試述智慧物流政策實(shí)施對(duì)股東價(jià)值的影響

試述智慧物流政策實(shí)施對(duì)股東價(jià)值的影響內(nèi)容摘要：本文實(shí)證研究了2013-2020年智能物流政策（智慧物流政策）對(duì)179家上市物流企業(yè)股東價(jià)值的影響。研究表明，首先智慧物流政策會(huì)導(dǎo)致物流相關(guān)股市的積極反應(yīng)，這種影響隨著智能物流相關(guān)政策內(nèi)容的增加而增強(qiáng)。其次，股票市場的波動(dòng)因企業(yè)類型而異，國有企業(yè)表現(xiàn)出顯著的正向效應(yīng)。最后物流服務(wù)供應(yīng)商在財(cái)務(wù)表現(xiàn)較好時(shí)更積極，而物流設(shè)備制造商則相反。為此，本文從政府和企業(yè)的角度分別提出政府應(yīng)利用宏觀調(diào)控推動(dòng)智能物流發(fā)展，企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)政策，擴(kuò)大自身優(yōu)勢，調(diào)整產(chǎn)品種類等政策建議。關(guān)鍵詞：智慧物流；股東價(jià)值；股市反應(yīng)；交互效應(yīng)文獻(xiàn)綜述及述評(píng)文獻(xiàn)主要在兩方面進(jìn)行綜述：智能物流、政府政策和股票市場與事件研究法在物流及其供應(yīng)鏈管理的應(yīng)用。本研究將與最相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行比較以厘清本文的邊際貢獻(xiàn)。（一）智能物流、政府政策和股票市場一些文獻(xiàn)指出智能物流是一個(gè)具有管理和協(xié)調(diào)、適應(yīng)、優(yōu)化和調(diào)度、監(jiān)控和智能監(jiān)督以及專門用于動(dòng)態(tài)、隨機(jī)、多標(biāo)準(zhǔn)智能物流決策問題的控制系統(tǒng)。智能物流將實(shí)現(xiàn)在跨企業(yè)、跨行業(yè)的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)內(nèi)物流和信息流的高效組織，是現(xiàn)代物流發(fā)展的必然趨勢。目前的研究大都集中在智能物流的技術(shù)創(chuàng)新，例如智能運(yùn)輸系統(tǒng)及其網(wǎng)絡(luò)、無線射頻識(shí)別即射頻識(shí)別技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析等（朱春生和員蘭，2020）。除了創(chuàng)新技術(shù)，政府決策是智能物流發(fā)展的重要支柱之一。許多學(xué)者研究了政府如何發(fā)展智能物流（張昕瑞，2019）。一方面，從政府管理的角度，政府可以通過數(shù)據(jù)開放支持物流企業(yè)。另一方面，從行業(yè)需求來看，智能出行需要政府長期監(jiān)管，例如自動(dòng)駕駛的政策制定。然而，智能物流政策的研究僅基于案例研究，缺乏數(shù)據(jù)研究。此外，許多研究人員研究了政策對(duì)股票市場和企業(yè)業(yè)績的影響。研究大都從數(shù)據(jù)建模和實(shí)證計(jì)量的角度探討政策不確定性對(duì)股市的影響。例如，南曉莉（2015）討論了政府效率對(duì)股票市場的影響，研究表明股市績效指標(biāo)與政府機(jī)構(gòu)效率之間存在顯著正相關(guān)。陳冬華和姚振曄（2018）研究了政府行為和股票市場估值。然而，這些研究只分析了政府行為對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響，而沒有討論不同的產(chǎn)業(yè)政策。許多產(chǎn)業(yè)政策研究主要集中在能源、金融和環(huán)境等方面，而在物流行業(yè)領(lǐng)域，物流政策的股東價(jià)值效應(yīng)尚未得到充分探索。因此，本文將運(yùn)用計(jì)量統(tǒng)計(jì)方法，從政府和企業(yè)管理的角度研究智慧物流相關(guān)政策對(duì)股東價(jià)值的影響，以豐富現(xiàn)有智能物流的實(shí)證研究。（二）物流和供應(yīng)鏈管理中的事件研究物流和供應(yīng)鏈管理通過收入增長、運(yùn)營成本降低以及有效利用固定和營運(yùn)資金的機(jī)制在創(chuàng)造股東價(jià)值方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用（張歡，2019；張川和張濤，2019）。研究人員進(jìn)行了各種實(shí)證研究來分析物流和供應(yīng)鏈管理與股東價(jià)值之間的聯(lián)系，其中事件研究方法是文獻(xiàn)中最流行的方法之一。事件研究方法已被廣泛應(yīng)用于物流和供應(yīng)鏈管理的不同主題，例如綠色物流和供應(yīng)鏈、供應(yīng)鏈中斷、產(chǎn)品召回以及物流和供應(yīng)鏈服務(wù)質(zhì)量。但是，事件研究文章的主題一般都集中在企業(yè)業(yè)務(wù)層面。很少有文獻(xiàn)使用事件研究方法來探討政府政策問題或物流政策與股東價(jià)值之間的關(guān)系。因此，本文將采用事件研究方法分析不同智能物流政策對(duì)股東價(jià)值的影響，為政府和企業(yè)發(fā)展智能物流提供建議。研究設(shè)計(jì)（一）事件研究法本研究采用事件研究方法來估計(jì)市場對(duì)相關(guān)智慧物流政策的反應(yīng)。通常，市場反應(yīng)是通過與事件相關(guān)的異常收益的大小來估計(jì)。異常收益是指股票實(shí)際收益與事件發(fā)生日預(yù)期收益之間的差額。（1）其中，Rit是股票i的第t天收益；Rmt是第t天的市場回報(bào)；θi是股票i的截距；αi是股票i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，衡量股票i的收益對(duì)市場收益的敏感性；εit是誤差項(xiàng)。本文使用從第210天開始到第11天結(jié)束的200天估計(jì)期的數(shù)據(jù)估計(jì)每個(gè)樣本企業(yè)的預(yù)期收益回報(bào)，在事件發(fā)生前2周（10個(gè)交易日）結(jié)束估計(jì)以保護(hù)估計(jì)不受政策影響并避免估計(jì)中的任何非平穩(wěn)性問題。在估計(jì)參數(shù)時(shí)，本文要求一家企業(yè)在200個(gè)交易日的估計(jì)期內(nèi)必須至少有40只股票收益回報(bào)，根據(jù)200天的數(shù)據(jù)計(jì)算最小二乘估計(jì)以獲得和。因?yàn)槲锪髡叩墓蓶|價(jià)值效應(yīng)體現(xiàn)在價(jià)格因素上，價(jià)格是眾多供需者之間的均衡。通過采訪投資者很難驗(yàn)證結(jié)果的有效性。此外，現(xiàn)有的事件研究也都是基于統(tǒng)計(jì)方法，沒有進(jìn)行訪談?wù){(diào)查。因此，本文僅使用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。（二）截面回歸模型首先，本文的核心解釋變量是智慧物流詞頻率（ILWR），其強(qiáng)度大小代表著智慧物流政策的傾斜程度。ILWR來自于不同政府部門的政策，本文使用ILWR值的中值來區(qū)分高和低ILWR，高于中值的值為1，其余值的值為0。業(yè)務(wù)類型（BT）：本文定義了物流服務(wù)企業(yè)（FW）和物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)（ZZ）。如果企業(yè)是ZZ，則BT為1，反之則BT為0。企業(yè)所有制（CO）：企業(yè)類型主要有國有、民營、合資等。本文主要研究國有企業(yè)與其他非國有企業(yè)的區(qū)別。因此，如果企業(yè)是國有的，則CO為1，否則為0。財(cái)務(wù)績效（FP），本文使用政策公布前上個(gè)季度企業(yè)的總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）來代表企業(yè)的前期財(cái)務(wù)業(yè)績。其次，基于政策和企業(yè)方面引入了控制變量來評(píng)估假設(shè)檢驗(yàn)的穩(wěn)定性。一方面，考慮市場是否及時(shí)關(guān)注某項(xiàng)政策，這取決于該政策是否會(huì)給行業(yè)提供一定的資金支持。因?yàn)橘Y金支持是企業(yè)發(fā)展最直接的驅(qū)動(dòng)因素。財(cái)政支持（CZZC），如果政策提供財(cái)政支持，則設(shè)置為1。另一方面，考慮將影響市場反應(yīng)的企業(yè)規(guī)模（GM），本文使用政策前一季度企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來表示企業(yè)規(guī)模。（三）政策選擇首先，數(shù)據(jù)樣本來大都自中國政府部門，如國家發(fā)展和改革委員會(huì)、工業(yè)和信息化部、公安部、交通運(yùn)輸部、商務(wù)部、財(cái)政部、海關(guān)總署、中國民航局、國家郵政局、國家稅務(wù)總局和中國物流與采購聯(lián)合會(huì)等機(jī)構(gòu)。需要說明的是，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)是行業(yè)協(xié)會(huì)，沒有政策權(quán)，但對(duì)物流行業(yè)有很強(qiáng)的影響力。由于研究范圍是中國物流行業(yè)，本文只研究了部級(jí)部門的政策，并未考慮區(qū)域因素和省市的政策。其次，因?yàn)楸疚年P(guān)注的是物流行業(yè)的整體市場價(jià)值，所以選擇的政策應(yīng)該能夠影響到所有物流企業(yè)。以規(guī)范以特定產(chǎn)業(yè)物流或單一運(yùn)輸方式為目的的政策，影響企業(yè)數(shù)量少，影響企業(yè)數(shù)量有限。因此，若包括這些政策可能會(huì)導(dǎo)致估計(jì)偏誤，本文未考慮這些類型的政策。最后，本文將政策起始年份設(shè)定在2013年是由于從全球來看，德國在2013年提出了“工業(yè)4.0”戰(zhàn)略，從而導(dǎo)致了智能物流的興起。此后，新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型在全球范圍內(nèi)展開，掀起了智能工廠、智能生產(chǎn)和智能物流的技術(shù)研發(fā)與實(shí)施浪潮，成為第四次工業(yè)革命的標(biāo)志。從國內(nèi)的角度來看，黨的十八大見證了中國產(chǎn)業(yè)政策的深刻變化，之后更加重視互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的推廣應(yīng)用，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向“智慧+”轉(zhuǎn)型。于是，2013年以后，智能物流的政策開始逐漸顯現(xiàn)。（四）企業(yè)選擇首先，本文設(shè)定中國A股市場上市的企業(yè)作為選取范圍，它是中國大陸最成熟的股票市場，既有傳統(tǒng)的大型企業(yè)，也有眾多高新技術(shù)企業(yè)。其次，本文的研究數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫。智能物流的發(fā)展是技術(shù)賦能、創(chuàng)新引領(lǐng)和軟硬件發(fā)展的結(jié)果。因此，本文在研究智慧物流政策對(duì)物流服務(wù)企業(yè)（FW）影響的同時(shí)，也分析了智能物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)（ZZ）。將這兩種類型的企業(yè)定義如下：物流服務(wù)企業(yè)是指提供運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、配送等物流服務(wù)的服務(wù)型企業(yè)；物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)指主要生產(chǎn)和開發(fā)智能物流設(shè)備硬件的制造企業(yè)和專注于軟件開發(fā)的技術(shù)型企業(yè)。最后，確定了137個(gè)物流服務(wù)企業(yè)和42個(gè)物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)。這兩類企業(yè)的比例與行業(yè)實(shí)際情況是一致的，意味著物流服務(wù)企業(yè)較多。實(shí)證結(jié)果分析（一）總體效應(yīng)分析表1的結(jié)果表明ILWR為正并且在5%的水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性。因此，當(dāng)ILWR較高時(shí)，市場反應(yīng)會(huì)更加積極。目前，雖然中國很多物流政策都提到了智能物流，但由于不同策略的內(nèi)容和總詞數(shù)不同，每個(gè)策略中的智能物流詞數(shù)并不是衡量智能物流注意力的有效方法。但是，智能物流字?jǐn)?shù)占總字?jǐn)?shù)的比例，代表了政府對(duì)智能物流工作安排在整體工作中的比重，即意味著政策傾斜的程度。政府在政策上加大了推動(dòng)智能物流的力度，這意味著政府將給予更多支持。政策的出臺(tái)和傾斜是一種國家宏觀調(diào)控手段，旨在保障國民經(jīng)濟(jì)快速、協(xié)調(diào)、持續(xù)發(fā)展。當(dāng)政府出臺(tái)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的政策時(shí)，會(huì)促進(jìn)相關(guān)企業(yè)發(fā)展，市場也會(huì)積極響應(yīng)。首先，如果政府對(duì)特定行業(yè)出臺(tái)政策，明確發(fā)展方向，是政府對(duì)該行業(yè)重視程度的一個(gè)指標(biāo)，也預(yù)示著該行業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿吞嵘臻g的積極前景。其次，政策的出臺(tái)往往伴隨著一些對(duì)企業(yè)的扶持行動(dòng)，如資金、土地、人才等支持，有利于企業(yè)未來的發(fā)展。最后，政府是保障社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的組織。尤其是在中國，政府在人民心中的地位很高；因此，公眾在做決定時(shí)會(huì)聽從政府指示。法律與金融的文獻(xiàn)大都指出政策、投資者、公司和金融市場密切相關(guān)。當(dāng)投資者從政策中獲得足夠的信心時(shí)，他們更傾向于參與公開市場，從而促進(jìn)市場發(fā)展。因此，本文的結(jié)果也證明了智慧物流政策顯著影響投資者，而投資者的行為將體現(xiàn)在股票市場。同時(shí)在企業(yè)所有制類型中，國有企業(yè)為正且在1%的水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性，這表明與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)經(jīng)歷了更多正向的異常收益。國有企業(yè)在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。非國有企業(yè)的董事會(huì)可以決定公司的發(fā)展方向，但對(duì)于國有企業(yè)，他們的決策需要聽從政府。重大事項(xiàng)（包括任命和投資）需要政府批準(zhǔn)，因此國有企業(yè)與政府的聯(lián)系比其他企業(yè)更密切。然而，其他變量并未有顯著性影響。（二）分組交互效應(yīng)檢驗(yàn)為了探討市場對(duì)業(yè)務(wù)類型是否受到公司先前財(cái)務(wù)業(yè)績的影響，本文針對(duì)研究樣本中不同類型的企業(yè)做了交互模型。結(jié)果如表2所示。FP和BT的系數(shù)仍然不顯著。然而，兩者的交互項(xiàng)系數(shù)為在5%的水平上具有統(tǒng)計(jì)顯著性。本LogisticsManagement文發(fā)現(xiàn)對(duì)于物流服務(wù)公司，當(dāng)其財(cái)務(wù)績效較好時(shí)，其股東價(jià)值受智慧物流政策的影響要大于其財(cái)務(wù)績效較差時(shí)；對(duì)于物流設(shè)備或系統(tǒng)制造企業(yè)，當(dāng)其財(cái)務(wù)績效較差時(shí)，其股東價(jià)值將比其財(cái)務(wù)績效較好時(shí)受到更積極的影響。這個(gè)結(jié)論具有新穎性，因?yàn)樵S多文獻(xiàn)表明財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)更好的公司會(huì)對(duì)外部積極事件（如政策支持、獎(jiǎng)勵(lì)等）產(chǎn)生更積極的市場反應(yīng)。之所以得出這樣的結(jié)論，與當(dāng)前我國智能物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。我國物流服務(wù)是一個(gè)相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)，但智能物流裝備制造業(yè)仍處于成長期。在成熟的物流服務(wù)行業(yè)，財(cái)務(wù)績效好的企業(yè)市場反應(yīng)更為積極，因?yàn)槌墒煨袠I(yè)競爭激烈，只有財(cái)務(wù)績效好的企業(yè)才能有更大的利潤和發(fā)展空間。因此，市場資本更傾向于財(cái)務(wù)績效好的公司。在不成熟的智能物流裝備制造行業(yè)，財(cái)務(wù)績效較差的企業(yè)市場反應(yīng)較為積極，因?yàn)槌砷L型行業(yè)無論財(cái)務(wù)績效好壞，競爭相對(duì)較低，企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)多。很多財(cái)務(wù)績效差的公司，很可能在短時(shí)間內(nèi)提高業(yè)績。投資這些公司可以在短時(shí)間內(nèi)帶來更多利潤。所以，市場資本傾向于流向財(cái)務(wù)績效較差的公司。業(yè)績不同的公司可能對(duì)同一件事有相反反應(yīng)，研究證實(shí)了交互效應(yīng)在政策的股市反應(yīng)中仍然有效。結(jié)論與政策啟示本文從政府和企業(yè)的角度探討了智慧物流政策對(duì)中國物流上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，為研究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)股市的影響具有一定的政策啟示。本文的結(jié)論和政策建議如下。首先，智慧物流政策將導(dǎo)致積極的股市反應(yīng)。隨著智慧物流政策的傾斜，物流企業(yè)的市場反應(yīng)會(huì)更加積極。這些研究結(jié)果表明，智能物流是物流發(fā)展的趨勢，可以促使政府提升智能物流的戰(zhàn)略目標(biāo)，利用宏觀調(diào)控推動(dòng)智能物流發(fā)展。因此，政府應(yīng)該出臺(tái)一些專門的智慧物流政策，而不是僅僅出臺(tái)一些條款來激發(fā)市場活力。其次，智慧物流政策對(duì)國有企業(yè)市值的影響具有顯著的正向效應(yīng)。在政府積極發(fā)展智慧物流的過程中，國有資本作為政府的體現(xiàn)，發(fā)揮著引領(lǐng)智慧物流發(fā)展的作用。國有企業(yè)發(fā)展智能物流具有制度優(yōu)勢。因此，國有物流企業(yè)應(yīng)采取更富有創(chuàng)新力的措施，引領(lǐng)未來物流業(yè)發(fā)展。最后，對(duì)于物流服務(wù)企業(yè)，當(dāng)其