2022年永和股份研究報告 氟化工領(lǐng)軍企業(yè)-持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局

2022年永和股份研究報告氟化工領(lǐng)軍企業(yè)_持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局一體化布局業(yè)績高增，公司聚焦高附加值業(yè)務(wù)氟化工領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局四大基地縱貫?zāi)媳?，擁有行業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈。永和公司成立于2004年，并于2012年9月改制為浙江永和制冷股份有限公司，公司總部地處素有中國“氟都”之稱的浙江衢州。公司旗下有金華永和氟化工有限公司、內(nèi)蒙古永和氟化工有限公司及邵武永和金塘新材料有限公司等多家子公司。衢州、金華、內(nèi)蒙古、福建邵武四地合計工業(yè)用地1900多畝，井采、選礦廠等礦業(yè)用地近5000畝。公司于2021年7月成功登陸上交所主板。經(jīng)過近20年的發(fā)展，公司現(xiàn)已成為一家集螢石資源、氫氟酸、單質(zhì)及混合氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的氟化工領(lǐng)軍企業(yè)，是我國氟化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。公司產(chǎn)品矩陣豐富。公司主要產(chǎn)品包括氟碳化學(xué)品單質(zhì)（HCFC-22、HFC-152a、HFC-143a、HFC-134a、HFC-32、HFC-227ea、HFC-125等）、混合制冷劑（R410A、R404A等）、含氟高分子材料（FEP、HFP、PTFE等）以及氫氟酸、螢石精粉、螢石塊礦等氟化工原料，對應(yīng)多樣的下游應(yīng)用場景。各生產(chǎn)基地互有分工、相互協(xié)同。公司結(jié)合各地的資源、勞動力、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)配套等稟賦因地制宜地布局各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。公司螢石礦開采及螢石精粉主要由子公司華生螢石負(fù)責(zé)，其產(chǎn)品螢石精粉主要內(nèi)部供應(yīng)至華生氫氟酸及內(nèi)蒙永和用于生產(chǎn)無水氫氟酸；無水氫氟酸將進(jìn)一步作為生產(chǎn)制冷劑或含氟高分子材料的原料。內(nèi)蒙永和是公司位于內(nèi)蒙古烏蘭察布市四子王旗的氟化工生產(chǎn)基地，也是公司目前規(guī)模最大的生產(chǎn)基地，依托當(dāng)?shù)刎S富螢石資源和價格低廉的大宗原料深加工發(fā)展下游產(chǎn)業(yè)，目前主要生產(chǎn)HFC-152a、HFC-143a、HFC-32、HFC-227ea、HFP、一氯甲烷、氯化鈣等產(chǎn)品。金華永和是公司含氟高分子材料的研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)HCFC-22、HFC-125、FEP、PTFE等產(chǎn)品。邵武永和是公司位于福建邵武的氟化工生產(chǎn)基地，將通過募投及可轉(zhuǎn)債項目打造大型含氟高分子材料生產(chǎn)基地。位于衢州的公司總部是制冷劑產(chǎn)品的混配生產(chǎn)基地及專業(yè)銷售平臺。冰龍環(huán)保公司為專業(yè)銷售子公司，主要負(fù)責(zé)本部自產(chǎn)的瓶裝制冷劑及外購的制冷相關(guān)配件的經(jīng)銷業(yè)務(wù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，激勵計劃夯實發(fā)展根基公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實控人持股比例集中。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書披露，截至2021年12月31日，童建國直接持有公司119,377,500股股份，占股本總額的44.25%，其控制的梅山冰龍持有公司19,816,000股股份，占股本總額的7.35%；童嘉成直接持有公司870,000股股份，占股本總額的0.32%，童建國和童嘉成的一致行動人童利民和童樂（未成年）分別直接持有公司2,649,000股和870,000股股份，分別占股本總額的0.98%和0.32%。綜上，童建國和童嘉成合計可實際支配公司143,582,500股股份，即53.23%的股份表決權(quán)，為公司的實際控制人。童建國為公司控股股東，并擔(dān)任公司董事長和總經(jīng)理，童嘉成擔(dān)任董事并實際參與公司日常經(jīng)營管理，童建國和童嘉成能夠?qū)救粘＝?jīng)營管理產(chǎn)生重大影響，為公司實際控制人。股權(quán)激勵凝聚力量，高管增持彰顯信心。公司在上市后不到3個月便迅速推出了2021年股權(quán)激勵計劃，擬分別向激勵對象授予198萬份股票期權(quán)和396萬股限制性股票，占公告日公司股本總額的0.74%和1.48%。對于投資者，截至2022年9月，公司2021年度利潤分配已實施完畢，以公司2021年12月31日總股本269,750,994股為基數(shù)計算，共計分配現(xiàn)金股利6743.77萬元，占2021年（上市當(dāng)年）實現(xiàn)的合并報表歸屬于母公司所有者的凈利潤27800.28萬元的比例為24.26%。此外根據(jù)公司披露信息，董事長童建國先生自今年七月以來累計十次增持公司股票，合計增持股數(shù)345.01萬股，變動數(shù)量占流通股比的2.8%。公司高層的連續(xù)大幅增持，彰顯其對于公司遠(yuǎn)期發(fā)展的堅定信心。營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力公司業(yè)績穩(wěn)步增長公司近年來營收、利潤實現(xiàn)快速增長。公司2017-2021營業(yè)收入復(fù)合增長率為38.1%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為60.4%；公司2022H1營收為17.66億元，同比增長40.1%，歸母凈利潤為1.37億元，同比增長26.8%，保持強勁增長勢頭。2022年上半年，受大宗商品價格高位運行、導(dǎo)致物流不暢、行業(yè)搶占三代制冷劑GWP配額等多重因素影響，氟碳化學(xué)品供給端承壓明顯，產(chǎn)品價格呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。面臨生產(chǎn)經(jīng)營壓力，公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化及含氟高分子材料品質(zhì)領(lǐng)先優(yōu)勢，加大市場開拓力度，提升含氟高分子材料附加值，在一定程度上對沖了氟碳化學(xué)品產(chǎn)品價格波動下行、生產(chǎn)及運輸成本增加帶來的影響。公司營收及利潤結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升。隨著下游需求的增長以及新能源、光伏等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，氟化工產(chǎn)業(yè)亦呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，2021年氟化工產(chǎn)品價格一路飆升，國內(nèi)外需求增長加速。公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮戰(zhàn)略決策靈活、生產(chǎn)計劃實施迅速的特點，進(jìn)一步擴充產(chǎn)品鏈條，提升高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售比重，取得較好的經(jīng)營轉(zhuǎn)型成績。其中高附加值的含氟高分子材料在2018-2021年營收復(fù)合增長率達(dá)到54.1%，對公司營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)占比也有顯著提升。按其規(guī)劃，公司邵武基地含氟高分子材料一期項目產(chǎn)能將在明年迎來全面釋放，我們認(rèn)為含氟高分子材料業(yè)務(wù)將在未來成為公司營收最主要的支柱。公司產(chǎn)品銷售及盈利情況穩(wěn)中向好。公司2019-2021年流動比率分別為0.86、0.89和1.00，速動比率分別為0.70、0.68和0.68。公司流動比率逐年增長，速動比率穩(wěn)中有降，主要因為銷售活動儲備的存貨增長較快。公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.00%、45.42%和41.86%，呈小幅下降趨勢，系公司盈利情況良好，且公司進(jìn)行IPO股權(quán)融資，資產(chǎn)規(guī)模逐步增長所致。公司毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。國內(nèi)氟化工行業(yè)主營業(yè)務(wù)與公司基本一致的上市公司為巨化股份與三美股份。與公司相比，巨化股份業(yè)務(wù)類型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，涉及氟制冷劑、含氟精細(xì)化學(xué)品、氟化工原料、石化材料、食品包裝材料等多項業(yè)務(wù)，其中氟制冷劑、氟化工原料及含氟聚合物收入占比為50%-60%左右，而其石化材料、食品包裝材料等業(yè)務(wù)毛利率相對較低。三美股份與公司類似，均系以制冷劑為主要業(yè)務(wù)之一的氟化工企業(yè)，但與公司不同的是，三美股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中沒有附加值較高的含氟高分子材料，而公司含氟高分子材料收入規(guī)模及毛利潤均有穩(wěn)步提升，在氟制冷劑行業(yè)進(jìn)入下行周期時，高附加值的含氟高分子材料毛利率始終維持在較高水平，因此公司毛利率水平相對較為穩(wěn)定。2021年公司毛利率為23.6%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。研發(fā)及品牌渠道優(yōu)勢，護航公司遠(yuǎn)期發(fā)展公司研發(fā)投入不斷上升，已形成高水平技術(shù)團隊和完善的創(chuàng)新機制。公司逐步建立起自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為輔的研發(fā)戰(zhàn)略：依托金華永和省級研究院為主體，確定開發(fā)方向；由各生產(chǎn)基地進(jìn)行工藝、品質(zhì)等技術(shù)改進(jìn)；實施科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品的小試、中試及產(chǎn)業(yè)化試驗；吸收消化外來技術(shù)，形成具有自主知識產(chǎn)權(quán)的主導(dǎo)產(chǎn)品和專有技術(shù)。2021年公司研發(fā)費用為2878.14萬元，同比增長75.7%；2022年上半年公司研發(fā)費用投入為2149.9萬元，同比增長23.5%。根據(jù)公司2022年半年報披露，公司目前共擁有48項注冊專利，包括發(fā)明專利17項，實用新型27項，外觀設(shè)計4項。其中2項發(fā)明專利、3項實用新型為報告期內(nèi)新增。公司授權(quán)及在審專利主要集中于AHF、HFC-125、HFC-143a、HFC-152a、PTFE、FEP等公司主營產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、設(shè)備、三廢、副產(chǎn)品處置、環(huán)保設(shè)施等領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，以及全氟辛酸替代品、新型環(huán)保制冷劑和改性單體等精細(xì)化學(xué)品與PFA、PVDF等含氟聚合物等產(chǎn)品的開發(fā)。公司在多年的發(fā)展中積累了良好的行業(yè)口碑。公司連續(xù)多年被評為“中國石油和化工民營企業(yè)百強”之一。公司制冷劑產(chǎn)品的“冰龍”品牌先后獲得浙江省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局授予的“浙江名牌產(chǎn)品”和浙江省商務(wù)廳授予的“浙江出口名牌”等榮譽，含氟高分子材料的“耐氟隆”品牌被認(rèn)定為金華市著名商標(biāo)。在2022年7月由中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會評定的“2022年全球氟化工企業(yè)TOP20”及“2022年中國十大氟化工上市公司”中，永和股份均榜上有名。長期的渠道積累和品牌效應(yīng)為公司在不同業(yè)務(wù)板塊帶來了豐富且穩(wěn)定的客戶資源。公司具有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的銷售能力及客戶優(yōu)勢，建立了覆蓋全國的銷售渠道及經(jīng)銷商體系和覆蓋全球100多個國家和地區(qū)的境外銷售渠道。制冷劑方面，公司長期合作客戶包括東芝、大金等知名企業(yè)，冰龍品牌在制冷劑售后市場出貨量和品牌聲譽位于行業(yè)前列。含氟高分子材料方面，公司已實現(xiàn)向富士康、哈博電纜、金信諾、萬馬股份、神宇股份、新亞電子、海能實業(yè)等知名企業(yè)直接或間接批量供貨，在中高端領(lǐng)域逐步替代國際氟化工領(lǐng)先企業(yè)的含氟高分子材料產(chǎn)品。在多年的發(fā)展中，公司緊密結(jié)合客戶需求，提供優(yōu)質(zhì)高效的綜合服務(wù)，為未來遠(yuǎn)期的業(yè)務(wù)拓展提供了充足的客戶資源優(yōu)勢。豐富的市場渠道資源為公司打開海外業(yè)務(wù)空間。公司在2018及2021年海外營收均超過國內(nèi)營收占比，且海外營收占比高于同行業(yè)上市公司巨化股份和三美股份。對于氟化工兩大下游領(lǐng)域制冷劑和含氟高分子材料，前者海外市場目前三代制冷劑采取更為激進(jìn)的配額削減政策，而對應(yīng)存量的制冷設(shè)備售后需求無法由四代制冷劑補充；而后者在中高端產(chǎn)品的滲透率和消費量目前也明顯高于國內(nèi)，相應(yīng)的海外市場供給缺口將會向我國氟化工廠商傾斜。我國為目前氟化工全球最主要的生產(chǎn)國，公司憑借所積累的海外銷售渠道優(yōu)勢，預(yù)計將持續(xù)獲得穩(wěn)定的海外銷售營收。氟化工“黃金產(chǎn)業(yè)”，內(nèi)外聯(lián)動孕育發(fā)展新機資源稟賦加持，多年積累迎來行業(yè)機遇期氟化工泛指一切生產(chǎn)含氟產(chǎn)品的工業(yè)。氟作為自然界化學(xué)性質(zhì)最活潑的元素之一，存在于種類繁多的有機物和無機物之中。氟化工產(chǎn)品分為無機氟化物和有機氟化物：無機氟化物是指氟化工產(chǎn)品中含有氟元素的非碳?xì)浠衔?；而有機氟化物主要包括含氟高分子材料、含氟制冷劑、含氟精細(xì)化學(xué)品等三大類。含氟物質(zhì)往往具有穩(wěn)定性高、不沾性好等特性，具有較高的商業(yè)價值，廣泛應(yīng)用于家電、汽車、軌道交通、國防軍工、航空航天、電子信息、新能源、船舶及海洋工程、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等工業(yè)部門和高新技術(shù)領(lǐng)域，并且隨著科技進(jìn)步正在向更廣更深的領(lǐng)域拓展。氟化工是我國具有特殊資源優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)總產(chǎn)值已超千億。螢石作為氟化工行業(yè)的基礎(chǔ)資源，是與稀土類似的世界級稀缺資源。而我國是世界螢石資源大國，具備發(fā)展氟化工的特殊資源優(yōu)勢。我國氟化工行業(yè)起源于二十世紀(jì)五十年代，之后隨著國際氟化工工業(yè)發(fā)展和外資進(jìn)入，國內(nèi)企業(yè)規(guī)模擴大、技術(shù)水平提高和產(chǎn)品升級換代加速。目前氟化工已成為國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，是我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基石之一，同時也為發(fā)展其他戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供了材料保障，對促進(jìn)我國制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品升級起著十分重要的作用。根據(jù)中國氟化工行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，我國各類氟化工產(chǎn)品總產(chǎn)能目前超過640萬噸，總產(chǎn)量超過450萬噸，總產(chǎn)值超過1000億元，已成為全球最大的氟化工生產(chǎn)和消費國。我國氟化工行業(yè)發(fā)展至今，已擁有較為成熟的技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)化程度。如我國在無水氫氟酸生產(chǎn)技術(shù)上取得了長足的進(jìn)步，內(nèi)返渣技術(shù)、預(yù)反應(yīng)器技術(shù)、外混器技術(shù)等三大主流技術(shù)并存，單套裝置年產(chǎn)能達(dá)到3.5萬噸，整套裝備實現(xiàn)國產(chǎn)化并達(dá)到國際先進(jìn)水平。我國含氟制冷劑總體技術(shù)水平在“十三五”期間也有了較大提高，與國外技術(shù)差距在不斷縮小。含氟制冷劑生產(chǎn)裝置規(guī)模不斷擴大，單套裝置產(chǎn)能得到提升；產(chǎn)品的單耗等重要生產(chǎn)成本指標(biāo)下降，含氟制冷劑的整體生產(chǎn)技術(shù)水平持續(xù)提高。但目前氟化工高端產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)能力仍集中掌握在發(fā)達(dá)國家企業(yè)手中。科慕、大金、阿科瑪、霍尼韋爾等發(fā)達(dá)國家領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)入氟化工行業(yè)時間早，擁有先發(fā)競爭優(yōu)勢。發(fā)展中國家尤其是中國的氟化工產(chǎn)業(yè)雖經(jīng)過近幾十年的發(fā)展，部分氟化工產(chǎn)品已突破技術(shù)壟斷并形成規(guī)模優(yōu)勢和成本競爭優(yōu)勢，但發(fā)達(dá)國家的相關(guān)企業(yè)仍將在高端氟材料、低GWP（全球變暖潛能）的ODS（消耗臭氧層物質(zhì)）替代品、高端氟精細(xì)化學(xué)品，特別是功能制劑等終端領(lǐng)域保持其壟斷或優(yōu)勢地位。國內(nèi)龍頭企業(yè)在氟化工關(guān)鍵領(lǐng)域不斷突破，為打開空間。經(jīng)過幾十載的積累，我國在新型氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料、含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)能數(shù)量總數(shù)已躍居全球前列。部分高端產(chǎn)品如電子級氫氟酸等在國際市場中逐步占據(jù)重要地位，一些前沿領(lǐng)域已經(jīng)形成突破，如第四代含氟烯烴（HFOs）環(huán)保制冷劑、鋰電級聚偏氟乙烯（PVDF）、高溫高頻下電子設(shè)備傳輸用聚全氟乙丙烯（FEP）、氫燃料電池用全氟磺酸質(zhì)子膜（PEM）、數(shù)據(jù)中心用含氟冷卻液等高端牌號產(chǎn)品中均已出現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)廠商的身影。配額政策鎖定，制冷劑靜待周期反轉(zhuǎn)制冷劑是制冷裝置中的工作介質(zhì)，下游應(yīng)用廣泛。根據(jù)中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會、北京國化新材料技術(shù)研究院(ACMI)等權(quán)威機構(gòu)發(fā)布的《中國氟化工發(fā)展白皮書（2021）》，含氟制冷劑主要消費行業(yè)包括：房間空調(diào)、冰箱冷柜、工商制冷、汽車空調(diào)、消防器材生產(chǎn)、發(fā)泡劑生產(chǎn)、氣霧劑生產(chǎn)等七大類。制冷劑可以根據(jù)其ODP和GWP值進(jìn)行代際劃分。氟制冷劑具有較高的臭氧消耗潛能（ODP）和全球變暖潛能（GWP），會直接破壞臭氧層并進(jìn)一步影響生態(tài)環(huán)境。第一代制冷劑對臭氧層的破壞最大，全球已淘汰使用；二代制冷劑對臭氧層破壞相對較小，歐美發(fā)達(dá)國家已基本淘汰，在我國目前的制冷設(shè)備售后市場仍應(yīng)用廣泛，目前處在配額削減期；第三代制冷劑對臭氧層無破壞，在發(fā)展中國家逐步替代HCFCs產(chǎn)品，但是其GWP值較高，溫室效應(yīng)較為顯著，少部分發(fā)達(dá)國家已開始削減用量；第四代制冷劑指的是不破壞臭氧層、GWP值較低的制冷劑，但目前該等制冷劑的發(fā)展趨勢和主流產(chǎn)品尚未最終確定，部分已推出的產(chǎn)品如HFO-1234ze和HFO-1234yf產(chǎn)品價格較高，目前僅主要在部分發(fā)達(dá)國家推廣使用，而部分無氟制冷劑如R744（二氧化碳）、R717（氨）和R718（水）盡管較為環(huán)保，但存在能效低、安全隱患等問題，目前亦無法大規(guī)模推廣。我國目前正處于二代制冷劑向三代制冷劑過渡的階段。2016年10月15日，《蒙特利爾議定書》第28次締約方大會通過了《基加利修正案》，將18種具有高GWP值的HFCs（第三代制冷劑）納入管控范圍。2021年4月，中國宣布決定接受該修正案，2021年9月15日，該修正案對我國正式生效。根據(jù)該修正案的要求，我國應(yīng)自2024年將生產(chǎn)和使用凍結(jié)在基線水平，2029年起HFCs生產(chǎn)和使用不超過基線的90%，2035年起不超過基線的70%，2040年起不超過基線的50%，2045年起不超過基線的20%。家用空調(diào)、冰箱及汽車空調(diào)是制冷劑最為主要的三類終端需求。其中，家用空調(diào)是使用最廣泛的制冷設(shè)備、制冷功率通常較大，相應(yīng)的制冷劑需求量較大，占據(jù)制冷劑下游需求的絕對主導(dǎo)比例；冰箱主要功能是保溫，且制冷功率較小，單臺冰箱所使用制冷劑量遠(yuǎn)小于家用空調(diào)；汽車空調(diào)則從數(shù)量上遠(yuǎn)少于家用空調(diào)。在目前新生產(chǎn)的下游產(chǎn)品中，空調(diào)對制冷劑需求量占制冷劑總需求的78%，冰箱和汽車則分別只占到16%和6%?？照{(diào)及汽車市場的需求復(fù)蘇帶動制冷劑需求端的景氣提升。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，我國空調(diào)年產(chǎn)量從2012年的1.33億臺以5.7%的年均復(fù)合增長率增長至2.18億臺，其中占據(jù)制冷劑需求絕對比例的我國家用空調(diào)年產(chǎn)量，從2012年的0.99億臺以6.8%的年均復(fù)合增長率增長至1.92億臺。汽車消費方面，2021年我國汽車產(chǎn)量結(jié)束了三年負(fù)增長的局面。2022年1-9月我國汽車產(chǎn)量1963.2萬臺，同比實現(xiàn)增長7.6%。隨著“穩(wěn)增長”等一攬子政策的持續(xù)落地，我國家電及汽車市場有望繼續(xù)回暖，拉動制冷劑下游需求的景氣提升。此外，國內(nèi)家用空調(diào)滲透率提高及存量設(shè)備的維修需求將為制冷劑市場提供支撐。我國城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民每百戶空調(diào)擁有量在過去十年間分別提高了27.5%和250.8%，2021年兩項數(shù)據(jù)分別為161.7和89.0臺。但以氣候環(huán)境與我國相似的日本作為對比，根據(jù)日本統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，截止到2018年，日本每百戶家庭空調(diào)數(shù)量為281.3臺，故從百戶家庭保有量和滲透率的角度，我國空調(diào)市場仍然有很大的成長空間。同時隨著國內(nèi)家用空調(diào)居民保有量的快速增長，我們預(yù)計未來存量設(shè)備的維修需求，也將同時成為含氟制冷劑市場增長的重要驅(qū)動因素。從產(chǎn)品應(yīng)用角度，三代制冷劑已逐漸實現(xiàn)對于先前代際產(chǎn)品的更迭。定頻空調(diào)一般采用HCFC-22作制冷劑；新生產(chǎn)的空調(diào)除少部分仍采用HCFC-22外（只占其下游應(yīng)用的3%），主要采用三代制冷劑R410A或HFC-32，其中R410A由HFC-32和HFC-125混合而成，其GWP值高于HFC-32，但可燃風(fēng)險相對較低；冰箱目前使用的制冷劑已大部分轉(zhuǎn)向HFC-134a以及碳?xì)渲评鋭㏑600a；汽車空調(diào)已實現(xiàn)對HCFC-12的淘汰，轉(zhuǎn)向使用三代制冷劑HFC-134a，以及在歐美部分高端車型開始使用GWP值較低的第四代制冷劑HFO-1234yf。政策介入配額削減，制冷劑整體供需平衡值得重新審視。從未來幾年的供給端來看，2024年三代制冷劑將進(jìn)入配額凍結(jié)期，2025年二代制冷劑將在目前的產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上削減一半，而四代制冷劑由于其自身高昂的價格并沒有在國內(nèi)形成一定的產(chǎn)能和市場規(guī)模。同時疊加2024年為發(fā)達(dá)國家三代制冷劑生產(chǎn)配額的下一個集中削減期，預(yù)計將使得全球制冷劑總體的供應(yīng)能力出現(xiàn)集中下滑。而需求端或?qū)⒂瓉砗髸r代，全球經(jīng)濟復(fù)蘇所帶來的第一個需求高峰，制冷劑市場整體的供需平衡值得重新審視。滲透率提升疊加，含氟聚合物帶來成長屬性氟元素的獨特性質(zhì)為含氟聚合物帶來優(yōu)異的物理和化學(xué)性能。含氟聚合物材料是含氟原子的單體通過均聚或共聚反應(yīng)而得，由于C-F鍵極短、鍵能極高，含氟高分子材料相較于一般聚合物產(chǎn)品擁有獨特的性能優(yōu)勢。氟元素作為電負(fù)性最強的一種元素，首先含氟聚合物中鍵能極高的氟碳鍵賦予了聚合物主鏈骨架的穩(wěn)定性，對應(yīng)含氟聚合物普遍擁有的耐候性；其次由于氟原子自身原子半徑小，使其擁有一些特別的表面性質(zhì)，如不粘性，低摩擦性，防水及防腐蝕性等；另外氟原子自身較低的極化率使其擁有優(yōu)良的電學(xué)及光學(xué)性質(zhì)，如高絕緣性、低介電常數(shù)以及高透光性。含氟聚合物包含氟樹脂和氟橡膠，PTFE、PVDF、FEP為目前應(yīng)用最為廣泛的材料。含氟高分子材料可以劃分為氟樹脂和氟橡膠兩個大類，參考2019年海外含氟聚合物產(chǎn)能分布，氟樹脂占比88.6%，氟橡膠占比11.4%。海外產(chǎn)能主要集中在發(fā)達(dá)國家，美國、歐洲和日本占據(jù)了其中的87.4%。PTFE、PVDF、FEP是氟樹脂材料最主要的產(chǎn)品，占據(jù)全球90%以上的氟樹脂材料市場。石油化學(xué)工業(yè)是氟樹脂最大的消費領(lǐng)域，其次是機械、電子電氣、涂料、紡織、炊具、醫(yī)療器械領(lǐng)域；汽車零部件則為氟橡膠最大的消費領(lǐng)域。目前市場上其它含氟高分子材料主要品種還包括：四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物（PFA）、聚三氟氯乙烯（PCTFE）、聚氟乙烯（PVF）、乙烯-三氟氯乙烯共聚物（ECTFE）、乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE）、四氟乙烯-六氟乙烯-偏氟乙烯共聚物（THV）和四氟乙烯-六氟丙烯-三氟乙烯共聚物（TFB）等。發(fā)展高性能含氟聚合物材料擁有重要的產(chǎn)業(yè)意義和可觀的市場空間。近年來，國家政策大力推動精細(xì)化工行業(yè)的發(fā)展，含氟高分子材料是我國化工產(chǎn)業(yè)和新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點之一，國家將各類含氟高分子材料產(chǎn)品及其原材料作為優(yōu)先發(fā)展的鼓勵項目。含氟高分子材料的應(yīng)用場景逐步拓寬，開始廣泛應(yīng)用于高速通訊電纜電纜、局域網(wǎng)電纜、5G網(wǎng)絡(luò)基站、智能手機用導(dǎo)線、電池粘結(jié)劑、電池隔膜、背光板、前板膜等領(lǐng)域。受益于新能源、節(jié)能環(huán)保、集成電路、高端裝備制造等國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起，我們預(yù)計上述含氟高分子材料產(chǎn)品的市場需求將保持高速增長趨勢，市場前景廣闊。含氟聚合物憑借其優(yōu)異性能廣泛應(yīng)用于新基建領(lǐng)域。近年來國家正在推進(jìn)加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的建設(shè)進(jìn)度，具體包括5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域，相關(guān)領(lǐng)域與含氟高分子材料下游應(yīng)用息息相關(guān)。該等政策將進(jìn)一步拉動下游行業(yè)對含氟高分子材料的需求，其中技術(shù)含量高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜的相關(guān)產(chǎn)品市場需求將實現(xiàn)更快增速。含氟聚合物材料的生產(chǎn)對氟化工企業(yè)的一體化能力要求較高。含氟高分子材料均由氟單體聚合而來，但市場上氟單體的供應(yīng)商很少，大部分氟單體由制冷劑作為原料生產(chǎn)自給。氟單體四氟乙烯（TFE）為合成聚四氟乙烯（PTFE）、聚全氟乙丙烯（FEP）的原料，由于其在常溫下為氣態(tài)，且有毒性，運輸非常困難，提供該生產(chǎn)原料供應(yīng)的產(chǎn)商較少，均為廠商自給。因此，國內(nèi)大多數(shù)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)均需從制冷劑HCFC-22開始生產(chǎn)四氟乙烯（TFE），再進(jìn)一步生產(chǎn)得到六氟丙烯（HFP），最終聚合產(chǎn)生含氟高分子材料，生產(chǎn)流程較長，對生產(chǎn)企業(yè)有較高的能力要求。含氟聚合物材料的生產(chǎn)也存在較高的技術(shù)壁壘，板塊競爭格局較好。因為氟化物的腐蝕性強，存在一定的安全隱患，對加工設(shè)備的金屬材質(zhì)要求較高，也需要經(jīng)驗豐富、技術(shù)過硬的人員來操作。尤其是中高端含氟高分子材料產(chǎn)品，不僅需要企業(yè)具備相當(dāng)長時間的技術(shù)積累，還需要配置高精度設(shè)備，歷經(jīng)較長時間嘗試多條技術(shù)路線后才能形成成熟理想的制造工藝。國內(nèi)企業(yè)對于含氟高分子材料研究起點比較低，很多技術(shù)還不成熟，所以對于我國氟化工產(chǎn)業(yè)來說中高端含氟高分子材料產(chǎn)品的生產(chǎn)并非易事。目前國內(nèi)生產(chǎn)含氟高分子材料的企業(yè)均為氟化工一體化程度較高的行業(yè)龍頭，包括永和股份、東岳集團、巨化股份、三愛富集團、梅蘭集團等幾家企業(yè)，大金、科慕等國際廠商亦在國內(nèi)投資了含氟高分子材料的相關(guān)產(chǎn)能。目前制備中高端含氟聚合物產(chǎn)品的技術(shù)能力為各生產(chǎn)廠商的核心競爭力。多數(shù)國內(nèi)企業(yè)過往主要在含氟高分子材料的中低端產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)能擴充和價格競爭，在中高端領(lǐng)域技術(shù)儲備和產(chǎn)能相對不足，其產(chǎn)品供給市場仍較為緊張。以FEP產(chǎn)品為例，目前國內(nèi)廠商產(chǎn)能主要集中于FEP模壓料、通用擠塑料以及濃縮液，主要應(yīng)用領(lǐng)域為照明和家電用的電線、化工設(shè)備內(nèi)襯、表面防腐，而高端FEP聚合物分子鏈段改性設(shè)計以及高純度FEP高分子材料生產(chǎn)方面仍嚴(yán)重缺乏，在高端應(yīng)用領(lǐng)域如軍工、信息產(chǎn)業(yè)所用的高端線纜的FEP產(chǎn)品供給較少。各廠商在制備含氟聚合物產(chǎn)品中的技術(shù)能力差異，會直接反映在其產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品價格上。含氟高分子材料將成為國內(nèi)氟化工行業(yè)發(fā)展的下一個“藍(lán)?！薄？傮w看，經(jīng)過一段時間的摸索，基礎(chǔ)產(chǎn)品和通用產(chǎn)品的國內(nèi)工業(yè)化生產(chǎn)裝置和技術(shù)水平有了較大提升，我國含氟高分子材料產(chǎn)業(yè)正向規(guī)?；⒕?xì)化、系列化的方向發(fā)展，我們預(yù)計未來將持續(xù)改進(jìn)和優(yōu)化生產(chǎn)工藝從而提升產(chǎn)品性能、降低生產(chǎn)成本。隨著國內(nèi)技術(shù)的不斷成熟，含氟高分子材料在國內(nèi)存量市場的應(yīng)用滲透率將逐漸向發(fā)達(dá)國家看齊。參考海外發(fā)達(dá)國家氟化工行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，根據(jù)《國外氟材料發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析》（趙立群），作者預(yù)計2019-2025年海外含氟聚合物需求年復(fù)合增長率將達(dá)到4.8%，同時疊加由5G通信、半導(dǎo)體、新能源等下游行業(yè)發(fā)展所帶來的增量市場空間，隨著國內(nèi)氟化工企業(yè)持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新應(yīng)用領(lǐng)域，將進(jìn)一步實現(xiàn)中高端材料的進(jìn)口替代，含氟聚合物前景廣闊。氟碳化學(xué)品景氣反轉(zhuǎn)，氟樹脂材料蓄勢待發(fā)配額縮減供需趨緊，二代制冷劑價格堅挺ODS用二代制冷劑配額總量正在逐年收緊。根據(jù)我國生態(tài)環(huán)境部所公布的數(shù)據(jù)，二代制冷劑主力產(chǎn)品R22的國內(nèi)廠商ODS用總生產(chǎn)配額，在過去的三個階段即2015-2018年、2019年、2020-2022年分別為27.4萬噸、26.68萬噸和22.48萬噸；對應(yīng)內(nèi)用生產(chǎn)配額，即可用于境內(nèi)銷售的ODS用途產(chǎn)品的生產(chǎn)配額在三個階段分別為18.90萬噸、18.28萬噸和13.57萬噸，分配到各生產(chǎn)廠家的兩項配額在逐步縮減。全球變暖背景下，極端天氣或成常態(tài)，料將持續(xù)拉動ODS用二代制冷劑下游需求。根據(jù)今年聯(lián)合國氣候變化專門委員會（IPCC）所發(fā)布的第六次評估報告，隨著全球變暖加劇，目前平均每50年發(fā)生4.8次極端天氣現(xiàn)象。而如果全球平均氣溫繼續(xù)提高2℃（對應(yīng)中高排放背景下最快在2040年達(dá)到），極端高溫天氣的發(fā)生頻率可能會達(dá)到50年內(nèi)13.9次；如果升溫4℃（對應(yīng)高排放背景下可能在本世紀(jì)末達(dá)到），該數(shù)字將升至50年內(nèi)39.2次。而根據(jù)中國氣象局公布的數(shù)據(jù)，今年7月我國平均氣溫23.2℃，為1961年以來歷史同期第二高，全國有245個國家氣象站日最高氣溫突破7月歷史極值。西南地區(qū)東部、華中、華東和華南大部地區(qū)以及新疆西南部等地高溫日數(shù)較常年同期偏多5～10天，局地偏多10天以上。受高溫影響，浙江、上海等南方多地用電創(chuàng)歷史新高，浙江、江蘇、四川等地多人確診熱射病。極端天氣影響下，對國內(nèi)空調(diào)售后市場需求刺激顯著，目前售后市場的兩款主力產(chǎn)品R22及R410a，今年7月至今價格持續(xù)拉升。隨下游含氟聚合物產(chǎn)能擴張，原料用二代制冷劑需求料將保持增長。原料用二代制冷劑生產(chǎn)不受配額限制。目前全世界含氟聚合物用量最大的三種材料的單體均來自于原料用二代制冷劑，其中PTFE（聚四氟乙烯）和ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）中的主要單體TFE（四氟乙烯）是由R22（二氟一氯甲烷）熱裂解得到，同時TFE進(jìn)一步裂解可以得到HFP（六氟丙烯）再與TFE共聚可獲得聚全氟乙丙烯（FEP）。而另一款二代制冷劑R142b（二氟一氯乙烷）可以通過脫去氯化氫制備VDF（偏氟乙烯）進(jìn)而聚合得到PVDF（聚偏氟乙烯）以及FKM（氟橡膠）。由此可見，原料用二代制冷劑仍將在氟化工產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要位置。供需緊平衡態(tài)勢下，二代制冷劑盈利能力保持堅挺。在供給配額縮緊，而需求不減的情況下，目前二代制冷劑的兩款主力型號R22和R142b始終保持豐厚的利潤空間，尤其是作為PVDF單體原料的R142b，其單噸價差在過去一年隨PVDF產(chǎn)品價格的上漲而迅速攀升，擁有相關(guān)產(chǎn)能的廠商充分受益于此。此外從制冷效果本身而言，R22是十分理想的制冷劑，具有能耗低、單位制冷量大、安全性高（無毒、不燃、不爆）、性價比高和腐蝕性低等一系列優(yōu)點，因此其在政策和法規(guī)允許的范圍內(nèi)依然廣受歡迎，具有較為旺盛的市場需求，我們預(yù)計R22的盈利水平將保持高位。公司受ODS用配額削減影響有限，原料用二代制冷劑產(chǎn)能儲備充足。公司二代制冷劑ODS用受控產(chǎn)品收入、毛利占比較低，另外從目前至第二代制冷劑基本完成淘汰仍然有約7年的削減周期，因此對公司業(yè)績實際影響有限。R22是制備下游含氟聚合物材料的重要原材料，隨著公司含氟高分子材料產(chǎn)能的不斷擴大，R22相關(guān)產(chǎn)線將主要作為原料用途使用。此外，由于R142b的產(chǎn)品價格隨PVDF價格上漲而大幅攀升，目前已較少將其用于制冷設(shè)備市場，相關(guān)產(chǎn)能將隨公司自有PVDF產(chǎn)能的建成投產(chǎn)而充分釋放其經(jīng)濟價值。此外，在國內(nèi)生產(chǎn)總量縮減的形勢下，二代制冷劑配額呈現(xiàn)向頭部廠家集中的趨勢。在2015-2018年、2019年、2020-2022年三個階段，R22國內(nèi)廠商ODS用總生產(chǎn)配額CR3分別為76.3%、76.4%和77.2%。隨著生產(chǎn)總量的減小，中小廠家無論是原材料還是固定成本支出都面臨著更大的壓力，而龍頭企業(yè)擁有更為完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)線既能滿足環(huán)保要求，也具備低成本擴產(chǎn)的能力，導(dǎo)致市場份額進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。公司作為國內(nèi)二代制冷劑的主要生產(chǎn)廠商之一，預(yù)計將擁有較為穩(wěn)固的市場地位。配額爭奪步入尾聲，三代制冷劑將迎“景氣十年”我國是全球最主要的三代制冷劑生產(chǎn)國。受制于螢石資源、生產(chǎn)成本等因素，近年HFCs（三代制冷劑）產(chǎn)能擴張主要集中在我國的企業(yè)，國外企業(yè)的產(chǎn)能擴張速度較慢。根據(jù)中國氟化工行業(yè)“十三五”規(guī)劃，我國已經(jīng)成為全球最大的HFCs生產(chǎn)、消費和出口國，HFCs生產(chǎn)和消費占全球的比重已分別達(dá)到66%和35%，在國際HFCs市場中具有重要地位。根據(jù)中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會、北京國化新材料技術(shù)研究院(ACMI)等機構(gòu)發(fā)布的《中國氟化工發(fā)展白皮書（2020）》，2019年我國HFC-32的自給率（生產(chǎn)量與消費量的比值）為168%，HFC-125自給率為263%，HFC-134a的自給率為242%，境外市場是我國HFCs生產(chǎn)企業(yè)的重要市場。在海外產(chǎn)能受配額影響削減的背景下，我國三代制冷劑全球生產(chǎn)占比將進(jìn)一步提升。根據(jù)公司招股說明書，中國氟化工行業(yè)“十四五”規(guī)劃中提出2020-2025年，世界HFCs年均需求增長率將達(dá)到3.0-4.0%，其中預(yù)計美國、歐盟和日本等發(fā)達(dá)國家在1.0-3.0%左右，而中國、印度等新興市場仍然保持較高增長速度，平均為5.0-6.0%左右，且預(yù)計2025年世界HFCs需求量將由2020年的210萬噸/年達(dá)到245萬噸/年左右。面向全球的市場也給予我國三代制冷劑廠商產(chǎn)能擴張的動力。相較于原材料價格波動，供需基本面尤其是下游需求變化或是影響制冷劑價格更直接的因素。以二代制冷劑主力產(chǎn)品R22為例，無水氫氟酸和三氯甲烷是生產(chǎn)R22最主要的化工原料，生產(chǎn)1噸R22需要消耗0.53噸無水氫氟酸和1.5噸三氯甲烷。R22過往價格和價差變化趨勢保持一致，說明生產(chǎn)企業(yè)有較高的議價能力，能夠?qū)⒃牧蟽r格的上漲很好地傳遞到下游。同時對更長時間維度下R22的景氣周期變化進(jìn)行復(fù)盤，2010年R22配額基準(zhǔn)年結(jié)束后，其價格主要經(jīng)歷了2010-2011年、2014-2015年以及2018-2019年三次的大幅起落，背后分別對應(yīng)了10-11年國家實施的第一輪“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”等家電產(chǎn)業(yè)政策，以及疊加全球及全國范圍內(nèi)普遍的高溫天氣對需求端的強烈拉動；14-15年R22配額削減限制，疊加15年二季度傳統(tǒng)旺季；18年供給側(cè)改革所帶來的氟化工低端產(chǎn)能出清，疊加國內(nèi)家用空調(diào)和電冰箱消費結(jié)構(gòu)升級與大范圍更新。綜上，供需形勢是決定制冷劑產(chǎn)品價格更為直接的因素。時點因素下，供需錯配概率加大。展望三代制冷劑市場的供需格局，作為未來供給端基線值的2020-2022年為國內(nèi)外經(jīng)濟活動受到影響最為嚴(yán)重的時段。當(dāng)2024年從立法層面執(zhí)行生產(chǎn)配額凍結(jié)后，ODS用三代制冷劑供給端將面臨只減不增局面，當(dāng)后時代全球經(jīng)濟復(fù)蘇所帶來的市場需求與時期的供給配額相遇，三代制冷劑供過于求的現(xiàn)狀或明顯改善。制冷劑產(chǎn)品價格彈性大，國內(nèi)外需求共振值得期待。對于國內(nèi)市場，2022年7月13日的國常會指出“要加快釋放綠色智能家電消費潛力。在全國開展家電以舊換新和家電下鄉(xiāng)，鼓勵有條件地方予以資金和政策支持。支持發(fā)展廢舊家電回收利用，提升信息網(wǎng)絡(luò)、電力等基礎(chǔ)設(shè)施對家電消費的支撐能力?！北敬涡乱惠喖译娨耘f換新及下鄉(xiāng)政策料將帶動國內(nèi)空調(diào)及冰箱的消費需求。對于境外市場，受《蒙特利爾議定書》及《基加利修正案》的約束，發(fā)達(dá)國家二代制冷劑產(chǎn)能基本已關(guān)停，三代制冷劑也正在加速退出，如阿科瑪于2016年底關(guān)停了法國本部的7.8萬噸產(chǎn)能，索爾維也在2017年宣布了3萬噸的減產(chǎn)計劃。歐美國家大量存量設(shè)備的售后市場仍保持對第二代和第三代含氟制冷劑的大量需求，造成供需缺口不斷擴大。此外，一些新興國家如東南亞及印度等發(fā)展中國家，也擁有制冷劑代際迭代所對應(yīng)的廣闊增量市場空間。在國內(nèi)外雙重作用下，制冷劑需求端有望隨著全球疫情的減弱出現(xiàn)明顯的景氣上行趨勢。公司三代制冷劑布局呈現(xiàn)差異化特點。公司目前三代制冷劑的產(chǎn)能布局主要集中在R32、R125、R134a、R152a以及R143a，且集中分布在內(nèi)蒙基地。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計，我國目前共有R134a產(chǎn)能36.5萬噸，公司內(nèi)蒙生產(chǎn)基地3萬噸產(chǎn)能，位列三美股份、巨化股份及中化太倉之后，居全國第四位，占全國產(chǎn)能的8.2%。而R152a和R143a的單項產(chǎn)能均為全國首位，分別占全國產(chǎn)能的21.6%和35.7%。差異化的產(chǎn)能布局有利于公司在三代制冷劑的市場上取得屬于自己的獨特地位，在激烈的競爭中保持穩(wěn)定的利潤來源。生產(chǎn)配額的削減，同樣會在未來放大三代制冷劑頭部企業(yè)的綜合優(yōu)勢。復(fù)盤過往二代制冷劑國內(nèi)廠商配額的集中度變化，龍頭企業(yè)因其自身的規(guī)模效應(yīng)和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，生產(chǎn)綜合成本明顯優(yōu)于中小企業(yè)，因此在配額爭奪中優(yōu)勢顯著。很多中小企業(yè)隨著生產(chǎn)總量的萎縮，甚至將配額向龍頭企業(yè)出售。我們看好公司在差異化路線下，不斷放大三代制冷劑優(yōu)勢產(chǎn)品所在細(xì)分賽道的復(fù)蘇收益。公司將從三代制冷劑的“景氣十年”中充分受益。根據(jù)《基加利修正案》，2029年之前中國不會削減HFCs使用量，2029年之后才開始進(jìn)程長達(dá)16年的漸進(jìn)性配額削減，2029年削減10%，2035年削減30%，2040年削減50%，2045年削減80%，因此該等產(chǎn)能削減距今仍有較長時間。從出口業(yè)務(wù)上看，盡管發(fā)達(dá)國家等已經(jīng)進(jìn)入開始消減HFCs生產(chǎn)和消費，但是大多數(shù)發(fā)展中國家如印度等同中國類似，最晚2028年才開始消減，最長消減時間接近20年。同時大多數(shù)發(fā)展中國家尚處于HCFCs向HFCs轉(zhuǎn)型的階段，對HFCs的需求持續(xù)增加，公司HFCs出口業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定。看好公司未來在三代制冷劑價格回升和份額向頭部集中的雙重利好下，充分受益于其目前在三代制冷劑的產(chǎn)能布局。PTFE用途廣泛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亟待升級PTFE（聚四氟乙烯）被稱為“塑料王”，是應(yīng)用最廣泛的氟樹脂材料。其占據(jù)超過50%的含氟高分子材料市場，主要產(chǎn)品包括懸浮樹脂、分散樹脂和濃縮分散液。PTFE是由四氟乙烯單體聚合而成的聚合物，具有優(yōu)異的化學(xué)穩(wěn)定性、耐高低溫性、不粘性、潤滑性、電絕緣性、耐老化性、抗輻射性等特點。PTFE最早為國防和尖端技術(shù)需要而開發(fā)，而后逐漸推廣到民用，目前該材料的應(yīng)用已從最初的核工業(yè)、核能工程、航空、航天、艦艇、軍工等領(lǐng)域擴大到石油、化工、機械、電子電器、建筑、紡織、醫(yī)學(xué)、印刷、防腐、涂覆等各個領(lǐng)域。聚四氟乙烯產(chǎn)能過剩，行業(yè)開工率普遍較低。PTFE是全球消費量最大的含氟聚合物，產(chǎn)能、產(chǎn)量、需求量均占全球含氟聚合物50%以上。PTFE為制冷劑R22下游延伸，為消化R22產(chǎn)能，國內(nèi)氟化工企業(yè)對PTFE產(chǎn)能進(jìn)行配套建設(shè)，產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，產(chǎn)能出清困難。根據(jù)百川盈孚，我國聚四氟乙烯近年來產(chǎn)量基本保持不變，開工率維持在60%以下。聚四氟乙烯發(fā)展矛盾日益凸顯，國產(chǎn)材料亟待向高端化發(fā)展。我國PTFE產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)開工率低，但我國PTFE出口量較大，是進(jìn)口量的四倍左右。從進(jìn)出口產(chǎn)品均價來看，以2020年為例，PTFE出口均價為5927美元/噸，進(jìn)口均價為9315美元/噸，價差很大。進(jìn)出口產(chǎn)品單位價格懸殊體現(xiàn)我國低端PTFE產(chǎn)能過剩，而高端PTFE嚴(yán)重依賴進(jìn)口。我國以高壓縮比聚四氟乙烯分散樹脂為代表的高端材料主要依賴進(jìn)口。提高聚四氟乙烯壓縮比的方法主要有：加入不同的改性單體、采用不同的引發(fā)劑和分散劑、加入調(diào)聚劑等方法。此項領(lǐng)域的主要專利擁有者為杜邦、大金等國外公司，作為高端PTFE的主導(dǎo)者，掌握超額利潤的來源。我國PTFE進(jìn)口數(shù)量逐年上升，反映高端氟樹脂的需求不斷增長，而相應(yīng)產(chǎn)能不匹配，生產(chǎn)水平無法滿足市場需求，是我國PTFE行業(yè)的主要發(fā)展矛盾。在需求端，PTFE可以應(yīng)用于高頻通信覆銅板領(lǐng)域。隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，通信產(chǎn)品、信息電子產(chǎn)品逐漸向高頻化、高速化發(fā)展，尤其在尖端領(lǐng)域的軍用電子，頻段已發(fā)展至毫米波段(80-100GHz)，傳統(tǒng)的FR-4覆銅板已不能滿足需求，逐漸被高速化、高可靠性基板代替。1960年，美國杜邦公司首次將PTFE樹脂用于高頻覆銅板生產(chǎn)，經(jīng)過近60年的發(fā)展，PTFE高頻覆銅板的制造技術(shù)在不斷進(jìn)步，品種也多樣化，已成為現(xiàn)代通信領(lǐng)域不可缺少的材料之一。目前，PTFE高頻覆銅已應(yīng)用于5G通信、人工智能等領(lǐng)域。PTFE自身低介電常數(shù)、低介質(zhì)損耗的性質(zhì)，使其成為覆銅板升級的必然選擇。材料的介電性能是指在電場作用下對靜電能的儲蓄和損耗的性質(zhì)，通常用介電常數(shù)(Dk)和介質(zhì)損耗因子(Df)表示。Dk是衡量材料存儲電性能能力的指標(biāo)，Dk越低信號在介質(zhì)中傳送速率越快、能力越強。Df是衡量介電材料能量耗損大小的指標(biāo)，Df越低則信號在介質(zhì)中傳送的完整性越好。聚四氟乙烯作為目前有機材料中介電常數(shù)最低的材料必將得到廣泛應(yīng)用。國內(nèi)5G領(lǐng)域高速發(fā)展，帶動覆銅板用PTFE市場需求激增。截至2022年9月底，中國移動5G用戶數(shù)量為5.57億戶，較2021年底增長了43.9%；根據(jù)工信部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國5G基站數(shù)量目前已達(dá)22萬個，占全球5G基站的60%以上。隨著5G技術(shù)的推廣應(yīng)用以及自動駕駛、智慧城市等新型領(lǐng)域的快速發(fā)展，PTFE高頻覆銅板的市場需求將快速增長。根據(jù)《聚四氟乙烯制品及其應(yīng)用》（劉景霞、孟章富、崔坤偉等），過往可生產(chǎn)用于高頻通信PTFE產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)主要被美資企業(yè)所壟斷，而中美貿(mào)易關(guān)系緊張和未來的不確定因素將推動該領(lǐng)域的，帶來廣闊的增量空間。此外在醫(yī)美行業(yè)，PTFE可以克服原有硅材料透光性的不足，呈現(xiàn)更加自然的整形效果。膨體聚四氟乙烯（e-PTFE）具有良好的生物相容性，幾乎不與任何物質(zhì)發(fā)生反應(yīng)，且惰性極強、無毒、無致敏和無致癌等副作用，不會對人體產(chǎn)生傷害，已逐漸發(fā)展成一種重要的生物功能材料。膨體聚四氟乙烯具有特殊的微孔結(jié)構(gòu)，人體組織細(xì)胞、血管可在其微孔中生長并形成組織連接，連接后的組織接近自體組織，這種組織生長愈合的方式從醫(yī)學(xué)角度來看比傳統(tǒng)的硅橡膠纖維包裹的組織更為優(yōu)越。根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測（引自愛美客H股招股說明書），我國醫(yī)美市場規(guī)模將從2021年的1891億元增長到2030年的6382億元，帶來對材料端的巨大需求。此外，膨體聚四氟乙烯也已被成功應(yīng)用于人造血管、心臟瓣膜和消除肺部殘腔等醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。FEP核心產(chǎn)品，空間廣闊FEP（聚全氟乙丙烯）既具有與PTFE相似的特性，又具有熱塑性塑料的良好加工性能。FEP是TFE（四氟乙烯）和HFP（六氟丙烯）的結(jié)晶聚合物，其中HFP含量約18%左右，是PTFE的改性材料。FEP也是完全氟化結(jié)構(gòu)，不同的是PTFE主鏈部分氟原子被三氟甲基（-CF3）所取代。HFP的加入打破了PTFE的規(guī)整結(jié)構(gòu)，使其剛性降低、柔性增加，降低了熔點和結(jié)晶度，消除了PTFE“不溶不熔”的缺點，使FEP具有與PTFE相似優(yōu)異性能的同時，還具有良好的熱塑加工性。FEP是公司含氟聚合物板塊的核心產(chǎn)品。FEP產(chǎn)品收入2020年占公司含氟高分子材料板塊營收的68.6%，公司目前在金華基地?fù)碛?200噸FEP產(chǎn)能，占國內(nèi)FEP總產(chǎn)能的14.5%，并在邵武基地項目中擁有1.35萬噸的新建產(chǎn)能，一期7500噸產(chǎn)能（4500噸樹脂+3000噸乳液）據(jù)公司預(yù)計將于今年四季度建成投產(chǎn)，進(jìn)一步夯實公司在FEP領(lǐng)域的龍頭地位。同時，由于獲得國外下游客戶的高度認(rèn)可，2019-2021年公司FEP產(chǎn)品出口量分別為1411.28噸、1323.77噸和1605.27噸，位于行業(yè)前列。公司FEP產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，生產(chǎn)路線環(huán)保。公司FEP產(chǎn)品性能優(yōu)異，技術(shù)環(huán)保。在性能方面，F(xiàn)EP產(chǎn)品介電損耗、熱失重、MIT（耐彎折）等指標(biāo)國內(nèi)領(lǐng)先，并接近國際先進(jìn)水平。在環(huán)保方面，全球?qū)τ诤叻肿硬牧仙a(chǎn)環(huán)節(jié)的環(huán)保要求愈發(fā)嚴(yán)格，根據(jù)歐盟法規(guī)，2020年7月4日起，含氟高分子材料中的PFOA等有害物質(zhì)若超過一定標(biāo)準(zhǔn)將不得被用于生產(chǎn)或投放市場。該項技術(shù)要求較高，公司產(chǎn)品已經(jīng)于2019年提前達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)。FEP廣泛應(yīng)用于化工機械、電子電器、航天航空等領(lǐng)域。FEP具有優(yōu)良的耐候性，摩擦系數(shù)較低，適用于氟塑料所能應(yīng)用的各個領(lǐng)域，可制成用于擠塑和模塑的粒狀品，用作滾塑和噴涂的粉末，也可制成用于浸漬和涂覆的水分散液。它能夠彌補PTFE加工困難的不足，使其成為在部分領(lǐng)域代替PTFE的材料，在電線電纜生產(chǎn)中廣泛應(yīng)用于高溫高頻下使用的電子設(shè)備傳輸電線、電子計算機內(nèi)部的連接線、航空航天用電線及其特種用途安裝線、油泵電纜和潛油電機繞組線的絕緣層。HFP重要單體，產(chǎn)能配置把握先機HFP（六氟丙烯）是氟化工下游產(chǎn)業(yè)鏈中的重要單體。六氟丙烯是諸多含氟共聚物的共聚單體，也是多種三代及四代制冷劑的關(guān)鍵中間體原材料。六氟丙烯由四氟乙烯（TFE）熱裂解而得到，將四氟乙烯通入高溫裂解爐在700℃下發(fā)生裂化，裂化氣經(jīng)除酸、干燥、壓縮后進(jìn)行粗餾，餾出物再經(jīng)冷凍、脫氣，最后精餾得到成品。六氟丙烯在常溫常壓下為無色氣體，微溶于乙醇、乙醚，加壓條件下，HFP可呈液態(tài)貯存和運輸，無須添加穩(wěn)定劑。它作為中間體在氟化工下游產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性僅次于四氟乙烯。HFP近一年供需呈現(xiàn)緊平衡的態(tài)勢。目前我國HFP產(chǎn)能為7.36萬噸，由于其下游產(chǎn)品包括六氟環(huán)氧丙烷（HFPO）、氟橡膠（FKM）、七氟丙烷、聚全氟乙丙烯（FEP）等，可應(yīng)用在離子交換膜、滅火劑、半導(dǎo)體等多個不同領(lǐng)域。隨著這些下游領(lǐng)域的迅速發(fā)展，國內(nèi)HFP供需近一年間呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)，企業(yè)平均開工率從年中的50%上升到74%，庫存也處于一個相對的歷史低位。隨著未來兩年國內(nèi)下游含氟聚合物產(chǎn)能的集中投放，HFP緊平衡的供需形勢料將延續(xù)。公司目前儲備有HFP及TFE產(chǎn)能，其在產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略價值將在未來進(jìn)一步凸顯。公司目前在內(nèi)蒙基地?fù)碛?000噸HFP產(chǎn)能，邵武基地一期10000噸產(chǎn)能即將在年底建成投產(chǎn)，此外二期也規(guī)劃了額外的5000噸HFP產(chǎn)能。在公司邵武一期項目產(chǎn)能完全釋放后，公司將擁有國內(nèi)HFP最大的產(chǎn)能規(guī)模，在HFP供需偏緊的態(tài)勢下?lián)碛兄匾漠a(chǎn)業(yè)意義。此外公司目前還擁有22500噸TFE（四氟乙烯）產(chǎn)能，邵武一期28000噸以及二期20000噸TFE在建產(chǎn)能。公司在HFP和TFE這兩項關(guān)鍵原材料的產(chǎn)能儲備，將極強地助力公司未來在高端氟聚合物、四代制冷劑以及液態(tài)冷卻液領(lǐng)域的發(fā)展，提升公司產(chǎn)品整體的盈利能力。PVDF性能優(yōu)越，產(chǎn)品熱度依舊不減PVDF（聚偏氟乙烯）是含氟聚合物領(lǐng)域的“明星材料”。PVDF是一種半結(jié)晶性含氟聚合物，具有良好的機械強度、化學(xué)穩(wěn)定性、電化學(xué)穩(wěn)定性、熱穩(wěn)定性和對電解液良好的親和性，廣泛應(yīng)用于鋰電池、光伏、涂料、注塑、水處理膜等領(lǐng)域，其中涂料和注塑是傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，而鋰電池和光伏是其新興需求領(lǐng)域。由于在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用，產(chǎn)品價格在過去的一年迅速飆升，其中鋰電領(lǐng)域是增速最快的下游應(yīng)用方向，在PVDF的下游應(yīng)用的占比從2020年的5%迅速攀升到目前的39%。鋰電級PVDF對于材料的性能要求最為嚴(yán)苛，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。在鋰電應(yīng)用方面，PVDF主要用于鋰電池的正極粘結(jié)劑、隔膜涂層等，其中，粘結(jié)劑對純度、柔韌性、粘結(jié)力等性質(zhì)都有著極為嚴(yán)格的要求，只有電池級高端的PVDF才能滿足需求。由于汽車領(lǐng)域?qū)Π踩院头€(wěn)定性的要求極高，電池領(lǐng)域?qū)τ赑VDF樹脂的價格容忍度較高，這造成了電池用PVDF樹脂價格遠(yuǎn)高于光伏、涂料、化工防腐件等領(lǐng)域的產(chǎn)品價格。根據(jù)我們預(yù)測，全球鋰電領(lǐng)域的PVDF用量將從2021年的1.59萬噸以55.7%的年復(fù)合增長率在2025年達(dá)到9.36萬噸，其中國內(nèi)鋰電領(lǐng)域的PVDF用量將從2021年的0.84萬噸以56.8%的年均復(fù)合增速提高到2025年的5.08萬噸。受益于新能源領(lǐng)域的龐大需求，國內(nèi)外氟化工企業(yè)紛紛入局PVDF。2022年11月3日，索爾維（Solvay）和奧比亞宣布達(dá)成合資框架協(xié)議，建立懸浮級PVDF生產(chǎn)合作伙伴關(guān)系，總投資約8.5億美元打造北美地區(qū)最大的PVDF產(chǎn)能。值得一提的是，該項目的總投資中包含美國能源部向索爾維提供的1.78億美元贈款資助，項目所涉及的兩個工廠索爾維預(yù)計到2026年將全面投入運營。而國內(nèi)氟化工的相關(guān)頭部企業(yè)，也幾乎無一例外地都擁有自己的PVDF在建產(chǎn)能。我們統(tǒng)計，國內(nèi)PVDF產(chǎn)能將從目前的8.55萬噸在明年躍升至17.15萬噸。由于PVDF的出眾性質(zhì)，我們看好其未來的市場前景。目前鋰電級PVDF的產(chǎn)品價格為乳液法30-35萬元/噸，懸浮法45-50萬元/噸，我們假設(shè)隨著PVDF新增產(chǎn)能的逐漸投放，產(chǎn)品價格逐漸回歸理性，鋰電級產(chǎn)品價格回落到20萬元/噸的均價。相較之下，成本端，由于目前的新增PVDF產(chǎn)能普遍含有配套的原材料R142b產(chǎn)能，我們通過R142b的原材料無水氫氟酸、電石和液氯的產(chǎn)品價格進(jìn)行計算，發(fā)現(xiàn)PVDF過去三年間的原材料成本最高也并未超過2萬元。故雖然目前國內(nèi)PVDF新增產(chǎn)能較多，但即使當(dāng)產(chǎn)品價格大幅回落后，仍給予生產(chǎn)企業(yè)足夠的利潤空間。同時回落的價格也會進(jìn)一步帶動PVDF的需求。PVDF將憑借其自身出眾的產(chǎn)品性質(zhì)在其下游領(lǐng)域中擁有更高的市場滲透率和需求量。PFA需求迫切，公司填補國內(nèi)空白PFA樹脂相較PTFE擁有更好的可加工性，生產(chǎn)技術(shù)和市場過往由國外公司所壟斷。PFA（可熔性聚四氟乙烯）為四氟乙烯、全氟烷氧基乙烯基醚共聚物。PFA樹脂是含氟樹脂新品種，與普通PTFE相似，具有良好的化學(xué)穩(wěn)定性、物理力學(xué)性能、電絕緣性、潤滑性、不粘性、耐老化性、不燃性和熱穩(wěn)定性，但同時高溫力學(xué)強度比普通PTFE高兩倍左右，具有良好的熱塑性，克服了PTFE難加工的缺點，可用一般熱塑性塑料的成型加工工藝進(jìn)行加工，故稱之為可熔性聚四氟乙烯。過往PFA的生產(chǎn)技術(shù)和市場受到美國杜邦、日本大金等公司的嚴(yán)格壟斷，國內(nèi)廠家均處于研發(fā)階段。半導(dǎo)體的生產(chǎn)過程對于雜質(zhì)的要求十分苛刻。根據(jù)《含氟聚合物在半導(dǎo)體行業(yè)中的應(yīng)用》（孟慶文，余國軍，黃軍等），半導(dǎo)體制造過程涉及較多濕法工序，經(jīng)常使用各種化學(xué)溶劑和侵蝕性的酸來清洗晶片表面或去除殘留的光刻膠等。其中，面臨最大挑戰(zhàn)便是對雜質(zhì)的控制，特別是在先進(jìn)的半導(dǎo)體制造設(shè)備中。電子元件越小，結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，對于雜質(zhì)粒子和化學(xué)物污染要求就越苛刻，必須采用超高純度化學(xué)品和溶劑。如晶圓清洗、刻蝕等工序需用到大量的電子特氣和化學(xué)品，這些材料大多具有強腐蝕性。因此，必須選用氟樹脂材質(zhì)制作的管道、泵閥、化學(xué)品貯槽和清洗槽等部件或內(nèi)襯附著在外殼的內(nèi)壁上，形成一個無縫的保護涂層，這樣可確保制造過程中雜質(zhì)析出低，高腐蝕性化學(xué)品不會污染潔凈組件，并使部件的使用壽命得到延長。預(yù)計PFA將成為半導(dǎo)體行業(yè)必不可少的配套材料，受益于國內(nèi)下游領(lǐng)域的迅速發(fā)展，將打開廣闊市場空間。隨著集成電路代際的更迭，電子元器件將越來越小，其結(jié)構(gòu)也將越來越復(fù)雜，對于亞10nm制程中的部件，PFA將成為必不可少的配套材料，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈也將成為PFA用量最大的領(lǐng)域。而近年來全球半導(dǎo)體、顯示面板行業(yè)生產(chǎn)及消費重心逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算，我國電子特氣2020年市場規(guī)模為150億元，約占全球比例的48%，且預(yù)計2024年市場規(guī)模將達(dá)到230億元，全球占比將提升至60%，對應(yīng)2020-2024年復(fù)合增速達(dá)11.28%。目前國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)市場增速高于全球平均，市場潛力大，將打開PFA的國內(nèi)市場需求。PFA在其它領(lǐng)域也彌補了PTFE及FEP材料性能上的諸多短板。與PTFE相比，除了更好的加工性能外，PFA擁有更好的抗蠕變性和壓縮強度，同時沒有毒性，介電性能與耐輻射性能也更加優(yōu)異。與FEP相比，很小的共聚物單體含量使其擁有更高的熔點。根據(jù)《航空電線電纜火災(zāi)危險性研究》（鄒積昀），當(dāng)工作溫度為285℃時，PFA幾乎不發(fā)生明顯變化，當(dāng)工作溫度超過300℃時開始緩慢熔解，當(dāng)工作溫度達(dá)到425℃時熔體流動速率加快，并在短時間內(nèi)仍可保持良好的物理性能。PFA在火焰中燃燒值最小，一旦移出火焰即自熄，屬于不燃物質(zhì)。相比較之下，260℃下為FEP的極限工作溫度，PTFE也會開始發(fā)生熱分解釋放有毒的四氟乙烯氣體。PFA的機械性能也略優(yōu)于FEP。因此PFA也廣泛用于減磨耐磨件、密封件、絕緣件、醫(yī)療器械零件、高溫電線、電纜絕緣層，防腐設(shè)備、密封材料、泵閥襯套等領(lǐng)域。公司邵武一期3000噸產(chǎn)能量產(chǎn)后，將填補國內(nèi)PFA規(guī)?；a(chǎn)的空白。PFA由TFE和1%-15%的PPVE（全氟正丙基乙烯基醚）共聚而成，公司邵武一期項目擁有3000噸PFA材料產(chǎn)能及500噸PPVE單體的配套產(chǎn)能，順利投產(chǎn)后將填補國內(nèi)此前PFA材料規(guī)?；a(chǎn)的空白。PFA產(chǎn)品目前單噸價格超過20萬元，預(yù)計將為公司帶來豐厚營收回報。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局長遠(yuǎn)，募投項目迎接質(zhì)變一體化優(yōu)勢打造“長坡厚雪”公司目前已完成氟化工全產(chǎn)業(yè)覆蓋。公司自成立以來，經(jīng)過18年的技術(shù)積累與創(chuàng)新已發(fā)展成為我國氟化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的企業(yè)之一。公司目前擁有螢石采礦權(quán)2個、探礦權(quán)3個，年產(chǎn)螢石精粉8萬噸，無水氫氟酸年產(chǎn)能13.5萬噸，氟碳化學(xué)品單質(zhì)年產(chǎn)能14萬噸，含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能1.28萬噸，部分產(chǎn)品品質(zhì)及產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。公司還有包含8萬噸氫氟酸、超過10萬噸氟碳化學(xué)品和超過4萬噸含氟高分子材料在建產(chǎn)能。未來公司將持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品和開拓新應(yīng)用領(lǐng)域，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。氟化工上游資源端近年來呈現(xiàn)供給收緊的態(tài)勢，公司已提前完成產(chǎn)能布局。氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游原材料主要為酸級螢石精粉和氫氟酸。我國螢石產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了過去很長一段時間的過度開采后，國家逐漸意識到其戰(zhàn)略性資源的地位和屬性。近年來，政府對螢石的相關(guān)政策持續(xù)加碼，不斷提高螢石開采的門檻，以加大對螢石資源的保護，我國螢石出口量從2011年的峰值72萬噸迅速下滑并在2020年成為螢石的凈進(jìn)口國。螢石行業(yè)屬于高污染資源開采性行業(yè)，部分中小企業(yè)因難以維持較高的環(huán)保成本、浮選裝置環(huán)評不達(dá)標(biāo)或者礦山炸藥未通過審批等原因徹底退出或者停止生產(chǎn)，使得近幾年螢石產(chǎn)能擴張受限。公司于2011年吸收合并華立集團旗下兩家公司，具備生產(chǎn)螢石礦、螢石粉和氫氟酸的能力。全產(chǎn)業(yè)鏈資源為公司生產(chǎn)穩(wěn)定提供保障。受資源稀缺性和環(huán)保安全政策影響，我們預(yù)計螢石的稀缺性特征將持續(xù)凸顯；需求端，隨著國內(nèi)氟化工下游應(yīng)用的不斷豐富，螢石供需緊平衡的態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)。此外無水氫氟酸由于強腐蝕性，在生產(chǎn)和運輸過程中的安全及環(huán)保要求極高。而含氟高分子材料又需要以含氟單體為原料聚合而成，一些含氟高分子材料單體如TFE等無法長距離運輸，需要企業(yè)有充足的原材料及中間體自給能力。根據(jù)公司邵武募投項目一期產(chǎn)能規(guī)劃，公司至今年年末將擁有8萬噸螢石精粉、13.5萬噸無水氫氟酸、5.05萬噸TFE以及1.8萬噸HFP產(chǎn)能，各單項原材料產(chǎn)能均為行業(yè)前列，將為生產(chǎn)提供穩(wěn)定保障。同時能夠參與氟化工各環(huán)節(jié)的加工生產(chǎn)，也有利于公司不斷提升全產(chǎn)業(yè)鏈工藝和技術(shù)水平，實現(xiàn)長期降本增效。一體化優(yōu)勢有助于公司抵御原材料成本的波動。氟化工上游原材料在近幾年價格波動較大，近期受氣候及局部反復(fù)影響，螢石北方礦區(qū)貨源供給緊張，浮選裝置負(fù)荷偏低抬升成本，疊加需求端四季度為下游氫氟酸及制冷劑廠家備貨旺季，螢石精粉價格一路攀升，截至今年十月中旬已突破三千元大關(guān)。中長期維度下，隨著三代含氟制冷劑配額在今年落地，我們預(yù)計其盈利水平有望迎來修復(fù)，為上游螢石價格提升帶來空間，新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)含氟材料PVDF、六氟磷酸鋰等