6EVA與財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警課件

EVA與財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警徐光華南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院EVA與財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警

EVA是當(dāng)代最轟動(dòng)的財(cái)務(wù)理念。

——《財(cái)富》雜志作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面。

——彼得·德魯克

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)安然、安達(dá)信、凱瑪特、世通、帕瑪拉特、八百伴……巨人、秦池、斯威特、太平洋、藍(lán)田、銀廣夏……企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)安然、安達(dá)信、凱瑪特、世通、帕瑪拉特、八百伴……企業(yè)壽命美國(guó)大約62%的企業(yè)壽命不超過(guò)5年,中小企業(yè)平均壽命不到7年。歐洲與日本企業(yè)平均：12年中國(guó)大型業(yè)平均7.3年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)平均：3.5年企業(yè)壽命美國(guó)大約62%的企業(yè)壽命不超過(guò)5年,中小企業(yè)平均壽冰凍三尺，非一日之寒。冰凍三尺，EVAEVA的產(chǎn)生與發(fā)展?EVA管理體系EVAEVA的產(chǎn)生與發(fā)展?

EVA的產(chǎn)生與發(fā)展EVA（Economic

Value

Added），即經(jīng)濟(jì)增加值，是企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去該企業(yè)所有資本的機(jī)會(huì)成本的余額。EVA是思騰思特（SternStewart）財(cái)務(wù)咨詢公司在20世紀(jì)80年代推出的。目前，EVA已經(jīng)為美國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)所接受。越來(lái)越多的企業(yè)集團(tuán)采用EVA作為下屬子公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和經(jīng)營(yíng)者獎(jiǎng)勵(lì)依據(jù)。麥肯錫、畢馬威等公司也提供EVA咨詢服務(wù)。EVA的產(chǎn)生與發(fā)展EVA（EconomicValue應(yīng)用EVA管理體系的公司國(guó)外

Siemens,CocaCola,SONY，TOYSR’US,JCPenny,KAO……

國(guó)內(nèi) 青島啤酒，上海輕工，李寧，寶鋼……應(yīng)用EVA管理體系的公司國(guó)外應(yīng)用EVA……從2010年起，包含127家央企下屬的三級(jí)企業(yè)共近2萬(wàn)戶國(guó)企推行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核，并將考核結(jié)果與央企負(fù)責(zé)人薪酬、任免直接掛鉤。應(yīng)用EVA……從2010年起，包含127家央企下EVA的理論淵源傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的有限性公司治理理論的發(fā)展（委托—代理）現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展（MM理論與CAPM模型）EVA的理論淵源傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的有限性EVA的計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本總額

×加權(quán)平均資本成本其中：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

=稅后凈利潤(rùn)＋利息費(fèi)用＋少數(shù)股東損益＋本年商譽(yù)攤銷＋遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加＋各種準(zhǔn)備金余額的增加＋資本化研究發(fā)展費(fèi)用－資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷EVA的計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本資本總額

=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金（壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）+研究發(fā)展費(fèi)用的資本化金額+短期借款+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到期的部分加權(quán)平均資本成本＝單位股本資本成本×（股本資本/總市值）+單位債務(wù)資本成本×（債務(wù)資本/總市值）資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名單位：百萬(wàn)元單位：百萬(wàn)元1寶鋼股份2,4361ST吉化-1,0562華能國(guó)際1,5322ST夏利-8293TCL通訊9933四川長(zhǎng)虹-7544粵電力A8684儀征化纖-7435中國(guó)石化8525ST天鵝A-5596廣州控股7426長(zhǎng)江控股-5227長(zhǎng)安汽車6967馬鋼股份-5008上港集箱6918科龍電器-4999ST夏新5979濟(jì)南輕騎-49210上菱電器56010東方通信-459中國(guó)上市公司財(cái)富創(chuàng)造和毀滅排行榜2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名2007年中國(guó)上市公司EVA排名

（資料來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)2008年3月28日）單位：百萬(wàn)元第1名中國(guó)石油943332中國(guó)神華136193中國(guó)鋁業(yè)69064中海發(fā)展37785萬(wàn)科A33916中國(guó)船舶30527江西鋁業(yè)27648貴州茅臺(tái)24499華能國(guó)際101010南京高科18832007年中國(guó)上市公司EVA排名

（資料來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)2011年中央企業(yè)EVA排名

（資料來(lái)源：2011年07月15日17:25財(cái)經(jīng)網(wǎng)）2011年中央企業(yè)EVA排名

（資料來(lái)源：2011年07美國(guó)大公司的EVA值(1998年)表中金額一欄的單位為（億美元）美國(guó)大公司的EVA值(1998年)表中金額一欄的單位為（億美利潤(rùn)VS創(chuàng)值創(chuàng)值方程π2=r2（K）利潤(rùn)方程π2=r2（K）(D)(D)2(A)(B)(C)1

EVA相對(duì)于傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)，特別是在企業(yè)處于規(guī)模擴(kuò)張的情況下，能較早的發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳利潤(rùn)VS創(chuàng)值創(chuàng)值方程π2=r2（K）利潤(rùn)方程π2=r2（K）

安然的EVA表現(xiàn)摘自安然公司2000年年報(bào)

無(wú)論從哪個(gè)角度去評(píng)估，安然公司在2000年的業(yè)績(jī)都是無(wú)可挑剔的。2000年公司年度凈利潤(rùn)達(dá)到歷史最高。安然公司非常注重每股收益，預(yù)計(jì)公司未來(lái)收益會(huì)持續(xù)走強(qiáng)。

1996 1997 1998 1999 2000

凈收益(mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$

每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$ EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$安然的EVA表現(xiàn)摘自安然公司2000年年報(bào)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警公司財(cái)務(wù)與績(jī)效評(píng)價(jià)研究財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警公司財(cái)務(wù)與績(jī)效評(píng)價(jià)研究魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)扁鵲曰：“子昆弟三人其孰最善為醫(yī)？”扁鵲曰：“長(zhǎng)兄最善，中兄次之，扁鵲最為下。”魏文侯曰：“可得聞邪？」”扁鵲曰：“長(zhǎng)兄於病視神，未有形而除之，故名不出於家。中兄治病，其在毫毛，故名不出於閭。若扁鵲者，鑱血脈，投毒藥，副肌膚，閑而名出聞於諸侯?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)扁鵲曰：“子昆弟三人其孰最善為醫(yī)？魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)名醫(yī)扁鵲：“你們兄弟三人，到底哪一位醫(yī)術(shù)最好呢？”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)名醫(yī)扁鵲：“你們兄弟三人，到底哪一扁鵲答說(shuō)：“大哥最好，二哥次之，我最差?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲扁鵲答說(shuō)：“大哥最好，二哥次之，我最差?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲文王再問(wèn)：“那為什么你最出名呢？”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲文王再問(wèn)：“那為什么你最出名呢？”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲扁鵲答：“我大哥治病，是治病于病癥發(fā)作之前。由于普通人不知道他事先能鏟除病因，所以他的名氣無(wú)法傳出?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲扁鵲答：“我大哥治病，是治病于病癥發(fā)作之前.“我二哥治病，是治病于病癥初起之時(shí)。一般人以為他只能治輕微的小病，所以他的名氣只及于本鄉(xiāng)里。”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲.“我二哥治病，是治病于病癥初起之時(shí)。一般人以為他只能治輕微.“而我扁鵲治病，是治病于病癥嚴(yán)重之時(shí)。一般人都看到我在經(jīng)脈上穿針?lè)叛?，在皮膚上敷藥等大動(dòng)作，所以以為我醫(yī)術(shù)高明，名氣因此響遍全國(guó)?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲.“而我扁鵲治病，是治病于病癥嚴(yán)重之時(shí)。一般人都看到我在經(jīng)脈財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警FCW（FinancialCrisisWarning）——通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)經(jīng)營(yíng)資料的分析，利用及時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)化管理方式，將公司所面臨的危險(xiǎn)情況預(yù)先告知公司經(jīng)營(yíng)者和其他利益關(guān)系人，并分析公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因和公司財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)體系隱藏的問(wèn)題。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警FCW（FinancialCrisisW

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型與方法“四階段癥狀”分析法A記分法“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法奧特曼的“Z記分法”日本開(kāi)發(fā)銀行的多變量分析法臺(tái)灣學(xué)者的多元模型運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型與方法“四階段癥狀”分析法一、“四階段癥狀”分析法1.財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期（1）盲目擴(kuò)張（2）無(wú)效市場(chǎng)營(yíng)銷（3）疏于風(fēng)險(xiǎn)管理（4）缺乏有效的管理制度，公司資源分配不當(dāng)（5）無(wú)視環(huán)境的重大變化（1）自有資本不足（2）過(guò)分依賴外部資金，利息負(fù)擔(dān)重（3）缺乏會(huì)計(jì)的預(yù)警作用（4）債務(wù)拖延償付2.財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期一、“四階段癥狀”分析法1.財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期（1）盲目擴(kuò)張（13.財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期4.財(cái)務(wù)危機(jī)實(shí)現(xiàn)期（1）經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，專心于財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)（2）資金周轉(zhuǎn)困難（3）債務(wù)到期違約不支付（1）負(fù)債超過(guò)資產(chǎn)，喪失償付能力（2）宣布倒閉一、“四階段癥狀”分析法3.財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期4.財(cái)務(wù)危機(jī)實(shí)現(xiàn)期（1）經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)二、A記分法美國(guó)管理專家約翰·阿吉蒂提出?；驹硎鞘紫葘⑴c企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的各種現(xiàn)象或標(biāo)志性因素羅列出來(lái)，并根據(jù)它們對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗影響程度的大小賦予不同的上限數(shù)值，然后將該企業(yè)每一因素下所得的分值加總起來(lái)，即得到綜合風(fēng)險(xiǎn)分值“A”，將它與標(biāo)準(zhǔn)值對(duì)比，就可知該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。二、A記分法美國(guó)管理專家約翰·阿吉蒂提出。項(xiàng)目評(píng)分表現(xiàn)缺點(diǎn)管理方面8總經(jīng)理獨(dú)斷專行4總經(jīng)理又兼任董事長(zhǎng)2獨(dú)斷的總經(jīng)理控制著被動(dòng)的董事會(huì)2董事會(huì)成員構(gòu)成失衡，比如管理人員不足2財(cái)務(wù)主管能力低下財(cái)務(wù)方面1管理混亂，缺乏規(guī)章制度3沒(méi)有財(cái)務(wù)預(yù)算或不按預(yù)算進(jìn)行控制3沒(méi)有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)計(jì)劃或雖有計(jì)劃但從未適時(shí)調(diào)整3沒(méi)有成本控制系統(tǒng)，對(duì)公司的成本一無(wú)所知15應(yīng)變能力差，過(guò)時(shí)的產(chǎn)品、陳舊的設(shè)備、守舊的戰(zhàn)略合計(jì)43

及格10分項(xiàng)目評(píng)分表現(xiàn)缺管8總經(jīng)理獨(dú)斷專行4總經(jīng)理又錯(cuò)誤15欠債過(guò)多15公司過(guò)度發(fā)展15過(guò)度依賴大項(xiàng)目合計(jì)45

及格15分癥狀

4財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示不佳的信號(hào)4總經(jīng)理操縱會(huì)計(jì)賬目，以掩蓋公司滑坡的實(shí)際3非財(cái)務(wù)反映：管理混亂、工資凍結(jié)、士氣低落、人員外流1晚期跡象：債權(quán)人揚(yáng)言要訴訟合計(jì)12

及格4分總計(jì)100錯(cuò)誤15欠債過(guò)多15公司過(guò)度發(fā)展15過(guò)度依賴大項(xiàng)目合三、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法日本經(jīng)營(yíng)咨詢?cè)\斷專家田邊升一，在其所著的《公司經(jīng)營(yíng)弊病的診治》一書(shū)中，提出了檢查公司“血液”——資金的秘訣之一是“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法。以利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用大小，即以公司貸款利息、票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用占其銷售額的百分比來(lái)判斷公司正常(健康)與否。

三、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法日本經(jīng)營(yíng)咨詢?cè)\斷專家田邊升一三、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法日本經(jīng)營(yíng)咨詢?cè)\斷專家田邊升一

三、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法日本經(jīng)營(yíng)咨詢?cè)\斷專家田邊升一愛(ài)德華·L·奧爾特曼（EdwardLAltman）是紐約大學(xué)Stem商學(xué)院MaxLHeine金融學(xué)教授，紐約大學(xué)所羅門(mén)中心（NYUSalomonCenter）信用和固定收益研究項(xiàng)目（CreditandFixedIncomeResearchProgram）主任。奧爾特曼博士在公司破產(chǎn)、高收益?zhèn)?、危機(jī)債務(wù)和信用風(fēng)險(xiǎn)分析方面是一名國(guó)際知名的專家。四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”

愛(ài)德華·L·奧爾特曼（EdwardLAltman）是紐約四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1：營(yíng)運(yùn)資金／總資產(chǎn)X2：留存收益／總資產(chǎn)X3：息稅前利潤(rùn)／總資產(chǎn)X4：資本市值／債務(wù)賬面價(jià)值X5：銷售額／總資產(chǎn)四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”Z=0.012X四、奧特曼的“Z記分法”Z記分值

短期出現(xiàn)破產(chǎn)的概率1.81以下存在嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)機(jī)率很高（破產(chǎn)區(qū)）1.81-2.99以下存在一定的財(cái)務(wù)危機(jī)，解決不好有破產(chǎn)可能（灰色區(qū)）2.99以上財(cái)務(wù)狀況良好，無(wú)破產(chǎn)可能（不破產(chǎn)區(qū)）四、奧特曼的“Z記分法”Z記分值五、日本開(kāi)發(fā)銀行的多變量分析法Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6

式中：X1：銷售額增長(zhǎng)率；

X2：總資產(chǎn)利潤(rùn)率；

X3：盈利分配率；

X4：資產(chǎn)負(fù)債率；

X5：流動(dòng)比率；

X6：粗附加值生產(chǎn)率(折舊率、人工成本、利息與利稅之和與銷售額之比)。

Z處在0—10的數(shù)值范圍為可疑地帶，稱灰色區(qū)域。

五、日本開(kāi)發(fā)銀行的多變量分析法Z=2.1X1+1.6X六、臺(tái)灣學(xué)者陳肇榮的多元模型

Z=0.35X1+0.67X2-0.57X3+0.29X4+0.55X5

其中，X1：速動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債；

X2：營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)／資產(chǎn)總額；

X3：固定資產(chǎn)／資本凈值；

X4：應(yīng)收賬款／銷售凈額；

X5：現(xiàn)金流入量／現(xiàn)金流出量。

當(dāng)Z值低于11.5時(shí)，公司很有可能在未來(lái)的一年發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。

六、臺(tái)灣學(xué)者陳肇榮的多元模型七、運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)中國(guó)上市公司

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究(向德偉)(一)研究假設(shè)假設(shè)一：對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)小的股票，通常理解為績(jī)優(yōu)股，其Z值應(yīng)大于2.99。假設(shè)二：當(dāng)年被ST或PT的上市公司，其Z值應(yīng)低于1.81，并且在連續(xù)虧損的三年內(nèi)其Z值應(yīng)呈逐年遞減趨勢(shì)。假設(shè)三：當(dāng)年被取消ST的上市公司，其Z值應(yīng)處于1.81—2.99之間，而取消ST的當(dāng)年，其Z值應(yīng)呈上升趨勢(shì)。

七、運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)中國(guó)上市公司

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)(二)“Z記分法”的研究程序和方法1．樣本數(shù)據(jù)有針對(duì)性地選取上交所、深交所共80家上市公司的A股作為樣本。其中上海股市2001年度每股收益在0.50元以上隨機(jī)抽取20家，深圳股市2001年度每股收益在0.40元以上隨機(jī)抽取20家。2001年度因連續(xù)兩年虧損和凈資產(chǎn)低于面值一元而被實(shí)施特別處理的上市公司：深市18家，滬市9家，以及2001年被取消特別處理的上市公司：深市5家，滬市8家。

(二)“Z記分法”的研究程序和方法1．樣本數(shù)據(jù)(二)“Z記分法”的研究程序和方法2．指標(biāo)設(shè)定X1：營(yíng)運(yùn)資金／總資產(chǎn)

=(流動(dòng)資產(chǎn)—流動(dòng)負(fù)債)／總資產(chǎn)；X2：留存收益／總資產(chǎn)

=(未分配利潤(rùn)+盈余公積金)／總資產(chǎn)；X3：息稅前利潤(rùn)／總資產(chǎn)

=(稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用)／總資產(chǎn)；X4：資本市值／總負(fù)債=(每股市價(jià)×流通股數(shù)

+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù))／總負(fù)債X5：銷售額／總資產(chǎn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入／總資產(chǎn)(二)“Z記分法”的研究程序和方法2．指標(biāo)設(shè)定公司類型2000年度Z均值2001年度Z均值深市2001年績(jī)優(yōu)的公司3.223.242001年實(shí)施ST的公司2-0.2882001年度取消ST的公司2.0784.064滬市2001年績(jī)優(yōu)的公司4.224.532001年實(shí)施ST的公司2.461.0412001年度取消ST的公司0.3012.282（三）實(shí)證結(jié)果的分析與解釋公司類型2000年度2001年度深市2001年績(jī)優(yōu)的公司（四）結(jié)論“Z記分法”所提供的分析思路依據(jù)有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，尤其是運(yùn)用其進(jìn)行某個(gè)行業(yè)或某類公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的整體分析的指導(dǎo)性很強(qiáng)。（四）結(jié)論“Z記分法”所提供的分析思路依據(jù)有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，基于EVA的行業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究

——以滬市IT上市公司為例

財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是當(dāng)今企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效手段之一，但其先決條件是模型預(yù)測(cè)變量能準(zhǔn)確、及時(shí)地揭示企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)。而傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)由于行業(yè)差異和自身的局限性，難免影響預(yù)警作用的充分發(fā)揮。本文在選取EVA指標(biāo)替代傳統(tǒng)凈利潤(rùn)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，以滬市IT行業(yè)上市公司為樣本，建立了基于EVA的IT行業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型，并據(jù)此進(jìn)行實(shí)證分析，提出一些具體建議?；贓VA的行業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究

——以滬市IT上市公司為例

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系指標(biāo)類別具體指標(biāo)償債能力X1流動(dòng)比率X2資產(chǎn)負(fù)債率獲利能力X3凈資產(chǎn)收益率（EVA÷股東權(quán)益×100%）X4主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率營(yíng)運(yùn)能力X5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)展與創(chuàng)值能力

X6凈利增長(zhǎng)率X7主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率X8資產(chǎn)報(bào)酬率（EVA÷平均資產(chǎn)總額×100%）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系指標(biāo)類別具體指標(biāo)償債能力X1流動(dòng)比率樣本數(shù)據(jù)與檢驗(yàn)結(jié)果樣本數(shù)據(jù):選自滬市55家IT行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。結(jié)果:2003年滬市IT行業(yè)55家公司中，有一家非ST公司誤判為ST公司，有一家ST公司誤判為非ST公司，誤判率為3.64%，預(yù)測(cè)精度為96.36%。樣本數(shù)據(jù)與檢驗(yàn)結(jié)果樣本數(shù)據(jù):選自滬市55家IT行業(yè)上市公司的

參考書(shū)目黃衛(wèi)偉，李春瑜：EVA管理模式（《華為基本法》主筆人的再度力作），經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年04月（美）AI·埃巴著，凌曉東等譯EVA經(jīng)濟(jì)增加值--如何為股東創(chuàng)造財(cái)富，中信出版社出版時(shí)間，2001年01月大衛(wèi)·格拉斯曼，EVA革命：以價(jià)值為核心的企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)、薪酬管理體系，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社出版時(shí)間：2003年02月周永生，現(xiàn)代企業(yè)危機(jī)管理，復(fù)旦大學(xué)出版社，2007年06月趙春菲，王統(tǒng)林，張寧，企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的86種方法，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2007年01月。彭韶兵，邢精平，公司財(cái)務(wù)危機(jī)論，清華大學(xué)出版社，2005年09月。（美）奧爾特曼，（美）霍奇基斯,羅菲譯,公司財(cái)務(wù)危機(jī)與破產(chǎn)（第三版），東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2007年12月李秉祥，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警及其管理對(duì)策研究，天津社會(huì)學(xué)院出版社，2003年05月參考書(shū)目黃衛(wèi)偉，李春瑜：EVA管理模式（《華6EVA與財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警課件EVA與財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警徐光華南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院EVA與財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警

EVA是當(dāng)代最轟動(dòng)的財(cái)務(wù)理念。

——《財(cái)富》雜志作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面。

——彼得·德魯克

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)安然、安達(dá)信、凱瑪特、世通、帕瑪拉特、八百伴……巨人、秦池、斯威特、太平洋、藍(lán)田、銀廣夏……企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)安然、安達(dá)信、凱瑪特、世通、帕瑪拉特、八百伴……企業(yè)壽命美國(guó)大約62%的企業(yè)壽命不超過(guò)5年,中小企業(yè)平均壽命不到7年。歐洲與日本企業(yè)平均：12年中國(guó)大型業(yè)平均7.3年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)平均：3.5年企業(yè)壽命美國(guó)大約62%的企業(yè)壽命不超過(guò)5年,中小企業(yè)平均壽冰凍三尺，非一日之寒。冰凍三尺，EVAEVA的產(chǎn)生與發(fā)展?EVA管理體系EVAEVA的產(chǎn)生與發(fā)展?

EVA的產(chǎn)生與發(fā)展EVA（Economic

Value

Added），即經(jīng)濟(jì)增加值，是企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去該企業(yè)所有資本的機(jī)會(huì)成本的余額。EVA是思騰思特（SternStewart）財(cái)務(wù)咨詢公司在20世紀(jì)80年代推出的。目前，EVA已經(jīng)為美國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)所接受。越來(lái)越多的企業(yè)集團(tuán)采用EVA作為下屬子公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和經(jīng)營(yíng)者獎(jiǎng)勵(lì)依據(jù)。麥肯錫、畢馬威等公司也提供EVA咨詢服務(wù)。EVA的產(chǎn)生與發(fā)展EVA（EconomicValue應(yīng)用EVA管理體系的公司國(guó)外

Siemens,CocaCola,SONY，TOYSR’US,JCPenny,KAO……

國(guó)內(nèi) 青島啤酒，上海輕工，李寧，寶鋼……應(yīng)用EVA管理體系的公司國(guó)外應(yīng)用EVA……從2010年起，包含127家央企下屬的三級(jí)企業(yè)共近2萬(wàn)戶國(guó)企推行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考核，并將考核結(jié)果與央企負(fù)責(zé)人薪酬、任免直接掛鉤。應(yīng)用EVA……從2010年起，包含127家央企下EVA的理論淵源傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的有限性公司治理理論的發(fā)展（委托—代理）現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展（MM理論與CAPM模型）EVA的理論淵源傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的有限性EVA的計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本總額

×加權(quán)平均資本成本其中：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

=稅后凈利潤(rùn)＋利息費(fèi)用＋少數(shù)股東損益＋本年商譽(yù)攤銷＋遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加＋各種準(zhǔn)備金余額的增加＋資本化研究發(fā)展費(fèi)用－資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷EVA的計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本資本總額

=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金（壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）+研究發(fā)展費(fèi)用的資本化金額+短期借款+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款中短期內(nèi)到期的部分加權(quán)平均資本成本＝單位股本資本成本×（股本資本/總市值）+單位債務(wù)資本成本×（債務(wù)資本/總市值）資本總額=普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名單位：百萬(wàn)元單位：百萬(wàn)元1寶鋼股份2,4361ST吉化-1,0562華能國(guó)際1,5322ST夏利-8293TCL通訊9933四川長(zhǎng)虹-7544粵電力A8684儀征化纖-7435中國(guó)石化8525ST天鵝A-5596廣州控股7426長(zhǎng)江控股-5227長(zhǎng)安汽車6967馬鋼股份-5008上港集箱6918科龍電器-4999ST夏新5979濟(jì)南輕騎-49210上菱電器56010東方通信-459中國(guó)上市公司財(cái)富創(chuàng)造和毀滅排行榜2002年上市公司EVA前十名2002年上市公司EVA后十名2007年中國(guó)上市公司EVA排名

（資料來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)2008年3月28日）單位：百萬(wàn)元第1名中國(guó)石油943332中國(guó)神華136193中國(guó)鋁業(yè)69064中海發(fā)展37785萬(wàn)科A33916中國(guó)船舶30527江西鋁業(yè)27648貴州茅臺(tái)24499華能國(guó)際101010南京高科18832007年中國(guó)上市公司EVA排名

（資料來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)2011年中央企業(yè)EVA排名

（資料來(lái)源：2011年07月15日17:25財(cái)經(jīng)網(wǎng)）2011年中央企業(yè)EVA排名

（資料來(lái)源：2011年07美國(guó)大公司的EVA值(1998年)表中金額一欄的單位為（億美元）美國(guó)大公司的EVA值(1998年)表中金額一欄的單位為（億美利潤(rùn)VS創(chuàng)值創(chuàng)值方程π2=r2（K）利潤(rùn)方程π2=r2（K）(D)(D)2(A)(B)(C)1

EVA相對(duì)于傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)，特別是在企業(yè)處于規(guī)模擴(kuò)張的情況下，能較早的發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳利潤(rùn)VS創(chuàng)值創(chuàng)值方程π2=r2（K）利潤(rùn)方程π2=r2（K）

安然的EVA表現(xiàn)摘自安然公司2000年年報(bào)

無(wú)論從哪個(gè)角度去評(píng)估，安然公司在2000年的業(yè)績(jī)都是無(wú)可挑剔的。2000年公司年度凈利潤(rùn)達(dá)到歷史最高。安然公司非常注重每股收益，預(yù)計(jì)公司未來(lái)收益會(huì)持續(xù)走強(qiáng)。

1996 1997 1998 1999 2000

凈收益(mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$

每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$ EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$安然的EVA表現(xiàn)摘自安然公司2000年年報(bào)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警公司財(cái)務(wù)與績(jī)效評(píng)價(jià)研究財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警公司財(cái)務(wù)與績(jī)效評(píng)價(jià)研究魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)扁鵲曰：“子昆弟三人其孰最善為醫(yī)？”扁鵲曰：“長(zhǎng)兄最善，中兄次之，扁鵲最為下。”魏文侯曰：“可得聞邪？」”扁鵲曰：“長(zhǎng)兄於病視神，未有形而除之，故名不出於家。中兄治病，其在毫毛，故名不出於閭。若扁鵲者，鑱血脈，投毒藥，副肌膚，閑而名出聞於諸侯?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)扁鵲曰：“子昆弟三人其孰最善為醫(yī)？魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)名醫(yī)扁鵲：“你們兄弟三人，到底哪一位醫(yī)術(shù)最好呢？”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)名醫(yī)扁鵲：“你們兄弟三人，到底哪一扁鵲答說(shuō)：“大哥最好，二哥次之，我最差?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲扁鵲答說(shuō)：“大哥最好，二哥次之，我最差?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲文王再問(wèn)：“那為什么你最出名呢？”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲文王再問(wèn)：“那為什么你最出名呢？”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲扁鵲答：“我大哥治病，是治病于病癥發(fā)作之前。由于普通人不知道他事先能鏟除病因，所以他的名氣無(wú)法傳出?！蔽何耐鯁?wèn)答名醫(yī)扁鵲扁鵲答：“我大哥治病，是治病于病癥發(fā)作之前.“我二哥治病，是治病于病癥初起之時(shí)。一般人以為他只能治輕微的小病，所以他的名氣只及于本鄉(xiāng)里。”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲.“我二哥治病，是治病于病癥初起之時(shí)。一般人以為他只能治輕微.“而我扁鵲治病，是治病于病癥嚴(yán)重之時(shí)。一般人都看到我在經(jīng)脈上穿針?lè)叛?，在皮膚上敷藥等大動(dòng)作，所以以為我醫(yī)術(shù)高明，名氣因此響遍全國(guó)。”魏文王問(wèn)答名醫(yī)扁鵲.“而我扁鵲治病，是治病于病癥嚴(yán)重之時(shí)。一般人都看到我在經(jīng)脈財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警FCW（FinancialCrisisWarning）——通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)經(jīng)營(yíng)資料的分析，利用及時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)化管理方式，將公司所面臨的危險(xiǎn)情況預(yù)先告知公司經(jīng)營(yíng)者和其他利益關(guān)系人，并分析公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因和公司財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)體系隱藏的問(wèn)題。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警FCW（FinancialCrisisW

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型與方法“四階段癥狀”分析法A記分法“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法奧特曼的“Z記分法”日本開(kāi)發(fā)銀行的多變量分析法臺(tái)灣學(xué)者的多元模型運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型與方法“四階段癥狀”分析法一、“四階段癥狀”分析法1.財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期（1）盲目擴(kuò)張（2）無(wú)效市場(chǎng)營(yíng)銷（3）疏于風(fēng)險(xiǎn)管理（4）缺乏有效的管理制度，公司資源分配不當(dāng)（5）無(wú)視環(huán)境的重大變化（1）自有資本不足（2）過(guò)分依賴外部資金，利息負(fù)擔(dān)重（3）缺乏會(huì)計(jì)的預(yù)警作用（4）債務(wù)拖延償付2.財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)作期一、“四階段癥狀”分析法1.財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期（1）盲目擴(kuò)張（13.財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期4.財(cái)務(wù)危機(jī)實(shí)現(xiàn)期（1）經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，專心于財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)（2）資金周轉(zhuǎn)困難（3）債務(wù)到期違約不支付（1）負(fù)債超過(guò)資產(chǎn)，喪失償付能力（2）宣布倒閉一、“四階段癥狀”分析法3.財(cái)務(wù)危機(jī)惡化期4.財(cái)務(wù)危機(jī)實(shí)現(xiàn)期（1）經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)二、A記分法美國(guó)管理專家約翰·阿吉蒂提出?；驹硎鞘紫葘⑴c企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的各種現(xiàn)象或標(biāo)志性因素羅列出來(lái)，并根據(jù)它們對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗影響程度的大小賦予不同的上限數(shù)值，然后將該企業(yè)每一因素下所得的分值加總起來(lái)，即得到綜合風(fēng)險(xiǎn)分值“A”，將它與標(biāo)準(zhǔn)值對(duì)比，就可知該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。二、A記分法美國(guó)管理專家約翰·阿吉蒂提出。項(xiàng)目評(píng)分表現(xiàn)缺點(diǎn)管理方面8總經(jīng)理獨(dú)斷專行4總經(jīng)理又兼任董事長(zhǎng)2獨(dú)斷的總經(jīng)理控制著被動(dòng)的董事會(huì)2董事會(huì)成員構(gòu)成失衡，比如管理人員不足2財(cái)務(wù)主管能力低下財(cái)務(wù)方面1管理混亂，缺乏規(guī)章制度3沒(méi)有財(cái)務(wù)預(yù)算或不按預(yù)算進(jìn)行控制3沒(méi)有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)計(jì)劃或雖有計(jì)劃但從未適時(shí)調(diào)整3沒(méi)有成本控制系統(tǒng)，對(duì)公司的成本一無(wú)所知15應(yīng)變能力差，過(guò)時(shí)的產(chǎn)品、陳舊的設(shè)備、守舊的戰(zhàn)略合計(jì)43

及格10分項(xiàng)目評(píng)分表現(xiàn)缺管8總經(jīng)理獨(dú)斷專行4總經(jīng)理又錯(cuò)誤15欠債過(guò)多15公司過(guò)度發(fā)展15過(guò)度依賴大項(xiàng)目合計(jì)45

及格15分癥狀

4財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示不佳的信號(hào)4總經(jīng)理操縱會(huì)計(jì)賬目，以掩蓋公司滑坡的實(shí)際3非財(cái)務(wù)反映：管理混亂、工資凍結(jié)、士氣低落、人員外流1晚期跡象：債權(quán)人揚(yáng)言要訴訟合計(jì)12

及格4分總計(jì)100錯(cuò)誤15欠債過(guò)多15公司過(guò)度發(fā)展15過(guò)度依賴大項(xiàng)目合三、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法日本經(jīng)營(yíng)咨詢?cè)\斷專家田邊升一，在其所著的《公司經(jīng)營(yíng)弊病的診治》一書(shū)中，提出了檢查公司“血液”——資金的秘訣之一是“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法。以利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用大小，即以公司貸款利息、票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用占其銷售額的百分比來(lái)判斷公司正常(健康)與否。

三、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法日本經(jīng)營(yíng)咨詢?cè)\斷專家田邊升一三、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法日本經(jīng)營(yíng)咨詢?cè)\斷專家田邊升一

三、“利息及票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用”判別法日本經(jīng)營(yíng)咨詢?cè)\斷專家田邊升一愛(ài)德華·L·奧爾特曼（EdwardLAltman）是紐約大學(xué)Stem商學(xué)院MaxLHeine金融學(xué)教授，紐約大學(xué)所羅門(mén)中心（NYUSalomonCenter）信用和固定收益研究項(xiàng)目（CreditandFixedIncomeResearchProgram）主任。奧爾特曼博士在公司破產(chǎn)、高收益?zhèn)?、危機(jī)債務(wù)和信用風(fēng)險(xiǎn)分析方面是一名國(guó)際知名的專家。四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”

愛(ài)德華·L·奧爾特曼（EdwardLAltman）是紐約四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1：營(yíng)運(yùn)資金／總資產(chǎn)X2：留存收益／總資產(chǎn)X3：息稅前利潤(rùn)／總資產(chǎn)X4：資本市值／債務(wù)賬面價(jià)值X5：銷售額／總資產(chǎn)四、奧特曼(Altman)的“Z記分法”Z=0.012X四、奧特曼的“Z記分法”Z記分值

短期出現(xiàn)破產(chǎn)的概率1.81以下存在嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)機(jī)率很高（破產(chǎn)區(qū)）1.81-2.99以下存在一定的財(cái)務(wù)危機(jī)，解決不好有破產(chǎn)可能（灰色區(qū)）2.99以上財(cái)務(wù)狀況良好，無(wú)破產(chǎn)可能（不破產(chǎn)區(qū)）四、奧特曼的“Z記分法”Z記分值五、日本開(kāi)發(fā)銀行的多變量分析法Z=2.1X1+1.6X2-1.7X3-X4+2.3X5+2.5X6

式中：X1：銷售額增長(zhǎng)率；

X2：總資產(chǎn)利潤(rùn)率；

X3：盈利分配率；

X4：資產(chǎn)負(fù)債率；

X5：流動(dòng)比率；

X6：粗附加值生產(chǎn)率(折舊率、人工成本、利息與利稅之和與銷售額之比)。

Z處在0—10的數(shù)值范圍為可疑地帶，稱灰色區(qū)域。

五、日本開(kāi)發(fā)銀行的多變量分析法Z=2.1X1+1.6X六、臺(tái)灣學(xué)者陳肇榮的多元模型

Z=0.35X1+0.67X2-0.57X3+0.29X4+0.55X5

其中，X1：速動(dòng)資產(chǎn)／流動(dòng)負(fù)債；

X2：營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)／資產(chǎn)總額；

X3：固定資產(chǎn)／資本凈值；

X4：應(yīng)收賬款／銷售凈額；

X5：現(xiàn)金流入量／現(xiàn)金流出量。

當(dāng)Z值低于11.5時(shí)，公司很有可能在未來(lái)的一年發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。

六、臺(tái)灣學(xué)者陳肇榮的多元模型七、運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)中國(guó)上市公司

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究(向德偉)(一)研究假設(shè)假設(shè)一：對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)小的股票，通常理解為績(jī)優(yōu)股，其Z值應(yīng)大于2.99。假設(shè)二：當(dāng)年被ST或PT的上市公司，其Z值應(yīng)低于1.81，并且在連續(xù)虧損的三年內(nèi)其Z值應(yīng)呈逐年遞減趨勢(shì)。假設(shè)三：當(dāng)年被取消ST的上市公司，其Z值應(yīng)處于1.81—2.99之間，而取消ST的當(dāng)年，其Z值應(yīng)呈上升趨勢(shì)。

七、運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)中國(guó)上市公司

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)(二)“Z記分法”的研究程序和方法1．樣本數(shù)據(jù)有針對(duì)性地選取上交所、深交所共80家上市公司的A股作為樣本。其中上海股市2001年度每股收益在0.50元以上隨機(jī)抽取20家，深圳股市2001年度每股收益在0.40元以上隨機(jī)抽取20家。2001年度因連續(xù)兩年虧損和凈資產(chǎn)低于面值一元而被實(shí)施特別處理的上市公司：深市18家，滬市9家，以及2001年被取消特別處理的上市公司：深市5家，滬市8家。

(二)“Z記分法”的研究程序和方法1．樣本數(shù)據(jù)(二)“Z記分法”的研究程序和方法2．指標(biāo)設(shè)定X1：營(yíng)運(yùn)資金／總資產(chǎn)

=(流動(dòng)資產(chǎn)