美國債務(wù)危機(jī)及其影響講義課件

美國債務(wù)危機(jī)及其影響武漢大學(xué)金融系何國華美國債務(wù)危機(jī)及其影響武漢大學(xué)金融系何國華1一、起因美國債務(wù)危機(jī)是主權(quán)債務(wù)危機(jī)。主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)。債務(wù)危機(jī)是指在國際借貸領(lǐng)域中大量負(fù)債，超過了借款者自身的清償能力，造成無力還債或必須延期還債的現(xiàn)象。

一、起因2由于長期的財(cái)政赤字，美國債務(wù)問題由來已久。國際金融危機(jī)的爆發(fā)更使得美國的財(cái)政赤字規(guī)模達(dá)到1.42萬億美元，較2008財(cái)年飆升了207%；2010財(cái)年美國財(cái)政赤字1.3萬億美元。

由于長期的財(cái)政赤字，美國債務(wù)問題由來已久。國際金融危機(jī)的爆發(fā)3赤字規(guī)模的不斷擴(kuò)大直接增加了政府債務(wù)余額，截至2010年9月30日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)余額為13.58萬億美元，GDP占比約為94%，同年年底一舉突破14萬億美元。2011年5月16日，美國國債終于觸及國會(huì)所允許的14.29萬億美元上限。

赤字規(guī)模的不斷擴(kuò)大直接增加了政府債務(wù)余額，截至2010年9月4面對這種情況，美國財(cái)長蓋特納憂心忡忡。他表示，由于采取了一些緊急措施以維持借債能力，美國政府支付開支最多能延遲2011年8月2日。如果到了8月2日政府仍不提高債務(wù)上限或削減開支，就會(huì)開始債務(wù)違約，無法償還美國國債券本金和利息，這種情況可能讓國際金融市場陷入混亂。面對這種情況，美國財(cái)長蓋特納憂心忡忡。他表示，由于采取了一些5二、過程本次債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)并非朝夕之間，而是隨著美國債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而不斷暴露。2011年以來，影響美國債務(wù)危機(jī)發(fā)展的主要事件包括：1月6日美國財(cái)政部致信國會(huì)表示，美國債務(wù)規(guī)模在近期將達(dá)到法定上限，如不能盡快調(diào)高這一限制，美國政府將出現(xiàn)債務(wù)違約。二、過程64月13日美國總統(tǒng)奧巴馬提議成立一個(gè)由副總統(tǒng)拜登領(lǐng)導(dǎo)的專門委員會(huì)，就削減赤字和提高債務(wù)上限進(jìn)行談判。這個(gè)委員會(huì)在5月初舉行首次會(huì)議。但兩黨在是否增稅、是否接受短期解決方案等焦點(diǎn)問題上爭論激烈，難以達(dá)成共識(shí)。5月16日美國債務(wù)達(dá)到法定上限14.29萬億美元。當(dāng)月，財(cái)政部開始采取非常規(guī)措施管理財(cái)政，以使政府債務(wù)在最后期限8月2日到來前不至“斷供”。4月13日美國總統(tǒng)奧巴馬提議成立一個(gè)由副總統(tǒng)拜登領(lǐng)導(dǎo)的專門76月27日奧巴馬與國會(huì)參議院領(lǐng)導(dǎo)人就提高債務(wù)上限舉行會(huì)談。此后，奧巴馬就債務(wù)上限問題多次會(huì)見國會(huì)兩黨領(lǐng)導(dǎo)人，但成果有限。7月25日國會(huì)兩黨分別提出各自提高債務(wù)上限的方案。共和黨提出實(shí)行“兩步走”，即分兩次提高借債額度的方案（博納方案），民主黨則提出一步到位的方案（里德方案）。6月27日奧巴馬與國會(huì)參議院領(lǐng)導(dǎo)人就提高債務(wù)上限舉行會(huì)談。87月29日美國眾議院就共和黨方案進(jìn)行投票表決。雖然方案以微弱優(yōu)勢通過，但在當(dāng)天交付參議院表決時(shí)遭到否決。7月30日由共和黨控制的眾議院投票否決了民主黨方案。7月31日經(jīng)過艱苦談判，兩黨終于在提高債務(wù)上限方面取得共識(shí)。根據(jù)協(xié)議，美國債務(wù)上限將至少被提高2.1萬億美元，并且政府在未來10年內(nèi)將削減赤字2萬億美元以上。協(xié)議同時(shí)滿足了兩黨的核心要求，即換屆選舉不受債務(wù)上限問題困擾且不向美國民眾額外征稅。

7月29日美國眾議院就共和黨方案進(jìn)行投票表決。雖然方案以微98月1日美國眾議院通過提高美國債務(wù)上限和削減赤字的法案。8月2日，參議院也通過了這一法案。此后，法案交由總統(tǒng)奧巴馬簽署。債務(wù)上限的提高意味著美國債務(wù)危機(jī)告一段落。8月6日，標(biāo)普史無前例地將美國主權(quán)信用評級從頂級的“AAA”級下調(diào)至“AA+”級，這是美國94年來首次從最高評級的位置上跌落。此次信用評級下調(diào)對美國債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的影響將更加深遠(yuǎn)，也意味著美國債務(wù)危機(jī)的深化。8月1日美國眾議院通過提高美國債務(wù)上限和削減赤字的法案。10二、債務(wù)上限與美債危機(jī)國債上限是具有美國特色的一種債務(wù)限額發(fā)行制度，源于1917年，由美國國會(huì)立法通過。其根本目的在于對政府的融資額度做出限制，防止政府隨意發(fā)行國債以應(yīng)對增加開支的需要，避免出現(xiàn)債務(wù)膨脹后“資不低債”的惡果。如果聯(lián)邦政府債務(wù)總額接近法定上限，美國財(cái)政部必須采取非尋常措施來滿足承擔(dān)的義務(wù)。二、債務(wù)上限與美債危機(jī)11隨著美國財(cái)政赤字與債務(wù)規(guī)模不斷攀升，市場與評級機(jī)構(gòu)對其未來償債能力開始產(chǎn)生憂慮，因此，目前的一致共識(shí)是美國大幅提高債務(wù)上限的同時(shí)需要做好開源節(jié)流，承諾在未來大幅減少赤字。但是，民主與共和兩黨在如何減少赤字上存在嚴(yán)重分歧。隨著美國財(cái)政赤字與債務(wù)規(guī)模不斷攀升，市場與評級機(jī)構(gòu)對其未來償12民主黨從拉攏其傳統(tǒng)的低收入支持者的角度，希望能夠維持他們一定的社會(huì)保障水平，而傾向于采取增收和減支并舉的“平衡”方案。共和黨則是更多站在中產(chǎn)階級和富人的角度，反對任何加稅政策。共和黨關(guān)注的是預(yù)算改革，而非債務(wù)上限上調(diào)。他們想借機(jī)大幅削減奧巴馬政府財(cái)政政策的核心：社保與醫(yī)保計(jì)劃開支，同時(shí)他們反對增加政府收入。民主黨從拉攏其傳統(tǒng)的低收入支持者的角度，希望能夠維持他們一定13經(jīng)過數(shù)周的反復(fù)磋商，雙方在上述關(guān)鍵問題上難以達(dá)成一致，秘密協(xié)商破裂，雙方走向了直接對抗。7月25日，參議院多數(shù)黨(民主黨)領(lǐng)袖里德推出了一個(gè)不加稅、但是減支額度不到3萬億美元的一步提高債務(wù)余額上限方案。

經(jīng)過數(shù)周的反復(fù)磋商，雙方在上述關(guān)鍵問題上難以達(dá)成一致，秘密協(xié)14代表共和黨眾議長博納在眾議院則提出了一個(gè)兩步提高債務(wù)余額上限的減支法案，即先給奧巴馬政府1萬億美元債務(wù)額度度過今年，但是與之搭配的只有政府開支減少，沒有政府收入增加。第二階段將繼續(xù)大規(guī)模削減政府開支，同時(shí)將表決時(shí)間放在2012大選年。代表共和黨眾議長博納在眾議院則提出了一個(gè)兩步提高債務(wù)余額上限157月25日晚，奧巴馬和共和黨眾議長博納分別走上電視，發(fā)動(dòng)了最后拉動(dòng)民眾的公共關(guān)系宣傳戰(zhàn)，奧巴馬的講話宣稱按照其方案，“98%的美國人稅收不會(huì)增加”，目標(biāo)群體直接是大約占美國選民1/3的中間獨(dú)立派人士。博納的講話則針對其傳統(tǒng)的共和黨支持者陣營，“政府支出越多，你們支付越多！”。7月25日晚，奧巴馬和共和黨眾議長博納分別走上電視，發(fā)動(dòng)了最16三、標(biāo)普調(diào)級與美債危機(jī)在參議院、眾議院均通過了提高上限的法案后，美國總統(tǒng)奧巴馬于8月2日簽署國會(huì)通過的提高美國國債規(guī)模上限和削減赤字法案，打算今后10年削減2.1萬億美元聯(lián)邦財(cái)政赤字。但標(biāo)普認(rèn)為，要鞏固美國財(cái)政狀況，同期至少需要削減4萬億美元赤字。三、標(biāo)普調(diào)級與美債危機(jī)17因此，8月6日標(biāo)普依舊“義不容辭的”把美國頂了94年的主權(quán)信用評級由AAA級下調(diào)至AA+級。這是美國主權(quán)信用評級首次遭“降級”，并且核心前景維持“負(fù)面”。按照路透社的說法，這意味著今后12個(gè)月至18個(gè)月內(nèi)，如果美國財(cái)政形勢未見好轉(zhuǎn)，主權(quán)信用評級可能進(jìn)一步降級。因此，8月6日標(biāo)普依舊“義不容辭的”把美國頂了94年的主權(quán)信18AA+評級意味著美國國債信用水平低于英國、德國、法國、加拿大等國國債的水平。此舉令?yuàn)W巴馬勃然大怒，美國證交會(huì)更是興師問罪，全球金融市場也幾乎崩盤。但是，標(biāo)普的降級行動(dòng)，不是為了“義不容辭”地為美債投資者揭示美債風(fēng)險(xiǎn)，而是為了“義不容辭”地維護(hù)美國的利益，維護(hù)美國共和黨的利益以及標(biāo)普自身的利益。

AA+評級意味著美國國債信用水平低于英國、德國、法國、加拿大191、為什么說是維護(hù)美國利益在對美國主權(quán)債務(wù)降級之前，標(biāo)普幾乎數(shù)十年如一日都是將矛頭對準(zhǔn)別國。1997年，標(biāo)普和穆迪降低泰國政府公債等級和泰國三家主要銀行的評級，導(dǎo)致泰銖兌美元匯率迅速下降，進(jìn)而引發(fā)亞洲金融危機(jī)。1998年俄羅斯金融危機(jī)、2000年土耳其金融危機(jī)期間，標(biāo)普等評級機(jī)構(gòu)再次上演相同的一幕。1、為什么說是維護(hù)美國利益20從2010年開始，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)三大國際評級機(jī)構(gòu)先后數(shù)次降低希臘的主權(quán)信用評級，直至下調(diào)至最低級的垃圾級與違約級。與此同時(shí)還把降級矛頭對準(zhǔn)了其他歐洲國家。在標(biāo)普等信用評級機(jī)構(gòu)的推波助瀾之下，2011年歐債危機(jī)終于瀕臨失控。從2010年開始，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)三大國際評級機(jī)構(gòu)先后數(shù)次21對于歐洲，金融市場已經(jīng)開始擔(dān)心法國可能是下一個(gè)被評級公司下調(diào)的AAA級的國家。過去幾個(gè)月，法國國債對德國國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)明顯上升到80個(gè)基點(diǎn)。即使評級公司短期內(nèi)不下調(diào)其主權(quán)信用評級，而只將其“前景”定為負(fù)面，法國的國債融資成本也將面臨上行壓力。這對目前正在惡化的歐洲債務(wù)危機(jī)來說是雪上加霜。對于歐洲，金融市場已經(jīng)開始擔(dān)心法國可能是下一個(gè)被評級公司下調(diào)22標(biāo)普這次終于把降級矛頭對準(zhǔn)了美國。但是，與其他國家債券因降級獲禍成鮮明對照，美國國債反因降級獲福。早在標(biāo)普決定對美國主權(quán)信用降級前夜，阿瓦隆投資公司首席經(jīng)濟(jì)分析師彼得?卡爾迪洛就說，降級不會(huì)嚇跑外國買家，因?yàn)檫@是最大的市場，他們別無他處可去。

標(biāo)普這次終于把降級矛頭對準(zhǔn)了美國。23事實(shí)也是如此，在標(biāo)普下調(diào)美國國債評級后，美國國債收益率隨后也創(chuàng)下歷史新低。美國財(cái)政部8月23-26日進(jìn)行三次國債標(biāo)售交易，總共發(fā)售990億美元美國國債，7年期國債的收益率為1.580%，5年期國債收益率1.029%，兩年期國債的收益率0.222%，收益率均創(chuàng)下同類國債標(biāo)售交易中的最低水平。這表明美國國債受到各大央行與投資機(jī)構(gòu)以及避險(xiǎn)資金的追捧。事實(shí)也是如此，在標(biāo)普下調(diào)美國國債評級后，美國國債收益率隨后也24為什么在標(biāo)普下調(diào)美國國債評級后，美國國債反而受到各大央行與投資機(jī)構(gòu)以及避險(xiǎn)資金的追捧？格林斯潘一語中的：美國并沒有原本意義上的債務(wù)危機(jī)，因?yàn)槁?lián)邦儲(chǔ)備銀行作為一個(gè)主權(quán)國家的央行，可以不斷地發(fā)行鈔票來還債。

為什么在標(biāo)普下調(diào)美國國債評級后，美國國債反而受到各大央行與投25如果硬說標(biāo)普把美國降級的行為是“義不容辭”，投資者難免會(huì)追問，安然破產(chǎn)、次貸危機(jī)的時(shí)候，“義不容辭”哪里去了？2001年，直到安然正式申請破產(chǎn)前5天，標(biāo)普依然對安然債務(wù)保持“投資級別”；2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，雷曼兄弟倒閉當(dāng)月，標(biāo)普依然給出了A評級。恰恰是美國三大評級機(jī)構(gòu)對別國降級之又快又狠，對美國降級之又慢又柔，讓他們的評級能力和公信力受到了空前質(zhì)疑。如果硬說標(biāo)普把美國降級的行為是“義不容辭”，投資者難免會(huì)追問262、為什么說是維護(hù)共和黨利益標(biāo)普此次降級美國主權(quán)信用評級的主要理由是，只有在今后10年減減財(cái)政赤字4萬億美元，美國財(cái)政才可實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這樣的說法，和美國共和黨最初的意愿基本吻合。2、為什么說是維護(hù)共和黨利益27從歷史上看，標(biāo)普所開發(fā)的各種股價(jià)指數(shù)大量被華爾街采用，足以說明標(biāo)普與美國東部利益集團(tuán)的關(guān)系是十分密切的，而美國東部利益集團(tuán)恰恰是共和黨的基本構(gòu)成。從歷史上看，標(biāo)普所開發(fā)的各種股價(jià)指數(shù)大量被華爾街采用，足以說28多年來，美國東部利益集團(tuán)構(gòu)建的美國“債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式”，只有通過債務(wù)違約所達(dá)成的“債務(wù)重組”才可以“迅速修復(fù)美國的資產(chǎn)負(fù)債表”，使“債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式”得以延續(xù)，并使金融主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的時(shí)代得以延續(xù)。多年來，美國東部利益集團(tuán)構(gòu)建的美國“債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式”，只有通過29但是，按照民主黨一貫的主張，美國經(jīng)濟(jì)必須回歸制造業(yè)為本，通過實(shí)業(yè)投資，加大中產(chǎn)階級隊(duì)伍，才能實(shí)現(xiàn)新一輪經(jīng)濟(jì)增長。那將意味著“金融回歸服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的被動(dòng)和從屬的地位”。這顯然是標(biāo)普所不愿意看到的。但是，按照民主黨一貫的主張，美國經(jīng)濟(jì)必須回歸制造業(yè)為本，通過303、為什么說是維護(hù)標(biāo)普自身利益要回答這個(gè)問題，有必要對評級機(jī)構(gòu)的盈利模式作大致了解。1929年，美國進(jìn)入大蕭條時(shí)期后，政府開始監(jiān)管銀行風(fēng)險(xiǎn)情況，包括監(jiān)控銀行所投資債券的質(zhì)量情況。1975年，美國證券交易委員會(huì)（SEC）建立了“全國公認(rèn)的統(tǒng)計(jì)評級組織”(NRSRO)，并制定了加盟標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)成為該組織的第一批會(huì)員。3、為什么說是維護(hù)標(biāo)普自身利益31美國證券交易委員會(huì)規(guī)定，外國籌資者在美國金融市場融資時(shí)，必須接受“全國公認(rèn)的統(tǒng)計(jì)評級組織”旗下評級公司的評估；與美聯(lián)儲(chǔ)有往來的金融機(jī)構(gòu)的抵押品，一定要獲得三大評級機(jī)構(gòu)給出的可投資級別。“全國公認(rèn)的統(tǒng)計(jì)評級組織”成立之后，債務(wù)發(fā)行人付費(fèi)成為評級公司主要的盈利模式（主權(quán)評級除外），約占年收入的九成左右。美國證券交易委員會(huì)規(guī)定，外國籌資者在美國金融市場融資時(shí)，必須32正是由于三大評級機(jī)構(gòu)的贏利源于美國證交會(huì)賦予的美國評級市場的壟斷性評級地位，所以三大評級機(jī)構(gòu)多少年來均不敢違背美國政府意志與美國國家利益。也正是由于企業(yè)發(fā)債人是評級機(jī)構(gòu)的衣食父母，那么發(fā)債人有可能會(huì)要求評級機(jī)構(gòu)出具更高的評級，使評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和利益之間的矛盾日益凸顯。正是由于三大評級機(jī)構(gòu)的贏利源于美國證交會(huì)賦予的美國評級市場的33美國參議院常設(shè)調(diào)查委員會(huì)在2010年4月發(fā)布的一份金融危機(jī)調(diào)查報(bào)告中顯示，穆迪的分析師曾經(jīng)于2007年在郵件中對美林銀行人員表示：“除非費(fèi)用問題談妥，否則無法開展評級工作。”后者回復(fù)稱：“對于此交易更改后的收費(fèi)我們可以接受，前提是你們將和我們有更進(jìn)一步的合作……在評級方面有一些中間地帶?！泵绹鴧⒆h院常設(shè)調(diào)查委員會(huì)在2010年4月發(fā)布的一份金融危機(jī)34有分析人士稱，標(biāo)普此次沒有與穆迪和惠譽(yù)保持步調(diào)一致，而是選擇“大義滅親”，實(shí)在是一石二鳥之策。一方面，標(biāo)普將大大改善自己在投資者心中的形象；另一方面，標(biāo)普將進(jìn)一步鞏固或擴(kuò)大自己在世界評級市場的份額?！叭珖J(rèn)的統(tǒng)計(jì)評級組織”2008年的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)的市場占有率分別為47%、37%、15%。有分析人士稱，標(biāo)普此次沒有與穆迪和惠譽(yù)保持步調(diào)一致，而是選擇35四、債務(wù)危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響提高美國債務(wù)上限法案2日匆匆過關(guān)，令美國暫時(shí)擺脫債務(wù)違約的困境。然而，該法案在很多人眼中是“飲鴆止渴”，讓美國經(jīng)濟(jì)越來越糟糕。四、債務(wù)危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響36美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者戈德伯格(LeonardGoldberger)在接受中新社記者采訪時(shí)說，目前出臺(tái)的美債法案所起到的作用僅僅是令美國勉強(qiáng)渡過了眼下的債務(wù)危機(jī)，充其量只是民主、共和兩黨的政治惡斗告一段落。法案對美國經(jīng)濟(jì)的影響才剛剛開始。他特別指出，投資者當(dāng)下最擔(dān)心的是法案會(huì)將美國拖入新的經(jīng)濟(jì)衰退，他們也應(yīng)當(dāng)做好這方面的心理準(zhǔn)備。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者戈德伯格(LeonardGoldberger)37恰在此時(shí)，美國商務(wù)部2日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也令外界對疲軟的美國經(jīng)濟(jì)再添不安。數(shù)據(jù)顯示，6月份美國消費(fèi)者開支環(huán)比下降0.2%，低于市場預(yù)期。美國市場當(dāng)天劇烈波動(dòng)，三大股指全線暴跌，跌幅均達(dá)2%以上；國際金價(jià)則再創(chuàng)歷史新高。戈德伯格認(rèn)為，股市暴跌，金價(jià)走高是市場對經(jīng)濟(jì)前景悲觀預(yù)期以及法案負(fù)面看法的正常反應(yīng)。美國股市實(shí)現(xiàn)長時(shí)期的止跌回穩(wěn)恐怕相當(dāng)不易。恰在此時(shí)，美國商務(wù)部2日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也令外界對疲軟的美國經(jīng)381、減赤對美國經(jīng)濟(jì)是“雙刃劍”，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長率下降美國經(jīng)濟(jì)真正面臨的危機(jī)不是債務(wù)限額，而是債務(wù)本身。據(jù)官方預(yù)測，今后10年美國會(huì)增加9.5萬億美元債務(wù)，即便去掉本次計(jì)劃削減的2.1-2.5萬億美元，仍有逾7萬億美元新增債務(wù)。兩黨協(xié)議沒有解決根本性的問題，只是把球踢到“更遠(yuǎn)的未來”。

1、減赤對美國經(jīng)濟(jì)是“雙刃劍”，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長率下降39而在經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)削減政府開支只會(huì)讓形勢更加惡化。新債務(wù)協(xié)議的第一輪開支削減將會(huì)從10月1日起的2012財(cái)年執(zhí)行，每年由國會(huì)撥款的非必需支出將會(huì)削減250億美元，可能會(huì)令美國經(jīng)濟(jì)增長率下降0.1到0.2個(gè)百分點(diǎn)。資料顯示，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)今年前兩個(gè)季度的年增長率僅分別為0.4%和1.3%。同時(shí)，失業(yè)率依然維持在9.2%的高位。而在經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)削減政府開支只會(huì)讓形勢更加惡化。新債務(wù)協(xié)議的402、在美國評級下調(diào)之后，作為美國“政府支持企業(yè)(GSEs)”的“兩房”也會(huì)評級下調(diào)。此外，美國的一些保險(xiǎn)公司和銀行，還有美國市政債券也將會(huì)面臨評級下調(diào)的壓力。這些機(jī)構(gòu)的融資金成本因此有可能上升，負(fù)面影響它們的盈利、現(xiàn)金流和投資與貸款能力，從而增加美國地方政府的財(cái)政壓力和整體經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。2、在美國評級下調(diào)之后，作為美國“政府支持企業(yè)(GSEs)”413、標(biāo)普對美評級的下調(diào)增加了資本市場面對的不確定性。許多投資者對評級下調(diào)所帶來的直接和間接的影響無法準(zhǔn)確判斷和估計(jì)，其第一反應(yīng)就是拋售可能面臨更大風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，從而增加了金融市場恐慌性拋售的壓力。而股票市場的大幅下跌，又會(huì)通過負(fù)面財(cái)富效應(yīng)和信心傳導(dǎo)渠道沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。3、標(biāo)普對美評級的下調(diào)增加了資本市場面對的不確定性。許多投資424、美元和美國可能因此而遭遇信任危機(jī)首先，由于在可預(yù)見的未來，美國的利率水平可能會(huì)停留在歷史低位，美元應(yīng)該將會(huì)保持疲態(tài)。其次，在遭遇全球金融危機(jī)三年之后，負(fù)債累累的美國經(jīng)濟(jì)似乎仍舊艱難。它創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)仍然不多，增長速度也還不快，要求美國政府有所作為的壓力可能只會(huì)越來越大?？紤]到現(xiàn)在更多財(cái)政刺激不可能，更多有關(guān)進(jìn)一步貨幣寬松的猜測越來越強(qiáng)烈。貨幣寬松可能會(huì)促使美元跌至更低水平。4、美元和美國可能因此而遭遇信任危機(jī)43美元貶值會(huì)推高以美元計(jì)價(jià)的能源和商品價(jià)格，尤其高油價(jià)正是上半年美國經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)因素。但是，美元貶值還意味著進(jìn)口價(jià)格上漲，從而進(jìn)一步增加美國國內(nèi)的通脹壓力。而貨幣擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)不可持續(xù)，長期的通貨膨脹幾乎難以避免，不論在全球還是美國本土。

美元貶值會(huì)推高以美元計(jì)價(jià)的能源和商品價(jià)格，尤其高油價(jià)正是上半44如果市場對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂仍然存在，且美元繼續(xù)疲弱，那么美國的利率水平可能面臨上行壓力，因?yàn)槊绹鴩鴤顿Y者因所持資產(chǎn)的價(jià)值下跌會(huì)要求更高的補(bǔ)償。這就意味著，未來美國將進(jìn)入一個(gè)相對較高的融資成本時(shí)代，不僅當(dāng)前沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加劇，未來較高的舉債成本無論對投資還是消費(fèi)都是災(zāi)難性的。如果市場對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂仍然存在，且美元繼續(xù)疲弱，那么美45五、美國債務(wù)危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響自金融危機(jī)以來，債務(wù)危機(jī)一直困擾著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，歐洲多國都曾因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)陷入經(jīng)濟(jì)困境，對后金融危機(jī)時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇造成了巨大的負(fù)面影響。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體和全球經(jīng)濟(jì)、金融、科技、文化中心，美國爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)必將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)影響。五、美國債務(wù)危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響461、全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底？眾所周知，2008年10月，雷曼兄弟公司破產(chǎn)引發(fā)的國際金融市場崩盤，把全球經(jīng)濟(jì)拖入到衰退之中。當(dāng)前最令各方面關(guān)心的問題是：2011年8月標(biāo)普下調(diào)美債評級引發(fā)國際金融市場崩盤，會(huì)不會(huì)成為全球經(jīng)濟(jì)二次探底的警告？1、全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底？47看看下面的數(shù)據(jù)，全球經(jīng)濟(jì)二次探底似乎不可避免。8月18日美國費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)宣布當(dāng)?shù)?月制造業(yè)指數(shù)竟然是-30.7點(diǎn),不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場4.0點(diǎn)的預(yù)期,而且創(chuàng)下該數(shù)據(jù)自2009年3月以來的又一新低,這意味著費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)所在分區(qū)的制造業(yè)活動(dòng)已降至金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期水平附近?？纯聪旅娴臄?shù)據(jù)，全球經(jīng)濟(jì)二次探底似乎不可避免。48此前湯森路透/密西根大學(xué)8月13日公布的調(diào)查也顯示,美國8月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為54.9，竟然創(chuàng)1980年5月以來最低。8月23日德國8月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，更是遭遇與雷曼倒閉后類似的崩盤式跌幅。當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)到底會(huì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底，現(xiàn)在還無法給出肯定答案。此前湯森路透/密西根大學(xué)8月13日公布的調(diào)查也顯示,美國8月49在此，我們關(guān)注一下格林斯潘與索羅斯對當(dāng)今這一罕見的危局的觀點(diǎn)。因?yàn)閷τ?008年全球金融危機(jī)的巨大殺傷力，只有他們二人事先作出比較準(zhǔn)確的預(yù)警。索羅斯當(dāng)時(shí)的預(yù)警是“二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的危機(jī)”，而80多高齡的格林斯潘當(dāng)時(shí)的預(yù)警是“他所見過的最嚴(yán)重的危機(jī)”。此時(shí)此刻，格林斯潘與索羅斯的預(yù)警是什么？在此，我們關(guān)注一下格林斯潘與索羅斯對當(dāng)今這一罕見的危局的觀點(diǎn)50格林斯潘23日警告，歐元正在崩潰。歐洲銀行業(yè)因持有希臘等瀕臨違約國家的債券而陷入困境，正是因?yàn)檫@些不確定因素導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)如此低迷。他表示，盡管新一輪美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性已在增加，但至少目前來看，他不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)衰退的情況。格林斯潘23日警告，歐元正在崩潰。歐洲銀行業(yè)因持有希臘等瀕臨51而索羅斯近日警告，歐元崩潰可能會(huì)引發(fā)全球金融危機(jī)，造成新的大蕭條。索羅斯說：“在我看來，一些人還不明白歐元崩潰的后果。這將引發(fā)一場完全失控的銀行業(yè)危機(jī)。”顯然，兩人的看法有明顯差異。而索羅斯近日警告，歐元崩潰可能會(huì)引發(fā)全球金融危機(jī)，造成新的大522、歐元會(huì)不會(huì)崩潰？從某種意義上講，歐元會(huì)不會(huì)崩潰，取決于歐債危機(jī)會(huì)不會(huì)失控。歐債危機(jī)存在失控的可能性。在未來1-2年內(nèi)，歐債問題的傳導(dǎo)是全球金融體系和經(jīng)濟(jì)所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，三大評級機(jī)構(gòu)曾經(jīng)把希臘降至垃圾級違約級，在標(biāo)普下調(diào)美國評級至AA+后，法國、意大利和西班牙等歐洲國家的評級岌岌可危。

2、歐元會(huì)不會(huì)崩潰？53債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)是可以“自我實(shí)現(xiàn)”的。表面上看，西班牙的國債占GDP的比重只有60%；意大利的財(cái)政赤字占GDP的比重只有3%，要明顯好于希臘，因此違約的可能性很小。但是，只要市場上的部分投資者出現(xiàn)對西班牙、意大利債務(wù)可持續(xù)性的懷疑，就會(huì)推高其國債的信用違約交換價(jià)差和國債利率，而利率一旦明顯上升，這些國家的利息支出占GDP的比重就會(huì)大幅度上升，從而增加其財(cái)政困難和違約的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)是可以“自我實(shí)現(xiàn)”的。表面上看，西班牙的國債占54此外，意大利和西班牙的GDP之和為3.6萬億美元，為希臘的12倍。從國債余額來說，意大利的國債余額達(dá)約1.9萬億歐元，西班牙約7千億歐元，兩者之和大約是希臘的8倍之多。意大利和西班牙銀行體系的問題也比希臘和葡萄牙嚴(yán)重得多。比如，希臘的債券余額中大概有630億歐元被銀行體系持有，葡萄牙是750億歐元，而意大利和西班牙分別是4100億歐元和3250億歐元。此外，意大利和西班牙的GDP之和為3.6萬億美元，為希臘的55即使歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)闖過17國批準(zhǔn)的關(guān)口，加上其他救助機(jī)制，總共能提供大約7500億歐元的資金援助；但是，若要救助希臘、葡萄牙、比利時(shí)、西班牙和意大利總共需要11800億歐元的資金，缺口大約4200億歐元，這個(gè)缺口恰好大致相當(dāng)于意大利所需要的援助額。換句話說，即使救助，也只能救西班牙，救不了意大利。

即使歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)闖過17國批準(zhǔn)的關(guān)口，加上其563、美國債務(wù)危機(jī)對全球貨幣體系的影響美元主導(dǎo)的國際貨幣體系確立以來，美元的價(jià)值其實(shí)是由美國的國家實(shí)力作為擔(dān)保，隨著美國國力下滑，對美元的擔(dān)保能力肯定會(huì)下降。但問題是，由于沒有替代貨幣，中短期內(nèi)美元主導(dǎo)的國際貨幣體系不會(huì)有大的變化。3、美國債務(wù)危機(jī)對全球貨幣體系的影響57一國貨幣要升格為國際貨幣，必須具備三個(gè)條件：其一，發(fā)行貨幣的國家綜合國力要凌駕于其他國家之上，所謂綜合國力包括經(jīng)濟(jì)、軍事、外交、技術(shù)、文化和意識(shí)形態(tài)方面的實(shí)力和優(yōu)越性；其二，這種貨幣的交易中心必須是國際金融中樞，如英鎊時(shí)代的倫敦金融城和美元時(shí)代的紐約華爾街；其三，這種貨幣能自由兌換，價(jià)值相對穩(wěn)定，供給量足夠滿足國際市場需要。

一國貨幣要升格為國際貨幣，必須具備三個(gè)條件：其一，發(fā)行貨幣的58歐元是目前最接近美元的國際儲(chǔ)備貨幣，歐洲的人口、經(jīng)濟(jì)、理念等實(shí)力也能與美國抗衡，但歐元與美元相比，還有一定的缺陷:第一、歐元區(qū)貨幣政策的決策成本要遠(yuǎn)高于美元、日元這類單一貨幣的國家；第二、由于歐元區(qū)12個(gè)國家實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，各國仍然保留自己的財(cái)政政策，但是財(cái)政政策的協(xié)調(diào)成本會(huì)很高；歐元是目前最接近美元的國際儲(chǔ)備貨幣，歐洲的人口、經(jīng)濟(jì)、理念等59第三、歐元區(qū)12個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期不同，也導(dǎo)致貨幣政策的正確性難以涵蓋各個(gè)國家；最后，歐元區(qū)沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的金融市場，嚴(yán)重影響了國際投資者持有歐元的積極性。

第三、歐元區(qū)12個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期不同，也導(dǎo)致60六、美國債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響由于中國持有美國國債高達(dá)1.16萬億美元，擔(dān)憂中國美元資產(chǎn)組合損失的聲音四起。美國媒體指出，若果評級機(jī)構(gòu)作出不利于美國國債的評級，中國購買的美債預(yù)計(jì)遭受的投資損失或高達(dá)20%至30%。中國持有的美國國債若以最低下跌20%計(jì)算，將會(huì)損失約2300億美元，相當(dāng)于中國人均虧損170多美元。六、美國債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響61（一）對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響1、對我國貨幣政策的影響面對歐美各國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，目前中國貨幣政策到了是否要調(diào)整的十字路口。一方面，國內(nèi)通貨膨脹壓力并沒有減弱，房地產(chǎn)泡沫也沒有擠出；另一方面，國際經(jīng)濟(jì)形勢因?yàn)槊绹鴤鶆?wù)危機(jī)影響而充滿不確定性，所以，中國貨幣政策調(diào)或不調(diào)較難取舍。

（一）對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響622、對我國產(chǎn)業(yè)政策的影響美國債務(wù)危機(jī)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)第二次衰退，目前還不能確定。但對于占中國出口比重58%以上的歐美市場來說，如果其經(jīng)濟(jì)衰落，那么將嚴(yán)重影響到中國的出口，繼而影響我國以出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式。2、對我國產(chǎn)業(yè)政策的影響63所以，為了應(yīng)對這種不確定性，我國將不得不重新評估國際經(jīng)濟(jì)形勢，相應(yīng)地調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策。值得注意的是，2008年全球金融危機(jī)后，在產(chǎn)業(yè)政策上，我國是通過促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的，但目前國內(nèi)房地產(chǎn)普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)已不允許通過房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)增長。究竟如何調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策還需求認(rèn)真研究。所以，為了應(yīng)對這種不確定性，我國將不得不重新評估國際經(jīng)濟(jì)形勢643、美債危機(jī)為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇美國債務(wù)危機(jī)對中國也存在著正面推進(jìn)作用，因?yàn)榘殡S著歐美經(jīng)濟(jì)的下滑，國際油價(jià)、大宗商品的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下跌，這將一定程度上緩解國內(nèi)的通脹壓力，有利于包括中國在內(nèi)的新興市場國家以一個(gè)較低通脹率來發(fā)展自己的經(jīng)濟(jì)。3、美債危機(jī)為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇65（二）美債危機(jī)對人民幣匯率改革的影響無論美國債務(wù)危機(jī)是否深化，人民幣兌美元的匯率肯定上升。人民幣升值這不符合中國的利益，卻符合歐美的利益。因此，人民幣匯率被逼市場化是歐美化解債務(wù)危機(jī)的主要手段。（二）美債危機(jī)對人民幣匯率改革的影響66通常來說，美國債務(wù)上升必然意味著貿(mào)易赤字，而每一個(gè)時(shí)期都有一個(gè)主要的貿(mào)易出口國，上世紀(jì)80年代是日本，本世紀(jì)以來則是中國。因此，要求這些國家匯率上升以緩解債務(wù)壓力是常規(guī)武器，與美國主權(quán)信用評級無關(guān)。通常來說，美國債務(wù)上升必然意味著貿(mào)易赤字，而每一個(gè)時(shí)期都有一67日元匯率上升之時(shí)，正是美國大舉擴(kuò)張債務(wù)之時(shí)。1980年里根總統(tǒng)上臺(tái)，美國政府的債務(wù)大約為1萬億美元，到里根政府任滿的1988年，美國國債總額接近3萬億美元。布什總統(tǒng)執(zhí)政的4年期間，美國國債進(jìn)一步上升到4萬億美元。從1980-1992年，美國國債增加了3倍?，F(xiàn)在，負(fù)債率已經(jīng)接近百分之百。日元匯率上升之時(shí)，正是美國大舉擴(kuò)張債務(wù)之時(shí)。1980年里根總681981年日本對美國的貿(mào)易順差約48億美元，1984年上升到350億美元，1986年則超過了850億美元。日美的貿(mào)易順差與美國負(fù)債上升，導(dǎo)致了《廣場協(xié)議》出臺(tái)，1985、1986年日元匯率上升40%。但美元指數(shù)的下挫威脅全球經(jīng)濟(jì)，于是，1987年旨在提高美元指數(shù)的《盧浮宮協(xié)議》出臺(tái)，美元上升，全球資金回流美國。1981年日本對美國的貿(mào)易順差約48億美元，1984年上升到69如果說目前的情況與30年前有什么不同，那就是全球處于債務(wù)危機(jī)的風(fēng)雨飄搖之中，美國的債務(wù)預(yù)期更糟，通脹壓力更大，情況更加嚴(yán)重。而美國減債的計(jì)劃軟弱無力，對于美國而言，不可能通過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇完成自我循環(huán)，惟一的辦法就是賴賬。如果說目前的情況與30年前有什么不同，那就是全球處于債務(wù)危機(jī)70目前，歐洲與美國同處于債務(wù)危機(jī)漩渦，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨著通脹與貿(mào)易摩擦壓力，就如同《廣場協(xié)議》逼迫日元升值代表了當(dāng)時(shí)西方世界的主流認(rèn)知，當(dāng)前壓迫人民幣升值來自于四面八方。目前，歐洲與美國同處于債務(wù)危機(jī)漩渦，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨著71人民幣匯率升值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到盡頭。預(yù)計(jì)當(dāng)全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)告一段落，美聯(lián)儲(chǔ)與美國政府的資產(chǎn)負(fù)債表大致平衡，人民幣匯率才能消除上升壓力。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這一時(shí)間段長則幾十年，短則兩三年。人民幣匯率升值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到盡頭。預(yù)計(jì)當(dāng)全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)告一段落，美聯(lián)72（三）對人民幣國際化的影響美國債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的“多米諾骨牌”效應(yīng)，正在世界范圍內(nèi)迅速擴(kuò)散。曾被認(rèn)為是“安全天堂”的美債在歷史上首次遭到降級，美元信譽(yù)受到了前所未有的質(zhì)疑。美債危機(jī)的確給中國的美元資產(chǎn)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，疲軟的美元也使人民幣增強(qiáng)了吸引力。今后10年，美國政府將面臨持續(xù)的減赤歷程，對美元而言，或?qū)⑹侨諠u衰敗的10年；對人民幣而言，卻是日益強(qiáng)大的10年。在這10年戰(zhàn)略機(jī)遇期內(nèi)，中國可按照自己的既定節(jié)奏推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。

（三）對人民幣國際化的影響73國際化貨幣的職能主要包括國際支付結(jié)算以及國際價(jià)值儲(chǔ)藏，要想境內(nèi)外居民持有使用該貨幣則必須要讓貨幣能夠執(zhí)行這兩項(xiàng)功能，而這兩項(xiàng)功能的實(shí)現(xiàn)依靠貨幣向境外流出和向境內(nèi)回流機(jī)制的建立。而向境內(nèi)回流機(jī)制的建設(shè)又是重中之重。國際化貨幣的職能主要包括國際支付結(jié)算以及國際價(jià)值儲(chǔ)藏，要想境74人民幣流出機(jī)制主要包括：以人民幣進(jìn)行結(jié)算支付的貿(mào)易進(jìn)口、以人民幣進(jìn)行對外直接投資和證券投資、貸款贈(zèng)送援助等；人民幣回流機(jī)制主要包括：以人民幣進(jìn)行支付結(jié)算的貿(mào)易出口、允許非居民以人民幣在我國直接投資或者投資我國的股票和債券市場、中國在境外發(fā)行人民幣債券等。人民幣流出機(jī)制主要包括：以人民幣進(jìn)行結(jié)算支付的貿(mào)易進(jìn)口、以人75中國政府于8月中旬在香港正式發(fā)行200億元人民幣國債。此次國債發(fā)行目的很明顯，就是力挺人民幣國際化。當(dāng)然，由于200億元人民幣的國債發(fā)行額度，相對于香港市場5500億元的人民幣存款總額，只占5%左右，相對于國內(nèi)6.75萬億元的國債余額，更是極小的一部分。因而，此次人民幣國債在香港的發(fā)行，信號意義高于其經(jīng)濟(jì)含義。

中國政府于8月中旬在香港正式發(fā)行200億元人民幣國債。此次國76人民幣國際化的障礙：第一、人民幣資本項(xiàng)目尚未能自由兌換。資本項(xiàng)目開放是本幣國際化的前提，若不能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換則貨幣國際化必然大打折扣受到阻礙。人民幣國際化現(xiàn)在面臨的一個(gè)最大的問題就是資本項(xiàng)目尚未能自由兌換，從而使得人民幣流入和流出機(jī)制的建立和完善任重道遠(yuǎn)。人民幣國際化的障礙：77資本項(xiàng)目自由兌換是指實(shí)現(xiàn)國際收支平衡表中資本及金融賬戶下的貨幣自由兌換，也就是要消除對國際收支平衡表中資本及金融賬戶下各項(xiàng)目的外匯管制，如數(shù)量限制、兌換限制、區(qū)域限制、補(bǔ)貼及課稅等，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目在國際間的自由流動(dòng)。這意味著一國取消一切外匯收支的管制，居民不僅可以通過經(jīng)常賬戶交易也可以自由地通過資本賬戶交易獲得外匯，所獲外匯既可以在外匯市場上出售也可自行在國內(nèi)或國外持有；國內(nèi)外居民也可以將本幣自由換成外幣在國內(nèi)外持有以滿足資產(chǎn)需求。資本項(xiàng)目自由兌換是指實(shí)現(xiàn)國際收支平衡表中資本及金融賬戶下的貨78根據(jù)以上定義，人民幣資本項(xiàng)目現(xiàn)尚未能自由兌換：例如雖然我國建立了境外合格投資者制度，但是持有人民幣的非居民仍然不能自由地在我國境內(nèi)選擇投資工具從而無法將持有的人民幣實(shí)現(xiàn)增值；國內(nèi)居民也不能直接投資國外資本市場而只能通過境內(nèi)合格投資者制度投資國外資本市場；國內(nèi)居民基本不能持有外幣現(xiàn)鈔而是都必須在銀行結(jié)售匯并將外幣以存款方式持有。根據(jù)以上定義，人民幣資本項(xiàng)目現(xiàn)尚未能自由兌換：例如雖然我國建79第二，利率和匯率形成機(jī)制還未完全實(shí)現(xiàn)市場化。一國貨幣是否能夠成為國際化的貨幣，是市場選擇和競爭的結(jié)果。因而作為貨幣的使用價(jià)格利率和匯率也必定要求根據(jù)利率和匯率市場的供求關(guān)系被決定，而不能由政府根據(jù)行政手段決定。第二，利率和匯率形成機(jī)制還未完全實(shí)現(xiàn)市場化。80利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平，它是由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。實(shí)際上利率市場化是將利率的決定權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身及對手的資金狀況以及對金融市場發(fā)展動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的利率形成機(jī)制和市場利率體系。利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平，它是由市81由于利率市場化可以顯示真實(shí)的貨幣借貸資本市場的供求狀況，能為本國政府提供相對真實(shí)的市場經(jīng)濟(jì)狀況，因而使政府可以采取更為靈活有效的宏觀調(diào)控政策。我國自96年開始進(jìn)行利率市場化的改革，到目前來看可以說已取得一定成功，但我國由于仍未完全放開資本市場，所以對一般存款利率還是一直進(jìn)行嚴(yán)格的管制。

由于利率市場化可以顯示真實(shí)的貨幣借貸資本市場的供求狀況，能為82關(guān)于匯率方面，相對自由的浮動(dòng)匯率制可以較真實(shí)地反映該貨幣代表的價(jià)值，較客觀地反映該國外匯市場的供求狀況。盡管人民幣匯率制度通過兩次匯改已經(jīng)取得明顯進(jìn)展，但目前人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)仍然還是銀行結(jié)售匯制并且對參與銀行間外匯市場交易的外資銀行實(shí)行額度限制管理，這也使得我國外匯市場實(shí)際上供求關(guān)系不對稱，中國人民銀行對人民幣匯率具有很大程度的話語權(quán)和控制權(quán)，那么根據(jù)此種方式形成的匯率根本不是真正意義上的市場貨幣價(jià)格。關(guān)于匯率方面，相對自由的浮動(dòng)匯率制可以較真實(shí)地反映該貨幣代表83第三，我國金融市場發(fā)展仍然缺乏廣度和深度。居民持有國外非主權(quán)貨幣主要是為了進(jìn)行投資，投資的場所包括離岸金融市場和貨幣所在國的資本市場，因此，金融市場發(fā)展?fàn)顩r會(huì)影響居民持有非主權(quán)貨幣的積極性。而我國金融市場的不發(fā)達(dá)，顯然會(huì)影響非居民持有人民幣的積極性。第三，我國金融市場發(fā)展仍然缺乏廣度和深度。84我國沒有一個(gè)明確的人民幣離岸金融中心，雖然中國香港目前看起來像是作為人民幣離岸金融中心流通人民幣計(jì)價(jià)債券等，但是香港并不是真正意義上的人民幣離岸金融中心，因?yàn)楦緵]有種類多樣的人民幣金融產(chǎn)品供投資者投資。由于當(dāng)前人民幣離岸市場不發(fā)達(dá)，所以非居民持有的人民幣沒有投資場所，這將使得非居民人民幣保值升值的目的無法實(shí)現(xiàn)，從而降低非居民持有人民幣的意愿。我國沒有一個(gè)明確的人民幣離岸金融中心，雖然中國香港目前看起來85我國國內(nèi)金融市場同樣發(fā)展緩慢、不完善。第一，我國金融市場規(guī)模小、對外開放水平低，在國際金融市場的占比低，由此導(dǎo)致其對國際市場影響小。第二，我國金融市場發(fā)展不均衡，市場結(jié)構(gòu)不合理，市場之間相互分割缺乏聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。我國主要采取的是間接融資，直接融資規(guī)模相比而言非常小，而且我國債券市場發(fā)展相當(dāng)落后，幾乎可以說是沒有一個(gè)真正意義上的債券市場，品種單一主要是國債而公司債幾乎很少發(fā)行。而且我國金融產(chǎn)品種類過少，金融衍生品市場發(fā)展滯后。我國國內(nèi)金融市場同樣發(fā)展緩慢、不完善。86第三，我國Shibor應(yīng)用范圍較小，形成機(jī)制不完善，受現(xiàn)有市場制度和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大。第四，股票市場缺乏彈性，層次結(jié)構(gòu)不合理，不能真實(shí)反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)和趨勢。第五，我國外匯市場規(guī)模小，交易品種較少，僅限于美元、日元、歐元、港幣等幾種，市場廣度和深度不夠，市場功能欠缺。第六，黃金市場的對外開放水平不高，對商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)監(jiān)管法律法規(guī)缺位。第三，我國Shibor應(yīng)用范圍較小，形成機(jī)制不完善，受現(xiàn)有市87第四，中國經(jīng)濟(jì)增長方式存在瓶頸制約。雖然中國現(xiàn)在僅次于美國處于世界第二大經(jīng)濟(jì)體地位，但是中國始終只是經(jīng)濟(jì)大國并非經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。首先，從貿(mào)易方面來看，我國在國際貿(mào)易中缺乏定價(jià)話語權(quán)，這是因?yàn)槲覈隹诋a(chǎn)品以勞動(dòng)密集型為主，企業(yè)在貿(mào)易談判中處于弱勢地位，要想保持低成本占據(jù)國外市場主要職能靠壓低勞動(dòng)者工資的辦法，因而導(dǎo)致人民幣無法在貿(mào)易中承擔(dān)結(jié)算交易職能。第四，中國經(jīng)濟(jì)增長方式存在瓶頸制約。88其次，我國以制造強(qiáng)國出名，但在整個(gè)產(chǎn)品的全套流程即考察設(shè)計(jì)、采購、生產(chǎn)、物流、存貨、銷售、維護(hù)等一系列過程中，中國只能作最沒有價(jià)值的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，中國的經(jīng)濟(jì)處于微笑值的最低端，沒有任何決定權(quán)。（例如，在沃爾瑪最終售價(jià)為9.9美元的芭比娃娃是在中國生產(chǎn)，但是中國生產(chǎn)的出產(chǎn)價(jià)只有1美元，其中0.65美元是原材料費(fèi)用，只有0.35美元是生產(chǎn)成本創(chuàng)造的價(jià)值）。其次，我國以制造強(qiáng)國出名，但在整個(gè)產(chǎn)品的全套流程即考察設(shè)計(jì)、89美國債務(wù)危機(jī)及其影響武漢大學(xué)金融系何國華美國債務(wù)危機(jī)及其影響武漢大學(xué)金融系何國華90一、起因美國債務(wù)危機(jī)是主權(quán)債務(wù)危機(jī)。主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務(wù)。債務(wù)危機(jī)是指在國際借貸領(lǐng)域中大量負(fù)債，超過了借款者自身的清償能力，造成無力還債或必須延期還債的現(xiàn)象。

一、起因91由于長期的財(cái)政赤字，美國債務(wù)問題由來已久。國際金融危機(jī)的爆發(fā)更使得美國的財(cái)政赤字規(guī)模達(dá)到1.42萬億美元，較2008財(cái)年飆升了207%；2010財(cái)年美國財(cái)政赤字1.3萬億美元。

由于長期的財(cái)政赤字，美國債務(wù)問題由來已久。國際金融危機(jī)的爆發(fā)92赤字規(guī)模的不斷擴(kuò)大直接增加了政府債務(wù)余額，截至2010年9月30日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)余額為13.58萬億美元，GDP占比約為94%，同年年底一舉突破14萬億美元。2011年5月16日，美國國債終于觸及國會(huì)所允許的14.29萬億美元上限。

赤字規(guī)模的不斷擴(kuò)大直接增加了政府債務(wù)余額，截至2010年9月93面對這種情況，美國財(cái)長蓋特納憂心忡忡。他表示，由于采取了一些緊急措施以維持借債能力，美國政府支付開支最多能延遲2011年8月2日。如果到了8月2日政府仍不提高債務(wù)上限或削減開支，就會(huì)開始債務(wù)違約，無法償還美國國債券本金和利息，這種情況可能讓國際金融市場陷入混亂。面對這種情況，美國財(cái)長蓋特納憂心忡忡。他表示，由于采取了一些94二、過程本次債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)并非朝夕之間，而是隨著美國債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而不斷暴露。2011年以來，影響美國債務(wù)危機(jī)發(fā)展的主要事件包括：1月6日美國財(cái)政部致信國會(huì)表示，美國債務(wù)規(guī)模在近期將達(dá)到法定上限，如不能盡快調(diào)高這一限制，美國政府將出現(xiàn)債務(wù)違約。二、過程954月13日美國總統(tǒng)奧巴馬提議成立一個(gè)由副總統(tǒng)拜登領(lǐng)導(dǎo)的專門委員會(huì)，就削減赤字和提高債務(wù)上限進(jìn)行談判。這個(gè)委員會(huì)在5月初舉行首次會(huì)議。但兩黨在是否增稅、是否接受短期解決方案等焦點(diǎn)問題上爭論激烈，難以達(dá)成共識(shí)。5月16日美國債務(wù)達(dá)到法定上限14.29萬億美元。當(dāng)月，財(cái)政部開始采取非常規(guī)措施管理財(cái)政，以使政府債務(wù)在最后期限8月2日到來前不至“斷供”。4月13日美國總統(tǒng)奧巴馬提議成立一個(gè)由副總統(tǒng)拜登領(lǐng)導(dǎo)的專門966月27日奧巴馬與國會(huì)參議院領(lǐng)導(dǎo)人就提高債務(wù)上限舉行會(huì)談。此后，奧巴馬就債務(wù)上限問題多次會(huì)見國會(huì)兩黨領(lǐng)導(dǎo)人，但成果有限。7月25日國會(huì)兩黨分別提出各自提高債務(wù)上限的方案。共和黨提出實(shí)行“兩步走”，即分兩次提高借債額度的方案（博納方案），民主黨則提出一步到位的方案（里德方案）。6月27日奧巴馬與國會(huì)參議院領(lǐng)導(dǎo)人就提高債務(wù)上限舉行會(huì)談。977月29日美國眾議院就共和黨方案進(jìn)行投票表決。雖然方案以微弱優(yōu)勢通過，但在當(dāng)天交付參議院表決時(shí)遭到否決。7月30日由共和黨控制的眾議院投票否決了民主黨方案。7月31日經(jīng)過艱苦談判，兩黨終于在提高債務(wù)上限方面取得共識(shí)。根據(jù)協(xié)議，美國債務(wù)上限將至少被提高2.1萬億美元，并且政府在未來10年內(nèi)將削減赤字2萬億美元以上。協(xié)議同時(shí)滿足了兩黨的核心要求，即換屆選舉不受債務(wù)上限問題困擾且不向美國民眾額外征稅。

7月29日美國眾議院就共和黨方案進(jìn)行投票表決。雖然方案以微988月1日美國眾議院通過提高美國債務(wù)上限和削減赤字的法案。8月2日，參議院也通過了這一法案。此后，法案交由總統(tǒng)奧巴馬簽署。債務(wù)上限的提高意味著美國債務(wù)危機(jī)告一段落。8月6日，標(biāo)普史無前例地將美國主權(quán)信用評級從頂級的“AAA”級下調(diào)至“AA+”級，這是美國94年來首次從最高評級的位置上跌落。此次信用評級下調(diào)對美國債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的影響將更加深遠(yuǎn)，也意味著美國債務(wù)危機(jī)的深化。8月1日美國眾議院通過提高美國債務(wù)上限和削減赤字的法案。99二、債務(wù)上限與美債危機(jī)國債上限是具有美國特色的一種債務(wù)限額發(fā)行制度，源于1917年，由美國國會(huì)立法通過。其根本目的在于對政府的融資額度做出限制，防止政府隨意發(fā)行國債以應(yīng)對增加開支的需要，避免出現(xiàn)債務(wù)膨脹后“資不低債”的惡果。如果聯(lián)邦政府債務(wù)總額接近法定上限，美國財(cái)政部必須采取非尋常措施來滿足承擔(dān)的義務(wù)。二、債務(wù)上限與美債危機(jī)100隨著美國財(cái)政赤字與債務(wù)規(guī)模不斷攀升，市場與評級機(jī)構(gòu)對其未來償債能力開始產(chǎn)生憂慮，因此，目前的一致共識(shí)是美國大幅提高債務(wù)上限的同時(shí)需要做好開源節(jié)流，承諾在未來大幅減少赤字。但是，民主與共和兩黨在如何減少赤字上存在嚴(yán)重分歧。隨著美國財(cái)政赤字與債務(wù)規(guī)模不斷攀升，市場與評級機(jī)構(gòu)對其未來償101民主黨從拉攏其傳統(tǒng)的低收入支持者的角度，希望能夠維持他們一定的社會(huì)保障水平，而傾向于采取增收和減支并舉的“平衡”方案。共和黨則是更多站在中產(chǎn)階級和富人的角度，反對任何加稅政策。共和黨關(guān)注的是預(yù)算改革，而非債務(wù)上限上調(diào)。他們想借機(jī)大幅削減奧巴馬政府財(cái)政政策的核心：社保與醫(yī)保計(jì)劃開支，同時(shí)他們反對增加政府收入。民主黨從拉攏其傳統(tǒng)的低收入支持者的角度，希望能夠維持他們一定102經(jīng)過數(shù)周的反復(fù)磋商，雙方在上述關(guān)鍵問題上難以達(dá)成一致，秘密協(xié)商破裂，雙方走向了直接對抗。7月25日，參議院多數(shù)黨(民主黨)領(lǐng)袖里德推出了一個(gè)不加稅、但是減支額度不到3萬億美元的一步提高債務(wù)余額上限方案。

經(jīng)過數(shù)周的反復(fù)磋商，雙方在上述關(guān)鍵問題上難以達(dá)成一致，秘密協(xié)103代表共和黨眾議長博納在眾議院則提出了一個(gè)兩步提高債務(wù)余額上限的減支法案，即先給奧巴馬政府1萬億美元債務(wù)額度度過今年，但是與之搭配的只有政府開支減少，沒有政府收入增加。第二階段將繼續(xù)大規(guī)模削減政府開支，同時(shí)將表決時(shí)間放在2012大選年。代表共和黨眾議長博納在眾議院則提出了一個(gè)兩步提高債務(wù)余額上限1047月25日晚，奧巴馬和共和黨眾議長博納分別走上電視，發(fā)動(dòng)了最后拉動(dòng)民眾的公共關(guān)系宣傳戰(zhàn)，奧巴馬的講話宣稱按照其方案，“98%的美國人稅收不會(huì)增加”，目標(biāo)群體直接是大約占美國選民1/3的中間獨(dú)立派人士。博納的講話則針對其傳統(tǒng)的共和黨支持者陣營，“政府支出越多，你們支付越多！”。7月25日晚，奧巴馬和共和黨眾議長博納分別走上電視，發(fā)動(dòng)了最105三、標(biāo)普調(diào)級與美債危機(jī)在參議院、眾議院均通過了提高上限的法案后，美國總統(tǒng)奧巴馬于8月2日簽署國會(huì)通過的提高美國國債規(guī)模上限和削減赤字法案，打算今后10年削減2.1萬億美元聯(lián)邦財(cái)政赤字。但標(biāo)普認(rèn)為，要鞏固美國財(cái)政狀況，同期至少需要削減4萬億美元赤字。三、標(biāo)普調(diào)級與美債危機(jī)106因此，8月6日標(biāo)普依舊“義不容辭的”把美國頂了94年的主權(quán)信用評級由AAA級下調(diào)至AA+級。這是美國主權(quán)信用評級首次遭“降級”，并且核心前景維持“負(fù)面”。按照路透社的說法，這意味著今后12個(gè)月至18個(gè)月內(nèi)，如果美國財(cái)政形勢未見好轉(zhuǎn)，主權(quán)信用評級可能進(jìn)一步降級。因此，8月6日標(biāo)普依舊“義不容辭的”把美國頂了94年的主權(quán)信107AA+評級意味著美國國債信用水平低于英國、德國、法國、加拿大等國國債的水平。此舉令?yuàn)W巴馬勃然大怒，美國證交會(huì)更是興師問罪，全球金融市場也幾乎崩盤。但是，標(biāo)普的降級行動(dòng)，不是為了“義不容辭”地為美債投資者揭示美債風(fēng)險(xiǎn)，而是為了“義不容辭”地維護(hù)美國的利益，維護(hù)美國共和黨的利益以及標(biāo)普自身的利益。

AA+評級意味著美國國債信用水平低于英國、德國、法國、加拿大1081、為什么說是維護(hù)美國利益在對美國主權(quán)債務(wù)降級之前，標(biāo)普幾乎數(shù)十年如一日都是將矛頭對準(zhǔn)別國。1997年，標(biāo)普和穆迪降低泰國政府公債等級和泰國三家主要銀行的評級，導(dǎo)致泰銖兌美元匯率迅速下降，進(jìn)而引發(fā)亞洲金融危機(jī)。1998年俄羅斯金融危機(jī)、2000年土耳其金融危機(jī)期間，標(biāo)普等評級機(jī)構(gòu)再次上演相同的一幕。1、為什么說是維護(hù)美國利益109從2010年開始，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)三大國際評級機(jī)構(gòu)先后數(shù)次降低希臘的主權(quán)信用評級，直至下調(diào)至最低級的垃圾級與違約級。與此同時(shí)還把降級矛頭對準(zhǔn)了其他歐洲國家。在標(biāo)普等信用評級機(jī)構(gòu)的推波助瀾之下，2011年歐債危機(jī)終于瀕臨失控。從2010年開始，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)三大國際評級機(jī)構(gòu)先后數(shù)次110對于歐洲，金融市場已經(jīng)開始擔(dān)心法國可能是下一個(gè)被評級公司下調(diào)的AAA級的國家。過去幾個(gè)月，法國國債對德國國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)明顯上升到80個(gè)基點(diǎn)。即使評級公司短期內(nèi)不下調(diào)其主權(quán)信用評級，而只將其“前景”定為負(fù)面，法國的國債融資成本也將面臨上行壓力。這對目前正在惡化的歐洲債務(wù)危機(jī)來說是雪上加霜。對于歐洲，金融市場已經(jīng)開始擔(dān)心法國可能是下一個(gè)被評級公司下調(diào)111標(biāo)普這次終于把降級矛頭對準(zhǔn)了美國。但是，與其他國家債券因降級獲禍成鮮明對照，美國國債反因降級獲福。早在標(biāo)普決定對美國主權(quán)信用降級前夜，阿瓦隆投資公司首席經(jīng)濟(jì)分析師彼得?卡爾迪洛就說，降級不會(huì)嚇跑外國買家，因?yàn)檫@是最大的市場，他們別無他處可去。

標(biāo)普這次終于把降級矛頭對準(zhǔn)了美國。112事實(shí)也是如此，在標(biāo)普下調(diào)美國國債評級后，美國國債收益率隨后也創(chuàng)下歷史新低。美國財(cái)政部8月23-26日進(jìn)行三次國債標(biāo)售交易，總共發(fā)售990億美元美國國債，7年期國債的收益率為1.580%，5年期國債收益率1.029%，兩年期國債的收益率0.222%，收益率均創(chuàng)下同類國債標(biāo)售交易中的最低水平。這表明美國國債受到各大央行與投資機(jī)構(gòu)以及避險(xiǎn)資金的追捧。事實(shí)也是如此，在標(biāo)普下調(diào)美國國債評級后，美國國債收益率隨后也113為什么在標(biāo)普下調(diào)美國國債評級后，美國國債反而受到各大央行與投資機(jī)構(gòu)以及避險(xiǎn)資金的追捧？格林斯潘一語中的：美國并沒有原本意義上的債務(wù)危機(jī)，因?yàn)槁?lián)邦儲(chǔ)備銀行作為一個(gè)主權(quán)國家的央行，可以不斷地發(fā)行鈔票來還債。

為什么在標(biāo)普下調(diào)美國國債評級后，美國國債反而受到各大央行與投114如果硬說標(biāo)普把美國降級的行為是“義不容辭”，投資者難免會(huì)追問，安然破產(chǎn)、次貸危機(jī)的時(shí)候，“義不容辭”哪里去了？2001年，直到安然正式申請破產(chǎn)前5天，標(biāo)普依然對安然債務(wù)保持“投資級別”；2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，雷曼兄弟倒閉當(dāng)月，標(biāo)普依然給出了A評級。恰恰是美國三大評級機(jī)構(gòu)對別國降級之又快又狠，對美國降級之又慢又柔，讓他們的評級能力和公信力受到了空前質(zhì)疑。如果硬說標(biāo)普把美國降級的行為是“義不容辭”，投資者難免會(huì)追問1152、為什么說是維護(hù)共和黨利益標(biāo)普此次降級美國主權(quán)信用評級的主要理由是，只有在今后10年減減財(cái)政赤字4萬億美元，美國財(cái)政才可實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這樣的說法，和美國共和黨最初的意愿基本吻合。2、為什么說是維護(hù)共和黨利益116從歷史上看，標(biāo)普所開發(fā)的各種股價(jià)指數(shù)大量被華爾街采用，足以說明標(biāo)普與美國東部利益集團(tuán)的關(guān)系是十分密切的，而美國東部利益集團(tuán)恰恰是共和黨的基本構(gòu)成。從歷史上看，標(biāo)普所開發(fā)的各種股價(jià)指數(shù)大量被華爾街采用，足以說117多年來，美國東部利益集團(tuán)構(gòu)建的美國“債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式”，只有通過債務(wù)違約所達(dá)成的“債務(wù)重組”才可以“迅速修復(fù)美國的資產(chǎn)負(fù)債表”，使“債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式”得以延續(xù)，并使金融主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的時(shí)代得以延續(xù)。多年來，美國東部利益集團(tuán)構(gòu)建的美國“債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式”，只有通過118但是，按照民主黨一貫的主張，美國經(jīng)濟(jì)必須回歸制造業(yè)為本，通過實(shí)業(yè)投資，加大中產(chǎn)階級隊(duì)伍，才能實(shí)現(xiàn)新一輪經(jīng)濟(jì)增長。那將意味著“金融回歸服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的被動(dòng)和從屬的地位”。這顯然是標(biāo)普所不愿意看到的。但是，按照民主黨一貫的主張，美國經(jīng)濟(jì)必須回歸制造業(yè)為本，通過1193、為什么說是維護(hù)標(biāo)普自身利益要回答這個(gè)問題，有必要對評級機(jī)構(gòu)的盈利模式作大致了解。1929年，美國進(jìn)入大蕭條時(shí)期后，政府開始監(jiān)管銀行風(fēng)險(xiǎn)情況，包括監(jiān)控銀行所投資債券的質(zhì)量情況。1975年，美國證券交易委員會(huì)（SEC）建立了“全國公認(rèn)的統(tǒng)計(jì)評級組織”(NRSRO)，并制定了加盟標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)成為該組織的第一批會(huì)員。3、為什么說是維護(hù)標(biāo)普自身利益120美國證券交易委員會(huì)規(guī)定，外國籌資者在美國金融市場融資時(shí)，必須接受“全國公認(rèn)的統(tǒng)計(jì)評級組織”旗下評級公司的評估；與美聯(lián)儲(chǔ)有往來的金融機(jī)構(gòu)的抵押品，一定要獲得三大評級機(jī)構(gòu)給出的可投資級別?！叭珖J(rèn)的統(tǒng)計(jì)評級組織”成立之后，債務(wù)發(fā)行人付費(fèi)成為評級公司主要的盈利模式（主權(quán)評級除外），約占年收入的九成左右。美國證券交易委員會(huì)規(guī)定，外國籌資者在美國金融市場融資時(shí)，必須121正是由于三大評級機(jī)構(gòu)的贏利源于美國證交會(huì)賦予的美國評級市場的壟斷性評級地位，所以三大評級機(jī)構(gòu)多少年來均不敢違背美國政府意志與美國國家利益。也正是由于企業(yè)發(fā)債人是評級機(jī)構(gòu)的衣食父母，那么發(fā)債人有可能會(huì)要求評級機(jī)構(gòu)出具更高的評級，使評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和利益之間的矛盾日益凸顯。正是由于三大評級機(jī)構(gòu)的贏利源于美國證交會(huì)賦予的美國評級市場的122美國參議院常設(shè)調(diào)查委員會(huì)在2010年4月發(fā)布的一份金融危機(jī)調(diào)查報(bào)告中顯示，穆迪的分析師曾經(jīng)于2007年在郵件中對美林銀行人員表示：“除非費(fèi)用問題談妥，否則無法開展評級工作。”后者回復(fù)稱：“對于此交易更改后的收費(fèi)我們可以接受，前提是你們將和我們有更進(jìn)一步的合作……在評級方面有一些中間地帶。”美國參議院常設(shè)調(diào)查委員會(huì)在2010年4月發(fā)布的一份金融危機(jī)123有分析人士稱，標(biāo)普此次沒有與穆迪和惠譽(yù)保持步調(diào)一致，而是選擇“大義滅親”，實(shí)在是一石二鳥之策。一方面，標(biāo)普將大大改善自己在投資者心中的形象；另一方面，標(biāo)普將進(jìn)一步鞏固或擴(kuò)大自己在世界評級市場的份額?！叭珖J(rèn)的統(tǒng)計(jì)評級組織”2008年的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)的市場占有率分別為47%、37%、15%。有分析人士稱，標(biāo)普此次沒有與穆迪和惠譽(yù)保持步調(diào)一致，而是選擇124四、債務(wù)危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響提高美國債務(wù)上限法案2日匆匆過關(guān)，令美國暫時(shí)擺脫債務(wù)違約的困境。然而，該法案在很多人眼中是“飲鴆止渴”，讓美國經(jīng)濟(jì)越來越糟糕。四、債務(wù)危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響125美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者戈德伯格(LeonardGoldberger)在接受中新社記者采訪時(shí)說，目前出臺(tái)的美債法案所起到的作用僅僅是令美國勉強(qiáng)渡過了眼下的債務(wù)危機(jī)，充其量只是民主、共和兩黨的政治惡斗告一段落。法案對美國經(jīng)濟(jì)的影響才剛剛開始。他特別指出，投資者當(dāng)下最擔(dān)心的是法案會(huì)將美國拖入新的經(jīng)濟(jì)衰退，他們也應(yīng)當(dāng)做好這方面的心理準(zhǔn)備。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者戈德伯格(LeonardGoldberger)126恰在此時(shí)，美國商務(wù)部2日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也令外界對疲軟的美國經(jīng)濟(jì)再添不安。數(shù)據(jù)顯示，6月份美國消費(fèi)者開支環(huán)比下降0.2%，低于市場預(yù)期。美國市場當(dāng)天劇烈波動(dòng)，三大股指全線暴跌，跌幅均達(dá)2%以上；國際金價(jià)則再創(chuàng)歷史新高。戈德伯格認(rèn)為，股市暴跌，金價(jià)走高是市場對經(jīng)濟(jì)前景悲觀預(yù)期以及法案負(fù)面看法的正常反應(yīng)。美國股市實(shí)現(xiàn)長時(shí)期的止跌回穩(wěn)恐怕相當(dāng)不易。恰在此時(shí)，美國商務(wù)部2日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也令外界對疲軟的美國經(jīng)1271、減赤對美國經(jīng)濟(jì)是“雙刃劍”，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長率下降美國經(jīng)濟(jì)真正面臨的危機(jī)不是債務(wù)限額，而是債務(wù)本身。據(jù)官方預(yù)測，今后10年美國會(huì)增加9.5萬億美元債務(wù)，即便去掉本次計(jì)劃削減的2.1-2.5萬億美元，仍有逾7萬億美元新增債務(wù)。兩黨協(xié)議沒有解決根本性的問題，只是把球踢到“更遠(yuǎn)的未來”。

1、減赤對美國經(jīng)濟(jì)是“雙刃劍”，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長率下降128而在經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)削減政府開支只會(huì)讓形勢更加惡化。新債務(wù)協(xié)議的第一輪開支削減將會(huì)從10月1日起的2012財(cái)年執(zhí)行，每年由國會(huì)撥款的非必需支出將會(huì)削減250億美元，可能會(huì)令美國經(jīng)濟(jì)增長率下降0.1到0.2個(gè)百分點(diǎn)。資料顯示，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)今年前兩個(gè)季度的年增長率僅分別為0.4%和1.3%。同時(shí)，失業(yè)率依然維持在9.2%的高位。而在經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí)削減政府開支只會(huì)讓形勢更加惡化。新債務(wù)協(xié)議的1292、在美國評級下調(diào)之后，作為美國“政府支持企業(yè)(GSEs)”的“兩房”也會(huì)評級下調(diào)。此外，美國的一些保險(xiǎn)公司和銀行，還有美國市政債券也將會(huì)面臨評級下調(diào)的壓力。這些機(jī)構(gòu)的融資金成本因此有可能上升，負(fù)面影響它們的盈利、現(xiàn)金流和投資與貸款能力，從而增加美國地方政府的財(cái)政壓力和整體經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。2、在美國評級下調(diào)之后，作為美國“政府支持企業(yè)(GSEs)”1303、標(biāo)普對美評級的下調(diào)增加了資本市場面對的不確定性。許多投資者對評級下調(diào)所帶來的直接和間接的影響無法準(zhǔn)確判斷和估計(jì)，其第一反應(yīng)就是拋售可能面臨更大風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，從而增加了金融市場恐慌性拋售的壓力。而股票市場的大幅下跌，又會(huì)通過負(fù)面財(cái)富效應(yīng)和信心傳導(dǎo)渠道沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。3、標(biāo)普對美評級的下調(diào)增加了資本市場面對的不確定性。許多投資1314、美元和美國可能因此而遭遇信任危機(jī)首先，由于在可預(yù)見的未來，美國的利率水平可能會(huì)停留在歷史低位，美元應(yīng)該將會(huì)保持疲態(tài)。其次，在遭遇全球金融危機(jī)三年之后，負(fù)債累累的美國經(jīng)濟(jì)似乎仍舊艱難。它創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)仍然不多，增長速度也還不快，要求美國政府有所作為的壓力可能只會(huì)越來越大?？紤]到現(xiàn)在更多財(cái)政刺激不可能，更多有關(guān)進(jìn)一步貨幣寬松的猜測越來越強(qiáng)烈。貨幣寬松可能會(huì)促使美元跌至更低水平。4、美元和美國可能因此而遭遇信任危機(jī)132美元貶值會(huì)推高以美元計(jì)價(jià)的能源和商品價(jià)格，尤其高油價(jià)正是上半年美國經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)因素。但是，美元貶值還意味著進(jìn)口價(jià)格上漲，從而進(jìn)一步增加美國國內(nèi)的通脹壓力。而貨幣擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)不可持續(xù)，長期的通貨膨脹幾乎難以避免，不論在全球還是美國本土。

美元貶值會(huì)推高以美元計(jì)價(jià)的能源和商品價(jià)格，尤其高油價(jià)正是上半133如果市場對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂仍然存在，且美元繼續(xù)疲弱，那么美國的利率水平可能面臨上行壓力，因?yàn)槊绹鴩鴤顿Y者因所持資產(chǎn)的價(jià)值下跌會(huì)要求更高的補(bǔ)償。這就意味著，未來美國將進(jìn)入一個(gè)相對較高的融資成本時(shí)代，不僅當(dāng)前沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加劇，未來較高的舉債成本無論對投資還是消費(fèi)都是災(zāi)難性的。如果市場對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂仍然存在，且美元繼續(xù)疲弱，那么美134五、美國債務(wù)危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響自金融危機(jī)以來，債務(wù)危機(jī)一直困擾著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，歐洲多國都曾因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)陷入經(jīng)濟(jì)困境，對后金融危機(jī)時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇造成了巨大的負(fù)面影響。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體和全球經(jīng)濟(jì)、金融、科技、文化中心，美國爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)必將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)影響。五、美國債務(wù)危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響1351、全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底？眾所周知，2008年10月，雷曼兄弟公司破產(chǎn)引發(fā)的國際金融市場崩盤，把全球經(jīng)濟(jì)拖入到衰退之中。當(dāng)前最令各方面關(guān)心的問題是：2011年8月標(biāo)普下調(diào)美債評級引發(fā)國際金融市場崩盤，會(huì)不會(huì)成為全球經(jīng)濟(jì)二次探底的警告？1、全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底？136看看下面的數(shù)據(jù)，全球經(jīng)濟(jì)二次探底似乎不可避免。8月18日美國費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)宣布當(dāng)?shù)?月制造業(yè)指數(shù)竟然是-30.7點(diǎn),不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場4.0點(diǎn)的預(yù)期,而且創(chuàng)下該數(shù)據(jù)自2009年3月以來的又一新低,這意味著費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)所在分區(qū)的制造業(yè)活動(dòng)已降至金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期水平附近?？纯聪旅娴臄?shù)據(jù)，全球經(jīng)濟(jì)二次探底似乎不可避免。137此前湯森路透/密西根大學(xué)8月13日公布的調(diào)查也顯示,美國8月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為54.9，竟然創(chuàng)1980年5月以來最低。8月23日德國8月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，更是遭遇與雷曼倒閉后類似的崩盤式跌幅。當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)到底會(huì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底，現(xiàn)在還無法給出肯定答案。此前湯森路透/密西根大學(xué)8月13日公布的調(diào)查也顯示,美國8月138在此，我們關(guān)注一下格林斯潘與索羅斯對當(dāng)今這一罕見的危局的觀點(diǎn)。因?yàn)閷τ?008年全球金融危機(jī)的巨大殺傷力，只有他們二人事先作出比較準(zhǔn)確的預(yù)警。索羅斯當(dāng)時(shí)的預(yù)警是“二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的危機(jī)”，而80多高齡的格林斯潘當(dāng)時(shí)的預(yù)警是“他所見過的最嚴(yán)重的危機(jī)”。此時(shí)此刻，格林斯潘與索羅斯的預(yù)警是什么？在此，我們關(guān)注一下格林斯潘與索羅斯對當(dāng)今這一罕見的危局的觀點(diǎn)139格林斯潘23日警告，歐元正在崩潰。歐洲銀行業(yè)因持有希臘等瀕臨違約國家的債券而陷入困境，正是因?yàn)檫@些不確定因素導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)如此低迷。他表示，盡管新一輪美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性已在增加，但至少目前來看，他不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)衰退的情況。格林斯潘23日警告，歐元正在崩潰。歐洲銀行業(yè)因持有希臘等瀕臨140而索羅斯近日警告，歐元崩潰可能會(huì)引發(fā)全球金融危機(jī)，造成新的大蕭條。索羅斯說：“在我看來，一些人還不明白歐元崩潰的后果。這將引發(fā)一場完全失控的銀行業(yè)危機(jī)?！憋@然，兩人的看法有明顯差異。而索羅斯近日警告，歐元崩潰可能會(huì)引發(fā)全球金融危機(jī)，造成新的大1412、歐元會(huì)不會(huì)崩潰？從某種意義上講，歐元會(huì)不會(huì)崩潰，取決于歐債危機(jī)會(huì)不會(huì)失控。歐債危機(jī)存在失控的可能性。在未來1-2年內(nèi)，歐債問題的傳導(dǎo)是全球金融體系和經(jīng)濟(jì)所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，三大評級機(jī)構(gòu)曾經(jīng)把希臘降至垃圾級違約級，在標(biāo)普下調(diào)美國評級至AA+后，法國、意大利和西班牙等歐洲國家的評級岌岌可危。

2、歐元會(huì)不會(huì)崩潰？142債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)是可以“自我實(shí)現(xiàn)”的。表面上看，西班牙的國債占GDP的比重只有60%；意大利的財(cái)政赤字占GDP的比重只有3%，要明顯好于希臘，因此違約的可能性很小。但是，只要市場上的部分投資者出現(xiàn)對西班牙、意大利債務(wù)可持續(xù)性的懷疑，就會(huì)推高其國債的信用違約交換價(jià)差和國債利率，而利率一旦明顯上升，這些國家的利息支出占GDP的比重就會(huì)大幅度上升，從而增加其財(cái)政困難和違約的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)是可以“自我實(shí)現(xiàn)”的。表面上看，西班牙的國債占143此外，意大利和西班牙的GDP之和為3.6萬億美元，為希臘的12倍。從國債余額來說，意大利的國債余額達(dá)約1.9萬億歐元，西班牙約7千億歐元，兩者之和大約是希臘的8倍之多。意大利和西班牙銀行體系的問題也比希臘和葡萄牙嚴(yán)重得多。比如，希臘的債券余額中大概有630億歐元被銀行體系持有，葡萄牙是750億歐元，而意大利和西班牙分別是4100億歐元和3250億歐元。此外，意大利和西班牙的GDP之和為3.6萬億美元，為希臘的144即使歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)闖過17國批準(zhǔn)的關(guān)口，加上其他救助機(jī)制，總共能提供大約7500億歐元的資金援助；但是，若要救助希臘、葡萄牙、比利時(shí)、西班牙和意大利總共需要11800億歐元的資金，缺口大約4200億歐元，這個(gè)缺口恰好大致相當(dāng)于意大利所需要的援助額。換句話說，即使救助，也只能救西班牙，救不了意大利。

即使歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)闖過17國批準(zhǔn)的關(guān)口，加上其1453、美國債務(wù)危機(jī)對全球貨幣體系的影響美元主導(dǎo)的國際貨幣體系確立以來，美元的價(jià)值其實(shí)是由美國的國家實(shí)力作為擔(dān)保，隨著美國國力下滑，對美元的擔(dān)保能力肯定會(huì)下降。但問題是，由于沒有替代貨幣，中短期內(nèi)美元主導(dǎo)的國際貨幣體系不會(huì)有大的變化。3、美國債務(wù)危機(jī)對全球貨幣體系的影響146一國貨幣要升格為國際貨幣，必須具備三個(gè)條件：其一，發(fā)行貨幣的國家綜合國力要凌駕于其他國家之上，所謂綜合國力包括經(jīng)濟(jì)、軍事、外交、技術(shù)、文化和意識(shí)形態(tài)方面的實(shí)力和優(yōu)越性；其二，這種貨幣的交易中心必須是國際金融中樞，如英鎊時(shí)代的倫敦金融城和美元時(shí)代的紐約華爾街；其三，這種貨幣能自由兌換，價(jià)值相對穩(wěn)定，供給量足夠滿足國際市場需要。

一國貨幣要升格為國際貨幣，必須具備三個(gè)條件：其一，發(fā)行貨幣的147歐元是目前最接近美元的國際儲(chǔ)備貨幣，歐洲的人口、經(jīng)濟(jì)、理念等實(shí)力也能與美國抗衡，但歐元與美元相比，還有一定的缺陷:第一、歐元區(qū)貨幣政策的決策成本要遠(yuǎn)高于美元、日元這類單一貨幣的國家；第二、由于歐元區(qū)12個(gè)國家實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，各國仍然保留自己的財(cái)政政策，但是財(cái)政政策的協(xié)調(diào)成本會(huì)很高；歐元是目前最接近美元的國際儲(chǔ)備貨幣，歐洲的人口、經(jīng)濟(jì)、理念等148第三、歐元區(qū)12個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期不同，也導(dǎo)致貨幣政策的正確性難以涵蓋各個(gè)國家；最后，歐元區(qū)沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的金融市場，嚴(yán)重影響了國際投資者持有歐元的積極性。

第三、歐元區(qū)12個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期不同，也導(dǎo)致149六、美國債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響由于中國持有美國國債高達(dá)1.16萬億美元，擔(dān)憂中國美元資產(chǎn)組合損失的聲音四起。美國媒體指出，若果評級機(jī)構(gòu)作出不利于美國國債的評級，中國購買的美債預(yù)計(jì)遭受的投資損失或高達(dá)20%至30%。中國持有的美國國債若以最低下跌20%計(jì)算，將會(huì)損失約2300億美元，相當(dāng)于中國人均虧損170多美元。六、美國債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響150（一）對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響1、對我國貨幣政策的影響面對歐美各國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，目前中國貨幣政策到了是否要調(diào)整的十字路口。一方面，國內(nèi)通貨膨脹壓力并沒有減弱，房地產(chǎn)泡沫也沒有擠出；另一方面，國際經(jīng)濟(jì)形勢因?yàn)槊绹鴤鶆?wù)危機(jī)影響而充滿不確定性，所以，中國貨幣政策調(diào)或不調(diào)較難取舍。

（一）對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響1512、對我國產(chǎn)業(yè)政策的影響美國債務(wù)危機(jī)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致美歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)第二次衰退，目前還不能確定。但對于占中國出口比重58%以上的歐美市場來說，如果其經(jīng)濟(jì)衰落，那么將嚴(yán)重影響到中國的出口，繼而影響我國以出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式。2、對我國產(chǎn)業(yè)政策的影響152所以，為了應(yīng)對這種不確定性，我國將不得不重新評估國際經(jīng)濟(jì)形勢，相應(yīng)地調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策。值得注意的是，2008年全球金融危機(jī)后，在產(chǎn)業(yè)政策上，我國是通過促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的，但目前國內(nèi)房地產(chǎn)普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)已不允許通過房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)增長。究竟如何調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策還需求認(rèn)真研究。所以，為了應(yīng)對這種不確定性，我國將不得不重新評估國際經(jīng)濟(jì)形勢1533、美債危機(jī)為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇美國債務(wù)危機(jī)對中國也存在著正面推進(jìn)作用，因?yàn)榘殡S著歐美經(jīng)濟(jì)的下滑，國際油價(jià)、大宗商品的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下跌，這將一定程度上緩解國內(nèi)的通脹壓力，有利于包括中國在內(nèi)的新興市場國家以一個(gè)較低通脹率來發(fā)展自己的經(jīng)濟(jì)。3、美債危機(jī)為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇154（二）美債危機(jī)對人民幣匯率改革的影響無論美國債務(wù)危機(jī)是否深化，人民幣兌美元的匯率肯定上升。人民幣升值這不符合中國的利益，卻符合歐美的利益。因此，人民幣匯率被逼市場化是歐美化解債務(wù)危機(jī)的主要手段。（二）美債危機(jī)對人民幣匯率改革的影響155通常來說，美國債務(wù)上升必然意味著貿(mào)易赤字，而每一個(gè)時(shí)期都有一個(gè)主要的貿(mào)易出口國，上世紀(jì)80年代是日本，本世紀(jì)以來則是中國。因此，要求這些國家匯率上升以緩解債務(wù)壓力是常規(guī)武器，與美國主權(quán)信用評級無關(guān)。通常來說，美國債務(wù)上升必然意味著貿(mào)易赤字，而每一個(gè)時(shí)期都有一156日元匯率上升之時(shí)，正是美國大舉擴(kuò)張債務(wù)之時(shí)。1980年里根總統(tǒng)上臺(tái)，美國政府的債務(wù)大約為1萬億美元，到里根政府任滿的1988年，美國國債總額接近3萬億美元。布什總統(tǒng)執(zhí)政的4年期間，美國國債進(jìn)一步上升到4萬億美元。從1980-1992年，美國國債增加了3倍。現(xiàn)在，負(fù)債率已經(jīng)接近百分之百。日元匯率上升之時(shí)，正是美國大舉擴(kuò)張債務(wù)之時(shí)。1980年里根總1571981年日本對美國的貿(mào)易順差約48億美元，1984年上升到350億美元，1986年則超過了850億美元。日美的貿(mào)易順差與美國負(fù)債上升，導(dǎo)致了《廣場協(xié)議》出臺(tái)，1985、1986年日元匯率上升40%。但美元指數(shù)的下挫威脅全球經(jīng)濟(jì)，于是，1987年旨在提高美元指數(shù)的《盧浮宮協(xié)議》出臺(tái)，美元上升，全球資金回流美國。1981年日本對美國的貿(mào)易順差約48億美元，1984年上升到158如果說目前的情況與30年前有什么不同，那就是全球處于債務(wù)危機(jī)的風(fēng)雨飄搖之中，美國的債務(wù)預(yù)期更糟，通脹壓力更大，情況更加嚴(yán)重。而美國減債的計(jì)劃軟弱無力，對于美國而言，不可能通過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇完成自我循環(huán)，惟一的辦法就是賴賬。如果說目前的情況與30年前有什么不同，那就是全球處于債務(wù)危機(jī)159目前，歐洲與美國同處于債務(wù)危機(jī)漩渦，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨著通脹與貿(mào)易摩擦壓力，就如同《廣場協(xié)議》逼迫日元升值代表了當(dāng)時(shí)西方世界的主流認(rèn)知，當(dāng)前壓迫人民幣升值來自于四面八方。目前，歐洲與美國同處于債務(wù)危機(jī)漩渦，主要新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨著160人民幣匯率升值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到盡