投資銀行的風險管理與監(jiān)管體制課件

第九章風險管理第九章風險管理1【學習提示】第一節(jié)風險管理概論第二節(jié)金融衍生工具第三節(jié)基于VaR的市場風險管理第四節(jié)信用風險管理【學習提示】2【學習提示】理解風險管理對于投資銀行的意義；明確風險的內涵和分類，了解風險管理的發(fā)展歷程；熟悉各類金融衍生工具及其在風險管理方面的運用；掌握基于VaR的市場風險管理方法；了解信用風險的內涵和特點、信用衍生工具以及信用風險管理模型。【學習提示】3一、風險管理對于投資銀行的意義二、風險的內涵與分類三、風險管理的基本策略四、風險管理的發(fā)展演變

第一節(jié)風險管理概論一、風險管理對于投資銀行的意義第一節(jié)風險管理概論4一、風險管理對于投資銀行的意義從微觀的角度：一方面作為經(jīng)濟主體，投資銀行自身面臨著越來越復雜的金融風險，有效的風險管理是投資銀行生存和發(fā)展的前提另一方面作為金融中介，投資銀行面臨著金融機構之間越來越激烈的競爭和客戶越來越迫切的風險管理需求，為客戶提供量身定做的風險管理服務是投資銀行業(yè)務拓展的一個重要方向。從宏觀角度分析，投資銀行作為資本市場的“靈魂”，也擔負著將金融投資活動中的風險從風險承擔過度或承擔能力較差的經(jīng)濟主體配置到有能力承擔且愿意承擔風險的經(jīng)濟主體的重要職能。第一節(jié)風險管理概論一、風險管理對于投資銀行的意義第一節(jié)風險管理概論5二、風險的內涵與分類（一）風險的內涵與度量對風險的解釋或界定存在著以下不同的觀點：（1）風險是結果的不確定性；（2）風險是損失發(fā)生的可能性，或可能發(fā)生的損失；（3）風險是結果對期望的偏離；（4）風險是導致?lián)p失的變化；（5）風險是受傷害或損失的危險。（二）風險的分類（1）市場風險；（2）信用風險；（3）流動性風險；（4）操作風險；（5）法律風險。第一節(jié)風險管理概論二、風險的內涵與分類第一節(jié)風險管理概論6三、風險管理的基本策略（一）分散策略（diversification）由多種資產(chǎn)組成的投資組合的預期收益和標準差分為：對于由相對獨立的多種資產(chǎn)構成的資產(chǎn)組合，只要組成資產(chǎn)的個數(shù)足夠多，非系統(tǒng)風險就可以通過分散化的投資完全消除。

第一節(jié)風險管理概論三、風險管理的基本策略第一節(jié)風險管理概論7（二）對沖策略（hedging）通過多樣化投資分散風險只能消除非系統(tǒng)風險而無法規(guī)避組合的系統(tǒng)風險。而對沖策略可以完全或部分地規(guī)避組合所面臨的市場風險和信用風險，使組合價值不受或少受市場波動的影響。所謂的對沖（hedging）也稱套期保值，是指針對某一資產(chǎn)組合所面臨的金融風險，利用特定的金融工具構造相反的頭寸，以減少或消除組合的金融風險的過程。第一節(jié)風險管理概論（二）對沖策略（hedging）第一節(jié)風險管理概論8（三）保險策略（insurance）保險策略是指通過購買某種金融工具或采取其他合法的經(jīng)濟措施將風險轉移給其他經(jīng)濟主體承擔。與對沖策略一樣，保險策略也可以用于系統(tǒng)性風險的管理；但這兩種風險管理策略存在著本質上的區(qū)別：對沖是企業(yè)通過放棄潛在的收益降低可能的損失，而保險策略則是通過支付一定的保險費用，在保存潛在收益的情況下降低損失。第一節(jié)風險管理概論第一節(jié)風險管理概論9四、風險管理的發(fā)展演變（一）傳統(tǒng)金融風險管理（1）傳統(tǒng)的信用風險管理；（2）傳統(tǒng)的利率風險管理；（3）統(tǒng)計分析與場景分析。（二）現(xiàn)代金融風險管理（三）金融風險管理的發(fā)展趨勢整體風險管理（totalriskmanagenment，TRM）是風險管理發(fā)展的新趨勢，盡管與現(xiàn)代金融風險管理技術相比，TRM還不成熟，但它開辟了金融風險管理的新視野。TRM強調金融資產(chǎn)價格變動的概率（probabilities），風險價格（price）以及風險管理者的偏好（preferences）在風險管理中的作用。第一節(jié)風險管理概論四、風險管理的發(fā)展演變第一節(jié)風險管理概論10第二節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述二、金融衍生工具與投資銀行的風險管理三、金融衍生工具的風險第二節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述11第二節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述（1）遠期遠期合約（forwardcontracts）是指雙方約定在未來某一確定的時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。（2）期貨期貨（future）是指協(xié)議雙方同意在將來確定的時間按照約定的條件（包括價格、交割地點和交割方式等）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的標準化合約。（3）期權期權（option）是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的執(zhí)行價（exerciseprice）購買或出售一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利的合約。（4）互換互換（swaps）是指兩個或兩個以上的當事人按照商定條件，在約定的時間內交換一系列現(xiàn)金流的合約。

第二節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述12二、金融衍生工具與投資銀行的風險管理（1）投資銀行運用金融衍生工具進行風險管理；（2）投資銀行運用金融衍生工具進行投機和投資；（3）投資銀行運用金融衍生工具開展金融工程業(yè)務。二、金融衍生工具與投資銀行的風險管理13三、金融衍生工具的風險（1）金融衍生工具的風險特點：首先，金融衍生工具的風險具有兩重性。金融衍生工具是為了適應風險管理的需要而產(chǎn)生，但它本身又帶來新的風險。其次，金融衍生工具的風險具有杠桿性。眾所周知，金融衍生工具的交易大多是保證金交易，這種交易方式具有杠桿作用，使得成交量的名義價值被成倍放大，市場風險也相應放大。再次，金融衍生工具的風險具有一定的隱蔽性。最后，金融衍生工具的風險具有突發(fā)性。金融衍生工具的風險可能源于標的資產(chǎn)，也可能是由于本身的因素。（2）金融衍生工具的風險分析：金融衍生工具的風險分析方法一般有兩種：單一分析法和綜合分析法。所謂的單一分析法就是單獨測量和控制某種風險。綜合分析法是通過計算一定時期內資產(chǎn)組合的收益或損失來進行風險管理，其中最為流行的是VaR法。三、金融衍生工具的風險14第三節(jié)基于VaR的市場風險管理一、VaR的定義及其基本方法二、VaR的計算方法三、VaR的特點及其局限性四、Riskmetrics：以VaR為基礎的風險管理模型五、壓力測試與極值理論：對VaR的一種補充方法第三節(jié)基于VaR的市場風險管理一、VaR的定義及其基本方15第三節(jié)基于VaR的市場風險管理一、VaR的定義及其基本方法1．VaR的定義及其簡單計算（1）單一資產(chǎn)VaR的計算方法如單一資產(chǎn)的價值為S，持有期限為T，要求的置信水平為X%，那么單一資產(chǎn)的風險價值可以簡單地表示為：第三節(jié)基于VaR的市場風險管理一、VaR的定義及其基本方16其中，N（）為標準正態(tài)分布的累計函數(shù)，而上式的（）為N（）的逆函數(shù)；而為資產(chǎn)收益率的日波動率。對于較長的時間度量，應考慮對資產(chǎn)價值的漂移加以修正，如果漂移率為μ，則上式修正為：其中，N（）為標準正態(tài)分布的累計函數(shù)，而上式的（）為17一個簡單的例子投資者A持有一價值500萬元的B公司的股票頭寸，B公司股票的日波動率為3%，假定該資產(chǎn)的價值變動呈正態(tài)分布，并且該股票的預變動即漂移率為0（這對于很短的持有期限是正確的），計算該資產(chǎn)持有期限10天，置信水平為99%的風險價值。求解如下：一個簡單的例子18（2）資產(chǎn)組合（線性）VaR的計算方法假設資產(chǎn)組合由M個資產(chǎn)構成，第i個資產(chǎn)的價值為，波動率為，而第i個資產(chǎn)和第j個資產(chǎn)之間的相關系數(shù)為。則該資產(chǎn)組合的風險價值為：（2）資產(chǎn)組合（線性）VaR的計算方法19再一個簡單的例子某投資基金的資產(chǎn)組合由價值100萬美元的X公司股票和價值200萬美元的Y公司股票構成，X公司股票的日波動率為3%，Y公司股票的日波動率為2%，且X公司股票和Y公司股票收益率之間的相關系數(shù)為0.5，計算該組合持有期限為10天，置信水平為99%的風險價值（單位：百萬美元）。求解如下：再一個簡單的例子202．VaR的參數(shù)選擇要確定一個金融機構或投資組合的VaR值或建立VaR模型必須要確定以下三個關鍵參數(shù)：持有期限、觀察期間和置信水平。持有期限（holdingperiod）是指衡量收益波動性和關聯(lián)性的時間單位，即取得觀察數(shù)據(jù)的頻率，如所觀察的數(shù)據(jù)是日收益率、周收益率、月收益率還是年收益率等；觀察期間（observationperiod）是對給定持有期限的收益波動性和關聯(lián)性進行考察的整體時間長度，是整個數(shù)據(jù)選取的時間范圍，有時也成為數(shù)據(jù)窗口（datawindow）；置信水平太低對應著損失超過VaR值的極端事件發(fā)生的概率過高，這使得VaR值失去意義；置信水平過高，可以避免上述問題，但會因為統(tǒng)計樣本中反映極端事件的數(shù)據(jù)減少而導致對VaR值估計的準確性下降。2．VaR的參數(shù)選擇21二、VaR的計算方法1．歷史模擬法歷史模擬法直接根據(jù)風險因子收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬投資組合的未來損益分布，利用分位數(shù)給出一定置信度下的VaR的估計值。主要的計算步驟如下：（1）映射，即首先識別出基礎的風險因子，收集風險因子適當時期的歷史數(shù)據(jù)（通常是3～5年的日數(shù)據(jù)），并用風險因子表示出資產(chǎn)組合中各個金融資產(chǎn)的盯市價值；（2）根據(jù)風險因子過去N+1個時期的價格時間序列，計算風險因子過去N+1個時期價格水平的實際變化（得到N個變化水平）。假定未來的價格變化與過去完全相似，即過去N+1個時期價格的N個變化在未來都可能出現(xiàn)，由此結合市場因子的當前價格水平可以直接模擬風險因子未來一段時期的N種可能的價格水平；（3）運用資產(chǎn)定價公式，根據(jù)模擬出的風險因子未來的N種可能價格水平，求出證券組合的N種未來盯市價值，并與當前風險因子的資產(chǎn)組合價值比較，得到證券組合未來的N個潛在損益，即損益分布；（4）根據(jù)上述求解的損益分布，通過分位數(shù)求出給定置信度下的VaR。二、VaR的計算方法222．方差—協(xié)方差法方差—協(xié)方差法是假定風險因子收益的變化服從特定的分布（通常為正態(tài)分布），然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風險因子收益分布的參數(shù)值如方差、相關系數(shù)等，進而根據(jù)下式整理出整個投資組合收益分布的特征值：其中為整個投資組合收益的標準差；、為風險因子i和j的標準差；為風險因子i和j的相關系數(shù)；為整個投資組合對風險因子I變化的敏感度，有時也被稱為Delta。在正態(tài)分布的假設下，為組合中每個金融工具對風險因子i的Delta之和。2．方差—協(xié)方差法233．蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬法也稱為隨機模擬法，其基本思路是首先建立一個概率模型或隨機過程，使它的參數(shù)等于問題的解，然后通過對模型或過程的觀察計算所求參數(shù)的統(tǒng)計特征，最后給出所求問題的近似值，解的精度可以用估計值的標準誤差表示。其基本步驟如下：（1）針對現(xiàn)實問題建立一個簡單且便于實現(xiàn)的概率統(tǒng)計模型，使所求的解恰好是所建立模型的概率分布或其某個數(shù)字特征，比如是某個事件的概率或者是該模型的期望值；（2）對模型中的隨機變量建立抽樣方法，在計算機上進行模擬試驗，抽取足夠的隨機數(shù)，并對相關的事件進行統(tǒng)計；（3）對模擬結果加以分析，給出所求解的估計及其方差的估計，必要時改進模型以提高估計精度和模擬計算的效率。3．蒙特卡羅模擬法24三、VaR的特點及其局限性1．VaR的特點（1）VaR適用面廣，不僅適用于衡量包括利率風險、外匯風險、股價風險、商品價格風險和衍生金融工具風險在內的各種市場風險，還適用于不同金融工具構成的投資組合的市場風險和不同業(yè)務部門的總體市場風險；（2）VaR有利于比較不同業(yè)務部門之間風險大小，有利于進行基于風險調整的績效評估、資本配置和風險限額設置等；（3）VaR是基于資產(chǎn)組合層面上的風險度量工具，充分考慮了不同資產(chǎn)價格之間的相關性，體現(xiàn)了資產(chǎn)組合分散化對降低風險的作用；（4）VaR可以度量資產(chǎn)集中度風險，為對此集中度進行總量控制提供依據(jù)，有利于經(jīng)濟主體的決策高層對整個企業(yè)風險情況的判斷，當然也有助于監(jiān)管部門的監(jiān)管。三、VaR的特點及其局限性252．VaR的局限性（1）VaR主要適用于正常市場條件下對市場風險的衡量，對市場價格的極端變動導致的資產(chǎn)組合的損失卻無能為力；（2）VaR適用于衡量那些交易頻繁、市場價格容易獲取的金融工具的風險情況，但對于那些流動性較差的資產(chǎn)如銀行貸款，VaR衡量風險的能力則受到一定的限制；（3）運用VaR進行風險衡量和分析時存在著所謂的模型風險（modelrisk），同樣VaR模型往往會因為使用歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法等不同方法而得到不同的資產(chǎn)收益的概率分布。這可能導致同樣的資產(chǎn)組合卻得到不同的VaR值，VaR的可靠性難以把握；（4）VaR模型對歷史數(shù)據(jù)的依賴性較大，如歷史模擬法就直接依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)。2．VaR的局限性26投資銀行的風險管理與監(jiān)管體制27五、壓力測試與極值理論：對VaR的一種補充方法1．壓力測試壓力測試是對極端市場情景下資產(chǎn)組合損失的評估，典型的壓力測試包括情景分析（scenarioanalysis）和系統(tǒng)化壓力試驗（systematicstresstesting）。2．極值理論極值理論主要包括兩類模型，即傳統(tǒng)的分塊樣本極大值模型和近年來發(fā)展起來的POT（peaksoverthreshold）模型。前者是對大量同分布的樣本分塊后的極大值進行建模，后者則是對樣本中超過某一充分大的閥值的所有觀測值進行建模。五、壓力測試與極值理論：對VaR的一種補充方法28第四節(jié)信用風險管理一、信用風險的內涵及特點二、信用衍生工具三、信用風險管理模型

第四節(jié)信用風險管理一、信用風險的內涵及特點29第四節(jié)信用風險管理一、信用風險的內涵及特點1．信用風險的概念及其發(fā)展信用風險通常被定義為交易對手不能正常履行合約而造成的損失的風險，因此也稱為違約風險（defaultrisk）。交易對手風險（counterpartyrisk）2．信用風險的分類發(fā)行人風險（issuerrisk）第四節(jié)信用風險管理一、信用風險的內涵及特點303．信用風險的主要特點：(1)與市場風險表現(xiàn)出較強的系統(tǒng)性風險特征不同，信用風險的非系統(tǒng)性風險特征明顯；(2)信用風險的概率分布明顯不同于市場風險的概率分布；(3)信用風險的觀察數(shù)據(jù)少，難以動態(tài)量化分析。3．信用風險的主要特點：31二、信用衍生工具1．違約互換（defaultswap）在這種合約下，交易雙方就基礎資產(chǎn)的信用狀況達成協(xié)議，合約購買方（一般是希望規(guī)避信用風險的市場主體）向合約出售方支付一定的費用，以換取在基礎資產(chǎn)違約實際發(fā)生時，合約出售方向合約購買方支付全部或部分違約金額。2．總收益互換（totalreturnswap）在這種合約下，合約購買方將基礎資產(chǎn)的總收益（包括基礎資產(chǎn)的利率加減基礎資產(chǎn)價值的變化）支付給合約出售方，同時作為交換，合約出售方支付給合約購買方一個以利率LIBOR為基礎的收益率。3．信用聯(lián)系票據(jù)（creditlinkednote，CLN）這是一種表內交易的貨幣市場工具，在發(fā)行時往往注明其本金的償還和利息的支付取決于約定的參考資產(chǎn)的信用狀況，如果參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約，則該票據(jù)得不到全額的本金償還。票據(jù)發(fā)行者在發(fā)行這一融資票據(jù)時，將參考資產(chǎn)的信用風險轉嫁給票據(jù)投資者。二、信用衍生工具32三、信用風險管理模型

1．CreditMonitorTM模型CreditMonitorTM模型即KMV模型，是著名的風險管理公司KMV開發(fā)的一個信用風險計量模型。KMV公司運用基于期權的公司債務定價理論計算公司的違約概率（PD），他們認為公司所特有的資產(chǎn)分布及其資本結構決定了公司的信用風險水平，這是一種從微觀角度分析信用風險變化的方法。模型的關鍵是計算預期違約概率（expecteddefaultfrequency，EDF）三、信用風險管理模型

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2．信用計量模型（creditmetricsTM）信用計量模型的基本方法就是信用等級變化分析，它認為信用風險由交易對手的信用狀況決定，而后者可以用交易對手的信用等級表示。不同信用等級的信用工具有不同的市場價值，也就是說信用等級的變化會使信用工具的價值發(fā)生相應的改變。如果能得到信用工具信用等級變化的概率分布及其在各信用等級上的市場價值，就可以得到該信用工具的市場價值在不同信用風險狀況下的概率分布。信用計量模型并不是孤立地衡量某一信用工具的風險，而是將其放入資產(chǎn)組合中衡量它對整個組合風險的作用，這可以用邊際風險貢獻來表示。2．信用計量模型（creditmetricsTM）34信用計量模型的基本方法：

（1）確定組合中各種信用工具當前的信用等級；（2）確定各種信用工具在既定的期限內由當前信用等級變化到其他信用等級的概率，并由此得出信用轉換矩陣（transitionmatrix），如表9-7所示；（3）確定每種信用工具風險期末在所有信用等級上的市場價值，結合上述的信用轉換矩陣求出各種信用工具風險期末價值的概率分布；（4）確定整個投資組合在各種信用工具不同信用等級變化下的狀態(tài)值，如果每種信用工具的等級變化有m種可能，那么n種信用工具的組合就有個狀態(tài)值；（5）估計各種信用工具因信用事件而引起其價值變化的相關系數(shù)，共有個，即相關系數(shù)矩陣。該矩陣對準確反映和估算組合的信用風險具有重要意義；（6）根據(jù)上述步驟可以得到該組合在個狀態(tài)值的聯(lián)合概率分布，并由此得出該組合作為一個整體的概率分布（包括期望和方差），從而在確定的置信水平上找到該組合的信用VaR值。信用計量模型的基本方法：

353．信用風險系統(tǒng)（creditrisk+）3．信用風險系統(tǒng)（creditrisk+）36投資銀行的風險管理與監(jiān)管體制374．信貸組合審查系統(tǒng)（creditportfolioviewTMsystem）

4．信貸組合審查系統(tǒng)（creditportfoliovi38投資銀行的風險管理與監(jiān)管體制39第十章投資銀行的組織結構

第十章投資銀行的組織結構

40學習提示第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)第二節(jié)投資銀行的組織結構第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新學習提示41學習提示本章介紹投資銀行的兩種典型組織形態(tài)及演進，討論投資銀行的外組織結構和內組織結構，探討投資銀行組織結構創(chuàng)新的途徑。

投資銀行的組織結構是其各種構成要素得以相互依存、相互作用，從而發(fā)揮其功能的有機系統(tǒng)載體，是其承銷、并購、咨詢和資產(chǎn)管理等業(yè)務拓展的內在保障。一個靈活的組織結構常常因業(yè)務、規(guī)模及戰(zhàn)略目標的不同而靈活調整，并隨著技術進步和市場環(huán)境的變化而不斷改進，以提高組織的效率，增強其市場競爭力。學習提示42廣義的組織結構一般包括組織形態(tài)、組織結構和組織邊界三個部分。組織形態(tài)是指一個組織的整體狀態(tài)與動態(tài)表現(xiàn)；組織結構是指一個組織整體內在要素的規(guī)律性組合及其特征，如公司治理結構、職能部門結構和業(yè)務部門結構等；組織邊界是指一個組織與其他組織相區(qū)別、相聯(lián)系的外界環(huán)境溝通的接口和管道，組織邊界的分析有助于對某一個組織作出合理的設計。

廣義的組織結構一般包括組織形態(tài)、組織結構和組織43第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)一、合伙制投資銀行二、公司制投資銀行三、投資銀行組織形態(tài)的選擇第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)一、合伙制投資銀行44第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)一、合伙制投資銀行（一）合伙制概念（二）合伙制投資銀行的演進二、公司制投資銀行1．具有獨立的法人地位2．增強籌資能力3．推動和加速投資銀行之間的并購，促進投資銀行業(yè)的資源優(yōu)化配置4．提高了投資銀行的整體運作效率三、投資銀行組織形態(tài)的選擇（一）投資銀行組織形態(tài)的演進趨勢（二）我國投資銀行的組織形態(tài)第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)一、合伙制投資銀行45第二節(jié)投資銀行的組織結構

一、投資銀行的外組織結構二、投資銀行的內組織結構

第二節(jié)投資銀行的組織結構一、投資銀行的外組織結構46一、投資銀行的外組織結構投資銀行的外組織結構是指投資銀行與其他金融機構、企業(yè)組織之間相互協(xié)作、相互依賴所形成的組織態(tài)勢，是投資銀行組織結構的一個重要組成部分。投資銀行的外組織結構范圍可大可小，其范圍的大小主要取決于資本實力、發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位。在現(xiàn)代金融業(yè)競爭日益激烈的今天，投資銀行的外組織結構狀態(tài)可以是緊密的，也可以是松散的。（一）按產(chǎn)業(yè)組織層次的劃分可以分為以下四個層次：核心層、基本層、衛(wèi)星層和協(xié)作層（二）按行業(yè)層次劃分可以分為超級投資銀行、主要投資銀行、次級投資銀行、區(qū)域性投資銀行、專業(yè)性投資銀行。第二節(jié)投資銀行的組織結構

一、投資銀行的外組織結構第二節(jié)投資銀行的組織結構47（三）我國投資銀行業(yè)的結構這里著重從作為投資銀行主體的證券公司來考察，它主要可以分為綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司。到2003年年底，中國擁有證券公司133家。（四）投資銀行外組織結構劃分的意義1．明確投資銀行與其他機構之間的合作與競爭2．確立投資銀行的市場定位二、投資銀行的內組織結構投資銀行的內組織結構，是其組織結構的重要組成部分，它主要是指一家獨立的投資銀行自身或者金融控股集團中主體投資銀行的組織結構狀態(tài)，主要包括決策層結構、職能部門結構、業(yè)務部門結構和區(qū)域結構等四個方面。（三）我國投資銀行業(yè)的結構48（一）美林的組織結構1．突出以客戶為中心2．內部管理強調內部監(jiān)控和風險控制3．決策管理強調集中統(tǒng)一4．激勵工具多元化、激勵層次多樣化和激勵目標長期化（二）投資銀行內組織結構的一般框架1．決策層結構2．職能部門結構3．業(yè)務部門結構4．區(qū)域結構（三）投資銀行的公司治理結構（一）美林的組織結構49第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新

一、投資銀行組織結構影響要素分析二、投資銀行組織結構創(chuàng)新的原則要三、投資銀行組織結構創(chuàng)新與業(yè)務創(chuàng)新四、我國投資銀行組織結構創(chuàng)新策略

第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新一、投資銀行組織結構影響要50第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新

一、投資銀行組織結構影響要素分析（一）人事因素（二）組織文化（三）戰(zhàn)略要素（四）過程因素（五）未來因素（六）組織邊界二、投資銀行組織結構創(chuàng)新的原則要（一）暢通的信息溝通機制（二）分權與制衡原則（三）專業(yè)化分工與協(xié)作原則第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新一、投資銀行組織結構影響要51三、投資銀行組織結構創(chuàng)新與業(yè)務創(chuàng)新業(yè)務創(chuàng)新是投資銀行持續(xù)發(fā)展的動力源泉，創(chuàng)新業(yè)務的開拓則需要組織上的保障和制度上的配套。四、我國投資銀行組織結構創(chuàng)新策略組織結構可以反映組織的戰(zhàn)略和過程的方向，投資銀行的信息傳遞和知識管理的方式影響過程的決策質量和創(chuàng)新能力（一）我國投資銀行的典型組織結構類型1．集權式直線型組織結構2．多層垂直型組織結構3．分權式事業(yè)部型組織結構（二）我國投資銀行的組織結構創(chuàng)新趨勢三、投資銀行組織結構創(chuàng)新與業(yè)務創(chuàng)新52（三）我國投資銀行的治理結構完善1．完善股權結構2．完善董事會的結構3．充分發(fā)揮內部審計和外部審計的作用4．確保各崗位的職責界定明確并得到有效的監(jiān)督5．建立科學、合理的激勵機制6．保持公司治理的透明度投資銀行的風險管理與監(jiān)管體制53第十一章投資銀行業(yè)的監(jiān)管第十一章投資銀行業(yè)的監(jiān)管54學習提示第一節(jié)投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標和原則第二節(jié)投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制第三節(jié)投資銀行的監(jiān)管內容第四節(jié)投資銀行的退出機制學習提示55學習提示投資銀行業(yè)是一個高風險的行業(yè)，其業(yè)務又主要集中于資本市場，因此對投資銀行進行監(jiān)管顯得尤為重要。目前，國際上投資銀行的監(jiān)管體制有哪幾種類型？對投資銀行的監(jiān)管側重于哪些方面，具體是如何運作的？如何建立健康有序的投資銀行退出機制？本章將結合中國實際，對上述問題一一進行分析。學習提示56第一節(jié)投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標和原則一、投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標二、投資銀行業(yè)監(jiān)管的原則第一節(jié)投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標和原則一、投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標57第一節(jié)投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標和原則一、投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標第一，保護投資者的合法權益第二，維護投資銀行業(yè)及整個金融體系的安全穩(wěn)定第三，保障投資銀行業(yè)的公平競爭，提高金融服務效率二、投資銀行業(yè)監(jiān)管的原則1．合法原則2．公開、公平、公正原則3．監(jiān)管政策的一致性原則4．效率原則5．統(tǒng)一監(jiān)管與自律相結合的原則第一節(jié)投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標和原則一、投資銀行業(yè)監(jiān)管的目標58一、投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制類型二、三種監(jiān)管體制的比較三、中國投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制

第二節(jié)投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制一、投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制類型第二節(jié)投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制59第二節(jié)投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制一、投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制類型（一）國家集中統(tǒng)一監(jiān)管體制國家集中統(tǒng)一監(jiān)管體制（簡稱集中型監(jiān)管體制）是指國家通過制定專門的法律，設立隸屬于政府或直接隸屬于立法機關的全國性證券監(jiān)管機構對投資銀行業(yè)進行集中統(tǒng)一監(jiān)管，而各種自律性組織，如證券業(yè)協(xié)會、證券交易所等只起協(xié)助性作用。這種監(jiān)管體制以美國、日本、韓國等國為代表。中國目前投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制也屬于這種類型。特點：1.集中立法，有一套投資銀行業(yè)監(jiān)管的專門性法律。2.有權力高度集中統(tǒng)一的全國性的專門監(jiān)管機構，其中以獨立監(jiān)管機構為主體。

第二節(jié)投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制一、投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制類型60優(yōu)點：（1）具有統(tǒng)一的證券法律和專門的法規(guī)，使證券行為和投資銀行業(yè)務活動有法可依，提高監(jiān)管的權威性。（2）有一個統(tǒng)一的監(jiān)管機構，能公平、公正、嚴格地發(fā)揮監(jiān)管作用，防范市場失靈情況出現(xiàn)。（3）監(jiān)管者的地位超脫，有足夠的權威來維護證券市場的正常運行，有利于保護投資者的利益。缺點：（1）監(jiān)管者超脫于市場，可能使監(jiān)管脫離于實際，缺乏效率；由于其監(jiān)管者的超脫地位，可能產(chǎn)生對證券市場的過多干預。（2）監(jiān)管者與自律機構相比與市場相對較遠，掌握的信息相對有限，對證券市場發(fā)生的意外行為反應較慢，可能處理不及時。（3）監(jiān)管者的超脫地位往往被投資者以嚴厲的執(zhí)法者或救助者面目出現(xiàn)，容易引發(fā)道德風險和逆向選擇，增加監(jiān)管者的間接成本。優(yōu)點：61（二）自律型監(jiān)管體制自律型監(jiān)管體制是指國家除了某些必要的立法之外，較少干預投資銀行業(yè)，主要是通過投資銀行業(yè)自律組織和投資銀行自身進行自我監(jiān)管。實行這種監(jiān)管體制的國家或地區(qū)如英國、荷蘭、愛爾蘭、香港特別行政區(qū)等。

特點：（1）通常沒有制定專門規(guī)范投資銀行業(yè)和證券市場管理的法律、法規(guī)，而是通過一些間接的法律法規(guī)來調整和制約證券市場的活動。（2）沒有設立專門的全國性的證券監(jiān)管機構，而是依靠證券市場的參與者，如證券商協(xié)會、證券交易所等自律性組織進行監(jiān)管。第二節(jié)投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制（二）自律型監(jiān)管體制第二節(jié)投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制62優(yōu)點:（1）在保護投資者利益的同時，能發(fā)揮市場的創(chuàng)新和競爭意識，有利于活躍市場。（2）由于投資銀行更貼近市場，在信息資源方面具有更大的優(yōu)勢，因此允許投資銀行參與制定證券市場監(jiān)管規(guī)則，能使監(jiān)管更符合實際，也使制定的監(jiān)管規(guī)則（條例）具有更大的靈活性和更高的效率。（3）自律組織直接置身于市場之中，能對市場發(fā)生的違規(guī)行為作出迅速而有效地反應，對突發(fā)事件可以更妥善地解決。缺點：（1）監(jiān)管的重點通常放在保證市場的有效運轉和保護自律性組織成員的利益上，對投資者的利益往往難以提供充分的保障。（2）由于缺乏專門的監(jiān)管立法，對違法行為的約束缺乏強有力的法律效力。影響了監(jiān)管的權威性，監(jiān)管手段較弱，監(jiān)管力度不夠。（3）沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機構，難以實現(xiàn)全國證券市場的協(xié)調發(fā)展，而監(jiān)管者的非超脫性難以保證監(jiān)管的公正。優(yōu)點:63（三）中間型監(jiān)管體制中間型監(jiān)管體制是集中統(tǒng)一型監(jiān)管體制與自律型監(jiān)管體制兩者相互滲透、相互結合的產(chǎn)物。它既設有專門性的立法和政府監(jiān)管機構來進行集中監(jiān)管，也強調自律組織的自律監(jiān)管。這種監(jiān)管體制又稱為分級監(jiān)管體制，包括二級管理和三級管理兩種模式。二級管理指的是政府監(jiān)管機構與自律性組織互相結合的管理；三級管理指的是中央政府、地方政府和自律性組織三者相結合的管理。二、三種監(jiān)管體制的比較（一）集中統(tǒng)一型監(jiān)管體制與自律型監(jiān)管體制的聯(lián)系與區(qū)別（二）集中統(tǒng)一型監(jiān)管與自律型監(jiān)管的結合三、中國投資銀行業(yè)的監(jiān)管體制（一）中國投資銀行業(yè)監(jiān)管體制的演變中國的投資銀行業(yè)監(jiān)管體制，隨著我國投資銀行業(yè)的發(fā)展，經(jīng)歷了由分散、多頭監(jiān)管到集中統(tǒng)一監(jiān)管的過程，大致可分為三個階段。（三）中間型監(jiān)管體制64（二）我國投資銀行監(jiān)管體制存在的問題（1）監(jiān)管部門不具有完全的獨立性。（2）監(jiān)管缺乏長期的制度性建設。（3）自律性組織的自律性較弱，帶有很濃的行政色彩。

（二）我國投資銀行監(jiān)管體制存在的問題65第三節(jié)投資銀行的監(jiān)管內容一、市場準入的監(jiān)管二、投資銀行業(yè)務的監(jiān)管三、信息披露制度

第三節(jié)投資銀行的監(jiān)管內容一、市場準入的監(jiān)管66第三節(jié)投資銀行的監(jiān)管內容一、市場準入的監(jiān)管（一）注冊制在注冊制條件下，投資銀行只要符合法律規(guī)定的設立條件，在相應的證券監(jiān)管部門和證券交易部門注冊后便可以設立。目前實施注冊制的國家以美國為代表。美國《證券交易法》規(guī)定，投資銀行必須取得證券交易委員會（SEC）的注冊批準，并且成為證券交易所或全國證券業(yè)協(xié)會的會員，才能開展經(jīng)營活動。實質上，美國投資銀行的注冊必須經(jīng)過證券交易委員會和證券交易所兩道程序才能完成。首先，在證券交易委員會登記注冊。其次，在證券交易所登記注冊。第三節(jié)投資銀行的監(jiān)管內容一、市場準入的監(jiān)管67（二）特許制在特許制條件下，投資銀行在設立之前必須向有關監(jiān)管機構提出申請，經(jīng)監(jiān)管機構核準之后才能設立；同時，監(jiān)管機構還將根據(jù)市場競爭情況、證券業(yè)發(fā)展目標、該投資銀行的實力等考慮批準經(jīng)營何種業(yè)務。實行特許制的典型的代表國家是日本（日本在1999年以前實行的是特許制，1998年12月1日，通過新的《證券交易法》，改特許制為注冊制）。在日本，根據(jù)證券法規(guī)定，任何從事證券業(yè)的投資銀行在經(jīng)營證券業(yè)之前，必須向大藏省提出申請，大藏省在考察其資本金、業(yè)務水平、未來的盈利性以及市場競爭狀況和證券業(yè)發(fā)展目標等因素之后，根據(jù)不同的業(yè)務種類來發(fā)放不同的許可證。如對經(jīng)營證券經(jīng)紀、自營、承銷等業(yè)務者授予綜合類業(yè)務的許可證，對從事證券經(jīng)紀業(yè)務者授予證券經(jīng)紀業(yè)務的許可證等。與注冊制相比，特許制對投資銀行的市場準入要求更為嚴格，行政色彩較為濃厚。（二）特許制68二、投資銀行業(yè)務的監(jiān)管

（一）業(yè)務范圍的監(jiān)管一般認為，投資銀行的主要業(yè)務為證券承銷業(yè)務、證券經(jīng)紀業(yè)務、證券自營業(yè)務、公司并購重組業(yè)務、投資基金業(yè)務、風險投資、咨詢服務、資產(chǎn)管理業(yè)務、資產(chǎn)證券化等資本市場的業(yè)務。對投資銀行業(yè)務范圍的控制主要有兩種模式：

一種是以德國、日本為代表的全能銀行模式；另一種是以英國、美國為代表的分業(yè)管理模式。我國對投資銀行實行按業(yè)務分類管理。（二）日常經(jīng)營活動的監(jiān)管1．經(jīng)營報告制度2．經(jīng)營管理制度3.資本比率限制

4．收費限制5．交納管理費制度二、投資銀行業(yè)務的監(jiān)管69（三）證券承銷業(yè)務的監(jiān)管（1）公開原則（2）誠信原則（3）風險控制（4）費用限制（四）證券經(jīng)紀業(yè)務的監(jiān)管（1）投資銀行在經(jīng)營證券經(jīng)紀業(yè)務時必須堅持誠信原則（2）在接受客戶委托方面，有些國家禁止投資銀行接受客戶“全權委托”（3）對投資銀行的一些道德約束（4）傭金的規(guī)定（5）投資銀行負有對客戶的證券交易信息保密的義務（三）證券承銷業(yè)務的監(jiān)管70

（五）證券自營業(yè)務的監(jiān)管（1）限制投資銀行所承擔的風險（2）禁止投資銀行“買空賣空”的活動（3）禁止投資銀行操縱證券的價格（4）規(guī)定投資銀行的自營業(yè)務與經(jīng)紀業(yè)務要嚴格分開（5）規(guī)定投資銀行必須實名經(jīng)營（六）金融衍生產(chǎn)品業(yè)務的監(jiān)管（1）增加市場的透明度（2）證券（期貨）交易所、票據(jù)交易所必須強化交易、清算以及交割的管理，將交易日到交割日的期限標準化，擴大使用交易當天便交割的制度，以增加市場的流動性。（五）證券自營業(yè)務的監(jiān)管71（3）加強協(xié)調合作（4）重視對電子信息系統(tǒng)的安全性管理，要在技術上加強安全，以避免重大損失（七）投資咨詢業(yè)務的監(jiān)管（1）實行業(yè)務許可制（2）對咨詢機構和咨詢人員有相應的條件和資格要求（3）在業(yè)務管理上，投資銀行從事咨詢業(yè)務時，不得代理從事證券、期貨的買賣，不得向投資人承諾投資收益，不得與他人合謀操縱市場或進行內幕交易。（4）向投資人提供的投資分析、預測和建議所應用的有關信息資料，應當是真實、合法的，且完整、客觀和準確。（5）向投資人就同一問題提供的投資分析、預測和建議應當一致，不得對客戶區(qū)別對待。

（3）加強協(xié)調合作72三、信息披露制度（一）建立信息披露制度的必要性（二）中國投資銀行的信息披露制度對投資銀行信息披露的要求，本書著重分別從證券承銷、公司并購和證券投資基金業(yè)務三個方面加以討論。1．證券承銷業(yè)務的信息披露2．公司并購業(yè)務的信息披露3．證券投資基金業(yè)務的信息披露三、信息披露制度73第四節(jié)投資銀行的退出機制一、建立投資銀行退出機制的必要性二、投資銀行的退出方式三、投資銀行退出機制的國際經(jīng)驗四、中國投資銀行退出機制的構建

第四節(jié)投資銀行的退出機制一、建立投資銀行退出機制的必要性74第四節(jié)投資銀行的退出機制一、建立投資銀行退出機制的必要性首先，投資銀行市場退出是切實提高投資銀行業(yè)整體運行效率，實現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展的需要。其次，投資銀行市場退出是維護金融體系安定，有效化解金融風險的基本要求。再次，投資銀行市場退出是完善金融監(jiān)管、提高金融監(jiān)管水平的不可或缺的一種手段。最后，投資銀行市場退出也是警示社會公眾的金融風險意識，形成一種健康的金融運行氛圍的必要條件。

第四節(jié)投資銀行的退出機制一、建立投資銀行退出機制的必要性75二、投資銀行的退出方式從國際實踐看，投資銀行市場退出的方式可分為主動式退出和被動式退出。主動式退出主要有兩種情形：1．解散（1）公司章程規(guī)定的營業(yè)期限屆滿或者公司章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)時（2）股東會議決定解散（3）因公司合并或者分立需要解散2．收購兼并收購更多的是指實力雄厚的投資銀行購買陷入困境的投資銀行的全部或大部分股權，從而取得控制權。兼并一般指由經(jīng)營穩(wěn)健的投資銀行與陷入困境的投資銀行將它們的全部資產(chǎn)與負債合并在一起，被兼并的投資銀行因失去原有的獨立法人資格而退出市場。二、投資銀行的退出方式76

被動式退出主要有以下幾種方式：1．接管2．破產(chǎn)清算3．行政關閉三、投資銀行退出機制的國際經(jīng)驗國際上投資銀行退出機制的特點主要有以下幾個方面：（一）制定完善的法規(guī)和設計合理的退出程序第一，投資銀行退出的各個環(huán)節(jié)上都有完整的立法。第二，各國政府在投資銀行退出的處理方式上也不盡相同，即使是在文化背景和政府管理方式相近的亞洲。第三，各國政府在投資銀行的的退出程序中大力加強市場化處理力度。被動式退出主要有以下幾種方式：77（二）建立了以監(jiān)控流動性風險為核心的風險預警指標體系在國外成熟的金融市場上，為全面反映投資銀行資產(chǎn)流動性和整體業(yè)務的經(jīng)營風險，投資銀行業(yè)基本上形成了以防范流動性風險為核心的整體風險防范和預警體系，實現(xiàn)了風險管理內容指標化、風險管理技術數(shù)量化。其中典型的是巴塞爾委員會及歐盟的建立護欄法和美國SEC的全面型方法為代表。（三）建立中小投資者保護機制總的來說，投資者保護機制的主要特點是：（1）大多數(shù)國家的投資者保護機制都建立在明確立法的基礎上，并設有投資者保護機構（2）側重于保護中小投資者的利益（3）其資金主要來源于會員繳納的會費及投資收益（二）建立了以監(jiān)控流動性風險為核心的風險預警指標體系78四、中國投資銀行退出機制的構建（一）中國投資銀行退出的特點1．管理層對投資銀行的退出過度干預2．我國投資銀行的退出以被動式退出為主3．對投資銀行退出可能帶來的風險缺乏完善的防范體系（二）我國投資銀行退出機制的基本框架首先，根據(jù)全面性、重點性和可操作性原則，選擇資本充足性、資產(chǎn)流動性、管理及內控能力和盈利能力指標作為投資銀行退出的主要預警指標。其次，根據(jù)預警指標透露的信息，發(fā)現(xiàn)問題投資銀行，針對不同的情況采取不同的處理措施。本書列示了對三種不同類型的問題投資銀行的不同處理方式：四、中國投資銀行退出機制的構建79第一種類型：“存在問題較多、影響到日常運營”的投資銀行監(jiān)管機構可以鼓勵這類投資銀行尋求市場化并購，同時采取非正式的監(jiān)管行動，如以信函等形式對經(jīng)營業(yè)務限期整改。第二種類型：“存在嚴重潛在風險、破產(chǎn)可能性很大”的投資銀行監(jiān)管機構應促使投資銀行尋求市場并購，同時采取下列正式監(jiān)管行動。第三種類型：“瀕臨破產(chǎn)”的投資銀行這類投資銀行面臨生存危機，很可能已經(jīng)資不抵債，監(jiān)管機構可根據(jù)進一步調查結果決定是否通過解散、撤銷、破產(chǎn)等途徑退出。1．由中國證監(jiān)會宣布撤銷2．債權人、債務人向法院申請破產(chǎn)3．尋求并購

第一種類型：“存在問題較多、影響到日常運營”的投資銀行80第九章風險管理第九章風險管理81【學習提示】第一節(jié)風險管理概論第二節(jié)金融衍生工具第三節(jié)基于VaR的市場風險管理第四節(jié)信用風險管理【學習提示】82【學習提示】理解風險管理對于投資銀行的意義；明確風險的內涵和分類，了解風險管理的發(fā)展歷程；熟悉各類金融衍生工具及其在風險管理方面的運用；掌握基于VaR的市場風險管理方法；了解信用風險的內涵和特點、信用衍生工具以及信用風險管理模型?！緦W習提示】83一、風險管理對于投資銀行的意義二、風險的內涵與分類三、風險管理的基本策略四、風險管理的發(fā)展演變

第一節(jié)風險管理概論一、風險管理對于投資銀行的意義第一節(jié)風險管理概論84一、風險管理對于投資銀行的意義從微觀的角度：一方面作為經(jīng)濟主體，投資銀行自身面臨著越來越復雜的金融風險，有效的風險管理是投資銀行生存和發(fā)展的前提另一方面作為金融中介，投資銀行面臨著金融機構之間越來越激烈的競爭和客戶越來越迫切的風險管理需求，為客戶提供量身定做的風險管理服務是投資銀行業(yè)務拓展的一個重要方向。從宏觀角度分析，投資銀行作為資本市場的“靈魂”，也擔負著將金融投資活動中的風險從風險承擔過度或承擔能力較差的經(jīng)濟主體配置到有能力承擔且愿意承擔風險的經(jīng)濟主體的重要職能。第一節(jié)風險管理概論一、風險管理對于投資銀行的意義第一節(jié)風險管理概論85二、風險的內涵與分類（一）風險的內涵與度量對風險的解釋或界定存在著以下不同的觀點：（1）風險是結果的不確定性；（2）風險是損失發(fā)生的可能性，或可能發(fā)生的損失；（3）風險是結果對期望的偏離；（4）風險是導致?lián)p失的變化；（5）風險是受傷害或損失的危險。（二）風險的分類（1）市場風險；（2）信用風險；（3）流動性風險；（4）操作風險；（5）法律風險。第一節(jié)風險管理概論二、風險的內涵與分類第一節(jié)風險管理概論86三、風險管理的基本策略（一）分散策略（diversification）由多種資產(chǎn)組成的投資組合的預期收益和標準差分為：對于由相對獨立的多種資產(chǎn)構成的資產(chǎn)組合，只要組成資產(chǎn)的個數(shù)足夠多，非系統(tǒng)風險就可以通過分散化的投資完全消除。

第一節(jié)風險管理概論三、風險管理的基本策略第一節(jié)風險管理概論87（二）對沖策略（hedging）通過多樣化投資分散風險只能消除非系統(tǒng)風險而無法規(guī)避組合的系統(tǒng)風險。而對沖策略可以完全或部分地規(guī)避組合所面臨的市場風險和信用風險，使組合價值不受或少受市場波動的影響。所謂的對沖（hedging）也稱套期保值，是指針對某一資產(chǎn)組合所面臨的金融風險，利用特定的金融工具構造相反的頭寸，以減少或消除組合的金融風險的過程。第一節(jié)風險管理概論（二）對沖策略（hedging）第一節(jié)風險管理概論88（三）保險策略（insurance）保險策略是指通過購買某種金融工具或采取其他合法的經(jīng)濟措施將風險轉移給其他經(jīng)濟主體承擔。與對沖策略一樣，保險策略也可以用于系統(tǒng)性風險的管理；但這兩種風險管理策略存在著本質上的區(qū)別：對沖是企業(yè)通過放棄潛在的收益降低可能的損失，而保險策略則是通過支付一定的保險費用，在保存潛在收益的情況下降低損失。第一節(jié)風險管理概論第一節(jié)風險管理概論89四、風險管理的發(fā)展演變（一）傳統(tǒng)金融風險管理（1）傳統(tǒng)的信用風險管理；（2）傳統(tǒng)的利率風險管理；（3）統(tǒng)計分析與場景分析。（二）現(xiàn)代金融風險管理（三）金融風險管理的發(fā)展趨勢整體風險管理（totalriskmanagenment，TRM）是風險管理發(fā)展的新趨勢，盡管與現(xiàn)代金融風險管理技術相比，TRM還不成熟，但它開辟了金融風險管理的新視野。TRM強調金融資產(chǎn)價格變動的概率（probabilities），風險價格（price）以及風險管理者的偏好（preferences）在風險管理中的作用。第一節(jié)風險管理概論四、風險管理的發(fā)展演變第一節(jié)風險管理概論90第二節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述二、金融衍生工具與投資銀行的風險管理三、金融衍生工具的風險第二節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述91第二節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述（1）遠期遠期合約（forwardcontracts）是指雙方約定在未來某一確定的時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。（2）期貨期貨（future）是指協(xié)議雙方同意在將來確定的時間按照約定的條件（包括價格、交割地點和交割方式等）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的標準化合約。（3）期權期權（option）是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的執(zhí)行價（exerciseprice）購買或出售一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利的合約。（4）互換互換（swaps）是指兩個或兩個以上的當事人按照商定條件，在約定的時間內交換一系列現(xiàn)金流的合約。

第二節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述92二、金融衍生工具與投資銀行的風險管理（1）投資銀行運用金融衍生工具進行風險管理；（2）投資銀行運用金融衍生工具進行投機和投資；（3）投資銀行運用金融衍生工具開展金融工程業(yè)務。二、金融衍生工具與投資銀行的風險管理93三、金融衍生工具的風險（1）金融衍生工具的風險特點：首先，金融衍生工具的風險具有兩重性。金融衍生工具是為了適應風險管理的需要而產(chǎn)生，但它本身又帶來新的風險。其次，金融衍生工具的風險具有杠桿性。眾所周知，金融衍生工具的交易大多是保證金交易，這種交易方式具有杠桿作用，使得成交量的名義價值被成倍放大，市場風險也相應放大。再次，金融衍生工具的風險具有一定的隱蔽性。最后，金融衍生工具的風險具有突發(fā)性。金融衍生工具的風險可能源于標的資產(chǎn)，也可能是由于本身的因素。（2）金融衍生工具的風險分析：金融衍生工具的風險分析方法一般有兩種：單一分析法和綜合分析法。所謂的單一分析法就是單獨測量和控制某種風險。綜合分析法是通過計算一定時期內資產(chǎn)組合的收益或損失來進行風險管理，其中最為流行的是VaR法。三、金融衍生工具的風險94第三節(jié)基于VaR的市場風險管理一、VaR的定義及其基本方法二、VaR的計算方法三、VaR的特點及其局限性四、Riskmetrics：以VaR為基礎的風險管理模型五、壓力測試與極值理論：對VaR的一種補充方法第三節(jié)基于VaR的市場風險管理一、VaR的定義及其基本方95第三節(jié)基于VaR的市場風險管理一、VaR的定義及其基本方法1．VaR的定義及其簡單計算（1）單一資產(chǎn)VaR的計算方法如單一資產(chǎn)的價值為S，持有期限為T，要求的置信水平為X%，那么單一資產(chǎn)的風險價值可以簡單地表示為：第三節(jié)基于VaR的市場風險管理一、VaR的定義及其基本方96其中，N（）為標準正態(tài)分布的累計函數(shù)，而上式的（）為N（）的逆函數(shù)；而為資產(chǎn)收益率的日波動率。對于較長的時間度量，應考慮對資產(chǎn)價值的漂移加以修正，如果漂移率為μ，則上式修正為：其中，N（）為標準正態(tài)分布的累計函數(shù)，而上式的（）為97一個簡單的例子投資者A持有一價值500萬元的B公司的股票頭寸，B公司股票的日波動率為3%，假定該資產(chǎn)的價值變動呈正態(tài)分布，并且該股票的預變動即漂移率為0（這對于很短的持有期限是正確的），計算該資產(chǎn)持有期限10天，置信水平為99%的風險價值。求解如下：一個簡單的例子98（2）資產(chǎn)組合（線性）VaR的計算方法假設資產(chǎn)組合由M個資產(chǎn)構成，第i個資產(chǎn)的價值為，波動率為，而第i個資產(chǎn)和第j個資產(chǎn)之間的相關系數(shù)為。則該資產(chǎn)組合的風險價值為：（2）資產(chǎn)組合（線性）VaR的計算方法99再一個簡單的例子某投資基金的資產(chǎn)組合由價值100萬美元的X公司股票和價值200萬美元的Y公司股票構成，X公司股票的日波動率為3%，Y公司股票的日波動率為2%，且X公司股票和Y公司股票收益率之間的相關系數(shù)為0.5，計算該組合持有期限為10天，置信水平為99%的風險價值（單位：百萬美元）。求解如下：再一個簡單的例子1002．VaR的參數(shù)選擇要確定一個金融機構或投資組合的VaR值或建立VaR模型必須要確定以下三個關鍵參數(shù)：持有期限、觀察期間和置信水平。持有期限（holdingperiod）是指衡量收益波動性和關聯(lián)性的時間單位，即取得觀察數(shù)據(jù)的頻率，如所觀察的數(shù)據(jù)是日收益率、周收益率、月收益率還是年收益率等；觀察期間（observationperiod）是對給定持有期限的收益波動性和關聯(lián)性進行考察的整體時間長度，是整個數(shù)據(jù)選取的時間范圍，有時也成為數(shù)據(jù)窗口（datawindow）；置信水平太低對應著損失超過VaR值的極端事件發(fā)生的概率過高，這使得VaR值失去意義；置信水平過高，可以避免上述問題，但會因為統(tǒng)計樣本中反映極端事件的數(shù)據(jù)減少而導致對VaR值估計的準確性下降。2．VaR的參數(shù)選擇101二、VaR的計算方法1．歷史模擬法歷史模擬法直接根據(jù)風險因子收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬投資組合的未來損益分布，利用分位數(shù)給出一定置信度下的VaR的估計值。主要的計算步驟如下：（1）映射，即首先識別出基礎的風險因子，收集風險因子適當時期的歷史數(shù)據(jù)（通常是3～5年的日數(shù)據(jù)），并用風險因子表示出資產(chǎn)組合中各個金融資產(chǎn)的盯市價值；（2）根據(jù)風險因子過去N+1個時期的價格時間序列，計算風險因子過去N+1個時期價格水平的實際變化（得到N個變化水平）。假定未來的價格變化與過去完全相似，即過去N+1個時期價格的N個變化在未來都可能出現(xiàn)，由此結合市場因子的當前價格水平可以直接模擬風險因子未來一段時期的N種可能的價格水平；（3）運用資產(chǎn)定價公式，根據(jù)模擬出的風險因子未來的N種可能價格水平，求出證券組合的N種未來盯市價值，并與當前風險因子的資產(chǎn)組合價值比較，得到證券組合未來的N個潛在損益，即損益分布；（4）根據(jù)上述求解的損益分布，通過分位數(shù)求出給定置信度下的VaR。二、VaR的計算方法1022．方差—協(xié)方差法方差—協(xié)方差法是假定風險因子收益的變化服從特定的分布（通常為正態(tài)分布），然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風險因子收益分布的參數(shù)值如方差、相關系數(shù)等，進而根據(jù)下式整理出整個投資組合收益分布的特征值：其中為整個投資組合收益的標準差；、為風險因子i和j的標準差；為風險因子i和j的相關系數(shù)；為整個投資組合對風險因子I變化的敏感度，有時也被稱為Delta。在正態(tài)分布的假設下，為組合中每個金融工具對風險因子i的Delta之和。2．方差—協(xié)方差法1033．蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬法也稱為隨機模擬法，其基本思路是首先建立一個概率模型或隨機過程，使它的參數(shù)等于問題的解，然后通過對模型或過程的觀察計算所求參數(shù)的統(tǒng)計特征，最后給出所求問題的近似值，解的精度可以用估計值的標準誤差表示。其基本步驟如下：（1）針對現(xiàn)實問題建立一個簡單且便于實現(xiàn)的概率統(tǒng)計模型，使所求的解恰好是所建立模型的概率分布或其某個數(shù)字特征，比如是某個事件的概率或者是該模型的期望值；（2）對模型中的隨機變量建立抽樣方法，在計算機上進行模擬試驗，抽取足夠的隨機數(shù)，并對相關的事件進行統(tǒng)計；（3）對模擬結果加以分析，給出所求解的估計及其方差的估計，必要時改進模型以提高估計精度和模擬計算的效率。3．蒙特卡羅模擬法104三、VaR的特點及其局限性1．VaR的特點（1）VaR適用面廣，不僅適用于衡量包括利率風險、外匯風險、股價風險、商品價格風險和衍生金融工具風險在內的各種市場風險，還適用于不同金融工具構成的投資組合的市場風險和不同業(yè)務部門的總體市場風險；（2）VaR有利于比較不同業(yè)務部門之間風險大小，有利于進行基于風險調整的績效評估、資本配置和風險限額設置等；（3）VaR是基于資產(chǎn)組合層面上的風險度量工具，充分考慮了不同資產(chǎn)價格之間的相關性，體現(xiàn)了資產(chǎn)組合分散化對降低風險的作用；（4）VaR可以度量資產(chǎn)集中度風險，為對此集中度進行總量控制提供依據(jù)，有利于經(jīng)濟主體的決策高層對整個企業(yè)風險情況的判斷，當然也有助于監(jiān)管部門的監(jiān)管。三、VaR的特點及其局限性1052．VaR的局限性（1）VaR主要適用于正常市場條件下對市場風險的衡量，對市場價格的極端變動導致的資產(chǎn)組合的損失卻無能為力；（2）VaR適用于衡量那些交易頻繁、市場價格容易獲取的金融工具的風險情況，但對于那些流動性較差的資產(chǎn)如銀行貸款，VaR衡量風險的能力則受到一定的限制；（3）運用VaR進行風險衡量和分析時存在著所謂的模型風險（modelrisk），同樣VaR模型往往會因為使用歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法等不同方法而得到不同的資產(chǎn)收益的概率分布。這可能導致同樣的資產(chǎn)組合卻得到不同的VaR值，VaR的可靠性難以把握；（4）VaR模型對歷史數(shù)據(jù)的依賴性較大，如歷史模擬法就直接依賴于大量的歷史數(shù)據(jù)。2．VaR的局限性106投資銀行的風險管理與監(jiān)管體制107五、壓力測試與極值理論：對VaR的一種補充方法1．壓力測試壓力測試是對極端市場情景下資產(chǎn)組合損失的評估，典型的壓力測試包括情景分析（scenarioanalysis）和系統(tǒng)化壓力試驗（systematicstresstesting）。2．極值理論極值理論主要包括兩類模型，即傳統(tǒng)的分塊樣本極大值模型和近年來發(fā)展起來的POT（peaksoverthreshold）模型。前者是對大量同分布的樣本分塊后的極大值進行建模，后者則是對樣本中超過某一充分大的閥值的所有觀測值進行建模。五、壓力測試與極值理論：對VaR的一種補充方法108第四節(jié)信用風險管理一、信用風險的內涵及特點二、信用衍生工具三、信用風險管理模型

第四節(jié)信用風險管理一、信用風險的內涵及特點109第四節(jié)信用風險管理一、信用風險的內涵及特點1．信用風險的概念及其發(fā)展信用風險通常被定義為交易對手不能正常履行合約而造成的損失的風險，因此也稱為違約風險（defaultrisk）。交易對手風險（counterpartyrisk）2．信用風險的分類發(fā)行人風險（issuerrisk）第四節(jié)信用風險管理一、信用風險的內涵及特點1103．信用風險的主要特點：(1)與市場風險表現(xiàn)出較強的系統(tǒng)性風險特征不同，信用風險的非系統(tǒng)性風險特征明顯；(2)信用風險的概率分布明顯不同于市場風險的概率分布；(3)信用風險的觀察數(shù)據(jù)少，難以動態(tài)量化分析。3．信用風險的主要特點：111二、信用衍生工具1．違約互換（defaultswap）在這種合約下，交易雙方就基礎資產(chǎn)的信用狀況達成協(xié)議，合約購買方（一般是希望規(guī)避信用風險的市場主體）向合約出售方支付一定的費用，以換取在基礎資產(chǎn)違約實際發(fā)生時，合約出售方向合約購買方支付全部或部分違約金額。2．總收益互換（totalreturnswap）在這種合約下，合約購買方將基礎資產(chǎn)的總收益（包括基礎資產(chǎn)的利率加減基礎資產(chǎn)價值的變化）支付給合約出售方，同時作為交換，合約出售方支付給合約購買方一個以利率LIBOR為基礎的收益率。3．信用聯(lián)系票據(jù)（creditlinkednote，CLN）這是一種表內交易的貨幣市場工具，在發(fā)行時往往注明其本金的償還和利息的支付取決于約定的參考資產(chǎn)的信用狀況，如果參考資產(chǎn)出現(xiàn)違約，則該票據(jù)得不到全額的本金償還。票據(jù)發(fā)行者在發(fā)行這一融資票據(jù)時，將參考資產(chǎn)的信用風險轉嫁給票據(jù)投資者。二、信用衍生工具112三、信用風險管理模型

1．CreditMonitorTM模型CreditMonitorTM模型即KMV模型，是著名的風險管理公司KMV開發(fā)的一個信用風險計量模型。KMV公司運用基于期權的公司債務定價理論計算公司的違約概率（PD），他們認為公司所特有的資產(chǎn)分布及其資本結構決定了公司的信用風險水平，這是一種從微觀角度分析信用風險變化的方法。模型的關鍵是計算預期違約概率（expecteddefaultfrequency，EDF）三、信用風險管理模型

113

2．信用計量模型（creditmetricsTM）信用計量模型的基本方法就是信用等級變化分析，它認為信用風險由交易對手的信用狀況決定，而后者可以用交易對手的信用等級表示。不同信用等級的信用工具有不同的市場價值，也就是說信用等級的變化會使信用工具的價值發(fā)生相應的改變。如果能得到信用工具信用等級變化的概率分布及其在各信用等級上的市場價值，就可以得到該信用工具的市場價值在不同信用風險狀況下的概率分布。信用計量模型并不是孤立地衡量某一信用工具的風險，而是將其放入資產(chǎn)組合中衡量它對整個組合風險的作用，這可以用邊際風險貢獻來表示。2．信用計量模型（creditmetricsTM）114信用計量模型的基本方法：

（1）確定組合中各種信用工具當前的信用等級；（2）確定各種信用工具在既定的期限內由當前信用等級變化到其他信用等級的概率，并由此得出信用轉換矩陣（transitionmatrix），如表9-7所示；（3）確定每種信用工具風險期末在所有信用等級上的市場價值，結合上述的信用轉換矩陣求出各種信用工具風險期末價值的概率分布；（4）確定整個投資組合在各種信用工具不同信用等級變化下的狀態(tài)值，如果每種信用工具的等級變化有m種可能，那么n種信用工具的組合就有個狀態(tài)值；（5）估計各種信用工具因信用事件而引起其價值變化的相關系數(shù)，共有個，即相關系數(shù)矩陣。該矩陣對準確反映和估算組合的信用風險具有重要意義；（6）根據(jù)上述步驟可以得到該組合在個狀態(tài)值的聯(lián)合概率分布，并由此得出該組合作為一個整體的概率分布（包括期望和方差），從而在確定的置信水平上找到該組合的信用VaR值。信用計量模型的基本方法：

1153．信用風險系統(tǒng)（creditrisk+）3．信用風險系統(tǒng)（creditrisk+）116投資銀行的風險管理與監(jiān)管體制1174．信貸組合審查系統(tǒng)（creditportfolioviewTMsystem）

4．信貸組合審查系統(tǒng)（creditportfoliovi118投資銀行的風險管理與監(jiān)管體制119第十章投資銀行的組織結構

第十章投資銀行的組織結構

120學習提示第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)第二節(jié)投資銀行的組織結構第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新學習提示121學習提示本章介紹投資銀行的兩種典型組織形態(tài)及演進，討論投資銀行的外組織結構和內組織結構，探討投資銀行組織結構創(chuàng)新的途徑。

投資銀行的組織結構是其各種構成要素得以相互依存、相互作用，從而發(fā)揮其功能的有機系統(tǒng)載體，是其承銷、并購、咨詢和資產(chǎn)管理等業(yè)務拓展的內在保障。一個靈活的組織結構常常因業(yè)務、規(guī)模及戰(zhàn)略目標的不同而靈活調整，并隨著技術進步和市場環(huán)境的變化而不斷改進，以提高組織的效率，增強其市場競爭力。學習提示122廣義的組織結構一般包括組織形態(tài)、組織結構和組織邊界三個部分。組織形態(tài)是指一個組織的整體狀態(tài)與動態(tài)表現(xiàn)；組織結構是指一個組織整體內在要素的規(guī)律性組合及其特征，如公司治理結構、職能部門結構和業(yè)務部門結構等；組織邊界是指一個組織與其他組織相區(qū)別、相聯(lián)系的外界環(huán)境溝通的接口和管道，組織邊界的分析有助于對某一個組織作出合理的設計。

廣義的組織結構一般包括組織形態(tài)、組織結構和組織123第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)一、合伙制投資銀行二、公司制投資銀行三、投資銀行組織形態(tài)的選擇第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)一、合伙制投資銀行124第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)一、合伙制投資銀行（一）合伙制概念（二）合伙制投資銀行的演進二、公司制投資銀行1．具有獨立的法人地位2．增強籌資能力3．推動和加速投資銀行之間的并購，促進投資銀行業(yè)的資源優(yōu)化配置4．提高了投資銀行的整體運作效率三、投資銀行組織形態(tài)的選擇（一）投資銀行組織形態(tài)的演進趨勢（二）我國投資銀行的組織形態(tài)第一節(jié)投資銀行的組織形態(tài)一、合伙制投資銀行125第二節(jié)投資銀行的組織結構

一、投資銀行的外組織結構二、投資銀行的內組織結構

第二節(jié)投資銀行的組織結構一、投資銀行的外組織結構126一、投資銀行的外組織結構投資銀行的外組織結構是指投資銀行與其他金融機構、企業(yè)組織之間相互協(xié)作、相互依賴所形成的組織態(tài)勢，是投資銀行組織結構的一個重要組成部分。投資銀行的外組織結構范圍可大可小，其范圍的大小主要取決于資本實力、發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位。在現(xiàn)代金融業(yè)競爭日益激烈的今天，投資銀行的外組織結構狀態(tài)可以是緊密的，也可以是松散的。（一）按產(chǎn)業(yè)組織層次的劃分可以分為以下四個層次：核心層、基本層、衛(wèi)星層和協(xié)作層（二）按行業(yè)層次劃分可以分為超級投資銀行、主要投資銀行、次級投資銀行、區(qū)域性投資銀行、專業(yè)性投資銀行。第二節(jié)投資銀行的組織結構

一、投資銀行的外組織結構第二節(jié)投資銀行的組織結構127（三）我國投資銀行業(yè)的結構這里著重從作為投資銀行主體的證券公司來考察，它主要可以分為綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司。到2003年年底，中國擁有證券公司133家。（四）投資銀行外組織結構劃分的意義1．明確投資銀行與其他機構之間的合作與競爭2．確立投資銀行的市場定位二、投資銀行的內組織結構投資銀行的內組織結構，是其組織結構的重要組成部分，它主要是指一家獨立的投資銀行自身或者金融控股集團中主體投資銀行的組織結構狀態(tài)，主要包括決策層結構、職能部門結構、業(yè)務部門結構和區(qū)域結構等四個方面。（三）我國投資銀行業(yè)的結構128（一）美林的組織結構1．突出以客戶為中心2．內部管理強調內部監(jiān)控和風險控制3．決策管理強調集中統(tǒng)一4．激勵工具多元化、激勵層次多樣化和激勵目標長期化（二）投資銀行內組織結構的一般框架1．決策層結構2．職能部門結構3．業(yè)務部門結構4．區(qū)域結構（三）投資銀行的公司治理結構（一）美林的組織結構129第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新

一、投資銀行組織結構影響要素分析二、投資銀行組織結構創(chuàng)新的原則要三、投資銀行組織結構創(chuàng)新與業(yè)務創(chuàng)新四、我國投資銀行組織結構創(chuàng)新策略

第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新一、投資銀行組織結構影響要130第三節(jié)投資銀行的組織結構創(chuàng)新

一、投資銀行組織結構影響要素分析（一）人事因素（二）組織文化（三）戰(zhàn)略要素（四）過程因素（五）未來因素（六）組織