【XXXX年鋼鐵行業(yè)策略報(bào)告】課件

大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!胡皓2009年11月20日P1大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!胡皓P1第一部分我們的結(jié)論投資建議對(duì)行業(yè)的基本判斷本報(bào)告的主要內(nèi)容摘要綜述篇2第一部分我們的結(jié)論投資建議摘要綜述篇2投資建議建議超配鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)政策估值價(jià)格繼續(xù)上漲業(yè)績(jī)?cè)黾勇浜螽a(chǎn)能淘汰消費(fèi)補(bǔ)貼并購(gòu)PE快速降低PB值較低選股思路一選股思路二...資源占比長(zhǎng)材占比冷軋企業(yè)

并購(gòu)選股思路三選股思路四支撐邏輯一支撐邏輯二支撐邏輯三3投資建議建議超配鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)政策估值價(jià)格繼續(xù)上漲落后產(chǎn)能淘汰我們對(duì)行業(yè)的基本判斷總體趨勢(shì)行業(yè)供需得到徹底地好轉(zhuǎn)產(chǎn)能利用率90%左右，部分品種將出現(xiàn)供不應(yīng)求供應(yīng)面房地產(chǎn)、出口新產(chǎn)能4100萬(wàn)噸落后產(chǎn)能淘汰房地產(chǎn)增4000萬(wàn)噸凈出口增1200萬(wàn)噸消費(fèi)轉(zhuǎn)型并購(gòu)再次加速預(yù)測(cè)假設(shè)家電增加1000萬(wàn)噸汽車(chē)增加700萬(wàn)噸4我們對(duì)行業(yè)的基本判斷總體趨勢(shì)行業(yè)供需得到徹底地好轉(zhuǎn)供應(yīng)面房地本報(bào)告的主要內(nèi)容礦石漲價(jià)、房地產(chǎn)復(fù)蘇、建筑鋼材彈性較大等已經(jīng)達(dá)成一致預(yù)期的觀(guān)點(diǎn)我們比較早推薦礦石，同時(shí)也較早地看好房地產(chǎn)復(fù)蘇，同時(shí)一直看好建筑鋼材具體原因不詳細(xì)說(shuō)明，可以參見(jiàn)我們策略報(bào)告的文字版本報(bào)告的主要內(nèi)容增幅的說(shuō)明，即為什么是這個(gè)數(shù)據(jù)還不是另外的數(shù)據(jù)房地產(chǎn)（投資增速、施工面積）基建投資產(chǎn)能數(shù)據(jù)與市場(chǎng)上不一樣的觀(guān)點(diǎn)對(duì)未來(lái)鋼鐵趨勢(shì)的分析看好冷軋并購(gòu)估值推薦的股票5本報(bào)告的主要內(nèi)容礦石漲價(jià)、房地產(chǎn)復(fù)蘇、建筑鋼材彈性較大等已經(jīng)第二部分業(yè)績(jī)?cè)黾?00

%以上供需關(guān)系定調(diào)房地產(chǎn)、出口、基建分析產(chǎn)能分析鋼價(jià)走勢(shì)判斷業(yè)績(jī)分析摘要數(shù)據(jù)篇6第二部分業(yè)績(jī)?cè)黾?00%以上供需關(guān)系定調(diào)摘要數(shù)據(jù)篇供需定調(diào)：產(chǎn)能利用率85%以上供給，產(chǎn)能7.1-7.5億噸新產(chǎn)能4100萬(wàn)噸落后產(chǎn)能淘汰0-

5000萬(wàn)噸需求，6.5億噸房地產(chǎn)施工面積增加19.55%,帶動(dòng)相關(guān)需求4000萬(wàn)噸凈出口增加1200萬(wàn)噸其它：2800萬(wàn)噸產(chǎn)能利用率，86.67%-91.55%85%以上說(shuō)明行業(yè)供需向積極方向轉(zhuǎn)移考慮各鋼材品種供需情況不一樣，部分品種會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求鋼價(jià)預(yù)測(cè)(平均價(jià)格)螺紋鋼：4012元/噸熱軋：4100元/噸冷軋：5200元/噸業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：同比增加200%以上各下游行業(yè)對(duì)鋼材具體需求的預(yù)測(cè)資料來(lái)源：光大證券研究所7供需定調(diào)：產(chǎn)能利用率85%以上供給，產(chǎn)能7.1-7.5億噸各直接出口增加需求1200萬(wàn)噸直接出口：增加需求1200萬(wàn)噸（今年600萬(wàn)噸），恢復(fù)至前期高點(diǎn)的可能性不大，但可以回正常水平兩種方法判斷：1）歷史水平（06年1月份至今平均255萬(wàn)噸）；2）上一次的走勢(shì)（從06年1月、06年7月份開(kāi)始

年的凈出口量分別為2451、4180萬(wàn)噸）我們認(rèn)為都有欠缺出口利潤(rùn)差背后的邏輯國(guó)際需求（建設(shè)、更新需求）——逐步向好國(guó)內(nèi)需求——上半年比較好，下半年一般成本（已不是主要問(wèn)題）09年至今366萬(wàn)噸，其中10月份123萬(wàn)噸，11月份環(huán)比下降，12月份環(huán)比回升預(yù)測(cè)2010年上半年半月平均100-150萬(wàn)噸下半年月平均150-200萬(wàn)噸上半年750萬(wàn)噸、下半年1050萬(wàn)噸06年1月月平均：255萬(wàn)噸06年7月份鋼材出口出現(xiàn)反彈資料來(lái)源：mysteel出口利潤(rùn)差低位徘徊資料來(lái)源：光大證券研究所8直接出口增加需求1200萬(wàn)噸直接出口：增加需求1200萬(wàn)噸（間接出口增加需求750萬(wàn)噸明年間接出口有望增加鋼材需求750萬(wàn)噸2009年間接出口鋼材需求為2500萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2010年間接出口同比增加30%左右2010年鋼鐵間接出口（汽車(chē)部分）增加130萬(wàn)噸，同比122.01%明年汽車(chē)出口將大幅增加2010年鋼鐵間接出口（機(jī)械部分）184.73萬(wàn)噸,同比增加24.13%明年機(jī)械出口將繼續(xù)反彈出口占比預(yù)測(cè)汽車(chē)10年平均出口占比增加至5%加工機(jī)床出口占比11%背后邏輯汽車(chē)巨頭的誕生國(guó)內(nèi)需求支撐企業(yè)做大全球競(jìng)爭(zhēng)汽車(chē)的并購(gòu)案件出口肯定有諸多的貿(mào)易摩擦，特別是汽車(chē)，但會(huì)在摩擦中做大比較05-06年的鋼材市場(chǎng)成本因素全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)汽車(chē)機(jī)械產(chǎn)量和出口量的同時(shí)增加世界經(jīng)濟(jì)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)機(jī)床出口出現(xiàn)反彈資料來(lái)源：Wind、CIEC汽車(chē)出口占比有反彈需求資料來(lái)源：Wind、CIEC9間接出口增加需求750萬(wàn)噸明年間接出口有望增加鋼材需求750房地產(chǎn)耗鋼量增加4000萬(wàn)噸投資額衡量耗鋼量不準(zhǔn)確包括拿地、投資和營(yíng)銷(xiāo)今年下半年投資主要來(lái)自于拿地投資銷(xiāo)售比較好，拿地沖動(dòng)較大——銷(xiāo)售面積創(chuàng)新高施工、新開(kāi)工面積水平一般明年上半年會(huì)出現(xiàn)大量的新開(kāi)工、施工，但拿地、銷(xiāo)售一般新開(kāi)工、施工大幅增加庫(kù)存較少：1）上半年消化新房庫(kù)存；2）下半年消化二手房庫(kù)存資金寬裕（銀行信貸、民間投資）土地儲(chǔ)備較多，國(guó)家對(duì)土地的政策（或打擊囤地行為）預(yù)計(jì)投資額維持高位由于銷(xiāo)售原因，下半年新開(kāi)工、施工出現(xiàn)回落使用施工面積預(yù)測(cè)房地產(chǎn)耗鋼量，2010年建筑鋼材行業(yè)用鋼增加量為4000萬(wàn)噸:2010年房地產(chǎn)用鋼量為2.35億噸（09年為1.92億噸）單位耗鋼量：施工面積*單位面積耗鋼量根據(jù)歷史單位施工面積耗鋼量：66公斤/平方米預(yù)計(jì)2010年施工面積為37.05億平方米，增加19.55%新一年施工面積=上一年施工面積-未來(lái)預(yù)測(cè)銷(xiāo)售面積+未來(lái)新開(kāi)工面積預(yù)測(cè)2009年施工面積為30.99億平方米預(yù)測(cè)2010年銷(xiāo)售面積7.05億平方米,回落12.31%預(yù)測(cè)2010年新開(kāi)工面積13.05億平方米，增加29.46%主要城市房地產(chǎn)可售套數(shù)持續(xù)下降資料來(lái)源：Wind施工面積正在恢復(fù)中資料來(lái)源：Wind10房地產(chǎn)耗鋼量增加4000萬(wàn)噸投資額衡量耗鋼量不準(zhǔn)確使用施工面其它：增加需求2800萬(wàn)噸基建投資下滑用鋼量下滑750萬(wàn)噸(基建和經(jīng)濟(jì)的反向指標(biāo))2010年基建投資投資為29708.43億元，增速為-8.71%09年10月基建投資為3278.05億元，同比增速32.39%（09年平均43.70%），環(huán)比下跌9.36%預(yù)計(jì)11月、12月份環(huán)比將繼續(xù)下跌，09年基建投資為32544.38億元2010年上半年基建投資16272.19億元，同比上漲21.10%，但較今年下半年下降14.84%下半年維持今年上半年的水平：13436.24億元，同比下跌29.30%預(yù)計(jì)09年全年基建投耗鋼為6538.54萬(wàn)噸其它方面，貢獻(xiàn)2800萬(wàn)噸左右的需求增量集裝箱、造船、鐵道，我們假設(shè)為零增長(zhǎng)汽車(chē)、機(jī)械、家電、五金等內(nèi)銷(xiāo)，我們假設(shè)與前期提及的增速相同，即為14.35%,則增量為2800萬(wàn)噸基建投資投資額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)資料來(lái)源：光大證券研究所11其它：增加需求2800萬(wàn)噸基建投資下滑用鋼量下滑750萬(wàn)噸(產(chǎn)能增加4900萬(wàn)噸09、10年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能為7.17、7.58億噸（不考慮落后淘汰），增長(zhǎng)率分別為8.70%、7.10%。08、09、10年建筑鋼材產(chǎn)能分別為2.28、2.41、2.45億噸在建及規(guī)劃的產(chǎn)能有50%在09年下半年投產(chǎn)，余下50%在2010年投產(chǎn)08、09、10年熱軋產(chǎn)能分別為1.64、1.96、2.31億噸在建及規(guī)劃的產(chǎn)能有25%在09年下半年投產(chǎn)，50%在2010年投產(chǎn)，余下以后投產(chǎn)08、09、10年中厚板產(chǎn)能分別為6975、8144、9371萬(wàn)噸在建及規(guī)劃的產(chǎn)能有25%在09年下半年投產(chǎn)，50%在2010年投產(chǎn)，余下以后投產(chǎn)其它鋼材品種還包括鋼管、軌道用鐵等，但這部分鋼材品種近兩年投產(chǎn)產(chǎn)能有限考慮落后產(chǎn)能淘汰，2010年產(chǎn)能可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增加近幾年釋放的螺紋鋼產(chǎn)能近幾年釋放的線(xiàn)材產(chǎn)能近幾年釋放的熱軋產(chǎn)能近幾年釋放的中厚板產(chǎn)能資料來(lái)源：光大證券研究所資料來(lái)源：光大證券研究所資料來(lái)源：光大證券研究所資料來(lái)源：光大證券研究所12產(chǎn)能增加4900萬(wàn)噸09、10年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能為7.17、7.鋼價(jià)：均價(jià)站在4000元以上價(jià)格總體將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，均價(jià)較09年上漲400元以上供需關(guān)系的好轉(zhuǎn)，毛利增加50元以上產(chǎn)能利用率90%以上，成本增加礦價(jià)上漲30%，增加成本300元考慮到礦價(jià)格受供求影響主要是需求整治進(jìn)口秩序也可能使礦價(jià)上漲09年礦石平均價(jià)格650元（不含稅）焦炭、煤繼續(xù)上漲，增加成本50元焦炭上漲100元期貨價(jià)格的推波助瀾分季度：前高后低上半年房地產(chǎn)新開(kāi)工的增加，價(jià)格較快上升下半年出現(xiàn)震蕩回落具體品種螺紋鋼仍將好于熱軋具體品種螺紋鋼：4012元/噸熱軋：4150元（今年平均3734元/噸）冷軋：5200元（今年平均4670元/噸）09年10年（E）1Q3504.143700.002Q3480.074200.003Q3844.624100.004Q（E）3529.044050.00全年平均3589.474012.502010年螺紋鋼平均價(jià)格4000元/噸以上資料來(lái)源：光大證券研究所螺紋鋼價(jià)格正在筑底資料來(lái)源：Wind13鋼價(jià)：均價(jià)站在4000元以上價(jià)格總體將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，均價(jià)較0毛利：盈利恢復(fù)歷史平均水平螺紋鋼10年毛利390元左右、行業(yè)平均330元左右熱軋盈利能力低于螺紋鋼恢復(fù)正常盈利水平螺紋鋼歷史平均水平298元行業(yè)平均歷史平均水平494元價(jià)格、原料同時(shí)上漲，產(chǎn)品的盈利能力增強(qiáng)主要是由于生產(chǎn)周期09年10年（E）1Q220.53300.002Q354.44700.003Q544.37450.004Q（E）265.12350.00全年平均346.12450.0009年10年（E）1Q197.722002Q184.004003Q418.033804Q（E）114.24360全年平均228.50335行業(yè)噸鋼毛利正在復(fù)蘇中資料來(lái)源：光大證券研究所熱軋盈利能力低于螺紋鋼資料來(lái)源：光大證券研究所2010年螺紋鋼噸鋼毛利增加30%左右資料來(lái)源：光大證券研究所2010年熱軋噸鋼毛利增加45%左右資料來(lái)源：光大證券研究所14毛利：盈利恢復(fù)歷史平均水平螺紋鋼10年毛利390元左右、行業(yè)業(yè)績(jī)：增幅200%以上行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇^大業(yè)績(jī)的絕對(duì)增幅可以看到200%以上業(yè)績(jī)的相對(duì)增幅（相對(duì)大盤(pán)）可以看到150%以上有足夠的吸引力分季度比較：二季度最具吸引力同比增加3000%以上較上季度增加400%09年10年（E）1Q13.8937.52Q5.35187.53Q197.27172.54Q（E）-40.70157.5全年平均43.95138.752010年行業(yè)噸鋼凈利增加200%以上資料來(lái)源：光大證券研究所行業(yè)噸鋼凈利正在復(fù)蘇中資料來(lái)源：光大證券研究所15業(yè)績(jī)：增幅200%以上行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇^大09年10年（E）1Q第三部分關(guān)注冷軋和并購(gòu)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型冷軋的基本面并購(gòu)摘要特色篇16第三部分關(guān)注冷軋和并購(gòu)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型摘要特色篇16大模樣歷史上拐點(diǎn)性的兩年1999年——房改、投資，拉動(dòng)鋼鐵、特別是建筑鋼材的需求2004年——緩解產(chǎn)能過(guò)剩壓力，產(chǎn)品出口。鋼鐵直接出口、間接出口大幅上漲下一個(gè)？2010是向真正向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的元年出口受阻，投資已經(jīng)到達(dá)頂峰2010年舉措——補(bǔ)貼性消費(fèi)2009年汽車(chē)、家電補(bǔ)貼效果比較好2010年將是鋼鐵值得記住的一年，拐點(diǎn)性的一年投資依然高漲產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)開(kāi)始進(jìn)入實(shí)施階段大背景是經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型做大做強(qiáng)并購(gòu)大規(guī)模發(fā)生17大模樣歷史上拐點(diǎn)性的兩年17消費(fèi)升級(jí)可能涉及的行業(yè)消費(fèi)升級(jí)可能涉及的行業(yè)服裝（服裝貿(mào)易行業(yè)、服裝生產(chǎn)商、生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)、運(yùn)輸、裝修）餐飲（餐飲行業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品、餐具廚具灶具、化肥農(nóng)藥、種子飼料行業(yè)）旅游（景點(diǎn)旅行社、運(yùn)輸、酒店餐飲、工藝品）改善生活（家電、家俱、IT電子產(chǎn)品、汽車(chē)、美容美發(fā)行業(yè)）同時(shí)鑒于在消費(fèi)升級(jí)的初級(jí)階段，政策補(bǔ)貼的作用的可能很大補(bǔ)貼需考慮的問(wèn)題：1）和消費(fèi)相關(guān)；2）符合節(jié)能低碳標(biāo)準(zhǔn)；3）避免補(bǔ)貼富人；4）政府稅收收入最可能補(bǔ)貼的行業(yè)：1）家電；2）IT電子產(chǎn)品；3）餐飲、服裝；4）旅游上述涉及鋼鐵的行業(yè)服裝設(shè)備行業(yè)（熱軋、冷軋、不銹鋼）運(yùn)輸（熱軋、冷軋）裝修（冷軋、不銹鋼）餐具、廚具、灶具（冷軋、不銹鋼）家電（冷軋）IT電話(huà)產(chǎn)品（冷軋、不銹鋼）汽車(chē)（冷軋）最受益的行業(yè)：冷軋?。?8消費(fèi)升級(jí)可能涉及的行業(yè)消費(fèi)升級(jí)可能涉及的行業(yè)18我國(guó)鋼鐵行業(yè)的悖論將得到解決悖論：螺紋鋼毛利率和冷軋相當(dāng)現(xiàn)象：歷史平均螺紋鋼8.11%,冷軋16.24%但近兩年螺紋鋼8.48%，冷軋11.93%悖論：冷軋代表高端品種，建筑鋼材相反冷軋廠(chǎng)家較少，建筑鋼材則廠(chǎng)眾多長(zhǎng)期來(lái)看，不對(duì)的——應(yīng)該冷軋盈利能力較好原因：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定投資、出口為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了鋼鐵下游的需求結(jié)構(gòu)近期螺紋鋼毛利達(dá)到冷軋水平資料來(lái)源：光大證券研究所出口對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)起負(fù)作用資料來(lái)源：Wind19我國(guó)鋼鐵行業(yè)的悖論將得到解決悖論：螺紋鋼毛利率和冷軋相當(dāng)近冷軋產(chǎn)能利用率90%以上在汽車(chē)、家電的帶動(dòng)下，產(chǎn)能利用率將在90%以上目前的產(chǎn)能利用率為90%左右冷軋需求增加有望超過(guò)2000萬(wàn)噸2010家電耗鋼量新增1000萬(wàn)噸房產(chǎn)、汽車(chē)優(yōu)惠取不取消未知，但家電必然保留2010年家電銷(xiāo)量有翻番的可能性09年9、10月份洗衣機(jī)的銷(xiāo)售量分別環(huán)比增加36.82%、31.99%預(yù)計(jì)2009年家電耗鋼量990.95萬(wàn)噸汽車(chē)耗鋼量新增700萬(wàn)噸汽車(chē)銷(xiāo)售增加11.5%預(yù)計(jì)2009年汽車(chē)耗鋼量4095萬(wàn)噸冷軋產(chǎn)能增加1000萬(wàn)噸以?xún)?nèi)2009年10月份冷軋產(chǎn)量400萬(wàn)噸（已釋放產(chǎn)能5600萬(wàn)噸）2010年投產(chǎn)的1000萬(wàn)噸以?xún)?nèi)冷軋產(chǎn)量增加緩慢資料來(lái)源：mysteel20冷軋產(chǎn)能利用率90%以上在汽車(chē)、家電的帶動(dòng)下，產(chǎn)能利用率將在2009年是區(qū)域并購(gòu)年河北、山東主要鋼鐵的戰(zhàn)略規(guī)劃逐步接近必然要加大動(dòng)作2010年是并購(gòu)年政策強(qiáng)力推進(jìn)鋼鐵行業(yè)并購(gòu)稅收、就業(yè)問(wèn)題已經(jīng)解決市場(chǎng)強(qiáng)力呼吁鋼鐵行業(yè)并購(gòu)行業(yè)做大做強(qiáng)的需要上下游議價(jià)的需要我們判斷鋼鐵行業(yè)的整合有望煤炭一樣同是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱狠下決心預(yù)測(cè)明年是并購(gòu)年主要鋼鐵企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃單位：萬(wàn)噸鋼廠(chǎng)規(guī)劃產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)日期08年產(chǎn)量缺口

寶鋼集團(tuán)80002012年3509.124490.88

河北鋼鐵集團(tuán)50002009年3317.661682.34

山東鋼鐵集團(tuán)3150－2764.64385.36

鞍本鋼鐵集團(tuán)40002010年2194.321805.68

武漢鋼鐵集團(tuán)30002010年2660.62339.38

江蘇沙鋼集團(tuán)30002010年2056.8943.2

馬鞍山鋼鐵集團(tuán)16002010年1420.52179.48

首都鋼鐵集團(tuán)25002010年1167.731332.27

華菱鋼鐵集團(tuán)15002010年1046.78453.22

太原鋼鐵集團(tuán)20002015年930.421069.58

酒泉鋼鐵集團(tuán)8002010年679.9120.1

合計(jì)3455021748.5112801.49資源來(lái)源：各公司網(wǎng)站

09年并購(gòu)次數(shù)偏低資料來(lái)源：光大證券研究所212009年是區(qū)域并購(gòu)年預(yù)測(cè)明年是并購(gòu)年主要鋼鐵大并購(gòu)？國(guó)務(wù)院層面關(guān)于鋼鐵中的并購(gòu)政策以及內(nèi)容摘要名稱(chēng)時(shí)間具體措施目標(biāo)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》2005年7月支持鋼鐵企業(yè)向集團(tuán)化方向發(fā)展，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、兼并重組、相互持股等方式進(jìn)行戰(zhàn)略重組至2010年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)前十名的產(chǎn)業(yè)集中度需達(dá)到50%，至2020年，將達(dá)到70%《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》2009年2月發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團(tuán)的帶動(dòng)作用，實(shí)現(xiàn)鞍本集團(tuán)、廣東鋼鐵集團(tuán)、廣西鋼鐵集團(tuán)、河北鋼鐵集團(tuán)和山東鋼鐵集團(tuán)的產(chǎn)供銷(xiāo)、人財(cái)物統(tǒng)一管理的實(shí)質(zhì)性重組;推進(jìn)鞍本集團(tuán)與攀鋼、東北特鋼，寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵的跨地區(qū)重組;促使天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司，太鋼與省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合重組力爭(zhēng)到2011年，全國(guó)形成寶鋼集團(tuán)、鞍本集團(tuán)、武鋼集團(tuán)等幾個(gè)5000萬(wàn)噸以上、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型鋼鐵集團(tuán);若干個(gè)1000萬(wàn)～3000萬(wàn)噸級(jí)的大型鋼鐵集團(tuán);國(guó)內(nèi)排名前5位的鋼鐵集團(tuán)產(chǎn)能將達(dá)到全國(guó)總量的45%以上《促進(jìn)鋼鐵企業(yè)兼并重組指導(dǎo)意見(jiàn)》

正在醞釀淘汰400立方米及以下高爐,鋼企前5位產(chǎn)能應(yīng)占全國(guó)45%,加大企業(yè)跨區(qū)域并購(gòu)眾說(shuō)紛蕓，但目標(biāo)會(huì)更清晰化，企業(yè)會(huì)更大型化資料來(lái)源：光大證券研究所政策效應(yīng)正在發(fā)酵集中度目標(biāo)的臨近具體的并購(gòu)案例使并購(gòu)目標(biāo)更加清晰化國(guó)家再上發(fā)條09年目前的并購(gòu)次數(shù)較少2010年將是大并購(gòu)！需求政府的推動(dòng)！22大并購(gòu)？國(guó)務(wù)院層面關(guān)于鋼鐵中的并購(gòu)政策以及內(nèi)容摘要名稱(chēng)時(shí)間具并購(gòu)選擇的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》提及的鞍本集團(tuán)與攀鋼、東北特鋼寶鋼與包鋼天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司太鋼與省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合重組同一省份的多個(gè)鋼鐵企業(yè)已經(jīng)放棄鋼鐵的省份有合作意向的同一省份的多個(gè)鋼廠(chǎng)地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)所涉及的企業(yè)遼寧鞍鋼凌鋼、北臺(tái)鋼廠(chǎng)、東北特鋼天津天鋼天津鋼管、天津榮程河北河北鋼鐵建龍、國(guó)豐、津西、邯鄲縱橫、普陽(yáng)、德龍、敬業(yè)河南安鋼濟(jì)源鋼鐵山東山東鋼鐵青鋼、泰鋼、石橫特鋼、濰坊鋼鐵上海寶鋼春冶湖南華菱鋼鐵冷鋼江西新余鋼鐵南昌鋼鐵、萍鋼四川攀鋼達(dá)鋼、川威山西太鋼海鑫、長(zhǎng)冶、山西中陽(yáng)、山西中宇、新臨鋼資料來(lái)源：光大證券研究所23并購(gòu)選擇的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》提及的同一省份的大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!70年代日本鋼鐵產(chǎn)量快速上升資料來(lái)源：國(guó)際鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)資料來(lái)源：broomberg產(chǎn)業(yè)升級(jí)、兼并重組與70年代左右的日本鋼鐵進(jìn)行比較產(chǎn)能過(guò)剩，特別是落后產(chǎn)能過(guò)剩；出口導(dǎo)致與全球特別是美國(guó)產(chǎn)生了鋼材反傾銷(xiāo)等諸多貿(mào)易摩擦但日本實(shí)現(xiàn)由鋼鐵大國(guó)向強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變同期新日鐵的股票上漲了7倍，同期日經(jīng)指數(shù)上漲了3倍80年代新日鐵股價(jià)的快速上升近十年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量快速上升24大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!70年代日本鋼鐵由大變強(qiáng)的原因分析宏觀(guān)原因——當(dāng)時(shí)的歷史背景日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型汽車(chē)、家電行業(yè)原因——行業(yè)調(diào)整內(nèi)部調(diào)整兼并重組設(shè)立新建項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)淘汰落后產(chǎn)能采購(gòu)原材料采用最先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備采用先進(jìn)管理和技術(shù)合理的生產(chǎn)布局外部調(diào)整積極地與國(guó)外進(jìn)行貿(mào)易談判降低鋼鐵出口總量增加高附加值產(chǎn)品出口日本做大做強(qiáng)過(guò)程中的行業(yè)調(diào)整兼并重組六大鋼鐵公司重組成兩個(gè)集團(tuán)新建項(xiàng)目建成當(dāng)時(shí)世界上規(guī)模最大的12個(gè)全流程鋼廠(chǎng)落后產(chǎn)能提出過(guò)剩產(chǎn)能的草案，提升單位產(chǎn)值成本原材料建成世界最大的海底倉(cāng)庫(kù)生產(chǎn)設(shè)備建成一大批容積超過(guò)5000立方米超大型高爐管理和技術(shù)采用最新先進(jìn)技術(shù)，廣泛應(yīng)用計(jì)算機(jī)生產(chǎn)布局根據(jù)原料進(jìn)口、產(chǎn)品出口特點(diǎn)，廠(chǎng)址選擇靠近海港資料來(lái)源：光大證券研究所日本應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的措施時(shí)間結(jié)果1982年對(duì)發(fā)展中國(guó)家無(wú)償援助，其中對(duì)印度援助建筑鋼材15億日元，緬甸援助鍍鋅板10億日元1983年對(duì)美國(guó)出口的3種特殊鋼實(shí)施出口許可證制度1985年日、美鋼鐵業(yè)達(dá)成協(xié)議，對(duì)美出口限制在美國(guó)表觀(guān)消費(fèi)量的5.8%1989年對(duì)美國(guó)出口限額為460萬(wàn)噸1989年日、美達(dá)成鋼鐵貿(mào)易協(xié)議，對(duì)美出口自律期延長(zhǎng)至1991年資料來(lái)源：光大證券研究所25日本鋼鐵由大變強(qiáng)的原因分析宏觀(guān)原因——當(dāng)時(shí)的歷史背景日本做大2010年，鋼鐵行業(yè)拐點(diǎn)性的一年！相對(duì)于當(dāng)時(shí)的日本有相同點(diǎn)，也有不同點(diǎn)相同點(diǎn)，可以通過(guò)日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)做徹底淘汰落后產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)行業(yè)集中度的提高不同點(diǎn)，重點(diǎn)考慮如下方面鼓勵(lì)大中型鋼企進(jìn)入建筑鋼材領(lǐng)域盡快依靠“兼并”做大；并考慮并購(gòu)的可行性、合理性機(jī)會(huì)>風(fēng)險(xiǎn)建筑鋼材仍有很大的發(fā)展空間2010年，鋼鐵行業(yè)拐點(diǎn)性的一年！我國(guó)鋼鐵業(yè)與70年代的日本鋼鐵業(yè)比較相同點(diǎn)不同點(diǎn)全球鋼鐵業(yè)面臨集體危機(jī)、出口受阻我國(guó)工業(yè)化、城市化和現(xiàn)代化建設(shè)依然具有較大地域?qū)挾取r(shí)間長(zhǎng)度和發(fā)展速度，存在較大的內(nèi)部需求落后產(chǎn)能淘汰不力、集中度過(guò)低目前原料供應(yīng)方，特別是礦石供應(yīng)方已經(jīng)具有較高的集中度，從而擁有較多的話(huà)語(yǔ)權(quán)成本優(yōu)勢(shì)，下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也較慢目前全球主要工業(yè)國(guó)已經(jīng)完成整合，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明確資料來(lái)源：光大證券研究所262010年，鋼鐵行業(yè)拐點(diǎn)性的一年！相對(duì)于當(dāng)時(shí)的日本有相同點(diǎn)，第三部分PB、PE我們對(duì)鋼鐵行業(yè)推薦歷史建議超配鋼鐵行業(yè)礦石、建筑鋼材、冷軋投資組合摘要投資建議篇看好的機(jī)會(huì)27第三部分PB、PE摘要投資建議篇看好的機(jī)會(huì)27PE：明年將大幅降低09年估值明顯偏高歷史平均折價(jià)：54.82%，目前折價(jià)：117.42%考慮明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)下的估值2010年鋼鐵業(yè)績(jī)200%以上，A股40%，明年P(guān)E將大幅降低，折價(jià)將遠(yuǎn)低于50%估值折價(jià)的問(wèn)題國(guó)際上的折價(jià)一般為20%左右09年P(guān)E估值折價(jià)偏高資料來(lái)源：Wind28PE：明年將大幅降低09年估值明顯偏高09年P(guān)E估值折價(jià)偏高PB：可以給的更高資料來(lái)源：Wind09年估值偏高歷史平均折價(jià)：49.36%，目前折價(jià)：56.90%鋼鐵行業(yè)ROE水平與A股比例的平均值為1.15可以給高倍的PB？09年P(guān)B估值折價(jià)偏高鋼鐵行業(yè)ROE平均水平高于A(yíng)股29PB：可以給的更高資料來(lái)源：Wind09年估值偏高09年P(guān)B我們對(duì)鋼鐵行業(yè)推薦歷史資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所5月5日，建議超配建筑鋼材6月3日，建議超配鋼鐵行業(yè)7月1日，看好熱軋8月3日，認(rèn)為是反彈不是反轉(zhuǎn)9月底，看好十一后的鋼鐵行情10月中旬，認(rèn)為上漲幅度受限30我們對(duì)鋼鐵行業(yè)推薦歷史資料來(lái)源：Wind、光大證券研究所5月建議超配鋼鐵股建議超配鋼鐵股，選股思路：取兩頭舍中間生產(chǎn)的兩頭（原料、最終產(chǎn)品）——熱軋不算產(chǎn)品品質(zhì)的兩頭——熱軋不算主要標(biāo)的：建筑鋼材（業(yè)績(jī)彈性、區(qū)域）、冷軋（盈利、消費(fèi)）、礦石（漲價(jià)、業(yè)績(jī)彈性）同時(shí)考慮到并購(gòu)的大機(jī)會(huì)具體策略建筑鋼材（三鋼、八鋼、酒鋼）冷軋（寶鋼、鞍鋼）礦石（酒鋼、凌鋼、西寧）并風(fēng)（三鋼、八鋼、凌鋼、寶鋼、鞍鋼）具體公司：寶鞍酒八三凌寶鋼鞍鋼酒鋼八鋼三鋼凌鋼31建議超配鋼鐵股建議超配鋼鐵股，選股思路：取兩頭舍中間31投資組合

EPS(元)

PE

代碼股票名稱(chēng)本次評(píng)級(jí)08A09E10E08A09E10E600019寶鋼股份買(mǎi)入0.370.290.6820.6026.2111.18000898鞍鋼股份買(mǎi)入0.410.170.7233.8480.5919.51600307酒鋼宏興買(mǎi)入0.050.140.90310.00110.7117.22600581八一鋼鐵買(mǎi)入0.140.290.8597.4745.5515.54002110三鋼閩光買(mǎi)入0.070.151.01221.6197.7414.30600231凌鋼股份買(mǎi)入0.440.380.5525.8630.1620.8432投資組合EPS(元)PE代碼股票名稱(chēng)本次評(píng)級(jí)0謝謝！胡皓鋼鐵行業(yè)研究址:上海市新閘路1508號(hào)靜安國(guó)際廣場(chǎng)3樓，郵編：2000401998年涉足鋼鐵行業(yè)，2004年開(kāi)始研究鋼鐵行業(yè)，2006年進(jìn)入證券鋼鐵研究

33謝謝！胡皓33演講完畢，謝謝觀(guān)看！演講完畢，謝謝觀(guān)看！大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!胡皓2009年11月20日P35大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!胡皓P1第一部分我們的結(jié)論投資建議對(duì)行業(yè)的基本判斷本報(bào)告的主要內(nèi)容摘要綜述篇36第一部分我們的結(jié)論投資建議摘要綜述篇2投資建議建議超配鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)政策估值價(jià)格繼續(xù)上漲業(yè)績(jī)?cè)黾勇浜螽a(chǎn)能淘汰消費(fèi)補(bǔ)貼并購(gòu)PE快速降低PB值較低選股思路一選股思路二...資源占比長(zhǎng)材占比冷軋企業(yè)

并購(gòu)選股思路三選股思路四支撐邏輯一支撐邏輯二支撐邏輯三37投資建議建議超配鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)政策估值價(jià)格繼續(xù)上漲落后產(chǎn)能淘汰我們對(duì)行業(yè)的基本判斷總體趨勢(shì)行業(yè)供需得到徹底地好轉(zhuǎn)產(chǎn)能利用率90%左右，部分品種將出現(xiàn)供不應(yīng)求供應(yīng)面房地產(chǎn)、出口新產(chǎn)能4100萬(wàn)噸落后產(chǎn)能淘汰房地產(chǎn)增4000萬(wàn)噸凈出口增1200萬(wàn)噸消費(fèi)轉(zhuǎn)型并購(gòu)再次加速預(yù)測(cè)假設(shè)家電增加1000萬(wàn)噸汽車(chē)增加700萬(wàn)噸38我們對(duì)行業(yè)的基本判斷總體趨勢(shì)行業(yè)供需得到徹底地好轉(zhuǎn)供應(yīng)面房地本報(bào)告的主要內(nèi)容礦石漲價(jià)、房地產(chǎn)復(fù)蘇、建筑鋼材彈性較大等已經(jīng)達(dá)成一致預(yù)期的觀(guān)點(diǎn)我們比較早推薦礦石，同時(shí)也較早地看好房地產(chǎn)復(fù)蘇，同時(shí)一直看好建筑鋼材具體原因不詳細(xì)說(shuō)明，可以參見(jiàn)我們策略報(bào)告的文字版本報(bào)告的主要內(nèi)容增幅的說(shuō)明，即為什么是這個(gè)數(shù)據(jù)還不是另外的數(shù)據(jù)房地產(chǎn)（投資增速、施工面積）基建投資產(chǎn)能數(shù)據(jù)與市場(chǎng)上不一樣的觀(guān)點(diǎn)對(duì)未來(lái)鋼鐵趨勢(shì)的分析看好冷軋并購(gòu)估值推薦的股票39本報(bào)告的主要內(nèi)容礦石漲價(jià)、房地產(chǎn)復(fù)蘇、建筑鋼材彈性較大等已經(jīng)第二部分業(yè)績(jī)?cè)黾?00

%以上供需關(guān)系定調(diào)房地產(chǎn)、出口、基建分析產(chǎn)能分析鋼價(jià)走勢(shì)判斷業(yè)績(jī)分析摘要數(shù)據(jù)篇40第二部分業(yè)績(jī)?cè)黾?00%以上供需關(guān)系定調(diào)摘要數(shù)據(jù)篇供需定調(diào)：產(chǎn)能利用率85%以上供給，產(chǎn)能7.1-7.5億噸新產(chǎn)能4100萬(wàn)噸落后產(chǎn)能淘汰0-

5000萬(wàn)噸需求，6.5億噸房地產(chǎn)施工面積增加19.55%,帶動(dòng)相關(guān)需求4000萬(wàn)噸凈出口增加1200萬(wàn)噸其它：2800萬(wàn)噸產(chǎn)能利用率，86.67%-91.55%85%以上說(shuō)明行業(yè)供需向積極方向轉(zhuǎn)移考慮各鋼材品種供需情況不一樣，部分品種會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求鋼價(jià)預(yù)測(cè)(平均價(jià)格)螺紋鋼：4012元/噸熱軋：4100元/噸冷軋：5200元/噸業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：同比增加200%以上各下游行業(yè)對(duì)鋼材具體需求的預(yù)測(cè)資料來(lái)源：光大證券研究所41供需定調(diào)：產(chǎn)能利用率85%以上供給，產(chǎn)能7.1-7.5億噸各直接出口增加需求1200萬(wàn)噸直接出口：增加需求1200萬(wàn)噸（今年600萬(wàn)噸），恢復(fù)至前期高點(diǎn)的可能性不大，但可以回正常水平兩種方法判斷：1）歷史水平（06年1月份至今平均255萬(wàn)噸）；2）上一次的走勢(shì)（從06年1月、06年7月份開(kāi)始

年的凈出口量分別為2451、4180萬(wàn)噸）我們認(rèn)為都有欠缺出口利潤(rùn)差背后的邏輯國(guó)際需求（建設(shè)、更新需求）——逐步向好國(guó)內(nèi)需求——上半年比較好，下半年一般成本（已不是主要問(wèn)題）09年至今366萬(wàn)噸，其中10月份123萬(wàn)噸，11月份環(huán)比下降，12月份環(huán)比回升預(yù)測(cè)2010年上半年半月平均100-150萬(wàn)噸下半年月平均150-200萬(wàn)噸上半年750萬(wàn)噸、下半年1050萬(wàn)噸06年1月月平均：255萬(wàn)噸06年7月份鋼材出口出現(xiàn)反彈資料來(lái)源：mysteel出口利潤(rùn)差低位徘徊資料來(lái)源：光大證券研究所42直接出口增加需求1200萬(wàn)噸直接出口：增加需求1200萬(wàn)噸（間接出口增加需求750萬(wàn)噸明年間接出口有望增加鋼材需求750萬(wàn)噸2009年間接出口鋼材需求為2500萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2010年間接出口同比增加30%左右2010年鋼鐵間接出口（汽車(chē)部分）增加130萬(wàn)噸，同比122.01%明年汽車(chē)出口將大幅增加2010年鋼鐵間接出口（機(jī)械部分）184.73萬(wàn)噸,同比增加24.13%明年機(jī)械出口將繼續(xù)反彈出口占比預(yù)測(cè)汽車(chē)10年平均出口占比增加至5%加工機(jī)床出口占比11%背后邏輯汽車(chē)巨頭的誕生國(guó)內(nèi)需求支撐企業(yè)做大全球競(jìng)爭(zhēng)汽車(chē)的并購(gòu)案件出口肯定有諸多的貿(mào)易摩擦，特別是汽車(chē)，但會(huì)在摩擦中做大比較05-06年的鋼材市場(chǎng)成本因素全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)汽車(chē)機(jī)械產(chǎn)量和出口量的同時(shí)增加世界經(jīng)濟(jì)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)機(jī)床出口出現(xiàn)反彈資料來(lái)源：Wind、CIEC汽車(chē)出口占比有反彈需求資料來(lái)源：Wind、CIEC43間接出口增加需求750萬(wàn)噸明年間接出口有望增加鋼材需求750房地產(chǎn)耗鋼量增加4000萬(wàn)噸投資額衡量耗鋼量不準(zhǔn)確包括拿地、投資和營(yíng)銷(xiāo)今年下半年投資主要來(lái)自于拿地投資銷(xiāo)售比較好，拿地沖動(dòng)較大——銷(xiāo)售面積創(chuàng)新高施工、新開(kāi)工面積水平一般明年上半年會(huì)出現(xiàn)大量的新開(kāi)工、施工，但拿地、銷(xiāo)售一般新開(kāi)工、施工大幅增加庫(kù)存較少：1）上半年消化新房庫(kù)存；2）下半年消化二手房庫(kù)存資金寬裕（銀行信貸、民間投資）土地儲(chǔ)備較多，國(guó)家對(duì)土地的政策（或打擊囤地行為）預(yù)計(jì)投資額維持高位由于銷(xiāo)售原因，下半年新開(kāi)工、施工出現(xiàn)回落使用施工面積預(yù)測(cè)房地產(chǎn)耗鋼量，2010年建筑鋼材行業(yè)用鋼增加量為4000萬(wàn)噸:2010年房地產(chǎn)用鋼量為2.35億噸（09年為1.92億噸）單位耗鋼量：施工面積*單位面積耗鋼量根據(jù)歷史單位施工面積耗鋼量：66公斤/平方米預(yù)計(jì)2010年施工面積為37.05億平方米，增加19.55%新一年施工面積=上一年施工面積-未來(lái)預(yù)測(cè)銷(xiāo)售面積+未來(lái)新開(kāi)工面積預(yù)測(cè)2009年施工面積為30.99億平方米預(yù)測(cè)2010年銷(xiāo)售面積7.05億平方米,回落12.31%預(yù)測(cè)2010年新開(kāi)工面積13.05億平方米，增加29.46%主要城市房地產(chǎn)可售套數(shù)持續(xù)下降資料來(lái)源：Wind施工面積正在恢復(fù)中資料來(lái)源：Wind44房地產(chǎn)耗鋼量增加4000萬(wàn)噸投資額衡量耗鋼量不準(zhǔn)確使用施工面其它：增加需求2800萬(wàn)噸基建投資下滑用鋼量下滑750萬(wàn)噸(基建和經(jīng)濟(jì)的反向指標(biāo))2010年基建投資投資為29708.43億元，增速為-8.71%09年10月基建投資為3278.05億元，同比增速32.39%（09年平均43.70%），環(huán)比下跌9.36%預(yù)計(jì)11月、12月份環(huán)比將繼續(xù)下跌，09年基建投資為32544.38億元2010年上半年基建投資16272.19億元，同比上漲21.10%，但較今年下半年下降14.84%下半年維持今年上半年的水平：13436.24億元，同比下跌29.30%預(yù)計(jì)09年全年基建投耗鋼為6538.54萬(wàn)噸其它方面，貢獻(xiàn)2800萬(wàn)噸左右的需求增量集裝箱、造船、鐵道，我們假設(shè)為零增長(zhǎng)汽車(chē)、機(jī)械、家電、五金等內(nèi)銷(xiāo)，我們假設(shè)與前期提及的增速相同，即為14.35%,則增量為2800萬(wàn)噸基建投資投資額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)資料來(lái)源：光大證券研究所45其它：增加需求2800萬(wàn)噸基建投資下滑用鋼量下滑750萬(wàn)噸(產(chǎn)能增加4900萬(wàn)噸09、10年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能為7.17、7.58億噸（不考慮落后淘汰），增長(zhǎng)率分別為8.70%、7.10%。08、09、10年建筑鋼材產(chǎn)能分別為2.28、2.41、2.45億噸在建及規(guī)劃的產(chǎn)能有50%在09年下半年投產(chǎn)，余下50%在2010年投產(chǎn)08、09、10年熱軋產(chǎn)能分別為1.64、1.96、2.31億噸在建及規(guī)劃的產(chǎn)能有25%在09年下半年投產(chǎn)，50%在2010年投產(chǎn)，余下以后投產(chǎn)08、09、10年中厚板產(chǎn)能分別為6975、8144、9371萬(wàn)噸在建及規(guī)劃的產(chǎn)能有25%在09年下半年投產(chǎn)，50%在2010年投產(chǎn)，余下以后投產(chǎn)其它鋼材品種還包括鋼管、軌道用鐵等，但這部分鋼材品種近兩年投產(chǎn)產(chǎn)能有限考慮落后產(chǎn)能淘汰，2010年產(chǎn)能可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增加近幾年釋放的螺紋鋼產(chǎn)能近幾年釋放的線(xiàn)材產(chǎn)能近幾年釋放的熱軋產(chǎn)能近幾年釋放的中厚板產(chǎn)能資料來(lái)源：光大證券研究所資料來(lái)源：光大證券研究所資料來(lái)源：光大證券研究所資料來(lái)源：光大證券研究所46產(chǎn)能增加4900萬(wàn)噸09、10年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能為7.17、7.鋼價(jià)：均價(jià)站在4000元以上價(jià)格總體將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，均價(jià)較09年上漲400元以上供需關(guān)系的好轉(zhuǎn)，毛利增加50元以上產(chǎn)能利用率90%以上，成本增加礦價(jià)上漲30%，增加成本300元考慮到礦價(jià)格受供求影響主要是需求整治進(jìn)口秩序也可能使礦價(jià)上漲09年礦石平均價(jià)格650元（不含稅）焦炭、煤繼續(xù)上漲，增加成本50元焦炭上漲100元期貨價(jià)格的推波助瀾分季度：前高后低上半年房地產(chǎn)新開(kāi)工的增加，價(jià)格較快上升下半年出現(xiàn)震蕩回落具體品種螺紋鋼仍將好于熱軋具體品種螺紋鋼：4012元/噸熱軋：4150元（今年平均3734元/噸）冷軋：5200元（今年平均4670元/噸）09年10年（E）1Q3504.143700.002Q3480.074200.003Q3844.624100.004Q（E）3529.044050.00全年平均3589.474012.502010年螺紋鋼平均價(jià)格4000元/噸以上資料來(lái)源：光大證券研究所螺紋鋼價(jià)格正在筑底資料來(lái)源：Wind47鋼價(jià)：均價(jià)站在4000元以上價(jià)格總體將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，均價(jià)較0毛利：盈利恢復(fù)歷史平均水平螺紋鋼10年毛利390元左右、行業(yè)平均330元左右熱軋盈利能力低于螺紋鋼恢復(fù)正常盈利水平螺紋鋼歷史平均水平298元行業(yè)平均歷史平均水平494元價(jià)格、原料同時(shí)上漲，產(chǎn)品的盈利能力增強(qiáng)主要是由于生產(chǎn)周期09年10年（E）1Q220.53300.002Q354.44700.003Q544.37450.004Q（E）265.12350.00全年平均346.12450.0009年10年（E）1Q197.722002Q184.004003Q418.033804Q（E）114.24360全年平均228.50335行業(yè)噸鋼毛利正在復(fù)蘇中資料來(lái)源：光大證券研究所熱軋盈利能力低于螺紋鋼資料來(lái)源：光大證券研究所2010年螺紋鋼噸鋼毛利增加30%左右資料來(lái)源：光大證券研究所2010年熱軋噸鋼毛利增加45%左右資料來(lái)源：光大證券研究所48毛利：盈利恢復(fù)歷史平均水平螺紋鋼10年毛利390元左右、行業(yè)業(yè)績(jī)：增幅200%以上行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇^大業(yè)績(jī)的絕對(duì)增幅可以看到200%以上業(yè)績(jī)的相對(duì)增幅（相對(duì)大盤(pán)）可以看到150%以上有足夠的吸引力分季度比較：二季度最具吸引力同比增加3000%以上較上季度增加400%09年10年（E）1Q13.8937.52Q5.35187.53Q197.27172.54Q（E）-40.70157.5全年平均43.95138.752010年行業(yè)噸鋼凈利增加200%以上資料來(lái)源：光大證券研究所行業(yè)噸鋼凈利正在復(fù)蘇中資料來(lái)源：光大證券研究所49業(yè)績(jī)：增幅200%以上行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇^大09年10年（E）1Q第三部分關(guān)注冷軋和并購(gòu)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型冷軋的基本面并購(gòu)摘要特色篇50第三部分關(guān)注冷軋和并購(gòu)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型摘要特色篇16大模樣歷史上拐點(diǎn)性的兩年1999年——房改、投資，拉動(dòng)鋼鐵、特別是建筑鋼材的需求2004年——緩解產(chǎn)能過(guò)剩壓力，產(chǎn)品出口。鋼鐵直接出口、間接出口大幅上漲下一個(gè)？2010是向真正向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的元年出口受阻，投資已經(jīng)到達(dá)頂峰2010年舉措——補(bǔ)貼性消費(fèi)2009年汽車(chē)、家電補(bǔ)貼效果比較好2010年將是鋼鐵值得記住的一年，拐點(diǎn)性的一年投資依然高漲產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)開(kāi)始進(jìn)入實(shí)施階段大背景是經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型做大做強(qiáng)并購(gòu)大規(guī)模發(fā)生51大模樣歷史上拐點(diǎn)性的兩年17消費(fèi)升級(jí)可能涉及的行業(yè)消費(fèi)升級(jí)可能涉及的行業(yè)服裝（服裝貿(mào)易行業(yè)、服裝生產(chǎn)商、生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)、運(yùn)輸、裝修）餐飲（餐飲行業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品、餐具廚具灶具、化肥農(nóng)藥、種子飼料行業(yè)）旅游（景點(diǎn)旅行社、運(yùn)輸、酒店餐飲、工藝品）改善生活（家電、家俱、IT電子產(chǎn)品、汽車(chē)、美容美發(fā)行業(yè)）同時(shí)鑒于在消費(fèi)升級(jí)的初級(jí)階段，政策補(bǔ)貼的作用的可能很大補(bǔ)貼需考慮的問(wèn)題：1）和消費(fèi)相關(guān)；2）符合節(jié)能低碳標(biāo)準(zhǔn)；3）避免補(bǔ)貼富人；4）政府稅收收入最可能補(bǔ)貼的行業(yè)：1）家電；2）IT電子產(chǎn)品；3）餐飲、服裝；4）旅游上述涉及鋼鐵的行業(yè)服裝設(shè)備行業(yè)（熱軋、冷軋、不銹鋼）運(yùn)輸（熱軋、冷軋）裝修（冷軋、不銹鋼）餐具、廚具、灶具（冷軋、不銹鋼）家電（冷軋）IT電話(huà)產(chǎn)品（冷軋、不銹鋼）汽車(chē)（冷軋）最受益的行業(yè)：冷軋??！52消費(fèi)升級(jí)可能涉及的行業(yè)消費(fèi)升級(jí)可能涉及的行業(yè)18我國(guó)鋼鐵行業(yè)的悖論將得到解決悖論：螺紋鋼毛利率和冷軋相當(dāng)現(xiàn)象：歷史平均螺紋鋼8.11%,冷軋16.24%但近兩年螺紋鋼8.48%，冷軋11.93%悖論：冷軋代表高端品種，建筑鋼材相反冷軋廠(chǎng)家較少，建筑鋼材則廠(chǎng)眾多長(zhǎng)期來(lái)看，不對(duì)的——應(yīng)該冷軋盈利能力較好原因：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定投資、出口為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了鋼鐵下游的需求結(jié)構(gòu)近期螺紋鋼毛利達(dá)到冷軋水平資料來(lái)源：光大證券研究所出口對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)起負(fù)作用資料來(lái)源：Wind53我國(guó)鋼鐵行業(yè)的悖論將得到解決悖論：螺紋鋼毛利率和冷軋相當(dāng)近冷軋產(chǎn)能利用率90%以上在汽車(chē)、家電的帶動(dòng)下，產(chǎn)能利用率將在90%以上目前的產(chǎn)能利用率為90%左右冷軋需求增加有望超過(guò)2000萬(wàn)噸2010家電耗鋼量新增1000萬(wàn)噸房產(chǎn)、汽車(chē)優(yōu)惠取不取消未知，但家電必然保留2010年家電銷(xiāo)量有翻番的可能性09年9、10月份洗衣機(jī)的銷(xiāo)售量分別環(huán)比增加36.82%、31.99%預(yù)計(jì)2009年家電耗鋼量990.95萬(wàn)噸汽車(chē)耗鋼量新增700萬(wàn)噸汽車(chē)銷(xiāo)售增加11.5%預(yù)計(jì)2009年汽車(chē)耗鋼量4095萬(wàn)噸冷軋產(chǎn)能增加1000萬(wàn)噸以?xún)?nèi)2009年10月份冷軋產(chǎn)量400萬(wàn)噸（已釋放產(chǎn)能5600萬(wàn)噸）2010年投產(chǎn)的1000萬(wàn)噸以?xún)?nèi)冷軋產(chǎn)量增加緩慢資料來(lái)源：mysteel54冷軋產(chǎn)能利用率90%以上在汽車(chē)、家電的帶動(dòng)下，產(chǎn)能利用率將在2009年是區(qū)域并購(gòu)年河北、山東主要鋼鐵的戰(zhàn)略規(guī)劃逐步接近必然要加大動(dòng)作2010年是并購(gòu)年政策強(qiáng)力推進(jìn)鋼鐵行業(yè)并購(gòu)稅收、就業(yè)問(wèn)題已經(jīng)解決市場(chǎng)強(qiáng)力呼吁鋼鐵行業(yè)并購(gòu)行業(yè)做大做強(qiáng)的需要上下游議價(jià)的需要我們判斷鋼鐵行業(yè)的整合有望煤炭一樣同是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱狠下決心預(yù)測(cè)明年是并購(gòu)年主要鋼鐵企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃單位：萬(wàn)噸鋼廠(chǎng)規(guī)劃產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)日期08年產(chǎn)量缺口

寶鋼集團(tuán)80002012年3509.124490.88

河北鋼鐵集團(tuán)50002009年3317.661682.34

山東鋼鐵集團(tuán)3150－2764.64385.36

鞍本鋼鐵集團(tuán)40002010年2194.321805.68

武漢鋼鐵集團(tuán)30002010年2660.62339.38

江蘇沙鋼集團(tuán)30002010年2056.8943.2

馬鞍山鋼鐵集團(tuán)16002010年1420.52179.48

首都鋼鐵集團(tuán)25002010年1167.731332.27

華菱鋼鐵集團(tuán)15002010年1046.78453.22

太原鋼鐵集團(tuán)20002015年930.421069.58

酒泉鋼鐵集團(tuán)8002010年679.9120.1

合計(jì)3455021748.5112801.49資源來(lái)源：各公司網(wǎng)站

09年并購(gòu)次數(shù)偏低資料來(lái)源：光大證券研究所552009年是區(qū)域并購(gòu)年預(yù)測(cè)明年是并購(gòu)年主要鋼鐵大并購(gòu)？國(guó)務(wù)院層面關(guān)于鋼鐵中的并購(gòu)政策以及內(nèi)容摘要名稱(chēng)時(shí)間具體措施目標(biāo)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》2005年7月支持鋼鐵企業(yè)向集團(tuán)化方向發(fā)展，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、兼并重組、相互持股等方式進(jìn)行戰(zhàn)略重組至2010年，我國(guó)鋼鐵行業(yè)前十名的產(chǎn)業(yè)集中度需達(dá)到50%，至2020年，將達(dá)到70%《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》2009年2月發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團(tuán)的帶動(dòng)作用，實(shí)現(xiàn)鞍本集團(tuán)、廣東鋼鐵集團(tuán)、廣西鋼鐵集團(tuán)、河北鋼鐵集團(tuán)和山東鋼鐵集團(tuán)的產(chǎn)供銷(xiāo)、人財(cái)物統(tǒng)一管理的實(shí)質(zhì)性重組;推進(jìn)鞍本集團(tuán)與攀鋼、東北特鋼，寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵的跨地區(qū)重組;促使天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司，太鋼與省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合重組力爭(zhēng)到2011年，全國(guó)形成寶鋼集團(tuán)、鞍本集團(tuán)、武鋼集團(tuán)等幾個(gè)5000萬(wàn)噸以上、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型鋼鐵集團(tuán);若干個(gè)1000萬(wàn)～3000萬(wàn)噸級(jí)的大型鋼鐵集團(tuán);國(guó)內(nèi)排名前5位的鋼鐵集團(tuán)產(chǎn)能將達(dá)到全國(guó)總量的45%以上《促進(jìn)鋼鐵企業(yè)兼并重組指導(dǎo)意見(jiàn)》

正在醞釀淘汰400立方米及以下高爐,鋼企前5位產(chǎn)能應(yīng)占全國(guó)45%,加大企業(yè)跨區(qū)域并購(gòu)眾說(shuō)紛蕓，但目標(biāo)會(huì)更清晰化，企業(yè)會(huì)更大型化資料來(lái)源：光大證券研究所政策效應(yīng)正在發(fā)酵集中度目標(biāo)的臨近具體的并購(gòu)案例使并購(gòu)目標(biāo)更加清晰化國(guó)家再上發(fā)條09年目前的并購(gòu)次數(shù)較少2010年將是大并購(gòu)！需求政府的推動(dòng)！56大并購(gòu)？國(guó)務(wù)院層面關(guān)于鋼鐵中的并購(gòu)政策以及內(nèi)容摘要名稱(chēng)時(shí)間具并購(gòu)選擇的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》提及的鞍本集團(tuán)與攀鋼、東北特鋼寶鋼與包鋼天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司太鋼與省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合重組同一省份的多個(gè)鋼鐵企業(yè)已經(jīng)放棄鋼鐵的省份有合作意向的同一省份的多個(gè)鋼廠(chǎng)地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)所涉及的企業(yè)遼寧鞍鋼凌鋼、北臺(tái)鋼廠(chǎng)、東北特鋼天津天鋼天津鋼管、天津榮程河北河北鋼鐵建龍、國(guó)豐、津西、邯鄲縱橫、普陽(yáng)、德龍、敬業(yè)河南安鋼濟(jì)源鋼鐵山東山東鋼鐵青鋼、泰鋼、石橫特鋼、濰坊鋼鐵上海寶鋼春冶湖南華菱鋼鐵冷鋼江西新余鋼鐵南昌鋼鐵、萍鋼四川攀鋼達(dá)鋼、川威山西太鋼海鑫、長(zhǎng)冶、山西中陽(yáng)、山西中宇、新臨鋼資料來(lái)源：光大證券研究所57并購(gòu)選擇的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》提及的同一省份的大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!70年代日本鋼鐵產(chǎn)量快速上升資料來(lái)源：國(guó)際鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)資料來(lái)源：broomberg產(chǎn)業(yè)升級(jí)、兼并重組與70年代左右的日本鋼鐵進(jìn)行比較產(chǎn)能過(guò)剩，特別是落后產(chǎn)能過(guò)剩；出口導(dǎo)致與全球特別是美國(guó)產(chǎn)生了鋼材反傾銷(xiāo)等諸多貿(mào)易摩擦但日本實(shí)現(xiàn)由鋼鐵大國(guó)向強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變同期新日鐵的股票上漲了7倍，同期日經(jīng)指數(shù)上漲了3倍80年代新日鐵股價(jià)的快速上升近十年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量快速上升58大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!大模樣,大整合大機(jī)會(huì)!70年代日本鋼鐵由大變強(qiáng)的原因分析宏觀(guān)原因——當(dāng)時(shí)的歷史背景日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型汽車(chē)、家電行業(yè)原因——行業(yè)調(diào)整內(nèi)部調(diào)整兼并重組設(shè)立新建項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)淘汰落后產(chǎn)能采購(gòu)原材料采用最先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備采用先進(jìn)管理和技術(shù)合理的生產(chǎn)布局外部調(diào)整積極地與國(guó)外進(jìn)行貿(mào)易談判降低鋼鐵出口總量增加高附加值產(chǎn)品出口日本做大做強(qiáng)過(guò)程中的行業(yè)調(diào)整兼并重組六大鋼鐵公司重組成兩個(gè)集團(tuán)新建項(xiàng)目建成當(dāng)時(shí)世界上規(guī)模最大的12個(gè)全流程鋼廠(chǎng)落后產(chǎn)能提出過(guò)剩產(chǎn)能的草案，提升單位產(chǎn)值成本原材料建成世界最大的海底倉(cāng)庫(kù)生產(chǎn)設(shè)備建成一大批容積超過(guò)5000立方米超大型高爐管理和技術(shù)采用最新先進(jìn)技術(shù)，廣泛應(yīng)用計(jì)