技術(shù)創(chuàng)新投資決策與金某地產(chǎn)新的與

深圳證券交易所1技術(shù)創(chuàng)新、投資決策與金融創(chuàng)新的分析與研究

何佳深圳證券交易所

2001-08-18

1深圳證券交易所2技術(shù)創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用投資決策的傳統(tǒng)理念及其發(fā)展采用技術(shù)創(chuàng)新的公司應(yīng)如何進(jìn)行投資決策竟?fàn)幁h(huán)境中提供技術(shù)創(chuàng)新的公司應(yīng)如何進(jìn)行投資決策技術(shù)創(chuàng)新與創(chuàng)新企業(yè)的估價(jià)技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新中國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)2深圳證券交易所3技術(shù)創(chuàng)新在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用全球在90年代發(fā)展的特色1. 宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定,兩次經(jīng)濟(jì)衰退:91-93and98-992. 平均增長率:90s3%,80s3.5%,and70s4.5%3. 大量的貨幣危機(jī):ERM,Mexican,Asian,Russian,Brazilian4. 銀行危機(jī)5. 美國的高速發(fā)展3深圳證券交易所

4“新經(jīng)濟(jì)”在美國

90sGDP年增長率90s失業(yè)率美國3%4%日本1%4.75%歐洲2%12.5%in1977Q:變化是永久的還是暫時(shí)的?4深圳證券交易所590s的股票市場(chǎng)1. 全球炒股的年代:2000年全球股市總市值:35兆美元,全球GDP的110%,1990年僅為GDP的40%2. 其影響為財(cái)富分配較廣勞資關(guān)系改善,較低的公司稅率較強(qiáng)的股東意識(shí)股市繁榮,新企業(yè)較容易取得資金直接金融取代間接金融降低資本成本56深圳證券交易所l 90s的資本市場(chǎng)革命1.綱絡(luò)世界的特點(diǎn):無規(guī)模,區(qū)域,及時(shí)間的限制.2.世界上最大的期貨交易所是?a.CBOTb.CMEc.Eurexd.LIFFE3.世界上最大證券商是?a.MerrillLynchb.CharlesSchwab67深圳證券交易所l 交易所的策略定位1. Nasdaq的成功:技術(shù)創(chuàng)新,建立全球戰(zhàn)略連盟2. 交易所是-科技公司?跨國公司?顧客導(dǎo)向公司?營利機(jī)構(gòu)78深圳證券交易所投資決策的傳統(tǒng)理念及其發(fā)展傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流估值方法(NPV)1. 用于公司的融資決策和公司證券定價(jià)2. 更在公司資本預(yù)算中占主導(dǎo)地位89深圳證券交易所NPV方法在兩個(gè)方面的改進(jìn)1.考慮非完全竟?fàn)?，在非完全竟?fàn)幨袌?chǎng)上，公司的投資決策將改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、影響市場(chǎng)價(jià)格；2.引進(jìn)實(shí)務(wù)期權(quán)，投資決策通常不是一次完成的，投資的時(shí)間、規(guī)模大小等也是可以不斷調(diào)整的，而這些調(diào)整策略所具有的戰(zhàn)略或管理的靈活性就是實(shí)務(wù)期權(quán)。910深圳證券交易所技術(shù)創(chuàng)新過程中的投資決策1. 采用技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)的投資決策2. 提供技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)的投資決策1011深圳證券交交易所采用技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新的公司司應(yīng)如何進(jìn)進(jìn)行投資決決策技術(shù)創(chuàng)新是是一個(gè)不間斷和不不確定的過過程公司在采用用新技術(shù)時(shí)時(shí)必須考慮慮1. 更加加新的技術(shù)術(shù)預(yù)期推出出的時(shí)間2. 更加加新的技術(shù)術(shù)的影響程程度3. 掌握握新技術(shù)的的過程1112深圳證券交交易所公司在采用用新技術(shù)時(shí)時(shí)通?？紤]慮的策略(Grenadier&Weiss)1. 采用用每一項(xiàng)新新技術(shù)(CompulsiveStrategy)2. 僅采采用一項(xiàng)已已經(jīng)發(fā)展的的新技術(shù)(Buy-and-holdStrategy)3. 不采采用已有的的新技術(shù)，，準(zhǔn)備采用用下一個(gè)新推推出的新技技術(shù)(LeapfrogStrategy)4. 當(dāng)更更新的技術(shù)術(shù)出現(xiàn)時(shí)才才采用以前前推出的新新技術(shù)(LaggardStrategy)1213深圳證券交交易所公司采用新新技術(shù)的理理論和實(shí)證證分析(何何佳、曾勇勇，2001)l背景研究醫(yī)院如如何采用醫(yī)醫(yī)療儀器中中的技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新1.時(shí)時(shí)間間1989-19972. 4767家美美國醫(yī)院，，分為盈利利型及非盈盈利型兩種種3. 7類類產(chǎn)品：CT、MRI、PET、SPECT、、Ultra-Sonic等4. 變量量：PRFT-盈利利型和非盈盈利型醫(yī)院院BDSZ-醫(yī)院院床位數(shù)ET-同類產(chǎn)產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新的平均均時(shí)間COST-采用用成本1314深圳證券交交易所l理論模型1. 實(shí)務(wù)務(wù)期權(quán)2. 在不不同技術(shù)發(fā)發(fā)展過程和和銷售記錄錄方式假設(shè)設(shè)下公司采采用新技術(shù)的時(shí)機(jī)選選擇(AdoptionTiming)模型型l實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)結(jié)果1. 與理理論模型吻吻合2. 創(chuàng)新新技術(shù)的采采用將被推推遲，其擴(kuò)擴(kuò)散將呈現(xiàn)現(xiàn)S型(即即典型的產(chǎn)品生命周期期模式)如如果創(chuàng)新速度加加快更加新的技技術(shù)對(duì)現(xiàn)有有新技術(shù)的的預(yù)期改進(jìn)進(jìn)增加當(dāng)前采用新新技術(shù)的成成本增加3.盈利利型醫(yī)院在在采用新技技術(shù)時(shí)對(duì)以以上技術(shù)環(huán)環(huán)境因素的的變化更為為敏感1415深圳證券交交易所進(jìn)一步研究究的內(nèi)容技術(shù)創(chuàng)新的的需求與供供給相互作作用的模式式：理論模模型與實(shí)證證研究我國技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新擴(kuò)散的的實(shí)證分析析竟?fàn)幁h(huán)境中中提供技術(shù)術(shù)創(chuàng)新的公公司應(yīng)如何何進(jìn)行投資資決策(C.Baldwin)l用凈現(xiàn)值(NPV)、內(nèi)部收收益率(IRR)作作為投資決決策準(zhǔn)則評(píng)評(píng)價(jià)技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新投資的的問題1. 資本本成本太高高2. 資本本市場(chǎng)過分分強(qiáng)調(diào)短期期表現(xiàn)3. 更為為本質(zhì)的問問題是NPV、IRR不能反反映在竟?fàn)幁h(huán)境中中技術(shù)和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的的價(jià)值。1516深圳證券交交易所竟?fàn)幁h(huán)境中中技術(shù)創(chuàng)新新投資與現(xiàn)現(xiàn)有資本預(yù)預(yù)算體系的的沖突1. 技術(shù)術(shù)創(chuàng)新投資資的副作用用：公司開開發(fā)新產(chǎn)品必然會(huì)減減少現(xiàn)有產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)值值2. NPV、IRR在很大大程度上由由于過分考考慮此種副作用用而總是傾傾向于推遲遲創(chuàng)新3. 如果果一個(gè)公司司的最后成成功依賴于于阻止竟?fàn)幷?，這種種副作用的的承擔(dān)是公公司長期生生存和成功所所必需的1617深圳證券交交易所為什幺現(xiàn)有有投資決策策體系有問問題1.然然而通常常的資本預(yù)預(yù)算體系卻卻不能反映映提早引入新新產(chǎn)品在整整個(gè)產(chǎn)品生生命周期中中所具有的價(jià)價(jià)值最大化化作用。2.現(xiàn)現(xiàn)有投資決決策體系本本質(zhì)上是一一個(gè)增值分分析過程，它支持持孤立地看看有意義的的投資決策策，但往往不能揭揭示一系列列相關(guān)決策策的最佳方方案，而技術(shù)創(chuàng)新新卻是由許許多相互關(guān)關(guān)聯(lián)的決策策所構(gòu)成的。1718深圳證券交交易所重新設(shè)計(jì)投投資決策體體系1.內(nèi)部部指標(biāo)2.資產(chǎn)產(chǎn)剝離3.改變變公司結(jié)構(gòu)構(gòu)和激勵(lì)1819深圳證券交交易所技術(shù)創(chuàng)新與與創(chuàng)新企業(yè)業(yè)的估價(jià)l創(chuàng)新企業(yè)估估價(jià)-深交交所的研究究美國科技公公司的分析析(陳斌,2001)1.傳統(tǒng)統(tǒng)的以收益益為中心的的股票價(jià)值值評(píng)估方法法不適用于科技股股香港創(chuàng)業(yè)板板上市公司司定價(jià)方式式(李夏,2001)1.規(guī)規(guī)定發(fā)行價(jià)價(jià)格2.規(guī)規(guī)定發(fā)行價(jià)價(jià)格上限3.規(guī)規(guī)定發(fā)行價(jià)價(jià)格區(qū)間1920深圳證券交交易所l第三代移動(dòng)通信服務(wù)牌牌照的定價(jià)價(jià)(何佳、譚躍躍,2001)1. 第三三代移動(dòng)通通信服務(wù)技技術(shù)(3G)2. 國外外3G牌照照的發(fā)放有有拍賣和根根據(jù)電信運(yùn)營商的優(yōu)優(yōu)勢(shì)擇優(yōu)發(fā)發(fā)放兩種方方式，3G牌照的定價(jià)價(jià)差異懸殊殊。3. 3G牌照給牌牌照持有者者提供了未未來投資經(jīng)營3G業(yè)業(yè)務(wù)的實(shí)務(wù)務(wù)期權(quán)2021深圳證券交交易所l定價(jià)模型(Black-Sholes期權(quán)定價(jià)價(jià)模型)3G牌照價(jià)價(jià)格=f(S,K,t,r,2)，其中：：S3G項(xiàng)目全全部未來現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)現(xiàn)值之和；；K建設(shè)或改善善電信基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施的總總投資額；；t3G牌照的的有效期或或壽命；r與3G牌照照有效期同同期限美國國政府財(cái)政政債券利率率；2擁有3G牌照的的公司股股票收益益率的方方差。2122深圳證券券交易所所l中國的3G牌照定價(jià)價(jià)中國移動(dòng)動(dòng)(元)中中國國聯(lián)通(元)S-項(xiàng)目目現(xiàn)值1,165,140,029,605206,948,495,752X-投資資現(xiàn)值180,820,408,794135,615,306,595R-無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率6%6%T-期權(quán)權(quán)有效期期55V-波動(dòng)動(dòng)性0.44236790.376353G期權(quán)權(quán)價(jià)值1,046,865,991,842139,757,326,945每股期權(quán)權(quán)值76.3214.282223深圳證券券交易所所技術(shù)創(chuàng)新新與金融融創(chuàng)新l新興的從從事技朮朮創(chuàng)新的的中小企企業(yè)l成熟的從從事技朮朮創(chuàng)新的的大企業(yè)業(yè)1.資產(chǎn)剝離離為了讓公公司放開開手腳推推出新產(chǎn)產(chǎn)品，公公司會(huì)將將用于支支持現(xiàn)有有產(chǎn)品或或技術(shù)的的資產(chǎn)剝剝離，從從而減少少創(chuàng)新的的阻礙以以及竟?fàn)帬幷呔範(fàn)帬幍囊庠冈浮?.改改變公司司結(jié)構(gòu)買進(jìn)一個(gè)個(gè)專門從從事新產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)發(fā)的小公公司的股股份，從從而小公司司獲得資資金進(jìn)行行創(chuàng)新，，大公司司持有獲獲取小公公司開發(fā)成成功的新新產(chǎn)品或或新技術(shù)術(shù)的期權(quán)權(quán)。2324深圳證券券交易所所3.R&DFinancingOrganizations(RDFO)/StockWarrantsforOff-balance-sheetR&D(SWORD)成立一個(gè)個(gè)新公司司為R&D項(xiàng)目目融資。。該新公公司名義義上進(jìn)行行R&D，并通通過發(fā)放放特許經(jīng)經(jīng)營的方方式將開開發(fā)的新新技術(shù)或或產(chǎn)品商商業(yè)化。。2425深圳證券券交易所所投資者(Investors)新公司(RDFO)原公司(Sponsor)認(rèn)股權(quán)證證發(fā)行收入入可贖回股股票R&D費(fèi)費(fèi)用新技術(shù)2526深圳證券券交易所所中國的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板市市場(chǎng)l中國的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板市市場(chǎng)的作作用1.增增加金融融品種,提高高資本市市場(chǎng)完備備度2.為為新興的的高新技技術(shù)企業(yè)業(yè)提供有有效的融融資渠道3.為為成熟的的高新技技術(shù)企業(yè)業(yè)的技術(shù)術(shù)創(chuàng)新提提供投資決策策體系變變革,資資本運(yùn)作作的工具具4.為為交易所所的戰(zhàn)略略發(fā)展提提供舞臺(tái)臺(tái)2627深圳證券券交易所所l今年以來來深交所所創(chuàng)業(yè)板板市場(chǎng)籌籌備工作作(創(chuàng)業(yè)業(yè)板籌備備工作文文稿第第18期期)1.進(jìn)進(jìn)一步完完善基本本業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)則2.進(jìn)進(jìn)一步完完善發(fā)審審機(jī)制3.進(jìn)進(jìn)一步完完善保薦薦人制度度4.進(jìn)進(jìn)一步完完善信息息披露監(jiān)監(jiān)管機(jī)制制5.進(jìn)進(jìn)一步完完善市監(jiān)監(jiān)查機(jī)制制6.加加強(qiáng)了退退市的準(zhǔn)準(zhǔn)備工作作7.加加強(qiáng)了擬擬上市資資源調(diào)研研和培訓(xùn)訓(xùn)8.開開展了投投資