新能源汽車、光伏、風電行業(yè)研究及2021年投資策略

新能源汽車、光伏、風電行業(yè)研究及2021年投資策略報告綜述新能源汽車：全球市場共振，建議布局中游電池及材料制造環(huán)節(jié)中歐美三大市場政策向好，全球電動化趨勢明確。熱門車型頻出，優(yōu)質(zhì)供給將激發(fā)終端消費需求，國產(chǎn)特斯拉

ModelY和大眾

ID.4

今年開始銷售，將帶動行業(yè)銷量高增長，

我們預計今年全球新能源汽車銷量將達到

450

萬輛以上。動力電池領(lǐng)域全球市場格局持

續(xù)集中，寧德時代和

LG保持強勢，同時二線電池企業(yè)加速擴產(chǎn)，外資車企客戶不斷拓

展。磷酸鐵鋰正極材料階段性占比提升，盈利觸底反彈；三元正極行業(yè)格局隨著高鎳化

和海外大客戶放量而逐漸好轉(zhuǎn)。負極環(huán)節(jié)格局相對穩(wěn)定，第一第二梯隊間公司差距逐漸

縮小，未來看點或在硅碳負極。隔膜龍頭優(yōu)勢持續(xù)擴大，海外和涂覆膜占比提升將帶來

盈利邊際改善。電解液受益于六氟磷酸鋰價格上漲，盈利有望持續(xù)提升。光伏：平價星辰大海，板塊有望再迎戴維斯雙擊碳中和正在成為全球共識，作為最具競爭力的非化石能源，光伏未來有望走上主流能源

位置，未來需求高增長確定。光伏正在開啟全面平價的偉大時代，未來估值有望進一步

提升。預計

2021

年全球光伏新增裝機

170GW以上，同比+40%。硅料今年新增供給有限，

將是產(chǎn)業(yè)鏈景氣最高環(huán)節(jié)，價格有望持續(xù)提升；硅片行業(yè)大規(guī)模擴產(chǎn)，但龍頭在定價話

語權(quán)、原材料保障供應、成本下降等方面仍然非常優(yōu)秀，硅片龍頭的盈利相對有保證。

電池異質(zhì)結(jié)、Topcon等技術(shù)規(guī)模化量產(chǎn)起步，電池效率不斷突破，提前布局新技術(shù)的電

池企業(yè)有望搶占先機。光伏硅片大尺寸大勢所趨，預計將成為出貨主流。組件垂直一體

化趨勢在持續(xù)，組件行業(yè)向頭部集中趨勢有望進一步加速。風電：退補首年行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，關(guān)注“海風+海外”市場行業(yè)退補首年預計陸上風電有所下滑，但在海上風電搶裝、大基地等支撐下，我們預計

未來兩年風電行業(yè)整體將保持平穩(wěn)發(fā)展，細分市場有突出機會。1

新能源汽車：全球市場共振，電池及材料盈利邊際改善1.1

中歐美三大市場政策向好，全球電動化趨勢明確1.1.1

國內(nèi)補貼政策延期，2025

年電動化目標

20%平緩補貼退坡力度和節(jié)奏，提振國內(nèi)需求。2020

年

4

月，財政部、工信部、科技部、發(fā)

改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，將補貼政策實施期限延

長至

2022

年底。2020-2022

年補貼標準分別在上一年基礎(chǔ)上退坡

10%、20%、30%。城市公交、

道路客運、出租（含網(wǎng)約車）等公共交通等領(lǐng)域符合要求的車輛，2020

年補貼標準不退坡，

2021-2022

年補貼標準分別在上一年基礎(chǔ)上退坡

10%、20%。原則上每年補貼規(guī)模上限約

200

萬輛。補貼新政平緩補貼退坡力度和節(jié)奏，有效提振國內(nèi)需求，為新能源汽車向無補貼的市場

化時代的平穩(wěn)過渡提供寶貴的窗口期。新版雙積分政策落地，護航新能源汽車發(fā)展。2020

年

6

月，工信部、財政部、商務部等

5

部門聯(lián)合發(fā)布了修改后的《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，

明確

2021-2023

年新能源汽車積分比例分別為

14%、16%、18%，并從

2021

年

1

月

1

日起開始

執(zhí)行。隨著新能源汽車積分比例強制考核納入、油耗要求進一步加嚴，積分市場供大于求、積

分價格偏低地情況有望顯著改善，進一步加強了對新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導力度，有利于保障

新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃目標的完成。產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）發(fā)布，2025

年電動化目標

20%。2020

年

11

月

2

日，國務院

正式發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035

年）》，提出到

2025

年，純電動乘用車新車

平均電耗降至

12.0kWh/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的

20%左右。

2025

年電動化目標由征求意見的

25%下調(diào)至

20%，與《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》、《節(jié)能與新

能源汽車技術(shù)路線圖

2.0》一致，目標更加務實，預計

2025

年銷量達到

600

萬輛，未來

5

年

國內(nèi)電動車年均復合增速有望超

35%。另一方面，《規(guī)劃》為指導性目標，隨著新能源汽車行業(yè)進入產(chǎn)品驅(qū)動階段，滲透率提升取決于產(chǎn)品力提升，從產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來看，2C端需求潛力持

續(xù)激發(fā)，未來不排除滲透率超過《規(guī)劃》目標的可能性。1.1.2

全球電動化趨勢明確,

支持政策加碼全球已有多個國家或地區(qū)公布禁燃時間表。在碳排放壓力下，目前全球已有多個國家或

地區(qū)宣布燃油車禁售時間表，其中歐洲國家禁燃行動計劃整體較為激進。從時間節(jié)點來看，挪

威及部分國家中心城市將于

2025

年最早禁燃，隨著荷蘭、德國、印度、英國等國家將于

2030

年集體禁燃，全球進入密集禁燃期，目前公布的國家或地區(qū)將最晚于

2040

年禁售燃油車。1.2

熱門車型頻出，優(yōu)質(zhì)供給激發(fā)終端需求1.2.1

特斯拉穩(wěn)坐新能源汽車銷量王座，2021

年有望持續(xù)高增長特斯拉四季度銷量高增，2020

年達成

50

萬輛銷量目標。特斯拉第四季度汽車交付量為

18.06

萬輛，季環(huán)比增長

29%，同比增長

61%，創(chuàng)造新的歷史記錄。其中，Model3/Y銷量

16.17

萬輛，ModelS/X銷量

1.89

萬輛。2020

年特斯拉銷量

49.96

萬輛，同比增長

36%。上海工廠

的

Model3

的產(chǎn)能已增加至

25

萬輛/年，國產(chǎn)

Model3

已于

10

月向歐洲十幾個國家啟動整車

出口，首批車輛已于

11

月底抵達比利時并開始交付。公司北美、上海及歐洲三地產(chǎn)能建設(shè)進

展順利，預計

2021

年總產(chǎn)能將達到

100

萬輛以上，預計今年銷量有望持續(xù)高增長。Model3

超強產(chǎn)品力，全球熱銷奠定銷冠地位。受益于特斯拉良好的品牌管理和營銷策略，

Model3

繼承了

ModelS/X等百萬級車型的高端科技的形象。對標奔馳

C級、寶馬

3

系、奧迪

A4

等傳統(tǒng)豪華品牌

B級車型，Model3

憑借出色的動力性能、領(lǐng)先的自動駕駛輔助功能、豐富

的科技性配置，提供了與眾不同的駕駛體驗，形成超越同級燃油車的產(chǎn)品力。另一方面，受益

于國內(nèi)供應鏈優(yōu)勢以及國產(chǎn)化率的提升，Model3

價格持續(xù)下探，官網(wǎng)顯示標準續(xù)航升級版基

礎(chǔ)指導價在

2020

年

10

月

1

日調(diào)整為

26.97

萬元，補貼后售價僅為

24.99

萬元。雖然競品燃油

車型有一定終端優(yōu)惠，但考慮購置稅和用車成本，Model3

經(jīng)濟性已遠高于競品燃油車型，同

時隨著

Model3

國產(chǎn)化率繼續(xù)提升，預計未來仍有約

20%的降價空間。據(jù)

EVsales統(tǒng)計，1-11

月全球

Model3

年銷量

30.05

萬輛，占全球電動汽車市場約

12%的份額，遠遠領(lǐng)先銷量第二名

五菱宏光

MiniEV（市場份額

3%），基本奠定全年電動車銷量冠軍的位置。1.2.2

2020

年熱門車型頻出，銷量快速增長國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)車型差異化競爭，進軍中高端市場。2020

年，中國造車新勢力加速洗牌，遲遲

無法量產(chǎn)的玩家逐步退場，而以蔚來、理想、小鵬為代表的造車新勢力“三駕馬車”，在成功

實現(xiàn)量產(chǎn)的基礎(chǔ)上，核心產(chǎn)品受到市場認可，并受到資本市場追捧，逐步形成正向循環(huán)。蔚來、

小鵬首款產(chǎn)品

ES8、G3

市場反響均一般，重新打磨后推出

ES6、P7

后才獲得市場認可，此后蔚

來重新對

ES8

改款提升競爭力。理想初期小型代步車構(gòu)想破產(chǎn)，推出理想

one才穩(wěn)住陣腳。比

亞迪作為國內(nèi)最早切入電動車的玩家，經(jīng)過多年沉淀推出旗艦車型漢

EV，推動公司向中高端

方向發(fā)展。雖然從客戶定位與產(chǎn)品定價來看，造車新勢力與漢

EV面臨特斯拉

Model3

的強力

競爭，但國產(chǎn)廠商更加深諳國內(nèi)消費者喜好，在性價比、安全性、續(xù)航里程、換電模式、車身尺寸、硬件配置、內(nèi)飾用料、做工品質(zhì)等方面尋求差異化競爭，最終在市場爭得一席之地。據(jù)

乘聯(lián)會統(tǒng)計，造車新勢力

12

月銷量數(shù)據(jù)亮眼，其中蔚來/理想/小鵬分別交付新車

7007、6126、

5700

輛，均再度刷新單月交付量紀錄，2020

全年蔚來/理想/小鵬分別交付

4.37

萬、3.26

萬、

2.70

萬輛。漢

EV隨著產(chǎn)能逐漸爬坡，銷量持續(xù)增長，12

月銷量

9006

量，上市

6

個月銷量

2.88

萬輛，預計今年產(chǎn)能釋放后將持續(xù)高增長。1.2.3

傳統(tǒng)車企電動化加速，今年為重磅車型密集釋放期傳統(tǒng)車企電動化轉(zhuǎn)型加速。據(jù)我們梳理，截至目前，全球十大跨國車企均發(fā)布過電動化

轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略計劃，紛紛投入巨資打造電動化模塊化平臺，發(fā)布新款電動車型。其中，較為激進

的車企如豐田將在

2025

年停售燃油車型，大眾、戴姆勒和現(xiàn)代等車企計劃在

2040-2050

期間

完成徹底的電動化轉(zhuǎn)型。2021

年多款新車型密集上市。在電動化轉(zhuǎn)型的推進下，各家傳統(tǒng)車企新款電動車型發(fā)布

加速，2021

年除

ModelY、ID4

等市場關(guān)注度較高的車型外，國內(nèi)汽車市場還將迎來奔馳

EQA/EQB/EQE、奧迪

e-tron、東風日產(chǎn)Ariya等傳統(tǒng)車企重磅車型，以及小鵬

P5、蔚來

ET7、

威馬

EVOLVE等造車新勢力新車型，價格主要集中在

20-30

萬區(qū)間。供給豐富度提升有助于滿

足不同消費者購車需求，提振新能源汽車市場銷量。1.3

中歐銷量快速增長，全球

2021

年銷量有望達到

450

萬輛1.3.1

國內(nèi)市場

ToC端需求高增，高低兩端市場突破去年下半年銷量屢創(chuàng)當月銷量歷史新高，今年國內(nèi)銷量有望達到

200

萬輛。受疫情影響，

上半年國內(nèi)新能源汽車市場受到較大沖擊，1-6月新能源汽車銷量36.93萬輛，同比下降41.1%。

下半年受政策支持及優(yōu)質(zhì)供給雙重刺激，國內(nèi)新能源汽車需求迅速增長，下半年銷量屢創(chuàng)當月

銷量歷史新高。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，12

月新能源汽車銷量

24.8

萬輛，同比增長

49.5%，環(huán)比增長

22.0%；1-12

月，新能源汽車銷量

136.7

萬輛，同比增長

10.9%，增速較

1-11

月提升了

7

個百分點。分結(jié)構(gòu)來看，2020

年新能源乘用車銷量

124.6

萬輛，同比增長

76.9%，新能源商用車

12.1

萬輛，同比下跌

41.4%。利好政策刺激疊加

2021

年補貼降幅不大，預計今年電動車銷量

增長超

50%，有望達到

200

萬輛。ToC端需求高增，代表真實需求的私人市場占比大幅提升。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，純電動乘

用車銷量近幾年占比約

76%-85%，為新能源汽車的主要動力需求類型。隨著年內(nèi)極具產(chǎn)品力的

優(yōu)質(zhì)車型陸續(xù)上市，大大激發(fā)了

ToC端需求，在

2020

年純電動乘用車銷量中，私人市場占比

約

83%，同比大幅提升

15%。私人市場需求結(jié)構(gòu)性分化，高低兩端市場突破。由于電動車作為高端可選消費品，一次

性支出占中國家庭收入的比重較大，因此價格的邊際變化對銷量影響較大，經(jīng)濟性仍是影響電

動車銷量的絕對性因素。相較而言，高端市場客戶群體收入較高，購買力較強可承受一定溢價，

且不少家庭中已有一輛汽油車，對電動車的功能性需求較為單一，因此車企普遍選擇

B級以上

市場作為突破點。另一方面，A00

級車型購車門檻較低，部分車型甚至比傳統(tǒng)燃油車更加便宜，

且用車成本也更低，同時

A00

級車型駕駛方便，可滿足代步車需求。因此，去年以來，私人市

場結(jié)構(gòu)性分化特征明顯，B級純電動車占比約

30%，A00

級純電動車占比約

40%，且城市越大高

端車型需求越大，如

B級車在特大型城市占比約

45%，而在縣鄉(xiāng)占比僅約

5%；A00

級車在特大

型城市占比僅約

13%，而在縣鄉(xiāng)占比約

80%?？紤]到今年造車新勢力及自主品牌將有

A/A0

級電動車型上市，以及未來特斯拉更低端車型不斷覆蓋，將對傳統(tǒng)燃油車主力

A/A0

級車市場不斷

侵蝕。純電動車銷售今年仍以特大型城市為主，三四線城市潛力巨大。2020

年純電動汽車在乘

用車的滲透率為

7.7%，同比提升

4.9%。其中，特大型城市滲透率約為

17.6%，同比大幅提升

約

10.3%，為拉動整體滲透率提升的主要因素。考慮到一二城市人均收入較高，公共充電設(shè)施

也相對更加完善，且限售限行等政策增加了燃油車隱性成本，因此預計今年純電動車銷售仍以

特大型城市為主，并隨著新能源汽車逐漸發(fā)展成熟向具有巨大消費潛力的中小型城市滲透。1.3.2

歐洲市場銷量高增滲透率快速提升，美國市場潛力巨大歐洲新能源汽車需求高增，今年銷量有望達到

200

萬輛。受疫情影響，歐洲新能源汽車

市場在

3-5

月遭受到一定沖擊，此后在政策扶持下高速增長，是全球新能源汽車快速增長的主

要驅(qū)動力。根據(jù)

EVsales，1-11

月歐洲新能源汽車銷量約為

108.5

萬輛。根據(jù)各國汽車工業(yè)

協(xié)會，12

月歐洲主要國家新能源汽車銷量持續(xù)高增長，其中德國、法國、英國銷量分別為

11.33

萬、7.15

萬、9.42

萬輛。歐洲新能源汽車滲透率也快速增長，挪威（79.9%）、瑞典（38.7%）、

德國（20.5%）排名前三。我們預計

2020

全年歐洲市場銷量有望達到

130

萬輛以上，受政策支

持與優(yōu)質(zhì)供給雙向刺激，歐洲市場今年有望維持高增長，銷量達到

200

萬輛以上。美國新能源汽車滲透率較低，市場潛力巨大。根據(jù)

EVVolumes，2019

年美國新能源汽車

銷量約為

33.7

萬輛，同比小幅下滑

2%。從

2020

年來看，受疫情影響，特斯拉在

3

月底到

5

月中旬停產(chǎn)

7

周，同時歐洲汽車制造商優(yōu)先向歐洲用戶交付，導致歐洲的進口量大幅下降，2020H1

美國新能源汽車銷量

11.1

萬輛，同比下降約

24.5%，隨著新福特

Mach-E和

TeslaModel-Y的大批量交付，2020H2

銷量有望回暖，我們預計全年銷量有望維持在

35

萬輛左右。

考慮到美國作為全球第二大汽車市場，目前新能源汽車滲透率遠低于中國和歐洲，隨著拜登上

臺推行“綠色新政”，以及新能源車型產(chǎn)品力持續(xù)提升，未來市場潛力巨大。1.3.3

全球今年銷量有望達到

450

萬輛，帶動產(chǎn)業(yè)鏈需求向上根據(jù)我們的測算，預計

2020-2022

年全球新能源汽車銷量分別為

297、450、650

萬輛，同

比增長

38%、52%、44%。預計

2021

年全球正極材料需求

61

萬噸，其中三元正極

45.6

萬噸，

全球負極材料需求

32.6

萬噸，電解液需求

31.9

萬噸，全球隔膜需求為

60.9

億平。1.4

動力電池格局日漸清晰，材料頭部企業(yè)供應偏緊1.4.1

電池龍頭地位不斷鞏固，二線電池廠有望迎來邊際改善全球市場份額快速集中，寧德時代與

LG保持強勢。2020

年寧德時代、LG化學、松下的

動力電池裝機量分別為34GWh、31

GWh、25GWh，占比

24.8%、22.6%、18.2%，位居全球市場規(guī)

模前三位，遙遙領(lǐng)先于其他二線企業(yè)，且全球份額持續(xù)向頭部企業(yè)集中，2020

年

CR3

市場份

額為

65.7%，寡頭格局穩(wěn)固。寧德時代為國內(nèi)大多數(shù)一線車企供貨，2020

年特斯拉、五菱宏光

MiniEV等出貨有顯著增量貢獻，海外尤其歐洲市場也有大幅放量。LG供貨雷諾

Zoe、奧迪

e-tron等熱銷車型，同時隨著國產(chǎn)特斯拉

Model3

迅速放量，帶動

LG動力電池出貨量大幅提

升。目前寧德時代、LG化學和松下牢牢占據(jù)前三，而第二梯隊存在較大不確定性。國內(nèi)一超格局穩(wěn)固，新勢力嶄露頭角。2020

年寧德時代、比亞迪國內(nèi)動力電池裝機量分

別為

31.79

GWh和

9.48GWh，占比

50.0%、14.9%，位居國內(nèi)市場規(guī)模前兩位。LG化學和松下

通過供貨國產(chǎn)特斯拉，市占率也進入前

10，分別裝機

4.13GWh和

2.24GWh，排名第

3

和第

6。

中航鋰電、國軒高科和億緯鋰能市占率持續(xù)提升，分別裝機

3.55GWh、3.32GWh和

1.18GWh，

另外值得重視的是孚能科技，通過為廣汽等車企供貨，下半年起快速放量，2020

年孚能科技

裝機

0.85GWh排名第

10。新一輪擴產(chǎn)周期開啟，進入外資頭部車企的二線電池廠商業(yè)績有望改善。據(jù)

GGII不完全

統(tǒng)計，截止2020年11月底，全年共有26起動力電池投擴產(chǎn)項目，涉及動力電池產(chǎn)能超400GWh，

其中規(guī)劃產(chǎn)能超

10GWh的項目達到

17

起。本次擴產(chǎn)主要集中在中國和歐洲，分別新增產(chǎn)能規(guī)劃超

270GWh、130GWh。另一方面，受制于一線電池廠商的強勢地位，不斷有大型跨國車企試

圖擺脫電池的供應束縛。大眾汽車（中國）于

2020

年

5

月正式入股國軒高科，持股

26.47%成

為第一大股東，戴姆勒于

7

月份宣布與孚能科技深化戰(zhàn)略合作，并斥資

9.05

億元入股持有約

3%的股份。此外，萬向一二三、億緯鋰能、蜂巢能源等二線企業(yè)也加速進入跨國車企供應鏈。

此前二線電池廠商由于出貨量低，面對上游供應商和下游車企議價權(quán)較弱，盈利水平顯著弱于

一線廠商，隨著外資車企電動化加速，有望帶動二線廠商迅速放量，預計業(yè)績將邊際改善。1.4.2

正極材料：磷酸鐵鋰階段性占比提升，三元格局有望改善（1）磷酸鐵鋰：裝機占比有望持續(xù)提升，價格或?qū)⒗^續(xù)反彈無模組結(jié)構(gòu)激活磷酸鐵鋰，裝機占比仍將提升。2017

年起，國家補貼政策轉(zhuǎn)向高能量密

度、長續(xù)航里程，磷酸鐵鋰的裝車量占比由

2017

年的

44.6%持續(xù)下降

2019

年的

32.5%。寧德

時代、比亞迪分別于

2019

年

10

月和

2020

年

3

月先后推出

CTP電池、刀片電池，采取無模組

結(jié)構(gòu)，通過提升電池包體積利用率的方式提升體積能量密度，同時由于電池包零部件數(shù)量減少，

有效提升生產(chǎn)效率并大幅降低制造成本，如刀片電池基本可以做到成組能量密度上接近三元電

池，實現(xiàn)續(xù)航里程超

600

公里，而成本較傳統(tǒng)鐵鋰電池下降約

30%，性價比凸顯。隨著

2019

年補貼政策大幅退坡，并將在

2022

年底徹底退出，具有成本優(yōu)勢的磷酸鐵鋰電池在中低端市

場不斷滲透，高端市場也有所松動，磷酸鐵鋰電池裝車量占比下半年開始快速提升。根據(jù)電池

聯(lián)盟，2020

年磷酸鐵鋰電池共計裝車

34.55GWh，同比上升

24.7%，裝車占比提升至

41.4%。我

們預計特斯拉

Model3

低配版的示范作用將進一步帶動更多車型申報配套磷酸鐵鋰電池，今年

磷酸鐵鋰動力電池需求仍主要集中在國內(nèi)，后年海外市場逐漸應用推廣，磷酸鐵鋰動力電池的

裝機占比有望穩(wěn)步提升。行業(yè)總體名義產(chǎn)能過剩，碳酸鋰漲價助推磷酸鐵鋰價格觸底反彈。根據(jù)我們的測算，

2020-2022

年磷酸鐵鋰材料的需求分別為

10.6、15.4、22.0

萬噸，我們統(tǒng)計，2020-2022

年行

業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能約為

22.8、30.3、35.3

萬噸，總體雖處于過剩的狀態(tài)，但龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。

去年三季度以來，德方納米、貝特瑞、湖南裕能、湖北萬潤等龍頭企業(yè)均處于滿產(chǎn)狀態(tài)。另一

方面，根據(jù)鑫欏鋰電，2020

年

9

月以來碳酸鋰價格持續(xù)上漲，目前價格已漲至

7.05

萬元/噸，

磷酸鐵鋰正極材料多數(shù)企業(yè)均處于虧損或盈虧平衡線附近，疊加下游訂單持續(xù)增加，行業(yè)向下

游傳遞成本上升的壓力的訴求強烈，目前磷酸鐵鋰價格約

4.25

萬元/噸，預計今年仍有上漲可

能。鐵鋰材料競爭格局良好，行業(yè)龍頭有望顯著受益。2020

年前三季度，磷酸鐵鋰

CR3

為

50%，

同比下降

7%；CR6

為

81%，同比下降

9%。第一梯隊市場份額有所分化，其中德方納米市占率提

升

2%，競爭優(yōu)勢顯著，已坐穩(wěn)行業(yè)龍頭位置；國軒高科、貝特瑞市占率分別下降

4%、5%。隨

著

2021

年鐵鋰持續(xù)回暖，疊加鐵鋰價格觸底反彈，行業(yè)龍頭有望顯著受益。（2）三元材料：長期高鎳化趨勢不變，市場集中度有望提升長期高鎳化趨勢不變，8

系電池份額快速提升。高鎳電池具有能量密度高和降本潛力大的

優(yōu)勢。從成本角度看，鈷元素作為稀缺資源，價格較高且波動較大，高鎳電池有效減少鈷的用

量，有利于降低成本；從性能角度看，高鎳電池由于鎳含量較高有更高的能量密度的優(yōu)勢。隨

著電動車對續(xù)航里程的要求持續(xù)提升，低

Ni的

5

系、6

系將被含量更高

8

系所取代。但另一方面，高活性的鎳元素比重越大，正極材料的熱穩(wěn)定性越差，更容導致熱失控，目前國內(nèi)只有

寧德時代等少數(shù)企業(yè)能夠穩(wěn)定量產(chǎn)高鎳

8

系電池。從車型配套來看，目前

NCA、NCM811

已有

特斯拉

Model3、寶馬

iX3

等多款高端車型配套，據(jù)外媒消息，大眾電動汽車也將于

2021

年

全面更新?lián)Q代

NCM811

電池。根據(jù)鑫欏資訊，5

系三元材料仍是國內(nèi)主要型號，份額占比

53.1%，

但同比下降

8.4%；與之對應，8

系三元材料占比大幅提升

10.9%至

21.9%。此外，日韓巨頭已

加快低鎳或無鈷電池開發(fā)量產(chǎn)進程，如

SKI于

8

月宣布將商業(yè)化生產(chǎn)

NCM9/0.5/0.5

比例的電

池，松下計劃三年內(nèi)推出無鈷電池。市場格局分散，集中度有望提高。三元材料行業(yè)集中度較低，根據(jù)高工鋰電，2020

前三

季度三元材料行業(yè)

CR5

為

50%，與

2019

年

CR5

變化不大。目前行業(yè)頭部企業(yè)市占率較為接近，

龍頭尚不明顯，其中容百科技市場份額占比約

13%，排名行業(yè)第一。隨著頭部企業(yè)加大與寧德

時代、LG化學、松下、比亞迪等電池龍頭企業(yè)合作，市場集中度有望進一步提升。1.4.3

負極材料：競爭格局相對穩(wěn)定，硅碳負極代表行業(yè)未來發(fā)展方向人造石墨占比持續(xù)提升，硅碳負極大規(guī)模應用仍需時日。由于人造石墨的循環(huán)性能、安

全性能、大倍率充放電效率、與電解液的相容性等均優(yōu)于天然石墨，目前在國內(nèi)已逐步

成為鋰電池負極材料的首選。2020

年，隨著高倍率、快充型產(chǎn)品應用持續(xù)增多，人造石墨（含

混摻型石墨）出貨量快速增長，預計人造石墨占負極材料的比重超

85%，同比提升約

4%。另一

方面，由于硅碳負極材料的比容量遠遠高于天然石墨電極和人工石墨電極，因此是下一代負極

材料的主流方向之一，但目前技術(shù)尚不成熟，距大規(guī)模商業(yè)化應用仍有一定距離。目前國內(nèi)大

多企業(yè)處于研發(fā)及小試階段，據(jù)電池中國網(wǎng)報導，貝特瑞、杉杉股份、江西紫宸、深圳斯諾、

中科電氣、江西正拓、硅寶科技、創(chuàng)亞動力、大連麗昌等都在積極推進硅碳負極的產(chǎn)業(yè)化。競爭格局相對穩(wěn)定，一二梯隊公司間差距逐漸縮小。負極材料行業(yè)市場份額相對集中，

根據(jù)高工鋰電，2020

前三季度負極材料行業(yè)

CR4

約為

50%，其中貝特瑞（22%）、江西紫宸（18%）、

杉杉股份（17%）、東莞凱金（12%）。貝特瑞、江西紫宸、杉杉等企業(yè)出口較多，凱金主要供貨

寧德時代，第二梯隊企業(yè)中，中科電氣、翔豐華市占率均在

6%左右，同比提升約

1%，預計今

年市場份額有進一步提升空間。1.4.4

隔膜：龍頭優(yōu)勢加強，涂覆膜占比提升有望帶動盈利邊際改善干法隔膜寡頭格局穩(wěn)固，有望受益磷酸鐵鋰裝機回暖。干法隔膜市場集中度很高，根據(jù)

高工鋰電，2020

年前三季度

CR3

為

75%，其中星源材質(zhì)市占率約

49%，遠遠高于同行業(yè)其他公

司，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。隨著磷酸鐵鋰電池成本下降，儲能電池逐漸放量，高工鋰電預計

2021

年全球儲能電池需求在

30GWh以上（國內(nèi)

15GWh+海外

15GWh），同時電動自行車、電動工具等

新興需求也被進一步激發(fā)，疊加今年磷酸鐵鋰動力電池裝機回暖趨勢，預計今年干法隔膜需求

同比有較大提升，行業(yè)龍頭有望充分受益。濕法隔膜趨勢明確，頭部擴產(chǎn)加速行業(yè)中小企業(yè)逐漸退出。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020

年

前三季度濕法隔膜

CR3

為

79%，其中恩捷股份市占率約

47%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，行業(yè)第

2-5

名分別為中材科技（21%）、星源材質(zhì)（11%）、河北金力（9%）、紐米科技（3%）。近年來，濕法隔膜成本持續(xù)下降，售價已與干法隔膜相差不多，而隨著下游動力電池高增長，濕法隔膜頭部

企業(yè)加速擴產(chǎn)，主要是頭部恩捷、中材中鋰和星源材質(zhì)，行業(yè)二、三線企業(yè)由于成本劣勢已逐

漸退出市場。龍頭企業(yè)切入海外供應鏈，涂覆比例提升，盈利能力有望邊際改善。目前恩捷股份已導

入

LG化學、松下、三星

SDI等國外鋰電池巨頭產(chǎn)業(yè)鏈，星源材質(zhì)已向韓國

LG化學、日本村田、

法國

SAFT等廠商批量供應產(chǎn)品，并導入歐洲電池新貴

Northvolt產(chǎn)業(yè)鏈，為其供應濕法隔膜

產(chǎn)品。背靠海外鋰電巨頭，龍頭企業(yè)出貨量有望持續(xù)攀升，同時考慮到出口產(chǎn)品有一定溢價，

預計隔膜企業(yè)涂覆膜自給率提升，預計龍頭企業(yè)盈利能力有望改善。1.4.5

電解液：龍頭份額提升明顯，六氟磷酸鋰價格仍有上漲動力行業(yè)集中度較高，龍頭份額提升明顯。電解液市場集中度較高，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020

前三季度行業(yè)

CR5

為

78%，同比提升

6%。天賜材料、新宙邦、江蘇國泰市占率分別為

29%、17%、

15%，位居行業(yè)前三位，其中，天賜材料市場份額同比大幅提升約

7%。去年三季度以來，六氟

磷酸鋰價格大幅上漲，行業(yè)供不應求，擁有六氟磷酸鋰產(chǎn)能的電解液企業(yè)有望充分受益，市占

率或?qū)⒁徊教嵘堫^地位穩(wěn)固。六氟磷酸鋰價格觸底反彈，疊加碳酸鋰漲價仍處于上漲通道。六氟磷酸鋰行業(yè)具

有較強的周期性，自六氟磷酸鋰價格于

2016Q2

見頂后持續(xù)回落，最低降至

2020Q2

末的

6.95

萬元/噸，基本為歷史最低水平，頭部企業(yè)

2020H1

毛利率僅約

10%左右，行業(yè)內(nèi)企

業(yè)大多數(shù)處于虧損狀態(tài)。隨著去年三季度以來新能源汽車的需求高增，市場出現(xiàn)供不應

求的狀態(tài)，帶動六氟磷酸鋰價格觸底反彈。目前六氟磷酸鋰價格約

12.25

萬元/噸，但

上游碳酸鋰價格仍處上升周期，我們認為今年六氟磷酸鋰價格仍有進一步上漲空間。1.5

投資建議2021

年新能源汽車歐洲和中國市場需求將迎來共振，全球一線車企新車型密集投放，行業(yè)將進入長期高景氣周期，未來

5-10

年高增長趨勢明確。全面看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資

機會，推薦三條投資主線：1）

進入特斯拉及海外供應鏈的各細分環(huán)節(jié)龍頭：建議關(guān)注寧德時代、恩捷股份、天賜材

料、當升科技、璞泰來、科達利。2）

階段性供應緊張，有漲價預期的細分環(huán)節(jié)：建議關(guān)注天賜材料、多氟多、德方納米。3）

市場份額有較大提升空間的二線電池及材料廠商：建議關(guān)注孚能科技、億緯鋰能、容

百科技、中科電氣、星源材質(zhì)。2

光伏：平價星辰大海，板塊有望再迎戴維斯雙擊2.1

平價帶來成長性突出，行業(yè)估值中樞再提升2.1.1

短期高增確定，2021

年裝機預計

170GW以上2020

年光伏裝機整體受疫情影響，全年新增裝機預計

123GW左右，同比增長約

7%。

隨著全球范圍內(nèi)疫情影響減弱，受疫情影響的項目陸續(xù)恢復，新項目也即將開展。我們預

計

2021

年全球光伏新增裝機有望達到

174GW以上（國內(nèi)

64GW，海外

110GW），同比增長

40%。全面平價首年，平價項目構(gòu)成裝機主體。2020

年是中國全面平價上網(wǎng)的元年，此前雖有

少量平價項目并網(wǎng)，但裝機的主體仍是有補貼的項目。2021

年地面電站項目全年取消補貼，

平價上網(wǎng)項目將構(gòu)成光伏裝機的主體，預計

2021

年新增

40GW。2021

年并網(wǎng)的光伏平價項目主要包含三部分：2019

年申報的平價項目（14.78GW）、2020

年申報的平價項目（33.05GW）、2020

年公布的競價轉(zhuǎn)平價項目（8GW，包括

2019

年競價項

目逾期未并網(wǎng)3.89GW和2020年競價未入選項目4.11GW）。平價上網(wǎng)項目pipeline共55.83GW。

這部分預計在

2021

年并網(wǎng)

38GW。除國家層面組織的平價項目外，還有無需申報的平價項目，

主要是無補貼工商業(yè)分布式項目，這部分預計可以貢獻

2GW以上的新增裝機。因此，2021

年光伏平價項目預期規(guī)模

40GW。預計

10GW以上競價項目遺留至

2021H1

完成。2020

年競價項目年補貼額

10

億元，最終

共安排

25.97GW項目。根據(jù)國家能源局要求，競價項目需于

2020

年底前并網(wǎng)，每逾期一個季

度補貼降低

1

分/kWh，逾期超過兩個季度取消補貼資格。但由于

2020

年競價項目名單公布較

晚（7

月初）導致準備時間不充分，加上

2020

年下半年以來產(chǎn)業(yè)鏈價格普漲，較多項目無法

順利在年內(nèi)并網(wǎng)，預計

10GW以上的競價項目將遺留至

2021

年上半年完成。2020

年戶用光伏安排

5

億元

的年補貼額度，原預期全年裝機7GW，但由于最后一個月?lián)屟b（11月份戶用光伏新增3.49GW），

全年新增裝機

10.12GW。

預期

2021

年戶用光伏仍有補貼。我們預計

2021

戶用光伏項目年補貼額度

3

億元，按

0.03

元/kWh補貼強度，考慮最后一

個月緩沖期強烈的搶裝效應，預計

2021

年戶用光伏項目新增裝機可達

13GW。我們預計

2021

年需求的季度分布整體上依然呈現(xiàn)前低后高的狀態(tài)，但相比

2020

年會更均

勻，脈沖式增長會減少。全面實現(xiàn)平價后項目的裝機和并網(wǎng)主要受市場驅(qū)動而非政策，需求的

周期性逐漸淡化，2021

年裝機的季度分布會更平滑，這一點在

2022

年開始可能更明顯。

一季度同比依然會維持較好增速，環(huán)比不至于劇烈下滑，裝機預計略高于

2020

年第三季

度。主要得益于國內(nèi)

2020

年競價項目未完成本，以及海外由于組件價格上漲而延期的項目。

二、三季度裝機預計逐季度遞增，四季度依然是全年最旺季，預計新增裝機超過

60GW。但四

季度與二、三季度差距不會像

2020

年這樣懸殊，在經(jīng)歷了

2020

年的全產(chǎn)業(yè)鏈漲價后，2021

年需求會更前置，有條件的項目在拿到合適的組件價格后會更多選擇盡快并網(wǎng)，而非繼續(xù)等待

組件降價。2.1.2

中長期增長更樂觀，光伏邁向主力能源碳中和逐漸成為全球共識：碳中和，是指企業(yè)、團體或個人測算在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，

通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，以抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)二氧化碳“零排放”。碳中和正在逐漸成為全球共識。全球大部分國家均將已碳中和作為目標，當然進程有所

不同，中國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟體在碳中和目標上都進展不錯。根據(jù)

Energy&

ClimateIntelligenceUnit統(tǒng)計，目前蘇里南和不丹已經(jīng)實現(xiàn)了碳中和，瑞典、英國、法國等

6

個國家

已立法實現(xiàn)碳中和，歐盟、加拿大、韓國等

5

個國家處于立法狀態(tài)，中國、日本等

14

個國家

發(fā)布了政策宣誓。央企碳中和先鋒，預計“十四五”期間央企光伏風電投資規(guī)模

180GW以上。自碳中和目

標發(fā)布以來，各大能源央企紛紛發(fā)布清潔能源裝機目標。據(jù)統(tǒng)計，各大央企在十四五期間預計

光伏風電新增裝機目標達到可能達到

180GW以上，考慮到光伏全面平價，新增裝機中光伏占

比會更高。容配比提升，進一步增加組件需求：光伏的容配比指光伏系統(tǒng)的安裝容量與額定容量之比，其中，安裝容量指的是光伏組件的

標稱功率之和，額定容量指的是安裝的逆變器額定有功功率之和。對于額定裝機容量的光伏電

站來說，更高的容配比意味著更高的組件安裝量（組件超配），同時也可以提升逆變器、箱變

等設(shè)備的利用率，攤薄升壓站、送出線路等公用設(shè)施的成本，最終降低光伏發(fā)電的度電成本

（LCOE）。隨著技術(shù)的成熟，全球范圍內(nèi)的容配比提升逐漸成為趨勢，為光伏行業(yè)中游制造業(yè)帶來更多的需求。中國容配比從

1:1

放寬至

1.8:1。中國早前的光伏電站設(shè)計標準成文較早，且多年未修訂。

《光伏電站設(shè)計規(guī)范（GB50797－2012）》于

2012

年發(fā)布，將光伏電站容配比規(guī)定為

1:1。

隨著行業(yè)的發(fā)展和技術(shù)進步，1:1

的容配比已經(jīng)不再適應形勢。2020

年

11

月，國家能源局下

發(fā)

500

多項能源行業(yè)標準，其中包括《光伏發(fā)電系統(tǒng)效能規(guī)范（NB/T10394-2020）》，標準中對光伏電站容配比作出最新規(guī)定，最高可達

1.8:1。容配比提升在全球范圍內(nèi)也在成為行業(yè)趨勢。以美國市場為例，2010

年光伏容配比

1.2:1

左右，到

2017

年，容配比提升至

1.35:1。2.1.3

平價時代的光伏滾雪球式發(fā)展光伏的特質(zhì)在于可以不斷通過技術(shù)進步實現(xiàn)降本，而光伏電站屬于投資品，成本的不斷下

降繼續(xù)帶來需求大幅增長。光伏滲透率尚處于

2%的低位，遠期空間廣闊，而持續(xù)而快速的技

術(shù)進步為行業(yè)加速發(fā)展提供了動力，未來持續(xù)的滾雪球式發(fā)展可以期待。全球范圍內(nèi)滲透率仍處于較低水平，遠期空間廣闊國內(nèi)光伏發(fā)電滲透率逐年提升，目前滲透率在

2%左右。隨著光伏裝機量的快速增長，國

內(nèi)光伏發(fā)發(fā)電滲透率提升較快，但整體仍處于較低水平。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，國內(nèi)光伏發(fā)電

滲透率

2016

年僅

0.7%，隨后逐年提升，2020

年滲透率在

2%左右（截至

11

月數(shù)據(jù)）。全球

滲透率

2.4%左右，中性預期

25%，光儲全面平價達到

50%。根據(jù)

IRENA預測，到

2050

年全

球可再生能源滲透率達到

86%，光伏發(fā)電滲透率達到

25%。持續(xù)而快速的技術(shù)迭代，成本不斷下降較長的產(chǎn)業(yè)鏈給了光伏較大的技術(shù)創(chuàng)新空間。主要部件光伏組件有

4

個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，不斷出現(xiàn)革命式技術(shù)進步助推行業(yè)發(fā)展。歷史上產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)均出現(xiàn)過較大的技術(shù)變革（冷氫

化、單晶硅片、PERC電池等），而小的技術(shù)進步如半片、高密度封裝、MBB等數(shù)不勝數(shù)。電池轉(zhuǎn)化效率是關(guān)鍵，天花板較高，技術(shù)進步潛力巨大。NREL（美國國家可再生能源實

驗室）數(shù)據(jù)顯示，目前全世界太陽能電池最高效率記錄為

47.1%（6

結(jié)電池）。而目前行業(yè)主

流的

PERC電池量產(chǎn)效率中位數(shù)

23%左右，按每年效率提升

0.5

pct計算，轉(zhuǎn)換效率達到天花板需要

48

年時間，技術(shù)進步的潛力巨大，行業(yè)可以持續(xù)享受技術(shù)紅利。2.2

產(chǎn)業(yè)趨勢：異質(zhì)結(jié)、大尺寸、垂直一體化事實上這

3

個也是

2020

年光伏行業(yè)的主要趨勢，我們看好這

3

個趨勢在

2021

年的持續(xù)演

化，以及一定程度上形成主題性投資機會。異質(zhì)結(jié)：2020

年關(guān)注的主要是幾條中試線的落地情況，2021

年是異質(zhì)結(jié)規(guī)?；慨a(chǎn)元年，

可以看到幾個

GW級的產(chǎn)線投產(chǎn)。對于設(shè)備企業(yè)重點關(guān)注整線或核心設(shè)備運行情況，以及未

來訂單的獲取情況；對于電池企業(yè)重點關(guān)注量產(chǎn)效率、效率以及成本，以及是否能來開差距。大尺寸：行業(yè)關(guān)注的仍是

182

與

210

之爭，我們認為未來

2-3

年內(nèi)

182

與

210

可能無法拉

開量級的差距，雙方共同去取代傳統(tǒng)小尺寸的市場，182

與

210

在

2021

年均可能存在結(jié)構(gòu)性

的短缺，盈利能力也會顯著超越小尺寸產(chǎn)品。核心影響因素主要有組件產(chǎn)品的認證進度、上中

下游產(chǎn)能的釋放進度、以及產(chǎn)業(yè)鏈的整合（寬幅玻璃、膠膜、背板產(chǎn)能的釋放）。垂直一體化：2021年是組件環(huán)節(jié)集中度快速提升的一年，僅前6家龍頭出貨目標超過170W，

擁有一體化產(chǎn)能的龍頭預計目標實現(xiàn)度提高，最終高出貨將轉(zhuǎn)化為豐富的利潤和現(xiàn)金流，進一步奠定龍頭地位。2.2.1

電池技術(shù)革新：異質(zhì)結(jié)規(guī)模化量產(chǎn)起步當前行業(yè)最大技術(shù)變革可能在電池環(huán)節(jié)，異質(zhì)結(jié)是可能的方向目前行業(yè)押注的方向是異質(zhì)結(jié)電池，參與廠家數(shù)量眾多（電池企業(yè)、設(shè)備企業(yè)）、投入

精力也最多，有望成為下一代的主流電池技術(shù)。但由于當前主流的

PERC電池技術(shù)有相當數(shù)

量的存量產(chǎn)能，因此這部分產(chǎn)能的優(yōu)化利用也是行業(yè)努力的重要方向。TOPCon電池技術(shù)可以

在

PERC的技術(shù)上升級，因此有望在異質(zhì)結(jié)電池全面普及前，成為過渡期的主流電池技術(shù)。2021

年電池的技術(shù)革新上，重要看點是異質(zhì)結(jié)電池的規(guī)?；慨a(chǎn)起步。目前行業(yè)里異質(zhì)

結(jié)的投入主要是通威、愛康、東方日升，但普遍投入量不大，均只有幾條線、數(shù)百

MW。2021

年可以看到數(shù)個

GW級的異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線開始投入，揭開異質(zhì)結(jié)規(guī)?；慨a(chǎn)的序幕。一旦異質(zhì)結(jié)

在規(guī)?；慨a(chǎn)上取得較大突破，進一步加速異質(zhì)結(jié)對傳統(tǒng)電池技術(shù)的取代。2020

年異質(zhì)結(jié)單線產(chǎn)能與單位投資下降都取得了不錯的進步

2020

年異質(zhì)結(jié)設(shè)備端進步較大，主要體現(xiàn)在單線產(chǎn)能提升與單位投資額的下降。單線產(chǎn)能大幅提升。單線產(chǎn)能中位數(shù)從

200MW提升至

500MW，這主要來源于主要設(shè)備

企業(yè)對于

PECVD生產(chǎn)節(jié)拍瓶頸的突破。通威

10

月份發(fā)布

1GW異質(zhì)結(jié)招標結(jié)果，其中邁為提

供的核心設(shè)備

PECVD的生產(chǎn)節(jié)拍高達

8000

片/小時，對應

182

電池片年產(chǎn)能

510MW。單

GW設(shè)備投資額下降至

4.5

億。2019

年底單

GW投資額

10

億，2020

年中單

GW投資

額

5

億。在

10

月份通威的

1GW異質(zhì)結(jié)招標中單

GW設(shè)備成本為

4.5

億。主要包括設(shè)備絕對

價格的下降以及單線產(chǎn)能提升帶來的單位投資的攤薄。設(shè)備國產(chǎn)化也是異質(zhì)結(jié)投資下降的重要

原因。按目前降本速度，2021

年異質(zhì)結(jié)單

GW設(shè)備投資額有望降至

4

億以下。電池效率仍需進一步突破。效率是異質(zhì)結(jié)的生命線。目前主流電池廠

PERC電池片效率

23%左右，2021

年效率做到

23.5%以上是大概率。目前異質(zhì)結(jié)主流的小批量量產(chǎn)效率中位數(shù)在

24.2%左右，需要在此基礎(chǔ)上進一步突破，拉開量產(chǎn)效率差。如果遲遲不能來開與

TOPCon等

競品的效率差，則電池廠的投資決策可能會受到影響。2021

年異質(zhì)結(jié)迎來規(guī)?；慨a(chǎn)起步

除了傳統(tǒng)的電池片、組件龍頭如通威、阿特斯、東方日升等，部分新進入者如山煤國際、

安徽晟成等，選擇異質(zhì)結(jié)全新賽道切入光伏，以期獲得技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢。2.2.2

大尺寸：先進產(chǎn)能帶來的出清，龍頭的機遇大尺寸是行業(yè)趨勢，182、210

可帶來明顯成本下降與半導體類似，光伏硅片尺寸也在不斷朝更大方向發(fā)展。相比小尺寸硅片，大尺寸實現(xiàn)了

更大的通量，從而攤薄了單

W的生產(chǎn)成本。同時，以大尺寸電池封裝的組件功率更高，也可

以有效攤薄電站的

BOS成本。因此，大尺寸產(chǎn)品同時符合制造商與終端客戶利益，因此其發(fā)

展成為行業(yè)趨勢。182、與

210

兩種硅片尺寸，短期尚不能明確哪種將成為主導單純看尺寸，210

理論成本低于

182，但

210

同時也帶來供應鏈配套難、生產(chǎn)良率下降等

問題。因此，孰優(yōu)孰劣短期可能無法下結(jié)論，二者共同替代傳統(tǒng)尺寸硅片的趨勢不變。

210

尚需解決兩個問題：供應鏈的配套，產(chǎn)品良率的提升。良率方面，硅片端中環(huán)最新

210

規(guī)?；慨a(chǎn)良率（2020Q4）已經(jīng)超過

95%，電池端大尺寸良率也超過

95%。整體

210

與

166

良率差距

3-4

個百分點，預計到

2021

年下半年持平。龍頭紛紛推出大尺寸產(chǎn)品，未來預計成為出貨主流隨著龍頭紛紛發(fā)力大尺寸組件，預計

2021

年市場出貨主流降開始逐漸向大尺寸切換。目前行業(yè)主流硅片尺寸已經(jīng)從

M2、158.75

逐漸演進為

166，未來

1-2

年將逐漸定型為

182、210。2.2.2

大尺寸：先進產(chǎn)能帶來的出清，龍頭的機遇大尺寸是行業(yè)趨勢，182、210

可帶來明顯成本下降與半導體類似，光伏硅片尺寸也在不斷朝更大方向發(fā)展。相比小尺寸硅片，大尺寸實現(xiàn)了

更大的通量，從而攤薄了單

W的生產(chǎn)成本。同時，以大尺寸電池封裝的組件功率更高，也可

以有效攤薄電站的

BOS成本。因此，大尺寸產(chǎn)品同時符合制造商與終端客戶利益，因此其發(fā)

展成為行業(yè)趨勢。182、與

210

兩種硅片尺寸，短期尚不能明確哪種將成為主導單純看尺寸，210

理論成本低于

182，但

210

同時也帶來供應鏈配套難、生產(chǎn)良率下降等

問題。因此，孰優(yōu)孰劣短期可能無法下結(jié)論，二者共同替代傳統(tǒng)尺寸硅片的趨勢不變。

210

尚需解決兩個問題：供應鏈的配套，產(chǎn)品良率的提升。良率方面，硅片端中環(huán)最新

210

規(guī)?；慨a(chǎn)良率（2020Q4）已經(jīng)超過

95%，電池端大尺寸良率也超過

95%。整體

210

與

166

良率差距

3-4

個百分點，預計到

2021

年下半年持平。龍頭紛紛推出大尺寸產(chǎn)品，未來預計成為出貨主流隨著龍頭紛紛發(fā)力大尺寸組件，預計

2021

年市場出貨主流降開始逐漸向大尺寸切換。目前行業(yè)主流硅片尺寸已經(jīng)從

M2、158.75

逐漸演進為

166，未來

1-2

年將逐漸定型為

182、210。2.2.3

垂直一體化趨勢在持續(xù)垂直一體化，殊途同歸

主要的一體化組件龍頭包括隆基、晶科、晶澳等，雖然每家切入光伏行業(yè)的環(huán)節(jié)不同（隆基為硅片、晶澳為電池、晶科為組件），但最終都走向了垂直一體化的道路。主觀原因是技術(shù)紅利末期，行業(yè)進入存量博弈。（1）技術(shù)紅利消散，龍頭成本優(yōu)勢相對縮小；（2）行業(yè)格局區(qū)域穩(wěn)定，龍頭市占率繼續(xù)提升空間不大，如果在原有賽道繼續(xù)搶奪份額

則車股本相對較高；（3）一體化帶來更豐厚的利潤?？陀^條件是制造端的進入壁壘在降低。（1）技術(shù)壁壘：行業(yè)主要技術(shù)路線趨于穩(wěn)定，后發(fā)優(yōu)勢凸顯，新技術(shù)革命尚未全面到來；（2）資金壁壘：股權(quán)融資黃金時代到來，企業(yè)

IPO和再融資難度降低。2020

年，35

家

光伏企業(yè)通過

IPO、定增、可轉(zhuǎn)債等方式，從資本市場融資

587.31

億元。（3）單位投資額大幅降低：主要得益于設(shè)備國產(chǎn)化及生產(chǎn)效率提升，以

PERC電池為例，

2019

年投資成本

3.03

億/GW，同比下降

27%，目前投資成本

1.5

億/GW，單位投資額快速下

降。擾動因素是產(chǎn)業(yè)鏈突發(fā)的價格波動加大了龍頭通過一體化擴張抵抗風險的決心。2020H2

的光伏漲價由硅料事故導致，最終演變?yōu)槿a(chǎn)業(yè)鏈漲價潮，背后原因是是短期供

需緊張下龍頭對于產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的博弈。因此，價格波動進一步加大了龍頭一體化的決心。2.3

產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)透視，尋找高景氣賽道2.3.1

硅料：產(chǎn)業(yè)鏈最景氣環(huán)節(jié)，供需緊張帶動價格中樞提升2020

硅料價格復盤：Q2

疫情影響價格下滑，Q3

以來供需差導致價格暴漲以主流的單晶致密料價格為例，Q1

供需基本持平，價格穩(wěn)定在

7.1

萬/噸左右，Q2

受海外

疫情影響需求下滑，硅料價格持續(xù)滑落，最終維持在

5.9

萬/噸的低位區(qū)間。Q3

開始以來，受

多方因素影響（保利協(xié)鑫意外事故、樂山洪水、新疆疫情等），多晶硅供應大幅減少。

受供需差急劇拉大影響，硅料價格快速上漲，從

7

月低位

5.9

萬/噸上漲至

9

月

9.7

萬/噸。

Q4

以來隨著供給復蘇，硅料價格逐漸回落。低位價格

8

萬/噸。裝機增長+硅片大幅擴產(chǎn)，硅料需求可能超預期終端需求上，預計

2021

年裝機增長

40%。同時，硅片將是

2021

年光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能增長

最快的環(huán)節(jié)。2020

年底行業(yè)硅片總產(chǎn)能

218GW，根據(jù)現(xiàn)有擴產(chǎn)規(guī)劃，到

2021

年底硅片產(chǎn)能

將增長至

346GW，同比+58%。2021

年硅料供給增加極為有限國內(nèi)產(chǎn)能增加有限，且集中在年底，考慮爬坡期后新增供應有限。2020

年底國內(nèi)硅料產(chǎn)

能

42.55

萬噸，全年產(chǎn)量

40

萬噸左右。2021

年產(chǎn)能預計增加

11.8

萬噸左右，投產(chǎn)時間主要集

中在四季度，考慮爬坡時間，全年新增供應有限。海外瓦克等產(chǎn)能均已恢復，未來海外無其他增量。2020Q2

硅料價格下滑較多，瓦克德國

工廠（6

萬噸）于

5

月份開始減產(chǎn)，OCI馬來西亞工廠（2.7

萬噸）也在

5

月份開始檢修。隨

著三季度硅料價格上漲