金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理教材課件

金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理1第一部分：金融風(fēng)險(xiǎn)案例長(zhǎng)期資本管理公司的興衰巴林銀行破產(chǎn)案安然公司破產(chǎn)案齊魯銀行詐騙案中行高山詐騙案廣場(chǎng)協(xié)議東南亞金融危機(jī)美國(guó)次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)我國(guó)債務(wù)宏觀微觀2第一部分：金融風(fēng)險(xiǎn)案例長(zhǎng)期資本管理公司的興衰宏觀微觀22長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)的興衰

市場(chǎng)地位：

美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）創(chuàng)立于1994年。是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。3長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)的興衰33

LTCM的“夢(mèng)幻組合”——天才精英合伙人掌門人：JohnMeriwether(約翰麥利威澤)，“點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者RobertMerton，MyronScholes。美國(guó)前財(cái)政部副部長(zhǎng)及美聯(lián)儲(chǔ)副主席DavidMullins(大衛(wèi)莫林斯)。所羅門兄弟債券交易部主管Rosenfeld(羅森菲爾德)。

4LTCM的“夢(mèng)幻組合”——天才精英合伙人44

輝煌業(yè)績(jī)

以1994年成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年的投資回報(bào)為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投資1美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。5輝煌業(yè)績(jī)55每個(gè)信用級(jí)別的貼現(xiàn)率(%)6每個(gè)信用級(jí)別的貼現(xiàn)率(%)66

長(zhǎng)期資本管理公司的投資手法

LTCM始終遵循所謂的“市場(chǎng)中性”原則，即不從事任何單方面交易，以尋找市場(chǎng)套利空間為主。LTCM正是憑著這一點(diǎn)戰(zhàn)無不勝，攻無不克。

7長(zhǎng)期資本管理公司的投資手法77

市場(chǎng)中性投資策略

市場(chǎng)中性投資策略：同時(shí)持有多頭和空頭兩個(gè)投資頭寸，即買入價(jià)值被低估的金融資產(chǎn)，同時(shí)賣出價(jià)值被高估的金融資產(chǎn)。

市場(chǎng)中性策略的收益主要來源于三個(gè)部分：多頭組合和空頭組合的收益以及賣空資產(chǎn)收到現(xiàn)金所獲得的利息。

比如在股票市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)行情上漲時(shí)，價(jià)格低估股票的上漲幅度高于價(jià)格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場(chǎng)行情下降時(shí)，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。8市場(chǎng)中性投資策略88

具體實(shí)現(xiàn)：

Scholes和Merton將金融市場(chǎng)歷史交易資料、已有的市場(chǎng)理論、研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成一套較完整的電腦自動(dòng)投資數(shù)學(xué)模型（程序化交易，1987年黑色星期一）。利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩個(gè)不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的組合，大舉入市投資套利；經(jīng)過市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉離場(chǎng)。9具體實(shí)現(xiàn)：Scholes和Merton將金融市9德國(guó)國(guó)債意大利國(guó)債正常信用價(jià)差價(jià)格t10德國(guó)國(guó)債意大利國(guó)債正常信用價(jià)差價(jià)格t1010德國(guó)國(guó)債意大利國(guó)債正常信用價(jià)差(時(shí)間跨度)價(jià)格t價(jià)格t德國(guó)國(guó)債意大利國(guó)債非正常信用價(jià)差看多意大利國(guó)債（或者看漲衍生品多頭），看空德國(guó)國(guó)債（或者看跌衍生品多頭）11德國(guó)國(guó)債意大利國(guó)債正常信用價(jià)差(時(shí)間跨度)價(jià)格t價(jià)格t德國(guó)國(guó)11

市場(chǎng)中性投資策略的致命弱點(diǎn)

市場(chǎng)中性投資策略能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格高度正相關(guān)基礎(chǔ)之上。(類似股票：形態(tài)，通道)當(dāng)市場(chǎng)行情上漲時(shí)，價(jià)格低估股票的上漲幅度高于價(jià)格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場(chǎng)行情下降時(shí)，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。

如果正相關(guān)的前提一旦發(fā)生改變，逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，則這種投資策略就變成了一種高風(fēng)險(xiǎn)的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。

12市場(chǎng)中性投資策略的致命弱點(diǎn)1212黑天鵝事件小概率事件：數(shù)學(xué)模型的致命缺陷

模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上得出的，德國(guó)債券與意大利債券正相關(guān)性就是統(tǒng)計(jì)了大量歷史數(shù)據(jù)的結(jié)果，它預(yù)期兩個(gè)市場(chǎng)將朝著同一個(gè)方向發(fā)展。

1998年俄羅斯的金融風(fēng)暴使正相關(guān)向負(fù)相關(guān)逆轉(zhuǎn)的小概率事件發(fā)生，深藏于斯科爾斯和莫頓期權(quán)定價(jià)理論小體字中的假設(shè)開始瓦解。13黑天鵝事件小概率事件：數(shù)學(xué)模型的致命缺陷1313

1998年5月，LTCM利用22億美元作資本抵押，買入價(jià)值3250億美元（名義本金）的證券，由此造成該公司的巨額虧損。

1998年8月，俄羅斯面臨國(guó)際石油價(jià)格不斷下跌，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯爆發(fā)金融風(fēng)暴：宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，凍結(jié)國(guó)外投資者貸款償還期90天。投資者紛紛從新興市場(chǎng)和較落后國(guó)家的證券市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)持美國(guó)、德國(guó)、意大利等政府債券。然而，隨著全球金融市場(chǎng)一片“山雨欲來風(fēng)滿樓”，對(duì)沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德國(guó)債券價(jià)格上漲，意大利債券價(jià)格下跌，LTCM兩頭虧損。（德國(guó)債券沽空和意大利債券看漲期權(quán)多頭）

LTCM基金對(duì)自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝，就這樣越陷越深。141998年5月，LTCM利用22億美元作資本抵押，買入14

長(zhǎng)期資本管理公司的崩潰

在1998年全球金融動(dòng)蕩中，長(zhǎng)期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，長(zhǎng)期資本管理公司走到破產(chǎn)邊緣。

9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以MerrillLynch（美林）、J.P.Morgan（摩根大通）為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購(gòu)買了LTCM90%的股權(quán)，共同接管了該公司。

美國(guó)政府第一次挽救一家對(duì)沖基金由于巨額損失耗盡了LTCM的風(fēng)險(xiǎn)資本（riskcapitals），所以相比起LTCM的風(fēng)險(xiǎn)其資本金嚴(yán)重不足！15長(zhǎng)期資本管理公司的崩潰1515價(jià)差方向判斷失誤導(dǎo)致巨額虧損意大利國(guó)債德國(guó)國(guó)債正常信用價(jià)差價(jià)格t3t1t2正常信用價(jià)差LTCM堅(jiān)持到t3時(shí)刻的前提？16價(jià)差方向判斷失誤導(dǎo)致巨額虧損意大利國(guó)債德國(guó)國(guó)債正常信用價(jià)差價(jià)16LTCM的收益（損失）率17LTCM的收益（損失）率1717

媒體關(guān)于長(zhǎng)期資本管理公司崩潰的評(píng)價(jià)《華盛頓郵報(bào)》：“是對(duì)華爾街造成有史以來最嚴(yán)重打擊的金融失足”《華爾街日?qǐng)?bào)》：“華爾街最激勇的后代之一”?！督鹑跁r(shí)報(bào)》將它形容為“以為自己聰明絕頂、不可能失敗的基金”?！渡虡I(yè)周刊》：“長(zhǎng)期資本的火箭科學(xué)在發(fā)射臺(tái)上發(fā)生爆炸”。

18媒體關(guān)于長(zhǎng)期資本管理公司崩潰的評(píng)價(jià)1818

思考市場(chǎng)環(huán)境的變化：動(dòng)態(tài)考慮模型的假設(shè)：貼近現(xiàn)實(shí)，重視極端事件風(fēng)險(xiǎn)與暴利并存19思考1919巴林銀行破產(chǎn)案巴林銀行（BaringsBank）創(chuàng)辦于1762年的銀行，英國(guó)最大的商業(yè)銀行之一（美購(gòu)買路易斯安娜、皇室成員理財(cái)）。尼克·里森是巴林銀行眼中的明星交易員，僅在1993年，他一個(gè)人就為巴林銀行賺進(jìn)了1200萬美元。巴林銀行僅允許里森從事當(dāng)日的交易，未護(hù)盤的交易必須當(dāng)日沖銷，同時(shí)也未授權(quán)任何交易選擇權(quán)。

1994年底，日經(jīng)指數(shù)尚在1萬9000點(diǎn)左右徘徊，根據(jù)他的判斷，該指數(shù)將會(huì)在這個(gè)水平停留并進(jìn)一步上升，于是，他購(gòu)入大量股指期貨合約。20巴林銀行破產(chǎn)案巴林銀行（BaringsBank）創(chuàng)辦于1720

但1995年1月7日的神戶大地震打亂了他的計(jì)劃。大地震后，日經(jīng)指數(shù)一天之內(nèi)曾經(jīng)銳跌超過1000點(diǎn)，盡管他已經(jīng)蒙受高達(dá)數(shù)億美元的損失，但年輕金融天才太過自信，他并未就此認(rèn)賠出場(chǎng)，反而是加碼認(rèn)購(gòu)更多的合約，在日經(jīng)指數(shù)不斷下挫之下，他經(jīng)手的期貨合約虧損越來越大，到了無法隱瞞的地步。一場(chǎng)豪賭，不但輸了12億4000萬美元，也賠上了擁有233年悠久歷史的英國(guó)巴林銀行。最后巴林銀行被荷蘭ING集團(tuán)以象征式的1.6美元買下，并全面承擔(dān)所有的債務(wù)之后，才以ING巴林的新姿態(tài)重新出發(fā)。21但1995年1月7日的神戶大地震打亂了他的計(jì)劃。大地震后21

在牢中短短數(shù)月，深具商業(yè)頭腦的里森，完成一本書《流氓交易員》，內(nèi)容詳述他大起大落的經(jīng)過，過后還被改編成電影。出獄之后他更成為名人，到處發(fā)表演說，每場(chǎng)演講的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)是1萬美元。（被判6年，因獄中表現(xiàn)好獲得減刑，1998年在服刑3年半之后被釋放。當(dāng)年，他被診斷患上了癌癥。），22在牢中短短數(shù)月，深具商業(yè)頭腦的里森，完成一本書《流氓交易員22安然公司破產(chǎn)案

“只有在潮水退去的時(shí)候，你才知道誰一直在裸泳”——巴菲特背景：20世紀(jì)90年代美國(guó)科技泡沫（10年牛市：科技振興—科技泡沫）23安然公司破產(chǎn)案“只有在潮水退去的時(shí)候，23

安然的成功，代表了美國(guó)企業(yè)界的冒險(xiǎn)、創(chuàng)新精神，但單憑神話是無法支撐的，隨著該集團(tuán)在2001年發(fā)表第三季蒙受虧損的業(yè)績(jī)之后，安然帝國(guó)開始崩潰。2001年10月22日，TheStreet網(wǎng)站發(fā)表文章揭露安然通過兩家關(guān)聯(lián)的企業(yè)舉債34億美元，但這些債務(wù)從未在安然的常年報(bào)告中披露。2001年10月22日美國(guó)證券交易委員會(huì)要求它主動(dòng)提交部分交易的細(xì)節(jié)，并在同月31日展開正式調(diào)查。

24安然的成功，代表了美國(guó)企業(yè)界的冒險(xiǎn)、創(chuàng)新精神，但單憑神話是24

在各方壓力之下，安然承認(rèn)做假賬，從1997年至2001年之間，虛報(bào)5億8600萬美元利潤(rùn)，并且未將巨額債券入賬。安然不甘心就此失敗，就在同年11月8日，它企圖通過沽售歐洲美元期貨來獲取利潤(rùn)，此舉非但不成功，反而加大虧損。安然股價(jià)一年內(nèi)從85美元跌至不到１美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住?？墒?，公司主席KennethLay在過去四年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對(duì)安然公司每年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生懷疑。25在各方壓力之下，安然承認(rèn)做假賬，從1997年至2001年之25

負(fù)責(zé)為安然做審計(jì)的AuthurAnderson（安達(dá)信公司）不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表和備忘錄的行為。安達(dá)信公司為此被拆分出售。安然丑聞引發(fā)華爾街誠(chéng)信危機(jī)：華爾街的金融分析家們長(zhǎng)期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時(shí)還鼓勵(lì)人們不要出售，這也不禁讓人們對(duì)被華爾街奉為金科玉律的“誠(chéng)信、客觀”打上問號(hào)。

26負(fù)責(zé)為安然做審計(jì)的AuthurAnderson（安達(dá)信公26美國(guó)社會(huì)對(duì)企業(yè)制度反思，意識(shí)到公司治理的重要，內(nèi)部治理弊端是導(dǎo)致公司舞弊的根本原因。安然：1．股票期權(quán)制激勵(lì)了造假動(dòng)機(jī)。2．公司獨(dú)立董事形同虛設(shè)。它為了防止公司高級(jí)管理層利用股權(quán)分散濫用“代理人”職權(quán)，侵犯中小股東利益。3．審計(jì)委員會(huì)未發(fā)揮應(yīng)有的作用。美國(guó)紐約證券交易所早在1978年就要求上市公司都要設(shè)立由獨(dú)立董事組成的審計(jì)委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)督外部審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。4．企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制存在缺陷。特別是公司高管部門及高管人員有疏于舞弊控制責(zé)任的問題。

2004年9月，在COSO的推動(dòng)下，由普華會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)筆完成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理一整套內(nèi)部控制規(guī)范正式公布。27美國(guó)社會(huì)對(duì)企業(yè)制度反思，意識(shí)到公司治理的重要，內(nèi)部治理弊端是27齊魯銀行案濟(jì)南市商業(yè)銀行前身為在濟(jì)南市16家城市信用社和1家城信社聯(lián)社的基礎(chǔ)上組建的濟(jì)南城市合作銀行。濟(jì)南市商業(yè)銀行于2009年獲準(zhǔn)更名為齊魯銀行股份有限公司，同時(shí)高調(diào)宣布“從更名到2013年末，齊魯銀行將繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型、擴(kuò)張、上市三大戰(zhàn)略。剛跨入2011新年，齊魯銀行引爆了中國(guó)銀行業(yè)的一枚風(fēng)險(xiǎn)引信，一起涉案金額達(dá)數(shù)十億元的偽造金融票證案，把這家地方小銀行推到了懸崖的邊緣。28齊魯銀行案濟(jì)南市商業(yè)銀行前身為在濟(jì)南市16家城市信用社和1家28主要涉案人員劉濟(jì)源多年來一直是被齊魯銀行界奉為上賓的“資金掮客”，另一涉案人員是齊魯銀行總行營(yíng)業(yè)部的“明星”業(yè)務(wù)經(jīng)理傅某。傅某年齡已超過50歲，本已內(nèi)退，但此后因?yàn)闃I(yè)務(wù)能力強(qiáng)被重新返聘，傅某此前每年可為齊魯銀行拉來數(shù)以億元計(jì)的存款。傅某先是供職于齊魯銀行城南支行，從2006年開始與劉濟(jì)源聯(lián)合作案，通過開具虛假“存款證實(shí)單”，進(jìn)行循環(huán)存貸款，從中牟利；傅后因業(yè)務(wù)能力突出調(diào)往總行營(yíng)業(yè)部，繼續(xù)與劉濟(jì)源勾結(jié)。資金掮客劉濟(jì)源，通過與提供存款的企業(yè)之間的“合作關(guān)系”為中小商業(yè)銀行引來存款大戶，同時(shí)，他又通過存單質(zhì)押向銀行貸款，為銀行實(shí)現(xiàn)了存貸款的同步快速增長(zhǎng)，迎合了像齊魯銀行這樣的中小銀行求大求快，追求高增長(zhǎng)的欲望。

29主要涉案人員劉濟(jì)源多年來一直是被齊魯銀行界奉為上賓的“資金掮29

存款證實(shí)單劉濟(jì)源案禍起存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。他的作案手法主要有：一是以高息為誘餌，引誘大型企業(yè)到銀行開戶存入大額資金，然后利用銀行和存款企業(yè)管理漏洞，通過偽造金融票證向銀行辦理存單質(zhì)押貸款，騙取銀行資金；二是以高息為誘餌，引誘企業(yè)到銀行開戶存入資金后，通過偽造的金融票證直接盜劃企業(yè)資金。濟(jì)源在不少銀行里人頭很熟，辦理業(yè)務(wù)的時(shí)候常常省略程序，一路綠燈。

30存款證實(shí)單3030

在剛性化、短期化的考核和激勵(lì)機(jī)制下，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)可以若干倍放大存款量。這種“數(shù)字游戲”一度讓許多小銀行樂此不疲，有的銀行還與企業(yè)達(dá)成“戰(zhàn)略合作協(xié)議”，先把款貸給你，再以此“滾雪球”的方式做大票據(jù)業(yè)務(wù)，“以票增存”、“以貸吸存”，借票據(jù)業(yè)務(wù)幫助銀行完成存款考核。（利率市場(chǎng)化Shibor、粗放的規(guī)模效應(yīng)到集約型、信貸緊縮民間借貸、齊魯賓館）齊魯銀行的騙貸事件幾年前就已露出了危險(xiǎn)的苗頭：國(guó)際知名的獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道拒絕為其出具年度報(bào)告，但深陷其中的齊魯銀行已欲罷不能，風(fēng)險(xiǎn)越來越大。31在剛性化、短期化的考核和激勵(lì)機(jī)制下，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)可以若干倍31

故事總有講完的時(shí)候，當(dāng)“空手道”的交易對(duì)手閃人不玩時(shí)，這個(gè)復(fù)雜而虛幻的結(jié)構(gòu)體系就徹底坍塌了。任何一個(gè)“黑天鵝事件”都可能觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致整個(gè)鏈條的斷裂。劉濟(jì)源通過偽造金融票證這種手段，多次騙取資金，涉及多家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。隨著時(shí)間的推移，一些涉案企業(yè)開始曝光。最先公開承認(rèn)涉案的企業(yè)是總部位于濟(jì)南的中國(guó)重汽。2011年1月13日，中國(guó)重汽發(fā)布公告承認(rèn)了其下屬的橋箱公司涉案存款5億元的事實(shí)。公告稱，該存款與偽造金融票證案有關(guān)聯(lián)。這5億元存款占中國(guó)重汽總資產(chǎn)的2.5%，占公司2010年前三季度營(yíng)業(yè)收入2.2%。公司2010年前三季度盈利約7億元。32故事總有講完的時(shí)候，當(dāng)“空手道”的交易對(duì)手閃人不玩時(shí)，這個(gè)32

另外，原定于2010年12月底前掛牌的山東能源集團(tuán)有限公司推遲掛牌，被看做是受部分煤炭企業(yè)涉案的影響。兗礦煤業(yè)股份有限公司副董事長(zhǎng)辭職則被認(rèn)為是兗礦煤業(yè)涉案的因素。2011年3月初，齊魯銀行三高管被罷免，他們分別是董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)、監(jiān)事長(zhǎng)。據(jù)說，這起案件涉及的銀行還包括華夏和興業(yè)等銀行。33另外，原定于2010年12月底前掛牌的山東能源集團(tuán)有限公司33中行高山案2005年1月4日，東北高速公路股份有限公司向黑龍江省公安廳報(bào)案稱，該公司存在中行哈爾濱河松街支行的2.93億元，及其子公司黑龍江東高投資開發(fā)有限公司賬戶內(nèi)530萬元資金失蹤。除了東北高速涉案的3億元外，還有其他中行存款大戶的資金下落不明：黑龍江較大的一家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司辰能哈工大高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司、黑龍江省社保局都與此案有關(guān)，總計(jì)金額達(dá)10億元。案件發(fā)生后，這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的一位負(fù)責(zé)人以及東北高速董事長(zhǎng)張曉光的妻子均跳樓身亡。34中行高山案2005年1月4日，東北高速公路股份有限公司向黑龍34

犯罪嫌疑人隨即鎖定河松街支行行長(zhǎng)高山。高山一家3口已于2004年的最后一天出境，同時(shí)出境的還有一位李姓神秘人物，人們懷疑，這位神秘人物也是制造此次詐騙案的主角之一。2005年1月31日，中國(guó)銀行新聞發(fā)言人王兆文證實(shí)，這是一起涉嫌內(nèi)外勾結(jié)的票據(jù)詐騙案件。詐騙嫌疑人在離境之前，曾在大慶、哈爾濱等地提取現(xiàn)金，并通過地下錢莊轉(zhuǎn)移到國(guó)外，這為追回上述款項(xiàng)帶來了極大困難。35犯罪嫌疑人隨即鎖定河松街支行行長(zhǎng)高山。高山一家3口已于2035

河松街支行行長(zhǎng)高山在中行內(nèi)以能拉存款而聞名，那位李姓神秘人物是高山小學(xué)同學(xué)李東哲。李東哲、高山與東北高速的董事長(zhǎng)張曉光私交不錯(cuò)。親密的關(guān)系，使得東北高速的很多大額存款業(yè)務(wù)自然而然地流到了河松街支行。后來東北高速把近3億元分成兩個(gè)賬戶存入河松街支行，這筆資金原本是要用于黑龍江省從呼蘭到通河縣及大慶外環(huán)等地的公路建設(shè)項(xiàng)目，因?yàn)楹髞頄|北高速?zèng)]拿到工程，錢也就閑著沒用。東北高速與河松街支行做一大額協(xié)議存款，要求一個(gè)高于市場(chǎng)利息的協(xié)議利息。不過，按規(guī)定這筆資金一般都會(huì)被要求有一個(gè)一年的‘休眠期’，就是這筆錢一年內(nèi)不允許東北高速隨意提取。36河松街支行行長(zhǎng)高山在中行內(nèi)以能拉存款而聞名，那位李姓神秘人36

銀行內(nèi)部有一種叫“飛單”或“跳票”的融資手段，即用高息攬存的方法(有的甚至被承諾高達(dá)20%的高利息)，把企業(yè)的大額資金套進(jìn)指定銀行，然后通過各種手段把固定期限的存款劃轉(zhuǎn)到另一家企業(yè)的賬戶上使用，一年后結(jié)算時(shí)再把本金連同利息“回籠”，從而完成一次交易。這種“飛單”或“跳票”的融資做法是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)明文禁止的。但河松街支行正是運(yùn)用了這樣的手段。在這個(gè)資金轉(zhuǎn)移鏈條里，東北高速等企業(yè)就是貸方，李東哲下屬的數(shù)家企業(yè)，尤其是流動(dòng)資金需求較大的汽車銷售公司和房地產(chǎn)公司就是借方。由于有高山的內(nèi)部配合，李東哲因此輕松地獲得了近10億元的銀行現(xiàn)金存款。而漫長(zhǎng)的“休眠期”使李東哲和高山有了充分的時(shí)間去轉(zhuǎn)移這筆資金。37銀行內(nèi)部有一種叫“飛單”或“跳票”的融資手段，即用高息攬存37

在中行案件剛剛立案不久，就已經(jīng)有消息稱，高山與李東哲已經(jīng)攜巨款外逃加拿大。2007年01月，高山攜10億元巨款外逃一案，有了新的進(jìn)展。李東哲、高山二人在出逃前，曾將大量資金調(diào)入加拿大境內(nèi)，從而引起了加拿大警方的高度注意。隨后。加拿大警方根據(jù)掌握的情況，曾派遣專員赴黑龍江向中國(guó)警方反映此事。據(jù)悉，高山和李東哲二人已經(jīng)處于加拿大警方嚴(yán)密控制之內(nèi)，且加方稱引渡二人回中國(guó)的難度不大。根據(jù)加移民當(dāng)局提供的資料顯示，高山2004年10月1日登陸加拿大成為加永久居民，過后又回到中國(guó)；2004年12月30日再次入境并一直居住在溫哥華。2007年2月16日，加拿大邊境服務(wù)局聯(lián)同皇家騎警罪案防治組以高山在移民申請(qǐng)中提供虛假材料為由將其拘捕。38在中行案件剛剛立案不久，就已經(jīng)有消息稱，高山與李東哲已經(jīng)攜38

2007年3月，李東哲、李東虎兄弟兩人被加拿大執(zhí)法人員逮捕。他們是因持旅游簽證逾期居留違反移民法而遭逮捕的。至2009年7月，大多數(shù)受害公司已獲得中行賠付。2008年底，最高法院終審判決東北高速勝訴，中行須為高山案支付東北高速2.93億元及利息。2009年3月，另一涉案公司—辰能公司也被黑龍江省高級(jí)人民法院判決勝訴，中行支付給辰能公司存款本金2.787億元及利息。一些沒有起訴的單位也已通過不同方式與中行達(dá)成和解。高山案至今未結(jié)。（煙臺(tái)銀行票據(jù)詐騙牽出高管腐敗案；

對(duì)高管監(jiān)督，制度缺失到執(zhí)行效力，監(jiān)督權(quán)限）392007年3月，李東哲、李東虎兄弟兩人被加拿大執(zhí)法人員逮捕39廣場(chǎng)協(xié)議

PlazaAccord40廣場(chǎng)協(xié)議

PlazaAccord4040美元不得不貶值日元不得不升值80年代起雙赤字的出現(xiàn)。第二次石油危機(jī)，通貨膨脹率超過兩位數(shù)。緊縮的貨幣政策。高利率吸引了大量的海外資金流入美國(guó)，導(dǎo)致美元飆升。經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元。日本政府抵制升值以促進(jìn)出口。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)測(cè)算，日元兌美元合理匯價(jià)應(yīng)是108：1，但1985年的匯率水平僅為250：1。廣場(chǎng)協(xié)議前日本連年順差，到協(xié)議簽訂時(shí)日本已是世界最大債權(quán)國(guó)，對(duì)外凈資產(chǎn)近1300億美元。41簽訂背景美元不得不貶值日元不得不升值80年代起雙赤字的出現(xiàn)。日本政41廣場(chǎng)協(xié)議1985年9月，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在美國(guó)紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成一攬子協(xié)議，包括抑制通貨膨脹、擴(kuò)大內(nèi)需、減少貿(mào)易干預(yù)，聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)。

因協(xié)議在廣場(chǎng)飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場(chǎng)協(xié)議”.廣場(chǎng)協(xié)議1985年9月，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)的財(cái)42“廣場(chǎng)協(xié)議”后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和造成通貨緊縮，日本央行實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，官方貼現(xiàn)率不斷調(diào)低。超低利率政策以及為防止日元過快升值而投入的干預(yù)性貨幣投放，導(dǎo)致‘廣場(chǎng)協(xié)議”后的幾年，貨幣供應(yīng)量急劇增長(zhǎng)。面對(duì)過多的流動(dòng)性，銀行和企業(yè)都苦于難以找到有高比例回報(bào)的投資項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而紛紛把資金投入房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫越吹越大

廣場(chǎng)協(xié)議的影響泡沫的產(chǎn)生廣場(chǎng)協(xié)議“廣場(chǎng)協(xié)議”后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和造43《廣場(chǎng)協(xié)議》前后（1985.1-1987.12）各主要貨幣對(duì)美元的匯率變化：44《廣場(chǎng)協(xié)議》前后（1985.1-1987.12）各主要貨幣對(duì)44“廣場(chǎng)協(xié)議”后日元的持續(xù)升值，日本人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景充滿樂觀情緒，上市公司的股票受到追捧。從1986年1月開始，股市進(jìn)入大牛市，當(dāng)時(shí)日經(jīng)指數(shù)為13000點(diǎn)，到1989年底飆升到最高點(diǎn)39000點(diǎn)，四年間上漲了三倍。股市泡沫廣場(chǎng)協(xié)議“廣場(chǎng)協(xié)議”后日元的持續(xù)升值，日本人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景充滿樂觀情45

股市價(jià)格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個(gè)更大的資產(chǎn)泡沫。銀行在有錢貸不出去的困境下，房地產(chǎn)行業(yè)的迅速發(fā)展正好滿足了其投資需求，他們狂熱地向房地產(chǎn)企業(yè)提供以土地作擔(dān)保的融資，并推動(dòng)地價(jià)飛漲。1985—1990年，東京的商業(yè)用地價(jià)格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍，全日本的商業(yè)用地價(jià)格上漲約1倍，住宅用地價(jià)格上漲約60%。

房地產(chǎn)泡沫廣場(chǎng)協(xié)議

股市價(jià)格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個(gè)更大的46日元匯率走勢(shì)圖1985.9~12：升值20%$1=250Yendropto$1=201Yen1985.9~1987：升值50%$1=120Yen日元對(duì)美元升值一倍47日元匯率走勢(shì)圖1985.9~12：升值20%47

日元從252日元兌換1美元上升到80多日元兌換1美元，日元越發(fā)值錢。日本人從原來的產(chǎn)品擴(kuò)張轉(zhuǎn)向資本擴(kuò)張。日本開始狂買紐約帝國(guó)大廈，狂買哥倫比亞兄弟電影公司、甚至發(fā)出了“買下美國(guó)”的豪言壯語。

美國(guó)人通過瑞士國(guó)際清算銀行提出了“巴塞爾協(xié)議”(巴塞爾一號(hào)協(xié)議)，也就是8%的銀行儲(chǔ)備金率的問題。美國(guó)和英國(guó)簽訂了雙邊巴塞爾協(xié)議，兩國(guó)率先實(shí)行巴塞爾協(xié)議，率先執(zhí)行8%的銀行儲(chǔ)蓄準(zhǔn)備金制度。但這個(gè)協(xié)議最有意思的條文，不是雙方準(zhǔn)備為全球做表率自律的問題，而是它的最后一條，即：今后凡與我兩國(guó)銀行打交道的任何國(guó)家的銀行，都必須實(shí)行8%銀行準(zhǔn)備金率。

日元從252日元兌換1美元上升到80多日元兌換148

1990年1月12日，“日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán)”在美國(guó)交易所掛牌上市。日經(jīng)指數(shù)頓挫，日本股票市場(chǎng)崩盤。經(jīng)濟(jì)泡沫破滅——日本失落的十年

股票市場(chǎng)的崩盤率先波及到日本的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，最終波及到制造業(yè)。從1990年日經(jīng)指數(shù)爆破開始日本經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)達(dá)十幾年的衰退。日本股市暴跌70%房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)14年下跌。就財(cái)富損失而言日本1990年金融戰(zhàn)敗的后果幾乎和第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗的后果相當(dāng)。廣場(chǎng)協(xié)議1990年1月12日，“日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán)49挑戰(zhàn)：降低日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)出出口減少、進(jìn)口增加貿(mào)易收支惡化，本國(guó)企業(yè)利潤(rùn)降低機(jī)遇：日元升值大大提高了日元在國(guó)際貨幣體系中的地位。日元升值有助于減少資源對(duì)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約因素通過海外投資，尋找生產(chǎn)成本更低的地區(qū)機(jī)會(huì)。日元升值有助于提高日本在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。日元升值有利于減低對(duì)外貿(mào)易依存度，轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。廣場(chǎng)協(xié)議導(dǎo)致了日本“失去十年”？日本挑戰(zhàn)與機(jī)遇50挑戰(zhàn)：機(jī)遇：廣場(chǎng)協(xié)議導(dǎo)致了日本“失去十年”？日本挑戰(zhàn)與機(jī)50金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理教材51加強(qiáng)東亞區(qū)域的貨幣合作維持穩(wěn)定的通脹預(yù)期貨幣政策實(shí)為雙刃劍需慎用4對(duì)中國(guó)的啟示4對(duì)中國(guó)的啟示52東南亞金融危機(jī)自1997年7月起，爆發(fā)了一場(chǎng)始于泰國(guó)、后迅速擴(kuò)散到整個(gè)東南亞并波及世界的東南亞金融危機(jī)，導(dǎo)致東南亞國(guó)家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷。1997年7月至1998年1月僅半年時(shí)間，東南亞絕大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的貨幣貶值幅度高達(dá)30％～50％，最高的印尼盾貶值達(dá)70％以上。同期，這些國(guó)家和地區(qū)的股市跌幅達(dá)30％～60％。據(jù)估算，在這次金融危機(jī)中，僅匯市、股市下跌給東南亞同家和地區(qū)造成的經(jīng)濟(jì)損失就達(dá)1000億美元以上。受匯市、股市暴跌影響。這些國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。53東南亞金融危機(jī)自1997年7月起，爆發(fā)了一場(chǎng)始于泰國(guó)、后迅速53東南亞金融危機(jī)的原因外部原因：索羅斯（金融大鱷）國(guó)際投資的巨大沖擊以及由此引起的外資撤離。

1997年3月3日．泰國(guó)中央銀行宣布國(guó)內(nèi)9家金融公司和1家房貸公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動(dòng)資金不足問題。索羅斯認(rèn)為，這是對(duì)泰國(guó)金融體系可能出現(xiàn)的更深層次問題的暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國(guó)銀行和金融公司的股票，導(dǎo)致儲(chǔ)戶在泰國(guó)所有金融機(jī)構(gòu)擠兌。同時(shí)，以索羅斯為首的西方對(duì)沖基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢”的圍攻之下，泰銖一時(shí)難以抵擋，不斷下滑。54東南亞金融危機(jī)的原因5454

據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的報(bào)道，量子基金早在1997年3月就大量買入了泰國(guó)股票和泰國(guó)銖的看跌期權(quán)。索羅斯采用的是立體投機(jī)的策略，即利用多個(gè)金融工具之間的相關(guān)性在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨期權(quán)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行操作。55據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》的報(bào)道，量子基金早在1997年3月就大量買入55索羅斯采用的是立體投機(jī)的策略，即利用多個(gè)金融工具之間的相關(guān)性在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨期權(quán)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行操作?，F(xiàn)貨交易主要為了造成恐慌，遠(yuǎn)期合約漁利。舉例：借入泰銖300，然后立即簽反向（用泰銖買入美元）一個(gè)1個(gè)月的遠(yuǎn)期合約，假設(shè)匯率1:30，合約可以300泰銖買10美元。合約臨近到期，假若匯率仍然是1:30，突然在現(xiàn)貨市場(chǎng)拋出這300泰銖，假若這個(gè)市場(chǎng)的日交易只有10個(gè)泰銖，市場(chǎng)突然放大30倍，短時(shí)間急劇使泰銖貶值，至1:60。假若最后索羅斯手中的這300泰銖，可以得到7美元（因?yàn)槭袌?chǎng)無法承受這么大量的泰銖拋售），則使得索羅斯手中的美元值420泰銖(名義利潤(rùn)已經(jīng)有120泰銖)，同時(shí)使得索羅斯手上快到期的合約也產(chǎn)生120泰銖的利潤(rùn)。（可以保證金交易該合約，更省成本、若違約可通過信用違約互換等衍生品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）

56合約規(guī)定300：10市場(chǎng)上300：5實(shí)際所得300：7臨近到期合約價(jià)有波動(dòng)$7換成泰銖420按市場(chǎng)價(jià)用美元換泰銖56合約規(guī)定300：10市場(chǎng)上300：5實(shí)際所得300：7臨56

內(nèi)部原因：以出口為導(dǎo)向的勞動(dòng)密集型工業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)隨著勞動(dòng)力成本的提高和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇而下降，但東南亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未作適時(shí)有效的調(diào)整，致使競(jìng)爭(zhēng)力下降，對(duì)外出口增長(zhǎng)緩慢、造成經(jīng)常項(xiàng)目赤字居高不下。銀行貸款過分寬松，房地產(chǎn)投資過熱，導(dǎo)致商品房空置率上升、銀行呆賬增加。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過分依賴外資，大量引進(jìn)外資并導(dǎo)致外債加重。匯率制度僵化。在美元對(duì)國(guó)際主要貨幣有較大升值的情況下，東南亞國(guó)家和地區(qū)的匯率未作調(diào)整，從而出現(xiàn)高估的現(xiàn)象。57內(nèi)部原因：5757

在開放條件和應(yīng)變能力尚不充分的情況下，過早地開放金融市場(chǎng)，加入國(guó)際金融一體化，當(dāng)國(guó)際游資乘機(jī)興風(fēng)作浪時(shí)，一些東南亞國(guó)家和地區(qū)不知所措或措施不力，完全處于被動(dòng)地位。

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對(duì)我國(guó)：加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)力培育，是回應(yīng)人民幣升值壓力的治本之道。對(duì)于日益開放的中國(guó)，人民幣匯率不僅是國(guó)際收支的風(fēng)向標(biāo)，更是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。如果說人民幣要升值，那也應(yīng)是建立在強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上。從日本的經(jīng)驗(yàn)看，在本幣升值前應(yīng)盡力消除制造業(yè)與非制造業(yè)、城市與農(nóng)村、發(fā)達(dá)地區(qū)與落后地區(qū)的差距，使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面對(duì)本幣升值的沖擊具有足夠的柔韌性和靈活性，以達(dá)到有效地、平滑地分配經(jīng)濟(jì)資源。為此，廣義的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革應(yīng)是制定政策的最高目標(biāo)，它包括放松管制、建立有效的金融監(jiān)管框架。廣場(chǎng)協(xié)議對(duì)我國(guó)：加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)力培育，是回應(yīng)人59美國(guó)次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)2007年華爾街爆發(fā)金融危機(jī)美國(guó)政府金融業(yè)救助計(jì)劃從“各國(guó)救市忙”到“聯(lián)合救市”

中國(guó)的形勢(shì)與對(duì)策60美國(guó)次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)2007年華爾街爆發(fā)金融危機(jī)美國(guó)政60地理意義上的華爾街

紐約市曼哈頓區(qū)南部從百老匯路延伸到東河的一條大街道的名字，長(zhǎng)不超過一英里，寬僅11米,是“TheWallStreet”的音譯。 現(xiàn)在的華爾街只是一個(gè)旅游勝地，經(jīng)常有成群結(jié)隊(duì)的外國(guó)人帶著敬畏的表情到此一游，希望看看“全世界的金融中心”是什么樣子；然而他們看到的只是一個(gè)荒廢的商業(yè)區(qū)，幾棟陳舊的摩天大樓，以及許多露天茶座或咖啡館。61地理意義上的華爾街6161廣義稱謂的華爾街隨著金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)的需求，自20世紀(jì)80年代末開始，許多金融機(jī)構(gòu)離開地理意義上的華爾街，搬遷到交通方便、視野開闊的曼哈頓中城區(qū)?！?11”事件更是從根本上改變了華爾街周圍的格局，有些機(jī)構(gòu)干脆離開了紐約這座危險(xiǎn)的城市，搬到了清靜安全的新澤西。除了紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行之外，沒有任何一家銀行或基金把總部設(shè)在華爾街。在著名的“華爾街巨人”中，只有高盛和美林堅(jiān)守在離華爾街不遠(yuǎn)的地方，其他巨人都已經(jīng)搬遷到洛克菲勒中心、時(shí)代廣場(chǎng)或大中央火車站周圍的繁華商業(yè)區(qū)。62廣義稱謂的華爾街6262“美國(guó)夢(mèng)”AmericanDream

美國(guó)剛成立時(shí)人口稀少，為了開發(fā)和發(fā)展，美國(guó)打著“自由”的旗號(hào)對(duì)全世界說，把你們的窮人給我,我會(huì)照顧他們.美國(guó)有溫暖,有自由,有前途,美國(guó)給你夢(mèng)想。美國(guó)夢(mèng)：只要經(jīng)過努力和不懈的奮斗便能獲致更好的生活，亦即人們透過自己的勤奮工作、勇氣、創(chuàng)意和決心就可以邁向繁榮，而不用依賴于特定的社會(huì)階級(jí)和他人的援助。許多世界移民都是抱著“美國(guó)夢(mèng)”的理想前往美國(guó)的。

63“美國(guó)夢(mèng)”AmericanDream6363擁有住房是“美國(guó)夢(mèng)”的基石克林頓政府：大力提高住房自有率。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，美國(guó)住房自有率始終沒有超過65%。房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)是美國(guó)抵押融資業(yè)的巨頭?？肆诸D政府大力提高住房自有率計(jì)劃的一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容就是促進(jìn)“兩房”的擴(kuò)張?！皟煞俊崩谜闹С执蟀l(fā)橫財(cái)。這兩家公司以低于市場(chǎng)水平的利率借款,然后用這筆錢發(fā)放按市場(chǎng)利率支付的抵押貸款。64擁有住房是“美國(guó)夢(mèng)”的基石6464布什總統(tǒng)上臺(tái)后，承諾創(chuàng)造一個(gè)“人人擁有住房的社會(huì)”?！皟煞俊眲t繼續(xù)幫助政府實(shí)現(xiàn)讓美國(guó)人擁有自己第一套住房的目標(biāo)。在2001－02年期間，抵押貸款的利率降低到了歷史記錄的最低點(diǎn)，成百萬的美國(guó)人購(gòu)買了住房。由于需求激增，從2000到2006年，住房?jī)r(jià)格幾乎翻了一倍。發(fā)覺其中有利可圖，銀行和抵押貸款公司開始向高風(fēng)險(xiǎn)人群推出貸款，特別是低收入的第一次買房客戶。這種貸款就被稱為“次級(jí)貸款”。缺乏監(jiān)管的環(huán)境里，銀行不再持有抵押貸款，開始把抵押貸款證券化，或者銀行將貸款出售給高盛投資、雷曼兄弟、德意志銀行或成千上萬的共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金或者私人抵押公司。這些抵押貸款被捆扎在一起證券化，這樣證券化后的貸款被銷往全世界的公司。65布什總統(tǒng)上臺(tái)后，承諾創(chuàng)造一個(gè)“人人擁有住房的社會(huì)”。“兩房”65

次貸風(fēng)險(xiǎn)分析：

房?jī)r(jià)上漲、樓市熱時(shí)，這些次級(jí)貸款違約率雖然較高，但由于房?jī)r(jià)較高，放貸的機(jī)構(gòu)即使收不回貸款，也可以把抵押的房子出售收回貸款。因此，次貸風(fēng)險(xiǎn)損失較小。

房?jī)r(jià)下跌的情況下，購(gòu)房者難以還款，放貸機(jī)構(gòu)即使把抵押的房子收了，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)萎縮，價(jià)格下跌，甚至有價(jià)無市，其貸款也會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)損失。那么，由此發(fā)行的次貸債券風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

66次貸風(fēng)險(xiǎn)分析：6666美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)：自2001年初以來，美國(guó)科技泡沫破裂，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)共采取了13次降息行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)自2004年7月開始提高利率以防止通貨膨脹。隨著美國(guó)利率的提高，次級(jí)抵押貸款的借款人還貸負(fù)擔(dān)不斷加重。與此同時(shí)，美國(guó)住房市場(chǎng)降溫，房?jī)r(jià)下跌（尤其在2006年），使借款人難以通過出售抵押住房來實(shí)現(xiàn)再融資。于是，一大批借款人無力還貸，次貸危機(jī)洶涌襲來。67美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)：6767次貸危機(jī)的后果1、大量貸款難以償還，大量貸款公司倒閉；2、次貸債券變得一文不值，發(fā)債機(jī)構(gòu)，投資者損失慘重或者倒閉；3、次貸衍生產(chǎn)品（CDScreditdefaultswap）的出售者和購(gòu)買者損失慘重甚至倒閉（比如AIG）。68次貸危機(jī)的后果68681貝爾斯登公司被收購(gòu)貝爾斯登公司(BearStearnsCos.)成立于1923年，總部位于紐約，是美國(guó)華爾街第五大投資銀行，是一家全球領(lǐng)先的金融服務(wù)公司。在全球擁有約14，500名員工。貝爾斯登或許不是資產(chǎn)規(guī)模最大的投行，但卻是近幾年華爾街最賺錢的投行。2007年６月１４日：貝爾斯登發(fā)布季報(bào)，稱受抵押貸款市場(chǎng)疲軟影響，公司季度盈利比上年同期下跌１０％。2007年８月１日：貝爾斯登宣布旗下兩只投資次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。691貝爾斯登公司被收購(gòu)貝爾斯登公司(BearStearns692007年９月２０日：貝爾斯登宣布季度盈利大跌68％。５月底至８月底間，公司賬面資產(chǎn)縮水達(dá)420億美元。2007年12月20日：貝爾斯登宣布19億美元資產(chǎn)減記。2008年３月：為了防止貝爾斯登的倒閉，F(xiàn)ed同意動(dòng)用300億美元支持摩根大通完成對(duì)貝爾斯登的收購(gòu)。這是自1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，美聯(lián)儲(chǔ)首次向非商業(yè)銀行提供應(yīng)急資金。在美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)助下，摩根大通于2008年5月低價(jià)收購(gòu)了貝爾斯登。702007年９月２０日：貝爾斯登宣布季度盈利大跌68％。５月底702美國(guó)政府接管房利美和房地美房利美和房地美分別成立于1938年和1970年，屬于由私人投資者控股但受到美國(guó)政府支持的特殊金融機(jī)構(gòu).兩家公司是美國(guó)住房抵押貸款的主要資金來源，所經(jīng)手的住房抵押貸款總額約為5萬億美元，幾乎占了美國(guó)住房抵押貸款總額的一半。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，兩家公司蒙受了巨額損失。兩家公司股價(jià)慘跌，融資成本不斷上升，一度瀕臨破產(chǎn)。美國(guó)政府2008年9月7日宣布接管陷入困境的房利美和房地美。712美國(guó)政府接管房利美和房地美房利美和房地美分別成立于193713雷曼兄弟破產(chǎn)（2008-9-15）雷曼兄弟公司成立于1850年，總部設(shè)在紐約，為美國(guó)第四大投資銀行。作為有著158年歷史的知名企業(yè)，在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)加劇的形勢(shì)下，雷曼兄弟的股價(jià)一直在下挫。由于巨額的房地產(chǎn)投資陷入困境，該公司希望籌集更多資金，卻均以失敗告終。一個(gè)令人失望的消息是與韓國(guó)發(fā)展銀行達(dá)成交易的希望宣告破裂，這令雷曼兄弟股價(jià)次日暴跌了45%。在此次暴跌之前，該股2008年初以來已累計(jì)下跌了80%。723雷曼兄弟破產(chǎn)（2008-9-15）雷曼兄弟公司成立于1872最后通牒令華爾街驚慌失措

2008.9.12聯(lián)邦官員向金融業(yè)的高管們傳達(dá)一條重大消息：政府不會(huì)出手救援雷曼兄弟公司。2008年9月15日，美國(guó)第四大投行雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。隨后的48小時(shí)里，這樣的最后通牒演變成對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)能否度過幾十年來最嚴(yán)重沖擊的令人神經(jīng)崩潰的考驗(yàn)。一個(gè)立竿見影的影響是：另一家岌岌可危的機(jī)構(gòu)──美林公司(MerrillLynch&Co.)──加緊投入了美國(guó)銀行(BankofAmericaCorp.)的懷抱。以2008年9月15日雷曼兄弟的破產(chǎn)為標(biāo)志，美國(guó)次貸危機(jī)最終演變成全球金融危機(jī)。73最后通牒令華爾街驚慌失措73737474742008年10月7日，雷曼兄弟的CEO理查德?福爾德(RichardFuldJr.)赴眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)就雷曼破產(chǎn)案作證。福爾德在離開國(guó)會(huì)山時(shí)遭到抗議者的責(zé)問。惡棍！詐騙！“在我被埋進(jìn)土里之前，我會(huì)一直追問：為什么我們是唯一不被拯救的？”——福爾德752008年10月7日，雷曼兄弟的CEO理查德?福爾德(Ric751913年CharlesE.Merrill在紐約創(chuàng)辦查爾斯·美瑞公司，16個(gè)月后，由于查爾斯·馬瑞的好友EdmundC.Lynch的加盟，公司改名為美林公司（MerrillLynchCo.），主要經(jīng)營(yíng)股票債券業(yè)務(wù)。1919年美林聘請(qǐng)華爾街第一位債券女經(jīng)銷商安妮·格瑞姆斯（Annie

Grimes），美林開始在華爾街嶄露頭角。

1988年美林成為美國(guó)乃至全球最大的債券和普通股票承銷商，是華爾街市值排名第三的投行。

4九十四年歷史美林時(shí)代終結(jié)（2008-9-15晚）761913年CharlesE.Merrill在紐約創(chuàng)辦查爾762007年1月美林放出豪言，立志用十年左右時(shí)間，分別在商品期貨和抵押債券交易方面超越高盛和雷曼，成為華爾街龍頭老大。2007年7月美林公司宣布其與抵押貸款證券相關(guān)的資產(chǎn)減損為79億美元。美林股價(jià)大幅下挫，并拖累其他華爾街銀行股價(jià)。

截至2008年第二季度，因次貸損失美林連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)虧損。2008年9月15日由于受美國(guó)第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的恐慌情緒蔓延的影響，美林集團(tuán)的股價(jià)出現(xiàn)暴跌。

777777因擔(dān)心美林證券會(huì)步雷曼兄弟的后塵，美林集團(tuán)在美聯(lián)儲(chǔ)的壓力下被迫出售。2008年9月15日晚美林同意以每股29美元價(jià)格（總價(jià)值高達(dá)500億美元）被美國(guó)銀行收購(gòu)。78因擔(dān)心美林證券會(huì)步雷曼兄弟的后塵，美林集團(tuán)在美聯(lián)儲(chǔ)的壓力下被785AIG被政府接管（2008-9-16）世界最大保險(xiǎn)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的歷史可以追溯到1919年的中國(guó)上海南京路（美亞保險(xiǎn)社）。業(yè)務(wù)遍布全球130個(gè)國(guó)家。亞洲是美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的重要市場(chǎng)，2007年該公司在亞洲市場(chǎng)獲得140億美元的保費(fèi)收入，是美國(guó)保費(fèi)收入總額的兩倍。2008年3月，在次貸陰霾之下，AIG遭遇季度虧損（抵押貸款支持債券上的總沖銷額190億美元）。

AIG第二季度的收益報(bào)告再次重蹈覆轍。公司在抵押貸款支持債券上的總沖銷額達(dá)到了約250億美元。795AIG被政府接管（2008-9-16）世界最大保79美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)

2008年9月16日晚間宣布，向陷入困境的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)緊急提供850億美元貸款，但這家保險(xiǎn)巨頭必須拱手讓出控制權(quán)。AIG成為美國(guó)歷史上被政府救助的最大的一家私人企業(yè),但AIG也為此付出了高昂的代價(jià)：該公司近80%的股份被美國(guó)政府收購(gòu)。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）11月公布的第3季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，該公司第3季度虧損達(dá)244.7億美元。在AIG公布財(cái)報(bào)后，美國(guó)政府也公布了新的救助方案，將對(duì)AIG的救助資金額度提高到1500億美元。80美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)2008年9月16日晚間宣布，80AIG2009年3月2日公布2008年第四季度的業(yè)績(jī)報(bào)告稱AIG去年第四季度虧損約600億美元，將是其歷史上最大規(guī)模季度虧損。在這份報(bào)告披露的同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同宣布了對(duì)AIG的第三次援助，核心內(nèi)容包括一項(xiàng)來自政府金融穩(wěn)定計(jì)劃的300億美元新注資。救助總額高達(dá)1800多億美元!81AIG2009年3月2日公布2008年第四季度的業(yè)績(jī)報(bào)告稱816高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型（2008-9-21）摩根斯坦利和高盛集團(tuán)一直是美國(guó)投行領(lǐng)域的佼佼者。錯(cuò)以為住房?jī)r(jià)格會(huì)保持堅(jiān)挺，雷曼兄弟等獨(dú)立投行不惜血本的大舉投資，杠桿比例達(dá)到了驚人的水平。在一個(gè)不再容忍華爾街過度依賴杠桿的世界，兩大投行巨頭股價(jià)接連跳水。在雷曼兄弟控股公司已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林公司火速出售給美國(guó)銀行的情況下，兩大投行巨頭承受著重大的壓力。為了防范華爾街危機(jī)波及到兩大重要金融機(jī)構(gòu)，9月21日，高盛和摩根斯坦利發(fā)布公告，將接受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管，轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司。2008年9月23日美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）批準(zhǔn)摩根斯坦利和高盛集團(tuán)轉(zhuǎn)型申請(qǐng)。826高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型（2008-9-21）摩根斯坦利和高82這樣，華爾街上聲望最高的兩大金融機(jī)構(gòu)將處于國(guó)家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)密監(jiān)督之下，它們需要滿足新的資本要求、接受額外的監(jiān)管，盈利水平也將遠(yuǎn)不及從前。它們改寫了公司章程、從而變身成商業(yè)銀行，這是一種他們以前認(rèn)為自己不屑從事的業(yè)務(wù)。83這樣，華爾街上聲望最高的兩大金融機(jī)構(gòu)將處于國(guó)家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的837華盛頓互惠銀行宣布破產(chǎn)（2008-9-24）2008年9月20日布什政府提出7000億美元金融救助計(jì)劃。2008.9.24正當(dāng)美國(guó)國(guó)會(huì)仍然就政府提出的7000億美元救市計(jì)劃爭(zhēng)吵不休的時(shí)候，美國(guó)規(guī)模最大的銀行之一——華盛頓互惠銀行卻由于無法承受其巨大的房貸壞帳而破產(chǎn)。這是美國(guó)歷史上破產(chǎn)倒閉的規(guī)模最大的一家商業(yè)銀行。聯(lián)邦監(jiān)管人員行動(dòng)迅速，于2008.9.24日傍晚凍結(jié)了這家身陷困境的房貸發(fā)放機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，然后以將近20億美元的價(jià)格轉(zhuǎn)售給摩根大通銀行。這是摩根大通銀行第二次出手購(gòu)買由于次級(jí)房貸危機(jī)而搖搖欲墜的金融公司。早些時(shí)候，摩根大通以約2.4億美元的價(jià)格收購(gòu)了貝爾斯登公司。847華盛頓互惠銀行宣布破產(chǎn)（2008-9-24）2008年84858585美國(guó)政府金融業(yè)救助計(jì)劃86美國(guó)政府金融業(yè)救助計(jì)劃86862008年9月20日，美財(cái)政部提出7000億美元金融救助計(jì)劃。救助計(jì)劃導(dǎo)致很多美國(guó)人憤怒。他們認(rèn)為，華爾街根本不在乎其在房地產(chǎn)抵押貸款上的所作所為對(duì)美國(guó)民眾的影響。9月29日，兩名反對(duì)政府金融救援計(jì)劃的男子假扮成銀行家站在美國(guó)紐約華爾街。

872008年9月20日，美財(cái)政部提出7000億美元金融救助計(jì)劃87美眾議院于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2008.9.29日以228票對(duì)205票的投票結(jié)果，否決了布什政府7000億美元的金融救援方案

.在被眾議院否決之后，救助計(jì)劃就內(nèi)容作出修改，增加了一些減稅措施以及將聯(lián)邦存款保險(xiǎn)金額的上限由目前的10萬美元提高到25萬美元。根據(jù)相關(guān)折算，增添的這部分減稅等內(nèi)容將這份救市方案的實(shí)際總額增加到了約8500億美元。美國(guó)救市方案當(dāng)?shù)貢r(shí)間2008年10月1日晚間提交參議院投票表決，最終以74票贊成，25票反對(duì)獲得通過。美國(guó)眾議院在看到到國(guó)家經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出越來越多的低迷跡象后，最終于2008.10.3通過救助方案。88美眾議院于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2008.9.29日以228票對(duì)205票的88

從“各國(guó)救市忙”到“聯(lián)合救市”89從“各國(guó)救市忙”到“聯(lián)合救市”8989金融危機(jī)重創(chuàng)歐亞英國(guó) 就在次貸危機(jī)引發(fā)美國(guó)華爾街劇烈震動(dòng)的同時(shí)，英國(guó)銀行業(yè)同樣遭受了沉重打擊。2008年9月中旬以來，在其最大的住房抵押貸款銀行HBOS被收購(gòu)不足一周時(shí)間后，同為該國(guó)主要住房貸款供應(yīng)商的B&B銀行也面臨了重大財(cái)務(wù)危機(jī)，被英國(guó)政府收歸國(guó)有。比利時(shí)歐洲最大金融機(jī)構(gòu)之一，保險(xiǎn)商富通集團(tuán)面臨崩潰的情況下，比利時(shí)、荷蘭和盧森堡政府2008年9月28日以來共注資112億歐元，協(xié)助拯救出現(xiàn)金融問題的比利時(shí)最大金融機(jī)構(gòu)富通集團(tuán)。90金融危機(jī)重創(chuàng)歐亞9090中國(guó)平安為富通集團(tuán)的最大股東，持股比例為4.81%。自中國(guó)平安2007年底收購(gòu)富通部分股權(quán)以來，至2008年9月，富通的股價(jià)已下跌超過96%，導(dǎo)致中國(guó)平安238億元投資只剩下10億元左右，浮動(dòng)虧損達(dá)200多億元。中國(guó)平安2008年第三季度已經(jīng)對(duì)部分浮虧計(jì)提了157億元的減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致第三季度虧損達(dá)到78億。由于平安決定計(jì)提后富通股價(jià)繼續(xù)下跌，平安同時(shí)還面臨著70多億的減值壓力。91中國(guó)平安為富通集團(tuán)的最大股東，持股比例為4.81%。9191冰島政府瀕臨破產(chǎn)冰島議會(huì)2008年10月6日晚通過一項(xiàng)緊急法案，授權(quán)政府對(duì)該國(guó)金融業(yè)采取干預(yù)行動(dòng)。7日，冰島政府接管了陷入困境的該國(guó)第二大銀行Landsbanki，此前，該國(guó)第三大銀行Glitnir銀行已被收歸國(guó)有。冰島政府9日宣布，將接管該國(guó)第一大銀行Kaupthing。至此，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管。受到信貸危機(jī)沖擊，冰島銀行業(yè)已陷入空前危機(jī)，該國(guó)銀行的總債務(wù)已攀升至全國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的近12倍。92冰島政府瀕臨破產(chǎn)9292美歐六國(guó)央行聯(lián)手降息

包括美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大、歐洲中央銀行、英格蘭銀行、瑞士、瑞典央行在內(nèi)的美歐六國(guó)央行2008年10月8日令市場(chǎng)震驚，宣布聯(lián)合降息，試圖提振人們對(duì)陷入危機(jī)的世界金融系統(tǒng)的信心。10月8日，中國(guó)人民銀行與其他大國(guó)央行一道降息，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。央行還決定，從10月15日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。全球主要央行如此緊急協(xié)同減息，堪稱史無前例。

93美歐六國(guó)央行聯(lián)手降息9393金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理教材94低信用購(gòu)房人次級(jí)抵押貸款公司信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)投資銀行保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖基金信用打分并評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)及價(jià)格評(píng)估按期歸還貸款本息提供住房貸款擔(dān)保債務(wù)憑證CDO提供貸款現(xiàn)金提供資金出售資產(chǎn)抵押債券MBS,ABS擔(dān)保債務(wù)憑證CDO提供現(xiàn)金標(biāo)的為債務(wù)按貸款規(guī)模發(fā)放債券低收入者貸款前期付息很少，住房抵押，房市很熱，以后無法付貸款時(shí)只需出售房屋，默認(rèn)前提房地產(chǎn)泡沫不破裂，如balloonloan斷裂處低次信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)投保險(xiǎn)公司等對(duì)沖基金信用打分債券評(píng)級(jí)及按期歸95總結(jié)：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期大都經(jīng)歷如下一些過程：新技術(shù)或者投資熱點(diǎn)——過度投資——經(jīng)濟(jì)、股市繁榮——股市崩潰——企業(yè)丑聞——經(jīng)濟(jì)衰退。96總結(jié)：9696中國(guó)的形勢(shì)與對(duì)策97中國(guó)的形勢(shì)與對(duì)策9797一、危機(jī)爆發(fā)前期中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)金融危機(jī)爆發(fā)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好2003-2007年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)5年超過10%。中國(guó)對(duì)金融混亂的觀點(diǎn):警惕但自信

【法新社北京2008年10月7日電】：在因金融危機(jī)造成的全球恐慌中,中國(guó)表現(xiàn)出一種帝國(guó)般的鎮(zhèn)定,它在提供援助的同時(shí)確信能夠應(yīng)付。98一、危機(jī)爆發(fā)前期中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)9898二、中國(guó)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的措施1、央行降息

2008年9月15日，雷曼兄弟破產(chǎn)，美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，金融危機(jī)全面爆發(fā)。中國(guó)人民銀行2008年

9月15日宣布下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行近4年來首次下調(diào)一年期貸款利率，存款準(zhǔn)備金率更是近9年來首次下調(diào)。

99二、中國(guó)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的措施99992008年10月8日，央行宣布，從10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。從10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行近9年來首次下調(diào)所有存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。2008年10月29日，央行宣布，從10月30日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%下調(diào)至3.60%，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的6.93%下調(diào)至6.66%，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。

1002008年10月8日，央行宣布，從10月9日起下調(diào)一年期人民100101101101歷次利率調(diào)整對(duì)股市影響歷次利率調(diào)整對(duì)股市影響1022、中央?yún)R金公司購(gòu)入三大銀行國(guó)有股

2008年9月18日中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金旗下的子公司中央?yún)R金宣布將買入三家國(guó)有銀行的股票。中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的消息稱，此舉將有助于穩(wěn)定國(guó)有商業(yè)銀行的股價(jià)。3、國(guó)資委支持中央企業(yè)增持上市公司股票

2008年9月18日，國(guó)資委表示將鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)增持其所控股上市公司的股份。 中國(guó)政府在華爾街危機(jī)引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩之際推出的這兩項(xiàng)措施旨在提振中國(guó)低迷的股市。1032、中央?yún)R金公司購(gòu)入三大銀行國(guó)有股1031034、印花稅單邊征收

2008年9月18日財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局宣布,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),從2008年9月19日起,調(diào)整證券交易印花稅征收方式為單邊征稅，即只對(duì)賣出方征收股票交易印花稅，對(duì)買入方（受讓方）不再征稅。稅率仍保持1‰。 （此前最近的一次稅費(fèi)調(diào)整發(fā)生在2008年的4月24日，證券交易印花稅從3‰降至1‰。）1044、印花稅單邊征收1041045、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和積極財(cái)政金融政策2008年11月9日宣布將實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施,在2010年底以前投入總額4萬億人民幣,用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和增加銀行信貸等。2008年11月5日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議認(rèn)為,全球金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻,有必要實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。這是中國(guó)政府過去10年來首次明確宣布“放寬”金融政策。1055、經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和積極財(cái)政金融政策105105三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問題1、在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨較大壓力時(shí)，我國(guó)貨幣政策調(diào)整過度頻繁且力度過大，凸顯我國(guó)貨幣政策制定者在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)存在一定的過度反應(yīng)。2007年針對(duì)銀行體系流動(dòng)性偏多、價(jià)格漲幅上升的形勢(shì)，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。①六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。②十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共5.5個(gè)百分點(diǎn)。③加大央行票據(jù)發(fā)行力度和頻率。④以特別國(guó)債開展正回購(gòu)操作。⑤啟動(dòng)了定向央行票據(jù)和特種存款等創(chuàng)新型工具。106三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問題1061062008年更是我國(guó)貨幣政策飽受爭(zhēng)議的一年。上半年5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，下半年5次下調(diào)利率來應(yīng)對(duì)由于美國(guó)次貸危機(jī)不斷加深。2009年新增貸款創(chuàng)下了歷史天量，全年新增貸款9.59萬億，同比多增4.69萬億元。天量信貸投放成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)、恢復(fù)增長(zhǎng)的重要力量，然而，這種史無前例的高速信貸投放也導(dǎo)致了通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫等風(fēng)險(xiǎn)。顯然，2009年我國(guó)貨幣政策的并未做到“適度寬松”，而是“過于寬松”了。2009年天量信貸的直接后果是2010年的高通脹壓力。2010年貨幣政策雖名義上適度寬松，但實(shí)際經(jīng)歷了極度寬松、有節(jié)制寬松、適度趨緊等不斷變化的過程，調(diào)整力度和頻繁度不遜于前兩年：兩次加息七次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率1072008年更是我國(guó)貨幣政策飽受爭(zhēng)議的一年。1071072010年我國(guó)貨幣政策始終面臨“兩難”抉擇。一方面國(guó)內(nèi)通脹壓力凸現(xiàn)，另一方面我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇初級(jí)階段，以加息等手段來治理通脹的同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又會(huì)造成不利影響。2011年，我國(guó)貨幣政策繼續(xù)在這種進(jìn)退兩難中尋求突圍：6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；3次加息；2011年底開始1次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（第四季度，通脹率初步下降）。2012年貨幣政策：穩(wěn)健的貨幣政策

1082010年我國(guó)貨幣政策始終面臨“兩難”抉擇。一方面國(guó)內(nèi)通脹壓1082、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重

據(jù)高盛估算，到2009年底，中國(guó)政府總負(fù)債為15.7萬億元，約占2009年GDP的48%，而按照國(guó)際慣例，60%為警戒紅線。中國(guó)政府的負(fù)債主要包括中央政府國(guó)債、地方融資平臺(tái)貸款及地方政府債務(wù)，以及在2000－2001年期間商業(yè)銀行剝離但仍體現(xiàn)在資產(chǎn)管理公司賬面上的那些不良貸款三大部分。

2009年，中央政府國(guó)債占GDP的20%；地方政府債務(wù)大致在7.8萬億元，約占GDP的23%；第三部分總額為1.6萬億元，占2009年GDP的5%。1092、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重109109110110110四、十二五規(guī)劃把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向。構(gòu)建擴(kuò)大內(nèi)需長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)調(diào)整是轉(zhuǎn)型重點(diǎn)國(guó)家發(fā)改委2010年9月完成《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和指導(dǎo)目錄（2010年本）》目錄的制定原則是：抓住當(dāng)前推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有利時(shí)機(jī)，力求在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、加快服務(wù)業(yè)發(fā)展、淘汰落后生產(chǎn)能力等方面取得重要進(jìn)展。新興產(chǎn)業(yè)大概有七個(gè)方面：節(jié)能環(huán)保、新能源、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新材料、新能源汽車。111四、十二五規(guī)劃111111歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)展演變歐洲債務(wù)危機(jī)原因分析歐債危機(jī)展望歐債危機(jī)對(duì)其他主要國(guó)家的影響112歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)展演變歐洲債務(wù)危機(jī)原因分析歐債危機(jī)展望歐債112發(fā)展演變開端發(fā)展蔓延升級(jí)余震113發(fā)展演變開端發(fā)展蔓延升級(jí)余震1131132008年10月，全球金融危機(jī)爆發(fā)，希臘政府承諾提供至多280億歐元幫助其銀行部門安然度過危機(jī)。希臘財(cái)政部長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)，此項(xiàng)援救計(jì)劃不會(huì)對(duì)政府赤字產(chǎn)生影響。2009年10月，希臘新任首相喬治·帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財(cái)政赤字，隨即引發(fā)市場(chǎng)恐慌。2009年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的3%和60%的上限。2009年12月，全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，將希臘的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A－”降為“BBB+”。不僅引發(fā)了希臘股市大跌，還拖累歐元對(duì)美元比價(jià)走低。自此，希臘債務(wù)危機(jī)正式拉開序幕。開端1142008年10月，全球金融危機(jī)爆發(fā)，希臘政府承諾提供至多28114歐洲其它國(guó)家也開始陷入危機(jī)（2010葡萄牙西班牙）。2010年1月11日

穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國(guó)債信評(píng)級(jí)2010年2月4日西班牙財(cái)政部指出，西班牙2010年整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9.8%。2月5日債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個(gè)月以來最大跌幅。接下來，葡萄牙政府及西班牙又披露其未來三年預(yù)算赤字將高于預(yù)測(cè)，導(dǎo)致市場(chǎng)焦慮急劇上升，歐元遭到大肆拋售，歐洲股市暴跌。發(fā)展115歐洲其它國(guó)家也開始陷入危機(jī)（2010葡萄牙西班牙）。發(fā)115德國(guó)等歐元區(qū)的龍頭國(guó)開始感受到危機(jī)的影響，歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個(gè)歐元區(qū)正面對(duì)成立十一年以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2010年2月4日德國(guó)預(yù)計(jì)2010年預(yù)算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元?jiǎng)?chuàng)歷史最高紀(jì)錄2010年2月10日巴克萊資本表示，美國(guó)銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)1760億美元。

蔓延116德國(guó)等歐元區(qū)的龍頭國(guó)開始感受到危機(jī)的影響，歐元大幅下跌，加上1162010年3月3日，希臘政府提出財(cái)政緊縮方案，削減公務(wù)員薪酬，提高多種稅收。此舉引起了公職人員的不滿，導(dǎo)致全國(guó)大罷工的發(fā)生。歐洲各國(guó)在援助希臘問題遲遲達(dá)不成一致意見。2010年4月23日，希臘正式向歐盟與IMF申請(qǐng)?jiān)?。希臘財(cái)政部長(zhǎng)稱在5月19日前需要約90億歐元資金以度過危機(jī)。2010年5月10日，歐盟成員國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)達(dá)成一項(xiàng)總額高達(dá)7500億歐元的希臘援助計(jì)劃，避免危機(jī)蔓延。其中，由IMF提供2500億歐元資金。2010年5月希臘獲得了第一輪總額為1100億歐元(1450億美元)的外部援助款，但自此之后其債務(wù)水平和經(jīng)濟(jì)狀況卻持續(xù)惡化：公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例從2010年三季度的139%升至去年三季度的160%；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從2010年萎縮4.5%惡化到去年的萎縮6%左右。2010年6月14日穆迪下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)4級(jí)淪為垃圾級(jí)。隨后，意大利愛爾蘭等國(guó)債務(wù)問題接踵而至。升級(jí)1172010年3月3日，希臘政府提出財(cái)政緊縮方案，削減公務(wù)員薪酬1172011年6月29日希臘議會(huì)通過了為期5年的財(cái)政緊縮方案，這為歐元區(qū)出臺(tái)新一輪救助方案奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2011年9月20日標(biāo)普將意大利的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“A+”下調(diào)至“A”，評(píng)級(jí)前景為“負(fù)面”。

意大利是PIIGS五國(guó)(歐豬五國(guó)—葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)中經(jīng)濟(jì)總量最大的國(guó)家，在歐元區(qū)17國(guó)中僅次于德國(guó)和法國(guó)而位列第三，經(jīng)濟(jì)總量在區(qū)域內(nèi)的占比約17%。意大利國(guó)債余額高居歐元區(qū)榜首，占GDP的比例則僅次于希臘，排名歐元區(qū)第二。意大利不但債務(wù)總量巨大，且到期償還問題突出。根據(jù)穆迪評(píng)級(jí)公司的統(tǒng)計(jì)，2011年意大利的利息支出超過政府財(cái)政收入的10%，其中大部分債務(wù)將在未來五年內(nèi)到期。余震1182011年6月29日希臘議會(huì)通過了為期5年的財(cái)政緊縮方案，118歐洲債務(wù)危機(jī)原因分析119歐洲債務(wù)危機(jī)原因分析119119（一）過度舉債政府部門與私人部門的長(zhǎng)期過度負(fù)債行為，是造成這場(chǎng)危機(jī)的直接原因。歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定，政府財(cái)政赤字不應(yīng)超過GDP的3%；公共債務(wù)不應(yīng)超過GDP的60%。

PIIGS五國(guó)在1980～2009年間大多處于負(fù)債投資狀態(tài)。在危機(jī)形成與爆發(fā)初期的2007～2009年，政府赤字?jǐn)?shù)額急劇增加。以希臘為例，從2001年加入歐元區(qū)到2008年危機(jī)爆發(fā)前夕，希臘年平均債務(wù)赤字達(dá)到了5%，2009年政府赤字占GDP比例超過12%，這些問題在PIIGS五國(guó)中普遍存在。

120（一）過度舉債120120121121121122122122隨著歐洲一體化的深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國(guó)家，在工資、社會(huì)福利、失業(yè)救濟(jì)等方面逐漸向德國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家看齊，支出水平超出國(guó)內(nèi)產(chǎn)出