資本資產(chǎn)定價模型課件

資本資產(chǎn)定價模型(ppt43頁)資本資產(chǎn)定價模型(ppt43頁)1前面已經(jīng)介紹承擔了額外的風險，投資者要求得到風險溢價。資產(chǎn)的風險越大，風險溢價水平越高.有沒有既定的方法確定期望收益和風險之間的關(guān)系呢？——CAPM模型：描述股票的期望收益和系統(tǒng)風險之間的關(guān)系。前面已經(jīng)介紹承擔了額外的風險，投資者要求得到風險溢價。資產(chǎn)的2資本資產(chǎn)定價模型課件3綜合來看

AppleWal-martExpectedReturn36.94%20.65%Variance0.53840.3507St.Dev73.38%35.07%你會選擇購買哪只股票呢？取決于投資者的風險偏好。綜合來看

AppleWal-martExpectedRet4投資組合當投資者購買的資產(chǎn)超過一種時，即構(gòu)成了投資組合。投資組合的比重:投資于某種資產(chǎn)的價值所占整個投資組合的價值的比重。投資組合當投資者購買的資產(chǎn)超過一種時，即構(gòu)成了投資組合。5投資組合的收益投資組合的期望收益假定你有100萬，你決定投資Apple股票30萬，投資Wal-mart股票70萬。投資組合的權(quán)重：wA=30%,wB=70%新的投資組合的收益是多少？30%-70%投資組合的期望收益：

投資組合的收益投資組合的期望收益假定你有100萬，你決定投6投資組合的風險投投資組合的風險?投資組合的風險投投資組合的風險?7上述只是各股票風險的線性疊加，但是，實際中，各股之間可能存在一些相反或共同的運動趨勢，可以起到相互抵消的作用，通常情況下：上述只是各股票風險的線性疊加，但是，實際中，各股之間可能存在8協(xié)方差協(xié)方差衡量兩種隨機變量之間的共同變化趨勢。協(xié)方差可能為正，也可能為負。協(xié)方差的一般表達方式：協(xié)方差協(xié)方差衡量兩種隨機變量之間的共同變化趨勢。協(xié)方差可能為9相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)衡量兩個隨機變量之間的線性相關(guān)性.相關(guān)系數(shù)在[-1，1]之間變化。相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)衡量兩個隨機變量之間的線性相關(guān)性.相關(guān)系數(shù)在10相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)11相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)12相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)13投資組合的收益和方差投資組合的收益率和方差為：投資組合的收益和方差投資組合的收益率和方差為：14投資組合的收益和方差

ReturnAReturnB期望收益36.94%20.65%方差0.53840.3507標準差73.38%35.07%協(xié)方差0.0402相關(guān)系數(shù)0.16

投資組合的收益和方差

ReturnAReturnB期望收15投資組合的收益和方差投資組合30%-70%期望收益25.54%標準差34.23%構(gòu)建的新的投資組合的風險小于各自風險的簡單線性疊加-------這就是分散風險，或者投資的多元化效應(yīng)。A、B股票風險的線性疊加：30%*73.38%+70%*35.07%=46.57%投資組合的收益和方差投資組合30%-70%期望收益25.16多元化：分散投資（分散風險）只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標準差就小于這兩種證券各自的標準差的加權(quán)平均數(shù)。----組合的多元化效應(yīng)（降低風險，分散風險）多元化：分散投資（分散風險）只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，組17均方差（MeanVariance）圖形均方差（MeanVariance）圖形18有效邊界（EfficientFrontier）有效邊界:在有效邊界上，給定風險，收益最大；給定收益，風險最小。有效邊界上的投資組合比可行集內(nèi)的其它組合更優(yōu)。但是，不同的投資者有不同的風險偏好，他們的投資組合可能位于有效邊界上不同的位置。有效邊界（EfficientFrontier）有效邊界:19有效邊界有效邊界20三種資產(chǎn)的組合如果在投資組合中加入第三種資產(chǎn)呢？分析每一種可能權(quán)重的組合，并將投資組合的期望收益和投資組合的標準差之間的關(guān)系描繪在圖中，我們得到：三種資產(chǎn)的組合如果在投資組合中加入第三種資產(chǎn)呢？21可行集（FeasiblePortfolioSelections）

ABCDEFGHIJRpσp可行集（FeasiblePortfolioSelecti22多元化的有限性多元化的有限性23多元化的有限性多元化的有限性242007年5月30日凌晨，一條震撼中國的特大重磅新聞出爐：證券交易印花稅稅率由1‰上調(diào)為3‰。全都變成韭菜了!!2022/12/31FN1252007年5月30日凌晨，一條震撼中國的特大重磅新聞出爐：證25風險的構(gòu)成風險可以被分解為：系統(tǒng)風險(市場風險)（SystematicRisk）:

系統(tǒng)風險對經(jīng)濟體系內(nèi)的大量資產(chǎn)都有影響。例如，經(jīng)濟條件的不確定性，GDP、利率、通脹會對整個市場都有影響。這些事件帶來的風險屬于系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是所有公司都會面臨的風險，因而不能通過增加證券的數(shù)目（即投資組合）來分散。-----不可分散的風險非系統(tǒng)風險（特有風險）（UnsystematicRisk(UniqueorAsset-SpecificorIdiosyncraticRisk):

非系統(tǒng)風險是指個別公司所面臨的特定風險，例如公司經(jīng)營決策失誤、公司財務(wù)比率過高的風險、公司客戶付款的較大不確定性，都屬于非系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險是個別公司面臨的風險，可以通過投資組合來進行分散，即通過增加證券的數(shù)目（即構(gòu)建投資組合）可以分散非系統(tǒng)風險。-----可分散的風險風險的構(gòu)成風險可以被分解為：26系統(tǒng)風險原理由于非系統(tǒng)風險能夠通過增加證券數(shù)目來分散掉，因此，承擔非系統(tǒng)風險沒有相應(yīng)的風險溢價。因此在考慮風險報酬時可以只考慮系統(tǒng)風險。風險資產(chǎn)的期望報酬主要由系統(tǒng)風險來決定。

-----系統(tǒng)風險原理。系統(tǒng)風險原理由于非系統(tǒng)風險能夠通過增加證券數(shù)目來分散掉，因此27資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

CAPM模型描述了資產(chǎn)的期望收益和風險之間的關(guān)系，風險資產(chǎn)的期望收益等于無風險收益加上資產(chǎn)的系統(tǒng)風險溢價。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM模28Beta：系統(tǒng)風險的衡量Beta系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標，是衡量風險資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的重要指標。資產(chǎn)的期望收益率由系統(tǒng)風險決定。因此，Beta系數(shù)越大，風險資產(chǎn)的期望收益越高。Beta：系統(tǒng)風險的衡量Beta系數(shù)是度量一種證券對于市場組2930Beta：系統(tǒng)風險的衡量公司β值Sina1.72Apple1.04Starbucks1.28ExxonMobil0.57BP1.80FordMotor2.98McDonalds0.18Pepsico0.3430Beta：系統(tǒng)風險的衡量公司β值Sina1.72Appl30Beta：直觀印象例：牛市時，大盤收益率為12%，某股票收益率為20%，熊市時，大盤收益率為-2%，某股票收益率為-12%。某股票對大盤變動的反應(yīng)系數(shù)（Beta系數(shù)）為：[20%-（-12%）]/[12%-(-2%)]=2.285Beta：直觀印象例：牛市時，大盤收益率為12%，某股票收益31幾種特殊資產(chǎn)的Beta系數(shù)兩種特殊資產(chǎn)的Beta系數(shù)市場投資組合的β系數(shù)是多少?(β=1.0)無風險資產(chǎn)的β系數(shù)是多少?(β=0)幾種特殊資產(chǎn)的Beta系數(shù)兩種特殊資產(chǎn)的Beta系數(shù)32證券市場線（SecurityMarketLine）假定股票A的期望收益為20%，Beta系數(shù)為1.6，無風險資產(chǎn)收益率為8%，下表為股票A和無風險資產(chǎn)構(gòu)成的可能的投資組合的收益和Beta系數(shù)。WeightofAExp.ReturnBeta0%8.00%025%11.00%0.450%14.00%0.875%17.00%1.2100%20.00%1.6125%23.00%2150%26.00%2.4證券市場線（SecurityMarketLine）假定股33風險溢價率Rf

=8%風險溢價率

：承擔單位風險所獲得的風險溢價。SML風險溢價率Rf=8%風險溢價率：承擔單位風險所獲得的風34證券市場線（SecurityMarketLine）假定有股票B，期望收益為16%，Beta系數(shù)為1.2，則股票B的風險溢價率為6.67%=(16%-8%)/1.2.)哪只股票更好呢？AorB？股票A更好，因為A的風險溢價率為7.50%，大于B的風險溢價率6.67%。證券市場線（SecurityMarketLine）假定有35證券市場線（SecurityMarketLine）證券市場線（SecurityMarketLine）36證券市場線（SecurityMarketLine）每一位投資者都會選擇股票A進行投資，因為承擔一個單位的系統(tǒng)風險，A可以獲得更高的回報。但是，A的高風險溢價率在一個運行良好的競爭性市場中將不能長期存在，因為投資者更愿意需選擇投資A。結(jié)果是，A的價格將上升（收益下降），B的價格將下降（收益上升）。證券市場線（SecurityMarketLine）每一位37證券市場線（SecurityMarketLine）最終的均衡結(jié)果是：在一個資本市場中，只有一條證券市場線。對于證券市場中所有風險資產(chǎn)而言，承擔單位風險所獲得的風險溢價率相同，即：因此，證券市場線（SecurityMarketLine）最終的38資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM模型：資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM模型：39CAPM及其應(yīng)用依據(jù)CAPM,資產(chǎn)的期望收益率取決于：無風險收益，即資金的時間價值承受系統(tǒng)風險的補償，即市場平均風險溢價：RM-Rf資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大小：Beta.CAPM及其應(yīng)用40CAPM及其應(yīng)用例1：XX公司股票的Beta系數(shù)為1.5，市場的無風險利率為5%，市場平均的風險溢價為8%，該股票的期望收益率為多少？CAPM及其應(yīng)用例1：XX公司股票的Beta系數(shù)為1.5，市41CAPM及其應(yīng)用例2：如果無風險報酬為8%，市場平均期望報酬為14%，。某股票的β系數(shù)為0.60，根據(jù)CAPM其期望報酬為多少？現(xiàn)另有一股票期望報酬為20%，其β系數(shù)為多少？CAPM及其應(yīng)用例2：如果無風險報酬為8%，市場平均期望報酬42小結(jié)投資分散化（or多元化）能分散風險，但不能分散全部的風險。只有不能分散的系統(tǒng)風險才影響資產(chǎn)的期望收益.β衡量了單個證券的系統(tǒng)風險，即單個證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度.CAPM模型描述了證券的期望收益率和系統(tǒng)風險之間的關(guān)系.證券市場線（SML）表明，一個證券市場只能有一條證券市場線，承擔單位系統(tǒng)風險所獲得的風險溢價率是相同的。小結(jié)投資分散化（or多元化）能分散風險，但不能分散全部的風險43資本資產(chǎn)定價模型(ppt43頁)資本資產(chǎn)定價模型(ppt43頁)44前面已經(jīng)介紹承擔了額外的風險，投資者要求得到風險溢價。資產(chǎn)的風險越大，風險溢價水平越高.有沒有既定的方法確定期望收益和風險之間的關(guān)系呢？——CAPM模型：描述股票的期望收益和系統(tǒng)風險之間的關(guān)系。前面已經(jīng)介紹承擔了額外的風險，投資者要求得到風險溢價。資產(chǎn)的45資本資產(chǎn)定價模型課件46綜合來看

AppleWal-martExpectedReturn36.94%20.65%Variance0.53840.3507St.Dev73.38%35.07%你會選擇購買哪只股票呢？取決于投資者的風險偏好。綜合來看

AppleWal-martExpectedRet47投資組合當投資者購買的資產(chǎn)超過一種時，即構(gòu)成了投資組合。投資組合的比重:投資于某種資產(chǎn)的價值所占整個投資組合的價值的比重。投資組合當投資者購買的資產(chǎn)超過一種時，即構(gòu)成了投資組合。48投資組合的收益投資組合的期望收益假定你有100萬，你決定投資Apple股票30萬，投資Wal-mart股票70萬。投資組合的權(quán)重：wA=30%,wB=70%新的投資組合的收益是多少？30%-70%投資組合的期望收益：

投資組合的收益投資組合的期望收益假定你有100萬，你決定投49投資組合的風險投投資組合的風險?投資組合的風險投投資組合的風險?50上述只是各股票風險的線性疊加，但是，實際中，各股之間可能存在一些相反或共同的運動趨勢，可以起到相互抵消的作用，通常情況下：上述只是各股票風險的線性疊加，但是，實際中，各股之間可能存在51協(xié)方差協(xié)方差衡量兩種隨機變量之間的共同變化趨勢。協(xié)方差可能為正，也可能為負。協(xié)方差的一般表達方式：協(xié)方差協(xié)方差衡量兩種隨機變量之間的共同變化趨勢。協(xié)方差可能為52相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)衡量兩個隨機變量之間的線性相關(guān)性.相關(guān)系數(shù)在[-1，1]之間變化。相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)衡量兩個隨機變量之間的線性相關(guān)性.相關(guān)系數(shù)在53相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)54相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)55相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)56投資組合的收益和方差投資組合的收益率和方差為：投資組合的收益和方差投資組合的收益率和方差為：57投資組合的收益和方差

ReturnAReturnB期望收益36.94%20.65%方差0.53840.3507標準差73.38%35.07%協(xié)方差0.0402相關(guān)系數(shù)0.16

投資組合的收益和方差

ReturnAReturnB期望收58投資組合的收益和方差投資組合30%-70%期望收益25.54%標準差34.23%構(gòu)建的新的投資組合的風險小于各自風險的簡單線性疊加-------這就是分散風險，或者投資的多元化效應(yīng)。A、B股票風險的線性疊加：30%*73.38%+70%*35.07%=46.57%投資組合的收益和方差投資組合30%-70%期望收益25.59多元化：分散投資（分散風險）只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標準差就小于這兩種證券各自的標準差的加權(quán)平均數(shù)。----組合的多元化效應(yīng)（降低風險，分散風險）多元化：分散投資（分散風險）只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，組60均方差（MeanVariance）圖形均方差（MeanVariance）圖形61有效邊界（EfficientFrontier）有效邊界:在有效邊界上，給定風險，收益最大；給定收益，風險最小。有效邊界上的投資組合比可行集內(nèi)的其它組合更優(yōu)。但是，不同的投資者有不同的風險偏好，他們的投資組合可能位于有效邊界上不同的位置。有效邊界（EfficientFrontier）有效邊界:62有效邊界有效邊界63三種資產(chǎn)的組合如果在投資組合中加入第三種資產(chǎn)呢？分析每一種可能權(quán)重的組合，并將投資組合的期望收益和投資組合的標準差之間的關(guān)系描繪在圖中，我們得到：三種資產(chǎn)的組合如果在投資組合中加入第三種資產(chǎn)呢？64可行集（FeasiblePortfolioSelections）

ABCDEFGHIJRpσp可行集（FeasiblePortfolioSelecti65多元化的有限性多元化的有限性66多元化的有限性多元化的有限性672007年5月30日凌晨，一條震撼中國的特大重磅新聞出爐：證券交易印花稅稅率由1‰上調(diào)為3‰。全都變成韭菜了!!2022/12/31FN1682007年5月30日凌晨，一條震撼中國的特大重磅新聞出爐：證68風險的構(gòu)成風險可以被分解為：系統(tǒng)風險(市場風險)（SystematicRisk）:

系統(tǒng)風險對經(jīng)濟體系內(nèi)的大量資產(chǎn)都有影響。例如，經(jīng)濟條件的不確定性，GDP、利率、通脹會對整個市場都有影響。這些事件帶來的風險屬于系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是所有公司都會面臨的風險，因而不能通過增加證券的數(shù)目（即投資組合）來分散。-----不可分散的風險非系統(tǒng)風險（特有風險）（UnsystematicRisk(UniqueorAsset-SpecificorIdiosyncraticRisk):

非系統(tǒng)風險是指個別公司所面臨的特定風險，例如公司經(jīng)營決策失誤、公司財務(wù)比率過高的風險、公司客戶付款的較大不確定性，都屬于非系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險是個別公司面臨的風險，可以通過投資組合來進行分散，即通過增加證券的數(shù)目（即構(gòu)建投資組合）可以分散非系統(tǒng)風險。-----可分散的風險風險的構(gòu)成風險可以被分解為：69系統(tǒng)風險原理由于非系統(tǒng)風險能夠通過增加證券數(shù)目來分散掉，因此，承擔非系統(tǒng)風險沒有相應(yīng)的風險溢價。因此在考慮風險報酬時可以只考慮系統(tǒng)風險。風險資產(chǎn)的期望報酬主要由系統(tǒng)風險來決定。

-----系統(tǒng)風險原理。系統(tǒng)風險原理由于非系統(tǒng)風險能夠通過增加證券數(shù)目來分散掉，因此70資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

CAPM模型描述了資產(chǎn)的期望收益和風險之間的關(guān)系，風險資產(chǎn)的期望收益等于無風險收益加上資產(chǎn)的系統(tǒng)風險溢價。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)CAPM模71Beta：系統(tǒng)風險的衡量Beta系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標，是衡量風險資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的重要指標。資產(chǎn)的期望收益率由系統(tǒng)風險決定。因此，Beta系數(shù)越大，風險資產(chǎn)的期望收益越高。Beta：系統(tǒng)風險的衡量Beta系數(shù)是度量一種證券對于市場組7273Beta：系統(tǒng)風險的衡量公司β值Sina1.72Apple1.04Starbucks1.28ExxonMobil0.57BP1.80FordMotor2.98McDonalds0.18Pepsico0.3430Beta：系統(tǒng)風險的衡量公司β值Sina1.72Appl73Beta：直觀印象例：牛市時，大盤收益率為12%，某股票收益率為20%，熊市時，大盤收益率為-2%，某股票收益率為-12%。某股票對大盤變動的反應(yīng)系數(shù)（Beta系數(shù)）為：[20%-（-12%）]/[12%-(-2%)]=2.285Beta：直觀印象例：牛市時，大盤收益率為12%，某股票收益74幾種特殊資產(chǎn)的Beta系數(shù)兩種特殊資產(chǎn)的Beta系數(shù)市場投資組合的β系數(shù)是多少?(β=1.0)無風險資產(chǎn)的β系數(shù)是多少?(β=0)幾種特殊資產(chǎn)的Beta系數(shù)兩種特殊資產(chǎn)的Beta系數(shù)75證券市場線（SecurityMarketLine）假定股票A的期望收益為20%，Beta系數(shù)為1.6，無風險資產(chǎn)收益率為8%，下表為股票A和無風險資產(chǎn)構(gòu)成的可能的投資組合的收益和Beta系數(shù)。WeightofAExp.ReturnBeta0%8.00%025%11.00%0.450%14.00%0.875%17.00%1.2100%20.00%1.6125%23.00%2150%26.00%2.4證券市場線（SecurityMarketLine）假定股76風險溢價率Rf

=8%風險溢價率

：承擔單位風險所獲得的風險溢價。SML風險溢價率Rf=8%風險溢價率：承擔單位風險所獲得的風77證券市場線（SecurityMarketLine）假定有股票B，期望收益為16%，Beta系數(shù)為1.2，則股票B的風險溢價率為6.67%=(16%-8%)/1.2.)哪只股票更好呢？AorB？股票A更好，因為A的風險溢價率為7.50%，大于B的風險溢價率6.67%。證券市場線（SecurityMarketLine）假定有78證券市場線（SecurityMarketLine）證券市場線（