電力設(shè)備行業(yè)年度策略報告之三：新時代、新技術(shù)、新能源

證券研究報告·行業(yè)深度報告?2023年投資策略報告電力設(shè)備新時代、新技術(shù)、新能源電力設(shè)備——年度策略報告之三大勢：為什么我們看重新技術(shù)、新方向。新能源行業(yè)未來將以復(fù)合25-30%的增速發(fā)展，中國擁有世界上最大的新能源市場，在工程師紅利等因素的共同作用下，越來越多的新能源新技術(shù)將從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化。新技術(shù)滲透率偉 朱玥zhuyue@SAC執(zhí)證編號：S1440521100008許琳xulin@SAC 朱玥zhuyue@SAC執(zhí)證編號：S1440521100008許琳xulin@SAC執(zhí)證編號:S1440522110001馬天一matianyibj@SAC執(zhí)證編號：S1440521110004崔逸凡cuiyifan@SAC執(zhí)證編號:S1440521110007陳思同chensitong@SAC執(zhí)證編號：S1440522080006發(fā)布日期： 2022年12月10日市場表現(xiàn)71%51%31%11%-9%-29%強于大市維持復(fù)盤：空間第一，增速第二、估值第三。以磷酸鐵鋰和單晶硅為例，新技術(shù)滲透率提升帶來核心公司股價波瀾壯闊行情。2020帶來的降本需求及比亞迪刀片等新技術(shù)加持，磷酸鐵鋰滲透開始提升，以德方納米為代表的鐵鋰公司估值出現(xiàn)快速提升，20212行業(yè)關(guān)于量的前瞻指標（招標、龍頭公司介入、訂單等），對于估值有放在略后位置?，F(xiàn)狀：新技術(shù)百花齊放，優(yōu)選2023年確定性高的新技術(shù)。下游對降本及產(chǎn)品性能提升的持續(xù)追求下，鋰電和光伏的新技術(shù)迭代層出不窮。鋰電方面，負極包覆劑、碳納米管和LiFSI已實現(xiàn)批量應(yīng)用，滲透率持續(xù)提升；4680電池、磷酸錳鐵鋰和硅基負極2022年已實現(xiàn)小批量應(yīng)用，2023年有望2023技術(shù)方向確定性高。光伏方面，新技術(shù)主要圍繞電池技術(shù)路線，以及配套降本增效工藝的變化。TOPCon、HJTXBC2022GWTOPConSMBB/0BBSMBB0BB中國大儲能和海上風(fēng)電是新能源行業(yè)空間最為廣闊的新方向：展望2022-20252021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/30CAGR41%，CAGR29%2023CAGR2021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/30滬深300電力設(shè)備滬深300電力設(shè)備鋰電新技術(shù)重點關(guān)注快充、復(fù)合銅箔和鈉電，看好信德新材、道森股份、元相關(guān)研究報告琛科技、寶明科技、元力股份、容百科技、當升科技、百合花、維科技術(shù)、美聯(lián)新材、傳藝科技。相關(guān)研究報告光伏方面，重點關(guān)注領(lǐng)先電池組件企業(yè)鈞達股份、N型組件龍頭、沐邦高科、隆基綠能、金剛玻璃；核心設(shè)備廠家：配套輔材需要重點關(guān)注降本增效工藝關(guān)注晶股份、廈門鎢業(yè)、中鎢高新、芯碁微裝等。重點看好中國大儲能和海上風(fēng)電：增速確定性強，估值容忍度較高，看好陽光電源、東方電氣、陜鼓動力、科華數(shù)據(jù)、海力風(fēng)電、大金重工、東方電纜等。本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。 電力設(shè)備行業(yè)深度報告 電力設(shè)備行業(yè)深度報告請參閱最后一頁的重要聲明請參閱最后一頁的重要聲明目錄一、大邏輯：為什我看重新技術(shù)、新方向 1新技是新源塊速最的向 1二、從復(fù)盤來看新術(shù)新方向的選股邏輯 3酸鋰透提來投紅期 3晶滲率升隆基崛起 4三、新技術(shù)百花齊，選2023年確定性高的方向 6伏技迭本在于業(yè)降，2022成為N型產(chǎn)年 7電技：前TOPCon性比優(yōu)為企業(yè)獻額益 9降增工：廠商開距要手滲透有持提升 電產(chǎn)技進帶來品價，望為鋰的充向 12合流：23年入產(chǎn)化年 18電快：流功率充新源車業(yè)重發(fā)方向 21電快：升包覆需求 23能：2022年爆元年開新源四道高成周期 25上電：2022年始，內(nèi)全海風(fēng)進入一快成期 28四、投資建議 30技市空展望 31點司值 33五、風(fēng)險提示 34圖表1：新技術(shù)帶來投資超額收益 1圖表2：新能源新技術(shù)投資圖譜 1圖表3：中信建投新能源新技術(shù)組合及權(quán)重 2圖表4：新能源組合歷史表現(xiàn)優(yōu)秀，預(yù)計將持續(xù)跑贏行業(yè)指數(shù)和大盤指數(shù) 2圖表5：主流電池裝機為三元和鐵鋰，近年原材料價格高位下鐵鋰占優(yōu)（電池裝機占比）......................................................................3圖表6：行業(yè)代表性公司享受鐵鋰滲透率提升帶來估值提升行情 4圖表7：近年來，單晶產(chǎn)品逐步對多晶形成替代 4圖表8：單晶相對多晶具有高效率、易于薄片化、弱光性好等優(yōu)勢 5圖表9：隆基隨著單晶滲透率提升帶來估值提升行情 6圖表10：鈉池、錳鐵鋰、復(fù)合銅箔、IBC、OBB、銀包銅等有望于23年迎來量產(chǎn) 7圖表11：2019年以來PERC電池滲透率快速提升 7圖表12：突破24%以上轉(zhuǎn)化效率需要N型技術(shù)替代 7圖表13：N型高效電池技術(shù)優(yōu)勢顯著 8圖表14：單晶滲透率2016年以來持續(xù)提升 8圖表15：單晶多晶組件出廠價格價差持續(xù)收窄（元/W） 8圖表16：N型電池具有高效率、低溫度系數(shù)、高雙面率的特點，綜合輸出溢價明顯.圖表17：當前TOPCon、XBC成本已接近于PERC水平 圖表18：各家各技術(shù)路線產(chǎn)能布局情況（GW） 10圖表19：各條電池技術(shù)均包含多條降本增效工藝 12圖表20：鈉電理論成本較低，具備應(yīng)用優(yōu)勢（元/KWh） 13圖表21：鈉電失效后瞬間發(fā)熱是鐵鋰的1/3，安全性高 13圖表22：鈉電零下20度容量保持率超87%，低溫性能好 13圖表23：鈉電正極擁有三種主流路徑 14圖表24：不同鈉電正極的容量和工作電壓 14圖表25：硬碳理論性能好，適用于鈉離子電池 15圖表26：預(yù)計2025年和2030年鈉電需求50GWh和260GWh 15圖表27：鈉預(yù)計2025年正極和負極需求12和6萬噸 16圖表28：預(yù)計2025年正極和負極產(chǎn)值超34和9億元（億元） 16圖表29：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈跨界+產(chǎn)研背景參與者推動鈉電應(yīng)用 16圖表30：寧德時代率先發(fā)布鈉離子電池 17圖表31：中國科學(xué)院物理研究所/中科海鈉鈉離子電池研制及示范應(yīng)用領(lǐng)先 17圖表32：鈉創(chuàng)新能源布局全面 18圖表33：復(fù)合箔安全、能量密度、成本等優(yōu)勢明顯 18圖表34：復(fù)合箔高分子層具有“斷路效應(yīng)”，提升電池安全 18圖表35：同等條件下PET銅箔減重約50%（kg/kwh） 19圖表36：復(fù)合銅箔可提升能量密度約7% 19圖表37：同等條件下PET銅箔減重約50%（kg/kwh） 19圖表38：復(fù)合銅箔可提升能量密度約7% 19圖表39：預(yù)計2025年復(fù)合鋁箔滲透率5%，需求8.3億平 20圖表40：202515%，2620圖表41：真空磁控濺射是復(fù)合銅箔生產(chǎn)的核心設(shè)備............................20圖表42：兩步法是典型的復(fù)合銅箔制備工藝..................................20圖表43：各家產(chǎn)能布局開啟，2321圖表44：我國熱銷車型充電時間普遍大于半小時..............................21圖表45：35%，222圖表46：高電壓充電可以較大限度保持高功率充電時間........................22圖表47：35%，222圖表48：800V+400V23圖表49：800V+800V23圖表50：800V23圖表51：高倍率充電使得石墨負極穩(wěn)定性下降................................24圖表52：石墨改性和硅碳負極能夠提升負極材料快充性能......................24圖表53：天然石墨包覆瀝青后的表面結(jié)構(gòu)更緊實..............................24圖表56：202529.325圖表57：國內(nèi)以規(guī)劃推動儲能裝機增長......................................26圖表58：美國儲能系統(tǒng)激勵政策（ITC）示意圖...............................26圖表59：進入下半年以來國內(nèi)中標量暴漲....................................27圖表60：美國儲能裝機持續(xù)高增............................................27圖表61：美國儲能裝機持續(xù)高增............................................28圖表62：202116.9GW，202229圖表63：“十四五”海風(fēng)規(guī)劃排名前列的省份為：廣東、海南、山東、江蘇......29圖表64：歐洲、美國、日本、韓國等國家海風(fēng)裝機規(guī)劃積極....................29圖表65：2022-202640%30圖表66：2022-202611%30圖表67：202210-20%.......................30圖表68：水深增加，塔筒樁基需求量超比例增長..............................30圖表69：新能源新技術(shù)投資圖譜............................................31圖表72：251031圖表73：風(fēng)電樁和海纜是產(chǎn)業(yè)鏈稀缺的2023年同比增速2022-2025年CAGR遠于行業(yè)裝機增速的環(huán)節(jié) 32圖表74：儲能電池、儲能PCS和儲能集成等儲能主要賽道測算，儲能是萬億級別市場.....................................................................33圖表77：新能源新技術(shù)重點個股盈利及估值 34請參閱最后一頁的重要聲明請參閱最后一頁的重要聲明一、大邏輯：為什么我們看重新技術(shù)、新方向新技術(shù)是大新能源板塊增速最快的方向1、新能源行業(yè)仍在快速增長的紅利期，預(yù)計未來行業(yè)多年復(fù)合增長25-30%，中國擁有世界上最大的市場、持續(xù)的工程師紅利和相對歐美日韓的低成本優(yōu)勢，在這些因素的共同作用下，越來越多的新能源新技術(shù)將從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化。2、新技術(shù)滲透率偉大共振可孕育巨大的投資機會，歷史上孕育過很多十倍牛股，新技術(shù)壁壘+階段性紅利爆發(fā)EPS，使得這些公司增速遠快于行業(yè)增速，獲得業(yè)績與估值上的戴維斯雙擊。在未來十年，類似的情節(jié)將在新能源行業(yè)持續(xù)上演，當然有的技術(shù)短期兌現(xiàn)度強紅利已經(jīng)近在眼前，投資具備可持續(xù)性。有些技術(shù)現(xiàn)在仍然偏遠期，可能投資上偏主題，但任何一個新技術(shù)都有一個產(chǎn)業(yè)化的過程，我們不妨更寬圖表1：新技術(shù)帶來投資超額收益資料來源：Wind，中信建投圖表2：新能源新技術(shù)投資圖譜資料來源：Wind，中信建投基于以上認知，我們發(fā)布中信建投新能源新技術(shù)組合，精選10大重倉股（總計持股比例超過50%N（opco（動力儲能電池產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍、（HPB（HJT（鈉電（鈉電（opcon（OBB、復(fù)合銅箔（復(fù)合銅箔。從回測數(shù)據(jù)上來看，該組合超額收益顯著，后續(xù)我們也會對該組合進行適時調(diào)整，不斷優(yōu)化，我們判斷該指數(shù)將持續(xù)戰(zhàn)勝行業(yè)指數(shù)，代表著未來新能源投資的主要方向。圖表3：中信建投新能源新技術(shù)組合及權(quán)重公司權(quán)重公司權(quán)重公司權(quán)重N型組件龍頭7%焊帶龍頭2%沃格光電1%寧德時代6%愛旭股份2%元琛科技1%隆基綠能5%金剛光伏2%信德新材1%邁為股份5%蘇州固锝2%新風(fēng)光1%華陽股份5%捷佳偉創(chuàng)2%黑貓股份1%維科技術(shù)5%賽伍技術(shù)2%和勝股份1%鈞達股份4%傳藝科技2%元力股份1%奧特維4%銀邦股份2%百合花1%寶明科技4%華峰鋁業(yè)2%美聯(lián)新材1%激智科技3%驕成超聲2%東方電纜1%東威科技3%德方納米2%海力風(fēng)電1%斯達半導(dǎo)3%中鎢高新1%金盤科技1%金晶科技2%切片龍頭1%派瑞股份1%金辰股份2%宇晶股份1%芯碁微裝1%帝爾激光2%京山輕機1%廈門鎢業(yè)1%資料來源：Wind，中信建投圖表4：新能源組合歷史表現(xiàn)優(yōu)秀，預(yù)計將持續(xù)跑贏行業(yè)指數(shù)和大盤指數(shù)資料來源：Wind，中信建投，注：新能源指數(shù)000941.CSI二、從復(fù)盤來看新技術(shù)、新方向的選股邏輯磷酸鐵鋰滲透率提升帶來投資紅利期歷史上看，主流動力電池體系形成三元和鐵鋰兩大類，2020年前補貼更傾向于容量密度較高的三元電池，故三元占優(yōu)，2020年以后補貼退坡疊加鐵鋰爆款車型推行兩者均衡，2021年以來由于原材料價格高位三元性價比下降，鐵鋰逐漸占優(yōu)。圖表5：主流電池裝機為三元和鐵鋰，近年原材料價格高位下鐵鋰占優(yōu)（電池裝機占比）三元 磷酸鐵鋰 其他100%0%數(shù)據(jù)來源：真鋰研究，中信建投行業(yè)代表性公司估值與裝機占比相關(guān)性強，在鐵鋰占比提升預(yù)期之下，德方納米等代表性公司估值被大幅拉升至當年400x，次年200x，隨著業(yè)績兌現(xiàn)估值中樞目前高位期已過，2022年以來考慮格局和盈利能力惡化的預(yù)期，估值持續(xù)走低。圖表6：行業(yè)代表性公司享受鐵鋰滲透率提升帶來估值提升行情數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投單晶硅滲透率提升帶來隆基的崛起2017年以來，隨著隆基布局金剛線切割、PERC單晶產(chǎn)品逐步對多晶形成替代，成為市場主流。圖表7：近年來，單晶產(chǎn)品逐步對多晶形成替代

單晶硅片 多晶硅片10%6%35%55%10%6%35%55%73%90%95%65%45%27%資料來源：CPIA，中信建投52006年帶領(lǐng)團隊對行業(yè)諸多技術(shù)路線進行論“即使多晶鑄錠成本將為0。圖表8：單晶相對多晶具有高效率、易于薄片化、弱光性好等優(yōu)勢項目 單晶 多晶長晶成本 長晶成高，耗高時耗高 成本低硅料品要求 相對較，通采用格較的密料 采用質(zhì)稍差價格低的花料原料供給

致密料國內(nèi)產(chǎn)能仍有缺口，部分依賴進口，且致密料技術(shù)壁壘相對較高，國內(nèi)硅料質(zhì)量相對較差

菜花料對品質(zhì)要求比較低，國產(chǎn)硅料可以滿足需求切片成本 低 更高單瓦成本 稍高 略低轉(zhuǎn)換效率 單位面效率高 單位面效率弱光性 弱光性好 弱光性差薄片化 薄片化力大 薄片化力稍小性價比 技術(shù)更使得價比，效提升 性價比低額外工藝 無需疊加 需疊加黑硅者添劑”術(shù)應(yīng)用半片、Perc、MBB多主柵等技術(shù)上

效率提更明顯 效率提略差資料來源：公司官網(wǎng)，中信建投2006年逆行業(yè)趨勢選擇單晶硅片技術(shù)、2015年大規(guī)模使用金剛線切割、2017PERC產(chǎn)能加速單晶替代，歷史上三次關(guān)鍵戰(zhàn)略選擇體現(xiàn)出隆基對技術(shù)極為深刻的理解，以及公司始終堅持的“第一2006年逆行業(yè)趨勢選擇單晶硅片技術(shù)、2015年大規(guī)模使用金剛線切割、2017PERC產(chǎn)能加速單晶替代，歷史上三次關(guān)鍵戰(zhàn)略選擇體現(xiàn)出隆基對技術(shù)極為深刻的理解，以及公司始終堅持的“第一20x40-50x以上，但隨著單晶硅片格局分化、以及市場擔(dān)心產(chǎn)能過剩等問題，隆基估值出現(xiàn)一定回落。后續(xù)需要關(guān)注隆基在電池、組件領(lǐng)域的持續(xù)突破。圖表9：隆基隨著單晶滲透率提升帶來估值提升行情資料來源：wind，中信建投三、新技術(shù)百花齊放，優(yōu)選2023年確定性高的方向下游對降本及產(chǎn)品性能提升的持續(xù)追求下，鋰電和光伏的新技術(shù)迭代層出不窮。根據(jù)不同新技術(shù)滲透率曲線預(yù)期的不同，我們按照新技術(shù)成熟度和放量節(jié)奏對各個新方向進行排序梳理。鋰電方面，負極包覆劑、碳納米管和iFSI468020222323年進入產(chǎn)業(yè)化元年，技術(shù)方向確定性高，未來幾年將開啟高速成長。光伏方面，新技術(shù)主要圍繞電池技術(shù)路線，以及配套降本增效工藝的變化。電池技術(shù)路線方面主要包括TOPCon、HJT、XBC三條路線，22GWTOPCon由于顯著性價比成為當前行業(yè)主流SMBB/0BB機及鎢絲SMBB23年迎來量產(chǎn)，0BB選股思路202220232023年開始量產(chǎn)元年的復(fù)合銅箔、鈉電、錳鐵鋰幾個新技術(shù)方向。光伏方面，新技術(shù)主要圍繞電池技術(shù)路線以及配套降本TOPCon、HJT、XBC三條路線。圖表10：鈉池、錳鐵鋰、復(fù)合銅箔、IBC、OBB、銀包銅等有望于23年迎來量產(chǎn)資料來源：中信建投光伏：技術(shù)迭代本質(zhì)在于產(chǎn)業(yè)鏈降本，2022年成為N型量產(chǎn)元年光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展伴隨電池片技術(shù)迭代推進效率提升，而電池追求高效的本質(zhì)則來自于降本。由于光伏電池片轉(zhuǎn)化效率公式為：電池片輸出功率=光照幅度（1000W/平米）*電池片面積*轉(zhuǎn)化效率，因此當光照幅度、電池片功率一定時，轉(zhuǎn)化效率的提升能夠降低電池片的面積，形成對于組件非硅成本和電站BOS成本的攤薄，從而持續(xù)降低產(chǎn)業(yè)鏈成本水平。2015年以前，Al-BSF90%201820%接近瓶頸，2019PERC20162019圖表11：2019年以來PERC電池滲透率快速提升 圖表12：突破24%以上轉(zhuǎn)化效率需要N型技術(shù)替代 資料來：CPIA，信建投 資料來：CPIA，信建投PERC面臨效率提升瓶頸，發(fā)展高效N型勢在必行。PERC24.5%PERC23.5%N型電池效率提升潛力PN型電池（TOPCON、HJT、IBC）。目前TOPCON成本相對較低性價比顯著，2022年將迎來大規(guī)模量產(chǎn)元年，將成為近年擴產(chǎn)主流。HJT電IBC電池具備最高的轉(zhuǎn)化效率，并可疊加工藝繼續(xù)擴大優(yōu)勢，但成本較高且犧牲雙面率，預(yù)計將有部分領(lǐng)先企業(yè)配合特定場景布局應(yīng)用。圖表13：N型高效電池技術(shù)優(yōu)勢顯著PERCTOPConHJTIBC平均效率23%以上24.5%以上24.5%以上25%以上主要企業(yè)主流廠商晶科、鈞達、中來、通威、晶澳、天合華晟、愛康、金剛、通威隆基、愛旭、SUNPOWER優(yōu)勢性價比高可從現(xiàn)有產(chǎn)線升級、電池參數(shù)較好工序少、電池參數(shù)好效率高量產(chǎn)非常成熟可量產(chǎn)但具備一定難度可量產(chǎn)但難度較高量產(chǎn)難度大技術(shù)難度容易難度較高難度高難度極高投資設(shè)備便宜較便宜較貴非常貴與現(xiàn)有產(chǎn)線兼容性當前主流產(chǎn)線可用新產(chǎn)線升級完全不兼容不兼容資料來源：Wind，PVInfoLink，中信建投2010幅縮短業(yè)主的投資回報周期，同時在頭部組件和業(yè)主端得以驗證后，將會快速開啟新技術(shù)滲透周期。當新技術(shù)帶來的溢價相較于成本具備顯著性價比時，下游業(yè)主端將會持續(xù)推進新技術(shù)的應(yīng)用，新技術(shù)滲透率開始逐步提升。當新技術(shù)的性價比在終端得以可靠驗證，同時產(chǎn)能開始大規(guī)模釋放后，新技術(shù)滲透率將得以快速放量，同時有望恢復(fù)到合理溢價水平。而后隨著新技術(shù)完全普及，其溢價最終讓利給下游實現(xiàn)行業(yè)降本。圖表14：單晶滲透率2016年以來持續(xù)提升 圖表15：單晶多晶組件出廠價格價差持續(xù)收窄（元/W）資料來：CPIA，信建投 資料來：CPIA，信建投當前來看，2022年的N型組件類似于2016年的單晶組件，已經(jīng)具備顯著性價比優(yōu)勢，有望迎來滲透率持續(xù)提升。電池技術(shù)：當前TOPCon性價比最優(yōu)，為領(lǐng)先企業(yè)貢獻超額收益NP型的性價比主要來自于三個方面：1）W玻璃、膠膜、鋁框等成本，降低組件自身的非硅成本；2）WBOS成本，形成組件產(chǎn)品的溢價；3）N型高效電池組件具備低衰減、高雙面率以及低溫度系數(shù)等優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)全W發(fā)電量更高，形成組件產(chǎn)品的溢價。根據(jù)具體招標來看，今年初國電投4.5GW組件集采開標，N型TOPCon相較于同版型P型標段價格高出0.14元N型組件均體現(xiàn)出明顯0.05-0.1元/W溢價水平，N型招標規(guī)模擴大、賣出溢價成為常態(tài)。圖表16：N型電池具有高效率、低溫度系數(shù)、高雙面率的特點，綜合輸出溢價明顯PERCTOPCONHJTHPBC電池片效率23.0%24.0%24.5%25.0%24.0%24.5%25.0%24.5%25.0%25.5%尺寸（mm）182182182182182182182182182182電池片面積（平方厘米）331.13331.13331.13331.13331.13331.13331.13331.13331.13331.13單片功率（W）7.627.958.118.287.958.118.288.118.288.44版型72727272727272727272CTM100%98%98%98%98%98%98%98%98%98%標稱功率548.35560.75572.43584.11560.75572.43584.11572.43584.11595.80溫度系數(shù)（/℃）-0.35%-0.30%-0.30%-0.30%-0.26%-0.26%-0.26%-0.30%-0.30%-0.30%運行溫度（℃）45454545454545454545正面輸出功率（W）509.97527.10538.09549.07531.59542.66553.74538.09549.07560.05雙面率75%85%85%85%95%95%95%40%40%40%地面反射增益10%10%10%10%10%10%10%10%10%10%綜合輸出功率（W）548.21571.91583.82595.74582.09594.22606.34559.61571.03582.45相比PERC組件增益幅度-4.32%6.50%8.67%6.18%8.39%10.60%2.08%4.16%6.24%功率溢價（元/W）0.000.060.080.110.030.050.08衰減溢價（元/W）0.000.090.090.040.090.090.09綜合溢價（元/W）0.007資料來源：Wind，PVInfoLink，中信建投TOPCon型量產(chǎn)布局領(lǐng)先的企業(yè)將有望率先獲得高額利潤0.05-0.1元/W按照溢價、成本測算，當前時點TOPCON最具性價比。當前不同電池廠在各電池技術(shù)參數(shù)差異較大，目PERC，TOPCON0.05元/W以內(nèi)差距；HJTPERC0.1元/W以內(nèi)，頭部廠家計劃年底實現(xiàn)一體化成本持平；IBC頭部廠家計劃年內(nèi)投產(chǎn)后實現(xiàn)一體化成本持平。圖表17：當前TOPCon、XBC成本已接近于PERC水平182perctopconhjthpbc電池成本硅片硅片0.990.960.940.93銀漿0.050.070.110.07材料靶材0.000.000.040.00化學(xué)氣體0.020.020.020.03設(shè)備折舊0.010.020.040.02動力能源0.020.020.020.02人力人工0.020.020.010.02制造其他0.040.040.040.04非硅成本80.20電池合計成本21.12良率99%97%98%95%實際成本41.18一體化成本硅片成本0.790.770.750.74電池非硅成本80.20考慮良率成本0.960.981.050.99組件非硅成本0.600.580.580.58一體化成本合計1.561.561.631.57資料來源：Wind，PVInfoLink，中信建投TOPConPERC0.1元/WTOPCon0.1元/W水平。而隨著薄片化推進以及技術(shù)升級，TOPCon等高效電池成本還將繼續(xù)降低，效率仍有望持續(xù)攀升并保持溢價水平，則能夠顯著厚增技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)的超額利潤。當前領(lǐng)先電池組件企業(yè)對于N型高線電池企業(yè)已具備產(chǎn)業(yè)化布局，并于2022年推出量產(chǎn)產(chǎn)品，2023年進一步放量。其中由于TOPCon現(xiàn)階段經(jīng)濟性，預(yù)計今、明兩年將會有較大規(guī)模量放出，其中晶科、鈞達等電池組件企業(yè)布局領(lǐng)先，年內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)和出貨，其他廠商也有望于明年上半年批量投產(chǎn)。我們預(yù)計22、23年TOPCon擴產(chǎn)將分別達到100-150、150-200GW以上水平。圖表18：各家各技術(shù)路線產(chǎn)能布局情況（GW）技術(shù)路線202120222023PERC38.038.038.0隆基綠能HPBC0.034.064.0HJT0.01.21.2N型組件龍頭PERCTOPCON24.00.924.024.024.053.0PERC30.033.533.5晶澳科技TOPCON0.17.527.5HJTPERC35.040.040.0天合光能TOPCON0.510.525.5HJTPERC45.062.062.0通威股份TOPCON1.08.038.0HJT愛旭股份PERCABC34.00.336.06.536.021.0PERC14.014.014.0阿特斯TOPCON0.06.021.0HJTPERC12.015.015.0R龍頭TOPCONHJT鈞達股份PERCTOPCON8.00.09.08.09.031.0資料來源：公司公告，PVInfoLink，中信建投HJTQ4平，以及未來降本增效仍具備較大潛力空間，因此大多擴產(chǎn)為不計短期盈利的新玩家，根據(jù)我們統(tǒng)計，預(yù)計2022-2023HJT3040-50GW20232024年擴產(chǎn)中超出市場預(yù)期。IBC當前難度較大、需要較為深入的工藝積累，因此主要為隆基、愛旭兩家企業(yè)布局量產(chǎn)擴產(chǎn)，同時20232022IBC40GW以上、2023年存在不確定性，BC技術(shù)或其他廠家導(dǎo)入，后續(xù)擴產(chǎn)仍有望持續(xù)上升。降本增效工藝：頭部廠商拉開差距重要抓手，滲透率有望持續(xù)提升23N方面意義在于頭部廠商通過降本增效工藝，其產(chǎn)能能夠顯著領(lǐng)先于其他廠商高效電池；另一方面，各條技術(shù)路徑之間賽跑競爭也通過降本增效工藝來實現(xiàn)。降本增效工藝方面，降本主要體現(xiàn)為薄片化、降低銀漿，其中薄片化又可通過超薄切片機、鎢絲工藝來實現(xiàn)，降低銀漿主要通過SMBB/0BB、激光轉(zhuǎn)印、電鍍銅、銀包銅等工藝實現(xiàn)。SEpolyPOE/光轉(zhuǎn)膜等封裝實現(xiàn)。 電力設(shè)備 電力設(shè)備行業(yè)深度報告圖表19：各條電池技術(shù)均包含多條降本增效工藝現(xiàn)狀 待改進 極限值 降本幅度 改進方法 原理SE

效率24.5-25% 提升效率 27%良率95%以上提升繞良率 98%

優(yōu)化漿料 優(yōu)化配形成好接可提效雙面降低復(fù)，提開路壓縮短工雙面膜 進行面后將面完清洗PECVD/ALD替代原子/等離子沉積替代化學(xué)氣象沉積LPCVD硅片度160μm 薄片降本 120μm 25% 電池橫置 增加電與設(shè)接觸點SMBB/0BB 片

銀漿降本

78mg/片

激光轉(zhuǎn)印 可利用光特降低柵線度0mg/片 100% 電鍍 可用電工藝代傳絲印優(yōu)化漿料 優(yōu)化配形成好接可提效率效率24.5-25% 提升效率 27%

微晶化

摻雜微晶硅替代摻雜非晶硅，可以提高透光性能、降低摻雜層電阻，提高導(dǎo)電率、電流和效率HJT

硅片度150μm 薄片降本 100μm 33% 優(yōu)化工藝 低溫工適合硅片SMBB/0BB 銀漿耗量200mg/56mg/片72%銀包銅低溫工藝適合銀銅漿料片銀漿降本激光轉(zhuǎn)印可利用激光特性降低細柵線寬度0mg/片100%電鍍可用電鍍工藝替代傳統(tǒng)絲印良率92%提升工藝良率98%6%優(yōu)化工藝背面圖形化刻蝕難度較大需調(diào)試XBC

效率24.5-25% 效率提升 26.50% N型硅

P型硅片摻硼容易產(chǎn)生硼氧光致衰減，N型硅片衰減天然好于P型片

銀漿降本

56mg/片

SMBB/0BB 激光轉(zhuǎn)印 可利用光特降低柵線度0mg/片 100% 電鍍 可用電工藝代傳絲印資料來源：Wind，PVInfoLink，中信建投鈉電：產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步帶來產(chǎn)品性價比，有望成為鋰電的補充方向鈉電應(yīng)用看點在成本低、性能有特點鈉電是否具備產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用能力，主要看相較于現(xiàn)有電化學(xué)儲能體系是否具備性價比和性能優(yōu)勢。性價比方面，對現(xiàn)有鉛酸電池性價比已無爭議，對鋰電當前具備性價比，長期與鋰價相關(guān)；性能方面，鈉電由于自身斯托克斯半徑較小故在低溫性能和倍率性能上具備天生優(yōu)勢依托層狀氧化物或普魯士藍/BOM0.3元/Wh附近，而且因為碳酸鈉廉價，BOM成本波動不大。行業(yè)深度報告圖表20：鈉電理論成本較低，具備應(yīng)用優(yōu)勢（元/KWh）0

BOM總價低值元） BOM總價高值元）鈉電（銅鐵錳酸鈉正極）鈉電（鎳鐵錳酸鈉正極）鈉電（普魯士白正極） LFP NCM523 NCM811數(shù)據(jù)來源：知網(wǎng)，中信建投鈉電性能優(yōu)勢主要體現(xiàn)為安全性能和低溫性能較優(yōu)。安全性能方面：鈉離子內(nèi)阻高于鋰離子內(nèi)阻故短路發(fā)生后電池瞬間發(fā)熱量少，溫升較低，所以在所有安全測試項目中，均未發(fā)現(xiàn)起火現(xiàn)象。低溫性能方面：鈉離子由于其半徑較鋰離子大，故其溶劑化能較低、斯托克斯直徑較小，相同濃度的電解液具備更高的電導(dǎo)率，具備更好的溶劑脫出能力和界面離子擴散能力，低溫性能較好。圖表21：鈉電失效后瞬間發(fā)熱是鐵鋰的1/3，安全性高 圖表22：鈉電零下20度容量保持率超87%，低溫性能好數(shù)據(jù)來：知，中建投 數(shù)據(jù)來：知，中建投鈉電技術(shù)路徑多樣，層狀氧化物+硬碳路徑進度較快和鋰電活性物質(zhì)類似，鈉電正負極材料也有插層類、相變類的基本區(qū)分；高容量、高電勢差、高電導(dǎo)、高循環(huán)穩(wěn)定性、動力學(xué)特性好、成本低等是共性需求。鈉電當前三種路徑各具特色，從應(yīng)用進度上看，層狀氧化物鈉電與三元鋰電相近且性能均衡而更快推廣；普魯士藍成本和能量密度具備一定優(yōu)勢，但需要解決結(jié)晶水帶來的循環(huán)衰減問題；聚陰離子路線循環(huán)壽命有明行業(yè)深度報告顯優(yōu)勢，但需要改進提升克容量和倍率性能。圖表23：鈉電正極擁有三種主流路徑項目普魯士系列（藍/白類）磷酸鹽（聚陰離子）系列層狀氧化物類材料名稱亞鐵氰化鈉改性銅鐵錳酸鈉、鎳鐵錳酸鈉分子式NaxMnFe(CN)6、Na2Mn[Mn(CN)6]Na3V2(PO4)3、Na3V2(PO4)2F3、Na2Fe(P2O7)、Na2VFe2(SO4)3Na0.9[Cu0.22Fe0.3Mn0.45]O2、NaNi1/3Fe1/3Mn1/3O2工作電壓3.1-3.4V3.1-3.7V2.8-3.3V放電比容量70-160mAh/g100-110mAh/g1.8-2.4100-140mAh/g3.0-3.4壓實密度1.3-1.6循環(huán)壽命一般較好一般熱穩(wěn)定性好好一般安全性低（熱失控產(chǎn)生有害氣體）低（熱失控產(chǎn)生有害氣體）好空氣穩(wěn)定性好很好一般對應(yīng)電池重量和體積能量密度低低較好數(shù)據(jù)來源：知網(wǎng)，中信建投200mAh/g24V-（穩(wěn)定性也很重要。圖表24：不同鈉電正極的容量和工作電壓數(shù)據(jù)來：知，中建投 數(shù)據(jù)來：知，中建投石墨作為鋰離子電池負極，以對鋰電壓低、容量較高（相比于其他插層類材料）為賣點得到了廣泛的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，而且也具備存儲鉀離子的能力，但并不適合作為鈉離子電池的負極材料。在上世紀鋰離子電池走出實驗室的同時間段鈉離子電池并未產(chǎn)業(yè)化，缺乏合適的負極是重要的原因。各類軟碳、硬碳材料，以及氧化石墨烯等碳材料的碳層間距更合適，不同程度可以儲鈉。其中，硬碳材料容量較高、對鈉電壓較低、循環(huán)穩(wěn)定性好，而且易于規(guī)?；Ｍ瑫r，提升首次循環(huán)效率的缺陷工程、表面工程工作也在進行。行業(yè)深度報告圖表25：硬碳理論性能好，適用于鈉離子電池材料石墨 硬碳 軟碳原料天然石墨/瀝青/石油焦樹脂/瀝青/生物質(zhì)瀝青/煤基碳化溫度(℃)2500-3000<15001000-1500晶體結(jié)構(gòu)(Lc)(nm)>801.1-1.22-20層間距離(nm)≈0.3350.37-0.420.34-0.37真實密度(g/cm3)≈2.21.4-1.6≈2.2壓實密度(g/cm3)1.5-1.60.9-1.0≈1.2比容量/(mAh/cm3)儲鋰理論值372儲鈉容量35儲鈉理論值530儲鈉222儲鈉體積容量/(mAh/g)58477264電極膨脹率(%)≈10≈144571低溫性能(℃)-153C-50-2010C快充性能>10C循環(huán)性能較高高高溫下快速下降首次庫倫效率高較高高安全較高高高典型應(yīng)用鋰離子電池鋰/鈉/鉀離子電池鋰離子電池數(shù)據(jù)來源：知網(wǎng)，中信建投預(yù)計2025年和2030年鈉電需求50GWh和260GWh2022年底-2023年初步規(guī)?；?，2025-2030-高速發(fā)展的時間段。2025A0050GWh2502030年，部分商用車、啟停電池等也開始貢獻銷量，市場空260GWh3.2%、9.1%。圖表26：預(yù)計2025年和2030年鈉電需求50GWh和260GWh純電乘用車 商用車 兩輪車 低速電動車 12V電瓶 48V電瓶發(fā)電側(cè)儲能 電網(wǎng)側(cè)儲能 用戶側(cè)儲能 通信基站儲能發(fā)電側(cè)儲能 電網(wǎng)側(cè)儲能 用戶側(cè)儲能 通信基站儲能叉車250.0200.0150.0100.050.00.0

2025E

2030E數(shù)據(jù)來源：知網(wǎng)，中信建投根據(jù)當前能量密度測算需求，預(yù)計2025年正極、負極、隔膜、電解液和鋁箔需求12萬噸、6萬噸、17億平、8萬噸和3萬噸，對應(yīng)正極、負極、隔膜、電解液和鋁箔規(guī)模34、9、22、15、6億元。行業(yè)深度報告材料需求2025E2030E單位正極（暫以銅鐵錳）11.964.4萬噸正極粘結(jié)劑0.42.1萬噸正極導(dǎo)電炭0.42.1萬噸正極鋁箔1.58.2萬噸無定形碳負極5.529.6萬噸負極粘結(jié)劑0.21.2萬噸負極導(dǎo)電炭0.52.7萬噸NMP材料需求2025E2030E單位正極（暫以銅鐵錳）11.964.4萬噸正極粘結(jié)劑0.42.1萬噸正極導(dǎo)電炭0.42.1萬噸正極鋁箔1.58.2萬噸無定形碳負極5.529.6萬噸負極粘結(jié)劑0.21.2萬噸負極導(dǎo)電炭0.52.7萬噸NMP6.836.9萬噸負極鋁箔1.79.1萬噸隔膜16.991.2億平絕緣膠帶0.94.9億卷鋁塑膜2.614.1萬噸極耳50.8274.5億pcs電解液7.641.2萬噸2025E2030E2025E2030E80.060.040.020.0數(shù)據(jù)來：知，中建投 數(shù)據(jù)來：知，中建投鋰電產(chǎn)業(yè)鏈跨界+產(chǎn)研背景參與者推動鈉電應(yīng)用鈉電池環(huán)節(jié)參與者眾多，一般分為傳統(tǒng)鋰電池廠商和科研院所背景新進入者，具備代表性的有寧德時代、中科海鈉、鈉創(chuàng)新能源、傳藝科技和華陽股份等。圖表29：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈跨界+產(chǎn)研背景參與者推動鈉電應(yīng)用數(shù)據(jù)來源：各公司公告，中信建投2021160Wh/kg；常溫下充1580%-2090%80%以上；熱穩(wěn)定性遠超國家強標的安全要求。而且該電池可以和磷酸鐵鋰電池成組為“AB電池”包。行業(yè)深度報告圖表30：寧德時代率先發(fā)布鈉離子電池數(shù)據(jù)來源：寧德時代，中信建投源自中科院的中科海鈉在鈉離子電池的基礎(chǔ)材料以及電芯、系統(tǒng)層面進行了非常具有前瞻性的探索。除底層科技方面的積淀外，其在兩輪電車、低速電車和儲能等應(yīng)用領(lǐng)域均有示范產(chǎn)品。圖表31：中國科學(xué)院物理研究所/中科海鈉鈉離子電池研制及示范應(yīng)用領(lǐng)先數(shù)據(jù)來源：鈉離子電池：從基礎(chǔ)研究到工程化探索，中科海鈉，中信建投2012202210250.30.5萬噸電解液的生產(chǎn)工藝包設(shè)計。目前正極材料及電解液已經(jīng)在20余家電池制造企業(yè)進行驗證。行業(yè)深度報告圖表32：鈉創(chuàng)新能源布局全面復(fù)合集流體：2023年進入產(chǎn)業(yè)化元年集流體是匯集正負極電流的結(jié)構(gòu)部件，當前鋰電池分別使用銅箔和鋁箔作為負極和正極的集流體。復(fù)合集流體則采用“金屬-PET/PP高分子材料-金屬”三明治結(jié)構(gòu)，用高分子材料代替大部分厚度的金屬層，僅采用兩1傳統(tǒng)金屬集流體老化脆斷及產(chǎn)生毛刺的風(fēng)險，安全性能顯著提升，此外高分子層的加入也帶來了減重提升能量密度和降本的作用。圖表：復(fù)合箔安全、能量密度、成本等優(yōu)勢明顯 圖表：復(fù)合箔高分子層具“斷路效應(yīng)提升電池安全資料來：金新材中信投 資料來：金新材中信投6μm銅箔替換成1μm銅箔+4.5μmPET支撐層+1μm銅箔三明治結(jié)構(gòu)PET銅箔（NM523，其用量為0.35/kh，較銅箔減重約50%；基于此，測算質(zhì)量能量密度200h/kg的電池包行業(yè)深度報告能量密度將提升至215wh/kg，質(zhì)量能量密度提升約7%，效果顯著。圖表35：同等條件下PET銅箔減重約50%（kg/kwh） 圖表36：復(fù)合銅箔可提升能量密度約7%資料來：wind，中信投 資料來：wind，中建投良率和銅價是決定復(fù)合銅箔和傳統(tǒng)銅箔成本關(guān)鍵變量，高銅價有利于復(fù)合銅箔的相對原材料成本優(yōu)勢，預(yù)計銅價＞5萬/噸，復(fù)合銅箔良率水平達到80%以上時，其相對傳統(tǒng)銅箔具備較好的經(jīng)濟性。圖表37：同等條件下PET銅箔減重約50%（kg/kwh） 圖表38：復(fù)合銅箔可提升能量密度約7%資料來：wind，中信投 資料來：wind，中建投復(fù)合鋁箔主要用于三元高端項目，因為制造工藝高價格較貴，相對傳統(tǒng)鋁箔成本劣勢明顯，滲透率提升總20255%8.3202515%25.7億平。行業(yè)深度報告圖表39：預(yù)計2025年復(fù)合鋁箔滲透率5%，需求8.3億平 圖表40：預(yù)計2025年復(fù)合銅箔滲透率15%，需求26億平0.0

全球復(fù)合銅箔需求（億平方米）復(fù)合鋁箔滲透率8.32.08.32.03.9

8%6%4%2%0%-2%

0.0

全球復(fù)合銅箔需求（億平方米）復(fù)合銅箔滲透率5.113.425.7

60%50%40%30%20%10%0%-10% 資料來：中協(xié)，聯(lián)會，SNE，中信投 資料來：中協(xié)，聯(lián)會，SNE，中信投工藝：復(fù)合銅箔采用蒸鍍+水電鍍組合工藝。3-8umPETPPPI60nm的金屬層，1μm6μ左右的復(fù)6-8um+圖表41：真空磁控濺射是復(fù)合銅箔生產(chǎn)的核心設(shè)備 圖表42：兩步法是典型的復(fù)合銅箔制備工藝資料來：金新材，SNE，建投 資料來：金新材中信投產(chǎn)業(yè)進展如火如荼，多家公司轉(zhuǎn)型加入。金美新材、廈門海辰鋰電、寶明科技、雙星新材、方邦股份等公司借助自身技術(shù)優(yōu)勢，相繼布局復(fù)合材料，涉及復(fù)合銅箔、復(fù)合鋁箔項目，其中金美新材、海辰鋰電和寶明科技的產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能規(guī)劃節(jié)奏相對領(lǐng)先。行業(yè)深度報告圖表43：各家產(chǎn)能布局開啟，23年有望陸續(xù)投產(chǎn)資料來源：公司環(huán)評，中信建投高電壓快充：直流大功率快充為新能源汽車行業(yè)重點發(fā)展方向充電難、充電慢為目前新能源汽車的主要痛點，在補充能源效率方面與燃油車存在的差距對新能源汽車滲2022但充電難、充電慢依然是目前新能源汽車的主要痛點。充電樁數(shù)量不足以及單車帶電量的提升延長了補能和等待時間，但目前市場上不同價位的熱銷車型平均快充時間大都多于半小時，遠高于燃油車的平均加油時間。換電方案推廣成本和難度較高，因此大功率快充成為新能源車未來的重要發(fā)展方向。圖表44：我國熱銷車型充電時間普遍大于半小時級別車型版本（km）慢充時間（h）快充時間（h）補貼后價格（萬元）五菱宏光miniEV悅享款1709無快充4.48A0&A00奇瑞小螞蟻甜粉款全糖版408>=7>=0.5(SOC30%-80%)9.4比亞迪海豚騎士版401100.5(SOC30%-80%)13.08A比亞迪元PLUS旗艦型5108.640.5(SOC30%-80%)16.58AionS魅580出行標準版460100.78(SOC30%-80%)17.98BModel3高性能版675101(SOC0%-100%)36.79ModelY長續(xù)航版660101(SOC0%-100%)39.49C 比亞迪漢EV 創(chuàng)世版尊榮型 715 9 0.5(SOC30%-80%) 26.98資料來源：汽車之家、各公司官網(wǎng)、中信建投提高充電功率有大電流和高電壓兩條路徑，高電壓更為主流。特斯拉Model3是大電流的代表，保時捷800V6C8CSOC10%-50%250kw以上功率G9則采取了高電壓+4C800V600A以430kW的極限功率。行業(yè)深度報告-在250kw以上持250kw以上250kw,且受充電快充方案 高電壓+大電流 高電壓 大電流圖表45：高電壓平均充電功率較大電流提高35%-在250kw以上持250kw以上250kw,且受充電快充方案 高電壓+大電流 高電壓 大電流

圖表46：高電壓充電可以較大限度保持高功率充電時間車型 小鵬G94C版小鵬G93C版TayconModel3推出時間2022202220192017（）430300270250（A）-337625（）800800800400平均充電功率（KW）--15811720%-30%保持10%-50%內(nèi)保10%-20%內(nèi)保持高功率SOC區(qū)間車數(shù)量影響資料來：汽測試，中建投 資料來：ElektroAuto，中建投海內(nèi)外車企積極推進800V平臺和車型上市。2019Taycan800V充電IONIQ5/6VPluse-tronGTLucidAirPlusEV6HILYRIQG913800V800V23800V車型上市并交付。圖表47：高電壓平均充電功率較大電流提高35%，高功率區(qū)間高于2倍若800V替代800V+800V，400VPTC800V+800V部件，該方法效率更高，隨著供應(yīng)鏈整體升級，高壓部件成本下降，23年后，全系高壓結(jié)構(gòu)將成為未來主流。目前市面上充電樁多為400V，升級至800V有兩種方式：1）將充電樁升級為800V：若升級充電樁，則充電槍、接觸器、線束、熔絲等都需提升耐壓等級。如果工作電流也增加，那么還需要增加底部電扇，樁內(nèi)用循 電力設(shè)備行業(yè)深度報告 電力設(shè)備行業(yè)深度報告環(huán)液冷。2）在車身加配DC/DC升壓模塊。受益于高電壓快充大趨勢，充電樁產(chǎn)業(yè)鏈有望通過技術(shù)升級增加價值量、提升市場空間。用電不需要需要電機、逆變器、空調(diào)壓縮機、PTC圖表48：充電800V+用電400V方案架構(gòu) 圖表49：充電800V+用電用電不需要需要電機、逆變器、空調(diào)壓縮機、PTC升級情況800V充電400V用電800V充電800V用電相關(guān)升級部件充電需要需要電池、高壓配電盒PDU、車載充電機OBC、DC/DC不需重新適配 主流成本低，短時間效率高，為未來不需重新適配 主流成本低，短時間效率高，為未來優(yōu)勢資料來：知，中建投 資料來：知，中建投新技術(shù)的應(yīng)用會拓展行業(yè)的發(fā)展空間和準入壁壘，而具備核心技術(shù)公司的市場競爭力將會進一步凸顯。目SiC800V相應(yīng)車型的公司具備較好的發(fā)展前景和投資價值，考慮到未來需求的旺盛，預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)將長期受益，并與下游配套車企協(xié)同發(fā)展。我800VOBC+DC/DC/PTC（、連接器及線束均有中長期成長機會。圖表50：800V驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)價值量提升資料來源：知網(wǎng)，中信建投大電流快充：提升負極包覆劑需求大電流快充需要負極通過石墨改性和硅基負極來提升穩(wěn)定性。由于高倍率充電會導(dǎo)致鋰電池電極和電解液800V目前主要可以通過石墨改性和采用硅基負極來解決率快充下的材料問題。圖表51：高倍率充電使得石墨負極穩(wěn)定性下降 圖表52：石墨改性和硅碳負極能夠提升負極材料快充性能資料來：ELSEVIER，中建投 資料來《Enabling6CFastChargingofLi-IonBatterieswithGraphite/HardCarbonHybridAnodes，信建投負極包覆材料能有效提高電池首效、壽命、倍率，隨著快充逐步普及，用量有望逐步提升。SEI膜的形成，降低了不可逆容量；提高倍率性能，實現(xiàn)快充。在石墨表面形成一層薄而連續(xù)的非晶碳層從而起到提高倍率性能的作用。圖表53：天然石墨包覆瀝青后的表面結(jié)構(gòu)更緊實資料來源：《瀝青包覆改性天然石墨》，中信建投300%30%2025年人造石墨體系下包覆材料使用比例將升至12%，我們預(yù)計2025年全球負極包覆材料需求將達29.3萬噸，2021-2025年CAGR達48%。圖表56：我們預(yù)計2025年全球負極包覆材料需求將達29.3萬噸中性假設(shè)20212022E2023E2024E2025E2030E全球鋰電出貨量（GWh）562.4784.6985.51237.71554.64871.3負極材料單位用量（噸/GWh)125012301210118011501150備貨比例1.261.261.261.261.261.26全球負極產(chǎn)量（萬噸）88.6121.6150.2184.0225.3705.9人造石墨占比84%85%86%87%87%85%包覆產(chǎn)品比例60%70%80%90%95%95%單位包覆用量10%11%11%12%12%13%人造石墨包覆材料（萬噸）4.57.611.416.622.374.1天然石墨占比14%12%10%8%7%5%包覆產(chǎn)品比例50%60%70%75%80%80%單位包覆用量8%9%9%10%10%11%天然石墨包覆材料（萬噸）1.01.33.1硅基負極占比2%3%4%5%6%10%硅氧占比90%90%80%70%60%10%包覆比例30%30%30%30%30%30%硅基負極包覆材料（萬噸）0.51.02.1全球包覆材料需求（萬噸）6.110.515.522.029.389.1全球包覆材料需求（億元）9.816.824.735.146.8142.6資料來源：EVTank，中信建投儲能：2022年是爆發(fā)元年，開啟新能源第四賽道高速成長周期繼風(fēng)電、光伏、電動車之后，儲能將成為新能源高速增長的第四賽道，具體原因為：新能源裝機占比高增，202163504萬千瓦。新能源裝機滲透率穩(wěn)步提升，20103.1%202126.7%50%25%。而不穩(wěn)定的電源不利于電力系統(tǒng)穩(wěn)定，亟需儲能作為“緩沖帶”。能上的優(yōu)勢最為明顯，可以在毫秒級切換±100%出力。儲能推動力方面，國內(nèi)儲能的促進因素主要為政策強配、以及推動儲能經(jīng)濟性提升等。圖表57：國內(nèi)以規(guī)劃推動儲能裝機增長資料來源：各省發(fā)改委、能源局，中信建投20183100%26%的稅收抵免。圖表58：美國儲能系統(tǒng)激勵政策（ITC）示意圖資料來源：各省發(fā)改委、能源局，中信建投儲能市場近期變化有：12GWh：圖表59：進入下半年以來國內(nèi)中標量暴漲資料來源：儲能頭條、儲能與電力市場、北極星儲能網(wǎng)等，中信建投63GWh9月份、106GWh12GWh，實現(xiàn)翻兩番，體現(xiàn)了國內(nèi)儲能旺盛的增速。200%。圖表60：美國儲能裝機持續(xù)高增0

戶用(MWh，左軸） 工商業(yè)(MWh，左軸） 表前(MWh，左軸用戶側(cè)QoQ 總?cè)萘縌oQ（右軸）

200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：WoodMackenzie，中信建投（3） 75-80GWh100%；2023150GWh近翻番；2025400GWh：圖表61：美國儲能裝機持續(xù)高增海上風(fēng)電：2022年開始，國內(nèi)及全球海上風(fēng)電進入新一輪快速成長期隨著2021年海風(fēng)搶裝結(jié)束，預(yù)計從2022年開始，國內(nèi)海上風(fēng)電進入新一輪的快速成長期。從目前各省發(fā)布的“十四五”規(guī)劃來看，目前沿海各省、市、自治區(qū)均已發(fā)布“十四五”海風(fēng)規(guī)劃，預(yù)計“十四五”新增海風(fēng)并網(wǎng)/70GW2-3年廣東、山東、浙江等地在國補取消后推出地方補貼，將有利于目前較高海風(fēng)造價下的海風(fēng)建設(shè)。我們預(yù)計“十四五”、“十五五”期間我國海風(fēng)市場具有良好的成長性：/70GW；海風(fēng)距離負荷中心近，目前沿海多省市電力供需緊張，高度重視海風(fēng)發(fā)展，不存在消納難題；重，對于沿海經(jīng)濟發(fā)達省份這一問題更為突出；1000-3000元/KW的造價差，預(yù)計全面平價后成長空間將進一步打開；20214GW以下。預(yù)計海風(fēng)建設(shè)在22年搶裝間歇期后將再度爆發(fā)，十四五中后期國內(nèi)海風(fēng)年均新增裝機復(fù)合增速有望超過40%。圖表62：國內(nèi)海風(fēng)2021年搶裝新增裝機16.9GW，2022年是新的起點國內(nèi)海風(fēng)新增裝機20.0016.9020.0016.9015.0010.003.855.000.360.591.161.662.49201510502015 2017 2019 2021 2023E 2025E

圖表63海南、山東、江蘇1712.31712.3109.093.754.5533151050遼寧天津山東江蘇上海浙江福建廣東廣西海南河北資料來：能局，信建，位：GW 資料來：各能源、發(fā)委中信建投，單：GW預(yù)計2022-2026年，全球風(fēng)電裝機復(fù)合增速約11%，其中海風(fēng)裝機增速高企，預(yù)計復(fù)合增速將達到40%以上。全球各國近年紛紛出臺海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃，歐盟四國提出2030年海風(fēng)目標增至65GW。20225月，丹麥、德國、比利時與荷蘭的政府首腦在“北海海上風(fēng)電峰會”上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件，旨在將北海打造成歐20501016GW提高至150GW；在2030年海上風(fēng)電裝機總量將達65GW。圖表64：歐洲、美國、日本、韓國等國家海風(fēng)裝機規(guī)劃積極資料來源：北極星電力網(wǎng)，中信建投歐洲海風(fēng)市場持續(xù)發(fā)展，美洲、亞太等將成為海風(fēng)的新增市場，預(yù)計2022-2026年全球海風(fēng)新增裝機CAGR40%以上。圖表65：全球海風(fēng)裝機2022-2026年復(fù)合增速40%以上 圖表66：全球風(fēng)電裝機2022-2026年復(fù)合增速約11%資料來：GWEC，位：GW，中信建投 資料來：GWEC，位：GW，中信建投2022-2025CAGR41.4%，海外海風(fēng)CAR為29.4%海纜用量主要與離岸距離緊密相關(guān)，海上塔筒和樁基也隨著海水深度增加，重量不斷增長，目前海風(fēng)整體202130.88Km年新招標/20212021年增長20.1%。圖表67：2022年海上風(fēng)電項目離岸距離同比增加10-20% 圖表68：水深增加，塔筒樁基需求量超比例增長2021年并網(wǎng)項目 2022年招標/核準項目2021年并網(wǎng)項目 2022年招標/核準項目50403020100離岸距離(平均值)離岸距離(加權(quán)平均值)40.4130.8833.8933.65資料來：中聯(lián)，信建投 資料來40.4130.8833.8933.65四、投資建議新技術(shù)是大新能源板塊增速最快的方向，下游對降本及產(chǎn)品性能提升的持續(xù)追求下，鋰電和光伏的新技術(shù)迭代層出不窮。新技術(shù)方向在滲透率上升將帶來下游需求快速增長、新產(chǎn)品技術(shù)溢價和格局優(yōu)化，催生重要投資機會。圖表69：新能源新技術(shù)投資圖譜資料來源：Wind，中信建投鋰電方面，建議關(guān)注快充趨勢下負極包覆劑升級的受益標的信德新材、復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈東威科技、道森股份、元琛科技、寶明科技、鈉電產(chǎn)業(yè)鏈元力股份、容百科技、當升科技、百合花、維科技術(shù)、美聯(lián)新材、傳藝科技等。光伏方面，建議關(guān)注領(lǐng)先電池組件企業(yè)鈞達股份、N型組件龍頭、沐邦高科、隆基綠能、金剛玻璃；核心設(shè)備廠家：捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、帝爾激光。配套輔材需要重點關(guān)注激智科技、賽伍技術(shù)、威騰電氣，降本增效工藝關(guān)注宇晶股份、廈門鎢業(yè)、中鎢高新、芯碁微裝、東威科技等。風(fēng)電方面，建議關(guān)注大型化、深遠海背景下單位價值量不降反增的兩個領(lǐng)域——海纜及樁基，標的包括大金重工、海力風(fēng)電、東方電纜等。新技術(shù)市場空間展望新能源新技術(shù)賽道市場空間廣闊，隨著滲透率提升，25HJTIBC25圖表72：鋰電及光伏新技術(shù)細分賽道25年市場空間10倍以上單位：億元2022年2023年2024年2025年收入03580180復(fù)合銅箔利潤071636滲透率05%10%15%收入035105320鈉電利潤04.6137416鋰電滲透率00.%1.%3%收入11359174高電壓快充-800V利潤262滲透率2.%8%18%35%大電流快充-負極包覆劑收入利潤174.8257.33510537111 電力設(shè)備 電力設(shè)備行業(yè)深度報告滲透率68%77%86%90%收入5128240750磷酸錳鐵鋰利潤0.36.8160525滲透率0.%3%5%15%收入4471733104680電池利潤0.77.1259465滲透率0.%5.%143%21%收入260100020002400TOPCon電池利潤26100200240滲透率7%25%50%67%收入70165450700HJT電池利潤71654570滲透率2%4%10%17%收入0240500800IBC電池利潤0245080光伏滲透率收入0%1355%59910%14.817%22.5SMBB焊帶利潤1.45.4113161滲透率10%35%70%100%收入02090165電鍍銅設(shè)備利潤041833滲透率0%5%25%50%收入4.1169368734鎢絲母線利潤7.