金融遠(yuǎn)期、期貨和互換課件

金融遠(yuǎn)期、期貨和互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠(yuǎn)期、期貨和互換@CopyrightbyYichun學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點(diǎn)掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價(jià)了解期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計(jì)和安排@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：@CopyrightbyYich本章框架金融遠(yuǎn)期和期貨概述遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架@CopyrightbyYichunZhang金融遠(yuǎn)期合約概述

定義金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割價(jià)格(DeliveryPrice)。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠(yuǎn)期合約概述定義@CopyrightbyYichu金融遠(yuǎn)期合約概述

特點(diǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化合約場(chǎng)外市場(chǎng)交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠(yuǎn)期合約概述特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約金融遠(yuǎn)期合約概述

種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠(yuǎn)期合約概述種類@CopyrightbyYichu遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements，簡(jiǎn)稱FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgr遠(yuǎn)期利率協(xié)議

重要術(shù)語交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議重要術(shù)語合同金額到期日@Copyrightb遠(yuǎn)期利率協(xié)議

結(jié)算金的計(jì)算：

在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計(jì)算：@CopyrightbyYi遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率(ForwardInterestRate)定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。計(jì)算：由一系列即期利率決定的。r為T時(shí)刻到期的即期利率；為T*時(shí)刻()到期的即期利率；為所求的t時(shí)刻的期間的遠(yuǎn)期利率。上式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率(ForwardInterest遠(yuǎn)期利率協(xié)議

連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議連續(xù)復(fù)利：@CopyrightbyYich遠(yuǎn)期利率協(xié)議

功能通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議功能@CopyrightbyYichun遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchange遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水平價(jià)貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchang遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約(Equityforwards)是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約(Equityforwards)金融期貨合約概述定義金融期貨合約(FuturesContracts)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨價(jià)格(FuturesPrice)。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述定義@CopyrightbyYichun金融期貨合約概述

特點(diǎn)期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉)，而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述特點(diǎn)@CopyrightbyYichu金融期貨合約概述種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約）股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述種類@CopyrightbyYichun期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場(chǎng)所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同@Copyright金融期貨合約概述期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述期貨市場(chǎng)的功能@CopyrightbyY遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值

遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的。遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。遠(yuǎn)期價(jià)格跟遠(yuǎn)期價(jià)值卻相差十萬八千里。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系

當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期基本假設(shè)與基本符號(hào)

基本假設(shè)：1．沒有交易費(fèi)用和稅收。2．能以相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸3．遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。4．允許現(xiàn)貨賣空行為。5．理論價(jià)格是在沒有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。6．期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險(xiǎn)利率?；痉?hào)：T；S；ST；K；f；F；r。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007基本假設(shè)與基本符號(hào)基本假設(shè)：@CopyrightbyY無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一)無套利定價(jià)法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩種組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時(shí)刻的價(jià)值相等。即：

一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩種組合：一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(二)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理令f=0，則：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理。該式表明，對(duì)于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(二)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理@Copy無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(三)遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。

消去S，根據(jù)公式，我們得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(三)遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)@Copy支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)成本可看成是負(fù)收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對(duì)黃、白銀來說，I為負(fù)值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金;組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負(fù)債。在t時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即：

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩個(gè)組合：@Cop支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式根據(jù)F的定義，我們可從公式(7.16)中求得：該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式@Cop支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。股價(jià)指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

構(gòu)造兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：?jiǎn)挝蛔C券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。在t時(shí)刻：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)構(gòu)造兩個(gè)組合：@Copyri支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式：該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于按無風(fēng)險(xiǎn)利率與已知收益率之差計(jì)算的現(xiàn)貨價(jià)格在T時(shí)刻的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式：@Cop期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系@CopyrightbyYic期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描述?；?現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和

孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于

。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：@Copyri金融互換概述

定義金融互換(FinancialSwaps)是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述定義@CopyrightbyYichun金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別

合約與交易的區(qū)別有無專門市場(chǎng)不同@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別@Copyrightb金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換@Copy金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換@Copy金融互換概述(三)比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述(三)比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理@Copyrigh金融互換概述功能通過金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化?？梢怨芾碣Y產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換概述功能@CopyrightbyYichunZ金融互換的種類

(一)利率互換利率互換(InterestRateSwaps)是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險(xiǎn)很小。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換的種類(一)利率互換@Copyrightby利率互換（例子）結(jié)果：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007利率互換（例子）結(jié)果：@CopyrightbyYichu金融互換的種類（二）貨幣互換貨幣互換(CurrencySwaps)是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。貨幣互換涉及到本金互換，因此當(dāng)匯率變動(dòng)很大時(shí)，雙方就將面臨一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這種風(fēng)險(xiǎn)仍比單純的貸款風(fēng)險(xiǎn)小得多。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融互換的種類（二）貨幣互換@CopyrightbyYi貨幣互換（例子）結(jié)果：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007貨幣互換（例子）結(jié)果：@CopyrightbyYichu其它互換交叉貨幣利率互換增長(zhǎng)型互換、減少型互換和滑道型互換基點(diǎn)互換可延長(zhǎng)互換和可贖回互換零息互換后期確定互換差額互換遠(yuǎn)期互換互換期權(quán)股票互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007其它互換交叉貨幣利率互換@CopyrightbyYic金融遠(yuǎn)期、期貨和互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠(yuǎn)期、期貨和互換@CopyrightbyYichun學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點(diǎn)掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價(jià)了解期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計(jì)和安排@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：@CopyrightbyYich本章框架金融遠(yuǎn)期和期貨概述遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)金融互換@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架@CopyrightbyYichunZhang金融遠(yuǎn)期合約概述

定義金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割價(jià)格(DeliveryPrice)。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠(yuǎn)期合約概述定義@CopyrightbyYichu金融遠(yuǎn)期合約概述

特點(diǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化合約場(chǎng)外市場(chǎng)交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠(yuǎn)期合約概述特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約金融遠(yuǎn)期合約概述

種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融遠(yuǎn)期合約概述種類@CopyrightbyYichu遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements，簡(jiǎn)稱FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgr遠(yuǎn)期利率協(xié)議

重要術(shù)語交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議重要術(shù)語合同金額到期日@Copyrightb遠(yuǎn)期利率協(xié)議

結(jié)算金的計(jì)算：

在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金的計(jì)算：@CopyrightbyYi遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率(ForwardInterestRate)定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。計(jì)算：由一系列即期利率決定的。r為T時(shí)刻到期的即期利率；為T*時(shí)刻()到期的即期利率；為所求的t時(shí)刻的期間的遠(yuǎn)期利率。上式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率(ForwardInterest遠(yuǎn)期利率協(xié)議

連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議連續(xù)復(fù)利：@CopyrightbyYich遠(yuǎn)期利率協(xié)議

功能通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議功能@CopyrightbyYichun遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchange遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水平價(jià)貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchang遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。結(jié)算金結(jié)算金@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約(Equityforwards)是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約(Equityforwards)金融期貨合約概述定義金融期貨合約(FuturesContracts)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨價(jià)格(FuturesPrice)。

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述定義@CopyrightbyYichun金融期貨合約概述

特點(diǎn)期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉)，而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述特點(diǎn)@CopyrightbyYichu金融期貨合約概述種類利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約）股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述種類@CopyrightbyYichun期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場(chǎng)所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同@Copyright金融期貨合約概述期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融期貨合約概述期貨市場(chǎng)的功能@CopyrightbyY遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值

遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的。遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。遠(yuǎn)期價(jià)格跟遠(yuǎn)期價(jià)值卻相差十萬八千里。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系

當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期基本假設(shè)與基本符號(hào)

基本假設(shè)：1．沒有交易費(fèi)用和稅收。2．能以相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸3．遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。4．允許現(xiàn)貨賣空行為。5．理論價(jià)格是在沒有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。6．期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險(xiǎn)利率。基本符號(hào)：T；S；ST；K；f；F；r。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007基本假設(shè)與基本符號(hào)基本假設(shè)：@CopyrightbyY無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一)無套利定價(jià)法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩種組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時(shí)刻的價(jià)值相等。即：

一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩種組合：一單位無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(二)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理令f=0，則：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理。該式表明，對(duì)于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(二)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)定理@Copy無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(三)遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。

消去S，根據(jù)公式，我們得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(三)遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)@Copy支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)成本可看成是負(fù)收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對(duì)黃、白銀來說，I為負(fù)值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金;組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負(fù)債。在t時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即：

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)構(gòu)建如下兩個(gè)組合：@Cop支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式根據(jù)F的定義，我們可從公式(7.16)中求得：該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式@Cop支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。股價(jià)指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

構(gòu)造兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：?jiǎn)挝蛔C券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。在t時(shí)刻：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)構(gòu)造兩個(gè)組合：@Copyri支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)

現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式：該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于按無風(fēng)險(xiǎn)利率與已知收益率之差計(jì)算的現(xiàn)貨價(jià)格在T時(shí)刻的終值。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)現(xiàn)貨－遠(yuǎn)期平價(jià)公式：@Cop期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系@CopyrightbyYic期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描述。基差=現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決定了F和

孰大孰小。y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于

。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系以無收益資產(chǎn)為例：@Copyri金融互換概述