現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的若干問題

現(xiàn)代公司

治理結(jié)構(gòu)的若干問題

陳明森福建省委黨校產(chǎn)業(yè)與企業(yè)發(fā)展研究院院長廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生導(dǎo)師福建省人民政府經(jīng)濟(jì)顧問福建省證券經(jīng)濟(jì)研究會會長CHMS47@163.COM1上市公司究竟出了什么問題？股市持續(xù)陰跌,熊長牛短多數(shù)股民損失慘重，全國股民投資損失約為8000多個億。上市業(yè)績急劇滑坡上市－虧損－ST－下市(PT)2上海股市股價走勢圖3中國上市公司上市后各年度的凈資產(chǎn)收益率（ROE%）上市年份19921993199419951996199719989212.515.52.60.19314.38.04.5949.36.395-1.6969712.210.29811.84上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺損之一

：大股東侵害公司利益

大股東及其關(guān)聯(lián)方占用公司資金：1176億元，為上市公司現(xiàn)金凈流量的1.9倍。內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易：4521億元，占上市公司主營業(yè)務(wù)收入總量的24％%上市公司替大股東及其關(guān)聯(lián)方貸款擔(dān)保：約500億元5上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺損之二

：代理人機(jī)會主義行為

代理關(guān)系：委托人授權(quán)受托人（代理人）行使某項職權(quán)。在企業(yè)中股東和管理層就存在委托－代理關(guān)系。代理關(guān)系的建立一般而言會提高雙方的總收益。代理人機(jī)會主義行為：代理人（經(jīng)營管理者）為追求自身效用最大化而損害出資者和公司利益。61、委托人與代理人利益不一致性2、委托人與代理人信息不對稱性3、信息不對稱：道德風(fēng)險與逆向選擇。代理人的機(jī)會主義行為7亞洲國家的企業(yè)，在公司治理結(jié)構(gòu)上如果不做根本性變革，任何管理技能提升與科技實力發(fā)展，都不足以讓亞洲企業(yè)在國際舞臺立足。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（2001）8公司治理的本質(zhì)公司治理是出資者（委托人）對公司董事會、經(jīng)營者等代理人的管理。公司治理本質(zhì)是促使公司代理人與公司委托人利益最大限度一致的制度安排。9公司治理模式比較

1、英美模式—實行單層制模式，以外部監(jiān)控型治理為主，內(nèi)部控制是隨機(jī)的、非連續(xù)的；2、德日模式—實行雙層制模式，內(nèi)部監(jiān)控型治理為主，是由金融資本和財閥的連續(xù)控制；3、東亞模式--家族監(jiān)控型治理模式；10家族族控控制制型型治治理理模模式式控股股股股東東為為自自然然人人或或家家族族的的公公司司在中中國國家家族族控控制制型型治治理理模模式式具具有有深深厚厚的的文文化化背背景景和和歷歷史史淵淵源源優(yōu)勢勢：：產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)清清晰晰，，產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)約約束束較較硬硬；；管理理層層次次較較少少，，決決策策速速度度快快。。缺點點：：缺缺乏乏外外源源資資金金，，企企業(yè)業(yè)成成長長性性較較差差；；決策策欠欠缺缺科科學(xué)學(xué)性性；；缺缺乏乏管管理理人人才才。。忠告告：：上上帝帝讓讓誰誰滅滅亡亡，，先先讓讓誰誰瘋瘋狂狂。。11英美模式日德韓模式法律體系海洋法系大陸法系股權(quán)特點股權(quán)分散，非連續(xù)控制董事會“看門狗”作用股權(quán)集中、交叉持股，以金融寡頭或財閥控股，連續(xù)控制融資特點以股權(quán)資本市場為主以銀行為主優(yōu)點信息披露的透明度高經(jīng)理責(zé)任明確市場壓力和激勵大利益相關(guān)者之間沖突較小促進(jìn)長期穩(wěn)定的公司關(guān)系缺點內(nèi)部人的機(jī)會主義傾向較大缺乏市場約束銀行的外部監(jiān)督實際失效資本市場吸引力不高結(jié)果60-90年經(jīng)濟(jì)增長低于日、德；容納更多就業(yè)；90年后ROE快速增長，99年=30%。60-90年經(jīng)濟(jì)高增長；就業(yè)總數(shù)停滯，終身雇傭制無法維持ROE一直很低，99年=1.4%。12我國國現(xiàn)現(xiàn)代代企企業(yè)業(yè)法法人人治治理理結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)我國國目目前前主主要要是是借借鑒鑒日日本本模模式式，，采采取取：：““三三會會一一層層制制””股東東會會董事事會會經(jīng)營營層層監(jiān)事事會會選任任負(fù)責(zé)責(zé)監(jiān)督督負(fù)責(zé)責(zé)選任任監(jiān)督督選任任負(fù)責(zé)責(zé)13股權(quán)權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的差差異異持股股人人美美國國日日本本德德國國中中國國法人人44.572.964.027.8國家家00.7535.15個人人50.222.41727.72外國國5.44148.8314產(chǎn)權(quán)權(quán)屬屬性性與與治治理理績績效效國家家股股：：與與公公司司績績效效呈呈現(xiàn)現(xiàn)顯顯著著負(fù)負(fù)相相關(guān)關(guān)；；企業(yè)業(yè)法法人人股股：：與與公公司司績績呈呈現(xiàn)現(xiàn)呈呈現(xiàn)現(xiàn)倒倒U型型的的曲曲線線關(guān)關(guān)系系，，因因為為股股權(quán)權(quán)分分散散，，會會產(chǎn)產(chǎn)生生““搭搭便便車車””行行為為，，““一一股股獨(dú)獨(dú)霸霸””，，又又會會侵侵害害中中小小股股民民利利益益。。個人人流流通通股股：：與與公公司司績績效效不不存存在在顯顯著著相相關(guān)關(guān)性性；；機(jī)構(gòu)構(gòu)投投資資者者：：社社保保基基金金、、證證券券投投資資基基金金、、投投資資控控股股公公司司等等。。15大股股東東之之間間股股權(quán)權(quán)比比例例與與治治理理績績效效觀點點之之一一：：股股權(quán)權(quán)制制衡衡，，有有利利大大股股東東之之間間相相互互監(jiān)監(jiān)督督，，任任一一大大股股東東都都無無絕絕對對權(quán)權(quán)利利動動用用公公司司資資源源增增進(jìn)進(jìn)其其私私人人利利益益，，保保證證公公司司利利益益最最大大化化。。觀點點之之二二：：在在大大股股東東之之間間持持股股比比例例相相近近情情況況下下，，易易于于誘誘發(fā)發(fā)大大股股東東之之間間爭爭奪奪控控股股權(quán)權(quán)的的戰(zhàn)戰(zhàn)斗斗，，進(jìn)進(jìn)而而損損害害公公司司利利益益。。根據(jù)據(jù)中中國國文文化化背背景景，，持持股股比比例例相相近近，，容容易易產(chǎn)產(chǎn)生生窩窩里里斗斗。。16來自自宏宏智智科科技技案案例例研研究究2001、12、312002、12、31（6月上市）2003、12、31凈資產(chǎn)收益率25.37.2－23.4每股收益0.434元0.317元－0.839元每股現(xiàn)金流0.232元0.199元－1.724元17宏智智科科技技股股權(quán)權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)（（2003、、12））王棟棟：：18.3％％李少少林林：：15.79％％福州州大大乾乾信信息息有有限限公公司司：：13.15％％泉州州閩閩發(fā)發(fā)物物業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)展展有有限限公公司司：：5.21％％陳大大勇勇：：4.45％％朱芳芳：：4.14％％石獅獅融融盛盛企企業(yè)業(yè)集集團(tuán)團(tuán)公公司司：：2.87％％18爭奪奪控控制制權(quán)權(quán)戰(zhàn)戰(zhàn)斗斗宏智智科科技技董董事事會會、、監(jiān)監(jiān)事事會會結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)20022003、62004年王棟提名董事會姓名職務(wù)代表股東姓名職務(wù)代表股東姓名職務(wù)代表股東林其泰董事長3李少林副董事長2王棟董事1陳微董事3戴行金董事3黃曼民董事4黃孫奎董事4徐閩華董事3張子復(fù)董事3黃曼民董事長4黃孫奎董事4胡海仁董事4許章迅董事4楊云董事－張斐光董事4李漢國獨(dú)立董事4劉戟獨(dú)立董事－祝迪潤獨(dú)立董事－姚雄杰董事長－林立新董事－陳維建董事3程國謙董事3林起泰董事3李忠董事3高維嘉獨(dú)立董事－候金光獨(dú)立董事－瞿圣崗獨(dú)立董事－19掠奪奪控控制制權(quán)權(quán)收收益益2003年年5月月林林啟啟泰泰為為其其胞胞弟弟控控股股的的福福建建昆昆侖侖科科技技公公司司償償還還貸貸款款7000萬萬，，獲獲取取控控股股權(quán)權(quán)收收益益7000××（（1－－13.15％％））＝＝6080萬萬元元2003年年10月月支支付付閩閩發(fā)發(fā)物物業(yè)業(yè)應(yīng)應(yīng)付付款款3115萬萬元元，，2003年年12月月帳帳面面顯顯示示尚尚欠欠閩閩發(fā)發(fā)物物業(yè)業(yè)其其他他應(yīng)應(yīng)付付款款3885萬萬元元，，但但公公司司所所有有的的年年報報、、中中報報都都沒沒有有披披露露公公司司與與泉泉州州市市閩閩發(fā)發(fā)物物業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)生生過過如如何何經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)往往來來，，從從中中推推則則，，在在黃黃曼曼玉玉上上任任僅僅半半年年之之內(nèi)內(nèi)掠掠奪奪控控制制權(quán)權(quán)收收益益（（3115＋＋3885））××（（1－－17.67％％））＝＝5763萬萬元元。。兩屆董事事會在任任期間的的控制權(quán)權(quán)收益高高達(dá)1.6937億元元，其中中1.3738億元為為現(xiàn)金收收益。20宏智科技技上演““雙頭怪怪獸”鬧鬧劇兩份公告告兩場臨時時股東大大會兩個董事事會兩套經(jīng)營營班子兩份股份份公司年年度報告告2004年3月月16日日王棟等等人狀告告宏智科科技要求求確認(rèn)臨臨時股東東大會的的決議效效力。但但法院判判決宏智智科技科科技仍有有黃曼民民等原董董事會和和監(jiān)事會會管理宏智科技技“雙頭頭怪獸””鬧劇暴暴露我國國法律的的空白21一股獨(dú)大大未必是是壞事降低控制制權(quán)收益益的誘惑惑，增強(qiáng)強(qiáng)公司大大股東行行為合理理化消除股東東搭便車車行為，，股東能能更有效效地監(jiān)督督經(jīng)理行行為，激激勵其努努力工作作；但要注意意：體制外戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者控股股東東與上市市公司應(yīng)應(yīng)做到人人員、資資產(chǎn)、財財務(wù)、機(jī)機(jī)構(gòu)、業(yè)業(yè)務(wù)獨(dú)立立。提高上市市公司信信息披露露程度22有限責(zé)任任公司股東人數(shù)數(shù)：（舊）2－－50人人；新1－50人；注冊資本本：（舊）實收收資本制制，10萬、30萬元元和50萬元三三個檔次次；（新）認(rèn)認(rèn)繳資本本制，3萬元以以上；董事人數(shù)數(shù)：3－－13人人；監(jiān)事事不少于于3人，，職工監(jiān)監(jiān)事不少少于1/3；出資證明明書，股股權(quán)在股股東之間間相互轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓；向向股東以以外人轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，應(yīng)應(yīng)經(jīng)股東東半數(shù)同同意。對對不同意意的股東東，采取取默許主主義。23一人有限限公司與與國有獨(dú)獨(dú)資公司司一人有限限責(zé)任公公司，實實行實收收資本制制，注冊冊資本最最低限額額為10萬元；；能證明公公司財產(chǎn)產(chǎn)獨(dú)立于于股東自自己財產(chǎn)產(chǎn)的，負(fù)負(fù)有限責(zé)責(zé)任；不不能證明明的，負(fù)負(fù)連帶責(zé)責(zé)任。一人有限限公司不不同于個個人獨(dú)資資企業(yè)。。國有獨(dú)資資公司，，不設(shè)股股東會，，其職權(quán)權(quán)由國資資委行使使，董事事會成員員應(yīng)有職職工代表表；監(jiān)事事會5人人以上，，職工監(jiān)監(jiān)事不少少于1/3；董事和和監(jiān)事均均有國資資委委派派，但職職工代表表除外。。24股份有限限公司股東人數(shù)數(shù)：舊5人以上上；新2－200人；；注冊資本本：（舊）實實收資本本制，發(fā)發(fā)起設(shè)立立的，1000萬以上上，上市市公司為為5000萬以以上；（新）發(fā)發(fā)起設(shè)立立的，認(rèn)認(rèn)繳資本本制，500萬萬以上；；募集設(shè)設(shè)立的，，實收資資本制，，500萬以上上，發(fā)起起人認(rèn)購購股份不不少于公公司股份份總數(shù)的的35％％，允許許公開募募集（公公募）或或定向募募集（私私募）。。董事為5－19人；上上市公司司設(shè)獨(dú)立立董事；；監(jiān)事3人以上上，職工工監(jiān)事不不低于1/3。。股份采取取股票形形式，可可以依法法轉(zhuǎn)讓。。財務(wù)規(guī)定定：在稅稅后利潤潤中提取取10％％的法定定公積金金，取消消5％法法定公益益金。股股票溢價價部分列列入資本本公積金金。公積積金作用用：1、、彌補(bǔ)虧虧損；2、擴(kuò)大大生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營；3、轉(zhuǎn)增增公司資資本。但但資本公公積金不不得用于于彌補(bǔ)虧虧損。法法定公積積金轉(zhuǎn)增增資本時時，留存存的該項項公積金金不得低低于轉(zhuǎn)增增前公司司注冊資資本的25％。。25股東與股股東會股東是指指公司的的出資者者，有自自然人股股東與企企事業(yè)單單位法人人股東。。國有股股股東系各各級政府府國資委委代理。。股東終極極所有權(quán)權(quán)：重大大決策投投票權(quán)、、股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓權(quán)、、分紅權(quán)權(quán)與知情情權(quán)。。股東會是是公司最最高的權(quán)權(quán)力機(jī)構(gòu)構(gòu)，因為為在西方方的公司司理論中中，資本本具有至至高無上上權(quán)利。。股東會職職權(quán)（38條））26關(guān)注股東東代表的的機(jī)會主主義行為為國家股、、法人股股東與股股東代表表股東代表表機(jī)會主主義行為為根源約束股東東代表（（特別是是國有股股股東代代表）機(jī)機(jī)會主義義行為措措施：重重大決策策請示制制度、有有效反饋饋制度、、股權(quán)分分割27股東會注注意事項項1、公司司決議分分為一般般決議和和特別決決議（44條））。2、在董董事和監(jiān)監(jiān)事選舉舉中應(yīng)積積極推行行累積投投票制度度。3、召開開股東會會，應(yīng)于于召開前前15天天通知股股東；列列入議事事日程的的提案，，應(yīng)事前前送達(dá)股股東；股股東會應(yīng)應(yīng)進(jìn)行逐逐項表決決，沒有有事前列列入提案案的不得得表決。。。28董事會公司設(shè)董董事會，，對股東東大會負(fù)負(fù)責(zé)，與與股東會會是信托托關(guān)系。。董事會代代表公司司法人所所有權(quán)，，是公司司最高的的決策機(jī)機(jī)構(gòu)。股份公司司董事5—19；有限限責(zé)任公公司為3—13。董事會職職權(quán)（47條））29誰有資格格當(dāng)董事事真正關(guān)心心股東和和公司利利益的人人——公司司股東——公司司管理層層——公司司職工——中小小股東代代表－獨(dú)獨(dú)立董事事30董事分類類31董事會有有效性重大決策策是否拿拿到會上上公開討討論；是否有一一定比例例獨(dú)立董董事以及及獨(dú)立董董事是否否珍惜自自身聲譽(yù)譽(yù)；董事在公司司持股比例例；董事的簡歷歷和出身；；董事會的規(guī)規(guī)模等32董事會最佳佳規(guī)模協(xié)調(diào)效率決策信息0董董事會會規(guī)模決策信息協(xié)調(diào)效率33董事的法律律責(zé)任執(zhí)行董事，，適用無過過錯責(zé)任標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)；獨(dú)立董事，，適用過錯錯責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，但要負(fù)負(fù)連帶責(zé)任任。非執(zhí)行董事事，適用推推定過錯責(zé)責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)。。34獨(dú)立董事制制度——保保護(hù)中小股股東利益根據(jù)中國證證監(jiān)會2001年制制定和實施施《上市公公司獨(dú)立董董事制度指指導(dǎo)意見》》和《上市市公司治理理準(zhǔn)則》：：（a）2002年6月以前前設(shè)立2名名獨(dú)立董事事，至少1名會計專專業(yè)人士；；2003年6月以后獨(dú)獨(dú)立董事占占董事會比比例不少于于1/3；；（b）獨(dú)立董事負(fù)負(fù)有“勤勉勉、盡責(zé)、、誠信”義義務(wù)，必須須參加董事事會，每年年工作時時間不少于于15工作作日；（c）對董事會決決定發(fā)表獨(dú)獨(dú)立意見；；發(fā)表不同同意見應(yīng)予予公告重大大；必要時時可要求求聘請中介介機(jī)構(gòu)進(jìn)行行評價；防防止關(guān)聯(lián)交交易等損害害中小股東東、利利益的行為為；（d）獨(dú)立董事可可以組成薪薪酬、審計計、聘任等等專業(yè)委員員會；（e）獨(dú)立董事可可享有適當(dāng)當(dāng)報酬；獨(dú)獨(dú)立董事負(fù)負(fù)有連帶民民事責(zé)任。。35發(fā)達(dá)資本市市場的上市市公司董事事會情況：：國家/地區(qū)區(qū)平平均人數(shù)數(shù)外外部董事事比例獨(dú)獨(dú)立立董事比例例董事平均年年齡董董事年年齡限制美國1377%62%61無無英國1250%34%56無無法國1382%N.A.5971瑞士589%N.A.6070瑞典985%N.A.56無無意大利1173%N.A.5770比利時1578%N.A.5670澳大利亞875%33.3%5572香港815%至至少2名名N.A.N.A.36獨(dú)立董事與與執(zhí)行董事事知識結(jié)構(gòu)構(gòu)互補(bǔ)性獨(dú)立董事執(zhí)執(zhí)行董事對行業(yè)了解解程度視覺的廣闊闊度37獨(dú)立董事與與內(nèi)部董事事利益結(jié)構(gòu)構(gòu)比較獨(dú)立董事內(nèi)內(nèi)部董董事利益偏見性性超脫性性38案例分析：：“花瓶董董事”陸家家豪獨(dú)立董事是是風(fēng)險極大大職業(yè)，要要學(xué)會自自我保護(hù)的的本領(lǐng)39缺乏對董事事會績效考考核和評估估機(jī)制董事會對股股東大會的的操縱；監(jiān)事會對董董事會監(jiān)督督形同虛設(shè)設(shè)。40應(yīng)該讓董事事會“懂事事”來自美國經(jīng)經(jīng)驗的啟示示——董事會會內(nèi)部自我我評估：誠誠信品德、、工作能力力和工作業(yè)業(yè)績；——外部投投資機(jī)構(gòu)對對董事會治治理狀況評評估；——新聞媒媒體的監(jiān)督督。41監(jiān)事會由股東代表表和公司職職工代表擔(dān)擔(dān)任，公司司職工代表表擔(dān)任的董董事不得少少于監(jiān)事人人數(shù)的1/3。監(jiān)事會職權(quán)權(quán)（54條條）監(jiān)事是事后后監(jiān)督，而而董事是事事中監(jiān)督。。42經(jīng)營層經(jīng)營者與所所有者是委委托代理關(guān)關(guān)系；企業(yè)是利益益相關(guān)者之之間各種交交易契約所所形成的一一種法律實實體。在各各種契約關(guān)關(guān)系中，最最核心的就就是經(jīng)營者者與所有者者的關(guān)系，，職業(yè)經(jīng)理理人的首要要責(zé)任是對對所有者負(fù)負(fù)責(zé)，維護(hù)護(hù)股東利益益。經(jīng)營者擁有有企業(yè)經(jīng)營營管理權(quán)（（50條））。43CEO制度度－首席執(zhí)執(zhí)行官制度度現(xiàn)代公司制制度的三權(quán)權(quán)分離；CEO是經(jīng)經(jīng)董事會授授權(quán)、掌握握有部分董董事會決策策權(quán)的高層層執(zhí)行機(jī)構(gòu)構(gòu)負(fù)責(zé)人；；CEO=100%總總裁權(quán)力＋＋50％董董事長權(quán)力力；CEO可以以由董事長長兼任，也也可以單獨(dú)獨(dú)設(shè)立CEO，但不不再設(shè)立總總裁；44公司內(nèi)部治治理機(jī)制董事會監(jiān)事會自我約束45中航油事件件的教訓(xùn)中國航油（（新加坡））股份有限限公司是中中國航空燃燃料集團(tuán)公公司的海外外子公司。。該公司2003年年的凈資產(chǎn)產(chǎn)為1.28億美元元。而在2004年年11月29日突然然向新加坡坡法院申請請破產(chǎn)，原原因是在石石油期貨交交易中大量量做空，但但由于石油油價格不斷斷上漲，使使之遭受5.5億美美元的巨額額虧損。46董事會如何何監(jiān)督經(jīng)理理人重大決策控控制權(quán)；內(nèi)部審計；；外部審計；；離任審計47公司治理收收益：管理層管理理效率提高高，以及機(jī)機(jī)會主義行行為收斂所所帶來的收收益。公司治理成成本：對經(jīng)理人年年薪和職位位消費(fèi)的支支出

設(shè)置置監(jiān)督機(jī)構(gòu)構(gòu)和人員支支出等內(nèi)內(nèi)部人消極極怠工，決決策遲緩，，所造成效效率損失48公司激勵的的基本原則則從激勵機(jī)制制的角度看看，政策的的基本點是是“同舟共共濟(jì)”原則則，即將經(jīng)經(jīng)理的報酬酬分解為基基本報酬、、當(dāng)期獎勵勵和長期激激勵（如期期權(quán)股）三三部分，提提高經(jīng)理人人利益與股股東利益的的一致性，，借此維護(hù)護(hù)中、小小股東的權(quán)權(quán)益。49公司治理的的激勵機(jī)制制薪酬＝工資資＋獎金（（短期激勵勵）＋股票票期權(quán)等（（長期激勵勵）；—工資是存存量人力資資本的價格格，與學(xué)歷和資歷有關(guān)系系，如美國國哈佛大學(xué)學(xué)的MBA，一般12萬美元元。工資不不能太高，，但在行業(yè)業(yè)中必須有有競爭力；；—獎金是流流量貢獻(xiàn)的的報酬。必必須與業(yè)