煤炭行業(yè)研究：國內(nèi)保供如火如荼海外煤價可否獨善其身

煤炭行業(yè)研究：國內(nèi)保供如火如荼，海外煤價可否獨善其身？國內(nèi)保供如火如荼，海外煤價可否獨善其身？從全球煤炭消費格局來看，除我國外，印度、美國、日本、南非、俄羅斯、印度尼西

亞、韓國、越南、德國也是全球煤炭的主要消費國，2020

年除中國外其他

9

國煤炭消

費量占全球煤炭消費總量的

32%。然而由于煤炭資源區(qū)域分布不均，因此海運在全球

煤炭貿(mào)易中占據(jù)了重要地位，主要動力煤港口的煤價指標(biāo)也成為判斷全球各區(qū)域供需

情況的“風(fēng)向標(biāo)”。目前，全球煤價主要跟蹤指標(biāo)包括歐洲

ARA港動力煤現(xiàn)貨價、南

非理查德

RB動力煤現(xiàn)貨價、紐卡斯?fàn)?/p>

NEWC動力煤現(xiàn)貨價和印尼

HBA銷售價格。海外煤價

10

月中下旬跌勢兇猛，國內(nèi)外煤價價差逐漸回歸至均值水平。今年以來，受

極端天氣、“去碳”提速等因素影響，海外煤炭供需結(jié)構(gòu)持續(xù)偏緊；此外，流動性寬松

下熱錢迅速涌入能源期貨市場也進(jìn)一步帶動煤炭價格上漲。然而

10

月中旬以來，除印

尼

HBA月度價格指數(shù)外，海外主要動力煤港口現(xiàn)貨價格先于國內(nèi)價格迅速下跌，因此

國內(nèi)外煤炭價差呈現(xiàn)先漲后跌態(tài)勢。總體來看，當(dāng)前國內(nèi)外價差已逐漸回歸至均值水

平。今年以來，除中國外其他國家的煤炭供需情況變化如何？今年前三季度海外煤價上漲

的主要原因究竟是中國煤價上漲帶動還是海外煤炭供需本身的強(qiáng)支撐帶來的？四季度

乃至未來來看，國內(nèi)煤價和海外煤價是繼續(xù)走向“趨同”還是“分化”？為了探討以

上問題，我們從供給、需求、進(jìn)口三方面，對今年以來海外的煤炭供需情況進(jìn)行解讀，

并進(jìn)一步對導(dǎo)致前三季度海外煤價上漲的因素的未來走勢變化進(jìn)行分析，從而預(yù)測目

前海外煤價的堅挺度。海外煤炭供需：前三季度不具備強(qiáng)支撐條件海外供給：總量提升，難言弱勢印尼、澳大利亞和俄羅斯對海外煤炭市場供給影響較大。2020

年全球煤炭生產(chǎn)國包括

中國（39.0

億噸）、印度（7.6億噸）、印度尼西亞（5.6

億噸）、美國（4.8

億噸）、澳大

利亞（4.8億噸）和俄羅斯（4.0億噸），六國煤炭供給量占全球煤炭產(chǎn)量的

85%左右。

然而煤炭產(chǎn)量前六的國家中，中國、印度的煤炭主要是自產(chǎn)自銷，甚至需要進(jìn)口來補(bǔ)

足。因此，提供全球煤炭增量需求的重任主要落在印尼、美國、澳大利亞和俄羅斯身

上。從主要煤炭供給國的出口情況來看，印尼、美國、澳大利亞、俄羅斯的煤炭出口

量分別占其產(chǎn)量/供給量的

72%、13%、79%、54%。由此可見，印尼、澳大利亞、俄

羅斯的煤炭供給邊際變化或?qū)Ｍ饷禾抗┬枳兓挠绊懜?。海外需求：整體恢復(fù)，難言強(qiáng)勢中國、印度、歐盟、日本對全球煤炭的需求市場影響較大。根據(jù)

BP數(shù)據(jù)，全球煤炭的

主要消費區(qū)域包括中國、印度、美國、歐盟和日本，分別占全球煤炭消費量的

54%、

12%、6%、4%和

3%。由于美國煤炭需求主要由本國滿足，進(jìn)口比例較小，因此美國

煤炭市場相對獨立；而中國、印度雖然本身具備較豐富的煤炭資源，但是由于經(jīng)濟(jì)發(fā)

展速度較快、電力結(jié)構(gòu)以煤電為主，因此往往還需要進(jìn)口煤炭補(bǔ)足需求；而歐盟、日

本由于煤炭資源相對匱乏，因此其能源主要依賴進(jìn)口。由此可見，對美國煤價影響較

大的還是美國本土的煤炭供需情況；而中國、印度、歐盟、日本等地的煤炭需求情況

對全球煤炭需求的邊際變化影響較大。中國：中國是火電大國，火電出力占比常年在

70%以上，其中燃煤發(fā)電是最主要的來

源。今年以來，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出口等需求較好影響，今年以來動力煤消費量明顯高于

往年同期。雖然在“雙碳”政策影響下，火電裝機(jī)占比未來有下降趨勢，然而仍不改

當(dāng)前火電出力為主的現(xiàn)狀。此外，受今年豐水期來水偏枯影響，今年以來水電出力明

顯低于往年同期，1-10

月水力發(fā)電量累計同比下降

2.3%。美國：今年以來美國煤炭需求恢復(fù)至往年水平。雖然今年以來美國煤炭消費量較去年

同期顯著提升，然而這和

2018/2019

年相比差別不大。我們認(rèn)為，這主要和美國制造

業(yè)外包程度較高有關(guān)：雖然受疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，今年以來美國凈發(fā)電量明顯高于

2020

年，然而由于其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以服務(wù)業(yè)為主，耗電量較高的制造業(yè)往往外包程度較高，

這也使得美國發(fā)電總量上并未顯著高于

2018/2019

年，從而動力煤消費量上也沒有顯

著提升。不過，今年以來，以下因素卻成為了美國煤炭需求增量原因，也支撐了

10

月

以來美國煤價的快速上漲：1）替代能源出力下降：氣電是美國最主要的電力來源，然而受今年以來天然氣價格迅速提升而煤炭價格相對穩(wěn)定影響，因此煤電作為氣電的替

代能源，整體需求提升；此外，極端干旱天氣也導(dǎo)致美國今年水力發(fā)電不如往年，而

新能源機(jī)組發(fā)電較不穩(wěn)定，因此煤炭承擔(dān)起更多能源安全穩(wěn)定供應(yīng)的責(zé)任；2）能源結(jié)

構(gòu)調(diào)整影響：EIA在今年年初曾宣布，今年計劃退出核電機(jī)組

510萬千瓦核電機(jī)組。目

前，截至

2021

年

8

月，已退出核電機(jī)組超過

100

萬千瓦。受核電裝機(jī)退出影響，今年

核電發(fā)電量也明顯低于往年。煤炭貿(mào)易：主要消費國進(jìn)口整體平穩(wěn)從主要煤炭消費國來看，中國、印度、歐盟、日本均較依賴海外進(jìn)口煤。因此我們依

次分析各國煤炭進(jìn)口量及其結(jié)構(gòu)，判斷進(jìn)口對海外煤炭供需變化的邊際影響有多大。

中國：雖然年初受“澳煤進(jìn)口限制”影響，上半年煤炭進(jìn)口量總體下降較多，然而由

于所有煤種均可作為動力煤、動力煤轉(zhuǎn)移進(jìn)口的能力較大，因此今年以來，我國通過

增大對印尼、俄羅斯等國家的煤炭進(jìn)口，使得煤及褐煤進(jìn)口量在今年前三季度僅同比下降

3.6%，而

10

月部分澳煤得以通關(guān)，也進(jìn)一步補(bǔ)足了部分煤炭缺口。今年

1-10

月，

煤及褐煤進(jìn)口量已達(dá)到

2.57

億噸，較去年同期累計提升了

1.9%。由此可見，今年以來依賴國際煤炭進(jìn)口的幾個主要國家中，總體煤炭進(jìn)口量基本維持

平穩(wěn)狀態(tài)；而印度受高煤價等因素影響，煤炭進(jìn)口量甚至呈現(xiàn)下降趨勢。綜上所述，實際上今年前三季度海外煤炭供需緊張程度不如我國。1）需求方面：雖然

受疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，今年以來各國煤炭消費量大體較

2020

年提升較多，但除中國、

印度外，美國、歐盟（以德國為例）、日本等地區(qū)煤炭需求僅是恢復(fù)到

2019

年水平，

并未顯著超過疫情前水平，這主要和這兩年來疫情反復(fù)對美、歐、日的制造業(yè)生產(chǎn)影

響較大有關(guān)，這也導(dǎo)致了這些國家的發(fā)電總量并未有明顯提升，從而煤炭消費量整體

僅恢復(fù)到疫情前水平。2）供給方面：除澳洲受“洪澇”災(zāi)害影響較大，中國、印度、

印尼、俄羅斯的煤炭產(chǎn)量均呈現(xiàn)超出往年同期的現(xiàn)象；而美國方面，雖然煤炭消費量

恢復(fù)至往年同期，然而煤炭供給卻明顯低于

2018/2019

年，這主要和美國前兩年能源

轉(zhuǎn)型較為迅速、煤炭廠商難以在短期內(nèi)增加供給有關(guān)。3）進(jìn)口方面：除印度外，各國

煤炭進(jìn)口量總體恢復(fù)至往年同期水平。海外展望：短期需求強(qiáng)勁可期，中長期供給仍有增量整體來看，雖然今年前三季度海外煤價提升或更多是中國煤價上漲帶動的，但未來來

看，海外煤價是否有其自身的供需基本面支撐，從而走出有別于中國的獨立邏輯呢？

下面我們依次從海外煤炭的需求（總量變化、結(jié)構(gòu)變化）、國內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口等方面，從

而判斷海外煤價未來的可能走勢。冬季：拉尼娜至，海外需求仍有量增由于影響煤炭消費量最大的因素為發(fā)電用煤，而發(fā)電用煤又和發(fā)電量基數(shù)相關(guān)，發(fā)電

量基數(shù)則和宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，因此對明年經(jīng)濟(jì)和發(fā)電量的判斷，將從總量上影響明

年的煤炭需求。或受“雙峰拉尼娜”影響，全球“冷冬”現(xiàn)象或延續(xù)至明年

2

月。一般來說，“拉尼娜”

現(xiàn)象發(fā)生的必要條件主要包括：1）赤道太平洋中東部等地區(qū)海面溫度是否持續(xù)低于往

年

0.5

攝氏度以上；2）海面溫度變化是否會加速大氣環(huán)流。根據(jù)國家海洋和大氣管理

局（NOAA）10

月發(fā)布的報告，截至

10

月中旬，赤道-太平洋中部和東部海面溫度低

于往年

0.8

攝氏度；此外，印尼地區(qū)對流加強(qiáng)也表明海面溫度變化確實加劇了大氣環(huán)流，

這些現(xiàn)象均與“拉尼娜”出現(xiàn)的條件較為一致。根據(jù)

NOAA預(yù)測，預(yù)計

2021

年

12

月

至

2022

年

2

月期間，有

87%的概率發(fā)生“拉尼娜”現(xiàn)象。今年

印尼等地降雨偏強(qiáng)、巴西中南部偏干旱、我國夏季熱帶氣旋增多也是“拉尼娜”現(xiàn)象

的表征。根據(jù)“拉尼娜”出現(xiàn)時全球天氣的變化來看，預(yù)計冬季美國東南部地區(qū)易出

現(xiàn)干旱，而西北部則有雨水；加拿大西南部將出現(xiàn)大范圍冷空氣；巴西東北部出現(xiàn)大

范圍降雨，東南部則偏冷；印尼冬季雨水仍然偏多；日韓和中國東北則偏冷；中國東

南部偏干旱；歐洲整體正常?？傮w而言，“拉尼娜”氣候影響下，預(yù)計北美、日本、韓

國今年冬季用電需求或?qū)⒃龃螅∧峤邓嗷蛞欢ǔ潭认拗屏擞∧崦禾康纳a(chǎn)和

出口。日韓：“拉尼娜”氣候?qū)θ枕n造成的煤炭供需影響或比中國更大。日韓由于缺乏煤炭資

源，因此主要通過進(jìn)口來滿足國內(nèi)需求。從“拉尼娜”冬季的影響來看，日韓地區(qū)受

冷空氣影響的程度或比中國更大，因此日韓冬季煤炭需求或比前三季度要強(qiáng)；然而從

供給上看，“拉尼娜”對日韓的煤炭供給國影響是不確定的：日韓的煤炭進(jìn)口主要來至

澳大利亞、印尼和俄羅斯。今年上半年，澳大利亞受“洪澇”災(zāi)害影響，出口煤較少；

然而隨著澳洲下半年降雨減少，澳洲煤炭的出口量或恢復(fù)至以往水平；而印尼方面，

雖然今年印尼煤炭出口量或整體提升，但“拉尼娜”氣候下，印尼冬季煤炭生產(chǎn)或有

所受阻。因此“一正一負(fù)”情況下，供給給日韓的煤炭是增多還是減少是不確定的。

因此總體來看，“拉尼娜”對日韓地區(qū)煤炭供給的影響或是“雙刃劍”，總體偏中性。中長期視角：產(chǎn)能提升，需求難定，變化猶存明年電量有望維持較高水平。展望未來，雖然與今年相比，主要煤炭消費地區(qū)的

GDP增速或有所下行，但考慮到

GDP整體增速水平仍然較高，因此預(yù)計未來發(fā)電量需求仍

將較為旺盛。未來氣候異常程度或有所減弱，煤炭供需緊張局勢將有所放緩。根據(jù)

NOAA數(shù)據(jù)，

2000

年以來全球“雙峰拉尼娜”共出現(xiàn)過

2

次，分別是

2007/08-2008/09

和

2010/2011-2011/2012。一般來說，“雙峰拉尼娜”出現(xiàn)次年，氣溫往往回暖至政策波

動范圍內(nèi)，整體趨于穩(wěn)定。由此可見，若明年全球氣候正常化，極端氣候（冷冬、酷

夏）出現(xiàn)概率或下降，能源需求總量超預(yù)期可能性下降，因為洪澇而導(dǎo)致的煤炭供給

下降情況或也有所緩解；此外，隨著氣候正?；惋L(fēng)光等新能源出力將較為穩(wěn)

定，替代能源出力增強(qiáng)或擠壓煤炭需求。因此總體而言，未來煤炭供需環(huán)境或較今年

偏寬。全球煤炭產(chǎn)量十四五末至少增加

6-7億噸，煤炭消費量或被控制。而從“巴黎協(xié)定”規(guī)

劃來看，由于各國“去煤化”主要是從消費端“去煤”，因此理清各國當(dāng)前能源發(fā)展規(guī)

劃對未來預(yù)測較為重要。通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)除印度外，目前主要煤炭消費國均提出

了“碳減排”規(guī)劃；而從主要煤炭供