2022年債市復(fù)盤系列之一：再見2022利率債復(fù)盤

券研究券研究證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載【債券分析】【債券分析】——2022年債市復(fù)盤系列之一2022年以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨“三重壓力”，三輪政策脈沖效果不彰，年末U經(jīng)歷“寬貨幣率先發(fā)力”到“寬信用預(yù)期先行”再到“數(shù)據(jù)印證偏弱”的情景，10年國(guó)債收益率始終維持在2.6%-2.85%的窄區(qū)間震蕩波動(dòng)，未形成趨勢(shì)性行調(diào)控政策做出重大調(diào)整，債市預(yù)期轉(zhuǎn)向，疊加贖回負(fù)反饋持續(xù)強(qiáng)化，收益率快速大幅上行觸及2.9%以上的全年高點(diǎn)。2022年的最后一個(gè)交易日，希望為投資者記錄利率債市場(chǎng)的行情：(1)第一階段：降息落地，寬信用預(yù)期升溫但效果不佳，收益率一波三折國(guó)債收益率最低觸及2.68%。情，10年期國(guó)債收益率上行至2.78%附近。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，10年期國(guó)債收益率上行至2.85%的高點(diǎn)后回落至2.78%附近。(2)第二階段：寬信用政策效果不彰，收益率上行兩次被打斷4月，收益率對(duì)降準(zhǔn)“搶跑”定價(jià)，“寬信用”政策隨后進(jìn)入發(fā)力高峰，人民幣快速貶值對(duì)國(guó)內(nèi)股債行情形成一定壓制，10年期國(guó)債收益率下行突破2.75%后回調(diào)至2.85%附近。率下行至2.7%附近。近。期國(guó)債收益率下行至2.76%附近。(3)第三階段：降息落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，收益率維持震蕩8月，央行意外降息推動(dòng)收益率大幅下行至2.58%的全年低點(diǎn)，隨后穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，稅期和跨季對(duì)資金面的擾動(dòng)回歸，收益率小幅回升至2.62%附近。寬松預(yù)期，多重利空因素共振，收益率上行回調(diào)至2.76%附近10月，疫情擾動(dòng)反復(fù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能有限，匯率貶值壓力緩解，收益率下行至2.64%附近。(4)第四階段：政策重大調(diào)整，贖回潮負(fù)反饋，收益率快速上行月，防疫和房地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化，出現(xiàn)方向性重大調(diào)整，債市預(yù)期轉(zhuǎn)向，集“強(qiáng)預(yù)期”，贖回潮負(fù)反饋持續(xù)強(qiáng)化，收益率快速大幅上行?；爻睕_擊持續(xù)，10年期國(guó)債收益率上行至2.92%的年內(nèi)高點(diǎn)后回落至2.86%附近震蕩盤整。風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用生效情況顯著強(qiáng)于預(yù)期，導(dǎo)致貨幣寬松環(huán)境加速退出。究所證券分析師：周冠南執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360517090002證券分析師：梁偉超執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360519070002相關(guān)研究報(bào)告期壓力有何變化？》析與影響》《【華創(chuàng)固收】市場(chǎng)大幅調(diào)整，信用策略如何選分析證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)2 (一)第一階段：年初降息落地，寬信用預(yù)期升溫但效果不佳，收益率一波三折5 (四)第四階段：政策重大調(diào)整使債市預(yù)期轉(zhuǎn)向，贖回潮負(fù)反饋下收益率快速上行 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力持續(xù)加大，地緣政治和國(guó)內(nèi)疫情意外沖擊不斷，政策脈沖三次集中發(fā)來市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)向和收益率的上行。策做出重全年高點(diǎn)。區(qū)間震蕩，第四階段快速上行要利率品種收益率和漲跌幅度211231221230年度變化(bp)211231221230年度變化(bp)775483539907國(guó)債78248182開債97139895國(guó)債609264467834831283年國(guó)債45844040債570554172429096931542317證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5(一)第一階段：年初降息落地，寬信用預(yù)期升溫但效果不佳，收益率一波三折和國(guó)務(wù)院全體會(huì)議的高層發(fā)言進(jìn)一步提振貨幣寬松預(yù)期，驅(qū)動(dòng)收益率下行，最低下探至折收益率快速向下突破。1月24日受上周五高層明確強(qiáng)調(diào)“明顯加大宏觀政策實(shí)施力度”附近。落地影響，美債收益率大幅上行，國(guó)內(nèi)債市情緒受到擾動(dòng)，春節(jié)假期后集中反應(yīng)，收益地證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6財(cái)情形成擾動(dòng)。與此同時(shí)，PMI景氣度繼續(xù)改善，鄭州等地房地產(chǎn)調(diào)控放松以及兩會(huì)設(shè)置收益率%附近。(二)第二階段：寬信用政策效果不彰，收益率上行兩次被打斷價(jià)，“寬信用”政策隨后進(jìn)入發(fā)力高峰，但數(shù)據(jù)層面未持續(xù)生效，疊加房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加劇，收益率上行趨勢(shì)利多兌現(xiàn)邏輯，寬信用政策為應(yīng)對(duì)疫情加速推進(jìn)，此外中美利差倒掛，人民幣快速貶值政策效果不彰，收益率上行兩次被打斷%證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7、外匯局印發(fā)“23條”政策舉措，基建發(fā)力，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏再前置，寬信用政策進(jìn)入發(fā)力的高峰期，疊加中美利差持續(xù)倒掛，人民幣穩(wěn)增長(zhǎng)邊際有所修復(fù)；過程中，債市主要定價(jià)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際修復(fù)，以及刺激政策出臺(tái)的可能性降低，月末政治局會(huì)議未提全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)弱化，(三)第三階段：降息落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，收益率維持震蕩第三階段(2022年8月-2022年10月)：政策利率降息落地，穩(wěn)增長(zhǎng)政策推升“寬I推出，稅期和跨季對(duì)資金面的擾動(dòng)回歸，人民幣匯率快速貶值壓制貨幣寬松預(yù)期，多重證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8蕩率大幅下行至2.58%的全年低點(diǎn)，隨后穩(wěn)增長(zhǎng)政策加于流動(dòng)性的助益邊際退坡，稅期的擾動(dòng)逐漸回歸，月末國(guó)常會(huì)部署穩(wěn)增長(zhǎng)接續(xù)政策接踵首套房貸利率調(diào)降、公積金利率下調(diào)、換購(gòu)住房所得稅減免等系列穩(wěn)地產(chǎn)刺激政策等導(dǎo)(四)第四階段：政策重大調(diào)整使債市預(yù)期轉(zhuǎn)向，贖回潮負(fù)反饋下收益率快速上行性證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9%震蕩盤整。6政策重大調(diào)整使債市預(yù)期轉(zhuǎn)向，贖回潮負(fù)反饋下收益率快速上行潮促使債證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10信用研究主管、高級(jí)分析師：杜漸分析師：張晶晶對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)碩士。曾任職于和君資本、聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司。2020年加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：靳曉航分析師：許洪波助理研究員：趙浩言助理研究員：葛莉江助理研究員：宋琦助理研究員：劉珈言金融學(xué)碩士。2022年加入華創(chuàng)證券研究所助理研究員：郝少樺助理研究員：董含星資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)11售通訊錄名箱63214682公募機(jī)構(gòu)副總監(jiān)63214682zhangfeifeihcyjscom鈺63214682houchunyu@63214682iuyihcyjscom63214682guoyunlonghcyjscom銷售經(jīng)理63214682houbin@銷售經(jīng)理eyizhehcyjscom林銷售經(jīng)理66500808iyilinhcyjscom銷售經(jīng)理66500821liuyinghcyjscom翎藍(lán)銷售助理63214682ulinglanhcyjscom-82828570zhangjuanhcyjscom-83715428wangliyan@銷售經(jīng)理-82871425ongshutonghcyjscom銷售經(jīng)理-83024576haomowenhcyjscom銷售經(jīng)理-82756804zhangjiahui@銷售經(jīng)理-82756803engjiehcyjscom銷售助理-82871425wangchunli@監(jiān)20572536xucaixia@銷售副總監(jiān)20572551aojingtinghcyjscom銷售副總監(jiān)20572555guanyichaohcyjscom72257-2552huangchang@20572506wujun1@20572560inghcyjscom銷售經(jīng)理20572509jiangyu@瑋銷售經(jīng)理20572548iaweihcyjscom銷售助理20572573銷售助理likaiyuehcyjscom銷售總監(jiān)20572559panyaqi@20572559wangziyang@-82756805jiangsaizhuan@銷售經(jīng)理20572559wangge@銷售經(jīng)理25072549danyuhcyjscom銷售助理2756805wangzhuowei@證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12公司投資評(píng)級(jí)說明：行業(yè)投資評(píng)級(jí)說明：。明中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師任。免責(zé)聲明的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對(duì)具體證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。本報(bào)告所載信息不構(gòu)成對(duì)所涉及證券的個(gè)人投資建，也未考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分