企業(yè)籌資管理（下）課件

財務(wù)管理第3章：企業(yè)籌資管理（下）財務(wù)管理第3章：企業(yè)籌資管理（下）資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資金成本2第1節(jié)資金成本資金成本概述個別資金成本綜合資金成本邊際資金成本第1節(jié)資金成本資金成本概述3一、資金成本概述資金成本的概念資金成本的種類資金成本的作用一、資金成本概述資金成本的概念4（一）資金成本的概念資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價。包括用資費用和籌資費用。既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風(fēng)險價值，是投資者要求的必要報酬率。用資費用指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資金而承付的費用，屬于變動性的資金成本?；I資費用指企業(yè)在籌集資金活動中為獲得資金而付出的費用，屬于固定性的資金成本，可視作對籌資額的一項扣除。（一）資金成本的概念資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價5（二）資金成本的種類個別資金成本率：企業(yè)各種長期資金的成本率綜合資金成本率：企業(yè)全部長期資金的成本率邊際資金成本率：企業(yè)追加長期資金的成本率（二）資金成本的種類個別資金成本率：企業(yè)各種長期資金的成本率6（三）資金成本的作用資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。資金成本是評價投資項目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資金成本可以作為評價整個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。（三）資金成本的作用資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策7二、個別資金成本個別資金成本（率）的測算原理長期借款資金成本長期債券資金成本優(yōu)先股資金成本普通股資金成本留存收益資金成本二、個別資金成本個別資金成本（率）的測算原理8個別資金成本（率）的測算原理個別資金成本（率）的測算原理9長期借款資金成本P113[例4-3]一般情況：忽略籌資費用：長期借款資金成本P113[例4-3]一般情況：忽略籌資費10長期債券資金成本P113[例4-4]長期債券資金成本P113[例4-4]11優(yōu)先股資金成本P114[例4-5]優(yōu)先股資金成本P114[例4-5]12普通股資金成本1.股利貼現(xiàn)模型：P115[例4-6]（1）固定股利政策：（2）固定增長股利政策：

普通股資金成本1.股利貼現(xiàn)模型：2.資本資產(chǎn)定價模型：P39[例2-17]

3.債券投資報酬率加股票投資額外風(fēng)險報酬率

普通股資金成本

Kb債務(wù)成本

RPs股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價2.資本資產(chǎn)定價模型：P39[例2-17]普通股資金成本留存收益資金成本Kr

與普通股資金成本基本相同，只是不考慮籌資費用。留存收益資金成本Kr與普通股資金成本基本相同，只是不考15中國上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？思考中國上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？思考三、綜合資金成本P115[例4-7、8]【練一練】練習(xí)題1三、綜合資金成本P115[例4-7、8]【練一練】練習(xí)題17一個題目：Ａ企業(yè)負(fù)債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價值為6000萬元．債務(wù)的平均利率為15％，β權(quán)益＝1.41，所得稅率為34％，市場的風(fēng)險溢價是9.2％，國債的利率為11％．則加權(quán)平均資本成本為多少？一個題目：Ａ企業(yè)負(fù)債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的18簡例說明：某企業(yè)計劃籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續(xù)費為2％。

（2）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12％，籌資費率為4%。

（3）發(fā)行普通股4萬股，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6％。預(yù)計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本。

（2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

簡例說明：1、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優(yōu)先股成本＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%

＝16.92%1、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5三、綜合資金成本綜合資金成本中資金價值基礎(chǔ)的選擇優(yōu)點缺點賬面價值易于取得反映過去的資本結(jié)構(gòu)市場價值反映現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)不易選定目標(biāo)價值反映未來的資本結(jié)構(gòu)難以確定三、綜合資金成本21四、邊際資金成本如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資金成本就是該個別資金成本。如果企業(yè)追加籌資通過多種籌資方式的組合實現(xiàn)，則邊際資金成本就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金成本。當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時，需要測算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本。我們稱之為邊際資金成本規(guī)劃。四、邊際資金成本如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資四、邊際資金成本P117[例4-9]1.確定各種資金的目標(biāo)比例2.測算各種資金的個別資金成本3.測算籌資總額分界點：4.測算各個籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本邊際資金成本的規(guī)劃步驟：四、邊際資金成本P117[例4-9]1.確定各種資金的目標(biāo)資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資金成本24第2節(jié)杠桿分析經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿綜合杠桿第2節(jié)杠桿分析經(jīng)營杠桿25公司風(fēng)險與杠桿分析（一）成本習(xí)性與杠桿分析用利潤表

1.成本習(xí)性——成本總額與銷售量之間的依存關(guān)系。

2.杠桿效應(yīng)公司風(fēng)險與杠桿分析（一）成本習(xí)性與杠桿分析用利潤表杠桿分析用利潤表銷售收入減：變動經(jīng)營成本邊際貢獻(xiàn)減：固定經(jīng)營成本息稅前利潤（營業(yè)利潤）減：利息費用稅前利潤減：所得稅凈利潤每股凈收益/凈資產(chǎn)收益率經(jīng)營活動與經(jīng)營杠桿負(fù)債融資活動與財務(wù)杠桿杠桿分析用利潤表銷售收入經(jīng)營活動與經(jīng)營杠桿負(fù)一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿系數(shù)影響經(jīng)營杠桿的因素一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿原理28經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本的存在，息稅前利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加的時候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例增加。經(jīng)營杠桿風(fēng)險：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指由于29經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)30影響經(jīng)營杠桿的因素產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售單價單位產(chǎn)品的變動經(jīng)營成本固定經(jīng)營成本總額影響經(jīng)營杠桿的因素產(chǎn)品銷售數(shù)量31二、財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿系數(shù)影響財務(wù)杠桿的因素二、財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿原理32財務(wù)杠桿效應(yīng)存在的原因—舉債經(jīng)營和固定利息項目負(fù)債比率=0負(fù)債比率=50%當(dāng)年預(yù)期下年當(dāng)年預(yù)期下年息稅前利潤減:利息費用200220205225稅前利潤總額減:所得稅205225.5153.75174.25凈利潤發(fā)行在外股數(shù)每股收益凈資產(chǎn)收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%財務(wù)杠桿效應(yīng)存在的原因—舉債經(jīng)營和固定利息項目負(fù)債比率=0負(fù)33財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息的存在，使得每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。財務(wù)杠桿風(fēng)險：當(dāng)息稅前利潤下降時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于34財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)影響財務(wù)杠桿的因素息稅前利潤長期資金規(guī)模債務(wù)資金比例債務(wù)利率優(yōu)先股股利所得稅稅率影響財務(wù)杠桿的因素息稅前利潤36三、財務(wù)杠桿綜合杠桿原理綜合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的因素三、財務(wù)杠桿綜合杠桿原理37綜合杠桿原理綜合杠桿的概念：又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。它指由于固定經(jīng)營成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現(xiàn)象。綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加時，每股利潤以更高的比例增長。綜合杠桿風(fēng)險：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時，每股利潤以更大的比例降低。綜合杠桿原理綜合杠桿的概念：又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的因素影響經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的因素都會影響綜合杠桿。影響綜合杠桿的因素影響經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的因素都會影響綜合杠資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資金成本41第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的含義影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)決策方法第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的含義42一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)可以是賬面價值、市場價值或目標(biāo)價值。一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。43流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)留存收益財務(wù)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)——長期資本中債務(wù)和權(quán)益之間的比例關(guān)系流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)留存收益財務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)企業(yè)獲利水平企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)增長率企業(yè)所得稅稅率企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度貸款銀行和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度其他二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)獲利水平二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素45資金成本比較法每股利潤分析法企業(yè)價值比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法資金成本比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法46（一）資金成本比較法資金成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（一）資金成本比較法資金成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下47（一）資金成本比較法初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：測算并比較各種籌資方案的綜合資金成本率，從中選擇最佳籌資方案。追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策直接測算各備選追加籌資方案的邊際資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。（一）資金成本比較法初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：測算并比較各種籌48（二）每股利潤分析法每股利潤分析法是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。在未來的息稅前利潤不確定時，通常計算每股利潤無差別點來幫助判別不同資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。（二）每股利潤分析法每股利潤分析法是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的每（二）每股利潤分析法每股利潤無差別點指兩種或兩種以上籌資方案下使普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。（二）每股利潤分析法每股利潤無差別點指兩種或兩種以上籌資方案（三）企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價值和綜合資金成本進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（三）企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的企51（三）企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法的步驟：1.測試不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價值：2.測試不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本：3.確定最佳資本結(jié)構(gòu)（三）企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法的步驟：52百寶公司是一個成立于2005年初的玩具公司，公司注冊資本100萬元，由甲、乙、丙、丁四位股東各出資25萬元。在公司經(jīng)營中，甲主管銷售，乙主管財務(wù)，丙主管生產(chǎn)和技術(shù)，丁主管人事和日常事務(wù)。經(jīng)過三年的經(jīng)營，到2007年末，公司留存收益為60萬元，權(quán)益金額增加為160萬元。公司產(chǎn)品打開了銷路，市場前景看好，于是決定擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模需要投入資金。于是四人召開會議，討論增加資金事宜。案例百寶公司是一個成立于2005年初的玩53甲首先匯報了銷售預(yù)測情況。如果擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，2008年玩具的銷售收入將達(dá)到50萬元，以后每年還將以10％的速度增長。丙提出，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模需要增加一條生產(chǎn)線。增加生產(chǎn)線后，變動經(jīng)營成本占銷售收入的比率不變，仍然保持為50％，每年的固定經(jīng)營成本將由7萬元增加為10萬元。丁提出，增加生產(chǎn)線后，需要增加生產(chǎn)和銷售人員。四人根據(jù)上述情況，進(jìn)行了簡單的資金測算，測算出公司大約需要增加資金40萬元。甲建議四人各增資10萬元，出資比例保持不變。丙和丁提出出資有困難，建議吸納新股東，新股東出資40萬元，權(quán)益總額變?yōu)?00萬元，五人各占五分之一的權(quán)益份額。乙提出可以考慮向銀行借款，他曾與開戶行協(xié)商過，借款利率大約為6％。甲和丙認(rèn)為借款有風(fēng)險，而且需要向銀行支付利息，從而損失一部分收益。案例甲首先匯報了銷售預(yù)測情況。如果擴(kuò)大54假設(shè)你是乙，你決定說服甲、丙和丁通過向銀行借款來增加資金。1．解釋負(fù)債經(jīng)營的概念，說明“用他人的錢為自己賺錢”的道理。2．提出財務(wù)杠桿原理，解釋財務(wù)杠桿利益與財務(wù)杠桿風(fēng)險。3．如果公司采納了借款方案，利用2008年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)測算公司2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)。4．假設(shè)公司所得稅率為40％，試?yán)?009年和2008年兩年的預(yù)測數(shù)據(jù)測算2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)。測算結(jié)果與第3步中的測算結(jié)果是否相同？5．解釋資本結(jié)構(gòu)的概念。說明合理的資本結(jié)構(gòu)的重要性。6．根據(jù)對公司擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模后2009年相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測，測算吸收新股東和向銀行借款兩種籌資方式下，平均每個股東所能獲得的凈利潤。以此判斷哪種籌資方式更優(yōu)。7．假設(shè)以每個股東的出資為一股，試計算兩種籌資方式下的每股利潤無差別點。進(jìn)一步解釋在預(yù)測情況下兩種籌資方式的優(yōu)劣。案例假設(shè)你是乙，你決定說服甲、丙和丁通過向銀行借款來增加資金。55練習(xí)題1參考答案長期借款的資金成本為：債券的資金成本為：普通股的資金成本為：留存收益的資金成本為：練習(xí)題1參考答案長期借款的資金成本為：債券的資金成本為：56練習(xí)題1參考答案資金種類賬面價值（萬元）市場價值（萬元）個別資金成本（％）資金比例（市場價值）長期借款2002003.00%10%長期債券5006004.17%30%普通股50080012.97%40%留存收益25040012.63%20%合計14502000-1則B公司的綜合資金成本（采用市場價值權(quán)數(shù)）為：練習(xí)題1參考答案資金種類賬面價值市場價值個別資金成本資金比例57資金種類追加籌資范圍個別資金成本資金比例籌資總額范圍長期借款10萬元及以內(nèi)6%20%50萬元及以內(nèi)10萬元以上8%50萬元以上長期債券60萬元及以內(nèi)11%30%200萬元及以內(nèi)60萬元以上13%200萬元以上普通股80萬元及以內(nèi)15%50%160萬元及以內(nèi)80萬元以上16%160萬元以上練習(xí)題2參考答案資金種類追加籌資范圍個別資金成本資金比例籌資總額范圍長期借款58練習(xí)題2參考答案籌資總額范圍資金種類資金比例個別資金成本邊際資金成本50萬元及以內(nèi)長期借款20%6%12.00%長期債券30%11%普通股50%15%50萬元～160萬元長期借款20%8%12.40%長期債券30%11%普通股50%15%160萬元～200萬元長期借款20%8%12.90%長期債券30%11%普通股50%16%200萬元以上長期借款20%8%13.50%長期債券30%13%普通股50%16%練習(xí)題2參考答案籌資總額范圍資金種類資金比例個別資金成本邊際59練習(xí)題3參考答案單位：萬元年份收入

S息稅前利潤EBIT利息I變動成本V固定成本F20061500450200750300200718006002009003002008690200300求：2007及2008年的DOL、DFL、DCL。練習(xí)題3參考答案單位：萬元年份收入

S息稅前利潤利息變動成本60第3章企業(yè)籌資管理(下)課件練習(xí)題3參考答案單位：萬元年份收入S息稅前利潤EBIT利息I變動成本V固定成本F20061500450200750300200718006002009003002008690200300練習(xí)題3參考答案單位：萬元年份收入息稅前利潤利息變動成本固定62可得每股利潤無差別點為：練習(xí)題4參考答案可得每股利潤無差別點為：練習(xí)題4參考答案63當(dāng)預(yù)計息稅前利潤EBIT=150萬元時0.68元＞0.60元，故選擇增發(fā)股票籌資方案要好一些。練習(xí)題4參考答案當(dāng)預(yù)計息稅前利潤EBIT=150萬元時0.68元＞0.6064當(dāng)預(yù)計息稅前利潤EBIT=200萬元時1.013元＜1.10元，故選擇發(fā)行債券籌資方案要好一些。練習(xí)題4參考答案當(dāng)預(yù)計息稅前利潤EBIT=200萬元時1.013元＜1.165演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！66財務(wù)管理第3章：企業(yè)籌資管理（下）財務(wù)管理第3章：企業(yè)籌資管理（下）資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資金成本68第1節(jié)資金成本資金成本概述個別資金成本綜合資金成本邊際資金成本第1節(jié)資金成本資金成本概述69一、資金成本概述資金成本的概念資金成本的種類資金成本的作用一、資金成本概述資金成本的概念70（一）資金成本的概念資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價。包括用資費用和籌資費用。既包括貨幣的時間價值，又包括投資的風(fēng)險價值，是投資者要求的必要報酬率。用資費用指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資金而承付的費用，屬于變動性的資金成本?；I資費用指企業(yè)在籌集資金活動中為獲得資金而付出的費用，屬于固定性的資金成本，可視作對籌資額的一項扣除。（一）資金成本的概念資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價71（二）資金成本的種類個別資金成本率：企業(yè)各種長期資金的成本率綜合資金成本率：企業(yè)全部長期資金的成本率邊際資金成本率：企業(yè)追加長期資金的成本率（二）資金成本的種類個別資金成本率：企業(yè)各種長期資金的成本率72（三）資金成本的作用資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。資金成本是評價投資項目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資金成本可以作為評價整個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。（三）資金成本的作用資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策73二、個別資金成本個別資金成本（率）的測算原理長期借款資金成本長期債券資金成本優(yōu)先股資金成本普通股資金成本留存收益資金成本二、個別資金成本個別資金成本（率）的測算原理74個別資金成本（率）的測算原理個別資金成本（率）的測算原理75長期借款資金成本P113[例4-3]一般情況：忽略籌資費用：長期借款資金成本P113[例4-3]一般情況：忽略籌資費76長期債券資金成本P113[例4-4]長期債券資金成本P113[例4-4]77優(yōu)先股資金成本P114[例4-5]優(yōu)先股資金成本P114[例4-5]78普通股資金成本1.股利貼現(xiàn)模型：P115[例4-6]（1）固定股利政策：（2）固定增長股利政策：

普通股資金成本1.股利貼現(xiàn)模型：2.資本資產(chǎn)定價模型：P39[例2-17]

3.債券投資報酬率加股票投資額外風(fēng)險報酬率

普通股資金成本

Kb債務(wù)成本

RPs股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價2.資本資產(chǎn)定價模型：P39[例2-17]普通股資金成本留存收益資金成本Kr

與普通股資金成本基本相同，只是不考慮籌資費用。留存收益資金成本Kr與普通股資金成本基本相同，只是不考81中國上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？思考中國上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？思考三、綜合資金成本P115[例4-7、8]【練一練】練習(xí)題1三、綜合資金成本P115[例4-7、8]【練一練】練習(xí)題83一個題目：Ａ企業(yè)負(fù)債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價值為6000萬元．債務(wù)的平均利率為15％，β權(quán)益＝1.41，所得稅率為34％，市場的風(fēng)險溢價是9.2％，國債的利率為11％．則加權(quán)平均資本成本為多少？一個題目：Ａ企業(yè)負(fù)債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的84簡例說明：某企業(yè)計劃籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續(xù)費為2％。

（2）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12％，籌資費率為4%。

（3）發(fā)行普通股4萬股，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6％。預(yù)計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本。

（2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

簡例說明：1、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優(yōu)先股成本＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%

＝16.92%1、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5三、綜合資金成本綜合資金成本中資金價值基礎(chǔ)的選擇優(yōu)點缺點賬面價值易于取得反映過去的資本結(jié)構(gòu)市場價值反映現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)不易選定目標(biāo)價值反映未來的資本結(jié)構(gòu)難以確定三、綜合資金成本87四、邊際資金成本如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資金成本就是該個別資金成本。如果企業(yè)追加籌資通過多種籌資方式的組合實現(xiàn)，則邊際資金成本就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金成本。當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時，需要測算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本。我們稱之為邊際資金成本規(guī)劃。四、邊際資金成本如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資四、邊際資金成本P117[例4-9]1.確定各種資金的目標(biāo)比例2.測算各種資金的個別資金成本3.測算籌資總額分界點：4.測算各個籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本邊際資金成本的規(guī)劃步驟：四、邊際資金成本P117[例4-9]1.確定各種資金的目標(biāo)資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資金成本90第2節(jié)杠桿分析經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿綜合杠桿第2節(jié)杠桿分析經(jīng)營杠桿91公司風(fēng)險與杠桿分析（一）成本習(xí)性與杠桿分析用利潤表

1.成本習(xí)性——成本總額與銷售量之間的依存關(guān)系。

2.杠桿效應(yīng)公司風(fēng)險與杠桿分析（一）成本習(xí)性與杠桿分析用利潤表杠桿分析用利潤表銷售收入減：變動經(jīng)營成本邊際貢獻(xiàn)減：固定經(jīng)營成本息稅前利潤（營業(yè)利潤）減：利息費用稅前利潤減：所得稅凈利潤每股凈收益/凈資產(chǎn)收益率經(jīng)營活動與經(jīng)營杠桿負(fù)債融資活動與財務(wù)杠桿杠桿分析用利潤表銷售收入經(jīng)營活動與經(jīng)營杠桿負(fù)一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿系數(shù)影響經(jīng)營杠桿的因素一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿原理94經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本的存在，息稅前利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加的時候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例增加。經(jīng)營杠桿風(fēng)險：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿的概念：又叫營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指由于95經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)96影響經(jīng)營杠桿的因素產(chǎn)品銷售數(shù)量產(chǎn)品銷售單價單位產(chǎn)品的變動經(jīng)營成本固定經(jīng)營成本總額影響經(jīng)營杠桿的因素產(chǎn)品銷售數(shù)量97二、財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿系數(shù)影響財務(wù)杠桿的因素二、財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿原理98財務(wù)杠桿效應(yīng)存在的原因—舉債經(jīng)營和固定利息項目負(fù)債比率=0負(fù)債比率=50%當(dāng)年預(yù)期下年當(dāng)年預(yù)期下年息稅前利潤減:利息費用200220205225稅前利潤總額減:所得稅205225.5153.75174.25凈利潤發(fā)行在外股數(shù)每股收益凈資產(chǎn)收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%財務(wù)杠桿效應(yīng)存在的原因—舉債經(jīng)營和固定利息項目負(fù)債比率=0負(fù)99財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息的存在，使得每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。財務(wù)杠桿風(fēng)險：當(dāng)息稅前利潤下降時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤以更大的比例下降。財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念：又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于100財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)影響財務(wù)杠桿的因素息稅前利潤長期資金規(guī)模債務(wù)資金比例債務(wù)利率優(yōu)先股股利所得稅稅率影響財務(wù)杠桿的因素息稅前利潤102三、財務(wù)杠桿綜合杠桿原理綜合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的因素三、財務(wù)杠桿綜合杠桿原理103綜合杠桿原理綜合杠桿的概念：又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。它指由于固定經(jīng)營成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現(xiàn)象。綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入增加時，每股利潤以更高的比例增長。綜合杠桿風(fēng)險：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時，每股利潤以更大的比例降低。綜合杠桿原理綜合杠桿的概念：又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿綜合杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù)影響綜合杠桿的因素影響經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的因素都會影響綜合杠桿。影響綜合杠桿的因素影響經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的因素都會影響綜合杠資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資金成本107第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的含義影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)決策方法第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的含義108一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)可以是賬面價值、市場價值或目標(biāo)價值。一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。109流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)留存收益財務(wù)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)——長期資本中債務(wù)和權(quán)益之間的比例關(guān)系流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)留存收益財務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)企業(yè)獲利水平企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)增長率企業(yè)所得稅稅率企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度貸款銀行和評信機(jī)構(gòu)的態(tài)度其他二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)獲利水平二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素111資金成本比較法每股利潤分析法企業(yè)價值比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法資金成本比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法112（一）資金成本比較法資金成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（一）資金成本比較法資金成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下113（一）資金成本比較法初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：測算并比較各種籌資方案的綜合資金成本率，從中選擇最佳籌資方案。追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策直接測算各備選追加籌資方案的邊際資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。（一）資金成本比較法初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：測算并比較各種籌114（二）每股利潤分析法每股利潤分析法是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。在未來的息稅前利潤不確定時，通常計算每股利潤無差別點來幫助判別不同資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。（二）每股利潤分析法每股利潤分析法是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的每（二）每股利潤分析法每股利潤無差別點指兩種或兩種以上籌資方案下使普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。（二）每股利潤分析法每股利潤無差別點指兩種或兩種以上籌資方案（三）企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價值和綜合資金成本進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（三）企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法是通過對不同資本結(jié)構(gòu)下的企117（三）企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法的步驟：1.測試不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價值：2.測試不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本：3.確定最佳資本結(jié)構(gòu)（三）企業(yè)價值比較法企業(yè)價值比較法的步驟：118百寶公司是一個成立于2005年初的玩具公司，公司注冊資本100萬元，由甲、乙、丙、丁四位股東各出資25萬元。在公司經(jīng)營中，甲主管銷售，乙主管財務(wù)，丙主管生產(chǎn)和技術(shù)，丁主管人事和日常事務(wù)。經(jīng)過三年的經(jīng)營，到2007年末，公司留存收益為60萬元，權(quán)益金額增加為160萬元。公司產(chǎn)品打開了銷路，市場前景看好，于是決定擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模需要投入資金。于是四人召開會議，討論增加資金事宜。案例百寶公司是一個成立于2005年初的玩119甲首先匯報了銷售預(yù)測情況。如果擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，2008年玩具的銷售收入將達(dá)到50萬元，以后每年還將以10％的速度增長。丙提出，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模需要增加一條生產(chǎn)線。增加生產(chǎn)線后，變動經(jīng)營成本占銷售收入的比率不變，仍然保持為50％，每年的固定經(jīng)營成本將由7萬元增加為10萬元。丁提出，增加生產(chǎn)線后，需要增加生產(chǎn)和銷售人員。四人根據(jù)上述情況，進(jìn)行了簡單的資金測算，測算出公司大約需要增加資金40萬元。甲建議四人各增資10萬元，出資比例保持不變。丙和丁提出出資有困難，建議吸納新股東，新股東出資40萬元，權(quán)益總額變?yōu)?00萬元，五人各占五分之一的權(quán)益份額。乙提出可以考慮向銀行借款，他曾與開戶行協(xié)商過，借款利率大約為6％。甲和丙認(rèn)為借款有風(fēng)險，而且需要向銀行支付利息，從而損失一部分收益。案例甲首先匯報了銷售預(yù)測情況。如果擴(kuò)大120假設(shè)你是乙，你決定說服甲、丙和丁通過向銀行借款來增加資金。1．解釋負(fù)債經(jīng)營的概念，說明“用他人的錢為自己賺錢”的道理。2．提出財務(wù)杠桿原理，解釋財務(wù)杠桿利益與財務(wù)杠桿風(fēng)險。3．如果公司采納了借款方案，利用2008年的相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)測算公司2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)。4．假設(shè)公司所得稅率為40％，試?yán)?009年和2008年兩年的預(yù)測數(shù)據(jù)測算2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)。測算結(jié)果與第3步中的測算結(jié)果是否相同？5．解釋資本結(jié)構(gòu)的概念。說明合理的資本結(jié)構(gòu)的重要性。6．根據(jù)對公司擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模后2009年相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測，測算吸收新股東和向銀行借款兩種籌資方式下，平均每個股東所能獲得的凈利潤。以此判斷哪種籌資方式更優(yōu)。7．假設(shè)以每