篇第6章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課件

第二篇

財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念

第二篇財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念內(nèi)容第五章貨幣時(shí)間價(jià)值1第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2第七章證券估價(jià)3第八章資本成本4內(nèi)容第五章貨幣時(shí)間價(jià)值1第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2第七章證券第六章

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第一節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：組合資產(chǎn)第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：資本資產(chǎn)定價(jià)模型第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念（一）報(bào)酬與報(bào)酬率1.報(bào)酬。任何個(gè)人或組織進(jìn)行投資的目的都在于獲得一定的回報(bào)。所謂報(bào)酬,從理論上講，是指一定時(shí)期內(nèi)投資者投資于某項(xiàng)資產(chǎn)所獲得的回報(bào)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念（一）報(bào)酬與報(bào)酬率

1、報(bào)酬一般而言,投資者投資的預(yù)期報(bào)酬主要來源于三部分：一是投資者所得的現(xiàn)金，如股票的現(xiàn)金紅利和債券的利息收入等；二是資本利得或損失,即投資者從資產(chǎn)價(jià)格上升中得到的利得或在資產(chǎn)價(jià)格下降中遭受的損失；三是在投資期內(nèi)投資者所得現(xiàn)金進(jìn)行再投資時(shí)所獲得的再投資收益。（一）報(bào)酬與報(bào)酬率

1、報(bào)酬一般而言,投資者投資的預(yù)期報(bào)酬例例如,你現(xiàn)在擁有清華同方公司的股票5000股,本年末全部賣出,你的報(bào)酬一般可能由以下三部分組成：(1)現(xiàn)金股利。作為清華同方公司的股東,若公司本年度每股分配現(xiàn)金股利0.50元,那么你將會(huì)得到2500元現(xiàn)金收入,這就是現(xiàn)金股利。(2)資本利得(或損失)。假設(shè)在本年末,你將擁有的清華同方5000股股票全部出售(原來購(gòu)買成本每股20元),出售價(jià)格每股24元,這樣你將從股票價(jià)值的變動(dòng)中獲得20000元(5000×4元)的資本利得。(3)紅利的再投資報(bào)酬。若你將分配的股利進(jìn)行再投資,又獲得10%的投資報(bào)酬,這一報(bào)酬即為再投資報(bào)酬,它屬于機(jī)會(huì)成本的范疇。例例如,你現(xiàn)在擁有清華同方公司的股票5000股,本年末全部2、報(bào)酬率2.報(bào)酬率

必要報(bào)酬率指準(zhǔn)確反映期望未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。我們也可將其稱為人們?cè)敢膺M(jìn)行投資（購(gòu)買資產(chǎn)）所必須賺得的最低報(bào)酬率。期望報(bào)酬率指你若進(jìn)行投資，估計(jì)所能賺得的報(bào)酬率。實(shí)際報(bào)酬率在特定時(shí)期實(shí)際賺得的報(bào)酬率。2、報(bào)酬率2.報(bào)酬率3、三種不同的報(bào)酬率首先，根據(jù)其它同等風(fēng)險(xiǎn)的可能投資，確定你愿投資所需的最低報(bào)酬率，這是必要報(bào)酬率。其次，估計(jì)進(jìn)行投資的報(bào)酬率即期望報(bào)酬率。然后，決定是否進(jìn)行投資。如果期望報(bào)酬率大于必要報(bào)酬率，投資所得大于其成本，則增加了你的投資價(jià)值，反之則減少了你的投資價(jià)值最后，經(jīng)過一段時(shí)間后，你的投資有了回報(bào)，這一回報(bào)是實(shí)際報(bào)酬率。3、三種不同的報(bào)酬率首先，根據(jù)其它同等風(fēng)險(xiǎn)的可能投資，確定你（二）風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后果是不確定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。如果這項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就叫沒有風(fēng)險(xiǎn)。什么是風(fēng)險(xiǎn)呢?一般說來，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。（二）風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格說來，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。二、風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因主要有兩方面：一是缺乏信息，二是決策者無法控制事物的未來進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)的特征。二、風(fēng)險(xiǎn)的類別(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有的企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，不能通過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。→二、風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因主要有兩方面：一是缺乏信息，二是決(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)2.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，因而可以通過多角化投資來分散，即發(fā)生于一家企業(yè)的不利事件可以被其他企業(yè)的有利事件所抵消。這類風(fēng)險(xiǎn)稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)2.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。(二)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)本身來看，風(fēng)險(xiǎn)可以分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(商業(yè)風(fēng)險(xiǎn))和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(籌資風(fēng)險(xiǎn))兩類。1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自以下幾方面：（1）市場(chǎng)銷售：市場(chǎng)需求、市場(chǎng)價(jià)格、企業(yè)可能生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量等不確定，尤其是競(jìng)爭(zhēng)使供產(chǎn)銷不穩(wěn)定，加大了風(fēng)險(xiǎn)。（2）生產(chǎn)成本：原料的供應(yīng)和價(jià)格、工人和機(jī)器的生產(chǎn)率、工人的工資和獎(jiǎng)金都是不確定因素，因而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。（3）生產(chǎn)技術(shù)：設(shè)備事故、產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量問題、新技術(shù)的出現(xiàn)等均不容易預(yù)見，因而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。（4）其他：外部的環(huán)境變化，如天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等，企業(yè)自己不能左右，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)的報(bào)酬變得不確定。(二)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)本身來看，風(fēng)險(xiǎn)2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。舉債加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)氣好時(shí)賺得更多，運(yùn)氣不好時(shí)賠得更慘。如果不借錢，企業(yè)全部使用股東的資本，那么該企業(yè)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是確定性等值

(CE)某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時(shí)間點(diǎn)預(yù)期收到的一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的金額無差別.三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)產(chǎn)效用確定性等值(CE)某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)產(chǎn)確定性等值>期望值風(fēng)險(xiǎn)愛好確定性等值=期望值風(fēng)險(xiǎn)中立確定性等值<期望值風(fēng)險(xiǎn)厭惡大多數(shù)人都是

風(fēng)險(xiǎn)厭惡者.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度確定性等值>期望值風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度你有兩個(gè)選擇(1)肯定得到$25,000或(2)一個(gè)不確定的結(jié)果：50%的可能得到$100,000，50%的可能得到$0.賭博的期望值是$50,000.

如果你選擇$25,000，你是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者.如果你無法選擇，你是風(fēng)險(xiǎn)中立者.如果你選擇賭博，你是風(fēng)險(xiǎn)愛好者.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度Example你有兩個(gè)選擇(1)肯定得到$25,000或(2)一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)產(chǎn)效用為什么投資者大多屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者？對(duì)這一問題可用效用理論來回答：效用理論的核心是財(cái)產(chǎn)邊際效用遞減規(guī)律。例如：假期若你參加了一項(xiàng)野外生存活動(dòng)，現(xiàn)在你已經(jīng)到了生存的極限(你沒有任何有價(jià)值的財(cái)產(chǎn))。而現(xiàn)在得到100元，那么你將用來滿足最迫切的需要(例如購(gòu)買維持生命的食品等)；你再得到100元，你可能將它消費(fèi)，但這100元顯然不如以前那樣迫切。因?yàn)楹?00元（即邊際100元）的效用小于前100元的效用。再進(jìn)一步增加的財(cái)產(chǎn)其效用情況則依次類推，因此，我們認(rèn)為財(cái)產(chǎn)邊際效用是遞減的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)產(chǎn)效用為什么投資者大多屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者？對(duì)這一問題財(cái)產(chǎn)邊際效用具有財(cái)產(chǎn)常數(shù)邊際效用的某些人，將1元“收入”收益的價(jià)值與1元“損失”收益的價(jià)值看成一樣大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持無所謂態(tài)度。而具有財(cái)產(chǎn)遞減邊際效用的人，損失1元的“痛苦”大于1元享受的“愉快”，由于財(cái)產(chǎn)的遞減效用，因此他們會(huì)竭力反對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，并要求任何高風(fēng)險(xiǎn)投資都要有很高的收益。財(cái)產(chǎn)邊際效用具有財(cái)產(chǎn)常數(shù)邊際效用的某些人，將1元“收入”收益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念――投資者所要求的超過資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬越高；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小，要求的報(bào)酬則越低。因此，世界上沒有免費(fèi)的午餐。任何聲稱低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資都是值得懷疑的。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念――投資者所要求的超過資金時(shí)間價(jià)值的那風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：（1）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常用相對(duì)數(shù)來加以計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)投資與報(bào)酬投資決策按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可以分為三類：（1）確定性投資決策（幾乎不存在）（2）風(fēng)險(xiǎn)性投資決策（大多數(shù)投資決策屬于這一類）（3）不確定性投資決策（規(guī)定主觀概率后可以轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)性投資決策）人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因是：（1）幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括投資）都存在風(fēng)險(xiǎn)；(2)平均來講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。表給出了美國(guó)不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資與報(bào)酬投資決策按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可以分為三類：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)（一）概率分布（probabilitydistribution）概率，是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。概率分布，是把隨機(jī)事件所有可能的結(jié)果及其發(fā)生的概率都列示出來所形成的分布。概率分布符合兩個(gè)條件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率分布的種類：離散性分布，如圖1

連續(xù)性分布，如圖2第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)（一）概率分布（probabi離散概率分布圖圖1離散概率分布圖離散概率分布圖圖1離散概率分布圖連續(xù)概率分布圖圖2連續(xù)概率分布圖連續(xù)概率分布圖圖2連續(xù)概率分布圖風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大小是用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示的。風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定過程就是方差或標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算過程。（二）期望收益率（expectedreturn），各種可能的收益率按其各自發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均所得到的收益率，計(jì)算公式為：

R=∑RiPi（i=1，2，3，，，n）（三）標(biāo)準(zhǔn)差（standarddeviation）或方差（variation），各種可能的收益率偏離期望收益率的平均程度，計(jì)算公式為：

σ=√∑（Ri—R）2Pi

（i=1，2，3，，，n）在期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，分散程度越大，表明風(fēng)險(xiǎn)程度越大.風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大小是用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示的。風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定(2)對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。但對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)大小就要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。（四）標(biāo)準(zhǔn)離差率（coefficientofvariation，cv）也稱為方差系數(shù)，計(jì)算公式為：

CV=σ/R方差系數(shù)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，它說明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險(xiǎn)”的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是衡量風(fēng)險(xiǎn)常用的一個(gè)指標(biāo)，但不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。在期望值不同時(shí)，方差系數(shù)越大，分散程度越大，表明風(fēng)險(xiǎn)程度越大。還有其他以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)（例如β系數(shù)）；另外，風(fēng)險(xiǎn)大小的判斷還與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定(2)對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

(五)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

在理財(cái)學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（riskaverse），即意味著較高風(fēng)險(xiǎn)的投資比較低風(fēng)險(xiǎn)的投資應(yīng)提供給投資者更高的期望報(bào)酬率（注：不是實(shí)際報(bào)酬率）——高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示）之間的關(guān)系Rr=b?CV

其中：Rr—風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

b—風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(五)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定方法有：（1）根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定；（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定；（3）由國(guó)家有關(guān)部門組織專家確定；

期望報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

R=Rf+Rr=Rf+b?CV其中：Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定方法有：

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：組合資產(chǎn)投資組合：兩種或兩種以上的資產(chǎn)構(gòu)成的組合，又稱資產(chǎn)組合（portfolio）一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

1.組合的期望收益是組合中個(gè)別證券期望收益的加權(quán)平均數(shù)：

E（Rp）=∑Wi?Ri（i=A，B）

2.組合的風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是組合中個(gè)別證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)榻M合可以分散一部分風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：組合資產(chǎn)投資組合：兩種或兩種以上的資組合的風(fēng)險(xiǎn)σp為組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差；kpi為在第i種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下組合的收益率；為組合的期望收益率；Pi為第i種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)出現(xiàn)的概率。組合的風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益例題例題：S和U兩項(xiàng)資產(chǎn)，S的比重為15%，U的比重為85%,其收益率概率分布，計(jì)算組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)收益狀況資產(chǎn)收益率經(jīng)濟(jì)狀況概率SU繁榮0.225%5%適度增長(zhǎng)0.320%10%緩慢增長(zhǎng)0.315%15%衰退0.210%20%組合風(fēng)險(xiǎn)和收益例題例題：S和U兩項(xiàng)資產(chǎn)，S的比重為15%，U組合收益（1）ks＝0.25×0.2+0.2×0.3+0.15×0.3+0.1×0.2＝17.5%ku＝0.05×0.2+0.1×0.3+0.15×0.3+0.2×0.2＝12.5%

＝17.5%×0.15+12.5%×0.85＝13.25%組合收益（1）組合風(fēng)險(xiǎn)（2）繁榮時(shí)期望收益：0.25×0.15+0.05×0.85＝8%適度時(shí)期望收益：0.2×0.15+0.1×0.85＝11.5%緩慢時(shí)期望收益：0.15×0.15+0.15×0.85＝15%衰退時(shí)期望收益：0.1×0.15+0.2×0.85＝18.5%組合風(fēng)險(xiǎn)（2）

資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是以方差或標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)度量的。資產(chǎn)組合的方差計(jì)算涉及到兩種資產(chǎn)收益之間的相關(guān)關(guān)系，即首先要計(jì)算協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。

協(xié)方差（covariance）

COV（RA，RB）=∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是以方差或標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為正：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向相同；

∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為負(fù)：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向相反；

∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為零：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向無關(guān)。

協(xié)方差∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為正：相關(guān)系數(shù)

協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)之間收益率變化的方向和相關(guān)程度，但它是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。相關(guān)系數(shù)（correlation）是反映兩種資產(chǎn)收益率之間相關(guān)程度的相對(duì)數(shù)。計(jì)算公式為

ρAB=σAB/σAσB

ρAB在-1和+1之間變化，且ρAB=ρBA0＜ρ≤1為正相關(guān)ρ=1為完全正相關(guān)

-1≤ρ＜0為負(fù)相關(guān)ρ=-1為完全負(fù)相關(guān)

ρ=0為不相關(guān)相關(guān)系數(shù)協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)之間收益率變化的方兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差

σp2=WA2σA2+WB2σB2+2WAWBσAB

σp=√σp2其中σAB=ρABσAσB

其中：σp2—資產(chǎn)組合期望收益的方差

σp—資產(chǎn)組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差

σA2，σB2—資產(chǎn)A和B各自期望收益的方差

σA，σB—資產(chǎn)A和B各自期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差

WA，WB—資產(chǎn)A和B在資產(chǎn)組合中所占的比重

σAB—兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差

ρAB—兩種資產(chǎn)期望收益的相關(guān)系數(shù)

兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差σp2=WA2σA2+WB資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險(xiǎn)增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為負(fù)，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。由例子可以得到的結(jié)論是：兩種資產(chǎn)的投資組合，只要ρAB＜1，即兩種資產(chǎn)的收益不完全正相關(guān)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會(huì)小于這兩種資產(chǎn)各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，也就是說，就可以抵消掉一些風(fēng)險(xiǎn)，這就是“投資組合的多元化效應(yīng)”。在證券市場(chǎng)上，大部分股票是正相關(guān)的，但屬于不完全正相關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算原理，投資者可以通過不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的表

兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)表兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)圖兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)圖兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)的好處.分散化和相關(guān)系數(shù)投資收益率時(shí)間時(shí)間時(shí)間證券E證券F組合EandF只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)的好處.分散

多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

E（Rp）=∑WiRi

公式（1）

σp=√∑Wi2σi2+2∑∑WiWjσiσjρij公式（2）

（i，j=1，2，3，，，，ni≠j）由（2）式可知，n項(xiàng)資產(chǎn)組合時(shí)，組合的方差由n2個(gè)項(xiàng)目組成，即n個(gè)方差和n（n-1）個(gè)協(xié)方差。隨著資產(chǎn)組合中包含的資產(chǎn)數(shù)量的增加，單項(xiàng)資產(chǎn)的方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就會(huì)越來越小，而資產(chǎn)之間的協(xié)方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就會(huì)越來越大。當(dāng)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目非常大時(shí)，單項(xiàng)資產(chǎn)方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就可以忽略不計(jì)。這說明，通過將越多的收益不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合在一起，就越能夠降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益E（Rp）=

由多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合中，只要組合中兩兩資產(chǎn)的收益之間的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差一定小于組合中各種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。

公式（2）中第一項(xiàng)∑Wi2σi2是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差，反映了單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二項(xiàng)∑∑WiWjσiσjρij

是兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了資產(chǎn)之間的共同風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)Wi=1/n，σi2=σ2，σij代表平均的協(xié)方差，則有

σp2=（1/n）σ2+（1-1/n）σij當(dāng)n趨于∞時(shí)，（1/n）σ2

趨于0，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸消失，而（1-1/n）趨于1，即協(xié)方差不完全消失，而是趨于協(xié)方差的平均值σij

，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法消除，其大小用β系數(shù)表示。

由多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合中，只要組合中兩兩資產(chǎn)的收益之間系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematicrisk）又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素給市場(chǎng)上所有證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。是市場(chǎng)收益率整體變化所引起的個(gè)別股票或股票組合收益率的變動(dòng)性。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)整體收益變化的相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（unsystematicrisk）又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成。資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率

←

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematicr第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：資本資產(chǎn)定價(jià)模型通過增加投資項(xiàng)目可以分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散作用逐漸減弱。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者研究了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與投資組合股票數(shù)目的關(guān)系，詳見下圖。由此可見，投資風(fēng)險(xiǎn)中重要的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者所能期望得到補(bǔ)償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，他們不能期望對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的邏輯思想。第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：資本資產(chǎn)定價(jià)模型通過增加投資項(xiàng)目可以分散

資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)

證券市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描述一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)（一）個(gè)別證券資產(chǎn)（股票）的β系數(shù)股票投資組合重要的該組合總的風(fēng)險(xiǎn)大小，而不是每一種股票個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小。當(dāng)考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時(shí)，重點(diǎn)也是這一股票對(duì)資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)大小，而不是其個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小。每一種股票對(duì)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場(chǎng)上所有股票的組合）的總風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的貢獻(xiàn)，可以用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)反映了個(gè)別股票收益的變化與證券市場(chǎng)上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對(duì)于市場(chǎng)上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。證券市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描述一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)β系數(shù)一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合，美國(guó)是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500家股票價(jià)格指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合。β系數(shù)，它反映了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的變化相當(dāng)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率變化的程度。市場(chǎng)組合的βm系數(shù)為1（即βm=∑βi?Wi，Wi

為各種股票的市值占市場(chǎng)組合市值的比重，βi

為各種股票的β系數(shù)）β系數(shù)可以為正也可以為負(fù)（幾乎不存在）。若β=0.5，說明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（超額補(bǔ)償收益）只相當(dāng)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的一半，即若市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升10%，則該種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只上升5%；同理可解釋?duì)?1，β=1.5，等等。β系數(shù)一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合，美國(guó)是以β系數(shù)的計(jì)算過程相當(dāng)復(fù)雜，一般不由投資者自己計(jì)算，而由專門的咨詢機(jī)構(gòu)定期公布部分上市公司股票的β系數(shù)。美國(guó)部分股票的β系數(shù)的估計(jì)值β系數(shù)的計(jì)算過程相當(dāng)復(fù)雜，一般不由投資者自己計(jì)算，而由專門的(二)資產(chǎn)組合的β系數(shù)βp=∑Wiβi二、期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價(jià)模型，capitalassetpricingmodel，

CAPM）

期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間是正相關(guān)的，即只有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益可以抵消其風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者才會(huì)持有這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（1）市場(chǎng)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬為：

Rm=RF+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（補(bǔ)償）即市場(chǎng)組合的期望收益率是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償。其中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF可用國(guó)庫券期望收益率來表示RF；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般認(rèn)為應(yīng)用過去風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值。(二)資產(chǎn)組合的β系數(shù)單個(gè)證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬單個(gè)證券的期望收益與β系數(shù)應(yīng)為正相關(guān)，即

Ri=RF+βi?（Rm-RF）

其中：Ri—某種證券的期望收益

RF—無風(fēng)險(xiǎn)收益

βi—該種證券的β系數(shù)

Rm—市場(chǎng)組合的期望收益（Rm-RF）—市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公式被稱為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（capitalassetpricingmodel）。單個(gè)證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬單個(gè)證券的期望收益與β系數(shù)應(yīng)為由于從長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的平均收益高于平均的無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此（Rm-RF）應(yīng)該是個(gè)正數(shù)，或者說某種證券的期望收益與該種證券的β系數(shù)是線性正相關(guān)

若β=0，則有Ri=RF。因?yàn)棣聻?的證券就是無風(fēng)險(xiǎn)證券，它的期望收益應(yīng)該等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。若β=1，則有Ri=Rm

。因?yàn)棣孪禂?shù)為1時(shí)表明該證券的風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)，所以其期望收益應(yīng)等于市場(chǎng)的平均收益率。單個(gè)證券的期望收益取決于以下幾個(gè)因素：（1）貨幣時(shí)間價(jià)值，即無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF；（2）市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（Rm-RF），即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（3）β系數(shù)由于從長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的平均收益高于平均的無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此（RCAPM模型用圖來表示就是證券市場(chǎng)線（securitymarketline，SML）。

SML的方程形式：Ri=RF+βi?（Rm-RF）

圖證券市場(chǎng)線其中：RF是截距，（Rm-RF）是斜率，β是變量。CAPM模型用圖來表示就是證券市場(chǎng)線（security

證券市場(chǎng)線（1）縱軸為要求收益率，橫軸則是以β值表示的風(fēng)險(xiǎn)。（2）無風(fēng)險(xiǎn)證券的β＝0，故kRF為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距。（3）證券市場(chǎng)線的斜率表示風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度。一般地，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場(chǎng)線的斜率越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求的收益率越高。需要注意的是，β值并不是證券市場(chǎng)線的斜率。證券市場(chǎng)線（1）縱軸為要求收益率，橫軸則是以β證券市場(chǎng)線SML的影響因素（1）通貨膨脹33KRF1=9KRF2=11增加的通貨膨脹△IP=2%IP=6%K0=3%βK1KM1=13KM2=15SML1SML2證券市場(chǎng)線SML的影響因素33KRF1=9KRF2=11增加SML的影響因素（2）風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度3KRF1=911βK1KM1=13KM2=15SML1SML21.5180.512新的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償＝6%舊的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償＝4%SML的影響因素（2）風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度3KRF1=911βK1KSML的影響因素（3）β系數(shù)的影響

β值越大，要求報(bào)酬率越高。4.組合的β系數(shù)SML的影響因素（3）β系數(shù)的影響

CAPM模型CAPM既適用于單個(gè)證券，也適用于資產(chǎn)組合。計(jì)算資產(chǎn)組合的期望收益時(shí)，可以先用CAPM分別計(jì)算各種證券的期望收益然后加權(quán)平均，也可以先分別計(jì)算加權(quán)平均的β系數(shù)然后再用CAPM，計(jì)算結(jié)果相同。CAPM模型是假定非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以完全被分散掉，只留下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這只有在完全的資本市場(chǎng)上才有。若資本市場(chǎng)存在不完善情況，就會(huì)妨礙投資者進(jìn)行有效率的分散化，這樣就存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用CAPM計(jì)算的報(bào)酬率就要向上作調(diào)整。CAPM模型CAPM既適用于單個(gè)證券，也適用于資產(chǎn)組合。風(fēng)險(xiǎn)與收益的練習(xí)題:1.假定你估計(jì)投資于A．A．Eye－Eye公司的普通股股票產(chǎn)生的一年期收益率如下：發(fā)生的概率0.10.20.40.20.1

可能收益率一10％5％20％35％50％

a.期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少？

b.假定題（a）中一年期收益率符合正態(tài)分布，則收益率小于等于0％的概率是多少？收益率小于10％的概率呢？收益率大于40％的概率呢？（都假定是正態(tài)分布）風(fēng)險(xiǎn)與收益的練習(xí)題:1.假定你估計(jì)投資于A．A．Eye－Ey篇第6章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課件b．對(duì)于小于或等于零的收益率，偏離期望收益率有

(0%％－20％）／16．43％=-1．217個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。查正態(tài)概率分布表，可得到實(shí)際收益率小于或等于零的概率大約為11%。

對(duì)于小于或等于10％的收益率，其偏離期望收益率有（10％－20％）／16.43％=-0.609個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。查正態(tài)概率分布表，可得到實(shí)際收益率小于或等于10%的概率大約為27%。對(duì)于大于或等于40％的收益率，其偏離期望收益率（40％一20％）/16．43％＝1.217個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。查正態(tài)概率分布表，可得到實(shí)際收益率大于或等于40%的概率大約為11%。

b．對(duì)于小于或等于零的收益率，偏離期望收益率有2．Sorbond實(shí)業(yè)公司的貝塔是1．45，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是8％，市場(chǎng)組合的期望收益率是13％。目前公司支付的每股股利是2美元，投資者預(yù)期未來幾年公司的年股利增長(zhǎng)率是10％。

a.根據(jù)資本一資產(chǎn)定價(jià)模型，該股票要求的收益率是多少？

b．在題（a）確定的收益率下，股票目前的每股市價(jià)是多少？c.若貝塔變?yōu)?.80，而其他保持不變，則要求的收益率和每股市價(jià)又是多少?2．Sorbond實(shí)業(yè)公司的貝塔是1．45，無風(fēng)險(xiǎn)收益率3．A公司和B公司普通股股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下表，兩種股票預(yù)期的相關(guān)系數(shù)是一0．35。

Riσi

普通股A0.100.05

普通股B0060.04

計(jì)算組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益，該組合由60％的A公司股票和40％的B公司股組成。3．A公司和B公司普通股股票的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下表，兩種篇第6章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課件ThankYou!ThankYou!演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第二篇

財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念

第二篇財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念內(nèi)容第五章貨幣時(shí)間價(jià)值1第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2第七章證券估價(jià)3第八章資本成本4內(nèi)容第五章貨幣時(shí)間價(jià)值1第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬2第七章證券第六章

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第一節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：組合資產(chǎn)第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：資本資產(chǎn)定價(jià)模型第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念（一）報(bào)酬與報(bào)酬率1.報(bào)酬。任何個(gè)人或組織進(jìn)行投資的目的都在于獲得一定的回報(bào)。所謂報(bào)酬,從理論上講，是指一定時(shí)期內(nèi)投資者投資于某項(xiàng)資產(chǎn)所獲得的回報(bào)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概述一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念（一）報(bào)酬與報(bào)酬率

1、報(bào)酬一般而言,投資者投資的預(yù)期報(bào)酬主要來源于三部分：一是投資者所得的現(xiàn)金，如股票的現(xiàn)金紅利和債券的利息收入等；二是資本利得或損失,即投資者從資產(chǎn)價(jià)格上升中得到的利得或在資產(chǎn)價(jià)格下降中遭受的損失；三是在投資期內(nèi)投資者所得現(xiàn)金進(jìn)行再投資時(shí)所獲得的再投資收益。（一）報(bào)酬與報(bào)酬率

1、報(bào)酬一般而言,投資者投資的預(yù)期報(bào)酬例例如,你現(xiàn)在擁有清華同方公司的股票5000股,本年末全部賣出,你的報(bào)酬一般可能由以下三部分組成：(1)現(xiàn)金股利。作為清華同方公司的股東,若公司本年度每股分配現(xiàn)金股利0.50元,那么你將會(huì)得到2500元現(xiàn)金收入,這就是現(xiàn)金股利。(2)資本利得(或損失)。假設(shè)在本年末,你將擁有的清華同方5000股股票全部出售(原來購(gòu)買成本每股20元),出售價(jià)格每股24元,這樣你將從股票價(jià)值的變動(dòng)中獲得20000元(5000×4元)的資本利得。(3)紅利的再投資報(bào)酬。若你將分配的股利進(jìn)行再投資,又獲得10%的投資報(bào)酬,這一報(bào)酬即為再投資報(bào)酬,它屬于機(jī)會(huì)成本的范疇。例例如,你現(xiàn)在擁有清華同方公司的股票5000股,本年末全部2、報(bào)酬率2.報(bào)酬率

必要報(bào)酬率指準(zhǔn)確反映期望未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。我們也可將其稱為人們?cè)敢膺M(jìn)行投資（購(gòu)買資產(chǎn)）所必須賺得的最低報(bào)酬率。期望報(bào)酬率指你若進(jìn)行投資，估計(jì)所能賺得的報(bào)酬率。實(shí)際報(bào)酬率在特定時(shí)期實(shí)際賺得的報(bào)酬率。2、報(bào)酬率2.報(bào)酬率3、三種不同的報(bào)酬率首先，根據(jù)其它同等風(fēng)險(xiǎn)的可能投資，確定你愿投資所需的最低報(bào)酬率，這是必要報(bào)酬率。其次，估計(jì)進(jìn)行投資的報(bào)酬率即期望報(bào)酬率。然后，決定是否進(jìn)行投資。如果期望報(bào)酬率大于必要報(bào)酬率，投資所得大于其成本，則增加了你的投資價(jià)值，反之則減少了你的投資價(jià)值最后，經(jīng)過一段時(shí)間后，你的投資有了回報(bào)，這一回報(bào)是實(shí)際報(bào)酬率。3、三種不同的報(bào)酬率首先，根據(jù)其它同等風(fēng)險(xiǎn)的可能投資，確定你（二）風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后果是不確定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。如果這項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就叫沒有風(fēng)險(xiǎn)。什么是風(fēng)險(xiǎn)呢?一般說來，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。（二）風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來的財(cái)務(wù)后風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格說來，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。二、風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因主要有兩方面：一是缺乏信息，二是決策者無法控制事物的未來進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)的特征。二、風(fēng)險(xiǎn)的類別(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有的企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，不能通過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！?、風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因主要有兩方面：一是缺乏信息，二是決(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)2.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，因而可以通過多角化投資來分散，即發(fā)生于一家企業(yè)的不利事件可以被其他企業(yè)的有利事件所抵消。這類風(fēng)險(xiǎn)稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)2.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。(二)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)本身來看，風(fēng)險(xiǎn)可以分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(商業(yè)風(fēng)險(xiǎn))和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(籌資風(fēng)險(xiǎn))兩類。1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自以下幾方面：（1）市場(chǎng)銷售：市場(chǎng)需求、市場(chǎng)價(jià)格、企業(yè)可能生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量等不確定，尤其是競(jìng)爭(zhēng)使供產(chǎn)銷不穩(wěn)定，加大了風(fēng)險(xiǎn)。（2）生產(chǎn)成本：原料的供應(yīng)和價(jià)格、工人和機(jī)器的生產(chǎn)率、工人的工資和獎(jiǎng)金都是不確定因素，因而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。（3）生產(chǎn)技術(shù)：設(shè)備事故、產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量問題、新技術(shù)的出現(xiàn)等均不容易預(yù)見，因而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。（4）其他：外部的環(huán)境變化，如天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等，企業(yè)自己不能左右，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)的報(bào)酬變得不確定。(二)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)本身來看，風(fēng)險(xiǎn)2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。舉債加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)氣好時(shí)賺得更多，運(yùn)氣不好時(shí)賠得更慘。如果不借錢，企業(yè)全部使用股東的資本，那么該企業(yè)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是確定性等值

(CE)某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時(shí)間點(diǎn)預(yù)期收到的一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的金額無差別.三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)產(chǎn)效用確定性等值(CE)某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)產(chǎn)確定性等值>期望值風(fēng)險(xiǎn)愛好確定性等值=期望值風(fēng)險(xiǎn)中立確定性等值<期望值風(fēng)險(xiǎn)厭惡大多數(shù)人都是

風(fēng)險(xiǎn)厭惡者.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度確定性等值>期望值風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度你有兩個(gè)選擇(1)肯定得到$25,000或(2)一個(gè)不確定的結(jié)果：50%的可能得到$100,000，50%的可能得到$0.賭博的期望值是$50,000.

如果你選擇$25,000，你是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者.如果你無法選擇，你是風(fēng)險(xiǎn)中立者.如果你選擇賭博，你是風(fēng)險(xiǎn)愛好者.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度Example你有兩個(gè)選擇(1)肯定得到$25,000或(2)一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)產(chǎn)效用為什么投資者大多屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者？對(duì)這一問題可用效用理論來回答：效用理論的核心是財(cái)產(chǎn)邊際效用遞減規(guī)律。例如：假期若你參加了一項(xiàng)野外生存活動(dòng)，現(xiàn)在你已經(jīng)到了生存的極限(你沒有任何有價(jià)值的財(cái)產(chǎn))。而現(xiàn)在得到100元，那么你將用來滿足最迫切的需要(例如購(gòu)買維持生命的食品等)；你再得到100元，你可能將它消費(fèi)，但這100元顯然不如以前那樣迫切。因?yàn)楹?00元（即邊際100元）的效用小于前100元的效用。再進(jìn)一步增加的財(cái)產(chǎn)其效用情況則依次類推，因此，我們認(rèn)為財(cái)產(chǎn)邊際效用是遞減的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與財(cái)產(chǎn)效用為什么投資者大多屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者？對(duì)這一問題財(cái)產(chǎn)邊際效用具有財(cái)產(chǎn)常數(shù)邊際效用的某些人，將1元“收入”收益的價(jià)值與1元“損失”收益的價(jià)值看成一樣大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持無所謂態(tài)度。而具有財(cái)產(chǎn)遞減邊際效用的人，損失1元的“痛苦”大于1元享受的“愉快”，由于財(cái)產(chǎn)的遞減效用，因此他們會(huì)竭力反對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，并要求任何高風(fēng)險(xiǎn)投資都要有很高的收益。財(cái)產(chǎn)邊際效用具有財(cái)產(chǎn)常數(shù)邊際效用的某些人，將1元“收入”收益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念――投資者所要求的超過資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬越高；反之，風(fēng)險(xiǎn)越小，要求的報(bào)酬則越低。因此，世界上沒有免費(fèi)的午餐。任何聲稱低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資都是值得懷疑的。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念――投資者所要求的超過資金時(shí)間價(jià)值的那風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：（1）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常用相對(duì)數(shù)來加以計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)投資與報(bào)酬投資決策按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可以分為三類：（1）確定性投資決策（幾乎不存在）（2）風(fēng)險(xiǎn)性投資決策（大多數(shù)投資決策屬于這一類）（3）不確定性投資決策（規(guī)定主觀概率后可以轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)性投資決策）人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的原因是：（1）幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括投資）都存在風(fēng)險(xiǎn)；(2)平均來講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。表給出了美國(guó)不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資與報(bào)酬投資決策按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可以分為三類：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)（一）概率分布（probabilitydistribution）概率，是指隨機(jī)事件發(fā)生的可能性。概率分布，是把隨機(jī)事件所有可能的結(jié)果及其發(fā)生的概率都列示出來所形成的分布。概率分布符合兩個(gè)條件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率分布的種類：離散性分布，如圖1

連續(xù)性分布，如圖2第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)（一）概率分布（probabi離散概率分布圖圖1離散概率分布圖離散概率分布圖圖1離散概率分布圖連續(xù)概率分布圖圖2連續(xù)概率分布圖連續(xù)概率分布圖圖2連續(xù)概率分布圖風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大小是用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示的。風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定過程就是方差或標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算過程。（二）期望收益率（expectedreturn），各種可能的收益率按其各自發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均所得到的收益率，計(jì)算公式為：

R=∑RiPi（i=1，2，3，，，n）（三）標(biāo)準(zhǔn)差（standarddeviation）或方差（variation），各種可能的收益率偏離期望收益率的平均程度，計(jì)算公式為：

σ=√∑（Ri—R）2Pi

（i=1，2，3，，，n）在期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，分散程度越大，表明風(fēng)險(xiǎn)程度越大.風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大小是用方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示的。風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定(2)對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。但對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)大小就要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。（四）標(biāo)準(zhǔn)離差率（coefficientofvariation，cv）也稱為方差系數(shù)，計(jì)算公式為：

CV=σ/R方差系數(shù)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，它說明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險(xiǎn)”的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是衡量風(fēng)險(xiǎn)常用的一個(gè)指標(biāo)，但不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。在期望值不同時(shí)，方差系數(shù)越大，分散程度越大，表明風(fēng)險(xiǎn)程度越大。還有其他以標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量標(biāo)準(zhǔn)（例如β系數(shù)）；另外，風(fēng)險(xiǎn)大小的判斷還與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定(2)對(duì)于兩個(gè)期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

(五)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

在理財(cái)學(xué)中，一般假定大部分投資者為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（riskaverse），即意味著較高風(fēng)險(xiǎn)的投資比較低風(fēng)險(xiǎn)的投資應(yīng)提供給投資者更高的期望報(bào)酬率（注：不是實(shí)際報(bào)酬率）——高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示）之間的關(guān)系Rr=b?CV

其中：Rr—風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

b—風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(五)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定方法有：（1）根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定；（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定；（3）由國(guó)家有關(guān)部門組織專家確定；

期望報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

R=Rf+Rr=Rf+b?CV其中：Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定方法有：

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：組合資產(chǎn)投資組合：兩種或兩種以上的資產(chǎn)構(gòu)成的組合，又稱資產(chǎn)組合（portfolio）一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

1.組合的期望收益是組合中個(gè)別證券期望收益的加權(quán)平均數(shù)：

E（Rp）=∑Wi?Ri（i=A，B）

2.組合的風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是組合中個(gè)別證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)榻M合可以分散一部分風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：組合資產(chǎn)投資組合：兩種或兩種以上的資組合的風(fēng)險(xiǎn)σp為組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差；kpi為在第i種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下組合的收益率；為組合的期望收益率；Pi為第i種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)出現(xiàn)的概率。組合的風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)和收益例題例題：S和U兩項(xiàng)資產(chǎn)，S的比重為15%，U的比重為85%,其收益率概率分布，計(jì)算組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)收益狀況資產(chǎn)收益率經(jīng)濟(jì)狀況概率SU繁榮0.225%5%適度增長(zhǎng)0.320%10%緩慢增長(zhǎng)0.315%15%衰退0.210%20%組合風(fēng)險(xiǎn)和收益例題例題：S和U兩項(xiàng)資產(chǎn)，S的比重為15%，U組合收益（1）ks＝0.25×0.2+0.2×0.3+0.15×0.3+0.1×0.2＝17.5%ku＝0.05×0.2+0.1×0.3+0.15×0.3+0.2×0.2＝12.5%

＝17.5%×0.15+12.5%×0.85＝13.25%組合收益（1）組合風(fēng)險(xiǎn)（2）繁榮時(shí)期望收益：0.25×0.15+0.05×0.85＝8%適度時(shí)期望收益：0.2×0.15+0.1×0.85＝11.5%緩慢時(shí)期望收益：0.15×0.15+0.15×0.85＝15%衰退時(shí)期望收益：0.1×0.15+0.2×0.85＝18.5%組合風(fēng)險(xiǎn)（2）

資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是以方差或標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)度量的。資產(chǎn)組合的方差計(jì)算涉及到兩種資產(chǎn)收益之間的相關(guān)關(guān)系，即首先要計(jì)算協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。

協(xié)方差（covariance）

COV（RA，RB）=∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是以方差或標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為正：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向相同；

∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為負(fù)：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向相反；

∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為零：兩種資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)方向無關(guān)。

協(xié)方差∑（RAi-RA）?（RBi-RB）Pi為正：相關(guān)系數(shù)

協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)之間收益率變化的方向和相關(guān)程度，但它是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。相關(guān)系數(shù)（correlation）是反映兩種資產(chǎn)收益率之間相關(guān)程度的相對(duì)數(shù)。計(jì)算公式為

ρAB=σAB/σAσB

ρAB在-1和+1之間變化，且ρAB=ρBA0＜ρ≤1為正相關(guān)ρ=1為完全正相關(guān)

-1≤ρ＜0為負(fù)相關(guān)ρ=-1為完全負(fù)相關(guān)

ρ=0為不相關(guān)相關(guān)系數(shù)協(xié)方差反映了兩種資產(chǎn)之間收益率變化的方兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差

σp2=WA2σA2+WB2σB2+2WAWBσAB

σp=√σp2其中σAB=ρABσAσB

其中：σp2—資產(chǎn)組合期望收益的方差

σp—資產(chǎn)組合期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差

σA2，σB2—資產(chǎn)A和B各自期望收益的方差

σA，σB—資產(chǎn)A和B各自期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差

WA，WB—資產(chǎn)A和B在資產(chǎn)組合中所占的比重

σAB—兩種資產(chǎn)期望收益的協(xié)方差

ρAB—兩種資產(chǎn)期望收益的相關(guān)系數(shù)

兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差σp2=WA2σA2+WB資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險(xiǎn)增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為負(fù)，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。由例子可以得到的結(jié)論是：兩種資產(chǎn)的投資組合，只要ρAB＜1，即兩種資產(chǎn)的收益不完全正相關(guān)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會(huì)小于這兩種資產(chǎn)各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，也就是說，就可以抵消掉一些風(fēng)險(xiǎn)，這就是“投資組合的多元化效應(yīng)”。在證券市場(chǎng)上，大部分股票是正相關(guān)的，但屬于不完全正相關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算原理，投資者可以通過不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的表

兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)表兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)圖兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)圖兩種完全負(fù)相關(guān)股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)的好處.分散化和相關(guān)系數(shù)投資收益率時(shí)間時(shí)間時(shí)間證券E證券F組合EandF只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)的好處.分散

多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

E（Rp）=∑WiRi

公式（1）

σp=√∑Wi2σi2+2∑∑WiWjσiσjρij公式（2）

（i，j=1，2，3，，，，ni≠j）由（2）式可知，n項(xiàng)資產(chǎn)組合時(shí)，組合的方差由n2個(gè)項(xiàng)目組成，即n個(gè)方差和n（n-1）個(gè)協(xié)方差。隨著資產(chǎn)組合中包含的資產(chǎn)數(shù)量的增加，單項(xiàng)資產(chǎn)的方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就會(huì)越來越小，而資產(chǎn)之間的協(xié)方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就會(huì)越來越大。當(dāng)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目非常大時(shí)，單項(xiàng)資產(chǎn)方差對(duì)資產(chǎn)組合方差的影響就可以忽略不計(jì)。這說明，通過將越多的收益不完全正相關(guān)的資產(chǎn)組合在一起，就越能夠降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益E（Rp）=

由多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合中，只要組合中兩兩資產(chǎn)的收益之間的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差一定小于組合中各種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。

公式（2）中第一項(xiàng)∑Wi2σi2是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差，反映了單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二項(xiàng)∑∑WiWjσiσjρij

是兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了資產(chǎn)之間的共同風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)Wi=1/n，σi2=σ2，σij代表平均的協(xié)方差，則有

σp2=（1/n）σ2+（1-1/n）σij當(dāng)n趨于∞時(shí)，（1/n）σ2

趨于0，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸消失，而（1-1/n）趨于1，即協(xié)方差不完全消失，而是趨于協(xié)方差的平均值σij

，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法消除，其大小用β系數(shù)表示。

由多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合中，只要組合中兩兩資產(chǎn)的收益之間系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematicrisk）又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素給市場(chǎng)上所有證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。是市場(chǎng)收益率整體變化所引起的個(gè)別股票或股票組合收益率的變動(dòng)性。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)整體收益變化的相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（unsystematicrisk）又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又由經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成。資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率

←

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematicr第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：資本資產(chǎn)定價(jià)模型通過增加投資項(xiàng)目可以分散與減少投資風(fēng)險(xiǎn)，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險(xiǎn)分散作用逐漸減弱。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者研究了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與投資組合股票數(shù)目的關(guān)系，詳見下圖。由此可見，投資風(fēng)險(xiǎn)中重要的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者所能期望得到補(bǔ)償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，他們不能期望對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的邏輯思想。第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：資本資產(chǎn)定價(jià)模型通過增加投資項(xiàng)目可以分散

資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)

證券市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描述一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)（一）個(gè)別證券資產(chǎn)（股票）的β系數(shù)股票投資組合重要的該組合總的風(fēng)險(xiǎn)大小，而不是每一種股票個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小。當(dāng)考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時(shí)，重點(diǎn)也是這一股票對(duì)資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)大小，而不是其個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的大小。每一種股票對(duì)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場(chǎng)上所有股票的組合）的總風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的貢獻(xiàn)，可以用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)反映了個(gè)別股票收益的變化與證券市場(chǎng)上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對(duì)于市場(chǎng)上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。證券市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描述一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)β系數(shù)一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合，美國(guó)是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500家股票價(jià)格指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合。β系數(shù)，它反映了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的變化相當(dāng)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率變化的程度。市場(chǎng)組合的βm系數(shù)為1（即βm=∑βi?Wi，Wi

為各種股票的市值占市場(chǎng)組合市值的比重，βi

為各種股票的β系數(shù)）β系數(shù)可以為正也可以為負(fù)（幾乎不存在）。若β=0.5，說明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（超額補(bǔ)償收益）只相當(dāng)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的一半，即若市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬上升10%，則該種股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只上升5%；同理可解釋?duì)?1，β=1.5，等等。β系數(shù)一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場(chǎng)投資組合，美國(guó)是以β系數(shù)的計(jì)算過程相當(dāng)復(fù)雜，一般不由投資者自己計(jì)算，而由專門的咨詢機(jī)構(gòu)定期公布部分上市公司股票的β系數(shù)。美國(guó)部分股票的β系數(shù)的估計(jì)值β系數(shù)的計(jì)算過程相當(dāng)復(fù)雜，一般不由投資者自己計(jì)算，而由專門的(二)資產(chǎn)組合的β系數(shù)βp=∑Wiβi二、期望收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價(jià)模型，capitalassetpricingmodel，

CAPM）

期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間是正相關(guān)的，即只有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益可以抵消其風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者才會(huì)持有這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（1）市場(chǎng)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬為：

Rm=RF+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（補(bǔ)償）即市場(chǎng)組合的期望收益率是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償。其中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF可用國(guó)庫券期望收益率來表示RF；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般認(rèn)為應(yīng)用過去風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值。(二)資產(chǎn)組合的β系數(shù)單個(gè)證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬單個(gè)證券的期望收益與β系數(shù)應(yīng)為正相關(guān)，即

Ri=RF+βi?（Rm-RF）

其中：Ri—某種證券的期望收益

RF—無風(fēng)險(xiǎn)收益

βi—該種證券的β系數(shù)

Rm—市場(chǎng)組合的期望收益（Rm-RF）—市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公式被稱為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（capitalassetpricingmodel）。單個(gè)證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬