國際企業(yè)的財務(wù)管理(107)課件講義

國際企業(yè)的財務(wù)管理第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集第三節(jié)國際企業(yè)的現(xiàn)金管理第四節(jié)外匯風(fēng)險管理國際企業(yè)的財務(wù)管理1第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制一、國際企業(yè)財務(wù)管理的職能二、國際企業(yè)財務(wù)管理的組織形式三、國際財務(wù)控制第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制2第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制一、國際企業(yè)財務(wù)管理的職能企業(yè)財務(wù)管理最根本的職能是籌措和運用資金。由于國際企業(yè)資金跨國流動，國際企業(yè)財務(wù)管理職能必然是全球范圍內(nèi)對企業(yè)資金籌措和運用進行計劃、組織和調(diào)控。具體而言，可以分解為五個基本職能。（一）國際籌資管理（二）國際投資管理（三）國際營運資金管理（四）外匯風(fēng)險管理（五）國際納稅管理第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制一、國際企業(yè)財務(wù)3第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制二、國際企業(yè)財務(wù)管理的組織形式國際企業(yè)財務(wù)管理職能的組織形式有多種，主要表現(xiàn)為財務(wù)管理權(quán)限在公司總部和子公司之間的分配不同，即財務(wù)管理權(quán)限的集中程度存在差異。集中管理和分權(quán)管理是其中兩種極端的組織形式，它們之間還存在著若干種選擇。

集權(quán)管理是指財務(wù)決策及財務(wù)活動幾乎都集中在國際企業(yè)的總部，由總部的財務(wù)首長主管，有時也交由總部下設(shè)的國際部負責(zé)。各子公司實行完全一致的財務(wù)制度，并接受總部的指導(dǎo)。集權(quán)管理的優(yōu)點和缺點

分權(quán)管理是指國際企業(yè)的總部和各子公司之間在財務(wù)決策和財務(wù)活動組織等方面分享權(quán)力。財務(wù)分權(quán)管理的優(yōu)缺點恰好與集權(quán)管理相反。

財務(wù)管理的其他組織形式通常是對某些管理職能采取集權(quán)方式，而對另一些管理職能采取分權(quán)方式。第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制二、國際企業(yè)財4第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制三、國際財務(wù)控制通常來說，跨國公司的目標(biāo)是股東財富最大化，因此所有的決策都圍繞這個目標(biāo)來進行。但是，一個公司的管理者可能會做出一些不能使股東利益最大化的決策。例如，一個關(guān)于在某個地區(qū)而不是其他地區(qū)建立子公司的決策或許是基于該處對經(jīng)理個人的吸引力，而不是基于對股東潛在利益的考慮。經(jīng)理們?yōu)榱烁髯缘牟块T發(fā)展而制定發(fā)展計劃，目的是得到更多的權(quán)力和補償。如果公司歸一個人擁有并由其擔(dān)任唯一的經(jīng)理，這種沖突就不會發(fā)生。然而，對于那些股東與經(jīng)理不同的公司而言，這種沖突就會存在，它被稱作委托代理問題（agencyproblem）。第一節(jié)國際企業(yè)財務(wù)管理職能及控制三、國際財務(wù)控制5三、國際財務(wù)控制對于跨國公司來說，要使股東財富最大化，經(jīng)理們?yōu)橹冻龅拇沓杀疽话闶谴笥趪鴥?nèi)公司的。原因如下：

首先，那些擁有分散在各地的子公司的跨國公司會有較大的代理問題，這是因為很難監(jiān)督國外子公司的經(jīng)理；

其次，在不同文化下形成的子公司也許不會服從統(tǒng)一的目標(biāo)；

再次，較大規(guī)模的跨國公司也許會產(chǎn)生大的代理問題。

三、國際財務(wù)控制對于跨國公司來說6三、國際財務(wù)控制擁有多個子公司的跨國公司的財務(wù)經(jīng)理們也許會做一些使有關(guān)子公司價值最大化的決策，而這種決策不一定會符合整個跨國公司的利益最大化目標(biāo)。設(shè)想一個已獲得母公司融資的子公司經(jīng)理要開發(fā)和銷售一種新產(chǎn)品，他會從子公司的角度考慮成本和效益，并決定是否可行?？墒撬鲆暳藮|道國會對他向母公司的匯款課以重稅，母公司預(yù)計的稅后利潤不足以抵償該項目的融資成本。當(dāng)子公司個體價值增加的時候，跨國公司的整體價值卻減少了。如果財務(wù)經(jīng)理們準(zhǔn)備使其跨國公司股東財富最大化的話，他們就必須執(zhí)行使跨國公司總體價值最大化而不是有關(guān)子公司價值最大化的政策。對于跨國公司來說，子公司所做的較大決策都必須由母公司批準(zhǔn)。但是母公司不可能監(jiān)督子公司的每一項決策。三、國際財務(wù)控制擁有多個子公司的跨國公司7三、國際財務(wù)控制

代理成本的大小因跨國公司的管理模式而異。如圖9-1所示，集權(quán)管理可以減少代理成本，因為它允許母公司的管理者控制國外子公司，并削減子公司管理者的權(quán)力。然而，母公司有可能決策不當(dāng)，因為它不能像子公司的財務(wù)經(jīng)理那樣掌握子公司的財務(wù)信息。

圖9-1跨國公司的管理模式——集權(quán)式跨國財務(wù)管理相反，如圖9-2所示，如果子公司管理者的決策不能集中于使跨國公司總體價值最大化，分權(quán)管理模式可能導(dǎo)致較高的代理成本。但這種模式能給予那些熟悉子公司經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境的管理者更多的控制權(quán)。

圖9-2跨國公司的管理模式——分權(quán)式跨國財務(wù)管理

許多跨國公司權(quán)衡集權(quán)和分權(quán)管理兩種模式，在財務(wù)管理中吸收了這兩種模式的優(yōu)點，即總部允許子公司的管理者做出有關(guān)其未來經(jīng)營的主要決策，但是，這些決策須由母公司的管理者監(jiān)督，以保證跨國公司總體利益的最大化。三、國際財務(wù)控制代理成本的大小因跨國公司的管8第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集一、國際金融市場二、國際企業(yè)資金的籌集三、公司籌資決策時應(yīng)注意的問題第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集9第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集一、國際金融市場經(jīng)過近30年來國際經(jīng)營的發(fā)展，全球出現(xiàn)了各種各樣的國際金融市場。所謂國際金融市場，是指資金在國際間進行流動或金融產(chǎn)品在國際間進行買賣和交換的場所。其主要形式有：國際貨幣市場、國際資本市場、國際外匯市場。（一）國際貨幣市場（二）國際資本市場（三）國際外匯市場第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集一、國際金融市場10第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集二、國際企業(yè)資金的籌集（一）國際貿(mào)易融資1、國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的支付方式（1）預(yù)付（2）信用證（3）匯票（即期/遠期）（4）委托代銷（5）清算賬戶表9-1支付方式的比較第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集二、國際企業(yè)資金的籌集11二、國際企業(yè)資金的籌集2、國際貿(mào)易融資的方法（1）應(yīng)收賬款融資（2）應(yīng)收賬款讓售（3）信用證（4）銀行承兌匯票（5）營運資本融資（6）中期資本性商品融資（7）相對貿(mào)易二、國際企業(yè)資金的籌集2、國際貿(mào)易融資的方法12二、國際企業(yè)資金的籌集（二）不同類型的融資決策公司投資于長期資產(chǎn)和短期資產(chǎn)所需要的資金，可以采取吸收長期資金（Long-TermSourcesofFunds）即吸收權(quán)益資本和長期負債資金的方式籌集，也可以采用吸收短期資金（Short-termSourcesofFunds）即吸收流動負債資金的方式籌集。1、短期融資2、長期融資二、國際企業(yè)資金的籌集（二）不同類型的融資決策13第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集三、公司籌資決策時應(yīng)注意的問題公司籌資決策是一個相當(dāng)復(fù)雜的問題，影響公司有價證券價值的因素也不只是稅金因素。在公司實際籌資決策中，影響公司證券價值的因素很多，其中有些因素可能有利于債券籌資方式，有些因素也可能有利于普通股籌資方式。因此，公司在做出籌資決策時應(yīng)注意以下問題：（1）資本市場并不是完全的。公司并不是不花費任何成本就能夠在資本市場上獲得有關(guān)信息；投資者在購買或銷售有價證券時也需要支付一定的費用，如傭金等，資本市場的不完全性表明，公司發(fā)行債券優(yōu)先股可能會支付與發(fā)行普通股一樣的成本；公司決策者在進行籌資決策時，首先應(yīng)該考慮當(dāng)時的資本市場環(huán)境。第二節(jié)國際企業(yè)的資金籌集三、公司籌資決策時應(yīng)注14三、公司籌資決策時應(yīng)注意的問題（2）公司在發(fā)行有價證券時需要支付大量的費用，包括投資銀行的咨詢費。一般來說，優(yōu)先股的發(fā)行費用比債券的發(fā)行費用多；普通股的發(fā)行費用要比優(yōu)先股的發(fā)行費用多。（3）隨著公司負債增加，公司無償還能力的可能性也增大，公司承擔(dān)的風(fēng)險也會提高。如果債務(wù)過重，公司會因經(jīng)營虧損而承擔(dān)額外的成本，如公司虧損時，顧客就會選擇其他客戶，因而公司經(jīng)營收人會減少。同時公司虧損也使公司喪失許多有利的投資機會。公司發(fā)行大量的債券也會帶來其他問題，如債券投資者可能會拒絕在公司債券上繼續(xù)投資；或者要求較高的利息率，以補償他們所承擔(dān)的額外風(fēng)險，潛在的投資者可能不相信公司決策者對投資項目的未來盈利能力所作的評估。一般來說，超過公司償還能力的負債是不可取的。三、公司籌資決策時應(yīng)注意的問題（2）公司15三、公司籌資決策時應(yīng)注意的問題（4）最佳資本結(jié)構(gòu)因素。資本結(jié)構(gòu)是指公司資金的組合，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)也就是公司最佳的資金組合形式。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定是公司融資決策的中心問題，所以公司在進行任何融資決策之前，首先應(yīng)根據(jù)一定的理財目標(biāo)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)并在以后各項籌資活動中有意識地保持這種最優(yōu)結(jié)構(gòu)。如果公司以往的資本結(jié)構(gòu)不盡合理，則應(yīng)通過籌資活動加以調(diào)整，力圖使公司資本結(jié)構(gòu)趨于合理。可供公司選擇的籌資方式很多，各種不同的籌資方式又有各自的特點，對公司財務(wù)管理的影響也各不相同。公司一定時期運用何種籌資方式，各種方式所籌資金占公司資金來源總額的比重，各項資金來源之間的比例關(guān)系，各種籌資方式的資金成本和平均成本與公司總價值等一系列問題，無不在公司資本結(jié)構(gòu)決策中體現(xiàn)出來。三、公司籌資決策時應(yīng)注意的問題（416第三節(jié)國際企業(yè)的現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理一詞可以被廣義地解釋為現(xiàn)金流動和剩余現(xiàn)金投資的最優(yōu)化。從國際角度來看，現(xiàn)金管理由于跨國現(xiàn)金轉(zhuǎn)移涉及到不同國家的不同法律而變得非常復(fù)雜。另外，匯率波動也能影響現(xiàn)金跨國轉(zhuǎn)移的價值。一、子公司現(xiàn)金流量分析二、集中現(xiàn)金流量管理第三節(jié)國際企業(yè)的現(xiàn)金管理現(xiàn)金管17第三節(jié)國際企業(yè)的現(xiàn)金管理一、子公司現(xiàn)金流量分析營運資本管理（如存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金）和現(xiàn)金流動管理是相聯(lián)系的。營運資本管理對現(xiàn)金流動的數(shù)量和時間安排有直接影響。圖9-3子公司的現(xiàn)金流量從子公司購買原材料或物料用品對外支付開始，如果子公司的采購是從國外采購而不是從國內(nèi)采購，由于匯率的波動，子公司通常情況下將會難以預(yù)測未來對外的支付額。另外，由于發(fā)票貨幣的升值，子公司支付較高數(shù)額的可能性也存在。因此，公司可能希望保持大量的物料用品和原材料存貨，以便在發(fā)票貨幣升值時可以領(lǐng)用存貨，從而降低采購量。第三節(jié)國際企業(yè)的現(xiàn)金管理一、子公司現(xiàn)金流量分析18一、子公司現(xiàn)金流量分析還有另一種可能性，就是從另一個國家進口的商品可能受進口商政府的限制（通過配額等）。在這種情況下，比較大的存貨量將使公司有更多的時間去尋找物料用品或原材料的其他可供選擇的資源。擁有國內(nèi)資源供應(yīng)的子公司將不會遇到這一問題，從而不必有大量的存貨。采購支付將受未來銷售的影響。如果銷售量受匯率波動的影響重大，那么對外支付的未來水平會變得更加不確定，也使采購支付更為不確定，這種不確定性可能迫使子公司保持大量現(xiàn)金余額，以便應(yīng)付意外增加的任何采購需要。一、子公司現(xiàn)金流量分析還有另一種可19一、子公司現(xiàn)金流量分析子公司在生產(chǎn)過程中消耗已采購的原材料和物料，將生產(chǎn)出的商品出口到國外，其銷售量比起僅在國內(nèi)銷售更容易產(chǎn)生變化。這可能是由于發(fā)票貨幣的匯率波動所致。如果發(fā)票貨幣升值，進口商對這些產(chǎn)品的需求將很可能減少。出口銷售量也受到進口國經(jīng)濟周期的影響。如果商品在國內(nèi)銷售，匯率波動對銷售將沒有直接沖擊，不過由于匯率波動會影響來自于國外競爭者的進口商品的價格，從而也會間接影響國內(nèi)銷售。當(dāng)信用標(biāo)準(zhǔn)放松時，銷售量常常會增加。寬松的信用標(biāo)準(zhǔn)會減緩來自于銷售的現(xiàn)金流入，這會抵消銷售增加帶來的好處。一、子公司現(xiàn)金流量分析子公司在20一、子公司現(xiàn)金流量分析子公司可能會向母公司定期支付股利和其他費用，這些費用可能代表著專利權(quán)費或?qū)δ腹疽蛳蜃庸咎峁┖锰幎l(fā)生的管理費用的支付。比如母公司發(fā)生的研究開發(fā)費用，將提高子公司產(chǎn)品的質(zhì)量。一般情況下，子公司有必要向母公司支付這些費用。對子公司來說，如果事先知道要支付的股利和費用，并且以子公司的貨幣計量時，預(yù)測現(xiàn)金流量就比較容易。子公司向母公司支付股利的水平取決于流動性要求、不同地方子公司對資金的潛在需要、子公司貨幣幣值的預(yù)計變動以及所在國政府的相關(guān)規(guī)定。一、子公司現(xiàn)金流量分析子公司可能21一、子公司現(xiàn)金流量分析在計算了所有流出和流入金額后，子公司將發(fā)現(xiàn)自己有現(xiàn)金剩余還是現(xiàn)金赤字。從而，它將需要定期投資剩余現(xiàn)金或借人現(xiàn)金以彌補現(xiàn)金赤字。如果它預(yù)期現(xiàn)金赤字，短期籌資就是必要的。如果它預(yù)期現(xiàn)金剩余，它必須確定該如何使用剩余現(xiàn)金。投資于外匯有時可能是有吸引力的，但是匯率風(fēng)險使實際回報率不確定。流動性管理是子公司營運資本管理的關(guān)鍵構(gòu)成部分。子公司常常使用大量的信用額度，透支多種貨幣。因此，即使沒有足夠的現(xiàn)金余額，子公司的現(xiàn)金也可能保持著充分的流動性。流動性對整個跨國公司很重要，但它不能用變現(xiàn)比率恰當(dāng)?shù)囟攘?。通常，子公司隨時獲得資金的能力比庫存現(xiàn)金更加重要。一、子公司現(xiàn)金流量分析在計算了所有22第三節(jié)國際企業(yè)的現(xiàn)金管理二、集中現(xiàn)金流量管理每個子公司通常都關(guān)心它自己的經(jīng)營勝過關(guān)心整個跨國公司的經(jīng)營。從而，母公司的集中現(xiàn)金營理小組可能需要監(jiān)督并盡可能管理母子公司和子公司之間的現(xiàn)金流動。這常常能為那些需要資金或遭受過高匯率風(fēng)險的子公司帶來好處。圖9-4對整個跨國公司的現(xiàn)金流量管理進行了討論。它是一個在不同國家擁有兩個子公司的跨國公司的簡化的現(xiàn)金流動圖式。每個跨國公司都可能以不同的方式處理對外支付，圖9-4以簡化假定為基礎(chǔ)，幫助說明跨國現(xiàn)金管理的一些重要概念。

圖9-4整個跨國公司的現(xiàn)金流動第三節(jié)國際企業(yè)的現(xiàn)金管理二、集中現(xiàn)金流量管理23二、集中現(xiàn)金流量管理該圖首先假設(shè)兩個子公司定期地向母公司支付費用和股利，并且常常把剩余現(xiàn)金交給母公司（假定采用集中現(xiàn)金管理）。這些現(xiàn)金流動代表著母公司從子公司的現(xiàn)金流入。母公司對子公司的現(xiàn)金流出包括貸款和子公司以前所投現(xiàn)金的返還。子公司由于互相采購供應(yīng)品，它們之間也存在著現(xiàn)金流動。每個子公司在管理自身營運資本的時候，還需要監(jiān)督和管理母子公司之間及各個子公司之間的現(xiàn)金流動。國際現(xiàn)金管理的這項工作應(yīng)該被授權(quán)給集中現(xiàn)金管理小組。國際現(xiàn)金管理可以分為兩個功能：（一）優(yōu)化現(xiàn)金流動（二）投資剩余現(xiàn)金二、集中現(xiàn)金流量管理該圖首先假設(shè)兩24第四節(jié)外匯風(fēng)險管理外匯風(fēng)險是指一個經(jīng)營實體或個人以外幣計價的資產(chǎn)或負債，在國際經(jīng)營中因外匯匯率波動而遭受損失或獲得收益的可能性。一、交易匯率風(fēng)險管理二、折算匯率風(fēng)險管理三、經(jīng)濟匯率風(fēng)險管理第四節(jié)外匯風(fēng)險管理外匯風(fēng)險是指25第四節(jié)外匯風(fēng)險管理一、交易匯率風(fēng)險管理

交易風(fēng)險是指已經(jīng)達成而尚未完成的用外幣表示的經(jīng)濟業(yè)務(wù)，因匯率變動而可能發(fā)生損益的風(fēng)險。

交易風(fēng)險涉及兩類項目：一是已經(jīng)列入資產(chǎn)負債表中的應(yīng)收和應(yīng)付賬款項目，如進出口貿(mào)易應(yīng)收應(yīng)付款、外匯借貸款等；二是資產(chǎn)負債表外的會引起未來的應(yīng)收和應(yīng)付賬款的項目，如遠期購售合同、應(yīng)付租賃費用、尚未履行的客戶訂單等。第四節(jié)外匯風(fēng)險管理一、交易匯率風(fēng)險管理26一、交易匯率風(fēng)險管理交易風(fēng)險產(chǎn)生于一個企業(yè)在以外幣計價的國際交易活動中。伴隨著這些交易活動產(chǎn)生未來外幣現(xiàn)金的流入與流出，只要在達成交易與現(xiàn)金結(jié)算的時間間隔內(nèi)出現(xiàn)任何匯率變動，都會導(dǎo)致以本幣支付的現(xiàn)金流出流入數(shù)量的變化。所以，防范交易風(fēng)險必須采取可以全部或部分抵消這一變化的外幣交易技術(shù)。具體地說，包括三個內(nèi)容，一是風(fēng)險識別和預(yù)測，二是決策是否對已暴露的風(fēng)險進行保值，三是在決定保值的情況下，選擇合適的保值技術(shù)。一、交易匯率風(fēng)險管理交易風(fēng)險產(chǎn)生于一27一、交易匯率風(fēng)險管理（一）影響匯率變動的因素1、國際收支2、相對通貨膨脹率3、相對利率4、國際儲備5、宏觀經(jīng)濟政策（二）匯率預(yù)測的內(nèi)容和方法（三）匯率風(fēng)險的管理1、利用遠期外匯期貨市場套期保值2、利用貨幣市場套期保值3、提前或推遲支付保值4、平行貸款保值5、選擇計價貨幣保值一、交易匯率風(fēng)險管理（一）影響匯率變動的因素28第四節(jié)外匯風(fēng)險管理二、折算匯率風(fēng)險管理

折算風(fēng)險是指由于匯率變動使子公司和母公司的資產(chǎn)價值在進行會計結(jié)算時可能發(fā)生的損益。

在國際投資活動中，跨國公司在每一個會計年度期末，需要將各分支公司的財務(wù)報表合并成匯總報表。在將分支公司以東道國貨幣計劃的會計科目折算成母國貨幣的過程中，由于匯率變動而可能給跨國企業(yè)帶來損失。折算風(fēng)險帶來的收益和損失，只是一種會計概念，并不表示該跨國公司實際的或已經(jīng)發(fā)生的收益和損失。折算風(fēng)險反映在會計報表的資產(chǎn)、負債和權(quán)益等各個科目。第四節(jié)外匯風(fēng)險管理二、折算匯率風(fēng)險管理29二、折算匯率風(fēng)險管理一般來說，折算風(fēng)險取決于三個因素：跨國公司海外子公司所從事的對外經(jīng)營活動的程度，子公司的地理位置和所采用的會計方法。通常，跨國公司海外子公司的經(jīng)營占整個公司的比例越大，則特定的財務(wù)報表項目遭受折算風(fēng)險的比例越大。由于每一個子公司的財務(wù)報表項目都是以其所在東道國的貨幣測定的，子公司的地理位置會影響折算風(fēng)險的程度。對跨國公司折算風(fēng)險影響最大的常常是其所采用的會計制度和方法。這些制度和方法各國都有所差異。目前，國際上較通用的會計折算方法有：（一）流動／非流動項目法（二）貨幣／非貨幣項目法（三）時態(tài)法（四）現(xiàn)時匯率法二、折算匯率風(fēng)險管理一般來說，折算風(fēng)險取決30二、折算匯率風(fēng)險管理目前，歐洲大陸各主要國家、遠東各國及非洲、南美部分國家都采用現(xiàn)時匯率法。日本、南美主要國家、北歐各國和一些非洲國家則采用時態(tài)法和貨幣／非貨幣項目法。一般來說，流動／非流動項目法正在被淘汰。在企業(yè)管理中，折算匯率風(fēng)險管理的方法通常有三種：調(diào)整現(xiàn)金流量，進行遠期外匯交易和風(fēng)險對沖。

減少折算匯率風(fēng)險的基本保值策略是增加堅挺貨幣（可能升值）資產(chǎn)，減少堅挺貨幣負債，或者減少疲軟貨幣（可能貶值）資產(chǎn)，增加疲軟貨幣負債。例如當(dāng)貨幣將要貶值時，可執(zhí)行如下保值策略：降低現(xiàn)金水平，緊縮信貸條件以減少應(yīng)收賬款，增加當(dāng)?shù)刎泿沤杩?，推遲支付應(yīng)付賬款，出售疲軟貨幣遠期合同等。二、折算匯率風(fēng)險管理目前，歐洲大陸各31二、折算匯率風(fēng)險管理

但對折算匯率風(fēng)險的保值存在若干局限性。

第一，跨國公司年初預(yù)期的盈利在年末得不到充分保證，實際盈利高出預(yù)期利潤量會出現(xiàn)換算損失，并可能超過采取遠期合同策略產(chǎn)生的收益。

第二，對折算風(fēng)險本身采取的保值措施，也可能會增加跨國公司的交易風(fēng)險。例如，一子公司貨幣在報告期內(nèi)升值，并產(chǎn)生折算收益。假如跨國公司母公司期初制定的保值策略產(chǎn)生交易風(fēng)險損失，且將部分抵銷這一折算收益。那么跨國公司不會對這種抵銷作用感到滿意，因為這種抵銷是用作為紙上收益的折算收益來抵銷實際現(xiàn)金損失，其結(jié)果是減少了母公司的現(xiàn)金流量。二、折算匯率風(fēng)險管理但對折算匯率風(fēng)險的保32第四節(jié)外匯風(fēng)險管理三、經(jīng)濟匯率風(fēng)險管理

經(jīng)濟匯率風(fēng)險是指由于匯率變動引起跨國公司的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，導(dǎo)致業(yè)務(wù)現(xiàn)金流可能發(fā)生變更而產(chǎn)生經(jīng)濟損益的風(fēng)險。

經(jīng)濟匯率風(fēng)險存在于跨國經(jīng)營的各個方面，因為匯率變動意味著各國同種商品之間的比價和一國不同商品之間的比價都要發(fā)生變化，這種價格體系的變化，會改變國內(nèi)及國際市場上的生產(chǎn)條件和需求結(jié)構(gòu)，從而影響跨國公司的經(jīng)營活動。例如，某子公司所在地貨幣對母國貨幣貶值，則這種貶值對母公司業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的影響有兩個方面。第四節(jié)外匯風(fēng)險管理三、經(jīng)濟匯率風(fēng)險管理33三、經(jīng)濟匯率風(fēng)險管理經(jīng)濟匯率風(fēng)險是一種與未來現(xiàn)金流量有關(guān)的風(fēng)險狀況，其時限超過交易匯率風(fēng)險和折算匯率風(fēng)險。這種風(fēng)險的經(jīng)濟性質(zhì)意味著不可能用一般的保值技術(shù)簡單地處理，必須由跨國公司資金部、采購部和生產(chǎn)部等部門聯(lián)合行動，采取適當(dāng)?shù)拈L期戰(zhàn)略決策，共同保護公司不受匯率變動的不利影響。

經(jīng)濟風(fēng)險防范的目的是為了減少由于匯率的意外變動而給企業(yè)的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流造成的損失。防范經(jīng)濟風(fēng)險的最佳管理模式，是通過調(diào)整銷售收入和投入品的幣種組合，使得未來銷售收入的變化與投入品成本變化兩者可以相互抵消。防范經(jīng)濟風(fēng)險的對策有：（一）分散化經(jīng)營戰(zhàn)略（二）營銷管理戰(zhàn)略（三）生產(chǎn)管理戰(zhàn)略三、經(jīng)濟匯率風(fēng)險管理經(jīng)濟匯率風(fēng)險是一種與未34第9章國際企業(yè)的財務(wù)管理【思考題】1、國際企業(yè)財務(wù)管理的職能是什么？2、如何進行國際財務(wù)控制？并比較集權(quán)式跨國財務(wù)管理與分權(quán)式跨國財務(wù)管理。3、國際企業(yè)籌資渠道和方式有哪些？4、國際企業(yè)在籌資決策時應(yīng)注意哪些問題？5、國際企業(yè)如何進行外匯風(fēng)險管理？第9章國際企業(yè)的財務(wù)管理【思考題】35（一）國際籌資管理國際企業(yè)的資金來源多種多樣，既可以在企業(yè)內(nèi)部積累資金，又可以大量從外國和國際金融市場籌集資金。每種資金來源的成本、償付期限、可得性以及資金供給者提出的其他條件都各有特點。國際企業(yè)高層管理人員和財務(wù)管理部門必須隨時掌握世界金融市場的變化，依據(jù)各資金來源的特點正確地進行籌資決策。首先要靈活運用各種籌資方式，合理選擇資金來源，既及時取得跨國經(jīng)營所必需的資金，又能使籌資成本最低；其次要決定國際籌資的最佳組合方式，使企業(yè)既充分獲得財務(wù)杠桿利益，又防范籌資的財務(wù)風(fēng)險。（一）國際籌資管理國際企業(yè)的資金來源多種多樣，既可36（二）國際投資管理籌集資金的目的在于運用。國際企業(yè)把籌集到的資金用于跨國經(jīng)營也存在多種方式，更需要正確決策，以使國際企業(yè)利潤和投資者利益最大化。國際投資與國內(nèi)投資的決策方法基本相同，但國際投資涉及的因素更復(fù)雜，面臨的風(fēng)險更大。尤其對外直接投資，進行跨國經(jīng)營、國際生產(chǎn)，要進行包括多方面內(nèi)容的可行性研究。國際企業(yè)為了在全球范圍獲取資源，爭奪市場，增加盈利，避免風(fēng)險，需要對子公司的經(jīng)營活動擁有實際的控制權(quán)，而投資決策是國際企業(yè)實現(xiàn)對子公司的最終控制和全球戰(zhàn)略的重要手段。（二）國際投資管理籌集資金的目的在于運用。37（三）國際營運資金管理國際企業(yè)進行國際貿(mào)易和國際生產(chǎn)，必然有大量的營運資金。對營運資金的管理分為流動資產(chǎn)和流動負債兩方面的管理。通過選擇流動資產(chǎn)和流動負債的最佳組合以實現(xiàn)投資者收益的最大化。國際企業(yè)和國內(nèi)企業(yè)營運資金管理目標(biāo)是一致的，但由于匯率和各國利率的波動、外匯管制及國際稅制差別等因素的存在，兩者在管理方法和管理機制上存在較大的差別。國際企業(yè)為了合理運用資金，要對資金進行必要的集中和調(diào)度。由于上述因素的存在，國際企業(yè)面臨著大量的資金外部轉(zhuǎn)移障礙，促使其借助各種轉(zhuǎn)移機制從事資金的企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移與調(diào)動，加快國際資金轉(zhuǎn)移速度，避免外匯風(fēng)險損失，提高資金利潤率。（三）國際營運資金管理國際企業(yè)進行國際貿(mào)38（四）外匯風(fēng)險管理國際企業(yè)跨國經(jīng)營活動涉及大量外匯收支，由于匯率變動對企業(yè)贏利能力、凈現(xiàn)金流量投資收益的潛在影響，國際企業(yè)面臨外匯風(fēng)險。如果企業(yè)進行有效外匯風(fēng)險管理，將會避免匯率變動可能造成的損失，增加收益。因此，國際企業(yè)財務(wù)管理一項重要職能就是預(yù)測外匯風(fēng)險狀況并采取防范措施以保證企業(yè)贏利能力、凈現(xiàn)金流量和投資收益達到最大化。（四）外匯風(fēng)險管理國際企業(yè)跨國經(jīng)營活動涉39（五）國際納稅管理國際生產(chǎn)和國際貿(mào)易都存在納稅問題。由于各國稅法不同，國際企業(yè)的納稅往往比國內(nèi)企業(yè)的納稅更為復(fù)雜。納稅是企業(yè)的一項重要的財務(wù)支出與企業(yè)的財務(wù)收益直接相關(guān)。因此，企業(yè)決策大都要受到納稅問題的直接影響或間接影響，籌資、投資、轉(zhuǎn)移資金和分配收益等必須考慮東道國的稅法及稅率。國際企業(yè)為了整體利益，總是設(shè)法避稅，以減少財務(wù)支出，增加盈利。所以，納稅管理是國際企業(yè)財務(wù)管理中的一個重要環(huán)節(jié)。（五）國際納稅管理國際生產(chǎn)和國際貿(mào)易都存在納40集權(quán)管理的優(yōu)點①由具有業(yè)務(wù)專長的高級財務(wù)人員管理整個公司的財務(wù)工作，有利于提高國際企業(yè)財務(wù)管理的專業(yè)化水平和財務(wù)決策的科學(xué)性；②資金由公司總部統(tǒng)籌，有可能在大量借入時負擔(dān)較低的成本；而資金集中使用，由公司總部投入較大的項目可獲得規(guī)模效益；③公司總部可以對企業(yè)內(nèi)部資源進行調(diào)劑，以供應(yīng)國際業(yè)務(wù)所需資金；④在匯率波動時，公司總部可以對各子公司的外匯資產(chǎn)進行有效的調(diào)度，防范外匯風(fēng)險或進行外匯投機。集權(quán)管理的優(yōu)點①由具有業(yè)務(wù)專長的高級財務(wù)人員41集權(quán)管理的缺點集權(quán)管理的缺點也十分明顯，主要是：①不利于調(diào)動子公司的積極性，難以協(xié)調(diào)各子公司理財環(huán)境的差異，滿足東道國的要求；②在子公司數(shù)量較多，相互間往來頻繁的情況下，集權(quán)式的決策過于復(fù)雜，有失效率。集權(quán)管理的缺點集權(quán)管理的缺點也十分明顯，主要是42圖9-1跨國公司的管理模式——集權(quán)式跨國財務(wù)管理

圖9-1跨國公司的管理模式——集權(quán)式跨國財務(wù)管理43圖9-2跨國公司的管理模式——分權(quán)式跨國財務(wù)管理圖9-2跨國公司的管理模式——分權(quán)式跨國財務(wù)管理44（一）國際貨幣市場

國際貨幣市場的主要業(yè)務(wù)包括銀行短期信貸、短期證券買賣及票據(jù)貼現(xiàn)。一般來說，國際貨幣市場的中介機構(gòu)包括商業(yè)銀行、票據(jù)承兌行、貼現(xiàn)行、證券交易商和證券經(jīng)紀(jì)人。

國際貨幣市場是國際短期貨幣金融資產(chǎn)進行交易的場所。在這個市場上，資金暫時盈余的單位可以與赤字單位相互滿足需求：一方面，該市場為短期資金的需求單位提供了從隔夜到一年的各種短期資金；另一方面，一些希望利用暫時閑置的資金獲取收益的資金持有人獲得了投資的渠道。由于該市場跨越國界，所以可在世界范圍內(nèi)進行短期資金的合理配置，增強了貨幣資金的效率。但是，由于該市場上的資金數(shù)額巨大而且流動性強，因而易對國際金融秩序造成猛烈的沖擊，引發(fā)金融危機。（一）國際貨幣市場國際貨幣市場的主45（二）國際資本市場

資本市場是指1年以上的中長期信貸市場，參與者有銀行、公司、證券商及政府機構(gòu)。

資本市場的主要業(yè)務(wù)有兩大類：銀行貸款和證券交易。抵押貸款和租賃貸款及其他具有長期融資功能的業(yè)務(wù)也可以歸入資本市場中。國際資本市場主要包括信貸市場、證券市場、歐洲貨幣市場的長期資本市場和國際租賃市場。（二）國際資本市場資本市場是指1年以上的中長期46（三）國際外匯市場

外匯市場是從事外匯買賣的場所，它的參與者由買賣外匯的所有機構(gòu)和個人組成，主要包括中央銀行、商業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)營外匯的公司等。外匯市場交易包括即期交易、遠程交易、期貨交易、期權(quán)交易。倫敦是世界外匯交易的最大中心，占世界外匯交易總額的1/3。（三）國際外匯市場外匯市場是從事外匯買賣的場47（1）預(yù)付在預(yù)付方式下，只有在購貨方向出口商匯付貨款后，出口商才發(fā)出貨物。貨款通常是采用國際電匯方式付給出口商的銀行賬戶或采用銀行匯票方式。這種方式為供貨方提供了最大程度的保護，它通常用于首次購貨的客戶，這些客戶的資信程度不被知曉，或其所在國家正處于金融困難之中。然而，大多數(shù)購貨方并不愿預(yù)付某一個定單的貨款而承受全部風(fēng)險。（1）預(yù)付在預(yù)付方式下，只有在購48（2）信用證信用證（L/C）是銀行代表進口商簽發(fā)的，承諾當(dāng)裝運交單單據(jù)與合同條款一致時向出口商付款的一種單據(jù)。事實上，銀行正以其自身的信用代替買方的信用。由于這種方法向雙方都提供了一定的好處，因而它是買賣雙方之間達成的一種折中。只要它出示與信用證一致的文件，出口商就確信能從簽發(fā)銀行收到貨款。在信用證方式下，不論買方是否有能力或是否愿意支付，簽發(fā)銀行有義務(wù)準(zhǔn)許賣方提款。另一方面，只有賣方在發(fā)運了所訂購貨物并完整地提交有關(guān)的單據(jù)后，進口商才需支付貨款。然而，進口商仍然必須依賴于出口商按合同規(guī)定發(fā)運貨物，因為信用證并不能保證購買的貨物將是發(fā)票上所列的貨物和所發(fā)運的貨物。（2）信用證信用證（L/C）是銀行代49（3）匯票（即期/遠期）匯票是對一方（通常是出口商）無條件提款的承諾，它指明購貨方應(yīng)根據(jù)交單支付匯票面值。匯票表示出口商對購貨方向其付款的正常要求。由于銀行沒有義務(wù)代表購貨方付款，所以，匯票提供給出口商的保護要小于信用證所提供的保護。（3）匯票（即期/遠期）匯票是對一方50（4）委托代銷在代銷和約下，出口商向進口商發(fā)運貨物，同時仍然保留著對商品的實際所有權(quán)。進口商接納存貨，但是在商品未向第三者出售之前不需付款。出口商相信進口商在商品銷售時會向其付款。如進口商未付款，由于未采用匯票結(jié)算和商品已經(jīng)出售，出口商僅具有有限追索權(quán)。由于這種高風(fēng)險的存在，除分公司或子公司與母公司之間的貿(mào)易活動外，委托代銷方式很少被采用。（4）委托代銷在代銷和約下，出口51（5）清算賬戶與預(yù)付相對應(yīng)的是清算賬戶交易。在這種交易中，出口商發(fā)運商品，期望購貨方根據(jù)清算協(xié)定達成的條款支付貨款。出口商完全依賴于購貨方的財務(wù)信譽和聲譽。這種方法適用于買賣雙方相互信任和彼此有很多交往的情況下。雖然有風(fēng)險，但是清算賬戶交易正在擴大，特別是工業(yè)化國家更是如此。（5）清算賬戶與預(yù)付相對應(yīng)的是52表9-1支付方式的比較

表9-1支付方式的比較53（1）應(yīng)收賬款融資有時，出口商在沒有得到銀行保證付款的情況下，也愿意向進口商發(fā)貨。這可能是采取清算賬戶發(fā)貨或遠期匯票的方式。發(fā)貨前，出口商應(yīng)對進口商進行資信檢查以確定其是否值得信賴。如果出口商愿意等待對方付款，它還可以擴大購買方的信用。

如果出口商立即需要資金，它可以從銀行融資。在所謂的應(yīng)收賬款融資中，以應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓為擔(dān)保，由銀行向出口商提供貸款。銀行向出口商的貸款以出口商可信任為基礎(chǔ)，當(dāng)購貨方未向出口商付款時，該出口商仍然有責(zé)任向銀行還款。

應(yīng)收賬款融資還包含著額外風(fēng)險，如政府的限制和外匯管制，這些都可能妨礙購貨方向出口商付款。因此，這種貸款的利率常常比國內(nèi)應(yīng)收賬款融資要高。貸款的期限通常是1～6個月。出口商和銀行常常利用出口信貸保險來降低國外應(yīng)收賬款的這些額外風(fēng)險。（1）應(yīng)收賬款融資有時，出口商在沒有得到銀行54（2）應(yīng)收賬款讓售

2-1當(dāng)出口商在收到貨款之前發(fā)運貨物，應(yīng)收賬款余額就增加了。如果出口商沒有從銀行得到貸款，它將開始為該項業(yè)務(wù)融資，并且必須監(jiān)督應(yīng)收賬款的收取。由于存在著購貨方不支付貨款的風(fēng)險，出口商可能會考慮將應(yīng)收賬款出售給第三方，即應(yīng)收賬款的收債人。在這種融資方式中，出口商出售不含追索權(quán)的應(yīng)收賬款。然后收債人承擔(dān)著所有從購貨方收款的管理責(zé)任和相關(guān)的信用風(fēng)險。在購買應(yīng)收賬款之前，收債人要對國外購貨人實施自己的信用許可制度。為提供這種服務(wù)，收債人通常以一定的折扣購買應(yīng)收賬款，還收取統(tǒng)一處理費。（2）應(yīng)收賬款讓售55（2）應(yīng)收賬款讓售2-2

出口商可以從應(yīng)收賬款讓售中得到幾點好處。從收債人的角度看，進口商的信用必須可靠。跨國應(yīng)收賬款讓售在國際貿(mào)易中經(jīng)常被采用。在不同國家評估信用風(fēng)險的收債人網(wǎng)絡(luò)為跨國應(yīng)收賬款讓售提供了保證。出口商的收債人與購貨方國家的相應(yīng)的收債人聯(lián)系，以評估進口商的信用等級，處理應(yīng)收賬款的收取工作。應(yīng)收賬款讓售服務(wù)，通常由商業(yè)銀行的收債分支機構(gòu)、財務(wù)公司和其他專門的金融機構(gòu)提供。收債人經(jīng)常運用出口信貸保險來降低國外應(yīng)收賬款的額外風(fēng)險。（2）應(yīng)收賬款讓售2-2出口商可以從56出口商可以從應(yīng)收賬款讓售中得到幾點好處：第一，通過出售應(yīng)收賬款，出口商不必擔(dān)心涉及保持和監(jiān)督應(yīng)收賬款會計分類賬方面的管理責(zé)任。第二，收債人承擔(dān)著購貨方的信用風(fēng)險，從而出口商不須配置人員去評估國外購貨人的信用等級。第三，把應(yīng)收賬款出售給收債人，出口商可以得到現(xiàn)款，這樣就增強了出口商的現(xiàn)金流動。出口商可以從應(yīng)收賬款讓售中得到幾點好處：57（3）信用證

2-1信用證是貿(mào)易融資中仍在使用的最古老的方式之一。由于它向進出口雙方提供保護和益處，所以信用證是許多國際貿(mào)易業(yè)務(wù)的主要組成部分。信用證是銀行在特定條件下，代表特定當(dāng)事人向受益人進行支付的保證。對受益人（出口商）的支付，根據(jù)提供的與信用條款相一致的單據(jù)來進行。信用證處理過程通常涉及兩個銀行，出口商銀行和進口商銀行。簽發(fā)行是以自身的信用代替進口商的信用，假如出口商能遵守信用證的條款和條件，它就基本上保證了向出口商的支付。信用證并不能確保購貨方將收到所訂購的貨物。銀行只處理有關(guān)的單據(jù)而不是商品。銀行的支付是以對單據(jù)的審核為基礎(chǔ)的，不是以貨物的收到或檢查為基礎(chǔ)。因而，購貨方必須相信銷售方發(fā)運的商品與信用證和購貨訂單相一致。（3）信用證58（3）信用證2-2有時，出口商會因為簽發(fā)行位于國外而不滿意其支付承諾。即使簽發(fā)行在全球有知名度，出口商也會擔(dān)心外國政府可能實行外匯管制或其他可能妨礙簽發(fā)行支付的限制。為此，出口商可能要求一家當(dāng)?shù)劂y行對信用證進行確認，以確保簽發(fā)行能履行全部義務(wù)。無論簽發(fā)行是否有能力支付，確認行都有義務(wù)準(zhǔn)許受益人在與信用條款一致的情況下從銀行提款。這樣，確認行就要確信簽發(fā)信用證的外國銀行是可靠的。從而，出口商只需要關(guān)心確認行的信用能力。（3）信用證2-2有時，出口商會59（4）銀行承兌匯票

3-1銀行承兌匯票是一張由銀行簽發(fā)并承兌的匯票或期票。在票據(jù)到期時，承兌銀行有責(zé)任向匯票持有人付款。辦理銀行承兌匯票的第一步是進口商向出口商訂貨，然后進口商要求其開戶行代表它簽發(fā)信用證。信用證允許出口商簽發(fā)期票以便為其出口貨物付款。出口商將票連同運單一并提交其開戶行，然后出口商開戶行將期票連同運單一并交給進口商開戶行。進口商開戶行接受該匯票，就構(gòu)成了銀行承兌。如果出口商不能等到規(guī)定的日期收取貨款，它可以要求在貨幣市場上出售銀行承兌匯票。在這種情況下，出售銀行承兌匯票所得的資金要少于出口商在匯票到期時所收到的資金。這一折扣體現(xiàn)了貨幣的時間價值。（4）銀行承兌匯票60（4）銀行承兌匯票3-2貨幣市場的投資者很可能愿意以折扣價購買銀行承兌匯票，并持有它直至到期，然后這個投資者才將收到全額支付，因為銀行承兌匯票代表了對銀行承兌資金的未來權(quán)利。銀行將在規(guī)定日期全額付款，因為銀行希望從進口商收取這筆資金，連同額外的費用。如果出口商持有該承兌匯票直至到期，它就向進口商提供了融資，這跟應(yīng)收賬款融資是一樣的。在這種情況下，利用銀行承兌匯票融資與應(yīng)收賬款融資的主要區(qū)別是銀行承兌匯票由銀行保證向出口商付款。然而，若出口商在二級市場出售了銀行承兌匯票，它就不能再向進口商提供融資。而是銀行承兌匯票的持有人在提供融資。（4）銀行承兌匯票3-2貨幣市場61（4）銀行承兌匯票3-3銀行承兌匯票對出口商、進口商和簽發(fā)銀行都是有益處的。出口商不必擔(dān)心進口商的信用風(fēng)險，而且即使進人新的海外市場也不必考慮潛在顧客的信用風(fēng)險。另外，幾乎沒有政治風(fēng)險或由于政府實施外匯管制帶來的風(fēng)險。甚至在存在管制的時候，銀行通常也可以滿足它們的支付請求。但是，如果實施了管制，進口商向出口商的支付可能要困難些。如果沒有銀行承兌匯票，由于外匯管制，即使進口商愿意付款，出口商也可能收不到貨款。最后，出口商在款項到期之前，可以按折扣價出售銀行承兌匯票，從而可以提前獲得資金。銀行承兌匯票融資還可以通過即期信用證的再融資來進行。在這種情況下，信用證的受益人（出口商）可能堅持要立即付款。因此，進口商能夠獲得某些條件，由銀行通過單獨承兌融資合約安排為即期信用證融資。進口商（借款人）只對銀行簽發(fā)匯票，該銀行反過來接受匯票并貼現(xiàn)。借款用來向出口商支付。在到期時，進口商有責(zé)任向銀行還款。（4）銀行承兌匯票3-3銀行承兌62（5）營運資本融資銀行承兌匯票可以讓出口商立即收到資金，而進口商可以推遲到未來某一日才付款。銀行甚至可以超出銀行承兌匯票的期限提供短期貸款。就進口商來說，貸款為營運資本的循環(huán)提供了資金，這一循環(huán)開始于存貨的購買，因商品的銷售而繼續(xù)，完成于應(yīng)收賬款的形成及向現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化。就出口商來說，短期貸款可以為那些確定要出口商品的制造商提供資金（出口前融資），或者在銷售已實現(xiàn)但貨款尚未收回的這一時間間隔向出口商提供周轉(zhuǎn)資金。（5）營運資本融資銀行承兌匯63（6）中期資本性商品融資

2-1由于資本性商品通常十分昂貴，進口商可能無力在短期內(nèi)支付貨款，因此，這就需要籌集長期資金。出口商也許能夠向進口商提供融資，但又可能不愿這樣做，原因是該項融資可能要延續(xù)若干年。這種情況下可采用一種被稱之為福費廷的貿(mào)易融資方式。福費廷是指購買金融債務(wù)，比如，匯票或本票，它對原始持有人（通常是出口商）無追索權(quán)。在一項福費廷交易中，進口商會簽發(fā)一張以出口商為受款人的本票，以支付進口資本性商品的款項。期限通常為3～7年。出口商然后會向福費廷銀行出售這些無追索權(quán)的票據(jù)。在某些方面，這與應(yīng)收賬款讓售相類似，因為代理人（theforfaiter，受讓人）承擔(dān)著從購貨方收取貨款的責(zé)任，也承擔(dān)著信用風(fēng)險和有關(guān)的國家風(fēng)險。（6）中期資本性商品融資2-64（6）中期資本性商品融資2-2由于福費廷銀行承擔(dān)著購貨方不付款的風(fēng)險，所以它應(yīng)該評估進口商的信用程度。福費廷交易通常由銀行保證書或由進口商銀行為該項交易專門簽發(fā)的信用證來擔(dān)保。由于很難獲得有關(guān)進口商的財務(wù)信息，所以福費廷銀行對銀行擔(dān)保書寄予了很大的信任，以此作為購貨方不能按協(xié)議付款時的擔(dān)保物。正是這個為交易作后盾的擔(dān)保書，刺激了福費廷市場的成長，特別是在歐洲，福費廷市場已成為貿(mào)易融資的有效方式。福費廷交易通常超過50萬美元，而且能夠用許多種貨幣標(biāo)價。對于一些大額的交易，一般涉及不止一家銀行。在這種情況下，辛迪加就形成了。在這里，每一個參與者承擔(dān)著一定比例的風(fēng)險和收益。福費廷公司可能會向其他愿意購買的金融機構(gòu)出售本票。然而，在進口商無力支付時，福費廷公司仍然對票據(jù)的支付負責(zé)。（6）中期資本性商品融資2-2由于福費廷銀65（7）相對貿(mào)易

2-1相對貿(mào)易一詞概指向一國銷售商品和與之聯(lián)系的從該國購買或交換商品的對外貿(mào)易的所有形式。相對貿(mào)易的一些形式，如易貨貿(mào)易，己經(jīng)存在了數(shù)千年。然而，只是近幾年來，相對貿(mào)易才得到了普及，也變得更為重要。多種形式的相對貿(mào)易的增長是受巨額的國際收支不平衡、外匯短缺、欠發(fā)達國家（LDC）債務(wù)問題以及世界范圍的需求蕭條等問題刺激起來的。許多跨國公司已經(jīng)面臨著相對貿(mào)易機會，特別是在亞洲、拉丁美洲和東歐。相對貿(mào)易最常見的形式包括易貨貿(mào)易、補償貿(mào)易和回購或互購。（7）相對貿(mào)易66（7）相對貿(mào)易2-2易貨貿(mào)易反映了雙方在沒有貨幣作為交換媒介情況下的商品交易。許多易貨貿(mào)易安排都是根據(jù)一個合同進行的一次性交易。補償貿(mào)易中，銷售方向購貨方銷售商品是以從購貨方購買一定金額的產(chǎn)品為代價的。這項交易也是根據(jù)合同進行的，而且，商品的價值是用貨幣形式來表示的?；刭徔梢允窃瓉礓N售額的一部分（部分補償），或者可以超過原來的銷售額（全額補償）?；ベ彵砻髁穗p方在兩個以貨幣表示的完全不同的合同下的商品交易。兩種商品的交貨和付款在技術(shù)上是獨立的交易。相對貿(mào)易市場仍然在發(fā)展之中。主要的參與者是政府和跨國公司，與之相伴隨的有專家提供的幫助，如代理人、金融機構(gòu)和貿(mào)易公司等。這種交易通常十分復(fù)雜、龐大。相對貿(mào)易形式多種多樣，由方方面面的市場參與者應(yīng)用的術(shù)語還在不斷形成。盡管相對貿(mào)易在經(jīng)濟上效果不理想，然而，它已經(jīng)獲得了較大的發(fā)展，并且被有經(jīng)驗的商人和政府所采用。（7）相對貿(mào)易2-2易貨貿(mào)易反映了671、短期融資

3-1在做出短期融資的決策之前，通常需要考慮其特性和相關(guān)因素。（1）融資的速度（Speed）（2）流動程度（Flexibility）（3）成本（Cost）（4）風(fēng)險（Risk）相對于長期負債而言，短期負債到底有多高的彈性、成本與風(fēng)險，還需視公司所使用的短期負債的性質(zhì)而定。而短期負債的性質(zhì)又因短期負債的具體形式而異。目前公司短期負債的具體形式（或稱短期融資渠道）主要有：（1）應(yīng)付費用（2）應(yīng)付賬款（或稱交易信用）（3）短期銀行貸款（4）商業(yè)票據(jù)（5）應(yīng)收賬款融資等1、短期融資681、短期融資3-2跨國公司的母公司及其子公司通常運用多種方法獲得短期資金，以滿足其流動性的要求。近年來經(jīng)常運用的一個方法是發(fā)行歐洲債券或非擔(dān)保債券。這些債券的利率以LIBOR（歐洲銀行同業(yè)拆借利率）為基礎(chǔ)。一般期限為1個月、3個月或6個月。一些跨國公司將其連續(xù)滾動從而成為中期融資的一種形式。商業(yè)銀行為跨國公司包銷債券，有些商業(yè)銀行購買這些債券，納入它們自己的投資組合之中。除歐洲債券外，跨國公司還發(fā)行歐洲商業(yè)債券以獲取短期資金。歐洲銀行的直接貸款也是一個較普遍的短期資金來源，跨國公司主要用它來維持與歐洲銀行的關(guān)系。如果不能獲得其他的短期資金來源，跨國公司將更加緊密地依賴歐洲銀行的直接貸款。大多數(shù)跨國公司都保持著與全球范圍內(nèi)多家銀行的信貸關(guān)系。1、短期融資3-2跨國公司的母公司及其子公691、短期融資3-3跨國公司的母公司或子公司在尋求外部資金前，應(yīng)該確定它們是否還有可利用的內(nèi)部資金。也就是說，它應(yīng)該核查一下其他子公司的現(xiàn)金流動狀況。例如，如果某些子公司收益一直很高，且把所產(chǎn)生的部分資金單純地投資在當(dāng)?shù)氐挠袃r證券上，那么，母公司就可以向這些子公司要求得到這部分資金。在母公司所在國的資金取得成本相對較高的情況下，這種做法可行性更大?？鐕镜哪腹具€可以通過提高其向子公司銷售貨物的價格，從子公司得到資金。在這種情況下，子公司給母公司的資金將得不到償還。當(dāng)避免了各國政府的限制或由政府強加的稅收時，這種支持母公司的方法比起以上所討論的方法有時更為可行。但這種方法往往會受到子公司所在國政府的限制。1、短期融資3-3跨國公司的母公司或子公702、長期融資

2-1長期融資是相對于短期融資而言的。長期融資主要有以下幾種方式：（1）普通股融資（2）長期負債融資（3）優(yōu)先股融資

跨國公司通常用長期債券為長期項目融資。在做出長期融資決策之前，跨國公司首先要決定所需資金數(shù)額，還要預(yù)測發(fā)行債券的價格和債券標(biāo)價貨幣匯率的周期變化。這些信息可以用來測算該債券的融資成本，并將其與用本國貨幣融資需支付的成本相比較。最后還必須考慮用外幣融資時實際融資成本的不確定性。2、長期融資712、長期融資2-2在公司的籌資總額中，如何安排長短期資金的比例，屬于公司的融資策略（FinancingStrategy）。一般而言，公司融資的策略可區(qū)分為中庸型、積極型和保守型三種。（1）中庸型融資策略（2）積極型融資策略（3）保守型融資策略2、長期融資2-2在公司的籌資總額中，如何72長期融資主要有以下幾種方式

（1）普通股融資普通股是股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，也是最基本的、標(biāo)準(zhǔn)的股份。通常情況下，股份有限公司只發(fā)行普通股。（2）長期負債融資企業(yè)隨著經(jīng)營規(guī)模的擴展，需要購置先進的技術(shù)裝備或要購建廠房建筑物及追加流動資金，往往在一定時期內(nèi)需要大量的資金投入，且資金占用時間較長。所以，發(fā)行債券籌資成了企業(yè)融資經(jīng)常使用的一種方法。（3）優(yōu)先股融資優(yōu)先股是一種處于普通股和債券之間的“混血證券”。作為優(yōu)先股股東，對公司的收益和資產(chǎn)有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利，但是，他只能獲取有限的投資報酬。長期融資主要有以下幾種方式（1）普通股融資73（1）中庸型融資策略這是公司經(jīng)常用到的融資政策。其特點是：對流動性資產(chǎn)，用短期融資的方式來籌措資金；對長期性資產(chǎn)，包括長期性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，均用長期融資的方式來籌措資金，以使資產(chǎn)和負債的到期期間能相互配合。采取中庸型籌資策略，臨時性流動資產(chǎn)由短期資金融通，有助于降低資金成本，增加運用資金的彈性；長期資產(chǎn)和長期性流動資產(chǎn)由長期資金融通，有助于控制籌資風(fēng)險，回避市場利率波動。中庸型籌資策略較好地協(xié)調(diào)了資金成本與籌資風(fēng)險的矛盾，因而被公司廣泛采用。（1）中庸型融資策略這是公司經(jīng)常74（2）積極型融資策略采用這種策略，公司的全部長期資產(chǎn)和一部分長期性流動資產(chǎn)由長期資金融通；另一部分長期性流動資產(chǎn)和全部臨時性流動資產(chǎn)由短期資金融通。采用積極型融資策略，短期資金在籌資額中所占比重較大，這就有利于降低企業(yè)的資金成本。這是因為：短期資金成本一般比長期資金成本低；使用短期資金比使用長期資金彈性大，不需要資金時可隨時償還以減少利息支出。（2）積極型融資策略采用這種策75（2）積極型融資策略2-2但是，采用積極型籌資策略的籌資風(fēng)險較大，主要表現(xiàn)在：短期資金到期日近，將其投資于長期性流動資產(chǎn)以后，可能產(chǎn)生不能按時清償本息的風(fēng)險。長期性流動資產(chǎn)從投資到產(chǎn)生現(xiàn)金流入量需要經(jīng)歷較長的時間，往往在現(xiàn)金流入量來形成之前就需要還本付息，這就迫使公司舉新債還舊債或?qū)鶆?wù)展期。如果舉新債失敗或債務(wù)不能展期，企業(yè)就將面臨無力清償債務(wù)的風(fēng)險，甚至瀕臨破產(chǎn)。短期資金的利率經(jīng)常發(fā)生變動，其成本具有不確定性。公司通過長期負債融資能準(zhǔn)確地確定資金使用期間的資金成本；因而采用短期負債融資只能確定本次負債資金的成本，而重新舉債的資金成本是不確定的。（2）積極型融資策略2-2但是，76（3）保守型融資策略保守型融資策略的特點是，公司不但以長期資金來融通長期流動性資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，而且還以長期資金滿足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動而產(chǎn)生的部分或全部臨時性流動資產(chǎn)的資金需求。這是一種安全性較高但比較保守的策略。采用保守型融資策略，短期資金在籌資總額中所占比重較小，而長期資金所占比重較大。當(dāng)公司臨時性流動資產(chǎn)需要量下降，使全部資金需要量降至長期資金總額以下時，暫時閑置的長期資金可用于購買短期有價證券或籌集短期資金。這種籌資策略有利于降低籌資風(fēng)險，但長期資金投資于臨時性流動資產(chǎn)會提高企業(yè)資金成本，從而損失部分收益。（3）保守型融資策略保守型融資策略77圖9-3子公司的現(xiàn)金流量

圖9-3子公司的現(xiàn)金流量78圖9-4整個跨國公司的現(xiàn)金流動圖9-4整個跨國公司的現(xiàn)金流動79（一）現(xiàn)金流量可以靠以下方法優(yōu)化1、加速現(xiàn)金流入；2、貨幣兌換成本的最小化；3、現(xiàn)金流量課稅的最小化；4、管理凍結(jié)的資金；5、子公司間的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移。（一）現(xiàn)金流量可以靠以下方法優(yōu)化1、加速現(xiàn)金流入；80（二）剩余現(xiàn)金投資除優(yōu)化現(xiàn)金流動外，國際現(xiàn)金管理的另一個主要功能是剩余現(xiàn)金投資。國際貨幣市場的發(fā)展已經(jīng)能容納公司剩余現(xiàn)金投資，其中一個主要的市場就是歐洲貨幣市場。自1980年以來，存儲的美元數(shù)量已經(jīng)增長了一倍多，通常，儲備歐洲美元向跨國公司提供的收益率略高于在美國銀行儲蓄的收益率。許多跨國公司把現(xiàn)金存人歐洲貨幣市場以備臨時之需。盡管歐洲美元儲備仍然統(tǒng)治著市場，但非美元貨幣的相對重要性也已日漸增加，許多跨國公司也在歐洲貨幣市場建立了非美元貨幣儲備。除運用歐洲貨幣市場外，跨國公司還購買外國的國債和商業(yè)票據(jù)。發(fā)達的通訊系統(tǒng)極大地方便了跨國公司進入國外證券市場，也在較大程度上促進了多個國家的貨幣市場一體化。（二）剩余現(xiàn)金投資除優(yōu)化現(xiàn)金流動外，國際811、國際收支國際收支是指一國在一定時期內(nèi)全部對外經(jīng)濟往來中所發(fā)生的收入和支出。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差時，表現(xiàn)在外匯市場上外匯的供給大于需求，對該國貨幣的需求上升，因而該國貨幣匯率上升，外國貨幣匯率下降。反之，當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)逆差時，表現(xiàn)在外匯市場上外匯的供給小于需求，則出現(xiàn)本國貨幣匯率下降，外國貨幣匯率上升。1、國際收支國際收支是指一國在一定822、相對通貨膨脹率貨幣對外價值的基礎(chǔ)是其內(nèi)在價值。如貨幣在內(nèi)的價值降低，則對外價值的表現(xiàn)形式匯率也將隨之下降。自從紙幣在全世界范圍內(nèi)取代金屬鑄幣流通后，通貨膨脹幾乎在各國都有不同程度的發(fā)生。因此，考察通貨膨脹率對匯率的影響時，要考察相對通貨膨脹率。一般來說，相對通貨膨脹率持續(xù)較高的國家，由于其貨幣的內(nèi)在價值下降得較快，則其匯率也將隨之下降。2、相對通貨膨脹率貨幣對外價值的基833、相對利率利率作為使用資金的代價或放棄使用資金的收益，也會影響匯率水平。當(dāng)利率相對較高時，使用本國貨幣資金成本上升，外匯市場對本國貨幣的供應(yīng)相對減少；同時，相對較高的利率吸引外資流入，使外匯市場上外國貨幣的供應(yīng)相對增加，對本國貨幣的需求上升。這樣，相對較高的利率推動著本國貨幣匯率的上揚。3、相對利率利率作為使用資金的代價844、國際儲備較多的國際儲備表明政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定貨幣匯率的能力較強。因此，儲備增加能加強外匯市場投資者對本國貨幣的信心，因而有助于本國貨幣匯率的上揚；反之，儲備減少，則會誘導(dǎo)本國貨幣匯率的下調(diào)。4、國際儲備較多的國際儲備表明政府855、宏觀經(jīng)濟政策一國政府為協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟而采取松緊不一的貨幣政策和財政政策，將會對該國貨幣匯率產(chǎn)生影響。實行擴張性貨幣政策，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，利率下調(diào)，大量資本外流，外匯市場對本國貨幣的需求下降，導(dǎo)致本國貨幣匯率下降。實行擴張性財政政策將直接導(dǎo)致需求膨脹，進口增加外匯市場對外國貨幣的需求增加，導(dǎo)致本國貨幣匯率下降。5、宏觀經(jīng)濟政策一國政府為協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)86（二）匯率預(yù)測的內(nèi)容和方法

匯率預(yù)測的內(nèi)容，包括匯率變動的方向、幅度和時間。匯率變動的方向即貨幣內(nèi)在價值的提高或降低，這導(dǎo)致匯率上浮或下調(diào)，決定跨國企業(yè)是由此得到收益還是受損。匯率變動的幅度則決定跨國公司收益或受損的程度大小。匯率變動的時間決定跨國公司收益或受損的時機控制。

匯率預(yù)測的方法，除了通過上述影響匯率的因素來判斷匯率變動的大致方向外，還可以通過技術(shù)分析法來預(yù)測匯率走勢。即利用時間序列、趨勢外推法預(yù)測今后匯率變動趨勢。這類具體方法很多，我們僅舉一例——市場動向指數(shù)預(yù)測法（二）匯率預(yù)測的內(nèi)容和方法匯率預(yù)測87市場動向指數(shù)預(yù)測法其計算方法很簡單：用當(dāng)天的匯率值除以幾天前的匯率值，得到市場動向指數(shù)，指數(shù)大于1，就表示匯率今后要上升。指數(shù)小于1，就表示匯率今后可能要下跌。而且指數(shù)偏離的程度表示上升或下跌的幅度。偏離越遠，上升或下跌的幅度就越大。這種方法假定匯率變動方向不變，若當(dāng)天的匯率值已處于最近匯率的最高點或最低點，則這種方法預(yù)測匯率變動趨勢將無效。市場動向指數(shù)預(yù)測法其計算方法很簡單：881、利用遠期外匯期貨市場套期保值跨國企業(yè)在國際購銷業(yè)務(wù)活動中，從簽約到清算債權(quán)債務(wù)，通常要間隔30－90天，大型設(shè)備的支付期將會更長。企業(yè)可以利用遠期外匯市場套期保值，針對每一筆以外幣計價的應(yīng)收和應(yīng)付賬款，根據(jù)收（付）的時間和金額，賣出（買入）相同幣種、相同交割、相同金額的一筆遠期外匯，從而將匯率變動造成的損失以套期交易成本的方式固定下來。1、利用遠期外匯期貨市場套期保值892、利用貨幣市場套期保值外國投資者在貨幣市場上，針對每一筆外幣計價的應(yīng)收和應(yīng)付賬款，根據(jù)收（付）的時間和金額，通過借貸款創(chuàng)造出相同幣種、相同期限、相同金額的應(yīng)付和應(yīng)收賬款。2、利用貨幣市場套期保值外國投資者在903、提前或推遲支付保值在對匯率變動進行正確預(yù)測的基礎(chǔ)上，采取提前或推遲支付手段，可以規(guī)避外匯風(fēng)險。具體來說，當(dāng)預(yù)測本幣匯率要上升，盡快收回外幣債權(quán)和其他應(yīng)收款，推遲支付外幣債務(wù)和其他應(yīng)付款；反之則相反操作。這種做法一般多用于跨國公司內(nèi)部，即母公司與子公司、子公司與子公司之間，因為采取提前或推遲支付手段來規(guī)避風(fēng)險等于將外匯風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給交易對方，必受到對方的抵制，目的不易達到。3、提前或推遲支付保值在對匯率變914、平行貸款保值指兩個不同母國的跨國企業(yè)之間，分別向?qū)Ψ降淖庸咎峁┊?dāng)?shù)刎泿刨J款。雙方貸款按約定的期限用當(dāng)?shù)刎泿艃斶€，并按預(yù)先達成的貸款利率分別向?qū)Ψ街Ц独ⅰ?、平行貸款保值指兩個不同母國的跨925、選擇計價貨幣保值在對匯率進行預(yù)測的基礎(chǔ)上，合理選擇軟、硬幣。所謂硬幣是指匯率堅挺且有升值趨勢的貨幣，所謂軟幣是指匯率疲軟且有貶值趨勢的貨幣。一般地說，在國際經(jīng)濟活動中，當(dāng)對方國家貨幣是軟幣時，從對方國家進口商品應(yīng)盡量爭取使用對方貨幣結(jié)算，向?qū)Ψ絿页隹谏唐窇?yīng)盡量爭取使用本國貨幣或硬幣結(jié)算。當(dāng)對方國家貨幣是硬幣時，從對方國家進口商品應(yīng)爭取使用本國貨幣或軟幣結(jié)算，向?qū)Ψ絿页隹谏唐窇?yīng)盡量使用對方貨幣結(jié)算。5、選擇計價貨幣保值在對匯率進行預(yù)93（一）流動／非流動項目法這種方法是以到期日為理論基礎(chǔ)建立的一種匯率換算法，目前，已為幾乎所有的美國跨國公司所采用。其內(nèi)容是，將所有國外子公司的流動資產(chǎn)和負債按現(xiàn)行匯率換算成本幣，將每項非流動資產(chǎn)和負債按歷史匯率，即那些資產(chǎn)和負債獲得或發(fā)生時的匯率換算成本幣。運用流動／非流動的項目法，以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的營運資本為正值的國外子公司，會因當(dāng)?shù)刎泿刨H值（升值）而產(chǎn)生換算損失（收益）。如果其營運資本為負值，則相反。同時，收益報表上的項目按報告期的平均匯率換算時，需將與非流動資產(chǎn)和負債有關(guān)的收入和支出項目除外。這些非流動資產(chǎn)和負債相關(guān)的項目（如折舊支出）按相應(yīng)的資產(chǎn)平衡表的相同匯率換算。由于是按不同匯率換算，因此，具有類似到期日的項目可能有不同的收益和支出。（一）流動／非流動項目法這種94（二）貨幣／非貨幣項目法

這一方法區(qū)分貨幣資產(chǎn)與負債及非貨幣——實物資產(chǎn)和負債。貨幣資產(chǎn)與負債是指收取或支付規(guī)定數(shù)量外幣單位的權(quán)利和義務(wù)，如：現(xiàn)金、應(yīng)收應(yīng)付賬款、長期負債等，這些項目均按現(xiàn)期匯率換算。存貨、固定資產(chǎn)和長期投資等非貨幣項目則按歷史匯率換算。同樣，收益報表上的項目以報告期的平均匯率換算，但與非貨幣資產(chǎn)和負債有關(guān)的收入和支出項目除外。折舊支出、產(chǎn)品銷售成本等與非貨幣資產(chǎn)和負債相關(guān)的項目，要按相應(yīng)資產(chǎn)平衡表的相同匯率換算。（二）貨幣／非貨幣項目法這一方法95（三）時態(tài)法

這一方法在某種程度上是對貨幣／非貨幣項目法的一種修正。其區(qū)別在于，使用貨幣／非貨幣項目法，存貨總是按歷史匯率換算；使用時態(tài)法，存貨雖然通常按歷史匯率換算，但如果在資產(chǎn)平衡表中存貨是按市場價值計入，則可以按現(xiàn)期匯率換算。盡管有這些類似之處，兩種方法的理論基礎(chǔ)并不相同。在貨幣／非貨幣項目法中，換算的匯率選擇建立在資產(chǎn)或負債的類型之上；而時態(tài)法中，是建立在所使用的成本估價方法上的。在使用歷史成本會計制度情況下，如現(xiàn)在的美國，大多數(shù)會計學(xué)家認為時態(tài)法是一種合適的換算法。此外，收益報表上的項目通常也按報告期的平均匯率換算。產(chǎn)品銷售成本、折舊及分期付款支出等與資產(chǎn)平衡表有關(guān)的項目，由于是按過去價格計算的，需按歷史匯率換算。（三）時態(tài)法這一方法在某種程度96（四）現(xiàn)時匯率法

現(xiàn)時匯率法是最簡單的一種換算法，即將資產(chǎn)平衡表和收益報表的所有項目按現(xiàn)行匯率換算。這一方法已為英國的跨國公司廣泛使用。按照此方法，如果企業(yè)用外幣計價的資產(chǎn)超過其外幣標(biāo)價的負債，那么，這種外幣貶值必然產(chǎn)生損失，而升值必然會產(chǎn)生收益。其中一個變化就是按現(xiàn)時匯率對除固定資產(chǎn)凈額以外的所有資產(chǎn)和負債進行換算。（四）現(xiàn)時匯率法現(xiàn)時匯率法是最97調(diào)整現(xiàn)金流量

資金調(diào)整包括改變母公司或子公司預(yù)期現(xiàn)金流量的數(shù)量或幣種，以減少企業(yè)當(dāng)?shù)刎泿艙Q算風(fēng)險。在預(yù)期當(dāng)?shù)刎泿刨H值時，直接的資金調(diào)整方法有出口用堅挺貨幣定價，進口用當(dāng)?shù)刎泿哦▋r，投資堅挺貨幣證券，用當(dāng)?shù)刎泿刨J款替代堅挺貨幣借款。間接的方法則包括調(diào)整子公司間貨物銷售的轉(zhuǎn)移價格，加速股利、服務(wù)費、使用費等支付，調(diào)整子公司間賬款的提前與推遲支付、收取。對于貨幣升值采取的資金調(diào)整程序正好與貶值情況相反。調(diào)整現(xiàn)金流量資金調(diào)整包括改變母公98風(fēng)險對沖

風(fēng)險對沖（包括配對與搭配法）是跨國公司另一種折算匯率風(fēng)險管理技術(shù)，主要用于有一種以上外幣資金賬目或需用同種貨幣沖銷原先賬目的情況，一般要求跨國公司進行多種貨幣風(fēng)險的對沖。通常，貨幣風(fēng)險對沖有三種方法：一是用一種貨幣的空頭抵銷同種貨幣的多頭；二是對兩種有高的正相關(guān)性的貨幣，用一種貨幣的空頭抵銷另一種貨幣的多頭；三是對兩種負相關(guān)的貨幣，以它們的空頭或多頭進行相互抵抵銷。風(fēng)險對沖風(fēng)險對沖（包括配對與搭配99某子公司所在地貨幣對母國貨幣貶值對母公司業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的影響

3-1第一方面，銷售收入的變化。貶值后子公司的銷售收入取決于貶值后銷售量的變化、定價策略以及貶值前的競爭激烈程度。如果貶值前子公司的產(chǎn)品內(nèi)銷于東道國市場且沒有進口替代品與之競爭，則貶值后，子公司的產(chǎn)品在東道國市場的售價沒有改變，以東道國貨幣計價的銷售收入保持不變，但折算成母公司貨幣計價的銷售收入下降，使母公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流減少，其減少的幅度等于貨幣貶值的幅度。如果貶值前子公司的產(chǎn)品內(nèi)銷于東道國市場，且該市場還存在激烈的進口替代品的競爭，則貶值后，其進口替代品價格上漲，削弱了進口替代品的競爭實力。相比子公司產(chǎn)品價格相對下降，其在國內(nèi)市場的銷售額上升。某子公司所在地貨幣對母國貨幣貶值對母公司業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的影響100