陜鼓動(dòng)力分析報(bào)告：雙碳節(jié)能減排先行者奮起直追工業(yè)氣體龍頭

陜鼓動(dòng)力分析報(bào)告：雙碳節(jié)能減排先行者，奮起直追工業(yè)氣體龍頭1、受益于“碳中和”的節(jié)能減排設(shè)備商和服務(wù)商1.1、單一設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型分布式能源系統(tǒng)服務(wù)商陜鼓動(dòng)力是國(guó)內(nèi)透平機(jī)械龍頭公司。公司成立于1999年，2007年引進(jìn)聯(lián)想控股、復(fù)星投資等7家戰(zhàn)略投資者優(yōu)化公司股權(quán)與資本結(jié)構(gòu)，并于2010年在上交所上市，實(shí)控人為西安市國(guó)資委，控股股東為陜鼓集團(tuán)。公司自設(shè)立以來(lái)，便專注于透平機(jī)械及系統(tǒng)的研發(fā)、制造、銷售服務(wù)等。2010年起通過(guò)內(nèi)生、收購(gòu)等方式不斷發(fā)展氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，2015年開始戰(zhàn)略聚焦分布式能源深化轉(zhuǎn)型，現(xiàn)已形成能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造、工業(yè)服務(wù)和能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，廣泛服務(wù)于下游冶金、化工、石油、空分、電力、城建、環(huán)保、制藥等國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。背靠西安市國(guó)資委，有助公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)。公司第一大股東為陜西鼓風(fēng)機(jī)集團(tuán)有限公司，截至2022/2/11，其持有公司58.24%股份。實(shí)控人西安市國(guó)資委通過(guò)西安工業(yè)投資集團(tuán)有限公司、陜鼓集團(tuán)間接持有公司63.35%股份。1.1.1、裝備領(lǐng)域基礎(chǔ)深厚，技術(shù)引進(jìn)與自主研發(fā)穩(wěn)居行業(yè)龍頭深耕傳統(tǒng)能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造領(lǐng)域，成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)透平機(jī)械龍頭廠商。公司自成立之初便專注于以軸流壓縮機(jī)為代表的各類透平機(jī)械的研發(fā)與制造，采用引進(jìn)、吸納、再創(chuàng)新國(guó)外能源裝備先進(jìn)技術(shù)與自主研發(fā)雙軌并行的策略，使得軸流壓縮機(jī)技術(shù)與能量回收裝置達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。2015年公司收購(gòu)了捷克EKOLspol.sr.o.公司75%的股權(quán)，通過(guò)外延并購(gòu)，圍繞壓縮機(jī)與汽輪機(jī)產(chǎn)品全面整合完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局，再次提升在透平機(jī)械業(yè)務(wù)領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司設(shè)計(jì)制造的軸流壓縮機(jī)、硝酸三合一或四合一機(jī)組、TRT裝置等優(yōu)勢(shì)裝備穩(wěn)居行業(yè)龍頭。1.1.2、轉(zhuǎn)型成效顯著，有效降低設(shè)備業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)公司起家于透平機(jī)械裝備制造，為熨平周期波動(dòng)，公司踐行“從單一產(chǎn)品供應(yīng)商向能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)解決方案商和服務(wù)商轉(zhuǎn)變；從產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)向品牌經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變”的“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”發(fā)展戰(zhàn)略。目前，為客戶提供全套解決方案、服務(wù)與運(yùn)營(yíng)已成為公司的主要商業(yè)模式。2010年初次轉(zhuǎn)型：從裝備制造過(guò)渡到服務(wù)商2010年公司進(jìn)行第一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，由設(shè)備制造商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型，形成能量轉(zhuǎn)換設(shè)備制造、能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)服務(wù)、能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)三大業(yè)務(wù)并行的模式。2010年公司設(shè)立4家氣體全資子公司進(jìn)軍氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，并在2011年開始獲得收益，而后在能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)上不斷拓展新業(yè)務(wù)至分布式能源智能一體化園區(qū)、水務(wù)一體化、熱電聯(lián)產(chǎn)等領(lǐng)域，2020年能源基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)到24%，新增氣體項(xiàng)目投資額同比增長(zhǎng)452%。以工業(yè)成套與設(shè)備維護(hù)升級(jí)服務(wù)為主的工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)日趨成熟，收入占比從2010年的15%增加至2020年的25%。整體看，公司在能量轉(zhuǎn)換設(shè)備領(lǐng)域穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭地位，工業(yè)服務(wù)與能源基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)逐漸成長(zhǎng)為關(guān)鍵業(yè)務(wù)板塊。2016年二次轉(zhuǎn)型：依托制造+服務(wù)+運(yùn)營(yíng)模式全面進(jìn)軍天然氣分布式能源領(lǐng)域國(guó)內(nèi)能源發(fā)展邁入提質(zhì)增效階段，公司把握機(jī)遇二次轉(zhuǎn)型。在國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)增長(zhǎng)減速換擋、結(jié)構(gòu)優(yōu)化步伐加快、發(fā)展動(dòng)力開始轉(zhuǎn)換的新形勢(shì)下，能源發(fā)展方式正由粗放式發(fā)展向提質(zhì)增效轉(zhuǎn)變。因此，公司在“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，開展第二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦分布式能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)行能源供給側(cè)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。隨著分布式能源戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，公司下游市場(chǎng)逐步由“冶金+化工”為主的傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域向“輕工、能源電力”為主的非傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域拓展，同時(shí)，公司加大力度發(fā)展國(guó)防軍工、智慧城市等新市場(chǎng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，國(guó)際化進(jìn)程亦有所加快，市場(chǎng)成果顯著，2017年盈利開始修復(fù)，實(shí)現(xiàn)同比9.72%的營(yíng)收增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)重返正增長(zhǎng)。公司歸母凈利潤(rùn)2012年同比增加23%，此后連續(xù)多年負(fù)增長(zhǎng)，直至2017年，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.63%。目前，公司形成以分布式能源系統(tǒng)解決方案為圓心，為客戶提供設(shè)備、EPC、服務(wù)、運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈、智能化、金融七大增值服務(wù)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。1.2、二次轉(zhuǎn)型后盈利修復(fù)向好，業(yè)績(jī)進(jìn)入上行通道分布式能源戰(zhàn)略推動(dòng)公司成功轉(zhuǎn)型，帶來(lái)訂單大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)觸底反彈。冶金、石化作為陜鼓動(dòng)力最重要的兩大下游行業(yè)，自2011年始進(jìn)入下行周期，景氣度持續(xù)低迷，設(shè)備需求大幅減少，致使公司業(yè)績(jī)受挫。一方面，隨著供給側(cè)改革深入推進(jìn)，公司下游冶金、石化過(guò)剩產(chǎn)能逐漸出清，下游企業(yè)盈利顯著修復(fù)，設(shè)備需求逐步釋放，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象；另一方面，公司緊抓國(guó)家供給側(cè)改革與節(jié)能環(huán)保政策趨嚴(yán)的機(jī)遇，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)分布式能源戰(zhàn)略落地。公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)在2016年觸底后實(shí)現(xiàn)反彈，并走出上升周期。營(yíng)業(yè)收入：2016/2017年分別為36/40億元，2016年同比下滑14.55%，2017年拐點(diǎn)出現(xiàn)，同比增長(zhǎng)9.72%。此后，公司營(yíng)業(yè)收入連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2018年?duì)I收超50億元，同比增長(zhǎng)27.31%，2019年?duì)I收超73億元，同比增長(zhǎng)44.95%，2020年達(dá)到81億元，同比增長(zhǎng)10.42%。2020年全球新冠肺炎疫情導(dǎo)致公司生產(chǎn)與銷售兩端受到影響，公司營(yíng)收增長(zhǎng)速度放緩，但仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2021年，“雙碳”目標(biāo)下公司下游客戶節(jié)能設(shè)備與服務(wù)需求大幅增加，公司營(yíng)收增速表現(xiàn)亮眼，2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入81億元，與2020年全年規(guī)模相當(dāng)，同比增長(zhǎng)37.19%。歸母凈利潤(rùn)：自2016年觸底后實(shí)現(xiàn)反彈并持續(xù)增長(zhǎng)，2018、2019、2020年公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為45.3%、72.2%、13.5%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們判斷公司目前正處于業(yè)績(jī)上升期。碳中和背景下，公司下游行業(yè)設(shè)備更新?lián)Q代是大勢(shì)所趨，且相關(guān)政策或?qū)②厙?yán)，我們認(rèn)為節(jié)能設(shè)備、系統(tǒng)與方案的需求仍將保持大幅增長(zhǎng)，2021年公司營(yíng)業(yè)收入有望再創(chuàng)新高。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司2021年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)破百億元，凈利潤(rùn)加速釋放。客戶行業(yè)集中度高，冶金與石化行業(yè)收入占比超八成。公司三大業(yè)務(wù)客戶重合度較高，因此雖經(jīng)歷兩次重大轉(zhuǎn)型，公司的主要客戶群體仍然來(lái)自冶金與石化行業(yè)。冶金與石化行業(yè)2017/2018/2019/2020年的營(yíng)收占比分別為88.69%/93.65%/83.73%/90.42%。公司從單一透平機(jī)械制造商向分布式能源領(lǐng)域系統(tǒng)解決方案與服務(wù)商轉(zhuǎn)型，能夠從全流程角度構(gòu)造定制化的系統(tǒng)解決方案，降低能耗、提高產(chǎn)能，并最大化回收利用余能，一定程度上能夠增強(qiáng)冶金與石化行業(yè)設(shè)備用戶的粘性，有助于公司對(duì)該行業(yè)客戶進(jìn)行深耕，獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)的訂單與收益。盈利能力修復(fù)，期間費(fèi)用率大幅下降提升凈利率水平。受下游資本開支減少影響，公司盈利水平自2012年開始下滑，2016年降至最低點(diǎn)，而后企穩(wěn)回升。2017至2021Q3公司銷售毛利率穩(wěn)定在20%-22%之間，2021年前三季度凈資產(chǎn)收益率已達(dá)到8.4%，較上年同期增加2.87pct。我們認(rèn)為公司盈利能力的修復(fù)主要系公司收入規(guī)模不斷擴(kuò)大帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，以及公司強(qiáng)化內(nèi)部管理，全面挖潛降本增效，實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率的大幅下降。2020年/2021Q1-3公司期間費(fèi)用率分別為14%/11%。具體到分業(yè)務(wù)毛利率，由于公司在能量轉(zhuǎn)換設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，推進(jìn)技術(shù)降本，精準(zhǔn)營(yíng)銷，疊加下游設(shè)備需求回暖，因此能量轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率有所回升，2020年達(dá)到25.67%。加之公司議價(jià)能力逐步增強(qiáng)，2017年以來(lái)，其業(yè)務(wù)整體毛利率維持在較為平穩(wěn)的水平。1.3、產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價(jià)能力強(qiáng)，現(xiàn)金流充沛保障發(fā)展公司通過(guò)能源互聯(lián)到島、分布式能源系統(tǒng)解決方案幫助客戶實(shí)現(xiàn)能源高效利用，產(chǎn)品、技術(shù)與市場(chǎng)積淀深厚，在同行業(yè)中具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此在下游市場(chǎng)具有極高的市占率，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷世界多個(gè)國(guó)家。其中能量轉(zhuǎn)換設(shè)備基本可以達(dá)到下游市場(chǎng)全覆蓋，囊括冶金、石化等主要工業(yè)行業(yè)。公司占款能力自2020年以來(lái)表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)提升的趨勢(shì)，表明了公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價(jià)能力逐步強(qiáng)化。貨幣資金充裕，現(xiàn)金流狀況良好，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流占營(yíng)收比重、占凈利潤(rùn)比重較高，2020年分別為15%、158%，同比提升2pct、22pct。根據(jù)公司2020年年報(bào)，公司貨幣資金增加主要系由于公司聚焦分布式能源市場(chǎng)，訂單量增長(zhǎng)，并持續(xù)提升精準(zhǔn)履約帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增加。我們認(rèn)為雄厚現(xiàn)金儲(chǔ)備能夠保障公司及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，順勢(shì)而為調(diào)整具體經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，拓寬成長(zhǎng)空間。公司抓住訂單量復(fù)蘇的機(jī)遇，采用積極的擴(kuò)張戰(zhàn)略，提高資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，有效維護(hù)公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。2020年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為68%，2021年三季度末高達(dá)71%，剔除應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款/合同負(fù)債后的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)18%、20%，資產(chǎn)負(fù)債率的快速增長(zhǎng)顯示出公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在大幅增加短期借款等加杠桿現(xiàn)象。一方面，鑒于公司現(xiàn)金流充沛，償債能力有保障；另一方面，公司能量轉(zhuǎn)換設(shè)備與服務(wù)的需求與收入處于高速擴(kuò)張階段，合同負(fù)債與存貨水平較高，我們認(rèn)為公司近期所采取的擴(kuò)張策略有利于實(shí)現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將隨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步擴(kuò)張而持續(xù)增長(zhǎng)。1.4、股權(quán)激勵(lì)廣覆蓋，有效提振員工積極性2、“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)，設(shè)備/服務(wù)需求旺盛2.1、主營(yíng)節(jié)能減排設(shè)備，廣泛應(yīng)用于冶金/化工行業(yè)公司能量轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)主要包括透平壓縮機(jī)組、工業(yè)流程能量回收裝置、透平鼓風(fēng)機(jī)組三大類，其中透平壓縮機(jī)組又可以進(jìn)一步分為軸壓縮機(jī)、離心壓縮機(jī)和空分壓縮機(jī)（離心壓縮機(jī)一類），主要應(yīng)用于冶金與石化行業(yè)。公司軸流壓縮機(jī)和TRT設(shè)備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域全覆蓋，產(chǎn)品集成化一體化發(fā)展。軸流液壓機(jī)是公司透平設(shè)備主要產(chǎn)品，公司軸流壓縮機(jī)產(chǎn)品型號(hào)包括A40-A112、AV40-AV140，適配各規(guī)格高爐和燒結(jié)爐。公司同時(shí)生產(chǎn)先進(jìn)節(jié)能技術(shù)設(shè)備，在煉焦、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼等領(lǐng)域提供能量回收透平，將冶煉過(guò)程中形成的熱量和壓力轉(zhuǎn)換為機(jī)械能和電能重新利用，公司已掌握焦?fàn)t余熱發(fā)電技術(shù)、焦?fàn)t煤氣合理使用技術(shù)、高爐爐頂料罐均壓回收煤氣技術(shù)、煤氣高溫超高壓中間再熱發(fā)電等先進(jìn)節(jié)能技術(shù)，對(duì)鋼鐵冶煉各流程的能耗進(jìn)行優(yōu)化。公司在產(chǎn)品集成化一體化發(fā)展方向技術(shù)成熟。通過(guò)自主研發(fā)，公司可在燒結(jié)、煉鐵技術(shù)環(huán)節(jié)提供鼓風(fēng)-節(jié)能一體化機(jī)組，在燒結(jié)過(guò)程提供余熱能量回收SHRT機(jī)組、余熱余壓回收STRT機(jī)組，高爐煉鐵過(guò)程提供鼓風(fēng)與余壓回收BPRT機(jī)組、鼓風(fēng)與汽輪發(fā)電BSCG機(jī)組和汽電同驅(qū)高爐鼓風(fēng)BCRT機(jī)組，通過(guò)將汽輪機(jī)、發(fā)電機(jī)等能量回收裝置與高爐鼓風(fēng)機(jī)串聯(lián)在同一根軸系上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加緊湊，集約化程度更高且能夠減少能量轉(zhuǎn)換過(guò)程的損耗，提高能量轉(zhuǎn)換效率。聚焦分布式能源戰(zhàn)略，新技術(shù)與新應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)取得突破。根據(jù)公司2021年半年報(bào)，2021年上半年公司立項(xiàng)科研項(xiàng)目69項(xiàng)，加快乙烯三機(jī)、大型丙烷脫氫機(jī)組、大型合成氨機(jī)組、大型空分機(jī)組等化工市場(chǎng)高端裝備的研發(fā)進(jìn)程，提升了我國(guó)流程工業(yè)大型核心動(dòng)力裝備研發(fā)制造能力。此外，進(jìn)一步提升大型軸流壓縮機(jī)及大型能量回收裝置TRT的技術(shù)水平，持續(xù)保持國(guó)際領(lǐng)先地位。公司開發(fā)的高壓比軸流壓縮機(jī)技術(shù)，采用先進(jìn)的三元流葉型技術(shù)，可適應(yīng)更高轉(zhuǎn)速，擁有更高的可靠性、更高做功能力的技術(shù)特點(diǎn)，2020年開發(fā)當(dāng)年即獲得多套訂單。國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)如上海寶鋼目前已經(jīng)采用5000m3以上的高爐進(jìn)行生產(chǎn)，而陜鼓動(dòng)力可以滿足其所需的軸流壓縮機(jī)技術(shù)要求。以公司與寶鋼集團(tuán)合作為例，寶鋼湛江一期工程的5050m3高爐是國(guó)際罕見的大型高爐，是我國(guó)鋼鐵工業(yè)綠色環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的示范工程項(xiàng)目。根據(jù)公司年報(bào)，2015年9月，陜鼓動(dòng)力為該項(xiàng)目制造的高爐鼓風(fēng)機(jī)正式投運(yùn)，各項(xiàng)技術(shù)性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。2019年3月28日，陜鼓動(dòng)力與寶鋼湛江鋼鐵有限公司再次合作，為寶鋼湛江三高爐系統(tǒng)提供大型節(jié)能環(huán)保裝備AV100-19軸流壓縮機(jī)組及高爐煤氣余壓回收透平發(fā)電裝置。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著對(duì)軸流壓縮機(jī)技術(shù)要求的提升，會(huì)有更多大型企業(yè)與陜鼓動(dòng)力開展合作。公司具備全流程設(shè)備供給能力，產(chǎn)品市占率高。公司軸流壓縮機(jī)和TRT設(shè)備規(guī)格先進(jìn)、技術(shù)優(yōu)良，軸流壓縮機(jī)型號(hào)包括AV40-AV140，適配各種規(guī)格高爐設(shè)備；公司自研一體化BPRT鼓風(fēng)和能量回收一體化設(shè)備可應(yīng)用于400-3000m3高爐，型號(hào)包括AV45+MPG63-AV90+MPG100。在冶金領(lǐng)域，客戶對(duì)于能夠提供一站式全流程設(shè)備服務(wù)的供應(yīng)商具有偏好，公司憑借壓縮機(jī)-能量回收設(shè)備-空分壓縮機(jī)設(shè)備生產(chǎn)能力能夠?yàn)榭蛻籼峁┮苯鹦袠I(yè)分布式能源系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高。早在2008年，公司軸流壓縮機(jī)和TRT設(shè)備銷量市場(chǎng)占比即達(dá)到90%和82%，一體化設(shè)備領(lǐng)域銷量市占率則更高，達(dá)到90%。我們判斷，根據(jù)公司近年來(lái)在冶金設(shè)備領(lǐng)域取得的一系列技術(shù)突破和產(chǎn)品大型化發(fā)展趨勢(shì)，公司產(chǎn)品銷量市占率仍可保持高位。2.2、“雙碳”催化轉(zhuǎn)型升級(jí)/以大換小/退城入園，設(shè)備需求結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)圍繞“雙碳”目標(biāo)，碳排放大戶冶金行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能置換、節(jié)能減排階段。根據(jù)國(guó)家大氣污染防治攻關(guān)聯(lián)合中心，2020年我國(guó)鋼鐵行業(yè)碳排放量占全球鋼鐵碳排放總量的60%以上，占全國(guó)碳排放總量的15%左右，是31個(gè)制造業(yè)門類中碳排放量最大的行業(yè)。我國(guó)鋼鐵行業(yè)2020年碳排放總量已超過(guò)20億噸，鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的時(shí)間點(diǎn)和碳排放總量決定了我國(guó)工業(yè)行業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的達(dá)峰目標(biāo)。自供給側(cè)改革/“雙碳”目標(biāo)提出以來(lái)，公司的下游重要客戶鋼鐵行業(yè)雖落實(shí)壓減鋼產(chǎn)量導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模下降，但在產(chǎn)能出清過(guò)程中卻利好公司的能量轉(zhuǎn)換設(shè)備銷售，主要系冶金行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型升級(jí)、高爐大型化、退城入園的一系列行動(dòng)帶來(lái)設(shè)備結(jié)構(gòu)性需求出現(xiàn)。設(shè)備新增、設(shè)備更新、技改需求均為公司能量轉(zhuǎn)換設(shè)備與全流程服務(wù)提供新動(dòng)能。2.2.1、低碳綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)冶金行業(yè)低碳綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)中，兼并重組與裝備升級(jí)是重要路徑。一方面小型鋼廠合并為綜合產(chǎn)能更大的大型鋼廠，設(shè)備增量大且價(jià)值量大；另一方面，能耗“雙控”政策下，冶金等工業(yè)領(lǐng)域高效節(jié)能設(shè)備、節(jié)能改造服務(wù)及節(jié)能減排系統(tǒng)方案的需求不斷增加，對(duì)公司裝備制造提供強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力。2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放了能耗“雙控”調(diào)整的重要信號(hào)——新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。由于公司大客戶所在行業(yè)碳排放量比重較大，我們認(rèn)為這一政策的調(diào)整對(duì)能量轉(zhuǎn)換設(shè)備的需求邊際影響有限。公司能量轉(zhuǎn)換設(shè)備深度滲透到幾乎所有重要的鋼鐵企業(yè)，市場(chǎng)地位高，節(jié)能效果好，TRT設(shè)備節(jié)能效率能夠達(dá)到84%，2020年以來(lái)，公司的TRT、透平機(jī)械、汽輪機(jī)需求十分旺盛。2020年公司銷售軸流壓縮機(jī)107臺(tái)，同比增長(zhǎng)78%，銷售TRT57臺(tái)，同比增長(zhǎng)63%，銷售空壓機(jī)21臺(tái)，同比增長(zhǎng)40%。2.2.2、裝備升級(jí)之高爐大型化我國(guó)高爐大型化發(fā)展已經(jīng)歷十幾年，2005年以后國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)便走上了高爐大型化的快車道，截至2018年底，國(guó)內(nèi)投產(chǎn)的2000m3以上的高爐超過(guò)160座，3000m3以上的超過(guò)43座，4000m3以上的超過(guò)21座1。根據(jù)世界金屬導(dǎo)報(bào)，截至2020年7月，我國(guó)5000m3以上高爐有9座。400m3及以下煉鐵高爐，30噸及以下煉鋼轉(zhuǎn)爐、電爐（高合金鋼電爐除外）等落后生產(chǎn)設(shè)備早已按照《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）（修正）》等有關(guān)規(guī)定全面關(guān)停拆除。根據(jù)“鋼鐵工業(yè)十三五規(guī)劃”，“十二五”末，重點(diǎn)大中型鋼鐵企業(yè)1000m3及以上高爐已占煉鐵總產(chǎn)能72%。根據(jù)2019年10月份鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)中57家企業(yè)256座高爐構(gòu)成的205個(gè)樣本統(tǒng)計(jì)調(diào)查，我國(guó)256座高爐中，有87座小于1000m3。鑒于我國(guó)仍有部分非重點(diǎn)中小型鋼鐵企業(yè)存在，我們判斷仍有大量小于1000m3的高爐存在，而小型高爐燃耗成本高、能耗大，在“雙碳”背景下亟需大型化，大型化帶來(lái)新增節(jié)能設(shè)備需求利好公司。近年來(lái)，全國(guó)多地區(qū)發(fā)布關(guān)于鋼鐵高爐大型化的計(jì)劃，公司收獲一定訂單。根據(jù)2020年7月河北省發(fā)展和改革委員會(huì)印發(fā)的《河北省鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈集群化發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃》，2020年底前，河北全境啟動(dòng)1000立方米以下高爐（鑄造用生鐵和特鋼企業(yè)除外）、100噸以下轉(zhuǎn)爐升級(jí)改造，退出0.25減量部分產(chǎn)能，2022年底前力爭(zhēng)全部完成升級(jí)改造，建成一批3000立方米、200噸及以上示范性高爐和轉(zhuǎn)爐。在該政策拉動(dòng)下，根據(jù)公司2020年年報(bào)，公司取得了河北某鋼鐵公司、冀南某鋼鐵集團(tuán)、唐山某鋼鐵公司項(xiàng)目群訂單，為客戶提供分布式能源領(lǐng)域系統(tǒng)解決方案。其中，SHRT總包項(xiàng)目中首次應(yīng)用了SHRT機(jī)組節(jié)能新技術(shù)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，并對(duì)機(jī)組能效提升起到了十分重要的作用。迭代先進(jìn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程降本增效，鋼鐵企業(yè)效能創(chuàng)新高，為持續(xù)置換高效節(jié)能設(shè)備提供充足資本。2021年被稱為鋼鐵行業(yè)的碳中和元年，鋼鐵行業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型和降本增效兩方面成果豐碩。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2021年前11個(gè)月噸鋼綜合能耗、噸鋼耗新水量、化學(xué)需氧量、二氧化硫排放量同比分別下降0.20%、0.43%、7.22%、21.05%。此外，2021年鋼鐵行業(yè)效益創(chuàng)歷史新高，前11個(gè)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3517億元，同比增長(zhǎng)86.46%，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼材需求增長(zhǎng)，產(chǎn)能壓降下供給相對(duì)緊張，鋼材價(jià)格走高帶來(lái)的利潤(rùn)增厚，同時(shí)低碳技術(shù)路徑深度開拓，能耗成本有所控減，使得整體利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。2.2.3、退城入園新產(chǎn)能置換實(shí)施辦法加快退城入園。工信部于2021年5月6日發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，自2021年6月1日起施行，文件提出：①大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域嚴(yán)禁增加鋼鐵產(chǎn)能總量；②未完成鋼鐵產(chǎn)能總量控制目標(biāo)的?。▍^(qū)、市），不得接受其他地區(qū)出讓的鋼鐵產(chǎn)能；③長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶地區(qū)禁止在合規(guī)園區(qū)外新建、擴(kuò)建鋼鐵冶煉項(xiàng)目；④大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域置換比例不低于1.5：1，其他地區(qū)置換比例不低于1.25：1。相較于2017年底發(fā)布的舊版產(chǎn)能置辦法，2021年新修訂版本強(qiáng)管制區(qū)域增加、置換比例要求提高、明確鼓勵(lì)先進(jìn)工藝、監(jiān)督要求更高，各區(qū)域鋼鐵企業(yè)退城入園進(jìn)程有望加快。異地搬遷帶來(lái)新增設(shè)備需求，至少保持3-5年。由于中國(guó)冶金裝備制造與成套技術(shù)水平近年來(lái)大幅提高，節(jié)能減排對(duì)技術(shù)升級(jí)、工藝及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求不斷提高，舊設(shè)備拆除后基本無(wú)用武之地，因此，中國(guó)鋼廠搬遷大多需要淘汰原址裝備，在新址建成新生產(chǎn)線，設(shè)備置換需求大幅增長(zhǎng)，為公司的設(shè)備銷售與服務(wù)輸出帶來(lái)廣闊空間，我們認(rèn)為中國(guó)鋼廠異地搬遷至少還需保持3-5年。2.3、工業(yè)服務(wù)符合碳中和理念，助力下游產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)公司工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展趨于成熟，主要服務(wù)業(yè)務(wù)包括工業(yè)成套與設(shè)備維護(hù)升級(jí)服務(wù)。（1）工業(yè)成套服務(wù)：將陜鼓的能量轉(zhuǎn)換核心產(chǎn)品與工業(yè)流程技術(shù)及其設(shè)備有機(jī)結(jié)合，運(yùn)用先進(jìn)的項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)與管理方法，結(jié)合公司設(shè)備方面本身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，從機(jī)組總承包延伸到工藝流程裝置的單元工程。包括工藝流程、工藝設(shè)備、自動(dòng)化系統(tǒng)、建筑結(jié)構(gòu)等工程設(shè)計(jì)，以及設(shè)備集成、采購(gòu)配套、建筑安裝、調(diào)試投產(chǎn)、技術(shù)培訓(xùn)等全過(guò)程服務(wù)。目前，涉及空分裝置、余熱余壓綜合利用、硝酸裝置、污水處理等領(lǐng)域，廣泛服務(wù)于冶金、化工、建材、環(huán)保等行業(yè)。（2）設(shè)備維護(hù)升級(jí)服務(wù)：關(guān)注公司客戶設(shè)備的日常運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)的技術(shù)問(wèn)題，提供維修服務(wù)。同時(shí)，客戶由于節(jié)能減排等因素，具有設(shè)備技術(shù)升級(jí)的需求，陜鼓動(dòng)力對(duì)設(shè)備進(jìn)行升級(jí)改造，提供節(jié)能方面的管理服務(wù)。2016年公司宣布進(jìn)入分布式能源市場(chǎng)以來(lái)，目前公司已經(jīng)轉(zhuǎn)型成為分布式能源解決方案商和系統(tǒng)服務(wù)商，在工業(yè)服務(wù)領(lǐng)域?qū)⒐炯夹g(shù)上的優(yōu)勢(shì)以及工業(yè)成套服務(wù)的業(yè)務(wù)與分布式能源的理念相結(jié)合，采用如能量回收需求“5+3”能耗指標(biāo)優(yōu)化分析法、“1+7”能源互聯(lián)島系統(tǒng)解決方案等公司最新研究成果，為客戶設(shè)計(jì)和打造分布式能源解決方案，可以有效解決客戶的節(jié)能減排、提高能效等需求，順應(yīng)碳中和背景下節(jié)能減排改造的趨勢(shì)。針對(duì)我國(guó)碳排放量較大的鋼鐵冶金、石化等行業(yè)，低碳發(fā)展模式主要是基于現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)優(yōu)化、采用提升能源使用效率的節(jié)能減排技術(shù)，而陜鼓動(dòng)力的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)恰好契合該需求。設(shè)備技術(shù)升級(jí)方面，可對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)工藝流程中必要設(shè)備進(jìn)行升級(jí)與維護(hù)，提高設(shè)備效率，節(jié)約能源，對(duì)能源進(jìn)行相對(duì)高效率回收、轉(zhuǎn)化，進(jìn)而間接減少排放。陜鼓動(dòng)力在壓縮機(jī)、能量回收透平裝置等設(shè)備上具有國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，技術(shù)創(chuàng)新步伐不斷，在先進(jìn)設(shè)備與技術(shù)方面有深厚積累，可以幫助國(guó)內(nèi)鋼鐵、冶金等下游相關(guān)企業(yè)進(jìn)行設(shè)備上的升級(jí)與維護(hù)服務(wù)，有效提高效率，達(dá)到節(jié)能減排目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)碳中和背景下的碳排放標(biāo)準(zhǔn)。如陜鼓動(dòng)力重要產(chǎn)品軸流壓縮機(jī)就可有效提升高爐煉鐵過(guò)程中的效率，并回收高溫高壓氣體之后進(jìn)行預(yù)熱回收，從而達(dá)到減少碳排放的作用。EPC工業(yè)成套方面，可提供減排解決方案及整體項(xiàng)目的建設(shè)。運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)與理念為工業(yè)項(xiàng)目設(shè)備與技術(shù)服務(wù)，使生產(chǎn)趨于高端化，智能化與節(jié)能化，提高項(xiàng)目效率，減少能耗并降低碳排放量，同時(shí)使環(huán)保效益與經(jīng)濟(jì)效益平衡地增長(zhǎng)。結(jié)合公司分布式能源解決方案的設(shè)計(jì)與應(yīng)用能力，可以有效地對(duì)客戶的工程項(xiàng)目進(jìn)行節(jié)能減排設(shè)計(jì)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)布局，針對(duì)能耗大、效率低、排放量大等問(wèn)題進(jìn)行改造，使其達(dá)到減排目標(biāo)。同時(shí)在減排背景下，工業(yè)企業(yè)在改造升級(jí)中對(duì)EPC服務(wù)的需求進(jìn)一步增加。2021年2月28日，陜鼓動(dòng)力與亞王集團(tuán)就褐鐵型紅土鎳礦酸浸新技術(shù)綠色示范項(xiàng)目工程總承包簽訂合同。根據(jù)公司2020年年報(bào)，2020年，公司共實(shí)施節(jié)能降耗方案23項(xiàng)，節(jié)能收益超1300萬(wàn)元，裝置能耗逐年降低，2020年度單位能耗對(duì)比2019年度降低1.81%。2.4、簽約全球首個(gè)氫能源還原項(xiàng)目，勇立氫能冶金新趨勢(shì)潮頭低碳冶煉是冶金行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的關(guān)鍵所在，而氫能冶煉是鋼鐵生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)無(wú)化石冶煉，達(dá)到零碳排放的重要技術(shù)。鋼鐵綠色生產(chǎn)的工藝改造包括電爐煉鋼和氫能煉鋼，氫能煉鋼是利用氫氣替代一氧化碳做還原劑煉鋼，還原過(guò)程中沒(méi)有二氧化碳的排放，可實(shí)現(xiàn)鋼鐵生產(chǎn)完全脫碳，是未來(lái)發(fā)展方向。2019年，位于德國(guó)杜伊斯堡的蒂森克虜伯鋼廠首次進(jìn)行以氫代煤的嘗試，將氫氣通過(guò)一個(gè)風(fēng)口被注入高爐中，并視情況逐漸擴(kuò)展至該高爐的全部28個(gè)風(fēng)口。預(yù)計(jì)到2022年，該鋼廠的另外三個(gè)高爐也將實(shí)現(xiàn)“以氫代煤”的技術(shù)應(yīng)用。國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)尋求低碳轉(zhuǎn)型，研發(fā)和儲(chǔ)備重大技術(shù)的趨勢(shì)明顯加快。2020年河鋼在張家口地區(qū)率先啟動(dòng)建設(shè)全球首例富氫氣體直接還原示范工程，2021年3月河鋼與陜鼓集團(tuán)正式簽約河鋼張宣高科氫能源開發(fā)和利用項(xiàng)目。2021年12月，中國(guó)寶武集團(tuán)湛江鋼鐵有限公司建設(shè)(一期)百萬(wàn)噸級(jí)、具備全氫工藝試驗(yàn)條件的氫基豎爐直接還原示范項(xiàng)目及配套設(shè)施開啟奠基活動(dòng)，該項(xiàng)目將建成國(guó)內(nèi)首套自主集成的百萬(wàn)噸級(jí)豎爐,也是世界首套直接加氫氣進(jìn)行還原生產(chǎn)的豎爐。此外，首鋼、建龍、酒鋼、日照鋼鐵等一批鋼鐵企業(yè)也建立了低碳冶金示范項(xiàng)目?！笆奈濉币?guī)劃明確氫能的工業(yè)減排作用。2021年12月29日，國(guó)家工信部、科技部、自然資源部聯(lián)合印發(fā)《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出“組織研發(fā)富氫碳循環(huán)高爐、氫能窯爐、氫基直接還原等技術(shù)”，并要求實(shí)施氫冶金、非高爐煉鐵等低碳冶煉試點(diǎn)項(xiàng)目，開展低碳水泥、氫能窯爐及固碳建材試點(diǎn)，明確了氫能在工業(yè)減排中的作用。3、氣體業(yè)務(wù)再度發(fā)力，奮起直追行業(yè)龍頭3.1、工業(yè)氣體市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，外包供氣增多利好第三方公司3.1.1、工業(yè)氣體市場(chǎng)空間穩(wěn)定，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求增長(zhǎng)工業(yè)氣體被譽(yù)為“工業(yè)血液”。工業(yè)氣體是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原材料，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中有著重要的地位和作用，廣泛應(yīng)用于冶金、化工、軍工、醫(yī)療、食品、機(jī)械等傳統(tǒng)行業(yè)以及光伏、半導(dǎo)體、電子、生物醫(yī)藥、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)。市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，年增長(zhǎng)率10%左右。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2014-2019年我國(guó)工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，從2014年的898億元增加到了2019年的1477億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.5%，同時(shí)，其測(cè)算2020年我國(guó)工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為1632億元。傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需大量工業(yè)氣體?！半p碳”背景下，工業(yè)領(lǐng)域節(jié)能減排政策的推行，為傳統(tǒng)制造業(yè)帶來(lái)了能效提升、清潔生產(chǎn)、節(jié)水治污、循環(huán)利用等專項(xiàng)技術(shù)改造需求，以冶金、化工為代表的傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)工業(yè)氣體需求量大增，2021年工業(yè)氣體處于供需偏緊狀態(tài)，采購(gòu)需求及成交氛圍均向好。工業(yè)氣體供需緊張，2021年前三季度價(jià)格上行。2021年2月底至10月中上旬，工業(yè)氣體氧氣、氬氣、氮?dú)獾葍r(jià)格大幅上漲。3.1.2、多因素促進(jìn)外包占比提升，氣體運(yùn)營(yíng)商將獲益專業(yè)分工與資源高效利用，促使外包模式逐漸增多。工業(yè)氣體的經(jīng)營(yíng)模式可分為自建裝置供氣與外包供氣，其中外包供氣又分為液態(tài)氣體、管道氣體和瓶裝氣體三種供氣模式。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)空分氣體的需求基本由專業(yè)供應(yīng)商滿足，2019年其外包比例接近80%，而這一比例在我國(guó)僅為55%，國(guó)內(nèi)專業(yè)氣體公司滲透率仍然較低。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大型工業(yè)用戶主要用氣模式仍以自產(chǎn)自銷為主，但由于空分設(shè)備實(shí)際產(chǎn)量與企業(yè)用氣需求存在差異，加之供氣不穩(wěn)定，導(dǎo)致企業(yè)的設(shè)備綜合利用效率低下，無(wú)法消耗的余氣多被放空，資源浪費(fèi)現(xiàn)象突出。相比于用戶自制氣體，制氣流程外包具有顯著優(yōu)勢(shì)，富余氣體可零售。隨著制造業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈精細(xì)化分工趨勢(shì)確定，我們預(yù)計(jì)工業(yè)氣體行業(yè)外包占比將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)，第三方氣體運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)潛力巨大。新興產(chǎn)業(yè)氣體需求顯著提升，自建經(jīng)濟(jì)性低，以外包為主。從空分氣體需求的增量市場(chǎng)來(lái)看，雖然冶金、化工仍然占據(jù)空分氣體市場(chǎng)的主要份額，但是未來(lái)中國(guó)氣體市場(chǎng)上來(lái)自電子半導(dǎo)體、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源、高端裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)的氣體需求的增速將顯著快于冶金和化工行業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)大多數(shù)用氣規(guī)模遠(yuǎn)小于冶金和化工企業(yè)，自建配套空分裝置的經(jīng)濟(jì)性較差，因此未來(lái)市場(chǎng)的新增氣體需求將主要通過(guò)外部專業(yè)氣體供應(yīng)商來(lái)保障，我國(guó)外包供氣市場(chǎng)規(guī)模和占比將逐步提升，其中零售市場(chǎng)的增長(zhǎng)值得關(guān)注。能耗“雙控”政策若趨嚴(yán)或推動(dòng)下游老舊空分設(shè)備更新。我們認(rèn)為氣體業(yè)務(wù)的核心動(dòng)能并不來(lái)自于下游擴(kuò)產(chǎn)，而是來(lái)自氣體外包率提升的結(jié)構(gòu)紅利。在“雙碳”

的遠(yuǎn)期目標(biāo)下，鋼鐵、化工等高能耗行業(yè)有望自主加快節(jié)能降耗，進(jìn)而推動(dòng)存量老舊高能耗空分設(shè)備的更新。不論下游選擇購(gòu)置大型化節(jié)能空分或是外包供氣，作為空分設(shè)備與氣體運(yùn)營(yíng)的雙料廠商，陜鼓動(dòng)力在其深耕的冶金、化工行業(yè)或?qū)⑷〉每捎^訂單。3.2、依托設(shè)備優(yōu)勢(shì)，拓展下游產(chǎn)業(yè)鏈氣體服務(wù)客戶陜鼓動(dòng)力氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)為能量基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)板塊的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，2020年收入占比約20%，通過(guò)內(nèi)生、收購(gòu)，不斷發(fā)展氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。公司于2009年涉足工業(yè)氣體輸送業(yè)務(wù)，專業(yè)的設(shè)備制造能力成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展重要基礎(chǔ)，2012年公司制定重要戰(zhàn)略決策，全面進(jìn)入氣體運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，其控股子公司陜西秦風(fēng)氣體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“秦風(fēng)氣體”）隨后成立。陜鼓動(dòng)力將秦風(fēng)氣體定位為從事工業(yè)氣體投資運(yùn)營(yíng)的專業(yè)化、規(guī)模化的控股子公司，以整合運(yùn)營(yíng)公司現(xiàn)有氣體業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，開拓國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體市場(chǎng)并快速提升競(jìng)爭(zhēng)力。目前陜鼓動(dòng)力氣體運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目多通過(guò)其控股子公司秦風(fēng)氣體實(shí)現(xiàn)。秦風(fēng)氣體目前擁有多家子公司，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)各氣體項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)資源的整合。公司氣體運(yùn)營(yíng)主要以工業(yè)氣體的輸送、系統(tǒng)解決方案提供與服務(wù)為主，運(yùn)送方式分為管道供應(yīng)、瓶裝氣體供應(yīng)、液體供應(yīng)，以管道供應(yīng)為主。近年，公司對(duì)氣體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的投資成果逐漸顯現(xiàn)。公司已擁有的合同供氣量逐年增長(zhǎng)，并在2017年后呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，公司簽訂的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)快速落地，已運(yùn)營(yíng)合同供氣量自2017年后連年增長(zhǎng)。目前，陜鼓動(dòng)力已依靠控股子公司秦風(fēng)氣體在全國(guó)范圍內(nèi)承接多個(gè)空分裝置氣體運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，與多個(gè)大型企業(yè)開展合作，簽訂供氣合同，根據(jù)公司2020年年報(bào)，截至2020年底，公司控股子公司陜西秦風(fēng)氣體股份有限公司已在全國(guó)投資運(yùn)營(yíng)16個(gè)氣體項(xiàng)目，工業(yè)氣體供氣總規(guī)模達(dá)88.61萬(wàn)Nm3/h。零售氣體奮起直追，直銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“零突破”。公司基于市場(chǎng)調(diào)研做出零售氣體市場(chǎng)空間大的判斷，于2020年加快布局，并取得一定效果。2020年秦風(fēng)氣體實(shí)現(xiàn)液體直銷業(yè)務(wù)“零”突破，截至2020年12月底，公司已簽訂24個(gè)液體直銷合同，47個(gè)儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)。在穩(wěn)固氣體主領(lǐng)域客戶的基礎(chǔ)上，順勢(shì)延伸服務(wù)領(lǐng)域。2020年秦風(fēng)氣體全資子公司銅陵氣體、揚(yáng)州氣體取得食品添加劑氮?dú)馍a(chǎn)許可證，這標(biāo)志著公司氣體產(chǎn)業(yè)再次拓展了服務(wù)領(lǐng)域，從石油化工、冶金行業(yè)、玻璃制造、電子工業(yè)領(lǐng)域延伸至食品領(lǐng)域，進(jìn)一步延伸氣體產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造為綜合氣體運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。3.3、技術(shù)積累+國(guó)資背景+管理改革助力氣體業(yè)務(wù)起航3.3.1、國(guó)際巨頭優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)氣體企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升截至2021年11月4日，中國(guó)工業(yè)氣體企業(yè)數(shù)量有16080家，較2020年增加6067家。目前我國(guó)工業(yè)氣體行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，工業(yè)氣體企業(yè)發(fā)展迅猛，但仍以外資企業(yè)德國(guó)林德、法國(guó)液化空氣以及美國(guó)空氣化工為主。按液態(tài)及瓶裝、管道氣體來(lái)看市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。液態(tài)及瓶裝氣體市場(chǎng)，下游市場(chǎng)需求較為廣泛，行業(yè)及客戶群體較多，加之空分氣體產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，液態(tài)氣體和瓶裝氣體受運(yùn)輸半徑限制較大，區(qū)域性特征較為明顯，因此國(guó)內(nèi)氣體公司占據(jù)主導(dǎo)地位。四川地區(qū)的主要參與者有僑源氣體、梅塞爾、美國(guó)空氣化工以及眾多規(guī)模較小的氣體供應(yīng)商，呈現(xiàn)出規(guī)模普遍較小，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈的局面。管道氣體則由氣體運(yùn)營(yíng)商直接在客戶生產(chǎn)基地附近投資建設(shè)配套項(xiàng)目，無(wú)須長(zhǎng)距離運(yùn)輸，因此管道氣體市場(chǎng)區(qū)域特征不明顯，主要為跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)。由于項(xiàng)目前期投入資金大，合作周期長(zhǎng)，客戶青睞于資金實(shí)力雄厚、運(yùn)營(yíng)管理成熟、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性強(qiáng)的專業(yè)氣體供應(yīng)商。因此，林德、法液空、美國(guó)空氣化工、梅塞爾等跨國(guó)氣體巨頭擁有優(yōu)勢(shì)。隨著中國(guó)本土公司的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以盈德氣體為代表的本土氣體公司和以杭氧股份為代表的空分設(shè)備公司也加入了大型空分管道氣的競(jìng)爭(zhēng)，并在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)氣體公司與國(guó)際氣體公司之間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，國(guó)內(nèi)氣體公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐漸增強(qiáng)。3.3.2、公司空分裝置掌握關(guān)鍵技術(shù)，未來(lái)有望與龍頭公司同臺(tái)競(jìng)技盡管陜鼓動(dòng)力與國(guó)內(nèi)氣體運(yùn)營(yíng)第一梯隊(duì)的杭氧股份、盈德氣體等企業(yè)存在一定差距，我們認(rèn)為其氣體業(yè)務(wù)有望再度起航的邏輯為：技術(shù)積累+國(guó)資背景+管理改革。（1）公司在空分裝置制造領(lǐng)域技術(shù)積淀深厚，已形成了空分全領(lǐng)域全流程解決方案。2016年，陜鼓動(dòng)力“6萬(wàn)空分裝置用壓縮機(jī)組”獲得2015年陜西省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)；“6萬(wàn)等級(jí)及以上大型空分裝置用壓縮機(jī)技術(shù)”被認(rèn)定為“十三五”期間氮肥、甲醇行業(yè)推廣的節(jié)能減排先進(jìn)適用技術(shù)；2019年，公司對(duì)新型等溫型離心壓縮機(jī)進(jìn)行開發(fā)，完成10萬(wàn)空分技術(shù)方案研究，使得公司空分機(jī)組在技術(shù)性能方面達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平；2020年，公司完成了高壓比軸流新技術(shù)的10萬(wàn)規(guī)模新型空分壓縮機(jī)設(shè)計(jì)；2021年上半年，公司完成10–15萬(wàn)空分壓縮機(jī)機(jī)型系列化設(shè)計(jì)。經(jīng)過(guò)多年技術(shù)積累，公司已形成了空分全領(lǐng)域全流程解決方案，空分機(jī)組具有高效、節(jié)能、低噪、工況范圍寬等優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)2021年3月1日投資者問(wèn)答欄目披露，公司10萬(wàn)空分壓縮機(jī)已有意向客戶，12萬(wàn)空分具備技術(shù)儲(chǔ)備?？紤]到陜鼓動(dòng)力具有相關(guān)設(shè)備的技術(shù)基礎(chǔ)，研發(fā)能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)可以在空分設(shè)備方面取得更大突破。同時(shí)陜鼓動(dòng)力依靠子公司秦風(fēng)氣體快速擴(kuò)張氣體業(yè)務(wù)，項(xiàng)目進(jìn)展與數(shù)量增長(zhǎng)迅速，我們可以預(yù)計(jì)公司未來(lái)將在氣體業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更多營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)，并與國(guó)內(nèi)氣體運(yùn)營(yíng)龍頭公司逐漸縮小差距。（2）國(guó)資背景下經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性強(qiáng)，助力公司獲得大額管道外包訂單。公司實(shí)控人為西安市國(guó)資委，且營(yíng)收規(guī)模較大，2017年以來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)入上行通道，屬于西安市國(guó)資委管理的優(yōu)質(zhì)上市公司，為公司增加可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的預(yù)期。由于管道氣體合作周期長(zhǎng)，對(duì)氣體運(yùn)營(yíng)商資質(zhì)背景與資金實(shí)力要求較高。我們認(rèn)為公司在國(guó)企訂單獲取與管道氣體運(yùn)營(yíng)訂單獲取上具有天然優(yōu)勢(shì)。行業(yè)中多數(shù)氣體供應(yīng)商主要承接民企項(xiàng)目，而陜鼓動(dòng)力也承接國(guó)企氣體運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。根據(jù)公司公告，陜鼓動(dòng)力擬通過(guò)與陜煤集團(tuán)榆林化學(xué)有限責(zé)任公司成立合資公司的形式，投資陜煤集團(tuán)榆林化學(xué)1500萬(wàn)噸/年煤炭分質(zhì)清潔高效轉(zhuǎn)化示范項(xiàng)目烯烴、芳烴及深加工工程項(xiàng)目配套10萬(wàn)Nm3/h等級(jí)空分子項(xiàng)目，擬投資總額4.8億元。該舉措符合公司擴(kuò)大氣體業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，并將會(huì)為陜鼓動(dòng)力帶來(lái)可觀利潤(rùn)。（3）集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資管理改革成效顯著，“十四五”期間氣體項(xiàng)目投資將加速。2018年以來(lái)，公司改善管理層，優(yōu)化投資管理業(yè)務(wù)，公司氣體業(yè)務(wù)投資將駛?cè)肟燔嚨馈?、盈利預(yù)測(cè)與投資分析4.1、關(guān)鍵假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)能源轉(zhuǎn)換設(shè)備：（1）以鋼鐵行業(yè)為例，2019年受下游行業(yè)回暖，設(shè)備銷售量實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)、且因規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)水平實(shí)現(xiàn)了大幅提升；2020年全國(guó)生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量均保持增長(zhǎng)；同時(shí)重大投資項(xiàng)目啟動(dòng)，機(jī)械、汽車、家電等下游行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)鋼鐵消費(fèi)增長(zhǎng)；2021年，鋼鐵行