第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論黃達(dá)的金融學(xué)精編版第四

第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第二篇金融市場(chǎng)與金融中介1第七章目錄

第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型第五節(jié)期權(quán)定價(jià)模型2第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率3第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

有價(jià)證券的面值與市值1.金融工具絕大部分都有面值。鈔票和一般銀行存款，在通常情況下，面值之外，沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格——市值、市場(chǎng)價(jià)值；或者說(shuō)，面值是多少錢(qián)就值多少錢(qián)；票據(jù)、銀行大額存單、股票、債券等，通稱(chēng)有價(jià)證券，在其交易中均有不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格。4第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

有價(jià)證券的面值與市值2.不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。不同類(lèi)型的有價(jià)證券，價(jià)格波動(dòng)幅度有大有小，差別極大。3.影響證券價(jià)格的事件極多：這包括利率，以及經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、政治事件等等。證券投資的一項(xiàng)重要工作就是分析、預(yù)測(cè)各種可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生的事件對(duì)證券價(jià)格可能產(chǎn)生的影響。5第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

證券價(jià)格指數(shù)1.證券價(jià)格指數(shù)是描述證券價(jià)格總水平變化的指標(biāo)。主要有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。2.世界知名股價(jià)指數(shù)；中國(guó)主要的股價(jià)指數(shù)。3.具體運(yùn)用這些指數(shù)分析和決策時(shí)，需要了解各該指數(shù)的編制原則和具體計(jì)算方法。6第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

研究市場(chǎng)效率的意義

1.金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價(jià)格上。

市場(chǎng)效率是指市場(chǎng)傳遞信息并從而對(duì)證券價(jià)格定位的效率。2.對(duì)于評(píng)價(jià)市場(chǎng)效率，有市場(chǎng)有效性假說(shuō)：假說(shuō)將資本市場(chǎng)的有效性分為弱有效、中度有效和強(qiáng)有效三種。

7第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

研究市場(chǎng)效率的意義

3.在弱有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映過(guò)去的價(jià)格和交易信息；在中度有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)的所有公開(kāi)發(fā)表的信息；在強(qiáng)有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了所有公開(kāi)的和不公開(kāi)的信息。8第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

市場(chǎng)效率和有效性假說(shuō)

1.證券的價(jià)格以其內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)：高度有效的市場(chǎng)可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值；反之則否。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。

2.從維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，實(shí)現(xiàn)“公開(kāi)、公平、公正”的原則出發(fā)，需要推動(dòng)有效市場(chǎng)的形成。9第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)1.有效市場(chǎng)假說(shuō)的論證前提：把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為完全意義上的理性人；他們的行為完全由理性控制；他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。

2.但生活中實(shí)際的行為人，如行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。從而形成對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)。10第七章章金金融市市場(chǎng)機(jī)機(jī)制理理論第二節(jié)節(jié)證證券券價(jià)值值評(píng)估估11第七章章第二二節(jié)證證券券價(jià)值值評(píng)估估證券價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估及及其思思路1.證券券的的價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估，，也也就就是是論論證證證證券券的的內(nèi)內(nèi)在在價(jià)價(jià)值值。。2.被普普遍遍使使用用的的估估價(jià)價(jià)方方法法：：對(duì)對(duì)該該項(xiàng)項(xiàng)投投資資形形成成的的未未來(lái)來(lái)收收益益進(jìn)進(jìn)行行折折現(xiàn)現(xiàn)值值的的計(jì)計(jì)算算，，即即現(xiàn)現(xiàn)金金流流貼貼現(xiàn)現(xiàn)法法。。3.關(guān)關(guān)鍵鍵是是選擇擇可可以以準(zhǔn)準(zhǔn)確確反反映映投投資資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率。。12第七章第第二節(jié)證證券價(jià)價(jià)值評(píng)估估債券價(jià)值值評(píng)估1.按按還本付付息的方方式，債債券大別別為三類(lèi)類(lèi)：⑴到期一一次支付付本息；；⑵定期付付息到期期還本；；⑶定期付付息、沒(méi)沒(méi)有到期日。相應(yīng)地，，價(jià)值的計(jì)算公公式分別別為：13第七章第第二節(jié)證證券價(jià)價(jià)值評(píng)估估債券價(jià)值值評(píng)估2.債債券的期期限越長(zhǎng)長(zhǎng)，其價(jià)價(jià)格的利利率敏感感度就越越大。因此，投投資于長(zhǎng)長(zhǎng)期的證證券，其其價(jià)格變變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大于投投資于短短期證券券。相應(yīng)地，，長(zhǎng)期債債券的利利息率就就要高一一些，以以補(bǔ)償投投資者所所承擔(dān)的的風(fēng)險(xiǎn)。。14第七章第第二節(jié)證證券價(jià)價(jià)值評(píng)估估股票價(jià)值值評(píng)估1.一般公式式：15第七章第第二節(jié)證證券價(jià)價(jià)值評(píng)估估股票價(jià)值值評(píng)估2.企業(yè)的盈盈利，在在其發(fā)展展過(guò)程中中，不是是一成不不變的，，從而，，股東可可以分得得的現(xiàn)金金紅利也也不是一一成不變變的。比如，處處于創(chuàng)業(yè)業(yè)期和增增長(zhǎng)期的的企業(yè)，，利潤(rùn)增增速不穩(wěn)穩(wěn)定，但但卻比較較高；進(jìn)進(jìn)入成熟熟期以后后，增長(zhǎng)長(zhǎng)速度會(huì)會(huì)降下來(lái)來(lái)，但卻卻趨于穩(wěn)穩(wěn)定。因而，對(duì)對(duì)股票價(jià)價(jià)值的計(jì)計(jì)算，還還需要考考慮根據(jù)據(jù)企業(yè)在在不同壽壽命期間間利潤(rùn)以以及紅利利的不同同增長(zhǎng)速速度。16第七章第第二節(jié)證證券價(jià)價(jià)值評(píng)估估市盈率1.市盈率：：2.評(píng)價(jià)股票票價(jià)值時(shí)時(shí)一種相相對(duì)簡(jiǎn)單單的方法法：3.問(wèn)問(wèn)題是如如何選取取作為計(jì)計(jì)算依據(jù)據(jù)的市盈盈率。4.我國(guó)的市市盈率明明顯偏高高的特點(diǎn)點(diǎn)。17第七章金金融市市場(chǎng)機(jī)制制理論第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與投資資18第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資金融市場(chǎng)場(chǎng)上的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)1.風(fēng)險(xiǎn)指的的是什么么？——未來(lái)來(lái)結(jié)果的的不確定定性；——未來(lái)來(lái)出現(xiàn)壞壞結(jié)果如如損失的的可能性性。2.最概括的的分類(lèi)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、信用用風(fēng)險(xiǎn)和和操作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)細(xì)分還有有流動(dòng)性性風(fēng)險(xiǎn)、、法律風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、政政策風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，等等等。19第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資金融市場(chǎng)場(chǎng)上的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)3.市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：指由由基礎(chǔ)金金融變量量，如利利率、匯匯率、股股票價(jià)格格、通貨貨膨脹率率等方面面的變動(dòng)動(dòng)所引起起的金融融資產(chǎn)市市值變化化給投資資者帶來(lái)來(lái)?yè)p失的的可能性性。4.信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：指交交易一方方不愿意意或者不不能夠履履行契約約義務(wù)，，或者由由于一方方信用等等級(jí)下降降，導(dǎo)致致另一方方資產(chǎn)損損失的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也包括括主權(quán)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。5.操操作風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：指由由于技術(shù)術(shù)操作系系統(tǒng)不完完善、管管理控制制缺陷、、欺詐或或其他人人為錯(cuò)誤誤導(dǎo)致?lián)p損失的可可能性。。20第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)1.道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：hazard與risk在所有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)中，，有其獨(dú)獨(dú)特性。2.道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)舉例：：融資者對(duì)對(duì)融資的的發(fā)布和和論證存存在夸大大或隱瞞瞞（招股股說(shuō)明書(shū)書(shū)、發(fā)債債說(shuō)明書(shū)書(shū)、貸款款申請(qǐng)書(shū)書(shū)等等））：融資資成立后后，融資資者不按按約定的的方向運(yùn)運(yùn)用所融融入的資資金………金融機(jī)構(gòu)構(gòu)掩蓋或或不顧自自身經(jīng)營(yíng)營(yíng)中的問(wèn)問(wèn)題，繼繼續(xù)高息息攬存、、高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資………21第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)3.道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)包含的的范圍極極為廣泛泛，保險(xiǎn)險(xiǎn)、信托托、監(jiān)管管等諸多多領(lǐng)域無(wú)無(wú)所不在在。4.存存在的溫溫床：信信息不對(duì)對(duì)稱(chēng)———由于金融融活動(dòng)各各方對(duì)信信息的掌掌握通常常都有明明顯差距距；信息息掌握較較差的一一方，必必然面對(duì)對(duì)道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。5.與與道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常常并提的的“逆向向選擇””。22第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資關(guān)鍵是估估量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度1.只要投資資，就必必然冒風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)無(wú)所不不在的金金融投資資尤其是是如此。。2.人們不會(huì)會(huì)因?yàn)橛杏酗L(fēng)險(xiǎn)就就不去投投資，問(wèn)問(wèn)題是要要估計(jì)投投資對(duì)象象的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度，，然后根根據(jù)對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的承承受能力力和對(duì)收收益的追追求期望望進(jìn)行決決策。換言之，，衡量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的大大小，是是投資決決策程序序中的第第一件事事。23第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資風(fēng)險(xiǎn)的度度量1.風(fēng)險(xiǎn)的量量化始于于上世紀(jì)紀(jì)50年年代。2.如果將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)定義義為未來(lái)來(lái)結(jié)果的的不確定定性，那那么，投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)就可定定義為：：各種未未來(lái)投資資收益率率與期望望收益率率的偏離離度。設(shè)設(shè)r為投資收收益率，，為為期期望收益益率，并并用標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差σ表示收益益率與期期望收益益率的偏偏離度，，則：24第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資風(fēng)險(xiǎn)的度度量投資收益益率：期望收益益率：度量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差：C表示投資資的資產(chǎn)產(chǎn)收入，，如利息息、股息息等等；；P1-P0表示資本本收入，，即資本本市價(jià)漲漲跌所帶帶來(lái)的收收入。25第七章第第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資風(fēng)險(xiǎn)的度度量3.當(dāng)當(dāng)一定統(tǒng)統(tǒng)計(jì)期內(nèi)內(nèi)已經(jīng)實(shí)實(shí)現(xiàn)的投投資收益益率變化化及其發(fā)發(fā)生的概概率，基基本符合合正態(tài)分分布時(shí)，，測(cè)算標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差的的意義在在于：已已知投資資的期望望收益率率和標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差，即即可計(jì)算算收益率率發(fā)生在在一定區(qū)區(qū)間的概概率。26第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資資產(chǎn)組合合風(fēng)險(xiǎn)1.資產(chǎn)組合合的收益益率：27第七章第第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與與投資資產(chǎn)組合合風(fēng)險(xiǎn)2.資資產(chǎn)組合合風(fēng)險(xiǎn)：：多種資產(chǎn)產(chǎn)的收益益率之間間的相關(guān)關(guān)關(guān)系：：可能是是正相關(guān)關(guān)，可能能是負(fù)相相關(guān)，也也可能是是不相關(guān)關(guān)。正相關(guān)關(guān)關(guān)系越強(qiáng)強(qiáng)，通過(guò)過(guò)組合投投資降低低風(fēng)險(xiǎn)的的程度就就越低；；負(fù)相關(guān)關(guān)關(guān)系越越強(qiáng)，通通過(guò)組合合投資降降低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的程度度就越高高。28第七章第三三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與投資資產(chǎn)組合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)3.資產(chǎn)產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)公式：表示組合的的風(fēng)險(xiǎn)度，，下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)，pij表示第j種資產(chǎn)收益益率和第i種資產(chǎn)收益益率之間的的相關(guān)系數(shù)數(shù)。29第七章第三三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與投資投資分散化化與風(fēng)險(xiǎn)1.投資分散化化可以降低低風(fēng)險(xiǎn),這這是極其古古老的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)總結(jié)。2.通過(guò)增加持持有資產(chǎn)的的種類(lèi)數(shù)就就可以相互互抵消的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)之為為非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，即并并非由于““系統(tǒng)”原原因?qū)е碌牡娘L(fēng)險(xiǎn)；投投資分散化化可以降低低的就是這這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。。3.對(duì)于于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，投資分散化化無(wú)能為力力。30第七章第三三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與投資投資分散化化與風(fēng)險(xiǎn)4.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與與非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：31第七章第三三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與投資有效資產(chǎn)組組合1.風(fēng)險(xiǎn)與收益益是匹配的的：期望高高收益率必必然要冒高高風(fēng)險(xiǎn)；追追求低的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)則只能能期望低的的收益率。。2.資產(chǎn)產(chǎn)組合理論論：在相同同的風(fēng)險(xiǎn)度度上，可能能存在很多多組合，其其中只有一一個(gè)收益率率最高，是是有效組合合；其它的的則是無(wú)效效組合。正確的理念念應(yīng)該是：：在同等的的風(fēng)險(xiǎn)下應(yīng)應(yīng)取得最高高收益。32第七章第三三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與投資有效資產(chǎn)組組合3.資產(chǎn)組合的的曲線與效益邊界界：選擇n種資產(chǎn)進(jìn)行行投資，對(duì)對(duì)它們的任任何一種組組合都可以以形成特定定的“組合合風(fēng)險(xiǎn)”與“組合收收益”。圖圖中，落在在BAC區(qū)間內(nèi)的任任何一點(diǎn)代代表在n種資產(chǎn)范圍圍內(nèi)所組成成的某特定定組合的組組合風(fēng)險(xiǎn)與與組合收益益關(guān)系。其其中，只有有組合風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與組合收收益的交點(diǎn)點(diǎn)落在A-C線段上的組組合才是有有效組合。。A-C線段為“效效益邊界線線”。33第七章第三三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與與投資最佳資產(chǎn)組組合1.效益邊界的的原理展示示，追求同同樣風(fēng)險(xiǎn)下下最高投資資收益的理理性投資人人所應(yīng)選擇擇的資產(chǎn)組組合區(qū)間———AC線段，而不不是哪一個(gè)個(gè)確定的點(diǎn)點(diǎn)。2.具體選擇哪哪一個(gè)點(diǎn)，，取決于投投資人的偏偏好：對(duì)于于不同的投投資人來(lái)說(shuō)說(shuō)，是否““最好”，，取決于他他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的的承受能力力。34第七章金融市場(chǎng)機(jī)機(jī)制理論第四節(jié)資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型35第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模模型資產(chǎn)定價(jià)模模型要解決決什么問(wèn)題題1.資產(chǎn)定定價(jià)模型要要解決什么么問(wèn)題?——尋找適適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)現(xiàn)率，并從從而確定資資產(chǎn)的價(jià)值值。2.資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模型型主要是資資本資產(chǎn)定定價(jià)模型CAPM；后來(lái)有有多要素模模型和套利利定價(jià)模型型之類(lèi)的發(fā)發(fā)展。了解資本資資產(chǎn)定價(jià)模模型，首先先需要了解解資本市場(chǎng)場(chǎng)理論。36第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模模型資本市場(chǎng)理理論1.引入無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)產(chǎn)組合，則則新構(gòu)成的的組合包含含一種無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和和一組風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)組合合構(gòu)成的特特定組合。。一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)———國(guó)債；一組風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)——股股票——組組合（股票票市場(chǎng)所有有資產(chǎn)的組組合，在一一定意義上上可以代表表社會(huì)所有有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的集合））；這樣的的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合稱(chēng)之之為市場(chǎng)組組合。37第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模模型資本市場(chǎng)理理論2.用F和M分別代表一一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)和市市場(chǎng)組合，，則新的資資產(chǎn)組合等等于F+M。資產(chǎn)組合的的風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)組合的的收益：r—期望收益率率w—比重f=0，從而而相關(guān)系數(shù)數(shù)f,m=038第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模模型資本市場(chǎng)理理論3.資本市場(chǎng)場(chǎng)線(CML)：斜率：（rm—rf）/m39第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模模型資本市場(chǎng)理理論在資本市場(chǎng)場(chǎng)線上，所所有的點(diǎn)均均表示一種種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合合M這兩者的任任意一種組組合所對(duì)應(yīng)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與與收益。其中，rf—M線段上的點(diǎn)點(diǎn)表示wf與wm在0、1之之間相互消消長(zhǎng)的變動(dòng)動(dòng)。在這個(gè)個(gè)線段上，，對(duì)于F和M的投資都是是正方向的的。在M點(diǎn)向向右右上上方方延延伸伸的的線線段段上上，，所所有有的的點(diǎn)點(diǎn)則則代代表表與與如如下下一一種種情情況況相相對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與與收收益益：：無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)投投資資F為負(fù)負(fù)，，而而市市場(chǎng)場(chǎng)組組合合M的投投資資比比重重大大于于1。。當(dāng)當(dāng)以以無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利利率率借借入入無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)并并用用以以全全部部投投資資于于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合時(shí)時(shí)，，這這時(shí)時(shí)的的無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)投投資資F為負(fù)負(fù)。。40第七七章章第四四節(jié)節(jié)資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)模模型型資本本市市場(chǎng)場(chǎng)理理論論4.資本本市市場(chǎng)場(chǎng)線線的的論論證證以以三三個(gè)個(gè)基基本本假假設(shè)設(shè)為為前前提提：：⑴假假設(shè)設(shè)資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)是是完完善善的的市市場(chǎng)場(chǎng)，，所所有有的的投投資資人人都都是是市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)格格的的接接受受者者而而非非操操縱縱者者；；⑵不不存存在在交交易易成成本本以以及及干干擾擾資資金金供供求求的的障障礙礙；；⑶存存在在一一種種無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)，，可可以以允允許許投投資資者者投投資資或或借借貸貸。。41第七七章章第四四節(jié)節(jié)資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)模模型型資本本市市場(chǎng)場(chǎng)理理論論5.資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)線線的的代代數(shù)數(shù)式式：：公式式右右邊邊分分為為兩兩部部分分：：⑴⑴用用無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利利率率表表示示投投資資的的機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)成成本本補(bǔ)補(bǔ)償償；；⑵⑵投投資資的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢溢價(jià)價(jià)（（其其中中rm–rf表示示市市場(chǎng)場(chǎng)組組合合M的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢溢價(jià)價(jià)））。。資產(chǎn)產(chǎn)組組合合的的期期望望收收益益率率即即可可依依據(jù)據(jù)這這個(gè)個(gè)公公式式計(jì)計(jì)算算。。42第七七章章第四四節(jié)節(jié)資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)模模型型資本本資資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)模模型型1.由由資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)線線公公式式可可以以得得出出資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合的的期期望望收收益益率率；；但““定定價(jià)價(jià)””需需要要解解決決的的是是某中中特特定定資資產(chǎn)產(chǎn)的的定定價(jià)價(jià)問(wèn)問(wèn)題題。。2.在資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)線線公公式式的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)上上，只要要確確定定持有有該該資資產(chǎn)產(chǎn)后后，，對(duì)對(duì)整整個(gè)個(gè)資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的影影響響程程度度，，就就可以以求得得單個(gè)個(gè)資資產(chǎn)產(chǎn)的的期期望望收收益益率率。。43第七七章章第四四節(jié)節(jié)資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)模模型型資本本資資產(chǎn)產(chǎn)定定價(jià)價(jià)模模型型3.單單個(gè)個(gè)資資產(chǎn)產(chǎn)對(duì)對(duì)整整個(gè)個(gè)市市場(chǎng)場(chǎng)組組合合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的影影響響用用β系數(shù)數(shù)表表示示。。這這一一系系數(shù)數(shù)相相當(dāng)當(dāng)于于資資產(chǎn)產(chǎn)i與市場(chǎng)組組合（資資產(chǎn)i包括在內(nèi)內(nèi)的市場(chǎng)場(chǎng)組合））的協(xié)方方差同市市場(chǎng)組合合方差之之比：i即代表第第i種資產(chǎn)的的市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)系數(shù)。。44第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模模型4.于是，，單個(gè)資資產(chǎn)的期期望收益益率就可可以用這這樣的公公式表示示：這就是資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模模型。從這個(gè)模模型可以以知道，，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的的β系數(shù)為零零，即f=0；；市場(chǎng)組組合的β系數(shù)為1，即m=1。。45第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模模型5.特定資產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與與預(yù)期收收益率的的關(guān)系，，可以用用證券市市場(chǎng)線SML表示：46第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模模型6.這就基本本解決了了通過(guò)資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型尋尋找與資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)匹配的的貼現(xiàn)率率的問(wèn)題題：只要要給定特特定資產(chǎn)產(chǎn)的β系數(shù)，以以及無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率和市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)，就就可以得得出該資資產(chǎn)的期期望收益益率。用這個(gè)期期望收益益率作為為評(píng)價(jià)該該資產(chǎn)價(jià)價(jià)值的貼貼現(xiàn)率，，對(duì)預(yù)期期現(xiàn)金流流進(jìn)行貼貼現(xiàn)，就就可以完完成用現(xiàn)現(xiàn)金流貼貼現(xiàn)法評(píng)評(píng)價(jià)資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值的的過(guò)程。。47第七章金融市場(chǎng)場(chǎng)機(jī)制理理論第五節(jié)期期權(quán)權(quán)定價(jià)模模型48第七章第五節(jié)期權(quán)定價(jià)價(jià)模型期權(quán)價(jià)格格1.期權(quán)的價(jià)價(jià)值體現(xiàn)現(xiàn)為期權(quán)權(quán)費(fèi)———期權(quán)買(mǎi)主主，從期期權(quán)賣(mài)主主買(mǎi)進(jìn)期期權(quán)所支支付的金金額。期權(quán)費(fèi)的的多少就就是期權(quán)權(quán)的價(jià)格格。2.期權(quán)費(fèi)包包含：內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值；時(shí)間間價(jià)值。。內(nèi)在價(jià)值值：期權(quán)權(quán)相關(guān)資資產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)格格與執(zhí)行行價(jià)格（（履約價(jià)價(jià)格）兩兩者之差差。時(shí)間價(jià)值值═期期權(quán)費(fèi)費(fèi)－內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值49第七章第五節(jié)期權(quán)定價(jià)價(jià)模型期權(quán)價(jià)格格3.期權(quán)的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值不會(huì)小小于零。。按美式式期權(quán)：看漲期權(quán)權(quán)calloption的價(jià)價(jià)值區(qū)間間是：CallMax（（0，P－S）看跌期權(quán)權(quán)putoption的的價(jià)值值區(qū)間是是：PutMax（（S－P，0）P為相關(guān)資資產(chǎn)在合合約執(zhí)行行時(shí)的市市場(chǎng)價(jià)格格，S為執(zhí)行價(jià)價(jià)格。50第七章第五節(jié)期權(quán)定價(jià)價(jià)模型期權(quán)定價(jià)價(jià)模型1.期權(quán)定價(jià)價(jià)的理論論模型，，是在期期權(quán)交易易實(shí)踐存存在很久久之后才才于1973年年問(wèn)世。。解決了了期權(quán)的的定價(jià)方方法，對(duì)對(duì)于現(xiàn)代代金融理理論和實(shí)實(shí)踐的發(fā)發(fā)展有重重大意義義。2.最簡(jiǎn)單的的模型是是二叉樹(shù)樹(shù)定價(jià)模模型。51第七章第五節(jié)期權(quán)定價(jià)價(jià)模型期權(quán)定價(jià)價(jià)模型3.為了了給期權(quán)權(quán)定價(jià)，，需要設(shè)設(shè)計(jì)一個(gè)個(gè)對(duì)沖型型的資產(chǎn)產(chǎn)組合，，該組合合包括：（1）買(mǎi)買(mǎi)進(jìn)一定定量的現(xiàn)現(xiàn)貨資產(chǎn)產(chǎn)；（2）賣(mài)賣(mài)出一份份該期權(quán)權(quán)相關(guān)資資產(chǎn)的看看漲期權(quán)權(quán)（為了了簡(jiǎn)化，，就歐式式期權(quán)討討論），，（3）買(mǎi)買(mǎi)入現(xiàn)貨貨的量必必須足以以保證這這個(gè)組合合的投資資收益率率相當(dāng)于于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率，，從而使使投資成成為可以以取得無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率收益益的零風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資。52第七章第五節(jié)期權(quán)定價(jià)價(jià)模型期權(quán)定價(jià)價(jià)模型4.從從這樣的的思路出出發(fā)，每出售一一份看漲漲期權(quán)合合約的同同時(shí)需要要購(gòu)買(mǎi)一一定比例例的同一一種資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)貨