寶信軟件深度解析：IDC+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)兩翼齊飛

寶信軟件深度解析：IDC+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)兩翼齊飛報告綜述：同時卡位“IDC+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”兩大優(yōu)質(zhì)賽道的新基建龍頭。寶信軟件主營軟件開發(fā)和外包服務(wù)兩大核心業(yè)務(wù)，19年收入占比各為66.7%和

30.0%。隨著“新基建”政策持續(xù)加碼，公司積極拓展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺和

新一代基礎(chǔ)設(shè)施兩大業(yè)務(wù)方向。公司背靠武鋼，資源優(yōu)勢顯著，疊加工業(yè)

軟件方面的能力，具備較好的成本控制和營運能力，長期成長具備確定性。IDC：資源稟賦極佳，高景氣IDC行業(yè)的強(qiáng)α。隨著下游云計算、物聯(lián)網(wǎng)、

5G等行業(yè)快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心需求旺盛，2011-19年行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)

35.4%。汽車智能網(wǎng)聯(lián)化進(jìn)程不斷加快，車載視頻數(shù)據(jù)量呈現(xiàn)指數(shù)級增長，

據(jù)我們測算，預(yù)計每年產(chǎn)生數(shù)據(jù)量41818PB，占國內(nèi)總數(shù)據(jù)量的0.5%，

且未來隨著智能化不斷提升，數(shù)據(jù)量有望持續(xù)高增，給IDC行業(yè)提供新的

增量需求。公司背靠武鋼，在土地、水、電、能耗等方面資源優(yōu)勢顯著，

且依靠工業(yè)軟件方面的能力，成本控制能力極佳。根據(jù)我們測算，公司寶

之云IDC項目IRR高達(dá)17.7%，處于行業(yè)領(lǐng)先。IDC機(jī)柜方面，預(yù)計2020-23

年機(jī)柜總數(shù)達(dá)到2.65/3.70/4.75/5.30萬個，IDC業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長有保障。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：背靠武鋼，業(yè)務(wù)平臺化發(fā)展。我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)尚處起步階

段，滲透率低，19年工業(yè)軟件市場規(guī)模僅占全球的6.4%，未來提升空間

巨大。鋼鐵行業(yè)在政策推動下，供給格局不斷優(yōu)化，鋼鐵巨頭智能化升級

釋放巨大需求。公司作為寶鋼下屬公司，深度受益寶武集團(tuán)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需

求釋放。此外，工業(yè)軟件國產(chǎn)化進(jìn)程加快，國產(chǎn)品牌領(lǐng)導(dǎo)者有望率先受益。一、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)排頭兵，互聯(lián)網(wǎng)新基建領(lǐng)頭羊?qū)毿跑浖吧硎?/p>

1978

年成立的上海寶鋼自動化部；2001

年，上海寶鋼信息產(chǎn)業(yè)有限公司

通過資產(chǎn)置換上市，更名為上海寶信軟件股份有限公司。1.1

主營業(yè)務(wù)：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為基，IDC業(yè)務(wù)添翼公司主營軟件開發(fā)和外包服務(wù)兩大核心業(yè)務(wù)板塊，19年收入占比分別為66.7%和30.0%。

其中，軟件開發(fā)對應(yīng)工業(yè)信息化業(yè)務(wù)、自動化業(yè)務(wù)和智能化業(yè)務(wù)；服務(wù)外包對應(yīng)

IDC和運

維業(yè)務(wù)。隨著“新基建”持續(xù)加碼，公司聚焦智慧制造和智慧城市兩大市場，圍繞“新基

建”戰(zhàn)略舉措多方面布局，積極拓展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺與新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施兩大業(yè)務(wù)方向。產(chǎn)品線豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣闊。公司核心產(chǎn)品分為

12

大類，包括物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)產(chǎn)品、工業(yè)

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、軌道交通產(chǎn)品、智慧城市產(chǎn)品、信息化產(chǎn)品、信息服務(wù)產(chǎn)品、自動化產(chǎn)品、

自動化服務(wù)產(chǎn)品、智能裝備產(chǎn)品、云應(yīng)用產(chǎn)品、iCentroView和

iHyperDB產(chǎn)品，主要面

向下游物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)信息化、智慧裝備、智慧城市、自動化等市場。1.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)：背靠寶鋼，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中背靠寶鋼，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。公司實際控制人是寶山鋼鐵有限公司，寶山鋼鐵是中國寶武的

子公司，共持有

50.14%的股份，是公司第一大股東。1.3

外延并購：并購飛馬智科，橫向整合產(chǎn)業(yè)并購方案：2020

年

12

月

24

日，寶信軟件發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購

買馬鋼集團(tuán)、馬鋼投資、基石基金、蘇鹽基金、北京四方持有的標(biāo)的公司

75.73%的股權(quán)，

交易價格

82317.21

萬元，發(fā)行股份價格為

57.87

元/股。外延并購橫向整合產(chǎn)業(yè)，市場份額有望進(jìn)一步提升。本次重組標(biāo)的飛馬智科主營系統(tǒng)集成

及工程服務(wù)、系統(tǒng)運行維護(hù)服務(wù)、技術(shù)咨詢服務(wù)、云服務(wù)等業(yè)務(wù)，在

MES、EMS、工業(yè)

自動化、企業(yè)信息化等方面技術(shù)積累雄厚。飛馬智科與寶信軟件業(yè)務(wù)相似，但在產(chǎn)品類型、

客戶群體等方面各有側(cè)重。本次并購可以有效整合中國寶武下屬工業(yè)軟件和云服務(wù)優(yōu)質(zhì)資

源，充分發(fā)揮與飛馬智科的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在企業(yè)

IT系統(tǒng)解決方案上的實力，

通過規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。本次交易有助于提升公司長期盈利能力。短期看，本次交易完成后，公司總資產(chǎn)、營業(yè)收

入、凈利潤等均有所增加；長期看，隨著飛馬智科

IDC項目建設(shè)完成并逐步上柜，以及寶

信軟件與飛馬智科在業(yè)務(wù)、人員等方面整合形成更具專業(yè)化的技術(shù)平臺、優(yōu)化業(yè)務(wù)配置，

有助于提升公司長期盈利能力。1.4

歷史復(fù)盤：營收持續(xù)增長，利潤加速釋放歷史業(yè)績復(fù)盤：2001-2004

年：業(yè)績增長迅速。鋼鐵行業(yè)需求旺盛；期間公司營收和凈利潤增速均較

高，但增速呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2004-2012

年：業(yè)績穩(wěn)健增長。隨著

09

年后鋼鐵行業(yè)投資大幅增加，行業(yè)出現(xiàn)明顯

的產(chǎn)能過剩。期間公司營收和凈利潤增速較為穩(wěn)健，周期特征明顯；2004-12

年營收

CAGR為

15.9%，凈利潤

CAGR為

19.1%。2012-2016

年：業(yè)績增長停滯。鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷，行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型陣痛期；公司系統(tǒng)

集成與軟件開發(fā)業(yè)務(wù)總體呈下滑趨勢。公司業(yè)績增速持續(xù)下行，ROE不斷降低。2016-至今：業(yè)績加速增長期。行業(yè)層面，鋼鐵工業(yè)化與信息化融合發(fā)展，供給端持

續(xù)深化改革。公司層面，2016

年公司啟動新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃，面向行業(yè)供給側(cè)改革深入調(diào)整；IDC業(yè)務(wù)方面，二、三、四期項目陸續(xù)投產(chǎn)，五期項目建設(shè)啟動。公司業(yè)績

進(jìn)入加速增長期，ROE水平不斷提升。1.5

財務(wù)分析：盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，現(xiàn)金流狀況優(yōu)異盈利能力：公司近幾年盈利能力持續(xù)提升。1）毛利率：公司毛利率由

2017

年的

26.66%

提升至

2020

年前三季度的

32.91%，大幅增加了

6.25

個

pp；2）凈利率:

由

2015

年的

8.42%提升至

2020

年前三季度的

17.45%，大幅增加了

9.03

個

pp；3）ROE：公司加權(quán)

ROE由

2016

的

8.36%提升至

2020

年前三季度的

14.52%，大幅增加了

6.16

個

pp。公

司近幾年盈利能力持續(xù)提升的主要原因在于：公司

2012

開始布局

IDC業(yè)務(wù)，近幾年持續(xù)

加大投入力度。隨著

IDC機(jī)柜陸續(xù)投產(chǎn)，高毛利的

IDC業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績放量期。期間費用率：規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，各項費用率持續(xù)下行。公司期間費用率由2015年的19.49%

降低至

2020

年前三季度的

13.69%，降低了

5.8

個

pp。其中，銷售費用率由

2015

年的

2.99%降低至

2020

年前三季度的

1.97%，管理費用率由

2015

年的

4.92%降低至

2020

前

三季度的

2.94%，研發(fā)費用率由

2015

年的

11.81%降低至

2020

前三季度的

9.64%。與同

行業(yè)公司相比，公司期間費用率略高于行業(yè)平均水平。現(xiàn)金流狀況：公司凈現(xiàn)金流狀況優(yōu)異，自

2016

年起，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均高于凈利

潤。2020

年前三季度公司凈現(xiàn)金流為

14.09

億元，較去年同期增加了

5.33

億元，同比

+60.8%。公司現(xiàn)金流凈額持續(xù)充沛的主要原因在于：公司現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)——服務(wù)外包（IDC與運維業(yè)務(wù)）業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績放量期。資產(chǎn)負(fù)債率：公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，低于行業(yè)平均水平。2020

年前三季度公司資產(chǎn)負(fù)債

率為

49.58%，同比增加了

14.79

個百分點。公司

2020

年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率增加較多

的主要原因是受新會計準(zhǔn)則影響，合同負(fù)債

36.43

億元計入負(fù)債類科目。固定資產(chǎn)：公司近年來不斷加碼

IDC業(yè)務(wù)，IDC建設(shè)項目持續(xù)推進(jìn)。截至

2020H1，公司

固定資產(chǎn)凈額達(dá)到

16.81

億元，2011-2020

年

CAGR為

35.4%。二、IDC：資源稟賦極佳，高景氣IDC行業(yè)的強(qiáng)α2.1

行業(yè)概況：IDC需求旺盛，行業(yè)持續(xù)高景氣2.1.1

互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展之基，行業(yè)需求高企IDC簡介：IDC是指一種擁有完善的設(shè)備(包括高速互聯(lián)網(wǎng)接入帶寬、高性能局域網(wǎng)絡(luò)、安

全可靠的機(jī)房環(huán)境等)、專業(yè)化的管理、完善的應(yīng)用級服務(wù)的平臺。在

IDC平臺基礎(chǔ)上，

IDC服務(wù)商為企業(yè)和

ISP、ICP、ASP等客戶提供互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)平臺服務(wù)以及各種增值服務(wù)。IDC業(yè)務(wù)模式：數(shù)據(jù)中心

IDC的業(yè)務(wù)模式分為批發(fā)型和零售型兩種。批發(fā)型：主要針對大客戶，一般以模塊為最小單位出租。針對超大型客戶的訂制型數(shù)

據(jù)中心可以看做是批發(fā)型的延伸，近幾年發(fā)展較為迅速。零售型：主要針對中小客戶，一般以機(jī)柜為最小單位出租，早期也有服務(wù)商以機(jī)柜單

元為出租單位服務(wù)微型客戶，但目前這種微型客戶多以

web自助服務(wù)的形式轉(zhuǎn)向公

有云。批發(fā)型主要考驗的是資源整合能力、快速建設(shè)和擴(kuò)張能力；而零售型考驗的是精細(xì)運維及

運營能力。目前市場上主要的

IDC企業(yè)中，寶信軟件、數(shù)據(jù)港采取的是批發(fā)型模式；光環(huán)

新網(wǎng)采用的是零售型模式；萬國數(shù)據(jù)、科華恒盛、世紀(jì)互聯(lián)、奧飛數(shù)據(jù)采用的是批發(fā)+零

售的業(yè)務(wù)模式。行業(yè)規(guī)模：2011-19

年行業(yè)規(guī)模

CAGR高達(dá)

35.4%。隨著

5G、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、智慧城

市等行業(yè)不斷發(fā)展，整個社會數(shù)字化程度持續(xù)深化，帶動數(shù)據(jù)中心需求旺盛。根據(jù)

IDC圈

數(shù)據(jù)，2019

年我國

IDC市場規(guī)模達(dá)

1563

億元，同比增長

27.2%，2011-19

年行業(yè)規(guī)模

CAGR高達(dá)

35.4%。區(qū)域分布：國內(nèi)大規(guī)模數(shù)據(jù)中心主要分布在北、上、廣、深等一線城市，2018

年合計占

比

44%，上架率達(dá)到

60-70%。但受限于一線城市土地資源緊缺及能耗等限制，一線城市

新增機(jī)柜數(shù)增速正逐步放緩，相對租用價格也較高。行業(yè)格局：2019

年，中國電信、中國聯(lián)通、中國移動占據(jù)了

IDC市場前三位，市場份額

分別為

30.6%、19.1%、12.6%；寶信軟件的市場份額為

1.5%，位列行業(yè)第

8

位。2.1.2

汽車智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢明顯，貢獻(xiàn)需求增量隨著汽車智能網(wǎng)聯(lián)化程度不斷提升，車載視頻數(shù)據(jù)量有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。現(xiàn)階段

IDC行業(yè)規(guī)模增長主要依靠互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需求高企推動，未來隨著汽車智能網(wǎng)聯(lián)化程度不斷提高，

以及路側(cè)端

V2X基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，有望給

IDC行業(yè)貢獻(xiàn)新的需求增量。根據(jù)

2020

年

發(fā)布的《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖

2.0》提出的具體目標(biāo)：到

2025

年

PA、CA級智能網(wǎng)

聯(lián)汽車滲透率達(dá)

50%，到

2030

年超過

70%；C-V2X終端的新車裝配率

2025

年達(dá)

50%，

2030

年基本實現(xiàn)普及。隨著汽車智能網(wǎng)聯(lián)化不斷滲透，其產(chǎn)生的視頻數(shù)據(jù)量也將大幅增

長，從而拉動數(shù)據(jù)中心

IDC需求持續(xù)增加。車載視頻數(shù)據(jù)量測算：假設(shè)每臺車配備

6

個攝像頭，每天行駛時間

2h，單個攝像頭每幀

像素尺寸為

207.4

萬像素、幀率

24fps、數(shù)據(jù)位數(shù)

24bit，則單車每日產(chǎn)生的視頻數(shù)據(jù)量為

5.87TB。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，假設(shè)未來國內(nèi)

18

萬元以上車輛保持

1000

萬輛左

右的銷量，則單車每天產(chǎn)生的車載視頻數(shù)據(jù)量約

117320TB，全年視頻數(shù)據(jù)量約

41818PB。根據(jù)英特爾預(yù)測，2020

年全球數(shù)據(jù)總量將達(dá)到

44ZB，其中，中國產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量達(dá)到

8ZB，

約占據(jù)全球總數(shù)據(jù)量的五分之一。根據(jù)我們測算，我國智能網(wǎng)聯(lián)車每年產(chǎn)生的視頻數(shù)據(jù)量

約

41818PB，占總數(shù)據(jù)量約

0.5%。隨著未來車載數(shù)字娛樂化程度越來越高，其產(chǎn)生的數(shù)

據(jù)量也將持續(xù)增加。2.1.3

一線城市能耗指標(biāo)稀缺，利好頭部IDC廠商數(shù)據(jù)中心用電量持續(xù)高增長。受下游互聯(lián)網(wǎng)、云計算、智慧城市等行業(yè)數(shù)據(jù)存儲需求高企

驅(qū)動下，全國

IDC機(jī)柜數(shù)目不斷增加，也導(dǎo)致耗電量的持續(xù)高增長。2019

年，全國數(shù)據(jù)

中心耗電量為

1748

億千瓦時，同比+16.5%，預(yù)計

2025

年總耗電量將達(dá)到

3952

億千瓦

時，2019-2025

年復(fù)合增速達(dá)

14.6%。數(shù)據(jù)中心耗電量占全國發(fā)電量比例持續(xù)攀升。2019

年，數(shù)據(jù)中心耗電量占全國總用電量

比例為

2.42%，較去年增加了

0.23

個百分點，預(yù)計到

2025

年占比將提升至

4.05%。北上廣深等一線城市能耗供給失衡，頭部

IDC廠商受益。2019

年，北京、上海、廣東

IDC機(jī)柜數(shù)分別占到全國總機(jī)柜數(shù)的

9.6%、12.8%、20.8%，而同期三個地區(qū)的發(fā)電量分別僅

占比

0.60%、1.11%、6.62%，能耗供需嚴(yán)重失衡。一線城市需求與供給的不匹配，使得

新增

IDC指標(biāo)獲取難度較大，而具備足量一線

IDC資源儲備的龍頭企業(yè)將顯著受益。一線城市能耗供需不匹配使得能耗指標(biāo)供給受限，IDC資源稀缺性凸顯。IDC行業(yè)屬于重

資產(chǎn)行業(yè)，對電力消耗以及土地資源的要求較高。而一線城市人口稠密、土地資源緊缺、

能耗供需嚴(yán)重不匹配，限制了

IDC行業(yè)的發(fā)展。目前以北京、上海、深圳為代表的一線城

市均出臺了相關(guān)政策，對

IDC的能耗指標(biāo)做出了限制，IDC資源稀缺性凸顯。頭部

IDC廠商憑借較低的

PUE以及豐富的土地資源儲備等優(yōu)勢，有望持續(xù)搶占市場份額。2.2

公司概況：成長性持續(xù)兌現(xiàn)，IDC市場的強(qiáng)Alpha2.2.1

寶武平臺資源優(yōu)勢顯著，寶之云項目盈利模式優(yōu)異我們選取了國內(nèi)幾家典型的

IDC企業(yè)進(jìn)行比較，對比其

IDC業(yè)務(wù)的毛利率發(fā)現(xiàn)：寶信軟

件

IDC業(yè)務(wù)毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，僅次于光環(huán)新網(wǎng)。根據(jù)我們測算，寶信軟件的寶之

云一期

IDC項目內(nèi)部收益率

IRR高達(dá)

17.7%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，表明了公司

IDC項目

較為強(qiáng)勁的盈利能力。通過拆解不同數(shù)據(jù)中心項目模型，分析公司寶之云

IDC項目模式的優(yōu)異之處：投資額：主要與數(shù)據(jù)中心項目的規(guī)格、機(jī)柜電力密度等基建和設(shè)備指標(biāo)相關(guān)，例如機(jī)

柜功率越高，單機(jī)柜投資額越高。收入端：取決于數(shù)據(jù)中心所在地點、相對具體客戶的議價能力、項目類型（零售、批

發(fā)等）、是否包電等?？傮w而言，相同條件下，處于核心地段、零售模式的機(jī)柜單位

功率價格更高，典型的云廠商基地定制項目價格（不含電、網(wǎng)）約

0.3-0.4

萬元/KW/

年，典型的一線城市零售項目（含電、網(wǎng)）價格預(yù)計

1.6~1.7

萬元/KW/年。綜合而言，

寶信的寶之云項目位于一線城市，雖然為客戶批發(fā)定制模式，但單價水平仍然保持在

相對較高水平，我們根據(jù)公司歷史披露的項目信息推算，其機(jī)柜價格（含電）約

1.6

萬元/KW/年。成本端：數(shù)據(jù)中心運營成本主要包含折舊攤銷、水電費用、租金、網(wǎng)絡(luò)帶寬、人力等

其他運營成本，水電、網(wǎng)絡(luò)、租金根據(jù)不同項目模式為可選項，水、電、網(wǎng)占比達(dá)到

收入的

30%以上，租金成本占比約

8-10%，折舊攤銷占比約

15%。其中，折舊攤銷

的計算方式相對固定，主要和投資額、折舊/攤銷政策相關(guān)；水電等能源成本方面，雖

然能源單價相對固定，但根據(jù)

IDC廠商數(shù)據(jù)中心運營能力的差異，通常節(jié)能水平越高，

總體項目用電量和電費也就越低。寶信依靠優(yōu)質(zhì)的資源背景和較強(qiáng)的運營能力，能夠

很好的把控租金和電力成本。綜合投資額、運營期凈現(xiàn)金流（主要是收入-成本項）情況，寶信軟件憑借高收入水平和

良好的成本端管控，數(shù)據(jù)中心項目運營期盈利能力更為強(qiáng)勁，也具有更高的項目內(nèi)部收益

率。公司寶之云數(shù)據(jù)中心項目通過為頭部客戶提供批發(fā)型數(shù)據(jù)中心服務(wù)的模式，在資源優(yōu)

勢和運營能力優(yōu)勢助推下，綁定客戶長期需求的同時，保障了盈利水平。2.2.2

IDC產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)務(wù)布局以上海為中心向外輻射未來三年寶之云五期項目將陸續(xù)投產(chǎn)，IDC業(yè)務(wù)收入增長確定性強(qiáng)。截止目前，公司寶之

云一期到四期項目已全部上架，總機(jī)柜數(shù)為

26500

個。2021-23

年的增量主要來自寶之云

五期項目，預(yù)計

2021-23

年上架數(shù)分別為

10500、21000、26500

個。以上海為中心，向全國一線城市輻射。公司

IDC資源主要布局在上海，未來將沿著華東、

華北、華南等核心區(qū)域進(jìn)行布局。公司已在上海、華北、華南、太倉、武漢、南京等核心

地區(qū)儲備了大量資源，現(xiàn)有機(jī)柜數(shù)

2.65

萬個，預(yù)計到

2023

年總機(jī)柜數(shù)將達(dá)到

5

萬個。隨

著下游需求持續(xù)旺盛，預(yù)計未來幾年

IDC機(jī)柜將加速投放，公司有望迎來黃金發(fā)展期。三、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：背靠武鋼，業(yè)務(wù)平臺化發(fā)展3.1

行業(yè)概況：政策+需求雙輪驅(qū)動，成長空間廣闊3.1.1

我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正起步，發(fā)展?jié)摿薮蠊I(yè)互聯(lián)網(wǎng)簡介：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是指工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)、經(jīng)營、管理、銷售等全流程領(lǐng)域，以

構(gòu)建互聯(lián)互通的網(wǎng)絡(luò)化結(jié)構(gòu)、提升自動化和智能化水平為目的，所采用的生產(chǎn)設(shè)備、通信

技術(shù)、組織平臺、軟件應(yīng)用以及安全方案。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈較長，且協(xié)同性很強(qiáng)。上游通過智能設(shè)備實現(xiàn)工業(yè)

大數(shù)據(jù)的收集，再通過中游工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行數(shù)據(jù)處理之后，才能在下游企業(yè)中進(jìn)行應(yīng)

用。

上游：上游主要是硬件設(shè)備，提供平臺所需的智能硬件設(shè)備和軟件，主要有傳感器、

控制器、工業(yè)級芯片、智能機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人等；中游：中游為互聯(lián)網(wǎng)平臺，從架構(gòu)上可以分為邊緣層、平臺層和應(yīng)用層。邊緣層是工

業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的基礎(chǔ)，主要負(fù)責(zé)工業(yè)大數(shù)據(jù)的采集；平臺層主要解決的是數(shù)據(jù)存儲和

云計算，涉及到的設(shè)備如服務(wù)器、存儲器等；應(yīng)用層主要是各種場景應(yīng)用型方案，如

工業(yè)

APP等。

下游：下游是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)典型應(yīng)用場景的工業(yè)企業(yè)，如高耗能設(shè)備、通用動力設(shè)備、

新能源設(shè)備、高價值設(shè)備和儀器儀表專用設(shè)備等。工業(yè)自動化市場空間：根據(jù)工控網(wǎng)發(fā)布的《2020

中國工業(yè)自動化市場白皮書》，2019

年

中國自動化市場規(guī)模達(dá)到

1865

億元，同比增長

1.8%，預(yù)計

2020-22

年中國自動化市場

將保持

6%左右的年均復(fù)合增長率。工業(yè)軟件市場空間：全球市場方面：根據(jù)

Gartner數(shù)據(jù)，2019

年全球工業(yè)軟件市場規(guī)模達(dá)

4107

億美元，同比

增長

5.5%，2013-19

年

CAGR為

5.36%。國內(nèi)市場方面：2019

年我國工業(yè)軟件產(chǎn)品收入

1720

億美元，同比增長

16.45%，2012-19

年

CAGR高達(dá)

20.34%。我國工業(yè)軟件滲透率較低，未來提升空間巨大。2019

年我國工業(yè)軟件市場規(guī)模僅為全球

的

6.4%，但工業(yè)生產(chǎn)總值占全球比重卻超過

20%，表明了我國工業(yè)軟件行業(yè)發(fā)展未能與

工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程相匹配，工業(yè)軟件滲透率低，未來具備較大的提升空間。3.1.2

政策推動工業(yè)4.0+智能制造快速發(fā)展政策持續(xù)加碼工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展。制造業(yè)除了強(qiáng)調(diào)融合信息技術(shù)、發(fā)展自動化，還將升

級為連通各生產(chǎn)單元的生態(tài)化智能制造模式，基于工業(yè)軟件的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是其重要抓手。

近年來，國家層面陸續(xù)發(fā)布了多項關(guān)鍵性政策支持工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展。2021

年

1

月工

信部發(fā)布的《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展計劃（2021-2023）》明確到

2023

年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新型

基礎(chǔ)設(shè)施量質(zhì)并舉，新模式、新業(yè)態(tài)大范圍推廣，產(chǎn)業(yè)綜合實力顯著提升；重點任務(wù)是加

快工業(yè)設(shè)備網(wǎng)絡(luò)化改造，推進(jìn)企業(yè)內(nèi)網(wǎng)升級，開展企業(yè)外網(wǎng)建設(shè)，深化“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，

構(gòu)建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)地圖。政策疊加需求推動鋼鐵行業(yè)“兩化融合”，工業(yè)軟件需求旺盛。信息化與工業(yè)化融合俗稱

“兩化融合”，是智能制造的基礎(chǔ)。自

2016

年供給側(cè)改革以來，鋼鐵行業(yè)“兩化融合”發(fā)

展迅速，2019

年鋼鐵行業(yè)兩化融合率已達(dá)

53.6%，較

15

年提升了

5.9

個百分點，其中，

關(guān)鍵工序數(shù)控化率

70.9%，生產(chǎn)設(shè)備數(shù)字化率

49.8%，兩化融合水平提升明顯。鋼鐵企業(yè)

對于工業(yè)軟件的需求主要來自內(nèi)、外兩方面：1）內(nèi)部需求是基于增強(qiáng)自身營運能力，以

及兼并重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化后期望實現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展所內(nèi)生出的信息化需求；2）外部需求是疊加

外部工業(yè)

4.0+智能制造大趨勢推動下產(chǎn)生的需求。工業(yè)軟件能夠顯著提升企業(yè)生產(chǎn)效率及生產(chǎn)質(zhì)量。工業(yè)生產(chǎn)的不同工序、流程和階段存在

相互耦合、相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系。運用工業(yè)軟件不僅能使單個生產(chǎn)單元自動化水平提高，還可

以監(jiān)督、指導(dǎo)多個生產(chǎn)單元協(xié)同運作，幫助企業(yè)降低成本、控制生產(chǎn)流程偏差、推動流程

標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)國際制造執(zhí)行系統(tǒng)協(xié)會（MESA）統(tǒng)計，MES能夠幫助企業(yè)平均減少產(chǎn)品缺

陷

18%、制造周期時間

45%、數(shù)據(jù)輸入時間

75%、紙面工作和設(shè)計藍(lán)圖損失

56%、引導(dǎo)

時間

27%、在制品

24%。3.2

公司概況：國產(chǎn)替代+鋼鐵行業(yè)頭部集中，寶信持續(xù)受益3.2.1

國產(chǎn)品牌領(lǐng)導(dǎo)者率先受益工業(yè)軟件國產(chǎn)替代國內(nèi)高端市場主要被外資企業(yè)占據(jù)。行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大且技術(shù)水平先進(jìn)的企業(yè)為數(shù)不多，主

要集中在跨國公司、原國家重點扶持的部委企業(yè)、科研院所和少數(shù)民營企業(yè)。外資企業(yè)占

據(jù)國內(nèi)高端市場的絕大部分份額，本土企業(yè)主要集中在中低端市場。工業(yè)軟件國產(chǎn)替代正當(dāng)時。國產(chǎn)廠商通過多年對國外工業(yè)自動化產(chǎn)品的代理或分銷，逐步

掌握了國外工業(yè)自動化產(chǎn)品的技術(shù)性能，并在深入了解國內(nèi)企業(yè)工藝流程和市場需求情況

的前提下，根據(jù)項目情況進(jìn)行二次開發(fā)，降低成本的同時，技術(shù)性能接近甚至達(dá)到了國外

廠商的技術(shù)水平，實現(xiàn)了部分替代國外廠商。寶信軟件經(jīng)過多年的發(fā)展，已培養(yǎng)和儲備了

一支熟悉冶金自動化和信息化技術(shù)，能力較高、結(jié)構(gòu)合理的管理和技術(shù)人才隊伍，具備提

供覆蓋冶金主導(dǎo)工序的自動化、信息化解決方案的能力。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，公司在我國

生產(chǎn)控制類工業(yè)軟件（主要包括

MES、DCS、SCADA、EMS等）市場占據(jù)國產(chǎn)領(lǐng)先地

位，2019

年市場份額達(dá)

9%，僅次于西門子。3.2.2

鋼鐵行業(yè)集中度提升，公司優(yōu)勢地位再強(qiáng)化鋼鐵行業(yè)過剩產(chǎn)能加速出清，行業(yè)集中度持續(xù)提升。近年來，國家政策不斷引導(dǎo)鋼鐵行業(yè)

化解過剩產(chǎn)能，包括實行限制新增產(chǎn)能、壓縮產(chǎn)量及產(chǎn)能置換等政策。2016

年發(fā)布的《關(guān)

于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見》是鋼鐵業(yè)去過剩產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整

的頂層設(shè)計方案，其設(shè)定的總目標(biāo)是到

2025

年：中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)

60%~70%的產(chǎn)量將集中

在

10

家左右的大集團(tuán)內(nèi)，其中包括

8000

萬噸級的鋼鐵集團(tuán)

3

家~4

家、4000

萬噸級的鋼

鐵集團(tuán)

6

家~8

家，和一些專業(yè)化的鋼鐵集團(tuán)，例如無縫鋼管、不銹鋼等專業(yè)化鋼鐵集團(tuán)。

為實現(xiàn)這一總目標(biāo)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組分三步走：第一步

2016-2018

年，將以去產(chǎn)能為主，

該出清的出清，并對兼并重組作出示范，例如寶鋼武鋼兼并重組；第二步是

2018

年~2020

年，完善兼并重組的政策；第三步是

2020

年~2025

年，大規(guī)模推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組。我國鋼鐵行業(yè)集中度逐漸企穩(wěn)回升。根據(jù)中國鋼