杠桿利益與風險的衡量課件

6.3杠桿利益與風險的衡量杠桿原理物理學中的杠桿效應是指：利用杠桿可以用較小的力量移動較重的物體的現(xiàn)象。阿基米德說：“給我一個支點，我可以撬動整個地球。”經(jīng)營與理財中的杠桿效應在企業(yè)經(jīng)營和理財中，存在著類似于物理學中的杠桿效應，即由于經(jīng)營方面的固定成本和財務方面的固定費用的存在，當銷售量或息稅前利潤以較小幅度變動時，會使得企業(yè)相關的獲利指標發(fā)生較大幅度的變動，這就是的杠桿效應。財務管理中的杠桿效應，包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿三種。杠桿效應既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險。財務管理

一、經(jīng)營杠桿利益與風險

（一）經(jīng)營杠桿原理1.經(jīng)營杠桿概念經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。理解：息稅前利潤＝（單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量-固定成本即：EBIT＝（p-b）x-a其中固定不變a（在相關范圍內(nèi)）不變，單位變動成本b不變，單價p不變；影響息稅前利潤的因素主要取決于業(yè)務量x。如果產(chǎn)銷量x增長一倍，這時利潤的增長會大于一倍。固定成本是引發(fā)經(jīng)營杠桿效應的根源?！窘?jīng)營杠桿效應例證】假設某公司連續(xù)3年的銷量及利潤資料，見表：由表可見，從第一年到第二年，銷售量增加了50％，息稅前利潤增加了100％，從第二年到第三年，銷售量增加了33.3％，息稅前利潤增加了50％。項目

第一年第二年第三年銷售單價100100100單位變動成本606060單位邊際貢獻404040銷售量100001500020000邊際貢獻400000600000800000固定成本200000200000200000息稅前利潤（EBIT）200000400000600000財務管理2.經(jīng)營杠桿利益分析經(jīng)營杠桿利益是指在企業(yè)擴大銷售，增加產(chǎn)銷量時，由于單位固定成本降低，從而使得息稅前利潤的變動率大于產(chǎn)銷量的變動率。財務管理7例6-17年份營業(yè)額營業(yè)額增長率%變動成本固定成本息稅前利潤利潤增長率%20×72400144080016020×82600815608002405020×9300015180080040067財務管理83.經(jīng)營風險分析經(jīng)營風險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的因素的不確定而給息稅前利潤或資產(chǎn)報酬帶來的不確定性。尤其是指企業(yè)經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤下降的風險。由于經(jīng)營杠桿的作用，當產(chǎn)銷量下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。財務管理例6-19年份營業(yè)額營業(yè)額降低率%變動成本固定成本息稅前利潤利潤降低率%20×73000180080040020×826001315608002404020×924008144080016033財務管理10（二））經(jīng)營營杠桿桿作用用的衡衡量指指標經(jīng)營杠杠桿作作用的的衡量量指標標是經(jīng)經(jīng)營杠杠桿系系數(shù)DOL（DegreeofOperationalLeverage）（1）定義義公式式（2）計算算公式式見教材材例6-19.財務管管理某企業(yè)業(yè)連續(xù)續(xù)兩年年的有有關資資料如如表所所示。。要求求：計計算2013年的經(jīng)經(jīng)營杠杠桿系系數(shù)。。補充例例題項目2012年2013年單位貢獻毛益100100銷售量1000012000貢獻毛益10000001200000固定成本800000800000利潤200000400000上例，，用簡簡化法法計算算DOL課堂練練習某企業(yè)業(yè)只生生產(chǎn)和和銷售售A產(chǎn)品，，其總總成本本習性性模型型為y=10000+3x。假定定該企企業(yè)2010年度A產(chǎn)品銷銷售量量為10000件，每件件售價為為5元；按市市場預測測2013年A產(chǎn)品的銷銷售數(shù)量量將增長長10%。要求：：（1）計算2012年該企業(yè)業(yè)的邊際際貢獻總總額；（2）計算2012年該企業(yè)業(yè)的息稅稅前利潤潤；（3）計算銷銷售量為為10000件時的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)；；（4）計算2013年息稅前前利潤增增長率。。財務管理理14解析（1）2012年Tcm=10000××5-10000××3=20000（元）（2）2012年EBIT=20000-10000=10000（元）（3）銷售量量為10000件時的經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)：：（4）2013年息稅前前利潤增增長率=2××10%=20%財務管理理15（三）影影響經(jīng)營營杠桿利利益與風風險的其其他因素素（1）銷售量量的變動動（2）產(chǎn)品售售價的變變動（3）單位變變動成本本的變動動（4）固定成成本總額額的變動動財務管理理16（四）經(jīng)營杠桿桿與經(jīng)營營風險經(jīng)營風險險是由于于生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營上的的因素的的不確定定而給息息稅前利利潤或資資產(chǎn)報酬酬帶來的的不確定定性。經(jīng)營杠桿桿系數(shù)越越高，利利潤的波波動幅度度越大，，經(jīng)營風風險也就就越大。。根據(jù)經(jīng)營營杠桿系系數(shù)的簡簡化計算算公式，，可得出出：在企業(yè)不不發(fā)生經(jīng)經(jīng)營性虧虧損、息息稅前利利潤為正正的前提提下，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)最最低為1，不會為為負數(shù)；；只要有有固定性性經(jīng)營成成本存在在，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)總是是大于1。固定成本本比重越越高、成成本水平平越高、、銷售數(shù)數(shù)量和銷銷售價格格水平越越低，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿效應越越大，反反之亦然然。財務管理理二、財務杠桿桿（一）財財務杠桿桿原理1.概念（1）在一定定的息稅稅前利潤潤范圍內(nèi)內(nèi)，債務務籌資的的利息費費用是不不變的，，隨著息息稅前利利潤的增增加，單單位利潤潤所負擔擔的固定定性利息息費用就就會相對對減少，，從而單單位利潤潤可供股股東分配配的部分分會相應應增加，，普通股股股東每每股收益益（EPS）的增長長率將大大于息稅稅前利潤潤的增長長率。（2）當息稅稅前利潤潤減少時時，單位位利潤所所負擔的的固定利利息費用用就會相相應增加加，從而而單位利利潤可供供股東分分配的部部分會相相應減少少，普通通股股東東每股收收益的下下降率將將大于息息稅前利利潤的下下降率。。（3）如果不不存在固固定利息息費用，，則普通通股股東東每股收收益的變變動率將將與息稅稅前利潤潤的變動動率保持持一致。。財務管理理由于固定定利息費費用的存存在，息息稅前利利潤的變變動引起起每股收收益產(chǎn)生生更大變變動程度度的現(xiàn)象象，被稱稱為財務務杠桿效效應。財務杠桿桿反映的的是每股股收益變變動要大大于息稅稅前利潤潤變動。。普通股每每股收益益EPS（EarningPerShare）＝凈利潤潤/普通股股股數(shù)EPS=[(EBIT-I)×(1-T)]/N其中：I、T和N不變EBIT的較小變變動會導導致EPS較大的變變動。固定利息息費用是是引發(fā)財財務杠桿桿效應的的根源。。財務管理理【財務杠桿桿效應例例證】假設某公司每年年債務利利息100000元，所得得稅率25％，普通通股100000股，連續(xù)續(xù)3年普通股股每股收收益資料料如表第二年，，EBIT增加了100％，EPS增加了200％；從第第二年到到第三年年，EBIT增加了50％，EPS增加了66.6％。項目第一年第二年第三年息稅前利潤（EBIT）200000400000600000債務利息100000100000100000稅前利潤100000300000500000所得稅2500075000125000稅后利潤75000225000375000普通股每股收益（EPS）0.752.253.75財務管理理2.財務杠桿桿利益分分析企業(yè)利用用債務籌籌資而給給權益資資本帶來來的額外外收益。。在企業(yè)資資本規(guī)模模和資本本結構一一定的條條件下，，企業(yè)從從息稅前前利潤中中支付的的債務利利息是相相對固定定的，當息稅前前利潤增增加時，，每股收收益將以以更快的的速度增增加，從從而給所所有者帶帶來額外外的收益益。財務管理理21例6-21XYZ公司財務務杠桿利利益測算算表年份息稅前利潤息稅前利潤增長率%債務利息所得稅（25%）稅后利潤稅后利潤增長率%20×71601502.57.520×82405015022.567.580020×94006715062.5187.5178財務管理理223.財務風險分析析財務風險險是指由由于企業(yè)業(yè)運用了了債務籌籌資方式式而產(chǎn)生生的喪失失償付能能力的風風險，而而這種風風險最終終是由普普通股股股東承擔擔的。企業(yè)經(jīng)常常會負債債經(jīng)營，，不論經(jīng)經(jīng)營利潤潤多少，，債務利利息是不不變的。。當企業(yè)在在資本結結構增加加了債務務籌資的的比例，，固定性性籌資成成本就會會增加，，固定的的現(xiàn)金流流出量相相應增加加。特別是在在利息費費用的增增加速度度超過了了息稅前前利潤增增加速度度的情況況下，企企業(yè)負擔擔的債務務成本增增加，則則凈收益益就會減減少，發(fā)發(fā)生喪失失償債能能力的概概率增加加，導致致財務風風險增加加；反之之，當債債務資本本比率較較低時，，財務風風險就小小。財務管理理例6-22XYZ公司財務務風險測測算表年份息稅前利潤息稅前利潤降低率%債務利息所得稅（25%）稅后利潤稅后利潤降低率%20×740015062.5187.520×82404015022.567.56420×9160331502.57.589財務管理理24（二）財財務杠桿桿效應的的衡量財務杠桿桿系數(shù)（（DegreeofFinancialLeverage）：普通股股每股收收益的變變動率相相當于息息稅前利利潤變動動率的倍倍數(shù)。1.定義公式式2.計算公式式例6-22財務管理理【單項選擇擇題】某企業(yè)某某年的財財務杠桿桿系數(shù)為為2.5，息稅前前利潤（（EBIT）的計劃劃增長率率為10%，假定其其他因素素不變，，則該年年普通股股每股收收益（EPS）的增長長率為（（）。。（2007年）A.4%B.5%C.20%D.25%【答案】D【解析】財務杠桿桿系數(shù)＝＝每股收收益變動動率/息稅前利利潤變動動率，即即2.5＝每股收收益增長長率/10%，所以每每股收益益增長率率=25%財務管理理26【練習】某公司全部部長期資資本為2500萬元，債債務資本本比例為為40％，債務務年利率率8％，公司司所得稅稅稅率25％。在息息稅前利利潤為400萬元時，，請計算算該公司司的財務務杠桿系系數(shù)。計算結果果表明：：該公司司的財務務杠桿系系數(shù)為1.25，這說明明當息稅稅前利潤潤增加1%時，每股股收益增增加1.25%；反之，，當息稅稅前利潤潤下降1%時，每股股收益下下降1.25%，前一種種情況表表現(xiàn)為財財務風險險收益，，后一種種情況表表現(xiàn)為財財務風險險損失。。一般而言言，企業(yè)業(yè)的財務務杠桿系系數(shù)越大大，其財財務風險險就越大大。財務管理理（三）影影響財務務杠桿的的其他因因素（1）資本規(guī)規(guī)模的變變動（2）資本結結構的變變動（3）債務利利率的變變動（4）息稅前前利潤的的變化財務管理理28（四）財務杠桿與與財務風險險（1）只要在企企業(yè)的籌資資方式中有有固定財務務費用支出出的債務，，就會存在在財務杠桿桿效應。（2）財務杠桿桿效應越強強，財務風風險越大。。只要固定定利息費用用存在，財財務杠桿系系數(shù)總是大大于1。（3）控制財務務風險的方方法：控制制負債比率率，即通過過合理安排排資本結構構，適度負負債使財務務杠桿利益益抵銷風險險增大所帶帶來的不利利影響。財務管理三、聯(lián)合杠桿利益與風險險1.聯(lián)合杠桿的原理聯(lián)合杠桿，，又稱總杠桿，是是指由于固定性經(jīng)營營成本和固定性資本本成本的存在，導導致普通股每股股收益變動動率大于產(chǎn)銷量變動動率的現(xiàn)象。財務管理2.聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)（DegreeofCombinedLeverage），亦稱總杠杠桿系數(shù)，，是指普通通股每股收收益變動率率相當于產(chǎn)產(chǎn)銷量（或或營業(yè)額））變動率的的倍數(shù)。它等于經(jīng)營營杠桿系數(shù)數(shù)與財務杠杠桿系數(shù)的的乘積。財務管理3.聯(lián)合杠桿作用的衡量（1）定義公式（2）關系公式DCL=DOL×DFL（3）計算公式財務管理【練習】某公司生產(chǎn)某服裝裝，銷售量量在50000件時售價為為300元，單位產(chǎn)產(chǎn)品變動成成本為200元，固定成成本為1000000元，利息支支出為500000元，求該公公司的總杠杠桿系數(shù)。。財務管理4.聯(lián)合杠桿與公司司風險（1）公司風險包包括企業(yè)的的經(jīng)營風險險和財務風風險。聯(lián)合杠桿系數(shù)反反映了經(jīng)營營杠桿和財財務杠桿之之間的關系系，用以評評價企業(yè)的的整體風險險水平。在在總杠桿系系數(shù)一定的的情況下，，經(jīng)營杠桿桿系數(shù)與財財務杠桿系系數(shù)此消彼彼長。（2）只要企業(yè)業(yè)同時存在在固定的生生產(chǎn)經(jīng)營成成本和固定定的利息費費用等財務務支出，就就會存在聯(lián)聯(lián)合杠桿的的作用。（3）在其他因因素不變的的情況下，，聯(lián)合杠桿桿系數(shù)越大大，復合風風險越大。。財務管理總杠桿系數(shù)數(shù)對于企業(yè)業(yè)管理層具具有重要意意義1.在一定的成成本結構與與融資結構構下，當銷銷售量變化化時，公司司管理層能能夠對每股股收益的影影響程度作作出判斷，，估計出銷售量變動動對每股收收益造成的的影響。2.根據(jù)經(jīng)營杠杠桿與財務務杠桿之間間的關系，，管理層可可以對經(jīng)營營風險和財財務風險進進行管理。。即為了控制制某一總杠杠桿系數(shù)，，經(jīng)營杠桿桿和財務杠杠桿可以有有很多不同同的組合。。例如，經(jīng)營營杠桿系數(shù)數(shù)較高的公公司可以在在較低的程程度上使用用財務杠桿桿；經(jīng)營杠杠桿系數(shù)較較低的公司司可以在較較高的程度度上使用財財務杠桿。。財務管理杠桿總結杠桿種類衡量指標公式相關結論經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL定義公式計算公式1.只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應；2.經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響；3.在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大；反之也就越小。財務杠桿財務杠桿系數(shù)DFL定義公式計算公式1.只要在企業(yè)的籌資方式中有固定的財務費用支出的債務，就存在財務杠桿效應；2.財務杠桿放大了息稅前利潤變化對普通股收益的影響；3.負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大，預期每股收益越大。復合杠桿復合杠桿系數(shù)DTL定義公式計算公式1.只要企