鋼鐵行業(yè)年度投資策略課件

匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)弱勢(shì)均衡下的需求波動(dòng)鋼鐵行業(yè)2010年度投資策略匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)弱勢(shì)均衡下的需求波動(dòng)鋼鐵行業(yè)2010年度目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來(lái)的需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

四、把握需求短期波動(dòng)帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年鋼價(jià)從高位大幅回落，整體行業(yè)陷入低迷；

刺激的財(cái)政政策帶動(dòng)鋼鐵消費(fèi)量增長(zhǎng)；

粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能利用率維持高位。圖1：2009年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)整體低迷資料來(lái)源：Mysteel，Wind,長(zhǎng)江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)整體回顧：價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企圖2：國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，供給壓力大鋼價(jià)從高位大幅回落，整體行業(yè)陷入低迷；圖1：2009年國(guó)內(nèi)外需低迷，出口減少進(jìn)口增加，并實(shí)現(xiàn)2006年以來(lái)首次凈進(jìn)口；

國(guó)內(nèi)外鋼價(jià)倒掛，是出口大幅下滑的主要原因；

隨著價(jià)差減少，凈出口有所恢復(fù)。圖3：鋼材進(jìn)口有所提升資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)整體回顧：外需低迷，凈出口大幅下滑圖4：出口不斷下滑，目前有所恢復(fù)外需低迷，出口減少進(jìn)口增加，并實(shí)現(xiàn)2006年以來(lái)首次凈進(jìn)口圖5：判斷鋼價(jià)未來(lái)走勢(shì)對(duì)把握股價(jià)波動(dòng)具有指導(dǎo)意義資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部鋼價(jià)是鋼鐵行業(yè)取得超額收益的必要條件股價(jià)表現(xiàn)基本與鋼價(jià)同步；

2007年之后股價(jià)有提前表現(xiàn)的趨勢(shì)。圖5：判斷鋼價(jià)未來(lái)走勢(shì)對(duì)把握股價(jià)波動(dòng)具有指導(dǎo)意義資料來(lái)源：W目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力

三、民間投資復(fù)蘇帶來(lái)的需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

四、把握需求短期波動(dòng)帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年過(guò)去十年年度粗鋼產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度達(dá)4倍；

2009年月度粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高；

未來(lái)兩年新增供給壓力仍然較大。圖6：粗鋼產(chǎn)量十年來(lái)迅速擴(kuò)張資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量超預(yù)期增長(zhǎng)，供給快速釋放圖7：月度粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高過(guò)去十年年度粗鋼產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度達(dá)4倍；圖6：粗鋼產(chǎn)表1：2009年已投產(chǎn)項(xiàng)目一覽資料來(lái)源：中國(guó)冶金報(bào)，長(zhǎng)江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

鋼協(xié)預(yù)計(jì)，2009年新增產(chǎn)能5000-6000萬(wàn)噸；2010年新增產(chǎn)能3000萬(wàn)噸左右、2011年新增產(chǎn)能2500萬(wàn)噸。公司爐號(hào)容積,m3投產(chǎn)日期年產(chǎn)量河北興華鋼鐵公司1號(hào)5501月3日70唐山國(guó)豐2號(hào)17802月18日160新鋼9號(hào)25002月18日210八鋼2號(hào)25002月27日210興澄特鋼

32003月28日260烏蘭浩特鋼鐵

5034月70邯鋼新區(qū)2號(hào)32004月21日260鞍鋼鲅魚(yú)圈2號(hào)40384月26日350寶鋼梅鋼4號(hào)32005月12日260唐山陸港鋼鐵公司

11605月15日120首鋼京唐1號(hào)55005月21日400唐山瑞豐金友

15805月22日150天鐵

28006月21日220福建三鋼3號(hào)

7月21日

武鋼8號(hào)38008月1日320中天鋼鐵龍祥

8月12日

呂梁中鋼集團(tuán)

11808月16日120中陽(yáng)鋼鐵

10808月18日110承鋼新3號(hào)25008月23日210總計(jì)

3500公司爐號(hào)容積，m3開(kāi)工日期投產(chǎn)日期年產(chǎn)量鄂鋼1號(hào)260020082009-10210新鋼10號(hào)2500

2009-10210湘鋼2號(hào)

2008-9

萍鋼九鋼2號(hào)1780

2009-10160蕪湖富鑫鋼鐵

580

2009-980萍鋼九鋼4號(hào)

2009-9

同煤集團(tuán)

450

擇日60唐山東海特鋼

13502009-9

130沙鋼

5800

2009-10420常州中發(fā)

6002009-9

80漣鋼

3200

2009-9260宣鋼新2號(hào)25002009-9

210韶鋼8號(hào)3200

2009-9260總計(jì)

2080表2：2009年即將投產(chǎn)項(xiàng)目一覽資料來(lái)源：中國(guó)冶金報(bào)，長(zhǎng)江證券研究部表1：2009年已投產(chǎn)項(xiàng)目一覽資料來(lái)源：中國(guó)冶金報(bào)，長(zhǎng)江證券行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始抬頭；

行業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)量釋放有一定的相關(guān)性。圖8：當(dāng)前月度固定資產(chǎn)投資維持高位資料來(lái)源：CEIC，長(zhǎng)江證券研究部圖9：行業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)量同比較為相關(guān)新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-行業(yè)固定資產(chǎn)投資行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始抬頭；圖8：當(dāng)前月度固定資產(chǎn)投資維鋼價(jià)的逐步恢復(fù)使得在建項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)的速度加快；

重資產(chǎn)的特點(diǎn)使得擴(kuò)大規(guī)模成為了鋼鐵企業(yè)必然的選擇；民營(yíng)企業(yè)成本劣勢(shì)的消失使得投資沖動(dòng)重現(xiàn)顯現(xiàn)。圖10：鋼價(jià)恢復(fù)促使鋼廠更有動(dòng)力擴(kuò)產(chǎn)資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-擴(kuò)張的內(nèi)在動(dòng)力圖11：盈利能力同樣制約著產(chǎn)能的增加鋼價(jià)的逐步恢復(fù)使得在建項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)的速度加快；圖10：鋼價(jià)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-政策悖論

政策悖論：上有政策，下有對(duì)策；新項(xiàng)目以淘汰落后為前提；一刀切，未來(lái)將淘汰落后標(biāo)準(zhǔn)提高到1000立方米。表3：國(guó)家針對(duì)鋼鐵行業(yè)出臺(tái)的調(diào)控政策一覽當(dāng)前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)狀及調(diào)控政策主要指標(biāo)一覽2006年6月中旬《關(guān)于鋼鐵工業(yè)控制總量淘汰落后加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知》要求2007年前重點(diǎn)淘汰200立方米及以下高爐、20噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐的落后能力，總計(jì)關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2,255萬(wàn)噸、落后煉鋼能力2,423萬(wàn)噸，淘汰任務(wù)具體落實(shí)到10個(gè)省(區(qū)、市)的344家鋼鐵企業(yè)；2010年前淘汰300立方米及以下高爐等其他落后裝備的能力。2008年3月20日《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確表示嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，不再核準(zhǔn)和支持單純新建、擴(kuò)建產(chǎn)能的鋼鐵項(xiàng)目，所有項(xiàng)目必須以淘汰落后為前提。2010年年底前，淘汰300立方米及以下高爐產(chǎn)能5340萬(wàn)噸，20噸及以下轉(zhuǎn)爐、電爐產(chǎn)能320萬(wàn)噸；2011年底前再淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐，相應(yīng)淘汰落后煉鐵能力7200萬(wàn)噸、煉鋼能力2500萬(wàn)噸。實(shí)施淘汰落后、建設(shè)鋼鐵大廠的地區(qū)和其它有條件的地區(qū)，要將淘汰落后產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)提高到1000立方米以下高爐及相應(yīng)的煉鋼產(chǎn)能。

以舊換新反而擴(kuò)大產(chǎn)能；

大高爐替換小高爐也會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能。資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-政策悖論政策悖目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來(lái)的需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

四、把握需求短期波動(dòng)帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年圖13：鋼價(jià)走勢(shì)基本趨同資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖14：固定資產(chǎn)投資維持高位量漲價(jià)不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價(jià)

2005年也出現(xiàn)過(guò)量漲價(jià)跌的情況；背景均為高速增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資。圖13：鋼價(jià)走勢(shì)基本趨同資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江兩年的粗鋼產(chǎn)量都維持較高的增速；

基建是固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。圖15：政策帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資維持高位資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖16：粗鋼產(chǎn)量增速都維持較高水平量漲價(jià)不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價(jià)兩年的粗鋼產(chǎn)量都維持較高的增速；圖15：政策帶動(dòng)固定資產(chǎn)投圖17：鋼價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更相關(guān)資料來(lái)源：Wind，CEIC，Mysteel，長(zhǎng)江證券研究部高增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資背后是宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑；單純的基建對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的拉動(dòng)作用有限；產(chǎn)量與投資更相關(guān)，鋼價(jià)與經(jīng)濟(jì)更相關(guān)。量漲價(jià)不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價(jià)圖17：鋼價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更相關(guān)資料來(lái)源：Wind，CEIC圖12：鋼鐵下游主要需求分布資料來(lái)源：鋼之家，中聯(lián)鋼，長(zhǎng)江證券研究部鋼鐵下游主要需求分布——地產(chǎn)和基建為主要部分地產(chǎn)和基建等長(zhǎng)材需求占據(jù)了鋼鐵行業(yè)總產(chǎn)量的一半左右；地產(chǎn)的帶動(dòng)作用強(qiáng)于基建。圖12：鋼鐵下游主要需求分布資料來(lái)源：鋼之家，中聯(lián)鋼，長(zhǎng)江證位于高位的基建投資可能難以持續(xù)；地產(chǎn)有復(fù)蘇預(yù)期，不過(guò)是否能彌補(bǔ)基建下滑尚無(wú)定論；

產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)難以維系，但鋼價(jià)受益于地產(chǎn)帶動(dòng)，盈利好轉(zhuǎn)。圖18：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資難再大幅增加資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部2010年可能面臨固定資產(chǎn)投資高位回落圖19：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資很可能有所下滑位于高位的基建投資可能難以持續(xù)；圖18：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資圖20：地產(chǎn)實(shí)際完成投資額同比-長(zhǎng)材產(chǎn)量同比與長(zhǎng)材價(jià)格顯著相關(guān)資料來(lái)源：Mysteel，Wind，CEIC，長(zhǎng)江證券研究部地產(chǎn)投資接棒基建投資，帶動(dòng)長(zhǎng)材價(jià)格上漲地產(chǎn)投資-長(zhǎng)材供給與長(zhǎng)材價(jià)格顯著相關(guān)；未來(lái)兩年長(zhǎng)材產(chǎn)量增幅有限；地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期下，長(zhǎng)材價(jià)格值得期待。圖20：地產(chǎn)實(shí)際完成投資額同比-長(zhǎng)材產(chǎn)量同比與長(zhǎng)材價(jià)格顯著相新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材價(jià)格有一定相關(guān)性；新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材產(chǎn)量也有一定相關(guān)性；

從結(jié)構(gòu)性來(lái)看，地產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)材拉動(dòng)效果明顯。圖21：新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材價(jià)格同比有一定相關(guān)性資料來(lái)源：Mysteel，Wind,長(zhǎng)江證券研究部新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材量?jī)r(jià)走勢(shì)有較明顯相關(guān)性圖22：新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材產(chǎn)量同比也有相關(guān)性新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材價(jià)格有一定相關(guān)性；圖21：新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材主要鋼材品種之間走勢(shì)并無(wú)長(zhǎng)時(shí)間背離；地產(chǎn)帶動(dòng)的長(zhǎng)材價(jià)格的反彈，必然最終反映為整體鋼價(jià)的反彈；

房地產(chǎn)實(shí)際完成投資額同比-粗鋼同比與鋼價(jià)走勢(shì)較為相關(guān)。圖23：品種輪動(dòng)的邏輯，無(wú)長(zhǎng)時(shí)間背離資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部基于品種輪動(dòng)的邏輯，地產(chǎn)復(fù)蘇也能夠帶動(dòng)整體鋼價(jià)反彈圖24：地產(chǎn)投資同比-粗鋼同比與myspic較相關(guān)主要鋼材品種之間走勢(shì)并無(wú)長(zhǎng)時(shí)間背離；圖23：品種輪動(dòng)的邏輯新開(kāi)工面積與整體鋼價(jià)水平有一定相關(guān)性；新開(kāi)工面積與粗鋼產(chǎn)量也有一定相關(guān)性；

地產(chǎn)帶動(dòng)長(zhǎng)材的同時(shí)，同樣帶動(dòng)整體鋼價(jià)。圖25：新開(kāi)工面積與Myspic同比有一定相關(guān)性資料來(lái)源：Mysteel，Wind,長(zhǎng)江證券研究部新開(kāi)工面積與粗鋼量?jī)r(jià)走勢(shì)也較相關(guān)圖26：新開(kāi)工面積與粗鋼產(chǎn)量也有一定相關(guān)性新開(kāi)工面積與整體鋼價(jià)水平有一定相關(guān)性；圖25：新開(kāi)工面積與價(jià)差是凈出口的主要?jiǎng)恿?；外需開(kāi)始出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)外價(jià)差逐漸恢復(fù)；預(yù)計(jì)2010年凈出口將貢獻(xiàn)2000萬(wàn)噸增量需求。圖27：凈出口與國(guó)內(nèi)外鋼價(jià)差極為相關(guān)資料來(lái)源：CRU，Mysteel，Wind,長(zhǎng)江證券研究部外需復(fù)蘇將貢獻(xiàn)部分增量需求圖28：國(guó)際鋼價(jià)緩慢復(fù)蘇，國(guó)際鋼價(jià)重新高于國(guó)內(nèi)價(jià)差是凈出口的主要?jiǎng)恿?；圖27：凈出口與國(guó)內(nèi)外鋼價(jià)差極為相圖29：國(guó)際鋼價(jià)指數(shù)的走勢(shì)近期逐步復(fù)蘇資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖30：國(guó)際市場(chǎng)板材的同比恢復(fù)速度好于長(zhǎng)材資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖31：歐盟熱軋指數(shù)緩慢恢復(fù)資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖32：美國(guó)熱軋指數(shù)也在逐步恢復(fù)之中資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部外需復(fù)蘇將貢獻(xiàn)部分增量需求圖29：國(guó)際鋼價(jià)指數(shù)的走勢(shì)近期逐步復(fù)蘇資料來(lái)源：Bloomb目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來(lái)的需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

四、把握需求短期波動(dòng)帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年以周期性波動(dòng)為基本特點(diǎn)的鋼鐵行業(yè)無(wú)法持續(xù)跑贏大盤；階段性需求改善取得的超額收益較為可觀。圖33：2000-2009年鋼鐵股與滬深300走勢(shì)對(duì)比資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部鋼鐵行業(yè)存在階段性跑贏大盤機(jī)會(huì)圖34：鋼鐵股存在階段性跑贏大盤的機(jī)會(huì)以周期性波動(dòng)為基本特點(diǎn)的鋼鐵行業(yè)無(wú)法持續(xù)跑贏大盤；圖33：

2004年以前是行業(yè)快速增長(zhǎng)期；

2007年以后走勢(shì)基本同步于大盤；階段性機(jī)會(huì)是超額收益的主要來(lái)源。表4：鋼鐵行業(yè)無(wú)法一直跑贏大盤年份鋼鐵大盤鋼鐵-大盤2000年30.10%19.78%10.32%2001年-22.01%-40.63%18.63%2002年-8.79%-15.67%6.88%2003年43.65%31.15%12.50%2004年-24.07%-21.58%-2.49%2005年-29.98%-12.30%-17.68%2006年82.32%39.73%42.59%2007年142.00%163.25%-21.25%2008年-74.22%-67.17%-7.05%2009年截止目前71.79%68.36%3.43%鋼鐵行業(yè)存在階段性跑贏大盤機(jī)會(huì)資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部2004年以前是行業(yè)快速增長(zhǎng)期；表4：鋼鐵行業(yè)無(wú)法一直跑贏推薦公司：業(yè)績(jī)彈性資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部表5：行業(yè)重點(diǎn)上市公司估值指標(biāo)與評(píng)級(jí)變化證券代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（元）P/E（X）P/B（X）評(píng)級(jí)08A09E10E08A09E10E08A09E10E上次本次600005武鋼股份8.250.660.220.5212.4636.9115.932.342.221.98謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦600019寶鋼股份7.900.370.300.5321.4226.1014.931.501.431.33謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦000898鞍鋼股份14.450.410.120.7030.09122.0420.681.971.941.80謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦000932華菱鋼鐵7.460.350.130.5321.43303.4216.891.411.401.31謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦600282南鋼股份6.220.070.110.1985.0668.8737.052.402.332.21謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦000708大冶特鋼11.430.450.560.6825.5720.3816.742.922.612.30謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦600782新鋼股份8.470.500.150.4516.8656.7619.021.461.431.35謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦成本優(yōu)勢(shì)：凌鋼股份、酒鋼宏興、鞍鋼股份等；噸鋼改善：三鋼閔光、八一鋼鐵等；產(chǎn)能擴(kuò)大：鞍鋼股份、華菱鋼鐵等。推薦公司：業(yè)績(jī)彈性資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研劉元瑞，華中科技大學(xué)財(cái)務(wù)金融碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，從事鋼鐵行業(yè)研究。分析師介紹重要申明長(zhǎng)江證券系列報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不代表對(duì)證券價(jià)格漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)的確定性判斷。報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券沒(méi)有利害關(guān)系。本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需注明出處為長(zhǎng)江證券研究部，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。劉元瑞，華中科技大學(xué)財(cái)務(wù)金融碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，從事鋼鐵行業(yè)研劉元瑞Tel:862168751767Email:liuyr@匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)劉元瑞匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)本資料來(lái)源本資料來(lái)源匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)弱勢(shì)均衡下的需求波動(dòng)鋼鐵行業(yè)2010年度投資策略匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)弱勢(shì)均衡下的需求波動(dòng)鋼鐵行業(yè)2010年度目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來(lái)的需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

四、把握需求短期波動(dòng)帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年鋼價(jià)從高位大幅回落，整體行業(yè)陷入低迷；

刺激的財(cái)政政策帶動(dòng)鋼鐵消費(fèi)量增長(zhǎng)；

粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能利用率維持高位。圖1：2009年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)整體低迷資料來(lái)源：Mysteel，Wind,長(zhǎng)江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)整體回顧：價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企圖2：國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，供給壓力大鋼價(jià)從高位大幅回落，整體行業(yè)陷入低迷；圖1：2009年國(guó)內(nèi)外需低迷，出口減少進(jìn)口增加，并實(shí)現(xiàn)2006年以來(lái)首次凈進(jìn)口；

國(guó)內(nèi)外鋼價(jià)倒掛，是出口大幅下滑的主要原因；

隨著價(jià)差減少，凈出口有所恢復(fù)。圖3：鋼材進(jìn)口有所提升資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)整體回顧：外需低迷，凈出口大幅下滑圖4：出口不斷下滑，目前有所恢復(fù)外需低迷，出口減少進(jìn)口增加，并實(shí)現(xiàn)2006年以來(lái)首次凈進(jìn)口圖5：判斷鋼價(jià)未來(lái)走勢(shì)對(duì)把握股價(jià)波動(dòng)具有指導(dǎo)意義資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部鋼價(jià)是鋼鐵行業(yè)取得超額收益的必要條件股價(jià)表現(xiàn)基本與鋼價(jià)同步；

2007年之后股價(jià)有提前表現(xiàn)的趨勢(shì)。圖5：判斷鋼價(jià)未來(lái)走勢(shì)對(duì)把握股價(jià)波動(dòng)具有指導(dǎo)意義資料來(lái)源：W目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力

三、民間投資復(fù)蘇帶來(lái)的需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

四、把握需求短期波動(dòng)帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年過(guò)去十年年度粗鋼產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度達(dá)4倍；

2009年月度粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高；

未來(lái)兩年新增供給壓力仍然較大。圖6：粗鋼產(chǎn)量十年來(lái)迅速擴(kuò)張資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部2009年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量超預(yù)期增長(zhǎng)，供給快速釋放圖7：月度粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高過(guò)去十年年度粗鋼產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度達(dá)4倍；圖6：粗鋼產(chǎn)表1：2009年已投產(chǎn)項(xiàng)目一覽資料來(lái)源：中國(guó)冶金報(bào)，長(zhǎng)江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

鋼協(xié)預(yù)計(jì)，2009年新增產(chǎn)能5000-6000萬(wàn)噸；2010年新增產(chǎn)能3000萬(wàn)噸左右、2011年新增產(chǎn)能2500萬(wàn)噸。公司爐號(hào)容積,m3投產(chǎn)日期年產(chǎn)量河北興華鋼鐵公司1號(hào)5501月3日70唐山國(guó)豐2號(hào)17802月18日160新鋼9號(hào)25002月18日210八鋼2號(hào)25002月27日210興澄特鋼

32003月28日260烏蘭浩特鋼鐵

5034月70邯鋼新區(qū)2號(hào)32004月21日260鞍鋼鲅魚(yú)圈2號(hào)40384月26日350寶鋼梅鋼4號(hào)32005月12日260唐山陸港鋼鐵公司

11605月15日120首鋼京唐1號(hào)55005月21日400唐山瑞豐金友

15805月22日150天鐵

28006月21日220福建三鋼3號(hào)

7月21日

武鋼8號(hào)38008月1日320中天鋼鐵龍祥

8月12日

呂梁中鋼集團(tuán)

11808月16日120中陽(yáng)鋼鐵

10808月18日110承鋼新3號(hào)25008月23日210總計(jì)

3500公司爐號(hào)容積，m3開(kāi)工日期投產(chǎn)日期年產(chǎn)量鄂鋼1號(hào)260020082009-10210新鋼10號(hào)2500

2009-10210湘鋼2號(hào)

2008-9

萍鋼九鋼2號(hào)1780

2009-10160蕪湖富鑫鋼鐵

580

2009-980萍鋼九鋼4號(hào)

2009-9

同煤集團(tuán)

450

擇日60唐山東海特鋼

13502009-9

130沙鋼

5800

2009-10420常州中發(fā)

6002009-9

80漣鋼

3200

2009-9260宣鋼新2號(hào)25002009-9

210韶鋼8號(hào)3200

2009-9260總計(jì)

2080表2：2009年即將投產(chǎn)項(xiàng)目一覽資料來(lái)源：中國(guó)冶金報(bào)，長(zhǎng)江證券研究部表1：2009年已投產(chǎn)項(xiàng)目一覽資料來(lái)源：中國(guó)冶金報(bào)，長(zhǎng)江證券行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始抬頭；

行業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)量釋放有一定的相關(guān)性。圖8：當(dāng)前月度固定資產(chǎn)投資維持高位資料來(lái)源：CEIC，長(zhǎng)江證券研究部圖9：行業(yè)固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)量同比較為相關(guān)新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-行業(yè)固定資產(chǎn)投資行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始抬頭；圖8：當(dāng)前月度固定資產(chǎn)投資維鋼價(jià)的逐步恢復(fù)使得在建項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)的速度加快；

重資產(chǎn)的特點(diǎn)使得擴(kuò)大規(guī)模成為了鋼鐵企業(yè)必然的選擇；民營(yíng)企業(yè)成本劣勢(shì)的消失使得投資沖動(dòng)重現(xiàn)顯現(xiàn)。圖10：鋼價(jià)恢復(fù)促使鋼廠更有動(dòng)力擴(kuò)產(chǎn)資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-擴(kuò)張的內(nèi)在動(dòng)力圖11：盈利能力同樣制約著產(chǎn)能的增加鋼價(jià)的逐步恢復(fù)使得在建項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)的速度加快；圖10：鋼價(jià)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-政策悖論

政策悖論：上有政策，下有對(duì)策；新項(xiàng)目以淘汰落后為前提；一刀切，未來(lái)將淘汰落后標(biāo)準(zhǔn)提高到1000立方米。表3：國(guó)家針對(duì)鋼鐵行業(yè)出臺(tái)的調(diào)控政策一覽當(dāng)前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)狀及調(diào)控政策主要指標(biāo)一覽2006年6月中旬《關(guān)于鋼鐵工業(yè)控制總量淘汰落后加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知》要求2007年前重點(diǎn)淘汰200立方米及以下高爐、20噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐的落后能力，總計(jì)關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2,255萬(wàn)噸、落后煉鋼能力2,423萬(wàn)噸，淘汰任務(wù)具體落實(shí)到10個(gè)省(區(qū)、市)的344家鋼鐵企業(yè)；2010年前淘汰300立方米及以下高爐等其他落后裝備的能力。2008年3月20日《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》明確表示嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，不再核準(zhǔn)和支持單純新建、擴(kuò)建產(chǎn)能的鋼鐵項(xiàng)目，所有項(xiàng)目必須以淘汰落后為前提。2010年年底前，淘汰300立方米及以下高爐產(chǎn)能5340萬(wàn)噸，20噸及以下轉(zhuǎn)爐、電爐產(chǎn)能320萬(wàn)噸；2011年底前再淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐，相應(yīng)淘汰落后煉鐵能力7200萬(wàn)噸、煉鋼能力2500萬(wàn)噸。實(shí)施淘汰落后、建設(shè)鋼鐵大廠的地區(qū)和其它有條件的地區(qū)，要將淘汰落后產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)提高到1000立方米以下高爐及相應(yīng)的煉鋼產(chǎn)能。

以舊換新反而擴(kuò)大產(chǎn)能；

大高爐替換小高爐也會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能。資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部新增產(chǎn)能較大的證據(jù)-政策悖論政策悖目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來(lái)的需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

四、把握需求短期波動(dòng)帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年圖13：鋼價(jià)走勢(shì)基本趨同資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖14：固定資產(chǎn)投資維持高位量漲價(jià)不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價(jià)

2005年也出現(xiàn)過(guò)量漲價(jià)跌的情況；背景均為高速增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資。圖13：鋼價(jià)走勢(shì)基本趨同資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江兩年的粗鋼產(chǎn)量都維持較高的增速；

基建是固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑD15：政策帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資維持高位資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖16：粗鋼產(chǎn)量增速都維持較高水平量漲價(jià)不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價(jià)兩年的粗鋼產(chǎn)量都維持較高的增速；圖15：政策帶動(dòng)固定資產(chǎn)投圖17：鋼價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更相關(guān)資料來(lái)源：Wind，CEIC，Mysteel，長(zhǎng)江證券研究部高增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資背后是宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑；單純的基建對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的拉動(dòng)作用有限；產(chǎn)量與投資更相關(guān)，鋼價(jià)與經(jīng)濟(jì)更相關(guān)。量漲價(jià)不漲的核心邏輯：投資定量，經(jīng)濟(jì)定價(jià)圖17：鋼價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更相關(guān)資料來(lái)源：Wind，CEIC圖12：鋼鐵下游主要需求分布資料來(lái)源：鋼之家，中聯(lián)鋼，長(zhǎng)江證券研究部鋼鐵下游主要需求分布——地產(chǎn)和基建為主要部分地產(chǎn)和基建等長(zhǎng)材需求占據(jù)了鋼鐵行業(yè)總產(chǎn)量的一半左右；地產(chǎn)的帶動(dòng)作用強(qiáng)于基建。圖12：鋼鐵下游主要需求分布資料來(lái)源：鋼之家，中聯(lián)鋼，長(zhǎng)江證位于高位的基建投資可能難以持續(xù)；地產(chǎn)有復(fù)蘇預(yù)期，不過(guò)是否能彌補(bǔ)基建下滑尚無(wú)定論；

產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)難以維系，但鋼價(jià)受益于地產(chǎn)帶動(dòng)，盈利好轉(zhuǎn)。圖18：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資難再大幅增加資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部2010年可能面臨固定資產(chǎn)投資高位回落圖19：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資很可能有所下滑位于高位的基建投資可能難以持續(xù)；圖18：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資圖20：地產(chǎn)實(shí)際完成投資額同比-長(zhǎng)材產(chǎn)量同比與長(zhǎng)材價(jià)格顯著相關(guān)資料來(lái)源：Mysteel，Wind，CEIC，長(zhǎng)江證券研究部地產(chǎn)投資接棒基建投資，帶動(dòng)長(zhǎng)材價(jià)格上漲地產(chǎn)投資-長(zhǎng)材供給與長(zhǎng)材價(jià)格顯著相關(guān)；未來(lái)兩年長(zhǎng)材產(chǎn)量增幅有限；地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期下，長(zhǎng)材價(jià)格值得期待。圖20：地產(chǎn)實(shí)際完成投資額同比-長(zhǎng)材產(chǎn)量同比與長(zhǎng)材價(jià)格顯著相新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材價(jià)格有一定相關(guān)性；新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材產(chǎn)量也有一定相關(guān)性；

從結(jié)構(gòu)性來(lái)看，地產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)材拉動(dòng)效果明顯。圖21：新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材價(jià)格同比有一定相關(guān)性資料來(lái)源：Mysteel，Wind,長(zhǎng)江證券研究部新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材量?jī)r(jià)走勢(shì)有較明顯相關(guān)性圖22：新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材產(chǎn)量同比也有相關(guān)性新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材價(jià)格有一定相關(guān)性；圖21：新開(kāi)工面積與長(zhǎng)材主要鋼材品種之間走勢(shì)并無(wú)長(zhǎng)時(shí)間背離；地產(chǎn)帶動(dòng)的長(zhǎng)材價(jià)格的反彈，必然最終反映為整體鋼價(jià)的反彈；

房地產(chǎn)實(shí)際完成投資額同比-粗鋼同比與鋼價(jià)走勢(shì)較為相關(guān)。圖23：品種輪動(dòng)的邏輯，無(wú)長(zhǎng)時(shí)間背離資料來(lái)源：CEIC，Wind,長(zhǎng)江證券研究部基于品種輪動(dòng)的邏輯，地產(chǎn)復(fù)蘇也能夠帶動(dòng)整體鋼價(jià)反彈圖24：地產(chǎn)投資同比-粗鋼同比與myspic較相關(guān)主要鋼材品種之間走勢(shì)并無(wú)長(zhǎng)時(shí)間背離；圖23：品種輪動(dòng)的邏輯新開(kāi)工面積與整體鋼價(jià)水平有一定相關(guān)性；新開(kāi)工面積與粗鋼產(chǎn)量也有一定相關(guān)性；

地產(chǎn)帶動(dòng)長(zhǎng)材的同時(shí)，同樣帶動(dòng)整體鋼價(jià)。圖25：新開(kāi)工面積與Myspic同比有一定相關(guān)性資料來(lái)源：Mysteel，Wind,長(zhǎng)江證券研究部新開(kāi)工面積與粗鋼量?jī)r(jià)走勢(shì)也較相關(guān)圖26：新開(kāi)工面積與粗鋼產(chǎn)量也有一定相關(guān)性新開(kāi)工面積與整體鋼價(jià)水平有一定相關(guān)性；圖25：新開(kāi)工面積與價(jià)差是凈出口的主要?jiǎng)恿Γ煌庑栝_(kāi)始出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)外價(jià)差逐漸恢復(fù)；預(yù)計(jì)2010年凈出口將貢獻(xiàn)2000萬(wàn)噸增量需求。圖27：凈出口與國(guó)內(nèi)外鋼價(jià)差極為相關(guān)資料來(lái)源：CRU，Mysteel，Wind,長(zhǎng)江證券研究部外需復(fù)蘇將貢獻(xiàn)部分增量需求圖28：國(guó)際鋼價(jià)緩慢復(fù)蘇，國(guó)際鋼價(jià)重新高于國(guó)內(nèi)價(jià)差是凈出口的主要?jiǎng)恿?；圖27：凈出口與國(guó)內(nèi)外鋼價(jià)差極為相圖29：國(guó)際鋼價(jià)指數(shù)的走勢(shì)近期逐步復(fù)蘇資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖30：國(guó)際市場(chǎng)板材的同比恢復(fù)速度好于長(zhǎng)材資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖31：歐盟熱軋指數(shù)緩慢恢復(fù)資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖32：美國(guó)熱軋指數(shù)也在逐步恢復(fù)之中資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部外需復(fù)蘇將貢獻(xiàn)部分增量需求圖29：國(guó)際鋼價(jià)指數(shù)的走勢(shì)近期逐步復(fù)蘇資料來(lái)源：Bloomb目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年

二、依然快速釋放的供給壓力三、民間投資復(fù)蘇帶來(lái)的需求結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

四、把握需求短期波動(dòng)帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)目錄一、價(jià)格低迷伴隨產(chǎn)量高企的2009年以周期性波動(dòng)為基本特點(diǎn)的鋼鐵行業(yè)無(wú)法持續(xù)跑贏大盤；階段性需求改善取得的超額收益較為可觀。圖33：2000-2009年鋼鐵股與滬深300走勢(shì)對(duì)比資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部鋼鐵行業(yè)存在階段性跑贏大盤機(jī)會(huì)圖34：鋼鐵股存在階段性跑贏大盤的機(jī)會(huì)以周期性波動(dòng)為基本特點(diǎn)的鋼鐵行業(yè)無(wú)法持續(xù)跑贏大盤；圖33：

2004年以前是行業(yè)快速增長(zhǎng)期；

2007年以后走勢(shì)基本同步于大盤；階段性機(jī)會(huì)是超額收益的主要來(lái)源。表4：鋼鐵行業(yè)無(wú)法一直跑贏大盤年份鋼鐵大盤鋼鐵-大盤2000年30.10%19.78%10.32%2001年-22.01%-40.63%18.63%2002年-8.79%-15.67%6.88%2003年43.65%31.15%12.50%2004年-24.07%-21.58%-2.49%2005年-29.98%-12.30%-17.68%2006年82.32%39.73%42.59%2007年