時機：期貨價格位于關(guān)鍵支撐價位不遠，預料后勢可望出現(xiàn)止跌回穩(wěn)現(xiàn)象。圖5-4賣出賣權(quán)例2：小麥期貨價格為1600元/噸（期貨投資者可以80元/噸的保證金賣出一手期貨合約），投資者以49元/噸的價格賣出一手執(zhí)行價格為1620元/噸的小麥期權(quán)賣權(quán)合約。則損益平衡點=執(zhí)行價格–權(quán)利金=1620–49=1571，只要小麥期貨價格保持在1571元/噸之上，該投資者就能夠獲利。當期貨價格高于1620元/噸時，該投資者取得最大獲利值49元/噸。損益490期貨價格15711620圖5-5賣出賣權(quán)損益圖3、買權(quán)多頭價差（BullCallSpread）買權(quán)多頭價差策略，由買入一手執(zhí)行價格低的買權(quán)和賣出一手執(zhí)行價格高的買權(quán)組成。該策略的使用動機是：投資者對后市看多，但不愿意承擔過多風險。這一策略因為買入低執(zhí)行價格買權(quán)所支付的權(quán)利金支出可以由賣出高執(zhí)行價格買權(quán)所獲得的權(quán)利金收入部分沖抵，從而減少了投資者的投資成本。若期貨價格處于兩個執(zhí)行價格之間，期權(quán)的投資損益隨期貨價格的上漲而增加；但在期貨價格達到并超過高處的執(zhí)行價格后，投資者的損益便不再增加，這是因為，此時投資者所買入的買權(quán)因期貨價格繼續(xù)上漲而獲得的收益與賣出買權(quán)因期貨價格上漲而產(chǎn)生的虧損相抵銷。同樣，在兩個執(zhí)行價格之間的范圍內(nèi)，期權(quán)的投資損益隨期貨價格的下跌而減少；但當期貨價格跌至低處的執(zhí)行價格之下時，投資者的損益便不再減少，因為此時，買入買權(quán)在期貨價格繼續(xù)下跌時所承擔的風險是有限的，即最大損失為權(quán)利金支出，而賣出買權(quán)在期貨價格下跌時所獲得的也是固定的權(quán)利金收入。因此，買權(quán)多頭價差策略的損益特征為：1、當?shù)蛨?zhí)行價格<期貨價格<高執(zhí)行價格時，投資損益隨期貨價格的上漲（下跌）而增加（減少）2、當期貨價格<低執(zhí)行價格時，投資損益不會隨著期貨價格的下跌而繼續(xù)減少，此時該策略的損益計算公式為：投資損益=賣出買權(quán)收取的權(quán)利金–買入買權(quán)支付的權(quán)利金3、當期貨價格>高執(zhí)行價格時，投資收益也不再繼續(xù)增加，投資損益可用公式表達為：投資損益=高執(zhí)行價格–低執(zhí)行價格+賣出買權(quán)收取的權(quán)利金–買入買權(quán)支付的權(quán)利金損益平衡點=低執(zhí)行價格+買入買權(quán)支付的權(quán)利金–賣出買權(quán)收入的權(quán)利金使用時機：預期期貨未來價格將會上漲，但上漲走勢只會緩慢前進，不會出現(xiàn)急漲行情。圖5-6買權(quán)多頭價差例3：小麥期貨價格為1600元/噸，投資者買入一手執(zhí)行價格為1590元/噸的買權(quán)，支付權(quán)利金價格47元/噸；賣出一手執(zhí)行價格為1610的買權(quán)，收入權(quán)利金37元/噸。凈投入10元/噸。則：當期貨價格>1610元/噸時，投資損益為1610–1590+37–47=10元/噸當期貨價格<1590元/噸時，投資損益為37–47=-10元/噸當1590元/噸<期貨價格<1610元/噸時，-10元/噸<投資損益<10元/噸損益平衡點=1590+47–37=1600元/噸，當期貨價格為1600元/噸時，該組合的損益為0；期貨價格高于該價格，投資組合開始贏利；期貨價格低于該價格，投資組合開始虧損損益100期貨價格159016001610-10圖5-7買權(quán)多頭價差損益圖4、賣權(quán)多頭價差（BullPutSpread）該策略由賣出一手執(zhí)行價格高的賣權(quán)和買入一手執(zhí)行價格低的賣權(quán)組成。采用該策略的動機是：對后市看多，但不愿意承擔過多風險。買入賣權(quán)意味著當期貨價格上升時損失權(quán)利金，當期貨價格下跌時賺取期貨價格與執(zhí)行價格間的價差收益；賣出賣權(quán)的損益曲線則正好相反，當期貨價格上升時獲得權(quán)利金收入，當期貨價格下跌時承擔期貨價格與執(zhí)行價格之間的價差損失。因此，賣權(quán)多頭差價策略的損益特征表現(xiàn)為：1、兩個執(zhí)行價格之間的范圍內(nèi)，投資收益隨期貨價格上漲而增加；2、期貨價格低于低執(zhí)行價格時，投資者只承擔有限損失，此時的投資損益公式表達為：投資損益=賣出賣權(quán)收取的權(quán)利金–買入賣權(quán)支付的權(quán)利金+低執(zhí)行價格–高執(zhí)行價格3、在期貨價格漲過高處的執(zhí)行價格之后，投資者只獲得有限利潤，此時的投資損益公式表達為：投資損益=賣出賣權(quán)收取的權(quán)利金–買入賣權(quán)支付的權(quán)利金4、損益平衡點=高執(zhí)行價格+買入賣權(quán)支付的權(quán)利金–賣出賣權(quán)收入的權(quán)利金使用時機：同買權(quán)多頭價差（例圖同圖5-6）例4：小麥期貨價格1600元/噸，投資者賣出一手執(zhí)行價格為1635元/噸的賣權(quán)，收入權(quán)利金59元/噸；買入一手執(zhí)行價格為1590元/噸的賣權(quán)，支付權(quán)利金34元/噸。則當期貨價格>1635元/噸時，投資損益為59–34=25元/噸當期貨價格<1590元/噸時，投資損益為59–34+1590–1635=-20元/噸損益平衡點=1635+34–59=1610元/噸，當期貨價格為1610元/噸時，該組合的損益為0；期貨價格高于該價格，投資組合開始贏利；期貨價格低于該價格，投資組合開始虧損。損益250期貨價格159016101635-20圖5-8賣權(quán)多頭價差損益圖5、逆轉(zhuǎn)組合（Reversal）逆轉(zhuǎn)組合策略，又稱“反轉(zhuǎn)換”，由買進同一執(zhí)行價格的買權(quán)和賣出同一執(zhí)行價格的賣權(quán)組成。采用該策略的動機是：對后市看多，以較少的資金投入獲得與期貨多頭相同的投資收益，相當于買入期貨合約。逆轉(zhuǎn)組合的損益特征與持有標的期貨合約相似，對于該策略的采用者來說，只需要支付買權(quán)與賣權(quán)的差價和一定的保證金，就可以獲得等同于買入標的期貨合約所能享受的投資收益。損益平衡點=執(zhí)行價格+賣出期權(quán)獲得的權(quán)利金–買入期權(quán)支出的權(quán)利金例5：小麥期貨價格1600元/噸，買入一手執(zhí)行價格1600元/噸的買權(quán)，支付權(quán)利金41元/噸；賣出一手執(zhí)行價格1600元/噸的賣權(quán)，收入權(quán)利金38元/噸。凈支出=41–38=3元/噸。損益期貨逆轉(zhuǎn)組合0期貨價格16001603圖5-9逆轉(zhuǎn)組合損益圖6、買權(quán)時間價差(CallOptionTimeSpread)時間價差又稱日歷套利(CalendarSpread)、水平套利(HorizontalSpread)。買權(quán)時間價差由賣出一手近月買權(quán)合約并買入一手相同執(zhí)行價格的遠月買權(quán)合約組成。由于近月期權(quán)的時間衰減速度快于遠月期權(quán)的時間衰減速度，所以投資者通常在標的期貨價格的長期趨勢穩(wěn)中看漲時，采用買權(quán)時間價差策略。損益平衡點要視波動率而定，最大可能損失為凈支付的權(quán)利金。使用時機：預期未來期貨價格可能在一定的區(qū)間盤整后再上漲，近月買權(quán)合約的隱含波動率大于遠月買權(quán)的隱含波動率。時間價差的損益情況比較復雜，該策略的盈利程度主要取決于波動率的變化以及近月合約到期時標的資產(chǎn)的期貨價格是否接近該近月合約的執(zhí)行價格，以下根據(jù)幾個不同的市場狀況簡要說明。例6：假定：小麥期貨價格1600元/噸，賣出一手執(zhí)行價格1650元/噸的7月買權(quán)合約，距到期日36天，隱含波動率35%，收入權(quán)利金48元/噸；買入一手執(zhí)行價格1650元/噸的9月買權(quán)合約，距到期日98天，隱含波動率20%，支付權(quán)利金50元/噸。（1）若一個月后，小麥期貨價格上漲為1650元/噸，波動率減小為10%，此時執(zhí)行價格1650元/噸的7月買權(quán)的價格為8元/噸，執(zhí)行價格1650元/噸的9月買權(quán)價格為31元/噸。投資者買入7月買權(quán)、賣出9月買