證券投資學提綱解答(戴志敏)

證券投資學戴志敏提綱(解答)第一章答案二問答題1行為學的基本原則是什么？（1）回報原則。那些經(jīng)常給行為主體帶來回報的行為比那些不帶來回報的行為更可能被主體重復(fù)；（2）激勵原則。那些曾誘發(fā)了回報行為的外界激勵比那些不曾誘發(fā)回報行為的外界激勵更容易誘發(fā)主體的同類行為；（3）強化原則。行為主體在沒有獲得對其行為的預(yù)期回報，甚至為此遭到懲罰的時候，會被激怒，進而強烈地要求實施能夠補償損失的行為。相反，如果某類行為給行為主體帶來了出乎意料的回報，或沒有帶來預(yù)期的懲罰，行為主體將更主動地實施同類行為。2行為經(jīng)濟學具有哪些特點？行為經(jīng)濟學具有三個重要的特點：（1）其出發(fā)點是研究一個國家中某個時期的消費者和企業(yè)經(jīng)理人員的行為，以實際調(diào)查為根據(jù)，對在不同環(huán)境中觀察到的行為進行比較，然后加以概括并得出結(jié)論；（2）其研究集中在人們的消費、儲蓄、投資等行為的決策過程，而不是這些行為所完成的實績；（3）它更重視人的因素。研究分析經(jīng)濟活動的心理過程，例如人們在作經(jīng)濟決策時的動機、態(tài)度和期望等，因此也可以認為它是管理方面的經(jīng)濟學。3行為金融與標準金融的具體差異表現(xiàn)在哪些方面？具體差異主要表現(xiàn)在以下幾方面：（1）在針對“處理信息”這個問題時，標準金融學假定投資者能夠正確、恰當?shù)厥褂媒y(tǒng)計工具，而不依賴于經(jīng)驗法則。行為金融學卻認為交易者依賴啟發(fā)式處理數(shù)據(jù)，但由于經(jīng)驗法則是不完善的，所以基于它們所形成的預(yù)期帶有各種偏差。（2）在決策問題的形式是否會影響最終決策這個問題上，標準金融學認為投資者不會因形式的不同而干擾其決策，投資者作為理性人將洞察各種不同形式，認識事物本質(zhì)所在，從而做出正確的決策。但行為金融學認為交易者對風險和收益的理解會受到?jīng)Q策問題構(gòu)造形式的影響，其決策是依賴于問題的形式的。相對于標準金融學假定投資者的“框定獨立”，現(xiàn)實投資者實際上是“框定依賴”的。（3）行為金融學認為啟發(fā)式偏差和框定依賴將導(dǎo)致市場價格偏離其基本價值，市場不再有效。相對的，標準金融學則認為市場是有效的，即使是市場中存在少數(shù)非理性人，每種證券的價格與基本價值保持一致。4實驗經(jīng)濟學對于經(jīng)濟學研究的意義是什么？實驗經(jīng)濟學可以把可論證的知識引入經(jīng)濟學領(lǐng)域，使人們了解真實的市場運行模式。同時，實驗中的可控過程作為生成科學數(shù)據(jù)的重要來源，其數(shù)據(jù)采集的嚴格標準也受到理論經(jīng)濟學家日益重視。正因為實驗經(jīng)濟學的研究過程是可控的，也就可能為這種研究提出數(shù)據(jù)采集過程的嚴格標準，它作為方法論為行為金融學研究提供了研究路徑，包括：1）根據(jù)實驗現(xiàn)象推測假設(shè)模型，2）對模型進行實證檢驗，3）采用合適的模型對異常現(xiàn)象做出解釋。目前，人們越來越多的對金融決策，特別是涉及到金融市場的有效性和穩(wěn)定性的決策內(nèi)容，如金融市場的定價機制進行實驗設(shè)計和模擬。5傳統(tǒng)經(jīng)濟學中理性人的假設(shè)是什么？行為金融學如何對其進行了修正？“理性人”的定義包括兩層含義：一是投資者在決策時都以效用最大化為目標；二是投資者能夠?qū)σ阎畔⒆龀稣_的加工處理，從而對市場做出無偏估計。行為金融學認為：（1）投資者是有限理性的，投資者會犯錯誤；（2）在絕大多數(shù)時候，市場中理性和有限理性的投資者都是起作用的，而非傳統(tǒng)金融理論中的非理性投資者最終將被趕出市場，理性投資者最終決定價格。6請舉例說明人類心理和行為會對證券價格的影響。投資者都喜歡購買自己本地區(qū)公司的股票，認為自己了解的信息比其他投資者多。實際上，關(guān)于上市公司的信息會通過互聯(lián)網(wǎng)迅速傳播，本地投資者并不能通過此信息獲得超額收益。7人類歷史上曾出現(xiàn)過郁金香泡沫、南海泡沫是否與人類的某些心理或行為特征有關(guān)系。談?wù)勀愕目捶?。這些泡沫及危機的發(fā)生都與人類的心理或行為有著緊密的聯(lián)系。如南海泡沫的發(fā)生，并非所有投資者相信自己認股公司的發(fā)行法案切實可行。他們對此心知肚明，不至于如此輕信。它們?nèi)毙欧睢安┥怠崩碚摗獌r格總會上升、買家總會找到、自己總會賺錢。正是投資者抱著這樣一種心理，使得泡沫越積越大，并最終破滅。三案例分析（1）我國的股票市場為什么會呈現(xiàn)大幅波動，影響股票價格波動的因素有哪些？（2）我國的股票投資者更喜歡在股票指數(shù)呈現(xiàn)什么樣的態(tài)勢下參與交易，為什么？（3）投資者的交易行為是如何影響股票價格的。要點：（1）我國股票市場呈現(xiàn)大幅波動的原因主要是中國股票市場投資者的非理性造成的，大多數(shù)投資者的投資理念都具有投機性，不注重股票的價值。另外，中國的股票市場缺乏做空機制，以及機構(gòu)投資者數(shù)量及質(zhì)量不高等原因造成的。影響股票價格波動的因素有外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展狀況、投資者的投資理念等等。（2）我國的股票投資者更喜歡股票指數(shù)呈現(xiàn)上漲狀態(tài)下參與交易。因為我國的投資者的非理性程度較高，已受到情緒和其他投資者的影響，而缺少對整個股市行情和股票的分析和判斷。（3）從圖1-3可以發(fā)行，上證綜指的換手率越高，上證綜指相應(yīng)的點位也越高。投資者的交易活動越活躍，提高了市場的流動性，同時也代表了投資者的情緒，易造成股票的大漲大跌，加劇了股票的波動。第二章答案二問答題1.簡述有效市場假說的三種形式。市場的有效性可以分為三類：（1）弱式有效性：它是最低層次的市場有效性。在弱式有效市場中，資產(chǎn)價格充分及時地反映了與資產(chǎn)價格變動有關(guān)的歷史信息，例如歷史價格水平、價格波動性、交易量、短期利率等。因此，對任何投資者而言，無論他們借助何種分析工具，都無法就歷史信息賺取超常收益。（2）半強式有效性：如果資本市場中所有與資產(chǎn)定價有關(guān)的公開信息，包括歷史信息以及投資者從其他渠道獲得的公司財務(wù)報告、競爭性公司報告、宏觀經(jīng)濟狀況通告等，對資產(chǎn)價格變動沒有任何影響，那么這類市場就歸屬于半強式有效市場。對處于半強式有效市場的投資者來講，任何已公開的信息都不具備獲利價值。（3）強式有效性：強式有效性是市場有效性的最高層次。它表明所有與資產(chǎn)定價有關(guān)的信息，不管是已公開的還是未公開的信息，都已經(jīng)充分及時地包含在資產(chǎn)價格中。即價格反映了歷史的、當前的、內(nèi)幕的所有信息。在上述三種市場水平中投資者都無法利用相應(yīng)信息集獲得超常利潤。2.你認為我國證券市場的有效性高嗎？為什么？我國證券市場的有效程度不高。（1）在我國證券市場上存在許多投資者利用內(nèi)幕消息進行獲利的情況；（2）有些上市公司在進行年度財務(wù)報告和一些重大消息公布時，常常會出現(xiàn)價格漂移現(xiàn)象。因此，我國證券市場的有效性不高，最多處于弱式有效的階段。3.有效市場假說有哪些缺陷？有效市場假說的成立主要依賴于幾個基本假定。假定一：資本市場上所有的投資者都是理性人；假定二：當有些投資者不完全理性時，這些投資者的交易策略是互不相干的；假定三：即使這些非理性投資者的交易以相同的方式偏離于理性標準，競爭市場中理性套利者的存在也會消除其對價格的影響，使資產(chǎn)價格回歸基本價值；假定四：即使非理性交易者在非基本價值的價格交易時，他的財富也將逐漸減少，以致不能在市場上生存。由以上幾個假定可以看出，資本市場上并非所有的投資者都是理性的，并且非理性投資者之間的交易并非相互獨立，而是存在許多集聚的現(xiàn)象。同時他們有時也能獲利，并沒有在資本市場上消失，因此有效市場的缺陷主要在于其假設(shè)遠遠偏離現(xiàn)實。4.完全競爭市場的完全信息必須滿足哪些條件？現(xiàn)在發(fā)達的資本市場能滿足這幾個條件嗎？完全競爭市場的完全信息必須滿足以下四個條件：（1）交易客體是同質(zhì)。（2）交易雙方均可自由進出市場。（3）交易雙方都是價格的接受者，不存在操縱市場的行為。（4）所有交易雙方都具備完全知識和完全信息。在現(xiàn)代發(fā)達的證券市場中，證券基本是同質(zhì)的，且對合法投資者進出市場也沒有限制，所以條件（1）和條件（2）是滿足的。但是，投資者一般可分為兩類：個體投資者和機構(gòu)投資者。對于（3），由于機構(gòu)投資者的存在，他們，掌握著巨額資金，當他們對某個證券（特別是市值較小時）投資時，對證券的價格絕對是有影響的。當幾個機構(gòu)投資者暗中勾結(jié)時（盡管法律上不允許，但現(xiàn)實中可能存在），甚至可以操縱某類證券或某個市場的價格水平，所以該條件在現(xiàn)實中難以不成立。對于（4），完全競爭市場模型還要求交易雙方具有完全信息和完全知識。完全信息是指與證券基礎(chǔ)價值相關(guān)的所有信息。完全知識是指投資者能夠根據(jù)所獲得的完全信息對證券做出合理評價所需的全部知識。但下列因素造成投資者信息不完全：首先，證券市場存在太多的相關(guān)信息，人在有限的時間里不可能獲得所有相關(guān)信息；其次，開發(fā)已存在但未公布的信息是有成本的，對個體投資者和機構(gòu)投資者都存在著因為預(yù)期不經(jīng)濟而放棄開發(fā)的可能；再有，信息的提供者可能為了某些原因故意擴大或縮小甚至隱瞞或偽造信息。另一方面，投資是需要非常豐富的知識，對于大多數(shù)投資者來說，都沒有接受過高等的教育和專業(yè)的訓練，一般都不具備完全知識。所以大多數(shù)投資者是在信息、知識都不完全的情況下對證券作出預(yù)期的，當某個不合理的預(yù)期占主導(dǎo)地位時，投資者的平均預(yù)期就偏離了證券的基礎(chǔ)價值。5.市場中的套利存在哪些成本約束？（1）套利存在直接成本。這些直接成本包括傭金、報價-要價價格差以及保證金等。（2）尋找證券的借方需要成本。在很多金融市場中，賣空市場并沒有一個中心化的市場，尋找證券的成本高昂。（3）尋找與發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)定價失當?shù)馁Y產(chǎn)，以及利用定價失當進行套利所需的資源成本。6.市場中的套利存在哪些風險約束？（1）基本面風險。主要包括股票價格的不可預(yù)測性風險和不存在完美替代資產(chǎn)的風險。（2）市場風險。股票價格從與價值偏離到與價值一致的過程需要一段時間，甚至很長一段時間。（3）模型風險。人們越來越依靠金融模型來進行資產(chǎn)定價，但是模型可能本身存在風險，且驅(qū)動復(fù)雜的金融市場的是人，而不是數(shù)學。7.從套利者的激勵結(jié)構(gòu)出發(fā)，哪些因素影響套利的有效性？（1）套利者的目的。套利者為了最大限度地尋求獲利，有時候他們可能不會像傳統(tǒng)的套利理論假設(shè)那樣對價格高于其價值的股票進行賣空，而是加入噪音交易者的行列，對股票泡沫推波助瀾。（2）套利的代理成本。由于代理關(guān)系的存在，以他人資金進行套利的職業(yè)套利者可能采取保守的套利策略，結(jié)果是價格背離價值的現(xiàn)象難以完全消除。三案例分析(1)A股與H股的價差能說明內(nèi)地和香港市場中有一個市場不是有效的嗎？為什么？(2)結(jié)合本章所學內(nèi)容，你認為導(dǎo)致A、H股價差的原因有哪些？要點：（1）A股與H股的價差能說明內(nèi)地和香港市場中有一個市場不是有效的。市場的有效性反映的是市場對信息的效率，對于同一只股票其基本面的信息一樣的，如果市場都是有效的，其在各市場上的價格應(yīng)該都是一樣的。（2）導(dǎo)致A、H股價差的原因有：投資者學歷、理性程度不同，中國和香港地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展速度不同導(dǎo)致價值判斷基準不同，市場環(huán)境、信息披露和監(jiān)管制度不同等等。第三章二問答題1我國股票市場有哪些典型的異象？（1）在中國的證券市場上，噪聲交易明顯存在,且在持續(xù)時間、涉及范圍及表現(xiàn)程度上要比西方發(fā)達國家嚴重得多，噪音交易比重顯然已經(jīng)超過“適度”標準；（2）羊群行為，中國證券市場中最常見的一種從眾行為，表現(xiàn)在機構(gòu)投資者對證券價格的操縱、中小投資者的盲目跟莊等方面；（3）處置效應(yīng)，投資者在風險投資時，急于賣出贏利的資產(chǎn)，而不愿輕易賣出虧損資產(chǎn)。許多投資者得到蠅頭小利就賣出手中的證券，卻長期持有套牢的證券；（4）日歷效應(yīng)，中國深滬兩市在一定程度上郜存在周末效應(yīng)，中國的年關(guān)效應(yīng)受益最小的月份，一般都集中在下半年，多數(shù)收益最高的月份集中在每年三月。2簡述封閉式基金的價格波動的特征？（1）封閉式基金溢價發(fā)行：當發(fā)起人募集封閉式基金時，基金往往溢價發(fā)行，其溢價幅度大約為10%；（2）封閉式基金交易價格從交易開始之后的約120天之內(nèi)就會下降，其交易時折價超過10%，并且通常就一直保持折價交易；（3）封閉式基金折價率大幅波動，交易的程度隨著時間的變化而波動；（4）當宣布封閉式基金清算或者轉(zhuǎn)為開放式基金時，基金價格會顯著上升，折價變小，但直到最終清算或轉(zhuǎn)為開放式基金之前，仍會有小部分的折價留存下來。3.動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的根源是什么？動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的根源在于市場對信息的反應(yīng)速度。當投資者對信息沒有充分反應(yīng)時，信息逐步在股價中得到體現(xiàn)，股價因此會在短期內(nèi)沿著初始方向變動，即表現(xiàn)出動量效應(yīng)；而當投資者受到一系列利好消息或利空消息的刺激，他們可能對股票未來的投資收益表現(xiàn)出過度樂觀或者悲觀的判斷，從而導(dǎo)致股票定價過高或過低，而隨后當投資者普遍意識到他們高估或低估股票收益時，股價則會表現(xiàn)出相反方向的變動，即為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。4.比較標準金融和行為金融理論對封閉式基金折價之謎的解釋。標準金融對封閉式基金折價之謎的解釋主要有：（1）“代理成本理論”(Agencycosts)認為基金的日常運作需要成本，如基金管理人的報酬、管理費用等。由于這些成本的存在，基金的市場價格應(yīng)當?shù)陀谄滟Y產(chǎn)凈值；（2）“限制性股票假說”認為一些基金把大量的資金投資于在限制性條件下流動性不足的股票，真實的市場價值應(yīng)該低于對應(yīng)的未受限制股票的市場價值；（3）“大宗股票折現(xiàn)假說”（blockdiscounthypothesis）認為基金可能過多地持有某一公司的股票，由于流動性風險，這種股票的變現(xiàn)價值必然低于其公告的凈資產(chǎn)現(xiàn)值，從這一角度來看，基金應(yīng)當有一定程度的折價；（4）“資本利得稅理論”提出，當投資者購買了含大量未實現(xiàn)資本升值的封閉式基金時，投資者需承擔潛在的資本利得稅賦；（5）“業(yè)績預(yù)期理論”認為基金的折價反映了公眾對基金業(yè)績的預(yù)期。而行為金融認為基金折價率的變化反映的是個人投資者情緒的變化，由此認為具有相同投資者結(jié)構(gòu)的投資品種，將會受到類似的投資者情緒的影響。持有封閉式基金的個人投資者中有一些是噪音交易者，噪音交易者對未來收益的預(yù)期很容易受到不可預(yù)測的因素變動的影響，當噪音交易者對收益持樂觀態(tài)度時，基金的交易價格就會上漲，出現(xiàn)相對于基金資產(chǎn)凈值的溢價或較小的折價；當噪音交易者對收益持悲觀態(tài)度時，基金的交易價格就會下跌，出現(xiàn)相對于基金資產(chǎn)凈值的較大的折價。因此，持有封閉式基金就有兩部分風險，即基金資產(chǎn)價值的波動風險和噪音交易者情緒的波動風險。5.描述一個你知道的證券市場異象，為什么會出現(xiàn)？談?wù)勛约旱挠^點。現(xiàn)實的中國證券市場中，處置效應(yīng)很常見，表現(xiàn)為投資者在風險投資時，急于賣出贏利的資產(chǎn)，而不愿輕易賣出虧損資產(chǎn)。許多投資者得到蠅頭小利就賣出手中的證券，卻長期持有套牢的證券。在證券市場上，多數(shù)投資者只關(guān)注利好和能增強自信心的消息，采用短線的交易辦法頻繁交易，自¨投資賣自己并不了解的證券，一有價差就拋售持有股票。但事實證明，他們賣出的股票往往比他們買進的股票表現(xiàn)要好；另一面，投資者為了避免資產(chǎn)損失帶來的后悔和挫敗感，防止自己判斷失誤的痛苦，在證券被套牢時，又不肯輕易賣出虧損證券。三案例分析（1）請分析為什么會出現(xiàn)封閉式基金折價這種現(xiàn)象？封閉式折價能否從行為金融學的角度進行解釋？（2）1、我國的“春節(jié)效應(yīng)”與西方國家實證發(fā)現(xiàn)的“一月效應(yīng)”有什么異同？2、如何解釋中國股市中的春節(jié)效應(yīng)？3、試用同樣的原理進一步挖掘中國股市的其它異象？并加以解釋。要點：（1）基金的日常運作需要成本，如基金管理人的報酬、管理費用等。由于這些成本的存在，基金的市場價格應(yīng)當?shù)陀谄滟Y產(chǎn)凈值。如果管理費用太高或?qū)淼耐顿Y組合管理達不到預(yù)期標準，則代理成本就可能導(dǎo)致基金折價。行為金融學學者認為，基金折價率的變化反映的是個人投資者情緒的變化，由此認為具有相同投資者結(jié)構(gòu)的投資品種，將會受到類似的投資者情緒的影響。一方面，封閉式基金發(fā)行上市時，由于新基金沒有可供比較的歷史經(jīng)營記錄；另一方面，為保證新基金的發(fā)行成功，基金發(fā)起人通常也要做大量的宣傳，將基金未來的收入前景描述得極近完美，給投資者以很大的想象空間。由于認知偏差的存在，噪音交易者對封閉式基金會非常樂觀，這種樂觀的程度遠遠超出了對基金未來業(yè)績的理性預(yù)期，從而導(dǎo)致基金的過度交易，使基金的交易價格高于其資產(chǎn)凈值，產(chǎn)生溢價。（2）1）我國的“春節(jié)效應(yīng)”與西方國家實證發(fā)現(xiàn)的“一月效應(yīng)”相同點都是發(fā)生在各國的“年初”，收益率都是超過其它月份，但是我國與平均收益率之間的差異要大。2）人們把年末視為結(jié)算時間而把春節(jié)過后視為新年的開始，他們傾向于在年度交替之際有不同的行為，從而造成了“春節(jié)效應(yīng)”。第四章二問答題1.簡述預(yù)期效用理論（EU）。馮諾依曼和摩根斯坦所建立的EU理論是經(jīng)濟學教科書中的經(jīng)典理論，它描述了風險條件下的消費者選擇行為，即在一定的假設(shè)條件下，效用函數(shù)的某些特殊單調(diào)變換具有一個非常方便的性質(zhì)——預(yù)期效用性質(zhì)。該性質(zhì)表明，在風險條件下，一項抽彩的效用是獲獎效用的期望值。通過取得各種結(jié)果產(chǎn)生的效用，把效用和結(jié)果發(fā)生的概率相乘并將所得加總，可以計算出任何抽彩的效用。所以，就結(jié)果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是線性的。EU理論要求消費者的行為是理性的，即其偏好滿足完備性、連續(xù)性、傳遞性和獨立性公理，在這些公理假設(shè)下，可找到一個效用函數(shù)滿足預(yù)期效用性質(zhì)，而消費者的決策原則是預(yù)期效用最大化；盡管這樣的效用函數(shù)可能不是惟一的，但并不影響依據(jù)預(yù)期效用最大化準則所做的決策2什么是偏好反轉(zhuǎn)，它系統(tǒng)性的違背了預(yù)期效用理論的那些假設(shè)前提？偏好反轉(zhuǎn)”（preferencereversals）是指決策者在兩個相同評價條件但不同的引導(dǎo)模式下，對方案的選擇偏好出現(xiàn)差異、甚至逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。偏好反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象說明，人們并不擁有事先定義好的、連續(xù)穩(wěn)定的偏好，偏好是在判斷和選擇的過程中體現(xiàn)出來的，并受判斷和選擇的背景、程序的影響，因此它違背了預(yù)期效用理論的優(yōu)勢性和恒定性假設(shè)。3在不確定環(huán)境下的決策中，理性經(jīng)濟人依照什么原則作出選擇？（1）預(yù)期效用：總預(yù)期效用是它的各個可能性結(jié)果的預(yù)期效用的綜合，而各個結(jié)果的預(yù)期效用被加權(quán)處理，其權(quán)重為各個結(jié)果發(fā)生的概率。（2）資產(chǎn)整合：作出決策后的預(yù)期效用要大于原賦資產(chǎn)給他帶來的收益。（3）厭惡風險：當在確定性的期望和不確定的但預(yù)期效用是一樣的期望之間進行選擇時，人們偏好前者。4從“阿萊悖論”的實驗?zāi)隳艿贸鍪裁矗吭陬A(yù)期效用理論中總的效用是直接用概率作為權(quán)重，對各個可能性收益的效用進行加權(quán)。然而實驗中，與某種概率性的收益相比，人們賦予確定性的收益更多的權(quán)重。即與兩個都是風險收益的情況相比，當其中一個是確定性的收益時，預(yù)期價值和風險之間的權(quán)衡關(guān)系會不同。5請舉出違背預(yù)期效用理論的一個例子。在現(xiàn)實生活中，很多人都購買35選7的彩票，購買價格是2元，假如全對了就能中500萬，但是通過計算可知，35選7的概率1/6724520，則500*1/6724520<2。因此是不符合預(yù)期效用理論的。三案例分析（1）老張對股票的股值有客觀標準，但是由于參考點的變化使得他也能欣然接受。（2）這是由于這次買入的股票還有少許的虧損，產(chǎn)生的損失厭惡造成的。這是由于老張認為該股票的成本就是最近買入該股票的成本，參考點發(fā)生了變化造成的。（3）這種對股票買價和賣價自相矛盾的估值是由于參考點變化導(dǎo)致的。第五章二問答題1代表性偏差可能導(dǎo)致哪些錯誤？（1）對結(jié)果的先驗概率；（2）對樣本規(guī)模的不敏感；（3）對偶然性的誤解；（4）對可預(yù)測性的不敏感；（5）有效性幻覺；（6）對均值回歸的誤解。2依靠可得性進行預(yù)測可能會導(dǎo)致哪些偏差？（1）由于例子的可獲取性而導(dǎo)致的偏差。當某一集合的規(guī)模由他的例子來判斷時，容易得到的例子的集合比擁有同一頻率但例子不容易得到的集合更多。（2）由于搜索效率而導(dǎo)致的偏差。當人們對某一問題的出現(xiàn)用可得性啟發(fā)法進行判斷時，在搜索與問題性質(zhì)相近的事件時，有的事件搜索到的效率要高于其他類似事件，而人們就依照高效率搜索事件對此進行推斷，而忽視了時間本身的客觀性，最終導(dǎo)致的偏差就是搜索效率而導(dǎo)致的偏差。（3）意象偏差。人們的根據(jù)經(jīng)驗對某一現(xiàn)象進行情景推斷，但是實際情況可能與之有誤，意象偏差就形成了。（4）虛幻的相互作用虛幻是抽象感念的，并不真實的存在。人們在日常判斷和決策中，總是運用與事件有聯(lián)系的虛幻現(xiàn)象來對事件進行判斷。從而可能產(chǎn)生偏差。3人類通常通過哪些方式將復(fù)雜問題簡化？（1）通過忽略一部分信息以減少我們的認知負擔；（2）過度使用某些信息以避免尋找更多的信息；（3）接受一個不盡完美的選擇，并認為為這已經(jīng)足夠好了。4錨定可導(dǎo)致哪些偏差？（1）不充分調(diào)整（2）對聯(lián)合和分離事件評估時的偏差。對聯(lián)合事件評估的偏差普遍存在于按計劃進行的工作中。一項工作的成功完成，如一個新產(chǎn)品的推出，由很多環(huán)節(jié)和部件所組成的，每一個環(huán)節(jié)和部件都有成功和失敗的可能性，即使每個環(huán)節(jié)成功的概率很高，但如果事件數(shù)量很大的話，成功的總概率會很小。（3）人們在經(jīng)濟決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調(diào)整，并混淆了貨幣的名義數(shù)量和真實數(shù)量。5在什么情況下，最有可能導(dǎo)致人們使用啟發(fā)法？（1）當我們沒有時間認真思考某個問題時；（2）當我們負載的信息過多，以至于無法充分地對其進行加工時；（3）當手中的問題并不十分重要，以至于我們不必太過思慮時；（4）當我們?nèi)狈ψ龀鰶Q策所需的可靠的知識或信息時。6框定依賴偏差對理性決策有哪些挑戰(zhàn)？（1）框定依賴對恒定性的違背，決策權(quán)重函數(shù)呈現(xiàn)了非線性狀態(tài)，導(dǎo)致了對“恒定性”的違背。（2）框定依賴對優(yōu)勢性的違背，在問題表現(xiàn)形式發(fā)生改變時，人們可能系統(tǒng)性的違背優(yōu)勢性原則。7背景（呈現(xiàn)和描述事物的方式）包括哪些？（1）不同方案的比較；（2）事情發(fā)生前人們的想法；（3）問題的表述方式；（4）信息的呈現(xiàn)順序和方式。8為什么理性是有限的？（1）決策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行為的有限性、計算的有限性、認知幻覺與框架效應(yīng)、自我控制、不對稱屬性等。（2）環(huán)境的復(fù)雜性：周邊環(huán)境的影響主要包括決策環(huán)境的復(fù)雜性、社會傳統(tǒng)與習慣等。（3）自利與利他，人并非總是完全自利的有機組織，利他行為普遍存在。（4）思考成本，人們就經(jīng)濟決策問題進行的思考是一種成本很高的活動。（5）信息不完整與信息超載。三案例分析1、為什么我國上市公司股權(quán)分置改革的對價支付大部分集中在“10送3”水平？2、你認為決定股改對價的內(nèi)在客觀影響因素應(yīng)該有哪些？股改對價與公司規(guī)模、風險、盈利能力和市場表現(xiàn)等因素是否應(yīng)當存在一定的相關(guān)性？3、影響我國上市公司支付股改對價的心理和行為因素是什么？4、從行為博弈的角度如何看待對價支付聚集于“10送3”的水平？要點：(1)主要是由于股權(quán)分置改革試點時，四家公司的對價就在“10送3”左右，從而使得后來進行股權(quán)分置改革的公司將其作為一個參考點，產(chǎn)生錨定效應(yīng)，從而使得我國上市公司股權(quán)分置改革的對價支付大部分集中在“10送3”水平。（2）決定股改對價的內(nèi)在客觀影響因素有非流通股的數(shù)量、市盈率、行業(yè)和成長性等。股改對價與公司規(guī)模、風險、盈利能力和市場表現(xiàn)等因素應(yīng)當存在一定的相關(guān)性。（3）影響我國上市公司支付股改對價的心理和行為因素是參考點依賴、框定依賴和錨定調(diào)整。（4）主要從公平偏好的角度進行分析。第六章二問答題1.后悔厭惡理論的三個核心定理是什么？(1)脅迫情形下采取行動所引起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕微。(2)沒有做引起的后悔比做了錯誤的行動引起的后悔要輕微。(3)個體需對行動的最終結(jié)果承擔責任情形下引起的后悔比無需承擔責任情形下的后悔要強烈。2.描述人們對他們所面對的選擇的得失進行評價的三類賬戶。在決策過程中，人們通過三種心理賬戶對他們所面對的選擇的得失進行評價（1）最小賬戶。僅僅與可選方案間的差異有關(guān)，而與各個方案的共同特性無關(guān)。（2）局部賬戶。描述的是可選方案的結(jié)果與參考水平之間的關(guān)系，這個參考水平由決策的背景所決定。（3）綜合賬戶。從更廣的類別對可選方案的得失進行評價。3.哪些因素導(dǎo)致了證實偏差？(1)證據(jù)的模糊性。定式思維使我們根據(jù)先前的定型模式來解釋模糊的信息。一個教師常常能把學生的問題或答案解釋成有創(chuàng)造性的或是愚蠢的，他的解釋往往根據(jù)他先前對該學生態(tài)度的假設(shè)。(2)人們通過估計不同現(xiàn)象間的相互關(guān)系來解釋求證問題，人們經(jīng)常假想出事件的相互關(guān)系，而它通?？赡懿⒉淮嬖??；孟氲南嗷リP(guān)系在證實偏差中扮演了重要角色。(3)對資料的選擇性收集或?qū)彶?。證實偏差的一種形式是“基于審查”和“基于假說”的過濾。根據(jù)當前假設(shè)能合理解釋模糊數(shù)據(jù)時，人們傾向于“過濾處理”的后續(xù)資料，不恰當?shù)挠盟鼈冏鬟M一步證明的證據(jù)。4.列舉生活中過度自信的一個例子。病人在醫(yī)院看病，一些醫(yī)生對病人稍微問幾句，所描述的癥狀與某種病相符就下個診斷，不進行細致地檢查。其實有些病具有類似的癥狀，而出現(xiàn)誤診。這就是醫(yī)生過度自信的一個例子。5.過度自信的投資者更可能接受有效市場假說，還是拒絕有效市場假說？為什么？過度自信的投資者更可能拒絕有效市場假說。因為過度自信的投資者通常過度自信的投資者總是對自己的能力很有信心，自己的投資判斷非常正確，以自己的意愿代替實際客觀事物發(fā)展的規(guī)律，當客觀環(huán)境發(fā)生變化，也不肯更改自己的目的和計劃，盲目行動，一概拒絕他人的意見或建議。那么，過度自信的投資者得到關(guān)于某只股票的信息時，通常會認為自己先得到這條信息，大部分人還不知道，還沒有反映到股票的價格上。因此，根據(jù)有效市場的定義，他們更可能拒絕市場并不是非常有效的。6.公司雇主常常以度假等方式獎勵員工，而不是直接用現(xiàn)金。這種方式在很多情況下更能激勵員工。為什么？因為人們通常將心理賬戶進行分類，在不同的心理賬戶中的錢是不能相互替代的。盡管獎勵公司員工的現(xiàn)金和度假的花費相差不多，但是它們存放在不同的心理賬戶下，且度假的獎勵通常對員工來說比較意外，效用更大些。因此以度假方式獎勵員工更能激勵他們。7.從心理賬戶的角度分析，為什么很多人選擇冒著暴風雪去觀看球賽（票已經(jīng)事先買好）？對于大部分日常采購，在心理賬戶關(guān)閉時，人們一般并不進行事后評估，但是當交易量很大或者情況變得非同尋常的時候，賬戶關(guān)閉后的評估就變得極有可能。事先買了票，卻因為暴風雪無法觀看球賽導(dǎo)致這一教易變得與眾不同而且非常明顯，因此對購買球票這一交易進行賬戶關(guān)閉后的評估變得必要。通過冒著暴風雪前往觀看比賽，人們就可以將這一交易歸入正常交易類，而無須對之進行事后評估，也避免了將成本轉(zhuǎn)化為損失。其次，即使進行事后評估，冒著暴風雪前往觀看比賽的額外成本也常常會被摒除之外，而不被視為貨幣成本，因此即使它被包括在評估中，也會被歸入另一類賬戶。8.試從過度自信和過度樂觀的角度分析股市泡沫的產(chǎn)生。過度樂觀和自信可能導(dǎo)致“大傻瓜效應(yīng)”，進而導(dǎo)致股市泡沫。按“誰是大傻瓜”理論，投資者購買股票時完全不用考慮股票的價格是否被高估，甚至是否被過度高估。投資者以過高的價格買進股票，這并不重要，重要的是，是否有一個更傻的“大傻瓜”愿意以更高的價格從他手中買走這些股票。如果他能夠準確預(yù)測到這種“大傻瓜”的存在，那么不管他買入時的價格多高，他都可以贏利。而過度自信和過度樂觀的投資者往往不會認為自己是最后的那個大傻瓜，因此常常以高價購入股票。另外，過度自信的資者相信他個人所擁有的信息比別的投資者擁有的信息更加準確，從而市場上的投資者對市場的看法不一致，只要對市場的看法不一致的程度達到足以促成交易，那么股市價格中就會形成顯著的投機性泡沫成分。因為股票交易發(fā)生時，股票的買家對股票內(nèi)在價值的估計比其他投資者的估計都高，他們相信將來可以以更高的價格賣給別的投資者。這一買家支付的買入價格同市場對該股票內(nèi)在價值的最高估計之間的差就是泡沫，而且這一泡沫的程度會非常顯著。第七章二問答題1.簡述對預(yù)期效用進行修正的幾種模型。（1）擴展性效用模型。該類模型的特點是針對同結(jié)果效應(yīng)和同比率效應(yīng)等，放松預(yù)期效用函數(shù)的線性特征，或?qū)砘僭O(shè)進行重新表述。（2）預(yù)期比率模型。該模型用“弱可替代性”來取代“獨立性”，并用兩個線性函數(shù)之比表示一個期望值。（3）傳遞性效用模型。該類模型主要針對偏好反轉(zhuǎn)問題，而放棄傳遞性公理，用效用偏差函數(shù)來描述偏好。（4）非可加性效用模型。這類模型主要針對埃爾斯伯格悖論，認為概率在其度量上是不可加的。2.前景理論的價值函數(shù)有哪些特點？（1）價值函數(shù)是單調(diào)遞增函數(shù)；（2）價值函數(shù)是定義在相對于某個參考點的利得和損失，它是一條以參考點為原點，以收益為自變量的單調(diào)遞增函數(shù)；（3）價值函數(shù)呈S型，即在面對利得時是凹函數(shù)，體現(xiàn)出風險厭惡的特征，而在面對損失時是凸函數(shù)，體現(xiàn)出風險偏好的特征；（4）價值函數(shù)在損失部分的曲線要陡于收益部分的曲線。3.試用前景理論解釋現(xiàn)實生活中的某一現(xiàn)象?，F(xiàn)實生活中經(jīng)常出現(xiàn)“扳平癥”的現(xiàn)象。這是由于人們對最近發(fā)生的財富變化的不適應(yīng)，到了參考點與當前狀況的不一致。假如一位投資者虧掉了1000元，繼續(xù)投資是藍籌股還是風險高的股票時，盡管期望收益相差不多，但是風險不同。在這種情況下，-1000元被認為是參考點，導(dǎo)致投資者選擇更有風險性的股票。4個人風險決策包括哪幾個階段？（1）編輯階段，對所提供的期望進行初步分析，使期望有一個更簡化的表達形式。編輯階段的內(nèi)容包括編碼、合成、剝離、相抵、簡化、占優(yōu)檢查。（2）估值階段，決策者對期望進行估值并進行選擇。5.人們在時間維度上的偏好表現(xiàn)在哪些方面？（1）即時效應(yīng)，即與一段時間后發(fā)生的時間相比，決策者偏好立即發(fā)生的事件；（2）同一段時間并不被感知為相同長度，時間感覺依賴于距參考點的遠近，離參考點越遠，時間段就越會被低估。6.前景理論的決策權(quán)重函數(shù)有哪些特點？（1）小概率事件的高估及其劣可加性；（2）次確定性，即各互補概率事件決策權(quán)重之和小于確定性事件的決策權(quán)重；（3）次比率性，當概率比一定時，大概率對應(yīng)的決策權(quán)重的比率小于小概率對應(yīng)的權(quán)重比率；（4）端點性質(zhì)不良，逼近確定性事件的邊界，屬于概率評價中的突變范圍，決策權(quán)重常常被忽視或放大。7.試用前景理論解釋處置效應(yīng)。投資者購買股票以后，購買價格就成為其決策的參考點。股票價格的上漲或下跌會導(dǎo)致投資的收益或損失。在收益區(qū)域或損失區(qū)域都存在價格上漲和下降兩種可能，根據(jù)價值函數(shù)的特點，兩個區(qū)域上，價格上漲或下降，也就是收益增加或減少，導(dǎo)致價值的不等額變化，基于這種價值取向，于是人們在兩個區(qū)域做出不同的選擇。以股票買價為參考點，在收益區(qū)域，由于曲線的凹性，股票未來價格同等金額的漲或跌所引起的價值變化是不相同的，收益下降所帶來的價值下降大于收益上升帶來的價值上升，為了避免價格下降帶來的恐懼，于是人們傾向于賣掉股票；相反，在損失區(qū)域，由于曲線的凸性，收益上升所帶來的價值上升大于收益下降帶來的價值下降，于是人們傾向于持有股票等待價格的上漲。三案例分析案例1（1）從理性的角度來說，基金凈值排名對其贖回會產(chǎn)生什么樣的影響，為什么？（2）請用行為金融的相關(guān)理論解釋開放式基金的“贖回困惑”。（3）影響開放式基金贖回的因素還有哪些？要點：（1）從理性的角度來說，基金凈值排名會對其贖回產(chǎn)生負向影響,即排名越高,贖回率越低.因為基金凈值排名越高說明該基金的經(jīng)理選股能力強,應(yīng)該越多的投資者將會申購越多,贖回將會減少。（2）這主要是由于投資者的處置效應(yīng)造成的，賣出盈利的，持有虧損的。（3）影響因素還有市場行情、投資者的學歷、經(jīng)驗和自信程度、國家的政策、基金費率、基金經(jīng)理聲譽等等。案例2（1）Klahr為什么舍不得賣其所持有的互助基金？這種癥狀產(chǎn)生的心理和認知原因是什么？該偏差有什么特點？（2）試分析這種心理特征如何影響人的投資決策。要點（1）Klahr舍不得賣其所持有的互助基金是因為互助基金處于虧損狀態(tài)。這種癥狀產(chǎn)生的心理和認知原因是參考點依賴導(dǎo)致的損失厭惡。（2）這種心理特征會使投資者在損失時尋求風險，而盈利時厭惡風險，出現(xiàn)處置效應(yīng)。第八章二問答題1.試用參考點對處置效應(yīng)進行解釋。投資者購買股票以后，購買價格就成為其決策的參考點。投資者會以買價或心理價位作為參考點，來決定是否繼續(xù)持有或賣出股票。例如，假設(shè)一個投資人購買股票，他認為該股票的預(yù)期報酬高得足以讓他承擔風險，他會把買價作為參考點，如果股價上漲，會有盈利產(chǎn)生，此時價值函數(shù)是凹函數(shù)，表現(xiàn)為風險回避，假如投資人認為股票的預(yù)期報酬會下降，他將會傾向賣出該股票；假如股票下跌，則會產(chǎn)生損失，此時價值函數(shù)為凸函數(shù)，表現(xiàn)為風險尋求，在這種情況下，即使投資人認為該股票的預(yù)期報酬降低到無法承擔原來的風險，他還是會傾向繼續(xù)持有該股票。2.過度自信能夠?qū)^度交易進行解釋嗎？談?wù)勀愕目捶?。在投資者的心理偏差中，過度自信往往產(chǎn)生過度交易。投資者的交易策略，總是基于自己的某種判斷，或者基于某種信息、技術(shù)面分析或者基本面分析。理性投資者交易的基本原則是賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進預(yù)期收益較好的股票，如果投資者對自己的信息處理能力和決策能力過度自信，就會進行一些非理性交易。比如說，如果根據(jù)目前市場上出現(xiàn)的信息，某支股票明天的價格有80%的概率落在6-10元之間，過度自信的人則會縮小這一判斷的價格區(qū)間，認為價格有80%的概率落在7-9元之間。在心理學研究的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟學家進一步發(fā)現(xiàn)，與理性人相比過度自信投資者更傾向于進行交易。假定理性投資者和過度自信投資者在決定是否交易時持有的標準都是一樣的，他們都認為只有當價格能以90%的概率落在6-10元之間的時候才能進行交易(因為只有當價格滿足這個條件的時候他才認為自己的交易能夠獲利)。當市場信息表明價格會以80%的概率落在6-10元的時候，理性投資者不會進行交易，但是過度自信投資者由于縮小了自己對股價的概率分布范圍，因此他們會錯誤地認為明天價格的分布達到了交易發(fā)生所需的條件。于是他們就在信息不足的情況下做出了交易決策。這樣，股票市場上的交易行為就增加了。3.導(dǎo)致羊群行為產(chǎn)生的原因有哪些？羊群行為發(fā)生可以歸納為以下幾個方面的原因：（1）投資者信息不對稱、不完全。模仿他人的行為以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息，越是容易聽從他人的意見；（2）推卸責任的需要。后悔厭惡心理使投資者為了避免個人決策投資失誤可能帶來的后悔和痛苦，而選擇與其他人相同的策略，或聽從一些投資經(jīng)理和股評人士的建議，因為這樣的話，即使投資失誤，投資者從心理把責任推卸給別人，而減輕自己的后悔；（3）減少恐懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數(shù)人往往會產(chǎn)生一種孤單和恐懼感；（4）缺乏知識經(jīng)驗以及其他一些個性方面的特征，如知識水平、智力水平、接受信息的能力、思維的靈活性、自信心等都是產(chǎn)生羊群行為的影響因素。4.假如你作為一名投資者，你會出現(xiàn)本土偏差嗎？為什么？（1）信息幻覺具有強烈本地偏好的投資者可能認為它們擁有信息優(yōu)勢，即同國外股市相比，它們更了解國內(nèi)股市；同國內(nèi)其他地方的公司相比，它們更了解靠近自己的公司。距離近的投資者可以同公司的雇員、管理人員、供應(yīng)商交談，可以從本地的媒體中了解某些關(guān)于公司的重要信息，甚至可能同本地公司的高層管理人員建立密切的個人關(guān)系等從而獲得信息優(yōu)勢。他們還發(fā)現(xiàn)，本土偏差同公司的規(guī)模、負債率以及公司產(chǎn)品的交易性存在高度的相關(guān)性。（2）熟悉性偏好與控制力幻覺人們喜歡在自己比較熟悉的環(huán)境下行動，投資者購買本國、本地以及本公司的股票是因為他們對這些公司更熟悉，雖然這種熟悉同公司的基本面信息沒有關(guān)系。對公司的熟悉程度會導(dǎo)致投資者在投資活動中表現(xiàn)出本土偏差，一個重要的原因可能是熟悉性強化了投資者的能力幻覺和控制力幻覺。人們傾向于在他們認為自己具有足夠的知識或者能夠勝任的環(huán)境中下賭注，而不會在他們在認為自己不了解或者不擁有信息的環(huán)境中下賭注。5.試用行為金融學的觀點解釋“惡性增資”現(xiàn)象.這種行為現(xiàn)象是決策者很多心理因素綜合作用的結(jié)果：首先，“損失厭惡”是導(dǎo)致惡性增資的主要心理因素。人們在面對確定的收益時不愿意冒風險，而面對確定的損失時會愿意冒風險。其次，“過度自信”也是惡性增資的心理動因之一。過度自信使投資者過于相信自己能夠在最后時刻獲得扭轉(zhuǎn)乾坤般的成功。第三，“證實偏差”也是推動惡性增資的一個重要心理因素。證實偏差是指當人們確立了某一個信念時，他們有一種尋找支持這個信念的證據(jù)的傾向，也就是說他們會很容易接受支持這個信念的信息，而忽略否定這個信念的信息。除此之外，決策者還可能存在社會壓力的考慮，例如，需要對決策后果承擔相應(yīng)的責任，半途而廢會給決策者帶來負面影響，造成自我形象、社會名譽、經(jīng)濟利益、權(quán)力地位等個人及社會知覺方面的損失等。案例分析題（1）說明我國基金業(yè)中的特點說明存在什么現(xiàn)象？這種現(xiàn)象是由于什么原因引起的？（2）可以采取哪些措施避免上述現(xiàn)象的產(chǎn)生？要點:1、該案例說明了我國的基金經(jīng)理在股票的選擇和買賣時機的選擇上盲目的跟從其他基金經(jīng)理的做法，這表明基金經(jīng)理之間存在著羊群行為，即基金經(jīng)理在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他基金經(jīng)理的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不去考慮信息。導(dǎo)致基金經(jīng)理之間羊群行為的發(fā)生是有多個方面的原因的：（1）信息不對稱、不完全?；鸾?jīng)理通過模仿他人的行為可以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息，越是容易聽從他人的意見；（2）推卸責任的需要。投資者為了避免個人決策投資失誤可能帶來的后悔和痛苦，會選擇與其他人相同的策略?；鸾?jīng)理選擇與其他經(jīng)理相同的策略，這樣即使投資失誤，他就能從心理把責任推卸給別人，而減輕自己的后悔；（3）減少恐懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數(shù)人往往會產(chǎn)生一種孤單和恐懼感；（4）缺乏知識經(jīng)驗以及其他一些個性方面的特征，如知識水平、智力水平、接受信息的能力、思維的靈活性、自信心等都是產(chǎn)生羊群行為的影響因素。2、為避免羊群行為，應(yīng)該從以下幾個方面努力：（1）投資者應(yīng)該了解市場，了解市場可能存在的干擾信息，提防羊群效應(yīng)的影響而導(dǎo)致做出錯誤的決策；（2）投資者應(yīng)該避免在股票市場投機，而應(yīng)該根據(jù)自己的實際風險承受能力，選擇真正有投資價值的股票，做長期投資者。第九章二問答題1.你認為哪些行為偏差會導(dǎo)致金融泡沫的產(chǎn)生？（1）有限注意導(dǎo)致金融泡沫.在金融市場中有限注意往往表現(xiàn)為兩種效應(yīng)：關(guān)注顯著信息和疏忽隱晦信息。這兩種效應(yīng)干擾了投資者賴以判斷的信息集，進而影響投資決策和股票價格。投資者的有限注意對于財務(wù)披露、財務(wù)報告和資本市場都具有重要意義。即便是市場上信息充分可得，有限注意也可能促使投資者傾向于跟風或采取羊群行為，特別是在公眾媒體的渲染下，往往對泡沫和危機產(chǎn)生推波助瀾的作用。（2）信息層疊導(dǎo)致金融泡沫。由于每個投資者都通過觀察他人的信息或者說公共信息進行覺得，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就沒有貢獻到公共信息中去，公共信息池中的信息難以得到更新，從而造成信息堵塞。這樣的公共信息很難反映股票的基本價值，如果這樣的信息層疊沒有被及時打破，投資者群體信息層疊就可能導(dǎo)致股票價格嚴重偏離其基本價值，從而導(dǎo)致泡沫的生成。2.試解釋委托代理中的風險轉(zhuǎn)嫁如何導(dǎo)致金融泡沫。與全部使用自有資金投資不同，代理投資帶來的一個問題是，作為代理人的投資決策者可以享受到資產(chǎn)價格(收益)上升帶來的全部好處(upsidereturn)，但是對資產(chǎn)價格(收益)下跌的風險(downsiderisk)只承擔有限責任，投資代理人可以通過申請破產(chǎn)保護等方式將超過一定限度的損失轉(zhuǎn)嫁給投資委托人——資金的貸出方，這就是代理投資內(nèi)生的風險轉(zhuǎn)嫁(riskshifting)問題。在投資的委托代理關(guān)系中代理人的利得函數(shù)是一個嚴格凸函數(shù)，資產(chǎn)的風險越大，對投資代理人就越有吸引力。當市場上有相當一部分投資決策者是投資代理人時，他們內(nèi)生的風險轉(zhuǎn)嫁激勵就會使風險資產(chǎn)的均衡價格超過基本價值，均衡價格與基本價值的差就是資產(chǎn)的價格泡沫。3.哪些社會因素會推動金融泡沫的產(chǎn)生？（1）口頭信息傳遞。因為溝通方式對人的思考能力和對回憶的限制，使得群體行為發(fā)生收斂，推動泡沫的產(chǎn)生。（2）媒體信息傳遞。媒體能積極地影響公眾的注意力和思考方式，同時形成股市事件發(fā)生時的環(huán)境。媒體的參與能夠?qū)е赂鼜娏业姆答?，使過去的價格變化引起進一步的價格變化，它們也能引起其他一連串事情的發(fā)生。4.媒體對投資者會產(chǎn)生哪些影響？主要表現(xiàn)在如下幾個方面首先,信息不是自動被投資者接受的,信息傳播需要媒介,媒體的信息傳播可能導(dǎo)致投資者的信息成本的下降,從而降低投資者的參與成本。其次,媒體可能帶有自身的利益,媒體基于自身利益釋放的信息具有自身的特質(zhì)性和有偏性,從而導(dǎo)致媒體偏見的形成。經(jīng)過媒體過濾的投資信息可能與本源信息存在偏差,這種偏差可能是來自媒體的自身利益,媒體的發(fā)展局限,或是政府的壓力。再次,考慮投資者行為的特殊性,投資者購買是為了賣出,投資者更愿意購買能夠吸引其他投資者的金融產(chǎn)品。而經(jīng)由媒體傳播的信息具有公開性,公眾性和公正性,容易形成投資者的共同知識,從而為投資者之間的策略互動提供了信息平臺。最后,從投資者的角度來說,投資者參與的信息需求也會影響媒體的信息偏好。5.市場中泡沫產(chǎn)生時會表現(xiàn)出哪些非理性的特征？（1）樂觀的預(yù)期。包括人們對未來走勢的樂觀估計、媒體的樂觀報道、機構(gòu)的樂觀預(yù)測，證實偏差，放大正面的、積極的、樂觀的新聞，對負面的、消極的信息視而不見，對負面的預(yù)測不屑一顧，對背道而馳的論調(diào)甚至感到憤慨……（2）大量盲從投資者的涌入社會的不同階層紛紛被股市吸引，工人、牧民、司機、買菜的老太太、擦皮鞋的小童……大多數(shù)投資者都把股票投資作為投機，作為一夜暴富的工具、手段。整個社會都陷入炒股狂潮中。（3）龐氏騙局。當市場處于周期頂端時，人們完全處于過度樂觀、過度自信和貪婪之中，人們很容易相信市場能夠創(chuàng)造奇跡，有人利用泡沫環(huán)境中人們的過度樂觀設(shè)置龐氏騙局極易取得成功，所以在市場頂部往往伴隨著各種各樣的龐氏騙局，這些龐氏騙局能夠繼續(xù)吹大泡沫。（4）股票齊漲。崩盤前夕，整個市場幾近瘋狂。6.你認為造成心理情緒周期波動的原因可能有哪些？(1)人類生物節(jié)律的周期特性。科學研究發(fā)現(xiàn)，個體的生理周期為23天，情緒周期為28天，智力周期為33天，而股票市場的短周期與此十分相似。(2)貪婪與恐懼情緒的交替出現(xiàn)。貪婪導(dǎo)致股市超漲時持有者不賣，未介入者則不斷追漲，形成超漲。反之，恐懼則促使不斷殺跌，使股價由合理下跌轉(zhuǎn)為超跌。股市中兩種情緒的不斷交替，促成了股票市場的周期性狀態(tài)。(3)投資者情緒的相互感染與共鳴。股市是由人參與的，由于大多數(shù)投資者缺乏自制力、自主性，因而面對股票市場的變化，投資者情緒相互感染。7.描述證券市場上的情緒周期。主要包括“輕視”“謹慎”、“自信”、“深信”、“安心”、“關(guān)注”、“投降”七個部分。在市場周期的極端，投資者心理具有很高的顯著性。在牛市的頂峰，過度自信達到最高點，而在熊市的底端過度自信達到最低點。8.羊群行為是一種理性行為還是非理性行為？為什么？如何避免羊群行為現(xiàn)象的產(chǎn)生？羊群行為是一種非理性行為。因為羊群行為在很大程度上根源于投資者的有限理性和心理因素。由于投資者盲目從眾，自己不經(jīng)過思考，或者由于環(huán)境與計算的復(fù)雜性等因素導(dǎo)致的盲目決策，所以羊群行為是一種非理性行為。（1）完善信息披露制度，加強信息披露違規(guī)的懲罰力度。信息是股票價格的運行基礎(chǔ)，是投資者據(jù)以決策的根本，真實、及時、充分的信息披露將大大增加市場的運行效率，提高資源配置的效率。另一方面，要加強違規(guī)信息披露和內(nèi)幕交易的懲罰力度，增加違規(guī)者的違規(guī)成本，維護信息披露制度的秩序和權(quán)威。（2）消除股票市場的制