ch財務(wù)管理的價值觀念

第二章財務(wù)管理的價值觀念貨幣時間價值風(fēng)險與收益證券估價第一節(jié)貨幣時間價值關(guān)于時間價值的一個小案例唐先生計劃出售阿拉斯加的一片土地。第一位買主出價1萬美元，付現(xiàn)款；第二位買主出價11424美元，在一年后付款。經(jīng)了解，兩位買主均有支付能力。唐先生應(yīng)當(dāng)接受哪一個報價？已知目前一年期限的國債利息率為12%。唐先生收到現(xiàn)款準(zhǔn)備進(jìn)行國債投資。案例涉及到的問題：現(xiàn)值的概念終值的概念現(xiàn)值與終值如何計算引申出時間價值的概念貨幣時間價值是指貨幣作為資本進(jìn)行投資產(chǎn)生的增值中扣除風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水后的真實收益率。要注意兩點：并不是所有貨幣都有時間價值，只有把貨幣進(jìn)行投資才能產(chǎn)生時間價值。投資產(chǎn)生的增值并不全部是貨幣時間價值，其中包括了投資風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水。一、貨幣時間價值的概念貨幣時間價值的表現(xiàn)形式：

相對數(shù)－－即時間價值率，指扣除風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率。

絕對數(shù)－－即時間價值額，是資金與時間價值率的乘積。

注意：在計算貨幣時間價值時，先假設(shè)沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值率。二、現(xiàn)金流量圖

為了反映資金發(fā)生的時間、大小，常用現(xiàn)金流量圖表示。箭頭朝下表示資金流出，朝上表示資金流入。1003030303001234

012345-1000100200300400500項目可行嗎？甲乙500400300200100-1000選擇甲還是乙？三、貨幣時間價值的計算（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值１．復(fù)利（Compoundinterest）：復(fù)利是本金計算利息，利息也計算利息，俗稱“利滾利”。愛因斯坦名言：

宇宙間最大的能量是復(fù)利，世界的第八大奇跡是復(fù)利。復(fù)利的故事

蘇丹對一位大臣心存感激，因為這位大臣拯救了蘇丹的帝國，蘇丹希望好好的獎勵他。大臣謙遜地說，只愿意接受在西洋棋盤第一格放一粒小麥，第二格放兩粒小麥，第三格放四粒小麥，第四格放八粒小麥…….依次類推，把64個格子放滿就行。蘇丹以為這是一個簡單的要求，立刻就同意了。悲慘的是，蘇丹并不能認(rèn)識到復(fù)利可怕的力量。任何東西連續(xù)加倍64次，都會變?yōu)樘煳臄?shù)字。少數(shù)幾粒小麥經(jīng)過復(fù)利計算，總價值比整個帝國所有財富加起來還多！

這就是世界第八大奇跡

的魔力！２．復(fù)利終值：用復(fù)利計算的若干期之后的本利和。計算公式：FV=PV（1＋i）n

（1＋i）n

－復(fù)利終值系數(shù)，記作FVIFi,n或（F/P,i，n）

例2-1,p28復(fù)利終值系數(shù)表的作用不僅在于已知i和n時查找一元的復(fù)利終值；在已知復(fù)利終值系數(shù)和i時求n，或在已知復(fù)利終值系數(shù)和n時求i。（后面的其他系數(shù)表也有此功能）。某人有10000元本金，計劃存入銀行10年，今有三種儲蓄方案：方案1：10年定期，年利率14％；方案2：5年定期，到期轉(zhuǎn)存，年利率12％；方案3：1年定期，到期轉(zhuǎn)存，年利率7％。問：應(yīng)該選擇哪一種方案？

計算結(jié)果：

FV1＝24000元

FV2＝25600元

FV3＝19672元財務(wù)管理32姚衛(wèi)紅4利用復(fù)利計算倍增問題，一個快捷的方法是“72法則”，該法則表明：用72去除以投資年限n，就得到近似的利息率i。該利息率將保證使資金在n年內(nèi)增加一倍。例1：某人將資金用于儲蓄，利率為6%，經(jīng)過多少年可使他的資金倍增？(n=12年)

n=11.9年例2：現(xiàn)有一筆資金，欲在5年后使其達(dá)到原來的2倍，選擇投資機(jī)會時可接受的最低投資報酬率為多少？（i=14.4%）

i=14.87%３．復(fù)利現(xiàn)值:指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值，或者說為取得將來一定的本利和現(xiàn)在所需要的本金。它是復(fù)利終值的對稱概念，已知終值求現(xiàn)值，叫貼現(xiàn)。計算公式：PV=FV/（1＋i）n

1/（1＋i）n

－－復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)記作PVIFi,n

或（P/F,i，n）。

例2-2,p28（二）年金的終值和現(xiàn)值年金(Annuities)：一定時期內(nèi)每期等額的收付款項，有等額等間隔的特點，如：租金，保險費，利息。年金分類：普通年金（后付年金）預(yù)付年金（即付年金或先付年金）遞延年金（延期年金）永續(xù)年金普通年金普通年金――每期期末有等額的收付款項的年金。普通年金終值－－一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。猶如零存整取的本利和。計算公式為：

例2-3,p30例：有一零存整取儲蓄計劃，每年末存入10000元，連續(xù)存10年，設(shè)利率6％，問10年期滿的總價值？A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA即：FVA=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+---+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1

則有：普通年金終值系數(shù)FVIFA(i,n)或(F/A,i,n)上例中：FVA＝10000×FVIFA(6％,10)查表可得：FVA＝131810元普通年金現(xiàn)值－－為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。例：某人在60歲時擬存入一筆錢以作今后20年的生活費。計劃今后每年末支取10000元，20年后正好取完。設(shè)利率10％，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少？012nn-1AAAA普通年金現(xiàn)值系數(shù)PVIFA(i,n)或（P/A,i,n）上例中，PVA=10000×PVIFA(10%,20)

=10000×8.5140=85140財務(wù)管理32姚衛(wèi)紅5預(yù)付年金預(yù)付年金－－等額的收付款項在每期的期初。它與普通年金的區(qū)別僅在于付款時間的不同，預(yù)付年金在期初，而普通年金在期末。

由于普通年金是最常用的，所以年金的終值、現(xiàn)值系數(shù)都是按普通年金編制的，其他年金終值、現(xiàn)值的計算都在普通年金的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。

預(yù)付年金的終值、現(xiàn)值都是在普通年金基礎(chǔ)上乘（1+i）。例2-5,2-6,p32-33延期年金（遞延年金）延期年金－－在最初若干期(m)沒有收付款項的情況下，后面若干期(n)有等額收付款項。遞延年金終值計算和普通年金計算終值相類似。不看遞延期，只看支付次數(shù)。遞延年金現(xiàn)值計算的方法有兩種：

（1）把遞延年金視為n期的普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到期初。見公式2-15（2）是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出（m+n）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值。見公式2-16例2-7,p34財務(wù)管理32姚衛(wèi)紅6永續(xù)年金永續(xù)年金－－無限期支付的年金，稱為永續(xù)年金?，F(xiàn)實中的存本取息，即為永續(xù)年金的一個例子。

永續(xù)年金沒有終止時間，所以沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出。

P=A/i例2-8,p35（三）時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下現(xiàn)值的計算貼現(xiàn)率的計算：已知計息期數(shù)、終值和現(xiàn)值，求貼現(xiàn)率。用插值法。例2-12,p37計息期短于一年的時間價值計算：i和n要對應(yīng)。例2-13,p38財務(wù)管理32姚衛(wèi)紅7第二節(jié)風(fēng)險與收益風(fēng)險－－指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。（1）從投資主體的角度看，風(fēng)險分為市場風(fēng)險：是指那些影響所有投資對象的因素引起的風(fēng)險。如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風(fēng)險涉及所有的投資對象，不能通過多元化投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。用β系數(shù)來計量。公司特有風(fēng)險：是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過多角化投資來分散，這類風(fēng)險稱可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。風(fēng)險的類別（2）從公司本身來看，風(fēng)險分為

經(jīng)營風(fēng)險：指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險，它是任何商業(yè)活動都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險主要來自以下幾方面的不確定：①銷售量；②銷售價格；③生產(chǎn)成本；④外部的環(huán)境變化等。財務(wù)風(fēng)險：指籌資決策帶來的風(fēng)險，也叫籌資風(fēng)險。

財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)在：①因借款而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性。②因借款而使企業(yè)所有者收益下降的可能性。風(fēng)險的衡量反映風(fēng)險大小的指標(biāo)：－標(biāo)準(zhǔn)差σ－方差σ2

－標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（離差率）V如何評價方案之間風(fēng)險大?。浚瓨?biāo)準(zhǔn)差系數(shù)V越大，風(fēng)險就越大。風(fēng)險與報酬的關(guān)系風(fēng)險收益：指投資者由于冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的額外收益，又稱風(fēng)險報酬、投資風(fēng)險價值。風(fēng)險報酬用相對數(shù)表示時，即風(fēng)險報酬率。風(fēng)險與報酬成正向關(guān)系。風(fēng)險報酬率的計算方法——資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）P56模型方式：Ri=RF+βi(Rm-RF)式中：

Ri－－第i種資產(chǎn)或第i種資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率（必要收益率）；

RF－－無風(fēng)險報酬率；

βi－－第i種資產(chǎn)或第i種資產(chǎn)組合的β系數(shù)；

資產(chǎn)組合的β系數(shù)是單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)算術(shù)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各個證券的投資比重。

Rm－－市場平均收益率。財務(wù)管理32姚衛(wèi)紅8第三節(jié)證券估價債券估價股票估價債券價值的評估P61債券價值：債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。債券未來現(xiàn)金流入量包括債券的利息收入及到期歸還的本金。只有當(dāng)債券價值>債券價格時才值得去購買。常見的債券估價方法：（1）一次還本，分期付息且按復(fù)利方式計算的債券估價模型。例2-23（2）一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型。（3）貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型：以貼現(xiàn)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。例2-25債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點本金安全性高收入比較穩(wěn)定具有較好的流動性：政府和大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售。缺點購買力風(fēng)險比較大：因為債券面值和利率都預(yù)先確定，因此會受到通貨膨脹的影響。沒有經(jīng)營管理權(quán)需要承受利率風(fēng)險：利率上升會導(dǎo)致流通在外的債券價格下降。股票價值的評估股票價值：指股票未來收益的現(xiàn)值。股票的價值評估的基本模型－－貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型即股票價值等于股票投資者預(yù)期能得到的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?；竟剑?/p>

零成長股票的價值：V0＝D/r例2-29

D－每年股利；r－貼現(xiàn)率，即必要收益率固定成長股票的價值：V0＝D1/（r－g）例2-30D1－第一年股利收入；g－股利年增長率非固定成長股票的價值：非永久持有股票的價值：未來股利收益的現(xiàn)值以及未來出售股票價格的現(xiàn)值之和。幾種特殊情況下股票價值的計算股票投資的優(yōu)缺點優(yōu)點能獲得比較高的報酬能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)缺點普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居最后普通股價格很不穩(wěn)定普通股收入不穩(wěn)定１．某企業(yè)基建3年，每年初向銀行貸款100萬元，年利率為10%，銀行要求建成投產(chǎn)3年后一次性還款，問企業(yè)