華銳精密研究報(bào)告

華銳精密研究報(bào)告1.華銳精密：專注數(shù)控刀片制造，業(yè)績高增長盈利能力優(yōu)異1.1

公司專注硬質(zhì)合金數(shù)控刀片制造，核心產(chǎn)品處國內(nèi)先進(jìn)水平華銳精密于

2007

年在湖南株洲成立，專注于硬質(zhì)合金數(shù)控刀片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷

售，連續(xù)多年產(chǎn)量位居國內(nèi)行業(yè)前列，具備了為汽車、精密模具、能源裝備、航空

航天等領(lǐng)域提供產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)的能力。公司核心產(chǎn)品在加工精度、加工效率和使

用壽命等切削性能方面處于國內(nèi)先進(jìn)水平，進(jìn)入了由歐美和日韓企業(yè)長期占據(jù)的國

內(nèi)中高端市場，銑削刀片在國內(nèi)的模具高速銑削加工領(lǐng)域具有較高的知名度和影響

力。公司核心產(chǎn)品為硬質(zhì)合金數(shù)控刀片，開發(fā)了車削、銑削、鉆削三大系列產(chǎn)品，并先

后推出“頑石”、“哈德斯通”品牌系列獲得市場廣泛認(rèn)可，其中“頑石刀具”品牌

在第四屆切削刀具用戶調(diào)查中被評選為“用戶滿意品牌”。據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，

2018、2019

年公司硬質(zhì)合金數(shù)控刀片產(chǎn)量分別位居國內(nèi)第二、第三。1.2

實(shí)控人與核心技術(shù)人員行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，強(qiáng)化公司競爭力肖旭凱現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理，歷任

601

廠眾多職務(wù)，擁有

20

余年硬質(zhì)合金行

業(yè)經(jīng)驗(yàn)。高穎是肖旭凱配偶，王玉琴是高穎母親。鑫凱達(dá)、華辰星是公司員工持股

平臺，通過綁定管理層、技術(shù)骨干等人利益，形成員工價(jià)值和企業(yè)價(jià)值相統(tǒng)一的利

益共同體。公司總工程師行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，主導(dǎo)公司研發(fā)強(qiáng)化公司競爭力。公司總工程師高榮根

歷任

601

廠（現(xiàn)株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)）助理工程師、工程師、研究所副所長、分廠廠

長、技術(shù)中心主任、副總工程師。1988

年負(fù)責(zé)從瑞典山特維克引進(jìn)中國第一條硬

質(zhì)合金數(shù)控刀片產(chǎn)線，并擔(dān)任株洲硬質(zhì)合金廠三分廠（數(shù)控刀片分廠）第一任廠長。

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，主導(dǎo)并參與公司主要基體牌號和涂層工藝的研究開發(fā)工作，解決了

多項(xiàng)技術(shù)攻關(guān)難題，奠定了公司在硬質(zhì)合金數(shù)控刀片基體材料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。1.3

業(yè)績高增長，盈利能力優(yōu)異業(yè)績高增長，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。2017

至

2020

年期間，公司營收、歸母凈利潤

CAGR分別為

32.54%、42.13%，2021Q3

受益數(shù)控刀片產(chǎn)能提升及下游景氣度較

高，經(jīng)營業(yè)績加速成長，營收、歸母凈利潤分別同比增長

62.68%、98.32%。同時(shí)，

公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入，圍繞基體材料、槽型結(jié)構(gòu)、精密成型和表面涂層四大領(lǐng)

域核心技術(shù)進(jìn)行研究，在金屬陶瓷、復(fù)雜精密成型以及航空難加工材料等方面取得

了較大的突破。收入結(jié)構(gòu)以車削、銑削刀片為主，毛利率水平優(yōu)異。公司收入主要來自于車削、銑

削刀片，合計(jì)占比超

95%。此外，從產(chǎn)品毛利率來看，三者毛利率均高于

40%，鉆

削刀片毛利率高達(dá)

78%。毛利率維持高水平，期間費(fèi)用率降低推動(dòng)凈利率提升。2017-2021Q3

期間,公司毛

利率保持在

50%左右，高于行業(yè)平均水平，ROE則維持在

20%。期間費(fèi)用率方面，

2021Q3

銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較

2017

年分別下降

1.02/2.18/3.35

個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)凈利率不斷提升。2.公司正處成長黃金時(shí)期，大擴(kuò)產(chǎn)能迎爆發(fā)增長2.1

行業(yè)機(jī)會(huì)：刀具行業(yè)正處國產(chǎn)替代黃金時(shí)期，進(jìn)口替代空間巨大硬質(zhì)合金刀具被稱為“工業(yè)的牙齒”，廣泛應(yīng)用于汽車制造、航空航天、機(jī)械加工、

電子信息等眾多領(lǐng)域，是一個(gè)基礎(chǔ)性行業(yè)。刀具、機(jī)床和工件組成了切削加工的工

藝系統(tǒng)，其中刀具的性能直接決定了切削加工的可能性，同時(shí)也影響切削加工的生

產(chǎn)效率、加工質(zhì)量和加工成本。全球市場空間約

237

億美元，國內(nèi)市場規(guī)模

421

億人民幣元。根據(jù)

QYResearch數(shù)據(jù)，全球金屬切削工具市場規(guī)模達(dá)到了

237.3

億美元，預(yù)計(jì)在

2020

至

2027

年

間將保持

4.8%復(fù)合增長率，并在

2027

年達(dá)到

329.5

億美元。中國刀具消費(fèi)規(guī)模在

2005

至

2020

年間保持

7.75%CAGR增長，2020

年約為

421

億元。考慮制造業(yè)轉(zhuǎn)

型升級趨勢不改，“十四五”期間刀具消費(fèi)市場有望迎來進(jìn)一步增長，邁上新的臺階。中國刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比重較低，伴隨數(shù)控機(jī)床發(fā)展有望提升，2030

年市場規(guī)

模有望達(dá)到

631

億元。發(fā)達(dá)國家數(shù)控刀具與數(shù)控機(jī)床協(xié)調(diào)發(fā)展，刀具消費(fèi)額約為機(jī)

床消費(fèi)額的

50%左右，而國內(nèi)由于機(jī)床總數(shù)控化率較低，刀具消費(fèi)額占比較低。假

設(shè)伴隨中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級在

2030

年中國刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)額占比有望達(dá)到

37%，同時(shí)中國機(jī)床消費(fèi)額以

1.5%CAGR增長，中國刀具市場規(guī)模有望在

2023

年達(dá)到

631

億元，2020

至

2030

年復(fù)合增長率

4.14%。海外企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢顯著，多年積累構(gòu)筑較高壁壘。高端刀具制造工序較長且工藝復(fù)

雜，生產(chǎn)過程中關(guān)鍵質(zhì)量控制點(diǎn)多且難度大，對于制造設(shè)備、技術(shù)、資金要求較高。

發(fā)達(dá)國家由于現(xiàn)代制造業(yè)起步早，刀具企業(yè)伴隨制造業(yè)發(fā)展已經(jīng)完成了兼并、重組

和提升，行業(yè)已經(jīng)發(fā)展至“高起點(diǎn)、大投入、規(guī)?；?、國際化”，在刀具材料、刀

具制造技術(shù)與設(shè)備、刀具涂層技術(shù)與設(shè)備、技術(shù)服務(wù)、質(zhì)量控制等領(lǐng)域構(gòu)筑了較高

壁壘，海外企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢顯著。海外企業(yè)布局中國市場時(shí)間早，中國已成全球化市場，高端刀具領(lǐng)域是海外企業(yè)之

間的互相競爭。海外企業(yè)基本都在國內(nèi)設(shè)立了辦事處或通過代理商進(jìn)行銷售，深度

參與中國市場，甚至將研發(fā)中心設(shè)在中國以便服務(wù)亞洲市場。在高端市場領(lǐng)域，山

特維克、肯納金屬、伊斯卡、三菱材料等企業(yè)占據(jù)了絕大部分市場份額，高端刀具

領(lǐng)域基本上是海外企業(yè)之間的互相競爭，中國企業(yè)難以切入。高端市場

2/3

依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代空間約

130

億元。2020

年進(jìn)口刀具（含進(jìn)口刀

具在華生產(chǎn)并銷售）規(guī)模為

131

億元，同比下降

3.7%，進(jìn)口依賴程度進(jìn)一步下降

至

31.12%。根據(jù)中國機(jī)床工業(yè)協(xié)會(huì)工具分會(huì)數(shù)據(jù)，中國高端刀具市場份額在整個(gè)

刀具消費(fèi)市場中占比過半，即高端市場約

2/3

依賴進(jìn)口。2.2

研發(fā)：公司研發(fā)思路清晰成效顯著，構(gòu)筑公司核心競爭力公司擁有數(shù)控刀片制造完整工藝裝備生產(chǎn)線，整體技術(shù)實(shí)力處國內(nèi)先進(jìn)水平。公司

目前擁有從粉末原料制備、模具制造、壓制成型、研磨加工、涂層和涂層后處理的

完整刀片制造工藝裝備生產(chǎn)線。采用“集中優(yōu)勢、單品突破”的研發(fā)戰(zhàn)略，經(jīng)過十余

年的科研創(chuàng)新，公司掌握了多項(xiàng)自主核心技術(shù)，擁有較強(qiáng)自主研發(fā)和設(shè)計(jì)能力，整

體技術(shù)實(shí)力達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平。始終聚焦于基體材料、槽型結(jié)構(gòu)、精密成型和表面涂層四大領(lǐng)域研究，不斷提升硬

質(zhì)合金數(shù)控刀片的加工精度、加工效率和使用壽命等切削性能。目前，公司已在基

體材料等四大領(lǐng)域掌握

10

項(xiàng)核心技術(shù)，獲得

44

項(xiàng)授權(quán)專利，其中發(fā)明專利

15

項(xiàng)，

并成功開發(fā)了

39

個(gè)基體材料牌號和

10

個(gè)涂層材料配方、21

個(gè)

PVD涂層工藝和

4

個(gè)

CVD涂層工藝。產(chǎn)品性能已實(shí)現(xiàn)替代日韓。對比公司部分?jǐn)?shù)控刀片與山特維克、三菱、泰珂洛、特

固克同類、具有代表性產(chǎn)品，公司部分產(chǎn)品與日韓廠商在材料、切削性能指標(biāo)測試中均相近，其中

WS5130、RPMW1003MO等個(gè)別產(chǎn)品型號性能接近歐美刀具企業(yè)

同類產(chǎn)品。2.2.1

車削刀片：攻破鋼件材料加工難題，推動(dòng)銷量迅速成長車削刀片屬于形狀較為規(guī)則的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，主要包括普通車刀片、槽刀片和螺紋刀片，

公司車削刀片以普通車削刀片為主。隨著公司對

CVD涂層工藝以及壓制成型工藝的改進(jìn)，公司用于鋼件材料車削刀片

加工性能大幅提升，疊加行業(yè)需求提升，公司車削刀片銷量快速增長。車削刀片毛利率整體較為穩(wěn)定，小幅下降后呈回升趨勢。車削刀片通用性強(qiáng)，市場

競爭較為激烈，2019

年公司在產(chǎn)能支撐背景下對部分型號產(chǎn)品適當(dāng)降低價(jià)格，疊加

成本上漲影響，毛利率同比下降

1.55pcts。后伴隨公司產(chǎn)能擴(kuò)張，車削刀片銷量快

速增長，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，毛利率呈回升趨勢。2.2.2

銑削刀片：方肩銑削刀片和仿形銑削刀片比肩日韓廠商，形成顯著競爭優(yōu)勢“集中優(yōu)勢，單品突破”研發(fā)戰(zhàn)略加持，打造用于模具銑削加工的方肩銑刀優(yōu)勢產(chǎn)品，具有較高知名度與影響力。公司銑削產(chǎn)品主要為方肩銑削、仿型銑削刀片，兩者合計(jì)占比超

9

成。受益于公司

“集中優(yōu)勢，單品突破”的研發(fā)戰(zhàn)略，公司用于模具銑削加工的方肩銑刀不斷迭代

更新，其加工精度、使用壽命和穩(wěn)定性方面有突出優(yōu)勢，受到了市場的認(rèn)可，推動(dòng)

了公司銑削刀片銷量的增長。方肩銑和仿形銑比肩日韓廠商，部分產(chǎn)品接近歐美水平。依據(jù)第三方測試的公司

AP11、AP16

兩款銑削刀片與三菱對應(yīng)的兩款應(yīng)用

VP15TF牌號和

M2

槽型的銑削

刀片實(shí)驗(yàn)結(jié)果，同時(shí)結(jié)合許昌遠(yuǎn)東傳動(dòng)軸股份有限公司等終端客戶試刀報(bào)告，表明

方肩銑削刀片和仿形銑削刀片整體切削性能已達(dá)到甚至超過日韓刀具企業(yè)同類產(chǎn)品

的水平，個(gè)別型號產(chǎn)品性能開始接近歐美刀具企業(yè)同類產(chǎn)品的水平。銑削刀片公司具有一定議價(jià)能力，整體毛利率較高。銑削刀片作為公司核心優(yōu)勢產(chǎn)

品，市場認(rèn)可度高，公司具有一定議價(jià)能力，伴隨著公司產(chǎn)品不斷迭代更新，同時(shí)

產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率不斷提升，2020年毛利率高達(dá)58.64%。2021Q3

毛利率相比

2020

年下降

2.05pcts，主要是公司采用了積極價(jià)格策略，適當(dāng)下調(diào)部

分產(chǎn)品價(jià)格所致。2.2.3

鉆削刀片：市場競爭力較強(qiáng)，毛利率水平優(yōu)異鉆削刀片以淺孔鉆為主，收入規(guī)模有望保持快速增長。公司目前鉆削刀片收入規(guī)模

較小，但依靠先進(jìn)精密成型技術(shù)在市場上已取得了一定競爭力，隨著公司推廣力度

的逐步加大，鉆削刀片收入規(guī)模有望保持快速增長。鉆削刀片成型難度高，公司在市場上已具有較強(qiáng)競爭力，毛利率水平優(yōu)異。2021Q3公司鉆削刀片毛利率高達(dá)

79.74%。鉆削刀片成型難度大，綜合性能要求更高，公

司基于技術(shù)優(yōu)勢已在市場上具有較強(qiáng)的競爭力，鉆削刀片保持較高毛利率同時(shí)呈增

長趨勢。2.3

募投&轉(zhuǎn)債項(xiàng)目：近年產(chǎn)能超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，擴(kuò)充產(chǎn)能同時(shí)轉(zhuǎn)向提供解決方案，有望實(shí)現(xiàn)“量價(jià)齊升”核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展順利，公司銷量保持高增長，產(chǎn)能基本滿負(fù)荷運(yùn)行。伴隨著公

司在四大研發(fā)領(lǐng)域的不斷突破，公司數(shù)控刀片銷量近年也保持了高增長，2017

至

2020

年復(fù)合增長率

33.34%，在此期間基本保持超負(fù)荷生產(chǎn)。募投精密數(shù)控刀具數(shù)字化產(chǎn)線與研發(fā)中心項(xiàng)目，加碼數(shù)控刀片布局，產(chǎn)能有望持續(xù)

提升。公司

IPO募投項(xiàng)目將新增硬質(zhì)合金數(shù)控刀片

3000

萬片產(chǎn)能、金屬陶瓷數(shù)控

刀片

500

萬片、硬質(zhì)合金整體刀具

200

萬支，公司產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)充帶來收入規(guī)模提升。根據(jù)我們估算，公司未來

3

年年產(chǎn)能有望保持

33.81%CAGR增長，并在

2023

年達(dá)到

1.15

億片?？赊D(zhuǎn)債項(xiàng)目新增精密數(shù)控刀體與高效鉆削刀具項(xiàng)目。公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不

超過

4

億元，投資精密數(shù)控刀體與高效鉆削刀具項(xiàng)目，預(yù)計(jì)新增數(shù)控刀體（具體產(chǎn)

品包括刀盤、刀桿）產(chǎn)能

50

萬件/年、新增高效鉆削刀具產(chǎn)能

140

萬支/年。新增產(chǎn)能針對高端應(yīng)用領(lǐng)域，有望做到“量價(jià)齊升”：數(shù)控刀片新增產(chǎn)能向航空航天、軌道交通等高端應(yīng)用領(lǐng)域延伸。公司募投項(xiàng)目

新增數(shù)控刀片產(chǎn)能將向非標(biāo)、異形等精加工領(lǐng)域延伸，目標(biāo)是面向各中、大型

企業(yè)的中高端定制市場為主要目標(biāo)。以公司新增金屬陶瓷數(shù)控刀片為例，其極

高的加工精度將有望滿足航空航天、軌道交通等高端應(yīng)用領(lǐng)域需求，能夠做到

向高端市場拓張同時(shí)對擴(kuò)大公司品牌影響力和覆蓋面起推動(dòng)作用。公司預(yù)計(jì)新

增產(chǎn)能中，金屬陶瓷數(shù)控刀片第一年平均銷售單價(jià)為

9.2

元/片，硬質(zhì)合金數(shù)控

刀片達(dá)產(chǎn)后第一年平均售價(jià)為

9.86

元/片，相比公司

2020

年數(shù)控刀片平均單

價(jià)約

6

元/片有顯著提升。新增刀盤、刀桿等配套產(chǎn)品，整體解決方案能力增強(qiáng)，提升產(chǎn)品附加值。公司

當(dāng)前產(chǎn)品主要是針對中小型企業(yè)的共性金屬切削需求，生產(chǎn)通用的數(shù)控刀片為

主，在產(chǎn)品配套方面能力不足。本次募投+可轉(zhuǎn)載項(xiàng)目，將為公司新增與數(shù)控

刀片配套的刀體（刀盤、刀桿），刀體與刀片配套銷售可提升刀片整體壽命、加

工精度及穩(wěn)定性，提升現(xiàn)有數(shù)控刀片產(chǎn)品性能，并一站式滿足客戶需求，增強(qiáng)

客戶粘性。2.4

渠道：構(gòu)建全國性經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，專賣店模式快速推廣公司采用以經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售模式。針對數(shù)控刀片終端用戶數(shù)量眾多，區(qū)

域分布分散、且以中小機(jī)械加工企業(yè)為主等特征，公司建立了聚焦華南、華東和華

北等國內(nèi)主要數(shù)控刀片集散地，覆蓋二十余省市的全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，能夠有效利用

經(jīng)銷商廣泛的客戶群體和區(qū)域優(yōu)勢，迅速提高產(chǎn)品覆蓋率。大型經(jīng)銷商逐步增多，集中化趨勢明顯。公司經(jīng)銷商數(shù)量總體保持穩(wěn)定，目前擁有

113

家，同時(shí)公司積極加強(qiáng)對經(jīng)銷商客戶的管理，提高整體質(zhì)量，