投資時(shí)間和資本市場(chǎng)概述課件

投資、時(shí)間和資本市場(chǎng)

投資、時(shí)間和資本市場(chǎng)本章要討論的主要問(wèn)題存量與流量貼現(xiàn)值債券的價(jià)值資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)本章要討論的主要問(wèn)題存量與流量本章要討論的主要問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整消費(fèi)者的投資決策生產(chǎn)決策—可耗竭資源利率是如何決定的?本章要討論的主要問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整簡(jiǎn)介資本（Capital）將在以后很長(zhǎng)一段時(shí)間里對(duì)產(chǎn)量作出貢獻(xiàn)的投入比較將來(lái)值和現(xiàn)在的支出簡(jiǎn)介資本（Capital）存量與流量（Stocks＆Flows）存量（Stock）—某個(gè)時(shí)刻的數(shù)量一個(gè)公司所擁有的資本的數(shù)量財(cái)富水庫(kù)里的水量存量與流量（Stocks＆Flows）存量（Stock）—某存量與流量（Stocks＆Flows）流量（Flows）—一段時(shí)間里的數(shù)量例如，投入和產(chǎn)出都是流量流速（100m3／hr）消費(fèi)量（1斤／天）GDP（億元／每年）投資（億元／每年）存量與流量（Stocks＆Flows）流量（Flows）—一流量和存量的圖示流量和存量的圖示貼現(xiàn)值(PDV)確定將來(lái)收入流的現(xiàn)在價(jià)值將來(lái)的支付必許按照時(shí)間和利息率來(lái)貼現(xiàn)，即轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的價(jià)值貼現(xiàn)值(PDV)確定將來(lái)收入流的現(xiàn)在價(jià)值貼現(xiàn)值(PDV)將來(lái)值（FutureValue，F(xiàn)V）貼現(xiàn)值(PDV)將來(lái)值（FutureValue，F(xiàn)V）一元錢的將來(lái)值一元錢的現(xiàn)值現(xiàn)在1年2年……

n年1(1+i)(1+i)2……(1+i)n現(xiàn)在1年2年……

n年11／(1+i)1／(1+i)2……1／(1+i)n一元錢的將來(lái)值現(xiàn)在1年2年……n年1(1+i)(1+i)2將來(lái)一美元的貼現(xiàn)值0.01 $0.990 $0.980 $0.951 $0.905 $0.820 $0.7420.02 0.980 0.961 0.906 0.820 0.673 0.5520.03 0.971 0.943 0.863 0.744 0.554 0.4120.04 0.962 0.925 0.822 0.676 0.456 0.3080.05 0.952 0.907 0.784 0.614 0.377 0.2310.06 0.943 0.890 0.747 0.558 0.312 0.174InterestRate 1Year 2Years 3Years 4Years 5Years 6Years將來(lái)一美元的貼現(xiàn)值0.01 $0.990 $0.980 $0將來(lái)一美元的貼現(xiàn)值0.07 0.935 0.873 0.713 0.508 0.258 0.1310.08 0.926 0.857 0.681 0.463 0.215 0.0990.09 0.917 0.842 0.650 0.422 0.178 0.0750.10 0.909 0.826 0.621 0.386 0.149 0.0570.15 0.870 0.756 0.497 0.247 0.061 0.0150.20 0.833 0.694 0.402 0.162 0.026 0.004InterestRate 1Year 2Years 3Years 4Years 5Years 6Years將來(lái)一美元的貼現(xiàn)值0.07 0.935 0.873 現(xiàn)金流的現(xiàn)值為了把將來(lái)的錢和現(xiàn)在的錢進(jìn)行比較，將來(lái)的錢必須貼現(xiàn)成現(xiàn)在的錢時(shí)間現(xiàn)在1年2年……

n年現(xiàn)金流

π0

π1

π2

πn現(xiàn)在值

π0

π1／(1+i)

π2／(1+i)2

……

πn／(1+i)n現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=

π0＋

π1／(1+i)＋

π2／(1+i)2＋

……＋

πn／(1+i)n現(xiàn)金流的現(xiàn)值為了把將來(lái)的錢和現(xiàn)在的錢進(jìn)行比較，時(shí)間現(xiàn)在1年2例：兩個(gè)支付流支付流

A: $100 $100 0支付流B:

$20 $100 $100現(xiàn)在 1年 2年例：兩個(gè)支付流支付流A: $100 $100 0現(xiàn)在 1例：兩個(gè)支付流

例：兩個(gè)支付流例：支付流的貼現(xiàn)值支付流A的現(xiàn)值: $195.24 $190.90 $186.96 $183.33支付流B的現(xiàn)值:

205.94 193.54 182.57 172.77R=.05 R=.10 R=.15 R=.20為什么A的現(xiàn)值相對(duì)于B來(lái)講是上升的?因?yàn)锳支付的更快例：支付流的貼現(xiàn)值支付流A的現(xiàn)值: $195.24 $1例：收入損失的價(jià)值現(xiàn)值可以被用來(lái)確定因殘疾或死亡造成的損失。例：收入損失的價(jià)值現(xiàn)值可以被用來(lái)確定因殘疾或死亡造成的損失。例：收入損失的價(jià)值情景HaroldJennings在1986年1月1日死于車禍，當(dāng)時(shí)53歲年薪：$85,000退休年齡：60例：收入損失的價(jià)值情景例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題詹寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?必許按照預(yù)期的年薪遞增率(g)來(lái)調(diào)整年薪假設(shè)在過(guò)去的10年里，年薪年均遞增10％例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題詹寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?必須按照死亡率(m)進(jìn)行調(diào)整用人口死亡率表進(jìn)行推測(cè)例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題詹寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?AssumeR=9%Rateongovernmentbondsin1983例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題例：收入損失的價(jià)值

例：收入損失的價(jià)值例：收入損失的價(jià)值1986 $85,000 .991 1.000 $84,2351987 91,800 .990 .917 83,3391988 99,144 .989 .842 82,5611989 107,076 .988 .772 81,6711990 115,642 .987 .708 80,8101991 124,893 .986 .650 80,0431992 134,884 .985 .596 79,1851993 145,675 .984 .547 78,408Year W0(1+g)t (1-mt) 1/(1+R)t

W0(1+g)t(1-mt)/(1+R)t例：收入損失的價(jià)值1986 $85,000 .991 1.例：收入損失的價(jià)值計(jì)算現(xiàn)值第四列的和就是收入損失的現(xiàn)值：$650,252詹寧斯的家庭可依照這個(gè)數(shù)量就其死亡來(lái)進(jìn)行索賠例：收入損失的價(jià)值計(jì)算現(xiàn)值債券(Bond)的價(jià)值確定債券的價(jià)值債券利息=$100/每年，共10年本金支付=$1,000（第10年）

債券(Bond)的價(jià)值確定債券的價(jià)值債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值InterestRatePDVofCashFlow($thousands)00.050.100.150.200.51.01.52.0為什么債券價(jià)值隨利息率的增加而下降?債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值InterestRatePDVofCa債券(Bond)的價(jià)值永久債券（Perpetuities）永久債券—是指每年支付固定數(shù)量、永久支付的債券。債券(Bond)的價(jià)值永久債券（Perpetuities）債券的有效收益率計(jì)算債券收益率債券的有效收益率計(jì)算債券收益率債券的有效收益率計(jì)算債券的收益率債券的有效收益率計(jì)算債券的收益率債券的有效收益率InterestRate00.050.100.150.200.51.01.52.0PDVofPayments(ValueofBond)($thousands)為什么不同證券的收益率不同?有效收益率是將債券支付流的現(xiàn)值和債券市場(chǎng)價(jià)格相等算出的利息率債券的有效收益率InterestRate00.050.10公司債券的收益率為了計(jì)算公司債券的收益率，必須知道債券的面值和支付的債券利息假設(shè)IBM和Polaroid各發(fā)行一種面值為$100的債券，并且每半年付一次利息公司債券的收益率為了計(jì)算公司債券的收益率，必須知道債券的面值公司債券的收益率1999年7月23日的收盤價(jià)：IBM 53/809 5.8 30 92-11/2

Polaroid111/206 10.8 80106-5/8

a:一年的債券利息($5.375)b:

債券的到期日(2009)c:

一年的債券利息／收盤價(jià)($5.375/92)d:當(dāng)天的交易數(shù)(30)e:

收盤價(jià)(92)f:

價(jià)格較前一天的變化(-11/2)

ab c d ef公司債券的收益率1999年7月23日的收盤價(jià)：IBM公司債券的收益率IBM的債券收益：假設(shè)按年支付2009-1999=10years公司債券的收益率IBM的債券收益：公司債券的收益率Polaroid的債券收益率：為什么Polaroid的R*

更高?公司債券的收益率Polaroid的債券收益率：為什么Pol資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為了確定某項(xiàng)資本投資值是否得進(jìn)行，廠商必須將投資帶來(lái)的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值和投資成本進(jìn)行比較資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為了確定某項(xiàng)資本投資值是否得進(jìn)行，廠凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)（NPVCriterion）如果PV超過(guò)投資成本，廠商就應(yīng)該投資資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)（NPVCriterion）資本投資決策的凈現(xiàn)值

資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)廠，投資$10million建造一家生產(chǎn)電機(jī)的工廠在20年里，每個(gè)月生產(chǎn)8,000臺(tái)電機(jī)成本=$42.50／每臺(tái)價(jià)格=$52.50／每臺(tái)利潤(rùn)=$10/每臺(tái)，或者$80,000／每月工廠壽命20年，殘值是$1million應(yīng)該做這項(xiàng)投資嗎？資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)廠，投資$10million建造一家生產(chǎn)電機(jī)的工廠假設(shè)所有信息都是確定的（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）R=國(guó)債利率資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)所有信息都是確定的（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)一家工廠的凈現(xiàn)值InterestRate,R00.050.100.150.20-6NetPresentValue($millions)-4-20246810一家工廠的NPV是建造和運(yùn)行它的所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值R*=7.5一家工廠的凈現(xiàn)值InterestRate,R00.050實(shí)際和名義貼現(xiàn)率對(duì)通貨膨脹的影響進(jìn)行調(diào)整假設(shè)價(jià)格，成本，和利潤(rùn)用實(shí)際值表示通脹率=5%資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際和名義貼現(xiàn)率資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際和名義貼現(xiàn)率假設(shè)價(jià)格，成本，和利潤(rùn)用實(shí)際值表示因此P=(1.05)(52.50)=55.13,第二年

P=(1.05)(55.13)=57.88….C=(1.05)(42.50)=44.63,第二年C=….利潤(rùn)仍是$960,000/年資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際和名義貼現(xiàn)率資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際與名義貼現(xiàn)率實(shí)際R=名義R–通脹率=9-5=4資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際與名義貼現(xiàn)率資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)一家工廠的凈現(xiàn)值InterestRate,R00.050.100.150.20-6NetPresentValue($millions)-4-20246810如果

R=4%,那么NPV是正的，公司應(yīng)當(dāng)投資新工廠一家工廠的凈現(xiàn)值InterestRate,R00.050負(fù)的將來(lái)現(xiàn)金流投資應(yīng)當(dāng)按照建設(shè)時(shí)間和損失進(jìn)行調(diào)整資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)負(fù)的將來(lái)現(xiàn)金流資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)廠建設(shè)時(shí)間是1年今年投資$5million明年投資$5million預(yù)期第一年損失$1million，第二年損失$0.5million利潤(rùn)是$0.96million/每年，直到20年后殘值是$1million資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)廠資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)

資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)廠商價(jià)值內(nèi)部和外部的限制貼現(xiàn)率ke取決于：1.廠商認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)2.資本市場(chǎng)狀況未來(lái)的利潤(rùn)流量取決于：1.產(chǎn)生的收益2.成本—需求理論和預(yù)測(cè)—使用的生產(chǎn)方法—定價(jià)

—成本函數(shù)的性質(zhì)廠商價(jià)值內(nèi)部和外部貼現(xiàn)率ke取決于：未來(lái)的利潤(rùn)流量取決于：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整不確定環(huán)境下的貼現(xiàn)率：在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的基礎(chǔ)上，增加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼水（

risk-premium）業(yè)主是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，因此具有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流不如確定的現(xiàn)金流價(jià)值大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整不確定環(huán)境下的貼現(xiàn)率：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)（Diversifiablerisk）可以通國(guó)投資于多個(gè)項(xiàng)目或持有多家公司的股票來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。Nondiversifiablerisk

不可消除，并且應(yīng)當(dāng)納入風(fēng)險(xiǎn)貼水如戰(zhàn)爭(zhēng)給保險(xiǎn)公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)槔麧?rùn)依賴于整個(gè)經(jīng)濟(jì)，造成的投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)度量不可分散的風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)你投資于整個(gè)股票市場(chǎng)（共同基金）rm=股票市場(chǎng)的預(yù)期收益率rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rm-rf=不可分散風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貼水對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)度量不可分散的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)度量不可分散的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算一只股票的風(fēng)險(xiǎn)貼水對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)度量不可分散的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整問(wèn)題不可分散風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)beta值的關(guān)系是什么?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整問(wèn)題對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整給定beta值,我們可以確定計(jì)算資產(chǎn)凈現(xiàn)值所用的正確的貼現(xiàn)率：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整給定beta值,我們可以確定計(jì)算資產(chǎn)凈現(xiàn)值所用對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整確定beta值股票從統(tǒng)計(jì)上，估計(jì)每個(gè)公司的beta值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整確定beta值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整確定beta值工廠公司股票期望收益率和債務(wù)利率的加權(quán)平均期望收益率依賴于beta值注意：投資對(duì)于公司來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)是是典型的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整確定beta值消費(fèi)者的投資決策當(dāng)消費(fèi)者購(gòu)買耐用消費(fèi)品時(shí)，也面臨一個(gè)類似的投資決策比較將來(lái)收益和現(xiàn)在的購(gòu)買成本消費(fèi)者的投資決策當(dāng)消費(fèi)者購(gòu)買耐用消費(fèi)品時(shí)，也面臨一個(gè)類似的投購(gòu)買一輛車的收益和成本S=每年的用美元表示的運(yùn)輸服務(wù)的價(jià)值E=每年的總的運(yùn)行成本（保險(xiǎn)、維修和汽油）汽車價(jià)格$20,0006年后的再賣出的價(jià)值$4,000消費(fèi)者的投資決策購(gòu)買一輛車的收益和成本消費(fèi)者的投資決策收益和成本消費(fèi)者的投資決策收益和成本消費(fèi)者的投資決策選擇一臺(tái)空調(diào)購(gòu)買一臺(tái)新空調(diào)需要進(jìn)行權(quán)衡空調(diào)器

A低價(jià)格，低效率（高的運(yùn)行成本）選擇一臺(tái)空調(diào)購(gòu)買一臺(tái)新空調(diào)需要進(jìn)行權(quán)衡選擇一臺(tái)空調(diào)購(gòu)買一臺(tái)新空調(diào)需要進(jìn)行權(quán)衡空調(diào)器B高價(jià)格，更有效率二者有相同的制冷能力假設(shè)壽命是8年選擇一臺(tái)空調(diào)購(gòu)買一臺(tái)新空調(diào)需要進(jìn)行權(quán)衡選擇一臺(tái)空調(diào)成本的貼現(xiàn)值選擇一臺(tái)空調(diào)成本的貼現(xiàn)值選擇一臺(tái)空調(diào)選擇

A還是

B?依賴于貼現(xiàn)率如果你要借貸的話，就應(yīng)當(dāng)用一個(gè)較高的貼現(xiàn)率或許應(yīng)當(dāng)選擇低價(jià)格，不太有效率的如果你有大量現(xiàn)金，貼現(xiàn)率可以選得低一些或許應(yīng)當(dāng)選擇貴的那種選擇一臺(tái)空調(diào)選擇A還是B?跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源廠商的生產(chǎn)決策常常具有跨時(shí)的特征—今天的生產(chǎn)影響將來(lái)的銷售和成本跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源廠商的生產(chǎn)決策常常具有跨時(shí)的特征—今情景你被饋贈(zèng)了一口含有1000桶石油的油井MC＝AC=$10/每桶你應(yīng)當(dāng)把它生產(chǎn)出來(lái)，還是把它儲(chǔ)存起來(lái)將來(lái)生產(chǎn)？跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源情景跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源情景Pt=今年的油價(jià)Pt+1=明年的油價(jià)C=開采成本R=利率

跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源情景跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源如果你預(yù)期價(jià)格減去開采成本比利率上升得更快，就保留所有石油如果價(jià)格減去開采成本上升得不如利率上升的快，就開采并賣掉所有石油那么，石油的市場(chǎng)價(jià)格如何變化呢?跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源如果你預(yù)期價(jià)格減去開采成本比利率上升得更快，就保留所有石油跨在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，

Price-MC

必須上升的和利率一樣快（Hotelling規(guī)則）為什么?生產(chǎn)者將如何反應(yīng)？如果：P-C

增長(zhǎng)得快于

RP-C

增長(zhǎng)得慢于

R可耗竭資源的價(jià)格在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，Price-MC必須上升的和利率一樣快（可耗竭資源的價(jià)格TimePriceQuantityPriceccMarginalExtractionCostTPTP0P-cP0Demand可耗竭資源的價(jià)格TimePriceQuantityPrice注意P>MC這和競(jìng)爭(zhēng)法則

P=MC矛盾嗎?提示：

生產(chǎn)可耗竭資源的邊際成本大于把它從地下開采出來(lái)的成本。這里有額外的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)榻裉熹N售和生產(chǎn)一單位，就會(huì)使得將來(lái)少生產(chǎn)和銷售一個(gè)單位可耗竭資源的價(jià)格注意可耗竭資源的價(jià)格P=MCMC=開采成本＋使用成本（機(jī)會(huì)成本）使用成本=P–邊際開采成本可耗竭資源的價(jià)格P=MC可耗竭資源的價(jià)格壟斷者如何選擇生產(chǎn)率?邊際收益減去邊際成本增加的和利率一樣快，或者(MRt+1-c)=(1+R)(MRt-c)可耗竭資源的價(jià)格壟斷者如何選擇生產(chǎn)率?可耗竭資源的價(jià)格壟斷者比競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)更加保護(hù)資源壟斷者從一開始就收取高價(jià)，從而使得資源耗竭的更慢可耗竭資源的價(jià)格壟斷著的資源生產(chǎn)壟斷者比競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)更加保護(hù)資源可耗竭資源的價(jià)格壟斷著的資源生產(chǎn)可耗竭資源更容易耗竭Crudeoil .4to.5Naturalgas .4to.5Uranium .1to.2Copper .2to.3Bauxite .05to.2Nickel .1to.2IronOre .1to.2Gold .05to.1資源

使用成本/競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格可耗竭資源更容易耗竭Crudeoil .4to.5資源在過(guò)去的幾十年里，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)需求的變化對(duì)資源價(jià)格有一個(gè)重要的影響問(wèn)題為什么石油和天然氣和其他資源比較有更高的使用成本比率?可耗竭資源更容易耗竭在過(guò)去的幾十年里，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)需求的變化對(duì)資源價(jià)格有一個(gè)重利率是怎樣決定的？利息是借方付給貸方的使用資金的價(jià)格取決于可貸資金的供給和需求利率是怎樣決定的？利息是借方付給貸方的使用資金的價(jià)格S家庭提供資金，以便將來(lái)消費(fèi)的更多。利率越高，家庭提供的資金就越多可貸資金的供給和需求QuantityofLoanableFundsRInterestRateDTR*Q*DT=DH+DF，均衡利率是

R*.DHDFDH

和DF,分別表示家庭和廠商對(duì)可貸資金的需求，都和利率呈反向變動(dòng)關(guān)系S家庭提供資金，以便將來(lái)消費(fèi)的更多。可貸資金的供給和需求Qu均衡的變化SDTR*Q*在衰退期間，利率因?yàn)閷?duì)可貸資金需求的減少而下降D’TQ1R1QuantityofLoanableFundsRInterestRate均衡的變化SDTR*Q*在衰退期間，利率因?yàn)閷?duì)可貸資金D’T均衡的變化SDTR*Q*如果聯(lián)邦政府的運(yùn)行出現(xiàn)大的赤字，對(duì)可貸資金的需求將增加.Q2R2D’TQuantityofLoanableFundsRInterestRate均衡的變化SDTR*Q*如果聯(lián)邦政府的運(yùn)行出現(xiàn)大的赤字，Q2均衡的變化SDTR*Q*如果聯(lián)邦儲(chǔ)備增加貨幣供給，可貸資金的供給增加。S’R1Q1QuantityofLoanableFundsRInterestRate均衡的變化SDTR*Q*如果聯(lián)邦儲(chǔ)備增加貨幣供給，S’R1Q各種各樣的利率 1) 短期國(guó)庫(kù)券利率（TreasuryBillRate） 2) 長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券利率（TreasuryBondRate） 3) 貼現(xiàn)率（DiscountRate）利率是如何決定的？各種各樣的利率利率是如何決定的？各種各樣的利率 4) 商業(yè)票據(jù)利率（CommercialPaperRate） 5) 優(yōu)惠利率（PrimeRate） 6) 公司債券利率(CorporateBondRate)利率是如何決定的？各種各樣的利率利率是如何決定的？總結(jié)一家廠商對(duì)資本的持有是以存量衡量的，但是勞動(dòng)投入和原材料投入是流量廠商進(jìn)行資本投資時(shí)，它現(xiàn)在支付貨幣，在將來(lái)能夠賺到利潤(rùn)總結(jié)一家廠商對(duì)資本的持有是以存量衡量的，但是勞動(dòng)投入和原材料總結(jié)在將來(lái)第n年支付的$1的貼現(xiàn)值(PDV)是$1/(1+R)n.債券是借方同意向債券持有人支付現(xiàn)金流的合同總結(jié)在將來(lái)第n年支付的$1的貼現(xiàn)值(PDV)是$1/(1總結(jié)廠商應(yīng)用凈現(xiàn)值（NPV）準(zhǔn)則，以決策是否投資于一個(gè)資本項(xiàng)目廠商用來(lái)計(jì)算一項(xiàng)投資凈現(xiàn)值NPV的貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是資本的機(jī)會(huì)成本，即廠商能夠在類似投資中能夠得到的回報(bào)總結(jié)廠商應(yīng)用凈現(xiàn)值（NPV）準(zhǔn)則，以決策是否投資于一個(gè)資本項(xiàng)總結(jié)通過(guò)在貼現(xiàn)率上加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼水，來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整消費(fèi)者也同樣要面臨投資決策問(wèn)題，分析和廠商一樣總結(jié)通過(guò)在貼現(xiàn)率上加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼水，來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整總結(jié)地下的一項(xiàng)可耗竭資源就象銀行里的貨幣，而且必須賺得一個(gè)可比的回報(bào)市場(chǎng)利息率由可貸資金的供給和需求決定總結(jié)地下的一項(xiàng)可耗竭資源就象銀行里的貨幣，而且必須賺得一個(gè)可

投資、時(shí)間和資本市場(chǎng)

投資、時(shí)間和資本市場(chǎng)本章要討論的主要問(wèn)題存量與流量貼現(xiàn)值債券的價(jià)值資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)本章要討論的主要問(wèn)題存量與流量本章要討論的主要問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整消費(fèi)者的投資決策生產(chǎn)決策—可耗竭資源利率是如何決定的?本章要討論的主要問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整簡(jiǎn)介資本（Capital）將在以后很長(zhǎng)一段時(shí)間里對(duì)產(chǎn)量作出貢獻(xiàn)的投入比較將來(lái)值和現(xiàn)在的支出簡(jiǎn)介資本（Capital）存量與流量（Stocks＆Flows）存量（Stock）—某個(gè)時(shí)刻的數(shù)量一個(gè)公司所擁有的資本的數(shù)量財(cái)富水庫(kù)里的水量存量與流量（Stocks＆Flows）存量（Stock）—某存量與流量（Stocks＆Flows）流量（Flows）—一段時(shí)間里的數(shù)量例如，投入和產(chǎn)出都是流量流速（100m3／hr）消費(fèi)量（1斤／天）GDP（億元／每年）投資（億元／每年）存量與流量（Stocks＆Flows）流量（Flows）—一流量和存量的圖示流量和存量的圖示貼現(xiàn)值(PDV)確定將來(lái)收入流的現(xiàn)在價(jià)值將來(lái)的支付必許按照時(shí)間和利息率來(lái)貼現(xiàn)，即轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的價(jià)值貼現(xiàn)值(PDV)確定將來(lái)收入流的現(xiàn)在價(jià)值貼現(xiàn)值(PDV)將來(lái)值（FutureValue，F(xiàn)V）貼現(xiàn)值(PDV)將來(lái)值（FutureValue，F(xiàn)V）一元錢的將來(lái)值一元錢的現(xiàn)值現(xiàn)在1年2年……

n年1(1+i)(1+i)2……(1+i)n現(xiàn)在1年2年……

n年11／(1+i)1／(1+i)2……1／(1+i)n一元錢的將來(lái)值現(xiàn)在1年2年……n年1(1+i)(1+i)2將來(lái)一美元的貼現(xiàn)值0.01 $0.990 $0.980 $0.951 $0.905 $0.820 $0.7420.02 0.980 0.961 0.906 0.820 0.673 0.5520.03 0.971 0.943 0.863 0.744 0.554 0.4120.04 0.962 0.925 0.822 0.676 0.456 0.3080.05 0.952 0.907 0.784 0.614 0.377 0.2310.06 0.943 0.890 0.747 0.558 0.312 0.174InterestRate 1Year 2Years 3Years 4Years 5Years 6Years將來(lái)一美元的貼現(xiàn)值0.01 $0.990 $0.980 $0將來(lái)一美元的貼現(xiàn)值0.07 0.935 0.873 0.713 0.508 0.258 0.1310.08 0.926 0.857 0.681 0.463 0.215 0.0990.09 0.917 0.842 0.650 0.422 0.178 0.0750.10 0.909 0.826 0.621 0.386 0.149 0.0570.15 0.870 0.756 0.497 0.247 0.061 0.0150.20 0.833 0.694 0.402 0.162 0.026 0.004InterestRate 1Year 2Years 3Years 4Years 5Years 6Years將來(lái)一美元的貼現(xiàn)值0.07 0.935 0.873 現(xiàn)金流的現(xiàn)值為了把將來(lái)的錢和現(xiàn)在的錢進(jìn)行比較，將來(lái)的錢必須貼現(xiàn)成現(xiàn)在的錢時(shí)間現(xiàn)在1年2年……

n年現(xiàn)金流

π0

π1

π2

πn現(xiàn)在值

π0

π1／(1+i)

π2／(1+i)2

……

πn／(1+i)n現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=

π0＋

π1／(1+i)＋

π2／(1+i)2＋

……＋

πn／(1+i)n現(xiàn)金流的現(xiàn)值為了把將來(lái)的錢和現(xiàn)在的錢進(jìn)行比較，時(shí)間現(xiàn)在1年2例：兩個(gè)支付流支付流

A: $100 $100 0支付流B:

$20 $100 $100現(xiàn)在 1年 2年例：兩個(gè)支付流支付流A: $100 $100 0現(xiàn)在 1例：兩個(gè)支付流

例：兩個(gè)支付流例：支付流的貼現(xiàn)值支付流A的現(xiàn)值: $195.24 $190.90 $186.96 $183.33支付流B的現(xiàn)值:

205.94 193.54 182.57 172.77R=.05 R=.10 R=.15 R=.20為什么A的現(xiàn)值相對(duì)于B來(lái)講是上升的?因?yàn)锳支付的更快例：支付流的貼現(xiàn)值支付流A的現(xiàn)值: $195.24 $1例：收入損失的價(jià)值現(xiàn)值可以被用來(lái)確定因殘疾或死亡造成的損失。例：收入損失的價(jià)值現(xiàn)值可以被用來(lái)確定因殘疾或死亡造成的損失。例：收入損失的價(jià)值情景HaroldJennings在1986年1月1日死于車禍，當(dāng)時(shí)53歲年薪：$85,000退休年齡：60例：收入損失的價(jià)值情景例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題詹寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?必許按照預(yù)期的年薪遞增率(g)來(lái)調(diào)整年薪假設(shè)在過(guò)去的10年里，年薪年均遞增10％例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題詹寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?必須按照死亡率(m)進(jìn)行調(diào)整用人口死亡率表進(jìn)行推測(cè)例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題詹寧斯的收入損失的現(xiàn)值是多少?AssumeR=9%Rateongovernmentbondsin1983例：收入損失的價(jià)值問(wèn)題例：收入損失的價(jià)值

例：收入損失的價(jià)值例：收入損失的價(jià)值1986 $85,000 .991 1.000 $84,2351987 91,800 .990 .917 83,3391988 99,144 .989 .842 82,5611989 107,076 .988 .772 81,6711990 115,642 .987 .708 80,8101991 124,893 .986 .650 80,0431992 134,884 .985 .596 79,1851993 145,675 .984 .547 78,408Year W0(1+g)t (1-mt) 1/(1+R)t

W0(1+g)t(1-mt)/(1+R)t例：收入損失的價(jià)值1986 $85,000 .991 1.例：收入損失的價(jià)值計(jì)算現(xiàn)值第四列的和就是收入損失的現(xiàn)值：$650,252詹寧斯的家庭可依照這個(gè)數(shù)量就其死亡來(lái)進(jìn)行索賠例：收入損失的價(jià)值計(jì)算現(xiàn)值債券(Bond)的價(jià)值確定債券的價(jià)值債券利息=$100/每年，共10年本金支付=$1,000（第10年）

債券(Bond)的價(jià)值確定債券的價(jià)值債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值InterestRatePDVofCashFlow($thousands)00.050.100.150.200.51.01.52.0為什么債券價(jià)值隨利息率的增加而下降?債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值InterestRatePDVofCa債券(Bond)的價(jià)值永久債券（Perpetuities）永久債券—是指每年支付固定數(shù)量、永久支付的債券。債券(Bond)的價(jià)值永久債券（Perpetuities）債券的有效收益率計(jì)算債券收益率債券的有效收益率計(jì)算債券收益率債券的有效收益率計(jì)算債券的收益率債券的有效收益率計(jì)算債券的收益率債券的有效收益率InterestRate00.050.100.150.200.51.01.52.0PDVofPayments(ValueofBond)($thousands)為什么不同證券的收益率不同?有效收益率是將債券支付流的現(xiàn)值和債券市場(chǎng)價(jià)格相等算出的利息率債券的有效收益率InterestRate00.050.10公司債券的收益率為了計(jì)算公司債券的收益率，必須知道債券的面值和支付的債券利息假設(shè)IBM和Polaroid各發(fā)行一種面值為$100的債券，并且每半年付一次利息公司債券的收益率為了計(jì)算公司債券的收益率，必須知道債券的面值公司債券的收益率1999年7月23日的收盤價(jià)：IBM 53/809 5.8 30 92-11/2

Polaroid111/206 10.8 80106-5/8

a:一年的債券利息($5.375)b:

債券的到期日(2009)c:

一年的債券利息／收盤價(jià)($5.375/92)d:當(dāng)天的交易數(shù)(30)e:

收盤價(jià)(92)f:

價(jià)格較前一天的變化(-11/2)

ab c d ef公司債券的收益率1999年7月23日的收盤價(jià)：IBM公司債券的收益率IBM的債券收益：假設(shè)按年支付2009-1999=10years公司債券的收益率IBM的債券收益：公司債券的收益率Polaroid的債券收益率：為什么Polaroid的R*

更高?公司債券的收益率Polaroid的債券收益率：為什么Pol資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為了確定某項(xiàng)資本投資值是否得進(jìn)行，廠商必須將投資帶來(lái)的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值和投資成本進(jìn)行比較資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為了確定某項(xiàng)資本投資值是否得進(jìn)行，廠凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)（NPVCriterion）如果PV超過(guò)投資成本，廠商就應(yīng)該投資資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)（NPVCriterion）資本投資決策的凈現(xiàn)值

資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)廠，投資$10million建造一家生產(chǎn)電機(jī)的工廠在20年里，每個(gè)月生產(chǎn)8,000臺(tái)電機(jī)成本=$42.50／每臺(tái)價(jià)格=$52.50／每臺(tái)利潤(rùn)=$10/每臺(tái)，或者$80,000／每月工廠壽命20年，殘值是$1million應(yīng)該做這項(xiàng)投資嗎？資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)廠，投資$10million建造一家生產(chǎn)電機(jī)的工廠假設(shè)所有信息都是確定的（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）R=國(guó)債利率資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)所有信息都是確定的（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)一家工廠的凈現(xiàn)值InterestRate,R00.050.100.150.20-6NetPresentValue($millions)-4-20246810一家工廠的NPV是建造和運(yùn)行它的所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值R*=7.5一家工廠的凈現(xiàn)值InterestRate,R00.050實(shí)際和名義貼現(xiàn)率對(duì)通貨膨脹的影響進(jìn)行調(diào)整假設(shè)價(jià)格，成本，和利潤(rùn)用實(shí)際值表示通脹率=5%資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際和名義貼現(xiàn)率資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際和名義貼現(xiàn)率假設(shè)價(jià)格，成本，和利潤(rùn)用實(shí)際值表示因此P=(1.05)(52.50)=55.13,第二年

P=(1.05)(55.13)=57.88….C=(1.05)(42.50)=44.63,第二年C=….利潤(rùn)仍是$960,000/年資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際和名義貼現(xiàn)率資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際與名義貼現(xiàn)率實(shí)際R=名義R–通脹率=9-5=4資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際與名義貼現(xiàn)率資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)一家工廠的凈現(xiàn)值InterestRate,R00.050.100.150.20-6NetPresentValue($millions)-4-20246810如果

R=4%,那么NPV是正的，公司應(yīng)當(dāng)投資新工廠一家工廠的凈現(xiàn)值InterestRate,R00.050負(fù)的將來(lái)現(xiàn)金流投資應(yīng)當(dāng)按照建設(shè)時(shí)間和損失進(jìn)行調(diào)整資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)負(fù)的將來(lái)現(xiàn)金流資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)廠建設(shè)時(shí)間是1年今年投資$5million明年投資$5million預(yù)期第一年損失$1million，第二年損失$0.5million利潤(rùn)是$0.96million/每年，直到20年后殘值是$1million資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)廠資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)

資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)資本投資決策的凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)廠商價(jià)值內(nèi)部和外部的限制貼現(xiàn)率ke取決于：1.廠商認(rèn)可的風(fēng)險(xiǎn)2.資本市場(chǎng)狀況未來(lái)的利潤(rùn)流量取決于：1.產(chǎn)生的收益2.成本—需求理論和預(yù)測(cè)—使用的生產(chǎn)方法—定價(jià)

—成本函數(shù)的性質(zhì)廠商價(jià)值內(nèi)部和外部貼現(xiàn)率ke取決于：未來(lái)的利潤(rùn)流量取決于：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整不確定環(huán)境下的貼現(xiàn)率：在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的基礎(chǔ)上，增加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼水（

risk-premium）業(yè)主是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，因此具有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流不如確定的現(xiàn)金流價(jià)值大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整不確定環(huán)境下的貼現(xiàn)率：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)（Diversifiablerisk）可以通國(guó)投資于多個(gè)項(xiàng)目或持有多家公司的股票來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。Nondiversifiablerisk

不可消除，并且應(yīng)當(dāng)納入風(fēng)險(xiǎn)貼水如戰(zhàn)爭(zhēng)給保險(xiǎn)公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)槔麧?rùn)依賴于整個(gè)經(jīng)濟(jì)，造成的投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)度量不可分散的風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)你投資于整個(gè)股票市場(chǎng)（共同基金）rm=股票市場(chǎng)的預(yù)期收益率rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rm-rf=不可分散風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貼水對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)度量不可分散的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)度量不可分散的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算一只股票的風(fēng)險(xiǎn)貼水對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)來(lái)度量不可分散的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整問(wèn)題不可分散風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)beta值的關(guān)系是什么?對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整問(wèn)題對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整給定beta值,我們可以確定計(jì)算資產(chǎn)凈現(xiàn)值所用的正確的貼現(xiàn)率：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整給定beta值,我們可以確定計(jì)算資產(chǎn)凈現(xiàn)值所用對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整確定beta值股票從統(tǒng)計(jì)上，估計(jì)每個(gè)公司的beta值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整確定beta值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整確定beta值工廠公司股票期望收益率和債務(wù)利率的加權(quán)平均期望收益率依賴于beta值注意：投資對(duì)于公司來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)是是典型的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整確定beta值消費(fèi)者的投資決策當(dāng)消費(fèi)者購(gòu)買耐用消費(fèi)品時(shí)，也面臨一個(gè)類似的投資決策比較將來(lái)收益和現(xiàn)在的購(gòu)買成本消費(fèi)者的投資決策當(dāng)消費(fèi)者購(gòu)買耐用消費(fèi)品時(shí)，也面臨一個(gè)類似的投購(gòu)買一輛車的收益和成本S=每年的用美元表示的運(yùn)輸服務(wù)的價(jià)值E=每年的總的運(yùn)行成本（保險(xiǎn)、維修和汽油）汽車價(jià)格$20,0006年后的再賣出的價(jià)值$4,000消費(fèi)者的投資決策購(gòu)買一輛車的收益和成本消費(fèi)者的投資決策收益和成本消費(fèi)者的投資決策收益和成本消費(fèi)者的投資決策選擇一臺(tái)空調(diào)購(gòu)買一臺(tái)新空調(diào)需要進(jìn)行權(quán)衡空調(diào)器

A低價(jià)格，低效率（高的運(yùn)行成本）選擇一臺(tái)空調(diào)購(gòu)買一臺(tái)新空調(diào)需要進(jìn)行權(quán)衡選擇一臺(tái)空調(diào)購(gòu)買一臺(tái)新空調(diào)需要進(jìn)行權(quán)衡空調(diào)器B高價(jià)格，更有效率二者有相同的制冷能力假設(shè)壽命是8年選擇一臺(tái)空調(diào)購(gòu)買一臺(tái)新空調(diào)需要進(jìn)行權(quán)衡選擇一臺(tái)空調(diào)成本的貼現(xiàn)值選擇一臺(tái)空調(diào)成本的貼現(xiàn)值選擇一臺(tái)空調(diào)選擇

A還是

B?依賴于貼現(xiàn)率如果你要借貸的話，就應(yīng)當(dāng)用一個(gè)較高的貼現(xiàn)率或許應(yīng)當(dāng)選擇低價(jià)格，不太有效率的如果你有大量現(xiàn)金，貼現(xiàn)率可以選得低一些或許應(yīng)當(dāng)選擇貴的那種選擇一臺(tái)空調(diào)選擇A還是B?跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源廠商的生產(chǎn)決策常常具有跨時(shí)的特征—今天的生產(chǎn)影響將來(lái)的銷售和成本跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源廠商的生產(chǎn)決策常常具有跨時(shí)的特征—今情景你被饋贈(zèng)了一口含有1000桶石油的油井MC＝AC=$10/每桶你應(yīng)當(dāng)把它生產(chǎn)出來(lái)，還是把它儲(chǔ)存起來(lái)將來(lái)生產(chǎn)？跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源情景跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源情景Pt=今年的油價(jià)Pt+1=明年的油價(jià)C=開采成本R=利率

跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源情景跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源如果你預(yù)期價(jià)格減去開采成本比利率上升得更快，就保留所有石油如果價(jià)格減去開采成本上升得不如利率上升的快，就開采并賣掉所有石油那么，石油的市場(chǎng)價(jià)格如何變化呢?跨時(shí)生產(chǎn)決策—可耗竭資源如果你預(yù)期價(jià)格減去開采成本比利率上升得更快，就保留所有石油跨在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，

Price-MC

必須上升的和利率一樣快（Hotelling規(guī)則）為什么?生產(chǎn)者將如何反應(yīng)？如果：P-C

增長(zhǎng)得快于

RP-C

增長(zhǎng)得慢于

R可耗竭資源的價(jià)格在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，Price-MC必須上升的和利率一樣快（可耗竭資源的價(jià)格TimePriceQuantityPriceccMarginalExtractionCostTPTP0P-cP0Demand可耗竭資源的價(jià)格TimePriceQuantityPrice注意P>MC這和競(jìng)爭(zhēng)法則

P=MC矛盾嗎?提示：

生產(chǎn)可耗竭資源的邊際成本大于把它從地下開采出來(lái)的成本。這里有額外的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)榻裉熹N售和生產(chǎn)一單位，就會(huì)使得將來(lái)少生產(chǎn)和銷售一個(gè)單位可耗竭資源的價(jià)格注意可耗竭資源的價(jià)格P=MCMC=開采成本＋使用成