煤炭行業(yè)2022年春季策略

煤炭行業(yè)2022年春季策略1.全球煤炭供給缺乏彈性，中期煤炭緊缺1.1國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能進(jìn)入收縮期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能加速退出“碳中和”政策造成國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資意愿大幅下降。國(guó)有煤炭企業(yè)投資側(cè)重于轉(zhuǎn)型，集中于新能源領(lǐng)域；而民營(yíng)煤企受2020年內(nèi)蒙古地區(qū)“腐敗倒查20年”影響，涉煤投資意愿同樣減弱。當(dāng)前疊加“碳中和”政策的影響，由于新建礦井可采年限最低均超過(guò)50年，而隨著“碳中和”背景下能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，未來(lái)不確定性加強(qiáng)，煤炭行業(yè)投資意愿進(jìn)一步下降。1.2.1中小煤礦產(chǎn)能加速退出，我國(guó)煤炭產(chǎn)能進(jìn)入收縮期目前我國(guó)尚存在大量的中小煤礦，中東部、西南地區(qū)存在大量產(chǎn)能規(guī)模60萬(wàn)噸以下的礦井，該部分產(chǎn)能合計(jì)5.23億噸，預(yù)計(jì)至少2030年以前退出。產(chǎn)能規(guī)模90萬(wàn)噸及其以下礦井合計(jì)產(chǎn)能高達(dá)8.6億噸，占當(dāng)前我國(guó)合法產(chǎn)能的23.8%。該部分礦井資源瀕臨枯竭，可采年限普遍在15年甚至10年以?xún)?nèi)。典型特點(diǎn)：高水、高瓦斯、高成本。預(yù)計(jì)該部分礦井在2035年以前必然全部退出1.2.2保供增量有限，中東部產(chǎn)量下降不可避免當(dāng)前產(chǎn)量維持增長(zhǎng)僅有山西、新疆、寧夏、內(nèi)蒙和陜西五省，其他絕大部分省份產(chǎn)量均大幅下滑。保供增量是有限，增量依靠新疆為主，中東部地區(qū)產(chǎn)量下降問(wèn)題不可避免?？紤]到未來(lái)正常維檢工作的開(kāi)展，以及明盤(pán)生產(chǎn)的逐步消退，我國(guó)煤炭產(chǎn)量月度產(chǎn)量維持在3.3-3.35億噸左右，考慮到春節(jié)淡旺季影響因素，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量40億噸左右，增量有限。1.3中國(guó)相關(guān)主要煤炭生產(chǎn)主體產(chǎn)量整體大幅下滑國(guó)際礦商煤炭產(chǎn)量2014年達(dá)峰后，至2020年已經(jīng)下降46%，預(yù)計(jì)到2022年產(chǎn)量絕對(duì)量下降3億噸，降幅47%。且國(guó)際礦商煤炭部門(mén)資本開(kāi)支維持低位，無(wú)新建產(chǎn)能計(jì)劃。印尼產(chǎn)量基本維持相對(duì)穩(wěn)定，緊縮礦業(yè)政策限制了產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)近期受能源礦務(wù)部法令影響，出口額度受限；而蒙古煤炭產(chǎn)量總量較少，疊加中期增量有限，預(yù)計(jì)出口中國(guó)難有大規(guī)模增量。1.4亞洲煤炭需求增速高企加劇中國(guó)周邊供給緊張日本韓國(guó)印度煤炭進(jìn)口整體增加。2016年以來(lái)印日韓三國(guó)煤炭進(jìn)口量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，雖然2020年出現(xiàn)下滑情況，但是預(yù)計(jì)隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，尤其是隨著印度的恢復(fù)，三國(guó)進(jìn)口量將預(yù)計(jì)22年開(kāi)始延續(xù)2016年以來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。東南亞、南亞地區(qū)需求強(qiáng)勁，國(guó)際供需關(guān)系逐步偏緊。亞太地區(qū)煤炭需求受火電需求拉動(dòng)呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著東南亞、南亞地區(qū)人口增長(zhǎng)、城市化發(fā)展，能源消費(fèi)將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。這些地區(qū)對(duì)能源的需求已遠(yuǎn)超自身產(chǎn)量，將主要依靠進(jìn)口維持可持續(xù)工業(yè)發(fā)展的能源需求。進(jìn)入22年，隨著疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此造成需求激烈大幅增長(zhǎng)。1.5天然氣緊缺價(jià)格高位帶動(dòng)國(guó)際煤價(jià)維持高位國(guó)際天然氣價(jià)格的上漲，煤炭替代作用開(kāi)始顯現(xiàn)，帶動(dòng)了國(guó)際煤價(jià)上漲。國(guó)際能源署（EIA）發(fā)布2021年煤炭報(bào)告中，全球煤炭發(fā)電量預(yù)計(jì)在2021上升9%。而在其最新的短期能源展望(STEO)中稱(chēng)，預(yù)計(jì)2021年美國(guó)的燃煤發(fā)電量將比2020年增加22%。由于天然氣價(jià)格顯著上漲和煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，今年美國(guó)電力部門(mén)的燃煤電廠發(fā)電量增加。2021年，美國(guó)煤炭發(fā)電量將出現(xiàn)自2014年以來(lái)的首次同比增長(zhǎng)。1.6國(guó)際、國(guó)內(nèi)煤價(jià)互相印證，高煤價(jià)成為常態(tài)國(guó)際煤炭供給逐步縮減，但是進(jìn)入22年需求端面臨，東南亞、南亞地區(qū)復(fù)蘇拉動(dòng)需求大規(guī)模增長(zhǎng)，日本、美國(guó)等國(guó)出現(xiàn)因天然氣價(jià)格過(guò)高，煤炭替代天然氣消費(fèi)。因此造成國(guó)際煤炭供給日益緊張，國(guó)際煤價(jià)持續(xù)維持高位，預(yù)期至少200美元/噸，對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)1400元/噸。國(guó)際、國(guó)內(nèi)煤價(jià)互相影響，國(guó)內(nèi)外煤炭供給緊張格局促使全球煤價(jià)維持高位。中國(guó)煤炭進(jìn)口量維持在3億噸左右規(guī)模，占我國(guó)沿海煤炭市場(chǎng)約30%。因此國(guó)際煤價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)影響較大。在國(guó)際國(guó)內(nèi)供給持續(xù)緊張的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)維持在1200元/噸以上，甚至持續(xù)維持在1500元/噸，將成為3-5年的常態(tài)。2.短期保供影響及2022年走勢(shì)分析2.1短期“保供”部分產(chǎn)量不可持續(xù)2021年下半年發(fā)改委批復(fù)核增產(chǎn)能3億噸，但是實(shí)際兌現(xiàn)產(chǎn)量的產(chǎn)能的只有2億噸。兌現(xiàn)產(chǎn)量的產(chǎn)能中，其中1億噸可持續(xù)生產(chǎn)。另外1億噸“明盤(pán)礦井”短期月貢獻(xiàn)產(chǎn)量1500-1800萬(wàn)噸，但是預(yù)計(jì)3-4月份后陸續(xù)退出。預(yù)計(jì)6月份左右煤炭供給在此緊缺。后續(xù)無(wú)大規(guī)模新增產(chǎn)能可能。受限于歷史資本開(kāi)支不足，導(dǎo)致無(wú)大規(guī)模新增產(chǎn)能可能。2.2

“保供”產(chǎn)量不可持續(xù)，“明盤(pán)生產(chǎn)”影響較大明盤(pán)開(kāi)采：是原來(lái)井工礦或露天煤礦，開(kāi)采枯竭后剩余的部分煤炭資源，未形成煤層。該部分開(kāi)采需要破懷植被進(jìn)行露天開(kāi)采，2017年至2020年因環(huán)保原因禁止開(kāi)采。但現(xiàn)在因?yàn)楸９┒试S開(kāi)采。明盤(pán)開(kāi)采短時(shí)間會(huì)大規(guī)模增加產(chǎn)量，甚至超過(guò)原煤礦的核定產(chǎn)能。但是本質(zhì)上還是資源枯竭的煤礦，開(kāi)采持續(xù)時(shí)間一般3-6個(gè)月，最長(zhǎng)9個(gè)月左右，其后基本徹底枯竭。預(yù)計(jì)鄂爾多斯日產(chǎn)量將隨著“明盤(pán)礦”的衰減而產(chǎn)量下降，預(yù)期由280萬(wàn)噸逐步降低至220-230萬(wàn)噸，目前已經(jīng)降低至250-260萬(wàn)噸水平。2.3中期煤炭供給緊張邏輯不改，2022年夏季開(kāi)始顯現(xiàn)短期保供產(chǎn)量不具備持續(xù)性。預(yù)計(jì)2021年12月我國(guó)煤炭產(chǎn)量達(dá)峰，日均產(chǎn)量1200萬(wàn)噸。進(jìn)入2022年受無(wú)核增產(chǎn)能增量和老舊礦井退出影響，煤炭產(chǎn)量將逐步下降。全社會(huì)庫(kù)存處于低位成為常態(tài)，加劇供給格局緊張。進(jìn)入2022年我國(guó)將逐步加入全球因過(guò)去數(shù)年固定資產(chǎn)投資減少，而導(dǎo)致的煤炭供給收縮的全球趨勢(shì)之中，煤炭供給緊缺導(dǎo)致的能源緊張問(wèn)題也將逐步凸顯。2.4一季度需求超預(yù)期，后續(xù)進(jìn)入旺季需求持續(xù)走強(qiáng)2021年四季度發(fā)改委在全國(guó)多省市開(kāi)展大范圍的“能耗雙控”政策，壓制的需求在2022年一季度集中釋放，最終出現(xiàn)一季度需求超預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2022年1-2月，全社會(huì)用電量累計(jì)13467億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.8%。25省（除新青藏、云貴川）發(fā)電量1-2月累計(jì)增幅9.28%。2.5短期保供不均衡，非電力企業(yè)庫(kù)存維持低位非電力企業(yè)庫(kù)存處于低位，長(zhǎng)江下游港口和廣州港庫(kù)存持續(xù)走低。長(zhǎng)江下游港口和廣州港庫(kù)存煤炭以非電力企業(yè)為主。在當(dāng)前“保供”煤炭產(chǎn)量維持高位之際，電力企業(yè)庫(kù)存僅僅恢復(fù)正常水平，但是非電力企業(yè)煤炭庫(kù)存卻持續(xù)下降。當(dāng)前非電力企業(yè)“能耗雙控”后，復(fù)工需求補(bǔ)庫(kù)需求急劇增加。近期沿海庫(kù)存準(zhǔn)逐步下降。環(huán)渤海港口和沿海8省電廠庫(kù)存均出現(xiàn)持續(xù)下降。2.6強(qiáng)力推行煤電企業(yè)長(zhǎng)協(xié)制度，緩解電價(jià)上漲壓力12月3日中長(zhǎng)期簽訂合同履約工作方案（征求意見(jiàn)稿）落地，22年定價(jià)基準(zhǔn)為675元/噸，較17年535元/噸漲幅約26%。方案規(guī)定了年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格定價(jià)機(jī)制。新定價(jià)公式為：下月年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格=675/2+

（環(huán)渤海指數(shù)+市場(chǎng)網(wǎng)指數(shù)+沿海電煤價(jià)格指數(shù)+全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)）/8。同時(shí)設(shè)置價(jià)格區(qū)間為570-770元/噸。供電用煤依靠長(zhǎng)協(xié)制度保障量?jī)r(jià)。一方面嚴(yán)厲限制產(chǎn)地煤炭長(zhǎng)協(xié)交易價(jià)格區(qū)間，另一方面計(jì)劃大幅提升供電用煤長(zhǎng)協(xié)比例提升。以保障電力企業(yè)正常運(yùn)行，降低經(jīng)營(yíng)壓力。2.7市場(chǎng)價(jià)：港口煤價(jià)中樞維持在1500元/噸預(yù)計(jì)2022年煤價(jià)中樞至少維持在1500元/噸。前述方案未對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行限制約束。相關(guān)部門(mén)還是希望通過(guò)增加煤炭交易中長(zhǎng)期合同占比、和規(guī)定年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格來(lái)穩(wěn)住煤價(jià)。高比例中長(zhǎng)期合同存在現(xiàn)實(shí)執(zhí)行困難，最終預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)維持高位，最終煤企盈利維持高位。非電力用煤，尊重市場(chǎng)規(guī)律，以現(xiàn)貨為主。有利于水泥、化工等行業(yè)節(jié)能降耗、實(shí)現(xiàn)逐步減排。3.滯脹風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)能源板塊投資機(jī)會(huì)3.1煤炭、天然氣是全球能源供給的主要來(lái)源煤炭、天然氣為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，基礎(chǔ)能源的中流砥柱。全球能源消費(fèi)總量維持平穩(wěn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2010年以來(lái)全球能源消費(fèi)增速維持在1%-2%左右。2019年全球能源消費(fèi)總量達(dá)到582EJ。其中，天然氣消費(fèi)占比2000年至今保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，占比已經(jīng)升至25%；而煤炭消費(fèi)占比2011年以來(lái)有所下降，但是始終保持在25%以上水平?？偟膩?lái)看，煤炭和天然氣合計(jì)占比持續(xù)穩(wěn)定在52%左右，在全球能源消費(fèi)中居重要地位。3.2煤炭、天然氣是發(fā)達(dá)國(guó)家的主要電力來(lái)源當(dāng)前天然氣和煤炭仍然是發(fā)達(dá)國(guó)家的重要電力來(lái)源。2020年，美國(guó)和歐洲總發(fā)電量中，天然氣占比分別為40.56%和19.61%，煤炭占比分別為19.69%和14.85%，二者合計(jì)占比分別為30.61%和17.39%。因此天然氣和煤炭在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的供電體系中影響較高，其價(jià)格的持續(xù)上升，將顯著推升發(fā)電成本，不利于電力供給的穩(wěn)定。3.3電力成本上升將影響下游工業(yè)生產(chǎn)能源價(jià)格上漲導(dǎo)致當(dāng)前歐洲電價(jià)持續(xù)上行，以德國(guó)為例，2021年3月至12月，在天然氣價(jià)格上漲推動(dòng)下，EEX電力現(xiàn)貨價(jià)格從47.2歐元/兆瓦時(shí)漲至221歐元/兆瓦時(shí)，漲幅高達(dá)368%。雖然2022年1月因風(fēng)力發(fā)電增加、氣溫轉(zhuǎn)暖等因素影響，電價(jià)出現(xiàn)一定回落，但整體仍處于100歐元/兆瓦時(shí)高位。電力成本上升不利于下游工業(yè)運(yùn)行，歐洲制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)不同程度下滑。英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)22年1月PMI較21年峰值分別降低8.3、3.9和6.8pct，目前處于57.3%、55.5%和58.3%的水平，若情況持續(xù)惡化，疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局勢(shì)或?qū)⑹艿絿?yán)重影響。3.4煤炭是我國(guó)主要能源消費(fèi)來(lái)源對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，煤炭一直在能源消費(fèi)中占有極為重要的地位，即使在2011年以后占比逐漸下降，目前占比仍然高達(dá)57%。同時(shí)在近幾年煤改氣的政策推動(dòng)下，我國(guó)天然氣的消費(fèi)占比一直在持續(xù)提高，2020年約占8.2%。不過(guò)由于受到國(guó)內(nèi)天然氣資源較高開(kāi)采難度的限制，國(guó)內(nèi)天然氣供給難以充分滿(mǎn)足需求增長(zhǎng)，因而國(guó)內(nèi)進(jìn)口天然氣的比重一直偏高，近三年占天然氣消費(fèi)總量的比值一直在42%以上。3.5.1近年北美頁(yè)巖資本開(kāi)支大幅收縮近年全球天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)主要源于對(duì)北美頁(yè)巖氣的開(kāi)發(fā)，但長(zhǎng)期的油價(jià)低迷和短期疫情沖擊下，頁(yè)巖企業(yè)現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化，資本開(kāi)支大幅減少。2020和2021年樣本企業(yè)的合計(jì)資本開(kāi)支分別為451和424億美元，是2005年以來(lái)最低水平。資本開(kāi)支的大幅下降導(dǎo)致了新增鉆井?dāng)?shù)的下滑。頁(yè)巖氣的產(chǎn)量衰減率較高，開(kāi)發(fā)周期在2-3年，其產(chǎn)量的穩(wěn)定嚴(yán)重依賴(lài)于資金的不斷投入，故20年起頁(yè)巖企業(yè)資本開(kāi)支的下降使近年新鉆井?dāng)?shù)維持低位。近幾個(gè)月頁(yè)巖氣產(chǎn)量的增長(zhǎng)也主要源于對(duì)存量鉆井庫(kù)存的消耗，21年1月其數(shù)量?jī)H為4466口，較20年7月的8874口下降了49.67%。3.5.2頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)趨緩將影響天然氣供給增速油價(jià)回升未改油氣企業(yè)對(duì)于頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)的保守態(tài)度。雖然目前油價(jià)持續(xù)回升，但在拜登政府能源政策壓制下，疊加股東提高分紅回報(bào)要求及ESG影響，頁(yè)巖開(kāi)發(fā)保持克制。此外，持續(xù)的供應(yīng)鏈問(wèn)題和勞動(dòng)力短缺令鉆井平臺(tái)的部署時(shí)間增加了3個(gè)月，同時(shí)考慮到低成本優(yōu)質(zhì)氣田的消耗，當(dāng)前頁(yè)巖開(kāi)發(fā)的成本壓力也在增加。因此，在當(dāng)前存量鉆井持續(xù)消耗，新開(kāi)鉆井增長(zhǎng)緩慢的情形下，預(yù)計(jì)22年北美頁(yè)巖氣產(chǎn)量仍將維持高位水平；但若資本開(kāi)支無(wú)明顯回升，按當(dāng)前鉆井庫(kù)存消耗情況計(jì)算，預(yù)計(jì)23年開(kāi)始天然氣供給將出現(xiàn)明顯下降。3.5.3天然氣價(jià)格高企將影響我國(guó)進(jìn)口天然氣量在全球天然氣供給緊張的大背景下，天然氣進(jìn)口價(jià)格持續(xù)走高，勢(shì)必將壓制后續(xù)進(jìn)口量增速。目前我國(guó)天然氣的月進(jìn)口量增速已經(jīng)在持續(xù)下降，尤其是LNG的長(zhǎng)協(xié)單比例較低，降幅顯著高于管道氣，21年12月當(dāng)月同比已經(jīng)從5月份的36.5%降至1.6%。根據(jù)目前天然氣進(jìn)口情況，保守預(yù)計(jì)全年同比增速為12%，對(duì)應(yīng)年天然氣進(jìn)口量為1558億立方米。中性情況下，假設(shè)未來(lái)因天然氣價(jià)格高企造成進(jìn)口量減少5%，則將造成280.41EJ的能源缺口，對(duì)應(yīng)原煤消費(fèi)量為1.35億噸，占我國(guó)2020年煤炭總產(chǎn)量的3.5%。3.6天然氣進(jìn)口下降會(huì)加劇煤炭供需緊張局面如若天然氣進(jìn)口增速不及預(yù)期，這對(duì)于我國(guó)碳中和政策下的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將是一個(gè)重大挑戰(zhàn)。在碳達(dá)峰、碳中和政策下，我國(guó)提出到2030年，國(guó)內(nèi)單位生產(chǎn)總值的二氧化碳排放將比2