研究創(chuàng)造價(jià)值課件

尋找可轉(zhuǎn)債的合理定價(jià)方法----2007年度可轉(zhuǎn)債投資策略報(bào)告尋找可轉(zhuǎn)債的合理定價(jià)方法11.概況分析1.1市場現(xiàn)狀：市場容量不斷降低在經(jīng)歷了股權(quán)分置改革后，2006年上半年轉(zhuǎn)債市場容量已經(jīng)降到歷史新低，隨后《上市公司證券發(fā)行管理辦法》正式實(shí)施以及再融資開放，轉(zhuǎn)債市場獲得了重新開放的機(jī)遇。截止12月25日共有19只普通可轉(zhuǎn)債，存量為120.54億；3只分離交易可轉(zhuǎn)債，存量為99億。時(shí)間2004年末2005年末2006年中2006年末剩余存量（億）155.62258.55104.82120.541.概況分析1.1市場現(xiàn)狀：市場容量不斷降低時(shí)間2004年21.概況分析1.2市場品種：對比普通可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債類別普通轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行人融資方式一次融資，資金一步到位兩次融資，資金分步到位資本結(jié)構(gòu)股本增加，負(fù)債減少股本增加，負(fù)債不變發(fā)行成本低于企業(yè)債券低于普通轉(zhuǎn)債發(fā)行條款存續(xù)形式債券和期權(quán)不分離債券和權(quán)證分離存續(xù)期限1～6年債券1~6年；權(quán)證1～2年利率條件低于同期限企業(yè)債低于同期限企業(yè)債行權(quán)方式轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票再繳股款行權(quán)贖回條款有無向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款有無權(quán)證類型美式歐式和百慕大式1.概況分析1.2市場品種：對比普通可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債32.定價(jià)分析----普通可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型選擇：以歷史波動率為參數(shù)，基于二叉樹的單因素定價(jià)模型對普通可轉(zhuǎn)債進(jìn)行定價(jià)。從時(shí)間段上看普通可轉(zhuǎn)債的定價(jià)結(jié)果

依據(jù)對偏股型、偏債型和平衡型三種類型轉(zhuǎn)債在2006年9月11日-11月21日的理論價(jià)值和市場價(jià)格對比結(jié)果，我們認(rèn)為從時(shí)間段上看，利用歷史波動率為參數(shù)計(jì)算的基于二叉樹的單因素定價(jià)模型對可轉(zhuǎn)債的定價(jià)是合理的。名稱招商轉(zhuǎn)債西鋼轉(zhuǎn)債柳化轉(zhuǎn)債30個(gè)交易日年化波動率40.24％41.65％27.66％價(jià)格偏差1.49％3.05％2.71％

2.定價(jià)分析----普通可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型選擇：以歷史波動率為42.定價(jià)分析----普通可轉(zhuǎn)債定價(jià)從橫截面上看普通可轉(zhuǎn)債的定價(jià)結(jié)果根據(jù)12月12日定價(jià)結(jié)果，以歷史波動率為參數(shù)計(jì)算的基于二叉樹單因素定價(jià)模型對普通可轉(zhuǎn)債的定價(jià)是合理的。結(jié)論：綜合考慮在時(shí)間段和橫截面上對普通可轉(zhuǎn)債的定價(jià)結(jié)論，我們認(rèn)為以歷史波動率為參數(shù)，基于二叉樹的單因素定價(jià)模型能夠?qū)ζ胀赊D(zhuǎn)債進(jìn)行合理定價(jià)。2.定價(jià)分析----普通可轉(zhuǎn)債定價(jià)從橫截面上看普通可轉(zhuǎn)債的52.定價(jià)分析----分離交易可轉(zhuǎn)債定價(jià)結(jié)論：根據(jù)上市首日定價(jià)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)以歷史波動率為參數(shù)計(jì)算的理論價(jià)值和市場價(jià)格之間存在較大的偏差，其原因主要是目前權(quán)證市場過度投機(jī)，理論價(jià)值與市場價(jià)格偏離嚴(yán)重造成的?？紤]到目前的權(quán)證定價(jià)一般使用隱含波動率進(jìn)行，因此我們認(rèn)為以隱含波動率為參數(shù)對分離交易可轉(zhuǎn)債進(jìn)行定價(jià)才是合理的。名稱馬鋼分離交易可轉(zhuǎn)債新鋼釩分離交易可轉(zhuǎn)債上市時(shí)間2006年11月29日2006年12月12日市場價(jià)格108.21131.07公司債券價(jià)值85.4486.79權(quán)證理論價(jià)值0.6880.994轉(zhuǎn)債理論價(jià)值101.264111.64價(jià)格偏差－6.86%－17.4%2.定價(jià)分析----分離交易可轉(zhuǎn)債定價(jià)結(jié)論：根據(jù)上市首日定63.投資策略可轉(zhuǎn)債市場走勢：基于股票市場仍將保持上升，債券市場開啟低利率時(shí)代中局的可能性在加大的預(yù)期。對于普通可轉(zhuǎn)債，我們建議以一級市場申購新券，二級市場挖掘基本面較好或價(jià)值低估的轉(zhuǎn)債為主；而對于分離交易可轉(zhuǎn)債，建議以一級市場申購新券為主。一級市場：供給增加，提供較多投資機(jī)會（1）《上市公司證券發(fā)行管理辦法》降低了可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件，由于融資成本較低，將有更多上市公司愿意發(fā)行可轉(zhuǎn)債。（2）已公布的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案提供了較高的潛在供給。2005年以來剔除掉期的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案后，目前仍有14家上市公司公布的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案共計(jì)247.7億處在有效期，為2007年的轉(zhuǎn)債市場提供了較大的潛在供給。3.投資策略可轉(zhuǎn)債市場走勢：基于股票市場仍將保持上升，債券市73.投資策略二級市場：關(guān)注基本面好、價(jià)值低估的可轉(zhuǎn)債偏股型轉(zhuǎn)債：選取基本面較好的招商轉(zhuǎn)債、華發(fā)轉(zhuǎn)債和邯剛轉(zhuǎn)債。平衡型轉(zhuǎn)債：選取到基本面較好、到期收益率較高且價(jià)值存在低估的?；D(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、晨鳴轉(zhuǎn)債和天藥轉(zhuǎn)債。偏債型轉(zhuǎn)債：選取價(jià)值低估和到期收益率較高的西鋼轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債類型名稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債價(jià)格理論價(jià)值到期收益率權(quán)重偏股型招商轉(zhuǎn)債125024186.87193.66-10.35%40%華發(fā)轉(zhuǎn)債110325170.25179.95-8.33%邯鋼轉(zhuǎn)債110001122.36129.58-4.64%平衡型?；D(zhuǎn)債125822120121.18-3.17%50%創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債110874113.95118.620.02%晨鳴轉(zhuǎn)債125488119.35116.84-2.79%天藥轉(zhuǎn)債110488109.61113.650.67%偏債型西鋼轉(zhuǎn)債100117109.28113.87-0.44%10%3.投資策略二級市場：關(guān)注基本面好、價(jià)值低估的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債類型8報(bào)告結(jié)束歡迎交流，謝謝大家！2006年12月26日報(bào)告結(jié)束歡迎交流，謝謝大家！9尋找可轉(zhuǎn)債的合理定價(jià)方法----2007年度可轉(zhuǎn)債投資策略報(bào)告尋找可轉(zhuǎn)債的合理定價(jià)方法101.概況分析1.1市場現(xiàn)狀：市場容量不斷降低在經(jīng)歷了股權(quán)分置改革后，2006年上半年轉(zhuǎn)債市場容量已經(jīng)降到歷史新低，隨后《上市公司證券發(fā)行管理辦法》正式實(shí)施以及再融資開放，轉(zhuǎn)債市場獲得了重新開放的機(jī)遇。截止12月25日共有19只普通可轉(zhuǎn)債，存量為120.54億；3只分離交易可轉(zhuǎn)債，存量為99億。時(shí)間2004年末2005年末2006年中2006年末剩余存量（億）155.62258.55104.82120.541.概況分析1.1市場現(xiàn)狀：市場容量不斷降低時(shí)間2004年111.概況分析1.2市場品種：對比普通可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債類別普通轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行人融資方式一次融資，資金一步到位兩次融資，資金分步到位資本結(jié)構(gòu)股本增加，負(fù)債減少股本增加，負(fù)債不變發(fā)行成本低于企業(yè)債券低于普通轉(zhuǎn)債發(fā)行條款存續(xù)形式債券和期權(quán)不分離債券和權(quán)證分離存續(xù)期限1～6年債券1~6年；權(quán)證1～2年利率條件低于同期限企業(yè)債低于同期限企業(yè)債行權(quán)方式轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票再繳股款行權(quán)贖回條款有無向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款有無權(quán)證類型美式歐式和百慕大式1.概況分析1.2市場品種：對比普通可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債122.定價(jià)分析----普通可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型選擇：以歷史波動率為參數(shù)，基于二叉樹的單因素定價(jià)模型對普通可轉(zhuǎn)債進(jìn)行定價(jià)。從時(shí)間段上看普通可轉(zhuǎn)債的定價(jià)結(jié)果

依據(jù)對偏股型、偏債型和平衡型三種類型轉(zhuǎn)債在2006年9月11日-11月21日的理論價(jià)值和市場價(jià)格對比結(jié)果，我們認(rèn)為從時(shí)間段上看，利用歷史波動率為參數(shù)計(jì)算的基于二叉樹的單因素定價(jià)模型對可轉(zhuǎn)債的定價(jià)是合理的。名稱招商轉(zhuǎn)債西鋼轉(zhuǎn)債柳化轉(zhuǎn)債30個(gè)交易日年化波動率40.24％41.65％27.66％價(jià)格偏差1.49％3.05％2.71％

2.定價(jià)分析----普通可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型選擇：以歷史波動率為132.定價(jià)分析----普通可轉(zhuǎn)債定價(jià)從橫截面上看普通可轉(zhuǎn)債的定價(jià)結(jié)果根據(jù)12月12日定價(jià)結(jié)果，以歷史波動率為參數(shù)計(jì)算的基于二叉樹單因素定價(jià)模型對普通可轉(zhuǎn)債的定價(jià)是合理的。結(jié)論：綜合考慮在時(shí)間段和橫截面上對普通可轉(zhuǎn)債的定價(jià)結(jié)論，我們認(rèn)為以歷史波動率為參數(shù)，基于二叉樹的單因素定價(jià)模型能夠?qū)ζ胀赊D(zhuǎn)債進(jìn)行合理定價(jià)。2.定價(jià)分析----普通可轉(zhuǎn)債定價(jià)從橫截面上看普通可轉(zhuǎn)債的142.定價(jià)分析----分離交易可轉(zhuǎn)債定價(jià)結(jié)論：根據(jù)上市首日定價(jià)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)以歷史波動率為參數(shù)計(jì)算的理論價(jià)值和市場價(jià)格之間存在較大的偏差，其原因主要是目前權(quán)證市場過度投機(jī)，理論價(jià)值與市場價(jià)格偏離嚴(yán)重造成的?？紤]到目前的權(quán)證定價(jià)一般使用隱含波動率進(jìn)行，因此我們認(rèn)為以隱含波動率為參數(shù)對分離交易可轉(zhuǎn)債進(jìn)行定價(jià)才是合理的。名稱馬鋼分離交易可轉(zhuǎn)債新鋼釩分離交易可轉(zhuǎn)債上市時(shí)間2006年11月29日2006年12月12日市場價(jià)格108.21131.07公司債券價(jià)值85.4486.79權(quán)證理論價(jià)值0.6880.994轉(zhuǎn)債理論價(jià)值101.264111.64價(jià)格偏差－6.86%－17.4%2.定價(jià)分析----分離交易可轉(zhuǎn)債定價(jià)結(jié)論：根據(jù)上市首日定153.投資策略可轉(zhuǎn)債市場走勢：基于股票市場仍將保持上升，債券市場開啟低利率時(shí)代中局的可能性在加大的預(yù)期。對于普通可轉(zhuǎn)債，我們建議以一級市場申購新券，二級市場挖掘基本面較好或價(jià)值低估的轉(zhuǎn)債為主；而對于分離交易可轉(zhuǎn)債，建議以一級市場申購新券為主。一級市場：供給增加，提供較多投資機(jī)會（1）《上市公司證券發(fā)行管理辦法》降低了可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件，由于融資成本較低，將有更多上市公司愿意發(fā)行可轉(zhuǎn)債。（2）已公布的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案提供了較高的潛在供給。2005年以來剔除掉期的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案后，目前仍有14家上市公司公布的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案共計(jì)247.7億處在有效期，為2007年的轉(zhuǎn)債市場提供了較大的潛在供給。3.投資策略可轉(zhuǎn)債市場走勢：基于股票市場仍將保持上升，債券市163.投資策略二級市場：關(guān)注基本面好、價(jià)值低估的可轉(zhuǎn)債偏股型轉(zhuǎn)債：選取基本面較好的招商轉(zhuǎn)債、華發(fā)轉(zhuǎn)債和邯剛轉(zhuǎn)債。平衡型轉(zhuǎn)債：選取到基本面較好、到期收益率較高且價(jià)值存在低估的?；D(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、晨鳴轉(zhuǎn)債和天藥轉(zhuǎn)債。偏債型轉(zhuǎn)債：選取價(jià)值低估和到期收益率較高的西鋼轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債類型名稱轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債價(jià)格理論價(jià)值到期收益率權(quán)重偏股型招商轉(zhuǎn)債125024186.87193.66-10.35%40%華發(fā)轉(zhuǎn)債110325170.25179.95-8.33%邯鋼轉(zhuǎn)債110001122.36129.58-4.64%平衡型海化轉(zhuǎn)債125822120121.18